谢选骏全集第264卷 股市动物精神 Stock Market Animal Spirits

 股市动物精神

Stock Market Animal Spirits

2023年12月第一版

December 2023 First Edition 

谢选骏全集第264卷

Complete Works of Xie Xuanjun Volume 264

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内容提要

股市图表体现出的，是十足的动物精神——看起来很像心电图的心跳，但是并非可以遵循的信条。使用图表似乎可以给人一种安全感，但其实这是虚幻的，而且可能产生误导作用，造成更大的恶果。股市发展的自然属性，是以地球环境的破坏程度为尺度的——股市后面的经济基础一百多年来不断发展，导致人类生存陷入危机。

Executive summary

What the stock market chart embodies is pure animal spirits—it looks a lot like the heartbeat of an electrocardiogram, but it’s not a creed to be followed. Using charts may seem to give people a sense of security, but in fact this is illusory and may be misleading, causing greater harm. The natural attributes of the development of the stock market are measured by the degree of damage to the earth's environment - the economic foundation behind the stock market has been developing continuously for more than a hundred years, leading to a crisis for human existence.

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【总目录】

01、股市K线全息预测与操作

02、证券分析

03、日本蜡烛图技术

04、系统交易方法

05、股票趋势技术分析

06、股民故事：回首十年股市路

07、金融之王——毁灭世界的银行家

08、对冲基金是个什么货色

09、外汇操盘技术-建仓和止损

10、黄金ETF基金？黄金ETF基金是什么意思？什么是SPDR Gold Shares？

11、什么是股票二八现象

12、深度领悟主力的8种操盘手

13、成交量、持仓量与价格运动的关系

14、短线操盘八大纪律

15、二十七条股票买进经验

16、股史风云话投资：散户投资正典

附录1、谁动了我的奶酪？

附录2、预测市场走向就好像预测疯子的行动

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【前言、股市的“动物精神”来自股民的兽性波动】

《重温“动物精神”：它是如何影响股市和就业的？》（蒋悦）报道：

7月下旬以来，A股经历了“过山车”行情。

“双减”意见一出，上周教育股遭遇史诗级暴跌，房地产、白酒、新能源等板块也接连大跌；大跌两日后，电池板块率先反弹，白酒、银行板块逆市飘红；上周五，白酒板块再次下跌；本周一，白酒和军工等引领大盘反弹近2%……

网上流传着一个段子来调侃此次股市的全面下行：“孩子不补课了，教育机构崩盘了；不用补课眼睛就变好了，所以眼科崩盘了；孩子不送辅导班了，爸爸也没时间喝酒了，于是白酒崩盘了……”

听起来略显荒唐的段子或许最能解释投机者的心理：他们在市场高涨时渴望赶上风口、迅速致富；当监管等外部不确定因素到来时，又迅速地断定“市场不行”。人们在面对市场变化时的心理反馈使得股市在上涨时愈加上扬，在下跌时愈加疲软，恶性循环因此产生。

2001年诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫和2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒甚至认为，投资股票与选美大赛类似，选择最有可能在长期获得成功的企业不会赚，但选择最有可能在短期内实现高市值的企业就会赢。

这是由于股票市场的表现与凯恩斯经济学提出的“动物精神”理论密切相关。

动物精神指的是人类经济决策的非理性，能导致经济动荡不安和反复无常。信心、公平、货币幻觉、故事和腐败等都是动物精神的具体表现。阿克洛夫和席勒在其著作《动物精神：人类心理如何驱动经济、影响全球资本市场》中表示，正如家庭有时和谐、有时争吵，经济也是时坏。而正是人们不断变化的信心、诱惑、嫉妒、怨恨、幻觉，特别他们是对经济本质认识的变化引发了危机。

为什么金融市场风云易变？为什么有人找不到工作？这些问题都可以在“动物精神”理论中找到答案。在新冠疫情导致不确定性增加、信心出现动摇和反复以及不公平感倍增的背景下，我们有必要重温“动物精神”。

谢选骏指出：人问“动物精神”——它是如何影响股市和就业的？我看股市的“动物精神”——是基于广大股民的风起云涌的兽性波动。

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【01、股市K线全息预测与操作】

王吉柱 姚依萍

本书介绍在现有K线理论、波浪理论、时空历法及易学机制等原理基础上创立的新型股市理论。

【目录】

第一章 K线图（阴阳线）的启示

第一节 K线属性与易学体系的关系

第二节 K线缺口的动态意义

第二章波浪理论的启示

第一节 波浪理论与东方文化的关系

第二节 波浪的形态意义与波浪类象

第三章 股市发展的自然属性

第一节 事物发展的根本属性——阴阳属性

第二节 事物变化的系统属性——五行属性

第三节 五行盛衰十二阶段——系统周期曲线

第四节 信息的载体——卦象信息式

第五节 股市12消息与36消息升降

第六节 信息编码与时空变量——干支体系

第七节 行情变化的波段性与复杂性——地支藏气

第八节 行情转折点——节气

第四章 股票预测信息切入方法

第一节 K线全息切入法——股市内在规律研究的全新突破

第二节 信息自由切入法

第五章 股市全息信息机制

第一节 纳甲定式局——信息解码机制

第二节 六亲定系统——股市要素分类

第三节 世应定式位——股市运作主从关系

第四节 式身定题材——股市炒作依据

第五节“六辅”定特性——投资者的心态

第六节 卦数定浪形——行情运行的状态

第六章 波浪属性与爻象消长

第七章股市预测机制

第一节 系统分类与卦爻取象

第二节 股市六大系统要素的辩证关系

第三节 信息机制及鉴别方法

第四节 系统转化与市场特点

第五节 系统失衡与旬空法则

第八章 股市预测解析综述 

第一节 总论

 附：股市总断歌 股市碎金赋诀

 股市碎金赋诀

 附：股市千金赋直解

 附：股市全息名词解释

第二节 股市预测判断法则

第三节 突变与缓变——应期确定法

第四节 股市解析方法

第五节 股市解析步骤

第九章 股市预测分述

第一节 猎取目标的指针

第二节 选择黑马的伯乐

第三节 捕杀进退的武器

第四节 短线制胜的法宝

第五节 操持盘手的幕僚

第六节 白马选择法

第七节 黑马选择法

第八节 波段走势与时间之窗

第九节 买卖进出时机

第十节 涨跌幅度大小与层次

第十一节 涨停、跌停及其他

第十二节 上班族投资战略

第十三节 板块选择与热点追踪

第十章 行情的量化探索——时空转化

第一节 行情量化的可行性

第二节 行情量化趋势图

第三节 测画“分时”趋势图

第十一章 股市梅花易数绝算法简介

第十二章 自由全息法实例详解

第一节大盘实例详解

第二节 个股实例详解

第十三章 价位时空法实例详解

第一节 大盘实例详解

第二节 个股实例详解

第三节 一周走势跟踪

第十四章 K线全息法实例详解

第一节　年行情实例详解

第二节 月行情实例详解

第三节　周行情实例详解

第四节 日行情实例详解

第十五章　股海弄潮──“哲纳拐点”黑马预测实例

【第一章 K线图（阴阳线）的启示】

 

K线图是世界上最古老最权威而且流行最广原提示经济或股市走势变化及升跌的方法，同时它又是经济或股市技术方法中唯一的带有东方特色的方法。它独树一帜，在众多西方技术指标中一直保持着顽强的生命力，它是技术分析中最基本最常用的方法和工具。市场中任何西方的技术指标可以舍弃不用，而K线图则不能舍弃，否则对市场或各指标的把握将无章可循。因此，它是市场及各技术指标的“定海神针”。

K线图在股市、期市、外汇、黄金走势及国民生产值等经济领域均广泛使用，使决策者和投资者一目了然、直观易明，从而根据其显示情况做出决策与投资意向的灵活调整。

K线法起源于200多年前的日本。当时日本粮食市场上，有一位名叫洒井的商人为了能够预测米价的涨跌，每天仔细地观察市场米价的变化情况，并将米价波动用图形记录下来，这种图形后来被迅速推广到股市并向世界流传，故K线又称日本线或洒井线。

在日本，将技术分析图称为“罚线”，K线罚线的读音，由此发展而来。而在汉字文化圈的东南亚国家里，人们习惯于称K线为“阴阳线”，因为K线是以“阴线”、“阳线”来显示涨跌。再者，在受儒家文化影响较深的地区，人们认为世间万物都是阴阳相对的，如以颜色而言，红色属阳，黑色属阴。从心理上讲，红色表示欢快喜庆；黑色表示消沉寂静，正好反映了市场信息价格上升与下降时人的不同心情与气氛，它说明书了K线图所表达的含义较为丰富而且富有东方哲理。

K线阴阳线引入股市后，发现准确性相当高，表达性客观具体，充分揭示了买卖双方的强弱对比和价格的阴阳消长，即价格在单位时间内的细微变化。

东方派对于阴线、阳线、上影线及下影线的独到研究，使我们很清楚地看出阴阳法则在现代经济轨迹中得到了充分的反映，看到价格波动的“阴阳”属性，看到了东方思维体系中“阴阳”概念的合理性、客观性及其“阴阳”的表象作用，K线阴阳线的图示作用完全可以说是“阴阳属性”的“脱胎”与“克隆”。正是K线阴阳线有如此表达事物的客观作用，又由于东方哲学在东南亚地区有良好的基础，所以K线图几乎成为港台及内陆等地通用的图分析法。

K线图法把5分钟、15分钟、30分钟、一天、一周、一月或一年等单位时间内，市场信价格变化中最主要的开市价、最高价、最低价及收市价等四个价位（四象）集中反映在一条柱线上（太极），同时又采用了红色或黑色柱（阴阳）来直观地反映或描绘市场的升跌消长。

第一节 K线属性与易学体系的关系 

一、单K线

单K线反映了单位时间内买卖双方争斗的结果和行情阴阳消长的属性。单K线是以升跌反映到阴阳线上或阴阳线反映出行情的升跌。

单K线以开、高、低、收四价位组成。以开、收价位反映买卖行为及行为结果；以高、低价位反映买卖行为 的最大极限。故可将单K线的四价位组合称为单K线的“四象”组合，见图：

单K线以实体大小又可分为大阳线、小阳线、大阴线、小阴线，亦可类比主“老阳经、少阳线、老阴线、少阴线”四象形式。“老阴、老阳”说明买卖过极；“少阳、少阴”说明行情处在发展趋势之中：

单K线除“开、高、低、收”绝对不重合的“四象”外，还会出现重合的情况，即光头光脚、光头不光脚、光脚不光头及开盘、收盘价相同的单K线四象基本形式：

共为八种单K线表现形式，可称之为“八象”形式，此单K线的八种表现形式为事物的“单成象”。

单K线只能反映当天的买卖情况，并不能反映市场大趋势的延续或改变等非常重要的市场信息。因此，单一孤零的阴阳线并不能对股市走向作出客观全面的反映，而之所以列出单K线的特点及形式，是想让大家了解阴阳属性在K线图的组合上、表象上及其所派生的形态上所体现的概括性、揭示性给予我们的启迪，从而使我们真正找到认识股市及经济现象的钥匙，并找到切入点，同时再由点及面的为认识与掌握多K线组合所蕴含的属性关系打下基础。

二、双K线

连续两个单位时间的单K线组合在一起的K线形式称作“双K线”。双K线亦有四种基本组合形式，可称之为“四象双K线”：双K线中有时一根K线会出现纯十字星：故双K线基本（标准）组合共八象，为双K线八种组合表现形式（中继线可称之为游魂线）。双K线也只反映了市场运行的相对力度，是一种过程状态，它的趋势提示性仍然是不稳定的，不能对行情走向作出全面客观的反映。

三、三K线

连续三个单位时间的单K线组合的K线形式称为“三K线”，“三K线”为有形线，可对行情走向有指示、反映作用，但必须在较关键的技术位置上。“三K线”亦可有八种基本组合形式，正好对应八种卦象形式：

1、三阳开泰：（乾）1浪

人气向好、上升通道或走势坚挺。对应的卦象为乾，乾为纯阳、为健、为马、为君，亦为向上之义，后市看涨。

2、夜午明星：（兑）2浪

回调，是对上升的修正。对应的卦象为兑，兑为阴，为清肃、为口言，市场受消息干扰困惑，心态不稳，但经回档后仍能上升。

3、两阳夹阴：（离）3浪

上涨的标志，对应的卦象为离。离为火，为炎上，亦为向上之义，后市看涨。从大范围K线组合圆弧底及V型组合看，两边为阳、中间为阴，均为“离象”，而圆弧底及V型K线组合基本上都是向上反转运行的。

4、早晨之星（震）4浪

振荡或调整，走势不稳定，对应的卦象为震，震为振动，后市谨慎看涨。

5、黄昏之星（巽）5浪

行情见顶（相对），卖出信号，对应的卦象为巽，巽为风为利市三倍（上升三段），说明行情已在高位，市值很大，多方动摇，后市看跌。

6、两阴夹阳：（坎）A浪

下跌的标志（跳水），对应的卦象为坎水，坎为险为陷、润下，亦为向下之义，后市看跌。从大范围的K线组合圆弧顶或倒V型看，两边主阴、中间为阳，均为坎象，而圆弧顶或倒V型K线组合基本上都是和下反转或突破的。

7、午夜明星：（艮）B浪

上涨（反弹反抽）失败型，主止涨或止跌，反弹或反抽的标志，对应的卦象主艮，艮为止主滞，后市不明，或上或下。

8、 势三杰：（坤）C浪

人气向淡，走势疲软，熊市低迷。对应的卦象为坤，坤为柔为顺，顺下，无刚性，太柔软，故阴跌，的平淡。

以上卦象所体现 的含义与实践中的K线组合经典分析，有相同相通之义，类比吻合。通过以上我们对K线图的基本分析并与易学机制类比可看出，中华哲学思想对现代复杂的经济机制具有广泛的统摄概括作用和启迪意义，这说明易学自然法则具有广泛的包容性、渗透性、客观性，处处闪烁着其伟大的精神。

四、多K线

多K线就是三根单K线以上的K线组合形式，在经典K线理论中无明确的数量组合定义，通常是对单K线、双K线、在K线等进行分析后，再随意置于多K线总体趋势中结合其他指标发挥或经验总结，一般在较重要的位置具有相对指导意义。

如在低迷中拉出一根阳线（震或复），提示止跌，可能上升，但还不稳定，不过至少不会风险太大，可试探做多，如图：

如在低迷中连续拉出三根阳线——三阳开泰（泰或乾），则提示行情正式转为多头，如图：

再如在牛市中拉出一根大阳线（巽或姤），则提示行情有转入空头的可能，如图：

若在牛市中拉出三根大阴线（坤或否），或两阴夹一阳，则熊市行情就形成 了，将会振荡一行如图：

多K线组合分析，若在升降途中或徘徊区间，如下图所示，其提示功能不能很好地发挥作用或不能作出合理的判断：

五、现行K线的分析法的缺陷及改革方向

由于现行K线分析法的不规范，同时又没有纳入时空因素和系统关系机制，从而使同样的K线组合有不同的时段上有不同的表现形式和幅度大小（能量变换）之异，又无法明确辨别运行的方向。故现行K线分析法大多时候就只能“仁者见仁、智者见智”，只能属于“个人观点”！这是现行K线分析法的缺陷。

现行K线图法的优点和缺点，使我们必须重新思考、重新认识，其机制的改进与体系方法的突破已成为时代的必然要求和迫在眉睫的问题。我们只有全面了解易学机制，将它合理科学地纳入现行K线体系之中，才能充分认识和掌握其对当今股市这一新鲜事物的指导和客观揭示功能，校正和辨别现行K线分析法在经济规律认识上的偏差和缺憾，建立新的东方式的股市理论模式，本书就是在这一时代要求和背景下诞生的，它根据易学机制提出了以六根K线组合为系统分析式，纳入时空及系统关系因素，从而科学全面地认识股市规律，掌握股市运行轨迹。

第二节 K线缺口的动态意义 

K线图是买卖供求消长的显现，一般情况下，它是在较相对平衡的趋势上波动，其走势较为平缓。但有时市场会受突如其来的利多、利空消息或突发事件影响发生抢买抢卖，使供求失衡，从而造成一日内（或周、月）某些价位无成交，在K线图上留下一段无成交的空白，形成“K线缺口”，如高开高走、低开低走，高开低走、低开高走（未补缺口）等。

“K线缺口”是行情变化的动态标志，其技术开矿意义非常重大。现行K线分析法特别重视“K线缺口”，在技术处理上将其分为普通缺口、突破缺口、持续缺口、衰竭缺口、岛形缺口等，以这五种缺口的动态特点判别行情变化的跨度和力度。

普通缺口：普通缺口发生在平缓的中间阶段或交易量极小的情况下。投资者认为其趋势不明朗、交投清淡，相对较小的量便导致价格跳空，故分析人士认为预测性低，对它常忽略不计。

突破缺口：突破缺口通常在成交密集区产生，而且一般不予回补，因为 它发生在重要的价格运动完成之后或新的重要运动发生之初。当股价以一个很大的跳空缺口远离有形态时，表明真正的突破开始，此缺口愈大，未来的变动越大。

持续缺口：当市场新的运动发生，在整个运动的中间阶段价格不断地跳跃前进，形成一系列跳空，称为持续缺口或中继缺口或量度缺口。这些缺口能反映未来行情可能移动的距离和交易量的变化。

衰竭缺口：一般出现在市场运动的尾声，急速的上升或下跌中会出现最后一跃或最后一跌，如该缺口被迅速回补，行情转势就开始了。

岛形缺口：以上四种缺口都是一个，若在同一价位发生两个缺口就叫岛形缺口。即行情在竭尽缺口之后继续向前运行，经过几天后开始反抽运行，而在先前的竭尽缺口位置反转。岛形缺口是强烈的反转信号，其力度要超过突破缺口。

“K线缺口”给我们的启示是，无论是哪一种缺口，都标志着一种动态能量的产生和显露，这种动能提示投资者它将推动价格的运动。比如普通缺口，一般情况下被忽略，但买卖的相对平衡区只是多空双方暂时的休战状态，迟早要发生激烈战斗。此类缺口或是主力试盘，或是清洗阻力位，或是试探支撑位，或是冲破原有通道都标志着一种动机。1999年12月15日前大盘连续下跌后，15日留下1点的向上跳空缺口，17日被回补，是一个典型的普通缺口。此缺口产生后出现了几天的最后急跌，为空头陷阱，而后展开了向上突破行情，从而说明了缺口的动态作用。而突破缺口、岛形缺口等的动态功能则更强烈明显，此不赘述。

此节引述“缺口”动态属性的目的，在于相书K线全息预测体系中“动态系统”（即动爻）的确定，从而找出影响股市运行的主导因素。

谢选骏指出：很明显，股市K线全息正是一种“动物精神”的体现。 

【第二章 波浪理论的启示】

第一节 波浪理论与东方文化的关系 

 

美国著名学者艾略特经过对华尔街股市多年的走势研究发现，股票及商品价格的波动都与自然界的潮汐规律相互回应、涨跌有序，展现出周期循环的特点。

通过实践他还发现：上百年的股市波动，其无论在结构上还是在形式上都与自然界中规律、现象完全一致。因此，艾略特说：自然规律中包含一个最重要的因素即“定时”，自然规律并非是一种系统或运行方式，而是记载了人类行动进步的事件，自然规律应用于预测这中这将是一场伟大的变革。他又补充说：只有在自然规律基础上研究市场动态，我们才能在纷乱的现象中发现其本质。简单地说：市场是人类的产物，它反映人类的习性。

艾略特于1934年11月28日正式提出《波浪理论》，并将之称为“自然法则”。《波浪理论》发表后，立即红极一时，且经久不衰，成为权威经典理论。

然而，艾氏“波浪”自然属性用于经济市场从结构到形式的认识及其展现，却与我们传统易学机制不谋而合，他所展示的特点与现象大多在《周易》体系的覆盖之内，两者达到了惊人的合若符契。因此，郭俊义教授在《易经与广义预测》一书中指出：“这绝对不是巧合，可能是古代东方文化与近代科学的一个契合点。”可以说，《波浪理论》的诞生及上节“阴阳属性”在K线图表上的“显现”，是周易“究天人之际”对世界模式构架的（阴性思维）“外在化”（阳性形式）和“天机泄露”。

从比较学角度对“波浪”现象进行基本总结和归纳，从中可发现中华文化的博大精深和细致入微，以及它对包括股市这一新兴事物在内的客观事物的统摄功能和揭示功能。

 

一、波浪的阴阳地重性

艾氏认为，股价指数的升降总是交替进行，推动浪（阳）和调整浪（阴）是价格波动的两个基本形态（阴阳对偶），一波推动浪之后必然出现一波调整浪，亦即作用力与反作用力（牛熊二波）。时间的长短不会改变波浪交替的形态，因为 市场仍会按照其基本形态发展。波浪可拉长，也可缩短，但其基本形态永恒不变。

那么，何以推动浪（牛）的理调整浪（熊）？又何以“波浪拉长或缩短”仍保持其基本升降形态即无论大浪小浪均具有相同属性呢？

《易。系辞》曰：“一阴一阳谓之道也”，“阴中有阳、阳中有阴”，“阴阳互存”，“全而为太极”，此万物之动，合而为一也。其于“时空”者，“其大无外、其小无内”。

“熊牛”即阴阳，阴阳即天地，天地即乾坤，乾坤即万物之统领，故《易。系辞》又有：“天尊地卑、乾坤定矣”，此牛熊之谓也，其一地貌 消长动变者，“二至”之分也。以二分法而言，乾为阳为牛、坤为阴为熊，因此，市场上只有牛熊（乾坤），诚如世上之人只有男女一样。

买（求）为阳、卖（供）为阴，买大于卖为多头市场为阳、卖大于买为空头市场为阴，买卖供求关系是市场存在与发展（倒退）的基础与前提，此“一阴一阳之谓道也”。买卖大小及买卖成交“合而为一”而成轨迹或称浪形，有如男女互感合而生子一样，此“万物之动，合而为一”，而为太极是也。宇宙乃统一之自然场，天地万物之动静，多空买卖消长之动静，皆本于此“一”也，皆成此“一”也，此“一”（即轨迹）为无处不在的自然法则。

艾氏一再强调股市及经济规律的“自然属性”，其实，在两三千年前的老子的《道德经》中早有所论，即“人法天、地法天、天法道、道法自然”。这里所说的“道”，就是“万物规律”的统称。

 

二、波浪的象数对偶性 

艾氏认为，市场价格或指数完成一轮循环由八个浪波构成，一般用1、2、3、4、5、A、B、C表示。此为周易象数基本形态，即八节（二至二分立）、八极、八象、八风，周易先天象数形态为乾1、兑2、离3、震4、巽5、坎6、艮7、坤8，正好对应一个周期八节循环：

八个浪由四波上升和四波下降组成，即1、3、5、B为奇数为阳为上升“四象”，2、4、A、C为偶数为阴为下降“四象”，正好反映了波浪理论的“四四为节”的运行动态模式。奇偶浪顺接在一起组成各段的上升（阳）与修正（阴），由此四对阴阳组成八波一循环，主大“四象”、八“单象”。《易。系辞》开篇即谓“太极生两仪、两仪生四象、四象生八卦。。。。八卦定吉凶”（牛熊或升降）、吉凶生大业（行情）”故波浪循环基本形态亦必然由升降（作用力反作用力即牛熊）——四节（四象即动态模式）——八节（八波即八象）形式推进、展开。

何以一循环周期以八浪数推进、展开？8数是宇宙对偶率的体现，周易框架的基本数学模式就是八卦八象。周天360度，股市完成一轮循环亦为360度，以八节分则占45度与360度之间是一种全息构通。艾氏又认为：一轮完整的波浪周期分为上升五浪和下跌三浪，其中1、2、3、4、5浪构成上升的波段，A、B、C浪则构成下降的波段。

在上升五浪中，1、3、5浪称为上升冲击波，2、4浪则为上各项修正波，即第2波（阴）修正第1波（阳）、第4波（阴）修正第3浪（阳）；而在下跌三浪中，A、C两浪称下降冲击波，B浪（阳）是对下降（阴）的修正波。而整个八浪中，下跌三浪（阴）又是上升五浪（阳）的修正波。

《易·系辞》有云：“立地之才道曰刚与柔，立人之道曰义与仁立天之道曰阳与阴，兼三才面两之，故六位而成章，分阳分阴，迭用刚柔”。此为“进度”之论，“三才”者，立于“五升”中之三波冲击，迭用刚柔”者，奇数之冲击波中，皆有偶数波之修正，即2波即阴阳之道而行“仁与义”、“刚与柔”。而以“退度”而言，则为“极返、游归”是也，此可言之“立鬼之道曰游与归”，而成“天地人鬼”四杰，为“四象”。而“四象”，即艾氏之“四节递进”，迭四杰而成八浪，由此“三才”之“进度”与“立鬼”之“退度”又对应艾氏之“作用力与反作用力”。

《易·系辞》又有“乾高贵五、坤卑贱二”，《黄帝内经》有云：“阴阳者，天地之道也，万物之纲纪，变化之父母（乾坤牛熊），生杀之本始”、“三五以变、错综其数”。

“乾高贵五”，乾为进度，立三才之道，故为五浪；“卑贱二”，坤为退度，鬼易之道，鬼道者，阴阳之归往也。虽由三段组成，但实际是两波下跌。

“变化之父母”乃阴阳之道，亦即升降之道，“生杀之本始”乃万物生长化收藏之交替，亦即上升五浪为生、下降三浪为杀。

另外，还有时空因素，“五”即五行，“三”即五行八节之象纳之落差，这就是所谓的“三五以变”。八节八象中有三节共纳五行之一行，乾、兑、震、巽、艮、坤共纳一行，而离、坎独纳一行，此为“五行八卦”之谓。金木火三行之五象居上升浪中，水土二行之三象居一降浪之中，此“五上三落”而成八浪之循环。

股市即是“连续”的轨迹，又是“断续”的衔接。“连续”者，浪之运行时刻受纳五行之流转；“断续”者，休市、停牌等造成受纳五行之气“跳位”。这就是“错综其数”的道理。 

三、波浪的等级性——-母子浪（总系统与分系统） 

艾氏认为：每一个循环都可再细分为基本波；同理，基本波可再细分为中型波，而中型波亦可再细分为小型波和次小型波等等。也就是说，八浪基本形态适用于任何一级波浪走势，此亦说明“八象”是事物存在与发展的基本形态，也是股市波浪运行特性的基本形态，它伴随事物发展过程的始终。“其大无外、其小无内”，我们说每个人背后都站着乾坤父母的身影，而子浪背后必站着母浪。这个道理可以追溯到道氏理论中的潮、波、浪之间的关系。

而按艾略特的进一小解释，则是基本波浪中又包含着其他的波浪，即母子浪，可分为超大循环波、大循环波、基本循环波、中型波、小型波、细波、微波，其中高一层次的波可以细化为几个低层次的波，而几个较低级别的波浪可组合成较大层次的波浪。

艾略特通过股市宏观趋势与微观波的观察，又对波浪现象进行了分类、示范，归纳了八种波浪等级，并对波动进行了编号，同时选用了字母代号进行标记，并画了一张表：

从表中看出，波浪有八种等级，每一等级的波浪循环均由八波构成，与八宫六十四成象图吻合，而六十四象正是事物发展过程的大成象全象，此易学体系统摄万物之象。

一般来说，一个完整的周期，波的级次可细分为如下情况：

其中，89数为小型波中的上升波数，55为小型波中的下降波数。而上升五浪以乾、兑、离、震、巽五象对应之，下降三浪以坎、艮、坤三象对应之。

乾、兑、离、震、巽、坎、艮、坤是六十四大成象中的宫首卦、“母卦”，每宫共有7个“子卦”。64卦各由两个单卦组成，上升浪（或卦）为“阳息阴”、下降浪（或卦）为“阴消阳”。上升浪应以阳性单卦中阳爻体现，而阴性单卦体现“下极点”（下影线）；下降浪应以阴性单卦中阴爻体现，而阳性单卦体现“上极点”（上影线）。

以奇偶先天卦数定阴阳乾宫八卦共有12个单阳卦，12个单阳卦中共有28个阳爻；兑宫八卦共有4个单阳卦，4个单阳卦中共有4个阳爻；离宫八卦共有12个单阳卦，24个阳爻；震宫八卦中共有4个单阳卦，8个阳爻；巽宫八卦中共有12个单阳卦，24个阳爻。

坎宫八卦中共有12个单阴卦，12个单阴卦中共有24个阴爻；艮宫八卦中共有4个单阴卦，4个阴爻；坤宫八卦中共有12个单阴卦，28个阴爻。

上升五浪（或卦）合计为44个单阳卦，88个阳爻；下降三浪（或卦）合计为28个单阴卦，56个阴爻。88比89少1、56比55多1，中型波中阳爻数20比21少1、阳爻数14比13多1（与江恩等份数相同），这是上升浪顶点分水岭和共用的原因。乾为总上升浪以“用九”多一爻，坤为总下降浪“用六”多一爻，牛熊转折点，“九”“六”为共用也。

上升波数89（或阳爻数88）与下降波数55（或阴爻数56）的和数为144数，144构成小型波的全波数。144是一个周期概念，144与周天度数360之间是天体运行节律的数学化反映，是回归、朔望及近月点之间的平衡点，是一个完整循环周期的直止点，故股市走出此循环节律的波浪性。我们可通过周期起点数阳K线的方法得到上升之限见顶的提示。

上述中的下降三浪（或母卦）有单阴卦28个，此数与上升五浪中的单阳卦44之和组合为一个波浪周期，合而为72，为72候，72为周天360度的1/5，如此则周天中有一化数5，5为五行数，五行数为事物发展的推动数，反过来说它也必能推导出波的级次数。

令人振奋的是，中科院著名学者郭俊义教授，将五行生克平衡关系用几何图形描述出来，并建立了新型的数学模式。我们从这个图形中可以直观地看到波浪数字的自然变化之谜，可以反证我们这个推论的成立，见下图：

此图用一个等角五边形描述五行的相生关系，用连接五边形顶点所构成五角星描述五行间的相克关系。如果严格规定好五边形的尺寸与夹角，如以单位3为五边形的边长，则延长五边形各边相交所构成的五角星的角边长一定是单位5；然后再连接五角星五个顶点，又构成一个五边形，此五边形边是小五边形边长8与五角星边5之和，也即是8个单位。如此类推，又可画出另一个五角星，其五角星边长是大五边形边长3与小五角星边长5之和，即长为13个单位。如此类推，可得到艾略特“波的级次数”（见上图中数字）及费菠纳契级数，这些基数的关系可以导出黄金分割率：

这些数及级数是从五行生克关系图象中获得，即数来源于象，故称之为气机五行自然生息率。既然是生息率，也就导出了规律，这就是“理”、“道”，合之为“道理”，这个“道理”所揭示的规律，就是老子所说的“道法自然”，也是艾略特提出的“自然属性”。

从上表中还可看出，五生扩充到第8次才与黄金分割率0。618接近，说明事物从开始到完成其周期段落为八，而成股市八浪基本浪，同时又说明了五行气机与八种物象的协调关系和推动过程。

 

四、波浪理论的缺憾

波浪理论易懂难精，包括艾氏本人亦常常感叹：“牛熊分水岭及调整期是最令人困惑的！”

如何划分截然明朗的浪，无明确定义。故波浪信徒们随意发挥，多数波浪大师数浪结果大不相同。差之毫厘，谬以千里，损失惨重甚至全军覆没者大有人在。

波浪理论没有把时间看作重要因素，虽然它称：“自然规律中包括一个最重要的因素——-定时。。。。。”，但同时它又说：“时间是最不重要的因素。。。。。”。前后矛盾，不能自圆其说，主了掩饰它对“时间概念”认识的缺憾与苍白，它又补充说：“时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会按照其基本形态发展，波浪可拉长，也可缩短，但其基本形态永恒不变”。

公平地讲，两种说法都对，区别在于是强调时间还强调空间形态。而问题的关键在于“时间和空间”是什么，“时间与空间如何转化”？

艾略特没能从时空结合的高度去推演不同层次波浪的时空概念体系，建立周期循环的“时间框架”和“时、空结构”学体系，使时空概念溶于一炉、合二为一，是其理论的最大遗憾。因此，在某种程度上，艾氏只能反映、展现波浪现象，而不能揭示、判定波浪能量层次。

我们说，波浪现象（波形）肯定会如艾氏归纳的形态出现，而时间决定它以什么浪级层次形态出现，决定它是否“拉长”或“缩短”。这才是严谨的时空波浪机构架！

什么是“时空”？根据易学机制，八浪就是八象八卦，八卦受之于五行，五行受之于干支，干支就是“时空”！

“干支”时空概念给出了任何事物存在的和变化的时间与空间既“定性”又“定量”的科学描述，十二地支直接地描绘出事物特定的时间，如果天干与地支相组合，不但能描述事物所处状态的年月日时等，而且还具有推衍年月日 时的时空和量之属性。更为奇妙的是，干支组合所描述的时空具有一定的表象作用和周期必不寒而栗种周期必玫表象作用恰恰反映了宇宙万物在时间中的规律性和空间性，此点被波浪属性的过去时与现在时淋漓尽致地揭示出来。

因此，只有纳入“干支时空”结构关系，才能真正地认识和使用“时空”概念，才能建立“时空模式”波浪学机制，因为 “干支记时”系统反映了天文、历法、气象、物候的运动变化规律，体现了事物的自然信息和时间、空间的统一。而此点正是西方自然界文化的缺陷！

其实，艾略特已经注意到了这一点，他清醒地指出：“自然规律中包含一个最重要的因素——定时。。。。”只是他不知道这个“时”（干支时）的结构模式，故而只好放弃了！而又改口称“时间是最不重要的因素。。。。”云云！

因此，只有东西方文化的全面融合，才能使人类对事物规律的认识推向一个更高阶段。。。

 

第二节 波浪的形态意义与波浪类象 

 

“形态”者，升降起伏之轨迹、形式、波次也；“类”者，归附也；“象”者，特性也。即八浪与八象属性之关系，二者的关系是以基本象数驻爻象比附波浪之母子浪。

以牛熊二波循环为周期与乾坤对应，乾为牛市、坤为熊市；以初爻至五爻对应上升五浪，以上爻、游爻、归爻对应下降三浪；以初世卦至五世卦对应上升五浪，以本宫、游卦、归卦对应下降三浪。对于八浪之形态，我们可以艾略特归纳的意义与特性比附论之：

第1浪：大多数属于营造底部形态的一部分，另有少部分第1浪升幅也较为可观。（艾氏语）

母浪：乾卦对应之；

子浪：初爻对应之，一世卦对应之。

该浪象征事物发展的开始阶段，还不稳定，所以常受到第2浪的严重修正，以潜藏待机为主。

第2浪：是1浪的调整浪，有时调整幅度还很大，令人心有余悸，但毕竟抛售有限，很快又向上攀升。（艾氏语）

母浪：兑卦对应之；

子浪：二爻对应之，二世卦对应之。

该浪象征事物发展的变化阶段，属于进取之中，不要错过时机，因“二多誉”，官方支持股市上升。

第3浪：升势凌历，时间延续亦长，为五浪中最长的一浪，成交量剧增，一再出现向上突破缺口。（艾氏语）

母浪：离卦对应之；

子浪：三爻对应之，三世卦对应之。

该浪象征事物得到了很大发展，应小心谨慎，因“三多凶”，防止咎变。

向上“跳空缺口”者，“离中虚”也，又阳中有阴（即无实体）为“缺口”。

第4浪：为第3浪之调整浪，经常以较为复杂的形态出现。（艾氏语）

母浪：震卦对应之；

子浪：四爻对应之，四世卦对应之。

该浪象征事物已经得到了进一步发展，震为振动、振荡，又为恐惧，同时《易。系辞》有“四多惧”，故常以较为复杂的形态出现，此时应审时度势。

第5浪：升幅不如第3浪，但力度很强、拉升急，市场乐观情绪高涨，屡创新高，资金连创天量。（艾氏语）

母浪：巽卦对应之；

子浪：五爻尊位（天位）对应之，五世卦对应之。

该浪象征事物的成功阶段，故“五多功”，主升浪完成，或为主升浪之高位或创新高之中，此阶段应以“满招损、谦受益”告诫，防骄傲自满而前功尽弃，故艾氏又说：“5浪又常以走出失败的形态”。而“巽”者之象最下一阴爻（对应K线组合为最后一根）亦说明行情在5浪高位随时可拉出一根“大阴线”。

第A浪：从顶部刚跌落下来，行情跳水；但若在失败的5浪后，此时可能跌势较缓，市场人士以为仍未逆转，只视为一个短暂的调整。（艾氏语）

母浪：坎卦对应之；

子浪：上爻对应之，本宫对应之。

该浪象征事物处极位，物极必反。不长久，变盘，阴极变阳、阳极变阴，行情总不能维持牛市不变，一阴一阳谓之道也。

第B浪：下跌A浪之修正即止跌、反弹、反抽，为多头陷阱，乘反弹之出货则不至大失，此时跟进则危险加剧。（艾氏语）

母浪：艮卦对应之；

子浪：游四爻对应之，游魂卦对应之。

艮为止，为止跌，为不通。艾氏说：“任何空头市场的极限，通常都落在前面低级次第四波（上升第四爻）所游走的空间，尤其这个空头市场本身又是第四波时，更见如此。”故游魂四爻为A浪下跌之极限位，即B浪。

游魂者，游移不定，迁变不长，此位置行情是不能维持下去的，故为“图表陷阱”，暂时滞盘，喘一口气而已，因此艾氏戏称之“不知变通的僵化和自满”。

第C浪：最具破坏性，股市全面下跌，常伴有向下跳空出现，C浪是调整浪的终点。（艾氏语）

母浪：坤卦对应之；

子浪：归三爻对应之，归魂卦对应之。

坤者，纯阴也，熊市，无活力；又为顺，乃顺势而下；各爻皆为缺口，故“常向下跳空”。

归魂者，拘泥不前无进展，回归原位（相对），哪来哪去，一轮循环结束，故“C浪是调整浪（熊）的终点”。

综上所述，本章对波浪理论易学自然性研究有了一个初步模式，这是最基本最一般的对照比较，由此我们可以认识到易学机制所蕴含的功能。实际情况远非如此简单，要使二者完美、全面、有效地结合起来，并用于实际，绝非一日之功、一蹴而就的。

波浪的形态是复杂的，八卦的属性也不是单一的，先天八卦与后天八卦的排列位置和顺序也是错综复杂的，下面我把我对卦象溶于波浪细浪思考的几种基本形态列举出来，供广大读者共同研究，期望更早地完善“易学波浪理论”：

说明：图5、图6中的虚线为延伸或变异形态，从实际的波浪形态统计看，延伸或变异等复杂形态大多出现在4至5浪之间及B浪之后，这正是中五为土的缘故。土者，杂而不专，故以复杂形态表现。

艾略特在基本八浪基础上，对实际中的变异形态又规定了D波和E波，并称之为扩张形态。从数字顺序排列看，D、E波为第10波，10为5之合数，仍为中五之土，5如生数，故在浪中，10为成数，故在浪之首尾。10又为极数，故排在一周期之尾，10还为0，0为无极，故又为下一周期前的0浪，过渡时期。

艾略特说：D波E波是混合波，混合波者，土之气含五行杂性决定的。混合波的形态统计有三角形、菱形、楔形、锯齿形等等举不胜举，均是土中五行在时空作用下结构关系的体现。

谢选骏指出：人说“美国著名学者艾略特经过对华尔街股市多年的走势研究发现，股票及商品价格的波动都与自然界的潮汐规律相互回应、涨跌有序，展现出周期循环的特点。”——我看外来的和尚真会念经……但就算他说得对，但它却不懂，人群不是潮汐，所以只要理论一旦公布，就会马上失灵——因为人群的逐利，马上会打乱潮汐，甚至造成反转。

【第三章 股市发展的自然属性】

 

第一节 事物发展的根本属性——阴阳属性 

 

阴阳属性是宇宙中一切事物变化的根本，是万事万物共有的性能和运动状态，它存在于事物的一切过程之中，又贯穿于一切过程的始终，是事物发展变化的动力源。

阴阳学说是认识世界及其事物规律最简单、最普遍、最基本的概念，在现代是用“正负”、奇偶或其他性质相反的文字及符号表示，它是科学的概念、哲学的概念，例如二进制和创立和股市中K线图的引入，就是阴阳学说认识的体现与运用。因此，事物发展的过程就是阴阳二气的运动过程，阴阳学说揭示了事物的本质属性，是事物运动的无形原动力，正是这种无形的原动力，推动产生了五种基本功能和五种基本物质形态，即系统功能属性——五行。

太极、阴阳、五行、八卦等概念的设定，表明古人在探究世界万物的本源方面迈出了重要的一步，揭示出天地万物内在的本质特性，即阴与阳的相反相成。古人设定这些概念的目的，是要确定 一种正确的宇宙观，给后人提供一种认识世界及其事物的思维方法。即使今天看来，这种高度概括的宇宙观和方法论仍然是科学的、合理的，因为它本身就是对自然万物及其内在本质的抽象与模拟，而不是某位“圣人”的主观臆造。台将其各层次阴阳之气流转模拟到股市规律中，我们可看出，下图经修正则全面揭示了股市的八浪波段属性，风封面。再如原子核裂变后核外电子运动排列与上图宇宙演变过程完全相同、如出一辙，从中可以看出阴阳是事物内在规律变化发展的真正动因。图30页

阴阳是事物存在的两个方面，如天与地、上与下、动与静、刚与柔、寒与暑、水与火、昼与夜、男与女、进与退；股市中的升与降、暴涨与暴跌、消息的真与假、措施的利弊、支持与反对、资金的进入与撤出、多方与空方，都是对立出现的。图31页

凡是积极的事物都属阳，在股市中为升，象涨、大涨、收阳、支持、利多、利好、多方如：天、上、动、火、男、进等；凡是消极的事物皆属阴，为降，暴跌、大跌、收阴、反对、利空、处罚、空方，地、下、静、水、女、退、降等。

阴阳两个属性既是相对立的、又是统一的，阴阳互为其根，都不能孤立地存在，这种阴中有阳、阳中有阴的对立与统一促进了事物的发展与变化。

 

一、阴阳互感

阴阳两方面既相互对立、又相互依存，任何一方都不能脱离对方而单独存在。

“阳根于阴、阴根于阳，阴阳聚则万事生，散则万事死”。

在股市中，如果多空双方同时存在则人气聚拢，在整个股市运作之中，始终存在着多空双方的互根互存关系，一旦“阴阳决离”，多空失调，行情也就崩溃了。

 

二、阴阳消长

阴阳始终处于“阳消阴长、阴消阳长”的运动变化状态中，阴阳的升降消长与出入是循环不息的。如一年中从冬至开始一了生直至夏至，气候从寒冷逐渐转暖至炎热，为阳气上升、阴气下降，是“阴阳消长”的过程，人的情绪由低落到兴奋也是“阴消阳长”的过程，故每年冬至后，股市开始渐渐回暖，到夏至前后人气达到火爆，就是阳气上升的过程；夏至一阴生直至冬至，气候从炎热逐渐转向寒冷，为“阳消阴长”的过程，行情由火爆到低迷也是“阳消阴长”的过程，从而形成下降通道，这已被历年的行情所证明。

一年四季阴阳变化分明，是由于日、月、地球在复合运动的结果，行情运行的升降起伏，也必将是阴阳对于宏观面、技术面、人气面等作用而复合的结果。

 

三、阴阳转化

阴阳两个方面，在一定条件下，可以相互转化，即阴变阳或阳变阴。

阴阳之所以能相互转化，是因为相对的双方已相互倚伏着向其对方转化的因素。《老子》曰：“祸兮，福之所倚；福兮，祸之所伏”。《内经》：“阴极生阳、阳极生阴”，“重阳必阴，重阴必阳”。又有“物极必反”、“否极泰来”。都说明，事物至极而变的道理。“极”、“重”，乃是转化的根本因素和前提条件。在股市中，空方发展到一定极点必发生反转，空方必转化为多方；多方发展到期极点，必向空头转化。所谓“空翻多”、“多翻空”正是满足了转化条件的结果，是阴阳规律制约的结果，故“升兮，降之所伏；降兮，升之所倚”，“火爆，低迷之所伏；低迷，火爆之所倚”也。

 

四、阴阳的时空状态

阴阳是宇宙及其客观事物发展的两个基本状态，“阴阳”属于时间与空间范畴。我们说，“阳”就是客观世界已经存在、已经发生、已经形成、已经过去、已经被人认识和感受的事物或“客观存在”，是看得见、摸得着的东西，以空间形式为主；而“阴”就是客观现实世界尚不存在、尚没发生、既无形状态又不占据空间，看不见摸不着，还未被人们感受感知的物质属性，属于未来，决定于时间，以时间形式为主。这就是“时空”的概念，股评中经常用的“以时间换取空间”就是指这个方面。

 过去属于阳性，未来属于阴性。阳性是相对稳定的，人们可以反复研究认识；而阴性是难以预料的，是认识上极不稳定的，可出现各种认识不到的可能性，这种可能性既有条件性又有必然性。而事物规律性的实质是无限的“阴”与“阳”的“结合点”，即“临界点”的轨迹，这些“临界点”的连线就是规律曲线。

客观世界分分秒秒地进行着阴向阳的转化，故每天都有新的事物出现，而股市中同样也进行着“时空”转换引发的起伏；客观世界又分分秒秒地进行着阳向阴的转化，故每天都有旧的事物灭亡，股市在“时空”变化下做着“临界点”的图形，这些“临界点”的轨迹就成为人们研究分析的资料，同时渐渐成为历史。而阴性世界的未来却在人们的期待、追求、预测中。

 

第二节 事物变化的系统属性——五行属性

 

科学表明，太阳及太阳系中的生星及地球卫士——-月亮，对地球的“存在状态”起着决定作用。其中太阳的引力最大，其引力致使地球围绕其公转，月亮的作用直接而明显，月亮的作用最有直接说服力的就是海潮起落及女性的“月期”。现代科学又公认，月亮对人的心理、生理方面有重要影响，但对行星的影响除万有引力外，其他作用很少论及。

实质上，行星的作用和影响也是非常广泛的，它无所不在、无时不有，不管是有形的还是无形的，固体的还是液体的气体的，有生命的还是无生命的。

我们的祖先认为，日、月、五星运行规律对地球的存在状态和事物的变化发展有直接的作用和影响，即“天有日、月，地则有阴阳”，故以月亮盈亏反映阴气运行，就是月令；以太阳出入反映阳气运行，就是日令。“天有五星，地则有五行”，五星者：木星、火星、土星、金星、水星也。同样，五星在对地球作用时，其星体的信息及内涵也传给了地球。

月亮是地球的卫星，它是在椭圆轨道上以每月30度围绕着地球不停地转动。这们，地球与月亮及太阳的距离有时近有时远，它们之间的位置也不断地变化着，有时会转到同一条直线上。故月亮与太阳对地球的吸引力就会大小不同地变化，其中望日、朔日最大，上弦日、下弦日较大，如图34

十大行星也和地球一样，按照各自的自转周期与公转周期围绕太阳公转。一般情况下，对地球的作用力相对稳定，感力差较小，但当它们运转到与地球在一条直线上时，（图5），因为距离较近，作用力会明显增强，汇集在这条直线上的行星越多，作用力越大。当10颗行星同时汇集在这条直线上时，作用力达到最大化图6。

在星体进行中，除行星卫星之外，有时还会出现陨星（彗星、流星）等不确定小星体的“闯入”它们会对综合作用力产生“即时”变化，破坏现时平衡。图6

总之，星体在变化过程中，由于各阶段综合“位相力”不同，对地球上的事物相应地产生奇异万千的规律性运动的影响，地球上的生命及其事物都不可避免地受到这种规律的制约。同时由于事物处于地球的不同位置，受到的作用力有所不同，使事物存在“场质微差”。

古人用干支体系将年月日时等的“时空状态”迭加起来，以解读星体相互作用关系，反映事物在星体综合作用下的存在状态和场质强弱，描述事物在星体作用下的变化规律。而且星体对客观事物作用具有一暄的周期性，但由于各星体的自身周期时间不同，它们在作用客观事物时，会出现交叉进行的复杂周期特点，如股市中的9年周期、10年周期、60年周期等就是不同星体的周期造成的。

一般情况下，我们认为星体的交叉作用对地球是一个相对平衡的状态，但如果某一时间、某一星体出现特殊角度，如在一直线上或成直角，磁场力发生突变，就会破坏原有的“平衡”，事物规律就会相应发生“质”的变化，人的心理及生理急剧变化，事物系统因素就会向新的平衡过渡和发展。

综上所述，我们就会得知，事物归根到底是由宇宙变化支配的，通俗地说事物的发展是由于地球公转、自转划过十大行星时磁力切割及幅射影响。古人将十大行星中有直接作用的金星、水星、火星、土星（这五颗星为亮星，加上太阳和月亮，古称“七曜”），规定为五行，创立了“五行学说”体系。

“五行学说”认为，万物无不统一于具有五行结构的大系统中，从而形成了五个功能的结构系统。以五行为“主体系”，志五星、五方、五季、五谷、五色、五数、五音、五化、五类等。其于股市者，乃志于“五大要素”即买方、卖方、利润（行情变化）、政策措施、消息宣传等五个方面。

五星各具有其属性，通过五星的调动对客观世界交互作用，演绎出五彩纷呈的社会现象及人生百态。五行的属性如下：

金：具有坚燥、清肃、下降、收敛的属性。以卦象五行而言，木有“乾金”与“兑金”之分，根据金的这种属性，其于股市预测则会表现为小幅振荡，乾金为振荡向上、兑金为振荡调整。

木：具有生长、升发、疏达、畅舒的属性。以卦象五行而言，木有“震木”与“巽木”之分，根据木的这种属性，其于股市则会表现为行情逐步攀高，震木为大幅震荡、巽木为摇摆式上升或飘升。

火：具有升腾、温热、炎上的属性。以卦象五行而言，火为离火，根据火的这种属性，其于股市则表现为市场、行情火爆或为上涨时迅速拉起且涨幅较大。

水：具有寒凉、滋润、向下的属性。以卦象五行而言，水为坎水，根据水的这种属性，其于股市会表现为下降或单边下泻，亦可称跳水且跌幅较深，不值时令为逐渐下泻；值时令为直泻，时令作用会制约或加强表现。

土：具有长养、生化、承载、受纳的属性。以卦象五行而言，土有“坤土”与“艮土”之分，根据土的这种属性，其于股市会表现为横盘或维系现状，行情变化中为阻滞，上升有阻力、下跌有支撑，艮土支撑很强，很难击穿，而坤土则有弹性，可渗透。

为什么万物会有这种五行结构（五大方面）并且遵从这个五行结构的制约呢？

《易·系辞》有云：“方以类聚，物以群分”，“水流湿、火就燥”，“云从龙、风从虎”，其说明的是事物遵循“同声相应、同气相求”的比类归纳原则。

宇宙万物的运动并非杂乱无章、各行其事的，而是步调一致、秩序井然的，它们是五行（五星）“调和”和存在与发展。比如春夏秋冬四时更替与东西北中五方对应的变换，对于事物的形成和变化具有决定性影响。《内经》有云：“是故阴阳五行四时者，万物之始终也，死生之本也”一年四时是由阴阳五行的消长变化所形成，它直接决定和影响着万物的生长、壮大、衰老和死亡，使万物的运动变化按照同一节奏进行。这就是万物运动必然随着四时节气的周而复始，表现出与大宇宙相应的运动周期与节律性，从而使万物内部形成相应的五行功能结构。

大宇宙正是在把握宇宙万物时间的节律性、系统性、全息性的基础上，从而抽象概括出阴阳五生这个宇宙万物运动的变化规律，来探寻万物之间的相互关系，而用五生之间的相互关系来阐述或描述事物发展的过程，使人们把握事物运动的规律、轨迹。

五星在顺序或交叉作用时，古人类是用五生的关系即生克制化等原理“破译”的，然后进行综合叠加，如同现代的加减乘除解方程一样。下面分别加以论述。

一、五行相生

相生，表示有滋生、助长、促进的作用。五行相生的规律是：木生火、火生土、土生金、金生水、水生木、木又生火，火又生土。。。。循环相生、生生不息如图8

五行中，任何相生的两行之间有一个“我生”与“生我”的关系，我们把这种关系比喻为“母子关系”，“母子关系”固然是一个融洽的关系，但“母子”也有不融洽的时候，如果生之太过，就会出现不利的情况，故《三命通会》云：

金赖土生，土多金埋。土赖火生，火多土焦。火赖木生，木多火炽。木赖水生，水多木漂。水赖金生，金多水浊，此乃生之太过，反而为灾。在股市中成交量过大，乃是生之过头，反而不利。

金能生水，水多金沉。水能生木，木多水缩。木能生火，火多木焚。火能生土，土多火晦。土能生金，金多土变。此乃生之不及，难以为继。在股市中，涨幅太大，成交量跟不上，行情必不实。

二、五行相克

相克，表示有制约、制服、克制的作用。五行相克的规律是：木克土、土克水、水克火、火克金、金克木，木又克土、土又克水。。。隔位相克，往复无穷如图9

五行相克中，任何一行都有“我克”和“克我”之时。“克我”，我不利；“我克”，他不利。在股市中，财星或多方被克，乃是不利行情也。

万事万物都是在相生相克中达到动态平衡的，没有“生”就没有事物的发生与发展；没有“克”就不能协调事物发展中的不平衡。股市的动态发展也是这样，没有生克的相对动态平衡、没有多空的动态平衡，行情就不会顺利发展，只买不卖价格会上天。如同股市兴起初期，有的股票有时涨到几千元一股，这是只有生没有克的结果，即只有买而没有卖的结果。

但是相克也是有极限的，其克制达到极点时，事物的性质会向相反的方向转化，故：

火克衰金，必见销熔。金旺克木，木必伐折。木旺克土，土必倾陷。土旺克水，必为淤塞。水旺克火，必被熄灭。

此乃克之太过，适得其反也，失本意也，失本规也。在股市中，管理失度，必伤人气。

又有：金能克木，木坚金缺。木能克土，土重木折。土能克水，水多土失。水能克火，火焱水蒸。火能克金，金多火灭。

此乃克之不及，反受其害也。在股市中，人气大旺时云“说教”反而会使“说教”的内容漏洞百出。遇到需要制约的强大事物，最佳的方式是消泄。因此：

强金得水，方锉其锋。强水得木，方泄其势。强木得火，方化其顽。强火得土，方止其焰。强土得金，方制其重。

三、五行制化 

五行制化是五行生克失衡调节作用的手段，它是人类根据五行生与克属性的认识，在“顺其自然”遵守客观规律的基础上，对客观规律“不合理”的微调，而使客观世界更好地为人类所用的探索。

五行制化是通过制、泄、补、益而达到某种机制稳定的良好状态。它集中地反映了五行生克复杂的辩证关系。“母之败也，子必救之。如水之太过，火受伤矣。火之生土，出而制焉。。。。盖造化之机，不可无生，亦不可无制”。《星平会海》有云：“得用以制其克者，其凶可免。得恩以代其克者，反凶为吉。虽定于生而吉凶之变，实迁于制化焉！”

股市中要通过对极端因素的制泄补益，采取科学措施进行调控，以达到平衡、中和的目的，推动经济建设的稳步健康发展，让有限的财力发挥出最佳的效果来，造福于广大投资者，造福于国家建设与发展。

四、五行力度（旺相休囚死）

地球由于不断的运转，位置的变化，使五星的作用力发生了变化，相对应地五行作用的力度在不同的时间里，亦随之变化，即在每季节中都有一个系统处于旺（某星最近）、一个处于相（即将接近）、一个处于休（刚离去）、一个处于囚（较远）、一个处于死（很远）的状态。其规定是：“当令者旺、令生者相、生令者休、克令者囚、令克者死”。（令，就是时令、季令）

旺：处于旺盛的状态。

相：处于次旺的状态。

囚：处于衰落补囚的状态。

死：处于无生气死亡的状态。

五行衰旺力度顺序是： 旺》相》休》囚》死。表1

如春天木（木星最近）当令，木就处于旺的状态；火受木生则处于相的状态；水生木，现木已强壮，水可休养了；木旺盛，衰金难以克伐，故金处于囚态；木强旺，被木所克之土必死，因此土处于死态。在股市中，若空方木旺，则是下跌之时；多方受木生，生于相的状态，一旦空方竭尽，则是多头入场之时；消息为水而生木，现木之空头已经强壮成形，则消息休养观望了；空方木旺盛，衰金官星无力制之，乃官被囚也；空方木所克之土为财星，财星受克而死，无财之时，还有折损之患也。

五、阴阳与五行的辩证关系

阴阳和五行在时空运动变化过程中，既是可分的，又是统一的整体，二者可自成体系，又互为系统。阴阳之中有五行，五行之中又有阴阳，是不可割裂的。阴阳是五行的基础，五行是阴阳的具体化。

阴阳学说研究宇宙万物最一般、最普遍的动因和规律，即用阴阳相对统一、消长变化来揭示客观世界的本质、生成、发展、变化等普遍规律。

五行学说则是深入具体地研究宇宙万物的系统功能结构，其特点是以四时五方为枢机来揭示宇宙万物的功能变化结构规律。

阴阳五行都是从宇宙本原上、气的层次上、功能结构上、整体系统关系方面来把握和指导宏观和微观世界。

总之，阴阳在交错的变化事物中，以五行的方式来具体揭示其形态结构规律。二者互为补充，从而形成一个内蕴生克之机、稳定的动态的控制调节系统。

股市是一个稳定的动态的经济系统，它在阴阳五行系统调节控制中，必然会产生相应的静与动、稳定与变化功能。而通过阴阳五行气机的解读，必然会找出其发展不平衡的规律来。如在股市中，凡是非曲直升的行情表象为阳，凡是下降的行情表象为阴。但以五行系统而言，其升跌的因素有买卖力度造成、有主力行为造成有消息造成，又有政策刺激造成。五行系统反映的比较具体，而阴阳只反映上升还是下降。但五行所代表的系统运作结果又必须以阴阳即升跌综合表现出来。

第三节 五行盛衰十二阶段——系统周期曲线

 

五行盛衰就是五星运转时的远近或角度对某一五行系统的力度大小的作用，五行（星）转一圈是360度，以30度为一阶段，故分十二阶段为一周期，古人将之称为十二宫，即：绝、胎、养、长、生、沐浴、冠带、临官、帝旺、衰、病、死、墓。“绝”处为五生中某星距离最远，作用较小，然后该星逐渐接近，到“帝旺”离我们最近，相应系统能量达到最大，而后渐渐远去，能量减小，至“墓”处达到最小。因此，股市中各系统都相应地受到影响，能量也呈现出这种周期的变化，从而影响行情进行动态变化，如图 44页

把该图星体作用的力度对应到某一系统的轨迹上，用坐标图表示出来，我们就会看到图11的情景：

如再将买卖力在五行下力度同时画一个坐标轴内，则多空能量对行情的影响关系则一目了然，如图12

从上图可看出五行阶段秉受五星之气的强弱程度，又可看出五行受气曲线与艾略特波浪八段极其相似。五行十二阶段的意义是： 

一曰绝：又叫受气也叫脆，此时万物不见形体，如同母亲肚子空空没有受孕一样，买卖地量、成交清淡，股市低迷阶段。“绝处逢生”，第一浪即将初现。

二曰受胎：此时天地交感，万物开始萌芽而有了生机，像人感受到父母之气将要成形一样。股市开始恢复人气，有人逐步建仓，成交温和放出，或新股发行前的宣传阶段，第一浪逐步展开。

三曰成形：又叫养，万物初具模形，像人在母腹中的胚胎一样。股市中已有一定的建仓走出了欲上升的图形，但仍有打压调整，或新股发行阶段，为第二浪（第一浪已完成，看出了一浪完成的图形）。

四曰长生：万物欣欣向荣，像人刚出生一样即将长大成人。股市人气聚拢，纷纷介入，开始启动，行情呈多头排列，或新股上市阶段。第三浪上升。

五曰沐浴：又叫败，万物刚开始生长，形体较脆弱容易折损。犹如股市刚大幅上行，容易被短线卖盘和解套盘所阻一样，或新股洗筹。第四浪调整

六曰冠带：万物逐渐繁荣茂盛，台同股市中的整固，或新股的振荡一样。第四浪振荡。

七曰监官：万物开花结果，如同人考上功名做了官一样。股市中的拉升、创立阶段。第五浪开始。

八曰帝旺：万物成熟阶段，如同事业兴旺。股市中行情火爆、沸腾、利润丰厚之时，到达高位，又是危险阶段。第五浪见顶，随时可进入A浪下跌。

九曰衰：万物渐渐衰弱，如同股市下落一样，或冲高回落，A浪下跌。

十曰病：万物生病，如同股市下落、上行反弹无力一样。B浪反弹。

十一曰死：万物死亡，如同股市进入下降通道一样。C浪下跌。

十二曰墓：也叫库，万物功成，收藏入库，如同股市资金归账，不再介入一样。股市进入低迷，一个完整的周期就完成了，下一个周期就在“胎养”中蓄势酝酿了，C浪后期漫漫低迷路。

在传统预测中，一般只注重“长生、帝旺、墓绝”，而股市运作是连续的，其“衰、病、死、沐、冠、胎、养”亦不能置之不论，尤其是测日势时，更要考虑。但应以“沐浴、官带、监官、衰、病、死、胎、养”对卦爻的生克冲合、进退、反呤、伏呤等来论及关系。若其关系对财星、多方有利，则行情看涨；若对财星、多方不利，则行情看跌。比如双顶等现象。

或问，既然“衰病死墓绝”等为衰败趋势，怎么会有上涨呢？回答是“此乃人之误，并非天之谬”！长生至帝旺为主攻阶段，帝旺之后进入衰败，是从总体趋势上说的，而世人并不知此，他们在惯性思维上见便宜而买入，特别中小投资者在下跌中会积极吃入而形成反弹，有时反弹还会创出新高，然此现象并非真正上攻行情，有时庄家出货也会故意拉高的。但有的人在此阶段也是能赚到钱的，这是把握好小波段周期的结果。然而，稳妥的操作是在帝旺后不宜介入，尤其中长线买入者，不要选在此时，中长线宜选在C浪下降后的平静（墓绝地）之时。

 

第四节 信息的载体——卦象信息式 

 

“易有太极，是生两仪，两仪生四象、四象生八卦”。太极者，是天地未分之前元气混而为一的状态，股市中可认为是股票未上市之前的状态，还未分出买卖双方的力度对比。两仪者，阴阳也，太极产生变化后分出天地，如同股票上市后分出买卖双方。四象者，春夏秋冬也，阴阳在天地间振荡，产生了四季，如同买卖双方在突发情况造成失衡状态下的“迫买”或“迫卖”。八卦者，八种物质基本形态也，阴阳作用于四季，使世界形成了八种物质基本形态，如同股市在买卖（阴阳）作用下，以三根K线主组合形式可作出八种基本图形：

宇宙（或事物）变化到八种形态时产生了“有形”，此时宇宙的框架形成了，股市的运行状态也有了一定的明确。古人用八个卦象反映这八种基本形态，这就是“八卦”。八卦的名称是：

乾、兑、离、震、坎、艮、坤

在股市中我们用竖的“阴阳线”来对应八种卦象，以此来反映K线组合的特点和内涵。

八卦又叫事物变化过程的“小成象”，反映事物的基本状态和基本成象，台股市中一般大涨三天会有下跌或下调，大跌三天会有上涨或反弹，说明从太极至八卦成象，为三级或三维之变。八卦为基本形态，故其内涵非常丰富博大。

八卦还包含四时方位，但由于宇宙“灾变”，使地理产生了变化，因此出现先天八卦与后天八卦之说。宋朝的邵康节把“地理灾变”之前的八卦方位排列顺序称为先天八卦，把“灾变”后（周文王根据“地理变革后天地的对应关系”改制的）八卦方位称为后天八卦。

先天八卦是宇宙原始初生的物质状态，后天八卦是宇宙突变后的物质状态。因此古人说先天八卦为本，后天八卦为用。前者是后者的基础，后者是前者的表现形式；前者贯穿于宇宙变化的始终，后者适用于当前世界。

在预测中我们使用先天八卦之数，而使用后天八卦之方位。即：乾一、兑二、离三、震四、巽五、坎六、艮七、坤八；乾西北、兑正西、离正南、震正东、巽东南、坎正北、艮东北、坤西南。

如果将“9”作为 “离心散发点”，向外周期性地无限变化循环下去，图13则会形成图15的形式，这与江恩螺旋四方形图有异曲同工之妙。

八卦是事物的基本物质形态，现代化学将物质元素的分类归纳为八族。阴阳对八种物质形态调和作用产生8*8=64复卦，这是现货化学中的分子形式，是物质构成的基本元素。64卦又叫“大成象”，是事物变化的稳定成象形态。阴阳再对64旬调和、作用就产生了64平方=4096态，这是现代化学原子的形式，同时又是艾略特波形数。总之，阴阳对事物的作用贯穿于始终，（图15）从宏观到微观，可无限地进行下去，从而形成了五彩缤纷的世界和物质运动。如将这种从宏观到微观的认识体系与现代科学从微观到宏观的认识研究“合二为一”，科学的发展将会出现新的天地。

64象是八象的两两组合，即用一先天卦象与一生天卦象反映天地关系的复合卦象，每卦六个爻象，64象共计384爻象，反映分子的运动层次和过程，参见化学元素周期表。

从元素周期可以发现，原子核相当于宇宙本源太极；第一层电子只能排2个电子，相当于于宇宙变化的第一级“阴阳两仪”；第二层电子数最高排到8个，对应于八卦八象，第二层是第一层电子的四倍或四对电子（阴阳作用其间）为“四象”。主族元素最高排列式为2、8、18、32、18、8、2，共有七层为六层循环即“六爻”递进（其中有一层体现“用九、用六”。）这在副族元素排列中体现得更明显，从副族排列可看出，每层电子都有一个S轨道，S轨道均为2个电子，说明阴阳始终伴随着物质的运动过程，伴随着物质的每个“级次”变化。

我们知道，元素的最外层电子数标志着该元素的活跃程度，外层电子从1—3及5—7是比较活跃的元素，而外层为4、8的元素是比较稳定的元素。我们可根据卦象所对应的元素活跃程度思考卦象信息在市场上的表现活跃情况，如钾元素是化学元素中最活跃的元素，而钾对应的离卦也是最活跃的卦象。

再如“碳、硅、锗、铅”等外层电子为4，可得电子亦可失电子，而它们所对应的“需、节、屯、比”等在股市中也是走势不明确的卦象，一般为调整。“氦、氖、氩、氪、氙”等为隋性元素，外层电子为8，为特稳定的元素，而它们所对应的“夬、兑、革、大过、咸”等卦象在反映股市走势中也是很稳定的走势，但往往酝酿着大转势，物极必反，因为惰性元素两相临元素均为活跃的电子元素7或1，而7或1是最活跃的元素。副族元素电子运动规律比较复杂，而对应的股市行情也往往方向不明。

 

第五节 股市12消息与36消息升降 

乾、坤二宫的首卦用一、二、三、四、五世卦称为十二消息卦。十二消息卦是事物的系统性与阴阳消长的密切配合，体现了“天人合一”的象数模式，概括了人及事物在自然宇宙间的状态。阳去阴来为“消”，阴去阳来为“息”，它深刻地揭示了股市阴阳消长的变化，见图16。

“复”为一阳息阴主十一月子水之气，建子。

“临”为二阳息阴主十二月丑土之气，建丑。

“泰”为三阳息阴主正月寅木之气，建寅。

“大壮”为四阳息阴主二月卯木之气，建卯。

“夬”为五阳息阴主三月辰土之气，建辰。

“乾”为纯阳主四月已火之气，建已。

“姤”为一阴消长阳主五月午火之气，建午。

“遁”为二阴消阳主六月未土之气，建未。

“否”为三阴消阳主七月申金之气，建申。

“观”为四阴消阳主八月酉金之气，建酉。

“剥”为五阴消阳主九月戌土之气，建戌。

“坤”为纯阴主十月亥水之气，建亥。

如果我们将阴阳消长的规律对应K线走势，则会更加直观地了解十二消息卦在股市一年中的体现，如图17所示：

从图17可看出，从坤卦至夬卦全是坤宫之卦，处亥月至辰月（三月）为阳气增长的卦，由三月进入四月（已月）阳气至极，物极必反，开始生阴，至午月（五月）天风姤一阴生成。从乾卦至剥卦皆属乾宫辟卦，即自午月（五月）至戌月（九月）为阳消阴长之卦；从戌月进入亥月（十月）可谓阳气剥尽而变成纯阴之坤卦，坤乃阴盛至极，物极必反，否极泰来，坤之初六之下，阳气萌芽，至子月“一阳来复”形成地雷复卦。阴阳消长，寒暑易来，周而复始，循环不已。

然而阴阳的升降并非是直线进行的，而是阴阳相互作用调和下曲线进行的，在坤宫“阳息阴”过程中有需和比二卦，游魂需卦较夬减一阳，为阳气下行之义，游魂反复，主反复振荡；在乾宫“阳消阳”的过程中有晋与大有二卦，晋比剥增一阳有阳气上升之义，游魂反复，为振荡三次；大有归魂又增加三阳，有回复阳气之义，股市为重要反弹段波。归魂比卦又减三阳，有回复之义。游魂、归魂在本宫之气阴阳消长变化中始终进行着调节调度，以保持事物变化的相对稳定性。

乾为天为阳、坤为地主阴，乾坤为太极变化之初的表象，是万物产生前奏，是万物运行的总模式，故乾坤主消息卦反应了事物的变化方向，而股市作为一种事物就反映了行情阴阳消一筹莫展的总状态、总趋势。每年中上半年为阳、下半年为阴，从而使股市上半年总趋势为上升，下半年总趋势为下降，一轮行情之牛熊二波性亦如此。

乾坤为天地（两仪），有天地然后有万物。这是因为阴阳反复作用于天地，成四象、成八卦、成六十四卦-。。。。六十四卦分布于乾坤之间、分布于阴阳总过程之间，使总趋势产生了曲折的波动，就不是原来的简单的阴阳升降，如同霜降后天气变冷，但过了几天又热了一阵一样。由于太阳、地球、月亮的回归年、朔望月与日并不协调，出现了如置闰等误差因素，因此由阴阳调和产生事物形态（六十四卦等），并不能将各形态的表现固定在每后的某月某日（果真如此，股市每年将绝对重复一个基调），只能由时空关系调和出综合状态。如此一来，每年的行情都不能脱离总系统（乾坤）的制约，因此每年的行情具有相似性，股市运行中重演的现象比比皆是，这是阴阳消长属性的体现。六十四卦就是阴阳对于十二消息卦反复调和结果在走势上的表象。

六十四卦分八宫，八纯卦是首卦，由首卦统领本炽的其他七个卦，首卦可相当于波浪母浪，其他七卦为该母浪之子浪，面爻象又为子之浪。

六十四大成卦长卦六个爻，代表了事物发展的六个主要阶段，以乾主例，如初爻发生变化，则变为天风姤，由天风姤卦的卦象反映乾卦极变后初级阶段性质及动力，即乾变姤为空头初现。如二爻变化，则变为天山遁卦，由遁卦卦象反映乾卦变动后第二阶段的性质和动力，即主力撤离，等等。

乾与坤宫所代表的阴阳变化主股市十二消息 象。乾坤为一岁之运，每一消息卦管一月，“六子”卦为四时之主，每个子（孙）卦管十日。月有值月之卦、日有值日之卦，相互推动循环，体现自然之理数。

本宫卦（八纯卦）标志着先天与后天两种同气场阴阳层次的迭加重合，其作用明显，故其可对应基本八浪形态，对波浪的判断具有直观清晰的提示作用，“时间之窗”的作用明显易辨。

纯乾，基本浪1浪，人气向好，多头排列。

纯兑，基本浪2浪，回档或斩仓或调整。

纯离，基本浪3浪，人气旺盛，大阳盘升。

纯震，基本浪4浪，大幅振荡，多空排列。

“纯巽”基本浪5浪，飓风飚升，巨阳形态。

“纯坎”基本浪A浪，暴跌跳水，大阴实体。

“纯艮”基本浪B浪，强阻止跌，反弹走势。

“纯坤”基本浪C浪，箱形振荡，横盘阴跌。

而宫中其他七卦的先天与后天即上下单卦的气场不同，相互干扰，为子浪形态，运行态势复杂，可出现倒型八浪，重迭浪，“之”型浪等交叉情况，很难分辩浪的起止，数浪失误均在于此，如“大有”为子浪C浪，应为回归，但此象有可能向上，为倒型八浪，这就是子浪复杂的原因。每一炽子卦的特点各有千秋，其形态不一而足，故看子浪形态时暂以子卦特性决定。详见六十四式股市表象全解（59——66页）。

从下表的现象，我们可提出“7”与“8”这两个数的概念：

我们现在已经知道，“8”是大小波浪的周期数，而江恩理论却特别注重“7”，认为“7”是一个完整的数字，7的倍数周期常是市场的重要转折点，如7、14、21、28、35、42、49、56、63等等，还有著名的江恩七等份圆周。这是为什么呢？我们简要来解释一下这两个数周期关系“矛盾”之谜：

八宫卦各统领7个“子卦”，古称“七子”（古以“七子”为圆满数），《易传》有“反复其道，七日来复，天行也”，“7”是阴阳变化中的一个小周期。从下表六十四卦成象中可看到：以8个“母宫”卦做为基本浪循环时，各基本浪形的内部或细浪由各自的“七子卦”反映，“母宫”卦反映的是这“七子”的整体形态。

若两个“母宫”卦相连，则为14个“子卦”相连；若三个“母宫”卦相连，则为21个“子卦”相连；以此类推，若八个“母宫”卦相连，则为56个“子卦”相连，则有江恩“7”的倍数周期转折点7、14、21、28、35、42、49、56等等！而8个“7”相连主艾略特一个基本周期。

由于每个“母宫”中最后一个“子卦”与下一个“母宫”中的首位于卦都是首尾相连的，每一宫（浪）的结束又是下一宫（浪）的开始、每一宫的开始又是上一宫的结束，故一波循环可有“七”数，亦可有“八”数。这也是第二章“波次细分”中，中型波阴爻数为14（比13多1）、小型波阴爻数为56（比55多1）的原因。

 

第六节 信息编码与时空变量——干支体系 

 

干支体系是中国古代思想的重要组成部分，是人武部术数理论的基础。股市中常说的“时空”概念就是指的干支，“以时间换取空间”指的是历时干支与特定有序性的排列符号，是系统性符号、记时符号、记事符号、分类符号，它不同于现代的符号X、Y、A、B、C等。

《素问》：“天气始于甲、地气始于子，子甲相合，命曰岁立，谨候共时，气可问与期。”说明干支六十甲子可以反映和揭示宇宙万物的兴衰信息乃至阴阳消长的全过程，如果发明一台“干支信息解码仪”，就可观看“上古风貌”、宇宙之往来及事物在时空转换下的演变！

最适用的就是干支记时历法，它不仅通过干与支的组合而成六十甲子，推究岁运盈虚、人事万物盛衰沉浮，还可反映天文、气象、物候等，天地变机之理均藏于干支阴阳之中，为时空变量。十天干与十二地支一般情况下不能单独存在，只有“天规地律”交互搭配，才能找到事物变化的结合点和临界点。

天干有十个，地支有十二个，其两两组合每一次天干用完，地支剩两个，若十天干分别与十二地支一一组合，可形成六十组，这就是六十甲子周期。

六十甲子可用于记年、记月、记日、记时，六十甲子在年月日时的信息结合点对客观事物产生不同的作用，是打开事物内在规律的钥匙。

对于“年、日”干支来说，万年历中都可查到，而“月、时”的天干需要推算，但近年来出版的万年历对月的天干也有标出。没有必要知道干支是如何推算，我们只需要使用就行。现对时辰上的天干推算：

原则：时干由日干决定。

方法：甲已子加甲、乙庚丙作初、丙辛从戊起、丁壬庚子居、戊癸如何定、壬配子顺行。

如甲日或已日，其子时上配甲即甲子时，则丑时为乙时，以此类推。其他仿此。 表3： 五子建元法

如丙子日上午8点测市，8点为辰时，先从天干栏中找到丙字，再从地支栏中找到辰字，丙与辰的交叉点为壬字，则为壬辰时。表4  时支与钟点对照表

“干支”是天干与地支的简称，古人云：“夫干，犹木之干，强而为阳；支，犹木之枝，弱而为阴”。这是天干地支的原始概念。

一、天干  天干即甲乙丙丁戊已庚辛壬癸十位。

1、干之阴阳。以奇偶为原则，甲丙戊庚壬为阳干、乙丁已辛癸为阴干。

2、干之五行。甲乙属木，其中甲为阳木、乙为阴木；丙丁属火，其中丙为阳火、丁阴火，以此类推，戊已同属土、庚辛同属金、壬癸同属水。

3、干之方位。甲乙属东方、丙丁属南方、戊已属中央、庚辛属西方、壬癸属北方。

表5  天干属性分类表

二、地支

地支即子丑寅卯辰已午未申酉戌亥十二位。一年十二月，每月用一支。月地支是固定的，即每年正月均为寅、二月均为卯年，每年用一支，称太岁，12年一循环。

1. 支之阴阳。子寅辰午申戌为阳支、丑卯已未酉亥为阴支。亦是以奇偶为原则。

2. 支之五行

寅卯属木，寅为阳木、卯为阴木；已午属火，已为阴火、午为阳火；

申酉属金，申为阳金、酉为阴金；亥子属水，亥为阴水、子为阳水；

辰戌丑未属土，辰戌为阳土、丑土为阴土。

3. 支之方位。寅卯属东方、已午属南方、申酉属西方、亥子属北方，辰戌丑未属季方，即丑为东北方（偏北），辰为东南方（偏东）、未为西南方（偏南）、戌为西北方（偏西）。

4. 表6 地支属性分类表

5. 地支相生。寅卯木生已午火，已午火生辰戌丑未土，丑辰土生申酉金，申酉金生亥子水，亥子水生寅卯木。

6. 地支相克。寅卯木克辰戌丑未土，戌未土克亥子水，亥子水克已午火，已午火克申酉金，申酉金克寅卯木。

7. 生克力大小。阴阳同性克力大、异性生克力小。如寅木生已火力小于生午火力，卯木生已火力大于生午火力，等等。丑辰土生金力大、克水力小，未戌土克水力大、生金力小。寅卯木克未戌土力大、克辰丑力小。辰丑土泄火力大、未戌土泄火力小。

8. 生生链。如寅木本克土，同时生火，若火旺或火发动、暗动或临令，则木不克土而主要生火，而火又生土成连续相生或叫截克转生，称“生生链”。

9. 地支相冲。

相冲者：阴阳相同、方位相对、属性相克。十二支中每隔六位即盯冲，共形成六对相冲者。

子与午冲、寅与申冲、卯与酉冲、已与亥冲、丑与未冲、辰与戌冲。其中“子午、寅申、卯酉、已亥”为冲中代克，而“丑未、辰戌”只冲不克，以“去皮”论。

10. 地支相害。相害，是相互破坏之意，或受其害、被其害、连累、关联、替罪羊之类。在股市中如同“长虹”、“发展”的走熊连累了其他绩优股的行情一般，“琼民源”的作弊害了普通股民一样。

子未相害、丑午相害、寅已相害、卯辰相害、申亥相害、酉戌相害。如本来“午”与“未”合，而“子”又来冲“午”，使“未”失合无援，则即害了“未”等等，以此类推。

11. 地支相刑。相刑，即事物违常规或失和、失衡而妨害其他事物。在股市中表现为违规受刑罚、处罚、斥责、受罪、损失等。

寅刑已、已刑申、申刑寅，为持势之刑、主依仗势力而致刑伤。

子刑卯、卯刑子，为无礼之刑，乃是无礼而致刑。

丑刑未、未刑戌、戌刑丑，为无恩之刑，乃是因有恩不报或忘恩而致刑。

“辰午酉亥”自见或见俱全为自刑。此乃是由于自身所为而致刑伤。

12. 地支相合。合，是力量的凝聚，其有六合三合之别。六合为支与支两两相合，三合为三支之合。

子丑合而化土、辰酉合而化金、寅亥合而化木、已申合而化水、卯戌合而化火、午未合而化土。

两支化合后，其五行属性发生这变化，在分析其关系时，合后若“从”，应以合化后之五行论断。

“六合”分“克合与生合”两种，“寅亥、辰酉、午未”为“生合”、“子丑、卯戌、已申”为“克合”。生合之力强而持久、克合之力弱而短暂。

申子辰三支化合成水局，亥卯未三支化合成木局、寅午戌三支化合成火局，已酉丑三支化合成金局，丑辰未戌四支合成土局。

三合所化五行之属性以三合之“中支”决定。三合成立后，在分析卦爻关系时，以合化后之五行诊断。如申子辰三支化合，以中支“子”的五行属性而论即以水而与其他五行论生克。其他三合仿此。

第七节 行情变化的波段性与复杂性——地支藏气

气为地支的五行之气或属性，若某年月日时临某地支（距某五星的距离近）为该地支对应的某五行之气（系统属性）旺盛、力度强大。如月令为已，表示该月为火气当令而旺，力大作用大，在股市中若多头或财临已火当令，该月为上升通道。但实际上该月30天并不一定一直上涨，已火之时辰120分钟也不是单边上升。这是什么原因呢？

实际上这是由五星对五行交叉作用影响的结果，五星并不是单独以某星作用于地球，它是各星同时作用于地球，而使五行产生了混合气，见图18。五星由于在一定时间内对地球角度不同，而将杂气强弱交叉作用在五行系统上。但整个一个月必有一个主要的星体作用于五行系统，且时间较长，古人称之为“本气”，传统中一般忽略了杂气。图18

一个月中各星对地球的影响（远近）时间由各星的公转角速度决定：

水星：4。09度/天火星：0。52度/天

金星：1。06度/天木星：0。084度/天

地球：1度/天土星：0。034度/天

就是由于地支杂气的存在，才出现了“生克冲合刑害”等复杂的关系，其实都是生克关系及五星远近强弱的结果（不搞清这些天文原理，人们将永远迷误，不能被接受使用），如已为火，火克金，何以金又长生在已，原因就是已火中藏“土、金”，“土、金”可生助申酉二金，故金长生在已；再如戌土生酉金，何以戌酉又相害，原因就是戌中藏火，火克金，故相害。因此：

水长生在申：申中含水之故也，又申金生水。

木长生在亥：亥中含木之故也，又亥水生木。

火长生在寅：寅中含火之故也，又寅木生火。

土长生在申：申中含四土俱全之故也。但金不生土，故力弱。

金长生在已：已中含金之故也，又已中含土，土生金，但已中本气为火，火克金，故金长生于已在股市中不一定上涨，波动也小或冲高回落。

丑午相害：丑中藏水、水克午火、火克丑中之金，故丑午相害。丑遇午难生，午遇丑论克。

酉戌相害：酉遇戌论平，戌遇酉论耗。

其他刑害等必须有特定条件才成立，也可不必考虑，直接用生克冲合即可。

就是因为杂气的交叉作用，才使一个月内或一天内或一个时辰内，有时候股市行情在一定的台阶上，有时候又上或下了一个台阶运行。因此，只研究纯月令和日令的作用，不研究地支杂气的交叉作用，只能判定股票某月某日是否涨跌，而不能确定行情处在哪个台阶上，也不能确定哪个时间是要上一具台阶还是要下一台阶。

由于股市是连续性与时效性很强的事物，我们有必要将月令所含“杂气”所行时段加以细分，本书称之为“小月令”。

十一月（子月）：只含水本气，其中亥水20天、子水10天。大雪日至十一月结束小寒日均为水气值旺。

十二月（丑月）：含水、金、土三气，其中小寒日至第9日由亥水值旺9天、第10天至第12日由酉金值旺3天、第13日至第30日由丑未土值旺，该月主气为土、湿土。

正月（寅月）：含土、火、木三气，其中立春日至第3日由辰戌土值旺3天、第4日至第12日由午火值旺9天、第13日至第30日由寅木值旺18天，该月主气为木。

二月（卯月）：只含木本气，其中寅木10天、卯木20天。惊蛰日至二月结束清明均为木气旺。

三月（辰月）：含木、水、土三气，其中清明日至第9日由卯木值旺9天、第10天至第12天由亥水值气3天、第13天至第30日由辰戌土值气18天，该月为土、湿土。

四月（已月）：含土、金、火三气，其中立夏日至第3日由辰戌土值3天、第4日至第12日由申金值气9天、第13日至第30日由午火值气18天，该月主气为火。

五月（午月）：含火、土二气，其中芒种日至第10日由午火值气10天、第11日至第19日由丑土值气9天、第20日至第30日由已火值气10天，该月主气为火。

六月（未月）：含火、木、土三气，其中小暑日至第9日由已火值气9天、第10日至第12日由卯木值气3天、第13日至第30日由丑未土值气18天，该月主气主土、燥土。

七月（申月）：含土、水、金三气，其中立秋日至第9日由辰戌丑未土值气9天、第10日至第12日由子水值气3天、第13日至第30日由申金值气18天，该月主气为金。

八月（酉月）：只含金本气，其中申金10天、酉金20天，白露日至八月结束寒露日均为金旺。

九月（戌月）：含金、火、土三气，其中寒露日至第9日由酉金值气9天、第10日至第12日由已火值气3天、第13日至第30日由辰戌土值气18天，该月主气为土、燥土。

十月（亥月）：含木、水二气，其中立冬日至第9日由寅木值气9天、第10日至第30日由亥水值气21天，该月主气为水。

以上12月令中，有的含有三种五行之气，有的含两种，有的只含一种（即本气）。实际运用中，要明确预测的范围处于哪种“气”的阶段中，以决定信息式中各系统的旺衰休囚，如三月即辰月，虽辰土为月令，但前9天仍为木气，若信息式中系统财为木，则行情仍有余威，故一般的书日上都称辰月有“余气”，其他月份同理，这也是牛市回调后还一冲的原因。在日上，若遇杂气地支为冲高回落行情。

故本书规定：生克冲合仍用月令地支关系，而旺衰休囚以“小月令”衡量。

 

第八节行情转折点——节气

节气，我们都很熟悉，但节气的作用对于大多数人来说却是知之甚少。图19

节气在指导人们农业生产方面做出了巨大贡献，在股市中经经常遇到行情在节气交接处转折，让股民感到惊奇。节气本是易学中的“时空”概念，在股市中却出现了易学所揭示的现象，这就反证了易学机制的自然属性和科学属性，至此，读者就可排除疑虑大胆放心地研究和使用本机制。简单地说，行情转折的原因，是节气变换后，五行之气改变了，系统之间的平衡关系被打破，要向新的平衡过渡振动。

节气的安排决定于太阳，从冬至开始间隔地依次安排各个节气和中气。一年有12个月24个节气，每月一节一气，小寒、立春、惊蛰、清明、立夏、芒种、小暑、立秋、白露、寒露、立冬、大雪为节气，为每月的起始。

冬至、大寒、雨水、春分、谷雨、小满、夏至、大暑、处暑、秋分、霜降、小雪为中气，在每月的中期交接。中气是一月之气强弱的分水岭，当月气是上升趋势时，中气交接处是高峰，开始转为下降了；当月气是下降趋势时，中气交接处是低谷，开始转为上升了。

在信息分析中，要切记岁令、月令的运用要以“节气”主界限，不能以“初一”或“三十”划分界限。如四月初五立夏，初五以前均为三月，初五以后才算上年，用上年干支、立春以后算下年，用下年干支。但一年的阴阳消长起止以冬至为界限，冬至前是阴气上升，冬至后阳气上升，冬至为阳气起点、阴气终点。因此以冬至划分年的界限较合理，冬至前主上年，冬至后算下年。通读圣言：“一月涨（农历子月），全年涨”，原因就在于此。

在股市中，特别要注意的是，对于交节这一天，要在日历上看一下“交接”的钟点，如果行情有转折（经过股市各系统消长分析），则这一天较为重要，但股市每天只交易约4个小时，节气交接发生在“开市前”或“闭市后”有天壤之别。若在0时至9时15分之间交节，则此日交易已进入下月，本日已换节令，必有变化；若交节发生在15时至23时之间，则本日交易时间仍为上月，相当于本日未交节，则行情若有转折可能发生在次日。

现举一例说明节气的作用。1999年8月22日，某单位郑某咨询行情如何。

问：现在利好频传，都说要创新高，你认为如何？

答：亥财和多方酉金临月令后扶，说明是多头市场。但日令克制多头、消息已火及空头未土均为动态因素又为不利之化，虽有利因素旺，皆被变爻卯官耗泄掉。故近期不能上攻，“坤”为“箱子”，大盘处于箱形振荡之中。

问：那么“国庆节”有行情吗？

答：9月9号有高点，而后可能进入下降通道，10月1日前绝无行情！原因是变式“临”为突破之象，但8月不利，故酉月突破又跌。临为正月卦，春节后才能向上突破成功。2000年月1月11日，我为某证券公司写的评论中所说的：“。。。。春节后大盘将以迅雷不及掩耳之势向上突破，沪市在1800点之上，宜在春节前完成建仓。。。”就是据此判定的。

正月前的行情以主式互式体现，主互二式均为坤，坤为基本浪（或母浪）C浪，故至少国庆节前是不会有行情的。式中空头未土动化消息已火，已火又动化官星卯木，动能最后落到不利因素卯官上，酉月冲破冲去卯木，动能全部失去作用，扶起世之多头，生起财星亥水，9月8日及9日为亥子日，为财值日令必涨。郑某将此判断提前公开，验证后引起一些股民的强烈反响，纷纷来电求助。但该日大盘从箱底直拔箱顶之上，沪市暴升103点、深市大涨255点，令人咋舌，可见“双阳”之力（坤化临为化“双阳”，在C浪中出现“临”为向上突破而竖起，此即常说的“横有多长、竖有多高”）！

实际9月8日为“白露节”，但交节时间为中午，又亥日变爻卯官长生，泄力尚存，不能大涨。而子日将卯木刑去，故而大涨。

沪深股市9月9日拉出一根大阳后一直阴跌，其间许多股民来电话问何时反弹，因澳门回归是一个炒作题材，大家期望有红盘！我用此例分析回答他们，澳门回归前大盘绝不会有表现，有可能滞后炒作该题材！原因是9月9日后的阴跌K线图是一个标准的阴气增长、阳气被套消的轨迹，12月22日冬至后阴气才能结束、阳气才开始上升，故有此判断。

12月15日我出差回来刚下车，碰到一股友，他说：“今天大涨啦”，言外之意是我说错了，我当时稍一愣神儿，随后说道：“涨也不能维持！”果然随后两日又跌了回来，此因时机未到。

然则节气这一天一定会有行情逆转吗？“并不完全是！”这是由于月令之气“不纯”的缘故，月中杂气交叉作用，使五行之气在节气交接日不一定相逆。如果下月第一阶段杂气与上月最后阶段杂气或本气是“顺沿”，则行情不会有明显反映，仍可按原趋势运行；如果两段气在交接日“相悖”则行情才可产生反转。当前，“股评”已注意到节气交接日为“时间之窗”，但该日并不都发生作用，则不知其所以。可见，技术分析者并没掌握股市内在的规律，属于“概率猜测”、“盲人摸象”。

1999年的“5.19”井喷行情，既不是发生在立夏日，也不是小满日，而是立夏后的第13天，就是因为已月中含土3天、金9天，共12天，而第13天开始才是真正的火月，该日正好是5月19日，岂是偶然！

谢选骏指出：股市发展的自然属性，是以地球环境的破坏程度为尺度的——股市后面的经济基础一百多年来恶性膨胀，导致人类生存陷入危机。

【第四章 股票预测信息切入方法】

 

信息切入法即起卦方法。提取信息式是股票预测的第一步工作，信息提取的合理、客观、准确与否，直接关系到预测的成败及准确率。

信息切入方法，在历史上经历了漫长的发展过程，最原始的方法是“观龟裂象”及“蓍草法”。随着时代的发展，在全息理论指导下，人们逐渐建立了“以钱代筮法”、“时空切入法”、“数字切入法”等。

“以钱代筮法”、（本书称自由全息切入法），一直保持着其顽强的生命力，但因其具有一定的神秘色彩，已不适应现代人的思维方式和习惯，不能很地被人们所接受和运用。现代经济特别是股市出现后，人们试着用价位法测行情，但由于随机性及不稳定性等原因，到目前为止没有形成完整系统的理论体系。因此，人们渴望创立一种系统的稳定的可靠的科学的全新方法。

为了适应时代和股市预测的需要，本书在大量实践和研究的基础上，创立了“K线全息切入法”。新建立的“K线全息切入法”，具有形象直观的特点，且操作简单方便。该方法的创立，标志着传统科学与现代经济预测的全面融合，标志着易学机制正式进入以分析为基础的现代领域，从而和神秘、占卜迷信彻底分离。

这种新型的信息切入方法，具有客观的系统性、稳定性、可靠性和实证性，它可以象其他指标一样进行反复研究分析，象现代方法论和科学方程式一样进行逻辑推理、计算、理智判断，象专业理论知识一样普及推广！

我们说，信息采集的目的，是为了建立广泛联系的能反映特定事物状态的综合性参数，以便导出或得出客观实际的结果，供人们参考决策。古人是利用人体息场与宇宙全息的“天人合一”、阴阳共振感应获取信息，从而使所预测之信息在卦象上显现，其操作是以“人之初”的本性即元神在“无为”、“随意”、“无设防”情况下进行的。

“初噬告、再三渎、渎则不告”，若对初噬结果不相信而“再占”、“三占”，则为主观强加于客观，就叫“识神”，无诚心可言，“识神”出则“元神”不出，不出则不告或告之以假象。

但我们处在浮躁“有为”的股市中，哪还有多少“元神”呢？市场的变化万端不得不以“识神”来判断，那么所告之假象也就把真正客观的东西放弃了。

K线图信息是全体股民共同的“元神”显露，它不管某个人的“元神”出不出，市场的“元神”出来告诉你了，你只需使用你的“识神”判断就行了，何必再浪费“元神”呢？

 

第一节 K线全息切入法——股市内在规律研究的全新突破

 

全息理论认为：宇宙中的万事万物都是互相紧密联系的，事物发展的每一局部和侧面都反映着全体，每个微小的单元都具有全息的特征。因此，股市可用任何一个“信息切片”（如价位数、自由信息数及基他信息法）切入信息进行预测。

但股市瞬息万变、信息复杂难辩，单一的单元信息是由某个人随机选定的，其间难免掺杂个人的信息成分，若站在市场本身的角度研究而言，存在一定的不稳定性、不平衡性，有时不能全面合理地揭示市场的特点和运动规律，致使其准确率下降。虽然开盘价及收盘价数字是相对稳定的信息元，但毕竟还是单元信息中的一个，只能是一个关键的信息元而已。

诚如有的人在使用自由信息切入法进行曲股市预测时，把世位当成“我”、把应位当成“市场”，就是掺入个人信息（财运）的体现，其结果当然就很难客观地反映市场本身的变化。

我们说，股市好比一个营业的公司或“门头”的老板，应该将“门头”看成是股市或股票，主力或机构好比“门头”的老板，应爻为顾客。故股市中只有主力或机构才能称为“世爻”，那么股市中的散户或分散群体应该看作是顾客、看作是“应爻”。

因此，要研究以市场为中心的行情规律，就必须找到一个既符合市场属性的信息，又须是没有任何个人色彩的客观公认的系统信息切入机制，才能校正预测角度思维的混乱，才能使易学机制系统科学地引入现代社会和经济或股市体系中来。

以过反复研究、实践对比，股市本身内在规律的信息切入只有K线图能够担当重任，也只有K线图切入法得到的信息式，才能说世爻是“我”——股市、股票。

我们认为：K线阴阳是全体参与者共同作用的结果，是融合了所有投资者对政策面、消息面、基本面、技术面等等相关因素看法后综合信息。因此，由阴阳K线显示的信息，更具备可靠性、稳定性、安全性、市场规律性。只有置于市场角度，将系统信息规范化、系统化，才能使易学机制为经济的研究有所发展，才能够普及推广。

应该说，现行K线图引入股市或经济走势是一次合理、成功的引入。实质上，K线图就是“阴阳学说”的具体体现与运用，买卖作用产生的阴线、阳线、十字星线，就是阴阳消长的结果。但“现行K线”的引入，只考虑了“阴阳”的显示作用，而忽视了阴阳之间的辩证关系及系统联系，同时没有纳入“系统机制”和“时空因素”。大家知道，同样的K线组合在行情中有时走出不同的结果，如“两阳夹一阴”一般为涨，但不是绝对的，且幅度又不尽相同，就是没有纳入“时空”和“系统关系”的原因。故而其组合分析与判断存在不确定性、滞后性，从而使其预测功能停留在经验统计上，不能不说这是“现行K线”分析方法的误区和缺憾！

本书创立的“K线全息切入法”及预测法，采用“四态六线制”，在吸收现行K线阴阳显示作用的基础上，确定了K线的静态与动态机制，纳入了阴阳之间的系统关系和时空变量，对K线理论是一次补充完善和技术处理的突破。通过“K线全息”切入与演算，对股市规律的认识与把握具有明确的指导意义，且有很强的操作性。

“四态六线制”就是以六根K线为一组标准规范的信息组合式，凡阳线就转化成阳爻，凡阴线就转化成阴爻，称为静态K线、真K线（真阳线、真阴线）如：图6—1

有时K线会出现缺口，有低开高收红线（实际是下跌）或高开低收绿线（实际是上涨）的情况。此等K线既是阴线，又是阳线，存在两属性，处在阴阳交合的临界，根据“缺口动态”性质，这种情况必隐藏着变机和动能，我们将这种K线称为假K线（假阳线和假阴线），本书规定为动态K线或叫动爻。

还有一种情况，价格、指数明明是阳线或阴线，而成交量却是阴线或阳线，这种组合也存在内在的变机，有背离迹象，本书也规定为动态K线（阴动或阳动）。如：

但目前的钱龙、胜龙软件中对成交量设定以价格阴阳为准，不能反应这一属性。应该说，钱龙、胜龙这个功能是错误的，因为成交量是买卖对比决定的。据专家称，这一功能将更改，目前我前我们可忽略这一现象。

收十字星黄盘时的情况，可根据象、数、理、占中的“象”，由成交量红绿定阴阳，并定为动态K线。

动态为变化，动则必有变，相关的系统发挥作用，市场必有体现，而向新的平衡运行。凡出现缺口的K线均为动态K线，内含动能之机，但除以上情况外动态K线，尚处于深入研究中。

动态因素的确定，在一组信息式中可出现一至六根变动不同的组合，也有全静的组合，从理论上讲会有4096波形数吻合，故K线全息法可咬合艾略特波形。

波浪理论虽然揭示了市场的波动特性，但由于数浪方法存在很大分歧和误差，不能明确提示市场的时空状态，这又是一个不小的遗憾。今天我们才可以骄傲地说：“这个县而未决的问题有望解决了！”

那么，将阴阳K线图转换成卦象信息式，以六根K线的哪一根为初元（爻）、二元。。。。上元呢？是以“第一根作初元，第二根作二元。。。。最后一根作上元”，还是“以第一根作上元，第二根作五元。。。。最后一根作初元”呢？

这是一个非常重要的机制技术处理问题，我们曾在这个跨世纪的机制转化问题上困惑了许久，原因是用两种顺序组成的信息式以六亲系统时空关系分析预测在一定时限一可得出相似地结论，这是因为卦可成反对之卦、颠倒之卦、综卦、错卦的缘故。

传统的摇钱法是“以先得到的信息元素作为初爻、二爻。。。。。最后为上爻”。按照这种程序，应该将一组（六根）K线的第一根作为信息式的初爻、第二根为第二爻。。。。最后一根为上爻。但若以十二消息卦在实际K线上的反映状态比较而言则不合理，因此我们可在十二消息卦所反映的阴阳消长上得到启示，请看十二消息卦对应的K线阴阳消长：

从上面可看出十二消息卦在股市中阴阳消长的过程，反之亦然。如（1）式为阴极生阳，表现为一阳来复之象，对应于复卦，非常合契。若将其看成“山地剥”式则大相径庭，谬之极。

再如（7）式，K线上已出现一阴，表现为阴气开始上升，阳气开始下降，对应于“天风垢”式非常吻合，若将其看成“泽天夬”，则“阳息阴”还未完成，与阴阳消长之理相佐。等等！

因此，K线阴阳线应以“先出”者为上爻，以此类推，最后“出者”为下爻，这符合“天为先为上，地为后为下”的客观属性。

提取六根K线作为信息式，以第一根K线为上爻，第二根为第五爻。以最后一根为初爻。

预测的时限：

1、以最后一日（含）前六根日K线为一组信息式来测次日行情及其市场表现，直接用次日时空（月日令）关系来分析、演算。

2、以最后一周（含）前六根周K线为一组信息式来测下周行情及市场表现。以最后一根周K线所在岁月令时空为基点，以下周时空（月令、小月令）及旬空段特点（何系统旬空、何系统为旬首）等关系分析演算，若分析各日情况时，结合各日日令等。

3、以最后一月（含）前六根月K线为一组信息式测下月行情及通道（牛市？熊市？低迷不振？）。以岁纳音、岁令为时空基点，以下月时空（岁、月令）关系分析演算。一月三旬，参看各旬旬空之系统及旬首之系统何者，可论各旬之波段走势及趋势性质。以月中杂气值段可论市场起伏时段。

传统方法对信息的使用和处理均注重阴性信息，但“阴性信息”是极为不稳定的，具有复杂的角度性，人们很难找到可靠的方法进入这种复杂的信息状态，令其反应的未来状况很难找到与现实的接轨点，摸不着头绪。本书从股市这一特定事物的连续性特点出发，注重从“阴阳信息交感”进入事物的系统状态，使对事物发展在一定条件下的认识具有条理性、可辩性。“阳”是现状，“阴”是未来，阴阳既是对立的即K象对应其反象，台乾象的反象为坤，以反象切入系统机制反映未来；又是统一的，在一定条件下转化，即阴变阳，阳变阴，如K象反象为坤，为未来，到坤象形成后又慢慢成为过去，“阴阳”结合成为轨迹或曲线。

“K线全息预测法”就是以现有K线（阳性信息）作为信息源，反映现实行情状况，以反象及所要预测的时限的“时空”为阴性信息，反映在现实行情状况（阳）基础上的延伸情况，从而抓住未来与现实的结合点、发现接轨趋势，达到投资与决策的目的。如K线组合为“地雷复”，提取信息式为“地雷复”式。此K线组合就是已经发生已经走出来的信息，为阳性信息。最后一根阳线已直观地反映了行情在跌势中出现了转机，不用预测，也可看出有转暖迹象，这就是阳性信息提示，看得见、摸得着，人们看到晕个图形（阳），行情发展在脑中大致就有了数。如果要想知道在这个阳图形基础上能否确定止跌上升；就要纳入下一个时间单位的“时空”即阴性信息才能得知，这就是预测。若“时空”对这个信息式反应的行情有利，那么转入上升就可确定了；若“时空”对这个信息式反映的行情不利，那说明上升不是时机，只是下跌中继或止跌而已。再如K线图形信息为“天风垢”，转化信息式为“天风垢”式，图上（阳性）明显地看出一阴始生，有转入下降通道迹象，但是否真正转入下降通道就要辅以时空（阳性）状态才能确立。

本机制最大的特点就是信息的搜集是以阳性信息为对象的，这与西方理论对信息的采用方式相同，但在行情发展分析中的区别却是紧紧抓住“时空”这一重要变量，这又与东方思维方式相同，故本机制是汲取了东、西方文化的精华，是真正的东西方文化溶合、联壁。这种机制方法比传统的单独使用纯阴性信息的处理方法更易于线性思考和认识，有的放矢，有章可寻。

全息系统理论是以京房纳甲法为基础的，而京房易是以阴性信息切入特定事物的，故以K象转入京房系统全息机制，应以K象之反象做信息源。

总之，K线全息法将一组信息式确定后，即可用纳甲机制将六根K线转化为六大系统关系要素，六大系统因素也就是市场运作的六大基本要素；多头能量、空头能量、政策因素、传媒作用、行情变化及市场内在因素。这六大因素在“时空”作用下，能量不断消长变化，使各系统因素之间相互作用、相互制约、相互促进，其结果就反映了行情变化的轨迹。

易经乃群经之首，是中华文明的重要组成部分，它对社会及世界科技的发展（启迪）起到了直接或间接的指导与促进作用。但长期以来，易学应用不能登入大雅之堂，被视为旁门左道，名不正言不顺，皆因信息取用方法和使用的名词概念术语随意唯心、神秘古怪所致。

“K线全息法”的创立、用语的改进及机制的接轨，终于使这门学问有了科学的归宿。今天它向世人正式宣布：“K线全息信息法”结束了信息取用混乱及其神秘的历史，经济预测和分析将统一于“K线全息法”中，人们可以象分析技术批标那样，去光明正大地使用、研究、发展、完善该理论。

“K线全息法”不但可用于股市，同时也可延伸扩展到现代经济中的任何领域，如国民经济生产值、外汇、黄金价格走向、房地产走向、利率、期货及各种商品市场等等，可为国家经济调控、公司经营等经济决策服务。因此，该理论体系的社会价值和经济价值是不可估量的，必将引起重大影响和得到广泛应用。

第二节 信息自由切入法

在股市实际预测中，由于普通股民手中资料并不完全具备，比如缺少电脑行情接收卡等。为了大家预测方便，下面分别介绍几种其他切入方法，实际运用时可根据自己对市场的思考角度及习惯选用。若多法并用，以正应之式作重点参考。

对“时空”的使用，凡用自由全息法（掷币法）以切入信息时的“时空”定行情基本状态，以预测时限为变态，并参考时空流转明确，可直接用变态“时空”分析，而信息切入时的“基态时空”可忽略，使分析时更为直观、简便。

一、时间切入法

时间切入法分为上市切入法和随机切入两种。

上市切入法就是以股票首日上市日期为信息切入点，为区别股票加上代码数信息（大盘直接取用），作为某股票“终身”信息可测定长期趋势，也可测定上市当天趋势，若测当日某时辰情况，则加时令数切入信息。方法是：

1、以年月日数与代码数总数除以8，取余数为先天数，所对应的卦为上卦。如“新希望”0876，上市日期1998年农历二月十五日，年支寅先天数3，二月为2数、十五日为15数，0876=0+8+7+6=21数，总数为3+2+15+21=41，41以8除的余数为1，1数对应卦为乾，则上卦为乾。

2、以上述总数加时辰数之和除以8，余数对应卦为下卦。如“新希望”巳时开盘，巳数为6，41+6=47，47除以8的余数为7.7数对应卦为艮。

3、以下卦总数除以6余数为动爻，如47除以6余数为5，则五爻为动爻。

其它仿此。

随机切入法就是以任意时间为切入点切入信息所得之式反映该时间内的行情方法。

如测某月情况，以年数加代码数之和用8除之余数为上卦，以年、月加代码数余数为下卦，总数除以6为动爻。

如测某日情况，以年、月数加代码数余数为上卦，以年月日加代码数余数为下卦，总数除6为动爻。

如测某日某时情况，方法同理，大盘直接取用。

二、收盘信息切入法

收盘切入法就是以收盘指数或收盘价为信息切入点，个股需加代码数的切入方法。以每日收盘切入信息可测次日之走势。方法是：

1、以收盘价整数部分之和加代码数之和用8除之余数为上卦，如“广电股份”1998年10月13号收盘价9。96元，代码为600637，则收盘价整数部分为9，代码数为6+0+6+3+7=22，上卦为9+22=31，31用8除之余数为7为艮卦。

2、以收盘价小数部分之和加代码数之和用8除之余数为下卦，“广电股份”小数部分为9+6=15，加代码数22为37，37用8除之余数为5，则下卦为巽卦。

3、以收盘价部分、小数部分及代码数三者之和用6除之余数为动爻。则广电股份动爻为9+15+22=46，46/6=7余4，即四爻动。

4、大盘以收盘点数整数部分各自然数之和为上卦，以小数部分之和为下卦，以整数加小数部分总和为动爻数。取数时“卦以八分、爻以六除”，余数为用。如1998年8月19日收盘1126。079点，以1+1+2+6=10切入上卦信息，10/8=1余2则为兑卦，以0+7+9=16切入信息，16/8余0为坤卦（0可视为作八），以1+1+2+6+0+7+9=26切入动态信息，26/6=4余2，则为二爻动。故得到卦式为“泽地萃”式二爻官方（又为世爻）发动，套入六亲（系统）、五行干支时空等就可测定行情的走势。

三、开、收盘价信息切入法 

此法就是以开盘和收盘两个数为切入点，个股加代码数的切入方法。以每日开收价切入信息测次日行情；以每周开收价切入信息测下周行情；以每月开收价切入信息测下月行情；以每年（冬至到冬至）开收价切入信息测次年行情。方法是：

1、以开盘价整数与小数和加代码数为下卦。

2、以收盘价整数与小数和加代码数为上卦。

3、以开收总数加代码数之和除以6为动爻。

大盘直接取用，无代码，动爻全加即可。

如某股开盘价9。53元，收盘价9。92元代码 0531，则9+5+3+0+5+3+1=26 用8除，余2，上卦为兑；9+9+2+0+5+3+1=29  用8除，余5，下卦为巽；9+5+3+9+9+2+5+3+1=46 用6除，余4，即四爻动。其他仿此，本方法也可以不加代码数。

 

四、“哲纳拐点”切入预测法

“哲纳拐点”就是行情进入波段转折的时间之窗或关键的点位和价位，是多空转换的分水岭和平衡区。以此为信息元的信息切入及预测就叫“哲纳拐点切入预测法”。它可用于大盘起止时间及行情的幅度量级的洞悉及个股拓黑马选择。

该方法是我们多年利用阴阳学说（股市主买卖能量）认识股市的精华，是对股市内在规律思考的重大突破，如2000年元月一直对外宣布“春节后大盘将以迅雷不及掩耳之势向上突破，宜持股过年”等等及两年多来为广大股友选择的大批黑马，均采用的是此方法。

用“哲纳拐点”切入信息的预测和分析，可知大行情和小行情、大黑马和小黑马。例如，利用交节切入信息反映股市阴阳的趋势；以冬至或夏至日交节切入信息可预测大盘上半年或下半年的走势。以24节气日交节切入信息可预测半个月的走势。等等！

 

五、动爻取用  

自由信息切入法及K线全息切入法得到的信息式，可能有静态式、动态式。动态式还有一个系统要素处动态、两系统要素处动态，以至于六个系统要素全处动态等多种情况，可根据组合关系进行解析。若参考卦爻辞判断，则：

静态式：用卦象及卦辞。

两个动态：用两爻辞，一阴一阳者先阳后阴。

三个动态：用中间动爻辞或全用、阳先阴后、同性者看时空顺序。

四个动态：用两静之爻辞（或先看阳静爻，后看阴静爻）。

五个动态：用主变卦卦辞，以动为静，以静为动。

六个动态：用主变卦卦辞，或以全静对待，受冲者为动爻。

乾坤为动态或静态时，用卦辞及“用九”、“用六”爻辞。

谢选骏指出：阴阳消息对上股市涨跌；绝配了，亏他们想得出来。比莱布尼兹的二进位制还要先进。

【第五章 股市全息信息机制】

第一节 纳甲定式局——信息解码机制 

 

信息解码就是将干支体系纳入所得的信息式中，配上六大系统和“六辅”，定出世应等程序设计而成的“信息接收反馈装置”，是揭开事物（本书特定事物是股市）玄机的“黑匣子”。

所谓纳甲，就是将天干地支纳入信息式中参与运算，“纳甲”是纳干支的简称。

京房易云：“分天地、乾坤之象，益之以甲乙壬癸、八卦（八象）分阴阳、六亲（系统）配五行”。

由于干支表示五行、阴阳、时间及方位或季节，故干支纳入信息后，其六亲（特定事物系统）即定分。

乾为天为阳，以阳干始、阳干终，故纳甲壬；坤为地为阴，以阴干始、阴干终，故纳乙癸、艮纳丙、兑纳丁、坎纳戊、离纳已、震纳庚、巽纳辛。见表1。

纳天干实际中使用不多，本书主要是为计算涨跌幅之用。

若得卦为别卦，可将纯卦中对应的单卦挪过去即可，如得到的卦是天火同人，上卦为乾纳壬、下卦为离则纳已，即：

其他仿此。

纳地支：

乾震坎艮：四阳卦按地支顺行隔位配阳支；

坤兑离巽：四阴卦按地支逆行隔位配阴支。

从初爻到上爻依次排配，见表1，其排法如下：

乾震内卦纳子寅辰、外卦三爻纳午申戌，

坎内卦纳寅辰午、外卦三爻纳申戌子，

艮内卦纳辰午、外卦三爻纳戌子寅；

坤内卦纳未已卯、外卦三爻纳丑亥酉，

兑内卦纳已卯丑、外卦三爻纳酉未，

离下卦纳卯丑亥、外卦三爻纳酉未已，

巽下卦纳丑亥酉、外卦三爻未已卯。

举例：如“乾为天”卦，其内卦为乾纳子寅辰，外卦亦为乾则纳午申戌，如下左图所示：

再如风火家人卦，其内卦为离配卯丑亥，外卦为巽配未已卯，如上右图所示。

对于别卦的纳支方法，可将八纯卦的纳支按相应的上下位置直接挪到别卦之中（详见六十四卦全息表）。

第二节 六亲定系统——股市要素分类 

六亲者：父母、兄弟、妻财、官鬼、子孙及自身，以此来象征客观世界事物的属性或将事物分为六大系统。用它们之间的五行关系来论述事物在系统相互关系下的存在状态，从而提取所要观测事物的“吉凶”。六亲的定法是：

以卦所属之本宫为自身（特定事物，本书为股市），以卦爻地支五行与本宫五行的生克关系论六亲。即先看卦属何宫，以该宫五行为中心，则：生宫者为父母，克宫者为官鬼；宫生者乾，则乾之五行为金，故卦爻地支五行属火者为官鬼、木者为妻财、土者为父母、水者为子孙、金者为兄弟。

六亲，在不同的事物预测中，其所象征的意义、所表示的系统不同。如测家庭，父母代表双亲，兄弟代表兄弟姐妹；测升学，父母代表成绩，兄弟代表竟争对方；测股市，父母代表信息系统，兄弟代表投机、空方力量。

六亲的生克关系：六亲生克之理乃脱胎于五行生克之理，六亲生克关系乃是五行生克关系。

相生次序为：官生父、父生兄、兄生子、子生财、财生官。

相克次序为：官克兄、兄克财、财克父、父克子、子克官。

 

第三节 世应定式位——股市运作主从关系 

 

世应定位，可辨别式中六爻或各系统的主从关系。事物各系统（六爻）均随日月的运行，受阴阳消长变化的影响，而表现各自的衰旺与升降。其中对消息盈负反映最敏感、最明显的只有一个，古人称之为“世爻”，世爻为一式之主、事物的主导力量。而与之隔二位相应的一爻称为“应爻”，应爻为宾，是世爻相关的因素或世爻所面对的对象。应爻与世爻相呼应，是事物存在、发展及保持相对平衡的前提条件。

在股市中，对消息反映最灵敏、在行情动作中最先做出行动的是世爻，按持仓比例，只有机构或庄家才能代表上市公司。因此，我们在纳甲预测机制中把“世爻”当作完成家或机构，而与庄家或机构遥相呼应、保持行情运作、推动行情发展的，必然是普通投资者或股民，我们称之为“应爻”。

定世诀：

八纯之式世居上，自初变纯往上轮，

游魂至五回四位，归魂再到三爻寻。

即八纯式世爻一律在上爻，这是因为纯式之阴阳气处“极位”，阳气或阴气能量达到最大化，盛极必衰、物极必反，阴极生阳、阳极生阴。当阳气（阴气）由最大向相反的阴气（阳气）过渡时，阴气（阳气）始生，其能量是逐渐增长的过程，在这个过程中，阴气（阳气）能量首先运行到初爻，其次到二爻、三爻、四爻、五爻，使它们的阴阳属性发展变化，如是初爻则定为世爻，以此类推。当变到五爻就不能片上变了（即见顶），再往上变，会使阴阳颠倒，事物性质就会遭到破坏。至此开始徘徊、游移不定，又降至四爻，称为“游魂”即B浪，事物在发展的高峰上徘徊，为了保持自身的性质和存在，只能回归，称为“归魂”，即C浪回归。

任何事物的发展都是有规律的，世爻的消长升降为我们描绘事物的周期及股市的波浪变化提供了科学的认识方法。从而说明事物发展规律是一个经过初生、萌芽、发展、成长、壮大到衰退消亡的过程。

通观股市的波浪周期变化规律正是这种阴阳消长、消息盈亏的反映，它是复合了相关事物（因素），通过世爻（庄家）在市场上的体现。

世爻（主力）在市场中起主导作用、带动作用、控制（控盘）作用，应爻起应和作用、推动作用、跟从作用。世应相生相合是宾主相投、人气聚集，世应相冲相克、相刑相害则为两情不睦、聚而再分。

第四节 式身定题材股市炒作依据 

式身的定法很简单，口诀是：“阳世则从子上生，阴世要在午上起。欲识盘中升跌义，自初数至世方真”。

凡是世爻为阳爻者，初爻起子、二爻起丑、三寅、四卯、五辰、六爻已，数至世爻即止，其地支就是式身。

凡是世爻为阴爻者，初爻起午、二爻起未、三申、四酉、五戌、六爻亥，数至世爻即止，其地支就是式身。

如天地否式，世爻在三爻为阴爻，则初爻数午、二爻数未、三爻数申，因三爻为世爻，故数至此，“申”在五爻，五爻即式身。其他仿此。

式身为事之主体，又为式之灵魂、事物之根本。一般不太常用式身，本书重点引用。我们认为，股市预测式中世爻是市场的主体，也是某股票运行状态的主体，而支持市场及股票运作状态的必是其背后的国家宏经济、基本面及公司状况，故式身应为基本面和公司情况，它是股市炒作与市场价格定位的灵魂。

式身为财爻、原神爻、青龙临之说明基本面，上涨名副其实。

式身值空方及玄武，说明基本面不佳、公司亏损破耗、行业竞争严重或走下坡路，若空方值两身，则有重组迹象。

式身生合世爻与财爻，上涨可靠，可向上寻求定位，克世爻克财爻，为情况突然，有立即上涨、容易获利之机会。

世爻财爻去生式身，说明市场去追逐看好公司状况，但式身如临墓、绝、空、破时，则不能如愿，公司情况可能很糟，行情很难把握。名不符实事难成，为“预支”行情不稳定。

飞伏爻中全无式身者，指基本面无头绪、公司情况不明朗。他爻化出之身，一该化爻属性有关。伏藏之身，待引拔出现后再论关系。

式身持世者，事体由市场或主力控制；式身为应爻，人气能达成共识。

式身绝墓空破临何六亲（系统）可知公司存在的问题：为财爻，无利润；为子爻，无项目、无利润来源；为父爻，无知名度、宣传跟不上；为官爻，政策不支持或管理跟不上；为兄爻，无合作者，不能共谋大业。

第五节 “六辅”定特性——投资者的心态 

 

“六辅”即“六神”，六神者，青龙、朱雀、勾陈、腾蛇、白虎、玄武也。

“六辅”的概念是我造的，因为“六神”一词太玄乎！古人就好弄吓人字眼，它使多少人望而生畏却步啊！由于“大中元”中的“古代”科学落后，有能全面“翻译”“大上元”时代的科学归纳概括，故以拟人神化手法象征地表达事物的现象及内含的信息。实际上“六神”概念的引入就是作用力较远或间接星体的影响，是对五星（亮星）作用的迭加或迭减，同时对相应的五行所反映的事物系统起补充说明作用，以增大预测的信息量，使信息提示更接近“模糊”的准确。故我们将它改成“六辅”，以便让现代人更好地理解这个概念。现将“六神”名称改成：

青龙——生辅（上升更明显）朱雀——辞辅（鼓噪更劲）

勾陈——心辅（心机更甚）

腾蛇——惊辅（振幅更大）

白虎——威辅（手法更悍）

玄武——奸辅（投机更浓）

其中青龙、朱雀、勾陈、白虎、玄武各代表五星之外有另五颗星的影响和作用，腾蛇代表不确定的“星”，如“流星”、“慧星”、“陨星”等。

“六神”对人来说，主要是情绪和思维的流动干扰，它能“调动”和“引拔”出人固有信息中某方面的因素属性，周期性地“牵引”着人的行为特性。

股市的变化就是由人的心理、情绪、行为 作用的结果，一切可供操作的“依据”都是通过人的心理、情绪、行为在市场中实现的，人气沸腾、市场低迷、失去理智，均是这双“无形之手”操纵的！

通过“六神”用于股市分析可了然市场中各色人的心态及行为 特性，自觉顺应主力及相关方面的心性的特点，控制操作方式，防范失误。六神的引入为我们描绘大千世界、股市人生百态提供了丰富的材料。

下面介绍“六神”的引入方法及在信息式中的排列位置，以切入信息时的时空天干为准。方法是：

甲乙起青龙、丙丁起朱雀、戊干起勾陈、已干起腾蛇、庚辛起白虎、壬癸起玄武。

即甲干或乙干时空态则初爻为青龙、二爻为朱雀。。。。戊干则初爻为勾陈、二爻为腾蛇。。。其他仿此，见表2。 表2  天干与六神临位关系表

 

一、六神之含义 

青龙（生）：位居东方、五行属木、司生，主吉庆、喜悦、光明、有财等事。

在股市中如青龙临用神发动或生扶用神，心有利润；如临凶神发动或刑克用神，必有耗损、乐极生悲；如临消息生合用神，为消息可靠；如临官鬼为官方支持或保护市场及公司等，旺相者作用明显。

行情特点：牛市牛股（生临用神）。

朱雀（辞）：位居南方、五行属火、司言，主文章、言辞、讲话、消息、谣言、评论、诽谤、诉讼等事。靠认识论为业者，吃股评饭者，巧辩者、信口雌黄者。

在股市中，以朱雀旺衰、临吉或临凶而定利与不利。其发动如临消息或生助父母爻定有重要信息出台或发布。

行情特点：靠消息左右。

勾陈（心）：位居中央、五行属土、司德。特点：扎实、牢固、隐伏、迟滞、信守、保守、不表现、不轻易表现、不喜动、固执、稳重、稳定等。主牢狱、官司、诉状、牵连田土等事。

在股市中，勾陈主要代表房产、地产板块，一般情况下房房地产板块不易启动，原因就在于其“土性”决定的，即便启动其活力也较呆滞。

由于勾陈又主牢狱、牵连等，故其不宜临凶神发动，动而克工定有不利股市之事发生。

行情特点：稳定、拖拉、时间周期长、上升或下跌均较缓慢。

腾蛇（惊）：不确定的星类，位无居处，五行附土，但本源属火，俗称“邪气”。遇水难伤，遇木不克。特点与勾陈相反，主虚惊、惊恐、猜忌、棘手、麻烦、恶梦、缠绵难解之事。

人物特点：缺少信实、虚浮、不爽快。做事反复、狡猾、猜忌、心怀叵测，实如蛇性。

在股市中，其发动心大受惊恐，其生扶世用应，则有惊无险；若临兄弟发动而克用应必是贪婪之客，定大幅做空。

行情特点：升降皆不实，反复不明方向，无规律。

白虎（威）：位居西方、五行属金、司杀，主威严、凶祸、悲泣等，俗称“血神”。

人物特性：好战喜斗、果断、心狠、凶猛、手法凶悍、强庄风范、敢涨敢跌。

在股市中，白虎不宜发动，如临兄弟空方旺相发动或临官鬼旺相发动克、泄用神财星，必有较大的下降行情，特别是白虎临金爻旺相而动，破坏了市场的相对平衡必造成严重的抛售行为。

若世爻庄家逢此，必有事端与灾祸。其它六亲被克必受伤害，难以“愈合”，如多方被克伤害，人气很难聚拢。白虎如遇火，可挫其威，减轻其害。

行情特点：暴涨暴跌。

玄武（奸）：位居北方、五行属火，主阴谋、勾结、狡猾、暗地里、暗昧不明、不可告人、骗钱等。

在股市中，临兄弟为贪财奸诈、投机取巧、狡猾诡秘、暗地营谋，临官鬼为诱骗、赌骗；生世用者无妨，枉费心机。

行情特点：投机浓厚

二、六神（辅）与股市 

股市运作有不确定因素，故其变化无常，需以六神辨之。六神生合，各应其福，六神伤克，各应其灾。

然六神（辅）又以占时岁令临爻者为上，月令大六神次之，日令小六神又次之，视预测时限而定。六神俱以“时限”之干起。

凡六神喜“逢恩”、宜“归垣”克忌神。生用神者吉、克用神生忌神者凶。

何谓逢恩？龙入水、雀蛇入木、勾入火、虎入土、武入金是也。先看六神所附之爻五行金木水火土，然后看六神本身之五行，如爻五行生六神五行为“逢恩”。

何谓“归垣”？春龙、夏雀、秋虎、冬武、辰戌勾、丑未月蛇为当权之“归垣”。归于四季者也为“归垣”，如辰爻逢青龙，辰为春天，亦为归垣。

龙入水、雀入火、勾入辰戌、蛇入丑未、虎入金、武入水，即爻五行与六神五行完全相同，为本象之归垣也。

1、青龙临木水，作用明显；临火亦有利于火之系统；临土若土为用，有耗损乐极生悲；临金作用尽失。

朱雀临木火，作用明显，有消息公布或官方有消息；临土不明朗；临金有争议；临水消息有漏洞难圆其说。

勾陈临火土，作用明显，有争讼消息或有人告发；临金有项目合同或田地房产之喜。

腾蛇临木阴土作用明显，有受惊及口舌是非；遇金火有惊无险；临水惊中有险；临阳土晦暗不明。

白虎临土金水作用明显，涨跌过头破位或暴涨暴跌；临木涨跌受限；临火不能发挥其威或减弱其性。

玄武临金不作用明显，为投机诱骗（诱多诱空）；临木若木为用无妨，投机不成；临火上当；临土受惩治；临金投机有靠山同谋。

2、青龙临岁令外动，年内市场外部因素如基本面情况向好促进市场产生行情。内动：青龙加临财福为牛市行情，遇兄官刑害克破，主贪婪成悲，或因死多头被套或盈利再吐出。

朱雀临岁令外动，年内市场外部有重大消息作用股市。内动消息有分离，舆论莫衷一是分歧争议，中舌是非事；加兄官刑害克破不利市场发展，或文书词讼致祸市场，或因乱发消息致祸。

勾陈临岁令并财福外动，主对房地产农业类之利事。内动主行情缠扰，不能摆脱；加官符必有违规之讼，或因介入该类板块难以解困。

腾蛇临岁外动，主求财多沮，市场受外事牵连。内动虚惊心悸、寝食不安，加凶鬼刑害克破，市场令人难解虚患，越陷越深。

白虎临岁令外动，外部强力拉动市场，空间巨大，介入称心。内动行情剧烈变动，收益风险巨大置于刃上，加兄鬼刑害克破必深幅套住。

玄武临岁令外动必利用外部因素大行投机做空，会吉神可制止投机做空，或得北方板块及水类因素之行情。内动行情有失脱，加鬼杀害克破，因个入水类个股或因北方板块的行情而亏损。

月、日六神同断，表现在月内或日内。

 

第六节 卦数定浪形——行情运行的状态 

 

八卦数对波浪形态具有揭示与定位作用，但由于事物的成象由六十四别卦体现，六十四别卦由一先天经卦和一后天经卦重叠组成，又由于八卦之数不是单一的，八卦中含有先天数、后天数、五行数、干支数、相生数、相克数、相冲数、反吟数、方位数、季节数等等，这就给我们辨别波浪形态带来了困难。

应该说本书对于这个问题的探讨还没有成熟，仅仅是一般的思考，现将八纯卦及六十四别卦中的两经卦按先天数波浪排列出一表，仅供读者参考：

股市六十四信息式解码系统关系表  图109—116

谢选骏指出：星相学的法宝都可使用——说的越是全面具体，就越能迷惑读者，但也越是容易穿帮了。好在写书的人只是为了畅销书籍，不管股市战争的输赢。

【第六章 波浪属性与爻象消长 

 

波浪理论中的波浪波形以基本八浪为模式展开，分奇偶浪、上升修正浪、五升三降浪等，艾略特又将各浪的特点和表现进行了总结和归纳。

在易学机制中，第个信息式亦具有八段爻象循环特性，爻象具有奇偶之分、阴阳之分、爻位之分、贵贱之分、进退之分。

“爻位”，即爻象在信息式中的位置，初爻、在爻、五爻所处的位置为阳位，阳主“动”，故为上升浪；二爻、四爻、上爻所处的位置为阴位，阴主“静”，故为修正浪。

若阳爻居阳位或阴爻居阴位，称作“位当”或“得位”，否则阳爻若居阴位或阴爻居阳位，称作“位不当”、“不得位”。

“位当”、“得位”则吉而地咎，在股市中说明价格反映价值规律、技术面反映基本面。同时该爻所代表的波浪可正常运行，层次分明。否则“位不当”、“不得位”就是“背离”，那么市场中的情况与宏观面面俱到情况就不协调，同时该爻象所代表的波浪会走出失败的形态，而以复杂的形态表现，给市场分析带来极大的困难，迷失判断的方向。故而《易。系辞》有“位不当”者为不利，而股市中“背离”者为惊险，由此可知：

世爻位当：庄家操作方法、市场调节得当。

应爻位当：股民投资选择、入市动机得当。

身爻位当：宏观面明确、上市公司经营得当。

君爻官爻位当：管理层调控方法或政策略得当。

消息爻位当：媒介宣传评息得当。

子兄位当：多空买卖秩序分明稳定。

财爻位当：技术走势方向明确，心态稳定。

“进退”，即爻象变化周期中的“进度”与“退度”。从初爻至五爻为“进度”，初爻为“低位”开始，五爻为高位，故初爻至五爻为波浪推进之“五升”；从上爻经游魂至归魂为“退度”，上爻为“高位”急转，游魂为“中继”，归魂为终点。艾略特说：“C浪为调整浪的终点”，故“极、游、归”为下降三浪。此即为艾氏“上升五浪与下降三浪组成八循环”。

《易·系辞》：“乾高贵五，坤卑贱二”，即五爻为高位、天位、价格指数高，5浪之顶，而二爻为低位、贱位，一轮行情中的低位置、指数低、价格便宜。

又有“二与四同功而异位”，“二多誉、四多俱”，“三多凶、五多功，贵贱之等也”，“刚柔居尊位，卑高以陈贵贱”。

二爻与四爻或2浪与4浪为偶数，均为修正浪，但2浪修正的是1浪、4浪修正的是3浪，各在不同的波浪中，故“同功而异位”。

一轮行情在1浪起动刚恢复后，由于人气没有被唤起，市场做多不稳定，常受到2浪的严重修正，有时会修正到1浪的起点，官方并不希望股市一蹶不振，此段常给予一定利好支持和相关调控，如降息、允许某种方式入市等，故“二多誉”。市场运行到3浪后，股市已上升很多，因3浪是时间与空间跨度最大的一浪，市场中存在大量的获利盘，持股者担心沽压出现，有恐高心理，故“四多惧”，故大量卖出股票从而形成4浪调整。

由于4浪的调整，使3浪后段的买入套者套住，故而“三多凶”，而行情经4浪的调整后再上升至5浪，成功完成了一轮周期的上升，故“五多功”。

五爻为天位、高位，若阳居第五爻，为“得位”、“位当”，为成功之5浪。若阴居第五爻，为5浪“不得当”、“位不当”，为走出失败形态。此“刚柔居尊位，卑高以陈贵贱”。

由此，我们可以看出，易学思想体系对世界事物反映和揭示的客观属性，它从艾氏波浪属性现象中被全部揭示出来。那么两者之间的模拟就可以对我们认识一轮周期的循环过程提供了更加清晰的思路：

“初爻”为1浪

象征股市的初始阶段、股票刚上市阶段、一轮周期的启动阶段、一日行情的开盘阶段。此阶段总的来说，行情发展为吸货（出货）推动，故引发的空间令投资者捉摸不定，不知是长运作，还是短运作，应以潜藏待机观察为宜。

若初爻为阳位（但当），说明已经入市，“不动”是渐渐入市的，“发动”是即时集中入市的。

若初爻为阴爻（位不当），还未入市，准备入市，“不动”将会渐渐入市，“发动”则将会突然入市，下同。以时空决定表现的具体时间，主要波形参考正应期。

“二爻”为2浪

象征行情的变化的阶段、显露阶段，此时可以看出1浪的表现形式了，各种指标已发出指示性，如成交量的大小比例变化等，都可判定调整的幅度和力度，从而可以决定进出了。此爻被称为“二多誉”，官方支持股市上升，故要抓住战机，踩准节奏，搏杀进取，不要错过时机。

此阶段行情表现以振荡洗筹为主，振仓打压、调整吸货。二爻为阴爻（位当），单边下行严重修正1浪，可到达1浪起动的起点（但不会超过），“不动”渐渐下落，“发动”为迅速到达探底位。

“二爻”为阳爻，“位不当”，以振荡或“箱形”形式修正第1浪，可高抛低吸打差价，但有时会以复杂形态进行。“不动”为“小阴小阳”整理，“发动”以大幅振荡进行。

“三爻”为3浪

象征行情处在很大的进展和发展中，获利空间很大，应小心谨慎，“三多凶”，防止咎变损失成果，可套现或换股。

此阶段行情表现为拉升、成交放大、人气旺盛为主。“三爻”为阳（位当），单边上扬。“不动”为沿均线上行，多头排列；“发动”为连续大阳，乘离率很大。

三爻为阴爻（位不当），振荡上行，底部逐高，进二退一，两阳夹阴（离火亦为3数，正是离火之性）。“不动”为小阴小阳，“发动”为大阴大阳。

“四爻”为4浪

象征行情已经得到了很大的进展与发展，股指股价处于高位，“四多惧”，市场有恐高心态，此时应高度警惕，认真分析有关情况，不可盲目乐观。震木为4数，故此时会引起市场振动，而不稳定。

震为横冲直撞，又可“出现复杂的形态”。“四爻”为阴爻（位当），振荡向下，“跌二升一”——震。“不动”为缓，“发动”为急。

“四爻”为阳爻（位不当），横向振荡，大箱中振荡“升一退二”，震之覆艮。“不动”为箱体小，“发动”为箱体大，4浪以高抛低吸为主。

“五爻”为5浪

象征行情向历史高位进攻，或屡创新高阶段，成交放巨量、天量，沸腾阶段、牛气冲天，注意“满招损”，巽为5数，巽尾为阴，随时可拉出大阴线，应果断出局。

此段行情上升急而快，常以飓风旋风式展开，此为“巽”特点。故巽卦为大风起处有悲喜，喜者，手中有股，悲者，交往追进。

“五爻”为阳爻（位当），大幅攀升，“不动”攀升稳健，“发动”如飓风行动。

“五爻”为阴爻（位不当），以4浪上沿为准“驻顶”，“常走出失败的5浪形态”。“不动”为“驻顶”时振荡幅度小，“发动”则振荡幅度大。

“上爻”为A浪

象征行情到达极位，牛市之尾，“进度”之极，物极必反，跳水暴跌之时，重要牛熊时空转折之窗，成交连放巨量之黑线柱，三才（在段上升）迭用阴阳，以修正5浪天量之成交线柱。

“上爻”为阴爻（位当），为暴跌，大阴夹小阳，坎水，目标是“四浪游走的区间”。“不动”跌幅稍小，4浪“游走的上沿”。“发动”则一泻千里，“4浪游走的下沿”。

“上爻”为阳爻（位不当），大跌中间有一定的反抽，但不能返均线之上，大阴夹中阳，坎水，有下降三角形或楔形等之象。

“游魂”四爻为B浪

象征行情下跌动能有所释放，止跌，反弹反抽，因多头已离场，量能跟不上，故而游移徘徊，为“游魂”，以止损离场为宜。

“游魂”为阳爻（位当），为反弹，大阳小阴排列，艮，“发动”反弹急，见底立回升，“不动”反弹缓。

“游魂”为阴爻（位不当），为反抽，中阳小阴或小阳小阴排列，艮。

“归魂”三爻为C浪

象征一轮循环结束，是对该周期上升的全面修复，回归起点，哪来哪去。

“归魂”为阳性（位不当），为振荡下行或箱形下降形式回归。“不动”振幅小，“发动”振幅大。

“归魂”为阴性（位当），为阴跌或单边下跌形式回归。如1999年9月9日至12月30日之行情。“不动”为蜗牛爬行，“发动”则以“暴跌三杰”始。

以上为基本波浪周期属性，实际的八浪循环经常出现变异的情况，但均与基本波浪相似，如倒型八浪、平台八浪、复合八浪、锯齿八浪等。这是时空如岁令、月令、日令、时令甚至刻令、分时等作用的结果。实际运用中，可在纳入时空作用基础上以“其大无外、其小无内”的等级层次进行抽象认识、辨别。

谢选骏指出：波浪属性与爻象消长相关，波浪属性与股市消长相关——所以爻象消长就与股市消长相关吗？所以就可以通过爻象去窥探股市的玄机吗？

【第七章 股市预测机制】

 

第一节 系统分类与卦爻取象 

根据阴阳消长、系统（立亲）的五行属性，爻象信息在股市预测中有不同的表现形式与特征，我们必须分清爻象的类属才可透视组成行情变化的关联因素及主力、投资者及中机关部门的动机及行为轨迹。

古人用六亲的五行关系说明事物之间的辩证与存在状态关系，在股市中我们用六个“系统”代替“六亲”说明促进与制约行情发展的关系。其实，用什么名称只是一个符号，能形象地说明表述问题就行。这里是为直观地反映股市系统的变化，使读者明晰“六亲”的属性，有一个直观明确的思路，快捷进入该体系。

六亲者：妻财、子孙、兄弟、父母、官鬼及特定事物本身。系统者：指数、多方、空方、消息、官方及股市股票本身或所对应的宏观面及上市公司。

在股市预测中，我们规定：

“财星”取代“妻财”，代表轨迹、股指、股价；

“多方”取代“子孙”，代表资金增量入市、买方；

“空方”取代“兄弟”，代表资金减量撤离、卖方；

“官方”取代“官鬼”，代表管理调控方面、政策；

“消息”取代“父母”  代表信息宣传方面、股评。

 

一、机制划分

世爻：股市、股票、主力庄家（内在因素）。

身爻：宏观面、基本面、上市公司状况、实质。

应爻：股民、职工、人气，与上市公司、行情运作的相关联因素（外在因素）。

间爻：证券市场、交易所、管理部门、宣传媒体，市场与社会之间的桥梁。

动爻：突发性因素、行情运行的主导力量，如庄家行为、政策变化等。若为身爻，则为新项目上马或经营失误等，根据“系统”属性决定。

 

二、系统（六亲）划分

财爻：财星、用神。指数、股价、行情、股票增值、利润、市值。（不动行情持久，动则短暂）

多方：财源、原神。增量资金、增量资金入市、入货、多头、多方、利多面、行市看好、成交量增加。上升的动力、下降的支撑。（不动则缓进，动则迅速增量，暗动则悄悄入货）

空方：财劫、忌神。空方、空头、利空面、出货、撤离资金、减量资金、行市看淡、作空方。上升的阻力、下降的动力。（不动则盘跌，动则迅速下跌或抛售，暗动则悄悄卖出）

消息：财源枯竭、仇神。评论、消息、信息、政治形势、领导更换；会议、公告、年报；股东帐号、资金卡、文书、契约、合同、单据、交易回报、成交等，制约多头之因素。（对行情有利与否看组合，其发动对行情不利因素多）

官星：财泄、凶神、耗神。官方、领导、管理层、证监会、行政干预；机构（持世）、主办、庄家、经纪人、券商、中小机构（不持世）。（不动则对空方有制约作用，特别是持世不动为聚财、凝聚人气，动则官方有动作实施，而引起作空产生或泄财）

 

三、运作划分

世爻应爻：为内盘（不动相对稳定，动则内盘有变）。

世应外之爻：为外盘（不动外盘观望，动则迅速介入或退出）、场外资金、场外投资者、股评者等，看监何系统判定。

世爻为固定庄家，应爻为投资股民，即：将市场或股票“托住”的“无私奉献者”，无此“奉献者”，行情清淡时，股价会跌到“零”！

间爻代表媒体，是连接企业与大众、市场与投资者的桥梁，它与世应的关系可说明和透视媒体是否可靠、诚实及言论的正误。

 

四、爻持世、看清庄家行为

多方持世：庄家做多投资，动则放量建仓或拉升。

空方持世：庄家做空投机，动则迅速抛售或打压。

财爻持世：完成家控盘或以政策做市，动则大幅洗盘或拉高出货。

消息持世：庄家视消息 变化做市，动则拉高做空或消息兑现。

 

五、应爻系统，透视股民心态

多方监应：股民投资入市，动则坚决跟进。

空方临应：股民抛售退出，动则闻风而逃。

财爻临应：人气聚拢，动则财气倍增。

官爻临应：股民小心谨慎，动则惶恐不安。

消息临应：股民被消息困扰、左右行为，动则惊退。

附： 股市系统持世歌 

 

空头持世莫求财，官兴须虑祸将来。

朱雀并临防谣言，交重必定损钱财。

（休息，不介入）

消息持世主身劳，欲唤多头岂能召。

若财旺动尚有利，又恐短暂得不着。

（休息，短炒宜速）

多头持世市无忧，多方最喜坐当头。

有生无克持股吉，有克无生反见愁。

（持股，买卖均可）

财星持世主财荣，空方交重不可逢。

更喜多方明暗动，克去消息大行情。

交易最喜财子兴，动变兄鬼入市凶。

（逢高卖出）

官星持世庄控盘，若临发动股不安。

动而化财还能起，化出鬼来再兴难。

逢墓刑克均无益，庄家无力起狂澜。

（不动持股，动则速抛）

股市兴衰多少事，迷茫不明起信息。

升降起伏皆有序，欲知来因查伏倚。

第二节 股市六大系统要素的辩证关系 

易学思想对于事物规律的独到认识在于其世界的全息性、统一性，此一事物的变化必然引起彼一事物的变化，事物之间及其内部结构之间都是相互关联、互为因果的关系。

在股市中，我们是以财星（指数、股价）为中心阐述市场各系统要素对股指或股价的影响作用的。其中任何一个系统要素出现了“变动”，必然会促进推动或制约牵制其他系统的状态，打破原来的相对平衡，从而引起股指及价格的变化，这样我们要研究和解决的问题就实现了。但我们要研究和分析的系统之间的关系机制是以五行生克制化等关系为基础实现的。

系统要素之间的促进推动关系是：图1  127页

如果将图1的“促进关系”与图2的“制约关系”纳入整体关系中（见图3），则外面为相互促进而内部又是相互制约，即“生中有克、克中有生”。这种循环不已、互为关联、相互转化的关系机制构成了股市诸要素的“有机动态平衡反馈控制体系”，为我们辩证地认识与分析事物规律的发生发展提供了清晰简捷的思路和线条。股市是客观事物中的一个子系统、分系统，它必然遵循总系统的结构模型。如该结构体系处于相对平衡状态，则行情就处于横盘状态；如某要素出现“动能”，则该“动能”之要素起打破相对平衡的主导作用，从而使整个体系失衡，向新的平衡过渡，这个过渡的轨迹就是行情。

在股市中，我们是以“多方”与“空方”为主对象探讨行情的直接作用关系的，其他各要素的关系，我们以对这两大主要素是否“促进”或“制约”来论，这样就会条理清晰，不必为五行及系统要素之间的循环而迷误。

多方多头买入力量，它促进推动行情；空方空头为卖出力量，它制约阻碍行情。二者在时空（年月日时令等）及动态要素、变态要素、合局、旺相要素等关系所造成的旺衰休囚、生旺库绝等综合结果，可比较市场中“多空”争斗的力量。由此来判断行情的变化方向，若多头之力大于空方之力，则多方占上风，否则空方占上风。若为动态要素，力量就会明显增大，即将面临行情突破，而突破后的情况则由动态要素的变化结果（变态要素）决定。

那么在实际运行中，买方、卖方、行情、消息面、官方调控及基本面是如何协调的，这六大系统要素之间协调作用的结果如何表现呢？我们现进行一下通论：

1、财星表示指数或价格，其功能是反映行情的轨迹、涨跌及变化的幅度。在股市中，财星与其他诸要素的关系属性是：受多方推动（生）、受空方制约（克），制约（克）消息而滋生官方等主要关系属性。

2、由于财受多方促进而受空方制约，故买方强盛会使行情向上运行，卖方强盛会使行情向下运行；又由于财克制消息而滋生官方，故消息在行情上涨时被制约而脆弱，使消息不能制约多方；而行情在上行过程中滋生着官方，当官方受滋生到一定程度而强盛时，就会出现动作与措施。

多方表示股市中的做多力量即买方，该要素对行情有向上推动促进的功能，反映增量资金及买盘成交量。在股市中，多方与其他诸要素的关系是：推动（生）行情（财）、制约（克）官方、受空方滋生而受消息制约（克）等主要关系属性。

由于多方可产生行情、克制官方，故多方在股市中可产生利润，俗称“财源”，而多方克制官方会使官方“回避”，官方就会“放任自流”，就不会有什么动作和措施；多方强盛时，会迫使鉴定会方反手做多（连续相生、生生链）而成“空翻多”，多方受空方推动更加有力地推起行情（财），故空方生多方；而消息强盛时，多方受干扰（克）被惊退，造成行情缺乏后继动力，故消息克多方。

3、空方表示股市的做空力量即卖方，该要素对行情具有向下的功能，是下跌的动力，反映减量资金及卖盘成交量，俗称“争财”或“劫财”之星。在股市中，空方的关系属性是：克制行情而滋生多方，受消息之生而受官方之克制等主要关系属性。

由于空方制约行情向上，故空方可使股指价格下跌。但由于空方又滋生多方，故空方在行情下行中渐渐滋生买盘，当行情下跌到一定程度时，空头势尽、多方之势凝聚增强，就会使行情上升；由于空方有力时会制约空头之力，使空方收敛，空方受制约就会使做空能量减小，就不会克财，股市就可止跌企稳，故空方受官方之克；若消息当市旺盛时，会干扰市场，投资心态就不稳，会使投资者卖出套现及多方观望形成空头市场，故消息生空方克多方。由于消息是通过滋生空方间接地对行情产生作用的，故一般表现为阴跌或单边下跌。

4、官方表示国家调控系统、权力机构，该要素对股市有制定措施、管理调控的功能。在股市中，官方与其他诸要素之间的关系属性是：制约空头、滋生消息、受财之生、受多方克制等主要关系属性。

由于官方可克空方，空方为投机，故官方在股市中是打击投机行为、维持正常运行秩序的，但有时官方无力或本身受到制约时，即说明控制不了书面而使投机盛行，市场必混乱。官方虽打击（克制）投机（空头）为好，但不宜强盛凌厉而动，空方本是多方之根，是促进多的根源要素，若对空方制约过头，市场就不能形成良性循环，“水清无鱼”，市场就会失去活力与魅力，故调控宜适度。官方是产生消息的根源，官方的政策必须通过媒体来传递，官方有动作或措施必产生消息；若官方稳定不动，为“暗生”消息，“暗生”为“阴性物质”，看不见摸不着，而“消息系统”在官方这种“看不见摸不着”的“阴性物质”滋生中必会产生许多联想与猜测，此时若消息再处动态状态，必是大造舆论，与官方实际情况不一定沾边。

本书将“官方”设定为“耗神”，这是“财生官方”之故，“财生官方”对财来说是被泄即被套消耗。因此，股市中官方要消耗一定的利润即“印花交易税”。

一般情况下，官方有护财之功能，保护市场及投资者，打击投机行为。但当官方无气或处动态（有动作），就不能制约空方或空方制约过头，官方对市场反而不利，此时它不但要消耗投资者的“印花交易税”，还会使投资者亏失老本。

若多方旺盛有力则做多力量强大，即“多方克制官方”，官方必受抑制，就不必忧虑，多方有力，必唤人气，只要官方有气即综合调控较平衡，市场必健康发展。

5、消息 表示股市的宣传、信息、评论系统，反映信息的传递方式、对现时行情状况的认识等。

在股市中，消息与其他诸要素的关系属性是：滋生空方、克制多方，受财星之克、受官方之生（官方“委托”）等主要关系属性。

对于“消息”的关系属性，一般情况下不太好理解，消息本来是中性的，是客观事物存在状况的信息传递，传递的实质是认同它、接受它，为什么会出空头、制约多方，且财星又去克它呢？似乎有悖常理！我们说：古人创易，必有其理，不如到实际中寻找原因。刚才已谈过“财生官方、官生消息”，“财生官”是财旺盛才能生，“财旺”说明行情已有了一定的发展，上涨才能“滋生官方”，官方在行情发展中被“滋生壮大”才能有“行动”的“冲动”，去行使调控的职能，而官方的“行动”必须通过文书、宣传媒体来实现而告知大众，但此时行情已得到了发展，投资者已有了一定的收益，他们不知道官方将采取什么样的行动，故他们会考虑先卖出兑现，以避“风头”，而手持现金者在此时也会表现为“观望”，此现象在本书中体现为“消息生空方、克多方”。

那么，消息系统永远是股市的“有害因素”吗？如何才能辨别消息的好坏？一个消息出台后如何来操作？这个问题就是上市公司及主力也无法回答，只有易学机制才能回答完满，这是易学机制的独特所在。由于下一节有详论，在此一笔代过。这里我们单挑一下“股评”。

 “股评”在本书属于消息系统，“股评”是股市中的一种平衡机制，是官方连接大众的“喉舌”，若没有“评论”机制，经济发展必杂乱无章，没有头绪，而有了它，又“制约投资”，这不是“成也萧何、败也萧何”吗？

我们说消息和行情一样，具有周期性、波段性。尽量避开消息的强盛期和突发期，因为消息克制多方投资者，“多头被克主昏沉、迷惑”，就是好消息也难辨方向和真伪，投资者容易冲动不安。如果我们把握了属性和特点表现方式，就会选准时机，找准环节，踏准节奏，进退自如。一般情况下，上涨后的突发消息出现时为下跌，是卖出之时；下跌后后突发消息出现时为上涨，是吃进时机。

用“式身”、“式官”表示上市公司、宏观经济，用世爻表示市场本身及主力运作方式。

以式爻为例，世爻主要反映上市公司及宏观经济在股市中如何体现，投资者认知程度及市场超前或滞后反映该状况等等，以式身及式宫而言，它反映的是宏观基本面或上市公司状况，与世爻的关系反映是否同步变化。如身位临多方系统，乃是上市公司及宏观基本面经济正在走上坡路或属朝阳阶段，前途光明；如临空方系统，说明该企业濒临倒闭、亏损破耗严重或正在走下坡路等，前景不妙；如临官方系统，说明该企业正在整顿、加强管理，但也有一定的损耗，前景谨慎乐观；如临消息文书，则表明该企业宣传措施得力，内部动作有条不紊，但还处在徘徊低迷时期；如临财星，说明该公司眼下效益明显，很红火，辉煌时期，但宜防走下坡路。

对于公司发展与其在市场上的反映不同步的情况可看卦象式宫及卦身与世爻的关系，若世爻超前反映上市公司的发展，就是市场超前炒作，消息披露“利好”时应立即抛出，不再介入；若世爻滞后反映上市公司的发展，就是市场还没认知，一旦消息披露反面应立即介入，此时可能就是价位较低的时候。

 

第三节 信息机制及鉴别方法 

 

信息在股市中的表现形式有文章、公告、传言等，从性质和特点上讲，分正式与非正式的方式，利好与利空的区别，还有突发性信息等。但股市中信息错综复杂、相互交叉，投资者很难辨别这些信息的真假及其作用的结果。

而易学机制对信息的认识、处理、辨别具有合理的独到之处，《子孙兵法》作者孙膑的老师、古代师圣鬼谷子发明了鉴别信息的方法，即“初爻为飞信、二爻为口信、三爻为书信、四爻为仆信、五爻为喜信、上爻为吉信”。这种鉴别信息的方法在当今的经济分析中，仍然有使用价值，可帮助我们理顺头绪。关键在于通变，在股市中我们这样通变：

初爻：突发信息、意外信息、快信息。

二爻：传言、谣言、议论纷纷。

三爻：文章、评论、书面信息、公告。

四爻：不利消息、有利信息、好消息。

五爻：利好消息、有利信息、好消息。

上爻：利好、消息兑现（行情高位借之出货、行情低位借之入场）、吉利信息。

其中，五爻和上爻为明确的利好信息，四爻为明显的不利信息，其它三个爻属中性信息。

并非一见“信息”一词就一定会有消息公布，那样的话就会纠缠不清，当然在股市中“信息”始终伴随着行情的运行，“信息”是股市中不可或缺的平衡体系，它代表了一种制约机制。

信息在股市预测取用中是有条件的，我们必须抓住那些有实质意义的相关信息，才能把握信息所造成的行情特点和后果。以下情况下，信息是有明显作用及实质意义的：

1、消息爻旺相发动；

2、消息爻旺相受生扶逢冲；

3、朱雀、勾陈临消息逢恩归垣发动或受冲；

4、三合成消息局俱全或临全之时。

以上四种情况结合消息爻所居爻位及“鬼谷辩爻法”可判断消息性质和应期，再结合系统组合可判定对行情的影响，若生合世、财、多方则为利好，刑害则为利空。

消息对行情的影响和作用：

朱雀、勾陈临消息，而消息在式爻组合中有利于行情，如三合财、多方局或动而化财、多方，或财爻旺冲克世之消息，则此消息会使行情上升。否则若消息在组合中不利于行情时，如动克多方、三合消息局，则行情下跌是因该消息造成。

朱雀、勾陈临多方归桓或逢恩而动，则多方借消息入市，临空方归桓或逢恩而动，则空方借消息打压或卖出。

朱雀、勾陈临官爻而动，则主力借消息出货，临财星者，则借消息拉高。

消息为变爻者，消息兑现时，行情结束。

间爻是市场连接社会大众的桥梁，为宣传媒体、交易所、咨询部门、服务机构。通过间爻可看到市场及其相关部门的运营状态。

间爻为原神，其为利多，间爻为忌神，其为利空，间爻为官星，乃是官方立场，间爻为仇神，其为以信息服务为业者，有利有害宜看关系组合。

间爻临仇神消息时，其特点是：

1、生合应爻：为大众投资者服务。

2、生合世爻：替庄家主力呐喊。

3、生合卦身：为上市公司宣传。

4、克害应爻：损害大众投资者。

5、克害世爻：不利于庄家主力。

6、克害世身：不利上市公司及其市场形象。

7、与世身相同：庄家或上市公司自造舆论。

8、临奸辅刑克世应，为欺骗投资者。

9、临空亡为错误信息、假信息、无中生有。

10、临威辅其言有权威性、号召力。

11、临生辅乃是直言不讳、正确引导。

12、临惊辅不刑克害世应，有惊无险。

13、临辞辅为实质性消息、准确消息，可发布。

 

第四节 系统转化与市场特点 

 

系统转化即六亲的五行动化。六亲不动则不变，动则必变，但动变出不同的六亲或转化成不同的系统则行情的演化过程、表现的方式、性质不同。

 

一、财星转化

财星代表行情、指数、股价，其发动必能引起股指及价格的变化。

财化财星进神：连连上升，涨势如虹，连创新高，如财星寅木化卯木。（建议：持股待涨）

财化财星退神：回落盘落，行情退潮，如财星酉金化申金。（建议：宜速卖出）

财化空头忌神：化出空头为空头出现即用神受空方回头克制，行情见顶，必有抛售行为 ，空头值令大跌，如财星卯木化空头酉金。财星旬空不跌，出空后变爻值旺则跌。（建议：择机抛出）

财化多头原神：即财星用神化出多方回头生之，涨势中放量买入推进股价大吉之兆，此乃牛市不止或再拉一波，如财星寅木化多方亥水等。（建议：持股坐骄）

财化官方凶神：化出官方乃官方出现化泄之象，下跌，或有不利之事发生，如财星子水化官方卯木等。（建议：持币观望）

财星化消息仇神：化出消息，乃消息出现，资金兑现，先升后跌，如财星子水化消息已火（建议：待机而动）

 

二、多方转化 

子孙为多方，为原神，为增量资金，其发动必能引起成交量、买卖力量的变化。

多化多方进神：持续放量，可上涨，如多方已火化午火。（建议：持股待涨）

多化多方退神：持续缩量，可下跌，如多方午火化已火。（建议：高抛低吸）

多化财星用神：买方突进，使市值增加，天量有天价，财星逢值令见高位，如多方该水化寅木财星。（建议：大涨持股，财值之日售出）

多化空头忌神：买卖双方均明显，振荡。化出之空头可回头生多方，但空头又克用神财星，是生是克要看在日月的作用下，何方有“病”，如多方有“病”（病即日、月对爻不得利，使之无用），则多方不受空头之生，而使空头直克财星。（建议：打差价、高抛低吸）

多化官星凶神：耗多方之气、泄筹码、出货，临世庄家出逃，遇官值之日月必跌。如多方亥水化午火官星等。（建议：见底可抢反弹）

多化消息仇神：多头化回头克，财源枯竭，多方受克人气难聚，必折本。如临世爻，庄套受损难伸展，如多方亥水化辰土消息等。（建议：休息）

 

三、空方转化 

空方为兄弟忌神、劫财、下跌的动力。其发动必能引起深幅下调或跳水，它是卖方能量的聚集。

空化空方进神：空头肆狂之象，必会连续大跌或暴跌，跌势凶猛，一泻千里。实进之时见底点，如空方申金化酉金。（建议：实进之日时抄底，如申金化酉金的酉日可抄底）

空化空方退神：空头能量迅速释放、衰退而竭，会止跌反弹，如空方酉金化空申金。（建议：半仓杀入）

空化多方原神：空头施尽开始转多，转机出现，如空方酉金化多方亥水。（建议：最后急跌吃入）

空化财星用神：空头化财财不实，无利可言，反抽之象。但空持世有小利，系庄家振荡拉起出货。如空方酉金化财星寅木等。（建议：不介入，或速进速出）

空化官星凶神：在上升通道中或高位时大不利，全线套牢，临世爻者庄家有祸灾，临应爻者，必殃及股民。如空方寅木化官星酉金等（建议：远离股市）。但在熊市或下跌以后兄人官为好，为止跌回升，有利好或新政策出台，速进场，此等行情，为“官拔”，为突发行情，如“5。19”行情。

空化消息仇神：大熊行情，下降通道一般为C浪。如空方午火化消息寅木等。（建议：不介入、观望）

 

四、官星转化 

官星者官方也，为官鬼凶神。官鬼乃护财制兄之神，一般情况下，它对空方有克制作用而使财星得用，但官爻发动引起投机者的恐慌而大举出货，同时在有些情况下，也标志者官方的动作出台或行政干预措施。

官化官方进神：大举出货，跌势凶猛，几近单边下跌。或官方大动作、重拳出击。（建议：及时止损）

官化官方退神：抛压渐竭，止跌反弹，或官方收回动作或其已被套消化接受，如官爻酉金化申金等。（半仓支撑位介入）

官化财星用神：利好消息，官方措施支持股市或官方扶持、倾斜向上，上涨。如官星酉金化辰土财星等。（建议：速进）

官化多方原神：利好，中长线利好，官值之日月即涨。如官方午火化亥水等。（建议：建仓或逢低吸纳）

官化空方忌神：利空，必大跌或压低出货，如官方午火空方酉金等。（建议：不介入，速抛出）

官化消息仇神：利空，中长线利空，必跌阴跌，接盘者稀，如官方午火化消息辰土等。（建议：长期低迷，不操作休息）

 

五、消息转化 

消息者仇神也，其对原神多头有克制作用，在股市中，消息往往是空头形成的契机。皆因为消息生空方而克多方之故。凡消息动时短线会有大幅波动，但消息动化后，由于所化之系统（六亲）的不同，其具体表现又有所不同。

消息化进神：连连下跌或翻空或阴跌，不利消息连连不断。如消息丑土化消息辰等。（建议：不介入，割肉走人，减少损失）

消息化退神：跌势渐缓，无处可跌，小有反弹，如消息戌土化未土等。（建议：少许介入）

消息化财星：先跌后涨，跌后翻红或在消息影响下被消化拉起，或公布消息后低开高走。（建议：适当介入）

消息化多方：抄底介入、急涨。如消息子水化多方午火。（建议：回档介入）

消息化空方：多方、财星均被克制，无支撑下跌，必一泻千里。如消息已火化空方未土等。（建议：宜速抛出）

消息化官星：官出制兄或澄清消息，但回头生仍有下跌，但下跌不深。（建议：少许介入）

 

附： 股市系统动态诀 

 

消息发动克多头，行情无量主低沉；

且是传言满天飞，炒作劳心利不存。 

（短线休息，中长线后期建仓）

多方发动量突增，几多忧郁一朝倾；

买卖交易身心悦，大康小康向前冲。

（短线参与，中长线后期卖出）

官星虽然制空头，发动却不利行情；

买卖财轻入货输，还防祸崇至门庭。

（回避，等待时机）

财星发动行情显，此时介入却为虚；

原本持仓为大吉，坐骄得意抬骄凄。

（财值令时宜卖不宜买）

空方交重克了财，今日套住何日还；

持仓求利消折本，斯时买卖总不谐。

（下降途中不宜建仓，短炒反弹）

 

第五节 系统失衡与旬空法则 

 

干支记时系统是运用10天干与12地支互相配成不同的60个干支组合，用来记时。

干与支从甲和子开始一一组合至癸亥，完成一个周期为60年或60天等。在60甲子循环中，10天干用了六次，每次10天或10年称为一旬。10天干每次从甲起与地支相配，因地支有12位，总有两位地支在一旬中配不到天干，这两位配不到天干的地支，在这一旬中就“落空”了，称为“旬空”。比如甲子旬，从甲配子起，乙配丑为乙丑，丙配寅为丙寅。。。。当癸酉时，后边所剩地支戌就配不上天干了，就是“落空”了，故甲子旬中戌亥空。其余同理。

式爻旬空，是由日令干支所处旬首决定的。首先确定日令是何旬，该旬落空的是什么地支，敌后看卦中有无旬空之爻。旬空表如下：六甲旬空表 140页

旬空之地支乃是与“天气”不谐，是为“有病”，在股市五大系统（多方、空方、媒体、官方、财星行情）中，一方系统旬空“有病”，必然打破股市运作之“相对平衡”而大失倾斜造成市场的不同特点和表现。因此，旬空之地支在卦爻中出现，要特别引起重视，要仔细分析是哪个系统旬空，来判定行情可能出现的特点，此乃天机泄露于“病处”。

“有病”之系统必然失去了其本来的功能，就不能发挥应有的作用，如为“空方”旬空，则空头就失去了做空的能量，这对行情来说是一个好现象，股市必会稳固上扬。但当“空头”旬空之“病好”之时，才恢复“元气”，发挥作用，即抛盘出现，必会下跌或回调。如为“多方”旬空，必买盘清淡，当“多头”旬空之“病好”之后，才会买盘大增大幅上涨。再如消息旬空，则多头不受消息干扰（克制），则多方会放心做多，使行情向上。等等。

旬空者，为时运不到，时运一到就不为空，届时其情可现，其功可显。但旬空之爻，有“真空”、“假空”之别。

有用之空规定是：

1、旺不为真空，冲空填实上涨；旺而又动之空，冲空填实大涨或涨停。

2、动不为真空，冲空填实大涨，旺则涨停。

3、有日、月或动爻生扶之空支不为真空。

4、动而化空不为真空，实空月兴隆，其月涨停板多，实空日涨停。

5、空动化空不为真空，出空大涨，旺则两天涨停。

6、伏藏旺相不为真空，实空月日可出。

此六种有用之空，如在股市中临用神或原神，其实空（即填实值日）之月、日必会大涨或有转机；而冲空之月、日必会出现反抽或反弹，而后“复空”又回到原位。若是忌神、仇神遇“有用之空”，其实空之月、日必会出现下跌或回调；而冲空之月、日必会出现回探或诱空，而后“复空”又恢复原来状态。

无用之空规定是：

1、月破旬空为空，下降通道，跌停板多。

2、休囚旬空为空，阴跌不止。

3、伏藏被克为空，有跌停之虞。

4、有气不动为空，盘下之势，被克受冲跌停。

此四种之空，在股市中若用神原神临之，市场低迷之甚也，行情在此其间难以启动，即使填实之时，反弹亦较小，如“冲空”则为“彻底空”，此月、日必大幅下跌，可见低点。若是忌神、仇神临之是最有利市场的，必是大牛市、大牛股即便其出空填实，也不足为患，而“冲空”必使其“真空”更加无用，股市大幅拉升。

旬空分“年上旬空”、“月上旬空”、“日上旬空”、“时上旬空”等，其中“日上旬空”最重要、最常用，但其他旬空亦不能忽视，本书全部使用。在股市中，“时上旬空”也较为重要，是细致把握玄机的一种机制，它是对行情走势具体化、直观化、操作化的辅助方法。

时上旬空法与日上旬空法的道理一样，先用日上起时法给时辰的地支配上天干，然后看“时干支”在哪一旬中，如在甲子旬则戌亥空亡。。。。。。空亡则无力。

在股市中，只有“已午未申”四个时辰交易，那么其他时辰我们可不予理睬，现将这四个时辰的旬空列成一表，使用时查表即可，关于日干的确定可由万年历中查得。

股市常用时上旬空表  142页

如测甲日已时情况，设式中财星为午火，甲日已时在甲子旬中，戌亥空亡，而亥为空头。亥旬空，若亥在月日上休囚，则亥空而无用，无力克财星午火，乃是卖方无力、行情上涨之象，若亥在月日上旺相，则已时冲实亥水得用，则已时之午财反受亥水克，此时辰为下跌之象。

总之，在预测时要全面考虑式中的玄机关系，不能顾此失彼，否则差之毫厘、谬以千里。

在股市预测中，我们不但要用“年、月、日、时”的“时空”，甚至要用“分时”（刻）的“时空”，才能系统地直观地连续地描绘行情的演变，因此本书引入“分时”（刻）的概念，因为古人没有设定这个概念，我们可将每个时辰划分12个“分时”（刻），以12个地支对应之，而“分时”天干可根据“时上起刻法”得到。根据“五子建元法”如甲午时11点15分至25分为“寅刻”，甲时子刻起甲寅刻则为丙，为丙寅刻，其他仿此。

“刻上旬空法”就是以刻为时空，看其刻干支处在哪个旬中，找到旬空之刻支，如甲午时丙寅刻，“丙寅”处甲子旬中，甲子旬戌亥空，则信息式中地支为“戌亥”的爻（系统）在寅刻旬空无用，若财为戌亥，则寅刻行情不能上涨或下落，若空方为戌亥，则寅刻卖盘小或上涨。其他仿此。

谢选骏指出：股市预测机制与易学机制配套，这是“中西结合”还是“中戏结核”？

【第八章 股市预测解析综述】 

 

第一节 总论

 

一、论式爻

八卦基本信息式及六十四成象信息式是由三根或六根爻象系统组成的，它可以通过掷币、数字转化及K线切入模拟得到。

爻象是组成股市运作关系分析中的基本单位。它不但有阴阳之分，还有动静之分。静者所代表的是相对稳定平静的系统、非阴即阳。动者是变化之系统，在信息中用“——”或“--”表示。动爻所在之式为主式，动爻由阴变为阳或由阳变为阴与其他不变组成之式叫“变式”，反映变化后的状态，是行情分析的去向和结果。

式中动爻、静爻均受月令影响，有旺衰表象作用，反映各系统之势；式中动爻、静爻都受日令作用，可分析其“生旺墓绝”及“生克冲合”等，反映各系统的即时变化。式中动爻能克制或生助静爻，旺相之爻能克制或生助衰弱之爻。月令或日令能克制或生助所有的动爻、静爻。

爻象之间除了生克关系之外，还有冲合、绝处逢生、克处逢生、冲中逢合、合处逢冲、六冲变六合、六合变六冲、随官入墓等等复杂的关系。在股市运算中，任何关系的分析均以财星为中心，最终落实到行情的升降上面。而财星在式中所处的环境及各种因素对它产生的作用关系，便构成行情变化的结果。

 

二、生克条件

解析信息式时，要分清系统之间的主次，对于不起作用的系统要有取舍。其规定是：

1. 岁、月、日、时令可生克式中任何一爻，而式中之爻不能生克岁、月、日令，否则就是在“太岁头上动土”，不利。

2. 式中动爻可能生克静爻，而静爻不能生克动爻。但静爻值令时可当动爻论，亦可“通关”，或成生生链。

3. 式中动爻所变之爻可回头生克本位动爻及其他任何一爻，但动爻不能生克变爻。

4. 式中旺相之爻能生克衰弱之爻，而衰弱之爻不能生克旺相之爻或生克之力可忽视。

三、论相合 

合冲是预测中经常出现的特定关系，有二合、六合、三合之分：

1、二合

主要是指两支相合。子丑合化土、寅亥合化木卯戌合化火、辰酉合化金、已申合化水、午未合化土。相合必须一一相合（个股不以此论），如一子合一丑、一丑合一子、二子一丑或二丑一子争合不为合等等。

1）相合的构成条件是：

（1）岁令、月令、日令、时令可与信息式中任何一爻地支相合。若与静爻相合为“合起”，静爻合起，有旺相之义，突然打破平衡可视为暗动，如用神静而合起，可小幅上升。若与动爻相合为合绊，动爻合绊，其发动不能发挥应有的作用，如用神被套合绊，行情不能展开，只表明一种能量的聚集，但冲开之月日必发其力。

（2）式中之爻相合必须二爻均动，二爻俱静不成合。一爻发动一爻暗动也能相合。两爻动合其力倍增，但必须以合化后的五行对原二爻的属性的“从”与“不从”论关系，如已申合化水，若在水月或金月要以水论与用神的关系，看是有利还是无利。

（3）动爻化出之变爻，可与动爻成合即回头合，回头合者谓之合住，无法发挥作用。

（4）六合式即内外对应爻均两两相合，不论动静，为大象六合，六合者，如地天泰卦，乃是人气相聚之相，但行情不能大展。

（5）六冲式变六合式，始散终聚；六合式变六合式，始终合和。

2）相合的“从”与“不从”：

二爻相合后化为新的五行，使其中一支或两支变性，如子丑合化土，子水变了性；寅亥合化木，亥水变了性；辰酉合化金，辰土变了性；午未合化土，午火变了性；已申合化水、卯戌合化火，两者均变了性，等等。从实际运用中来看，大多时候是合而不化，只以“合绊”处理，这是为什么呢？我们说“合化”是有条件的，其“合化”的条件是：

（1）两爻相合后五行临日令生扶论化；

（2）式中爻与日令相合后五行临月令生扶论化；

（3）式中爻与月令相合后五行临岁令生扶论化；

（4）式中爻与时令相合后五行临日令生扶论化；

（5）日令与月或月令与发令相合等论化

其他情况一律论合绊。合化为“从”，全绊为“不从”。

3）“动”本为发力，但被合为“绊住”，不能发挥作用。

（1）多方为动爻，被月令合住为放量慢牛或平缓增量。被日令合住放量横盘，虽放量不能拉升。根据合爻系统定原因，如消息合之为消息干扰等，被式内爻合住同理。

（2）空方为动爻，被月日合住，月、日内无大跌，但仍为下降趋势，不跳水而已。

（3）财爻为动爻，被合住上涨幅度小不能拉升。

（4）消息为动爻，被合住，消息面平静、观望。

（5）官星为动爻，被合住，官方暂无实质性措施。

动爻被合，又使连续相生链中断，与其他系统不发挥直接作用，其他系统之间克则为克、生则为生，凡合住之动爻冲开时发挥动能作用。

2、三合

三个支相合，申子辰合化水局，亥卯未合化木局、寅午戌合化火局、已酉丑合化金局、丑辰未戌合化土局。

其相合的条件是：

（1）卦中三爻均动可以相合成局。

（2）两爻动、一爻不动可合成局，但须待不动之爻逢值令或冲之暗动时方可有用，暗动之爻亦算动爻。

（3）初爻、三爻动与而变出之爻可成合局。

（4）四爻、六爻动与动而变出之爻可成合局。

（5）式内动爻或变爻可与岁令、月令、日令、时令组成三合局。 

（6）岁令、月令、日令、时令之间可组成三合局，但以合化后五行论对卦爻的关系。

三合之局，必须三支俱全方可成局，少一支者，须待以后“月日时”遇之，方可成局，多一支者，须待“月日时”或动爻、变爻合掉所多之支，才能成局。若三合地支中有一地空破，需待出空、冲空或填实逢合之月日时成局。三合之支有入墓者，待冲开之月日时成局。

三合局是一种能量的汇集，“合局”生用，行情显著，“合局”克用，下降较多。合成多方局，成交明显增加，合成空头局必破财之患，放量下降。

 

四、论相冲 

指地支之间对冲。子午相冲、丑未相冲、寅申相冲、卯酉相冲、辰戌相冲、已亥相冲。相冲的条件是：

（1）岁令、月令、日令、时令可以冲式中任何一爻。若是月令冲爻则为月破，日令冲爻为日破，但旺相之爻受日冲为暗动，旺空之爻受日冲为冲实，动爻休囚遇冲为冲散。

（2）动爻与动爻可以相冲，为相击，会出现剧烈振荡，结果看行令对谁更有力，静爻与静爻不冲或忽略。

（3）动爻与变爻相冲，有“冲而不克”与“冲且克”之分。

（4）式六冲（即六冲式）、六合式变六冲式、六冲式变六冲式。

用神遇冲若旺相乃是行情大展之时，然行情火爆正是财气散失的开始，因此相冲及六冲乃为散也，特别是用神休囚，则是市场涣散之时节也。若用神旺相化有利，遇六冲，则会激荡式上升。

 

五、论刑害

刑害是易学机制的特定关系，在股市预测中遇之较多，由于股市运作的连续性，对于月日时所构成的刑害均应重视。

1、相刑

子刑卯、卯刑子为无礼之刑。寅刑已、已刑申、申刑寅为特势之刑。丑刑戌、戌刑未、未刑丑为忘恩之刑。辰午酉亥为自刑。相刑的条件是：

（1）岁令、月令、日令、时令可组成相刑。也可与式之爻组成相刑。

（2）式中动爻（包括暗动）之间可组成相刑，若缺项，待月日时遇之成刑。

（3）三子可刑一卯、一卯可刑三子。二卯不刑一子、一子不刑二卯，相刑必三字俱全方式。

在股市中，各爻遇刑，其所代表的方面的表现不同，用神遇刑立见跌势，多方遇刑必受煎熬，消息遇刑矛盾百出、难圆其说，空头遇刑必弄巧成拙，官星遇刑，官方恼火，世爻遇刑，庄家痛苦不堪，应爻遇刑，股民受折磨。

2、相害

子未相害、丑午相害、寅已相害、卯相害、申亥相害、酉戌相害。相害的条件是：

（1）岁令、月令、日令、时辰可害式中之爻。

（2）式中动爻可害静爻，静爻不能害动爻。

（3）动爻可害动爻。

（4）飞爻可害伏爻。

（5）变爻可害动爻。

受害者为不利，看害者是何系统乃知为何方面的不利，如是消息则为消息所累，但相害较相刑为轻。

 

六、论飞伏 

式中用爻不现，可查伏爻。对于伏爻来讲，除了一般的分析外，还要分析飞爻对它的关系，因为飞爻伏爻关系最直接，其飞爻与伏爻的关系决定了伏爻得出不得出，即决定伏爻有用有利还是无用不利的问题。

伏爻有用的条件是：

1、伏爻得年月日时生扶而旺相者有用；

2、伏爻受飞爻生助者；

3、伏爻受卦中动爻生助者；

4、伏爻得年、月、日，动爻冲克飞爻者；

5、伏爻得飞爻旬空、月破、休囚墓绝而无力压制时。

伏爻无用或不利的条件是：

1、伏爻休囚衰弱无气；

2、伏爻受月令冲克；

3、伏爻受旺相之飞爻克制；

4、伏爻墓绝于年月日及飞爻；

5、伏爻休囚旬空月破。

 

七、论多方

多方就是传统中所说的财星的原神和根基，在股市中为买方，增量资金。

多方可助行情的条件是：

1、多方临长生帝旺，即吸货或放量。

2、多方动而化进度，即连续放量。

3、多方动化回头生，即放量迫空头回补。

4、多方动临月日时，即时放量可跟进。

5、多方与鉴定会方同动，即空头抄底或空翻多。

6、多方旺动又空化空，即新资金介入 。

多方无力助行情的条件是：

1、多方休囚不动或动而休囚受克，多头不理。

2、多方休囚且临旬空月破，多方无力、低迷缩量。

3、多方休囚且运输经退度，多头逐渐减少。

4、多方衰弱且绝于月日，被遗弃、开不出盘。

5、多方入墓于月日或变爻，无人介入。

6、多方休囚动而化绝化克化踊，多方稍有动作即被制约。

7、多方受年月日时之克制，多头进入时机不到。

 

八、论空方

空方是制约行情（财）之因素，传统中称劫财之神，即忌神。此因素若得令之助则其力会胜过多方之力，对行情不利。

其对行情产生制约的条件是：

1、空方得年月日生扶者，卖压开始形成阶段。

2、空方旺相即临年月日令者，卖压旺盛阶段。

3、空方动化回头生或进度者，消息产生鉴定会头或卖盘步步增进。

4、空方临长生帝旺之地者，卖盘强盛之时。

5、空方旺动且临空化空者，迫使中长线加入卖出行列或多翻空。

空方无力制约行情的条件是：

1、空方静而休囚或临旬空月破，无卖出者。

2、空方动而休囚受年月日或动爻克制，做空时机不到。

3、空方入月日之墓或变墓，持股者不关心股市。

4、空方衰弱动而化退度，即使小的卖盘也在减小。

5、空方衰弱且绝于月日，无人卖。

6、空方动而化冲克、空破、库绝，卖盘极轻。

7、空方动多又同动，卖盘被买盘通吃，空翻多，卖者又买。

 

九、论消息  

消息对多方有克制而对空方有生助，是对行情双重不利，传统中称“仇神”，但间接起作用。其旺相发动必生起鉴定会头克制多头，对行情产生不利影响。若消息被克、休囚、墓绝对行情有利。

 

十、论进度退度

进度退度乃是动爻与变爻地支五行同类，顺排为进，逆排为退。

动爻化进度，其势渐增，力量较大。临财爻或多方为行情向前发展，临空方、消息，则空头步步逼进。

动爻化退度，其势渐衰，力量渐小，如强弓之未。临财爻或多方，则行情渐退，临空方、消息乃空头退却。

其进度的条件是：

1、动而旺相化旺相，乘势而进，短线即进。

2、动而休囚化休囚，待时机而进，中线之进。

3、动爻变爻有一值休囚，待其旺相而进，波段之进。

4、动爻变爻有一值空破，待出空填实而进，随机之进。

其退度的条件是：

1、动旺相而化旺相且有生扶者，占月内不退，或先上后退，或出值月而退，占近日值扶冲高而退，中线之退。

2、动休囚而化休囚及时而退，短线即退。

3、动爻变爻有一旺相，待其休囚而退，波段之退。

4、动爻变爻有一旬空，待其不空之日而退，随机之退。

 

十一、论绝处逢生及克处逢生

如财爻绝于日令，但有动爻助财爻，则财爻为绝处逢生。

若财爻受日令克制，但式中有动爻生助财爻，则此财为克处逢生。

式中财爻一方面绝于变爻，另一方面又得日、月、动爻生助亦为绝处逢生。式中财爻一方面被动爻、变爻克制，另一方面又得日月、动爻生助，为克处逢生。

股市中，绝处逢生、克处逢生为行情在绝望中产生、在跌势中拉起。如救市、护盘、托盘等行为。

 

十二、论生旺墓绝

生旺墓绝是“长生、沐浴、冠带、临官、帝旺、衰、病、死、墓、绝、胎、养”周期十二现象的简称，即事物在一个周期中各阶段的状态。五行发展分为12个阶段，可为12年、12月、12自然日等，由12地支体现出来，它体现了行情运行的波段性、波浪性。

 

附：股市总断歌 股市碎金赋诀 

股市预测财为主，“子”为财源兄为阻。

父为信息官调控，六亲分定“系统”出。

世应是财行情易，卦遇无财少准凭。

临仇遇忌均无益，临官不动股市兴。

测市先须看空头，空头宜静不宜兴。

空头急宜逢伤克，若为生扶财受刑。

多头发动志扬扬，财星伏藏亦不妨。

它是行情推动力，最嫌化克及逢伤。

消息动则在多头，财星无根倍不利。

生助空头市之忌，恶性循环市低迷。

凶神“正当”可护财，若然发动速抛盘。

若又子动还可解，父、兄若动行情散。

财星乃是股市魂，若临身动出利润。

财星若值休囚废，货贱如尘长线入。

财星发动化空头，折本伤财白费力。

又有财星化耗星，虽然获利被官收。

财星生世及合世，股市兴隆有财利。

又得持世或克世，一买二卖获大利。

财星旺相贵如金，有货必需乘早弃。

克身又有青龙扶，必然吉庆获大利。

日财克世货出手，鬼化为财可返升。

旺相之财逢日伤，牛股本日亦低头。

世若克财休启齿，财来克世能得金。

诸爻若值无财象，子动龙交亦可求。

财星多现连日月，暴涨之后是下跌，

若遇生扶出天量，顶部就在眼前中。

股市碎金赋诀

兄弟发动子也动，连续相生空翻多。

父兄克子财动吉，官再兴来反成拙。

财兄同动财被截，若子再兴才能解。

兄官同动底不实，若又父兴为暴跌。

官子同动底初现，财若有动出行情。

子财同动行情顺，财官同动大撤离。

子孙发动父又动，半途而废有迟疑。

若兄再动底夯实，此时吃进是时机。

官父同动兄无制，惊弓之鸟是落盘。

父兄同动雪上霜，子若再动有反弹。

 

附：股市千金赋直解 

股市阴阳，反复迁变。虽万变之纷呈，然则一理（多空力度失衡）可融贯。夫“价”有升与降之分，“量”有过与不及之异。太过者损之斯跌，不及者益之则升，生扶拱合如时雨滋苗，人气渐增；克刑冲如秋霜杂草，一派萧条；长生帝旺，争相作市怎不沸腾；死墓绝空乃入犁泥之地，人气散失。

日令为系统之主宰，喜其制“空”（空方、官星、消息）而扶“多”（多方、财星）；月令为行情之提纲，岂可助“空”而成害；岁令乃投资之要旨，宜临原用，父兄徒劳。最恶者世爻（主力），宜静不宜动；最要者身位（上市公司），喜扶而不喜伤。

世为主力，应为股民，大宜契合，动为始（开始阶段）、变为终（结果去向），最怕交争。应位遭伤不利人气之聚，世爻受制岂宜主力之谋。世应俱空，市场清淡；内外竟发，行情翻腾。世或交重，主力顾瞻于马首（高位新高）；应如发动，股民似托于猿攀（从众）。

财星有气无他故（“故”指刑冲克害等），行情向上；多方徒存更被伤，启动不遂。有伤须救（止跌拉起），无故勿空（不升反跌）。空逢冲可反弹，合遭破能下跌。自空化空，值空不跌（衰逢杀时）、出空能涨（旺受生抉时）。刑合克合，终见套牢。动值合绊难伸展，静得暗冲有动作。帝旺不空、入墓不克。有助有扶，衰弱休囚亦难跌；贪生贪合，刑冲克害皆忘。

辩衰旺以明克合，分动静以定刑冲，并不并、冲不冲，因多字眼，刑非刑、合非合，为少支神（指三合三刑）。爻遇令星，遇克难跌；伏居空地，难如人意。伏无提拔量徒尔，飞不推开价难伸。空下伏神，视作出现；制中弱财，难得支撑。日伤爻其日下跌，爻伤日欲升难成。墓中财不冲不起，世上官不动平安。多方入卦无不能涨（相对），空头临式阴力重重。式遇凶星，避（旬空）之无害；用逢忌杀，敌（救）之无妨。财星休囚，怕见刑冲克害；多头动变，忌逢死墓绝空。

用化用分有用无用（进退），空化空虽空不空（生旺）。养为疑惑、墓则低迷、病为折损、胎为洗盘。凶化长生，跌势不散；吉连沐浴，涨势难成（调整）。戒回头克原用，勿反德扶父兄。忌神无助怕日令之并起，用爻重叠喜墓库存之收藏（涨停之象）。上升遇阻——间发，主力退却——世空。诸爻发动，须看交重（“交”为涨跌未发生、“重”为已发生、临令时正在发生）；动变同类，当明进退（进度退度）。煞生世，莫为涨论；财克世，勿作跌推。盖生中有刑害之两防。两合处有克伤之一虑。刑害不宜临用，死绝岂可持身。

动逢冲行情散，绝逢生而渐升，如逢合绊须冲开应涨跌，遇休囚必生旺方入通道。速涨（拉升）——动而克世；缓升——静而生身。父亡，炒作无方向；福隐，行情为不实；官虽惊扰，沿须有气；子虽买量，多（巨量）而无功。

究父母为宣传，论官鬼视作政策，财乃行情，子为买方投资者，兄弟交重必是争相卖出，式身重叠，须知公司两交（重组等）事体。

虎兴而遇吉爻，不害反大涨；龙动而逢忌杀，难掩其下跌；玄武主投机骗线之事，亦必世、鬼；雀、陈为信息之神，然须父、官；螣蛇乃迟疑惊恐之态，当为动空。

是故，股市变化之万端，不出生克制化消长“偏衡”之一理。呜呼！阴阳K线明于图表这之左久矣，提示升降之机，然无解译者！今觉得者悉市而易，虽用之“神奇”，疑可推广发展乎？鉴古而为今用，东西结合，创立新法，市道全息，何拘古法，Ｋ线阴阳，股市独法，是为引！

 

附：股市全息名词解释 

1、用神：即主题、中心问题，所要预测的事情。股市预测中，用神均指财星，其它一律不牵扯，即用神通指行情指数利润。如卦中午火为财星，则午火就是用神，它就代表股价或指数。

2、原神：即生助用神者，是用神的根基和能源。在股市中原神均指子孙爻，其为财源、福神、本钱、筹码，我们称之为多方多头。如财星为午火，原神则为寅卯木。

3、忌神：即克制用神者，在股市中，忌神均指兄弟爻，我们称之为空方、空头、投机做空卖方。如卦中为财星，克火者水也，水即为兄弟忌神空头。

4、仇神：即用神所克之神，因其能够生起忌神又能克制财之原神多方，而使财星双不利，故称仇神。在股市中，仇神均每指父母爻我们称之为消息、信息、宣传、公告、评论等，如用神为午火，火克者金也，金即为仇神消息。我们从仇神爻的生克对象上看“消息”特别是“股评”是投资者的真正的、共同的“仇人”。但仇神在股市中虽然属不利的因素，但无此系统，行情运转必杂乱无章。

5、耗神：即用神所生之爻，泄用之爻。在股市中均指官鬼爻，我们称之为凶神、威神。耗神每笔买卖均吃掉一定比例的印花、交易税，收入官方财库。其发动不仅如此，还要使本金遭到亏折，可见其凶其耗之甚。如用神为火，泄火者土也，土即官星耗神。但若无官方，空头必肆狂，故官方下跌中经常出来鼓动一下，强调一下股市的作用性，让市场看到希望，不致六神无主，而撤出资金。

6、伏神：卦中不现用神，依据“寻伏法”到八纯卦所居之宫中寻找，使之借居在所使用之卦的相应爻下，此借来之六亲为伏神。伏者伏藏不显露之意。如水雷屯卦，卦中无财星，其属坎宫之卦，查坎卦六亲其三爻午火为财，则将三爻之午火借居到屯卦三爻辰土之下，此财星午火就是伏神。

7、飞神：伏神所寄伏之爻。如上述水雷屯卦中辰土即是。飞神决定伏神能否“出山”，能出者有用，不能出者无用。

8、引、拔：伏神藏于飞神之下，受飞神的压制，如同关在笼子里。若日月“拱、扶、并”伏爻使之得气而飞神旬空月破（如同破笼子），则可“红杏出墙”，此为“引”；若日月冲克飞神或飞神墓绝于日月，则飞神被推开，解救了伏神，此为“拔”。短线用日时，中长线用年月。

9、进神：即动爻化进也，可称为进度，六亲五行的同一属性地支顺数为化进。如寅化卯木、已火化午火、申金化酉金、亥水化子水、丑土化辰土、未土化戌土。均在同一五行中变化。原用化进，股价必节节升高。

10、退神：即动爻化退也。可称为退度，同一五行地支逆数为化退。如卯木化寅木、午火化已火、酉金化申金、子水化亥水、戌土化未土、辰土化丑土。原用化退股价必节节败退。

11、生：生助、促进之意。五行相生为：水生木、木生火、火生土、丑辰土生金、金生水。在股市中，用神财星及原神多方遇生则吉，忌神空方、仇神消息遇生不吉。

12、扶：扶助之意：爻遇扶则增力。其规定为：亥扶子、寅扶卯、已扶午、申扶酉、丑扶辰、未扶戌。

13、拱：拱合之意，爻遇拱有助。其规定为：子拱亥、卯拱寅、午拱已、酉拱申、戌拱未、辰拱丑。

14、冲：对立、对击、散也。位置相对者为冲。其规定为：子午冲、卯酉冲、寅申冲、亥已冲、丑未冲、辰戌冲。

15、克：克制、制约、克服、约束之意。五行相克为：水克火、火克金、金克木、木克土、未戌土克水。在股市中，用神财星、多方遇克不利，空方、消息受克则有利。

16、刑：刑害之意。其规定为：寅、已、申、见之为刑、丑、戌、未见之为刑、子见卯或卯见子为刑、三刑见一子、三子见一卯为刑、辰、午、酉、亥相见者为刑。刑者，受尽折磨痛苦，在股市中必有大跌行情。

17、害：相害之意。其规定为：子未害、丑午害、寅已害、卯辰害、申亥害、酉戌害，遇之为害。在股市中，走势怪异，往往判断失误。

18、主卦：即前卦，切入信息所得之卦，为预测的信息起始态。

19、变卦：即后卦、变动起始态动爻所产生的卦象，为预测的信息终止态。

20、动爻：发生变化的爻为动爻。决定事物变化的大方向。在股市中反映某一主要系统的阴阳消长对行情的影响。

21、静爻：卦中不变之爻，处于相对稳定的状态的因素或系统。

22、间爻：卦中介于世爻与应爻之间的两个爻。间爻决定庄家与股民之间的“沟通”方式。

23、变爻：动爻所出之爻。决定变化的结局。

24、旺相休囚衰：爻之五行与当令之月相同者为旺、受月令之生为相、生月令者为休、克月令者为囚、受月令克者为死衰。

25、并临：指爻之五行与日建相同，日建并爻，当行情有现。

26、月破：卦中之爻与月建地支相冲者为月破。月破者在月内无用。未月丑、丑月未、戌月辰、辰月戌不为月破、为振荡洗筹。

27、日破：月令内休囚死衰之爻受日令冲者为日破。日破者在日内无用。在股市中，用神逢月破日破为相对低点形成 之日。

28、暗动：卦中月令内旺相之爻受日令冲者为暗动，暗动者有用，可与动爻同功，但力度介于动爻与静爻之间。可参与三刑、三合等的组合。

29、空亡：即旬空。旺相空亡有用，休囚衰死之空亡无用，旺相空亡之爻既不克生其它爻，也不受其它爻的生克，休囚死衰之空爻不能生克其它爻，却能受其它爻的克制。

30、填实：月破之爻受日令并临为填实，月破填实者有用，该日可止跌反弹反抽一天。

31、冲实：旬空且发动之爻，受日令相冲者为冲实。冲实者即时发挥作用。

32、冲散：非旬空而发动之爻，遇日令相冲者为冲散。散者，其力散失。

33、冲起：六爻中旬空且安静之爻，逢日冲为冲起，冲起者激起活力，有用。

34、复空：旬空之爻，受日辰冲之为冲实不空乃为有用，然过冲空之日仍旧为空，称之复空。

35、复破：月破之爻受日辰并之填实不为破，然过此日仍旧为破，称之复破。复破后继续阴跌。

36、出空：旬空之爻在本旬内空亡，出去本旬不空，入下旬为出空，出空后恢复其功能。

37、值日：旬空之爻出去本旬，到了该地支当值的那天，或者说日令与该爻相同的那天为值日，值日者对当天的行情产生重要作用。

38、回头生：动爻化出之变爻生动爻地支为回头生。如用神财星回头生者有后劲，变出逢值之日月会上涨。

39、回头克：动爻化出之变爻克动爻地支为回头克。用神回头者，其变爻逢值日月会出现大跌。即下跌之应期。

40、回头冲：动爻化出之变爻与动爻地支为相冲关系。若回头冲而不克，如酉化卯，则其逢值会剧烈振荡；若回头冲者且克如卯化酉等称为“回头冲克”，其逢值会出现直泻行情。

41、回头合：动爻化出之变爻与动爻地支呈六合时为回头合，如寅化亥、申化已等。加回头合者逢值失去活力即合住。若回头合且生如寅化亥等有利，乃为能量聚集；若回头合且克如子化丑等则略有下挫或回档。

42、长生：爻之五行在四维之地（寅申已亥）乃为长生。用神遇长生，好股、白马，多头排列3浪上升。

43、帝旺：爻之五行处四正之地（卯酉午子）乃为帝旺。用神遇帝旺，股价高位之时，5浪结束宜抛出。

44、墓库：爻之五行遇四偶之地（丑辰未戌）乃为入墓入库。入墓库者失去活动能力，用神入库，股市行情难起，凄迷振。C浪

45、绝地：五行之气丧失，木绝在申、火绝在亥、金绝在寅、水土绝在已。用神处绝地者、底部，将进入1浪。

46、月令：即月支，司一月之气。以月令为“准则”决定卦中各爻五行的旺相休囚破，对市场各系统各因素的力度产生作用，决定月内行情的表现性质，即人气及市势状况。

47、日令：即日支，掌一日之令。在月令对卦爻作用的基础上，能加强、减弱或制约其力量：能合住旺相之动爻使之欲动不能，能冲旺静之爻使之暗动发挥作用，还能使休囚之爻破而无用等。日令决定一日之得失。

48、时令：即时上地支，呈一时之能。一天十二个时辰轮流“值班”，轮到谁，谁就“发号施令”。股市是“精简机构”，只用“已午未申”四个时辰“值班”。因此“已午未申”就完成了一天的“工作”。

49、岁令：即年上地支。岁令决定一年行情的兴旺状态。

50、“分时”：可称“刻”本书为准确反映行情走势的直观性而通过实践所设的概念。“分时”得倾刻之气，是时辰之气运行的具体化。我们以10分钟为一“刻”，每时辰有12刻，在股市运用中，规定每天使用26个“分时”地支，然后将这26个点连接起来，“分时走势图”就跃然纸上了，从而我们的预测就更进了一步。

第二节 股市预测判断法则 

一、系统法则

官星持世：庄家控盘或官方调控。若临“威辅”，控盘手法凶悍。

世爻发动：庄家投机眼前，市场有变。

应爻发动：股民不为长远，行为有变。

应爻生世：投资者看好股市或该股票。

应爻克世而临原用：外盘迅速跟进。

世爻化鬼：庄家出货。

子孙化兄：空方补仓或空翻多（回头生之故），或为振荡（子孙弱时）。

世爻财化父：庄家获利了结。（结帐）

应爻财化父：股民资金兑现。

兄动子亦动：空方补仓或空翻多。

多方自刑或多现互有刑害：多杀多、行为不专。

空头自刑或多现互有刑害：空杀空，行为不专。

空头为劫财，但空头过旺，却反而成为多方之根。最后一跌，财源有根，反面对行情有利，此时介入反能买到低价筹码，可获双倍之利。

世应相生相合：行情顺利推进，越涨越喜人。如遇回头克则不能长久。

世应旺而俱动：人气沸腾、群龙乱舞。大跌在即，因动不长久，特别是大盘。何时见顶当看用神与原神的外部因素（时空）。

世应俱空：冷门股、无人问津，或市场冷落、萧条。

财子发动行情必快而急为拉升，不宜长线，宜择机而出，此乃“动不长久”，因动幅度大、易过头，过后必回落。

子动放量上涨、子旺不动温量上涨、财动子不动无量上涨。

世爻入墓：庄家衰弱无力，临死绝则萎靡不振。

应爻入墓：人气涣散、市场低迷。

式中无财但日为财：本日正是好行情，过后则无。

式中无财但月为财：月内必有涨升，幅度不会太大，待用神逢生或值日时必涨，其属被动的上涨，大盘及板块带动。

世爻动而入墓或日辰合住：庄家欲发力而不能或欲启动而被大盘或板块拖累或特殊意外而无法实施。

应爻动入墓或日辰合住：股民不跟或换股或不想再介入。

用神伏而飞神随世官入墓：大凶，停牌或被审查等不利之事。

世爻临消息旺相或受生扶动而入日墓或日合：停牌公布信息、公告、年报、分配方案等。

多方持世不动、临月、财星在日上：逐日上扬，此乃庄家建仓吸筹所至。

 

一、旬空法则

世爻空亡：庄家不战。

应爻空亡：股民不理。

官爻空亡：官方放任。

消息空亡：消息平淡。

财星空亡：行情不显。

空方空亡：空方亦多方。

多方空亡：多方亦空方。

动爻空亡：空日其事应验。

 

二、涨跌原因

多方独发，为做多力量聚集。

多空同动，为场外观望资金介入或空翻多。

世之财或多方暗动，为主力突然袭击。

官动化财或多方，为政策出台或官方动作引出行情。

官与消息同动成三合，为重大政策出台，利弊看合成何局。

间爻发动有利，为证券市场有措施。

五爻为权力机构或国家政策（临官辞、心辅时）。

六爻发动为周边或域外因素影响。

 

三、大象参断

游魂式：行情游移不定、迁变不长。

归魂式：行情即将逆转回归。

反吟式：行情反复，升跌不定，升升跌跌，欲升不升，欲跌又不跌。用神旺相者虽经反复升之可望，用神或世爻被套旺神回头冲克者，几经反复后会大跌。

伏吟式：行情低迷，股民呻吟忧愁绝望。台用神旺相，至逢冲之日转忧为喜。

六合式：人气凝聚，但行情不显。

六冲卦：群龙飞舞、万“马”奔腾，但这是最后的疯狂，宜卖出，过原形则散，人气涣散，一盘散沙。

六合化六冲：牛市之后没有不散的筵席。

六合化六合：牛市、牛股、慢牛。稳健上行，多头排列。

六站化六合：虽涣散可再度聚集。

六冲化六冲：牛市中为拉升、见顶，熊市则人气难聚、低迷。

所谓“分久必合、合久必分”，聚散终有期，“物及必反、否极泰来”，兴衰岂人定。

式化墓绝：墓绝离化乾、坎艮坤化巽、乾兑变入艮、震巽化为坤，为式化墓绝。

大象化墓绝者，市场失去活力，涨不能涨，跌不能跌，如离式为人气火爆，化乾为化墓绝，则戌亥月日乾值墓绝时，人气尽失。

单式化墓绝者，看该单式是本宫之何系统，有利系统不宜化墓绝，不利系统宜化墓绝。如“天风垢”化“天地否”，“垢”之本宫为金，巽木为本宫之财，此财旺于木令，故木令可表现可上涨，但巽财化坤为化墓绝，为不利之化，“坤”为未申令，故未申月日为巽财之墓绝之地，为见低位或低迷之时。

凡单式为本宫之财及多方者，不宜化墓绝；单式为本宫之空、消息、官方者宜化墓绝，如“天山遁”为下跌，上卦“乾”为空方（乾宫乾金为空方），旺于秋天，秋天大跌，若“乾”化“艮”，则为化墓绝，为有利于行情之化，待丑寅月日艮值令时空头施尽，开始上升。其他仿此。

看单式象义必须以本宫为中心，定其为何系统反映行情的特点，单式之五行所代表的系统可代表财卦、多方卦、空方卦、消息卦、官方卦，如乾宫震巽为财、坎为多方、坤为消息、离为官方、乾兑为空等。

 

第三节 突变与缓变——应期确定法 

 

“八卦定吉凶（牛熊），吉凶生大业（行情，）”“是故吉凶者，得失之象”（《易。系辞》）。吉凶，对于上市公司来讲，关系到企业的兴衰存亡；对于股市来讲，关系到股市、股票的升降盈亏。

股市变化，兴衰无常。而行情兴衰的信息，是靠预测的方法得到的，对所测升降信息，最重要的一环就是定准上升行情及下降行情所发生的时间。这个时间，传统预测叫“应期”，在股市中我们称作“突变”，是由预测时的相对平衡阶段而相应产生的向上或向下的逆转的“时间之窗”。因此，“定应期”是一切信息预测的最后阶段，也是关系到信息预测成功与否的重要一步。

任何事物的发展都有一个从量变到质变的过程，股市变化的这种现象尤为明显、常见。在行情发生逆转或突变（质变）之前，都有一具整理、蓄势（量变）待变的过程，我们把这个过程笼统地称作“缓变”。

关于“突变”，我们股市中仍用传统的“定应期”方法，把这种方法得出的“好坏”结论看作是相对的“行情突变”。而“突变”的力度、跨度则由切入信息时所预测的时限性和信息组合的情况决定。

关于“缓变”，因为股市行情的运作是连续的，任何时间任何一点都是预测的线性结论，任何对行情没有明显作用的关系所产生的结果，同样也要在走势上体现出来，因此，股市中不但要测定出行情波段逆转的时间，而且还要判定每天每时辰甚至“分时”不太明显变化的即时趋势或多鉴定会能量的消长过程，这是由股市社会化、现代化特点决定的，是时代的产物。

缓变的判定就是根据年、月、日、时之地支五行对于六亲五行的微妙关系结合六神及卦爻及变卦变爻等，在受“年月日时”令作用后而对用神产生的有利或不利的相对较小作用的结果。它是五行之气消长运行过程的“显露”。通过“易”用于股市的运作可直观地揭示出天地之气运动的轨迹，为我们全面认识并掌握宇宙及其客观事物发生发展规律增添了更为丰富的素材。

股市是连续的，怎样确定应期呢？首先对测问之行情有一时间概念，是测长期性还短期性，是测年内行情还是月内行情，是测近日行情还是日内变化。如测月内行情，皆以日为应期，年内起伏以月为应期，日内变化以时辰、“分时”为应期。但所谓“远应年月、近应日时”也无明显的界限，股市中即可应近、亦可应远，这符合波浪母子浪层次原理，也符合江恩“轮中轮”时空结构原理，要结合信息切入方法及的测时限取用：

 

一、用神应期

太旺者应于墓库之月、日、时，逢冲月日时。

休囚者应于生旺拱扶并月、日、时。

月破者应于填实、逢合月日时。

旬空者应于冲空、出空之月日时。

入墓库或逢合者应于冲开之月、日、时。

被克者应于冲去克者之月日时，伏藏者应于出现及冲克飞爻之月日时。

发动者应于逢值月日时，应于逢冲月日时为散。回头生者应于变爻逢值之月日时。

 

二、原神应期

原神旺静，逢值逢冲之日时为应放量之时。

原神休囚，逢值受生之日是教育界应逐渐有量。

原神旬空，冲空出现之日时为应量出现。

原神发动，逢值之日是教育界应量能表现。

原神受克必待冲去克神之日时有买盘。

原神月破或日破，必待逢合大破逢填实月日时。

原神贪合忘生，待其逢冲之月日时。

原神入墓化墓，待其冲墓之月日时。

原神不现，待其出现之月日时。

忌神与原神同理，为下跌之应期。

1、旬空应期：旬空，有吉有凶，用神原神旬空，其行情在填实、出空之年月日时有成，忌神、仇神旬空则在填实、出空之年月日时不利于股市。用神旬空发动，则出旬值日有成，用神动而逢空、化空，待出空之期应之，用刘空而逢合，必待冲开之期应之，用神空而逢克，必待出空或制克之期应之，用神空而入墓，必待冲墓之期应之。

2、逢合应期：三合六合测股市为绊住。动而不动、动而有绊。预测时，原神用神入局者为吉，忌神仇神入局者为凶。若当月当日与原神、原神合成局者，当日应之吉，若当月当日与仇神、忌神合成局者，当日应之凶。三爻中有一爻冲破者，必待逢合之月日应之。如一爻静而逢合，必待冲开月日应之。三合六合或与月日合者，必待冲开月日应之。如入墓或动而化墓，必待冲墓之月日应之。如化绝或有一爻绝者，必待生旺之月日应之。

3、逢冲应期：指六冲式，其用神逢站，在逢合之月日应之。用被冲空，在填实之月日应之。如用神不动，后逢值冲为应期。

4、三刑应期：三刑为不利。三爻一爻入墓，冲墓月日应之，三爻有一爻旬空，出空填实应之。三爻一爻入墓，冲墓月日应之，三爻有一爻休囚，遇生旺月日应之。

5、墓库应期：入墓库有三：用爻入月日墓、入动墓、动而化墓。有用为库、无用为墓。凡用神原神不宜入墓、忌神仇神宜入墓。用神重叠喜墓库收之。

用神入墓者必待冲墓月日应之。

用神旺而空破者必待墓爻填实之月日应之。

用神重叠或太时过，克之、墓之月日应之。

6、化进者逢值逢合，如寅化卯应于寅月日或亥月日。化退者逢值冲为应，如用神酉化申，应于申月日或寅月日下跌。发动者不论何神，应于动爻值月日和变爻之月日。

 

第四节 股市解析方法 

 

一、行情方向及特点看信息式大象：

（1）、大象有利，即上升浪之相应卦为上升或上升通道。如信息式得乾、离、巽及“升”卦或“泰”卦等为上升趋势，当令时为继续上涨，不当令时为回调或有待时机反转。

（2）大象不利，即下降浪之相应卦为下跌或下降通道。如测得信息式为“垢”卦或“坎”卦等为下降，不当令时为继续下跌，当令时为反弹，或有待时机反转。

（3）大象一般，即调整浪之相应卦为横盘或调整振荡，平走。用神当令时为上冲或向上振荡，不当令时为下挫或向下振荡。如测得信息式为兑、震、艮及“需”、“恒”卦等。

（4）大象特殊者，即延伸浪之相应卦如“大过”、“临”、“革”卦、“归妹”等，要看现实状况，现行情若在高位，有可能向下变盘。若在低位得之，有向上转势之象，以时空决定发生时间。

 

二、行情动因、多空能量看信息式动爻：

1. 多头旺动为牛市，人气产生行情；

2. 动爻为旺财，为盘升、拉升，技术要求；

3. 动爻为空头，卖出能理大而造成；

4. 动爻为官星，政策造成或庄家行为造成；

5. 动爻为消息，基本面技术面造成，短期为消息面造成。

 

三、短线或行情中途看爻象。

主要看动爻、世爻、财爻等之爻象，如得信息式“乾”卦，“初九”爻动，为“潜龙勿用”，说明行情不显，需要观察；若“九二”爻动，为“龙在田、利见大”，则说明可以入场吸货了。

 

四、基本面与题材看式身。

式身反映基本面和上市公司经营的状况和背景，式身与世爻的关系决定股市或主力对背景题材的炒作利用方式。世爻若占主动地位，为市场提前利用和炒作该题材，世爻若占被动地位则滞后反映和炒作该题材。

式身为财旺且受动爻之生，说明公司效益好。若生克世爻市场滞后反映炒作，若世爻去生克式身之财，为提前反映炒作，市场去求取。

式身为多方旺或动，说明公司正是效益增长之时，新项目发挥作用，基本面向好，为潜力股。若生克世爻，市场滞后反映炒作。若世爻生克世身为市场去争取多方力量，为超前反映、炒作。

式身为空方旺或动，说明公司正是走下坡路之时或亏损、负增长之时。若生克世爻为滞后反映或下跌，若世爻去生克式身为提前反映或下跌。

式身为消息旺或动，说明公司正在加强宣传、落实措施方案，但还在低谷中徘徊。若生克世爻，市场还没体现也阴跌，若世爻去生克式身，则市场已经走出了一定的阴跌。

式身为官星旺或动，说明公司正在加强管理，有官方政策支持，但效益耗损也存在。若生克世爻，为滞后反映，世爻去生克为提前反映。

 

五、特点看六辅（略）

六、分析信息式内各系统关系  见下节。

 

七、波段看旬首

波段看旬首及旬空为何系统，看生旺死绝表中系统周期性。

总之，认真分析每一项内容所代表的含义、特征、属性、相互关系、时空状态，在头脑中形成清晰思路，再将机制原理置于股市运行境地之中，才能全面把握股市的运行和节奏，不能以偏概全，造成失误。

 

第五节 股市解析步骤 

 

一、分析世爻、应爻

1、世爻所临系统的状况

2、应爻所临系统的状况

二、分析六大系统的特点与表现

四、分析动爻及变爻（能量集中之系统）

五、分析暗动、冲合刑害等

六、分析旬空月破

七、分析飞爻、伏爻

八、综合判断  

谢选骏指出：卜筮的神奇，在于提供了思想的助燃剂；至于它本身的准确与否，那都是其次的“概率”。因为输赢的概率，在没有落实之前，都是对半的50/50。

【第九章 股市预测分述】

 

第一节 猎取目标的指针 

 

岁令，即年的干支时空。岁令，在预测中使用不多，主要是因为时间跨度较长、直观性不明显。但在股市中，一年的行情中总是有股票兴隆火爆、波澜壮阔，有的股票萎靡不振、变化不大，有时或偶有表现，亦是稍行即过。在易学机制里，这是岁令作用的结果。

岁令主一年之令，岁令对信息式中各系统的作用关系决定了股票在这一年里的整体表现状况，若式中某系统与岁令相同，则该系统因素对行情发展起主导作用，若处动态则增力。

岁令临财或多方：主一年兴隆火爆、大热门，众人追捧、牛性十足、大涨小回、连创新高，其段落走势由月令决定。

岁令值临空方：主一年熊市、个股为下降通道，一年无利可图，月令有利时会有波段反弹或反抽。

岁令值临官星：为管理年，主一年惊扰、惶恐不安，心态不稳，风波事端频出，行情无规律。入墓于月令时，可暂时平静。

岁令值临消息：主一年艰辛，疲惫无获，消息面纷纷扬扬，消耗精力多，收获小。阴跌，月令冲克时会有报复性上涨。

岁令冲式中系统者为岁破，岁破者无力无用，若临财破，该年为低位形成 之年，中长线投资建仓之时机。年内小行情看月日循环状况

 

第二节 选择黑马的伯乐 

 

月令，即月的干支时空，以两个节气交接为起止点，掌30天之权，司三旬之令。若月令与式中系统地支属性相同，就为该系统值令。

月令对式中各系统的作用力较大，是衡量各系统五行旺衰的尺度，是保持股价股指均等人气的动力，能反应周期变化，有较强的时效性。

月令能生扶比和冲克刑害式中任何爻之系统，使各爻之系统在该月处于“有用”、“无用”的状态。

受月令生、扶、拱、并者为旺相，旺相力量强大；受月令克制及克制月令者为休囚死衰，休囚死衰力小或无力；受月令冲为月破，月破为力枯，但本月破，出月不破、逢合不破、填实显功。

月令在一个月内发挥作用，月令决定月内行情是升、是跌、还是盘整。

若财或多方临月令，其月内必大幅拉升，实为大黑马股。

若空头值月令，月内必是大幅下跌或下降通道或深幅回调。但跌到一定时日，则生起多方，可见相对底部，抢反弹可入货，宜尾声中的急跌吃入。

若消息值临月令，必无人理睬、无量，成交稀少。

若官星值临月令，必受惊扰，官方动作频出，胆战心惊。

 

第三节 捕杀进退的武器 

 

日令，即日的干支时空。日令，司四时之旺相，行一日之能事。是一式之主宰，对系统的阴阳消长起重要作用。

日令是事物存在的根基，它对式中系统的影响既是长期的，贯穿着事物发展的始终，能象“望远镜”一样透视行情遥远未来的景象，所谓“其大无外、其小无内”；同时每日的行情亦由它的功能决定，它能制动爻、静爻、旺相之爻，使之失去作用，也能生助衰弱休囚之爻，使之在日内发挥作用。

以日令为尺度可以判断系统是否旬空，也可衡量式中系统的“生旺墓绝”，一天的状态则昭然若揭。因此，它是市场波澜起伏的调节器和风向标，它可使今天收阳或给多头注入“兴奋剂”，让股指直冲九霄；又能使明天收阴或使空头大施“淫威”，造成行情一泻千里，令人沮丧。它能激起官方“大动干戈”，又能炮制消息满天飞。

日令是牛股（财或多头持月令）的马达助动器，亦是造成其回调的压缩机；日令是熊股（忌仇持月令等）反弹的“托塔天王”，亦是促其向下破位或跳空的“落井石”；同时日令又是箱体整理的“推拉杆”。

日令决定买入与卖出的时机，决定短线进出的频率，决定股票的潜在价值。日令主要在日内表现、发挥作用。

日令值临空方：为下跌，上升通道为回调，动则增力大跌。

日令值临多方：为增量日，动则成交量明显放大。

日令值临财星：本日有行情，个股有表现，发动则大涨。但有时上涨不实，有冲高回落之嫌。

日令值临官星：上升中为“官拔”（持世时），升至高位时有抛压、遇阻力，冲高回落，发动则出货，或管理层有动作，看式内位置决定。行情在底部遇官令吉，在高位有险。

日令值临消息：克多方、生空方，多方资金受干扰不入市，若发动则出消息，信息面影响等，结果看关系组合。一般来讲，行情在高位，发布消息时，好坏消息均为下跌或冲高后下跌；在低位时，无论发布好坏消息均可上涨或以最后一回跌的形式起动。

三传入式，透视行情玄机：

三传者，“岁令、月令、日令”。三传入式就是“岁、月、日令”同时入式中某系统，如财星为卯，岁月日令亦均为卯，为三传并临财星。若三传同时入式中系统，则一年“关键日”出现：

入财或多头：一年高点形成之日，或成交量最大之日。 

入空头或消息：一卡拉奇低点形成 之日，或消息最集中、最重要的一日。

入官星发动时：行情上升中为一年最惊心动魄的一日，抛盘最多的一天，上下振幅最大的一日，管理层动作最大的一日；下降通道或跌势中，该日前为陡坡的底部，为“官拔”之日，为突然止跌竖起之日，有重大利好政策。

 

第四节 短线制胜的法宝四 

 

时令，即时辰的干支时空。时令在传统预测中不是太重要，但是在股市中绝对不能缺少，它是即时买卖力度在市场中的反映。它决定了行情发展的连贯性，是市场起伏的必备条件。掌握时辰的作用，对于搏取差价，保证利润“最大化”非常重要。 

时辰，轮流“值班”，每“班”两个小时，掌一时之小权利。按当前深沪股市的交易时间，只有已、午、未、申四个时辰有用，其中已、午、未三个时辰是最重要的，其“值班”时间分工为：已——9：15至10：55，午——10：55至11：30，未——13：00至14：55，“申”只“值”不足10分钟（14：55至15：03）的时间。那么我们只研究这四个地支的时辰作用及它们的特点“脾气”，看它们是什么样的“工作作风”和“治股手段”。

 “已”时，属火、阴火、内火，刚柔相济，缓缓施作，能生能克能生土，亦能照顾金，但金“不争气”时（休囚）却制止，若酉金与丑土联合时惧怕而与之“三人帮”（三合），亥水旺相空亡时冲其而用，若水弱则落井下石而绝之。

“午”时，属火、阳火、烈火、明火，以克为主、生会过头，能生土、能克金、能冲子水、能消木。

“未”时，属火土、阴土、火炭、火灰，“两面派”，见风使舵，谁有利占在谁方，有时生助、有时克制，能生金、能克金，克水力强，能墓木，火有余气。

“申”时，属金，在股市中为水金，司权时间短，决定收盘上翘、下翘，还是顺沿，可查看庄家意图。“申”是对“日令”作的“小动作”。

一般而言，时辰（已午未申）在每日的表现可出现六种情况，供分析判断时参考（只按时辰的作用）。

1、单边下跌。即已时跌、午时跌、未时跌。已午未对用神均不利，如用神为水则已时为绝、午时为死、未时为克，但收盘为申小有反翘。若用神为木则泄用神之气，已午未申一路下滑（见图1）。

2、单边上扬，即已时生、午时生、未时值。已午未对用神均有利，如用神为未土、辰土、戌土等，收盘为申小低头（见图2）

3、上升中继，即已时升、午时跌、未时升。如日令助金用神，已长生、未生，只有午起制约作用，但日令有利收阳（见图3）。

4、下跌抵抗。即已时跌、午时拉起或不跌、未时续跌。其中只有午时对用神有利，如用神午火等（见图4）。

5、高开低走。即已时拉高或高开、午时跌、未时跌。只有已时对用神有利，如用神申金空破，已合升、午克跌、未生不受（见图5）。

6、下跌反翘。即已、午时低开低走，未时拉起。其中只有未时有利，如空亡之丑未土，已午不受其生，未时冲实或值空则是（见图6）

 

第五节 操持盘手的幕僚 

 

易学机制用于股票与其他事物的预测区别在于：其他事物只须测出一个好坏的结论及应期，而股票行情则在应期内可能上午获利，下午亏损，或者在几分钟内买入卖出的价格差距就很大。这就是由一天中的即时行情造成的。

即时行情是将市场中的各种因素的作用连续地表现在买卖力度上的行为 轨迹。它对易学预测机制提出了更高更细的要求，是我们攻克的难题。研究它，必对现代经济产生重大影响。

古人的时间概念只划分到年月日时，“时辰”后没有再细分或分而不论，这需要我们后人去发展、补充。经实践，或把每时辰划分为12“刻”，每“刻”10分钟。本书只进行股票交易时间内的“刻”划分，其他时间同理，略。

股票每天交易时间为4小时15分钟，即约255分钟，其中已时100分钟（9：15——10：55）、午时35分钟（10：55——11：30）、未时115分钟（13：00——14：55时）、申时5——8分钟（14：55时后）。

1、已时：

寅刻：9：15——9：25时，竞价时间。以寅刻观卦象，可透视市场中对一天（或短时间内）的看法、心态、意向、多空双方的冲动状态、看空看多。以已火联断，可判高开低开。若用神为火临日令寅刻生之高开，竞价者为多头力量。若临申日，“寅、已、申”俱全必低开，为参与者以消息日利空心态对待，等等。

卯刻：9：25——9：35时，开盘时间。开盘竞价定位，反映竞价结果高开低开。卯若对用神用利，有根据开盘价追入者可上冲，否则下落。

辰刻：9：35——9：45时，开盘的延伸，同理。能反映一天的多空力度。

已时已刻：9：45——9：55时；

已时午刻：9：55——10：05时；

已时未刻：10：05——10：15时；

已是时申刻：10：15——10：25时；

已时酉刻：10：25——10：35时；

已时戌刻：10：35——10：45时；

已时亥刻：10：45——10：55时，已时结束。

2、午时子刻：10：55——-11：05时；

午时丑刻：11：05——11：15时；

午时寅刻：11：15——11：25时；

午时卯刻：11：25——11：30时，上午收盘。

3、未时子刻：13：00——-13：05时，下午开盘。上午涨，下午开盘一般必涨，若上午为跌，下午开盘一般必跌，此为上班族造成。

未时丑刻：13：05——-13：15时； 

未时寅刻：13：15——-13：25时；

未时卯刻：13：25——-13：35时；

未时辰刻：13：35——-13：45时；

未时已刻：13：45——-13：55时；

未时午刻：13：55——-14：05时；

未时未刻：14：05——-14：15时；

未时申刻：14：15——-14：25时；

未时酉刻：14：15——-14：35时；

未时戌刻：14：35——-14：45时；

未时亥刻：14：45——-14：55时，未时结束。

4、申时子刻：14：55————15：05时收盘。申时只用一刻，其趋势是顺沿还是反翘决定人们对次日的看法及主力意图。

在股市预测走势轨迹描述时，观各时令下之刻令五行关系，可知该刻令10分钟时间内的动力是上还是下。其关系情况，若是对多方、财星、有利之动爻有促进作用，则此刻为上升，否则为下降。

刻令下的行情分析，是以时令决定系统旺衰，以刻令地支决定生克冲合等关系。

每天四个交易时辰中共有26个刻令，即从已时卯刻至申时子刻。若将这26个刻令对信息式作用关系的结果连成曲线，则一日“分时走势图”就会跃然纸上了，对操盘有直观清晰的指导意义。见第七章第三节。

 

第六节 白马选择法 

 

白马，就是上升明确、题材明朗之股，且图形上已看出低迷准备进入第三浪上升。

其选择原则是：股票买进后要持续上升或大涨小回，总体上要属于上升通道。财坐岁、月、日下长生之地，式中有利因素无刑冲克害、变爻无不利之化，即为“白马”。

因财临长生之地，乃是多方云集之地，根基牢固，投资者源源汇集，成交稳步放大。此种股票必拾阶而上，二波性之牛市3、4、5浪上升浪，应持股待涨。

1、短线“白马”。财坐日下长生之地（如子水为财，日令为申金），行情逐日盘升，可连涨5天，待帝旺之日见短线高点，可于帝旺之子日（或丑日开盘后）抛出，不打差价。

2、中线“白马”。财坐月下长生之地（如财为午火，月令为寅木），行情逐月盘升，可涨5个月，待帝旺之午月见高点，此月抛出了结。具体哪一天，要结合日令、旬空等综合判定。

3、长线“白马”。财坐岁下长生之地，行情逐年向上，可大体涨升5年，中间有一至两年的调整。这种股票属潜力巨大之股，处朝阳时期，是长线投资好品种，如东方电子等股。待帝旺之年了结，具体时间可参考帝旺之月日等综合判定。中间可能一两年较大的调整，可退出后再择机接回，其他年份可打一两次差价。

财坐帝旺之地时，其年、其月、其日乃是价位高企之时，又是见5浪之顶时。持股者应于该年、该月、该日派发，持币者不宜进入，静待时机或重新选股。

白马选择法，是根据上篇第四章第三节“系统盛衰周期曲线”结合系统五行性质得到，通过“系统周期曲线”可清楚地看出买卖时机和持股时间。对于个股来讲，如果你不被盘面其他个股表现所诱惑，肯以时间换取一支“白马”股的空间，则可于财爻之绝日月介入，帝旺之月日卖出。那么，整个“白马”之全身被你得到。

任何事物的发展都是有周期性的，再好的股票也不会永远上升，总有衰败之时，只不其周期性有的长些、有的短些罢了！关键是把握住其规律，千万不要相信什么“巴甫洛夫”法，他们自知有多少“老巴”泥牛入海！

因此，本书不赞成长线投资，长线投资必须把握中间的周期转折点进行增减。“中线”的概念也不科学，“中线”思想的提法应该叫“波段”。总之，投资白马抱住五天、抱好五个月、抱准五年的主升期，是获取较高利润的理想方法。

值得指出的是：对于用神为金的长生问题，金长生于已火之地，已火对于金来说是“克星”即“空方之气”，其金长生于忌神的原因在于金财绝尽后（金绝于寅、胎于卯）空头的抢底补仓，已火中含金、土，刚开始可生助金，待已火“空生”运行到午火时，就变成了“名副其实”的空头，开始发力了，而直克金财，这就是大跌后见底反弹初期短暂、必二次探底的原因。接着是未土，未土是火土、干土、火灰、火碳，可克金，因此，对于此节选白马不宜选择用神对金的长生于已火之类。

以此也可以说明为什么每年有两波较大行情！其中水、木、火所代表的事物从初生到壮大，是生扶助长的过程，是同气相求的特性，而金在这个发展过程中却是“生而炼之”（这也是世界上金属稀少而精的原因）。对于股市来说就是“畜势”，剔除“水分”，增加“含金量”，因此长夏期间的大调整乃是天地玄机造化之理，乃是宇宙全息规律在某一事物“子系统”上的反映。

其二，在于土之“土性”的杂而不专，四季之土气含万物，纳万物乃为事物能量聚集之地。其中丑土乃为水土、对寅木为“同气”，辰土为木土、对火为“同气”，戌土为金土、对水为“同气”。而未土为火土、对金来说乃为“异气”，虽名为土，但有克制作用。这就是为什么戌、丑、辰月小幅回档蓄势（或中继），而午未长夏之季进行幅度较大、时间跨度较长大调整的原因。但并不是每年都简单重复一个基调，还要考虑岁令的作用。

懂得了以上道理，我们在操作中对于波段的界定就容易把握了，就不会盲目地“涨了看涨、跌了看跌”了，就会“有的放矢”地进行操作了。

 

第七节 黑马选择法 

 

一、黑马星与选马

驿马乃古代皇帝传达信息的快马，在全国各地每隔一定的距离就设有一“驿站”，每个驿站备有快马，这样到达目的地以“快马接力”的方式传递，“一骑红尘妃子笑”，其速如奔，不亚于现代的汽车。

“驿马”在周易预测中象征“走动之星”，代表快急之义，目的在于强化信息作用的形象性，其实质是易学机制中的一种功能或星体影响的特殊组合。驿马在股市预测中，如临喜用神旺相发动为大涨或突然大涨。据其性质可用于股票“黑马”的选择，适合中短线资金炒作，以博取最大利益。

驿马的查法是以三合局初神之冲为“马星”：

申、子、辰日切入信息，式中见寅为“马星”；

亥、卯、未日切入信息，式中见已为“马星”；

寅、午、戌日切入信息，式中见申为“马星”；

已、酉、丑日切入信息，式中见亥为“马星”。

若财星、多方临马星，旺而受冲或临月令发动，本月内必大涨暴冷门，此即“大黑马”，如同1998年戌月之“小飞”；如临日令发动者，乃“小黑马”，不可恋战，见好就收。

若空方、官星临马星，为大跌、发动者狂泻。

黑马的特性是上奔下跳，极不稳定，行情走势令人看不懂，惊心动魄，能从跌停翻到涨停，又能从涨停打回跌停，操作者宜手疾眼快。

应期：动而逢值，静而逢冲。马动逢合必待冲开，马动逢冲巨幅振荡。临月令套住不怕，还要飞奔。月令不利，难寻解套之日。

进出时机，应期之前果断吃入，应期之日迅速扔掉。

 

二、大黑马

财动化多头且多头为财之长生又多头临月令、“驿马星”、者，为大黑马。

动爻化出财与多方临月令且驿马星临之者为大黑马。

三合财和多方局又变爻助之临驿马、月令者为大黑马。

大黑马必月令上有利，若岁令再有利更佳，能够维持连续上奔，日令再有利时奔幅更大，回调极有限，持股可获巨利。如亿安科技、上海梅林、泰山旅游等。

 

第八节 波段走势与时间之窗 

 

一、波段走势

五行盛衰周期循环一般为十二阶段，在一个周期中，事物系统衰老始终是一个“从弱到强，又从强逐渐转弱”的过程。股市行情也是如此，如午火之财，起于寅日、月，从寅日、月至午日、月为上升段（寅——午）3浪——5浪，午日月达到最大为顶；从未日、月开始下降至丑日、月为下降段（未——丑），子日月最弱。从未——丑变化过程中，若有对午火有利之日、月，为反弹或反抽（波段以日为单位波段时，若午火有月令生扶，则反弹反抽幅度大）。

如午火为多方动，说明放量多头之市，午火长生在寅，故起于寅日、月放量，止于午日、月放量完毕，至财旺日月为控盘，午未日、月大涨，申酉缩量回调，戌日月无量反弹，亥子月再减量下跌、丑月无量振荡（但旺月丑日上涨）。总之，放量之股在“生旺之段”总体都是上升，不利之日、月只是回调，而不能以下降通道看待。多方动临月令生扶（凡多方动的情况1浪升的也可观）则成交放巨量，为热门股，且波段升幅大，至财值月还有较大上升空间（1——5浪完整浪）。

表1、系统盛衰变化表现表

 

二、六甲与周期循环

波段走势不但要看系统盛衰，还要结合六甲旬空系统，才能辨别出最弱与最强的系统。

天干每10天一循环，地支每12天一循环，每个周期（旬）中都有两个地支旬空，旬空地支所代表的系统就最薄弱，发挥的作用就小，而使力量向不旬空的系统倾斜。一般情况下，以旬首所代表的系统在这一旬中对系统的关系起主导地位，有统摄其他系统因素的能力 ，“表现突出”，则行情有体现为该系统特点的倾向。它是行情时间之窗的重要转折点。

但旬空的两个地支有属于一个系统的，如申酉金、寅卯木；有属于两个系统的，如戌亥、子丑、辰已、午未。属于一个系统的，行情失衡较大、特点明显、趋势清晰，属于两个系统的，行情涨跌失衡较小。如多方为水旺动，按“系统盛衰循环表”应从申日、月至子日月为放量上升段，但此时若为甲戌旬中，戌为旬首为消息旺，甲戌旬中申酉空，“申酉”为空头又为多头之根，则消息不生空头（或空头旬空不受生），而使消息戌土人武部克到多方上，不能形成 良性循环，则此多头虽在有利时空中，但表现却逊色得多了，或只小阳多头排列而已。如果旬空之支为两个系统时就稍有力一些，如戌亥空是甲子旬，子水助多方水，亥水虽空有子水相助就有气。但无论“一空”还是“二空”，均不如“不空”有力。

六甲周期一般为10天一循环，在股市中，由于周六、周日不开市使自然日不规则的原因，从而使交易时间可能前推一两天，也可能后移一两天，这也是有时行情上扬失败的原因。如在子旬之寅日占测，则表明此波段已开始了两天，而距波段之终不有7天（非交易日），即此波段子日为始、酉日为终。对于波段时间（去除周六周日）则有：

若以一旬计则有6——8个交易日之窗；

若以二旬连计则有14——-15个交易日之窗；

若以三旬连计则有20——-22个交易日之窗；

若以四旬连计则有28——-30个交易日之窗；

若以五旬连计财有35——-36个交易日之窗；

若以六旬连计则有42——-44个交易日之窗。

等等，年月周期同理。由此，我们可看到江恩理论“7”的倍数周期“转折点”：7、14、21、28、35、42、49、56等等，此易之绝妙也。

一波行情持续时间要看旬首对用神的关系决定，若前一旬为多方值旬，而下一旬为财值旬，则两旬可连计有14——-15个交易日为上升时间段，若下一旬为空方或消息值旬，则换旬之日会有逆转，转为下降，而幅度大小要综合而论。

总之，对于时间之窗造成的波段性质的判断就是：有利于第十一届的系统运转结束后，“接替”它的系统仍是有利的系统，则行情会延续下去，若“接替”它的系统属于不利系统，则行情中断，出现反转。反之，在行情低迷运行中“接替”者仍为不利系统，则会继续低迷徘徊，若“接替”者转为有利系统，则行情会寻求向上突破。

 

三、杂气波段（小月令）

杂气造成的波段一般以月中含气为主，地支含气见上篇第四章第七节。

月支中由于含有不同五行之气，且值令时间长短不同，而对系统的力量平衡产生影响，含气段对用神有利时，则在含气值令段内对行情有利，否则会不利。

如用神为火在已月，并非一进已月就上升，而是到了已中含火段才开始上涨，原因就是已中所含土金耗泄用神之火。此由1999年“5。19行情”体现得淋漓尽致，一天未差。

如金在已月可为长生，也可为死衰，关键看处于已月中哪个杂气段，如在土、金段则为长生旺相，若在火气段则为死衰月克。

再如土在申月可为长生，也可为休囚，也是看在哪个杂气段，如在土段算长生旺相，而水、金段算休囚。土在酉月算休囚处败地。因酉月只有金，其他同理（注：实际分析时，旺衰由小月令定，生克冲合仍用月支关系）。

将以上三条搞清楚，结合信息式综合分析就可把握波段走势，决定进出及持股时机。

第九节 买卖进出时机 

一、买入时机

1、用神休囚衰弱受制之时，中线建仓。空方临月令、消息临月令、动爻旺而克用、克多方，世爻旺而用，用神月破。

中线买入之股，其财星必须有“根”，或长生于日，或受动生、或受世生，或受变生。否则即使价底亦不要吃入，因无“根”者难有起色之时，无人在其中活动，无主力进驻看好，即便有起色其幅度亦不会很大，此乃死股，无人问津之故。有“根”者，即用神有生扶不枯，即原生、日生、回头生。有根即多头不受伤克、动爻生扶时、动爻不能受伤。有“根”之用神，本月虽休囚衰弱，待入旺相之月必兴隆火爆。无根之财，虽入旺相，乃朽木难起，只是“干柴被火烧”。财弱有气宜进货，财衰无根不能吃。衰而不遇生扶谓之无根，将来终不能得价。

2、用神受日令之克、受空方临日动克、变爻临日令回头克、世爻临日令克财星、财星休囚受日令冲、旬空而旺之空日等乃是短线买入时机。

二、卖出时机

用神旺相临值临月、日令、财星克世临值、帝旺之时、发动之原用逢值之时等为卖出时机。

 

第十节 涨跌幅度大小与层次 

 

在股票预测中，往往会遇到同是财星、多方有利之时，有的涨幅大，有涨幅小，有的只是不跌而已；不利之时，下跌的幅度也有明显的差别。在一轮行情中，有的翻番，有的只略有收获，投资回报良莠不齐。为什么呢？一般分析认为是股票的成长性、题材或主力行为的结果，但从易学角度讲则是时空条件下旺衰层次存在差异。

股市中，幅度大小或层次高低如何确定呢？

1、财星、多方临岁令生扶，而月令又生助，该月为上升通道且上升幅度大或连创新高，为热门股。3、5浪特点。

财星、多方受岁令克泄，但临月令生扶，该月为盘中有升或稳中有升，幅度较小，有人气。1、B浪特点。

财星、多方受岁令生助，但月令克泄之，该月为盘中有降或低沉阴跌。2、4浪特点。

财星、多方受岁令克泄，又月令克泄，该月为大幅下落或下降通道。A、C浪特点。

2、财星、多方得月令生扶，又临日令生扶，该日涨幅大，为短卖日。奇数浪特点。

财星、多方受月令克生扶，但临日令克泄，该日为回调或下挫，幅度小。2、4浪特点。

财星、多方受月令克泄，但临日令生扶，该日涨幅小，为下降途中的反弹日、反抽日或止跌日、中继日。1、B浪特点。

财星，多方受月令克泄，又临日令克泄，该日为大幅下跌。A、C浪特点。

3、财星、多方发动，上升幅度大且有力有劲。3、5浪特点。

财星、多方安静，上升幅度小且滞缓温和。1、B浪特点。

发动时受生扶，量急幅度大。3、5浪特点。

发动时受克泄，升中有阻力幅度小。2、4浪特点。

静而受生扶，温和放量幅度大。奇数浪特点。

静而受克泄，升被消耗幅度小。偶数浪特点。

旺动》旺暗动》旺静》衰动》衰暗动》衰静

4、动变回头生扶幅度大，少有回调；回头克泄幅度小，升中有调。

三合、六冲幅度大，六合、回头合幅度小。

旬空填实冲实幅度大，月破逢合逢生幅度小。

同性生克拱扶幅度大，异性生克拱扶幅度小。

总之，决定股票幅度大小的因素是多方面的，分析用神旺衰是一重要内容，它是决定股票行情状态的重要依据。根据财星、多方在岁令、月令、日令综合条件下的旺衰层次，可判断某股是上升通道还是下降通道，决定中线持股还是打短差。举一例子说明：

第十一节 涨停、跌停及其他 

1、财爻多现且临月、日令又多方动库、日库、变库者等，可出现涨停或大涨、接近涨停。

2、财爻旺受动生、旺生，旬空旺动等，其冲空填空日，可出现涨停大涨。

3、财爻旺相有生扶化进或化回头生，且空化空，其冲空或出空之日连续两个涨停或大涨或接近涨停，至少在5%以上。

4、刑害俱全无救助者受冲克，其刑克逢值令或受冲之日可出现跌停、大跌或暴跌。

5、财爻、多方死囚受月、日之冲克且入空头、忌神动墓、日墓、变墓之克者，可出现跌停或大跌、接近跌停。

6、 财爻、多方春土、夏金、秋木、冬火空亡者，若临日令克害且世应不利者，无解救者出现，会出现跌停、大跌或暴跌。以上至少在5%之上。

或问：官星持世，多方动而克世，岂宜主力之谋？答曰：财星旺相申酉日值令视为动能，财生成生生链，多方不直接克世。

第十二节 上班族投资战略 

上班族投资于股市最佳方式是中线或波段。我们不赞成长线，长线的年代已经过去，那是股市初生时的产物，历史是不会简单重演的！

中线投资，关键是要选准股票和时机，而选准股票与时机是股民最难做的事，怎么办呢？

上班族有的是“时间”，不如坐下来好好研究一下本书的理论，自己的事自己办！只有自己亲身置于境界状态之中，才能既掌握学问又锻炼自己的操作技巧，两全其美，把你看中的股票“透视”一番“玄机”，然后大胆地杀将进去（如我们于春节前给众多股友推荐的中关村），待它“气数”已尽，再寻找新的目标和时机。在研习与操作中，一定要稳住心态，切忌急躁，超脱无争，才是赢家。下面对股票信息式特征及系统盛衰、阴阳消长进行剖析。

六十四信息式是以八宫五行所属定事物状态及系统属性与关系。在股市中，以本宫为空（股市股票从无到有），生“我”者为消息（人们对“我”的认识），“我”生者为财源多方（投资者介入），“我”克者为财利（利润产生），克我者为官方（无官方对“我”的约束，“我”将无所节制）。（注：“我”指市场或股票）

因此，根据信息式提示的股市股票在时空下系统状态可了解股市和个股在某时间内处于何系统“领导”中及其对行情造成的结果，即指数和价格如何演变，也可以了解宏观面经济状态及上市公司的发展状况。我们在炒股中从不看消息股评（只了解重要的政策），而选时机与选个股，奇准无比。

1、凡逢震巽二宫之卦，震巽为4、5浪，易出大行情和主升浪及黑马、领头羊，震升之高位后有高位振荡特点，巽主升浪后易跳水，易翻番。其本宫五行为木，故木为空方、生木者为水为消息、克木者为金为官方、木生者为火为多方、木克者为土为财星。这样若水得用，为其宣传；若木得用，获得成功；若火得用，投资进入；若土得用，利润产生；若金得用，接受管理。震巽二宫之卦有16个，其不同时期的操作如下：

①寅卯月，身旺财衰，空方强盛，是为价格低廉、市场低迷，是吃进时机，宜于深幅下跌之木日吃入。

②巳午月，空方休，多方旺，消息、空方死衰，财星受生，市场活跃，多方积极涌进，盘升推进时期，宜捂仓待获。

③辰未戌丑月，财星大旺，消息、空方皆衰，乃是行情火爆、股价翻番之时，其中未土之财最旺，其为火土，火为多方，财福俱兴岂有不爆之理，此月是抛出时机，宜于土日抛出为佳。俗语说：“旺财生暗鬼”，市场的失衡必引起官方注意及庄家获利丰厚，宜防其制约及出货，故应于市场最爆时离场，赶在官星“动作”泄财之前。（戌月为反弹，辰丑月调整）

④申酉月，官鬼大旺，财利被泄，官方动作形成，庄家出货，未及卖出者，速速拔挡，否则折损。金旺之日必大不利。

⑤亥子月，消息大旺，暗生空方，多方与财休囚，低迷不振之时，此时消息满天飞，空方趁机不断作怪。此时不要轻易操作，不甘心者，可于丑月前几天的木日（空方利用消息打压之日）少量吃入一些市场形象好的股票做丑月的反抽，但丑月必须卖出。

2、凡逢离宫之卦（八个），离为3浪，人气股、热门股、一般上涨30%～50%，不会超过100%，其自身为火为空方，土为多方，水为官方，木为消息，多为财星用神。

辰巳午未之月空方多方均强盛、价位低、吃进。巳午月含土为多方亦旺，为多空互感，或空翻多，人气旺，可短作亦可长作。

申酉月财星独旺，大涨，成交不大，卖出。

戌月，涨，有量，涨幅不很大，卖出。

亥子之月，官方得势，下跌，不介入。

丑月，水土，反弹，庄家反弹出货，不介入。

寅卯之月，消息得势，低迷，少许介入。

3、凡逢坤宫之卦（八个）：坤为C浪、冷门股、无大行情不是主升浪，坤土自身为火土、火为土之消息，其自己宣传自己，又其财为金水（土之财为水、火之财为金），必为二重财，乃是重组之象，又为财不实之象，还为虚假之象。此种股票最难操作，其走势无规律，动不动就自己站出来发个公告、警告等等。

火土月无财，金月有，水月有，木月无，丑、戌月小有。但均不实，不宜中线。

4、凡逢艮宫之卦（八个）：艮为B浪，横盘股、股性呆滞、涨跌幅度均小、略有人气，艮土为水土，土为自身、水为财星。用忌混杂，行情不显、短暂行情。但水仍为艮宫之财说明自己就是搞融资的，乃为金融或基金之类，其水旺之时就是有钱之时，可涨，低点在火土之时。

5、凡乾兑宫之卦（十六个）：乾兑为1、2浪特点、低位性质、均线附近，乖离率小，本宫五行为金，土为消息、火为官星、水为多方、木为财星。戌月消息与空方交加、亥子月多头进入、丑月空方入墓，但多方与消息（水土）交加，盘整；寅卯月财旺；辰月财有气土亦旺，振荡；巳午月泄财利；未月多头受制无量；申酉月空头旺，下降。

6、坎宫之卦（八个）：坎为A浪、易跳水，涨时小、跌时幅度大。本宫为水，财星为火，木为多头，土为官星，消息在金。亥子月空头旺，下降通道；丑月底部沉迷或反弹；寅卯月多头旺进入；辰月振荡；巳午月财大旺；未月盘下；申酉月低迷，戌月不振。

7、凡逢乾宫之“遁”，坎宫之“屯”，艮宫之“中孚”、“睽”，离宫之“讼”、“涣”（空头持世）、“蒙”（应爻制世），兑宫之“谦”、“蹇”等卦式，因其财星用神伏藏，且飞神为忌神仇神凶神，压制财星，财星难以引拨出现，甚至泄财、破财，不宜中长线投资，不碰为好。此种卦式所代表的股票若有表现皆为短暂行情，其致使出现短暂行情的原因在于月日冲克飞神，或飞神入墓于月日，或财星併临月日而飞神空破所致。可把握时机作短线，但必须不贪，见好就收，切忌幻想。根据六亲性质可分辨造成这种短暂行情的原因，如突然利好、突发消息、官方刺激、公司的意外收等。

本节内容的信息切入方法可用自由全息法，年、月K线全息法。

第十三节 板块选择与热点追踪 

方法步骤：

1、根据政策面、消息面、技术面及市场状态，对股市动向有一个了解，做到心中有数，然后对信息式进行研究。

2、切入信息后，看本宫为何宫，以决定市场主流是什么，看动爻居何宫，决定升跌主体，看财与多头居何宫定上涨板块，看空头与消息官星居何宫定下跌板块。

3、根据卦序数、地支序数排出几组代码，与第二条对照比较进行取舍。方法是：以信息式卦宫数为百位数，以用神所在之卦纳甲先天数定十位数，以用神所在爻位数或用神所临地支数定个位数（也可酌取之），即是所选出的个股代码。

4、系统与板块分析：

（1）原神发动。原神发动或临世爻、乃为庄家有备而来，其进入个股或板块是主动的选择，根据原神的五行属性可判定其所进入的个股板块，如原神为寅木，则为东北方向之类，经营性质属木性行业、股票名称属木性字义，偏旁部首等；寅木发动必拱扶卯木，卯木类股票必紧随其后；原神发动必生财星用神，用神所临五行所代表的股票必被推动，故此类股票会“接杆而起”，故原神股票起动后未及跟进者可立即吃进“用神股票”，坐收渔利；辰土乃木土、寅木发动振动了辰土，其也会有补涨表现，也小有收获。

（2）用神发动。只选择用神临五行之行业、方向、偏旁字义及五音者。

（3）三合局生用或原用合入局者。三合之各爻五行及用爻之五行均是参考对象，或爻为深沪本地股。三合局中神“前锋”，其余二神为“两翼”，变爻为“后位”。日令决定板块延伸展开的顺序，如火日启动，土日时土类板块被推起，“时辰”有利者决定当天领涨者及涨升顺序，如用神为已火，上午开盘后最先“表演”的是已火系统之股票。

（4）日月令生扶用神者，其月日令五行及用神五行均可参考。

（5）六合卦，所有股票均有生机、普涨，六冲卦，所有股票皆难避利润之散失（大盘跌时）

（6）下跌板块同理反断。土爻者，内地股；水爻者，沿海、沿江、沿河等股

5、通过上述几种方法选出几个股票后，如果把握不准，可将筛选出的个股分别单独切入信息式逐个预测，再用技术面、基本面、成交量变化进行检验，挑出最有价值的几支，则失误较小。长期实践，必有收获。

本节内容是为学术探讨之论，因为经常有股友问我们“用易学如何选择板块和个股”？我们认为，用易学解决这个问题并不难，因为易学内涵比较丰富，特别是对行业性质和方向的揭示或显示性很强，关键是1000多支股票比较费时费心思，如选择了金融板块，而金融板块确实出现了行情，可就是你买入的一支金融股不涨，你说是选对了还是选错了？

我们经过几年对易学原理的思考，又经过大量的实践，发现和创立了一种简捷直观原选股的方法，定名为“哲纳选马法”，它是易选股的捷法，该方法很快就能从1000支股票中找到想要启动的个股和板块，神奇无比，这要归功于中华文化的骄傲，世界上绝无仅有（此方法将在必要的时机公开）。

谢选骏指出：买卖个股票，还要“归功于中华文化的骄傲”，还要扯到“世界上绝无仅有”——这才是“神奇无比”。

【第十章行情的量化探索——时空转化】

在股市行情变化和买卖操作中，人们最关心的首先是指数或股价的升跌，其次是升跌的幅度有多少，再有就是行情的持续过程，是连续上涨或是下跌还是涨跌不定，以决定持股、卖出还是打差价。

由于古书没有记载量化与固定的数量计算法则，令我们无法借鉴与研习，只能“摸着石头过河”。股市瞬息万变、动态性极强，找到机制“接轨点”实非易事，本书仅作一点探索！

 

第一节 行情量化的可行性

 

我们知道，地球公转自转一周约为360度，由一年12个月和一日12时辰完成。故周天或周期循环为360度，12地支分阴阳、五行分布期间，以360度除以12，则每一地支原有度数为30度。我们把地支的度数称作地支的含气量。由于地支含气混浊且杂，除本气外还含有杂气，而交叉作用于系统变化中，故地支的五行本气不一不定是30度，见表面1，这样就会对系统变化造成复杂性、不专性，从而显现出客观世界或股市行情的五彩缤纷。

根据全息性与共振性原理，宇宙天体的变化必引起“小宇宙”小系统的同步振动，股市也是大宇宙中的一个“小宇宙”小系统，其振动必关联到大众的“共振”而作用在行情上，因此我们就可以用这个原理来描绘行情的幅度变化轨迹了。

表1  地支含气原值表

以财星为中心，地支之气变化的计算方法如下：

1、找出各系统的五行之气原值。如财为卯木则为30度，若财为寅木则为18度。以A代表上升度、B代表下降度，则：

A=财星度+多方度

B=空方度+消息度+官星度

若A大于B则上升度强，A小于B则下降度强，其幅度为A与B的差值。

若多方为动态，空方亦处动态，则成“生生链”，为空翻多，强化上升，则：

A=财星度+多方度+空方度

B=消息度+官星度

式中出现其他特定关系组合，同理变通基本公式，现把关系以图形形式化：

2、系统之间有二合三合相冲等关系时，则三合局以中神五行论，其旺度为60度，二合若合化条件成立，以合化后五行论，旺度为36度。相冲可根据冲支在月令条件下的强度来计算对被冲的损失，见表2。

若地支旺相受冲为暗动，其力增1。5倍。三刑俱全为一60度。

3、月令作用。系统临月令为30度设为1，受月令之生者15度设为0。5，休于月令者为0，囚于月令者为——15度，死衰于月令者为——30度，旺空者为0，衰老空为——60度。

4、动静之别。动态系统力度乘以2，暗动者乘以1。5，静者为不变。

5、日令流转作用。在上述计算完成后，用日令变换对系统力度值进行增减。日令之力与月令之力同功同旺（稍大于月令力）。值日令在原值上乘以2，日令生乘以1。5，休于日令乘1，囚于日令减前增值乘0。5，死于日令减全部前增值。生旺代刑则加生旺增值的四分之三。

时空条件的使用与设定：

1、如测年势，以纳音五行定旺衰，以年干支当“日令”，旬空以年干支决定。

2、如测月势，以岁令五行定旺衰，以月干支当“日令”，旬空以月干支决定。

3、如测日势，以月令五行定旺衰，以日干支定生克冲合刑害、旬空日破等。

4、如测时辰之势，以日令五行定旺衰，以时干地当“日令”，定生克冲合刑害，旬空日破等，但月令的作用要心中有数。

5、如测“分时”之势，以时令五行定旺衰，以刻令干支当“日令”，定生克冲合刑害等。以“刻上旬空法”定旬空，刻上天干可用“时上起刻法”得到。

以上是按时空“其大无外、其小无内”的原理制订。

 

第二节 行情量化趋势图

 

1、系统的年力度是在纳音五行力度基础上对岁令五行力度的迭加。岁令力度以旺相休囚为基本状态，纯气度数为30度，若含杂气，其度数近比值。则五种基本年势的状态如下：图中H轴表示幅度，T表示时间，O点为上年收盘值。从以上五种情况可大致判定所测股票在年内是升是降还是盘整，决定策略是捂是弃还是波段操作。

2、系统的月力度是在岁令五行力度基础上对月令五行力度的迭加。下图是用神在岁令值旺基础上的月均值影响度，其他岁令条件仿此进行迭加或迭减：其计算方法如表3：

3、系统的日势力度是在岁令、月令基础上日令能量变换的迭加，如图8。为方便起见，对日势的描绘可用财和动态因素为主，结合岁月日时空条件把握，但对系统之间的微妙关系要心中有数。其反映的是一个趋势，而非实际的涨跌幅。设为卯木，在卯年亥月的日均势图（图9）：表4 为加强理解，我们作一题。

第三节 测画“分时”趋势图

测画“分时”走势，就是对刻令的划分，辨别各刻对用神的影响和作用结果，而在日令、时令对用神作用的基础上进行的刻令力度迭加，此功能是其他理论无法做到的。刻令用法要考虑“刻上旬空”因素，采用“时上起刻法”定“刻干”，“刻上旬空法”定空亡系统，见第七章第五节。

如用神为申金，测画申日“分时”趋势：

1、日上均值力度。申财值日为上升，设申金力度为30度，则图形如图：

2、用神申金在日内各时辰下的力度：

（1）已时合用神，申日用神临值，已时合而不克，已申合为36度。已火在申日旺度为-0。5，故36乘0。5=18度。已时交易时间为1。5小时，四分之三时辰，故18乘4分之3=13。5度为上升值。

谢选骏指出：“时空转化”是个催眠的说法，正如“以时间换取空间”或“以空间换取时间”的说法——这些说法不懂，因为时空是一致的，何来转化之有。

【第十一章 股市梅花易数绝算法简介】

 

一、方法

以K线法或价位法切入信息式，定出主体与客体（基态或动向），化出变体（去向），取出信息子式（过程）：  有图

以主式作为开始形态及主力动向，以变式作为去向和结果，以“主式”互出之式和“变式”互出之式作为中间进程，反应单位时间内买卖消长和行情起伏进程。以主体为市场或股票，以客体为主力；以互式为大户散户，体互为散户，用互为大户。

二、原则 

以体互为中心，以“用、互、变”与体式的关系决定行情起伏及买卖行为。其关系为单式之间的五行属性关系即“生克泄耗比”。

信息式的五行属性是：坎为水、离为火、震巽为木、乾兑为金、坤艮为土。

生克关系是：坎生震巽、克离、泄乾兑、耗艮坤；

离生坤艮、克乾兑、泄震巽、耗坎；

震巽生离、克坤艮、泄坎、耗乾兑；

乾兑生坎、克震巽、泄坤艮、耗离；

坤艮生乾兑、克坎、泄离、耗震巽；

相同者为比扶、比和、相助。

旬空法则是：

甲子旬中乾式空，甲寅旬中坎式空、艮半空，甲辰旬中震式空、艮半空，甲午旬中巽式空，甲申旬中离式空，甲戌旬中兑式空、坤半空。

涨跌基本规定（用互变总称“外”）是：

外生体为主动买入，放量上涨，外旺则买量大；

外克体为主动卖出，放量下跌，外旺则卖量大；

体生外为泄势落盘，体旺则落幅小。

体克外为耗、为止跌、上翘、上跳。体旺可止跌上跳，体弱外旺难止，体外平衡即止。开盘阶段体旺克用为跳空。

比和为横盘、自由起落、顺势而为，若旺为顺势买入上行，若衰弱为顺势抛出下行，旺度中和为平走。比和通称为自由飘荡、随机买卖。

旺＞相＞休＞囚＞死

乾生体，稳健上升，小阳排列。克体、缓慢下落、小阴排列。1浪形态。

兑生体，小幅调整、底部抬高，阳阴相间（阴小阳大）。克体，调整向下，底部略下，阴阳相间（阴大阳小），2浪形态。

离生体，拉升盘升，中大阳排列。克体，速落速起，落幅大。3浪形态。

震生体，大幅振荡向上，克体大幅振荡向下，阴阳相同，向上时阴小阳大，向下时阴大阳小。4浪形态。

巽生体，巨幅上升、飓升，5浪形态；克体，大阴跳水，5浪失败。

坎生体，微幅上升或高位滞盘，克体，大幅跳水，A浪形态。

艮生体，反弹至阻力位，克体，跌至支撑位，反抽失败。

坤生体，箱形振荡，升至箱顶，克体，跌至箱底，泄体，阴跌。C浪形态。

关系反晦：

反晦为反克，即本来金克木、木克土等，但如果被克者旺盛，而克者衰弱时，则不能克，克者反受制于被克者。该书规定，以克者被克者旺度决定相克关系能否成立，如克者≥被克者旺度，则克者能克为为下跌或反跳，若克者＜被克者为止跌或止涨，若克者≤被克者，则不能克为反晦为滞盘工反跳，凡中长线预测满足条件时要注意行情发生反转。

主从关系原则：

以主式关系反映主力在开盘阶段（或初始）及延续中的动向（表现）和主力的主要控制性，此时主式之互反映大户及散户跟从情况。

以主式之互式关系反映前中间阶段行情表现或散户大户在主力开始状态推动下的看法及买卖行为，此时主式反映主力的一般控制情况。

以变式之互式关系反映后中间阶段行情表现或散户大户在行情延续下的延伸表现，此时变式反映主力的一般控制情况。

以变式关系反映主力在收盘阶段（或结尾）的动向（表现）和主力的主要控制性，此时变式之互反映大户及散户的跟从情况。

 

三、行情趋势预测图形

根据四个信息式各自的关系可画出四个分段图形，若考虑气令影响，可画出七个分段图形，将七个分段趋势连接起来，则可成一个完整的走势图形。

 

四、数字变化之谜、“数级关系”的发现 

当事物规律被认识而加以数字化计算定义时，就跨入了科学的门槛。如莱氏在东方阴阳属性启发下，将“阴”看作“0”、将“阳”看作“1”，从而创立了二进制体系，奠定了计算机基础，引发了第三次世界科技革命。

我们研究发现，八卦八节自然数与复数存在“数级”关系：乾1、兑2、离3、震4、巽5、坎6、艮7、坤8，这是基本的、朴素的、原始的自然数，我们可以将之称为“基数”。

其实象数的概念是“其大无外、其小无内”的，即：

乾：1，10，100，1000，10000……  →∞0.1，0.01，0.001，0.0001，0.00001……  →0

兑：2，20，200，2000，20000……  →∞0.2，0.02，0.002，0.0002，0.00002……  →0

离：3，30，300，3000，30000……  →∞0.3，0.03，0.003，0.0003，0.00003……  →0

震：4，40，400，4000，40000……  →∞0.4，0.04，0.004，0.0004，0.00004……  →0

如果将其置于一定“时空”及特定事物中，可首先确定一个基数，反映事物的“概量”，但现代人们对于“时空”变量概念认识还不够，因此我们只有借肋“干支”变量。对于“时空”数变信息，我们发现了这样的转换关系：

金为乾兑之象  1，2，3，1×10 n，2×10 n，3×10 n，1×10 - n，2×10 - n，3×10 – n ……

水为坎之象  6，6×10 n，6×10 – n ……

木为震巽之象  4，5，9，4×10 n，4×10 - n，5×10 n，5×10 - n，9×10 n，9×10 – n ……

火为离之象  3，3×10 n，3×10 – n ……

土为艮坤之象  7，8，15，7×10 n，7×10 - n，8×10 n，8×10 - n，15×10 n，15×10 – n

 

五、数级关系原理 

易数机制用于经济计算是一块尚未开垦的处女地，我们说它的应用是一个层次量级问题。比如乾为1是数目1000元的财，而实际是990元；如果理解为股票上涨1元，实际上涨0.96元，从预测角度说很为之称妙！但为什么是990元和0.96元，而不是正好1000元和1元，则无人知晓！

马克思主义告诉我们，事物的发展是互相联系的，同时事物发展的属性是由内部的主要方面决定的，次要方面是在主要方面的规定下发挥作用，结合古哲“太极生两仪，两仪生四象，四象生八卦……”对事物发展过程的认识，则事物内部诸要素之间是一个量级关系机制，“太极生两仪”可视为一级之变，“两仪生四象”可视为二级之变，“四象生八卦”可视为三级之变……以至无穷。

在实际中，要首先看事物主要方面基态“定数基”，次要方面要降级，次次方面再降级等等，如此则以主要方面为中心的“数级关系机制”确立。

如用式震生体，震的先天自然数为4。如为40元以下的股票可定基数上升为0.4元，有一定的“分”值误差，这是没有考虑次要方面等的结果。在信息中，次要方面由互式反映出来，但不属同层次的次要方面要逐步降级处理，如式中有克震木之兑金，其级数应设为0.02元，则震生体式上升数应为0.4-0.02=0.38元，若式中再有生兑金之坤土，坤土级数应设定为0.008元。则震生体上升数应为0.4-(0.02+0.008)=0.372元≈0.37元，其他仿此，同  时还要参考时空变量数。

高级层次：元，取个位或10位数。如1.00元草中级层次：角，取一位小数。如0.20元

初级层次：分，取二位小数。如0.03

低级层次：厘，取三位小数。如0.004

卦象特点与层次判断：

乾兑为正常波动，但乾为1浪，振荡向上，兑为2浪，振荡向下，可定一般层次，如角分。

离为人气旺盛，3浪，涨幅大，时间长，故遇离卦，气令有利时，可高断一层次，如元角。

震为即将上升，还在4浪调整中，但震幅大，层次也较高，可以元角对待。

巽为暴涨，常为旋风式飓风式，人气不理智做多，5浪，但时间短，容易失败，层次高，以元角对待，更多以元对待。

坎为暴跌、下降通道，A浪下跌，即使有利亦不可高断，可降低一个层次对待，如角分，但下跌时跌幅要高断层次。

艮为不动、为止，幅度小，B浪，振幅小，角分。

坤为下落、阴跌或箱形整理，C浪，旺则箱体大，衰则小，元角分。

 

六、涨跌价位计算 

1、开盘价计算。主式为用生体，高开高走居多，高开数由生体一个层次，如震生体可上冲0.4元，但开盘价为+0.04元，互式关系数再降一级加减为实际高开数。

主式比和者或高开或低开或平开，旺者高开、衰者可能低开、平衡者可能平开。旺者高开高走、衰者低开缓落。高开或低开数，由比和者加减次关系及时令所含卦象数，但要降级处理。

主式体克用者为上跳、高开，即向上跳空。体旺者可跳空高走；体弱者跳空较小且低走，若其他组合式不利，可能开盘就是最高价，倘若是高开高出一个层次，必是取高价。

高开缺口：若体＞用，为克尽，以用式卦数决定；若体＜用，则不能克尽为“损尽”，以体式数决定。

主式用克体者，可能低开，若用≤体时，可能平开。低开缺口：克尽时，以体数决定；克不尽时用式被损尽，以用式数决定。主式为克体之式，其他组合不太差时，该时段容易出现低点。低价可能是缺口价的十倍（低开一角以内时），即开盘价低一层次处理、最低价高于一个层次处理。

主式用泄体者，必是低开低走或大幅低开狂泻等。其数字计算有三种可能：其一是以泄体之卦数决定，如用＜体时；其二以体卦数决定，如用＞体时；其三是以体用二卦数之和决定，如用 = 体时。

视情及卦式关系决定取用，但无论哪方法，精确计算均应考虑次要关系数和气令数的数字调剂作用。特殊市道还要用到“倍级原理”，即1/2倍、1倍、2倍、4倍、8倍等。

最高最低价计算：

生体之卦数或生助数相加为最高价；克体之卦数或克泄数相加为最低价。无生克主体之式，找“次主体”，“次主体”为互中之主体，均应注意次关系数作用之加减。

在计算高低价时，除按生克体数计算外，若比耗泄出现较大旺度失衡时，亦要据关系特点加减微调，以提高精确度。实际中若要粗略计算，可不考虑次关系及细节。

2、收盘价计算。以全数相加定级即可，特殊组合式可以生克数或逐减方法处理，或以变式处理或以主式处理。

举例：

1999年4月14号测济南百货该日走势，以价位法得以下四式（前收9.69元）：

（辰月水段丙申日——空巽）

－－──－－－－

水  ── 土 －－ 火 －－水 ──

－－－－──－－

－－－－────

木  －－ 土 －－ 火 ──火 －－

──－－－－──

主式 主互式变互式  变式

分析：

①主式泄体、主互式比和但休囚、变互式克体、变式体克外，综合来看缺乏主动买盘为下跌。但主体坎旺盛，下跌较浅，变式体克外为尾市上跳。

②分段分析。主式为第一段，用泄体，但申日水段助体开盘15分钟为巳中金段，将用式震木冲去，为高开高走，但毕竟为泄体之式，又体为坎为陷，层次要降低，为小幅高开高走。巳中火段震木力较金段有缓解，可泄体，但申日仍冲之，为小幅下落。

主互式为二土比和，休囚于月日令为下跌，但时令有助体不助用，不会大跌。

变式体克用为止跌上跳，不会以最低位收盘，但时令克体，上跳不会大。

根据以上分析可酌画图形如下（考虑时令中杂气为七分段图形）：

3、涨跌数计算。开盘价由主式决定，用泄体，“用”被双令冲去，不及泄体，巳中金气令生体，金为乾兑二象，乾为1，坎者层次低，故高一分钱。

最高价由生体数决定，式中无生体之象，四式组合趋势为下降，只开盘阶段金气生体有利，故主式为高位区，金气为乾兑二象，兑为2，坎者层次低，故冲高二分钱。

最低价由克体数决定，式中有克体之式艮与坤，艮坤在申日休、时令生之，故有气为互感，为二数相加7+8=15，艮坤跨两个时辰巳午，巳午均为离而助艮坤克体，降一级为个位数，故9.69-(15+3+3) ×1%=9.48元。

收盘价：由于尾段体克变为上跳有利，坎为6，坎者层次低，可定为0.06元，故9.48+0.06=9.54元。

后记：该股以9.70元开盘，缓冲至9.71元略有滞盘，而后缓缓下落，下午最低探至9.48元，尾市略止跌上翅，以9.54元收盘，计算误差为0，且全天大致走势形态与预测图形基本吻合，可见易数之妙。

谢选骏指出：只要认真读过《易经》，面对任何能够赚钱的图形，看多了就会产生“易数之妙”的领悟——但这两者，实非一事。

【第十二章 自由全息法实例详解】

 

第一节大盘实例详解

例1　

1997年元月20日，春节即将来临，测深沪深大盘节后情节展，得“无妄之履”式：（丑年丑月壬戌日——空子丑）

威  财星  戍土  ——（伏身卯）

惊  官星  申金  ——

心  多方  午火  ——世

辞  财星  辰土  ——（暗动）  财星  丑土——

生  空方  寅木×——  空方  卯土——

奸  消息  子水  ——  多方  巳火——

解析：

前式六冲为散，“天雷无妄无所往”，暂无行情。无妄为巽宫，巽为三月卦，故要到三月才能与渐卦相应，开始上升。互式“渐”，渐长之象，化“履”也为上升，有强化上升之义，但又提示小心跟风，注意陷阱，跟风“如履虎尾”。

1.多方午火持世，多头之市，但休囚日墓，眼下不是做多时机。财爻辰土虽受月令拱扶，但马上过节放长假，节后入寅月。

2.空方寅木发动化进神卯木器厂，寅卯二月值月令，动而克财为大跌之月。但空方之原神之水空亡，为空头无根，又木克辰土力轻，下跌能量有限，时令一过即失作用，故卯月即是低点形成之月，又是开始上升之月。

3.空头旺动之时，亦是世爻多头受生之时，建仓之时，待巳火月多头旺起来之时，空方就进入休囚，故巳午月为放量牛市之月。

4.财爻辰土暗动，动而逢值为应期，故三月（辰月）为反弹上升之月。

5.1997年岁令为丑，拱扶辰土财爻，且财爻暗动，该年为牛市。辰土暗退，退而逢值逢冲为应期，丑年退逢值，故该年“牛而又熊”。辰在震宫，震为上半年，丑在兑宫，兑为下半年，故上半年牛，下半年熊。

6.式身为卯木，式身代表基本面、宏观面，卯木临空头生世（市），说明基本支持或有利于市场发展，空头生市（世）乃投机行情，但式身卯木克用神财爻，说明基本面与行情不符，亦说明行情涨过头，这是危险的根源。

后记：春节后一直下跌，卯月初旬见低点后，才展开了一轮大牛市，沪市重登1500点大关，深市冲到了6000点历史新高。投资者以为7月1日后还会大涨，而7月1日后连续暴跌数天，从而进入振荡下行之路，履虎尾受其“噬”者不计其数，此“如履虎尾防虎伤”是也。

例2

1997年2月20日前后，受重要消息影响，大盘振荡较大，20日传言证实后，大盘开盘即全线跌停，后打开跌停板。21日辰时测今日情况如何，得“地风升”式：

（寅月甲午日——空辰巳）

奸  官星  酉金——

威  消息  亥水——

惊  财星  丑土——世（伏多方午火）

心  官星  酉金——（身）

辞  消息  亥水——（伏空方寅木）

生  财星  丑土——应

解析：“升卦”上升之象，且上升分明，无变卦。互卦“归妹”为返回去之意，即再回跌前位置。

1.财爻持世主财荣，但休而月克，说明寅卯月行情不利，为空方打压之明，与上例吻合。

2.此例为一测一日行情，以日令为主，月令为辅。日令午火生世财，财星克处逢生，伏神多方午火长生于月、临日令而得提，空方寅木日内休囚不得提，本日上涨之象。

3.巳时多方与财星均受生扶为上涨，（但卯“分时”寅木空方得提且卯冲酉金官爻暗动，官爻为身，说明基本面仍有影响，低开。）午时生助财与多方为上涨。未时冲动丑财，丑临世应，主力与股民同时行动，大涨。

后记：今日低开8点，第二屏即上升29点，上午在涨幅50点左右波动，下午（未时）逐波走高，涨93点。

例3  

1998年5月以后沪深两市一直阴跌，不见生机，市场一派萧条，8月16号晚中央电视台举办了“赈灾义演”，17号早8点测大盘反应如何，得“小过”之“随”式：

（申月丙申日——空辰巳）

生  消息  戌土  ——  消息  未土  ——

奸  空方  申金×——  空方  酉金  ——

威  官星  午火  ——世多方  亥水  ——

惊  空方  申金 ο—— 消息  辰土  ——（空）

心  官星  午火  ——（伏卯财）财星  寅木  ——

辞  消息  辰土×——应（空）  多方  子水  ——

解析：

“小过”为小的过度，中间互卦“大过”为大的过度，非常行动，变卦“随”为顺从、为引发行情。即市场将经过一个大的过度后引发出行情，可跟随题材“革故鼎顺搭车”。

1.财星不现，伏于官星之下，休囚无气且被飞爻泄，月、日令双重克之，不利之极，难以引拔。

2.四爻空头申金临月、日令旺相处动态，且临奸辅化进，空头来势凶猛，无力阻挡。动而逢值为应期，今明两日申金旺相值日、月必大跌或暴跌。

3.官乃护财之星，持世为“官拔”可制空头，然休囚无气之官岂能制旺相发动之申金，申金不受制约，必大施淫威。此持世之官只能表明官方不希望股市下跌而已。

4.初爻、三爻发动与变爻子水三合而成申子辰多头水局，可转空头为多头，但辰土旬空，合局暂不成立，为不利，须待冲实，出空之时才有利。其合局成立之时亦是股市反弹之时，即申金生子水局，子水局生财。辰土，申之日月处长生之地戌日冲实其空，三合局成立，必大幅反弹（合局力大）。戌日后辰土“复空”，局失去作用，但到亥日财爻木巳入不利之地：即亥日卯木长生，日令亥又克飞神，涨；子日用神受生，日令冲去飞神使用神得引拔，涨。丑寅二日休市。卯日财爻逢值有利，辰日初爻出空，三合成立有利。巳日三合水局入绝地且泄用神合空头化进，下挫。午日冲断三合局中神且用神受压制不得出，下跌。未日克三合子局，下跌。

5.今日申日正值空头化进之日，巳时申金被合进，跌，但巳对申有合绊之意，跌势较缓，午时官值时令而制空头申金，可止跌；未时生助申金，暴跌之时也。

酉日是低点形成之日，因酉日是空头进之顶峰处旺地，当然也就是低点之日，必低开高走V型之日也。

6.主式为兑宫，大象为大坎，坎者，陷也，大坎者，大陷也。金旺水旺，必暴跌无疑。

后记：当日沪市大跌100多点，深市暴跌250多点，真是触目惊心，酉日大幅低开后见1998年低点1043点开始反弹。戌日收大阳线，亥子日收中阳线，卯辰日收小阳线，巳、午、未日收调整小阴线。大跌之后引发水泥板快大涨，此乃随卦之义又坎水之跌者，遇水泥而止也，所有结果与信息式反映完全相符。

日期 8月14日 8月17日 8月18日 8月19日 8月20日 8月21日

日支 巳火 申金 酉金 戍土 亥水 子水

最高 1202．4 1152．7 1094．4 1126．1 1149．96 1178．7

最低 1165．9 1068．7 1043．021 1072．7 1113．86 1141．5

收盘 1168．026 1070．41 1071．30 1126．081 1149．906 1177．623

涨跌 基数 -97。6 +0。9 +54。8 +23。8 +27。07

例4　 

1998年9月22日周二沪市上升年线受阻后，测近期走势如何得“艮之离”式：

（酉月壬申日——空戌亥）

威  官星  寅木  ——世（冲） 消息  巳火——

惊  财星  子水  —— 空方  未土——

心  空方  戌土×——（空）多方  酉金——

辞  多方  申金  ——应财星  亥水——

生  消息  午火  —— 空方  丑土——

奸  空方  辰土×——地官星  卯木——（破）

解析：

主式“艮”为止为阴力大，难过该线，但化“离”式，离为上升、文明之象，故综断为近期横盘有升之势。六冲化六冲，市场不稳定，互卦可“解”。

1.财星受月日之生处于有利之势，酉月内不会大跌或下跌。

2.空头戌辰二土发动自冲，一化多头酉金一个化破，且戌土休空，二动爻均无不利。

3.化出之多方酉金临月日，可生财，为财有根基：23日酉日为多头酉金值日又卯官日破上涨。24日戌日空头戌土动而出空临日又合变官卯木，为下跌。25日亥日拱扶财爻子水又生合世爻为上涨。28日寅日，多方申金旺而受冲暗动生财，寅临世爻，使财生世，为主力拉升股指。29日卯日，卯绊住戌土动爻，又冲散变爻多方酉金，同时又填实变爻卯官，卯官填实即不利于财又回头克制空头辰土，而且还拱扶世爻，种种因素互相矛盾，市场变换复杂，可断振荡。30日辰日，辰合多头酉金冲散动爻戌土空头，动爻辰土值日被月令合绊，动能不能发挥为上涨。（注：寅卯同为官星，但意义不同，寅官持世聚财不泄财，而卯官不持世、泄财）

后记：如下表所示（9月22日至10月7日行情）。

沪深走势行情实录

日期星期 干支 最高 最低 收盘 涨跌

9月22日  二 壬申 1229．6  1214． 1222．634沪深

9月23日  三 癸酉 1233．8 1222．4 1229．862 +7。23 +8。89

9月24日  四 甲戌 1232．3 1196．9 1199．061 -30。8 -83。79

9月25日  五 乙亥 1221．6 1192．1 1221．578 +22。51 +22。68

9月28日  一 戊寅 1239．8 1217．7 1230．211 +8。6 +5。26

9月29日  二 巳卯 1239．1 1226．8 1231．746 +1。5 -11。3

9月30日  三 庚辰 1242．9 1233．4 1242．895 +11。1 +29。8

10月5日  一 乙酉 1246．6 1231．4 1234．779 -8。1 -15。3

10月6日  二 丙戌 1237．8 1214．8 1217．457 -17。3 -56。1

10月7日  三 丁亥 1219．1 1207．9 1213．785 -3。6 -26。4

例5 

 1998年10月18号测沪市走势，得“山泽损”式：

（戌月戊戌日——空辰巳）

辞  官星  寅木——应

生  财星  子水——

奸  空方  戌土——

威  空方  丑土——世（伏多方申金）

惊  官星  卯木——

心  消息  巳火——（空）

解析：

1.“损”卦有所损失，空头持世莫求财主力作空，财星休囚月克日克，虽明后两日值而合世，但克合必受世爻之劫。

2.应爻虽可制世爻，但休囚无力且世爻月日俱扶，应爻制不了世爻，世爻必克财星。丑日世爻值更旺，克财更甚。寅卯日应爻值日可制世爻空头，可解财星被克之急，然世爻被制又是庄家被制，不会有大的涨升。此类卦象之组合即是如此，空头持世值令，空头之市。故大象亦是判断的方法辅助手段。此式说明在空头趋势中本书对“官值令可止跌”的概念设定非常合理！

沪市行情实录表

日期  日建最高收盘涨跌 

1998．10．16/ / / 1251．525基数

1998．10．19亥  1256．76  1240．5 1246．235-5。2

1998．10．20子  1251．01238 1243．645-2。6

1998．10．21丑  1243．51206 1207．824-35。8

1998．10．22 寅（官日）  12161191 1216．093+8。3

1998．10．23 卯（官日）  12301215 1217．428+1。3

例6  

1999年8月5日至13日，大盘走出了少有的七连阴，沪市从1658。69点跌至1571。90点、深市从4195。15点跌到3919。65点。8月15日（周日）测大盘会如何演变，得“无妄之豫”式：

（申月巳亥日——辰巳空亡）戌时

心  财星  戌土о——财星  戌土——

辞  官星  申金о——官星  申金——

生  多方  午火  ——世  多方  午火——

奸  财星  辰土  ——空方  卯木——

威  空方  寅木  ——多方  巳火——

惊  消息  子水о——应  财星  木土——

解析：

主式“无妄”无所往，互式“风山”为“渐”升，“豫”为出征，但上卦伏吟，出征收获不大。

1.多方持世，囚于月令，主力做多无量，以现有资金及筹码做市。消息临应发动，股民持消息面变化做市。应支化财，场内股民做多。

2.空方寅木静而月破，做空能量弱而无力。消息临月、日令旺动，消息面鼓动，化财为看多，临蛇且财弱看法不可靠。官星申金伏吟，政策面申月无实质变化。

综合而言，此式为消息面和技术要求（化财为技术要求）主导和影响盘面，提示反弹或反抽。但主式戌财伏吟，应以反抽对待。化出未财既长生于月又休囚于月为一般，故无大行情，未财逢值日为反抽高点。化财未土在坤宫，坤为箱子，上卦戌财伏吟为箱顶线，故未日可见箱顶1650点，未日（23日）宜卖出。多方午火在丑日合住子水克神后，从寅日至午日是受生扶增量的过程，可推动股价。寅卯本身为空头之日，其为先下跌，然后推动（生）多头，周一未日为变财未土正应日暮途穷，为高位出现日。以后几日均利消息子水，不利财与多方，为下落。

后记：周一下跌至1546。83点，八连阴后于丑日开始反弹，未日见1655点前期阻力回落，申酉二日于1650点盘横两天掉头向下，戌日略有反抽，不几日回到起点附近。申酉横盘者土财即休囚又长生之故也。

反弹期间，媒介借银行利息税及印花税降低传闻一致鼓动看好，抑或有牛市创高之论。许多股民打来电话或登门询问，我告诉他们，绝不会突破1650点！大部分股民按我的意见买卖减少了损失，个别人不信被迫套住。

涨跌数：主式与变式伏吟，以互式计算，艮为7、巽为5，互式为艮宫，艮为母，巽为子，故为75点。实际未日收于1644.99点，上涨73.1点，24号申日开1650.53，高1655.14点、低1638.96点，收1648.46，1650点未占稳，酉日掉头向下。

例7  

沪市在1999年8月23日（未日）攻击1650点阻力不克的情况下，于酉日下落至1618点，收于1625.38点，8月26日测当日如何得“随”式：（申月庚戌日早——寅卯空亡）

惊  财星  未土——应

心  官星  酉金——

辞  消息  亥水——（伏多方午火）

生  财星  辰土——世

奸  空方  寅木——（空）

威  消息  子水——

解析：

“随”有顺水推舟上行之意。互式“渐”也有小幅上升之象。

1.世应均财，说明主力与股民均视行情变化情况做市。财在月上长生为仍处向位，财星辰土日冲暗动，有上冲倾向，暗动其力一般。

2.多方午火伏藏不现，买盘稀少，休而入日墓且受飞制，成交量萎缩。空方月破旬空，卖盘亦稀少，安静无力。

3.量化计算：因日上只辰土暗动，无其他直接作用因素，故只以财爻范围先天数计算，辰土纳庚，辰为5、庚为8、故沪市上涨数=8+5=13点，深市上涨数=8×5 -（8+5）=27点。

4.时辰细断：消息亥水月生日克力量一般、时令冲动时稍有活力，故巳午时冲动亥子水，巳午火为多方，多方与消息相冲撞为振荡。但午时应为单边向下，原因是月令申、世爻辰（日上暗动）与消息子水（时上暗动）成三合消息子水局，合局拱扶亥水制伏神午火为下跌。未时为应爻之财未土逢值，且将发挥作用的亥子二水制住，很有可上涨。

后记：沪市先冲高1631点而后控低1618点上下振荡，午时急探1614点上午收盘，下午开盘后单边上扬以1638.23点收盘，上涨12.85点。深市收于4146.16点，上涨28.36点。走势形态与预测吻合。

 

例8 

1999年9月20日再测大盘国庆节前有否行情，今收盘1633.83（沪）、4101.13（深）点，得“泰”式：

（酉月乙亥日晚——申酉空亡）

奸  多方  酉金——应

威  财星  亥水——

惊  空方  丑土——

心  空方  辰土——世

辞  官星  寅木——

生  财星  子水——

解析：

“泰”卦亨通，为春天卦，秋天得之，得不为时。倒式为“否”为不通、闭塞之象。互式“归妹”为C浪。

1.大盘在9月9日放量拉起后，一直阴跌，现得此静卦，说明买卖均缺少活力和动能，也说明政策面、消息面平静。空方持世月合有气，主力以做空为主，应爻投资者虽临月令为做多意向，又六合卦有人气但旬空为不肯介入持观望态度为人气虚浮。

2.此例为波段预测，财爻月生又临日令，价格有上涨要求，然多方酉金旬空正好全落在10月1日前的10天中，为假多头市场。此为“无故自空”，无法转换空方形成人气即生生链中断。财无根自身又不发动但旺相也跌不动，难以推动股价上涨，为节前无量低迷之象。

子日：财虽值日，为虚浮无根，午时冲子水之财，有一上冲过程。

丑日：空方值日，多方与财爻均处静态，丑土即可生多方又可克财，而多方旬空不受生，下跌因素大于上涨因素，特别下午未时丑土暗动，空方出现动能，下跌增力。

寅日：官爻寅木值日，虽合财爻亥水，乃为泄合，为下挫。但静爻逢合有合起之义，有上冲之能。

卯日：冲实多方酉金，且该日为“秋分”（实为寅日17时秋分，股市算次日）为时间之窗，为反抽之日。

午日：午火冲财爻之水，为财爻独发，有大幅上冲之象，但多方“复空”，成交减小，为财不实，为上冲回落之象。

未日：冲动空方丑土，空方独发为下跌。

申日：冲动官爻寅木，官爻独发为下跌。

酉日：多方出空，可生财，为上涨。

后记：沪深股市一直跌至国庆节前的最后一个交易日，各收1570.7点与3967.83点。其间只有卯日收红盘，“信息式”全面地反映了节前的盘面。媒介对50周年国庆大典寄予了很高希望，而“量”就是千呼万唤不出来，相反还逐步萎缩，这正是多方旬空的特征和原因。但何以多方酉日出空未涨？查原因此式为六从事 式，酉金旬空，辰酉不成合，酉日酉金出空而成合，酉金与辰土先合绊住不生财。出空被合必冲开之时方可恢复其功能。

例9  

1999年9月30日是节前最后一个交易日，市场都盼望红盘迎国庆，前收盘1584.95点、3994.76点，测该日大盘如何表现得“咸之既济”式：

（酉月乙酉日——空午未）

奸  消息  未土  ——应——

威  空方  酉金  ——  ——

惊  多方  亥水о——空方  申金——

心  空方  申金  ——  ——

辞  官星  午火  ——  ——

生  消息  辰土×——财星  卯木——

解析：

1.世为空方申金、应为消息未土，为空头市场。

2.多方亥水发动化空方申金，为先涨后跌。又为回头生、上冲时稍有力，但消息辰土又动克亥水、后式变爻空方克财，前后均呈不利之势，故断该日总趋势为下跌。

3.消息辰土动被日令合住，能量为缓为阴跌，化出之财卯木月破日破或被月日冲去，财气尽失。

后记：该日大盘表现令所有人大失所望。沪市以1589点开盘后，快速上冲至1595点即开始一路走低，几无上翘，最低1568点，最后五分钟上翘至1570.7点收盘，跌14.25 点。深市收3967.83点，跌26.93点。

为何该日高开冲高？因为开盘9占15分至9点35分时为寅卯“分时”，寅卯木将变爻申金空头冲去、将动爻辰土消息克制使其不克亥水多方之动能，又将变爻卯财扶起之故。此本书“分时”划分之妙也。为何“咸之即济”不涨？此乃时空不利，一日行情未及“感而济成”！

例10  

1999年10月8日早测大盘节后走势，得“蛊之井”式：

（酉月癸巳日——空午未）

威  空方  寅木о——应消息  子水——

惊  消息  子水×——（已伏）  财星  戌土——

心  财星  戌土  ——  官星  申金——

辞  官星  酉金  ——世

生  消息  亥水  ——暗动

奸  财星  丑土  ——

解析：

1.应爻空方寅木发动化消息子水，子水又发动化出财爻戌土，动能最后落在财上，为有利之化，故戌月反弹行情。戌土为干土，对世爻是害中生，幅度相当有限。

2.消息亥水暗动，不利。今日为酉月最后一天，值暗动为跌。下周一进入戌月，戌土将亥水克去，该月暗动之力受制减轻压力。

3.多方巳火伏于动爻子水之下，受飞爻动克，戌月虽克去飞爻，但巳火又入月墓戌中，为多方无活力。又酉金持世，变爻戌财虽与世爻表现为生的关系，但戌害酉，为主力受害。此两点说明戌月没有大的行情。只财临月，为价值规律使然。

4.延伸判断亥子水月消息值动为下跌之月。丑月为财月，以拱扶变爻戌财为反弹之月，但丑与戌财自刑，为反弹不实不稳。

5.酉月一直下跌，至本日亦未止跌，哪一天止跌呢？明天已进戌月，为反弹之月，而周一为申日，虽冲散寅木，但动爻之子水，暗动之亥水长生，不利因素仍存在，故仍是下跌日。周二为酉日，克空方寅木，亥子水入败地，世爻酉金帝旺，可止跌。周三戌日为财临值日，为反弹日。

后记：当日收下跌阴线，周一收带下影线之阴线，周二收止跌阳线，周三收中阴线，周四收十字星小阳线，周五收中阳线。

例11

朋友张某1999年10月13日测大盘近期走势如何，得“萃之随”式：

（戌月戊戌日午时——空辰巳）

辞  消息  未土  ——

生  空方  酉金  ——应

奸  多方  亥水  ——

威  财星  卯木  ——  消息  辰土——

惊  官星  巳火  ——世（空）  财星  寅木——

心  消息  未土×——  多方  子水——

解析：

1.财爻休囚于月日，但月日合财有气，为低部振荡。

2.消息未土发动，月日拱扶，今日为下跌。消息动化多方子水，明后两天为亥子水日，多方值日有增量为反弹日。下周一为卯日为财值日本有利但变爻子水受休刑为减量，又空方酉金旺相暗动克财，为冲高回落下降。周二辰日，子水入墓量萎缩，空方酉金被合起而克财，卯木在辰日有余气，为略冲高后下跌之日。以后几日均不利于财与多方，为下跌行情。

后记：戌日（13日）收中阴线，亥日（14日）收阳十字星、子日（15日）收中阳线，15日后均为下跌行情，与信息式反映相符。

例12　

1999年9月9日大盘拉出一根103点大阳后，于1695点一直阴跌至11月4日的1465点。4日晚某女士来电话询问大盘何时反弹，得“明夷之既济”式：

（戌月庚申日——空子丑）

惊  消息  酉金  ——空头  子水——

心  空头  亥水×——官星  戌土——

辞  官星  丑土  ——世  消息  申金——

生  空头  亥水  ——（伏午财）  

奸  官星  丑土  ——（空）

威  多头  卯木  ——应

解析：

“明夷”者火入地掩其明，在坎宫，月令克之、日令生之，正说明当前阴跌低迷之象，互中“解”为解困、变式“既济”为排除艰险，“解”与“既济”冬天均不得令，难有作为，主式与变式均在坎宫大A浪中。

1.财爻行火伏于三爻空头之下无气受克。飞爻亥水申酉日有气压制午火，官爻持世而空不能克制飞爻亥水，午火不能引拔，今明两日还将下跌。

2.五爻空头动化戌官，为大不利之动化，戌月只剩申酉日两天，亥水受申酉日令生、戌官临月令，正发挥空头作用，本月不会有反弹。

下周一立冬进入亥月，亥水临月令发动，亥、子月正是空头市场。故告之该女士两个月内无行情是下降通道。

3.该女士在电话中问“哪一天有反弹呢”，我慌忙中看下周一正好进甲子旬，甲子旬戌亥空，动变二不利因素均失去作用，且三爻旬空午财可出现而生世，又多头卯木长生于月。故告之周一可能反弹，约10个自然日左右。因亥水月令填实动爻，上升幅度较小。

后记：沪深两市从此日后一直下跌到子月结束也未现生机。而甲子旬也未见反弹，只是不跌或有反抽动作而已，此乃亥水虽空但月上填实之故，且多方虽受生但不及空方临令发动力大。

此后十来天，大盘一直徘徊，以为是下跌而断错了，故见到该女士感到很不好意思！在本书校稿时我查了电脑，发现此亥水旬空段并未下跌，而是涨了一点，见下表：

5 8 9 10 11 12 15 16 17 18 

收盘 1465．23 1471．37 1464.03 1450.15 1443.7 1450.32 1451.53 1431.3 1462.8 1482.45 

基数 ↑6。14 

从表中看出整个子旬亥水空亡时，上涨了17.22点，19日亥日亥水出空才走出了两个月的单边下跌行情，可见第九章第八节“旬空波段时间之窗”设定之妙！

从日上讲，17、18两日反弹，乃因多方卯木月上相生受日令酉金冲而暗动，戌日合起旺相卯木又克亥水为止跌之故。11月5日为酉日为何不涨？因卯木多方在戌月不旺，酉日冲之难起，虽不能算日破，也难算暗动，只介于中间吧！有点活力而已，实际该日上涨0.41点。

然则如此阴跌何时止跌呢？我们看空头亥水发动，亥子月值令正是下跌之月。在跌势中空头遇官为止跌，恰好此例空头化官，且丑世官丑月出空可制空头、戌官受丑土帮扶也可回头制空头，故丑月可止跌反弹或上升。我就是据此例在元月3日某研讨班上宣布大盘元旦后开市就会上升，告诉他们回去可建仓！

戌官若在升势中值令时为跳水，“升遇官下跌，跌遇官止跌”，这是本书的一条重要法则，宜牢记在心！

例13

2000年元月16号测大盘春节前后行情，持币还是持股过年？得“观之比”式：

（丁丑月癸酉日亥时——空戌亥）

威  财星  卯木о——多方  子水——

惊  官方  巳火  ——消息  戌土——

心  消息  未土  ——空方  申金——

辞  财星  卯木  ——

生  官方  巳火  ——

奸  消息  未土  ——应

解析：

主式“观”说明市场有观望气氛，互中“剥”为剥离市场，变式“比”为节后市场将比价齐驱，宜持股过节。

1.未土消息持世月破吉，卯财动化多方子水回头生而克世大吉，说明节后（寅卯月）行情来得急而快，宜持股过年。

2.变爻多方临子水，说明多头已于亥子月大部分建仓，等待节后发动（卯财动）行情。

3.节前为丑月令，多方子水受合有气，卯财受丑之水土（丑为水土）生中有耗为一般，为横盘有上之象。节前最后三天为未申酉令，未日世爻值日，卯财入库，多方子水受克为下跌之日（缩量）申日多方长生，卯财受克，为小阳之日，酉日多方受生，卯财受冲，中阳之日。

4.节后开盘日为寅月寅日，财临月日令动临克世必暴涨两日，辰日财有余为振荡之日。此式可看出寅卯二月为牛市通道，辰月前九天财有余气，为该波段结束之时。

例14　

2000年2月12日济南李某又问春节后大盘开市后行情如何，得“困之晋”式：

 （寅月庚子日——空辰巳）

惊  消息  未土×——官方  巳火——（空）

心  空方  酉金о——消息  未土——

辞  多方  亥水  ——应  空方  酉金——

生  官方  午火  ——冲  财星  卯木——

奸  消息  辰土о——（空）  官方  巳火——（空）

威  财星  寅木  ——世  消息  未土——

解析：

主式“困”说明市场人士对节后行情存困惑之态，互式“家人”及变式“晋”说明节后行情将在欢乐中上升。

1.三个爻明动又午火暗动，唯世财及应爻多方亥水二有利因素“独静”，且世财临月令又受日令之生、多方亥水被月令合起临日令，开市时间为寅日，可谓正逢其时，寅卯（周一、二）二日必大涨。

2.亥水多方受日令拱扶，说明亥子二月主力已建仓，等待春节后拉升。

3.短线看寅卯日世财临月日令必大涨。不利因素是二爻消息辰土动化巳官，空方酉金动化未土、未土又动化巳官，二股动力最后都落在巳官上，但巳官旬空，出空必大幅回落。午官暗动，午日值日为巳官进之顶峰为探底V型之日。辰日消息辰土出空亦应跌，但巳官没出空，只是制约多方力量动摇而已。

4.中线看寅卯月世财值月，上升通道。辰月消息出空化巳官，但巳官没出空，又辰月为世财之余气，冲高回落之月，故大盘将结束于辰月前9天左右。与上例中线看法相同。

后记：开市当天大盘暴涨，沪市涨138.94点，深市涨369.96点，共466只个股涨停。次日大幅冲高，但尾市沪收小阴，深收中阳。周三辰日振荡向下但尾市拉起收阳。周四巳日大盘大幅冲高后又大幅跳水收中阴。变官逢值之患可见一斑。午日周五顺势而下，然后拉起，以高点收盘，V型趋势。

有表格

例15　

2000年2月16日测近期大盘走势，得“蛊之乾”式：

（寅月甲辰日──空寅卯）

奸　空方　寅木　──应　　　　　──

威　消息　子水　×――　　官方　申金　──

惊　财星　戌土　×――　　多方　午火　──

心　官方　酉金　　──世　　　　　　　──

辞　消息　亥水　　──　　　　　　　　──

生　财星　丑土　×――　　消息　子水　──

解析：

主式“蛊”有迷惑之象，互式“归妹”为回归，变式“乾”仍可维持强势。

1.戌财动化多方午火，明天巳日生财拱扶多方必放量上涨，开盘卯刻冲动世官，必高开。

2.初爻丑财动化消息子水，不利之化，好在子水入日库，明天处绝地。但坏在五爻消息子水动化申官，而与日令成三合“申子辰”消息局，申官月破，明天已令使申官破而逢合，三合成立，消息在尊位，故明天有重大消息公布，又二爻亥水消息月合临辞辅，明天已令冲开，亦为有消息出台（实际放开“三个涨停板停牌禁令”）消息局重克多方，故高开后必暴跌。

3.戌财化多方午火与月令成三合“寅午戌”多方局，旺相于月令，月内仍为强强势，消息局只巳日合起申官成立，过巳日无妨，午日多局正应又冲消息局，缓解大盘，转危为安。

后记：周四（17日、巳日）在沪深市场“放开涨牌禁令”消息刺激下大幅高开高走，沪市最高冲至1770点创历史新高，而后迅速向下，最低跌至1615点，收于1640点，可谓历史上振荡之甚，许多个股从涨停翻至跌停，此乃消息局者“成也萧何、败也萧何”也。

午日（周五）大幅低开低走，最低探　至1583点，午时企稳，下午振荡上行，14.30时后开始上攻以当日最高点1668点收盘。

例16

2000年2月27日（周日）某先生询问大盘下周行情或突破方向（昨收1631.58点，这几天在1583点缺口之上波动），得“涣”式：（寅月乙卯日午时──空子丑）

奸　消息　卯木　──

威　空方　巳火　──世

惊　多方　未土　――（伏酉财）

心　空方　午火　――

辞　多方　辰土　──应

生　消息　寅木　――

解析：

“焕”为行情处“涣散”之中，互卦“颐”为“养马”，说明有蓄势待发之意。

1.空头巳火持世，盘面现似在做空，但酉财伏多头未土下受生，空头不能直接克酉财，且巳火之空头又是酉金之长生者，故主力“诱空”。

2.酉财受飞爻未土生被日令卯木冲出，主力巳火去生酉金，空即多、多即空，乃空翻多故下周上涨。但巳火生酉财为先生后克，故涨中有跌，涨幅不大，高位振荡。

3.明天辰日多头辰土值令，视为暗动，合生酉财为上涨正应日　，巳日对酉财生中有克，冲高回落，午日克酉财为下跌，但巳午日飞爻受生、伏财克中有生，跌幅不大，为调整，未日多方飞值日视为暗动生财，上涨，申日冲动寅木下落。故告该先生下周以高抛低吸为主。不必为国债发行等消息面担忧。

后记：周六济南电视台“股市人生”两专家一致认为大盘将击破缺口上沿（主持人反看涨），使我的股友们吓得不轻，我告诉他们不必担忧，至少不公，结果周一高开高走，分别大涨73点和220点，同二周三振荡下落。

 

第二节 个股实例详解

 

例1

1998年10月18日测济南百货（600807）近期走势如何，得“随之夬”式：（戌月戊戌日―空辰己）

辞　财星　未土　――应

生　官星　酉金　──

奸　消息　亥水　――

威　财星　辰土＊――　　　　　财星　辰土──（空破）

惊　空方　寅木＊――　　　　　空方　寅木──

心　消息　子水　──　　　　　消息　子水──

解析：

1.财爻持世，月破日破又空化空，无用之财，应爻为财而旺相，多方不现休囚，散户行情也。

2.归魂伏吟之式，低位徘徊之股，无所表现，踏步行情。

有表

例2　1999年元月21日（周四），测济南百货次日行情同，得“家人之师”式：（丑月癸酉日──空戌亥）

威　空方　卯木　ο──　　　　　　　酉金――

惊　多方　巳火　ο──应　　　　　　亥水――

心　财星　未土　　――　　　财星　　丑土――

辞　消息　亥水　ο──　　　　　　　午火――

生　官星　丑土　＊――　　　　　　　辰土──

奸　空方　卯木　ο──　　　　　　　寅木――

解析：

“家人”本为上涨之象，但内外式均成反吟之象，内式为离为火为多方象化回头灭，风与火力均无法发挥。

1．诸爻乱发，行情复杂，系统不协，行为不专。

2．诸爻乱发，以独静之　土财星来主断事，未土之财化丑土为对冲，难言进退。可巧明天日令为戌，戌与未财、丑财构成三刑之式，财星成刑乃为下跌，故次日济南百货为下跌行情。

3．跌数计算：未土与丑土是明天行情涨跌的主对象，未、丑数均为8，明天戌令之数为5，由于其他五个爻乱发，无法论及涨跌因素，不加不减，故：USD＝SN?SK＝（未或丑）＊戌＝8＊5＝40

由正常幅度波动规律可将40看成是0.40元，故明天济南百货将下跌0.40元。（上日收盘9.20）元

后记：元月22日济南百货最高冲至9.24元，最低8.79元，收8.80元，下跌0.40元。

例3　1999年元月22日（周五）早9∶20时，由于昨日起式测今日济南百货信息为“乱发”式，再起一式加以印证所断，得“夬之大有”式：（丑月甲戌日──空申酉测本日）

奸　空方　未土　＊――　　　　　　消息　巳火──

威　多方　酉金　ο──　　　　　　空方　未土――

惊　财星　亥水　　──　　　　　　多方　酉金──

心　空方　辰土　　──　　　　　　　　

辞　官方　寅木　　──　　　　

生　财星　子水　　──　

解析:

“兑、乾”重跌而成“夬”，有小幅逐斩之象，月日俱生之，小有力度，离为上升但入墓本日之戌。

1．多方持世动化回头生，空方未、辰土一明一暗动生世爻，世动可生财，表面看成连续相生之象，非常有利。可惜的是世爻空亡，今日即不能填实又不冲实，空而无用。世爻空不能转化空头生财，生生链断链使空方动能全克到财星上，月日令戌又制财，财四面受敌必下跌无疑。与上例相同。

2．下跌数计算：未土发动克财是下跌主要因素，未土数为8，辰土暗动亦是下跌因素，但辰土暗动与世爻动成相合，“贪合忘克财”，此下跌因素消失。故：UAD＝SN?SK＝未＊戌＝8＊%＝40

由正常涨跌规律可将40理解为0.40元，与上例相同。从“此二卦式”所断同一天的“相同结局”，说明了易学机制的合理性，“科学”的真谛是“殊途而同归”！

例4　

1999年6月4号测上海汽车行情走势得“山水蒙”式：（巳月丁亥日──午未空）

生　消息　寅木　──

奸　官方　子水　――

威　多方　戌土　――世（伏酉财身）

惊　空方　午火　――（空）

心　多方　辰土　──

辞　消息　寅木　――应

解析：

1．多头戌土持世，月令生之而旺，巳午火土之月必是成交放大投资之股。

2．静态式，财爻伏于飞神多方之下，为有利之财，必是牛股。但飞神戌土为金土又为火库，戌土对酉金即克又生，故断该股为稳健上推之象，虚浮成分较少。

后记：该股盘整一个多月于9元多开始稳步推进至7月9日15元左右（最高15.53元），大盘6月30日见顶，而该股7月9号见顶，乃不忌土之故。

例5　

1999年6月5日测实达电脑行情走势得“水雷屯”式：（巳月戊子日──午火空之）

辞　空方　子水――

生　官方　戌土──应

奸　消息　申金――

威　官方　辰土――（伏午财）

惊　多方　寅木――世

心　空方　子水──

解析：

“水雷屯”有囤积调整之象，用生体，关键看时令状态如何。

1．静态式，多方寅木持世，受单日令生扶，无克制，为投资入市之股。

2．多头持世静态，财星在月上，巳午之月财爻引拔出现，必有大的行情和利润。

后记：该股从6月11日13.60元一直涨升至7月21号的20.93元。

例6　

中关村于1999年8月12日配股除权后连续两日跌停，13日跌停收盘价是21.01元，8月15日测16日（周一）会如何表现，得“大蓄之井”式：（申月己亥日戌时──空辰巳）

心　官方　寅木　ο──　　　　　　财星　子水　――

辞　财星　子水　×――应　　　　　空方　戌土　──

生　空方　戌土　　――　　　　　　多方　申金　――

奸　空方　辰土　　──　　　　　　多方　酉金　──

威　官方　寅木　　──世　　　　　财星　亥水　──

惊　财星　子水　ο──　　　　　　空方　丑土　――

解析：

“大蓄”为积蓄能量，“归妹”有回抽之象，“井”为落入陷井之象。

1．世官应财为好，上爻寅官动，部分主力和机构有抛售行为。

2．此式有三个动态系统，寅官动与信息切入基态亥令合为先“应”，子财动明天子令值日为后“应”；二子财动一个化戌土、一个化丑土，阳动在前，阴动在后。该股是从高位向下落，故动态过程衔连起来就是：官动跌→化财涨→化空方跌→子财动涨→化空方跌的过程。结合昨日跌停，脑中思路就是先低开然后一冲再下跌的景象。

3．寅官月破逢日合不破，明日受生，低开定矣。化财子水明天值日，低开后引发上冲且上冲有力，不临时令，上冲幅度受限，不能推动子财战胜空头回克之力。变爻不利，该日低收盘。

操作策略，持股者应在低开时补仓，上冲时卖出原有筹码，以摊平成本，持币者可暂时观望为宜。

后记：该股上午停牌，下午以19.00元开盘后迅速上冲至19.99元回落，在19.5元附近反复振荡，最后逐步下落至19.01元收盘。

例7　

1999年8月24日测杭钢股份（600126）月内走势如何（9月8日前为申月），得“师之解”：（申月戊申日──寅卯空亡）

辞　消息　酉金　　――应　　　　　　　　官星　戌土――

生　空方　亥水　　――　　　　　　　　　消息　申金――

奸　官星　丑土　×――　　　　　　　　　财星　午火──

威　财星　午火　　――　　　　　　　　　

惊　官星　辰土　　──

心　多方　寅木　　――

解析：

1．世财午火休囚，主力无法做多，应爻消息酉金，场内看消息做市，酉金旺而制约做多。

2．官星长生于月动，基本面影响行情。多方寅木衰破空，人气不聚难以推动行情。

3．综合而言，官星主导行情，买方无力，下跌因素强，好在官动化财，但财不旺，为价格不落而已，盘势稳定趋势。

后记：半月中无论大盘涨跌，该股只须7.00元附近波动，成交始终没有放大。

例8　

1999年9月30日测中商股份（0882）本日走势，近几日该股突破10.00元大关后昨日回落至9.90元，得“雷山小过”式：（酉月乙酉日──午未空）

奸　消息　戌土　――

威　空方　申金　――

惊　官星　午火　──世（空）

心　空方　申金　──

辞　官星　午火　――（伏财卯木）（空）

生　消息　辰土　――应

解析：

1．静态式，主要看月日令对各系统的作用关系。官星持世，休囚于月日空亡，为无气无法制空头以聚财生，空头申金临月日令而有力，为发挥作用之日，呈空头下跌之势。

2．财爻卯木月破日破无气，飞爻空又将无气之财引出直受旺金之克，亦为下跌之态。综断该股今日将破位，前段突破位置将失守。此“小过”乃向下跌支撑位下过渡，静态式值令可涨，应寅卯月上涨。

后记：该股以9.99元平开盘后，迅速冲高10.1元（卯刻之故）即小幅单边下跌，最低9.68元，以9.69元最低收盘，宣告破位。节后10月8日（巳日）又跌至9.36元，回到原箱子下部。此为巳火合起空方申金，又财休于该日令之故。

例9　

2000年2月16号测明天中关村走势今收27.14元，（寅月甲辰日──空寅卯）

奸　空方　子水　　――　　　　　　　　　　　　　――

威　官方　戌土　ο──　　　　　　　空方　亥水　――

惊　消息　申金　　――　　　　　　　　　　　　　――

心　官方　辰土　　――（伏午财）　　　　　　　　――

辞　多方　寅木　　――世　　　　　　　　　　　　――

生　空方　子水　ο──　　　　　　　官方　未土　――

解析：

主式：“屯”为资金“屯积”于此股之象，互中剥为渐渐剥离、变式坤为下跌之象。

1．多方寅木临月令持世，多头之势，午财伏藏月生为旺相，均处有利。巳午日财值日仍可出现。

2．空方子水发动化未官和戌官发动化空方亥水，为不利之化，宜防之，防正应期之跌。正应日者，戌亥子日也，未日是周六不算。

3．明天巳日冲去亥水，后天午日冲散子水又为财值日没事。

后记：巳午日均以涨停报收，21号（周一酉日）由于此式对酉日的反应不明显，而式中却反映了戌日的不利，故我们在酉日以35.30元卖出所持200股，获利3000元左右。该日实际开于36元，迅速下跌至34.60元回升以36.12元涨停。该日大幅缩量，说明午日（午火生官）已出货。周二戌日上午停牌，下午复牌后以39.68元开盘，最高冲至涨停，迅速振下，以33.10元收盘，可见动官临值之力。凡动官值令为穿头破奔脚、倒V型走势。

例10　

2000年3月3日（周五）以9元多分批介入百花村1000股，该日收于9.80元，测下周行情如何，得“未济之解”式：（寅月壬戌日──空子丑）

威　空方　巳火　×──应　　　　　　　　多方　戌土　――

惊　多方　未土　　――　　　　　　　　　财星　申金　――

心　财星　酉金　　──　　　　　　　　　空方　巳火　──

辞　空方　午火　　――世

生　多方　辰土　　──

奸　消息　寅木　　――

解析：

“未济”为向上向下突破均不成功，“既济”为成功，两者交叉为向上有阻、向下有止，箱形振荡，变式“解”示该股不受困，但却不是“大黑马”。

1．空头巳火动而入日墓、不变墓，不足为患，化出多方有利。

2．多方辰土受日冲而动生财，日令又生财，为双重有利，行情可有表现，但财与多方均休囚于月令，不是“大黑马”。此股示波段行情操作中宜见好就收，或打差价。

谢选骏指出：人说“从表中看出整个子旬亥水空亡时，上涨了17.22点，19日亥日亥水出空才走出了两个月的单边下跌行情，可见第九章第八节“旬空波段时间之窗”设定之妙！”——我看任何能够赚钱的图形，看多了就会产生“妙不可言”的感觉。

【第十三章 价位时空法实例详解】

第一节 大盘实例详解

例1　

沪市于1990年12月19日正式开业，我们用开式日期切入信息测每年的行情总体发展状况。开市日期为农历午年11月3日，午为7数、11月为11数、3日为3数，相加为21数，用八除余数为5，为巽卦；开盘时辰为巳时，为6数，相加为27数，27用八除余数为3，为离卦，动爻用27除以六，余数为3，三爻动，得“家人之益”式：（庚午年戊子月戊午日──空子丑）

辞　空方　卯木　──

生　多方　巳火　──应

奸　财星　未土　――

威　消息　亥水ο──　　　　　　　　　　　财星　辰土　――

惊　财星　丑土　――世　　　　　　　　　　空方　卯木　――

心　空方　卯木　──　　　　　　　　　　　消息　子水　──

解析：

1．当日情况：财星丑土持世反映开盘，丑土旬空为低开（实际开于96.05点，基数为100）；当日为午日是，多方巳火有力可生财，为低开高走；下午未时将丑财冲实，高点阳线收盘（实际收于最高点99.98点）。

2．当年情况（亦为当月情况）。岁令午火生财，月令子水合财，丑财在子月半出空，为有利。子月令拱扶亥水动爻为不利，好在动爻化辰财，辰土子月帝旺又为变爻，变爻为去向，故可收小阳（辰土与亥水同旺之故）。

3．各年情况。未年（1991年）：财爻独旺，未令将动爻克去，冲实世爻丑财，上升之年，土旺于四季，故基本单边上升之年。

申年（1992年）：亥水消息与土财同旺，但变爻为财，方向有利，申令将多头巳火合起（长久之测以占时日令为准看旺衰，不以月令为准看旺衰，巳火旺于午令），有增量资金入市，又申令将卯木空头克去，作空能量大减，为上升之年。巳申相合为“耗合”，故该年多头聚而再散，为冲高回落行情。

酉年（1993年）：卯木空方休于午基令，被酉年酉令冲破，但休者受冲时亦稍有动之活力，为一般。变爻辰财被酉令合为上升之年，但辰酉为“泄合”，亦为冲高回落，多方巳火休囚亦说明此象。

戌年（1994年）：多方巳火入墓之年，多头休战，戌令将变爻辰财冲去，变爻为走向，走向不利有散失，为逐波走低之年。

亥年（1995年）：多方巳火旺相（午基令拱扶），受亥令冲而暗动有力，有一定的增量资金悄悄入市动作，但消息亥水动而逢岁值，克制多方巳火，逢值而动力大，故该年应振荡走低（明动与暗动相克为振荡），空方卯木生于亥令又动爻生之，空方能量不小，应收阴线，特别酉月，卯木空方暗动为开始下跌（卯木长生于亥年、酉月冲为暗动）。

子年（1996年）：同午年子月之分析，反映“远应年月、近应日时”全息循环规律。

丑年（1997年）：丑令填实世财，冲动未财，扶起变财辰土，克去动爻亥水，大牛大升。但财爻独旺，多方巳火休囚，不是投资之年，独旺者为冲高回落行情。又财太多，物极必反，亦为冲高回落之象。该年世财出空土财独旺多方休囚，而出现暴涨暴跌，是真正的“丑牛”。

寅年（1998年）：寅为空头值年，克财之年，但寅木将动爻亥水之消息“泄绊”，动能消失，下跌幅度受限，且多方巳火受寅木之生，有一定的承接力（但由于空头“值令力”大于多头“受生力”），应收小阴线。

卯年（1999年）：亦为空头值年，式中关系应为不利，联系1998年看，该年为空头进之顶峰　，为见底反升之年。

辰年（2000年）：变爻辰财逢岁值，土财 多而独旺，但多方休囚，该年应是屡创新高、冲高回落行情，请拭目以待！因财为四季土，月线应为旗形振荡，收阳线之年。

沪市各年情况见下表：  表！

说明：本例并非预测，而是“检测”！目的是为读者全面认识该机制的合理性，正确使用时空机制，对系统关系有一个科学分析的思路，从中找到规律，提示行情变化的特点。例2　

1998年8月19日沪市收于1126.097点，以此为信息切入得“萃之困”式测20日行情：（申月己亥日──空辰巳）

辞　消息　未土　　――

生　空方　酉金　　──应

奸　多方　亥水　　──

威　财星　卯木　　――　　　　　　　　官星　午火　――

惊　官星　巳火　×――　　　　　　　　消息　辰土　──

心　消息　未土　　――　　　　　　　　财星　寅木　――

解析：

1．财星休囚，但长生于日令，多方月日均助，有量有利之象，萃有聚之义。

2．官星持世发动，但旬空日令冲实世爻，动有拉升动作，且财星生世，必上涨。

3．巳时，庄家世爻空而逢值，且巳时冲动多方亥水，使亥水生财星，又卯“分时”财值，跳空开盘，上涨。

午时多方亥水遇死地，回调。未时与日令亥水及财星组成“亥卯未”三合局且中神为财星得用，财星有力而生世。

后记：20日开回落，而后又急速上升至1143点，11点后（午时）回落，下探至昨日收盘价附近，下午逐波上扬，以全天最高点1149.9点报收，涨23.59点。例3　

1998年8月20日，沪市收1149.9点，测21日走势，据收盘价切入信息得“大蓄之泰”式：（申月庚子日──空辰巳）

心　官星　寅木　ο──　　　→　　　　　多方　酉金　――

辞　财星　子水　　――应　　　　　　　　财星　亥水　――

生　空方　戌土　　――　　　　　　　　　空方　丑土　――

奸　空方　辰土　　──（伏申金多方）

威　官星　寅木　　──世

惊　财星　子水　　──

解析：

“大蓄”与“泰”为蓄势大涨之象。

1．应多为财，月生又逢值日产，有利之象。

2．世爻官星月破，日令生之，有力之象产。

3．官星虽发动，但化多方不足为患。多方申金伏空飞爻之下可引出，但休于日令，故断该日上涨，力度中等。

后记：该日收盘1177.62点，涨27.7点。

 

第二节 个股实例详解 

例1　

1998年4月7日“基金金泰”、“基金开元”两支投资基金上市，代码分别为500001和4688，因上市新股，我们用时间加代码切入信息式求其全息卦象。即时间先天数：寅年3数，三月3数，十一日11数，开盘为发巳时6数，“500001”先天数为5＋1＝6“4688”先天数为4＋6＋8＋8＝26。

金泰上卦以3＋3＋11＋6＝23为艮卦，下卦以3＋3＋11＋6＋6＝29为巽卦。变爻以29÷6为五爻动：（寅年辰月甲申日──空午未）

奸　空方　寅木　　──应（冲）身同　　空方　卯木　──

威　消息　子水　×――　　　　　　　→多方　巳火　──

惊　财星　戌土　　――（破）　　　　　财星　未土　――

心　官星　酉金　　──世

辞　消息　亥水　　──

生　财星　丑土　　――

解析：

1．官星持世，财爻生之，有控盘能力，四爻戌财月破，但初爻丑财临月令拱扶有用，月内有行情。

2．动爻子水与月令日令成三合消息局为不利组合，好在三合局动化巳火多头，说明消息面极力鼓动多头入场，此为消息化有利因素。

3．辰月丑财临月，巳月多方临值，此两月该股大牛。午月扶巳火但克世又刑害丑财，有高位棋盘之象。未月冲破丑财，下跌之月，虽未财值月，此乃退值。

4．上爻寅木空头暗动化进，本年寅月已过，应卯年化进，故该股会在卯年卯月见低位。

5．投资基金自营，身与世为一家，身为空方寅木克财、世又克身，不协调，说明运作不能协调发展，漏洞太多，同时效益也不佳。

后记：金泰基金一路走高，至巳月冲高至2.43元开始振荡，午月横盘，未月后大幅回落。

基金开元：

奸　官星　巳火　　──

威　消息　未土　　――

惊　空头　酉金　　──

心　消息　辰土　　──世　　　　空方　酉金　──

辞　财星　寅木　　──身　　　　多方　亥水　──

生　多方　子水　ο──　　　　　消息　丑土　――

解析：

1．动爻子水多方与月日令合成多方局，月令合在局，月内有行情，本日亦有行情。

2．财爻寅木虽休囚，但暗动受三合局之生，亦有活力。“大有”为四月卦，故四月亦大有行情。

3．卦身为寅财，说明该股经济效益好，但克世爻，说明运作方面不够协调。又为超前炒作（透支未来）卯年空头酉金暗动亦为低位出现之年。

例2　

济南百货（600807）1998年11月9日（周一）收10.13元，测次日走势，由收盘价切入信息得“需之既济”式：（亥月庚申日──空子丑）

惊　财星　子水　　――

心　空方　戌土　　──

辞　多方　申金　　――世

生　空方　辰土　　──　　　　　　　　　　　多方　亥水　──

奸　官方　寅木　ο──　　　　　　　　　　　空方　丑土　――（空）

威　财星　子水　　──应　　　　　　　　　　官星　卯木　──

解析：

“需”为调整，“革”为变革宜换股，“既济”可反抽。

1．多头申金持世休囚非热门股，但临日令有利，子财临月日令生助，但空亡，确为反抽。

2．官星发动不利，但动被月令合住不得力（寅亥合化木为官，泄才气），今日申冲开其合而得力，好在化旬空、财星亦空，暂不泄。明日涨跌决定于世爻（因动化空、财空无法决定）。明酉金拱扶世爻，庄家得力，涨，财空涨幅有限，辞辅临之，消息也有干扰主力行为。

巳时合申金，蓄势，午时克之有挫，未时生之上涨，申时临之上翘。

后记：次日上午济百横盘，下午在大盘无力的情况下，拉抬至10.68元回落至10.45稳定下来，收盘5分钟反翘至10.58元报收。

例3　

1999年元月6日济南百货（600807）收8.22元，测明日情况，以收盘价切入信息得“小蓄之中孚”式：（丑月戌午日──空子丑）

辞　空方　卯木　　──

生　多方　巳火　　──

奸　财星　未土　　――应

威　财星　辰土　ο──　　　　　　　　财星　丑土　――（空）

惊　空方　寅木　　──　　　　　　　　空方　卯木　──

心　消息　子水　　──世　　　　　　　多方　巳火　──

解析：

1．消息持世而空，月令合之有气，日令冲实不为空说明主力在场内。财旺动克世，必涨，且克世为快而幅度大。

2．财星发动化空化退，但动爻为阳为过去，明天日令不临动爻，说明“化退”已经过去，是辰日从高处退下来的。故明日令对辰土是拱扶，对变爻丑土为冲实（若丑土不空未土冲则为化退）为辰土化实，为应期，且明日“巳午未”各时辰对用神均有利。

3．应爻月破，但明日填实。故断明日为涨，且涨幅较大。旺空、旺破受动爻拱扶填破冲空有“满”之象，故可为涨停之象。

后记：次日以8.22元开盘、下探8.20元后即逐波上扬，以涨停报收。

例4　

1999年元月7日（周四），济南百货（600807）收9.04元，用收盘价测明日情况得“需之夬”式：（丑月己未日──空子丑）

心　财星　子水　　――　　　　　　　　　　　空方　未土　――

辞　空方　戌土　　──　　　　　　　　　　　多方　酉金　──

生　多方　申金　×――世　　　　　　　　　　财星　亥水　──

奸　空方　辰土　　──

威　官方　寅木　　──

惊　财星　子水　　──应

解析：

坎是泄，乾旺明日值日令，虽刚健可登高，便上面是险，明天买入应谨，防坎旺日之泄。

1．多方申金持世发动，入月墓被日令未土冲开得用，明天逢值，多方发力，庄家有量加入，化出用神财星，且此变财不人受明日令之长生，上涨之象。但应爻财星空亡，明天仍空，乃使上涨不实，涨幅受限制。

2．明天行情表现的主要对象决定动爻申金，申金之数为7，明天日令为申为7；除动爻申金明天逢值的作用外，无其他上涨因素，而官星寅木明天日冲为暗动为下跌因素，但由于寅木于月令上为囚，暗动之力差，也可认为是日破，但日冲仍有激活能力，故为微泄。寅木数亦为7，可理解为0.7。

由正常涨跌规律可将44.1理解为0.441元，故断济百明日将上涨0.44元。

后记：济南百货次日最高上冲9.66元，最低9.15元，收9.48元，上涨0.44元。

例5　

1999年元月8日（周五），济南百货收9.48元，测下周一亥日行情得“需之小蓄”式：（丑月庚申日──空子丑）

惊　财星　子水　×――　　　　　　　　　　官星　卯木　──

心　空方　戌土　　──　　　　　　　　　　消息　巳火　──

辞　多方　申金　　――世　　　　　　　　　空方　未土　――

生　空方　辰土　　──

奸　官星　寅木　　──

威　财星　子水　　──应

解析：

“需”与“小蓄”均为等待或整理之象。

1．多方临日，入月墓生。生者有买入盘，墓者无活力，不宜财爻空亡，世爻在同一亥日不能发挥其力。 

2．财星虽动为有上扬之力，化官又为不利，但亥日虽拱扶子水，却不能填实冲实，此财虽有若无，既不能拱起，亦不能耗泄，平衡象。

后记：周一济南最高9.68元，最低9.15元，收于9.48元，与上日相同，为十字星。

（注：虽寅官暗动，但亥日合绊，无法泄财）

例6　

1999年元月11日（周一），济南百货收9.48元，用收盘价测次日行情得“需之小蓄”式：（丑月癸亥日──空子丑）

威　财星　子水　×――（空）　　　　　　　官方　卯木　──

惊　空方　戌土　　──　　　　　　　　　　消息　巳火　──

心　多方　申金　　――世　　　　　　　　　空方　未土　――

辞　空方　辰土　　──

生　官方　寅木　　──

奸　财星　子水　　──应

解析：

此式与上例相同，但且勿同断，因“时空”发生了变化。

1．此式财爻明日出空填实发动是真有动作，财动当然有上冲之力，但此动化官是化跌之象卯木明天子水生之有力，为冲高回落行情。“昨日空泄无所泄，明天实泄是真泄”，冲高卖出为宜。

2．跌数计算：主要下跌来自变官卯木，卯数为6，明天日令为子，子数为9，无变官之外的涨跌因素，故：

中UAD＝SN?SK＝卯×子＝6×9＝54

由正常涨跌幅度规律可将54理解为0.54元，故断济南百货明天将。54元。

后记：济南百货次日最高上冲9.65元，最低8.85元，收于8.95元，实际0.53元。

 

第三节 一周走势跟踪 

例1　

广电股份1998年10月9日（星期五）收9.78元，测下周及周一走势得“蛊之鼎”式（戌月己丑日──空午未）

心　空方　寅木　　──应　　　　　　　　多方　巳火　──

辞　消息　子水　　――　　　　　　　　　财星　未土　――

生　财星　戌土　×――　　　　　　　　　官星　酉金　──

奸　官星　酉金　　──世　　　　　　　　

威　消息　亥水　　──

惊　财星　丑土　　――

解析：

“蛊”为败，互为回归，“鼎”为权威，有败而回归权威之象。

1．财星临月旺相发动，月内或旬内必有表现。多头不现，根基较浅。财星独旺太多（月日令、戌土、丑、未土），收藏之则涨，同一辰土日收土入库，涨，或以辰日拱丑财断亦可。

2．官星持世、庄家控盘。月生中低害，尚有所为为。入日墓，活性不足。又财星旺相青龙临之克之，悲喜交加。

3．周一辰日巳时生财，涨，午时生财克官，平常，未时扶戌财、冲起丑财，涨。

4．辰巳午未日均对该股有利为上升趋势；申日官星值日，泄财出货，跌。（财变官，申酉日必跌）

后记：周一广电最低9.76元，最高10.35元，收10.33元。

例2　

广电股份12日是（星期一）收10.33元，测次日走势，据收盘价切入信息得“颐之噬嗑”式：（寅年戌月壬辰日──空午未）

威　空方　寅木　　──　　　　　　多方　巳火　──

惊　消息　子水　　――　　　　　　财星　未土　――

心　财星　戌土　×――世　　　　　官星　酉金　──

辞　财星　辰土　　――

生　空方　寅木　　――

奸　消息　子水　　──应

解析：

“颐”为养、坤为顺又为阻，噬嗑为下跌，该日有冲高回落之象。

1．财爻持世临月旺动，庄家有力，但日冲散，难以成功。化出酉官明天长生，冲高回落。

2．戌土财星动被冲散无财，辰土财星月破，今日倂之不破，明天复破，无财。下跌之象。断明日跌。

3．戌土动变酉金官星，仍是申酉出货下跌。

后记：周二广电冲高10.46元，探低9.95元，报收9.96元。

例3　

广电股份13号（星期二）收9.96元，测次日走势，据收盘价切入信息得“蛊之鼎”式（与第一式相同）：（寅年戌月癸巳日──空午未）

威　空方　寅木　　──应　　　　　　　多方　巳火　──

惊　消息　子水　　――　　　　　　　　财星　未土　――

心　财星　戌土　×――　　　　　　　　官星　酉金　──

辞　官星　酉金　　──世　　　　　

生　消息　亥水　　──

奸　财星　丑土　　――

解析：

1．财星旺相发动，明天原神出空值日生用神，日令将飞爻冲去引出巳火多方，涨。‘

2．官爻持世，请大家控盘，世爻月生气有控盘能力，但酉戌相害，有些力不从心。

3．戌财发动变酉官，仍是申酉日出货下跌。

后记：周三巳时冲至10.2元左右横盘，午时回落至10元在左右，下午未时稍作整理，14点后大贴画拉升，最高冲至10.72元收10.7元，上涨7.4%，居沪市涨幅榜第二名，第一名是新上市股。

例4　

广电股份10月14日（周三）收10.70元，测次日走势，据收盘价切入信息得“蛊之升”式：（戌月甲午日──空辰巳）

奸　空方　寅木　ο──　　　　官星　酉金　――

威　消息　子水　　――　　　　消息　亥水　――

惊　财星　戌土　　――　　　　财星　丑土　――

心　官星　酉金　　──　　　　

辞　消息　亥水　　──

生　财星　丑土　　――

解析：

财星临月令又受日令之生，明天日令拱扶有利。财虽旺生世，但危害主力酉金，幅度受限。

世爻月生而代害，明日令生中又代害尚属有力，但力不从心，应爻虽为空头“奸辅”，但入墓于未土日令，于未土日令，失去动力。

巳时生之，涨，午时生之，涨，未时冲散丑财（未日丑财暗动，再冲即散）或戌丑未三刑（戌财临月、丑财未日暗动与未时令条件满足），下挫。

动爻寅与月日令三合“多方局”后化出酉官，仍是申酉日请庄家出货。

后记：周四该股巳午时均振荡上升，至上午收盘见高位11.30元，下午开盘仅摸到11.32元即下落，收10.82元，小涨0.12元。

例5

广电股份10月15日是（周四）收10.82元，测次日走势。据收盘价切入信息得“剥之艮”式：（戌月乙未日──空辰巳）

奸　财星　寅木　　──

威　多方　子水　　――世

惊　消息　戌土　　――

心　财星　卯木　×――　　　　　　　空方　申金　──

辞　官星　巳火　　――应　　　　　　官星　午火　――

生　消息　未土　　――　　　　　　　消息　辰土　――

解析：

“剥”为剥落，“艮”为不通，难以进退。

财星发动可上冲，化回克，申金旺相，明天申金值日，回头重克财星。因财星月合有气，跌幅不会很大。为冲高回落之象。

世爻虽多方持之，但受月、日双克，庄家无力，明天世爻长生，即克处逢生，　有所作为。

巳时应爻空而逢值，有买入者，卯“分时”财值发动，高开，午时克制变爻申金回头克财减轻，未时生起变爻而克财，下跌，申时收盘兄逢值，下跌。

财动化申回头克，仍为金日下跌，与前几卦相符。

后记：周五开盘10.88元，高开6分钱，上午冲至11.2元，下午一路下跌，收10.68元，跌0.14元，为本周收盘。

小结：以上五例为广电股份一周的收盘价预测次日走势的跟踪，而实际走势基本上从式中反映了出来，从而验证了以收盘价作为信息切入方法的可行性。

周易是全息科学，万数皆卦，万卦皆数，只要信息切入合理，无论所得卦象如何，应该是殊途同归。这样才能使人信服，才能被人接受、应用。

从广电股份一周每天所起的五个卦象看，每一卦都反映了申酉日的下跌：第一、二、三卦是戌财化酉官，第四卦是三合多方化酉官，第五卦是卯财化申兄。财化官为泄，多方化官为出货、财化空头为克制为下降。虽然跌幅不深，但终究是收阴，酉日是周六不开市，否则会大跌。因此内含的玄机就表现在申日中，这也是申日下跌较浅的原因。

广电股份一周行情表（1998.10.12－16）

谢选骏指出：玄之又玄，众妙之门——关键是要把读者绕晕，这样无论输赢都是对的。赢了就是狗毛的伟大胜利，输了就是没有遵照狗毛的教导——这不等于是“气功”吗？

【第十四章 K线全息法实例详解】

 

K线全息规范预测法以所要预测的年、月、日前六根年K线、月K线、日K线切入信息，组成一组信息式进行预测。预测时，直接取用所要预测的年、月、日之时空决定式中系统状态。

年行情预测，以岁干支“纳音五行”定系统旺衰，以岁干支所处之旬定旬空系统，以岁支定刑冲合克及暗动、岁破、聚散。

月行情预测，以岁支五行定式中系统旺衰，以月干支所处之旬定旬空系统，以月支定刑冲合克及暗动、月破、聚散。

日行情预测，以月支五行定式中系统旺衰，以日干支所处之旬定旬空系统，以日支定刑冲合克及暗动、日破、聚散。

年行情预测，岁支之力大于纳音之力，纳音之力反映年周期趋势牵制力；月行情预测时，月令之力大于岁令之力，岁令之力反映年内总趋势牵制力，而月令反映月内的表现情况；日行情预测时，日令之力大于月令之力，月令之力反映月内总趋势牵制力，而日令决定日内行情如何表现，是上行中的加速、回调、整理，还是下降中的加速、反弹、反抽、抵抗、中继。

由于年K线、月K线信息切入，很少遇到动态K线，为直观反应行情变化主导因素的作用，可用年支数、月支数、日支数以六除之余数作动爻（系统）。日行情预测由于动态K线较多遇到，预测时可用可不用，如式中模糊不好判定时，可用其相互印证。如月令为卯，卯数为4，则三爻动（从上往下数），再如岁令为戌，戌数11，以六除之余数为5，则二爻动。日令用法相同，这种取动爻法符合一年十二消息学说的阴阳“升降消长”。

在实际预测中，有时遇到式中系统不能“正应”于“时空下”的情况。这时初学者很难辨别“多空”力量及行情趋势，我们说这种情况一般表现为盘整或横盘，涨不了多少，也跌不了多少。但为初学者对行情有一个明晰的看法，根据“物极必反”、“否极泰来”的思想，用反对之卦象（倒卦）进行比较预测和分析对照，我们经上百例验证，其系统关系竟神奇的相似。

预测时，大盘以综指K线图为主切入信息进行预测。深市1996年4月开始设立综合指数，1996年4月前使用的是成指。从深市成指每年的K线走势看是比较混乱的，说明成指不能很客观地综合反映股市每年总体规律的阴阳消长升降。1996年深市设立综指后却与沪市综指K线基本上形成了“同动”，从而反映了股市的阴阳消长和股市宇宙一种事物的内存规律属性。

但深市综指现只有三年K线，还不能测试年总体行情，可借鉴沪市年K线预测参考，也可用深综指月K线信息预测月行情。从1996年4月至1999年12月深综指有45根月K线，可提供39组信息式，由于篇幅所限，这里将深综指月K线附于下，请读者自行研习与检验！方法参考个股“广电股份”与“陕长岭”的月行情预测。

 

第一节　年行情实例详解 

例1　

以1990年至1995年沪市六根年K线切入信息测其96年总体趋势，比较与95年是年的行情状况，得“遁之咸”式：（纳音水丙子年──空申酉）

辞　消息　戌土　о──　　　　消息　未土　――

心　空方　申金　　──应　　　空方　酉金　──

惊　官星　午火　　──　　　　多方　亥水　──

威　空方　申金　　──

奸　官星　午火　　――世（伏寅财）

生　消息　辰土　　――（伏多方子水）

解析：

主式为“遁”说明1995是资金逃遁之年，互中“姤”说明行情在1996牛前期发展中阴气仍较浓厚，变式“咸”为人气互感，“至诚携手走天崖”，说明1996年后期市场人心趋同。

1.官星持世“市”聚集人气，聚财为生为有利，但双令之水来冲克世爻不利于聚财，好在寅财伏于世下，午官被双令推开后将寅财引拔而出，故以寅财持世论，“财爻持世主财荣”，此财受双令水生倍荣。

2.式中多方不现，但双令之为多方，“财爻持世，多方在令上”乃投资之年。空方申金空亡更有利，虽使多头无根，但式中无多方，多方在令上正是多头时机，水令可直生财爻，为单边上升之年。

3.消息戌土动化退度，更有利于多头、财星，特别戌、未月值退时大盘将开始大幅跃升，亥子月多头能量达到旺盛。

后记：该年股市全年走出了单边上扬行情，到下半年上扬加速，人气疯狂，从年初的500多点升到子月的1258点回落，在八道金牌的压制下以917点收盘，全年翻了一倍多。丑月大幅回落，丑月回落者，戌、未、丑消息三刑也。

例2

以1991年到1996年沪市六根年K切入信息测其1997年总体行情与1996年比较的升跌趋势，得“无妄之噬嗑”（纳音水、丁丑年──空申酉）

辞　财星　戌土　　──　　　多方　巳火　──

心　官星　申金　о──（空）财星　未土　――

惊　多方　午火　　──世　　官方　酉金　──

威　财星　辰土　　――　　　　

奸　空方　寅木　　――

生　消息　子水　　──

解析：

“无妄”说明1996年并未完成上升，没有实现上摸历史高位（1429或1558点）的愿望，互中“渐”说明1997年中前期行情有爬梯渐升之象，四世无妄化五世卦，行情还可上升，但变式“噬嗑”又提示行情涨升中要小心跟风，防止触雷。

1.申官发动化未财为动态因素，但申官空亡，未财被丑令冲去，此二动态因素失去作用，总体上可忽略。

2.多方午火持世，囚衰于双令，并非投资之年，但上半年午火旺相为多头市场，可跟庄（世）。

3.辰、戌土财帝旺于纳音水，受岁令丑土拱扶为财独旺，或辰成戌未丑财四合财局，行情可表现。凡财独旺，多头无力者为冲高回落行情，而非单边行情。

4.变爻为未财受冲，亦为下半年不利，但毕竟变爻为财，又土旺于纳音水，土自冲以“去皮”论，为害较小，故难以收阴。

后记：1997年以914.06点开盘，阳历2月探低870.18点（寅月值月之故），牛市维持到香港回归日前（多方午火帝旺之故），7月1日后大盘振荡回落（多方午火入衰地），以1194.1点收盘，涨177点。

例3　

以1992年至1997年沪市六根年K线切入信息测其98年行情，比较与97年的升跌趋势，得“中孚之履”式：　　

有图P278（纳音土戊寅年──空申酉）

心　官星　卯木　──　　　　　空方　戌土　──

惊　消息　巳火　──（伏子财）多方　申金　──

威　空方　未土×――世　　　　消息　午火　──

奸　空方　丑土　――（伏申金多方）

生　官方　卯木　──

辞　消息　巳火　──应

解析：

“中孚”说明1997年股民太忠信于“回归”题材了，故被“虎”伤的不轻，互中“颐”为养马。变式“履”揭示“小心跟风”。

1.空方未土持世处动态，主力做空之年，动化消息不利，此二动态因素均旺于时空下，为有力。但动化自合绊，减缓向下动能，为阴跌之年。

2.申金多方旺相于纳音土受飞爻之生，空亡被岁令冲实则多头有很强的承接力，多头不死之年，但为伏藏，缺少活力和动力，空方为动态而占上风。

3.子财伏而绝于飞爻，纳音克之，岁令泄之无法表现。综合而言，收阴必矣。

后记：1998年沪市以1200.94点开盘，最高升至1422.97点，比之上年未创新高（差88点），申金多方与子财伏藏不临岁令之故。最低1043.02点，比上年未创新低（170点），申金多方旺相受生之故。收盘1146.70点，比上年下跌48点，为小阴十字星，乃因颐与“履”均为调整之象而不得令。

例4　

以1993年至1998年沪市六根年K线切入信息测其99年行情，与98年比较升降趋势，得“蛊之蒙”式：

有图P279页（纳音土自己卯年──空申酉）

心　空方　寅木　──应（身）

辞　消息　子水　――（伏己多方）

生　财星　戌土　――

奸　官星　酉金о──世　　　　　多方　午火　――

威　消息　亥水　──　　　　　　财星　辰土　──

惊　财星　丑土　――　　　　　　空方　寅木　――

解析：

“蛊”说明1998年大盘已入谷底，清洗了“虚浮”成分。互中“归妹”为1999年中前期有一回归过程，由于“归妹”在此式为土令卦，卯年不得令应为向下回归，可能有重探1998年底部了迹象。变式“蒙”市况朦胧，三世卦化四世卦为进，可出现倒V型走势。

1.官星持世庄家控盘，发动为动作大，但旬空，贵在酉官旺相于纳音，被岁令卯木冲实其空得用而化多方午火，午火又受岁令之生，吉之甚也。

2.变爻多方午火为去向，巳午月火旺之月将放巨量，戌、丑二财旺于纳音，受岁令卯木克合，能量一般。行情表现以庄家和多方为主。

3.酉官酉月动逢值月，既是“官拔”之月，又是出货之月，该月为倒V型走势，上影线形成之月，“官动逢值”为射击之星。

后记：1999年沪市以1144.88点开盘，一直振荡下跌，跌到5月17日的1047点（与1998年1043点接近，“归妹”之故），于5月19日全面启动（正好巳月令中之火段第一日），上升到6月30日的1756点创出历史新高（“火令”结束）渐渐回落或横盘振荡，酉月第一天（9月9号）大盘拔地而起，然后一直阴跌到年底，收1366.58点，涨220点。

第二节 月行情实例详解

陕长岭（0561）从1999年元月的4.80元左右一直涨到6月30日的9.75元，半年时间翻了一番。实际该股6月份才进入拉升阶段，我们在该股6月22日即将拉升时，用“哲纳选马法”选中该股，以7.19元追入2000股，该股于6月28日连拉三个涨停板。30日早新疆一朋友来电话问该股可否再追入，我们告诉她“再买很危险”随后我们以9.72元竞价打入“卖单”。后该股以涨停开盘后一路下跌，“江河直下”。

由于该股例我们获利颇丰，很关心该股未来的走势，故用K线图切入法对该股进行了全面跟踪，受篇幅之限，日线预测略去，现将月线走势解析如下。

例5

以1999年元月至6月陕长岭六根月K线切入信息测其7月份行情得静态信息式“大有”式：

有图　P281（己卯年辛未月──空戌亥）

惊　官星　巳火　──应

心　消息　未土　――

辞　空方　酉金　──

生　消息　辰土　──世

奸　财星　寅木　──身

威　多方　子水　──

解析：

“大有”行于6月，说明6月（午月）该股有了大行情，互中“夬”为未月将消市。

消息辰土持世，表现为财星来克本为有利之象。但辰土月令拱扶而　，而财星入墓于月令，不能克世为不利。

多方子水受岁令休刑又受月令重克，多头被重制约，量迅速减小，不能股价去克世，多方反被世爻所制，必大跌。

无动爻时也可以月友数做动爻，此式月支为未，数为8，五爻动，消息未土化空方申金值月令，不利之动化，下跌行情。

后记:该月（以阳历计）该股开盘8.33元，最高8.50元，最低6.28元，收于7.27元，跌1.98元，跌幅为21.4%。

例6

以1999年2月至7月陕长岭六根月K线测其8月份行情得静态信息式“大过”式：（己卯年壬申月──空戌亥）

威　财星　未土　――

惊　官星　酉金　──

心　消息　亥水　──世（伏多方午火）

辞　官星　酉金　──

生　消息　亥水　──（空）（伏寅木空方）

奸　财星　丑土　――应

解析：

“大过”为大的过渡，说明7月是向下大过渡，互中“乾”在申月不能亨通。

亥水消息持世空亡，表现为财星来克为有利之象，丑未土财星长生于月令有气，有能力克世，但岁令克财为死衰，其力有限。

多方午火伏于空世之下虽可引拔，但囚于月令，寅木空方虽伏但旺于岁令，飞爻空亡为出现，月令冲之为暗动，为空头独发，故而该月为下跌。

以月支申金数定动爻则四爻动，亥水动而化申金官方，临月令，不利之甚，出货行情。

后记：该月以7.28元开盘，最高7.57元，最低5.92元，收于6.24元，跌1.03元，跌幅为14.2%。

例7

以1999年3月至8月陕长岭六根月K线切入信息测其9月的行情得静态“天山遁”式：（己卯年癸酉月──空戌亥）

威　消息　戌土　──（空）

惊　空方　申金　──应

心　官星　午火　──

辞　空方　申金　──

生　官星　午火　――世（伏寅木财星）

奸　消息　辰土　――（伏子水多方）

解析：

“遁”说明该股8月是大逃遁，资金撤离。互中“姤”说明9月（酉月）仍“阴气不散”。

官星持世表现为财来生，财伏世下为有利，但财在月令受克，被制约无法生世。但旺于岁令，跌幅不会大。

多方子水月令生有气，但伏而墓于飞爻，申金临月令，空方力量仍大于多方力量，为下跌，但子水月生、申金受月扶，有与飞爻成“申子辰”三合多方局之象，故多方有力不会大跌。

若以月支酉金数定动爻则为三爻动，申金空方化卯财，反抽之化，但卯财被月令冲去，仍为下跌。

后记：该月该股以6.28元开盘，最高6.68元，最低5.98元，收于6.15元，跌0.09元，跌幅1.44%。

例8

以1999年4月至9月陕长岭六根月K线切入信息测10月的行情得静态式“天地否”式：（己卯年甲戌月──空申酉）

奸　消息　戌土　──应

威　空方　申金　──（空）身

惊　官星　午火　──

心　财星　卯木　――世

辞　官星　巳火　――

生　消息　未土　――（伏子水多方）

解析：

“否”为闭塞不通之象、股市萧条，互中“渐”不得令为渐渐下落。

财星卯木持世，旺于岁令被月令合起，但为“耗合”，冲高回落之象。

消息戌土被岁令合起临月令，与财爻力量相当，但临月令者力量稍大，此点为振荡走低之象。再看多方是否支持财爻。

多方子水岁刑月克，又伏而受飞爻重克很难引拔，多空双方均无气，为该股沉寂阴跌。

若以月支戌土数定动爻则为二爻动，巳官动化辰土消息，为不利，但二动态因素无力，为阴跌，与静卦反映相同。

后记：该月该股以6.1元开盘，最高6.15元，最低5.35元，收5.61元，跌0.54元，跌幅为8.7%。

例9

以1999年5月至10月陕长岭六根月K线切入信息测其11月的行情得静态式“风地观”式：（己卯年乙亥月──空申酉）

奸　财星　卯木　──

威　官星　巳火　──

惊　消息　未土　――世

心　财星　卯木　――

辞　官星　巳火　――

生　消息　未土　――应（伏子水多方）

解析：

“观”为“一缕春风谨慎观”，有转暖迹象，但仍需以观察，互中“剥”仍有剥落。

消息未土持世表现为财来克为有利，财爻旺于岁令受月令长生，有能力克世，为上涨。

官星巳火岁令生为旺相受月令冲为暗动，不利之动，好在财旺生官，官动生世，财最后不论克世还是成连续生世，最后都落在世金爻上，为有利，该月可上行。看有人气否？

多方子水休于岁令且受刑可谓不旺，但有了月令拱扶，有恢复人气之象。坏在伏而受飞爻之克，人气不稳定，进而有止。故多头有使财爻上升虚浮之感，但仍能小有上行。

若以月支亥水数定动爻则为初爻动，未土动化多方子水，有利之动化，多方旺于月令，为上涨。与静卦反映相一致。

后记：该月该股以5.62元开盘，最高5.95元，最低5.38元，收5.57元，小跌0.04元。何以预测上涨而该月下跌？这是因为我们用“阳历计月”造成的，而我们预测使用的“时空界限”是以节气为准的。一般情况下，阳历每月的最后一天距下月节气有一周左右，由于不方便统计而忽略，这是月K线预测在本书机制中一个小小的缺陷。读者在预测时对这个问题要心中有数，以便更好地把握机制对行情的反映。实际陕长岭在亥月结束前（12月7日左右）股价已接近6元，涨0.30元左右。

综合陕长岭5个月信息式的反映，它合理客观地提示了股票内在规律的属性和阴阳消长的体现，反映了本书机制的科学有效。

例10

以1998年11月至1999年4月（阳历）广电股份（600637）六根月K线切入信息测其1999年5月月行情走势，得静态信息式“未济”式：

有图P287页（卯年戊辰月、己巳月──戌亥空亡）

心　空方　巳火　──应

辞　多方　未土　――

生　财星　酉金　──

奸　空方　午火　――世

威　多方　辰土　──

惊　消息　寅木　――

解析：

“未济”为现月行情无表现，互中“既济”为所预测之月“济川排险渡河急”，从“未济”到“既济”是一个反转的过程，是大的过渡，可创高点。预测时限为阳历5月1日至31日，5月6日前为戌辰月，5月6日后为己巳月。

财星酉金岁破，月令辰土合之，破而逢膈且有合起之义，静卦合起有暗动之义，月令巳火为酉财长生，故此财在5月必有表现。

月令辰土临多方视为暗动，使空方与之成生生链，空方不能直接克财，成良性循环，买方市场，可放量。月令巳火生多方辰未土，亦为放巨量（空方生多方时为空翻多放巨量），巳火不克金财，财可表现。

多方与财星同时有利时为放量拉升。

后记：5月份该股开盘10.80元，最低10.22元，最高21.80元，收盘21.34元，涨10.60元，翻一番，可谓大牛股。

例11

以1998年12月至1999年5月广电股份六根月K线切入信息测其1999年6月行情走势，得静态信息式“水火既济”式：

有图P288页（卯年己巳月、庚午月──戌亥空亡）

惊　空方　子水　――应

心　官星　戌土　──（空）

辞　消息　申金　――

生　空方　亥水　──亥（伏午财）（空）

奸　官星　丑土　――

威　多方　卯木　──

解析：

“既济”为成功，反映信息所得之月情况，但按农历下月还有几天，还可上攻，互“未济”为失败可能走反。从“既济”到“未济”应是冲高回落走势。6月6日前为己巳月，6月6日后为庚午月。

财星午火伏于世爻亥水空头之下，好在飞爻休于岁令月破空亡，财临月令，可引拔出现，上涨。

空头岁破月破无力，戌官空亡、丑官有气。多方卯木月休，多方休战，财之根浅。

财爻独旺，为冲高回落行情，多方力大于空头力，回落不深。

后记：6月份该股开盘21.44元，最高冲至28.30元，最低回落至20.93元，收24.12元，涨2.78元。

例12

以1999年7月份月行情走势，得静态信息式“火泽睽”式：

有图P289页（卯年庚午月、辛未月──空戌亥）

惊　消息　巳火　──

心　空方　未土　――（伏子财）

辞　多方　酉金　──世（破）

生　空方　卯土　――

奸　官方　卯木　──身

威　消息　巳火　──应

解析：

“睽”为意见分岐、行情乖晦，互中“既济”有成。7月7日前为庚午月，7月7日后为辛未月。

财星子水休囚于岁、月令、月破月克，无力上涨，飞爻克又之只能下跌。

多方酉金岁破午月令克，多头无力推动股价，未月段微生酉金，反弹量能有限。综断下跌，但不会以最低价收盘。

注：未土为火土，在酉金岁破时，既有生之能、又有克之能。反应到行情上就是升跌互见，或复杂的变化或盘整振荡，不是单边式。

后记：该股7月份以22.21元开盘，仅冲高至22.65元，最低下跌至15.10元，以18.09元收盘，跌6.03元。以最低价计跌幅达9元，可谓跌幅不浅，可见破伏之财之无用。

例13

以1999年2月至7月广电股份六根月K线切入信息预测其8月行情走势，得静态信息式“水风井”式：有图P291页（卯年辛未月、壬申月──戌亥空）

威　消息　子水　――

惊　财星　戌土　──世（空）

心　官星　申金　――（伏午火多头）

辞　官星　酉金　──

生　消息　亥水　──应（空）（伏寅空头）

奸　财星　丑土　――

解析：

“井”为陷阱、“井中捞金防失镯”，互中“节”为节制，牛皮走势，为横盘。8月8日前为辛未月、8日后为壬申月。

多头午火与空头寅木均为伏藏，为自由飘荡行情。午火囚于月令难引拔、寅木虽飞爻空可引拔，但出而被月令未土收墓、被月令申金冲去，二者均可忽略。

财星戌土岁令合之又长生于月令申，丑财亦长生于月令，财旺可上涨，但由于戌土旬空只红盘就不错了，又官星临月令亦泄世财，上升幅度极有限。

注：财旺而空时为横盘向上红盘。

后记：该股8月份以18.20元开盘，最低17.78元，最高21.69元，收盘20.54元，微升2.45元。

例14

以1999年3月至8月广电股份六根K线切入信息测9月行情走势，得静态信息式“离为火”式：

有图P292页（卯年壬申月、癸酉月──空戌亥）

威　空方　巳火　──世

惊　多方　未土　――

心　财星　酉金　──（破）

辞　官星　亥水　──应（空）

生　多方　丑土　――

奸　消息　卯木　──（暗动）

解析：

“离”为上升，说明本月上升，现酉月得之，“渲染”而已，互中“大过”为大的过渡，宜慎把握。9月8日前为壬申月，8日后为癸酉月，均空戌亥。

财星酉金岁破，月令临之，尚可冲高。多方二土申月长生，多头可推动股价，但酉月二土入败地，多头渐灭，为冲高回落之象。

消息卯木临岁令酉月冲之为暗动独发，间接制财，好在空头巳火受暗动之生后，巳火对酉金的克力有限，巳火对酉金既克又生为平衡，但大象六冲，卯木暗动占主动对酉财有损，应有小跌。

后记：该股9月份开盘20.59元，最高21.29元，最低18.28元，收盘18.35元，跌2.19元，为小幅冲高回落行情。

 

第三节　周行情实例详解 

 

例15　

以1999年7月2日前沪市六根周K线切入信息测下周（7月5日至9日）行情，其中最后二根周K线为动态K线、假阳线，得动态信息式“大有之旅”式：

有图P293页（卯年庚午月、辛未月──空戌亥）

惊　官方　巳火　──应

心　消息　未土　――

辞　空方　酉金　──

生　消息　辰土　──世　　　空方　申金　──

奸　财星　寅木о──　　　　官星　午火　――

威　多方　子水о──　　　　消息　辰土　――

解析：

“大有”为上涨，“夬”为消势，“旅”为东奔西忙。说明行情已是强攻之末，有转势之象。测周行情以年月令为时空参量，旬空以月干支决定。月令取决于该周处何月。如本例所测之周为7月5日至9日，5日6日处于午月，7、8、9三日处于未月，则用两个月令分别查看。若流日有利其日会有表现。

1.多方子水休囚于年、月令（子水无论月令为午还是未均为囚破），发动人回头重克，量能退缩较大，根本无能力推起寅财指数。

2.寅财指数虽发动有上行要求，但休于月令化出旺官大泄财爻。

3.但财与多方均发动，有向上活力，故综合判为下跌中等。午未日变爻临值不利之日，申酉日生动爻子水，子水生财稍好，戌日变爻午火入基、辰土被冲去，亦有好转，但戌土本身亦为不利因素，只是制住不利因素而不帮助有种因素，横盘而已。

后记：该周以1627.2为点开盘，最高1630.38点，最低1504.33点，收盘1584.75点，跌28.78点。

有表P294页

例16　

以1999年7月2日前六根周K线切入信息测下周深市行情，其中最后一根周K线为动态K线、假阳线，得动态信息式“乾之姤”式：

有图P295页（卯年庚午月──空戌亥）

惊　消息　戌土　──世（空）

心　空方　申金　──

辞　官方　午火　──

生　消息　辰土　──应　　　　　空方　酉金　──

奸　财星　寅木　──　　　　　　多方　亥水　──

威　多方　子水о──　　　　　　消息　丑土　――

解析：

“乾”为刚健，午月得之不利，“姤”为消势，故有牛市被吹落之象。

1.多方子水休囚发动化回头克，虽有合象但休囚之子水不受合，以克为主，且丑土被月令生，克力较大，量能退缩严重。

2.寅财指数虽临年令但休于月令，气势不足。用神逢弱怕六冲，一冲即散。

3.午日子水月破日破跌，未日虽冲散丑土但重克子水亦跌，申日子水长生又寅财弱势暗动，小涨，酉日子水受生但寅财受克不跌而已，戌日辰土暗动克子水为跌，但子辰有半合之象，跌幅不会太深。

后记：该周最高4523点，最低3998点，收4187.25点，跌299.61点，午日跌148点，未日跌293点，申日跌涨164点，酉日涨5.3点，戌日跌9.5点。

 

第四节 日行情实例详解

 

例17

以1999年5月11日至18日沪市六根日K线测5月19日行情，此六根K线无动态K线，得静态信息式“风水涣”式：　　　　（巳月辛未日──空戌亥）有图P296页

惊　消息　卯木　──

心　空方　巳火　──世

辞　多方　未土　――（伏酉财）

生　空方　午火　――

奸　多方　辰土　──应

威　消息　寅木　――

解析：

今K线信息得“涣”式，说明现在行情涣散，人气不聚，互中“颐”为养马，“颐”正得时令（颐为巽宫三四月卦），可为黑马出笼之象。

1.多头未土月令生之且值日令，可视为暗动独发，多头得力得时，必放巨量。

2.空头巳火持世本为不利，但多头临日令截住空头不克财，而成“生生链”，为空翻多，多空双方形成良性循环，且多空均旺，此量能之巨非同小可。

3.酉财虽伏而不现，但受月日令双生且直受飞爻之生，此财亦可大幅表现。在财与多头均大有利条件下，大盘必放巨量大涨。

后记：该日在连续下跌一个多月后拉出一根少有的50点大阳线，收1109.08点，全日呈单边上扬（此乃空翻多、生生链之故），为著名的5.19行情，全日两市有40多支个股涨停，可谓黑马成群，，令人兴奋，涨停肌台上海本地股占半数，乃因“颐马”乃巽宫之故，成交量放出4倍。

例18　

以1999年5月12日至19日六根日K线测20号沪市行情，此六根K线均为静态K线，得静态信息式“山火贲”式：

有图P297页（巳月壬申日──空戌亥）

威　官星　寅木　──

惊　财星　子水　――

心　空方　戌土　――应（空）

辞　财星　亥水　──（空）伏申金多方

生　空方　丑土　――

奸　官方　卯木　──世

解析：

“贲”为所得图形漂亮，一根大阳线放出而成“贲”，互中“解”说明这根阳线解除了困境。

1.财星亥水空破，将伏之申金多方引出，申金月合临日令，多头力量强大，可放量。

2.亥水虽空破不利指数上行，但起到引出多头的作用，五爻子财绝处逢生，长生于日，直受引出的旺多头生，股价可被推高。

3.空方戌土旬空，不能克子财，卖盘极有限。

后记：该日高略回落即单边上行，以最高点1147.7点收盘，涨38点。

例19　

以1999年5月13日至20日六根日K线测21号沪市行情，得静态信息式“归妹”式：

有图P298页（巳月癸酉日──空戌亥）

威　消息　戌土　――应（空）

惊　空方　申金　――

心　官方　午火　──（伏亥水多方）

辞　消息　丑土　――世

生　财星　卯木　──

奸　官方　巳火　──

解析：

“归妹”有回归之义，向上有了困难，但互中“既济”仍能维持人气。

1.卯财暗动，行情可上冲，但财爻为休能量有限，且五爻申金空头临日令克财，此财被制约。但财暗动，强于静爻。

2.财暗动克世，还是可以增加幅度。总之，财爻在此式中算中等偏下的力度。

后记：开1154.80点，最高1170.14点，最低1152.26点，收于1168.72点，小涨21点（与前几天比）

例20　

以1999年5月14日至21日六根日K线测沪市24日（周一）行情，得静态信息式“需”式：

有图P299页（巳月丙子日──空申酉）

生　财星　子水　――

奸　空方　戌土　──

威　多方　申金　――世（空）

惊　空方　辰土　──

心　官方　庚木　──

辞　财星　子水　──应

解析：

“需”有调整之象，互中“睽”为乖异。

1.多头申金持世，虽空但月令合之为有气，临威辅“逢恩”多头猛烈，但毕竟为空，令人担忧。

2.好在二子水财爻正临日令，可上涨。空头辰土、戌土虽旺，但不临日令，其他无不利因素，测日内行情以日令为主，日内财爻独旺，综断本日上涨。然财独旺时宜择机而出。

3.顺测次日冲高回落，因次日之丑克合财爻子水，丑者含水金土，先水后土，故先涨后跌，又因子财绝于月，丑合之而不起算克合。

后记：开1173.13点，高1215.21点，低1164.89点，收1213.65点，涨44.93点。

例21　

以1999年5月17日至24日六根日K线测沪市25日行情，得静态信息式“大有”式：

有图P300页（巳月丁丑日──空申酉）

生　官方　巳火　──应

奸　消息　未土　――暗动

威　空方　酉金　──（空）

惊　消息　辰木　──世

心　财星　寅木　──

辞　多方　子水　──

解析：

“大有”为大涨之象，互中“夬”为斩，为上升有斩之象，或先升后跌。

1.消息旺百持世，财星休囚于月日，不能克世不利之象。

2.多头子水绝于月令，日令又克合之，不为合起，不能推动财爻上行。

3.消息未土旺而暗动，为仇神独发。又一不利之因素。综断该日下跌。

后记：该日走出了冲高回落行情。开1223.12点，高1244.84点，低1198.06点收1202.88点，跌10.77点。

例22

以1999年5月17日至24日六根日K线测深市25日行情，得动态信息式“大壮之大有”式，17其中日的K线为动态K线、假阴线：

有图P301页（巳月丁丑日──空申酉）

生　空方　戌土×――　　　消息　巳火　──

奸　多方　申金　――　　　空方　未土　――

威　消息　午火　──世　　多方　酉金　──

惊　空方　辰土　──

心　官方　寅木　──

辞　财星　子水　──应

解析：

“大壮”与“大有”为行情发展之象，互中“夬”为行情有斩。

看时空能否使行情发挥出来。

1.消息持世表现为财来克的关系，若财爻旺必大涨，今财爻处月令绝地，日令来克合，只是有气可上冲，丑土为水土，先冲高后回落（凡土为财者之余气，土日均为冲高回落）。

2.空头戌土得月日令生助发动化回头生，多头申金虽月合入日墓而生有点气，但空亡不能转化空头成生生链，使空头之力直克弱财子水，为大跌。空头大旺，为放量下跌。

注：空头、多头旺时均为放量，多头旺为放量上涨，空头旺为放量下跌。而多头与空头力度之差决定收阳成交量还是阴线成交量。

后记：开2900.34点，高2929.91点，低2815.18点，收2839.99点，跌45点。

例23　

以1999年5月18日至25日深市六根日K线测26日深市行情，得静态信息“泽风大过”式：

有图P302页（巳月戊寅日──空申酉）

辞　财星　未土　――

生　官方　酉金　──（空）

奸　消息　亥水　──世（伏午火多方）

威　官方　酉金　──（空）

惊　消息　亥水　──（伏寅木空方）

心　财星　丑土　――应

解析：

“大过”为大的过渡，互中乾为牛气，即今天将向更高的行情发展过渡。

1.财爻虽旺克世为有利，但日令克财，此财不佳，再看多方是否有利，使财能否克处逢生。

2.消息持世，多方午火伏于其下，午火旺而日生，多头有力，世爻亥水月破，午火可引拔，但亥水破而日泄合稍有气，使引拔略带不明显，有气势不足之感，好在寅木空方值令暗动引拔时被飞爻绊住，使多方午火独有用，可使财克处逢生上涨勉强成立。

后记：开2826.89点，高2995.77点，低2810.46点，收2993.64点，涨153.65点。

例24　

以1999年5月19日至26日深市六根日K线测27日行情，得静态信息式“天火同人”式：

有图P303页（巳月己卯日──空申酉）

心　多方　戌土　──应

辞　财星　申金　──（空）

生　空方　午火　──

奸　官方　亥水　──世

威　多方　丑土　――

惊　消息　卯木　──

解析：

“同人”者为人心趋同，向上之义，互中“姤”有削市之象。

1.多方戌土旺被日令合而起，可视为独发，消息卯木临日令克合戌土多方，此消息不算太坏。

2.因多方合起，空方午火卞不直接克财，而去生多方形成良性循环，多方量能较好。且财避空也不怕午火克。但财爻空亡难免给人一种“放量能涨吗”的疑问。大家知道，在股市中只要放量定能上涨，只是空亡者涨多涨少难把握而已。

后记：开3019.68点，高3180.71点，低3015.72点，收3180.11点，涨186.47点。

例25　

以1999年5月20日至27日深市六根日K线测28日行情，得静态信息式“天泽履”式：

有图P304页（巳月庚辰日──空申酉）

惊　空方　戌土　──暗动

心　多方　申金　──世（空）

辞　消息　午火　──（伏亥财）

生　官方　丑土　――

奸　官方　卯木　──应

威　消息　巳火　──

解析：

“履”者要小心防犯，防虎之伤也，“家人”者要注意调整好结构关系。

1.此式很明显，亥财月破日克伏藏难以引拔。多方持世又空，而空头戌土旺相暗动为独发。直克弱财。必跌。

2.多方申金虽空，但月合日生，也很旺盛，有一定的做多人气，只是旬空不能推动财上行。

后记：开3214.49点，高3221.56点，低3131.33点，收3186.19点，小涨6.08点，但图形是28.3点实体的阴线，像这种阴线实际是阳线的K线，本书称“假阴真阳线”，在卦象信息中为动变之爻或称“老阴”或“老阳”。

例26　

以1999年5月21日至28日深市六根日K线测31日（周一）行情，其中28日K线为动态K线、假阴真阳线，得动态信息“巽之小蓄”式：

有图P305页（巳月癸未日──空申酉）

威　空方　卯木　──世

惊　多方　巳火　──

心　财星　未土　――

辞　官方　酉金　──应　　　　财星　辰土　──

生　消息　亥水　──　　　　　空方　寅木　──

奸　财星　丑土×――　　　　　消息　子水　──

解析：

“巽”者，风起悲喜交加，喜者，手中有股，悲者，高位追进，互中“革”为转势，变为小蓄，需要调整蓄势。

1.财爻明动被日令冲散，又化消息子水，为下落，但财爻旺相，冲而难散为上下振荡。

2.多方有气，变爻子水有微克，卯木空方休囚，力注于多方，市场多头还能维持一下。

3.丑财动散，未财临日令，股价尚能支撑。此式要点在于财动散，即上行被冲散，财自冲为价高生畏。

后记：开3201.59点，高3352.55点，低3180.27点，收3271.64点，涨85.45点。

例27　

以1999年8月30日至9月6日六根K线测9月7日沪市行情，此六根K线无动态K线，得静态信息式“水山蹇”式：

有图P306页（申月壬戌日──子丑空亡）

威　多方　子水　――（空）

惊　消息　戌土　──

心　空方　申金　――世

辞　空方　申金　──

生　官方　午火　――（伏卯财）

奸　消息　辰土　――应（暗动）

解析：

“蹇”为艰难跋涉之象，互卦“未济”为未完成未成功，指下跌未完成。

1.多方子水虽受月生，但今日旬空，量继续萎缩，日令克之，旬空可避克，伤害不大。月令、暗动之辰爻与子水成三合多方子水局，今日子水旬空，局不成（辰爻暗动有消息面作用股市之象，辰土临奸辅、投机消息，此消息三合成立时即子日带动行情向上）。

2.财爻伏藏，飞爻休囚入日墓，伏财受日令戌合起可引出，但财休囚受月克，不能大涨只能算止跌。

3.顺断9月9日大涨，因该日多方子水出空，三合多方局成立，三合局能量高度聚集。又子日将飞爻午火全部冲去，财出而受三合局大生。日K线预测应以测一日为主，但仍可窥全息之豹。

后记：本日开盘1558.86点，最低1556.74点，最高1574.64点，收盘1562.79点，小涨2.1点。子日大涨103点，且放出三倍之量，三合局力量不可小视。

例28　

以1999年8月31日至9月7日六根日K线测9月8日行情，其中7日K线为假阳线，动态K线，得动态信息式“噬嗑之晋”式：

有图P307页（申酉月癸亥日──空子丑，今日白露10时41分）

威　多方　巳火　──暗动

惊　财星　未土　――世

心　官方　酉金　──

辞　财星　辰土　――　　　　　空方　卯木――

生　空方　寅木　――应　　　　多方　巳火――

奸　消息　子水о──（空）　　财星　未土――

解析：

噬嗑有凶陷被套之义，蹇乃跋涉，晋有晋升之象。即市场走势艰难但仍可上升。

1.多方巳火休囚但月合有气，受日冲暗动可生财，空方寅木月破日合起受动爻之生，使子水动生寅木、寅木起生巳火、巳火暗动生未财，连续相生为“生生链”，呈有利之势。但由于子水空弱、寅木破弱、巳火囚弱，成“弱生生链”，生财之力很有限，成交量不能放大，勉强为多头之日，可小涨。

2.消息子水空动化财，此消息造成上涨，但空不能人财，今日令亥水拱之可小化，且未财为临官，但不如正应财大，亦为小涨。顺断明天子水出空可化财，且变财未土明日帝旺，为大涨之日；顺断丑日冲去变财未土为跌；顺断辰日扶起变财未土为涨，但辰土为湿土，未土为干土，助中有克，助力有限，为小涨。

后记：本日开盘1563.62点，最低1563.60点，最高，1581.93点，收1517.59点，涨8.80点。子日涨103点，丑日下跌15点，辰日上涨10.20点。信息式全面作了反映，但初学者仍以测一日行情为主，其他时间作参考，以之对照模糊的信息式决断。

例29

以1999年9月1日至8日沪市六根日K线测9月9日行情，其中7日8日K线为假阳线、动态K线，得动态信息式“水泽节之比”式：

有图P308页（酉月甲子日──空戌亥）

奸　空方　子水　――

威　官方　戌土　──（空）

惊　消息　申金　――应

心　官方　丑土　――　　　　多方　卯木――

辞　多方　卯木о──　　　　财星　巳火――

生　财星　巳火о──世　　　官星　未土――

解析：

“节”为节制、牛皮之市，升跌之象；互中“颐”为蓄势待发之象，变卦“比”为“比驰”，众人拱比，树上开花之象。综合为今日将上涨，但有牛皮市象。

1.空方子水临日令而旺，好在多方卯木发动，财爻巳火又动，成子生卯、卯生财连续相生为“生生链”。财爻发动为大涨见顶，行情不能维持。（注凡财爻发动者为大涨，但宜出化）

2.顺断大趋势：卯木多方月破，生生链容易断链，今日有力原因是卯木动逢生之故，过后难成链，故过后不能维持，即牛皮市。又财动化官，只要卯木无力时变官就泄财，故阴跌。

后记：该日出人意料高开19点以1590.71点开盘，最低即1590.71点，以最高点1675.12点收盘，大涨103点。此等大涨谁知，然此式已明确示于K线全息中，东方之绝矣！

例30　

以1999年9月日至9日六根日K线测沪市10日行情，其中7月8日K线为假阳线，动态K线，得动态信息式“大蓄之颐”式：

有图P310页（酉月乙丑日──空戌亥）

奸　官方　寅木　──

威　财星　子水　――应

惊　空方　戌土　――（应）

心　空方　辰土о──（伏申多方）空方　辰土――

辞　官方　寅木о──世　　　　　官方　寅木――

生　财星　子水　──　　　　　　财星　子水──

解析：

“大蓄”为大的蓄势，“归妹”有回归之义，“颐”为养马，也为飘移不定之象。动态之下卦伏吟行情无变化，有横盘之象。

1.官星持世发动，有主力拉高（财生世）出货之嫌，困官星伏吟，难让人察觉，为悄悄出货。

2.辰土空方发动，官弱制不住辰土，为卖出放量，因辰土亦伏吟，亦不容易察觉空方之势（以为回调）。

3.子水之财与日令丑合，为克合、先生后克，为冲高回落行情。虽财爻旺，合之应收阳，但子水亦伏吟无力，合克之　当然收阴。另法是丑土为水土、水有余气、水先助子财、然后丑中土再克子财，也为冲高回落行情。

后记：该日以1690.02点高开15点，快速冲高、至1695.64点，逐波回落，最低1656.16点，收1659.92点，跌15.2点。克合之义即冲高漫漫下跌，反映如此确切。

例31

以1999年9月3日至10日沪市六根日K线测13日行情，其中7日、8日两根K线为假阳线、动态K线，得动态信息式“恒之师”式：

有图P311页（酉月戌辰日──空戌亥）

辞　财星　戌土　――应（暗动）官方　酉金――

生　官方　申金　――　　　　　消息　亥水――

奸　多方　午火о──　　　　　财星　丑土――

威　官方　酉金о──　　　　　多方　午火――

惊　消息　亥水　──（空）　　财星　辰土──

心　财星　丑土　――　　　　　空方　寅木――

解析：

“恒”为横盘有上之义，“夬”为决裂转势之义，“师”亦有变盘之义。

1.官方持世发动为主力出货，但被日令合绊，合中有生，温和出货。化多方回头克，仍有买盘。

2.动多化午火及变爻午火多方虽有动能，但午火被日令辰土晦，且午火动爻化出财爻丑土亦刑午火多方，买量不能放出。但午火动能生财。

3.午火化出之财丑土日令拱扶，又上爻戌土之财暗动，为元量上涨之义。

（注：本书分别谈多方与财爻的情况，是为了让读者搞清量能与行情的关系。若多方与财均有力为大涨，财独有利幅度较小）

后记：本日1664.51开盘点，最低1656.16点，最高1671.64点，收1670.14点，涨10.20点。虽该日几乎收于光头阳，小涨10.2点，但成交量却较昨日萎缩四成，上下空间也变窄。

例32　

以1999年9月6日至13日沪市六根日K线测9月14日行情，其中9月7日、8日为假阳线、动态K线，得“革之明夷”式：图P312页（酉月己巳日──空戌亥）

心　官方　未土　――　　　　　消息　酉金――

辞　消息　酉金о──　　　　　空方　亥水――（空）

生　空方　亥水о──　　　　　官方　丑土――

奸　空方　亥水　──（伏午财）

威　官方　丑土　――

惊　多方　卯木　──应

解析：

“革”为转势之象、豹变为虎，宜防之或退出观望，互“姤”有削市之象、一股阴风市势消，“明夷”者，光明入地，暗落深渊。三象均提示大转势，本日为重要之日。

1.消息酉金动化空方亥水，亥水又动，不利之象。虽亥水旬空，但日令冲实亥水，使之动能发挥作用，多方卯木月破又休于日令不动，卖盘大于买盘。

2.空方亥水动化回克，但丑土为水土，克中有助空头亥水，又化官本身为不利因素，为下跌。但官对空方有一时之制约，总之高位官化兄、兄化官都难以成事。

3.财星午火伏亥水之下，今值日可出，可呈一日之能，然则飞爻暗动克之，幅度有限。

后记：该日开盘1675.19点，最高1681.84点，最低1668.20点，收1672.89点。虽微涨2.75点，图上为小阴十字星，乃为财值日出现，被主动卖方及出货者（空头化官）截取之故。从此日后，大盘进入漫长的阴跌之路，两个月后磊盘跌至1450点左右，中间毫无反弹。此日之关键，该信息式已显露无遗，充分显示了“K线全息法”的强大生命力。

例33　

以1999年9月7日至14日沪市六根日K线测15日行情，其中7日、8日、14日为假K线、动态K线，得动态信息式“讼之归妹”式：

图P314（酉月庚午日──空戌亥）

惊　多方　戌土о──（空）　　多方　戌土――

心　财星　申金о──　　　　　财星　申金――

辞　空方　午火　──世　　　　空方　午火──

生　空方　午火　――　　　　　多方　丑土――

奸　多方　辰土　──　　　　　财星　酉金──

威　消息　寅木×――应　　　　空方　巳火──

解析：

“讼”为争讼之卦，大盘已“马到悬崖”，应“立勒马”，互中“家人”及变卦“归妹”也提示回家与“家人”团聚，不要再拼杀了。

1.午火空方持世临日令，说明主力今日坚决做空。应爻寅木消息发动化空头巳火临日令而扶，说明市场内普通投资者也以消息坚决做空。

2.多方戌土、财爻申金虽都发动，但均化伏吟，且多方戌土旬空、财爻申金受日令之克，两大有利系统全都无力而趴下伏吟，跌势明矣！

后记：该日开盘1675.19点，冲高仅1679.13点，最低1657.78点，收于1662.8点，跌10.09点。在以后的半月中几乎天天阴线，只有申日（17日）收阳，乃因该信息式中财量动而逢值之日。此式大象对行情走势提示准确无误！

例34　

以1999年9月8日至15日沪市六日K线测16日行情，其中8日、14日为假K线、动态K线，得动态信息式“渐之井”式：

图P315页（酉月辛未日──空戌亥）

惊　官方　卯木о──应　　　财星　子水――

心　消息　巳火　──　　　　空方　戌土──

辞　空方　未土　――　　　　多方　酉金――

生　多方　申金　──世　　　多方　酉金──　

奸　消息　午火×――　　　　财星　亥水──（空）

威　空方　辰土　――　　　　空方　丑土――

解析：

“渐”为渐进上升、风吹山头之义，互中“未济”为上升不能成功之义，“井”为再陷阱中之象。

1.官方卯木与消息午火二不利系统因素均发动，虽一个入墓日令、一个被日令绊合，但化出之亥水财被日令干土重克，无财可言。

2.空方未土值日亦克财星，多方申金虽持世，但日令干土，虽有相生之义，但不及临日之空头力大，成交量成卖盘为主。

3.明天申日，申金多头持世值日，可收阳线，因财为变爻，一个空亡正卦无财，故反抽小阳。

后记：本日开盘1662.46点，最高1664.96点，最低1643.98点，收1645.51点，跌15.3点，申日收十字星小阳线。或问“亥子日变财出空值日为何不涨”？“问得好”！答：亥子日为甲戌空头旬段，申酉多头旬空，多头旬空，财无根、釜底抽薪是也。

例35　

以1999年9月9日至16日沪市六根日K线测17日行情，其中14日为假阴线、动态K线，得动态信息式“晋之旅”式：

图P316（酉月壬申日──空戌亥）

威　官方　巳火　──　

惊　消息　未土　――

心　空方　酉金　──世

辞　财星　卯木×――　　　　　　　　空方　申金──　

生　官方　巳火　――　　　　　　　　官方　午火――

奸　消息　未土　――应（伏子水多方）消息　辰土――

解析：

“晋”为上升晋升之象，互中“蹇”仍艰难跋涉，“旅”为瞎忙乎不安逸之义。

1.空头酉多持世临月日令旺相，多头子水虽月日之长生，但伏藏受飞爻之克，多头力量小于空头力量不少，成交量应收阴。

2.财爻发动有上冲动能，但月破日克，多方子水虽有气但难引出，其财之根不足，多方推动财爻上行之力有限，只能小幅上冲而已。

3.财爻发动化空头申金值日回克，冲高后必大幅回落收阴。

后记：该日开盘1644.8点，最高冲至1662.16点，最低1636.47点，收1648.55点，小涨3.2点。查原因为何得令之空方克财反收阳？此例算错例，然而此例的趋势反映还是很直观的。

例36　

以1999年9月10日至17日沪市六根日K线测20日行情，其中14日、17日为假K线、动态K线，得动态信息式“屯之萃”式：

图P317（酉月乙亥日──空申酉）

奸　空方　子水　――　　　　　官方　未土――

威　官方　戌土　──应　　　　消息　酉金──

惊　消息　申金×――（空）　　空方　亥水──

心　官方　辰土　――（伏午财）多方　卯木――

辞　多方　寅木　――世　　　　财星　巳火――

生　空方　子水о──　　　　　官方　未土――

解析：

“屯”为进退不果、“行于浅水有搁置”，停顿之义，互中之“剥”有在停顿中层层剥落之义，“萃”有萃聚反抗之象。能否反抗成功看时空状况。

1.消息申金临月令发动化出空方亥水临日令，子水又发动化出官星未土，动能最后落在官上，官星虽回头可制空头，但其本身又是不利因素、泄财之物。

2.多方寅木虽持世但月克休囚，虽长生于日，但不明动暗动，不能成生生链，空方可直克伏财午火。且动爻申子与飞爻辰土成三合空头局，克午财更甚。此“会萃反抗”夭折，为中跌，因申金旬空力减弱，故不会暴跌。

后记：开1649.12点，高1651.53点，低1628.89点，收1633.83点，跌14.72点。

例37　

浙大海纳（0925）1999年6月11日上市，当天以29.5元买入300股，六天上冲至39元左右。以11日至18日六根日K线测21日（周一）行情，其中18日之K线为动态阴线、假阴真阳线，得“姤之乾”式：

图318（午月甲辰日──空寅木）

奸　消息　戌土　──（暗动）

威　空方　申金　──

惊　官方　午火　──应（身）

心　空方　酉金　──　　　　　　消息　辰土──

辞　多方　亥水　──（但寅财）　财星　寅木──　

生　消息　丑土×――世　　　　　多方　子水──　

解析：

“姤”有消势之象，乾为刚健有力之象。

1.财星休囚于月日令而伏于多头亥水之下，多头亥水自身囚墓于月日令，无法生起财，同时亥水休囚受克又为无量。

2.消息丑土明动受月日之助，虽化出多头子水，但子水月破日克，为无用之多头。又有上爻戌土旺相暗动，必下跌无疑。

3.戌土暗动，丑土有回头绊之象，故下跌为中等。

后记：开39.00元，高39.6元，低37.71元，收37.93元，跌0.67元。

例38　

以1999年6月14日至21日六根日K线测22日（周二）浙大海纳（0925）之行情，其中18日之K线为动态阴线、假阴线，得“遁之姤”式：图P319（午月乙巳日──寅卯空）

奸　消息　戌土　──

威　空方　申金　──应

惊　官方　午火　──　

心　空方　申金　──　　　　　　酉金──　

辞　官方　午火×――世（伏寅财）亥水──

生　消息　辰土　――　　　　　　丑土――

解析：

“遁”为逃遁，“姤”为消势，有功成退出之象。

1.官爻午火持世而动，为庄家拉高出货，好在动化多头亥水，为主力以拉高方式出货，寅财伏于世爻之下，主力对价格控制随心所欲。

2.官化多方，官日必涨，今日日令临官可涨，可化多头。但由于财伏弱而空亡、。又多方亥水受日冲，涨幅有限，量亦较小。

后记：开37.87地，坑39.28，低37.75，收39.15，涨1.18元。

例39

以1999年6月15日至22日六根日K线测23日浙大海纳（0925）之行情，其中18日之K线为动态阴线、假阴线，得“无妄之同人”式：

图P320（午月丙午日──空寅卯）

生　财星　戌土　──　

奸　官方　申金　──

威　多方　午火　──世　

惊　财星　辰土×――　　　　　消息　亥水──

心　空方　寅木　――（空）　　财星　丑土――

辞　消息　子水　──应　　　　空方　卯木──（身）

解析：

“无妄”者无所往也，“渐”为渐渐施做，“同人”使人心趋同。

1.多方午火临月日令持世推动财爻上冲，财爻旺相动而可上行。但化消息亥水，说明行情上行中有隐形空头打压，好在亥水休囚打压力度不大，可收阳。

2.顺断未日大不，因未日拱扶辰戌二财，克支变爻亥水，寅木空头入墓气失。

后记：开39.5元，高41.19元，低37.91元，收39.40元十字星阴线，实际上涨0.36元。

例40　

以1999年6月16日至23日浙大海纳（0925）六根日K线测24日行情，其中18日、23日两根K线为动态K线、假阴真阳线，得动态信息“涣之履”式：

图P321（午月丁未日──空寅卯）

生　消息　卯木　──（空）　　　多方　戌土──　

奸　空方　巳火　──世　　　　　财星　申金──

威　多方　未土×――（伏酉财）　空方　午火──　

惊　空方　午火　――　　　　　　多方　丑土――

心　多方　辰土　──应（身）　　消息　卯木──　

辞　消息　寅木×――（空）　　　空方　巳火──　

解析：

“涣”为涣散，“颐”为坐享其成，“履”提示小心跟庄。

1.消息寅木发动，但空而入日墓，空方能量失去。

2.多方未土动化空头午火，为行情振荡，但多方未土临日令旺度大于空头，故空头午炎以回头生为主，行情向上推动，此良性循环是也。

3.酉财虽伏，昨飞爻日令之生，行情有力。故断今日上涨，幅度中等。

后记：开38.8，高42.51，低38.00，收41.7元，涨2.33元。

例41　

以1999年6月17日至24日浙大海纳（0925）六根日K线测25日行情，其中18、23日两根K线为动态K线、假阴线，得动态信息“贲之小蓄”式：

图P322（午月戌申日──空寅卯）

辞　官方　寅木　──（空）　　官方　卯木──　

生　财星　子水×――（身）　　消息　巳火──　

奸　空方　戌土　――应　　　　空方　未土――

威　财星　亥水　──　　　　　空方　辰土──　

惊　空方　丑土×――　　　　　官方　寅木──（空）

心　官方　卯木　──世　　　　财星　子水──　

解析：

“贲”为粉饰，“解”为解除，“小蓄”为调整之象。

1.财爻月破，日令长生，为破处逢生而发动，有上冲力量。但子动化消息巳火，巳火旺而日合，隐形杀盘不可小视。说明行情上行中遇阻回落。

2.空头丑土也很旺并发动，空头明显，化出官方虽化空，但日令冲实变爻寅木，休支冲空还是有作用的，有缓抛之盘，下泻必矣！

3.综合二动爻之能量表现，该日会出现先扬后跌的行情，上行下行均有力，因为有利和不利两方面因素都旺相于日令。

后记：开41.79元，高44.44元，低38.51元，收39.05元，跌2.65元。

例42

1999年7月1日大盘创历史新高回落后一直阴跌至元旦之前收市，期间我一直告诉咨询者，对澳门回归市场将滞后反映，低点将形成于冬至前后，庚辰年大盘有望登上2000点大关。中长线要在子月结束前完成建仓，他们听我之言冬至后都建了仓，元旦放假期间许多朋友不放心又打来电话或登门询问节后有否行情，我用周K线图切入信息测了元旦后周行情，沪深大盘皆得“谦之明夷”式，其中最后一根K线为动态K线、假阴线：

图P323（卯年丙子月──空申酉）

生　空方　酉金　――（空）

奸　多方　亥水　――世

威　消息　丑土　――

惊　空方　申金　──（空）　多方　亥水──　

心　官方　午火　――应　　　消息　丑土――

辞　消息　辰土×――　　　　财星　卯木──　

解析：

“谦”为本周谨慎试盘，抑制性上扬，互中“解”为解除困境、突破之象，变式“明夷”为不明朗晦暗之象，但得时无妨。

1.空方申酉金岁破月休又空亡，卖盘无气对行情大为有利，虽又使多方根不牢，但多方亥水持世临月令，说明多方直入市场。

2.消息辰土发动为不利之，但动化出卯财为有利，动爻发动在底部开始启动（注：此例消息化财为有利消息）。虽午官岁生月冲为暗动，但午官暗动生消息，消息动化财，均无不利因素。卯财临岁令受月令之生，行情可有大的表现，月令子水为多方生财，为放量上涨。

3.分别看一下各日情况以决力度：

周二酉日（元月4日开市），多头亥水受生为加量或空翻多，辰土动爻为逢合应期之日而化财，为有利，卯财临岁月双令旺相不怕日令之冲，被冲上行，但变爻被冲有振荡上行之象。

周三戌日，多头亥水被克，买盘被制约，申酉金空方受生，有卖盘。动爻辰土被冲散，不能化财，卯财被戌合为平盘，但卯戌合对财来说“耗合”，又亥水多方受日令克，应收小阴。

周四周五亥子日，多方临日令，日令又生卯财，又有利，为放量上涨之日。

4.波段分析：多方持世为阴、动爻为阴，将进入多头市场。但动态系统为消息，变态系统为财、而非多方，故不是主升浪，故下周为止跌反弹之波段。节后开市酉日冲活卯财为启动日，V型反转日，卯日财值日为波段高点之日，但由于辰日为卯财之余气，故辰日是冲高回落开始日，是波段之分水岭。

根据以上分析元旦后有行情，为了安全起见，当时又用日K线图法切入信息进行验证。以元旦前六根日K线做信息元得静态信息式“地天泰”式：

图P325（丙子月辛酉日至甲子日）

惊　多方　酉金　――应（暗动）

心　财星　亥水　――

辞　空方　丑土　――（空）

生　空方　辰土──世

奸　官星　寅木　──（伏巳火消息）

威　财星　子水　──（空）

解析：

“泰”为现在已出现“三阳开泰”，K线图上有了多头气氛。互中“归妹”为“回归”，现朋盘已在底部。只能向上回归。

1.空方辰土持世，子月有气，多方酉金子月为休，但消息巳火被月令重克，故巳火不生空头、不克多头为双有利。财星子水临月令为行情可现。

2.周二酉日，虽合起辰土空头，但多方酉金临日令，成静态“生生链”为温和空翻多，子财虽空临月日生，亥财不空，可放量上涨，但子财空有虚浮之感，故上涨为量能推动所致。

周三戌日，冲辰土空头暗动，虽戌土生酉金多方，但酉金休于月，戌酉相害，酉金不如暗动辰土力大，故辰土可克子财，但子财旺空为避克，但终究是克，故断收小阴。

周四亥日，五爻尊位亥财临月日正应，大涨之日。

周五子日，子财出空，二财均临月日正应，又为大不之日。

通过以上预测相互对照可知，元旦后必上涨无疑。短线上行截止日可出现在辰日即元月11日，原因是①“谦之明夷”式变爻卯财元月10日临日令为上涨日，辰日为卯财之余气为冲高回落之日，往后卯财入休囚之地。②“地天泰”式卯日子财虽休，但卯令冲酉金多方暗动，该日至少不会下跌。辰日合生起多方酉金为冲高，但子财该日开始入库绝之地，为冲高回落开始之日。

本例之分析，我们于元月3日某研讨班上向大家建议：“节后开市立即建仓”，又在该周盘面验证后向所有追随我们的股友发出了至少于元月11号上午清仓的“指令”。事后许多学员来电称“没有听我们之言入市，后悔不已”。 

谢选骏指出：人说“事后许多学员来电称‘没有听我们之言入市，后悔不已’”——我看这次许多学员来电称，没有听你们之言入市，后悔不已；下次许多学员就会来电称，听了你们之言入市，后悔不已了。而且更加重要的是，入市以后，何时脱手才更关键。

【第十五章　股海弄潮──“哲纳拐点”黑马预测实例】

 

任何事物的发展都是在总趋势规定下平衡与失衡的运动过程，事物发展的周期属性就是从一个相对起点到下一个起点，从一个极端走向另一个极端的循环往复、以至无穷。

物极必反、否极泰来，动极必静、静极必动，事物又是一个阴阳消长交替转化的过程。因此，刘伯温曰：“动静阴阳，反复迁变，虽万变之纷呈，须一理而融贯”，此为打开事物内在规律演变的钥匙，乃“天机泄露”之处。

股市也是如此，它是以经济中怄为规定性、牵引力，以价格围绕其内在价值上下波动的形式进行着阴阳平衡与失衡的运动过程，同时又是供求关系消长交替转化运动的过程。

股市投资不在于价格或价值高低，也不在于系统旺衰，而在于以价值为中枢，研究价围绕价值从低到高的运行过程或轨迹。因此，我们只有抓住“一理而融贯”这个切入点，找到事物发展演变中的相对动态与静态之转折点，才能找到波段周期的起止点，审选择黑马及波段持股的依据和致胜大道。

例1　

1998年4月6日用“哲纳选马”法以10元多追入海鸟电子（600634）2800股，因是高位区买入且数量较大，心中忐忑不安，故切入信息预测该股近期走势得“同人之革”式：（辰月癸未日──空申酉）

威　多方　戌土о──应　　　　　多方　未土――

惊　财星　申金　──（空）　　财星　酉金──（空）

心　空方　午火　──　　　　　官星　亥水──

辞　官星　亥水　──世

生　多方　丑土　――（冲）

奸　消息　卯木　──

解析：

主式“同人”为集结人气、火光冲天，说明正趋上行，可“同人一道共分金”。中间互式“姤”为先飘升，后遭遇空头，变式“革”有转势之义，“虎变豹”时换股。

1.财临五爻尊位，确是一匹好马，旺空生世，空化空进度，明后两天旺而出空填实必涨。

2.官星持世为庄家控盘，财来生之，行情顺易，世爻亥水休囚受月日之克，体弱之象，明日申金日为亥水长生之地，有气可受财来生。

3.二爻多方丑土旺相暗动，申日处长生之地，又财与多方互生，即土生金，金又为土长生之地，必人气有佳。财星申酉金旺空填实或冲实之日，有涨停之象。

4.上爻戌土动而化退，为多头化退，不利之化，动而逢值日既为冲高之日又为化退之日，克断戌日冲高回落，又为减量之日，以应和互式之“姤”，又“革”“同人”之气势。

由以上分析我们认为，该股明后日有两个“涨板”，决定戌日冲高时卖出，然后换股。

或曰：“涨停”也敢断！我们说：“一般不敢妄言，但特殊之式在特殊市道中就会有奇迹”。

此式多方加临威辅“逢恩”，多头凶悍，且式中综合条件完美至极，又当时黑马乱窜，具备盘面条件。财空化空旺而受动生，好比有准备好的水往两个空瓶中灌滿，涨跌幅10%好比“瓶子盖”，此种情况我们断涨停，失误极少。

后记：4月7日、8日两日海鸟均很快涨停，9日（戌日）上午冲高回落，跌0.61元。我们以13.20元打出，7000获利多元。

有表P329

例2　

1999年6月4日上午测申能股份当天走势得“地水师”之“地雷复”式：（巳月丁亥日──空午未）

生　消息　酉金　――应

奸　空方　亥水　――

威　官方　丑土　――

惊　财星　午火　――世（空）官方　辰土――

心　官方　辰土о──　　　　多方　寅木――

辞　多方　寅木×――　→　　空方　子水──

解析：

“师”为一师出群之象，“复”为雷震地下、一阳始生、出现生机之象。

1.财爻临月旺而持世为好，空而日克为“避凶”。

2.官爻发动化出多方寅木，寅木又发动化出空方子水，动爻之化最后落在空方上，表面看是不利之化，但空方是多方所化，为多方化出原神回头生，使多方增力而生世财为有利之卦。

3.若所化空方为亥水，则此股为振荡行情，因亥水既克财爻、又回头生寅木多方。但此卦变爻为子水，子水由日令助起去冲实午火之财，午财旺相被冲实，为大有利之象，又为涨停之象。又子水回头生寅木，寅木生财为带量而生，空方生多方为空翻多，成交放大之象。

后记：该日该股以涨停价13.44元报收，成交量居沪市第一位，实乃“一师出群”，从而带动了大盘指标股的活跃和人气。

例3　

由于6月4日上午申能股份涨幅一般，对早晨涨停之测有所怀疑，故中午再测下午走势（持仓1800股），得“丰之豫”式：（己月丁亥日午时──空午未）

生　官方　戌土　――

奸　消息　申金　――世

威　财星　午火　──（空）

惊　空方　亥水о──　　　　　多方　卯木――

心　官方　丑土　――应　　　　财星　巳火――

辞　多方　卯木о──　　　　　官方　未土――（空）

解析：

“丰”为大升之象，“豫”又为大将出征，展现丰采之股，互中“大过”为正在向出征过渡。

1.消息持世须财来克，方为有利，看财能否来克。

2.午财旺而受日克，但空亡为避克。本例为时辰之占，故午时占可为填实，但时上填实有　虚浮之感，若有生助尚可言实。

3.喜初爻三爻发动与变爻成“亥卯未”三合多头之局，局可生财爻，使午财克世上涨成立，三合局能量聚集，合成多方局为放量。

4.然变爻未土空亡，局不成。好在是测下午行情，时限明确，下午为未时，正好变爻填实，三合成立，可生财爻，故断上涨。由于午未空亡填实为涨停之象，可理解为可能涨停或接近涨停。言“接近涨停”的原因是午未填实并非日令所为，结合日时令特点，我们模糊判断“在涨停板附近打转”！

后记：由于在前日以12元多买入该股，今上午有上冲动作未涨停而测的，故测后我们两人四眼直盯大盘！有趣的是该股下午五攻涨板而不粘，两点半后才无精打彩地停在板上，我们两人才松了一口气，以13.44元报收，成交量为沪市第一。

对以上判断我们非常得意，深为信息式反映准确、选马法之绝及炒作获利兴奋不已！那么，哪于卖出较好？我们根据“远应年月、近应日时”的原理说：周五午日财爻出空还能涨停，其余几天为调整行情，且成交量不能持续放大，子日亦应涨停，但次日子日为周六。

结果周五并未涨停，其余几天的确小幅调整，且由于该周为未土旬空段，其在该周成交量也的确平平。

对周五判断失误，我们反思可能是变爻未土没有出空，三合不成，能量达不到之故，可惜未日又是周六，不能实现了。假如没有三合局，财爻独发出空反而会涨停！此股涨停之机错失于两个周六，非常遗憾！

例4　

2000年元月用“哲纳拐点”选出黑马中关村（0931），向广大股友及一学习班上的全体学员推荐，其预测信息式为“咸之小过”式：（卯年丁丑月──空申酉）

生　消息　未土　――应　　　　消息　戌土――

奸　空方　酉金о──（空）　　空方　申金――（空）

威　多方　亥水　──　　　　　官方　午火──

惊　空方　申金　──世

心　官方　午火　――（伏卯财）

辞　消息　辰土　――

解析：

“咸”者“至诚携手走天崖”，“姤”者有被“空头迷惑”之象，“小过”中含“大过”度，行情静极大动。

1.空方持世为阳，说明空头一直压制该股，但五爻实力空头动而化退，中长线空头已经退去。中短线看，退“逢值逢冲”为应期，酉日空头值日全退，酉日为春节前最后一个交易日，但只是退而已，财还不旺不能大涨。

2.多方亥水值令时视为暗动，又为阳爻，故多方战略投资者已于亥子月稍稍吸货建仓。丑月收动变之空头入墓，空头推动打压之力，巳日冲动亥水多方，但丑月克亥水，不能大涨，然丑土为水土，略助亥水仍能有力，冲之为激活多头，帮巳日就会有启动迹象。

3.节后开市为寅月寅日，将申金冲破冲散，波段空头全退，空头之力尽失，提出伏财冲世必暴涨。

4.凡伏财之股其行情来临前不易被人觉察，这也是我们推荐该股后个别人不信的原因（如“盘子太大”等理由）。而一旦被有利时机引出必是大黑马，很难买到廉价筹码。根据本式显示的时机，必应节前吃进，节机会少少，在故我们节前以19元左右打进200股备好“年货”，等待节后拉升“坐轿”子！

5.空头申酉金旬空化退，寅月冲之为实退，故寅月涨停板必多。节后2月22日为戌日，冲动消息辰土有消息出现，此日为波段波峰形成之日宜卖出。

但因消息辰土在寅月不旺，不会影响该股整体趋势，只是回调而已。

后记：中关村在此式预测前的两三月中一直于18－19元左右收敛驻底，至丑月巳日该股被激活，节前三天在20－21元之间洗盘，节前最后一交易日（酉日）报收20.39元。春节开市后该股以压空式连续涨停七八上板，波段高位为戌日的39.73元，几日翻一番，令人瞠目结舌。某证券公司老总经一学员转达，节前18元多全仓杀入该股，获利数百万元，清仓后来电转告说：“从来没用这么短时间锋利这么大”，同时约我们择机见面！但我没去。

我们于2月21日（酉日）以35.3元卖出，何以酉日卖出而不在戌日卖出？“防其不及出手也”！做事注意“满招损，谦受益”。戌日收于33.32元，阴线实体达6.46元，振幅达7.01元，可见“哲纳拐点”正应起止之“妙机”。

因财为木人，寅月仍为上升通道，还可再兴，下一波起止时间要寻找另一个“哲纳拐点”……

例5　

2000年春节过后泰山旅游（600756）多次进入“哲纳拐点”，故为特大“黑马”，启动前我们极力向部分股友推荐。由于该股长期以来走势平淡，相信的人不多，而就是这支大家不看好的股票却在短短一个多月中大升450%，成为沪深市场中一道亮丽的风景线，令人看不懂！可见“哲纳选马”法之妙！其“拐点”及启动前的信息预测式如下：

图P333（辰年戊寅月──空申酉）

辞　消息　酉金　――（空）

生　空方　亥水　――

奸　官星　丑土　――世

威　空方　亥水о──　　　　　官星　辰土――

惊　官星　丑土　――　　　　　多方　寅木――

心　多方　卯木　──应　　　　空方　子水──

解析：

“明夷”者火入地掩其明，说明该股未露过彩，互中“解”有解除这种状态之象，变式“复”有雷震地下冲出地面之象。

1.阳爻亥水空头动，过去为空头压制，一直处于底部，现化出辰官回头克。在底部中，化官者为止跌大升，官为实力机构临岁令必有大动作。世为丑官，丑月即为止跌之月。

2.多方卯木岁令有气，寅月拱扶视为暗动偏应为放量上涨之月，但由于亥水空方被月令绊住，不能形成良性循环，不能大展。

3.午财伏藏，酉金旬空不受官生，说明股民及消息面均未注意该股，该股隐藏太深！卯月多方正应之月会大有表现，同时又为震木克坤土出地之月。震为4，坤为8，故升至48元（巧合）。

4.多方卯木旺于4月12日之前，故主攻行情约结束在12日前后。变爻为辰官，官在行情低位时起“止跌回升”的好作用，但当行情升到高位时起坏作用，故4月12日后辰官值令时会出现跳水或调整态势。

注：寅月该股从10.7元，小幅爬升至3月6日的14.96元，涨幅为4.26元，40%。

有图P334（辰年己卯月──空申酉）

心　消息　戌土　――应　　　空方　酉金――

辞　空方　申金　――（空）　多方　亥水――

生　官星　午火о──　　　　消息　丑土――

奸　消息　丑土　――世

威　财星　卯木　──

惊　官星　巳火　──

解析：

“归妹”为价值回归，“既济”为成功，“临”为“突破”，上式为本宫之财值月，正当其时大有作为。

1.消息丑土持世，财值月视为暗动来克为暴涨，亥水多方伏于空飞之下视为出现，但亥水岁令有气月令休囚，成交量不大，无量上涨。

2.午官发动化消息丑土，似不利之化，但卯财生午官，午官动生世，财落世爻为有利，又午官动化丑土，丑土变爻与世爻相同，亦将财倾于世爻，无论财克世思路还是财连续生于世爻均是有利组合，“黑马”无疑！

3.应爻戌土安静岁破月合，股民稳定，辰月冲之暗动（土破不为真破），出现活力，消息面干扰持股心态，为下跌，但破之暗动力一般，又戌土动与卯财耗合，为小幅调整，午月官动还可再起，倒V型之月。

4.卯财旺于4月12日前，故主攻波段顶峰将出现在12日前后，震木为财数4，化墓于8坤，故升至48元。

后记：该股进入卯月后大幅拉升，连续涨停，从14.96元一气狂拉至3月30日的48.00元，中间几无喘息，拉升到位后也没跳水，公回调至38元在40元附近无量盘整。4月6日二次上攻，收44.9元，北京李某在我们推荐下于11.3元买入的3000股第二天就以11.50元出局了，仅挣几分钱，10万元成为“眼中月”，气极败坏！

“哲纳拐点”是我们运用易学思想对股市周期阴阳消长转化认识的抽象和升华，它本身已经包含着时空关系的认识和预测的成分，只是这个时空由于个人投资的时间方式战略不同，可长可短，而采用信息预测的目的是透视“哲纳黑马”是“大黑马”还是“小黑马”！凡进入“哲纳拐点”之股均为“黑马”，至少不会跌。若大盘进入“拐点”，必有行情。

谢选骏指出：人说“大盘进入‘拐点’，必有行情”——我看“如何认定拐点”，那就是莫衷一是的事情了。

（另起一页）

【02、证券分析】

【选篇】

本杰明·格雷厄姆、戴维·多德 著

【书籍介绍】

想一览本杰明·格雷厄姆、戴维·多德的原版著作殊非易事，而希望拥有一本更可谓难上加难。他们的传世巨著《证券分析》为你提供了宝贵的机会——阅读和感悟这本真正的经典巨著——正是这本书创造了价值投资这个行业。 

本书在长达70年的时间里共发行了5版，计有百万册，充当了无数美国最杰出投资家的启蒙教程，再加上本杰明·格雷厄姆与戴维·多德两人在华尔街创下的不朽业绩，使得《证券分析》一书成为投资方面历史以来最有影响力的著作。从它于1934年问世以来，至今仍是人们最为关注的书籍，被誉为投资者的圣经。

一部经典，这对于1934年版的《证券分析》来说毫不过分。 

这部著作是华尔街的经典，也是奠定格雷厄姆声誉的里程碑。书中第一次阐述了寻找“物美价廉”的股票和债券的方法，这些方法在格雷厄姆去世后20年依然适用。 

但是初版的《证券分析》是什么样的呢？可以说，它就是一部经典，尽管出过了5版，售出百万册，历经70余年，且多次修订，却依然被奉为投资者的《圣经》。 

在本书中，你将领略到格雷厄姆出色的文采。70年过去了，这些文字依然以真实、审慎的风格，严谨的思维和逻辑性而充满魅力。这也是为什么本书会引发一场投资革命的原因。 

本书是对1940年第二版的真实再现，不仅会带给您阅读上的乐趣和享受，还展示了原汁原味的本杰明·格雷厄姆和戴维·多德的投资方法——用他们自己的语言向您娓娓道来。

【目录】

第1章  证券分析的范围与局限以及内在价值的概念

第2章  分析问题的基本要素以及定量和定性因素

第3章  信息来源

第4章  区分投资与投机

第5章  证券的分类

第6章  固定价值投资选择的第一原则

第7章  固定价值投资选择的第二和第三原则

第8章  债券投资的具体标准

第9章  债券投资的具体标准（续）

【第1章 证券分析的范围和局限，内在价值的概念】

分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究，根据经确认的规律和正确的逻辑作出结论，这是一种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时，人们遇到了严重的障碍，因为归根结底，投资并不是一门精确的科学。在法律和医学方面也是如此，因为在这些领域，个人的技巧(艺术)和机遇对成败与否都起了重要的作用。但是，在这两个领域中，专业分析不仅发挥着作用，而且可以说是不可或缺的。所以在投资领域，甚至是投机中，很可能也是这样。

在过去30年中，证券分析业的声誉在华尔街上经历了大起大落——这段历史实在与股票价格的表现颇为相似，当然两者之间并不是平行的关系。在1927年以前，证券分析业发展顺利，在这一长段时间中，人们越来越重视对财务报表和统计数据的分析。但是随着从1927年开始的“新时代”的到来，分析这种方法被人们抛弃了，虽然数字和事实仍然受到重视，但那是一种被篡改和操纵的分析，其目的是为了迎合这一时期的假象的需要。1929年10月发生的市场崩溃对于始终保持头脑清醒的分析家来说毫不意外，但这场灾难影响范围之广，危害作用之大却仍是他们所始料不及的。最终的结果是严肃的证券分析学遭到了双重打击：首先是市场崩溃之前的证券虚幻价值的持续性；然后是市场崩溃之后的证券真实价值的荡然无存。

在本书的导言中我们曾提过，1927年到1933年的历史不会成为判断未来债券投资的标准。对于证券分析也同样如此，理由也一样，即这一段时期的市场大幅波动在近期不大可能重演。成功的分析，如同成功的投资一样，要求有一个相对理智的工作气氛，并至少有一定程度的价值稳定性。

分析的三个功能：

1．描述功能

可以用三个词来概括证券分析的功能：描述功能、选择功能和评判功能。描述性分析包括罗列同某一证券相关的重要事实，并以一种一致的、明了的方式予以表达出来。对于各种可交易的公司证券来说，各种手册、标准统计公司、费奇服务公司以及其他一些机构正执行着这一功能。有一种更具深度的描述是展示某一证券的强势和弱势，将其业绩与其它类似的证券进行比较，并对那些有可能对未来发展产生影响的因素作出评估。这种形式的分析适用于几乎所有的公司证券，不仅对投资，而且对理性投机都有帮助作用，因为它为判断提供了事实基础。

2．证券分析的选择功能

在选择功能方面，证券分析前进了一步，具有了自己特别的判断。它试图决定是否购买、出售、持有某一证券。那么这种更积极的分析功能在什么样的环境中，针对何种证券才能最大程度地发挥作用呢？其缺陷和局限之处又在哪里呢？让我们来看看以下这些分析案例。

分析判断的案例—一在1928年，有一大批利率为6%的“圣路易斯一旧金山铁路公司”优先股面向公众发售，价格为100美元。有记录显示，在该公司的经营历史上，没有一年的收入达到过固定利息与优先股利之和的1.5倍。如果在此使用正确的标准对事实进行分析，我们的结论是不购买这种证券，因为它缺乏安全性。

另一个相反的例子是：在1932年6月，有一种“欧文斯一伊利诺伊玻璃公司”的债券可供购买，其利率为5%，至1939年到期，价格为70美元，到期收益率为11%。该公司的利润是利息的许多倍——不仅是在寻常年景，而且包括在萧条期。单是流动资产就足以为发行的债券提供充足保障，在此之后还有普通股和优先股，即使以最低报价计算，这些股票也具有较高的市场价值。在此，通过分析我们将极力推荐购买该种证券，因为这是一种安全的、稳健的投资工具。

让我们再来看一个普通股的例子。在1922年，航空股票兴起之前，“莱特航空公司”的股票在纽约股票交易所上市，价格只有8美元。而它当时的股息有1美元，某些年份的每股收益达2美元，每股现金资产则超过8美元。在此通过分析可以得到的结论是其内在价值要高于市场价格。

如果在1928年再来观察这支股票，当时它的市场价格已经达到每股280美元。每股收益是8美元，在1927年只有3.77美元。每股股息2美元，每股净资产不到50美元。分析这些数字将得出一个确信无疑的结论：其市场价格反映的主要是对该公司前景的推测，也就是说其内在价值要比市场价格低很多。

第三个例子是通过比较两种证券进行分析。比如“城际高速运输公司”的5%利率的第一替续债券与同是这家公司的7%利率抵押债券，它们在1933年的价格同为62美元。很明显，7%利率债券要比5%债券更有价值，每1000美元面值的7%债券都有面值为1736美元的5%债券作抵押；而且其本金已经到期，既可以全额兑付也可以出售抵押品获利。抵押品的年利约相当于每张7%债券87美元(这笔利息实际上支付给了抵押债券持有人)。所以7%债券的当期收益要比5%债券高。虽然有可能出现一些情况，使得持券人不能全部或迅速实现他们的合同权益，但是很难想象，7%债券的内在价值不会比5%债券高出许多。

内在价值与价格——从上述的案例中我们可以发现，证券分析家的工作并不是不能得出有实际价值的具体结果，而且它还可以适用于很广阔的范围。证券分析家似乎总是在关注证券的内在价值，特别是内在价值与市场价格之间的差距。但是，我们又必须承认，内在价值是一个难以把握的概念。一般来说，它是指一种事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。不过，如果认为内在价值可以象市场价格那样确定就大错特错了。以前曾有人认为内在价值(比如说普通股的内在价值)类似于“帐面价值”，即等同于合理计算的公司净资产值。这种论点非常明确，但却毫无实际意义，因为平均收益也好，平均市场价格也好，都不是由帐面价值决定的。

内在价值与盈利能力——于是又出现了另外一种观点，即内在价值是由盈利能力决定的。然而“盈利能力”一词必然意味着对未来结果的预期。但从历史的收益数字是无法估算出未来收益的，即使是预示未来收益是呈上升还是下降都不可能。必须有足够的证据表明收益平均数或上升下降趋势能够可靠地保持到未来。经验证明这种做法并无可取之处。也就是说，表示为某一明确数字的“盈利能力”这个概念，以及由此衍生出来的内在价值概念——它和前者一样是明确的和可计算的——不能作为证券分析的通用前提。

例：为了使这一推理更为明确，让我们考察一个典型的案例。

分析“杰艾箱包公司”的情况，我们如何确定其在1933年的内在价值呢？市场价格为30美元，每股净资产176美元，未支付股息，10年平均收益为每股9.5美元，1932年的业绩是每股亏损17美元。如果采用惯常的估算方法，我们将用10年内的每股平均收益乘以10，得到每股95美元的内在价值。但是让我们来看一看这十年的具体数字：

1932——$17.40(亏损)

1931——$12.90(亏损)

1930——$11.00

1929——$20.40

1928——$26.90

1927——$26.00

1926——$23.30

1925——$15.30

1924——$5.90(亏损)

1923——$2.10(亏损)

平均值——$9.50

这个9.50美元的内在价值除了作为一个一堆没有联系的数字的数学结果外毫无意义。很难说这个数字能说明这家公司过去的情况，也不能据此推测其将来的发展趋势。用这种算术平均法得出的“真实价值”或内在价值，具有人为性和偶然性。

内在价值在分析中的作用——列举了这么多不同的例子，我们不妨将内在价值在分析中的作用做一概括。关键的一点是证券分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债券提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的，近似的内在价值数字就足够了。打个比方来说，在日常生活中，要想知道一位女士是否够了选举年龄并不需要打听出她的确切岁数；无须知道一位男士的准确体重，我们也能看出他是不是过于肥胖。

为了搞清楚这一点，我们再回到刚才的例子。我们不用算出“圣路易斯一旧金山铁路公司”优先股的准确内在价值，就可以作出不购买这种证券的决定。从它的收益记录不难看出，其收益扣除债券持有人利息和优先股股息后所剩无几，因此安全性没有保证，只要能看出这一点就足够了。“欧文斯一伊利诺伊玻璃公司”的5%债券则相反。要想算出该证券的精确内在价值较为困难，但要想作出该公司资产价值远远高于负债的判断就容易多了。

在“莱特航空公司”的案例中，其早期的情况表明该公司的价值明显要高于每股8美元，或180万美元的总额。到了后期，通过对事实的分析同样可以得知，该公司价值达不到每股280美元，或7000万美元的总额。分析家很难算出“莱特航空公司”在1922年应该值每股20美元或每股40美元——或在1929年应该值每股50美元或80美元。幸运的是，他们无须算出这些数字就可以知道每股8美元的价格是具有吸引力的，而每股280美元的价格则过高了。

“杰艾箱包公司”的案例代表了比较典型的普通股的情况。分析家无法获知其内在价值与市场价格的关系。但即使是在这个案例中，如果价格变得过高或过低，仍然是可以得出结论的。由于局面不甚确定，我们可以说很难决定该公司的普通股在1933年应该接近30美元还是130美元，但是如果股票的市场价格是10美元，分析家将毋庸质疑地指出其价值是高于这个价格的。

内在价值概念的灵活性——这个例子说明证券分析所使用的内在价值这个概念具有多大的灵活性。对于不同的情况，内在价值表现出不同程度的明确性。而明确性的程度则由一个“近似值的范围”来反映。当市场形势不明朗时，这个范围也就相应地扩大。比如在1922年“莱特航空公司”的案例中，该范围为20一40美元；而在1933年“杰艾箱包公司”的案例中，它为30一130美元。但是即使是一个非常不明确的内在价值范围，如果该证券的当前市场价格仍大大出于这一范围，我们仍能得出明确的结论。

在个别案例中可以得出更明确的结论——也许使用“城际高速运输公司”案例最能说清楚这一点。在此，可以用5%债券的市场价格非常明确地确定7%债券的价值。如果抵押债券持有人肯定能够得到抵押品，那么其中的数学关系就是，1000美元的7%债券相当于1736美元的5%债券，这一关系最终会在市场上体现出来。但是出于种种原因，不可能预计在实际情况下百分之百地实现这种标准的定价关系。所以，如果考虑到实际因素，不能说7%债券的价值就一定比5%债券的高出74%。但是，有把握的是7%债券归根结底一定会比5%债券更有价值。当市场上这两种债券售价相同的时候，这个结论就非常有用处了。

“城际高速运输公司”案例是一种比较个别的情况，在此，分析家可以在把握内在价值方面得到非常明确的结论，而这不一定就是普遍存在的情况。这种状况将导致清算，或导致“套利”、“对冲”等技术性行为的出现。从抽象意义上看，这些行为也许是分析家最喜欢的领域，但是从更广泛的投资理论与操作来看，这些行为有其特殊性，而且这种机会也不常出现，从而使它们相对不太重要。

证券分析过程中的主要障碍

(1)数据不足或不准确——显然，分析家不可能永远正确。某一结论可以在逻辑上是成立的，但在实际应用时却效果很差。造成这种结果的原因主要有三个：数据不足或不准确、未来的不确定性、市场的非理性行为。其中第一个原因，虽然较为严重，却不甚重要。很少有故意伪造数字的情况出现，大多数都是使用某种会计手段的结果，有经验的分析家必须识破这些伎俩。比误导性陈述更常见的是隐瞒。在多数分析案例中，分析家凭经验可以觉察出在某一重要方面是否缺少了信息。但有时，隐瞒也可能会导致错误的结论。

(2)未来的不确定性——更多出现的情况是：有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向作出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题：证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂放一边。当然，未来的发展大部分是不可预测的，而证券分析的假设前提是：历史记录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值也就越低。以历史判断未来的做法在分析高级证券时更加有用，因为它们相比普通股票变化的可能性要小得多；同理，这种做法在应用于分析那些具有一贯的稳定特性的行业的证券时也比较有效。最后，这种做法在正常情况下时要比在局面变动频繁时更有效。

(3)市场的非理性行为——分析的第三个障碍来自市场本身。从某种意义来讲，市场与未来一样不可琢磨。分析家对这二者都不能预测或控制，但分析的成功却有赖于这两个方面。人们会认为投资分析家的主要任务与证券的市场价格关系不大。他们的目的应该是挑选出那些质量优越的，能提供固定利息收益的债券，在分析时应主要考虑该债券还本付息的安全性。购买者似乎不应该关心其在市场上的价升价落，而只用确定这种债券是不是一种良好的投资工具。我们认为以这种传统的投资者观点是不正确的。证券的持有人，无论他们拥有的是什么种类的证券，都是关心其市场报价的。投资界中普遍重视的证券的“流通性”就证明了这一点。既然某一证券的市场流通性如此重要，那么其价格的高低也应该是很重要的。相比投机客而言，高级债券的投资者不太注重市场波动，但是市场价格仍然对他们有影响，即使从财务的角度来看影响甚小，但在心理方面的影响却是很大的。所以，证券分析家在分析高级证券时既要考虑到影响证券安全性的因素，也必须考虑到那些可能对证券的市场价格产生负面影响的因素。

当证券分析家在寻找那些价值被低估或高估的证券时，他们就更关心市场价格了。因为此时他的最终判断必须很大程度上根据证券的市场价格来作出。这种分析工作有以下两个前提：第一，市场价格经常偏离证券的实际价值；第二，当这种偏离发生时，市场中会出现自我纠正的趋势。虽然在华尔街上有“市场的判断永远正确”和“股票的市场价格就是其价值既不多也不少”的说法，但上述前提中的第一个无疑是正确的。

价格向价值回归缓慢的危险——从理论上看，第二个前提也是同样正确的。但在实际中却往往得不到验证。由于忽视或误解而导致的低估某一证券价值的情况经常会持续一段极长的时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估某一证券价值的情况也会经久不退。正是这种拖延给分析家带来了危险，因为在价格向他所发现的价值回归之前，新的决定因素有可能出现而取代旧因素。换句话说，当价格最终体现出价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做出判断的事实和理由都已不再适用。

分析家必须尽最大可能规避这种风险。方法之一是在不大可能发生突然变化的环境中开展工作；方法之二是挑选那些比较吸引公众兴趣的证券，这样，一旦分析家有所发现，公众会有及时的反应给予响应；方法之三是根据总体的市场状况而调整自己的工作，在商业和市场都很平稳时注重寻找价值被低估的证券，而当市场压力和不确定性增大时则应该谨慎行事。

内在价值与市场价格的关系——附表能够进一步澄清关于内在价值与市场价格的关系的一般问题，该表追踪了影响市场价格的各种因素。从表中可以看出，被我们称作分析因素的因素对市场价格的影响是部分的和间接的——它是部分的，因为纯投机因素也经常从相反的方向影响市场价格；它是间接的，因为它要通过人们的感觉和决定才能产生作用。也就是说，市场不是一台根据证券的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器，而是汇集了无数人部分出于理性，部分出于感性的选择的投票机。

内在价值因素与市场价格的关系

分析与投机

可以这样认为，恰当的证券分析可以在任何情况下产生令人满意的效果，哪怕是应用于变化无常，风险很高的明显投机行为。如果能对公司的情况进行专门的研究，在此基础上选择用作投机的证券，难道就不能给投机者带来一些可观的优势吗？在承认未来形势不可预料的前提下，是否可以假定有利的变化和不利的变化将在一定程度上相互抵消，从而得出这样，一个结论：恰当的分析所带来的最初优势平均来说终将带来一些利润？这个结论看似有理，其实是不对的，对这一结论的轻易接受已经使分析误人迷途。所以，我们有必要详细讨论一下反对在投机行为中过度依赖分析的几个观点。

首先，“投机机制”对投机者大为不利，从而抵消了分析研究所可能带来的好处。投机机制的劣势包括为交易支付的佣金和利息支出，以及买卖价差等。最为重要的是，除非采用某种特定的交易技术，平均亏损总是要多于平均收益，这是一个先天趋势。而特定的交易技术又是与分析方法背道而驰的。

其次，投机环境中的分析因素往往处于急剧的变化之中。因此我们曾提及的风险—证券的内在价值在市场价格向其回归之前就发生了变化—在投机的条件下的危害要比在投资条件下严重得多。

第三，阻碍分析在投机中的成功的原因还在于，有些投机所涉及的因素是不在证券分析的范围之内的。从理论上说，这些因素出现有利和不利变化的概率应该相等，所以从长远看两者似乎应能相互抵消。举例来说，可以设想这样一个创造财富的简易方法：在市场购入一批收益一价格比最高的普通股，同时又卖出一批收益一价格比最低的股票。其背后的思想是，无论今后的发展趋势是有利还是不利，对于这两组股票的影响应该是一样的，因此买人的股票从总体而言应该优于卖出的股票。但是，那些表面看具有吸引力的股票之所以价格低迷，很可能另有其它虽未披露、但熟知公司内幕的人已经知道的不利因素—同样的情况也会发生在那些被认为是售价偏高的股票身上。在投机情形中，那些“内幕交易者”往往具有优势，从而使有利变化和不利变化相互抵消的假设失效，并使不了解内情的分析家出于不利地位。随机因素的增多使分析的价值下降—最终的反对理由是基于一个更为抽象的考虑，但也具有同等重要的实际意义。即使我们相信分析能给投机者带来统计学意义上的优势，但它不一定能获得利润。投机的高风险依然存在，在每一个个别的案例中仍有可能发生亏损，当一笔投机交易结束后，往往很难讲分析家的建议究竟是带来了益处还是害处。因此分析家在投机领域中的位置至多是不确定的，没有太多的职业地位可谈。分析家似乎是在投机的钢琴上和幸运之神一起弹奏一曲二重奏，而所有的调子都是由善变之神确定的。

我们可以再举一个更为具体的例子，来说明分析更应该适用于投资而非投机。(在本章中我们始终假定，投资意味着预期的安全性，而投机则意味着已知的风险性。在后面的章节中我们还会对此做更详细的区分。)在蒙特卡罗赌场中的轮盘赌博中，业主的胜负概率为19比18。因此在他同赌客的竞赛中，赌客每下注37美元，他平均盈利1美元。对于缺少经验的投资者或投机者来说，获胜的概率也类似于此。我们假设，如果通过一些与分析类似的工作，使轮盘赌的赌客在有限次数的赌博中，业主的胜负概率逆转为18比19。此时如果他在所有的数字上平均地下注，那么最终应该能有一定数目的收益。这种操作方法类似于在有利的大环境下、根据恰当的分析进行的投资。

但是如果那个赌客把所有的赌注都押在某一个数字上，对他略为有利的获胜概率对于那个数字是否被选中的问题就毫无意义了。他的“分析”使他能在走运的情况下获利更多一些，但在背运的时候就没有价值了。这个类比的例子可能能够说明分析在极端投机情况下的作用。如果运气起着压倒性的作用，分析所带来的那一点点优势就荡然无存了。

所以，可以这样认为：在投机中，分析仅仅起到辅助的作用，而不是指导的作用。只有在运气的作用相对不重要的领域，才有可能由证券分析家发出权威的声音，并对其分析的结果承担责任。

3.证券分析的评判功能

投资学原理和公司理财方法都包含在证券分析之中。通过将标准应用于事实，就可以得到分析性判断。所以分析家关心的是选择标准的有效性和实用性。而且他还关心证券—特别是债券和优先股—的保护性条款，以及实施这些条款的恰当方法。

分析家还注重事实是否被公正地陈述，这意味着他对会计方法是极为挑剔的。最后他还必须关心公司政策对投资者的影响，因为证券的价值在很大程度上都取决于公司的管理层。在这个类别中包括公司的资本结构、股息与扩张政策、管理层的报酬，甚至还包括是否继续经营或转让某项无利可图的生意。

对于以上的种种因素，分析家必须能够作出评判，做到避免错误，纠正滥用，尽最大可能保护投资者的利益。

近期金融厉史对投资者与投机者的意义

1927年到1933年这一时期的特征—1927年到1933年间发生的经济事件，不只是人们熟知的商业和股票市场周期的简单重演。从附表中自1897年以来的道琼斯工业股票平均值可以看出，这一轮上涨和随之而来的下跌完全是史无前例的。它们就象在微波中涌起的巨浪一样，与一贯的市场走势大相径庭，所以也必然是有其特殊的原因和影响。

目前，任何一种对金融原理或方法的考察都必须首先认识到我们近期金融历史的独特性质，也必须面对和回答它向我们提出的许多新的问题。为简明起见，我们把这些问题分成下列四组，它们分别与下述因素有关：

1.投机

2.投资

A.债券与优先股投资

B.普通股投资

3.投资银行与公众的关系

4.金融中的人性因素投机

投机

很难说我们从过去的六年中学到了多少关于投机的新内容。尽管上一轮牛市和熊市的规模和持续时间都是史无前例的，但是从本质上看，投机者在这一段时期内的经历与在从前的市场周期中的经历并无区别。无论从其它角度来观察，这一段时期显得有多么的特殊，但从投机者的立场来看，华尔街倒是应了那句法国格言“万变不离其宗”。巨大的利润变成惨重的亏损；新的理论在建立之后又被推翻；紧随着人们的喜悦而来的却是绝望；所有的一切都与历史上曾发生过的轮回是如此一致。几乎不言自喻的是，从大股灾的废墟中将酝酿出获取巨额投机收益的新机会。而我们似乎仍然有理由相信那些古老的投机格言：“对于投机者来说，懂得何时买卖要比懂得买卖什么更重要”；以及“亏损的投机者要比获利的投机者要多几乎是一个数学定律”。

关于投资的新问题

在投资界中，1927年以来的经历引起了新的、令人困扰的问题。在这些问题中，最容易对付的是“投资”概念的滥用，以至于连最大胆，最无序的投机都成了投资。如果我们在投资中遇到的麻烦仅限于此，那倒是很容易解决的了——只要我们能够重新拾起那些古老的、是非分明地区分投机与投资的标准就可以了。但是，实际中的问题要比字面上的定义复杂得多。困难并不来自于以投资之名行投机之实而遭遇亏损的行为，而是来自这样的现象——即使是按历经考验证明有效的法则进行的投资，也仍然出现了亏损。不是股票市场涨落而是债券市场的一蹶不振(见表B)构成了近期金融历史的真正令人瞩目的新特征——至少从投资理论和操作的观点来看是这样。从1928年以来，即使是很保守的投资者仍然遭到了损失，于是就产生了一个严重的问题：稳健和令人满意的投资是不是存在？它还带来了另一个问题：投资银行的操作和信誉是否还值得投资者信赖？

从1914年以来债券持有人的不快经历——自从第一次世界大战爆发以来，总的来说，债券投资者的业绩并不令人满意。所以在1928年以前，人们达成了一项共识：债券未给投资者提供足够的保护，以作为其放弃利润要求权的补偿。由于各国支付巨额战争费用和战后的通货膨胀与经济萧条，从1917年到1920年，所有的债券价格都有巨幅下跌，其后的价格上升也让人失望，主要是因为先前的大多数债券投资都流向了铁路领域。在许多工业公司大有起色的时期，这些债券发行人的信誉总体而言却在走下坡路。在1919至1922年间，由于收费相对缺乏弹性，就连公用事业的债券亦受到战后经营成本上升的不利影响。而在另一方面，大量工业企业的债券迅速上市也造成了负面的效果，它们中的一些不仅没能得到发展，甚至陷入了困境。工业企业债券的买主发现自己正处于一个尴尬的境地，即使企业大有起色，也只不过是略有盈利；而更经常的却是由于企业的失败而亏损累累。

这种经历自然而然地使债券投资者转变了观念，把普通股当作了投资的首选工具——这种观念只在一定的条件下才有真正的意义，但不可避免地要被误用，而且误用的后果非常惨痛。如今，把普通股当作长期投资手段的想法虽然遭到批驳，但债券已没有了昔日的辉煌，而债券投资人近年来受的创伤恐怕一时也难弥合。如果我们观察一下自1927年以来的债券价格记录(表B)，并以此作为推测未来走势的指标，所能得出的结论是：以前人们所认为的稳健投资—以接近面值的价格购买债券—已经不复存在。尽管有一批债券的价格和质量在这段时期内没有过多的下降，但这些债券的数量实在是太少了—而且它们的优势也并不突出。所以所谓精心挑选投资工具就能规避风险的说法看来是站不住脚的。债券总体上的价格下跌，部分原因是由于投资者信心不足，另一部分原因是由于银行为了保持流动性而不计代价地大量抛售债券。除了这些暂时的和心理的因素，许多个别案例也反映出了一个不可否认的趋势：投资的安全性成了问题。

所谓优良的债券具有一定的抗跌性的理论遭到了抨击。以前被认为足以经受任何可能发生的收益减少的安全边际标准，结果却证明是不够的；一些曾被认为是能够经受考验的企业却无力支付固定的利息。如果我们以最近的经历做参考而制定投资策略，那可能就只能建议人们放弃任何价值有限的证券投资(短期政府债券除外)，而把债券和股票都当作投机的工具，而且只有那些知道自己是在投机、并且能够承担投机风险的人才能参与。

1927年到1933年期间是一个极端的检验—然而，我们并不承认1927年到1933年的经历可以成为指导未来的教条。在这段时期中，投机行为是如此地动荡不定，我们不能相信这就是市场今后的发展趋势。也就是说，我们更应该把这段时期作为类似于南海泡沫泉的经济现象或其他孤立事件，而不是未来的典型的投机周期模式。作为一种投机经历，近期的周期与以前有质的不同，而不是量的不同。但是就其对投资行为的影响来说，它却具有其特殊性，似乎不具有重复性。

南海泡沫：1720年，英国南海公司在南美进行的股票投机骗局。

编注

于是，我们可以这样认为，过去的六年，对于债券投资来说是一次不寻常的检验，其强度将是后无来者的。所以债券投资并不是绝无希望了，从这场检验中学到的如何挑选债券的教训，可能会使我们在未来的岁月里受益。这些教训要求我们比以往更为严格地坚持两方面的安全标准：关于债券内在稳健性和稳定性(由企业的性质、相对规模、管理情况和信誉决定)的标准，以及关于足够保障倍数(表现为企业在相当一段时期内的实际收益，以及足够的低级权益)的标准。严格执行这些标准会使得能被认为是稳健投资工具的新发债券数量大大减少，但是，人们仍应该有信心认为债券投资可以有所作为。

关于选择债券的教育依然有用——对某些人而言，这样一个结论似乎过于乐观，其实是否如此倒无关大局。即使经过很长时间的验证，发现债券投资根本是无利可图的，投资银行仍然会继续发行债券，而公众也仍然会购买债券——就象人们明知大多数投机者是赔钱的，但仍一如既往地参与投机一样。而且即使最终证明无利可图，债券购买者投资于债券，而不是承担股票投机交易所固有的巨额亏损的风险，很可能也是更为明智的。所以，哪怕悲观地说，最终出现一定数目的净亏损在所难免，对公众进行谨慎选择稳健债券的教育还是非常有意义的。

正当我们撰写这篇导言时，高级债券的投资者又在面临新的危机，通货膨胀和货币贬值将吞噬掉他们的利息甚至本金。但无论这场危机如何严重，呈现出的问题归根结底具有暂时的特点。它不仅与债券作为投资渠道的价值有关，而且关系到货币价值本身。一旦货币的价值最终得以固定，无论是固定在哪一个水平，这个问题就已经终结。举例来说，德国的通货膨胀曾经将战前的德国债券价值一扫而光，但对德国债券投资的理论并无永久的影响。法郎贬值80%以后也发生了相似的情况，一旦货币价值得以确定，债券投资便立刻恢复，而且挑选优秀债券的标准和方法都与货币贬值以前相同，没有变动。

显然，当货币处于贬值期间时，拥有有形资产要比持有货币更有优势，但这项优势在货币价值确定下来的一刻起即告消失。同样的原理也适用于债券。

被误用的普通股投资原理——投资普通股票似乎要比投资债券更值得怀疑，不仅是普通股作为最佳的长期投资工具的定律已经不复存在，而且连象劳伦斯&#8226；张伯伦这样的权威人物都认为所有的股票从其本质而言均不可避免地具有投机性。因此，对他而言，近年来的教训是，债券是唯一的稳健投资工具。这个结论将在本书“投资与投机”一章中加以考察。在此，我们只想说明，近年来普通股市场的“疯狂状态”实际是稳健原则被严重误用的结果。我们从市场中学到的关于人的本性的内容要比股票的本性的内容丰富得多。在“新时期”到来之前，挑选普通股进行投资而不是投机是非常有原则可循的。笼统地说，适用于投资的股票在安全性和稳定性方面应该不亚于债券。能经受这种挑选的股票往往具有良好的表现，而且更有债券所不具备的升值可能。

投资普通股并不是一无是处—在我们看来，1928年到1933年的动荡对这一论断的打击要小于对投资性债券的打击。当然，这些经历也说明，一些稳健股票的盈利能力可能大打折扣，而且就“稳健债券”和“稳健股票”这两个群体而言，后者所受的损失要更为严重。

但是，如果有人能够严格遵循古老的普通股投资准则，那就会在牛市开始时抛出股票，然后独树一帜地远离市场，直到1929年股市崩溃，价格相对于盈利能力和其它因素而言又具备了投资价值时再重返市场。从事后看，这样做无疑也会因购买过早而蒙受损失，但只要能够依照那些古老而保守的普通股投资准则行事，那么他获得的获利机会足以弥补承担的风险——这个优势却是一般的债券投资者所没有的。这些投资准则的最大弱势是：在1928年和1929年投机盛行的大环境里，要想严格遵循它们具有一定的困难。但在如今市场震动幅度趋小的状态下，谨慎分析之后进行的保守的分散化普通股投资还是能够产生令人满意的效果的。

投资银行标准降低

我们的第三个问题与投资银行的地位及公众应对它们采取的态度有关。直到近年来，多数投资银行都能成功地将两个冲突的目标——维护客户的利益和为自己创利——统一起来。无论是从商业的原因或是凭着良心，公众的利益都能得到保证，因为公司的信誉和持续发展取决于出售产品的质量。于是投资银行自认为而且也被认为是与客户之间保持“半信托”的关系。但在1928年和1929年，信誉卓著的投资银行所遵循的安全标准被灾难性地全盘抛弃了。大量劣等证券的出售证实了这一点。这些劣等证券在一定程度上是借助于可疑的信息披露方式发售的。大市的崩溃对这些既不够稳健、又不够成熟的证券产生了严重影响，购买这些证券的投资者的损失当然也相当惨重。

标准降低的原因—投资银行标准的降低主要有两个原因，一是所有的证券都很容易出售；二是可供出售的稳健投资工具的缺乏。后者又是因为金融市场出现了发行普通股的流行趋势。大公司不仅力图避免通过发行债券筹集资金，而且不愿自己拥有大量的长期债务。所以新发行债券的质量标准与以前相比有大幅降低，而与此同时，寻求投资机会的资金却达到了前所未有的高峰。在以前，当投资银行面临选择，应该发行劣质债券还是优质债券时，它们会理所当然地选择后者，即使可能会因此而牺牲一部分承销利润。但是现在它们面临的抉择却是要么发行劣质债券，要么就无事可做——或者实现巨额利润，或者关门倒闭——在这种情况下，出于人之本性，它们无法充分保护客户的利益。

恢复公众信任的问题——面对目前对投资银行的动机和操作方法心存疑惑的公众，投资银行似乎很难重新获得人们的信任。所以这些公司都在发行新债方面小心翼翼——采取这一策略，部分是因为在如今这个较差的市场环境中，除了最优秀的债券之外，别的根本没有市场；还有是因为1933年证券法案颁布之后带来的新困难。如果过去的经验可资借鉴的话，目前投资者的挑剔态度不会持久；当下一个经济繁荣、资金充裕的时期来临的时候，公众会再一次尽弃前嫌，忘记历史的。将来投资者得到的保护恐怕并不来自他们自己对证券的精挑细选，而来自于老练的投资银行为保持它们缓慢恢复的声誉，避免重蹈覆辙而采取的谨慎态度。

对全面的投资知识的需求——投资银行执行稳健政策很可能面临这样一个障碍，即：可以满足我们基于过去15年的经验而提出的苛刻标准的新债券相对太少。如果人们对债券的需求急剧上升，而又没有足够的优质债券可供上市，那么其必然的结果就是会有许多质量低下，表现不佳的债券出现。所以我们认为单个债券投资者将出现巨大的对全面的投资知识的需求，和对于可供他们求助的专业性、超脱性咨询机构的需求。

这种对知识和专家咨询的需求，随着1933年证券法案的颁布而略有减少。法案要求在新证券发行时须公布详尽数据。同时，如果因忽略或误导而造成投资者损失的，投资银行管理者和决策层的责任相比以前大大加重了。但是这些规定只是要求有足够的事实公之于众，并不能保证证券本身的质量。”在法案实施之后发生的许多值得推敲的股票发行就很好地说明了这一点。

人类本性的问题

在过去5年里，金融市场中最不同寻常的特点就是被纯粹的心理因素控制。在以前的牛市中，股票价格的上涨与整个大经济环境的上升具有密切的关系，投机客的盲目乐观情绪只是使得股价出现暂时的高峰。但是在1921年到1933年的经济循环中，这种高峰历时数年，而不是数月，其推动力量不是某一批投机客，而是整个金融界。“新时代”主义——即无论价格有多高，绩优股(蓝筹股)都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象，我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。这些价值因素，不可否认是确实存在的，但却无法进行数学测算，因为衡量它们的标准本身就有较大的随意性，并且会随着流行心态的变动而变动。投资者容易将对这些无形项目的纯粹投机性的估价当成是现实，因为它们涉及的主要是剩余财富，通常不必经受本金价值要与收益相称这样一个传统的检验标准的检验。

价值与价格之间不存在必然关系——在华尔街上还有一些其它的人性因素值得我们给予足够的重视。投资理论应该承认，某一证券的价值并不是自动地、或者按照某种数学关系反映在其市场价格中，而是通过投资者的买入或卖出决策来体现的。投资者的心理因素不仅对市场价格产生影响，而且也受到市场价格的强烈影响，一项经过深思熟虑的投资行动的成功，也部分依赖于随后的市场价格。在选择投资工具时，即使仅仅为了获得利息收益而购买证券，在权衡了其内在价值的因素以外，仍应该对那些纯粹的市场因素给予考虑。(在正常情况下，保险公司和储蓄银行等机构不象个人那样关注其投资品的市场价格，但是1931年至1932年的巨幅波动让它们突然意识到了市场价格变动的重要性。)

投资的理想替代品不是投机—如果稳健投资的领域出现萎缩，似乎我们应该转而进行理智的投机，所依据的理论就是良好的投机当然要比不良的投资要好。但是在此我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成强烈的威胁。从因果关系来看，投机者随着价格的上涨而越来越乐观，随着价格的下跌而越来越悲观，因此从本质来看，只有少数投机者能保持常胜不败，而且没有人有理由相信在其它多数同道都将失败的情况下，他自己却总是能成为赢家。所以，在投机方面的培训，无论多么精妙多么全面，对个人来说都是埋下了不幸的根源。许多人都是被由此引入市场，初期小有收获，最终几乎人人惨败。

如果投资无利可图，而投机又充满危险，聪明人该采取什么对策呢？也许应该把注意力集中到那些价值被低估的证券上来—那些通过仔细的分析而发现它们的市场价格低于内在价值的债券或股票。这方面的投资机会丰富多采，本书的以后章节将给予详述。不可否认，寻找低价证券的做法也容易出错，而且在近年的金融市场中实施起来也比较困难，且效果不尽如人意，但在通常情形下，这种做法可以产生较好的平均效果。而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效的保护手段。

谢选骏指出：人说——证券分析的范围和局限，内在价值的概念……显示“寻找低价证券的做法也容易出错，而且在近年的金融市场中实施起来也比较困难，且效果不尽如人意，但在通常情形下，这种做法可以产生较好的平均效果。而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效的保护手段。”——我看这种两面派的“但书”写法，使得这书成了“真正的经典巨著”，使其第一作者本杰明·格雷厄姆号称“证券分析之父”、价值投资理论的奠基人；他还是股神巴菲特的老师，并对巴菲特的投资理念产生重大影响。

【第2章 证券分析中的基本因素：质的因素与量的因素】

在上一章中，我们根据证券分析家所希望达到的目的，提出了一些概念和材料。我们不妨设想有一位正在工作的证券分析家，那么左右他对某一具体问题的看法的总体考虑又是什么呢？而当他面对形形色色需要处理的信息，他又应该持怎样一个基本态度呢？

四个基本因素

证券分析的目的就是回答，或帮助回答一些非常实际的问题。其中最常见的恐怕要是：出于某一特定目的，应该选择购买什么样的证券？对于证券s，究竟是应该买人、卖出还是持有？

在考虑解答所有这类问题时，都会有意或无意碰到下面四个主要因素：

1.证券

2.价格

3.时间

4.人

更完整地表达，可以用这样一个问题来概括：某人I是否应该在某一时间T，以某一价位P买人(或卖出、或继续持有)证券S。于是又产生了一些相关的话题，比如讨论这四个基本因素的相对重要程度。我们发现如果把上面列举的顺序倒转过来似乎更加易于讨论清楚。

人的因素——或多或少，人的因素总要参与到证券买卖中。其中具有重要性的方面是这个有意购买者的财务状况。某一投机机会对于一个商人可能是有吸引力的，但对于信托管理人或一位收入菲薄的遗婿就另当别论了。同样道理，对于享有完全免税待遇的人，投资于3.5%利率的美国战时公债并不是上佳的选择，其它一些需部分纳税但收益明显较高的政府债券更有可取之处。

其他可能会对证券选择产生相当影响的个人因素包括：个人对金融业务的熟知程度及竞争力，个人的脾气和喜好。但是无论这些因素有多么重要，它们并不成为证券分析中的决定因素。通过分析得到的绝大多数结论可以采用非人格化的形式表述，从而适用于所有的投资者或投机者。

时间因素——对于某一证券作出分析的时间通过多种途径对分析结果产生影响。公司在不同的时间可能会有不同的表现和形象，这种变动会影响到分析家对证券的看法。不仅如此，挑选证券的依据是其质量和收益率，而这两个标准—特别是后者—是随着金融形势的变化而变化的。在1931年6月，一种收益率为5%的最高级铁路债券似乎是理想的投资选择，因为当时同类债券的平均收益率只有4.32%。但6个月之后，仍然是同一种债券，则变得毫无吸引力了，因为这一类债券的平均收益率已经涨到5.86%。另外，几乎所有证券投资都要在一定程度上受到某一时期经济和金融形势的影响。在投机操作中，对这方面的考虑具有极大的重要性；而在保守的投资操作中，虽然这些因素往往是被忽略的，但在经济萧条期或局面不明朗时，它们仍是不可忽视的。

证券分析作为一种研究活动，必须尽可能地使自己采用的定律和方法在所有状态—至少在通常状态下—可以适用。但值得注意的是，证券分析的实际运用，却是要受到变化的环境的强烈影响。

价格因素——价格是任何与证券有关的分析结果中不可或缺的部分。在选择债券作投资时，价格往往是一个从属的考虑因素。原因并不是价格是无关紧要的，而是在实践中，很少会有债券的标价高得离谱。所以几乎所有的考虑重点都放在了其安全性方面。但是在特定的案例中，比如在购买高级可转换债券时，价格因素就是与安全因素不相上下的重要因素。试举一例，1939年到期的利率为4.5%的美国电话电报公司可转换债券，在1929年的售价高于200美元。虽然其本金(指面额部分)和利息的安全性具有可靠的保障，但在这一价位上买入仍有极大的风险—实际上有损失其一半市场价值的风险。4

在普通股方面，慎重考虑价格因素显得更加重要。在错误的价位上买人股票，其危害不亚于买错了股票品种。我们会在下面的章节中指出，新时期理论鼓吹的不考虑价格因素的做法，实际上是多数灾难性后果的根源。

证券因素：企业的特点与证券的条件——现在，我们将用另一种形式提出上述问题，以便更清楚地说明证券因素和价格因素在投资决策中的地位。我们不是问：0)买何种债券？和(2)以何种价格购买？而是问0)买哪个企业的证券？和(2)以什么条件购买。这样的提法要更加全面和得当。对于投机或投资的“条件”，我们不光指证券的价格，还包括证券的种类、条款和当时的状态和表现。

无利可图的条件的例子——一项在最优越企业上的投资可能具有不合理的和不利的条件。在很长的一段时期内，郊区房地产一直在升值，所以被普遍认为是最“安全”的投资品。但是在1929年，纽约市房地产发展商优先股的购买者却面临极为不利的条件，使得这个行业中本身的优越性荡然无存。我们选择一只这样的股票，将其条件归纳如下：

1.证券的条款：这是一支优先股，其地位低于第一抵押债券—后者数目巨大。没有无条件股息和本金支付要求权；其地位高于普通股，但普通股几乎不含任何现金投资，因此普通股的股东存在很多获利的机会，却不用担心会有任何实质性的损失，而优先股股东则正好相反，获利机会不大，损失却随时可能发生。

2.证券的状况：用于建造一栋新大楼，建造成本异乎寻常地高，一旦发生意外情况，毫无后续资金或储备资金可以依靠。

3.证券的价格：如以平价买入，收益率为6%，要比许多其它带有更优越条件的房地产第二抵押债券低得多。

有利可图的条件的例子——只需要看看近年来电力和照明行业的情况，我们就不难发现有无数的案例可以证明在不佳的行业中也存在条件优越的证券。布鲁克林联盟高架铁路第一债券，利率为5%,1950年到期，在1932年的售价是60美元，据此价格计算的到期收益率为9.85%。它是布鲁克林一曼哈顿铁路系统的债务。很久以来，电力铁路行业被认为无利可图，主要原因是来自汽车的竞争以及管制和费用合约的压力。也就是说，这种证券可以被认为代表的是不佳的企业。但是该证券的具体条件却非常有利，使之成为很安全的投资工具，现分析如下：

1.证券的条款：根据该公司与纽约市政府的合约，该债券的利息是该公司和纽约市共同拥有的地铁和高架铁路系统收益的第一扣除项目，这套系统的投资比证券本身规模大得多。

2.证券的状况：除了上述的很特别的安全因素外，债券发行公司经营稳健，收益可观。

3.证券的价格：根据其价格计算的收益率要高于布鲁克林-曼哈顿运输公司1968年到期的6%从属债券的收益率。(后者据1932年最低价68美元计算的到期收益率为9%，而布鲁克林高架铁路5%债券的到期收益率为9.85%)。

证券条件和企业特点的相对重要性——我们区分了企业特点和证券条件，问题也随之产生，二者到底谁更重要呢？到底应该在不佳企业的优越债券和优势企业的不良债券之间做何选择呢？普遍看法似乎毫不犹豫地选择后者。从直觉而不是从逻辑上看，这样做是合理的。长期的实践经验显示，大多数人把钱以很高的价位投资在看好的行业上，虽然也有人为了获得高收益而投资于不被看好的企业，但前者发生亏损的可能性的确要比后者小。

然而从证券分析的角度来看，这种经验主义的论调并不能揭示事物的本质，只不过是为一条早已存在的商业规律提供了实例，那就是任何没有受过专门培训的消费者都愿意购买信誉卓著的商品，即使是需要为此付出高昂的代价也在所不惜。但是，这条规律当然不应该适用于掌握专门知识的购买者，因为他们不是仅仅凭商品的知名度而评判其质量，而是要进行分析考察。有时候，假如他们觉得获得的商品足以满足要求且价格具有吸引力，他们甚至会在质量方面作出一定程度的牺牲。这种区别不仅体现在购买裤子或手表之类的行为上，而且同样体现于购买证券的行为中。于是我们得出两个相反的定律，一个适用于未经培训的投资者，另一个则仅对分析家有用处。适用于无经验的证券购买者的原则：无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；

适用于证券分析家的原则：几乎每一种证券，都会在某些价位上显得很便宜，在另一些价位上显得过于昂贵。

我们在上一段中批评了那种一味注重选择企业的作法，这种作法可能导致为了追求在优秀企业上的投资而支付过高的代价。反对这种做法的第二点理由是这么做还可能会选择了错误的企业。当然，选择实力雄厚，管理先进，业绩良好，收益增长稳定的企业是天经地义的做法，但是这些看上去是有根有据的推断很可能最终落空。许多昔日曾经辉煌的企业如今一蹶不振。这种情况今后自然还会重演。一个很明显的例子是，在过去的20年里，在铁路行业上的投资整体来说是每况日下。一家企业的状况，只有一半是事实，而一半倒是人们的观点。近几年的事实证明投资界的观点是善变而不可靠的。在1929年，西屋电气公司被认为占据了极为有利的行业地位。但事隔仅仅两年，其股票的价格就已经跌至净资产值以下了，因为人们对该公司未来的任何盈利能力产生了怀疑。

这些考虑不至于否定适用于普通投资者的定律，即只在优秀的企业上投资。但必须搞清楚这样一点，之所以这条定律仍然可以适用，是因为否则的话普通投资者就可能在其它方面承担更大的风险，而不是承认最有人捧场的证券就是最安全的证券。作为证券分析家应该关注市场的情况和被普遍看好的企业，但也要保持独立的判断。如果有充分的理由，分析家应该毫不犹豫地抛出人人皆看好的证券，选择人人都不看好的证券。

证券分析中质的因素与量的因素

对证券进行分析包括了对业务的分析。这种分析可以达到极高的细致程度，因此在实际工作中往往要决定究竟应进行到什么程度。这自然与实际情况有关。购买1000美元债券的投资者当然不必象购买50万美元债券的保险公司那样进行全面彻底的分析，而后者的工作若与债券发行的发起银行相比，也可能就只是小巫见大巫了。换个角度来看，如果只是想选择一种收益率为4.5%的高安全系数债券，所做的分析工作就要比试图在收益率为8%的证券中选择一家安全性高的证券、或在普通股市场中寻找绝对的物美价廉的品种要省事得多。

分析技术与程度应受到投资特点和目的的限制—分析家必须有选择地使用其分析技术。在选择和处理材料时他必须既考虑重要性、可靠性，又考虑到可得性和便利性。他不能被可以获得的大量数据——如铁路公司提交给州际商业委员会的报告——所误导，而在非基本信息上进行过细的研究。而另一方面，他又必须经常忍受重要信息的不足，因为要获得这些信息，要付出超出他所能支付或值得支付的精力。在全面的业务分析中经常会遇到这种情况，例如有关一家企业对专利保护、地理优势以及有利的劳动力条件等因素——这些因素可能都无法持久——的依赖程度的信息可能很难得到。

数据的价值因企业的种类而异—在证券分析的过程中，最重要的是分析家应该认识到由于被分析的企业的种类的不同，某一种数据的价值也会大相径庭。一家铁路公司或大型连锁店的连续5年的总收入或净收入记录，即使不能算是完整无缺，也至少可以当作进行其证券安全性或股票盈利能力分析的有效基础。但是由一家小型采油公司提供的同样数据却不能认为有同样的用处，因为这份数据的决定因素——投人和产出——都会发生显著变动。

证券分析中量的因素与质的因素—将证券分析涉及的诸多因素分为质的因素和量的因素两大类有时是很方便的。量的因素即指公司的各种统计数字，包括损益帐户和资产负债表上所有有用的项目，再加上一些其它数字，比如产量、单位价格、成本、生产能力和未完成订单等。这些各式各样的数字还能细分为0)资本结构、(2)收益与股息、(3)资产与负债和(4)营业统计。

另一方面，质的因素是指行业的性质、企业在行业中占有的地位、地理位置、经营风格和本企业、本行业的前景。企业的报表中一般不会涉及此类问题。分析家必须利用各种可靠或不可靠的信息来源作出判断。

统而言之，对于量的因素的分析要比质的因素容易得多。量的因素数量有限，容易得到，而且更适于作出明确和可靠的结论。而且财务报表中的数字往往反映了许多质的因素，所以即使对后者进行仔细的分析，收获也有可能不是很大。典型的证券分析报告——比如那些经纪商或统计服务公司制作的分析报告——往往对质的因素给予简练、概括的阐述，而把主要篇幅用于展示数字。

质的因素：业务的性质和未来的前景——人们对于证券分析中质的因素较为重视的是业务的性质和企业的经营风格。这两点极为重要，也极难处理。我们不妨先考察一下第一点：企业业务的性质及其发展前景。大多数人都对什么是“成功的企业”有明确的概念，这种观点部分来源于财务报告，部分来源于对本行业的特定条件的认识，另有部分则来源于臆测甚至偏见。

在1923年到1929年经济繁荣期内的大部分时期，有不少主要产业都发生了倒退，包括雪茄、煤炭、棉纺、化肥、皮革、伐木、肉类包装、纸张、船舶、城市铁路交通、制糖和羊毛业。导致倒退的原因不是因为竞争性产品或服务的发展(如煤炭、棉纺等)就是因为生产过剩，贸易受挫(如纸张、伐木和制糖等)。同在这段时期内，另外的一些行业发展迅猛，超过了平均发展水平，比如罐头生产、连锁店、烟草、动画片和公用设施产业。主要原因或是需求的大幅增长(如香烟、动画片等)，或是没有遇到竞争对手(如公用设施和罐头制造等)，或是因为能够从其他对手中抢到生意(如连锁店)。

从本质而言，那些业务发生滑坡的行业可以被认为是“情景不妙”而应该在投资时予以回避。而相反的那些行业则理所当然地被认为是有利的。但是这种结论经常被证明是大错特错的。极端有利和极端不利的情况都不会持久。无论对于整个经济还是个别行业都是如此。通常都会有修正的力量出现，从而使利润消失的行业重现生机，使收益过高的行业的利润回到与资本相匹配的水平上来。

由于需求的猛增而受益的行业会因为更为迅猛的供给的增长而受挫。近年来广播、航空、电子制冷、公共汽车运输和丝绸等行业的情况就是如此。在1922年，百货公司受到青睐，因为它们在1920年和1921年的萧条中业绩显赫。但百货公司在接下来的时期里却没有保持优势。在1919年的经济繁荣期，公用设施事业因为成本过高而不受欢迎，到了1927年至1929年却成了投资投机两相宜的宠物，而在1933年，由于对通货膨胀和费率管制的恐慌，公众又一次对公用设施行业失去了信心。同是在1933年，长期不振的棉纺业却成为了发展的领头羊。

管理的因素——在投资时挑选“优秀行业”至关重要，同时也非常不易，而挑选“优秀管理”有同样的难度。对管理层的能力进行客观测试的方法很少，而且_远不够科学。在大多数情况下，投资者评判的依据只是声誉，在声誉之下有人名副其实，也有人名不副实。能够令人信服地证实管理是否优良的证据就是一段时期内的经营业绩，但考察业绩又使我们变为考察量的因素。

在股票市场中有这样一种强烈的倾向，即在分析时对管理的因素给予两次考虑。股票的价格不仅反映了出色的管理所带来的巨大收益，还反映了单独考虑的“出色管理”的价值。这种把同一因素考虑两次的做法经常会造成高估。

未来收益的发展趋势—近年来，人们对企业收益的发展趋势越来越重视。一个利润持续增长的记录无疑是有利的现象。但是金融理论则走得更远，它试图通过套用过去的发展轨迹来推算企业未来的盈利情况，并将这一方法作为评估企业的基础之一。因为在这一过程中使用了许多数字，所以人们都觉得这种做法在“数学上是合理的”。其实，过去的是事实，而未来只能是推测。前文中，我们已提到过针对过度繁荣或过度萧条的修正力量。同样，对于一个上升或下降趋势也存在着反作用的力量。当某一发展趋势清楚地显现在人们眼前时，促使其改变的条件也可能已经成熟了。

关于未来，有一种逻辑认为，过去的趋势会保持到未来，就象过去数据的平均值还会重复出现一样。这也许是正确的，但这并不意味着，与过去的个别或平均数据相比，趋势对分析更为有用。因为证券分析并不假设过去的平均值一定能重复，而只是把它当作指示未来的一个大致指标。但是，一种趋势却不能作为“大致指标”，它代表了非常明确的预测：或者更好，或者更坏。因此它要么正确要么错误。

这种区别与证券分析家所持的态度有重要关系，下面我们举例来说明。我们假设在1929年有一家铁路企业债券，它在当年的收益是过去七年须支村的债券利息平均值的三倍，于是分析家会认为这张债券非常理想。这是一个基于数量因素和标准的判断。但它并不意味着作出了今后七年的收益也能保持在三倍于利息费用的水平上的预测，它只表明，在收益达利息费用三倍的情况下，收益不至于大幅滑落到危及债券的程度。几乎在每一个实际案例中，这样的一个结论都可以被认为是正确的，除非发生了突发性的经济崩溃。

让我们再看一个相似的结论，这个结论的基础主要是基于对趋势的分析。在1929年，绝大多数公用设施企业的收益都呈现持续上升的趋势，但是其中的许多家由于沉重的固定支出负担而几乎耗尽了所有的净收益。投资者们信心十足地买人这些债券，他们相信这样一个道理，即使安全边际较低也不要紧，因为这些企业的收益毫无疑问在持续地上升。在此，投资者作出了一个明确的预期，他们投资所依据的原理完全依赖在其预测的正确性上。一旦预测错误—而事实也确实如此—他们就会有惨重的损失。

趋势的实质是质的因素—在本书以后的内容中将会涉及对普通股价值的讨论，我们将会指出，如果对趋势给予压倒性的重视，将导致对股票价值的高估或低估。之所以会出现这种偏差，是因为任何人都无法准确地测算出趋势将延续的时间有多长，所以看似有数学根据的估价实际上只是出于心理的因素而且随意性很强。于是我们把趋势作为一种质的因素来考虑，尽管它可能是以量的形式出现。

质的因素难以合理评估—趋势实际上是以一种明确预测的形式表述的对未来前景的看法。与之相似的是，关于某个企业的业务性质及管理层的能力的结论之所以重要，主要也是因为它们与未来前景有关。这些质的因素都具有相同的基本特性，都对分析构成同样的困难，即无法准确判断这些因素应在价格中被反映的程度。在大多数案例中，如果这些因素得到确认，则往往会被过度重视。我们从一般的市场中发现，这样的情况总是经常出现。过度涨跌一再出现的根本原因在于，当前景成为决定价值的主要基础时，由此得出的判断就不再受数学上的约束，从而几乎不可避免地会走向极端。

分析所关心的应该是有事实支撑的价值，而不是主要以预测为基础的价值。从这个角度而言，分析家所使用的方法与投机客的方法截然相反，后者的成功主要取决于预测或猜测的能力。当然，分析家也必须考虑到未来可能发生的变化，但他们这么做的主要目的不是希望从预测中获利，而是防止因这些变化遭受损失。总而言之，分析家将未来发展看作是一种自己的结论必须面对的风险因素，而不是他的分析依据的来源。

内在稳定性是主要的质的因素—于是，分析家应最重视的质的因素就是内在稳定性。稳定性的概念是指抗变动性，或更进一步，过去结果的可靠性。稳定性如同趋势一样，可以用数量的形式表达，例如：通用银行公司1923年一1932年间的收入从未低于过1932年利息支出的十倍，或伍尔沃思公司1924年一1933年间的营业利润仅在每普通股2.12美元至3.66美元之间浮动。但是我们的观点是稳定性实际上应该是一种质的因素，因为决定稳定性的根源是企业的业务性质而不是其统计数据。一份比较稳定的记录可以显示该企业的业务具有内在的稳定性，但这个结论也会由于其它条件而发生变化。

例：这一点可以通过1932年两种优先股的比较来说明：斯塔贝克(汽车)公司和第一国民(杂货)商店的优先股，两者都以溢价发售，两家的业绩也具有相似性，均显示出连续的高于优先股股息支出的收益。但是，斯塔贝克公司的数字似乎更令人印象深刻，见下表2一1

第一国民商店斯塔贝克

时期支付倍数时间支付倍数

1930年3月31日以前的l年中13.4倍1929年23.3倍

1929年3月31日以前的l年中8.4倍1928年27.3倍

1928年3月31日以前的1年中4.4倍1927年23.0倍

1927年3月31日以前的l年中4.6倍1926年24.8倍

1925年5.7倍1925年29.7倍

1924年4.9倍1924年23.4倍

1923年5.1倍1923年30.5倍

1922年4.0倍1922年27.3倍

年平均6.3倍年平均26.2倍

但是分析家必须透过表面的数字去考察两种业务的内在品质。连锁店这种生意本身就具有某种相对稳定的条件，比如比较固定的需求，地理位置的多样性和比较快的存货周转率。在这一行业中的一家略具规模的企业，只要不实行卤莽的扩张政策，其收益不大可能有剧烈的波动。但是汽车生产企业的情况就截然不同了。尽管该行业整体上有一定的稳定性，但每个单个的企业都面对‘着业务较大变动的可能，主要原因是时尚潮流的变化。所以我们认为没有什么逻辑可以证明斯塔贝克公司数字所显示的稳定性能够持久不变，因为没有理由能相信，这家公司对本行业中许多其它竞争对手所必须面对的变动性享有某种特殊的免疫能力。也就是说，斯塔贝克公司优先股的安全性很大程度上依赖于它有一份与其所处行业的总体特性不相符的稳定统计记录。而另一方面，第一国民商店优先股的满意表现恰是与其所处行业的内在稳定性完全吻合的。这种考虑应该在分析家的分析中占有举足轻重的位置，所以与斯一塔贝克公司相比，第一国民商店优先股应该是更为理想的固定价值投资的选择，尽管后前的统计数字要更加“令人心动”。

总结—总结上述的质的因素和量的因素，我们可以得出这样的规律：分析家的工作必须基于数字、基于经得起考验的检验和标准。单有数字是不够的，质的因素方面的考虑可能将根据数字方面的考虑而得出的结论完全推翻。某一种证券的统计数字可以非常“好看”，但如果其未来发展疑虑重重，公司管理层可信度低，仍然应该拒绝对其投资。再次强调，分析家应该对“稳定性”这一质的因素给予较高的重视，因为稳定性体现了基于过去的结果的结论不大可能会发生预料之外的变化。当然，如果分析家能够用非常有利的质的因素来支持足够的数字记录，那么投资的信心就可以更强。

值得一提的是，如果投资过于依赖质的因素方面的考虑—也就是说，如果证券的价格高于其统计数字本身可以合理支持的水平——则分析的基础就会发生动摇。用数学的语言来说，一份令人满意的统计数字虽不是作出有利结论的充分条件，但却是必要条件。

谢选骏指出：人说“一份令人满意的统计数字虽不是作出有利结论的充分条件，但却是必要条件。”我看“人算不如天算”，正如根据统计数字，人们知道自己的大概寿命必在在0岁到130岁之间，却不知道自己到底能活几岁。——这就是“寿命分析中的基本因素：质的因素与量的因素”？

【第3章 信息来源】

想要讨论信息来源，甚至只是想把来源列出都是不可能的事，因为分析家随时随地都会觉得某些信息有用而给予考虑。在本章中，我们将简明扼要地对一些较重要的信息也考察方法进行阐述；并且还将尽量通过使用案例来说明如何归纳和使用大量的各式各样的信息。

有关证券条件的资料

我们假设在一个比较典型的案例中，证券分析家将主要关注以下几方面的资料：0)这张证券的具体条件，(2)发行证券的公司和(3)该公司所属行业。证券条款记录在有关的手册或统计服务机构提供的资料中。如果分析家想要获得更加详细的关于债券合同的信息，可以双联合同，债券的托管机构可以提供此类文件的复印件。公司股票的条件可在公司章程中找到。这种文件并不是很轻易可以获得的，但如果是该股票是上市股票，则几乎所有相关条款都可以在上市申请中找到，而后者是很容易获得的。关于公司的资料

向股东提供的报告(包括中期报告)——现在该谈及公司了。最主要的资料来源当然是该公司向股东提供的报告了，但是这种报告的发行频率和完备程度却是各异的，现归纳如下：

所有重要的铁路公司都以月为周期公布扣除租金之后的净收入(净铁路营运收入)数字，有许多还算出可用于股息支付的余额(净收入)。不少铁路公司每周公布载货量的统计数字，另有一些每周公布毛收入数字。每年发行的年度报告手册则刊载比较详细的财务与营业数据。

公共事业企业执行的信息发布政策分为按季和按月两种。一般的数据会包括毛收入、税后利润和可用于股息支付的余额。有一些公司仅仅公布一个最近12个月的毛收入数字—比如美国供水和电气公司(月报)和北美公司(季报)等。还有许多公司每周或每月提供一个以千瓦时为单位的销售数字。

实业公司执行的信息发布政策则是各行其是。在某些行业中通常会有一些本行业绝大多数公司遵照执行的做法。

A.月报——大多数连锁店每月以美元为单位公布销售额。在1931年以前，铜厂每月公布其产量。通用汽车公司每月公布其汽车销量。

在1902年至1933年之间的时期，美国钢铁公司每月要公布未完成订单数字，但从1933年起，又改为每月公布以吨为单位的交货数字。鲍德温机车制造厂每月以美元为单位公布装船量、新订单量和未完成订单量。而输油管线行业中的标准石油集团则每月公布以桶为单位的的营业额统计数字。

个别公司偶尔发布月度净收入数字，但是这种做法往往是零星发生并且是暂时性的(如奥蒂斯钢铁公司、穆林斯制造公司、阿拉斯加朱诺金矿开采公司)。当业务上升时，公司乐于公布自己的月报数字，而当景况不佳时，很多公司就不再继续这么做了。有时侯在季度报告中也会包括月报数字，美国钢铁公司在1932年之前就是这么做的。

B.季度报告——以季度为周期公布统计数字通常被认为是几乎适用于各行各业的标准程序。纽约股票交易所越来越起劲地推行这种做法，并且在新上市或增发证券中得到贯彻。也有一些特别的行业被认为—或这些公司自认为—，应该豁免于这种要求，因为它们的业务受季节的影响非常大。此类企业包括制糖、化肥和农业等。如果采用每季度公布12个月的移动平均收益数字的方法，就可以掩盖业务的季节波动。大陆罐头公司就采取这种做法。

令人费解的是，所有的大型卷烟制造商和大多数百货公司都仅仅每年公布一次数字。而象伍尔沃斯公司这样规模的企业居然也只是每月公布销售额，而不提供中期净利润统计。更有许多个别公司，遍布所有的行业，根本就没有季度报告。这些公司的管理层都可以得到中期数字，但就是不提供给股东，并且没有充足的理由。

季度报告中的数据也各有不同。有的只是一个净利润数字(有时候是不包括累积折旧或联邦税的)，而有的则是一份非常具体的损益帐户和资产负债表，并且带有总裁附言。通用汽车公司就是后一类中的典范。

C.年中报告——提供年中报告不构成任何行业的惯例，但橡胶企业也许可以算作例外。个别企业每半年提供一次报告，如美国机车公司和美国羊毛制品公司。

D.年度报告——每一家上市公司都要发布年度报告。年度报告一般都要比各类其它周期的报告要详细，而且通常附有董事长附言，总结本年度的业务并展望未来—尽管有的措辞含糊。但是年度报告最显著的特征是公布资产负债表。

损益帐户中所含的信息可谓各有所异。有的报告除了可用于支付股息的收益和已分配股息数字之外一无所有，比如美国皮革公司就是一例。5

关于损益帐户—我们认为如果损益帐户不包括以下项目就谈不上是完整的：0)销售收入；(2)净收入；(3)折旧(和耗损)；(4)利息支出；(5)非营业收入(明细)；(6)所得税；(7)股息分配；和(8)

盈余调整(明细)。

不幸的是，实际上重要企业中只有不到半数能够提供如此完整的信息。一些企业会对某些数字有所保留——特别是销售收入——理由是一旦被竞争对手或消费者得知后可能会对公司不利，也就会对股东不利。这种论调是站不住脚的，尤其是与目前几乎每个行业都奉行的开拓型政策背道而驰。隐瞒销售收入或折旧费用使得人们根本无法有效地对财务报表进行分析，从而严重地挫伤了证券分析家和股东。而且不可否认，仅让公司的高层管理者了解这些数据有时会给这些人带来巨大私利，而损害广大公众。当然，如果发布信息的周期长于一年也会产生同样的影响。

如果那些沿袭隐瞒信息这种古老弊端的公司的股东们能够有力地对公司的管理层施加压力，那么许多改善措施是可以很快得到贯彻的。

其实我们在前面提出的作为一份完整的公司年报应具备的内容并不一定能完全满足股东们的要求。我们不妨看一看美国钢铁公司的年报，它除了那些我们曾列举的必备项目外，还包括以下信息，所以堪称楷模。

1.产量与销售量；生产能力利用率

2.销售量：

国内和国外的销售量

公司内部和对外销售量

3.营业费用明细

工资：工资标准和雇员人数

国家和地方税支出

销售费用和一般费用

维护费用等；

4.本年度财务费用明细

5.存货明细

6.资产明细

7.股东人数

关于资产负债表—资产负债表这一概念要比损益帐户更为规范，所以也比后者受到的批评要少。过去曾有过的对资产负债表比较普遍的批评是指责其无法将无形资产从有形的固定资产中分离出来，但现在这种批评的声音小多了。阿利斯一查默斯制造公司就是一例。

有许多公司的做法招致了批评，它们的资产帐户中只有净值而缺少折旧扣减额。有的没有提供公司持有的证券的市场价值，比如1932年的澳本海姆&#8226；科林斯公司；有的没有指明公司“投资”是可流通的还是非流动的，比如比特斯堡(玻璃)公司；有的以市价和成本中较低一项来报告存货价值，比如1931年的美国瑟兰丝公司；有的没有说明杂项储备的性质，比如海泽尔一阿特拉斯玻璃公司；还有的没有说明自己持有的本公司证券的数量，比如美国阿奇公司等等。“

向公共机构提供的定期报告——铁路公司和其它大多数公共事业公司被要求向各个联邦和州属机构提供信息。这些信息一般

1.产量与销售量；生产能力利用率

2.销售量：

国内和国外的销售量

公司内部和对外销售量

3.营业费用明细

工资：工资标准和雇员人数

国家和地方税支出

销售费用和一般费用

维护费用等；

4.本年度财务费用明细

5.存货明细

6.资产明细

7.股东人数

关于资产负债表——资产负债表这一概念要比损益帐户更为规范，所以也比后者受到的批评要少。过去曾有过的对资产负债表比较普遍的批评是指责其无法将无形资产从有形的固定资产中分离出来，但现在这种批评的声音小多了。阿利斯一查默斯制造公司就是一例。

有许多公司的做法招致了批评，它们的资产帐户中只有净值而缺少折旧扣减额。有的没有提供公司持有的证券的市场价值，比如1932年的澳本海姆&#8226；科林斯公司；有的没有指明公司“投资”是可流通的还是非流动的，比如比特斯堡(玻璃)公司；有的以市价和成本中较低一项来报告存货价值，比如1931年的美国瑟兰丝公司；有的没有说明杂项储备的性质，比如海泽尔一阿特拉斯玻璃公司；还有的没有说明自己持有的本公司证券的数量，比如美国阿奇公司等等。“

向公共机构提供的定期报告—铁路公司和其它大多数公共事业公司被要求向各个联邦和州属机构提供信息。这些信息一般业的详细业务情况、折旧和耗损费用的基准和数额等等。还有一些有价值的数据包括资产、合同条款和会计制度等。

证券分析家会发现这些上市申请材料极为有用，但它们出版的周期是不定的，所以不能作为一个常规的信息来源。

注册上市申请书与招股说明书——1933年《证券法案》规定欲发行新股的企业必须向联邦贸易委员会提交一系列的注册上市申请书。华盛顿将审查这些文件，如果肯付费，其他人也可以获得。注册上市申请书中的重要内容必须包含在招股说明书中，承销商将向有意购股者提供。当然，这些注册上市申请书和招股说明书对证券分析家和投资者而言非常有价值。

各种官方报告——人们还可以从各种不同的官方文件中发现有关个别公司的信息。下面的例子可以说明这些文件和信息的多样性。1923年美国煤炭委员会的报告(该报告最终成为1925年的议会文件)提供了未曾公布过的无烟煤公司的业务和财务数据。联邦贸易委员会的报告中包含了公共服务控股公司的有关信息。州际商业委员会的一些文件对证券分析家也是极有价值的。抵押托管人可能拥有双联合同要求提供的信息。这些数字可能是非常重要的。比如梅森城和福特&#8226；道奇铁路公司4%债券的托管人未公开的报告显示，该公司没有创造出足以支付利息的利润，作为权宜之计由芝加哥大西部铁路公司代以支付利息，所以这些债券的安全性要比设想的糟得多。

统计与金融出版物——证券分析家为完成常规工作所必需的大多数信息都可以很便利地在不同的统计服务机构中查找到。其中包括完整的，定期补充更新的年度手册(比如标准普尔、和穆迪等)、描述性的股票和债券卡，和随时更新的手册(标准统计、费奇、和标准普尔等)。这些服务机构所提供信息的完整性和准确性在过去的20年中得到了飞速的发展，但是仍然不应该完全依靠它们来获得上面所介绍的所有信息。有一些信息来源是这些服务机构无从获得的，而有时候它们也许会忽视收集某些重要信息。所以如果要对某一公司进行彻底的分析，分析家应该参考原始资料和其它有可能得到的任何文件，而不应该盲信摘要和二手资料。

在金融期刊方面，有必要重点介绍一下《商业与金融记事》，它是一本周刊，附有大量的统计数字。它在工业与金融信息方面的资料通常是比较全面的；而它最有价值的特色是它非常详细地再现了公司的报告及其它文件。

向公司直接索取资料——个人向公司的管理层提出要求或亲自造访也是补充信息来源的重要途径。不应该有什么理由阻止公司的股东要求获取信息或数据。不要忘记股东是公司的拥有者，是公司官员们的雇主。他们不仅有权提出正当的问题，而且有权得到答案，除非另有令人信服的反面原因。

但是对于这一点往往没有给予足够的重视。法律规定上市公司的股东在获取信息方面应该享有与私营公司的合伙人同样的权利，前提是公司的利益不应因此受到损害。如果公司的管理层认为只有隐瞒信息才能使公司免受损失，那么他们须承担对这种情形的举证义务。

迫使某一公司提供信息往往会牵扯到司法程序，费钱费力，所以也没有多少股东会执意以这种方式最大限度地行使自己的权利。但是实践表明，即使是最有抵触情绪的管理层，也会在强有力的获取正当信息的要求前屈服，特别是当所要求的信息都是同行业其它公司常规公布的时。

关于行业的信息

关于整个行业的统计数据也是非常充裕的。《当前商业观察》每个月都要公布许多不同行业的产量、消费量、股票和未完成订单等信息。“统计摘要”、“世界年鉴”等刊物会公布年度数据。而更详细的数字可以在“制造业双年统计”中找到。

许多贸易期刊都会定期刊登重要的汇总数字，以及对于不同行业的现状和前景的详尽描绘。所以证券分析家不用太费力就可以获得相当全面的有关某行业的历史及问题的背景资料。

谢选骏指出：人说“许多贸易期刊都会定期刊登重要的汇总数字，以及对于不同行业的现状和前景的详尽描绘。所以证券分析家不用太费力就可以获得相当全面的有关某行业的历史及问题的背景资料。”——我看这很有误导性，自以为是要比自认无知，危险得多。而且，弄清楚“某行业的历史及问题的背景资料”，却不知道正在发生的雷暴，有什么意义呢？

【第4章 投资与投机的区别】

投机与投资的区别几乎是众所周知的，但当我们试图准确地给予定义时，却遇到了较大的困难。其实下面这种玩世不恭的定义也是有几分道理的，即投资是一次成功的投机，而投机是一次不成功的投资。可以想当然地认为美国国债是一种投资工具，而普通股，比如美国无线电公司股票——这家公司在1933年既无利润和股息，也没有有形资产的支撑—必定是投机工具。但是对美国国债同样可以进行最典型意义的投机操作(比如大量买入，期待其价格迅速上涨)；而另一方面，在1929年，美国无线电公司的普通股却被广泛地认为是一种投资工具，而且被主要的投资信托公司作为投资组合的一部分。

如果能给这两个事物下一个准确的、能被广泛接受的定义，那当然是一件好事，因为至少我们应该了解我们正在谈论的是什么。而另一个更为重要的理由是：1928年一1929年的市场过热和随之而来的崩盘在某种程度上正是因为人们没有正确地区分投资与投机这两个截然不同的概念。所以我们将对这个问题进行比较彻底的阐述。对此，最好的方法也许莫过于先对人们通常所理解的这两个概念的含义做一个批评性的考察，接着再努力提炼出一个正确并且明确的定义。

通常认为的投资与投机的区别—通常认为的投资与投机的主要区别包括：

投资

1.选择债券

2.足额支付

3.永久持有

4.目的是获得稳定的收入

5.选择安全的证券

投机

选择股票

保证金交易

决速换手

目的是获得可观的利润

选择有风险的证券

对比中的前四项都有一个优点，就是都很明确，而且它们中的每一项也都刻画了一个适用于一般的投资或投机的基本特征。但是，在无数具体的事例中，上述标准并不非常适用C

1.债券与股票——关于这第一项区别标准，我们发现这正是通常人们所广为接受的概念，而且至少有一个权威的声音也认为所谓投资就应该是局限在债券的范畴之中的7。但也有一种得到普遍承认的观点，即优质的优先股应该属于投资工具，这两种立场显然是背道而驰的。不仅如此，如果认为所有债券都具有内在的，可作为投资工具的优势的话，那将是非常危险的。一张安全性低下的债券不仅是彻头彻尾的投机工具，而且还是毫无吸引力可言的投机工具。从另一个角度来看，如果仅仅因为一支安全性很高的普通股具有获取利润的可能，就把它归人投机一类，在逻辑上也是讲不通的。即使是公众舆论也承认这样一个事实，某些特别优秀的普通股是理想的投资工具，而购买此类股票的人士也属于投资者的范畴。

2、3、足额购买和保证金购买；永久与暂时持有—第二与第三项区别标准是基于一般的方法和目的，而不是投资或投机操作本身的特征。显然，足额购买股票本身并不足以使该笔交易成为一项投资活动。事实上，大多数最具投机性的股票正是要足额购买的，因为没有人肯把钱借出去用于这种目的。相反，在战时，美国大众被鼓励去借钱购买战时公债，这些购买者的投资者身份也从来没有受到过怀疑。如果在金融市场的实践中遵循某种严格的逻辑—这是一个几乎不可能的假设—那么通常的做法将被倒转过来：安全的证券(投资)才更适合使用保证金交易，而高风险的证券(投机)应该足额缴款购买。

与此相似的是，永久持有与暂时持有的区分也只能是泛泛的，无法准确度量的。有一位普通股方面的权威人士在最近曾指出：所谓投资应该是购买者有意将该证券持有至少一年的时间。8但是这个判断标准除了具有使用起来的便利性以外，在其它方面并没有突破。在某些情况下，这条标准显得有些不够准确。比如在实践中就有“短期投资”这么一种操作。而“长线投机”也是存在的(比如有人被套牢而被迫长期持有证券)，而且有时候甚至有人会有意这么做。

4、5、收入与利润；安全与风险—第四与第五项标准也是紧密相连的，无论是专业人士还是一般大众，都承认此二者的联系程度要超过其它几项。在1928年以前的很长时间里，典型的投资者都将本金的安全和连续获得稳定收入置于最高的考虑地位。但是随着普通股成为长期投资的最佳工具，人们的注意重点也从眼前收入转移到未来收入，和未来的本金升值上来。具有新时代特征的投资，对收入的关心已经完全被对利润的追求所替代，而且投资者更加关注未来的趋势—这些特征正是当前投资信托业的通行政策—因而与投机的区别也变得非常模糊。实际上，这种所谓的投资的准确定义应该是对状态良好的公司的普通股的投机操作。

如果我们回到这样一个广为接受的观点，即投资的核心目标是获得收入，而投机的典型特征是追求利润，或者说资本增值，那显然是稳妥的。但这个标准是否抓住了投资与投机的本质区别也有些可疑。有许多案例可以证明有时候当前收入并不是投资的主要收益，比如银行股票，这些股票至今仍然被看作是富有投资者首选投资工具。这些股票的股息要少于高级债券，但是人们购买这些股票的目的是希望通过银行收入和盈余的稳步增长从而得到特别分红和本金增值。换句话说，吸引购买者的是待分配的利益，而不是被分配的股息。当然不能把这样的操作称为投机，因为我们不能仅把那些把大多数股息进行分配的银行的股票才称作投资工具，而把那些执行保守政策的、把大部分收入用于积累发展的银行的股票归于投机工具一类。这个结论显然是说不通的。因此，我们必须承认，普通股投资完全可以以盈利能力为基础，而无须考虑当前的股息分配。

这是不是就是新时代投资的理论呢？既然我们承认在战后购买低收益率的银行股票是投资行为，那么在1929年购买低收益率的工业股票是不是也应该被认定是投资呢？对于这个问题的回答将把我们带到最终的答案，但为明白起见，我们还是先来看一看第五个区别标准—安全性和风险性。这个标准是用来定义所有投资操作的最广义的标准，但在实际中使用时又由于种种缺陷而颇为不便。如果我们凭最终结果来确定安全性，那么似乎又回到了那个玩世不恭的说法，即投资就是一次成功的投机。当然，安全性应该是一个事先考察的因素，于是就又有了许多不确定的、纯主观的余地。赌马的人把注押在“确信无疑的事情”上，他自以为是“安全”的。1929年购买高价普通股的那些“投资者”也曾自以为是安全的，他们预计未来的增长将弥补当时付出的高昂价格，而且会有所盈利。

安全的标准——安全的概念只有在建立在一个有形的、而不是购买者心理的基础之上时才谈得上是有用的。必须要有明确的、成熟的标准来定义或最起码是指明何为安全。正是这一点将1912年的银行股票购买者和1929年的普通股购买者区分开来了。前者所承担的买人价格，凭他们的经验可以认为是比较保守的，他们通过对被投资机构的资源和盈利能力的了解，接受了这一价格，并确信能够收回所有的投资。如果强烈的市场投机使得价格超出了以上述方法判断的合理范围，那么他们将出售这些股票，等待价格回归之后再补回。

如果1928年——1929年的普通股购买者也采用同样的方法进行操作，其结局却是悲剧性的。那么高价股被冠以“蓝筹股”的美誉，公众在择股时无疑带有强烈的赌博色彩。与前面投资银行股票案例相比，关键的区别在于购买者没有使用一个既定的价值标准来衡量这些股票的价格。随着市场的发展，价值标准也发生了变化，使得当前价格—不管有多高—成为衡量价值的唯一尺度。建筑在这种衡量方法之上的安全概念显然是错误的，而且也是危险的。这种逻辑的极端形式意味着，对于一支优秀的股票来说，没有价格能称得上是过高的，即使它从25美元一路攀升至200美元，仍然可以是同样“安全”的。

我们建议的投资定义——上面的对比指出预期的安全性不足以给出投资的定义，预期必须建立在研究和客观标准的基础上。而同时，投资者也无须只关注当前股息，只要能够确定在或长或短的等待期之后将获得回报即可。从以上两点的角度出发，我们提出以下的投资定义，这个定义既符合对这一概念的惯常理解，又具有一定的精确性：

投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机C

关于这一定义中的一些含义还值得进一步讨论。我们说的是一项“投资操作”而不是一种“证券”或一次“购买”，这是有其原因的。认为某一种证券具有的内在的投资特征是不对的。价格自始至终都是基本的影响因素，所以一支股票(甚至是一张债券)在某一价位上可以说是投资工具，而在另一个价位上又变成了投机工具。而且，购买一组证券的操作可以是投资，即使单独购买时其中任意一种都不够安全。换句话说，要达到投资的最低要求，有时必须进行多样化以降低单个证券的风险。(例如，在购买价格低于清算值的普通股时，就应该采取这样的投资策略)。

我们还认为应该把一些套利和对冲操作归于投资的范畴，即在买人某些证券的同时卖出另一些证券。在这类操作中，安全性是通过将买人和卖出结合在一起而得到保证的。这是对常规意义的投资的延伸，但我们认为这完全是有道理的。

“详尽的分析”、“安全性”和“满意回报”、以及“有保证”等词语可能都会被指责为不够明确，但这句话的含义已经足够清楚，足以防止任何严重的误解。我们所提的“详尽分析”，当然是指以既定的安全和价值标准进行的研究工作。如果有“分析”得出这样的建议，即以最高收益记录四十倍的价购买通用电器普通股，这种分析无疑应被排除在外，因为它根本谈不_L详尽。

投资中所涉及的“安全性”不是绝对的。这个词的含义其实是指在通常和可能情况下可以免于遭受损失。例如，一张安全的债券是指它仅会在例外的情形和可能性极小的条件下发生违约。与此相似的是，一支安全的股票也是指在大多数情况下是物有所值，除非有非常意外的情况发生。当研究和经验都表明，存在必须加以考虑的可以感觉到的损失可能性时，我们进行的就是投机。

“满意的回报”和“足够的收入”相比，含义更为广泛，因为前者除了当前的利息和股息以外，还包括了资本增值和利润。“满意”是一个主观色彩浓厚的词，它几乎可以涵盖各种程度的回报，无论多低，只要投资者肯接受，就能成立。当然，这位投资者应该至少是具有一般理性的。”

上面提出的投资的定义要比目前常用大多数定义更为宽泛。购买股票可以是投资，使用保证金交易可以是投资，而怀着快速获得利润的目的进行的操作也可以是投资—虽然通常并不如此。这些都与本章开篇时提到的区别标准中的前四个相抵触。为抵消这种表面的松弛性，我们特别强调要有一个令人满意的、基于详尽分析的安全保障。所以我们在此得出一个结论，即分析的和投资的观点在范围上大体是同一的。

谢选骏指出：投资与投机的区别，是一个心态上的问题。投资的心态是基于信任，所以可以长期持守；投机的心态是基于怀疑，所以必须经常抛售。

【第5章 证券的分类】

人们习惯上把证券分为两大类别：债券和股票，而后者又可分为优先股和普通股。这种分类所采纳的首要标准是投资者法律地位的不同，债券投资者是借款人，而股票投资者是公司的合伙人。债券持有人拥有获得固定本金和利息的优先权；股票持有人则须在享受所有者的利润的同时承担主要的风险。债券从总体而言具有较高的安全性，而股票具有较多获得投机收益的机遇，以抵消其所承担的更大的风险。传统的教科书正是将这两类证券在法律地位和投资特征的双重反差，来作为证券分类的出发点的。

习惯分类法的弊端：I将优先股与普通股归于一类——传统的分类方法在这一点上一直存在激烈的争议。通过投资实践可以了解到，将优先股与普通股归为一类显然是有欠考虑的，前者更应该与债券同属一类。典型的、标准的优先股是因为有固定收入和本金安全性而被购买的。优先股持有人并不公司的合伙人，而是把自己视作优先要求权(相对于一般合伙人即普通股持有人而言)的拥有者。他们只是在法律上属于公司的拥有者，他们在投资目标上更象是债券持有人。

2.认为债券是安全的——将债券与股票分为两类的做法主要是考虑到债券是一种安全的投资工具。于是有投资者就相信“债券”一词就意味着使投资免受损失的某种保障。这种想法不仅站不住脚，在很多情况下更成为严重亏损的罪魁祸首。投资者没有因这个错误观念而栽更大的跟头，完全是因为不诚实的证券发行商恰巧也很少利用债券这种形式所具有的投资声誉做文章。当然必须承认，债券作为一个整体，要比一般的股票具有更高的安全性，但这种优势并不是由“债券”这个名称而自然确立的，而是因为当前的大多数美国公司都能诚实并理智地行事，在没有一定的把握前提下不会对某一金融义务做出承诺，所以在这种环境下发行的债券都具有较高的安全性。也就是说，构成安全性的并不是这种义务本身，也不是当企业发生破产时债券持有人的法律地位。安全性是建立在举债会司履行金融义务的能力之上的，并且也是完全由这种能力的大小来衡量的。

一家一无资产，二无盈利能力的公司的债券和这家公司的股票毫无区别，都一钱不值。在资本投人的风险性方面，债券与股票相比并不代表了更高的安全性，甚至更不具有吸引力。因为债券持有人因为其固定要求权而从公司中获得的收益不可能比他完全地、明确地拥有整个发行公司时所能得到的收益更大。’“这个简单的道理是毋庸置疑的，但是受传统的“债券即代表安全”的理论影响，仍然有许多人认为，仅通过限定自己可获得的收入，就可以得到避免亏损的保证。

3.名称未能对证券加以准确描述——将证券基本上分为债券和股票两类——或者债券、优先股和普通股三类——还有第三个弊端，即在许多情况下，顶着这些名称的证券都是名不副实的。由于越来越多的证券以非标准的形式出现，带着对三种标准形式修正或混合的特点，这种弊端也就越来越明显。

简单地说，标准形式所代表的权利和义务应如下所述：

一、债券：

1.拥有在固定日期无条件收取固定利息的权利；

2.拥有在固定日期无条件收回固定本金的权利；

3.没有对资产或利润的进一步权利，并且在企业的管理方面没有发言权。

二、优先股：

1享有在普通股分红以前按规定股息率分红的权利(因此如果普通股能够分红，优先股就应该足额分红，如果普通股不能分到股息，那么董事会就有权决定优先股的分红方案)；

2.当企业解散时，享有在普通股获得任何支付之前收回规定数额投资的优先权；

3.在企业中没有表决权。

三、普通股：

1.按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产的所有权；

2.按比例享有各项优先扣除之后的所有企业利润；

3.按比例享有选举董事会成员或其他事项的表决权。

符合上述权利与义务的债券或优先股有时候被称为“普通债券”和“普通优先股”。

标准形式的各种变体—在今日的证券市场中，不同于上述标准形式的例子俯拾即是。其中最常见的也是最重要的包括以下这些：收入债券、可转换债券、可转换优先股、附认股权证的债券或优先股、参与优先股、享有优先权的普通股、不带表决权的普通股，等等。目前出现的一种做法是由持有人决定是否以普通股取代现金作为债券利息或优先股股息。如今大多数债券都带有可赎回的特征，这也可以算是本金到期日固定的标准条款的某种变异。

至于那些不常见的，各具独特性的变异则是举不胜举了。在附录3中我们罗列了一个相当全面的清单，并都有实例。在此我们仅想提一下大北方铁路公司优先股的突出例子。在相当一段时期，这支股票无论从哪个方面看都是一只一般的普通股，还有联合煤气与电气公司的债券，它包含了一个非常狡猾和可恶的圈套，即由公司决定是否将它转换成优先股，所以它们根本就不是债券。

更令人吃惊的是最近又出现了一批完全不同的证券，它们与标准形式大相径庭，以至于应该有完全不同的名字。其中最有代表性的是认股权证—它在1929年以前成为一种重要的金融工具，并且也带来了不少灾祸。仅美国海外能源公司一家发行的认股权证就达到10亿美元的市值，这个数字超过了美国1914年的国债总额。附录3还列举了一批新出现的证券形式，例如派股证书、股息参与证书等。

当前的证券种类繁多，各具特色，越发显得传统的以证券的名称进行分类的标准值得争论。传统方式虽然比较简便易行，当然也有一定的有效性，但我们仍认为应该以一种新的，更灵活更准确的分类法取而代之。我们认为，对证券分析最有用的分类标准应该是证券被购买之后的一般表现—换句话说，就是购买者或持有人合理估计的证券的风险一利润特征。

建议采用的新分类法—根据上述观点，我们建议采用如下的方法将证券进行分类：

一、固定价值类证券：以优质债券或优先股为代表；

二、变动价值类高级证券，包括：

1.安全性较高且有获利可能的证券，以优质可转换债券为代表；

2.安全性不够高的证券，以劣质债券或优先股为代表；

三、普通股类型的证券：以普通股为代表。

下面的分类标准同上述比较具有相似性：

一、投资型债券和优先股；

二、投机型债券和优先股：

1.可转换债券；

2.劣质高级证券；

三、普通股。

我们所采用的名称有些新奇，这是为了使我们的分类函盖的内容更广泛一些。下述对各类证券的描述和讨论将使我们更加明了这样命名的必要性。

三类证券的主要特点——第一类中的证券，不管有什么样的名称，其价值的变化是一个较次要的考虑因素，购买者的初衷是本金的安全和稳定的收益。在第二类证券中，本金价值的变化就显得颇为重要，其中第1组，投资者既想获得普通投资的安全性，又想通过转换权或类似的权利来获得额外利润。而第二组，可以明显地感觉到亏损风险的存在，当然与之相抵消的是相应地存在更多获利的可能。在这组中的证券与第三类证券，即普通股又有两点不同之处：1.它们还享有一些优先权利，也就多了一层保护；2：它们的获利可能，无论多么明确，都是有一定限度的，这一点与普通股有很大的差别。后者从理论上看，或乐观地讲，具有无限的获利可能。

固定价值证券包括所有“普通债券”和以正常价格出售的优先股。除此之外，还可以包括：

1.安全的可转换债券，其转换可能性很小，所以对售价影响甚微；(还包括类似的参与性高级证券或附认股权证高级证券)。

2.有担保的投资型普通股；

3.具有高级普通优先股地位的A类普通股或优先普通股。

在另一方面，如果某一张投资型的债券以极低的价格出售，那么我们认为它应该属于第二类，因为购买者有理由盼望其市场价格能够上扬。

但是，证券价格的波动幅度在什么程度上能够成为证券分类的决定因素，而在什么程度上又可以被忽略不计，这个尺度在实际操作中是很难掌握的。价格因素并不是唯一因素。例如：一张售价为60美元的3%长期债券通常属于固定价值类证券，但是一张在一年内到期的债券，若售价为80美元，则无论其利率是多少，都不属于固定价值类证券。因为在较短的时间内，这张债券不是以高于价格20%的数额还本，就是宣告无力偿还从而使市值大幅下降。所以，在证券分类这个问题上，不乏这样的案例，即投资者或分析家的个人观点决定了某一证券应该属于哪个类别。

任何带有普通股主要特点的证券都属于第三类，而无须考虑其名称是否是“普通股”、“优先股”或者甚至是“债券”。例如在200美元的价位出售的美国电话电报公司4.5%可转换债券就是一个典型例子，在如此高价位上的购买者或持有者实际上与投资普通股没有什么不同，因为这张债券的价格会追随普通股在大范围内波动。还有一个或许是更明显的案例是克罗伊格和托尔公司参与性信用债券，其公开发售的开盘价之高与其履行金融义务的能力相差悬殊，它的名称除了产生误导作用以外，已经毫无实际意义。这些“债券”都确凿无疑地应该属于普通股类。“

与上述情况相反的例子是，有时侯，某些以高级证券为名的证券，以极低的价格出售，使得低级证券在公司中显然不具有任何所有者权益。在这种情况下，低价债券或优先股在本质上成为了普通股，所以在进行分析时也应该以普通股的地位考虑之。一支价格是10美分的优先股其实就是普通股。因为一方面它不具备作为高级证券的基本要求，即应有大量的低级投资做保证；而另一方面，它又有所有普通股的利润特点，因为其获利可能几乎是无限的。

后二类证券之间的区分标准与前二类之间同样不确定。对于模棱两可的案例，可以归于任何一种证券类别，或同时归于二种类别。例如：一支利率为以7%的优先股以30美元价格出售时，到底应该算是低价高级证券，还是普通股？答案应取决于该企业的业绩与购买者的看法这两个因素。如果企业的真实价值要高于优先股面值，那么它就具有高级证券的优势。另一方面，购买者是否应把它归于普通股这一类，还要看他是对250%的增值足够满意呢，还是希望获得更高的投机收益。

从以上的论述我们可以更清楚地认识我们进行证券分类的真实意图和特点。决定分类的基础并不是证券名称本身，而是要看其条件和持有人的具体情况。同样，我们着重强调的也并不是持有人根据其法律地位可以要求的回报，而是他实际可能获得的回报，或者在购买行为实施时可望得到的回报。

谢选骏指出：人说“人们习惯上把证券分为两大类别：债券和股票，而后者又可分为优先股和普通股。这种分类所采纳的首要标准是投资者法律地位的不同，债券投资者是借款人，而股票投资者是公司的合伙人。债券持有人拥有获得固定本金和利息的优先权；股票持有人则须在享受所有者的利润的同时承担主要的风险。债券从总体而言具有较高的安全性，而股票具有较多获得投机收益的机遇，以抵消其所承担的更大的风险。传统的教科书正是将这两类证券在法律地位和投资特征的双重反差，来作为证券分类的出发点的。”——我看证券的存在，使得“全民资本主义”成为可能。按照古典的定义，全民资本主义实际上就不是资本主义了。所以我说，法治社会的核心问题是“证券”，人治社会的核心问题是“政权”。也可以说——民主社会注重经济，专制社会注重政治。

【第6章 固定价值类投资的选择】

在上文中，我们建议了采用一种根据证券的实质，而不是名称进行分类的方法。接下来我们将逐项讨论针对每一类证券的挑选方法和原理。我们已经指出固定价值类证券包括：

1.优质普通债券和优先股；

2.优质附权证券，但其权利价值过小，可以忽略不计；

3.通过担保或优先权而占有优质高级证券地位的普通股。

对待优质优先股的基本态度—我们把金边优先股与优质债券归为一类，是为了说明这两种证券可以适用同样的投资观念和一般分析方法。虽然这一类优先股的股东在法律上的要求权处于明显的劣势，但我们在此忽略不计，因为优秀的投资决策并不构筑在证券持有人的法律权益上，而是基于企业充裕的财务能力。例如：国民饼干公司优先股在长达30年的时间里一直被认为是优秀的投资工具，这支优先股的持有人显然可以证实我们的上述观点。

优先股与债券的投资价值不尽相同—但是应该及时指出：象国民饼干公司优先股这样的证券，在历史上可谓凤毛麟角。所以我们无意于提倡对优先股和债券采用同样的投资方法。相反，我们在下面的章节中还要不太情愿地指明：从整体而言，优先股要比债券地位略低，而且投资公众对优先股采取了过分肯定的态度。其实，这些证券中的大多数都不能确凿地保证持续稳定地支付股息。它们应该属于投机型的高级证券(第二类)，在这种情况下，债券与优先股之间的契约方面的差异就显得非常重要了。所以在典型的优先股与有例外情况的优先股之间应该有一个明确的界限。只有后者才称得上是固定价值类投资工具，才可以与优质债券等同看待。在本章中，为方便起见，我们使用“投资型债券”或“债券”来指代所有属于固定价值类的证券。

近期的经历不能忽视——正如我们在导言中所说的，近年来金融界和实业界发生的剧烈动荡促使人们对传统的债券投资理念产生了质疑。将投资收益限定在一定的范围之内，放弃所有可能的投机获利机会，而且在作出这种牺牲以后仍无法避免遭受惨重损失的风险，这种做法对于投资者是否值得？作为回答，我们曾经指出1927一1933年之间的现象非常不正常，不能构成评判投资理论或实践的基础。但是我们也不能忽视另外一个事实，在10年之前，因为银行利率上涨和企业效益滑坡的双重作用，债券投资者也遭受了严重的亏损。可以认为下一个10年将会很不相同，投资固定价值类证券又将经历一个春天。这是可能的，比如美国经济有可能进人一个较长的稳定发展期，债券从整体而言将表现平稳，不会受到实业界或股票市场轻微波动的影响。但是，投资分析家不可以一相情愿地建立这样一个假设，而忘却历史和现实的教训。

债券本身具有内在的劣势：数量型安全性保障——上述这段历史足以让投资者、证券公司和投资理论家重新考虑如何挑选债券，是否应该采取一种更挑剔、更认真的态度。，那些认为只要是债券就必定安全，就必定比股票风险小的错误看法已经发展到了危险的地步，我们认为与其假设债券这种形式本身就代表了安全性，这正是目前人们的普遍做法，不如放弃假设而更多地关注事实，即(普通)债券是一种收益有限的投资工具。因为投资者在未来的收益是有限的，所以他获得优先的要求权和明确的偿还承诺。但是优先也好，承诺也好，它们本身并不是获得收入的保证，这种保证应该取决于企业履行承诺的能力，并且需要在分析企业的财务状况、经营业绩和发展前景之后作出判断。所以正确挑选债券的方法应该是：找到具体的、有说服力的安全性保障因素，能够支持为之在收益方面作出的牺牲。

更强调避免损失——我们已经提出，债券是一种收益有限的投资工具。于是，又可以得出有关债券投资的另一个重要观点。因为考虑的重点是避免损失，所以选择债券是一个否定的过程，要做的是排除和拒绝，而不是寻找和接受。从这个角度来看，选择债券与选择普通股具有本质的不同。一位有意购买某一普通股的人，他在决策的时候，避免损失和获得收益的考虑因素对他具有同样的影响力。错误地选择了某一支股票和错误地排除了某一支股票，对他会有同样的损失。但是一位投资者无论排除多少债券都不会发生任何损失，只要他不是最终接受了一只劣质证券。所以，在固定价值类证券的投资领域里，没有什么行为可以称得上是过分吹毛求疵或斤斤计较。沃特.巴吉霍特对商业银行家说的话同样也适用于债券投资：“如果发现难以决定或存有疑惑，那么就否定这张证券。； 13

选择投资固定价值类证券的四项原则——下面我们提出四项比较具体的原则，它们可以适用于挑选单个证券：

1.证券的安全性不是以特定留置权或其他合同权利来衡量的，而是以证券发行人履行所有义务的能力来衡量的；

2.对于这种能力的考察，应该更考虑到在萧条期时的情况，而不是繁荣期；

3.非常高的利率并不能弥补安全性的不足；

4.挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性的原则，并且以法律规定的控制储蓄银行投资活动的具体量化指标来检验。

与传统的原则及方法相比，基于上述原则的债券挑选技术有显著的不同。这些原则并不是一种创新，而是对某些观点的承认和推广，这些观点正在被越来越多的精明的、经验丰富的投资者所采用。下面我们将就这些原则的本质和理由进行更深入的讨论。

I.安全性不是以留置权衡量，而是以支付能力衡量

这是横亘在我们面前的第一个困难。在过去，人们一般关注特定的抵押品，即关注被这张债券拥有留置权的资产的特征和价值。而我们的观点是这些因素实在是非常次要的；主要因素应该是为这张债券承担义务的企业的实力。所以这里就有两个截然不同的看法：一个将债券看作是对某一资产的要求权，另一个将债券看作是对某一企业的要求权。

从本源和目的来看，前者非常有道理。它试图通过给予持有人足够的保障而使他免于遭受风险。一旦企业不能兑现对债券持有人的承诺，那么他可以得到抵押的资产而使自己免受损失。如果这种安排有效的话是非常理想的，但在实际中鲜有案例能证明其可行。理由有三点：

1.当企业经营失败时，它的资产价值也随之萎缩；

2.债券持有人的法定权利在行使过程中会遇到困难；

3.清算时的拖延及其它不良影响。

留置权不能保证资产的价值不受侵蚀—抵押品留置权是独立于企业经营状况的一种额外保护，这个观念在绝大多数实例中都被证明是一个彻底的谬论。在典型的情况下，抵押品的价值与企业的盈利能力息息相关。债券持有人可以对一条铁路线、一座厂房及设备、一家电厂及其设施、一座桥梁或一家旅店拥有要求权。但是这些资产除了用于其建筑时设想的用途之外，几乎不能满足其它任何用途。如果企业经营失败，那么它的固定资产的可实现价值必然会发生贬值。所以，现行的那种把抵押品的原始成本或估算价值作为购买债券的保障的做法是非常具有误导性的。抵押品的实际价值只有在破产发生时才能体现，而一旦这种情况出现，人们就会发现这些资产的帐面价值既不可靠亦不合理。海边一全佛罗里达铁路公司6%第一抵押债券的情况就很能说明问题，它在1931年铁路完工不久后的价格是1美分。14

留置权持有者的基本法律权利的不可操作性—即使被抵押的资产确实与债务价值相当，仍然很少有债券持有人能够真正获得这些抵押品。与用私有财产进行抵押的情况相比，公司破产时的资产处置程序有很大不同，尽管留置权享有人在这两种情况中拥有的基本法律地位毫无差别。在实践中，我们发现当抵押品的实际价值有可能超过债务的数额时，法庭总是很明显地倾向于阻止债券持有人通过行使留置权来取得这些资产。既然股东或低级债券持有人也同样拥有对公司资产的权益，那么把他们排斥在法律保护之外似乎是很不公平的。基于这种考虑，除非抵押资产的实际价值大大低于债务数额，几乎没有债券持有人能够真正取得这些资产。在大多数案例中，他们得到的一些另一家公司的新证券。有些时候拖欠利息得以支付，债券重新生效。15在极个别的案例中，破产的证券被全额偿付，但需要经过一段极长的，令人恼火的延误。16

拖延的成本是高昂的—这种拖延正是我们反对依赖抵押资产作为债券安全性保障的第三个原因。和留置权相对应的抵押资产价值越高，取得这些资产的难度也越大，而计算出在各种股票和债券之间进行资产分割“公平”比例所需的时间也越长。我们不妨假定一个对债券持有人最有利的清算情景，某位投资者拥有少量的第一抵押证券，在他后面有大量的低级留置权，正是后者使发行公司资不抵债。由于他拥有对资产的最优先的要求权，所以几乎应该没有什么情况能让他遭到实际损失。但是企业在财务上的困难往往会导致其所有证券在市场上的价格下挫，包括那些价值本来未受侵蚀的证券。随着清算期的继续，市场价格的下跌也在加快，因为没有人肯购买有麻烦的公司的证券。最终，第一抵押债券有可能分毫无损地度过了公司重组，但是在这段漫长的，令人疲倦的延误期中，这位投资者可能面对证券市场价格贬值的局面，而且承受着对最终结局忧心忡忡的心理压力。上述情况的典型案例是密苏里一堪萨斯一德克萨斯铁路公司4%第一债券和布鲁克林联盟高架铁路公司5%第一债券。n有关清算和重组的话题，特别是这一过程对债券持有人的影响，我们将在后面的章节中给予更详细的讨论。

基本原则应是回避麻烦—综上所述，我们强调债券持有人的首要目标应该是避免麻烦发生，而不是在麻烦中寻求保护。即使在某些情况下特定留置权显示出具有真正的好处，这种好处仍然是在与“固定价值类投资”的相去甚远的条件下实现的。考虑到当公司发生清算时，其证券的市场价格将不可避免地出现严重下挫，投资者必须求助于契约这一事实本身就说明他的投资是不明智的，而抵押资产能给予他的最大的保护也不过是缓和由此造成的损失。

从第一项原则中得出的引理：1.有无留置权无关紧要——从第一项原则我们可以得出数个对实践具有指导意义的引理。因为在选择证券时对留置权的考虑居于次要地位，所以在选择优质债券时，是否带有留置权也是无关紧要的。一只无担保的信用债券”，只要其发行企业实力雄厚，能够充分地履行其金融义务，应该与其它有抵押品作担保的债券具有同样的吸引力。、不仅如此，它无疑要比一家弱势企业的抵押债券更为优秀。比如在1942年，没有一只抵押债券要比通用电气3.5%无抵押债券更有投资价值。对债券清单作一调查就可以发现，没有抵押品的公司债券的投资价值最起码是与一般的抵押债券不相上下的，因为一家企业要想发行无担保的长期债券，就必须取得更高的资信条件。

2.购买健全企业的最高收益率债务原理——如果一家企业的任一债券可以称得上是固定价值证券，那么它发行的所有其它证券都可以列人同类。反过来说，如果一家公司的低级债券安全性不高，那么它的第一抵押债券也不可能是理想的固定价值证券。因为低级债券不安全，公司经营情况也肯定不佳，也就不会有优质证券存在。所以从理论上讲，债券投资的正确过程应是挑选实力雄厚的公司，然后再挑选这家公司所发行证券中收益率最高的品种。如果假定我们没有选错企业，那么这一程序的实际效果也将是完美的。发生错误的可能性越大，就越应该在收益率方面作出牺牲，来换取减少资本价值亏损的保障。但是我们还应该认识到：

如果你选择了收益率较低的抵押债券，那就表明你对公司的实力信心不足，如果这种信心不足到了一定的程度，就要考虑是否应该在这家企业的任何一只证券七投资了。

例：占达西包装公司1946年到期的5%第一抵押债券和同一家公司1937年到期的5.5%信用债券。1932年6月，前者的价格为$95，收益率约为5.5%，后者价格为$59，到期收益率高达20%。以接近面值的价格购买5%债券的唯一理由就是相信该公司能够持续发展，并前景良好，因为否则的话债券的市场价格将大幅下跌。但是既然投资者对古达西公司的未来发展拥有信心，为什一么不购买5.5%信用债券而获得高得多的收益呢？答案显然是投资者希望万一他预期错误，公司陷人困境，他能够通过第一抵押获得某种保护。在这种情况下，他作为第一抵押债券的持有人，可能要比其它低级证券持有人的损失小一些。但是值得注意的是，这种情况一旦发生，抵押债券市场价格的下跌幅度与信用债券相比可以说是毫不逊色的。菲斯克橡胶公司的案例就是一个很好的佐证。在1932年4月该公司8%第一抵押债券的价格低至17美元，其5.5%信用债券的同期价格为12美元。显然，古达西公司5%第一抵押债券的购买者为了对可能发生的损失进行部分保险，而付出了巧%(即两种债券收益率之差)的代价。由此可以看出，他是得不.偿失的。在此我们只能有一个结论：要么他拒绝购买古达西包装公司的任何债券，要么他购买收益率高得多的低级债券。这个结论的适用范围非常广泛，任何一种第一抵押债券以“固定价值证券”形式出售(即市场价格接近面值)、而本公司其它低级证券的收益率较之高出许多的情况，都是符合同样原理的。

除非低级证券拥有显著优势，否则应该首先考虑高级证券—低级证券只有在收益率方面拥有显著优势才值得考虑。如果第一抵押债券的收益仅仅稍逊一筹，那就应该毫不犹豫地支付这笔微小的保险费用，以在发生意外问题时有所保障。

在1924年以前，艾奇逊公司普通债券的价格一般保持在比调整债券高出7一10个点的水平上，收益率大约要低0.50l00因为这两张债券的安全性都不成问题，所以应该以低10%的价格购买低级券种。1923年以后，这个观点得到证实，两张债券的价差稳步缩小。在1930年全年和1931年的部分时间里，低级债券在很多时候的实际价格与普通债券不相上下。这一关系甚至比1922年一1923年的过大价差更不合理，因为即使两种债券在安全性方面都不存在问题，调整债券在价格和收益率方面的优势也太小，不值得为它而接受一个低级证券持有人的地位。

很快，这一明显的判断就得到了证实。1932年6月，债券市场发生恶化，上述价差居然扩大到了15点之多。从整个历史记录来看，艾奇逊公司这两张债券的合理价差应该是5个百分点左右，如果显著大于或小于这个数值，就为以一种债券调换另一种债券提供’了机会。

如果符合以下两个条件，我们认为就可以舍乙公司的第一抵押债券而取甲公司的低级留置权债券：

1。甲公司的全部债务都处于安全范围之中，并且甲公司低级债券的收益率要大大高于乙公司债券；或者：

2。如果收益率没有明显差别，那么甲公司全部债务的安全性必须大大优于乙公司债券的安全性。

条件2的一个例子：

证券1929年的价格1929年固定费用保障倍数*

太平洋电力和照明公司5%第一抵押债券，1955年到期1011.53

美国煤气与电气公司5%信用债券，2028年到期1012.52

注：*平均结果与此相似。

毫无疑问，当两张债券的价格相差无几时，但美国煤气与电气公司的低级债券应该比太平洋电力和照明公司的第

先考虑，因为其总费用保障倍数明显更高。

一、抵押债券优

“优先债券”的特殊地位—在铁路行业一中，有一种“优先债券”("underlyingbonds")，它们通常被认为具有特殊的特征。这类债券的规模较小，其安全性的保障来自对债务公司系统中非常重要部分的留置权，在它之后，通常会有一系列的“一揽子抵押”。优先债券往往都享有第一留置权，但也可能是第二甚至是第三留置权，如果比它级别更高的债券也具有较小的规模的话。

例：纽约与艾里铁路公司4.5%第三抵押展期债券，到期日为1938年，优先级别低于另外两种数量较小的高级债券，这两只债券的留置权覆盖了艾里铁路主于线很重要的一部分。在它之后有四项优先级别递减的一揽子抵押，所以它可以被认为具有优先债券的特征。

无论整个公司发生了任何情况，具备这种特征的债券可以说是绝对安全的。它们在所有的重组中儿乎都能安然无恙，甚至在清算期中也仍有利息收入，这主要是因为它们在整个债务中占有的比重非常小。但是如果公司破产，它们的市场价格仍然会受到影响。

例：密苏里太平洋铁路公司5%第二抵押债券，1938年到期，是密苏里太平洋铁路系统中的优先债券，在1915年一1933年间的公司清算期，这张债券的利息仍能得到保证，而且其市场价格也能基本保持不变。(密苏里太平洋铁路公司4%第三抵押债券，1938年到期，也是一张优先债券，但优先级别低于前面所提到的那只。)它的利息虽然能够保证，但是市场价格在1932年一1933年间跌至50美元。)

所以，从某种意义上说，对于我们曾讨论的规律：没有优良的公司就不存在优良的债券，优先债券是一个例外。这类债券的绝大多数都被机构或大投资者持有。(某些公共事业控股公司的营业性子公司发行的第一抵押债券也是如此。)

对于铁路公司发行的此类债券，铁路位置和路段的战略价值至关重要。以系统的非干线和非赢利部分为抵押的第一抵押债券有时侯被称为“分部留置权”，并不是我们在本章中所讨论的真正意义上的优先债券。比起某些在表面处于更低级别的一揽子抵押债券，以非重点路段为抵押的分部第一留置权在公司破产时的待遇甚至要更可怜。

谢选骏指出：“固定价值类投资”可以说是美国次贷危机的根源——它用层层打包伪装起来投入市场，最后变成了越积越大的定时炸弹。

【第7章 固定价值类投资的选择：第二与第三原则】

Ⅱ.应以萧条期作为考察债券的基础

优秀的投资应该能够经得起经济萧条期的考验，这是一句老生常谈了。在经济环境有利的时候，任何债券都会有上佳表现；只有在经济萧条的时候，才能体现出优秀债券的可贵之处。所以，精明的投资者总是愿意投资于历史悠久，久经考验的企业。

安全性的根据：行业的性质或保护程度——对债券能够免受经济萧条影响的信心可能基于两种不同的原因：投资者可能认为企业的性质决定了其盈利能力不会出现大幅度萎缩，也可能是认为其安全边际指标如此之高，即使盈利能力出现萎缩亦不会有危险的结果。照明与电力行业的债券主要就是以第一个理由得到青睐，而美国钢铁公司子公司的债券则是由于第二个理由得到青睐。前者值得购买是由行业的性质决定的，而后者则是由保护程度决定的。在这两种原因中，人们通常愿意信赖的是第一种，因为它试图从根本上避免危险。投资一个对风险具有免疫力的企业，似乎要比依靠一家公司的金融实力度过难关简单得多。

没有一个行业能够完全免受经济萧条的打击——反对这一投资理论的理由当然是根本就没有一个行业能够完全超脱于经济危机之外。所谓超脱是指该行业的盈利能力绝无发生任何萎缩的危险。不容否认，和其它企业，比如钢铁公司相比，爱迪生集团公司的利润下降微乎其微。但是，如果仅仅根据该企业景气时的盈利能力来评价其债券，那么即使是微小的利润下滑也会是致命的。一旦承认—通常也是必须承认的—企业的利润将发生一定程度的下降，投资者就将被迫对可能的下降范围作出估算，并与满足利息要求之后的盈余进行比较。于是投资者就会发现自己所处的境地无异于任何其它债券的持有人，非常依赖于公司对经济气候阴晴的适应能力。

所以，对于各类行业，不应划分为是否受到经济萧条的影响，而是应该划分为受到影响程度的多少。企业的性质越稳固，其债券安全性也越好，债券利息支付占正常收益的比例就可以越大。随着企业稳定性的下降，安全边际要求也要随之提高，以保证利息费用能够被支付；换而言之，其债券占有企业总资本的比例应该更小。

投资实践承认行业特性的重要性——投资实践家们早就对这一概念有根深蒂固的了解。将企业分成三类—铁路、公共事业和工业—就是为了反映其内在的相对稳定性，以及由此产生的对超出利息费用之上的利润保障的要求。举例来说，如果一家铁路公司的利润是其所负担债券利息的两倍，投资者可以认为它是很安全的，但如果换了一家工业企业的债券，同样的安全边际就不够了。在1920年到1930年之间的10年里，公共事业行业的状况经历了剧烈的变动。一条鸿沟将该行业划成两边，一边是照明、供热和电力业，另一边是有轨电车业，尽管在以前两边没有什么显著区别。由于电车公司效益低下，被金融圈内人士抛在了“公共事业”范畴之外，而对于公众来说，所谓公共事业企业应该严格地界定为电力、煤气、供水和电话公司。(后来，有人不遗余力地试图将公共事业行业的范围扩大，将其它诸多行业都包容进来，包括天然气、制冰、煤炭甚至仓储企业。)公共事业作为一个行业一直发展稳健，即使是面临1924年到1927年间的小幅工业衰退也未受影响，在投资者心目中占有非常有利的地位，所以到了1929年，公共事业行业拥有了与铁路业相等的信用等级。随着经济萧条的加剧，公共事业行业与交通运输业相比，其总收入与净收入的萎缩都相对要小得多。于是，将资本雄厚的照明和电力企业债券取代优质的铁路公司债券，作为理想的公司投资工具之首选是有道理的。(在1933年，由于费率降低、政府竟争和通货膨胀的威胁，公共事业企业的债券和股票的热门程度受到较大影响。但尽管如此，作者仍然对上述结论深信不疑。)铁路与公共事业企业总收入、净收入及优质

1.所有美国一级铁路公司的运营收入，包括转轨公司与总站公司；

2.包含在上述总收入数字中的所有美国一级铁路公司的运营净收入；

3.15张高级铁路债券及15张高级公共事业债券平均收益率，由标准统计公司提供；

4.煤气、电力、热力、能源、运输、与供水公司的总收入与净收入，由美国商务部提供，该系列数字统计至1930年；

5.显示最新趋势的新统计数字列(接续美国商务部提供的截止到1930年的公共事业总收入数字)，由作者根据当时的若干期“当前商业观察”整理而成，包括电力、煤气、有轨电车、与电话公司；

6.电话公司净运营收入与其它公共事业公司的净收入，由美国纽约联邦储备银行提供。

认为某些群体具有稳定性的看法在1931年一1933年间不攻自破—对1932年的债券报价单的考察对这样的观点提出了质疑：对于投资者而言，某些行业确实比另一些行业存在着一定的优势。那些上市已久，市场价格下挫颇多的证券，几乎是不偏不倚地覆盖了所有三个种类的企业。每一只以清算价出售的工业证券儿乎都可以找到状况相似的属于铁路甚至是公共事业企业的难兄难弟。这种情况说明投资者针对萧条的自我保护功能只能在所谓“一般萧条”时发挥作用，而面对1931年一1933年那种灾难性的大萧条时就无能为力了。但是，如果能够遵循我们的建议，将这些年里的经验当作是一种对投资规律进行探索的实验，那么还是会得到一些对未来不无裨益的结论的。

债券价格滑坡的各种原因：

1.公共事业企业的过度举债——如果在泡沫消退之后对那些经历了价格崩溃的证券进行一番研究，我们不难发现每一类证券价格崩溃的原因都是各不相同的。公共事业企业的破产并不是由于收益下降，而是因为过于庞大的负债结构而无力经受一次中等程度的经济衰退。根据先前的标准衡量，那些资产结构相当合理的企业可以轻而易举地满足债券的利息要求。但是对于许多采用金字塔式资本结构的控股公司就不同了，它们业务高峰年度收入的每一块钱都被用于支付固定利息费用，因此一旦利润发生萎缩，就几乎没有任何回旋的余地。所以公共事业企业面临的普遍问题与照明或电力业务本身无关，而是由其过于铺张的财务政策导致的。而绝大多数投资者在公共事业企业债券上的损失本是可以借助一个寻常的规律得以避免的，那就是谨慎地挑选债券。退一步说，即使是处于正常的经济周期中，那些采用不良财务政策的企业，最终也注定要崩溃。所以，挑选优良的公共事业企业进行投资的理论，不会因为1931一1933年的这段历史而遭到抛弃。

2.对铁路企业收益稳定性的高枯——谈及铁路企业，我们发现情况颇为不同。症结所在是运输业的稳定性被高估，投资者认为满意的安全边际最终却被证实是不够的。这并不是象在讨论公共事业企业时那样，对既有的安全标准的忽略；而是在实际条件已经提出更严格要求时，还继续满足于原有的标准。如果做一次回顾，我们不难发现，自战前时期以来，农村大规模发展，而铁路企业却没能成功地随之增加自己的收益，这已经是一个进入弱势的征兆了，投资者就应该采取更警惕、更明确的态度了。如果投资者将自己施加于工业企业的投资选择标准适用于铁路企业，那么他应该将选择范围缩小到更少的、状况更良好的铁路企业上‘9。事实也证明了如此，几乎所有符合上述标准的铁路公司都经受住了自1929年起的运输收入大滑坡的考验，没有影响到承担其债券的固定利息义务。这是否是一次明智选择的案例，已与我们在此的讨论不甚相关。前车之覆，后车之鉴，我们可以发现，如果以经济萧条期为基础挑选铁路企业债券，就意味着须将正常时期的安全边际进一步提高，高于先前所认为的必要水平。

3.工业企业收入水平起伏不定——在工业企业方面，我们又遇到新的问题。工业企业债券的价格崩溃基本上不是由于不良财务政策，也不是由于投资者对安全边际估计不足。在许多案例中，我们发现企业盈利能力的消失是突如其来的。例如海湾州钢铁公司，自1922年到1929年的时期里，每年的收入至少是1929年所须负担利息的3.5倍。但在1930年和1931年，营运亏损巨大，以至影响到生存。20还有许多基础工业，比如古巴的制糖企业和美国的煤矿企业，在1929年之前就已经发生萎缩。在过去，这种萎缩往往都是暂时性的，投资者有理由坚持持有这些企业的债券以图它们能迅速恢复。但在这次，糟糕的经济条件持续了很久，大大超过了以往的时间长度，使投资者基于经验的计算流于破产，而他们的投资也损失惨重。

从这些案例中，我们必然能得出这样的结论：即使是在正常时期看来已显得很高的安全边际，在持续不断的经济萧条期中也有可能变得不足C所以仅仅提高工业债券在正常时期的利息保障倍数标准，是不足以保证避免未来可能的损失的。

几乎没有工业债券能在1932年一1933年间保持投资级债券的地位—我们不妨考察一下有债券在纽约股票交易所上市、并在1932年至1933年间仍然保持较高信用等级的工业公司名单，它很能说明问题。如果我们的挑选条件是，其价格能够表明人们对它的安全性还较有信心(即价格不低于$90，或到期收益率不比7%高出太多)。在所有在纽约股票交易所进行交易的2.00多家企业中，只能挑出区区18家。它们的名单如下：

公司及证券名称  1932—1933最低价

1 美国机器与铸造公司15年偿债基金，6%，l939年到期102.25

2 美国炼糖公司15年、6%，l937年到期98

3 联合石油公司12年，6%，l935年到期94.125

4 谷物制品加工公司第一偿债基金，5%，l934年到期100.625

5 通用烤制公司信用债券，5．5%，l940年到期89.5

6 通用电气公司40年信用债券，3．5%，l942年到期93

7 通用汽车承兑公司信用债券，6%。l937年到期97.75

8 亨布尔采油和炼油公司10年信用债券，5．5%，l932年到期

信用债券，5%，l937年到期9994

9 IBM公司计算一制表记录公司第一债券，6%，l941年到期104

10 利格特和迈尔斯烟草公司信用债券，5%，l951年到期

信用债券，7%，l944年到期96.5115.125

11 P．劳里拉德公司信用债券，5%，l951年到期

信用债券，7%，l944年到期81.25101.625

12 国民炼糖公司华纳炼糖公司第一债券．7%，l941年到期97.5

13 皮尔斯伯瑞面粉公司第一债券，6%，l943年到期90

14 史密斯(A.o)公司10年，6．5%，l933年到期95.5

15 索科尼一真空公司通用石油公司第一债券，1940年到期

标准百油公司(纽约)信用债券．45%，l951年到期

白鹰采油和炼油公司信用债券．55晤，l937年到期95.758296.5

16 印第安纳标准石油公司泛美石油与运输公司可转换债券，6%，l934年到期

辛克菜原油采购公司，55%，l938年到期

辛克莱输油管道公司．5%，20年，l942年到期l00 91.75 89.125

17 新泽西标准石油公司20年，5%，信用债券，1946年到期98.75

18 美国钢铁公司伊利诺依钢铁公司信用债券，45%，l940年到期

田纳西煤钢铁路公司普通债券，5%，l951年到期90 93

上述公司中的大多数都是在各自领域里的佼佼者。这一点说明在规模方面占有压倒性优势是工业企业对付恶劣经营环境的有效特征，同时也意味着投资工.业企业必须选择大型企业。即使是在1922一1929的繁荣年代里，小型工业企业的债券也不能充当可靠的投资工具。有太多的因素可以让一家本来拥有良好盈利能力企业在瞬间遭到毁灭性的打击。‘实际上，由于不可知因素的数量非常众多，足以得出这样的结论：中小型工业企业的稳定性具有先天性不足，所以它们利用债券进行融资是不适宜的。如今将工业企业债券与转换权和认股权证相结合的做法越来越流行，正是对上述弱点的默认。我们在后面有关“具有投机性质的高级证券”的章节中将会继续讨论这种做法究竟能在多大的程度上弥补工业企业债券安全性不足的弱点。但是无论如何，这种求助于利润分享方案的做法的广为流行，只能证明小型工业企业的债券不具备作为固定价值投资工具的资格。

优质债券不可得并不是购买劣质债券的理由——如果我们建议将直接投资工业企业债券的范围限定在具有行业垄断地位的企业上，接下来遇到的问题就是此类公司数量稀少，而且许多并没有债券可供购买。另一个反对意见也将接踵而至，即总是持此观点将严重地阻碍对非大型企业的正当投资，并给整个投资银行界的操作带来冲击性的影响。我们认为所有对此类问题的回答都不足以构成让步的理由，只要债券本身品质不良，即使其价格值得投资也不应该给予考虑。市场上缺乏优质债券的事实永远也不应该成为发行或接受劣质债券的借口。更不必争沦的是：投资者永远都不必被迫接受任何安全级别低下的债券。只要肯在收益率上做一些牺牲，无论要求多么苛刻，能满足的债券总会有的。我们在后面将会指出，以安全性为代价来追求收益率最终往往是得不偿失的。从公司及其投资银行的角度看，如果他们发行的证券在质量上有欠缺，那么就必须提供足够多的获利可能来补偿投资者所承担的风险C

关于发债筹资的争议——接下来我们要分析的是两种广为接受的对发债筹资的观点。第一个认为发行债券对企业的财务状况而言是一个劣势因素，所以尽量减少长期债务应该成为企业不懈追求的目标。第二个认为如果企业无法通过出售股票筹得足够的资金，那么发行债券就是无可厚非的。我们对这两种广为传播的观点均持反对意见。因为无论同意哪一个都意味着发行债券不存在真正站得住脚的理由。这两种观点都具有同样的前提：即只有财务状况不佳的公司才考虑发行债券，如果真是这样的话，世上将没有投资者情愿购买的债券了。

关于发债筹资的正确观点——其实，发债融资的正确理论具有完全不同的含义。对于一家蓬勃发展的企业，合理数量的长期债务是有利的，因为股东们可以通过使用债券持有人的资金，获得多于债券利息的收益。把债务的数量限定在一个合理的范围之内，从而保证无论发生什么情况，其安全性都不会有问题，这对公司和投资者都是有好处的。所以，正确的财务政策不会使举债公司和债券投资者之间发生根本的利益冲突。另一方面，如果在某家公司发行债券时带有勉强和被迫的因素，那么这张债券必定质量不佳，在纯粹投资的价位上购买它将是不明智的。

实践中的错误做法——但是，多年以来，公司们采用的，并且被公众接受的财务政策却是与上述这些基本理论背道而驰的。比如铁路公司，它们通过发行债券来满足巨额的资金需求，使得长期债务与股本的比例失衡。所有权威人士都一而再地对使用这种做法进行检讨，但同时又再而三地把它视为唯一的选择，因为低下的收益率使得股票难以发行。然而如果后者属实的话，投资者就不应该购买债券。很清楚，如果举债人自己都抱怨借钱的必要性，投资者再借钱给他们就太过卤莽了。

当投资者们毫无逻辑支持地将自己的钱财借给没有实力的公司时，另有许多有实力的公司则通过发行额外的股票来清偿债务。但是如果企业确有举债的基础时，发行股票的做法显然应该被视为不理智。因为对于公司的股东来说，能以较低的利率借得数量合理的借款是有好处的，那么以发行额外的股票来取代举债就是将这种好处放弃了。消除债务自然能使管理问题更为简单，但股东的利益也应该在一定的程度上得到尊重。否则的话公司将不断地从股东们手里索取钱财，而不会以股息的形式给予返还。还需要指出的是，1927年一1929年间人们对债券赎回的狂热给银行业带来了巨大的干扰，因为大多数安全的商业借款者由此而消失了，取而代之的却是一批二等信誉的商业贷款和股票抵押贷款，这些金融工具都潜藏着巨大的风险。

上述讨论对投资者的意义——上面关于近十年来工业企业债券状况的分析与本章的主旨息息相关，即应将经济萧条时的标准施用于固定价值投资工具的选择上。如果认识到对于工业债券要采取极端苛刻的选择标准，那么债券投资者们面对的将是一个更为狭隘的选择余地，因为许多极有实力的公司的长期债务也将被排除在外。很清楚，投资者们的正确反应应该是宁缺毋滥，而不能将就妥协。有一句话似乎已经成为金融圈中的格言：只要有可用于投资的资金，它就会被用于投资；如果没有收益理想的可靠证券可供选择，它就会寻找次一等的出路。但是一名谨慎、精明的投资者将避免这种情况的发生，宁可接受收益低下但安全性良好的债券，也不会被较高的利率引诱，而拿自己的本金冒风险。

总结——认为值得购买的债券应该能够经受经济萧条的考验是传统投资理论中的一部分。随着1929年经济繁荣的顶峰的到来，这个道理似乎已经从人们的视野中消失，但在接下来的时间里，它的重要性被以一种痛苦的方式得到了验证。在这段期间里，资本结构合理的电力与煤气公司的债券表现令人满意，少数在1930年以前在利息要求之上有足够安全边际的铁路公司债券的表现也不错，只是程度有所不及。但是在工业企业中，许多优秀的历史记录都变得靠不住了，特别是那些中小规模的公司。基于这个原因，投资者只有通过将自己投资的工业债券局限在下述两个标准之内才能避免在形势逆转的情况下遭受损失：1.具有主导性的规模；2.收益大大高于债券利息。

Ⅲ.第三原则：舍安全而取收益得不偿失

传统债券投资理论认为在利率和风险之间存在着数学的关系。利息收益可以划分为两部分，第一部分是“纯利息”，即在毫无风险的前提下可以获得的利息；第二部分是为承担风险所做的补偿。举例来说，如果假设纯利息部分是3%，那么利率为4%的投资意味着有1%的损失可能性存在，而利率为8%的投资的风险则是它的5倍，也就是二十分之一。(考虑到可能存在“保险利润”，也许实际上风险并没有这么高。)

这个债券投资理论认为债券利息与保险费率非常相似，将风险进行了具体明确的估算。其推论是投资于不同收益率的投资工具，其最终的收益是相等的，因为高受益率带来的额外利润将会被更高的本金损失概率抵消。反之亦然。

收益与风险之间不存在数学关系——然而，我们认为，这个观点与债权投资的现实没有太多的联系。证券价格和收益率不是由任何对预期风险的精确数学计算决定的，而是取决于证券的“热门程度”。这个热门程度主要反映了投资者对将要承受的风险的总体态度，但同时也受其它因素的影响，比如公众对发行债券公司的熟知程度，债券的发行时机，以及债券出售的容易程度(流动性)等。

值得指出的是，无论是理论还是实际操作，对预计风险的精确计算都是办不到的。对于不同种类债券的预期“死亡率”，是找不到一个现成的统计表的。即使经过一番冗长而又疲惫的研究，制造出这样一套表格，其对于未来的实用性也是值得怀疑的。在寿险行业中，年龄与死亡率的关系是被精确定义的，仅会发生逐渐的变化。各种建筑物与火灾危险之间的关系也是如此，只是联系程度上没有前者那样紧密。但是不同投资工具与其发生损失的风险之间的关系却很不确定、很容易发生变动，因此也无从引入有效的数学计算公式。这一点是确凿无疑的，因为投资风险不是在各个时点上均匀分布的，而是集中于一段时期，即在整个经济形势的萧条期间。所以典型的投资风险类似于寿险或火灾险中不可计算的例外因素—大火灾或流行病。

自我保险在投资中基本不可能——如果我们能够保证在收益与风险之间确实存在精确的数学关系，那么结论就是向所有投资者推荐收益最低一一也就是安全性最高—的债券，因为个人是没有资格充当保险人的。投资者的作用不应该是因为承担风险而受益，相反，投资者的利益应该体现在通过付给别人保险费而获得免遭损失的保险。让我们假设一位投资者拥有这样的选择：投资1000美元，每年得到30美元收益并不承担任何风险；或者每年得到80美元收益但需承担这样一个风险，既每20年中会有1年蚀本。后者额外的50美元收益与它承担的风险在数学上是相称的。但对于个人投资者，是没有能力为每年50美元的额外收入而承受1000美元本金损失的风险的。与标准的通过支付小额资金获得火灾保险或偷盗保险过程相比，上述做法是完全背道而驰的。

周期性风险因素——谨慎的投资者不应该让自己扮演保险公司的角色，为获得额外的利润而承担蚀本的风险。有一个理由可以支持这个论点，有效的保险操作要求风险的分布尽可能均匀，以减少运气的影响程度，并让概率法则发挥其最大作用。投资者可以通过分散投资做到这一点，但在实际操作中他无法达到保险公司所达到的风险分散程度。因为在经济萧条期间，许多风险投资可能同时崩溃，于是投资高收益工具的人们会在一段高收入(很有可能已经被花掉了)期间之后经历一个突然的大幅蚀本。

可能会有这样的说法：从总体上而言，高收益投资工具高于纯利息部分的收益能够弥补承担的风险并有所盈余。换句话讲，作为承担风险的回报，投资者在长久操作中的收益将大于所亏损的本金。很难判定这种说法究竟是对还是错。但是即便根据精算准则，高息票率从总体而言足以弥补所承担的风险，作为一个广大普通投资者中的一员，这种债券仍然不是理想的投资工具。即使所有的保险公司都能赚钱，我们所坚持的个人投资者不应该把自己变成一个保险公司的观点依然成立。无论是资金上还是心理上，债券投资者都不具备大规模从事此类活动的能力：从正常收益中建立储备，以备应付在萧条期间发生的巨额本金亏损。

风险与收益不可相互抵消—上述讨论给我们带来的结论是这样的：本金风险与收入回报是不可相互抵消的。从实际操作来看，接受蚀本风险的补偿不仅仅是高息票率，而应该是相应的本金增值的机会，即购买债券时享受可观的价格折扣，或获得非常有利的转换特权。虽然从数学上看，用高收入抵消本金风险和用增值机会抵消风险之间并没有什么不同，但二者在心理方面的区别却是很重要的。在购买低价债券时，投资者对风险有足够的意识；他更可能进行彻底的调查和仔细的利弊权衡；最后一一也是最重要的—他做好了承受损失的准备，他的利润可在一定程度上用于弥补损失。所以，实际的投资经验并不鼓励以平价购买高息票率债券，事实并不如人们想象的那样，高达7%的利率足以成为购买低安全性债券的理由。21

“商人之投资”的谬误——具有上述特征的债券在金融界被称为“商人之投资”，它被认为适合那些能够承担一定风险的投资者。在1923年到1929年之间发行的大多数外国债券均可归于此类，而一大批普通优先股也属此列。根据我们的观点，这种“商人之投资”是一种没有道理的投资。能够承担风险的证券购买者应该关注的是与风险相称的价格方面的获利机会，对所能得到的利息收入的关注仅是第二位的。

建议反常道而行之——更一般地说，投资者更应该以与惯常相反的态度来看待利息收益。在选择与自己相适宜的债券等级时，他们习惯于从备选表的首行开始看起，那里往往是安全性最高而利率最低的债券，然后开始计算如果能够在债券等级上作出让步的话可以得到多高的利息收益。站在这个角度来看问题，普通投资者会逐渐形成这样的习惯思维，即：适合自己投资的债券品种应该是在最高等级之后。这种惯常的思维方式很可能导致其接受非常不好的债券，既可以是因为被高利率引诱，也可以是被债券推销员的言辞所打动。

更好的挑选程序应该是从能接受的最低安全等级开始，备选的债券至少都应该在这个底限之上。所有不能满足这个安全要求的债券都将被自动排除在纯粹投资的考虑范围之外，而无论其有多么高的利率，多么诱人的前景，或其它的特殊优势。在这样的一个有限的投资范围之内，投资者才能进行其它的挑选程序。他可以要求大大高于底限的安全标准，并在一般情况下须为此作出收益率方面的牺牲。他也可以迁就自己在企业性质和管理风格方面的偏好。但是，最基本的一点是：挑选债券时应该从明确的底限出发向上搜寻，而不应该从最安全但又难以接受的证券开始，漫不经心地向下搜寻。

谢选骏指出：人说“挑选债券时应该从明确的底限出发向上搜寻，而不应该从最安全但又难以接受的证券开始，漫不经心地向下搜寻。”——我看这和常人的做法正好相反，就像从基层开始向上爬升，因此经历了世态炎凉，得以“做足了功课”。

【第8章 债券投资的具体标准】

Ⅳ.第四原则：必须采用明确的安全标准

因为挑选优质债券的过程实际上是一个排除过程，所以应该引人非常明确的规则和标准，以剔除那些不够资格的债券。事实上，在美国的一些州已经将这种做法通过立法的形式来操作，用来规范储蓄银行和信托基金的投资行为。这些州的大多数，都由银行监管部门每年列出证券的名单，在名单上的证券都是合乎监管规定的，因而被认为是“合法”的，即是可供购买的。

我们的看法是这种引人既定标准和底限的做法应该推广到整个纯粹投资领域中去，所谓纯粹投资就是指单纯以利息为收益的投资。这些立法形式的限制，目的在于提高平均的投资质量水平，保护存款人和受益人避免由不安全证券造成的损失。如果这些法规对于机构投资者是有效的话，那么个人投资者也应该遵守。我们在上文中已经否定了这样一种流行的观点：即普通投资者能够承担比储蓄银行更大的投资风险，所以也就没有必要对所投资证券的安全性斤斤计较。1927-1933年的经历不容置疑的强调，有必要从总体上提高投资标准，而达到这一目的的简单方法之一就是将所有可选择的普通债券限定在以下的范围内：法律规定可供储蓄银行和信托基金投资的范围。这种做法和我们的基本准则非常协调，纯粹投资只能局限于安全性无可怀疑的证券上，那些较次等级的证券只能在明确的投机基础上考虑购买。

以纽约州储蓄银行法为出发点——作为一项实践性的政策，一位个人债券购买者可能通过参照储蓄银行的严格的投资规定而获得令人满意的效果。但是这种做法不能被建议为一种通行的投资准则，因为法律条款本身尚不完美，不能作为目前可得的最佳理论标准。美国各州的做法相差很大，它们中的大多数在一些重要的方面已经过时了；没有一种称得上完全有道理或科学。立法者的出发点不是为广泛的稳健投资建立标准，而是为储蓄银行和信托基金设立仲裁性的限制条款。纽约州的法律通常被认为是此类法律中最完善的，但它也有一系列明显的不足。在形成一个全面的投资标准的过程中，纽约州的法律不是最终的权威，而仅仅是一个指南或出发点。我们下面的讨论将紧紧围绕该法律条款(1934年版)展开，同时在必要时，要对这些条款提出批评、否定或扩充。

纽约州法律规定的一般标准

该法律对于债券投资设定的特殊要求分为七类，我们将逐一进行讨论。

1.政府和企业的性质和区位；

2.企业或其证券的规模；

3.证券的条件；

4.偿付与股息支付记录；

5.收益与利息要求的关系；

资产价值与长期债务的关系；

股本与长期债务的关系。

性质和区位

约束储蓄银行的法律中最显著的特征是将某些债券类别完全摈弃在外。纽约州有关债券投资的法律条款可归纳如下：

被接受的债券：美国联邦政府、州政府和市政府发行的债券；铁路、煤气、电力和电话公司债券；以房地产为抵押品的第一抵钾债券。

被排除的债券：外国政府或外国公司发行的债券；有轨电车和供水公司债券；所有工业债券；金融公司(投资信托公司、信货机构等)的债券。

全盘否定的谬误——该法律显然代表了这样的观点：被摈弃在外的债券由于其性质不够稳定而不适于储蓄银行投资。如果这个观点完全正确，那么根据我们前面所讨论的理由，所有此类债券也同样不适合保守投资。这种结论将引起金融领域里的革命性变化，因为目前在投资市场中筹集的很大一部分资本将被迫以投机性的价格来获得。

我们的观点是：投资选择范围的显著缩小是由于债券投资者在相当长时期内的不愉快经历造成的，但是对于我们正在讨论的这种全盘否定策略也存在着强烈的反对意见。投资理论应该避免简单的一般化。例如：虽然如第7章所述，工业债券的不稳定有目共睹，但是将这一类债券完全置于投资考虑之外显得既不理想也不实用。确实存在着一定数量的工业证券(尽管占总量的比例甚小)即使用最严格的标准来衡量，其投资价值仍然无可挑剔。这足可证明投资者不应该采取这种全盘否定的政策。而且将投资需求局限在少数优秀企业，容易造成投资渠道不足，从而导致接受一些不良证券—仅仅因为它们属于法定范围之内。而这正是目前利用立法限定投资所带来的不良后果。

先天不足，后天弥补——更加合理的原则也许是：对属于被认为具有先天不足范围内的个别债券提出更高的业绩要求来进行弥补，而不是仅接受属于某些优势类别中的所有债券，对其它的却不屑一顾。可以要求工业债券具有更多的超出利息要求的收益和更小的资产负债率，对于煤气或电力公司的债务工具则可放宽要求。同样的做法也可使用于有轨电车债券。纽约州法律否定了供水公司债券的投资价值，值得注意的是其余大多数州都把此类债券等同于煤气、电力和电话公司债券。似乎没有足够的理由将供水公司债券区别于其他种类的公共事业债券，施以更严格的要求。

外国政府债券——在考虑这方面的问题时，我们遇到了不一样的情况。对于这一类债券，财务分析的介人程度比较低，投资决策通常建立在总体考虑的基础上，比如对一个国家经济和政治稳定的信心，以及对该国努力偿还债务的诚意的信任。所以与其他债券相比，我们更有理由、同时也更有必要形成一个有关外国政府债券作为固定价值类投资的“总体合宜性”的看法。

政治因素——从第一次世界大战起，投资外国政府债券在美国开始显现出重要性。客观地考察从那时起到现在的这段历史，我们不得不得出这样一个不利的结论：从最终结果来看，一张外国政府债券无疑只是一纸无法履行的合同。如果发生不能偿付的情况，债券持有人只有束手无策。即使有特别的收入或财产作为安全保证，一旦这些保证被撤消，债券持有人仍将处于无助的境地。所以，虽然从理论上说，外国政府债券是针对该国所有资源的要求权，但是债务国究竟在多大程度上利用这些资源来偿还外债，极大的依赖于该国的政治因素。世界大战之后国际局势的严重混乱不可避免地造成了一些国家违约，并由此而为其他债务国违约提供了借口。在这种背景下，因为无力偿付的情况已司空见惯，债务人也就不认为这件事有多么的不名誉了。于是，投资者更不可能指望外国政府会在困难时候如何努力偿付其债务了。

对外贸易说——有一种说法认为，重新恢复大规模的国际借贷是恢复全球经济格局平衡的必要前提。但对此说法还存在着广泛的争议。更明确地说，这种借贷未必是恢复和发展出口贸易的必经步骤。不能寄希望于投资者出于理想化的原因，或为了美国出口商的利益而承担不良债务。作为一种投机操作，以1932年的低价购买外国政府债券也许是有道理的，因为有可观的获利可能性。但是如此之低的价格本身就是一个很有力的论据，说明后来以接近面值的价格购买新的外国政府债券是不应该的，无论息票利率有多高。

个别记录说——有一个观点是值得提倡的，投资外国政府债券从本质上与其它投资形式是相似的：具体情况具体分析。拥有良好历史记录的国家应该给予较高的信用等级，它们与业绩良好的国内公司相比，在投资价值上并无差别。美国一些州的法律赋予加拿大极高的评级，并授权储蓄银行购买其债券，而佛蒙特州则还接受比利时、丹麦、英国、荷兰和瑞士政府的美元债券。

下面我们列出不同国家的美元债券列表，它们的信用等级分类标准是这些债券在1932年严重萧条时的市场表现：

1.以投资性价格出售债券的国家：加拿大、法国、英国、荷兰和瑞士。

2.以投机性价格出售债券的国家：阿根廷、澳大利亚、奥地利、玻利维亚、巴西、保加利亚、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、古巴、捷克斯洛伐克、丹麦、多米尼加共和国、爱沙尼亚、芬兰、德国、危地马拉、希腊、海地、匈牙利、日本、南斯拉夫、墨西哥、尼加拉瓜、巴拿马、秘鲁、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、萨尔瓦多和乌拉圭等。

3.介于上述二者之间的国家：比利时、爱尔兰、意大利、挪威和瑞典。

在第一投资组的五个国家中，法国和英国在1921年一1922年间的萧条期中，其信用等级被认为是投机性的：也就是说，在我们罗列的42个国家中，只有3个(即加拿大、荷兰和瑞士)国家能够在1932年以前的12年中保持不容置疑的信用等级。

反对购买外国政府债券的两方面原因—上面的数据有力地证实，有两方面原因反对购买外国政府债券。从理论上讲，其信用基础不够稳固；从实际来讲，其实际表现也乏善可陈。看起来，要使投资者对外国债券这个类别的不利态度发生改变，国际环境还有待显著改善，具体表现就是在相当长的一段时期内国际间的债务能够得到准时的偿付。

加拿大债券因为其一贯良好记录和美加两国的紧密关系，无疑可以幸免于这种全盘否定。而个人投资者出于个人的或统计学的理由，也可能认为其它国家拥有同样高的信用度，从而愿意购买这些国家的债券作为高等级的投资。事实可能证明这种做法完全有道理，但是至少在某些年份里，投资者还是应该将购买外国政府债券看作是避开外国债券这一基本准则的一个例外，要求它们具有极高的稳定性和安全性。

外国公司债券——从理论上讲，无论一家公司多么景气，其债券的安全性不可能超过该公司所在的国家的政府债券。通过税收权力，政府享有对商业资产和收入的无限优先要求权；换句话说，他能够夺走私人债券持有者的资产，用于偿还国家债务。但在现实中，政治因素为行使这种税收权力设置了明确的限制。所以我们能够找到这样的例子：虽然一国政府垮台了，但是该国的公司仍然能够偿还美元债券C22和政府债券相比，外国公司债券有利于投资者的一面是：持有人在公司无力偿付债务的情况下享有明确的法定权利，比如没收抵押品。因此，外国公司比一个独立的国家承受更大的偿债压力。但是需要指出的是，能够导致政府债务无效的条件必然会给该国公司债券持有者带来不利影响。即使该公司保持着充分的独立性，政府对资金转移的限制也将阻挠美元利息的支付。23而且债券持有人与其资产的遥远距离，以及政府法律的阻挠，都可能破坏抵押品的实际价值。由于这些原因，我们前面得到的反对将外国政府债券作为固定价值投资的结论同样适用于外国公司债券。

规模

规模非常小的企业的债券没有资格作为保守型投资工具。面对意外情况，小公司更显脆弱，而且可能因缺少与银行的密切关系或技术资源方面陷人困境。所以非常小的公司从来不可能向公众筹资，而只能依赖于私人资本，那些出资人被授予利润分享权和对管理的直接发言权。出于同样原因，我们也反对投资小村庄或小城镇政府发行的债券。谨慎的投资者在选择市政债券时，一般会避免那些少于某一人口数量的城市。

要想确立一个最低规模要求，就必然会有一个缺点，即分界线的任意性。没有任何数学方法可以精确地确定公司或城镇规模达到何种水平即可纳人投资者的考虑范围。实际上，建立任何定量标准，比如高于利息要求的利润边际，或债券类债务与股票或资产价值的关系，都有这个困难。所以必须认识到，所有这些“临界点”都是凭经验大约估计的，如果投资者认为更有道理，完全可以采用其它标准。但是尽管选择标准带有一定的任意性，它无疑还是在避免投资者购买不安全证券方面具有一定的实用价值。

纽约州法律条款——纽约州的法律在界定储蓄银行的投资工具时，对规模底限提出了各种标准。对于市政债券，与纽约州接壤各州的人口底限标准是1万，其它州则为3万。对于铁路债券，发行公司须至少拥有500公里标准规格的铁路线，或每年至少1000万美元的营业收入。铁路公司的非抵押债券和收入债券除满足其他特殊要求之外，其可供支付股息的净收入须在1000万美元以上。对于煤气或电力公司，则要求其在发债前的连续5年中，年平均总收入超过100万美元；对于电话公司，这个数字是500万美元；对于债券的发行规模，也有明确的规定。煤气或电力公司的发债规模须不少于100万美元；而电话公司须高于500万美元。

对于这些要求的一些批评——这些关于总收入底限的数字似乎不是从一般债券投资者的立场上确定的。对于铁路公司基于里程或收入的两个不同标准，既模糊不清，又毫无必要。1000万美元这个数字本身定得太高，它会将象班戈和阿鲁斯土克这样的铁路公司排除在外。在1930年一1933年的萧条中，该公司一如既往保持了令人满意的经营业绩，在同类企业中可称凤毛麟角。同样缺乏根据的是，电话公司的500万美元标准和煤气、电力公司的区区100万美元标准，这一条将使1927年前的美国三州电话和电报公司的债券排除在储蓄银行的投资范围之外，但其债券在后来的表现无疑非常优秀。我们相信下面提出的规模底限标准，虽然不可避免地会有一定的任意性，但更适合稳健投资的实际情况：

最低规模要求

市政当局：……………………………………2500人：

公共事业企业：………………………………200万美元总收入；

铁路系统：……………………………………300万美元总收入；

工业公司：……………………………………500万美元总收入；

工业债券及其规模因素—因为根据纽约州法律，储蓄银行不能投资工业债券，所以对其规模底限未做规定。我们曾在前文中表达过这样的观点：工业债券可以被列人高等级债券的范围之内，前提是必须有更高的安全标准。过去10年的经验表明：对于比铁路或公共事业公司更为突出的不稳定性风险，工业企业的主导性规模或至少是相当程度的规模可以提供有效的保护。一位接受了近期教训的审慎投资者也许有理由将他选购固定价值债券的范围局限在每一工业类别中的前六强之内，并可能再弓}人500万美元年收入的底限要求。

这种底限标准可能会招致批评，由于其过于严苛，如果它们被广泛实施(实际并不可能)，经营状况良好的中型企业将不可能通过发行普通债券来进行筹资。我们的结论来自于近期的非常情形，有理由相信，如果美国工业企业的总体情况趋于稳定，这个结论将会失效。但是除非这种趋于稳定的趋势实际出现，否则对于在投资水平上购买工业债券这个问题，我们仍倾向于采取这一苛刻态度

大规模本身不足以保证安全——引入规模底限标准并不意味着巨大的规模本身保障了繁荣和财务实力。如果债券类债务的比例高得失常，最大的公司也将是最弱的公司。而对于铁路、公共事业和市政当局，规模的庞大并不带来实际优势。一家电力公司的总收入是2000万美元还是1亿美元，并不能对其债券的安全性带来实质影响；同理，一个75000人的小城镇也可能比一个数百万人口的城市信用更佳。只有在工业企业范围内，我们才认为大型公司的债券比中型公司债券拥有先天的优越性；但即使在这一领域，大型公司的良好的统计业绩也是使其规模上的优势真正可靠的必要条件。

对其它条款的反对——纽约州法律对无抵押的铁路债券有额外的规定，即支付利息之后的净收入须达到100万美元。我们不认为这么规定有道理，因为我们已经对过分关注是否有抵押品提出过反对。对于公共事业公司发债规模实行额外的底限标准在逻辑上也有漏洞。如果公司的规模足够达到总收入的要求，那么其发债规模越小则支付利息、偿付本金也越容易。立法者很有可能是为了避免发债规模过小而导致市场流通性不佳。而我们认为投资者对市场流通性的强调通常是过头了，所以在关于以发债规模作为债券投资的一般准则这个问题上，我们不赞成追随法律上的要求。

谢选骏指出：既然是教人证券投资，为何又要教人进行投机呢？原来，投资就是投机。这是由基本人性决定了的。

【第9章 债券投资的具体标准（续）】

证券的条款

在此标题下涉及的内容包括债券的安全性，影响付息的条件以及到期日。双联合同中规定的转换权或类似特权，本身当然非常重要，但是它们并不构成固定价值投资决策的决定因素。

根据纽约州的法律，在公共事业类债券中，只有那些有抵押的债券才能被购买。然而，(无担保的)铁路公司债券也在可接受的范围之内，前提是其收益和红利记录满足比抵押债券更严格的要求。该州法律也允许以与信用债券相同的条件购买收入债券(即那些付息义务取决于收入的债券)。

过时和无道理的限制—我们的看法是上述限制既早已过时，又无理可言。考虑到我们在第6章中曾特别强调反对特别看重特定的担保品，那么就不难理解我们为什么不赞成将任何一类无担保债券理所当然地排除在投资考虑范围之外，或制订任何有利于抵押债券而不利于信用债券的明确标准和要求。

毋庸赘言，如果其它所有方面都势均力敌，当然应该首先考虑购买第一抵押债券，而第二抵押债券也当然要比非抵押债券具有优势。于是，理智的投资者在考虑购买信用债券时，其要求总是比购买第一抵押债券时更苛刻一些(特别是在收益覆盖率方面)。但是，对于后者的青睐程度取决十个人的判断和倾向，并没有量化的标准。

收入债券比信用债券地位更低——纽约州法律将所有无担保公共事业债券排除在外，这种做法未免过于严苛。同样没有道理的是，它以与铁路信用债券相同的标准接受铁路收入债券。不同的收入债券，其具体条款内容差别甚大，区别在于对于有些债券来说，只要有收入就必须付息，而对于另一些债券来说，董事会拥有或多或少的自主决定权。一般情况下，与普通的固定价值债务工具相比，收入债券更接近于优先股。所以，我们将在本书有关优先股的章节讨论它们，我们将在那里指出，在考虑选择它作为纯粹投资时，要特别地谨慎和采取更严格的要求。

不应因为到期日较早而放松安全标准—投资者们往往倾向于比较重视某一债券的到期日，因为到期日决定了证券的期限。一个较短的期限意味着投资人可以在购买之后较快地收回本金，从安全性的角度来看，被认为是一种优势。所以，投资者在购买短期债券(比如三年之内)时愿意在一些标准上有所妥协。

我们认为这种区别对待的做法理由不足。较近的到期日除了代表投资者较早取回本金的权利之外，同时也使发债公司面临再次筹资的问题。债券持有人无法仅仅仅依赖到期日这一因素来确保本金的偿还。发债公司必须或者拥有足够的现金(这种情况少而又少)，或者拥有足够的盈利能力和良好的财务状况，从而可以再次筹资。频繁发行短期债券的公司是因为他们当时的信用太差，无法以合理的利率发行长期债券。这种做法往往会给公司带来麻烦，既而在到期日使投资者面临窘境。由于上述原因，我们建议不要对长期债券和短期债券采取区别对待的做法，在选择短期债券时放松标准。

利息与股息支付记录

适合投资的债券必须拥有一个能显示发行人成功的经营和稳定的财务状况的记录。新公司和最近发生财务危机的公司无法享有固定价值投资所需的高信用等级。同样道理，州或城市如在过去的一段时间内发生过无法及时履行财务义务的情况，其信用等级也不会太高。

纽约州法律的有关条款——纽约州法律承认这方面因素，并明确表达如下：除纽约州以外其它各州发行的债券，如该州在过去10年内未有无法支付本息的现象发生，则可列入投资范围之内。对于纽约州之外的城市，上述期限为25年；对于铁路公司，上述期限为六年；对于煤气、电力和电话公司，上述期限为八年。

但是，对于公司债券来说，收益覆盖率的要求——这将在下一个标题下介绍—必须充分考虑到过往记录，而且考察收益保障倍数所要求的时间只比上述时间略短，所以如果在收益考察之外，再引人一个过往偿付能力考察，实在是多此一举。

另一方面，由于行政机构的债券不是在收益记录的基础上出售，所以投资者只能将考察的重点放在其历史偿付能力是否令人满意上。纽约洲的有关法规中对此作了规定，这无疑对一般投资者来言是有道理的。

不过，在我们推荐这样一个投资准则之前，我们必须要考虑到投资大众接受它之后的后果。如果购买所有市政类债券时都要求有长达25年的洁净记录，那么还能有哪个城镇能够在其成立之后的四分之一世纪内发行债券呢？同样，如果某一个州或市政府破产了，它在能够举债之前的10或25年内又将如何筹措资金呢？对于公司来说，面临这种情况时可以使用投机的手段，比如出售股票或可转换债券、甚至是大比例的折价债券来实现筹资。然而此类手段并不适用于市政机构：在实践中，信用等级低下的州或市政府往往通过提高其债券利率来克服这一困难。例如佛罗里达州的某些城市，发生了财务危机，如果在纽约州的债券利率只有30k时，发行利率为6%的债券，将可能吸引一部分新资金，。但是这种做法与前面阐述的一条准则有冲突，那就是高利率并不足以弥补本金中存在的主要风险。换句话说，如果已经认识到它的资信存在问题，破产的几率要高于常规的话，仅仅因为高收益率而购买某一市政债券是错误的。

两难境地与建议的解决之道—一于是我们遇到了一个两难的局面，如果投资者都遵循这种理论上无懈可击的准则的话，许多市政机构的筹资手段将成为泡影。从现实角度看，我们也许可以这样安慰自己，总是会有很多不挑剔的投资者去购买那些收益率似乎诱人的城市或村镇的债券，因此理智而谨慎的投资者避开这种债券并不会给信用等级低下的借款人带来致命的打击。

这样的回答过于轻率，无法令人全盘满意。理想的解决之道也许是：对于那些无法满足25年洁净记录要求的市政机构，应该建立起某种特别严格的量化指标来进行考核。如果某一城市遇到财务困难，它应该努力减少开支、增加税收、甚至还可能象公司重组那样，强制地减少负债规模。通过这些措施，该市可以将其财政状况建立在一个全新的基础之上，并重新获得令人满意的举债资信。但是谨慎的投资者在赋予其这样的信用等级之前，必将对其财政状况进行非常彻底的研究，包括支出和债务总额与人口、资产、税收的关系。此类市政债券的购买者应该可以得到高于一般标准的收益率，并不是为了弥补将承受的特别风险，而是弥补为使自己相信该债券的安全性所需的努力。

对于新成立的行政机构的债券也应该采取相似的态度，此类机构只有较短的负债记录可供参考。2a

股息记录——规范合法投资的法律传统上将重点放在发行公司的股息支付记录方面。在大多数的州，公司必须至少有5年稳定支付一定数额以上股息的记录，其债券才算是合格的。这一规定显然是建立在这样的理论上：既然成立公司的目的就是为了获得股息，那么也只有那些能够真正派付股息的公司才称得上是令人满意的，所以才适合债券投资。

股息记录并不是财务实力的决定性证据——无可否认，能够支付股息的企业从总体而言要优于不能支付股息的企业。但这一事实本身却不能成为一概排斥那些不支付股息企业所发行的债券的理由。有一个事实构成对这条准则的强烈挑战：股息支付仅仅是显示公司财务状况的一个指标；它不仅无法给债券持有人带来任何“直接的利益”，而且经常还可能因为使公司的资源减少而损害他的利益。目前规范合法投资的法律条款与上述理论直接对立。如果某家铁路公司财务状况不佳，为了能使自己还保持在合法投资的名单中而不得不继续支付股息，在这种貌似能显示其财务实力的做法实际上却破坏了债权的安全性。

股息在债券投资中的作用——在考察企业的优劣时，应该将资产负债表和损益表看作比股息记录更可靠的证据。因此在判断某一债券是否适合于作为纯粹投资时，也许最好是不要对后者过于严格要求。但是如果发现一家企业收益看似令人满意却未能支付股息，那就应该引起债券购买者的特别注意，看看董事会的策略是否是对尚未在损益帐户中显露出来的不利因素的反应。我们还要指出的是，支付股息的公司的债券具有某种机制性的优势，那就是一旦公司停止分红，其持有者就可以得到公司遇到麻烦的明确、及时的警告。有了这样一种警觉性，他们就可能避免遭受严重的损失。不能支付股息的企业的债券在这方面处于劣势，但我们的看法是只要投资者对其加倍小心，这种劣势是可以被抵消的。

在对待股息这个问题上，纽约州的法律规定相比其它州要更合理一些。对铁路公司的要求是：在过去的6年中有5年能够支付一定数量的股息，否则就需要满足更为严格的固定费用保障倍数要求。公共事业企业被要求要么在过去5年中能够连续支付一定数量的股息，要么已赚得该数量的收益。这些规定和其他规定一样，都犯了一个错误，就是存在着迫使企业分派未赚得的股息的可能性。其合理性体现在条款的另一方面，即允许不分配已实现的股息。

收益与利息要求的关系

当今的投资者已经习惯于将收益与利息要求的比率看作是考察企业安全性的最重要指标。所以大家都认为任何规范债券投资选择的详细法规都应该包含对这一指标的底限要求。但是，大多数有关的法律在这个问题上却都不够系统，不够完备。立法机关在相当程度上依赖于对企业股息记录方面的要求来确保发债公司有令人满意的盈利能力。u正如我们指出的，这种做法大有问题。纽约州的法律在这方面的优越性主要表现在两个方面：一是承认足够的收益记录具有相当的重要性；二是将一个公司的总固定费用作为一个不可分割因素来对待。

纽约州法律的要求—纽约州法律中有关收益覆盖率的规定可以归纳为以下内容：

对于铁路公司的抵押债券(或抵押信托债券)和铁路设备债券，公司必须在过去的6年中至少5年取得相当于固定费用1.5倍的收益，其中须包括最近的一年。如果其股息未能按规定分配出去，则要求过去10年中的9年都满足上一要求。

对于其它铁路债券，如信用债券、收入债券等，要求公司在过去6年中至少有5年取得相当十固定费用2倍的收益，其中须包括最近一年在这一类债券中，对股息支付的要求是绝对的，没有替代条款。

对于煤气、电力和电话公司的债券，要求其在过去5年中的平均收益必须至少等于其平均总利息费用的2倍，其中须包括最近的一年。

收益覆盖率的3个方面：

1.计算方法——在分析这些法律条款时，有三个因素值得考虑。第一个是收益覆盖率的计算方法；第三个是要求达到的收益覆盖率指标；第三个是考核期限。

优先扣除法——在实际中，计算和公布收益覆盖率时，有多种办法被采用，其中一种(或许可被称作优先扣除法)完全应被抛弃。遗憾的是，大多数承销商在发行低级债券时都采用这种方法，因为这样做可以欺骗性地显示财务实力。这种做法是首先从收益中扣除优先利息要求，再计算剩下的收益余额对低级支付要求的保障倍数。一下面的例子可以说明这个方法的荒谬性：

A公司拥有1000万美元利率为5%的第一抵押债券，和500万美元的利率为6%的信用债券。其平均收益为140万美元，扣除第一抵押债券的利息50万美元(保障倍数是2.8倍)余额为900万美元信用债券的利息300万美元(保障倍数为3倍)

于是一份发售6%信用债券的通告就会写道，“如上所示”，利息、保障倍数为3倍应该给予指出的是，第一抵押债券的利息保障倍数只有2.8倍。从数字的含义可以得出这样的推论：低级品种要比高级品种具有更高的安全性，这显然是全然错误的。事实上，用这种优先扣除法得出的关于低级债券的计算结果毫无价值可言，并具有误导性，明智的投资者应该拒绝采用这种计算方法得出的结果。

累计扣除法——第二种方法可以叫作累计扣除法。使用这种方法时，低级债券的利息总是与优先品种的利息结合起来考虑。在上述案例中，6%信用债券的收益覆盖率为1.75倍，计算方法是将所有利息要求加总，为80万美元，再与总收益140万美元相比。而第一抵押债券的覆盖值仍为2.8倍，因为在这种方法中，要求权次于该债券的债券的利息要求是不作考虑的。大多数投资者都把这种方法作为完全正确的计算方法，有一些州规范储蓄银行所投资的债券的合格性的法规也要求采用这种方法。26

总扣除法——在前一章中，我们曾强调过考察一个公司满足其所有财务义务的能力的重要性，因为无法履行低级债券偿付义务必将给优先债券持有者带来不利影响。只有在所有的利息要求都完全有保障时，投资者才能高枕无忧。所以，计算收益覆盖率的稳妥的、也是值得推荐的方法应该是总扣除法，即以所有利息费用的保障倍数作为控制指标。这种方法意味着任何公司的任何债券都将具有相同的收益覆盖率，而无论其是否有优先权。在上述案例中，5%抵押债券和6%信用债券的收益覆盖率都是1.75倍。在发售债券的通告或公司年报中，这个方法被普遍地称作计算利息保障倍数的“总值法”。270

当然，我们完全还可以用累计扣除法来计算高级债券的保障倍数。如果这种算法得出的数字较大，可以作为有利于该种债券的一个附加因素。但是我们的建议是在应用最低标准对公司的盈利能力进行考核时，总是应该将所有的利息要求都考虑在内。纽约州法律对这一点非常执着，我们认为应该予以肯定和推广。

2.对收益覆盖率的底限要求—纽约州法律中将铁路公司视为优先于公共事业公司的做法已不再有道理了，最近这两类企业的记录显示_[述优先关系应该倒转过来。也有必要对工业公司的债券施加一个严于上述两类中任何一类的底限指标。考虑到上述诸因素，我们建议使用以下几个总固定费用保障倍数：

3.收益考核期限—我们在总结纽约州有关收益覆盖率的法律时指出，考核公共事业公司收益的平均期限为5年，而铁路公司则是过去6年中的5年。而无论对于哪一类公司，考核期限都应该包括投资前的一年。

上述两类考核期限公布起来是比较容易的，但在这个严重萧条频繁发生的经济时代里，这种方法并不符合债券投资的实际。如果有企业在经历了8年繁荣或一般年景之后，又遇到了2年的萧条期，当前的做法似乎是鼓励人们在好年景中以高价投资其债券，而在萧条期中以低价出售其债券。

所以我们的观点是：唯一的实际的考核期限应该是一段时间的平均值。法律规定的对于公共事业债券的5年平均值，在许多情况中都显得过短，我们认为7年平均值更合适些。收益记录的其它方面—当然，值得投资者注意的有关公司盈利能力的因素还有其它诸多方面。其中包括趋势、最小值、和当前值等。它们的重要性虽然不可否认，但是都不能成为有效的准则。比如对于以前讨论过的抵押证券，对少数因素是可以制定明确的、广为接受的准则，而对其它许多因素却不能给出确切的公式而只能根据投资者自己的判断作为考虑因素之一，在这两类因素之间有必要确定一条明显的分界线。

不利因素可能被抵消——在实际处理上述第二类因素时可以参考下面的做法：以盈利业绩为例，投资者必须要求一个至少等于底限的平均值。此外，他还可以认为以下因素是有利的：0)一个上升的利润趋势；(2)非常好的当前表现；(3)考核期内任何一年都有令人满意的高于利息费用的收益。如果有债券在以上三方面任何一个中表现不佳，结果不一定是拒绝该投资，而应该是将要求的平均收益覆盖率进一步提高，并对总体和非量化指标给一予特别的注意。如果趋势表现欠佳，或者最近指标不够良好，则除非收益的平均值大大高于要求，并且投资者有理由认为不佳走势不会持续，否则他应该拒绝投资。当然，到底平均值应该超过底线值多少才能抵消掉走势或最近表现不佳的劣势，则是靠投资者自己掌握了，不应该用任何固定的公式给予确定。

谢选骏指出：作者最后才说了一句真话——“当然，到底平均值应该超过底线值多少才能抵消掉走势或最近表现不佳的劣势，则是靠投资者自己掌握了，不应该用任何固定的公式给予确定。”——我看这句话应该写在本书的第一句之前，写在这么靠后，对于读者们是否太晚了？

【《证券分析》全部目录】

（美）Benjamin Graham / 本杰明·格雷厄姆

（美）David Dodd / 戴维·多德

英文书名

《Security Analysis》

出版年份

1934（第1版 原著）

1940（第2版 原著）

1951（第3版 原著）

1962（第4版 原著，格雷厄姆亲自参与编写的最后一版）

1988（第5版 原著）

1999（第5版 简体中译本）

2008（第6版 原著）

2013（第6版 简体中译本）

《证券分析》

《聪明的投资者》

简介

第一作者本杰明·格雷厄姆号称“证券分析之父”，价值投资理论的奠基人。他还是股神巴菲特的老师，并对巴菲特的投资理念产生重大影响。

第二作者戴维·多德是格雷厄姆的助手，并曾担任美国金融协会副主席、哥伦比亚大学商学院副院长。

此书1934年首次出版。年代虽早，但并未过时——至今仍称为价值投资的圣经。

这是一本大部头，全书共52章（见如下目录），很详细地介绍了价值投资的理论。

由于中美两国证券市场及法规的差异，书中提及的某些证券种类，在咱们天朝可能没有。阅读时请自行判断。

在啃这个大部头之前，建议先看巴菲特所写的如下文章，有助于增加你阅读的动力。

《格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》

上述文章标题中的“格雷厄姆-多德”也就是此书的两位作者。

网盘上的 EPUB 格式由热心网友分享，特此鸣谢。

中文目录

中译本序

推荐序

致读者

导言 近期金融历史对投资者与投机者的意义

第一部分  考察及其方法

第1章  证券分析的范围与局限以及内在价值的概念

第2章  分析问题的基本要素以及定量和定性因素

第3章  信息来源

第4章  区分投资与投机

第5章  证券的分类

第二部分  固定价值类投资

第6章  固定价值投资选择的第一原则

第7章  固定价值投资选择的第二和第三原则

第8章  债券投资的具体标准

第9章  债券投资的具体标准（续）

第10章  债券投资的具体标准（再续）

第11章  债券投资的具体标准（完）

第12章  铁路与公用事业债券分析中的特殊因素

第13章  债券分析中的其他特殊因素

第14章  优先股理论

第15章  优先股投资的选择技巧

第16章  收益债券和担保证券

第17章  担保证券（续）

第18章  保护性条款与优先证券持有人的补偿

第19章  保护性条款（续）

第20章  优先股的保护性条款与维持充足的次级资本

第21章  对所持证券的监管

第三部分  具有投机特征的高级证券

第22章  质优价廉的高级证券、附权证券

第23章  附权高级证券的技术特征

第24章  可转换证券的技术特征

第25章  附带认股权证的高级证券、参与型证券、转换与对冲

第26章  存在安全性问题的高级证券

第四部分  普通股投资理论，股利因素

第27章  普通股投资理论

第28章  普通股投资的新准则

第29章  普通股分析的股息因素

第30章  股票股息

第五部分  损益帐户分析，普通股价值评估中的收益因素

第31章  损益表分析

第32章  损益表中的非经常性损失和其他特殊项目

第33章  损益表中的误导手段与子公司的盈利

第34章  盈利能力与折旧及其他类似费用之间的关系

第35章  公用事业类公司的折旧政策

第36章  从投资者的角度看折旧与摊销费用

第37章  过往收益的作用

第38章  质疑或否定过往收益

第39章  普通股市盈率与基于资本总额变化的调整

第40章  资本结构

第41章  低价普通股，收益来源分析

第六部分  资产负债表分析，资产价值的含义

第42章  资产负债表分析与账面价值的重要性

第43章  流动资产价值的重要性

第44章  清算价值的意义以及股东与管理层之间的关系

第45章  资产负债表分析

第七部分  证券分析的其他方面，价格与价值的差别

第46章  认股权证

第47章  融资成本和管理成本

第48章  公司金字塔结构的相关内容

第49章  同领域公司的比较分析

第50章  价格与价值的背离

第51章  价格与价值的背离（续）

第52章  市场分析和证券分析

（另起一页）

【03、日本蜡烛图技术】

Japanse Candlestick Charting Techniques

【内容提要】

《日本蜡烛图技术：古老东方投资术的现代指南》是对技术分析书面资料的一项激动人心的、价值不菲的充实。它以详实、流畅、精辟易懂的语言，有史以来第一次，将这门古老的东方技巧介绍到美国交易者面前。“蜡烛图”相对于现有技术分析体系，不仅具有高度的“增加价值”，而且引入了全新的视角……实质上，这就确保了蜡烛图技术必将受到广泛的、衷心的欢迎。 

本书是一项杰出的探索、研究、翻译成就……他不仅全面周详、内容丰富，而且文笔流畅、引人入胜。史蒂夫的工作干得实在漂亮，他将日本的蜡烛图技术与传统的西方技术工具结合起来，相互补充，相互配合，并且用大量的优秀图例把这个概念清晰地作了说明……我敢担保，这本书将成为有关内容的标准教材。

【作者简介】

史蒂夫·尼森，美国纽约DALWA证券公司高级副总裁，是第一位将K线技术系统地引入西方的技术分析专家，美国金融界公认的K线技术权威，《华尔街日报》、《巴诺》、《机构投资人》等著名财经专刊的撰稿人。

【目录】

第一章 引论

第二章 历史背景

第一部分 基本知识

第三章 绘制蜡烛图的方法

第四章 反转形态

第五章 星线

第六章 其它反转形态

第七章 持续形态

第八章 神奇的十字线

第九章 蜡烛图技术汇总

第二部分 多技术方法共同参照原则

第十章 蜡烛图信号的汇聚

第十一章 蜡烛图与趋势线

第十二章 蜡烛图与百分比回撤水平

第十三章 蜡烛图与移动平均线

第十四章 蜡烛图与摆动指数

第十五章 蜡烛图与交易量、持仓量

第十六章 蜡烛图与艾略特波浪理论

第十七章 蜡烛图与市场剖面图R

第十八章 蜡烛图与期权交易

第十九章 利用蜡烛图进行保值交易

第二十章 我是如何应用蜡烛图的

结语

术语表A 蜡烛图技术术语及示意图小词典

术语表B 美国技术析术语

参考书目

索引

关于本书　

【前言】

有一种技术分析理论已经经受了数百年的洗礼，但是我们居然几乎一无所知；这种理论是一位多面手，能够与任何西方技术分析工具合而为一、相得益长者种理论应用起来既充满乐趣，又得心应手、十分得力。阁下有意学一学吗？如果您已经心动，那么妙得很，本书讲的就是这门技术分析理论，日本蜡烛图技术。无论您的技术分析修养深还是浅，您都会发现它是一个无价之宝。

说起来，日本的蜡烛线图比西方的线图、点数图的辈分都老了许多、蜡烛图技术激动人心，蜡烛图技术充满力量，蜡烛图技术是有趣味、使用蜡烛图，能够增进您的市场分析技能。在本书中，我列举的例子主要来自美国的市场，但是，同样的工具、同样的技巧，对于任何市场基本上都是适用的。

借助蜡烛图技术，我们既可以进行投机交易，也可以进行保值交易。蜡烛图技术既可以应用到期货市场，也可以应用到股票市场、期权市场，或者适用的其它任何领域。通过本书，您将发现蜡烛图技术为市场分析添上了新一个空间维度。

如果您从来未曾见到过蜡烛图，也不必紧张．我在写作本书时，出发点就是假定您对这门技术还不了解。实际上，对于绝大多数美国和欧洲交易界和投资界的朋友来说，它确实是很新鲜的。

如果您是一位久经沙场的技术分析老手，那么您将发现一旦把日本蜡烛图技术与您的其它技术分析工具结合起来，就能造就一种强大的技术合成体。在本书中，关于将蜡烛图技术与西方技术分析工具融为一体的一章，可能激起您的强烈兴趣。

如果您是一位业余的技术分析爱好者，那么您将发现，蜡烛图技术单独作为一门图表分析技巧，也是极其有效的。为了便于您的学习，我在书末附录了两份术语表，包括本书用到的全部西方技术分析术语和日本蜡烛图技术术语。

日本的技术分析学问源远流长，经历了数百年的进化发展。然而，令人惊异的是，我们从不知道，日本人是如何用他们传统的技术分析工具——称做蜡烛图——来研究我们的市场的。面对这种现实，只要一想到他们在金融市场上厕身于最大型的交易对手的行列，那么您必然忐忑难安。日本人属于重量级的技术型交易商。如果您掌握了日本人使用蜡烛图技术分析我们的市场和他们的市场的诀窍，那么，无疑有助于揭开“日本人将做何动作？”的谜底。

日本人采取西方技术与蜡烛图技术于相结合的方式分析市场，为什么我们不可以如法炮制呢？假如您不打算学习日本蜡烛图技术，那么，您的竟争对手一定会得手！

要是您喜欢生动形象的技术术语，比如“上吊线”、“乌云盖顶”、“黄昏星”等用语；那么，这本书正是为您而作。目前，大多数资讯服务系统均提供蜡烛图资料，要是您已经订购了其中的一套，而且愿意学一学怎样使用这类图表，那么，这本书正是为您而作。

在本书的第一部分，您将学会如何绘制蜡烛图，并掌握研读50种以上蜡烛线和蜡烛图形态的方法、这一部分将逐步地、明晰地为第二部分打下坚实的基础。在第二部分，您将学习如何将蜡烛图技术与西方技术分析有机地结合起来。

本书不可能使您对市场大彻大悟。然而，它将为市场研究开辟一条崭新的道路，将擦亮您的双眼，使您看到日本蜡烛图如何能够“照亮”您的交易前程。

谢选骏指出：1980年代日本经济泡沫达到顶层，与此同时，全球流行日本热，蜡烛图也是其中之翘楚吧。

【目录】

第一部分  基本知识

第一章 引论

交代一些背景

我是如何学习蜡烛图技术的

为什么蜡烛图分析技术赢得了全世界范围内交易商和投资者的青睐？

本书包括什么内容？

某些局限性

技术分析的重要性

第二章 历史背景

第三章 绘制蜡烛图的方法

蜡烛国线的画法

第四章 反转形态

锤子线和上吊线

吞没形态（抱线形态）

乌云盖顶形态（乌云线形态）

刺透形态（斩回线形态）

第五章 星线

启明星形态

黄昏星形态

十字启明星形态和十字黄昏星形态

流星形态与倒锤子形态

倒锤子线

第六章 其它反转形态

孕线形态

十字孕线形态

平头顶部形态和平头底部形态

提腰带线

向上跳空两日乌鸦

三只乌鸦

反击线形态（约会线形态）

三山形态和三川形态

数字3在蜡烛图技术中的重要性

圆形顶部形态和平底锅底部形态（圆形底部形态）

塔形顶部形态和塔形底部形态

第七章 持续形态

窗口

向上跳空和向下跳空并列阴阳线形态

高价位和低价位跳空突破形态

跳空并列白色蜡烛线形态

上升三法和下降三法形态

前进白色三兵形态

分手蜡烛线形态

第八章 神奇的十字线

十字线的重要性

市场顶部的十字线

出现在长长的白色蜡烛线之后的十字线

长腿十字线和黄包车夫

墓碑十字线

构成支撑水平和阻挡水平的十字线

三星形态

第九章 蜡烛图技术汇总

第二部分 多技术方法共同参照原则

第十章 蜡烛图信号的汇聚

第十一章 蜡烛图与趋势线

蜡烛线图的支撑线和阻挡线

破低反涨形态与破高反跌形态

极性转换原则

第十二章 蜡烛图与百分比回撤水平

第十三章 蜡烛图与移动平均线

简单移动平均线

加权移动平均线

指数加权移动平均线与MACD摆动指数

移动平均线的用法

双移动平均线

第十四章 蜡烛图与摆动指数

摆动指数

相对力度指数

如何计算RSI

如何运用RSI

随机指数

如何计算随机指数

如何应用随机指数

动力指数

第十五章 蜡烛图与交易量、持仓量

交易量与蜡烛图

权衡交易量（OBV）

OBV与蜡烛图

即时交易量（TM）

即时交易量（TM）与蜡烛图

持仓量

持仓量与蜡烛图

第十六章 蜡烛图与艾略特波浪理论

艾略特波浪理论的基本概念

艾略特波浪理论与蜡烛图

第十七章 蜡烛图与市场剖面图

市场剖面图与蜡烛图

第十八章 蜡烛图与期权交易

期权的基础知识

期权交易与蜡烛图

第十九章 利用蜡烛图进行保值交易

第二十章 我是如何应用蜡烛图的

结语

术语表A 蜡烛图技术术语及示意图小词典

术语表B 美国技术分析术语

参考书目

索引

关于本书

【第一部分  基本知识】

【第一章 引论】

交代一些背景

或许有些读者朋友以前曾经听说过蜡烛图，还有不少朋友根本闻所未闻。1989年12月，我发表了一篇介绍蜡烛图技术的文章，谁知一夜之间，竟掀起了一场蜡烛图热。原来，虽然这门源自日本的技术已经有了几个世纪的历史，但是，当时全美国对其有所了解的可谓凤毛麟角，而我有幸正是其中之一。从此一发而不可收，我又是应约撰写后续的文章，又是主讲许许多多的讲座，又是在一个接一个的培训班中授课，全国各地的电视台、报纸也纷纷上门采访。90年代早期，我曾经为我的特许市场技术分析师资格论文摘要出一份简明的参考材料，内容正是关于蜡烛图的，虽然其中仅包含了非常基本的入门知识，但是当时在美国，这却是唯一的一份公开发表的书面资料。这份小资料居然大为流行。美林证券公司是这个小册子的发行人，在短短的几个月内，他们就收到了10000多份索取函。

我是如何学习蜡烛图技术的

称蜡烛图技术体系源远流长。实在是当之无愧。我常常暗自纳罕，“为什么在如此漫长的岁月里，西方世界竟然对这门技术几乎毫无了解呢？”是因为日本人将它看作镇山法宝而严守秘密呢？还是因为美国社会耳目闭塞得不到应有的信息呢？我不知道究竟是什么缘故，不过，我是花费了数年的心血，才将自己对蜡烛图技术盲人摸象般的印象拼合成本来的完整理论的。无论如何，从好些方面来说，我还算是幸运的。从我个人的特点来说，我既能够持之以恒，又独具挖掘宝藏的慧服，两个方面结合起来，也许恰巧就构成了一种他人没有的特质，使我最终能够完成这一番事业。

1987年，我结识了一位日本经纪人。有一天，我在她的办公室里和她一起小坐，当时，她正在翻看一本日本股票市场图表集（日本行情图册中的图表是蜡烛图形式的）。突然，她叫起来：“看，一个窗口” 于是，我问她这是什么意思。她解释道，所谓窗口其实与西方技术分析理论中的价格跳空是一回事。她进一步介绍说，西方技术分析师的术语是“回填价格跳空”，在日本人那里，说“关闭窗口”．她还谈到了其它一些术语，比如“十字星”、“乌云盖顶”等等。我一下子就着了迷。随后的几年，我把时间统统花在学习和探索蜡烛图技术上，碰上任何合适的市场对象，都要用蜡烛图技术来试一试。

事情并不一帆风顺。那个时候，首先的困难就是很难找到一本关于蜡烛图技术的英文出版物。起步的时候，好在一位日本经纪商帮了我一把，而我自已也刻苦地绘制、分析各种市场的蜡烛图，尽量从实践中揣摩体会。后来事情渐渐有了起色，多亏市场技术分析师协会（MTA）的图书馆，我在那里碰巧找到了一本书，是日本技术分析师协会出版的，名字叫《日本的股票价格分析现状》。它原来是一本日文的小册子，后来翻译成了英文。可惜的是，在这本书中，讲到蜡烛图技术的总共只有10页。然而，即便如此，也总算找着了一点英文的蜡烛图文字资料。

几个月之后，我又借到了另外一本书。这本书对我的职业生涯产生了巨大的影响。谢利．莱贝克当时是市场技术分析师协会的办公室主管，这本书就是他从日本带回来的．书名为《日本的图表分析技术》，由格雷格．尼科尔森翻译成英文，东京期货交易出版公司出版。在这本书中，大约有70页是关于蜡烛图技术的、而且是英文的。对我来说．得到这本书，好像在沙漠中发现了甘泉。

这本书蕴涵着丰富的蜡烛图知识，但是我得承认，这门学问的每一个细节都是极其新奇的，必须费些力气，花些时间，才能充分领会书中的概念。同时，我也不得不逐步适应和掌握其中带有日本风格的各种术语。另一方面，这本书的文笔有时有些晦涩难懂。这种现象的出现，一部分原因可能在于翻译工作的不足。原著出版于25年以前，并且本是为日本读者撰写的。后来，我也曾请人替我翻译了一些日文资料，我终于发觉，要把如此专业的题材从日文翻译成英文，实在是一桩吃力不讨好的苦差事。无论如何，至此我到底还是拥有了一些书面的参考资料。于是，这本书就成了我的“罗塞达石板”。

（译者注：1799年，在埃及尼罗河口罗塞达地方发现了一块石板，上面刻有希腊文、埃及象形文字及简体字。正是通过这块石板，埃及文字才得以推考。）

有好几个月，这本书我是手不释卷。我一边一遍又一遍地仔细阅读，一边写下了详尽的读书笔记，同时还动手绘制了十几种市场的蜡烛图，将书中的蜡烛图分析方法应用到这些图表中进行实际演练。我细细地咀嚼这门新学问，掰碎了再度成团地体味这些新概念。我之所以说自己是幸运的，不仅仅是因为上面所说的原委．我还幸运地结识了该书原著者，得到了他的指教，解开了许多疑团。作者并不会说英语，但是无巧不成书，这本书的译者，格雷格．尼科尔森热情地担负起中介人的重任，为我们的来往传真作了翻译。在我探究蜡烛因技术的过程中《日本的图表分析技术》一书起到了铺路石的作用。如果没有上述那本著作，那么，您就看不到手上的这本书了。

为了在蜡烛图分析技术上继续深造，提高自己的水平，我不断地向实际应用蜡烛图技术的日本行内人士讨教。只要他们既有时间，又有兴趣谈一谈这个话题，我就从不放过机会。我曾经遇到过这么一位日本交易商，他叫盛彦后藤，他一直使用蜡烛图技术分析市场。他慷慨地为我付出了不少宝贵的时间，与我分享他对蜡烛图技术的真知灼见。这已经足以令我欢欣鼓舞了，可是，您猜他还告诉我什么？蜡烛图技术竟然已经在他们家相传了好几代人了！我们在一起度过了很多时光，既讨论蜡烛图技术的历史，也切磋蜡烛图技术的应用，令我乐不思蜀。他的胸中藏着一个巨大的蜡烛图知识宝库。

另外，我也广泛地搜罗了很多日文原文的蜡烛图技术材料，请人把它们翻译成英文。这又是一件棘手的事情，一方面，如何取得原汁原味的日文蜡烛图技术资料已经是颇为不易的了，而另一方面，如何将它们准确地翻译成英文又是相当困难的，根据一份估计材料，全美国，在职的、兼职的由日文到英文的翻译人员加起来可能不超过400位（其中包括业余的译者）。从这些为数不多的候选人中，我必须找到这么一位，他既能够翻译常规的材料，又能够在技术分析这样专业的领域里应付自如。在这一点上，我又是幸运的，因为我得到了纽约市语言服务无限公司的鼎力相助，该公司的总经理理查德．索尔伯格为这项工作的顺利进行提供了不可或缺的支持。他是一位难得的人才。他是美国人，操一口流利的日文，而且懂得技术分析，也有技术分析的实际操作经验。理查德不仅在翻译工作上出类拔苯，而且他还帮助我发掘、搜求日文的蜡烛图技术资料原文、正是通过他的帮助，我才拥有了丰富的日文原文的蜡烛图技术藏书，其种类之多国内同行们恐怕难望项背。如果没有理查德，眼前这本书也许就要单薄得多了。

在1989年底我发表那篇敲门砖侧的文章之前，走遍全美国，您也找不出几家提供蜡烛图图表的资讯公司。如今，提供这类图表的资讯公司多如牛毛。其中有：

布隆伯格公司（纽约，NY）

商品趋势图表服务公司（北帕姆湖滨，FL）

ComPu Trac（tm）公司（新奥尔良，LA）

CQG公司（格伦伍德斯普林斯，CO）

旗帜软件公司（爱达荷福尔斯，ID）

期货信息源（tm）公司（郎伯德，IL）

奈特．里德商品透视公司（芝加哥，IL）

等您看到我们这本书的时候，很可能在上述提供蜡烛图服务的资讯公司的行列中还会添上新面孔。日复一日，蜡烛图技术越来越广泛地深入人心。如此众多的资讯服务商趋之若骛地开辟蜡烛图服务，不仅突出了其广为流行这一事实，也从一个方面证明了它所具备的实用价值。

为什么蜡烛国分析技术赢得了全世界范围内交易商和投资者的青照？

人们从世界各个角落打来电话，发来传真，纷纷要求我对蜡烛图技术作出进一步介绍。为什么蜡烛图能够唤起如此广泛的关注？细究起来，原因自然不少，下面我们仅列举了其中的一小部分。

L、蜡烛图的应用是颇为灵活的。从初学技术分析的人门者，到经验老到的专业选手，都能在蜡烛图技术上一显身手。这是因为蜡烛图技术既可以单独使用，也可以同其它技术分析手段结合起来使用。采用蜡烛图分析技术有一条显著的优越性，这就是蜡烛图技术并没有取代其它技术分析方法，而是与之和平共处，为之锦上添花。我并不是在说服技术分析老手们，说这种市场研究体系比他们过去惯用的分析方法更加高明。要特别申明，我并无此意。我的本意是，蜡烛图分析技术为我们开辟了一片全新的天地。

2、一般来说，蜡烛图分析技术的应用在美国几乎是一块无人涉足的处女地。然而，这种技术分析方法在远东已经流传了数百年，它是从数百年的成功与失败中千锤百炼得来的。

3、在蜡烛图技术中，采用了一套极其生动的术语来描述各种价格形态。“上吊线”就是个不错的例子，不知这种说法能否激起您的兴趣？这仅仅是其中的一个，日本人在选择蜡烛图术语时，充分体现了他们独特的品味。从这个例子中大致可以窥见一斑。一旦您品出了个中的滋味，恐怕对这门学间就欲罢不能了。

4、很可能我们的日本同行通晓所有的西方技术分析方法，但反过来，我们对他们的却几乎一无所知。现在，也该轮到我们“拿来”他们的知识，从中汲取养分。日本人常常把蜡烛图分析技术，与西方的各种技术分析工具结合起来，进行市场研究．我们为什么不“即以其人之道，还冶其人之身”呢？

5、蜡烛图技术之所以受到广泛的关切，最直接的原因就在于，当我们用蜡烛图的形式取代线图的形式时，或者两者兼用时，完全是一副双赢的格局，有百利而无一害。

第三章，我们将介绍蜡烛线图的绘图方法，届时您就会发现，绘制蜡烛图所需的数据，与绘制线图所需要的数据是完全一致的（即，开市价、最高价、最低价、收市价，四种价格）。这一点很有意义，因为这就意味着，凡是适用于线图形式的一切技术分析手段，也毫无二致地适用于蜡烛图形式。但是，远不止于此的是，蜡烛图本身的一些技术信号在线图形式下却是无从获得的。后面这一点可以说是要害中的要害。另一方面，有些蜡烛图价格形态虽则与传统的西方图表分析技术不谋而合，却有可能使您比后者争取到更早的先机，因而抢了上风。如果我们用蜡烛图形式取代线图形式，那么，我们不仅可以在新图表上把原来适用于线图的那些研究手段统统照搬过来，而且，还能够凭借蜡烛图另外开辟出一条市场分析的崭新大道，独此一家，别无分店。

本书包括什么内容？

本书的第一部分主要介绍了蜡烛图的基本知识，包括作图方法、读图方法，讲解了50多种蜡烛图线和蜡烛图形态。第二部分研究了如何将蜡烛图与西方的技术分析方法融为一炉。这个方面，才是蜡烛图得以笑傲江湖的真正底蕴。本人正是这样来运用蜡烛图技术的。

在本书讲解的过程中，为了便于说明，我给出了许多蜡烛图形态的示意图。这些示意图仅仅是示范性的例于而已。诸位必须了解，不可以把这些示意图与它们的上下文割裂开来，两者结合在一起，才完整地解释了相应价格形态的分析要领和原则。实际的蜡烛图形态未必与上述示意图丝毫不走样，但是依然可能为我们提供有效的技术信号。贯穿全书，在许多图表实例中，我们都会反复强调这一点的。价格形态的变体也可能为我们把握市场的实际状况提供重要的线索，您将看到不少类似的实例。

如此一来，在实际应用中，当我们判断某个蜡烛图形状是否符合一定的分析要领，因而有效地构成一定价格形态的时候，就具有了某种程度的主观性。不过，在其它图表分析技术中同样存在主观判断的问题，上述主观性问题与它们的实质上完全一致。举例来说，假定400美元是黄金市场的支撑价格水平，是当交易日内价格跌过400美元算突破信号呢？还是以收市价格跌过400美元才算突破信号呢？是市场向下跌过400美元达到 399．9美元算突破信号呢？还是向下跌得更多才算突破信号呢？要回答上面这些问题，恐怕只能取决于您自己的交易风格、风险意识、以及您的市场哲学了。同样的道理，我也将通过文字、示意图和实例，为您提供识别蜡烛图形态的一般原则和技术要领，但是，您可不要指望现实世界的情况总是与理想的价格形态相吻合。

我认为，要说清楚某种技术指标的作用，最好的办法就是从市场的实例入手。因此，我在本书中列举了许多实际图例。这些实例覆盖了所有的投资市场，其中包括期货、固定收益证券、股票、伦敦金属交易市场，以及外汇市场等。因为我主要从事的行业是期货市场，所以我所采用的大部分图例出自这一领域。另一方面，这些图例也照顾到了所有的时间尺度——从日内蜡烛图，到日蜡烛图、周蜡烛图，直至月蜡烛图。在本书中，当我描述蜡烛图线及蜡烛图形态时，一般都是就逐日的行情而言的。比如说，我会这样交代，如果市场能够完成某个蜡烛图形态，那么当日的开市价就必须高于前一日的最高价。不过。我们也不妨推而广之，在各种时间尺度下，同样的原则均是适用的。

本书的最后附录了两份词汇表。第一个词汇表包罗了各种蜡烛图技术的术语。第二个同汇表汇集了本书提到的所有西方技术分析术语。另外，在蜡烛图词汇表中，还包括了各种形态的示意图。

在任何技术分析方法中，都存在着一定的主观性成分。有时候，对同一个对象，经验不同、背景不同的分析者都有可能采用不同的定义。蜡烛图技术也不例外，有一部分蜡烛图形态也是莫衷一是。我就遇上过这样的情况。关于一个价格形态到底是由什么蜡烛图线组成的，按照我的不同的信息来源，可能就存在着不同的定义，尽管它们中间的差异通常并不十分重要。举例来说，有一位日本作者写道，乌云盖顶形态（参见第四章）的完成条件是，后一日的开市价必须高于前一日的收市价。但是，根据其他作者的文字表述和其他人口头的说法，这个形态的完成条件是，后一日的开市价必须高于前一日的最高价。

碰到类似上述定义有分歧的情况时，我的取舍原则是，哪一种说法能够为相应的价格形态的预测结果提供更高的准确率，哪一种就是恰当的。举个例子，上节提到的价格形态是一种处于市场顶部的反转信号。所以，我选择后面那种定义，即市场的当日开市价必须高于前一日的最高价。在这个例子中，一种情况是，市场的开市价高于前一日的最高价，然后市场再回落。另一种情况是，开市价仅仅高于前一日的收市价，然后市场再回落；两者比起来，前者自然更显得疲软。

在我托人翻译的日文资料中，绝大部分都存在含含糊糊的毛病。出现这种现象的原因，有一部分可能在于日本人习惯于模棱两可的语言方式。这种习惯大约可以追问到日本的封建年代。当时，如果某个日本武士觉得哪个平民对自己无礼的话，他就有权砍下那个平民的脑袋。武士心里到底打着什么算盘，老百姓们当然并不总能揣摸清楚，于是他们只好借助这种含含糊糊的语言方式，来保住项上的人头、不过我相信，就我的资料而言，造成这种或多或少带有含混不清特点的语言现象的原因，归根结底更是因为技术分析本身还算不上严格的科学，而是一门艺术。在绝大多数技术分析学问中，您都指望不上板上钉钉的精确法则，有的只是一些大方向性质的经验总结。

坦白地说，正是由于存在上述不确定性，本书中交代的某些观点或许受到了作者自己的交易哲学的影响。举例来说，如果有位日本作者写道，作为看涨的信号，市场必须“向上超越”现有的蜡烛图线，那么在本书中，我便把他所说的“向上超越”对应地解释成市场以“收市价向上超过”。这是因为，我个人认为，市场以收市价格向上超越以前某个蜡烛图线，与市场以在交易日内的价格变化向上超越以前某个蜡烛图线，两者相权衡，前者的意义更为重大。关于主观性间题，这里还有个例子：在日文的技术资料中，许多蜡烛图形态只有处在高价区域或者低价区域的时候，才具有重要意义。显然，到底什么样的情况构成“高价区”，什么样的情况构成“低价区”，每个人都会有自己的一套。

某些局限性

在所有的图表分析方法中，具体的价格形态到底如何解读，主要取决于分析者。蜡烛图形态当然也是如此。这一点应当视为蜡烛图技术的一种局限性。我们只有不断地积累经验，才能提高自己在蜡烛图技术上的分析专长，正确地判别出哪些价格形态及其变体最具有预测价值。从这个意义上说，主观性问题倒也未必全然是不利的。随着您在蜡烛图技术上的日益老练，最终您将发现，在自己所关心的市场上，到底哪些蜡烛图图线的组合最能够说明问题。如此一来，同那些不愿意象您一样勤奋地把时间和精力投入到市场研究上的同行比起来，您自然就处在非常有利的地位上。

正如后面有关章节所介绍，绘制一根蜡烛图线，需要用到当日的收市价格。因此，有时我们可能不得不等市场闭市，才能获得蜡烛图的有效技术信号。在这种情况下，我们可能不得不采取预先安排收市时成交指令的交易方式，或者赌一把收市价格的水平，并在收市前的几分钟内发出交易指令。还有一个办法是，一直等到次日开盘时再发出交易指令。

蜡烛图这一方面的特点可能带来麻烦，不过，其它很多技术分析系统（尤其是那些以收市价格移动平均线为基础的技术分析系统）同样需要收市价格来产生信号。市场在临收市的最后几分钟里经常出现交易活动突然急剧增多的现象，这正是因为计算机比的交易信号是以收市价格为依据的，所以据之形成的交易指令往往在最后关头一涌而至。有的技术分析师认为，唯有收市价格向上突破阻挡水平才构成有效的买入信号，因此，他们不得不等到市场收市，以证实信号的可靠性。从上述讨论可见，等待市场收市这方面的欠缺并不是蜡烛图技术一家所独有的。

有时候，我可以充分利用小时蜡烛线图来寻求交易信号，而不是傻等当日交易活动的结束。举个例子。在日蜡烛线图上可能出现了潜在的看涨价格形态，但是照理，我应当一直等到市场收市，才能够确认蜡烛图形态是否大功告成。在这种情况下，如果在当日的交易过程中，其小时蜡烛图也出现了看涨信号，那么，即使当时市场并未收市，我也建议买入（假定当前的主要价格趋势是向上的活）。

在蜡烛图线上，开市价格也是一项要素。对于股票市场的交易商来说，如果没有联网报价设备，就有可能看不到各种股票的开市价格，因为报纸上有可能不刊登开市价格。我希望，随着蜡烛图技术的日益普及，各家报纸会将各个个股的开市价一起刊登出来。

蜡烛图技术能够提供很多有价值的交易信号。但可惜的是，它并不提供价格目标。当然，我们有其它办法来预测市场的价格目标（比如说旧的支撑水平或阻挡水平，百分比回撤水平，投射方法，等等）。有些日本的蜡烛图技术分析师采取的做法是，根据第一个蜡烛图信号建立交易头寸，然后一直持有该交易头寸，直到市场出现下一个与之意义相反的蜡烛图形态．才将这笔头寸对冲了结。我们必须始终将蜡烛图价格形态同它所处的市场大环境相结合，与其它各种技术分析信号相结合，才能够正确地理解和把握它的真正意义。

本书列举了上百个图例。如果在其中的一些图例中，您看出我遗漏了某些蜡烛图形态，那也不值得大惊小怪。另一方面，从一些图例中您还会发现，有时候，有的蜡烛图形态并没有多大意义。因此需要声明，蜡烛图技术并不是一种万无一失的交易工具。无论如何，这种技术确实有其独特的价值，为我们的技术分析的调色板上增添了一种鲜活的新色彩。

在应用蜡烛图技术的同时，我们还可以一如既往地采用在线图形式下的全部技术分析手段。但是反过来，蜡烛图为我们所提供的信号，在线图形式下却是不存在的。那么，为什么还要死抱着线图格式不放呢？在不远的将来，蜡烛图表可能会与线国平起平坐，成为技术分析的一种新的标准图表形式。事实上，我还打算作出一个更大胆的预言随着习惯于采用蜡烛图形式的技术分析师的日益增多，线图终将被蜡烛图取而代之。作为一名技术分所师，我已经拥有近20年的从业资历了，可是现在，一旦体会到了蜡烛图的种种妙用，就非蜡烛图而不取了。我仍然沿用各种传统的西方技术分析工具，但是蜡烛图技术使我对市场拥有了一份独特的视野。

在正式钻研蜡烛图理论之前，我还要特地交代一点“题外话”，下面将要简要地讨论一下技术分析的重要性，作为一点补充练习。这一部分的内容主要是为不熟悉技术分析的读者写的，其中强调了技术分析之所以重要的原因。不过，这里不想进行深入的研究。如果您对这一个题目怀有进一步的兴趣的话，我建议您读一读约翰．墨菲写的一本精采的著作《期货市场技术分析》。

如果您已经熟知技术分析的种种妙用，不妨跳过下面的部分。不必顾虑，如果您没有读过以下内容在以后学习蜡烛国技术分析理论的时候．并不会错过什么内容。

技术分析的重要性

技术分析的重要性大致体现在以下五个方面：

第一，在基本分析中，虽然可能包括了对市场供求状况的评估，对股票价格与每股盈利之比的测算，以及对其它各种经济指标等各方面内容的研究，但是，并没有把市场心理方面的影响因素考虑进去。问题恰恰在于有些时候市场在极大的程度上是受市场情绪支配的。一盎司的情绪，足以抵过一磅的事实。诚如约翰．梅纳德．凯恩斯所指出，“在一个非理性的世界里，再也没有什么比采取理性化的投资策略更能招致深重灾难的了”。针对市场的各种“非理性化”（市场情绪）的因素，技术分析方法为我们提供了一种绝无仅有的衡量机制。

下面是一则趣闻，其中谈到了市场心理是如何在右市场方向的。这是从《新盖茨比如》一书中转录来的。故事发生在芝加哥期货交易所。

大豆价格剧烈上涨、伊利诺伊州的大豆主产区发生旱灾，除非灾们能够在短时间内缓解，否则将会发生严重的大豆短缺……突然，窗户的玻璃上流过几滴水珠“看哪”有人高喊，“下雨了！”一下子，500双以上的眼（指500多位场内交易商——编者注）齐刷刷地转向那大窗户……雨，淅淅沥沥地下了起来，越下越大，最后竟成了倾盆大雨。芝加哥的商业区笼罩在雨慕之下。

卖出、买进、买进、卖出，叫买叫卖自从交易商们的唇边炒豆似地飞出来，汇聚成轰轰然的一团嘈杂，压过了用外震耳的雷鸣。起先，大豆的价格慢慢地回落，后来，就像染上了某种热带传染病，大豆市场全线崩溃。

芝加哥确实下着瓢泼大雨。可是芝加哥并没有人种植大豆。在大豆生产区的中心地带，离芝加哥300英里之遥的南方，天空没有一丝云彩，阳光普照，干旱依旧。然而，尽管大豆地里没有下一滴雨，雨，却下在交易商们的头顶上。这些雨滴才最有发言权。对市场来说，不管发生什么样的事，除非市场对它确实有所反应，否则它就没有什么意义。市场的游戏，是交易商们凭心智和情绪来进行的。

为了把人群心理学的重要性弄个水落石出，诸位不妨思索一下，当我们用一片人称“钱”的小纸头，去换取食品或服装等物品的时候，到底是怎么一回事？这张纸片自身并无内在价值，为什么我们可以用它换来看得见摸得着的东西呢？这正是因为我们对这张纸对拥有共同的心理。因为每个人都相信这张纸一定会为他人所接受，所以，这张纸片果然就拥有了这种神奇的力量。一旦这种共同的心理被打破了，人们就不再信任货币，在这种情况下，它将一文不值。

第二，在具备明确纪律约束的交易方式中，技术分析方法是其中的重要组成部分。所有的交易人员都逃不过情绪问题，这是我们天生的禀性，而严格的纪律有助于减缓其负面的影响。从您在市场上投入资金的那一刹那起，情绪主义便立即占据了司机的宝座，而理性主义和客观性原则则退避三舍，沦为车上的乘客。要是对这一点有怀疑，那么，请您先做做纸上交易，然后，再用自己的钱实际入市操作一番。马上，您就能亲身体验到，紧张、期待和焦虑等负面因素的影响力是何等的深切，实际上它们已经扭曲了您的交易方式，也打破了您看待市场的平衡心态，而这类影响的重要程度通常与您投入的资金金额成正比。技术分析方法能够将客观性原则送回司机的座位。技术分析提供了一套市场操作的机制，通过这种机制，我们可以选定入市和出市点，确定风险／报偿之比，以及设计止损出市的水平。通过采取上述各方面的措施，我们就能够建立起一套风险管理与资金管理的有效规范。

前面曾经提到，技术分析方法能够帮助我们客观地面对市场。不幸的是，人们往往戴着一厢情愿的变色眼镜来看待市场，而看不清市场的本来面目，这是由我们人类的天性所决定的。下面这样的悲剧不是一而再、再而三地在我们身边上演吗？起先，某位交易商买进了。随后，市场便开始下跌。他会马上“壮士断臂”，止损出市吗？通常不会。虽然在市场的逻辑里从来就没有主观想象的地位，但是，这位交易商还是不遗余力地搜罗一切利好方面的基本面信息，一心将它们拼凑成一幅看涨的图画来给自己打气，巴望市场回到自己的方向上来。与此同时，市场的价格继续下滑。或许，市场正在使劲给他发来什么信号。是的，市场的确能够与我们进行交流。通过技术分析方法，我们就能够耳闻目睹这样的市场语言和神态。现在，市场正向这位交易商传递着自己的信息，但他却视而不见，听而不闻。

如果这位交易商能够退后一步，跳出自身的困局，冷静客观地研究价格变化，那么或许就能够找回准确可靠的市场感觉，设想一下，如果大家本以为一则消息对市场是利好的，但是当这则消息发布后，市场井没有上升，甚至反而下跌了，那么，这究竟说明了什么问题呢？这就说明，市场正通过这样的价格变化，十分强烈地揭示出当前的市场心理状态，并且对我们应当怎样操作提供了大量的信息。

我记得，著名的交易商杰西．利弗莫尔曾经表达了这样一个观点：只有离开研究对象一定的距离，才能更好地观察它的全貌。技术分析就是让我们退后一步来观察市场，如此才使我们对市场获得了一份不同寻常的，或许也更加贴切的观感。

第三，退一步讲，即便您并不完全相信技术分析的一套，遵循它的交易信号也依然是非常重要的。这是因为，有的时候技术信号本身已经构成推动市场运动的主要动力。既然它们是推动市场运动的一种重要因素，那么您就得对它们心存戒备。

第四，随机行走理论提出，前一天的市场价格变化，对第二天的市场行情毫无影响。但是，在这种学院式的理论中却遗漏了一项重要的市场成份——人。今天的人当然记得昨天的行情，并且他正是依据他迄今所得的切身感受来采取行动的。换句话说，一方面，人对市场的反应的确会影响价格变化；另一方面，市场价格的变化也会反过来影响人对市场的反应。如此一来，在研究市场的过程中，价格本身，就成为我们必须考虑的重要的一分子。那些对技术分析吹毛求疵的朋友，大概忘了后面这个要点。

最后还有第五点．如果我们要观察总体的供给——需求关系，那么，观察价格变化显然是最直观、最容易进行的一种方法，有些基本面的消息，普通的投资大众可能根本无缘得知，但是您可以正确地预期，它们一定已经包含在价格信息之内了。如果有人先于大家掌握了某种推动市场变化的情报，那么，他极可能抢先在市场上买进或者卖出，直到价格变比抵消了他的情报才会罢手。如此一来，在有些情况下，这类消息可能早在当初事件发生的时候就被市场消化吸收掉了。一言以蔽之，当前的市场价格应当充分反应了当前发生的一切市场信息，不论这些信息是普通大众已经知晓的，还是仅仅掌握在极少数人手中的。

谢选骏指出：人说“这门源自日本的技术已经有了几个世纪的历史，但是，当时全美国对其有所了解的可谓凤毛麟角，而我有幸正是其中之一。”——我看日本蜡烛图流行的时候，正是日本经济泡沫最大的时候。

【第二章 历史背景】

本章将要回顾一下日本技术分析方法发展的历史过程。如果您急于吃到本书的“馅儿’（即蜡烛图技术及其应用方法），可以跳过这一章。不过，这段历史倒是颇有些吸引力，着完全书后，您不妨回过头来再读一读。

在日本的技术分析先驱（即设法使用过去的价格来预测未来的价格变化的人）当中，最早的、同时也是最著名的，是一位传奇性人物，名叫本间宗久。早在18世纪，他就通过在大米市场上的交易积聚了惊人的财富。在介绍本间宗久的事迹之前，先得大略地交代一下他发迹时所处的历史经济背景。下面的讨论所覆盖的时间，大概是从16世纪下半叶到18世纪中．在这段历史时期中，日本从60个军阀割据的小诸侯国相互吞并成一个统一的国家，商业活动也兴旺发达起来。

大约从1500年到1600年，日本一直处在连绵不断的战乱之中，各家诸侯（称为“大名”，也就是封建藩主的意思）不断地相互征伐，争夺领地。这段历史就是所谓“战国时代”。在这一时期的最后40余年里，先后经过了三位杰出将军的努力，日本才终于在17世纪初得以统一。这三位不凡的将军分别是织田信长、丰臣秀吉、德川家康、他们的赫赫战功和伟大成就．在日本历史以及民间传说中备受赞颂。日本流传着这样一句谚语：“织田信长辛劳，车臣秀吉小康，德川家康享福。”如果说得更明白一点，那就是，虽然三位将军都为日本的统一作出了贡献，但是只有三位中的最后一位德川家康，才当上了幕府将军。从1615年到1867年，德川家康及其家族一直统治日本的江山，这一历史时期就称为德川幕府。

这场百年战乱席卷了逐个日本，因此，在蜡烛图的技术术语中随处可见它的影子。话说回来，如果我们仔细琢磨一下，那么不难发现，在参与市场交易的过程中确实需要运用许多类似于军事谋略的技巧和方法．在这些技巧中，包括了策略、心理、对抗、战略撤退，甚至还有运气（对，的确存在运气好坏的问题）等各个方面的因素，因此是不奇怪，在这本书中，您处处都能遇上原本出自战场行话的蜡烛图技术术语。在这样的术语中，有所谓“拂晓袭击和夜袭”，有所谓“前进三兵形态”，有所谓“反击线”，有所谓“墓碑线”等，不一而足。

在德川家康刨立的封建中央集权系统的统治下，日本度过了一段相对稳定的和平年代，于是百废俱兴，到处都是机会。农业生产日益发展，而更重要的是，国内商业活动有了宽松的环境，更加发达起来。截止到17世纪，日本已经形成了一个全国性的市场体系，取代了过去那些相互隔绝的地方小市场。这个统一、集中的大市场的诞生，间接地孕育了日本的技术分析理论。

丰臣秀吉认定大阪是日本的首都，便大力扶持它的发展，使之成为一个商业活动中心。大阪具有优越的港口条件，而在当时的历史条件下，陆地运输不仅缓慢，而且既不安全又需要极高的成本。如此一来，大阪就成了全国的物资集散地，渐渐演变成日本最大的商业和金融中心。大阪既拥有巨额财富，也拥有庞大的物资仓库，名符其实地成为所谓“日本的大伙房”。当各地的物资供应出现不平衡时，大阪能够即时地调剂余缺，从而为市场价格的稳定作出了巨大的贡献。对大阪的居民来说，生活就沉浸在追逐利润的欲望之中。（与此同时，其它城市却依然对商业渔利行为持传统的鄙视态度，与大贩形成强烈的反差。）当时的日本社会由四种等级森严的阶层所组成。由上而下，分别为武士、农民、工匠和商人。直到18世纪，商人阶层才终于打破了种种社会壁垒。甚至到了今天，在大阪当地，人们传统的问候语依然是“发财了吗，您哪？”

大阪市的淀渥是丰臣秀吉（统一日本的三位伟大的军事家之一）军需物资的代理商。淀握在大米的运输和分配方面，以及在制订大米的价格方面具有非凡的才能。淀渥家的前院竟然重要到了如此程度，以致于日本的第一家大米交易所就是从这里萌芽的。他本人也变得富可敌国，不过从结果看来，显然是富过了头。1705年，幕府（征夷大将军领导下的军阀政府）宣布，他所享受的穷奢极欲的豪华生活与他卑贱的社会地位不相称，因此，将他的所有财产抄没充公。随着商人们手中财富的增长，他们中间有些人的势力也日益膨胀，幕府对此心怀戒惧。早在1642年，就有官员与商人相互勾结，企图操纵大米市场。当局对他们进行了严历的处罚，商人的子女被处死，商人本人被流放，他们的财产全部被剥夺。

17世纪下半叶，起源于淀渥家前院的大米交易市场终于发展成大阪的一个正式机构，堂岛大米会所（大米交易所）。在这间交易所里，商人们制定了大米的等级标准，通过讨价还价来厘定大米的价格。截止到1710年之前，这间交易所所进行的一直是大米的实物交易。1710年之后，这间大米交易所开始受、授大米的仓库收据（即大米仓单）。大米仓库收据称为“大米库券”。这些大米仓单是世界上最早出现的期货合约。

大米生意的经纪业构成了大阪繁荣发达的基础。当时在大阪市，大米交易商的总数大约在1300人以上。在那一时期，由于没有可靠的货币标准（人们曾经尝试过以硬币作为硬通货来充当计价标准，但是随着硬币的劣化，这种尝试便流产了），大米便成为事实上的交换媒介。如果某位大名需要资金，那么，他就把富余的大米运抵大阪，将这些大米用他的户头储存在大版的仓库中。他将得到相应的大米库券作为这批大米的收据。然后，他就可以随心所欲地决定卖出这些大米库券的时机。事实上，许多大名在财政上都周转不灵，他们也常常将下一熟的大米税收（大名收取的捐、税是用大米的形式支付的——通常这些大米要占农民收成的40％～60％）提前作为大米库券卖出去。在有些情况下，他们甚至可能通过这种方式，把未来数年的大米收成统统抵押出去。

大米库券的交易非常活跃。这种大米库券是凭着未来的大米收成而提前卖出的，因此就成了世界上最早的期货合约。堂岛大米会所从事了这类大米库券的交易，也就成为世界上第一间期货交易所。大米库券又被称为“空米”库券（‘空米’的意思是说，它不是具体的实物大米）。那么，究竟当时的大米期货交易盛行到何种程度呢？为了帮助您形成一个清晰的印象，请看下面这一组数字：1749年，大阪总共有110，000包（当时大米是用“包”做计量单位的）的空米库券在市面上交易，然而，当年全日本的实物大米只不过30，000包。

就是在这样的背景下，我们的主人公、鼎鼎大名的“市场之神”本间宗久出场了。本间宗久在1724年（另据资料为1729年——译者注）出生于一个富裕的家族。时人认为本间家族富裕到了无法想象的地步，于是传开了这么一句谚语“这辈子一定能挣上领主的宝座，却休想象本间宗久家一样有钱。”1750年，本间宗久接手掌管他们家族的生意，在故乡的港口城市酒田的大米交易市场开始了他的大米交易生涯。酒田是大米的集散地。因为宗久是从酒田出道的，所以在日本蜡烛图技术的语言中，常常会听到“酒田战法”这样的用语。这一术语所指的就是本间宗久的交易之道。

本间宗久的父亲过世后，他开始经营他们家所有的财产，尽管他只是家里最年轻的儿子。（在那个年代，通常都是长子继承父业执掌大权的。）这可能是因为本间宗久具有过人的市场见识。宗久携带着这股雄厚的资本，跨进了日本最大的大米交易市场——大阪堂岛大米会所的大门，投身于大米期货交易。

本间家族拥有面积宠大的稻米种植庄园。由于他们家在大米现货上拥有雄厚实力，大米市场的有关信息通常也就逃不过他的耳目。不过，宗久并不以此为满足，他还逐年地记录了天气情况的资料。为了掌握投资者的心理，宗久深入地研究了大米价格的历史记录，并且一直追溯到了交易所还开在淀渥家前院的那个时期。宗久还创立了一套自已的通讯系统。从大版至酒田，宗久每隔一定距离便设立一个中转站，安排人员在约定的时间登上屋顶挥舞小旗，接力棒式地传递信息。

宗久就这样主宰了大贩的市场。之后，他转向江户（即现在的东京）的地方交易所进行新的征服。他凭借自己对大十市场深刻的研究，积聚了巨大的财富。据说，他曾经有连续100笔盈利交易的惊人记录。

他的声望如此值赫，以至于江户带头曾经传唱着这样一首民谣：“酒田（宗久的家乡）晴，堂岛（大阪的堂岛大米交易所）多云，江户臧前（江户的臧前交易所）雨纷纷。”这首歌谣的意思是说，当酒田的稻米赶上好年成的时候，堂岛大米交易所的价格就下跌，而江户的大米价格将暴跌。这支小调表明，本间宗久在日本大米市场上有呼风唤雨之能耐。

本间宗久晚年，曾担任幕府当局的财务资政，并巨被授予武士头衔作为荣誉封号，本间宗久逝世于1803年。他的市场研究著作（〈酒田战法〉和《风、林、火、山》据说成书于18世纪。他在大米市场上所采用的交易策略后来逐步演化成了现代日本投资者所应用的蜡烛图方法。（译请注：“风、林、火、山” 四字，典出《孙子兵法》“军争篇”。原文为—一其疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山……”意思大致为行动迅速，如风之疾，行列整肃，其严整舒缓如林；攻击时如烈火燎原，防守时如山岳巍然。”）

谢选骏指出：认为18世纪的本间宗久复活于200年后的20世纪——这是一种历史的误会。

【第三章 绘制蜡烛图的方法】

将线图与蜡烛线日放到一起直观地比较一下，其差别一目了然。图3．1是我们熟悉的西方式线图。图3．2是用图3．1同样的价格内容绘成的蜡烛图。在这张蜡烛图上，价格的起伏变地跃然纸上，给人一种“立体市场”的视觉感受。比较而言，蜡烛图把平面的二线线图提升为三维图像了。从这个方面来看，蜡烛图的视觉效果更令人振奋。

蜡烛图线的画法

考虑到对大部分西方的技术分析师来说，蜡烛图都是刚刚接触，因此，在本章的各个部分，我们都将借助西方最常用的图表形式线图作为参照，来讲述蜡烛图的绘制方法。

 

在绘制日线图的时候，每根图线需要开市价、最高价、最低价和收市价四种价格、线图的图线主要由若干竖直的线段组成，它们表示了各个对应时间段的最高价和最低价之间的范围。从每根竖直线段上，向左伸出一小段横线头，表示对应时间段内的开市价（最初价）。从每根图线上向右伸出一小段横线头，代表对应时间段内的收市价（最后价）。

在图3．3中，首先列出了一组数据，然后根据这组数据，分别作出了相应的线图和蜡烛图。虽然图示的日线图和日蜡烛图采用的是同一组数据，但我们很容易就能看出，它们在作法上大异其趣。在蜡烛图的图线内部，有一段胖鼓鼓的部分，称为实体。它表示了相应交易日的开市价与收市价之间的价格范围。如果实体是黑色的（即，将之涂满黑色）测代表当日的收市价低于开市价。如果实体是白色（红色）的（即．将它保留为空白），则表示当日收市价高于开市价。

在实体的上方和下方十各有一条瘦瘦的竖直线段，称为影线。这两条影城分别表示当日市场曾经向上和向下运动的极端价格。实体上方的影城称为上影线。实体下方的影线称为下影线。相应地，上影线的顶端代表了当日的最高价，于影线的底端代表了当日的最低价。或许您已经感觉到了，正是因为这样的图线在外形上与一根蜡烛及其上下出头的蜡烛芯相象，所以人们把这种图表称为“蜡烛图”。如果某根蜡烛图线没有上影线，那么这就是所谓的秃头蜡烛线。如果某根蜡烛线没有下影线．那么它就是所谓的秃脚蜡烛线。对日本人来说，在每根蜡烛线上，实体的部分代表了实质性的价格运动，而上下影线通常仅仅意味着无关宏旨的附属性价格变化。

在图3．4到图3．7中，分别例示了几种常见的蜡烛图线。图3．4是一根具有长长的黑色实体的蜡烛线，它表示市场的开市价接近当日最高价，收市价接近当日最低价，这是一段疲弱的行情。图3．5与图3．4恰好相反，因此，它表示的是一段坚挺的行情，当日的价格波动幅度很大．而且开市价接近最低价，收市价接近最高价，图3．6所示的蜡烛国线的实体较短，说明熊方与牛方正处于胶着状态，一时难分高下，这类蜡烛线称为纺锤线。纺锤线如果出现在横向延伸的交易区间中，就只有中性的意义．但是正如本书后面有关章节（在关于星形态和孕线形态的部分）介绍的那样，当纺锤线出现在特定形态中的时候，它就具有重要的意义。纺锤线既可能是白色的。也可以是黑色的．在图3．6中所展示的纺锤蜡烛线的上影线和下彩线都不大长，不过事实上，纺锤蜡烛线的上下影线到底是长是短是无关紧要的。正是因为纺锤线的实体非常小，纺锤线才成其为纺锤线。图3．7中的蜡烛图线甚至没有实体、在这种极端情况下，蜡烛线的实体实际上缩小为一根水平的横线了。该图所示的几种例子就称为十字线。

当某个交易日的开市价和收市价处于同一水平，或者当开市价与收市价的水平极为相近时（例如，在债券市场上，开市价与收市价仅有 2／32美元到 3／32美元的差别，或者在谷物市场上，开市价和收市价仅有1／4美分的差别，等等），当日的蜡烛线就变成了一根十字蜡烛线。在这类蜡烛图线中，上下影线的长短也可以是多种多样的。十字线在蜡烛图技术中具有极端重要的地位，因此，我们需要单独花费一章来对其进行研究（参见第八章“神奇的十字线”）。

传统的日本蜡烛图采用红色和黑色的绘图方式，具有更丰富的色彩。在上面介绍的绘图方法中．我们只要用红色来替换现有的白色蜡烛线就可以了（当我们利用计算机来显示蜡烛图图表时，这样的绘图方式尤其有价值）。不过，选用这套色彩也有明显的缺陷，因为在为图表制作胶片时，以及在大部分打印机打印图表时，彩色是没有用武之地的 结果，所有的蜡烛图实体都印成了黑颜色的。

有些读者可能曾经听说过“阴线”、“阳线”的说法。这是中文称谓蜡烛线的术语。所谓阴线，就是黑色蜡烛线的别称，而阳线，就是白色蜡烛线的别称。在日本，黑色的蜡烛图线称作黑线，白色的蜡烛图线称作白线。

日本人认为，在每个交易日里，开市和收市两个时刻，承载着最沉重的市场情绪。因此，开市价与收市价之间的相对高低具有非同小可的重要意义。日本交易商有句格言：“头一个小时，引导一个交易日。”由此看来，开市行情奠定了整个交易日行情的基础。开市价为我们研判当日市场的方向提供了第一条线索．从时间上来看，正是在开市这一重要时刻，夜间发生的所有的新闻和小道消息，经过市场参与者的过滤、选择之后，全部融汇在一起了。

交易商心中越是焦急，就越渴望早一点入市成交。于是，就在开市的同一时刻，或许持有空头头寸的人争先恐后地抢着平仓，或许看好市场的潜在买家不肯后人地争着买进，或许保值商需要开立新头寸、了结旧头寸，等等。

经过开市时的一阵忙乱后，潜在的买家和卖家在估量自己的买卖价格水平时就找到了一个基本的参考点。人们常常把参与市场交易与投身战场相提并论。从这个意义上来说，开市价就最早向我们报告了战场局势的概况，也为我们识别谁是友军、谁是敌人提供了临时的依据。有时候，大户交易商在开市时执行一笔数额巨大的买进或者卖出指令，企图左右市场方向。日本人把这种情形形容为拂晓袭击。请注意，这个词也是从军事术语中借用过来的。在本书的每一部分您都能够看到，日本人使用了许多类似的军事术语或者准军事术语。

蜡烛图技术术语和市场情绪

人群情绪是市场不可分割的组成部分而技术分析方法则是衡量这种成分对币场的影响的唯一手段。日本蜡烛图技术的许多用语把这一事实揭示得淋漓尽致。日本人创造了一套活灵活现的命名体系，而这些名目所描述的、正是当对应的蜡烛图形态出现时，市场在情绪上的健康状态。如果您听到了上吊线”或者“乌云益顶”这样的说法，您还能觉得此时的市场情绪处于健康、正常的状态吗？——当然不能！这两种形态都是看跌的，它们的名称已经清楚地向我们昭示，此时的市场状态是不健康的。

当上述这些形态出现时，虽然市场的情绪或许正处在不健康的状态，但是，这并没有排除市场再度恢复正常状态的可能性。这番话的要领在于：一旦这类形态，比如说乌云盖顶形态出现，持有多头头寸者就应当采取防范性的保护措施；或者，根据当成市场的总体趋势，在综合考虑其它方面的因素之后，着手建立新的空头头寸。

本书将要介绍许多新形态和新观念。不过，好在日本人在蜡烛图技术中采用了形象生动的名称和术语，这就不仅使得应用蜡烛图技术进行市场分析成了一件饶有趣味的乐事，而且使用我们在记忆各种形态看跌或是看涨的技术意义的时候，收到了事半功倍的良好效果。举例来说在第五章我们将要学习“黄昏星”和“启明星”两种形态。假如您现在仅仅听说了这两种形态的名称，但是既不知道它们的具体形状也不知道它们对市场走向的技术意义，那么您会在其中选择哪一个是看涨的，哪一个是看跌的呢？明摆着的，既然黄昏星出现在夜幕即将降临之际听起来它就同于看跌信号。事实上，也的确如此。那么，既然启明星出现在太阳即将升起之际 当然就同于看涨信号了。

除了开市价之外，还有一个关键价格，收市价。在期货市场上，是否追加保证金以及追加保证金的多寡，是根据当日收市价来计算的。由此我们可以断定，市场到底收市在什么样的水平，也是牵动市场参与者情绪的一大焦点。与此同时，对许多技术分析师来说，收市价格也是核心的价格参考点。为了确认市场对某个重要图表价位的突破是否有效，他们也许得等交易结束后才能下最后结论。许多什算机交易系统（比如说，移动平均线系统）也是以收市价格为基础的。如果在收市那一刻，或者在临近收市的时候，有人在市场上打出巨额买进指令或卖出指令，企图影响收市价格的水平，日本人就把这类行为称为夜袭。

从图3．4到图3．7可见，随着某个交易时间段的开市价（最初价）、最高价、最低价和收市价（最后价）的相对高低的不同组合，这根蜡烛图线也就具备了不同的外观。现在，让我们把注意力转向正题，看看怎样通过单根的蜡烛线．或者几根蜡烛线的组合，来获得市场走向的线索。

谢选骏指出：人说“将线图与蜡烛线日放到一起直观地比较一下，其差别一目了然。”——我看在日本西方化的时候，西方也在日本化甚至中国化了。

【第四章 反转形态】

技术分析师瞪大眼睛盯着价格的涨落，为的是及早发现市场心理变化和趋势变化的警告信号。反转价格形态就是这样的技术线索。在西方技术分析理论中，反转信号包括双重顶和双重底、反转日、头肩形、岛形反转顶和岛形反转底等各种价格形态。

然而，从一定意义上来说，“反转形态”这一术语的用词是不准确的。听到反转形态这个术语，往往使人误以为现有趋势将会突兀地结束，立即反转为新的趋势、实际上，这种情况很少发生。趋势的逆转，一般都是伴随着市场心理的逐渐改变进行的，通常需要经过一个缓慢的、分阶段的演变过程。

确切地说，趋势反转信号的出现，意味着之前的市场趋势可能发生变化，但是市场并不一定就此逆转到相反的方向上，弄清楚这一点，是至关重要的。我们不妨用行驶中的汽车来打个比方。一场上升趋势就相当干一辆以时速30英里前进的汽车。汽车的刹车灯亮了，汽车随后停了下来．刹车灯相当于趋势反转信号，它表明先前的趋势（相当于汽车向前行驶）即将终止。现在，汽车静止不动，那么下一步，司机是打算调头向相反方向行驶呢？还是停在那里不动呢？亦或是继续向前行驶呢？如果没有更多的线索，我们根本无从知晓。

图4．l到图4．3分别显示的是，当同一种顶部反转形态出现后，市场可能会经历的各种不同的变化过程。图4．1情况是，市场从之前的上升趋势先转化为一段横向调整的行情，然后再开始形成方向相反的新趋势。在图4．2中，市场后来重新恢复到原先的上升趋势之中。在图4．3中，市场原先的上升趋势突然掉转为下降趋势。

把反转形态理解成趋势变化形态，才是慎重可取的考虑。在写作本书的过程中，本来我有心采用“趋势变化形态”这个术语，而不采取“反转形态’的说法．但是，为了与其它的技术分析文字协调一致，我还是忍痛割爱，选择了所谓的反转形态。因此请务必留意，当我说“反转形态”的时候．这个术语仅仅意味着之前的趋势将发生变化，但是未必一定会反转。

及时判别反转形态的发生，是一项极有实用价值的市场分析技巧。交易的成功，需要两个方面的保证，既要能够正确地把握趋势、追随趋势，也要能够正确地把握趋势即将发生变化的各种可能性。反转形态，便是市场以其特有的方式为我们提供的一种指路牌，牌子上写着：“当心；趋势正在发生变化。”也就是说，市场的心理状态正在发生变化、那么，为了适应这种新的市场环境，我们就应当及时调整自已的交易方式。当反转形态出现时，如何建立新头寸，如何了结旧头寸，存在多种多样的选择。本书从头至尾所讨论的，就是相应的各种应对方法。

这里有一条重要原则：仅当反转信号所指的方向与市场的主要趋势方向一致时，我们才可以依据这个反转信号来开立新头寸。举个例子，假定在牛市的发展过程中，出现了一个顶部反转形态。虽然这是一个看跌的信号，却并不能保证卖出做空是有把握的。这是因为，市场当前的主要趋势依然是上升的。无论如何，就这个反转形态的实质意义来说，它构成了了结既有多头头寸的交易信号。如果当前主要趋势为下降趋势，那么，虽然还是这个顶部反转形态，但是它就足以构成卖出做空的凭据了。

关于反转形态这一主题，我们将进行详细深入的探讨，因为在蜡烛图技术中，大部分形态均属于反转信号。现在，就让我们把注意力转向蜡烛图反转信号的第一种类型，锤子线和上吊线。

锤子线和上吊线

如图4．4所示的蜡烛图线具有明显特点。它们的下影线较长，而实体较小并且在其全天价格区间里，实体处在接近顶端的位置上。在本图上，我们同时列出了黑白两种蜡烛线。有趣的是，这两条蜡烛线都既可能是看涨的，也可能是看跌的，具体情况要由它们在趋势中所处的位置来决定。在这两种蜡烛线中，不管是哪一个，只要它出现在下降趋势中，那么，它就是下降趋势即将结束的信号。在这种情况下，这种蜡烛线称为锤子线，意思是说“市场正用锤子夯砸底部”。请看图4．5。在日语里，这类蜡烛线原来的名称是“深水竿”。这个词在日文中大体的意思是“试一下水的深浅。”

在图4．4所示的两种蜡烛线中，无论哪一种，如果出现在上冲行情之后，就表明之前的市场运动也许已经结束。显而易见，这类蜡烛线就称为上吊线（如图4．6所示）。上吊线的名字是从它的形状得来的，这类蜡烛线看上去就像吊在绞刑架上双腿晃荡的一个死人。

形状相同的蜡烛线，有时是看涨的，有时又是看跌的，看起来或许有些不合常情。但是，如果您熟悉西方技术分析理论中的岛形顶和岛形底，那就不难看出，在这个问题上．东西双方的思路如出一辙。对岛形反转形态来说，既可以是看涨的，也可以是看跌的，取决于它在市场趋势中所处的位置。如果岛形反转形态出现在长期的上升趋势之后，则构成看跌信号；如果岛形反转形态出现在下降趋势之后，则构成看涨信号。

我们可以根据三个方面的标准来识别锤子线和上吊线：

l、实体处于整个价格区间的上端。而实体本身的颜色是无所谓的。

2、下影线的长度至少达到实体高度的2倍。

3、在这类蜡烛线中，应当没有上影线，即使有上影线，其长度也是极短的。

在看涨的锤子线的情况下，或者在看跌的上吊线的情况下其下影线越长、上影线越短、实体越小，那么，这类蜡烛线就越有意义、虽然锤子线或者上吊线的颜色既可以是白的，也可以是黑的，但是，如果锤子线的实体是红色的，其看涨的意义则更坚挺几分；如果上吊线的实体是白的，其看跌的意义则更疲软一点。如果锤子线的实体是白色的，就意味着在当天的交易过程中，市场起先曾急剧下挫，后来却完全反弹上来，收市在当日的最高价处，或者收市在接近最高价的水平上。这一点本身就具有小小的看涨的味道。如果上吊线的实体是黑色的，就表明当日的收市价格无力向上返回到开市价的水平。这一点或许就有潜在的看跌意味。

当上吊线出现时。一定要等待其它看跌信号的证实，这一点特别重要。为什么呢？当中的缘由要从上吊线的形成过程说起。通常，在出现这种蜡烛线之前，市场充满了向上的冲劲。突然，上吊线出现了。在上吊线这一天，市场的开市价就是当日最高价（或者当日的开市价接近最高价）。之后市场一度剧烈下跌，后来再上冲，最后收市于最高价的水平，或者接近最高价的水平。从上吊线的价格演化过程本身看来。未必令人联想到顶部反转形态。然而，这个价格变化过程预示着，一旦市场遭到空方的打压，就会不堪一击，迅速引发市场的向下突破。

次日，如果市场开市在较低的水平，那么，凡是在上吊线当日的开市收市时买进的交易商，现在统统背上了亏损的头寸，被“吊”在上面。综合上述分析，我们就得到了关于上吊线的一条普遍原则；上吊线的实体与上吊线次日的开市价之间向下的缺口越大，那么上吊线就越有可能构成市场的顶部。在上吊线之后，如果市场形成了一条黑色的实体，并且它的收市价低于上吊线的收市价，那么，这也可以看作上吊线成立的一种佐证。

图4．7所示的实例颇精采，从中我们可以看到，同样一种蜡烛线既可以是看跌的（如7月3日的上吊线），也可以是看涨的（如7月23日的锤子线）。尽管在这个实例中，上吊线和锤子线的实体都是黑色的，但是它们实体的颜色并没有太大意义。

图4．8是另一个实例，也显示出了这类蜡烛线的双重特性。如图所示，4月中旬有一个看跌的上吊线，它标志着市场先前的上涨行情的终止，而且这轮上涨行情是从4月2日的一条看涨的锤子线开始的。3月中旬。出现了另一个上吊线的变体。虽然这条变体上吊线的下影线也比较长，但未能达到实体高度的2倍。不过，另外两项标准它还是满足的（即它的实体位于当日价格区间的上端。并且它几乎没有上影线）。再往后看，次日的收市价低于这根蜡烛线的收市价，因而构成了它的验证信号。综合起来，尽管这条蜡烛线不是理想的上吊线，但它也是成立的。如图所示，这条蜡烛线确实成功地标志着起步于1个月之前的上涨行情的结束。蜡烛图技术为我们提供了一套图表分析要领，这一点与其它回表分析技术或者其它形态识别技术是一致的。然而，我们应当清楚地了解，这些要领并不是一成不变的定律。

前面曾经交代，对上吊线和锤子线形态来说，特定的图形特征能够加强它们的技术意义。但是，正如本图3月中旬的上吊线所示，上吊线下影线的长度并不是非得达到实体高度的2倍不可，才足以构成反转信号。一般说来，在这类形态中，下影线越长，形态就越完美。

在图4．9所示的实例中，出现了一系列的看涨锤子线，我们用从1到4的数字给它们作了记号（锤子线2虽然有一段小小的上影线，但我们还是把它看作一根锤子线）。本例的有趣之处是这张图表于1990年初发出的那个买入信号。在锤子线3和锤子线4上。市场曾经两度向下越过了锤于线2处的7月份的低点，两度创出新的低价位（新低）。然而，熊方没能乘机扩大战果，继续把球控制在己方脚下。他们失了手，球丢了。这两条锤子线（3和4）表明，牛方重新执掌了市场的主动权。锤子线3并不是一条理想的锤子线，因为它的下影线达不到实体高度的2倍。但是，这条蜡烛线确确实实地显示，熊方没有能力维持新低价格水平。紧接着，下一周又是一根锤子蜡烛线，这就再度强调了如下的结论：很可能即将发生底部反转过程。

在图4．10中，锤子线1和3都属于底部形态。锤子线2标志着先前的下降趋势的结束，于是市场趋势从下降转为自向延伸。锤子线4未起作用。这条锤子线就引出了关于锤子线形态分析的一项重要的注意事项（其实，这也是我将讨论的所有其它形态的一个关键点）。只有把价格形态与它之前的价格变化相结合，进行通盘的考虑，才能准确把握价格形态的意义。带着这样的全局观，再来观察一下锤子线4。我们注意到，在这条锤子线的前一天。市场走出了一条极其疲软的蜡烛线。这是一条长长的、黑色的秃头秃脚蜡烛线（全秃蜡烛线，就是说，开市价位于当日最高处，收市价位于当日最低处）。这条蜡烛线清晰地说明，市场具有强劲的向下动力。此外，锤子线4也向下穿透了市场过去在1月24日建立起来的支撑水平。再考虑到前面所分析的看跌因素，那么，当锤子线4出现时，稳妥的做法是，先等一等其它验证信号，看看牛方是否确实已经重新占据了上风，然后见机而作。比如说，如果在锤子线4之后，再出现一根白色的蜡烛线，并且它的收市价高于锤子线4的收市价，那么，后来的这条蜡烛线就可以看作是一个验证信号。

我们也可以采用蜡烛图形式来绘制日内时间单位的图表。在这种情况下，蜡烛线显示的是相应时间段内的最高价、最低价、最初价和最后价（如图4．11所示）。举例来看，如果我们以小时为基本时间单位，那么，每根蜡烛图线将采用相应一小时的最初价和最后价来绘制其实体，而用这一小时的最高价和最低价来绘制上下影线。如果我们仔细地观察这张图表，就会看到，在4月11日的头一个小时，市场形成了一根锤子线。与图 4．10中的锤子线4一样，在这根锤子线处，市场也形成了一个向下的价格跳空。但是与之不同的是，在本锤子线之后，跟随着一根白色的蜡烛线，并且这根白色蜡烛线的收市价高于本锤子线的收市价。这对证实市场底部的形成是很有帮助的。

再看4月12日的第二根小时蜡烛线。虽然它的外形同锤子线有相似之处．但它并不是一根真正的锤子蜡烛线。锤子线后于底部反转形态。在锤子线的判别准则中，其中有一条是，在锤子线之前，必定先有一段下降趋势（哪怕是较小规模的下降趋势），这样锤子线才能够逆转这个趋势。这条蜡烛线也不是上吊线，因为上吊线必须出现在一段上升趋势之后。在本图所示的情况下，如果把这根蜡烛线提高到前一根黑色蜡烛线的顶部附近，那么，我们就可以将它判定为上吊线了。

在图4．12中，4月初有一根锤子线，它成功地预示了一轮持续数月的主要下降行情的终结。这根蜡烛线下影线很长（其长度是实体高度的许多倍），实体很小，又没有上影线，于是就成了一条经典的锤线。

图4．13显示的是一例经典的上吊线形态。在上吊线出现的这一天。市场向上跳空开市，并由此创出了新的高价位（新高）。第二天，市场向下跳空，于是凡是在上吊线的开市或收市时买进的新多头，都被高高“吊起” ，处于亏损状态．

在图4．14中我们看到，自2月初开始的上升行情随着两条连续的上吊线的到来而宣告破产。在上吊线出现后，还需要其它看跌信号的验证。这一原则的重要性，在本图例中也得到了体现。在上吊线的看跌验证信号中，有一种情况是，次日的开市价低于上吊线的实体，这是为上吊线求得证实的第一个办法。请注意，当第一根上吊线出现后，次日市场是以较高的价格开市的。但是，在第二根上吊线之后，第二天市场终于开市在这条上吊线的实体之下，于是，市场便掉头下行了。

如图 4．15所示，如果在上吊线之后，是一条具有黑色实体的蜡烛线，并且它的收市价低于上吊线的收市价，那么，这种情况也构成了上吊线的看跌验证信号。这是我们为上吊线求得证实的第二个办法。在本图例中，蜡烛线1、2和3形成了一系列上吊线。在上吊线1和2之后，均没有发生看跌验证信号，这就意味着在这两处，上升趋势依然处在照常发展的状态之下。

请注意上吊线3。接踵而来的那条黑色蜡烛线，为这条上吊线提供了看跌验证信号。在上吊线3的次日，虽然市场的开市价几乎没有变化，但是到收市的时候，那些在上吊线的开市或收市时买进的多头，已经统统给“上吊”在亏损状态了（在本例中，在次日这根长长的黑色蜡烛线上，市场的抛售过程激烈到了日热化的程度，以致于凡是在上吊线当日买进的人，不仅仅是那些在开市和收市买进的人，统统被套牢在亏损头寸里）。

图4．16所示，是橙汁市场的一个实例。从1989年底到1990年初，在本图上出现了一段触目惊心的上涨行情。请注意这场上升行情是在何处结束的。1990年的第三周是一根上吊线，挡住了上述涨势。本实例充分说明了下面这个要点：反转形态的出现，并不意味着市场必定向相反的方向逆转。这一点，我们在第三章曾经做过研究。准确地说，反转形态的出现，预示着之前的趋势即将发生变化。本图例中的情形，正是上述分析的现实体现。在图示的上吊线反转形态形成后，之前的上升趋势就结束了，市场演变成了新的横向延伸趋势。

在本图例中，7月里出现了另一条上吊线。这一次，市场很快就从上升反转为下降。但是，正如我们前面曾经反复强调的，当遇上顶部反转形态时，我们不应当总是期待这种情景的出现。

在图 4．17中，5月里显示出了一个经典的上吊线形态。从这个蜡烛线的形状来看，其实体极小、没有上影线、下影线很长。次日的黑色实体证实了这根上吊线的可靠性，提示我们，现在是出清多头头寸的时候了（请注意，在本图上，4月初有一个看涨的锤子线）。

没形态（抱线形态）

子线形态和上吊线形态是由单独的一根蜡烛线构成的。如前面所讨论，它们能够就市场的健康情况发出重要的技术信号。不过，在绝大多数情况下，蜡烛图技术信号都是由数根蜡烛线组合在一起形成的。吞没形态（或者说，抱线形态）是我们将介绍的第一类由数根蜡烛线组成的复合形态。吞没形态属于主要反转形态，是由两根颜色相反的蜡烛线实体所构成的。

图4．18显示的是看涨吞没形态（看涨抱线形态）。在本图中，市场本来处于下降趋势之中，但是后来出现了一根坚挺的白色实体，这根白色实体将它前面的那根黑色实体“抱进怀里了”，或者说把它吞没了。这种情形说明市场上买进的压力已经压倒了卖出压力。图4．19是看跌吞没形态（看跌抱线形态）的示意图。在本例中，市场原本正向着更高的价位趋升，但是当前一个白色实体被后一个黑色实体吞没后，就构成了顶部反转的信号。这种情形说明，熊方已经从牛方手中夺走了统治权。

关于吞没形态，我们有三条判别标准：

1、在吞没形态之前，市场必须处在清晰可辨的上升趋势或下降趋势中，哪伯这个趋势只是短期的。

2、吞没形态必须由2条蜡烛线组成。其中第二根蜡烛线的实体必须覆盖第一根蜡烛线的实体（但是不一定需要吞没前者的上下影线）。

3、吞没形态的第二个实体必须与第一个实体的颜色相反。这一条标准有例外的情况，条件是，第一条蜡烛线的实体的必须非常小，小得几乎构成了一根十字线（或者它就是一根十字线）。如此一来，如果在长期的下降趋势之后，一个小小的白色实体为一个巨大的白色实体所吞没，那么也可能构成了底部反转形态。反之，在上升趋势中，如果一个小小的黑色实体为一个巨大的黑色实体所吞没，那么也可能构成了顶部反转形态。

在西方的技术分析理论中，与日本蜡烛图吞没形态最近似的形态是反转日形态。西方反转日形态的具体情形是，在上升趋势（或下降趋势）的发展过程中，某一日市场曾经创出了新高（或新低），然而，当日的收市价却低于（或高于）前一日的收市价。您将发现，有的时候，蜡烛图的吞没形态发出的反转信号，按照西方的反转日概念是看不出来的。凭着抱线形态的这一优势，同那些采用传统的反转日概念作为反转信号的同行相比，您就占据了上风。关于这个问题，我们在图4．21、4．22和4．23中还有进一步的探讨。

下面列出了一些参考性要素，如果吞没形态具有这样的特征，那么它们构成重要反转信号的可能性将大大地增强：

1 在吞没形态中，第一天的实体非常小，而第二天的实体非常大。这种情况可能说明原有趋势的驱动力正在消退，而新趋势的潜在力量正在壮大。

2 吞没形态出现在超长期的或非常急剧的市场运动之后。如果存在超长期的上升趋势，则增加了以下这种可能性潜在的买家已经入市买进，持有多头。在这种情况下，市场可能缺少足够的新的多头头寸的供应，无力继续推动市场上升。如果存在非常急剧的市场运动，则市场可能已经朝一个方向走得太远，容易遭受获利平仓头寸的打击。

3 在吞没形态中，第二个实体伴有超额的交易量。这种情形可能属于胀爆现象（如何在蜡烛图上进行交易量的配合分析，我们将在第十五章讨论）。

4 在吞没形态中，第二天的实体向前吞没的实体不止一个。

如图 4．20所示，5月15日和 5月 22日所在的两个星期组成了一个看涨吞没形态。7月的最后2个星期形成了一个看跌吞没形态。9月份有一个看涨吞没形态。在图示主要上涨行情之前，有一小段抛售行情。它是这段抛售行情的底部。

图 4．21是原油的月蜡烛线图，从中既可以看到看涨吞没形态，也可以发现看跌吞没形态。从1985年末开始，市场走出了一场幅度达20美元的陡直下跌行情。1986年的第3个月和第4个月，先后形成了图示看涨吞没形态的两根蜡烛线。这一形态标志着之前的下降趋势的结束。从这个看涨吞没形态起，发生了一段上涨行情，但是1987年年中的看跌吞没形态给它划上了句号。1988年2月和3月形成的较小的看涨吞没形态，又将从1987年中的看跌吞没形态开始的下降趋势终结了。在这个看涨吞没形态之后，市场从下降趋势转为横向趋势，并持续了5个月之久。

1990年2月是一根黑色的蜡烛线，虽然它也将1月的白色蜡烛线的实体覆盖起来了，但是它超出1月实体的幅度还不到8个基本价格变化单位。从这一点来看，这不是一个理想的看跌吞没形态。然而，在进行蜡烛图技术分析的时候，必须包括一定程度的灵活性，这一点与其它图表分析手段相比并没有什么不同。考虑到本形态内在的种种疲软的迹象，将这个形态认定为看跌吞没形态是稳妥的，如果我们仅仅因为8个基本价格变化单位的差距不够大，而排除了它们构成看跌吞没形态的可能性，那么反倒是非常危险的。所有的图表分析技术都不例外，始终为分析者留有发挥主观判断的余地。

1987年和1990年的两个看跌吞没形态，充分体现了蜡烛图吞没形态的优越之处，它们发出的反转信号，如果用西方技术分析理论的反转日的标准来判断、是得不到的。根据西方顶部反转日概念的判别准则（在本例中，实际上是反转月的情形），其中第二条图线必须创出当前行情的新高。而在上述两个看跌吞没形态的实例中，第二根黑色蜡烛线并没有为当前行情创出新高。因此，按照美国的西方反转日的标准来衡量，它们就构不成反转形态。然而，按照蜡烛图技术的标准，这两个反转形态则是成立的。

图4．22是另一个很好的实例，从中我们也能体会到，相对于常规的线图分析工具来说，蜡烛图技术可能具有更大的优势。请注意7月7日和8日这两天的价格变化。这里的情况与上例类似，第二天与第一天比较，并没有创出新高，如果我们采用西方传统的反转日概念来衡量，那么这里丝毫没有发生顶部反转的迹向。然而，以蜡烛图技术来分析，这却是一个看跌反转信号，即此时市场确实形成了一个所谓的看跌吞没形态。

6月初有两根蜡烛线，蜡烛线1和2，看上去似乎是一个看涨吞没形态。但是，看涨吞没形态属于底部反转信号。这就是说，它们只有出现在下降趋势之后（或者在有的时候，出现在横向交易区间的下边界）才是成立的。在本图例中，虽然6月初出现了这个形似的看涨吞没形态，但是由于它并不处在下降趋势之中，因此，并不具有通常的预测意义。

在图 4．23中，发生了一系列看跌吞没形态。吞没形态1将市场从之前的上升趋势，拖入一段持续了数月的水平交易区间。吞没形态2仅仅为当时的上涨行情带来了短暂的喘息机会。看跌吞没形态3、4、5所发出的反转信号，统统是西方技术分析工具提供不来的（这是因为在这三个反转形态中，它们的第二周均没有创下当前行情的新高，所以三者均不符合反转周的标准）。

乌云盖顶形态（乌云线形态）

下面我们要研究的反转形态是乌云盖顶形态（或者说乌云线形态，如图 4．24所示）。这种形态也是由两根蜡烛线组成的，属于顶部反转形态。它们一般出现在上升趋势之后，在有些情况下也可能出现在水平调整区间的顶部。在这一形态中，第一天是一根坚挺的白色实体；第二天的开市价超过了第一天的最高价（这就是说超过了第一天的上影线的顶端），但是，市场却收市在接近当日的最低价的水平，并且收市价明显地向下扎入到第一天白色实体的内部。第二天的黑色实体向下穿进第一天的白色实体的程度越深，则该形态构成顶部反转过程的可能性就越大。有些日本技术分析师要求，第二天黑色实体的收市价必须向下穿过前一天白色实体的50％。如果黑色实体的收市价没有向下穿过白色蜡烛线的中点，那么，当这类乌云盖须形态发生后，或许我们最好等一等，看看是否还有进一步的看跌验证信号。

这种看跌形态背后的道理是很容易理解的。在形态发生之前，市场本来处于上升趋势之中。有一天，出现了一根坚挺的白色蜡烛线。第二天，市场在开市时便向上跳空。到此刻为止，牛方完全掌握着主动权。然而，此后，市场却没有继续上冲！事实上，市场收市在当日的最低价处，或者在最低价附近，并且这个收市价明显地向下扎进了前一天的实体内部。在这种情况下，多头头寸持有者的信心便开始动摇。还有一些人一直在找机会卖出做空，那么现在他们就得到了一个设置止报指令的参考水平——在乌云盖顶形态的第二日形成的新高价格水平。

下面列出了一些参考性因素，如果乌云盖顶形态具有这样的特征，则有助于增强其技术分量：

1、在乌云盖顶形态中，黑色实体的收市价向下穿入前一个白色实体的程度越深则该形态构成市场顶部的机会越大。如果黑色实体覆盖了前一天的整个白色实体，那就形成了看跌吞没形态。在乌云盖顶形态中，黑色实体仅仅向下覆盖了白色实体的一部分。我们不妨把乌云盖顶形态比作日偏食，在这种情况下，月亮只遮住了太阳的一部分（换句话说，覆盖了部分白色实体）。那么，看跌吞没形态就成了日全食，在这的情况下，月亮遮住了太阳的全部（也就是说，覆盖了整个白色实体）。从这一点上说，作为顶部反转信号，看跌吞没形态比乌云盖顶形态具有更重要的技术意义。如果在乌云盖顶形态之后，或者在看跌吞没形态之后，出现了一根长长的白色实体，而且其收市价超过了这两种形态的最高价，那么这可能预示着新一轮上冲行情的到来。

2、乌云盖顶形态发生在一个超长期的上升趋势中，它的第一天是一根坚挺的白色实体，其开市价就是最低价（就是说，是秃脚的），而且其收市价就是最高价（就是说，是秃头的）；它的第二天是一根长长的黑色实体，其开市价位于最高价，而旦收市价位于最低价（这是一个秃头秃脚黑色蜡烛线）。

3、在乌云盖顶形态中，如果第二个实体（即黑色的实体）的开市价高于某个重要的阻挡水平，但是市场未能成功地坚守住，那么可能证明牛方已经无力控制市场了。

4、如果在第二天开市的时候，市场的交易量非常大，那么这里就可能发生胀爆现象。具体说来，当日开市价创出了新高。而且开市时的成交量极重，可能意味着很多新买家终于下决心入市，踏上了牛市的“船”。随后，市场却发生了抛售行情。那么，很可能用不了太久，这群人数众多的新多头（还有那些早已在上升趋势中坐了轿子的老多头）就会认识到，他们上的这条船原来是“泰坦尼克”号。对期货交易商来说，极高的持仓量也是一种警告信号。

图4．25显示了乌云盖顶形态与看跌吞没形态的区别。1989年6月，有两根蜡烛线组成了一个乌云盖顶形态。前一根具有长长的白色实体，后一根具有长长的黑色实体黑色实体的开市价为当前这轮涨势创出了新高但它的收市价则接近其最低价，并且显著地向下穿入了前一天的白色实体之中。本图例所示为市政债券市场，当这个顶部反转形态出现后，该市场就向下回落了。几个星期后，市场遭到了最后的致命一击，此时出现了一个看跌吞没形态。从本实例可以看到，在乌云盖顶形态中，黑色的实体仅仅覆盖了前一日白色实体的一部分。而在看跌吞没形态中，黑色实体则完全地覆盖了前一日的白色实体。

在图4．26中，可以看到3个乌云盖顶形态。这三个形态每一个都有其它的看跌信号对它们进行了验证。下面我们依次进行单独的研究。

1、乌云盖顶形态1。这是理想乌云盖顶形态的一种变体。在这个乌云盖顶形态中，第二天的黑色实体的开市价与前一日的最高价一致，而不是向上超过了它。本形态仅仅足以构成警告信号，但是，我们仍然应当把它视为一项负面因素。另一方面，这个乌云盖顶形态还标志着牛方曾经企图向上突破由2月中旬的最高点形成的阻挡水平，但是这个企图已经遭到了挫败。

2、乌云盖顶形态2。在这里，除了这个乌云盖顶形态以外，还有其它的理由说明21美元的价格水平值得我们留神。在技术分析中，有一条基本的定理：原先的支撑水平一旦被突破，则转化为新的阻挡水平。这正是在21美元处发生的情况。请注意，21美元原本是一个支撑水平。但是一旦在3月9日被向下突破后，就转化为阻挡水平了。这一例乌云盖顶形态发生在4月的头两个交易日，在此期间，市场曾有过上冲的尝试，但失败了，由此证明了该阻挡水平的存在（第十一章将要研究支撑水平与阻挡水平角色变换的问题）。

3、乌云盖顶形态3。这里也显示了一个市场向上挑战阻挡区的失败过程，该阻挡区是由4月下旬的最高价形成的。

在上面这些实例中。疲弱的乌云盖顶形态恰巧都与阻挡水平不谋而合。其实这中间的关系并不简单，它揭示出一个重要的概念，其意义不仅在于一种技术指标与另一种技术指标的相互验证，而且还有更深刻的内容。有关问题是本书第二部分的核心内容。届时我们将研究如何把蜡烛图技术与其它技术分析工具结合起来。

在图4．27中，3月上旬出现了乌云盖顶形态1，它中止了之前为时2个星期的上冲行情。随后，市场展开了1个星期的调整。4月份，又形成了另外两个乌云盖顶形态。鸟云盖顶2显示，之前2天的急剧上升可能已告完成。乌云盖顶形态3发生在4月中旬，这个形态尤其疲弱。为什么这个乌云盖顶形态的结果会如此软弱呢？其中的缘由与本形态形成时市场的心理过程有关。

正如过去所指出，乌云盖顶形态之所以具有负面意义，是因为以下基本原理：该形态第二根线的开市价本来已经创出了新高，但是在收币时，市场反而深深地向下穿入了前一个白色实体的内部。那么如果在某个乌云盖顶形态中，第二天的开市价不仅向上突破了前一天的最高价，同时还向上突破了数天之前的、数周之前的、甚而至于数月之前的最高价，然后当日再从这样的新高水平上失守下跌，后果会是什么样的呢？这样的局面将具有极其疲软的内涵。而这正是在本实例中4月里发生的情况。在乌云线形态3中，黑色的蜡烛线本来已经向上触及了至少过去3个月内的最高价格水平。但是，市场无力维持这样的高位，并且在收市时显著地返回到前一日的白色实体之内。

在图 4．28中我们看到，自 2月 10日开始，市场一路上扬，但当2月中旬的乌云盖顶形态出现后，这段行情就截然地中止了。

刺进形态（斩回线形态）在我的许多讲座中，当我介绍完看跌的乌云盖须形态以后，过不了多会儿，就会有听众提问，有没有与乌云盖顶形态相反的形态。是的，有这样的形态，它的名称为刺透形态（或者说，斩回线形态）。乌云盖顶形态属于顶部反转信号。那么，刺透形态作为它的反面形态，当然是底部反转信号（如图 4．29所示）。斩回线形态出现在下跌的市场上，也是由两根蜡烛线组成的。其中第一根蜡烛线具有黑色实体，而第二根蜡烛线则具有长长的白色实体。在白色蜡烛线这一天，市场的开市价曾急剧地下跌至前一个黑色蜡烛线的最低价之下，但是不久市场又将价格推升回来，形成了一根相对较长的白色实体，并且其收市价已经向上超越了前一天的黑色实体的中点。

看涨的刺透形态与看涨吞没形态同属一个家族，在看涨吞没形态中，白色实体吞没了前面的那条黑色实体。而在看涨的刺透形态中，白色实体仅仅向上刺入了前一个黑色实体的内部。在刺透形态中，白色实体向上刺入黑色实体的程度越大，那么，该形态构成底部反转信号的可能性就越大．在理想的刺透形态中，白色实体必须向上穿入到前一个黑色实体的中点水平以上。在看涨吞没形态之后，或者在看涨的刺透形态之后，如果跟着出现了一条长长的黑色蜡烛线，并且它的收市价低于上述两种形态的最低点，则说明下降趋势已经卷土重来，新一轮下跌行情开始了。     关于刺透形态背后的心理过程，可以作如下理解：市场本来处于下降趋势中，刺透形态第一天的疲弱的黑色实体加强了这种市场预期。第二天，市场以向下跳空的形式开市。到此刻为止，熊方观察着行情的发展，感觉诸事顺遂。可是后来，到当日收市的时候，市场却涨了回去，结果收市价不仅完全回到了前一天收市价的水平，而且变本加厉地向上大大超越了这个水平。现在，熊方开始对手上的空头头寸忐忑不安起来。有些市场参与者一直在寻找买进的机会，他们据此推断，市场不能够维持这个新低价位，或许这正是入市做多的大好时机。

关于刺透形态，也有四项参考性因素，如果刺透形态兼具这些特征，那么它们的技术分量将大为增强。这四项参考因素与乌云盖顶形态的四项参考因素内容相同，而方向相反（参见前一部分的有关内容）。在讲述乌云盖顶的时候，我曾经提到，虽然有些日本交易商更愿意看到黑色实体的收市价向下穿过了前一个白色实体的中点，但是在这一条判别准则上，还是有一定的灵活余地的。然而，在斩回线形态中，却没有任何灵活的余地。在斩回线形态中，白色蜡烛线的实体必须向上推进到黑色蜡烛线实体的中点之上。之所以看涨的刺透形态不如乌云盖顶形态灵活，是因为日本人认为处理底部反转形态必须更加谨慎。他们对形状近似的价格形态做了进一步的区分，将它们分为三种情况，分别称为待入线形态、切入线形态、插入线形态（参见图 4．30到图 4．32）。这三种形态虽然与刺透形态在基本构造上是相似的，但是，正是由于其中的白色实体向上穿入黑色实体的程度达不到黑色实体的中点，它们被看作是看跌的信号。

综上所达，上述三类潜在的看跌信号（如图 4．30到图 4．32所示）与看涨的斩回线形态（如图 4．29所示）在图形上统统是一样的。它们之间的区别仅仅在于，其中的白色蜡烛线实体向上穿入黑色蜡烛线实体的程度是不同的。在待入线形态中，白色蜡烛线（其外形通常是比较小的）的收市价位于前一个蜡烛线的最低价下方附近。在切入线形态中，白色蜡烛线（它也应当是较小的白色蜡烛线）的收市价稍稍进入到前一个黑色实体的范围之内。在插入线形态中，白色蜡烛线比上述两个形态的更长一些，其收市价也更多地刺入前一个黑色实体之内，但是没有达到黑色实体中点的水平。本形态同前两个形态相比，稍稍坚挺一些。

在市场形成了上述三类形态的情况下，只要价格再次下跌到其中的白色蜡烛线的最低点以下，交易商就应当明日，卖出的好机会来了（请注意，图 4．32所示的插入线形态如果处在下跌行情中，是看跌的，但是，如果它处在上升行情中倒应该视为看涨信号。另外，在下跌行情中，如果市场在数天之内接连形成了两个插入线形态，那么，这种情况也属于看涨信号）。

能不能将图 4．30到 4．32所示的每种形态都牢记于心，并不要紧。您只要记住，在斩回线形态中，白色蜡烛线的实体必须向上推进到黑色蜡烛线实体的中点以上，才能够构成底部反转信号。

如图 4．33所示，4月27日，熊方成功地将市场打庄到当前行情的新低水平，形成了一根长长的黑色实体。次日，市场以较低的价位开市，但是后来，这个开市价竟演化为当日的最低价，到收市时，图示波音公司的股票价格已经深深地向上穿进了前一日的黑色实体之内。于是，4月27日和28日的两根蜡烛线构成了一个看涨的刺透形态。

在图 4．34中，在 3月 26日所在的一个星期里，出现了一个经典的斩回线形态。请注意，在其中的白色实体之前，是一根非常疲软的长长的黑色实体。在白色蜡烛线当日，市场开市于当前行情的新低水平。但是，当日的收市价非常坚挺，深深地向上推进到前一个黑色实体的内部。这一事实有力地说明，熊方已经丧失了对市场的控制权。这根白色蜡烛线是一个极其坚挺的交易日。它开市于最低价（也就是说，它是秃脚的），收市于最高价（也就是说，它是秃头的）。请注意，这个坚挺的刺透形态终结了之前的那轮抛售行情。这段抛售行情是由3月19日和20日的看跌吞没形态引发的。

上图例为小麦市场。在3月12日所在的那个星期里，产生了另一个变体的刺透形态。为什么说这个刺透形态是一个变体呢？因为其中的白色实体的开市价仅仅低于前一天的实体，但是没有低于前一天的最低点。尽管如此，由于该白色实体的收市价穿入了前一天黑色实体的5O％以上，本形态还是足以构成一个警告信号，说明先前的下跌行情已经是强弩之末。

图 4．35表明，蜡烛图形态能够帮助分析者对市场的健康状况作出一个快速的诊断。在1990年2月后半个月里，曾经有位经纪商问我对燕麦市场怎么看。实际上，我很少留心燕麦市场。虽然如此，我还是调出了如图 4．35所示的燕麦市场的蜡烛图，然后告诉他，当前的下降趋势可能已经结束了。为什么这么说呢？因为我注意到在2月20日所在的一周里，该市场出现了一个几乎堪称经典的刺透形态。另一方面我还发现，市场在形成上述刺透形态的同时，恰巧对2月上旬的低点进行了成功的试探。这种巧合，增加了市场完成双重底反转过程的机会。

图 4．36显示了一轮长达数年的下降趋势。该下降趋势始于1984年底的看跌吞没形态，终于1987年中的斩回线形态。尽管在这个底部反转信号出现后。市场并没有形成上冲行情，但是这个信号确实预示着卖方压力的消解。从1984年中起，至1987年中为止，这股卖方力量曾经驱使市场下跌不止。在这个刺透形态之后，市场稳定了一年，然后开始上涨。

谢选骏指出：“趋势的逆转，一般都是伴随着市场心理的逐渐改变进行的，通常需要经过一个缓慢的、分阶段的演变过程。”——我看这是一个心理的角力过程，或曰心战。

【第五章 星线】

本章要讨论另一群有趣的反转形态，它们的共同点是都包含星蜡烛线。如图5．1所示，星蜡烛线（简称星线）的实体较小，并且在它的实体与它前面的较大的蜡烛线的实体之间形成了价格跳空。只要星线的实体与前一个实体没有任何重叠，那么这个星蜡烛线就是成立的。星线本身的颜色并不重要。星线既可能出现在市场的顶部，也可能出现在市场的底部（有时候，人们又把下降趋势中的星线称为雨滴）。如果显线的实体已经缩小为十字线测称之为十字星线（如图5．2所示）。

当星线，尤其是十字星线出现时，就是一个警告信号，表明当前的趋势或许好景不长了。星线的较小的实体显示，熊方和牛方的较量已经转入僵持状态。在强劲的上升趋势中，牛方一直占握主导地位。如果在一根长长的白色蜡烛线之后出现了一根星线，则构成了警告信号：因为市场原来受买方的控制，现在转变为买方与卖方势均力敌的僵持状态。这一僵局的发生，既可能是由于买方力量的衰减所造成的，也可能是由于卖方力量的增长所造成的。但不论出于哪一个原因，星线都能告诉我们，当前上升趋势的驱动力已经瓦解，市场容易遭到卖方的攻击而向下回落。     如果在下降趋势中出现了星线，也是同样的道理，只是方向与上述相反。具体地说，在下降趋势中，如果在一根长长的黑色蜡烛线之后出现了星线，就反映出市场氛围的改变。举例而言，在下降趋势中，熊方一直占据主动，但是随着星线的出现，事情就发生了变化，此时，牛、熊双方的力量对比已经变得较为平衡了。如此一来。市场向下的能量也就减退了。这种局面当然不利于熊市的继续发展。

在下列4种反转形态中，星线都是其中的一项重要组成成分。这四种反转形态分别是：

1、黄昏星形态；

2、启明星形态；

3、十字星形态；

4、流星形态。

在这4种星形态中，星线实体的颜色都是无关紧要的，既可以是白色的，也可以是黑色的。

启明星形态

启明星形态属于底部反转形态（如图5．3所示）。它的名称的由来是，这个形态预示着价格的上涨就像启明星（水星）预示着大阳的升起一样。在本形态中，先是一根长长的黑色实体，随后是一根小小的实体，并且在这两个实体之间形成了一个向下跳空（这两条蜡烛线组成了基本的星线形态）。第三天是一根白色实体，它明显地向上推进到了第一天的黑色实体之内。本形态发出的信号是，牛方已经重新夺回了主导权。为了交代清楚本形态的理论背景，我打算把这个形态分解开来，对其中的三根蜡烛线逐一加以研究。

当第一条黑色实体蜡烛线出现时，市场正处于下降趋势中。到此时为止，熊方还占着上风。随后的一天，是一个较小的实体，这就意味着卖方已经失去了将市场进一步压低的能量。第三天，市场形成了一根坚挺的白色实体，这就证明牛方已经夺取了统治权。在理想的启明星形态中，中间蜡烛线（即星线）的实体，与它前、后两个实体之间均有价格跳空。后面的那个价格跳空较为少见，不过，即使没有后面这个价格跳空，似乎也不会削减启明星形态的技术效力。

如图5．4所示，从12月19日到21日，市场上形成了一个看涨的启明星形态。从这个形态开始，市场酿成了一轮上涨行情。这轮上涨行情在遇到12月26日和27日的乌云盖顶形态以后，就失去了上升的动力。在图5．5中10月里的低点是市场以星线的形式创造出来的（即，10月头一个星期的小实体）。在这条星线的下一周，市场形成了一根强劲的白色实体。这条白色实体完成了图示的启明星形态。跟着这条白色蜡烛线的，是一条黑色的蜡烛线，两者一起组成了一个乌云盖顶形态。随后，市场暂时向下回落。尽管如此，该启明星形态还是构成了一个主要的底部。如图5．6所示，是一个启明星形态的变体，其中包含了好几条小星线（在本例中，是三颗“垦星”）。请注意，其中第三根小实体（即第三根星线）既是一根锤子线，同时也是一根看涨的抱线。

黄昏星形态

黄昏星是启明星的顶部对等形态，是看跌的、它的名称的由来也是显而易见的。因为黄昏星（金星）恰好出现在夜幕即将降临之际．既然黄昏星是顶部反转形态，那么，它只有出现在上升趋势之后，才能发挥其技术效力。黄昏星形态是由三根蜡烛线组成的（如图5．7所示）。在前两根蜡烛线中，第一根是一根长长的白色实体，后一根是一根星线。星线的出现，是顶部形态的第一个征兆。第三根蜡烛线证实了顶部过程的发生，完成了这个三线形态的黄昏星形态。第三根蜡烛线具有黑色实体，它剧烈地向下扎入第一天的白色实体的内部。我喜欢把黄昏星比喻为交通指挥信号灯。交通信号灯从绿色（对应于坚挺的白色实体）变成黄色（对应于星线的警告信号），再从黄色变成红色（对应于黑色实体，证实先前的上升趋势已告结束）。

从原则上说，在黄昏星形态中，首先在第一根实体与第二根实体之间，应当形成价格跳空；然后在第二根实体与第三根实体之间，再形成另一个价格跳空。话说回来，根据我的经验，第二个价格跳空并不常见，而且对于本形态的成功来说，可有可无，不是必要条件。本形态的关键之处在于第三天的黑色实体向下穿入第一天的白色实体的深浅程度。

图5．7乍一看去，像是西方技术分析理论中的岛形反转形态。但仔细分析一下就会发现，这个黄昏星形态所提供的反转信号，岛形反转形态是提供不来的（参见图 5．8）。在岛形反转顶部形态中，交易时段2的最低点必须同时居于交易时段1和交易时段3的最高点之上。然而，在黄昏星形态中，仅仅要求实体2的低点高于实体1的高点，就可以构成叵转信号了。

如图 5．9所示的黄昏星形态，出现在 1987年夏的道．琼斯指数市场上，该形态标志着道．琼斯指数在当年那场暴跌之前的最高点（我很想知道，采用蜡烛图的日本技术分析师当时是否看出了这个图形！）。

如图 5．10是一个很好的实例，说明了蜡烛图技术如何发出这样一个顶部反转信号。如果借助于西方技术分析工具，是不容易得到这个顶部反转信号的。9月5日的最后一小时，与次日的头两个小时一起，构成一个黄昏星形态。按照前面曾提到的西方理论，这个黄昏星形态的星线部分并不符合岛形反转顶的条件。在本例的情况下，蜡烛图就提供了一个西方岛形反转顶概念不能识别的顶部反转信号。另外，请注意这个黄昏星形态所结束的上涨行情。是从9月4日的启明星形态开始的。

虽然黄昏星形态在上升趋势后更为重要，但是如果它处在横向巩固区间的顶部，那么，在其它看跌信号得到确认的条件下，也可能具有重要意义（如图5．11所示）。在本例中，4月中旬所发生的正是这种情况。在这个黄昏星形态中，星线的部分（即第二天）正与一个阻挡区不约而同地重合。阻挡区底部所处的水平为413美元，这里原本是3月里的支撑水平、过去的支撑水平常常转化为新的阻挡水平。这一点，请牢记于心！这是一条很有实用价值的交易规则。第十一章将要更深入地探讨支撑和阻挡水平的问题。无论如何，413美元附近的阻档水平恰巧与这个黄昏星形态不期而遇，由此增强了本形态的疲弱意义。

在图 5．12中，12月中旬出现了一个构造良好的黄昏星形态。在星线的前面，是一根坚挺的白色实体，在星线的后面，是一根疲软的黑色实体。11月中旬，出现了一个黄昏星形态的变体。之所以称之为变体，是因为在黄昏垦形态中，星线之前通常包含一根长长的白色实体，星线之后是长长的黑色实体。可是在这里，我们既没有看到长长的白色实体，也没有看到长长的黑色实体。但是，我们毕竟还是将它判断为顶部形态，这不仅因为它的外观与黄昏星形态稍有相似之处，而且因为11月21日是一根上吊线（这根线就是这个黄昏星形态的“星”）。上吊线的次日，市场开市于上吊线的实体之下，确认了顶部形态的完成。

下面开列了一些参考性因素，如果黄昏星形态或启明星形态兼具这样的特征。则有助于增加它们构成反转信号的机会。这些因素包括：

l、如果在第一根蜡烛线的实体与星蜡烛线的实体之间存在价格跳空，并且在星线的实体与第三根蜡烛线的实体之间也存在价格跳空；

2、如果第三根蜡烛线的收市价深深地向下扎入第一根蜡烛线的实体之内；

3、如果第一根蜡烛线的交易量较轻．而第三根蜡烛线的交易量较重。这一点表明了原先趋势力量的衰减，以及新趋势力量的增长。

历史小知识

黄昏旦形态和启明星形态的全队分别是“三川黄昏星”形态和“三川启明星”形态。起初我以为，所谓“三川”黄昏星或“三川”启明星，是因为在这两种形态中都包含了三根蜡烛线——“三川”指的就是这三根蜡烛线。后来我发觉上述名称的起源实际上有趣得多。

织田信长是日本17世纪末期的一位重要的军事将领机也是统一日本的三位军事领袖之一（参见第二章）。他曾经在日本的一个十分肥沃的稻米主产区指挥过一场决定性的战役因为大米是财力的际志，所以他的对手拼死抵抗寸土不让，而织田信长同样决心不惜代价，拿下这块战略要地。在这片富饶的稻米产地上，有三条重要的河流．在这三条河流上，守方凭险设置了重兵，因此织田信长在渡河时遭遇了极大的困难。最终、织田信长的部队还是强渡了这三条河流，就此也就同得了胜利。由此可见，在“三川”启明星和“三川”黄昏垦中，“三川”则有两层意义，一方面它意味着趋势的扭转是极其困难的；另一方面也意味着．一旦挑战者突破了“三川”的险阻，其胜利也就唾手可得了。

十字启明星形态和十字黄昏星形态

如果在上升趋势中出现了一根十字线，并且这根十字线与前一个实体之间形成了向上的价格跳空；或者在下降趋势中出现了一根十字线。并且这根十字线与前一个实体之间形成了向下的价格跳空，那么，这根十字线就称为十字星蜡烛线（简称十字星线）。图5．2所示就是一根十字星线，十字星线的出现、构成了潜在的警告信号，表明市场的当前趋势已经易于发生变化了。在这根十字线之后的蜡烛线，应当构成趋势反转的验证信号。具体说来，在上升趋势中，如果在十字星线后跟随着一根长长的黑色实体，并且它的收市价深深地向下扎人十字星线之前的白色实体的内部，那么，这根黑色实体就构成了市场顶部反转过程的验证信号。这样的形态就称为十字黄昏星形态（如图 5．13所示）。十字黄昏星形态是常规黄昏星形态的一种特殊形式。在常规的黄昏星形态中，星线，即第二根蜡烛线，具有较小的实体，但是在十字黄昏星形态中，星线是一根十字线。因为十字黄昏星形态包含了一根十字线，所以具有更重要的技术意义。

在上升趋势中，十字星线的出现常常构成一个警告信号，说明市场顶部已经迫近了。但有一点非常重要，值得引起注意：如果在十字星线之后，是一根向上跳空的白色蜡烛线，那么这根十字星线的疲弱性质就不再成立了。

在下降趋势中，如果在一根黑色实体之后，跟随着一条十字星线，第三根蜡烛线是一根坚挺的白色蜡烛线，并且它的收市价显著地向上穿入第一根黑色实体之内，那么，该底部反转信号就得到了第三根蜡烛线的验证。这个三蜡烛线形态称为十字启明星形态（如图5．14所示）。这一类启明星形态能够构成有意义的市场底部过程。在下降趋势中，如果在十日星线之后出现的是一根黑色蜡烛线，并且这根黑色蜡烛线向下跳空到了十字星线之下，那么这根十字里线潜在的看涨意义就冰消瓦解了。这一点就是为什么在十字星线出现后，我们必须等待下面一、二个时间单位的验证信号的原因．

如果市场上出现了一根向上跳空的十字里线（就是说，该十字星线的下影线与前一根蜡烛线的上影线没有任何重压之处），它的后面再跟着一条向下跳空的黑色蜡烛线，并且在这根黑色蜡烛线的上影线与十字星线的下影线之间也形成了价格跳空，那么、这根十字显线就构成了一个主要顶部反转信号。这种形态称为弃婴顶部形态（如图5．15所示）。这种形态非常罕见！

在与上述形态对应的底部反转形态中，道理是一样的，只不过方向相反而已。具体说来，在下降趋势中，如果在一根十字里线的前后均发生了价格跳空（包括有关蜡烛线的上下影线也互不接触），那么这条十字显线就构成了一个主要底部形态。人们将这种形态称为弃婴底部形态（如图 5．16所示）。这种形态也极为少见！弃婴形态与西方的岛形顶部形态或岛形底部形态类似，不过其中的孤岛还应当是一根十字线。

在图 5．17中，6月初有一条十字星线，它止住了先前的价格下跌。虽然这根十字星线的影线与前一天的黑色实体有所重叠，但它依然满足星线的条件。在这条星线之后，出现了一条白色实体，这就确认了下跌行情的结束。由这条十字星线，以及它前面的黑色实体和它后面的白色实体，共同构成了一个三线形态的十字启明星形态。

在图 5．18所示的十字皇蜡烛线上，价格曾经一度向下突破了0．85美元的水平。这是 7月初形成的支撑区。但是，市场无力维持这里的新低价位，这一事实本身就具有看涨的意义。再加上图示的十字启明星形态，我们就有了两方面的理由来推测这一市场底部。

在图 5．19所示的实例中，既有一个十字黄昏星形态，也有一个普通的黄昏星形态。从1986年3月到当年5月，市场的价格变化构成了一个十字黄昏星形态。本形态阻止了仅从一、二个月前开始的一场剧烈的上涨行情。随着这个十字黄昏星形态的出现，发生了一段抛售行情。后来，一个看涨吞没形态结束了这段下跌行情。1987年中，出现了一个黄昏星形态，成为从上述吞没形态开始的上升趋势的顶部。

在图 5．20中我们看到，3月17日、18日、19日的三根蜡烛线构成了一个十字黄昏星形态。本形态结束了从前一周的锤子线开始的上涨行情。本实例再次说明，在股票市场上，某些蜡烛图形态在外形上可能具有更大的灵活性。这是因为股票市场与期货市场不同，与期货市场比起来，股票市场的开市价大多可能与前一日的收币价基本一致。如此一来，在我们分析特定的某些蜡烛图形态时，本来是将当日的开市价同前一日的收市价联系在一起的，但是从这一事实出发，这样的条件就必须进行相应的调整。

本图实例取自道．琼斯化工成份指数。请注意，在本例中，这根十字黄昏星线并不是一条真正的星线。根据定义，十字星线的实体（就是其开市价或者收市价，两者是相等的）应当高于前一天的实体。这里的情况并非如此。因此，在股票市场进行蜡烛线信号的研究时，允许有更大的灵活性。对于那些跟踪股票市场的朋友来说，随着蜡烛图技术分析经验的增长，终究会发现到底哪些形态必须有所调整。

如图 5．21所示，我们看到，在距离1987年大股灾的几个星期以前，市场形成了一个十字黄昏星顶部形态。在这个形态中，中间的蜡烛线（即十字里线）与前一个白色蜡烛线的实体之间并没有形成向上的价格跳空，而真正的星线是应当具有这样的跳空的。无论如何，正如我们在研究图 5．20时所讨论的，考虑到股票市场的开市价常常位于前一天收市价的水平或者非常接近这个水平，因此，在价格跳空的问题上，应当允许有更大的自由度。

在图 5．22中，显露了一个极不寻常的、兆头险恶的现象，这里竟肩并肩地接连出现了两个十字黄昏星形态。从蜡烛线1到蜡烛线3形成了第一个十字黄昏星形态。在随后的三个时间单位里，从蜡烛线4到蜡烛线6形成了另一个十字黄昏星形态。

流星形态与倒锤子形态

流星形态是一种二蜡烛线形态，它发出警告信号，表明市场顶部就在眼前。它的外观格如其名称，象一颗流星．本形态的技术意义不如黄昏垦形态强，通常不构成主要反转信号。如囹 5．23所示，在流星形态中，流星线具有较小的实体，而且实体处于其价格区间的下端，同时，流垦线的上影线较长。与所有的星蜡烛线一样，流星线实体的颜色并不重要，流星线的形状形象地显示，当日市场开市于它的最低点附近，后来强烈地上冲，但最后却向下回落，收市于开市价附近。换句话说，这个交易时间单位内的上冲行情不能够维持下去。

在理想的流星形态中，流星线的实体与前一根蜡烛线的实体之间存在价格跳空。不过，我们将从几个实例中看到，这样的价格跳空并不是非有不可的。

在下降趋势后，如果出现了与流星线外观一致的蜡烛线，则可能构成一个看涨信号。这样的蜡烛线称为倒锤子线。本章后面有关部分将要讨论倒锤子线形态。

从图5．24我们可以看到，4月2日形成了一个看跌的流垦形态，标志着当前的上升趋势前途不妙。图 5．25是个精采的实例，其中充分展示了流星形态和它的各种变体的作用。流星形态的变体包括下列各种情形：

1、流星形态1实际上属于流星形态的变体。其中的流星线不是一个理想的星线，因为在有关的实体之间没有价格跳空。但是从结果看，这个形态证明牛方无力维持价格上涨的势头。

2、流星形态2没有多大意义。这个形态确实符合流星线的一部分要求（即，它具有较小的实体和较长的上影线）。然而，还有一条重要的判别准则它未能满足，因为本形态既没有出现在上升趋势之后，也不是处在横向巩固区间的顶部。如此一来，我们只能将它看成具有较小实体的、意义寻常的一根普通蜡烛线。较小的实体（即一个纺锤线）反映市场进退无据、犹豫不决。而在横向交易区间的中部，市场犹豫不定自然是意料之中的事。

3、流星形态3具有流星形态的外形，却并不构成真正的星形态，因为它的实体没有从前一个实体上向上跳空。但是，我们应当把这一天的流星线放到它所处的市场大环境中考察。在流星线3的上影线的顶部，市场曾对 8月上旬的高点 6．18美元的水平，发起过挑战。不过，在这场交易日内的上涨行情中，牛方在尝试上述阻挡水平时精疲力竭。最后，图示的大豆市场竟以接近当日最低价的水平收市。

4、流星形态4与流星形态3极其相似。因为它的实体也没有从前一个实体上向上跳空，所以它也不是一个理想的流星形态。话说回来，在这根流星线上，市场再一次向上挑战了6．18美元的阻挡水平，但还是功亏一贯。由此证明，牛方无力夺回主动权。（虽然流星形态3和4均算不上理想的流星形态，但是这两个例子却说明了一个重要的问题。在本书开头我就已经指出过，价格形态并不一定要十全十美才能够发出有效的交易信号。在研究蜡烛图线和蜡烛图形态的时候，我们总是应当结合其它各方面的技术线索进行综合的判断，具体情况，具体分析。因此，尽管流星形态3和4都不够理想，但是从它们所具备的流星形态的轮廓，以及它们自身的价格变比过程，结合它们所处的行情背景来看，它们就具有看跌的意义了。）

5、流星形态5又是市场向上试探阻挡水平失败的一个例子。不过，行情发展到这种地步，我们不得不对牛方企图向上推动市场的坚韧意志怀有几分敬意。随着牛方在 6．18美元的阻挡水平的一次又一次碰壁，我们不禁要猜测，他们到底还要坚持多久才肯最终放弃呢？在流星形态6，我们终于得出了答案。

6、流星形态6是市场最后一次失败的向上尝试。随后，牛方终于放弃顽抗，市场开始下跌。后来，由一根锤子线结束了这段抛售行情。

图 5．26所示的流星形态的实例与上述情况类似。在这个流星形态中，流星线的实体也没有从前一个实体上向上跳空。尽管如此，本形态仍然构成了重要的反转信号。这里，我们还是从有关的历史背景出发，来分析这个流星形态。在本形态处，市场对1989年第3季度的历史高点水平再一次作了向上试探，但还是无功而返。于是，这个流星形态标志着从图示的锤子线开始的上涨行情的终结。

如图5．27所示为一个经典的流星形态，它出现在 5月29日的第一个小时。从此市场开始下跌，直到6月4日出现了一个看涨吞没形态，这轮行情才告完成。

在图 5．28中，显示了2个流星形态，在它们的身后，均出现了明显的价格下跌过程。在图 5．29中，该流星形态同时也标志着市场向上试探1989年10月至11月期间的高点的历史水平的失败。雪上加霜的险恶征兆！在图 5．30中，有一对流星形态。每一个流星形态都结束了先前的上涨行情。

倒锤子线

虽然倒锤子线不属于星线形态，但是因为它的外形与流星线相象，所以我们把它放在本章最后这个部分来讨论。如图 5．31所示，倒锤子线看上去与流星线颇为相象，它也具有较长的上影线，较小的实体，并且实体居于整个价格范围的下端。但是不同的是，流星线是一根顶部反转蜡烛线，而倒锤子线却是一根底部反转蜡烛线。如果倒锤子线出现在下降趋势之后，则构成一个看涨的蜡烛图形态，这一点与普通的锤子线如出一辙。

让我们回头再者看前面讨论过的图例 5．27、请注意 6目 4日的看涨吞没形态的第一根蜡烛线。它的外观与流星线并无二致（这样的蜡烛线实体的颜色是无所谓的）。在这个实例中，这根蜡烛线处于下降趋势内，因此，成为一个潜在的看涨倒锤子线。

在分析倒锤子线时，有一点非常重要：当倒锤子线出现后，必须等待下一个时间单位的看涨信号对它加以验证。倒锤子线的验证信号可能采取下面这样的形式倒锤子线次日的开市价向上跳空，超过了倒锤子线的实体。向上跳空的距离越大，验证信号就越强烈。还可能采取另外一种形式：倒锤子线次日是一根白色蜡烛线，并且它的价格均处在较高的水平。

对于倒锤子线形态，之所以说看涨验证信号非常重要，是因为形成倒锤子线的价格变化过程看起来似乎是看跌的。这就是说，在倒锤子蜡烛线当日，市场的开市价位于当日最低价处，或者接近最低价。后来，市场上涨了，但是牛方无力将上涨行情维持下去。最后，市场收市于当日最低价，或者在最低价的附近。为什么这样的蜡烛线竟然是潜在的看涨反转信号呢？其解答必须从下一天的行情中寻找。如果下一日市场开市于倒锤子线的实体之上，则意味着凡是在倒锤子线当日开市和收市时卖出做空的人现在统统处于亏损状态。市场维持在倒锤子线实体之上的时间愈久，则上述空头止损出市的可能性越大。在这种情况下，首先可能引发空头平仓上涨行情，然后，空头平仓上涨行情可能促使企图抄底做多的人跟风买入。这个过程自我循环，市场螺旋上升，结果就可能形成一段上升趋势。

在前面讨论的玉米市场的实例中，在倒锤子线后面是一条坚挺的吞没线。这根蜡烛线就充当了这条倒锤子线的验证信号。

如图5．32所示，流星线1使市场放松下来，从先前剧烈的上冲状态转化为实质上的水平交易区间。在流星线3之后，出现了一根黑色蜡烛线。这么一来，一方面完成了一个看跌吞没形态，另一方面也验证了流星线的顶部反转信号。3月27日和28日组成了一个刺透形态，它结束了从流星形态3开始的下跌过程。以这个刺透形态为基础，市场开始上涨。后来，这段上涨行情终止于流星线4。请留心观察流星线4后面的下降趋势是在何处终了的——那便是4月21日的倒锤子线。它的次日是一根较高的白色实体，由此确认了这根倒锤子线的信号。倘若这个白色实体再长一些，那么我们就可以说这里出现了一个看涨的启明星形态（如果这根白色蜡烛线的实体较长，那么，倒锤子线之前的黑色实体、倒锤子线本身、倒锤子线之后的这根白色实体，将组成一个三蜡烛线的启明星形态）。由这条看涨的倒锤子线引发的上冲行情推动了价格的上涨，直到另一个——您猜着了——流星形态出现，这段上升趋势才结束。这就是流星线5。

在图5．33中，也有一些倒锤子线的实例。请注意，倒锤子线1和2是如何为它们次日坚挺的价格变化所验证的。再强调一下，倒锤子线必须得到进一步的验证，这一点非常重要。倒锤子线2是图示启明星形态的一个组成部分。

谢选骏指出：人说“星蜡烛线（简称星线）”，我看这很像手相线——看手相主要观察5条主线，分别是生命线、 智慧线、 感情线（爱情线）、事业线、 婚姻线。这个命运的五线分析，犹如股市证券的五波分析——“手相基本掌纹看人生运势”，犹如“星蜡烛线（简称星线）看股市涨跌”。

【第六章  其它反转形态】

比较而言，我们在第四章和第五章所介绍的反转形态都是较强的反转信号。一旦它们出现，就表明牛方已经从熊方手中夺过了大权(比如说看涨吞没形态、启明星形态，或者刺透形态等)，或者熊方已经从牛方手中抢回了主动权(比如说看跌吞没形态，黄昏星形态或者乌云盖顶形态等)。本章要讨论更多的反转形态。其中一部分形态通常——但并不总是——构成反转信号，因此，它们是较弱的反转信号。这些形态包括孕线形态、平头顶部形态和平头底部形态、捉腰带蜡烛线、向上跳空二只乌鸦、反击蜡烛线等。然后本章还要探讨一些强烈的反转信号，其中包括三只乌鸦、三山形态、三川形态，圆形顶、圆顶底、塔形顶和塔形底等。

孕线形态

如图6.1所示即孕线形态，其中后一根蜡烛线的实体较小，并且被前一根相对较长的实体包容进去。本形态的名字来自一个古老的日本名词，意思就是“怀孕”。在本形态中，长的蜡烛线是“母”蜡烛线，而小的蜡烛线则是“子”或“胎”蜡烛线。在第三章，我们曾交代过，纺锤线(即具有小实体的蜡烛线)在某些形态中很有用处。孕线形态就是这些形态的一个例子(星线也是一个例子，这在第五章己有探讨)。

孕线形态与吞没形态相比，两根蜡烛线的顺序恰好颠倒过来。在吞没形态中，后面是一根长长的实体，它将前一个小实体覆盖进去了。而在孕线形态中，前一个是非常长的实体，它将后一个小实体包容起来。在吞没形态中，两根蜡烛线的实体的颜色应当互不相同。而在孕线形态中，这一点倒不是一项必要条件。无论如何，最终您会发现，在绝大多数情况下，孕线形态的两个实体的颜色也是不同的。图6.7显示了吞没形态与孕线形态之间的区别。

孕线形态与西方技术分析理论中的收缩日概念有相似之处。按照西方的理论，如果某日最高价和最低价均居于前一日价格区间的内部，则这一天就是一个收缩日(如图6.2所示)。但是，西方技术分析理论认为，收缩日通常没有什么预测意义。而在蜡烛图理论中，孕线形态的出现，预示着市场将同先前的趋势分道扬镳。另一方面，西方的收缩日概念仅要求当日的最高点和最低点都处在前一时间段的区间之内，而孕线形态则不仅要求当日的开市价与收市价均处于前一日的较宽的开市价与收市价的范围之内(即前一日是一个较高的实体)，而且要求当日的开市价与收市价之间的距离比较小(即这一天是一根较小的实体)。

与其它一些反转形态相比，比如说锤子线、上吊线或吞没形态等，孕线形态所构成的反转信号通常不如它们重耍。当孕线形态出现时，好象市场的刹车踏板被踩了下去，于是当前的市场趋势就结束了。然后，市场常常转入平静状态。有的时候，孕线形态也可能构成重大趋势变化的警告信号——尤其是在它处于市场顶部的情况下。

图6.3所示的是一类特别的孕线形态，称为十字孕线形态。所谓十字孕线形态，指的是在孕线形态中，第二天是一根十字线，而不是一个小实体。因为十字孕线形态包含了一根强有力的十字蜡烛线(第八章将更详尽地讨论十字线)，所以这类形态被视为主要反转信号。十字孕线形态有时也称为呆滞形态。

如图6.1所示，在孕线形态中，第二根蜡烛线的颜色是无所谓的。这种形态的决定性特征是，第二个时间单位的实体相对于第一个时间单位的实体是非常小的，并且这个小实体居于大实体内部。无论在一般的孕线形态中，还是在十字孕线形态中，上下影线的大小通常是无关紧要的。

孕线形态揭示了市场在其前后健康状况的明显反差。在牛市行情中，孕线形态的前一个长长的白色实体表明，市场本来充满了活力，但是，后一个小小的实体却反映出市场犹疑不定。这说明牛方向上的推动力正在衰退。由此看来，有可能发生趋势反转。在熊市行情中，孕线形态的前一根长长的黑色蜡烛线反映了沉重的抛售压力，但是，随后的小实体却表明市场踌躇不前。第二天的小实体是个警告信号，说明熊方的力量正在减弱，因此，本形态可能构成趋势反转信号。

如图6.4所示，从4月18日开始，有一段小规模的上涨行情。孕线形态1结束了这段行情。从孕线形态1开始，市场形成了一轮抛售行情，孕线形态2又阻止了这轮下跌过程。孕线形态3表明，即使在孕线形态出现前市场并无明显的趋势，孕线形态也可能具有一定的参考价值。请注意，5月的头几天，市场并无明显的趋势可循。就在这个时候，孕线形态3出现了。它的第一天是一根长长的白色实体，第二天是一根小小的黑色实体(请记住，第二天实体的颜色是无关宏旨的)。

根据这个形态发出的信号，交易商依然可以得出这样的判断：由第一天坚挺的白色实体所代表的上涨行情已经归于失败。此时此刻，市场正处在上下两难的状态下。当市场收市于孕线形态3的高点以上时，才从这种犹疑状态中解脱出来；只有在市场解脱出来之后，我们才能做出买进的建议。

孕线形态4是一个经典的实例。在本形态的高高的白色实体之前，市场呈现出明显的上升趋势。当次日的小实体形成后，这个孕线形态就完成了。此外，这个小实体还具有另一方面的疲弱意义：这是一根流星线(虽然它不是一个完美的星线。因为它的实体不在前一个实体的上方)。

如图6.5所示，是两个十分典型的孕线形态实例。在这两个孕线形态中，第二日的短实体与第一日长实体相比都是微不足道的。第一个孕线形态的出现，说明市场缺乏上升的动力，第二个孕线形态的出现，意味着市场上抛售压力的枯竭。

如图6.6所示，3月下旬出现了一个二蜡烛线的孕线形态，请看它是如何标志着市场顶部的到来的。随后形成的抛售行情一直持续到4月24日的看涨锤子线为止。请注意，在这个孕线形态中，第二天的影线已经走出了第一天实体的范围。这一实例证明，在孕线形态中，两个实体的相对大小是至关重要的，而它们的影线的相互关系，则无须深究。

如图6.7所示，在5月7日和8日组成的看跌吞没线形态之后，市场形成了一轮剧烈的下跌行情。后来，本图所示的孕线形态标志着市场从下降趋势向横向区间的转化。

如图6.8所示，日内交易商可以利用这一孕线形态的技术信号，判断之前的日内规模的下降趋势可能已经结束了。如果据此采取恰当的交易措施，则可以获得一定的回报。在本实例中，4月17日早晨，市场经历了一段陡峭的下滑，在这个孕线形态出现后，这段跌势就此罢休，市场转入平缓的状态。日内交易者或许可以凭着这个孕线形态的信号平回空头头寸。本例的孕线形态并不排除市场再度恢复为下降趋势的可能性，这一点与任何底部反转形态都是一致的。无论如何，这个孕线形态确实揭示了当前的市场状态。具体地说，该形态告诉我们，至少在它出现的这个时刻，市场上向下的压力已经消退了。

图6.9所示是个很好的实例.它说明在图示的孕线形态出现后，市场从急剧的下降趋势转化为水平延伸的交易区间。在这个孕线形态之前的下跌过程中，市场价格从5.40美元狂泻到4.85美元。我们看到该孕线形态如中流砥柱，堵住了这场暴跌。话说回来，孕线形态的出现未必一定预示着市场的上涨。在孕线形态出现后，市场通常缓和下来，转化为横向整理区间。

十字孕线形态

在常规的孕线形态中，前一根为高高的实体，后一根为小小的实体。不过，到底什么样的蜡烛线算得上“小”实体，并无一定之规，这一点与其它许多图表分析技术一样，具有主观住。作为一条普遍的经验，在孕线形态中，第二根实体越小，则整个形态越有力量。这条经验通常都是成立的，因为第二个实体越小，市场的矛盾心态就越甚，所以，越有可能酿成趋势反转。在极端的情况下，随着第二根蜡烛线的开市价与收市价之间的距离的收窄，这个实体越来越小，最后就形成了一根十字线。

我们曾经提到，如果在一根十字线之前有一根长长的实体，则构成了十宇孕线形态。十字孕线形态所蕴含的技术意义，比普通的孕线形态重要得多。一般的孕线形态并不属于主要反转形态，但是，十字孕线形态恰恰是一种主要反转形态。一旦在一根很长的白色蜡烛线之后出现了一根十字孕线，如果多头交易商对这个形态视而不见的话，他就把自己推到了危险的境地。十字孕线形态也可能引发底部过程，不过，当这类形态出现在市场顶部时更有效力。

如图6.10所示，自3月中开始曾经有一轮上涨行情，但是当4月2日和3日形成的十字孕线形态出现后，这个上开趋势就遽然终止了。请注意上述演变过程是如何发生的。在图6.11中，1月中旬出现了一个巨大的向上价格跳空，它似乎在大喊:“牛市!”但是，图示的孕线形态宣布：“牛市到此结束。”

图6.12显示，由一根不同寻常的巨大黑色蜡烛线，与它身后的一根十字线一起，组成了一个十字孕线形态。在本图中我们看到，从这个形态开始，市场从之前的下降趋势中挣脱出来。在这个十字孕线形态的十字线的后面，还有一根外形与锤子线相象的蜡烛线(这根蜡烛线成功地向下试探了市场最近形成的低点)。这根蜡烛线给出了当前底部形态的进一步证据。

平头顶部形态和平头底部形态

平头形态是由具有几乎相同水平的最高点的两根蜡烛线组成的，或者是由具有几乎相同的最低点的二根蜡烛线组成的。之所以将这种形态称为平头形态，是因为这些蜡烛线的端点就像镊子腿一样平齐。在上升的市场中，当几根蜡烛线的最高点不相上下时，就形成了一个平头顶部形态。在下降的市场上，当几根蜡烛线的最低点基本一致时，就形成了一个平头底部形态。平头形态既可以由实体构成，也可以由影线或者十字线构成。平头形态既可以由相邻的蜡烛线组成，也可以由相隔较近的蜡烛线组成。不过，在这种情况下，它通常不能成为一个决定性的反转形态。构成平头形态的蜡烛线也可能相距甚远，并且其中间夹着较长期的市场变化；或者在平头形态之内，同时包含着其它看跌的蜡烛图因素(在构成顶部反转信号时)，或者同时包含着其它看涨的蜡烛图因素(在构成底部反转信号时)。在这样的情况下，平头形态就多了一些额外的技术分量，从图6.13到图6.18的各个示意图所揭示的就是上述概念。

如图6.13所示，在上升趋势中，先是一根长长的白色蜡烛线，后是一根十字线。这个二蜡烛线形态既是一个十字孕线形态，又是一个平头形态，因为这两根蜡烛线具有同样的最高点。综合来看，这个形态可能构成了重要的反转信号。如图6.14所示，在这个平头形态中，先是一根长长的白色蜡烛线，后是一根上吊线。下一天，如果市场开市于上吊线的实体之下，那么，把这个形态判断为一个顶部反转信号，就有了很大的胜算。只要市场的收市价不高于这个平头形态的顶部，那么这种看跌的态度就不可动摇。这个二蜡烛线的混合体也可以看做一个孕线形态。结合以上分析，这个孕线形态处于上升趋势中，构成了一个顶部反转形态。如图6.15所示，在这个平头顶部形态中，第二根蜡烛线同时又是一根看跌的流星线。尽管它不是一根真正的流星线，但是根据形成这根蜡烛线的价格变化过程，这根线本身是看跌的。在这根蜡烛线上，市场开市于最低点，然后上冲到前一天的最高价的水平，后来却收市于当日的最低点附近。另外，本形态还可以看成孕线形态。

如图6.16所示，是一个乌云盖顶形态的变体。在这个形态中，第二天的开市价高于第一天的收市价(而不是高于第一天的最高价)。黑色蜡烛线的最高点曾经触及前一天的最高点，而后市场再回落。这个形态既可以看做乌云盖顶形态，也可以看做平头顶部形态，是一个双重组合。如图6.17所示，在这里的二蜡烛线形态中，后一根为锤子线，并且它成功地向下试探了前一根长长的黑色蜡烛线的最低点。锤子线、市场对支撑水平的成功试探，两方面因素同时证明卖方已经丧失了对市场的控制。最后，这个二蜡烛线组合也可以视为孕线形态。这是将此处判断为一个重要支撑水平的第三条理由。如图6.18所示，为一个看涨刺透形态的变体，它同时还构成了一个平头底部形态。两者形成了一个有力的组合。在理想的刺透形态中，第二天的开市价低于第一天的最低点。但是在这个形态中，第二天的开市价仅低于第一天的收市价。

上面列举的各种平头形态的例子并没有把所有的可能性一网打尽。我们只选择了一些具有代表意义的实例，通过它们来说明平头顶部形态和平头底部形态应当得到其它蜡烛图指标的验证，如此便能够上升为一种很有价值的预测工具。对于希望获得长期的市场看法的朋友来说，不妨选用周蜡烛线图和月蜡烛线图进行研究，在这种情况下，由相邻的蜡烛线形成的平头顶部形态和平头底部形态可能构成重耍的反转信号。这类形态甚至在没有其它蜡烛图信号相验证的条件下，也是成立的。我们不妨用下面的例子来说明其原因。在周蜡烛线图或月蜡烛图上，如果前一个时间单位的低点在后一个时间单位内成功地经受了市场向下的试探，这个低点就可能构成重要的市场底部，引发上冲行情。在日蜡烛线图上，类似的情况可能就不那么重要了，因为今天成功地经受试探的不过是昨天的低点，演变成市场底部、引发上冲行情的可能性就不如上面的例子大。

如图6.19所示，为平头顶部形态和平头底部形态的实例。在图示的平头顶部形态中，当第二天的蜡烛线同时完成了一个看跌吞没形态后，平头顶部形态就得到了验证。在平头底部形态1中，包含了一根星线。另外请注意，这个平头底部形态是由相邻的两天形成的，在其形成过程中，市场还对前一周的吞没形态进行了成功的试探。平头底部形态2是由两根锤子线组成的。平头底部形态，加上两个锤子线，两个方面的看涨指标合而为一，揭开了一轮上冲行情的序幕。

如图6.20所示,1月24日的低点在0.95美元附近，一周后市场重新向下试探了这一水平，这次试探不仅是成功的，而且同时形成了一个看涨吞没形态。如图6.21所示，在2月14日和15日，市场既形成了一个二日的平头形态，也完成了一个看涨吞没形态。

如图6.22所示，在一根长长的白色蜡烛线之后，出现了一根上吊线。这两个星期的最高价处于同样的水平(这种情况甚至包括第三周)，于是形成了一个平头顶部形态。在这个平头形态中，两根蜡烛线同时也构成了一个孕线形态。如图6.23所示，6月下旬出现了一个黄昏星形态的变体。在真正的黄昏星形态中，我们希望看到第一根蜡烛线是一根较长的白色蜡烛线。尽管如此，这里还是演变成了一个阻挡区域，下周的上吊线证明了这一阻挡区域的存在。这条上吊线曾经向上达到了前一周的最高点，但功败垂成，于是，形成了一个平头顶部形态。

如图6.24所示，为标准普尔指数的周蜡烛线图。在1987年8月的峰处，前面是一根长长的白色蜡烛线，后面跟着一根十字线，形成了一个平头顶部形态。该形态在下一周起到了阻挡作用。在这里，除了平头顶部形态的信号外，还有其它危险信号：在高价格水平上，一根长长的白色蜡烛线后出现了一根十字线。第八章我们将详细讨论有关问题。

捉腰带线

捉腰带形态是由单独一根蜡烛线构成的，既可能具有看涨的意义，也可能具有看跌的意义。看涨捉腰带形态是一根坚挺的白色蜡烛线，其开市价位于当日的最低点(或者，这根蜡烛线只有极短的下影线)，然后市场一路上扬。看涨捉腰带线又称为开盘秃(脚)阳线。如果市场处于低价区域，如图6.25所示，出现了一根长长的看涨捉腰带线，则预示着上冲行情的到来。

看跌捉腰带形态(如图6.26所示)是一根长长的黑色蜡烛线，它的开市价位于当日的最高点(或者这根蜡烛线只有极短的上影线)，然后市场一路下跌。在市场处于高价区的条件下，看跌捉腰带形态的出现，构成了顶部反转信号。看跌捉腰带线有时也称为开盘秃(头)阴线。

捉腰带蜡烛线的长度愈长，则该形态的技术意义越重大。另外，如果捉腰带线是在市场趋势已经发展了较长时间之后才出现的，那么，它的意义也更加重要。捉腰带形态的日文本名称来自相扑运动的一个术语：羚羊挂角。这个术语的意思是“抓着对手的腰带，将他推出圈外”。如果市场收市于黑色的看跌捉腰带线之上，则意味着上升趋势己经恢复。如果市场收市于白色的看涨捉腰带线之下，则意味着市场的抛售压力重新积聚起来了。

如图6.27所示，看涨捉腰带线1标志着上冲行情的到来。捉腰带线2很有意思。由于这条蜡烛线维持在前一周的低点之上，因此，它不仅与前一周的低点一起构成了一个平头底部形态，同时也验证了这个平头形态的底部信号。随着该形态的完成，市场便开始上涨，直至数周后遇到一个孕线形态，这轮行情才结束。

在图6.28中，流星线的出现，是市场遇上麻烦的第一个征兆。流星线的下一天，是一根看跌捉腰带线，它证实了市场顶部的形成。在下一周里，我们又碰到了一根看跌的捉腰带线，这反映出市场潜在的疲弱性质。

在如图6.29所示的实例中，2月中旬，两个看跌捉腰带线肩并肩地出现在我们面前。随后，市场发生了一轮短暂而急剧的抛售行情。在这段下跌行情之后，图示的启明星形态构筑了一个市场底部。

向上跳空二只乌鸦

如图6.30所示，为向上跳空二只乌鸦形态(瞧，这个名称多拗口)。“向上跳空”指的是图示的小黑色实体与它们之前的实体(即第一个小黑色实体之前的实体，通常是一根长长的白色实体)之间的价格跳空。在图示的形态中，两个黑色的小实体自然就是“两只乌鸦”。两个黑色的小实体好象是栖立在高高的树枝上的两只乌鸦，它们不祥地向下凝视着。从这个形象的比喻来看，显而易见，这是一种看跌的价格形态。在理想的向上跳空两只乌鸦形态中，第二个黑色实体的开市价高于第一个黑色实体的开市价，并且它的收市价低于第一个黑色实体的收市价。

这个形态在技术上看跌的理论依据大致如下：市场本来处于上升趋势中，并且这一天的开市价同前一天的收市价相比，是向上跳空的，可是市场不能维持这个新高水平，结果当天反而形成了一根黑色蜡烛线。到此时为止，牛方至少还能捞着几根救命稻草，因为这根黑色蜡烛线还能够维持在前一天的收市价之上。第三天的行情又为市场抹上了更深的疲软色彩：当天市场曾经再度创出新高，但是同样未能将这个新高水平维持到收市的时候。而且，更糟糕的是，第三日的收市价低于第二日的收市价，如果市场果真如此坚挺，那么，为什么它不能维持新高水平呢？为什么市场的收市价下降了呢？这时候，牛方心中恐怕正在惴惴不安地盘算着这些问题。思来想去，结论往往是，市场不如自己当初指望的那样坚挺。如果次日(也就是指第四天)市场还是不能拿下前面的制高点，那么，我们可以想见，将会出现更低的价格。

还有一种与向上跳空二只乌鸦有点瓜葛的蜡烛图形态，其外形与向上跳空二只乌鸦形态有一定程度的相似之处。但是，与向上跳空二只乌鸦形态不同的是，在上升行情中，这类形态是看涨的。正因为如此，它就成了为数不多的蜡烛图持续形态的一员(其它持续形态我们将在第七章中讨论)。这种形态称为铺垫形态(如图6.31所示)。铺垫形态发生在牛市行情中，是一种看涨的持续形态，在这个形态中，头三根蜡烛线与向上跳空二只乌鸦形态相似，但是此后，又跟了一根黑色蜡烛线。如果接下来的一根蜡烛线是白色的，并向上跳空，向上超过了上述最后一根黑色蜡烛线的上影线；或者这根白色蜡烛线的收市价高于最后一根黑色蜡烛线的最高价，则形成了买入信号。在铺垫形态中，可以有2根、3根乃至4根黑色蜡烛线。相对而言，向上跳空二只乌鸦形态和铺垫形态都是很少见的。

如图6.32所示，是一个典型的向上跳空二只乌鸦形态的实例。二月上旬，先是一根长长的白色蜡烛线，后面飞来二只乌鸦。本形态的出现，中止了从一个月之前开始的上涨行情。

图6.33所示为铜期货市场。我们可以看到，11月27日，铜市场以一根长长的白色蜡烛线推升了价格水平。在随后的两天中，市场均创出了新高，但都未能维持住。第二天的黑色蜡烛线终于完成了图示的向上跳空二只乌鸦形态。市场由此一路下滑，直到一个十字星线和一个平头底部形态出现才打住。后面这两个形态筑成了下一波上升行情的发射平台。

如图6.34所示，是罕见的铺垫形态的一个经典实例，在这个实例中，先是一根坚挺的白色蜡烛线，后面跟着一个向上跳空的黑色蜡烛线。接着，又出现了另外两根小的黑色蜡烛线。这群蜡烛线与最后的那根白色蜡烛线一起，构成了图示的铺垫形态。请注意，本形态同向上跳空二只乌鸦形态其实并没有太大的差别(前面我们曾经交代，在铺垫形态中，也可能仅仅出现两根小的黑色蜡烛线，而不是三根，如此一来，这类形态与向上跳空二只乌鸦形态就更没有什么两样了)。铺垫形态与向上跳空二只乌鸦形态主要的区别在于，在本形态最后，出现了一根白色的蜡烛线，使本形态摇身一变，成为一个看涨形态。根据以上分析，我向您建议，当向上跳空二只乌鸦形态出现后，应当在该形态的第二根黑色蜡烛线的最高点上方设置止损保护指令，以防备市场收市于该水平之上。

三只乌鸦

在向上跳空二只乌鸦形态中，包含了两根黑色蜡烛线。如果在类似的形态中，连续出现了三根依次下降的黑色蜡烛线，则构成了所谓的三只乌鸦形态(图6.35所示〕。如果三只乌鸦形态出现在高价格水平上，或者出现在经历了充分发展的上涨行情中，就预示着价格即将下跌。有的时候，三只乌鸦形态又称作三翅乌鸦形态。日本有句俗语：“好事不出门，坏事长翅膀”。拿这句话来形容这“三只翅膀”的乌鸦，那是再恰当不过了。正如该形态的名称所示，三只乌鸦指的就是这三根黑色的蜡烛线。这三根黑色蜡烛线勾勒出了这么一幅不祥的景象：一群乌鸦栖落在一棵枯朽的大树上。因此，三只乌鸦形态具有看跌的意味。从外形上说，这三根黑色蜡烛线的收市价都应当处于其最低点，或者接近其最低点；每根黑色蜡烛线的开市价也都应该处于前一个实体的范围之内。另外，分析者可能还希望“三只乌鸦”中的第一根黑色蜡烛线的实体，居于它之前的那根白色蜡烛线的最高点以下。

如图6.36所示，是一个典型的三只乌鸦形态的实例。6月中旬，飞来了三只乌鸦。一个月以后，即7月中旬，又出现了另一个三只乌鸦形态。7月的三只乌鸦同时也是市场对6月的三只乌鸦的最高点的试探，这次试探以失败而告终。这个高点的水平大约为33000点。这样，就形成了一个双重顶形态。如图6.37所示，也是一个三只乌鸦形态的实例。6月15日是三只乌鸦中的第一只。这三只乌鸦有个很有意思的地方，第二根黑色蜡烛线和第三根黑色蜡烛线的开市价均分别处在前一根黑色蜡烛线的收市价的水平上，或者与之非常接近。这种情况就称为三只乌鸦接力形态。人们认为这种形态特别疲软，不过，这是一种非常罕见的形态。

反击线形态(约会线形态)

当两根颜色相反的蜡烛线具有相同的收市价时，就形成了一个反击线形态(也称为约会线形态)。描述这种形态，最好的办法是讨论如图6.38和图6.39所示的示意图。

如图6.38所示，是一个看涨反击蜡烛线的例子。本形态出现在下降行情中。在这个形态中，第一根蜡烛线是一根长长的黑色蜡烛线。在第二根蜡烛线上，市场的开市价急剧地向下跳空。到此刻为止，熊方觉得信心十足。但是马上，牛方发动了反攻，把市场推了上来，使价格重新回到了前一天收市价的水平。于是，先前的下降趋势的马头就被勒住了。

我们不妨把看涨反击形态同看涨刺透在形态上作一番比较。如果您还记得的话，刺透形态与本图所示的看涨反击线形态一样，也是由两根蜡烛线组成的。它们之间主要的区别是，看涨反击线通常并不把收市价向上推进到前一天的白色实体的内部，而是仅仅回升到前一天的收市价的位置。而在刺透形态中，第二根蜡烛线深深地向上穿入了前一个黑色实体之内。因此，刺透形态与看涨反击线形态相比较，刺透形态是一种更为重要的底部反转信号。尽管如此，正如下面列举的一些实例所显示的，我们对看涨反击线形态还是不可小觑的。

从外形上看，看涨反击线形态与看跌的切入线形态(参见第四章，图4.31)也有相像之处，它们之间的区别是，白色的看涨反击线比切入线形态的白色蜡烛线更长。换句话说，在看涨反击蜡烛线上，市场在开市时急剧地向下跳空，然后市场再向上反弹，回升到前一天的收市水平；而在切入蜡烛线上，市场在开市时只是稍稍下跌了一些，然后便回升到前一天的收市水平。

图6.39所示是一根看跌反击蜡烛线。这种形态属于顶部反转形态，当它出现时，将阻止之前的上涨行情。在这种反击线形态中，第一根蜡烛线是长长的白色蜡烛线，保持了牛市一贯的上升动力。在下一根蜡烛线上，市场在开市时向上跳空。但从此时起，熊方挺身而出，发起反击，将价格拉回到前一天的收市价的水平。

如果说看涨反击线形态与刺透形态有渊源的话，那么，看跌反击线形态与乌云盖顶形态也有类似的关系。在看跌反击线形态中，第二天的开市价高于前一天的最高点，这一点与乌云盖顶形态是一致的。但是，与乌云盖顶形态不同的是，这一天的收市价并没有向下穿入前一天的白色蜡烛线之内。由此看来，乌云盖顶形态所发出的顶部反转信号，比看跌反击线形态更强。

在反击线形态中，一项重要的考虑因素是，第二天的开市价是否强劲地上升到较高的水平(在看跌反击线形态中)，或者是否剧烈地下降到较低的水平(在看涨反击线形态中)。其核心思想是，在该形态第二天开市时，市场本来已经顺着既有趋势向前迈了一大步，但是后来，却发生了意想不到的变故！到当日收市时，市场竟然完全返回到前一天收市价的水平！

如图6.40所示，5月29日是一根长的白色蜡烛线。市场本已于一周前开始形成上涨行情，这条蜡烛线就为这段上涨行情增色不少。5月30日，市场在开市时剧烈上涨，充分印证了上述上升趋势。然而，从此往后，市场在当日剩下的交易时间里走的都是下山道。到当日收市时，市场己经完全跌回到前一天收市价的水平。于是，5月29日和30日这两天，就构成了一个看跌反击线形态。如图6.41所示，看跌反击线形态终止了一段上冲行情。

如图6.42所示，随着1989年3月的看跌吞没线形态的出现，市场一泻而下。几个月以后，图示的看涨反击线形态撑住了这场暴跌。请记住，对于所有的趋势反转指标来说(比如说反击蜡烛线形态)，它们实质上揭示了趋势即将发生变化。这并不意味着价格将掉头转向相反的方向。这里的实例正好说明了这一点。通过这个实例我们看到，图示的底部反转形态发出信号，表明之前的趋势已经结束，于是市场从下跌转为横向延伸。本实例还说明，在反击线形态中，第二根蜡烛线的收市价未必一定与前一天的收市价完全一致，才能够形成有效的反转信号。如图6.43所示，当该流星线出现后，价格逐步受到侵蚀，直到图示的看涨反击线出现，才扭转了颓势。这根看涨反击线还有另一方面的积极性质；当日的开市价本来处在7月底、8月初形成的支撑区的下方，但是，市场并未能坚持住这一新低价位。这也说明，熊方已经丧失了对市场的控制权。

三山形态和三川形态

在蜡烛图技术中，还有一些较长期的顶部反转形态和底部反转形态，其中包括三山形态、三川形态、三尊顶部形态、倒三尊底部形态，圆顶形态，平底锅形态(或者说，圆底形态)，以及塔形顶部和塔形底部形态，与西方的三重顶形态相仿，日本也有所谓的三山顶部形态(如图6.44所示)。一般认为，本形态构成了一种主要顶部反转过程。如果市场先后三次均从同一个高价位上回落，或者市场对某一个高价位向上进行了三次尝试，但统统归于失败，那么，就形成了一个三山顶部形态。在三山顶部形态的最后一座山的最离点，还应当出现某种看跌的蜡烛图指标(比如说，一根十字线，或者一个乌云盖顶形态等)，以对三山顶部形态作出确认。

在三山顶部形态中，如果中间的山峰高于两侧的山峰，则构成了一种特殊的三山形态，称为三尊顶部形态(如图6.45所示)。采用这个名字的原因是，在佛教寺庙的大殿里，中间供奉着释迦牟尼，他的塑像最高大，两边是他的弟子，他们的塑像比较小。这种形态与这群佛像颇为相像。这个形态与头肩形形态对应得非常完美。不过，虽然三尊顶部形态与头肩形是对等的技术信号，但是，日本人应用三尊形态理论的历史比美国人应用头肩形形态早了100余年(据我们所知，在美国，最早提及头肩形的是理查德．夏巴克，时间在本世纪30年代。熟悉爱德华和迈吉的经曲著作《股市趋势的技术分析》的朋友都知道，该书的很多材料是以夏巴克的工作为基础的。夏氏是爱德华的岳父)有意思的是，西方的市场观察家与东方的技术分析先驱，在这种价格形态上殊途同归了。环绕整个地球，市场心理都是共通的。借用一句日本的格言来形容，“小鸟的叫声，到哪儿都一样。”

三川底部形态(如图6.46所示)恰巧是三尊顶部形态的反面。在市场先后三度向下试探某个底部水平后，就形成了这类形态。市场必须向上突破这个底部形态内的最高水平，才能证实底部过程已经完成。与西方的头肩形底部形态(也称为倒头肩形)对等的蜡烛图形态是变体三川底部形态，或者称为倒三尊形态(如田6.47所示)。

图6.48是一张难得一见的图例，其中包括了三山顶部形态的各种实际演化过程。下面我们来逐一讨论：

1.区城1、2、3构成了一个三尊形态，因为中间的山峰在三座山中是最高的。在第三座山的最高处，是一根黄昏星蜡烛线。由这个三山形态引发的抛售行情终止于6月的启明星形态。

2.市场在A、B、C三处形成了三个山峰。有些日本技术分析师认为，这三座峰是市场向新高水平迈进的三次尝试，就像向上涌起的三阵波涛。第三浪的上涌过程，理当形成一个最高潮(这正是本例的情况)。市场先后三次向上推进到新高水平，三次都未能扩大战果。当第三次上推失败后，牛方终于投降。请注意，第三座山(C)的最高处是一颗黄昏星。

3.有的日本技术分析师把三山形态理解成市场的三个阶段的上涨过程，也有的把三山形态理解为市场对同一个价格高峰的三次试探。区域C、D、E处组成了一个三山形态，这里的情况符合后一种解释。在区域D，市场通过一个乌云盖顶形态发出了顶部信号；在区域E的最高处，市场的顶部信号是一根上吊线，还有紧随其后的一根十字线。

在如图6.49所示的三山形态中，在每座山峰处都显示出了看跌的蜡烛图证据。在区域1，有一个看跌吞没形态；在区域2，先是一根上吊线，后面跟着二根十字线；在区域3，又是一个看跌吞没形态。如图6.50所示，在这个三山形态中，因为中间的山蜂是最高的，所以，本形态就成了一个三尊形态，在最高的中间山峰的顶部，有一根黑色实体藏身于前一根白色实体之内，形成了一个孕线形态。

如图6.51所示，1988年出现了一个倒三尊形态(即，倒头肩形)。在这个倒三尊形态的三个底部A、B、C处，每个底部都包含一个着涨的蜡烛图信号。在低谷A处，有一根锤子线。在低谷B处，又是一根锤子线，而且这根锤子线还是图示启明星形态的一个组成部分(由该启明星形态引发的上涨行情收场于一个乌云盖顶形态)。在低谷C处，出现了一个斩回蜡烛线形态(它几乎也构成了一个看涨吞没形态)。后来，一旦牛方向上跳空，突破了图示的向下倾斜的阻挡线，市场趋势就转而向上了。日本技术分析师将价格跳空称为窗口(下一章，我们讨论持续形态，还将详细研究窗口的情况)。因为这里用上了价格跳空的概念，所以您需要了解，根据日本分析师的看法，价格跳空(即窗口)属于持续性形态。因此，向上跳空是看涨的，向下跳空是看跌的。在本例中，这个向上跳空具备看涨的意味。从1989年第三季度，到1990年第一季度，本图所示的价格活动演变成了一个三尊顶部形态。

在三川底部形态中(当然也包括下面这个实例)，为了提供买入信号，市场必须以一根白色蜡烛线的形式，收市于本形态的最高点之上(如图6.52所示)。在这个实例中，市场必须向上超越大约102美元的价格水平。请注意102美元的水平如何在3月里的抛售行情中转化为支撑水平的。

数字3在蜡烛图技术中的重要性

日本人之所以分外看重三重顶和三重底形态，可能是因为，在日本文化中，数字3具有特殊的意义。作为西方人，我们对三山形态的三个山峰未必有多少特别的感受。在我们的观念中，双重顶形态，乃至更少见的四重顶形态(市场四次向上试探某个高水平)，与三重顶形态相比，它们的技术意义是平分秋色、不分伯仲的。但是日本人的想法就不同了。或许，这样一来，他们倒能够为我们揭开西方技术分析理论被我们自己忽略了的一面。有趣的是，在西方技术分析理论中，有许多价格形态和技术概念也是建立在数字3的基础上的，同蜡烛图技术不谋而合。下面一段文字摘自约翰．墨非的《期货市场技术分析》一书:

有趣的是，“3”这个数字在各种技术分析的理念和应用中都出现得很频繁，而且各有各的门道。说起来，不仅扇形原理用到三条线，而且重要牛市和熊市通常分成三个阶段(参见道氏理论和艾略特波浪理论)；有三种价格跳空；其些较为典型的反转形态，诸如三重顶、头肩形等，均有三个显著的峰；趋势有三种不同的类型(主要趋势、次要趋势和短暂趋势)、以及三种不同方向(上升、下降和横向延伸)；在众所周知的持续性形态中，有三类三角形━━对称三角形、上升三角形和下降三角形；我们的信息主要来源自三个渠道━━价格、交易量以及持仓量。不管到底是什么缘故，反正3这个数字贯穿了技术分析的整个领域，担负着很重要的角色。

约翰．墨菲指的，当然是西方的技术分析理论。不过，他所说的“3这个数字担负着很重要的角色”这句话，用在蜡烛图技术身上尤其准确。过去在日本，“3”这个数字差不多具有某种神秘的渊源。日本有句格言，“好事成三”。这句话正好表达了这样的信念。顺便说一句，虽然日本人把数字3看作幸运的象征，但是数字4却被看作一个不祥的标志。产生这种想法的原因倒是不难弄清楚——在日语中，数字4的发音同“死”字的发音是相同的。

下面列举了一些其体的例子，从中您可以看出，3这个数字在蜡烛图技术中出现得非常频繁：有一种称为“白色三兵”的形态预示着上涨行情的到来；不祥的三只乌鸦形态标志着价格的下跌；在顶部形态中，包括三山形态以及三山形态的各种变体；三尊形态；三川底部形态；通过三个窗口(即向上三空形态和向下三空形态，参见第七章)可以预测一轮行情的运动幅度；上升三法和下降三法(参见第七章)；在三蜡烛线形态中，包括启明星形态和黄昏星形态。日本分析师还认为，如果一个窗口(在上升趋势过程中)没有在三天之内被市场关闭，那么市场将上涨。

圆形顶部形态和平底锅底部形态(圆形底部形态)

在圆形顶部形态(如图6.53所示)中，市场逐步形成向上凸起的圆弧状图案，在这个过程中，通常出现的是一些较小的实体。最后，当市场向下跳空时，就证明圆形顶部形态巳经完成。这一形态与西方的圆形顶部形态是相同的。在圆形顶部形态中，应当包含一个向下的窗口，作为市场顶部的验证信号。

平底锅底部形态(即圆形底部形态，如图6.54所示)反映出市场正处于底部反转过程中，市场逐步呈现出向下凹进的圆弧状图案，然后市场打开一个向上的窗口。本形态的外观与西方的圆形底部形态是一致的，不过，在日本的平底锅底部形态中，必须出现一个向上的窗口，以证实市场底部的完成。

从图6.55中我们可以看到，随着市场顶部反转形态的形成，逐步显现的圆弧状顶部轮廓，以及其中那群较小的实体，两路线索指明了一个圆形顶形态。请注意在本形态最高处的一根十字线，以及后来的向下打开的窗口，是如何帮助我们验证这个圆形顶形态的。在图示的窗口之后，是一根黑色蜡烛线，这是一条捉腰带线，又为我们增添了一条看跌的理由。如图6.56所示，为一个平底锅底部形态，它的底点出现在4月27日和28日，这两天的蜡烛线还组成了一个孕线形态。5月初出现了一个向上打开的窗口，由此证明该平底锅形态终于完成了它的使命。

如图6.57所示的平底锅底形态具有一副绝妙的外形。该形态的看涨验证信号来自蜡烛线2。虽然在蜡烛线1和蜡烛线2之间，市场并未形成窗口，但是实际上，蜡烛线1的最高点为1000美元，而蜡烛线2的最低点为997美元。这就意味着，这两根蜡烛线只差4个基本价格单位，就能形成一个窗口（易名：这么说是不是有点牵强附会？）。此外，蜡烛线2是一根非常坚挺的白色捉腰带线。

塔形顶部形态和塔形底部形态

塔形顶部形态属于顶部反转形态。市场本来处在上升趋势中，在某一时刻，出现了一根坚挺的白色蜡烛线(或者出现了一系列高高的白色蜡烛线)。后来，市场先是放缓了上涨的步调，然后，蜡烛线的高点开始下降。最后，市场上出现了一根或者数根长长的黑色蜡烛线，于是，塔形顶部形态就完成了(如图6.58所示)。在本形态中，两侧的长长的蜡烛线形似高塔——因此，它就得了这样的名称。

塔形底部形态发生在低价格水平上，市场在形成了一根或数根长长的黑色蜡烛线之后，经历了一阵短暂的平静。然后，出现了一根或数根长长的白色蜡烛线。这样就形成了一个塔形底部形态，它两侧的外形也像高塔一般(如图6.59所示)。这就是说，市场先以长长的蜡烛线一路而下，后来又以长长的蜡烛线一路而上。

如图6-60所示，从1982年的第1季度到当年第2季度，市场上出现了一群坚挺的白色蜡烛线，后来，又出现了一系列长长的黑色蜡烛线。于是，高高的白色蜡烛线形成了左边的高塔，而长长的黑色蜡烛线形成了右边的高塔。左侧的三个黑色蜡烛线同时也构成了一个三只乌鸦形态。

在图6.61所示的实例中，显示了两种形态——其中一个是塔形底部形态，另一个是我们未曾讨论过的一种罕见的底部反转形态，称为奇特三川底部形态。首先，我们来看看塔形底部形态。8月28日是一根长长的黑色蜡烛线，然后是一段由小的蜡烛线形成的横向延伸行情，9月7日出现了一根长长的白色蜡烛线，于是这个高塔形底部形态就大功告成了。8月28日的陡直下跌竖起了左侧的高塔，而9月27日的急剧上涨则立起了右侧的高塔。请注意从8月28日到8月30日的三根蜡烛线，我们在图上用1、2、3分别作了标注。这3根蜡烛线组成了一个极其罕见的奇特三川底部形态(如图6.62所示)。在蜡烛图形态中，与这个形态关系最近的是黄昏星形态(疑为笔误，应当是启明星形态-译者)。奇特三川底部形态属于底部反转信号。它的第一根蜡烛线是一根极长的黑色蜡烛线；第二根蜡烛线也是一根黑色实体的蜡烛线，其收市价高于第一根蜡烛线的收市价；第三根蜡烛线是一根具有很小的白色实体的蜡烛线。最后这根蜡烛线说明，市场的抛售压力已经消耗殆尽了。

在西方的技术分析术语中，与塔形反转形态最接近的对应形态，要数长钉形形态，或者说V形反转形态。在长钉形反转形态中，市场原先处在强劲的趋势过程中，突然，市场掉转了方向，形成了方向相反的新趋势。塔形顶部形态和塔形底部形态，与圈形顶部形态和平底锅底部形态也有相似的地方。两者最主要的区别是，在塔形形态中，市场反转之前和反转之后，出现的都是长长的实体，而在圆形顶部形态和平底锅底部形态中，则含有窗口。同圆形顶部形态和平底锅底部形态比起来，塔形形态通常含有更多的波动剧烈的蜡烛线。实际上，我们不必担心一个顶部过程到底属于塔形顶部形态，还是属干圆形顶部形态，或者一个底部过程到底属于塔形底部形态，还是属于平底锅形态。一般认为，所有这些形态都是主要反转形态。

谢选骏指出：谈论反转形态与反转信号，在理论上容易；把握反转形态和反转信号，在实际上很难——而要好好操作，几乎是不可能的。

【第七章 持续形态】

绝大多数蜡烛图信号都属于趋势反转信号。不过，还是有一群蜡烛图形态构成持续性技术指标的。拿日本人的话来说，“有时当买进，有时当卖出，有时当休战”。在这类持续性形态中，大多意味着市场正处于休整阶段，需要喘息一下，然后，市场仍将恢复先前的趋势。本章将要讨论的持续形态有；窗口（以及含有窗口的一些蜡烛图形态）、上升三法和下降三法，以及白色三兵形态。

窗口

我们曾有过介绍，日本技术分析师一段把价格跳空称为窗口。按照西方的表达方式，我们说“回填跳空”；在日本，人们则说：“关上窗口”。这一部分，我们先来阐述窗口的基本概念，然后还要探讨包含窗口（价格跳空）的其它一些形态。在这样的蜡烛图形态中，跳空包括并列黑白线、跳空突破形态，以及跳空并列白色蜡烛线。

所谓窗口，是指在前一根蜡烛线的端点与后一根蜡烛线的端点之间存在着一个价格缺口。如图7．1所示，是在上升趋势中形成的一个“打开的”窗口。在图示的前一根蜡烛线的上影线与后一根蜡烛线的下影线之间，存在一段价格缺口。如图7．2所示，是下降趋势中的一个窗口。从中可以看到，在前一天的下影线和当日的上影线之间，未曾发生任何价格活动。根据日本技术分析师的观点，市场参与者应当顺着窗口形成的方向建立头寸。同时，窗口还将演化为支撑区或阻挡区。因此，在上涨行情中，如果出现了一个窗口，则意味着价格将进一步上升。并且，今后当市场向下回撤时，这个窗口将形成其底部支撑水平。如果市场在向下回撤时关闭了这个窗口，并且在窗口关闭后，市场的抛售压力依然存在，那么，先前的上升趋势就不复成立了。类似地，在下跌的价格环境中，如果出现了一个窗口，则意味着市场还将进一步下降。此后形成的任何向上价格反弹，都会在这个窗口处遭遇阻挡、如果该留口被关闭，并且在窗口关闭后，上涨行情继续发展，那么，原来的下降趋势就完结了。

传统的日本技术分析理论（也就是蜡烛图技术）确信，当一个窗口形成后如果市场开始调整，那么，价格将回到该窗口处。换言之，市场很可能回头试探一个打开的窗口。因此，在上升趋势中，我们可以把窗口看作买进的参考点，乘市场回撤到这里时入市。另一方面，如果在窗口关闭后，市场的抛售压力仍然不消退的活，那么，就应当把多头头寸平仓出清，甚而可以考虑建立空头头寸。如果在下降趋势中出现了一个窗口，就应当采取与上述相反的对策。

在图7．3中我们看到，自图示的看涨吞没形态开始，市场形成了一轮上涨行情，在其演进过程中，出现了窗口1和窗口2。在窗口2之后，市场上“掉下”了一颗流星。在流星线的下一个交易日里，市场以较低的价格开市，关闭了这个窗口（也就是说，填回了这个价格跳空）。请记住如下概念；窗口之后发生的市场回撤，将重新返回窗口。从这一点来看，在本例中市场向下回落到该窗口处，正是意料中事。如果在这个窗口被关闭以后，市场的抛售压力仍然持续着，那就标志看上升趋势已经终结了。不过，这里并未形成这样的局面。一旦该窗口被关闭，市场的抛售压力就消解了。另外，市场在窗口1所形成的支撑区维持得很好。在2月20日所在的一个星期中，市场徘徊不前。后来，市场曾再度向下试探窗口2处的支撑水平。这次试探又成功了，于是市场返身向上推进，打开了窗口3。这个窗口的意义非同一般，因为它标志着市场以跳空形式向上突破了1．10美元的重要阻挡水平。1．10美元的价格水平，过去曾经构成了一个阻挡区域，现在被向上突破了，应当转变为一个支撑区。这里一方面受到上述支撑作用，另一方面还受到由窗口3构成的支撑作用，因此，我们有两方面的理由来预期1．10美元将提供坚实的底部支撑。后来，在整个3月，该区域的确为牛方提供了一个扎扎实实的立足点。

日本人相信，从横向整固区间中跳起的窗口，以及从新高价位上跳起的窗口，值得特别注意。请看图7．4。3月初的窗口向上突破了0．15美元的水平，这是市场对为期3个月的横向调整区间的重要突破。于是，0．15美元附近的这个窗口就具备了双重的支撑作用。这种支撑作用首先来自该窗口本身，其次，因为这里过去是阻挡区，现在已经转化为支撑区了。请注意，在随后的几个月中，这个窗口为市场提供了有力的支撑。4月2日和3日组成了一个孕线形态。这一形态表明，先前的趋势（在本例中，为下降趋势）已经耗尽了能量。数日后，市场又形成了一个看涨吞没形态。4月16日，出现了一根倒锤子线。上述这些看涨信号统统发生在本窗口所在的 0．15美元的水平附近。

如图7．5所示，1988年 3月，一个看涨吞没形态预示着上冲行情的到来。在这轮上冲行情中，市场打开了一个窗口。之后，上涨行情继续发展，直至图示的看跌反击线形态出现。后来，该窗口维持了5个星期的支撑作用。但是在窗口关闭后，抛售压力依然如故，因此上升趋势宣告破产。

到此为止，我们一直把窗口看作一种持续形态，研究的焦点是，怎样利用窗口作为支撑区域或阻挡区域。窗口还有其它用途（参见图7．6）。一个窗口，可能构成一个极有意义的向上突破信号，特别是当这个窗口是从较低的横向整理区间向上跳起，而且形成窗口的是一根小的黑色结烛线的时候。如日7．6所示的实例正体现了上述原则。

在这个例子中，市场在整个2月里的价格活动，都局限在一个相对狭小的横向整理区间内。2月24日和25日，市场形成了一个向上的小窗口，而且形成窗口的是一根非常小的黑色蜡烛线。次日的交易过程证实了这个窗口的支撑作用。就在这一天（2月26日），市场不仅坚守住了本窗口形成的支撑区，而且产生了一根同于最坚挺类型的蜡烛线——一根长长的白色蜡烛线，其开市价位于当日最低点（这就是说，是一根看涨捉腰带线），其收市价位于当日最高点（全秃大阳线）。

如图7．7所示，1月中旬出现了一个大窗口。从1月底到2月底．市场一再地向上回升到这个窗口附近（窗口之后发生的市场回撤，将重新返回窗口）。但是，在每一次向上反弹过程中，只要价格接近了由该窗口形成的阻挡水平，上涨行情就短路了。

请看如图 7．8所示的道．琼斯指数的实例。在“87股市大崩溃”中，该市场在2150点到2200点之间形成了一个窗口。那么，这场下跌趋势何时才算到头了呢？需要满足两个条件；第一，市场必须把这个巨大的窗口向上关闭掉；第二，在窗口关闭后，市场上的买进压力依然如故。到1989年初，上述两个条件都实现了。

如图7．9所示，是另一个说明窗口形成阻挡区域的实例。窗口1发生在5月下旬，是个较小的窗口。这个窗口的出现，意味着当前下跌行情将继续发展。在之后的数周内，这个窗口也演变成了一个阻挡区域。讲到窗口2的时候，我们就有机会强调趋势的重要性了。下面这句话常常挂在房地产经纪人的嘴边：“对房地产最有影响力的三项因素是：地点、地点、地点。”如果我们把这句话借用到我们这个行业来，那就是，市场最重要的三个方面是：趋势、趋势、趋势。从图7．9中我们看到，该市场的主要趋势方向是向下的。

在这样的大环境下，市场形成了一个看涨的启明星形态。那么，我们应当买进吗？不，因为主要趋势方向是向下的！如果先平回一部分既有的空头头寸，或许更为稳妥。到底什么时候才可以一点点买入、逐步建立多头头寸呢？具体到本例来回答，就是在市场向上推过0．1164美元的水平、并旦在该水平以上市场继续维持买进压力的情况下。这是因为，在7月中旬，市场形成了另一个窗口（窗口2）。该窗口的顶部位于 0．1164美元。我们的立场是，除非牛方有能力向上推进到这个窗口之上，从而证明多头一边充满活力，否则，即使前面有一个启明星形态，开立多头头寸也是一种风险极高的策略。在该启明星形态形成之后的数日内，当市场向下试探其低点时，该形态确实起到了支撑作用。然而，牛方努力了一周，企图向上关闭窗口2，却始终未能如愿以偿。这就告诉我们，目前不可能发生新的上涨行情。通过上述讨论，我们得到了如下的教训：蜡烛图信号与任何技术工具一样，必须在当前主要趋势的大前提下进行研究。

在图7．10中我们看到，自从9月份的一根上吊线以及后面的一根黑色吞没蜡烛线（覆盖的就是这根上吊线）出现后，市场便一路下跌。9月末，市场形成了一个窗口，它表明下跌行情还将继续。后来，这个窗口被关闭了，但是买进的动力随即烟消云散。这一点从图示的流星形态上得到了证实。

在图 7．11中，我们要讨论3个窗口。窗口1形成于1989年3月，是向下打开的。在随后的几个星朋中，该窗口演变为一个阻挡水平。窗口2也是向下打开的，从它身上可以感受到，市场上还有进一步的抛售压力。在该窗口一周之后，出现了一根长长的白色蜡烛线，并由此形成了一个看涨吞没形态。这是市场见底的第一个迹向。下一周，市场的收市价急剧上扬到这一窗口之上。这构成了另一个理由．让我们相信市场上的抛售压力已经耗尽。窗口3处于上升行情中，这就意味着市场将更上一层楼。在10月的第二个星期，市场关闭了该窗口，但此后不久，买方就将价格推高，并且在推升过程中，形成了一根锤子线。一般说来，只有处在下降趋势中，锤子线才具有重要意义（因为它属于底部反转信号）。但是在这一实例中，这条锤子线很有意义，因为它反映出市场对窗口处支撑水平的一次成功的试探。在这根锤子线后，如果市场继续走低，就说明上升趋势已经不复存在了。

如图 7．12所示，3个窗口组成了一个窗口系列。在窗口1出现后，几天之内便形成了一段抛售行情，但该窗口构成了一个支撑区域。窗口2的出现，结束了一轮为期1个月的上冲行情。在窗口3打开之后的一个星期中，该窗口就像房顶的天花板，挡住了所有的上冲试探。9月份的上冲行情在窗口2的位置上碰了壁，除此之外，这段行情还有一个有趣的地方。这段上升行情总共形成了8个依次上升的新高，如图所示，我们用数字1到8分别标出了这8根蜡烛线。根据蜡烛图理论，在一段行情接连续形成了8个到10个新高或者新低之后，如果市场还没有经过任何有意义的调整过程，那么，即将发生重大调整的可能性就非常大。在这样的行情中，日本分析师把每一个新高或新低都称作一个“新记录高点”，或者“新记录低点”。因此，当日本分析师称已有10个新记录高点，或者已有10个新记录低点的时候，指的就是，市场一口气形成了10个逐步升高的新高点，或者10个逐步下降的新低点，组成了一个新高或新低的系列。举例来说，如果连续出现了8个新高而没有发生任何有意义的调整，那么，日本分析师便将这种市场状况描述为“胃口已经填满了八成”。在本图所示的黄金市场上，其有趣之处正是在这段上涨行情中总共出现了8个新记录高点。这一现象发出了一个警告信号，说明市场的顶部可能即将来临。与此同时，在这8个新记录高点之后，市场已经达到了由窗口2形成的阻挡区。这一事实构成了另一个强烈的信号，提醒我们，现在对市场的多头一边要慎之又慎了。

在图7．13中，令人心醉的数字3又以另外一种方式出台了。传统的日本技术分析理论断言：在一个趋势中，如果已经出现了3个向上的或向下的窗口（即所谓三空形态），那么，市场即将形成顶部（如果这三个窗口发生在上升趋势中）或底部（如果这三个窗口发生在下降趋势中）的机会是极大的；特别是在第三个窗口之后，如果出现了某种转折性的蜡烛图形态或蜡烛线（比如说十字线，刺透形态，或者乌云盖须形态等），那么市场见顶或见底的机会就更大了。在本例中，在第三个窗口之后，我们看到了几根上吊蜡烛线。

在下面几个部分，我们将讨论一些以窗口为一个组成部分的持续形态。在这些形态中，包括向上跳空和向下跳空并列黑白蜡烛线形态，高位跳空和低位跳空突破形态，以及跳空并列白色蜡烛线形态。

向上跳空并列黑白蜡烛线形态（或者称为向上跳空并列阴阳线形态，如图 7．14所示）也是一种持续形态，它的形成过程大体是这样的。市场本处于上升趋势中。这时，出现了一根向上跳空的白色蜡烛线。在这根白色蜡烛线后，紧跟着另一根黑色的蜡烛线。这根黑色蜡烛线的开市价位于前一个白色实体之内，收市价位于前一个白色实体之下，在这样的情况下，这根黑色蜡烛线的收市价，就构成了一个买入点。如果在市场回头填补了这里的跳空（即关闭了该窗口）后．抛售压力依然很明显的话，那么这个向上跳空并列黑白蜡烛线形态的看涨意义就不再成立了。在向下跳空并列黑白蜡烛线形态（也称为向下跳空并列阴阳线形态，如图 7．15所示）中．基本概念与上述形态是相同的，只不过方向相反。在向上跳空和向下跳空并列黑白蜡烛线形态中，两根蜡烛线实体的大小应当不相上下。这两种并列黑白线跳空形态都很少见。

请看图 7．16，其中有一个向上跳空并列黑白蜡烛线形态的实例、在9月的最后一周，市场上出现了一个小的向上价格跳空，形成跳空的是一根白色蜡烛线。下一周是一根黑色蜡烛线，其开市价位于上述蜡烛线白色实体的内部，收市价则低于该白色实体的开市价。这样一来，就形成了一个向上跳空并列黑白蜡烛线形态。请注意，本形态的窗口虽然小，但在10月市场向下回撤的过程中依然起到了支撑作用。图示的看涨捉腰带线形态标志着当前上冲行情的发动。

高价位和低价位跳空突破形态

在上升趋势中，当市场经历了一两个急剧上涨的交易日后，在正常情况下都需要一个调整消化的过程。有时，这个整理过程是通过一系列小实体来完成的。如果在一根坚挺的蜡烛线之后，出现了一群小实体的蜡烛线测表明市场已经变得犹豫不决了。然而，一旦后来某一天的开市价从这群小实体处向上跳空（也就是说，形成了一个窗口），那么买进的时机就成熟了。这就是一个高价位跳空突破形态（如图 7．17所示）。之所以这样称呼这类形态，是因为在这类形态中，市场先是在最近形成的高价位上徘徊，后来才下定决心向上跳空。

可想而知，低价位跳空突破形态正是高价位跳空突破形态的反面角色，两者形态对等而意义相反。低价位跳空突破形态（如图 7．18所示）是一个向下跳空的窗口，是从一个低价位的横向密集区处向下打开的。这个横向密集区（一系列较小的实体）发生在一两个急剧下跌的交易日之后，曾经使市场稳定下来。起初，从这群小实体蜡烛线的外观看来，似乎市场正在构筑一个底部、但是后来，市场以窗口的形式从这个密集区向下突破，打消了这种看涨的念头。

如图 7．19所示，从 10月底到11月初，市场上有3根小实体蜡烛线组成了一个系列，它们的前头是一根高高的白色蜡烛线，这些小实体蜡烛线有助于消化白色蜡烛线的巨幅价格上涨。本图所示为原糖市场。当市场终于从其中的三根小实体蜡烛线上向上跳空时，本例的第一个向上跳空突破形态就完成了。之后，市场继续上冲，直到11月17日和18日出现了一个乌云盖顶形态为止。在高价位跳空突破形态2中，首先出现的是一根高高的白色蜡烛线，然后是一些较小的实体，最后是一个向上打开的窗口、这个窗口后来转化为一个支撑水平。

在图 7．2O中，当 6月29日的蜡烛线向上跳空打开窗口的时候，发出了一个看涨信号。本窗口走完了图示的向上跳空突破形态的最后一步。在这个跳空突破形态之前，即6月11日，曾经出现过另一根坚挺的白色蜡烛线、在这根线之后，也跟着一群小实体的蜡烛线。这种局面已经具备了演化为一个高价位跳空突破形态的潜力。然而。最后市场没有向上跳空，也就没有形成买入信号。

如图 7．21所示为标准普尔指数市场。7月 20日和 21日，该市场快速地下跌了18点。之后，市场在较低价位横向延伸了一星期以上（在跳空突破形态中，调整过程不应当超过11个时间单位）。当时，一位与我有来往的日本经纪人告诉我，她的一位日本客户（一位应用蜡烛图技术的基金经理）根据图示的低价位跳空突破形态，在8月2日获得了一个卖出信号（参见图中箭头所指的十字线）。

这个例子再次体现出蜡烛图技术的一个重要方面、前面我们也曾经讨论过有关问题。在我们研究蜡烛图形态时，所使用的技巧和程序都是一些分析要领，而不是固定不变的严格规则。上面的实例并不是一丝不苟地符合理想的低价位跳空突破形态的要求的，但是这位日本基金主经理认为，该形态的条件已经足够成熟了，可以据之采取行动。从原则上说，如果要完成一个低价位跳空突破形态，则市场应当向下跳空。在本例中，8月1日的最低点为 355．80点，而 8月 2日的最高点为 355．90点。因此，它们之间并未发生价格跳空。话说回来，实际上这种情况与跳空相差无几，所以在8月2日，这位日本基金经理还是获得了他的卖出信号。另外，还请注意，在图示的那群小实体之前，代表价格急剧下跌的那根蜡烛线并未收市于当日的最低点。不过，在随后的几个交易日里，价格一直局限于这一天的价格区间的下半部分，它们的外形与低价位跳空突破形态十分相像，足以为这位日本蜡烛图技术的应用者提供8月2日的卖出信号了。通过本图例我们可以体会到，蜡烛图技术形态同其它所有的图表分析技术一样，为分析者的主观意志留了余地。

跳空并列白色蜡烛线形态

在上升趋势中，先出现了一根向上跳空的白色蜡烛线，随后又是一根白色蜡烛线，并且后面这根线与前一根大小相当，两者的开市价也差不多处在同样的水平上，这样就形成了一种看涨的持续形态。这种二蜡烛线形态称为向上跳空并列白色蜡烛线形态（或者称为向上跳空并列阳线形态，如图 7．22所示）。如果市场收市在并列白色蜡烛线的最高点之上，则意味着下一波上涨行情即将展开。

上面介绍的这种并列白色蜡烛线形态是很少见的。不过，更少见的还有向下跳空的两根并列白色蜡烛线。这类形态称为向下跳空并列白色蜡烛线形态（如图 7．23所示）。在下降趋势中，这类并列的白色蜡烛线也构成了一个持续形态。这就是说，当这类形态出现时，价格将继续走低。为什么这种形态不是看涨的（正如在向上跳空的形态中那样），而是看跌的呢？这是因为在下降的市场中，这两根白色蜡烛线是由空头平仓过程造成的。一旦空头平仓的过程完成了，价格就要进一步下跌。这类向下跳空并列白色蜡烛线形态之所以特别罕见，其原因不难理解。在下降趋势中，当出现向下跳空时，如果形成跳空的蜡烛线是一根黑色蜡烛线，当然比一根白色蜡烛线自然得多；如果在下跌的市场行情中，先出现了一根向下跳空的黑色蜡烛线，后面又跟了一根黑色蜡烛线，并且后者的收市价比前者低，那么市场将开始下一轮价格下跌过程。

如图 7．24所示，3月上旬出现了一个向下跳空并列白色蜡烛线形态。在下降趋势中出现这种形态的理论解释是，空头正在进行获利平仓。由此可见，这个形态只是为市场的下降过程提供了一个短暂的休整机会。在本例中，我们见到的正是这样的情况：市场在经过了一段时间的调整以后，又恢复了下跌趋势。这个例子并不是一个理想的向下跳空并列阳线形态，因为其中两根白色蜡烛线的开市价并不处在同样的水平，而且在两根白色蜡烛线之间还间隔了一个交易日，虽然如此，它的图形与向下跳空并列白色线形态还是可以相提并论的。

另外，在图7．24所示的实例中，还有两个向上跳空并列阳线形态。如果这类形态出现在较低的价位上，则具有看涨的意味。在图示的第一个向上跳空并列白色蜡烛线形态中，三根白色蜡烛线的开市价差不多都在同一个水平上。在该形态之后，市场经历了一个短暂的向下回撤过程，并且在其中的5月8日，一度稍稍向下突破了该形态中窗口处的水平，但市场立即从此处向上反弹。第二个向上跳空并列阳线形态也构成了一个看涨信号。本形态充分体现了向上跳空并列白色线形态的典型特点，为之后的市场变化提供了一个坚实的立足点。

上升三法和下降三法形态

所谓三法形态，包括看涨的上升三（蜡烛线）法，以及看跌的下降三（蜡烛线）法（请注意，这里我们又与数字3不期而遇了）。这两类形态均属于持续形态。上升三法形态（如图 7．25所示）的判别标准，包括以下几个方面：

1、首先出现的是一根长长的白色蜡烛线。

2、在这根白色蜡烛线之后，紧跟着一群依次下降的小实体蜡烛线。这群小实体蜡烛线的理想的数目是3根，但是如果比3根再多1、2根，也是可以接受的，条件是，这群小实体蜡烛线基本上都局限在前面那根长长的白色蜡烛线的价格范围之内。我们不妨作这样的理解：由于这群较小的蜡烛线均处于第一天的价格范围之内，它们与最前面的长蜡烛线一道，构成了一种类似于三日孕线形态的价格形态（在本形态中，所谓处于最前面的蜡烛线的价格范围之内，指的是这群小蜡烛线均处于该蜡烛线的上下影线的范围之内；而在真正的孕线形态中，仅仅是小蜡烛线的实体包含在前面那根蜡烛线的实体之内）。小蜡烛线既可以是白色的，也可以是黑色的，不过，黑色蜡烛线最常见。

3、最后一天应当是一根具有坚挺的白色实体的蜡烛线，并且它的收市价市高于第一天的收市价。同时，最后这根蜡烛线的开市价也应当高于前一天的收市价。

本形态与西方技术分析理论中的看涨旗形或看涨三角旗形形态有相似之处。不过，上升三法形态的理论起源一直可以上溯到18世纪．一般认为，三法形态代表了买、卖之外的第三种交易策略——休息，也代表了牛、熊之争的一次休战。用更时髦的说法来形容，市场通过这一群小蜡烛线，获得了一次“喘息的机会”。

下降三法形态（如图7．26所示）与上升三法形态在图形上完全是对等的，只不过方向相反而已。这类形态的形成过程如下：市场应当处在下降趋势中，首先出场的是一根长长的黑色蜡烛线。在这根黑色蜡烛线之后，跟随着大约三根依次上升的小蜡烛线（通常，它们都是白色的），并且这群蜡烛线的实体统统局限在第一根蜡烛线的范围之内（包括其上、下影线）。最后一天，开市价应低于前一天的收市价，并且收市价应低于第一根黑色蜡烛线的收市价。当最后这根黑色蜡烛线形成后，市场便会向下滑落。本形态与看跌旗形或看跌三角旗形形态相似。

在图7．27中，显示了一例经典的上升三法形态。市场本处于上升趋势，这时出现了一根白色蜡烛线，它的后面跟随着三根小实体的黑色蜡烛线。基本上，这群黑色蜡烛线都处于该白色蜡烛线的价格范围之内。最后一根白色蜡烛线的收市价超过了第一根蜡烛线的收市价。在三法形态中，下面这项因素可能加强其预测意义：如果头、尾两根白色（黑色）蜡烛线的交易量超过了中间那群小蜡烛线的交易量，那么，该形态的分量就更重了。在本图所示的上升三法形态中我们看到，两根白色蜡烛线的交易量明显高于其中三根小的黑色蜡烛线的交易量。

如图7．28所示，也是一个上升三法形态的实例。这是美国长期国债市场。当图示的上升三法形态完成后，该市场一路上推，一直到图示的看跌吞没形态出现才罢手。

在理想的上升三法形态中，在长长的白色蜡烛线之后跟着三根小的黑色蜡烛线。但是在如图 7．29所示的实例中，只有两根小的黑色蜡烛线。1988年6月的市场变化形成了一根高高的白色蜡烛线。接下来，7月和8月是两根黑色蜡烛线，并且它们都处于6月的白色蜡烛线的价格范围以内。9月，形成了另一根白色蜡烛线，它为当前的上涨行情创出了新高，但是它的收市价未能超过6月的收市价，虽然两者的差距仅仅有3个基本价格变化单位。在通常情况下，我们本来能期望看到更高的收市价。就这个实例而言，一方面考虑到最后这根白色蜡烛线（9月份）的收市价只差3个基本价格单位便能超过6月的收市价，另一方面也考虑到下一个月的蜡烛线发出的看涨验证信号，因此，我们仍然把这个例子看作一个上升三法形态。10月的收市价创出了一个新高提供了上述的验证信号，确保了采取看涨立场的可靠性。

在图 7．30所示的实例中，三根小蜡烛线明显地介于第一根蜡烛线的历高点与最低点的范围之内。在它们之后，出现了另一根白色蜡烛线．最后这根白色蜡烛线的收市价与第一根白色蜡烛线的收市价处在同一水平上，因此，我们还需要进一步的验证信号。当下一小时的开市价高于最后这根白色蜡烛线的时候，我们就得到了一个看涨的验证信号。请注意图示的上升三法形态的顶部是如何转化为支撑水平的，这一支撑区在8月1日的第一个小时经受了市场的试探。

在图7．31中，出现了这种看涨持续形态的两个实例。其中第一个上升三法形态发生在7月初。这一实例说明，在上升三法形态中，也可以只有两根小蜡烛线跟随在第一根高高的白色蜡烛线之后，而不一定是三根。请注意这两根黑色蜡烛线是如何局限在第一根蜡烛线的范围之内的。本形态的最后，是一根白色实体的蜡烛线，它的开市价高于前一天的收市价，收市价为这轮上涨行情创出了新高。

如图7．31 所示的第二个实例显示，在上升三法形态中，第一根白色蜡烛线之后的小蜡烛线的实体并不一定非黑色不可。只要这样蜡烛线的实体维持在第一根白色蜡烛线的范围之内，就有潜力构成一个三法形态。在本实例中，随着最后一根白色蜡烛线收市于一个新高水平，上述潜力就完全发挥出来了。

如图7．32所示，1989年3月，市场形成了一个窗口。根据蜡烛图技术的格言：“窗口之后发生的市场回撤，将重新返回窗口”，我们预期市场将向上反弹到该窗口附近。从这里开始，市场将再度恢复下跌趋势。在这个窗口之后，出现了三个小实体。市场回头试探该窗口的过程发生在4月里的第一个星期。这次向上试探失败了。2周之后，也就是在其中第三根小实体的白色蜡烛线上，市场再次企图向上关闭这个窗口。这一次，还是未能成功。于是，最后一根黑色蜡烛线出现了，它的收市价低于图示的第一根黑色蜡烛线的收市价、这样就完成了这个由五根蜡烛线组成的下降三法形态。

在如图 7．33所示的下降三法形态的实例中，包含着四根而不是三根小实体蜡烛线．对三法形态来说，关键在于这群小蜡烛线的实体统统维持在第一天的价格范围之内。最后是一根大的黑色蜡烛线．于是，该形态就完成了。请注意本图所示的即时交易量（TM）是怎样验证其中两条黑色蜡烛线的信号的。具体说来，两根黑色蜡烛线的即时交易量（TM）呈扩张状态，而中间的白色蜡烛线的即时交易量（TM）呈萎缩状态。在第十五章，我们还要详细介绍蜡烛线与交易量的关系，其中也包括即时交易量（TM）的有关内容。

图 7．34所示是一张日内图表、本例揭示了一项重要原则——不要在价格形态的演变过程中过早采取行动，只有在形态完成后才能有的放矢。本图所示，正是一个流产了的下降三法形态的实例。在4月23日的头一个小时内，市场形成了一根很长的黑色蜡烛线。随后，出现了三根上升的小实体在这群小蜡烛线的后面，又是一根长的黑色蜡烛线。但是，在这里，第五个小时的蜡烛线的“收市价”并没有达到第一小时的‘收市价”以下的水平。因此，这个下降三法形态还没有最后确定。如果下一根蜡烛线提供了看跌验证信号，那么，我们仍然可以将上述图案归结为一个下降三法形态，因为其中第一根黑色蜡烛线与第五根黑色蜡烛线的收市价是相当接近的。然而，在接下来的一两个小时内，没有发生任何看跌的验证信号。在本例的最后一根黑色蜡烛线之后，出现了一根十字线。这根十字线与它前面的黑色实体结合起来十构成了一个十字孕线形态。这是一个反转形态。暗示当前的下降趋势不会再持续下去了。另外，在随后的数小时内，各条蜡烛线的低点都成功地向下试探了4月23日以来的日内最低价格水平。种种迹象显示，如果我们预料这个下降三法形态将成功，可能是猜错了。一定要等到价格形态确实已经完成时，或者得到了其它信号的验证后，才能按照其预测意义采取行动。

图 7．35所示为下降三法形态的一个经典的实例。不过，其后的一根锤子线抵消了它的看跌意义。如果说仅仅凭这一根锤子线还不足以使我们确信下降趋势已经告终的话，那么，锤子线后面跟着一根白色蜡烛线。为我们提供了更多的证据。这根白色蜡烛线与锤子线一起，组成了一个看涨吞没形态。

前进白色三兵形态

很多蜡烛图技术术语都与战争结下了不解之缘，本形态就是一个典型的例证。人们把这种形态称为前进白色三兵形态（如图7．36所示），或者更简洁一点，叫作白色三兵形态。本形态由接连出现的三根白色蜡烛线组成，它们的收市价依次上升。当市场在某个低价位稳定了一段时间后，如果出现了这样的形态，就标志着市场即将转强。

白色三兵形态表现为一个逐渐而稳定的上升过程，其中每根白色蜡烛线的开市价都处于前一天的白色实体之内，或者处在其附近的位置上；每一根白色蜡烛线的收市价都应当位于当日的最高点或接近当日的最高点。这是一种很稳健的市场攀升方式（不过，如果这些白色蜡烛线伸展得过长，那么我们也应当对市场的超买状态有所戒备）。

如果其中第二根和第三根蜡烛线，或者仅仅是第三根蜡烛线，表现出上涨势头减弱的迹向，就构成了一个前方受阻（白色三兵）形态（如图 7．37所示）。这就意味着这轮上涨行情碰到了麻烦，持有多头头寸者应当采取一些保护性措施。特别是在上升趋势已经处于晚期阶段时，如果出现了前方受阻形态则更得多加小心。在前方受阻形态中，作为上涨势头减弱的具体表现，既可能是其中的白色实体一个比一个小，也可能是后两根白色蜡烛线具有相对较长的上影线。

如果在后两根蜡烛线中，前一根为长长的白色实体，并且向上刨出了新高，后一根只是一个小的白色蜡烛线，那么就构成了一个（白色三兵）停顿形态（如图 7．38所示）。有时候，这种形态也称为（白色三兵）深思形态。当这一形态出现时，说明牛方的力量至少暂时已经消耗尽了。在本形态中，最后一根小的白色蜡烛线既可能从前一根长长的白色蜡烛线向上跳空（在这种情况，该蜡烛线就变成了一根星线），也可能如同日本分析师所描述的那样，“骑在那根长长的白色蜡烛线实体的肩上”（这就是说，位于前一根长的白色实体的上端）。这根小小的实体暴露了个方能量的衰退。当停顿形态发生时，便构成了多头头寸平仓获利的紧要时机．

虽然前方受阻形态与停顿形态在一般情况下都不属于顶部反转形态，但是有时候，它们也能引出不容忽视的下跌行情。我们应当利用前方受阻形态和停顿形态来平仓了结已有的多头头寸，或者为多头头寸采取保护措施（比如说，卖出与多头头寸相当的买权期权合约），但是不可据之开立空头头寸。一般来说，如果这两类形态出现在较高的价格水平上，则更有预测意义。

如图7．39所示，1985年，市场在较低价格水平上形成了一个白色三兵形态，它引发了一轮上涨行情。在这个形态之后，还出现了两个前方受阻形态。前方受阻形态1出现在1987年初，其中的白色实体一蟹不如一蟹，给当前的上涨行情罩上了一层阴影。在这个三蜡烛线群体中，最后那根小白色实体是一根流星线。在随后的几个月里，市场裹足不前，形成了几根十字线、在这些十字线之后，价格又开始向上推进，但是下一个前方受阻形态再度发出了警告信号。前方受阻形态2形成于1987年年中。这个三蜡烛线形态与前方受阻形态1的主要区别是，在本形态中，最后那根白色蜡烛线具有较长的上影线。这根上影线并不算非常长，但是它足以说明，市场没有力量在当前的最高点附近收市。换句话说，这群先头部队（即挺进的三兵）遭到了“阻击”。下一个月十出现了一根上吊线。于是，进攻的一方开始撤退。

在本例的前方受阻形态2出现后，我们还有其它的理由怀疑市场能否进一步上涨。1985年的白色三兵形态是从低价位出发的，但是，这个前方受阻形态的三根白色蜡烛线则出现在市场已经经历了长期的上涨过程之后。

如图7．40所示，1989年初，停顿形态1暂时中断了价格爬升的进程。另一方面，本形态也是在一个长期的白色蜡烛线系列之后出现的。

停顿形态2仅仅将当时的上涨行情阻滞了一两周。在这个深思形态中，最后那根小的白色实体是一根上吊线。两周之后，一旦市场的收市价向上超越了上吊线的最高点，市场便不太可能再下跌了。7月初，图示坚挺的白色三兵形态开始了一段气势不凡的上冲行情。在这段行情中，连续出现了7个新高（即，7个新纪录高点）。1989年第三季度，又出现了另一个白色三兵形态、这个形态与7月份的白色三兵形态类似。在其中三根白色蜡烛线上，它们的收市价均处于各自的最高点，因此，从该形态各个方面的特征来看，都预示着新的一轮强劲的上涨行情的到来。但是，实际情况并非如此。在其中第三根白色蜡烛线之后一星期，市场上出现了一个小实体，它与前一根蜡烛线组成了一个孕线形态。由此可见，当前的上升趋势已经遇上了麻烦。几周以后，又出现了一颗流星，这就证实市场在当前的高价位上的确有问题。

如图7．41所示，这里先后出现了三个停顿形态。在停顿形态 1中，同时还形成了一个孕线形态，它使当前的上冲行情短路了。停顿形态2没有使当时的上升趋势受到什么阻碍。在停顿形态3中，包含了一根流星线。停顿形态3的出现，导致了市场趋势的短暂变化，市场从上升转化为为期几个星期的横向延伸。请记住，在通常情况下，停顿形态并不是一个趋势反转信号，这类形态的出现，常常意味着市场需要一段深思熟虑的时间，以便决定下一步的方向。拿停顿形态3的情况来说，在横向调整区间完成之后，市场向上打开了一个窗口，形成了一个高价跳空突破形态。这个结果显示，市场的坚挺力道已经恢复。

分手蜡烛线形态

在第六章，我们曾经研究了反击蜡烛线形态。回忆一下，反线形态是一种二蜡烛线形态，前后两根蜡烛线颜色相反，并且后一根蜡烛线的收市价与前一根的收市价处于同一水平。这一形态属于反转信号。如图 7．42所示的分手线形态也是由两根颜色相反的蜡烛线组成的，但是同反击线形态不同的是，分手线形态的两根蜡烛线具有相同的开市价。分手蜡烛线形态同于持续信号。

在市场上涨的过程中，如果出现了一个黑色实体（尤其是出现相对较长的黑色实体时），对于持有多头的市场参与者来说，可能成为一块心病。他们满腹狐疑，“熊方或许正在争得主动权？”无论如何，如果下一天开市时市场向上跳空，开市价回到了前一根黑色蜡烛线的开市价的水平．就说明熊方已经失去了对市场的控制。如果后面这根白色蜡烛线进一步向上收市在较高的水平，则说明牛方已经重新执掌了大权，先前的上涨行情将继续发展。上述情形就是如图 

7．42所示的看涨分手线形态的演变过程。在这类形态中，白色蜡烛线同时还应当是一根看涨捉腰带线（即，其开市价位于当日的最低点）。在图7．42中，看跌的分手线形态与上述形态完全对应，但方向相反。一般认为，这类形态属于看跌的持续形态。

谢选骏指出：人说“有时当买进，有时当卖出，有时当休战”。——我看这等于说“有时当吃饭，有时当拉屎，有时当休息”……至于何时何地何物，那就看各人自己的命运了，若是听信了蜡烛图，那可就玉石俱焚了！因为这蜡烛图只能意会，不可言传——“师傅领进门，修行在个人”，换言之，师傅总是对的，徒弟总是错的。

【第八章 神奇的十字线】

正如第三章所介绍，十字线是一类特别的蜡烛线，其开市价与收市价处在同一个水平上。从图8．1到图8．3显示的是十字蜡烛线的各种例子。因为十字线是一种极其重要的反转信号，所以我们专门辟出这一章来对其进行研究。在过去的各章中，我们已经看到十字线作为一些蜡烛线形态的组成部分所发挥的重要力量。这类形态包括十字星形态（参见第五章），以及十字孕线形态（参见第六章）。

十字线的重要性

在一根完美的十字线上，开市价与收市价处于同一水平，不过，这一标准也有一定程度的灵活性。如果某根蜡烛线的开市价与收市价仅仅有很少几个基本价格单位的差别（举例来讲，在谷物市场上其差别仅为1／4美分，或者在长期国债市场上仅有几个1／32美元的差距，等等），那么，依然可以把这条蜡烛线看成一根十字线。根据什么原则来认定，一根近似于十字线的蜡烛线（这就是说，它的开市价与收市价很接近，但不是严格一致）到底算不算一根十字线呢？这是一个带有主观色彩的问题，找不到严格的标准答案。不过，有一个补救办法，就看这根近似的十字线与其邻近的价格变化的相互关系是怎么样的。如果在这根近似的十字线的周围，还有一系列的小实体，那么，就不应该认为这根蜡烛线有多大的意义，因为在它附近有这么多的小实体蜡烛线。还有一种补救技巧，是基于这根蜡烛线所处的市场形势来考虑。如果当时市场正处在一个重要的转折点，或者正处在牛市或熊市的晚期阶段．或者当时已经有其它技术信号发出了警告信息，那么，此时出现的近似十字线就应当看成一根十字线。这种做法的理论依据是，因为十字线可能构成了重要的警告信号，所以我们宁可错认，也不能漏过；遇上一个虚假的警告信号，总比漏过一个真正的危险信号强得多。由于十字线蕴含着多方面的技术意义，忽略一根十字线，就可能招致危险。

十字线是一种不同凡响的趋势反转信号。如果十字线之后的蜡烛线发出了验证信号，证实了它的反转信号的话，就进一步加大了趋势反转的可能性。需要指出的是，只有在一个市场不经常出现十字线的条件下，十字线才具有重要意义。如果在某张蜡烛图上有许多十字线，那么当这个市场形成了一根新的十字线的时候，我们就不应当将它视为一条有意义的技术线素。这一点正好解释了为什么在蜡烛图技术分析中，通常不采用时间单位短于30分钟的日内图表．在时间单位短于30分钟的日内图表上，许多蜡烛线都变成了十字线，或者变成了近似的十字线（除非在那些极端活跃的市场上．如长期国债市场和标准普尔指数期货市场，才没有这样糟糕）。

市场顶部的十字线

十字线之所以极有价值，是因为它在揭示市场顶部方面有过人之长。在上升趋势中，如果前面出现一根长长的白色蜡烛线，后面跟着一根十字线，这种情况尤其值得注意。为什么十字线出现在上升趋势中具有负面意义呢？这是因为十字线代表着市场处于犹豫不决心理状态。在上升趋势中，如果买方犹豫不决，看不准市场方向，或者下不当机立断，那么当前的上升趋势是维持不下去的。只有在买方立场坚定的条件下，上涨行情才能够得到有力的支撑。在市场经历了长期的上涨之后，或者当市场处于超买状态时，如果出现了一根十字线（在这根蜡烛线上大书着“犹疑不定”四字），则意味着买方搭起来的脚手架马上就要垮掉了。

另一方面，虽然十字线在引发市场的顶部反转方面是相当有效的，但是根据我们的经验来看，在下降趋势中，十字线往往丧失了发挥反转作用的潜力。其中的原因可能是这样的：十宇线反映了买方与卖方在力量对比上处于相对平衡状态。由于市场参与者抱着骑墙的态度，市场往往因为自身的重力而下坠。因此，当十字线出现时，在上升趋势中，市场可能向下反转，而在下降趋势中，市场则可能继续下跌。因为上述原因，十字线在构成底部反转信号时，比作为顶部反转信号需要更多的佐证。如图8．5所示的实例很好地检验了这一原则。

从图8．5中我们可以看到，当十字线1发生后，长期国债的上升趋势就转变为一个横向延伸区间。市场的最高点正是十字线2出现之处。十字线2是一条长腿十字线。所谓长腿十字线，指某根十字线具有一条或两条很长的影线。长腿十字线经常构成市场顶部信号。本章后面还要对这类十字线进行更详细的讨论。十字线1和十字线2处在上升趋势之后，我们不难看出，在图示的市场顶部反转过程中，它们起到了何等重要的作用（10月31日也是一根十字线，但是它位于水平交易区间的中部，因而没有大大的意义）。当市场由此向下突破以后，又形成了十字线3、4、5、6、7。不过，这些十字线都不是反转信号。在这些十字线出现后，市场依旧继续下跌。只有在十字线8和十字线9出现后，并且在两者形成了一个双重底形态的情况下，才发生了趋势反转现象（尽管这轮趋势反转的过程较为短暂）。从上述分析可见，十字线作为顶部反转信号，与作为底部反转信号，两种情况比起来，前一种情况往往只需要较少的验证信号。

如图 8．6所示，从 1987年中开始，市场形成了一轮上涨行情。当十字线1出现时，发出了这轮上涨行情的第一个顶部反转信号。几个月以后，当十字线2出现时，又举起了第二面警告信号旗。十字线2之后的一根上吊线证实了顶部反转过程的到来。1989年底，市场曾发起过一段小规模的上冲试探行情；但是被十字线3打断了。本实例证明，如果在十字线之后还有其它验证信号，就提高了预测趋势反转的成功机会。在十字线1的下一个月，是一根白色蜡烛线，它没有验证十字线1发出的顶部信号。仅当十字线2出现后，才发出了看跌的验证信号：在十字线2之后，市场通过这样的形式给出了验证信号，首先是一根上吊线，然后，又出现了一根长长的黑色蜡烛线。在十字线3的下一个月，市场形成了一根长长的黑色蜡烛线，由此验证了十字线3的顶部信号。

我们所采取的交易风格越是保守，那么，耐心地等待趋势反转的验证信号就越为重要。到底需要等待多久呢？这就得从风险与报偿两个方面来权衡。如果我们选择较为保守的交易风格，宁愿等待趋势反转的验证信号，那么确实可能承担较少的风险；但是另一方面，我们从交易中取得的报偿也可能减少了。等到趋势反转信号得到确认的时候，获利的空间也许已经缩小了。

在如图8．7所示的实例中，共有三根十字线，每一根都出现在上升趋势之后。十字线1标志着一个小规模的市场顶部。十字线2所发出的反转信号是不正确的，但是在其后一天，价格也有0．08美元的下挫。十字线3很有意思。它比前面两根十字线都重要得多，因为它出现在一个由三根长长的白色蜡烛线形成的蜡烛线系列之后，并且与它前面的一根白色蜡烛线组成了一个孕线形态。十字线3有力地向我们昭示，之前的上升趋势可能已经终结。当这根十字线出现后，持有多头头寸者就应当采取保护性措施了（在当前的强劲上升趋势中，当然是不允许卖出做空的）。这就是说，他们应当平回一部分多头头寸，或者将保护性止报指令的水平适当提高，还可以卖出买权期权。

在这根十字线的次日，其日内价格变化曾经一度急剧地上涨。从当时的行情乍看起来，似乎这根十字线关于当前上升趋势即将完结的预言是错误的。但是，就在这一天，市场在收市之前发生了剧烈的抛售行情。以上的价格演化过程有助于证实我们本来的观点，即当前的上升趋势马上要终止了。在接下来的几周里，市场便转入了横向整理阶段。后来，市场形成了一个类似于黄昏星的形态。在该形态中，位于星线位置的蜡烛线并没有从前一根长长的白色实体上向上跳空，因此，这不是一个理想的黄昏星形态。不过，它还是标志着市场顶部的到来。

出现在长长的白色蜡烛线之后的十字线

在图8．8所示的实例中，每个十字线都出现在一根长长的白色蜡烛线之后。特别是在十字线发生在长期的上升趋势之后的情况下，常常构成了一个顶部将临的预警信号。在本图上，共显示了上述情况的三个实例：

1、在1989年8月，一根十字线跟随在两根长长的白色蜡烛线之后。在这根十字线出现后，先前的上升趋势（这个上升趋势是从8月22日的锤子线开始的）就转化为横向伸展。

2、十字线2发生在11月初，它前面是一根长长的白色蜡烛线。当这根十字线出现时，在它前头的小规模上涨行情便告终了。几天之后，图示的道琼斯指数市场向下跌过了10月底形成的低点。

3、在1989年的最后几个星期里，道．琼斯指数经历了一段陡直的上涨行情，将指数推到了2800点以上的水平。但是请注意这段行情短路的地方——就在十字线3形成之后。这根十字线也出现在一根长长的白色蜡烛线之后。这一事实说明，前一天买方曾经完全掌握了市场的控制权（正如那根长长的白色蜡烛线所示），但是现在，买方已经丧失了控制权。接下来的一天，是一根黑色蜡烛线，这就加大了市场已经到顶的可能性。同时，这根黑色蜡烛线也完成了一个十字黄昏星形态。

通过上面这个实例，我们还看到了蜡烛图技术分析另一方面的长处。在上述例子中，蜡烛图技术提供了一种反转信号，而利用西方的技术分析手段是不能获得这种信号的。对于日本蜡烛图分析师以外的分析者来说。如果某日的开市价与收市价处在同一水平，并没有什么特别的预测意义。而对于日本的同行们来说，这样的日子，特别是当它紧跟在急剧上涨行情之后出现的时候，就构成了一个决定性的反转信号。

如图8．9所示，从3月中旬的一根类似于锤子线的蜡烛线（一方面，它的下影线不足够长，另一方面．它的实体也不足够小，因此不是一根真正的锤子线）开始，市场形成了一轮中等规模的上涨行情。当一根十字线跟着一根长长的白色蜡烛线出现后。这段行情也就到了顶。这根十字线同时也是一个十字黄昏星形态的组成部分。4月6日是一个“理想的”锤子线，它停止了价格的下跌。

如图 8．10所示，为长期国债市场。90年4月后的上升趋势将该市场推升了7个整点。当一根十字线紧随着图示长长的白色蜡烛线出现后，这段行情就结束了。在图8．11中，4月19日的锤子线引发了一段上冲行情。这段行情子4月23日告终，这一天是一根十字线，它的前一天正是一根长长的白色蜡烛线。

长腿十字线和黄包车夫

位于市场顶部的长腿十字线是一种特别重要的十字线。如图8．12所示，这类十字线具有长长的上影线和下影线，鲜明地表露出市场举棋不定的心理状态。在形成长腿十字线的交易日中，市场先是猛烈地上推、后是急剧地下滑（或者反过来），最后到收市时，其收市价处在与开市价同样的水平，或者与之非常接近。如果当日的开市价和收市价正好处在全日价格范围的中点，那么这种蜡烛线就称为黄包车夫（线）。如果某根非十字线的蜡烛线具有很长的上影线，或者具有很长的下影线，并且其实体较小，这种蜡烛线就称为风高浪大线。如果出现了一群风高浪大线，也构成了一种反转形态。对日本分析师来说，非常长的上影线或非常长的下影线的形成——借用他们的话来描述——就表示市场“失去了方向感”。

如图8．12所示。从4月底到 5月初的交易过程形成了一系列十字线，或近似十字线的蜡烛线。在上涨行情之后出现这群小实体，是市场不健康的标志。由此显示，市场已经疲惫不堪，在上涨行情中，我们一般希望看到买方占据主动。这里的长腿十字线（在本例中，是两根黄包车夫线）构成了一个重大的危险信号（虽然在第一个黄包车夫线上，开市价与收市价并不严格处在同一水平，但两者是足够接近的，因而可以看成一根十字线）。这些长腿十字线反映市场已经“失去了方向感”。这群小实体蜡烛线组成了市场的一个主要顶部过程。看着这群疲软的蜡烛线悬挂在市场的上方，我们或许可以开个玩笑，称之为“下跌吊灯形态”。

如图8．13所示，其中的长腿十字线强烈地预示着市场顶部的来临（在这根蜡烛线上，收市价与开市价也是充分接近的，足以视为一根十字线）。同时，这根长腿十字线还与其它蜡烛线一道组成了一个孕线形态和一个平头顶部形态。这些技术因素汇集在一起，构成了说服力极强的技术线索，市场当前的最高处就在眼前。在如图 8．14所示的黄金市场上，当1月里的长腿十字线出现后，市场就达到了一个价格高峰。接下来，2月初的几根长长的上影线证实了由该长腿十字线形成的阻挡水平。

墓碑十字线

还有一种非常独特的十字蜡烛线，称为墓碑十字线（也称灵位十字线）。在某根蜡烛线上，当开市价和收市价部位于当日的最低点时，就形成了一根墓碑十字线。虽然我们有时也能够在市场底部发现这类蜡烛线，不过，这类形态最突出的长处还是在于昭示市场顶部方面。从墓碑十字线的外形看，它的名称是颇为贴切的。我们曾经指出。日本技术分析的很多十语都建立在类似的军事术语之上，从这个意义上说，墓碑十字线恰恰标志着在市场上为捍卫自己的阵地而战死的多头或者空头的墓地。

位于上涨行情之后的墓碑十字线具有疲软的意义，其中的原由是很好理解的。在这根蜡烛线上，市场开市于当日的最低点。后来，市场开始上冲（在这个过程中，市场最好还能创出当前上升趋势的新高）。但是好景不长，价格直线下跌，重新回到了当日的最低点，多头的麻烦来了。该形态的上影线越长，所处的价格水平愈高，那么，这根墓碑十字线的技术意义就愈疲弱。

如图 8．15所示，4月11日和12日是两根十字线，其中第二根十字线最引人注目。这是一根墓碑十字线．在本实例中，这根墓碑十字线标志着熊方已经夺得了主动权，牛方的战争就此完事，随后，图示的上升趋势支撑线被向下突破（关于蜡烛图与趋势线的关系问题，我们在第十一章将要深入探讨）。在图 8．16中，10月8日是一根墓碑十字线（该蜡烛线的下影线极短，因此依然属于墓碑十字线）。对于图示的股票市场来说，这根墓碑十字线的技术意义特别疲软。当日，市场曾经向上触及了一个新高位。牛方本来可以乘此良机将价格推高，但是他们却失败了。到当日收市时，价格已经向下回落到了接近当日最低点的地方。在此处的41美元的水平上，市场过去也遇到过麻烦。从9月29日开始，连续出现了三根白色蜡烛线，形成了一个停顿形态。现在，这根墓碑十字线再度证实，在41美元的水平上存在着大量的供给。

有些朋友或许已经注意到，墓碑十字线与流星形态颇为相像。发生在市场顶部的墓碑十字线，实际上是流星形态的一种特殊情况。流星蜡烛线具有较小的实体，而墓碑十字线——作为一根十字线——甚至没有实体。墓碑十字线比流星形态更为疲软。

构成支撑水平和阻挡水平的十字线

十字烛线有时候可能转化为一个支撑区或一个阻挡区。特别是当它出现在重要的市场顶部或底部的时候，尤其如此。从图8．17我们可以看出，1989年9月的那根十字线的下影线是如何转化为一个支撑区域的。9月底还有一根十字线，它构成了一个市场顶部，后来转化为一个阻挡水平。

如图 8．18所示，3月21日的第一个小时形成了一根黄包车夫线（它的实体很小，足以将它归结为一根十字线）。这是一条线索，说明先前的上升趋势可能要反转。几个小时以后，另一根十字线出现了，为上述预期提供了进一步的证据。这两根十字线后来转变为一个重要阻挡区域。

三星形态

三星形态（如图8．19所示）非常罕见，但是是一种意义极其重大的反转形态。三星形态是由三根十字线组成的，中间的十字线是一根十字星蜡烛线。理想的三星形态如图 8．19所示，不过迄今为止，我还未曾碰到过理想的三星形态的实例。然而，下面的几个图例说明，即使本形态是以变体的形式出现的，它的技术意义也是不容忽视的。为什么我们将这个形态放在此处讨论，而不是放在关于星蜡烛线的一章讨论呢？这是因为该形态最根本的特征是：它是由三根十字线（或者近似十字线）组成的。

如图 8．20所示，在 9月15日所在的一周的前几天，出现了两根十字线，在它们的后面还跟着一根小实体的蜡烛线。这三根蜡烛线构成了三星形态的一种变体，它构成了一轮幅度达到 0．15美元的上涨行情的开端。如图8．21所示，在1989年9月下旬，道．琼斯工业股票平均指数开始了一段上冲行情。10月初，出现了由三根十字线组成的一个蜡烛线系列，于是该上涨行情达到了顶点。虽然这也不是一个理想的三星形态，但是在市场累积了170点的上涨幅度之后形成的这三根十字线，依然是一个可怕的征兆。请注意，其中后两根十字线还组成了一个平头顶部形态。

谢选骏指出：谈到十字线，我想起了一问一答——

问题——关于赌博圣经怎么说？赌博是罪吗？

回答——赌博可以定义为：“用钱冒险，试图以对某件东西下赌注来增加钱的倍数。”圣经没有明确谴责赌博，打赌或者抽奖。然而圣经确实提醒我们，要远离对钱财的贪恋（提摩太前书6：10；希伯来书13：5）。圣经也鼓励我们远离“不劳而获”的诱惑（箴言13：11；23：5；传道书5：10）。赌博绝对是贪财的反映，并不可否认对人们有不劳而获的试探。

赌博之错在哪里？ 赌博是个难以回答的问题，因为如果是有节制或偶尔地赌博，它是对钱财的浪费，但不一定就是“邪恶”。人们以各种各样的行为浪费钱财。浪费在赌博上的钱财跟看电影（在很多情形中）、吃不必要的昂贵大餐，或者购买不值当的物品相差无几。同时，把钱财浪费在其它事情上并不证明赌博就是正当的。钱不应该被浪费掉。额外的钱应该存下来为将来给主的工作需要——而不是赌掉。

圣经中谈到的赌博：尽管圣经没有明确提到赌博，它提到了“幸运”或“碰运气”这样的游戏。例如，利未记中抽签选择祭祀的山羊和替罪羊。约书亚用抽签决定给不同的种族分配土地。尼希米用抽签决定谁住在和不住在耶路撒冷的城墙里。使徒们抽签决定谁取代犹大。箴言16：23说：“签放在怀里，定事由耶和华”。圣经里没一处把赌博或“碰运气”用作娱乐，也没有展示它是神的信徒可以做的一项活动。

赌场和抽奖：赌场使用各种市场策划的手段招揽赌客尽可能多地用钱冒险。他们常常提供廉价或免费浓酒，鼓励人喝醉，因而降低做出明智决定的能力。赌场里的一切完美装备都是为了索尽你的钱财，除了消磨时间和虚无的乐趣之外你一无所获。抽奖试图把自己塑造成一种资助教育或者社会项目的形象。然而，研究表明参与抽奖的人常常是那些挣钱少，只能花钱买奖券的人。“不劳而获”的欲望对那些绝望的人几乎是难以抵制的巨大诱惑。赢的机会微乎其微，而结果是许多人的生活被毁掉。

为什么抽奖进程不得神的喜悦：很多人声称他们抽奖和赌博是要把钱给教会，或者其它美好的事业。也许这是一个不错的动机，但现实是极少人把赌博赢的钱用在神的目的上。研究表明大部分抽奖中彩者的经济状况几年之后甚至比他们中奖之前还遭。极少人，如果有的话，会真正把钱捐给一个美好的事业。再说了，神用不着我们的钱去资助他在世上的大业。箴言13：11说，“不劳而得之财必然消耗；勤劳积蓄的必见加增。” 神是至高无上的，他会通过诚实的途径为教会提供他们的需要。神难道会悦纳贩毒或抢银行得来的钱吗？神也不需要、不想要那些为贪图钱财而从穷人那里“偷”来的钱。

提摩太前书6：10告诉我们，“贪财是万恶之根。有人贪恋钱财，就被引诱离了真道，用许多愁苦把自己刺透了。”希伯来书13：5声明，“你们存心不可贪爱钱财，要以自己所有的为足。因为主曾说：‘我总不撇下你，也不丢弃你’。”马太福音6：24说，“一个人不能侍奉两个主。不是恶这个爱那个，就是重这个轻那个。你们不能又侍奉神，又侍奉财利。”

谢选骏指出：我看股市就是赌场，而且是更大的赌场；赌场的一切诡诈与罪恶，也充满了股市。

【第九章 蜡烛图技术汇总】

在本书的第一部分，我们介绍了许多种类的蜡烛线和蜡烛图形态。这一章将从实际的图例出发，对上述内容进行一次汇总。在下面的图例中（请看图9．1、9．2、9．3），我们用数字标出了很多蜡烛线和蜡烛图图案。所有这些蜡烛图指标在前面各章中都讨论过。那么，您将怎样解读这些蜡烛图形态呢？在您分析图表的过程中，如果觉得有必要，不妨参照一下本书最后附录的蜡烛图术语索引，其中包括了简明的示意图。这份索引还提供了我对各种蜡烛图线和蜡烛图形态的看法。不过，最终的决定应当由您自已作出。

请记住，以下进行的图表分析是带有一定主观性的。您或许会发现，有些地方我看到的是这种蜡烛图指标，但您看到的可能是另一种；有些地方您发现了某种蜡烛图信号，但我却没有。实际上，所有的图表分析技术都不例外，同样一个市场，分析者从各自不同的经验出发，看到的往往是不同的技术景象。不存在严格、具体的规则，只有一般性的指导要领。举例来说，假定市场形成了一根类似锤子线的蜡烛线，它的下影线的长度只有其实体高度的1倍半，没有达到在理想情况下2倍于——甚至是3倍于——其实体高度的要求。在一个纯粹派眼里，这根蜡烛线根本不是一根锤子线，干脆把它忽略不计。有些人也许在这根蜡烛线出现后，马上平回已有的空头头寸。还有的人或许打算等到这根蜡烛线的下一天，看看究竟市场到底如问演化，然后才见机行事。

图9．1体现了以下各方面内容。

1、这是一根看涨的倒锤子线。下一天的开市价较高，并且形成了一根白色蜡烛线，从而验证了倒锤子线的信号。

2、这是一个停顿形态，意味着当前市场向上的努力已经限入困境。

3、在上述停顿形态中，最后一根蜡烛线还是一根上吊线，这就为该形态抹上了更深的疲弱色彩。

4、序号4处的黑色蜡烛线证实了上述上吊线的信号。综合3、4两处，既组成了一个平头顶部形态，也构成了一个看跌吞没形态。

5、这里又是一根上吊线。

6、这是一个看涨吞没形态，并且其中后一根蜡烛线是一根坚挺的白色捉腰带线。两方面均意味着上涨行情即将到来。

7、上述上涨行情一直发展到这根上吊线出现的时候。这几乎是一个理想的上吊线，它具有极长的下影线、小小的实体、几乎没有上影线。在下一天的价格变化中，没有向上的运动，由此验证了这根上吊线的看跌性质。

8、这是一根倒锤子线，并且下一天的行情验证了它的信号、这根蜡烛线同时也是一个启明星形态的组成部分。

9、从8处的倒锤子线开始，市场形成了一轮历时三天的上涨行情，到了此处，便为这个孕线形态所中止。

10、这是一根锤子线，象征着市场底都可能来临了。

11、这里出现了一个看涨刺透形态的变体。其中第二根白色蜡烛线的开市价本应低于前一天的最低价，但是这里仅低于前一天的收市价。在第二根蜡烛线上，市场开始上涨，其收市价明显地向上穿入到前一天黑色蜡烛线实体的内部。

12、这里又是一根上吊线。但是这根线的信号在下一天没有得到验证，因为市场在开市时已经向上跳出。

13、此处出现了一个看跌的吞没形态．

14、这里形成了一个经典的刺透形态。在本形态中，第二天还是一根坚挺的捉腰带线，并且其收市价位于当日最高点。另外，这根线还成功地向下试探了11处低点的水平。

15、十字星形态标志着当前上涨行情的结束。这轮上进行情开始于14处。

16、这是一个孕线形态，它导致了之前价格下跌过程的终结。

图9．2体现了以下各个方面的内容。

1、这是一个平头底部形态，并且其中还有一根白色的看涨捉腰带线。

2、此处为乌云盖顶形态。

3、一个窗口，意味着此处将构成一个阻挡区。

4、后来出现了一个启明星形态。这个启明星形态有一个不同寻常之处，其中第三天下是一根长长的白色实体。尽管如此，这根蜡烛线还是明显地向上推进到了第一天的白色蜡烛线之内。另一方面，本启明星形态也是对前一周低点的成功的试探。

5、从4处开始的上涨行情为此处一个小型平头顶部形态所终结，这个平头顶部形态恰好停止在3处窗口的位置上。

6、这是一根倒锤子线，它得到了下一天的验证。从这个倒锤子线出发的上涨行情向上推过了上述窗口的阻挡水平。

7、一个孕线形态。它暂时中断了先前的趋势（在本例中，先前的趋势就是那段上涨行情）。

8、此处，前一天是一根很大的黑色蜡烛线，但它的疲弱意味已经被后一天的小实体中和掉了。这两根线组成了一个孕线形态。这就表示之前的市场运动（在本例中是一个下降趋势）已经失去了动力。

9、这是一根锤子线。它出现在8处的孕线形态之后，进一步证明之前的下降趋势已经完结。

10、此处是一个十字星形态，警告我们顶部就要降临了。

11、这里是一个孕线形态，构成了另一个警告信号，说明之前的上升趋势已经到头了。

12、这是一个乌云盖顶形态。字母X（在2月初）、Y（在2月中）、 Z（在2月底）所标出的价格变化过程形成了一个三尊顶部形态。

13、一根锤子线。

14、又是一个孕线形态、该形态之前的短期上升趋势起源于13处的锤子线，本形态一出现，这段上涨行情就短路了。

15、这里有两个窗口，它们应起到阻挡作用。

16、一根倒锤子线。同时，这里也组成了一个平头底部形态。

17、由上述倒锤子线引发的上涨行情遭到了由15处的窗口形成的阻挡水平的拦截，于是这段行情夭折了。

18、一个孕线形态，它暗示着当前的下降趋势可能已经终结。

19、这是一个乌云盖顶形态。

在图9．3中显示了一系列顶部反转形态。

1、在5月中旬．出现了一个孕线形态，这就加大了当前上升趋势已经结束的可能性。

2、6月1日是一根高高的白色蜡烛线，在它后面，是一根较小的白色蜡烛线。于是形成了一个停顿形态。

3、一个看跌的吞没形态。

4和5、前头是一根十字线，后头是一根上吊线——当然不是一种健康的组合。

6、这也是一根上吊线。

7、此处的孕线形态表明，市场已经从上升趋势转入一个犹豫不决的转折点。

8、紧随着上述孕线形态，出现了一个看跌吞没形态。由此可见，市场的犹豫心理很快就被卖方坚定的信心打消了。这个实例还说明了另一个问题。在这个吞没形态中，因为第二天的黑色蜡烛线并未向上创出新高，所以按照西方技术分析方法，这一天不属于反转日。然而，在蜡烛图技术中，这里却发出了一个很扎眼的反转信号。

谢选骏指出：“很扎眼的反转信号”就是“很扎心的反转信号”——反而让人惊魂不定、不知所错了。这是赶紧求助于“多技术方法共同参照原则”进行查核吧，但其实，“多技术方法共同参照原则”等于“无技术方法共同参照原则”——因为既然滥竽充数了，那么哪种技术方法都不用承担责任了。

【第二部分 多技术方法共同参照原则】

单单从蜡烛图技术分析方法本身来看，已经称得上一种极有价值的交易工具了。如果我们把蜡烛图技术与西方的技术分析信号相互印证，那就如虎添翼，更为得力了。这一点正是本书第二部分的焦点。举例来说，如果一根坚挺的捉腰带蜡烛线向上贯穿了一个长期阻挡水平（原书为支撑水平，疑为笔误——译者），那么我们将可以通过两方面的理由来得出看涨的预期。在这种情况下，蜡烛图指标验证了西方的指标，或者反过来说，后者验证了前者，取决于您个人的看法。

有一种市场研究方法强调，应当在各种不同的技术分析指标中寻求相互验证。这是阿瑟．斯克拉罗在他的《期货图表职业分析手段》一书中提出来的，他称之为“多技术方法共同参照原则”。根据这一原则，在同一个价格区域，综合在一起的相互验证的技术指标越多，那么达成准确的市场预测的把握就越大。

本书第二部分就是以“多技术方法共同参照原则”为基础的。在本导言的以下部分中，我们按照传统的西方技术分析方法，对两个实例进行了剖析，从中说明了上述概念的重要意义。第十章介绍的是，同时出现的一群蜡烛图指标相互验证，为一个重要的市场转折点提供了清晰的信号。从第十一章开始到第十六章，我们将蜡烛图技术与一些常用的西方技术分析工具结合起来。在这些分析手段中，包括了趋势线、移动平均线、摆动指数等。在其中每一章里，我都详尽地介绍了如何运用蜡烛图分析对传统的西方技术分析手段进行补充。对于技术分析新手来说，或者如果您需要回顾一下技术分析的基础知识的话，我们在从第十一章到第十七章的各个引论部分中，分别提供了关于西方技术分析的一点预备知识。不过我得说明，这些介绍虽然内容比较广泛，但只是一个大概。关于西方技术分析，有许多好书可供参考。它们讲的详细得多了。

在这些准备工作之后，我们通过一些具体实例的分析，研究了如何将西方技术分析工具与蜡烛图技术熔为一炉。因为我的工作经验主要来自期货市场，所以，这里用来与蜡烛图技术进行参照的西方技术方法一般建立在期货市场的基础上。我没有检讨股票市场独有的一些技术分析工具，比如涨跌比例线、ARMS／TRZN 指数、特种经纪商卖空比率等指标。话说回来，无论您处在哪一种市场领域，无论您擅长哪一类西方研究方法，借用蜡烛图技术这块他山之石，都是可以攻玉的，都有取长补短之效。西方的技术分析技巧一旦与蜡烛图技术结合起来，恰似锦上添花，两者能够成为一个强有力的组合。

多技术方法共同参照原则的实例

在这一部分，我们将通过对实例的剖析，说明当不同的技术指标相互验证、汇聚一堂的时候，能够帮助我们预测有可能形成的重要支撑水平或阻挡水平。在下面的实例中，我们采用的主要是西方技术分析方法。在往后的各个章节中，则全部谈到了蜡烛图。

如图1．1所示，为黄金市场蜡烛线图。在1989年10月下旬，黄金市场向上突破了一条为期2年的下降趋势线。其收市价超过了380美元的水平。结合考虑该市场在1989年于357美元的水平建筑的绝妙的底部，这一突破就构成了一个价格即将上涨的信号。在1989年底黄金市场向上突破后，《金融新闻网》曾经采访了我对该市场技术分析上的看法。我对他们说，我们会看到黄金市场形成一轮上涨行情，但是这轮上涨行值将在425美元到433美元之间打住。1990年初，黄金市场在425美元的水平达到顶峰，然后恢复了先前的熊市。

当时黄金市场的交易价格在380美元左右，为什么我会选中425美元到433美元的区间作为目标阻挡水平呢？答案就在于，我实行了多技术方法共同参照原则。有四种相互独立的技术分析指标显示，主要阻挡水平位于425美到433美元的区间中。下面，我们将在图1．1中逐一地介绍这四项技术指标（在本实例中，我们不考虑蜡烛图形态）。

1、从1987年的最高点（点A点处）502美元的水平，到1989年的最低点（点1处和点2处）357美元，其中的50％价格回撤水平是430美元。

2、1989年的两个低点（点 1和点 2处）组成了一个双重底形态。根据这一双重底形态，我推算出市场向上的价格目标在425美元（在双重底形态反转过程中，上方的价格目标的推算方法是，先得出两个低点之间反转形态的高度，然后将这个高度加到这个中间高点上）。

3、距当时最近的市场高点形成于1988年。其价格水平为433美元。

4、我的同事，约翰．甘比诺，是一名艾略特波浪理论的应用者。据他分析，黄金市场正处在艾略持理论的第四浪阶段。根据这一点，黄金市场的向上反弹行情不应当穿越第一浪的低点。该低点在1988年初形成，处于425美元的水平。

上述技术分析工具本身互不相干，但是它们不约而同地显示，从425美元到433美元的价格区域为一个主要阻挡水平。由于黄金市场未能向上涨过425至433美元之间的阻挡区，就证明牛方缺乏足够的勇气（这句话是双关语，实际上前后两个方面完全是一回事）。不久，市场的主要下降趋势便毫不含糊地恢复了其主宰地位。

如果黄金市场向上突破了我所指出的阻挡区域的上限，即433美元的水平，将会出现怎样的情形呢？果真如此，我将不得不修改我对该市场的长期趋势看跌的判断。而这一点，正是技术分析之所以难能可贵的一个重要原因。在各种情况下，市场上总是存在某个标志性的价格水平，根据这一标准，我就能确认在什么条件下我的观点是错误的。在上述实例中，如果黄金市场收市于433美元的水平，我将纠正自己对该市场长期趋势看跌的成见。

市场通过其价格活动向我们传递信息。如果市场的这轮行情告诉我，我的观点是错误的，那么，我就调整自已，适应市场。我还不至于自以为是，以为市场竟然会适应我个人。市场永远不会错，这一点是不容置疑的。

如图1．2所示为原糖市场。5月初，当市场崩溃以后，我估计原糖市场可能会从0．14美元的水平开始一段短暂的向上反弹（一方面，在周蜡线图上，该水平正处在一个为期一年的牛市趋势管道的底部；另一方面，在本图中，这里也是2月底、3月初的低点所处的水平）。不过，除非原糖市场能够向上推进到 0．1515—0．1520美元的区域之上，否则，我相信该市场还是处在一个中期下降趋势之中。这次向上反弹行情的高点出现在 5月 14日，为 0．1505美元。

那么，我是根据什么样的考虑得出 0．1515至 0．1520的阻挡区的呢？我研究了四个方面的技术指标，它们均指明在上述区域存在重要阻挡。具体说来，这四个方面是：

l、从3月初到整个4月，此处曾经是一个支撑水平，并且多次经受了市场的试探。我觉得一旦这个强大的支撑水平被向下突破，它就会演变为同样顽固的一个阻挡水平。

2、图示的65天移动平均线（我发现这种移动平均线在很多市场上都有效）当时正处在 0．1515美元的水平（参见第十三章，那里将更深入地探讨移动平均线在蜡烛图中的用法）。

3、看A点所示的市场于1月份形成的高点，以及B点所示的3月里形成的价格跳定，由此我们看到 0．15美元水平在市场心目中的重要性。

4、从 0．1627美元的高峰（点H所示），到 0．1444美元的低谷（点 L所示），其间的菲波纳奇32％价格回撤水平是 0．1514美元。在一轮抛售行情过后，它的32％的回撤水平有时构成了第一个阻挡水平。

市场永远不会错

我曾经讲授过一个讲座，内容不是关于蜡烛图技术的题目是“通过技术分析形成纪律化交易风格的方法”。在这次讲座中，我讨论了严守纪律的交易方式的重要意义。为了简明扼要地表达这一思想，我做了一个排字游戏，把有关文字的首字母组合成一个词，“DISCIPLINE”（此处的意思为”纪律或守则”——译者注）、在DISCIPLINE一词中，我为每一个字母提出了一条交易守则。举例来说，我为字母N提出的守则是，绝不可带着“市场错了”的成见进行交易。

我讲“市场永远不会错”这句话到底有什么用意呢？我的意思是，千万不要将自己的主观臆断强加于市场。举例来说即使您坚定地判断原油市场即将上涨也必须等到市场趋势果真向上出头的时候才能买进。假定原油市场本来正处于熊市状态。在这种情况下如果您根据自己的预期“牛市即将形成”来买进，那么，您就是将自己的主观愿望和期待强加于市场了。您正在与当前的趋势为敌。其结局可能是灾难性的，或许最终看来你的看涨的观点是正确的，但是这个时候很可能已经来得太迟了。

我们不妨打个比方，想象一下您正在一条单向行驶的街道上驱车前进这时，您注意到，在这条单行道上，迎面开来一台压路机，它的方向当然是错误的。于是，你停了车，拿出一块标志牌（您总随身携带着这块标志牌）上面写着“停车，方向错了！”把这块牌子举到压路机前面。您知道这台压路机走错了方向。但是，压路机的驾驶员也许没能及时地注意到您。等到压路机终于调过头来的时候，或许已经大晚了。这时候、您可能已经变为一块柏油路面了。

这就是个人相对于市场的真实处境。如果您与趋势对着干，那么，虽然后来的结果也许证明您的预见是正确的，但是到了那个时候，一切都可能大晚了、在期货市场上，由于追加保证金的要求，可能在您预期的市场变化到来之前，已经迫使您把敞口头寸止损了结了。甚至还可能出现更悲惨的结局最终或许您的看法果然是正确的，但是到了那个时候，您已经破产了。

绝不可将自己的意愿强加于市场，一定要做一个追随趋势者，不要做一个预测趋势者。如果您怀着看涨的预期那么就在上升趋势中入市；如果您持有着跌的预期，那么就在下降趋势中入市。我曾经翻译过一本日文书，在这本书中，几乎用诗一样的语言表述了上述思想。“如果在入市之前茫然不知市场的特征，就譬如对武事一窃不通的文人大谈用兵之道，纯属纸上谈兵。当他们面临着大规模的牛市或熊市行情时，必定会丢城失地；他们以为安全妥当的，其实危险无穷……等待恰当的时机人市是至关紧要的，也正是雄才大略的表现。

谢选骏指出：人说——“市场永远不会错”这句话到底有什么用意呢？意思是，千万不要将自己的主观臆断强加于市场。举例来说即使您坚定地判断原油市场即将上涨也必须等到市场趋势果真向上出头的时候才能买进。假定原油市场本来正处于熊市状态。在这种情况下如果您根据自己的预期“牛市即将形成”来买进，那么，您就是将自己的主观愿望和期待强加于市场了。您正在与当前的趋势为敌。其结局可能是灾难性的，或许最终看来你的看涨的观点是正确的，但是这个时候很可能已经来得太迟了。”——我看这就是“投机”的根本意义——没有对错，只有机会；不论对错，都是机会。

【第十章 蜡烛图信号的汇聚】

本章将要研究，如果在同一个价格区域内汇聚了一群蜡烛图形态，或者一些特别的蜡烛线，那么，此处将构成一个重要的市场转折点。如图10．1所示，起先有些蜡烛图指标汇聚在一起，预示了价格的回落；后来又有一群蜡烛图信号一起出现，标志着抛售行情的结束。6月初，首先出现的是一根上吊线，紧随其后的是另一个负面技术信号——一根十字线。从此，价格开始下跌，直至另一系列蜡烛图指标揭示出一个重要的市场底部。在后面这群指标中，首先是一根锤子线。次日，是一根坚挺的吞没蜡烛线。几天之后，市场通过一场小规模的下跌行情证实了这个支撑水平的坚固性。在这轮下跌行情中，该锤子线的低点维持得很好。于是，市场对该低点的上述第二次尝试造就了一个平头底部形态。

在图10．2中，9月的锤子线引发了一段上涨行情。11月下旬，在图示的长期国债市场上，构筑了三个蜡烛图顶部反转指标，它们终结了这段上涨行情。这三个指标分别是：

一根上吊线；

一根十字线；

一根流星线，这是最后的一击。

图10．3说明单独一根蜡烛线也可能发出多方面的技术信号。4月初，先有一根长长的白色实体，后面跟着一个小实体，并且这个小实体蜡烛线具有长长的上影线。从后面这根蜡烛线的外形看，这是一根疲软的流星线。其次，这根线的小小的实体（处于前一天的实体的内部）还完成了一个孕线形态。最后，在这根流星线上，上影线的顶端（即，当日的最高点）恰好标志着市场向上试探2月的高点1600点的失败。

如图10．4所示，在几周的时间范围内，该市场先后形成了一个平头底部形态、一个看涨吞没形态，以及一根锤子线。图10．5显示，从7月中到7月底，出现了一系列看跌的蜡烛图指标．其中包括一个十字星形态，其后跟着三根上吊线（在图中我们用数字1、2、3作了标记）。在上吊线1和2之间，还有一根流星线。

如图 10．6所示，在一个看跌蜡烛图信号内部，还包含着另一个看跌蜡烛图信号。12月上进行情的高峰是通过一根上吊线形成的。这根上吊线同时充当了一个黄昏星形态的星线的角色。图10．7显示，从 5月9日到11日，在1．12美元的区域，产生了一系列蜡烛图顶部反转信号。5月9日是一根高高的白色蜡烛线，它的后面跟着一个小实体蜡烛线。后面这根蜡烛线又是一根上吊线。另外，这根蜡烛线还与它前面的那根蜡烛线一起完成了一个孕线形态。5月11日，市场再度向上冲击1．12美元的水平。这次冲击还是失败了。并形成了一根流星线。上述三天的最高点差不多都处在同一个水平。通过这群蜡烛线，市场构造了一个短期的顶部。于是，三天之内，出现了四类看跌指标：

一根上吊线；

一个孕线形态；

一个流星形态；

一个平头顶部形态。

市场从上述高位向下回落。1．12美元的水平演变为一个重要阻挡水平。在6月中旬的向上反弹行情中，牛方未能向上突破这一水平，从而证实了它的重要性。1．12美元的价格水平之所以重要，还有另外的原因。当6月28日市场向上突破这一水平以后，它就转化为一个关键的支撑水平。请注意观察6月28日长长的白色蜡烛线之后的那根十字星线、我们知道，十字线出现在长长的白色蜡烛线之后，就构成了顶部反转信号。这就意味着之前的上升趋势即将结束。在这根十字线之后的两天里，市场显露出一副上气不接下气的模样，两根黑色的蜡烛线团在一个水平区域里。市场已经耗尽了上涨的动力——或者说从市场的表面看来，似乎已经耗尽了上升力量。然而，还记得从5月9日到11日形成的那个阻挡区吗？ 7月2日和3日的两个黑色蜡烛线的最低点，恰恰以这个旧的阻挡水平为支撑水平，维持在该水平之上。熊方使尽浑身解数，企图打破这一支撑水平，但是终究未能如愿。除非这个支撑水平被跌破，否则，就打不断自从6月26日以来的短期牛市的脊梁骨。在本实例中，从5月9日到11日汇聚起来的蜡烛图信号，形成了如此重要的一个市场顶部，甚至在几个月以后，它仍然能够作为新的重要支撑水平而发挥作用。

如图10．8所示，1987年年中，一系列蜡烛图信号宣告了一个市场顶部的到来。具体说来，在一个月的时间里，市场先后形成了一根上吊线、一根十字线，以及一个乌云盖顶形态。当这个乌云盖顶形态出现后，就发生了一轮抛售行情。并且在其发展进程中，形成了一个窗口。在市场形成另一轮下跌行情之前，曾有短暂的向上反弹，但该窗口起到了阻挡作用。这段抛售行情最后以一个平头底部形态和一根看涨捉腰带线收场（虽然这根白色蜡烛线有一点下影线，但其下影线微不足道，足以将它看成一个看涨捉腰带形态）。

谢选骏指出：人说——“在一个月的时间里，市场先后形成了一根上吊线、一根十字线，以及一个乌云盖顶形态。当这个乌云盖顶形态出现后，就发生了一轮抛售行情。并且在其发展进程中，形成了一个窗口。在市场形成另一轮下跌行情之前，曾有短暂的向上反弹，但该窗口起到了阻挡作用。这段抛售行情最后以一个平头底部形态和一根看涨捉腰带线收场。”——我看面对此情此景，应该如何决策？却依然还是模糊不清的。结果只能是短赌短输，长赌长输；小赌小输，大赌大输。

【第十一章 蜡烛图与趋势线】

本章将把蜡烛图技术与趋势线市场对趋势线的突破以及过去的支撑区和阻挡区等放到一起，进行综合的研究。我们可以通过许多方法来确定市场趋势，趋势线就是其中之一。这是技术分析师一种最基本的工具。

蜡烛线图的支撑线和阻挡线

图11．1所示为一条向上倾斜的支撑线。至少需要两个向上反弹的低点才能连接出这样一条直线。这根支撑线表明，在这段时间中，买方比卖方更为主动、积极，因为在逐渐提升的新低点处，还能够引致新的需求。这根线标志着市场正处于上升趋势中。图11．2所示为一根向下倾斜的阻挡线。至少需要两个向下反弹的高点才能连结出这样一条直线。这条阻挡线表明，在这段时间中，卖方比买方更为大胆、积极，因为在逐渐降低的新高点处，依然吸引了卖方的卖出意愿。这根直线反映出市场正处于下降趋势中。

支撑线或阻挡线的潜力的强弱，取决于以下几个方面：该直线曾经成功地经受市场试探的次数；每次试探时交易量的多寡；该直线维持有效的时间长短。在图11．3中，并没有值得特别关注的蜡烛图指标。虽然如此，本实例还是能够揭示出蜡烛图的一个重要优势。无论您在普通线图上进行的是什么样的分析，在蜡烛图上都可以如法炮制。从这一实例我们看到，在这张蜡烛图上，图示头肩形的基本颈线的作法，与在线图上的作法同样便利。无论如何，我们从本章往下的内容还将看到，蜡烛图为趋势线分析进一步拓展了深度。

如图11．4所示，3月下旬的低点（在173美元附近）形成了一个支撑区。4月下旬，市场对之进行了一轮成功的试探。正是借助于蜡烛图技术，我们才从4月的这次成功的试探中，拥有了一份额外的法码，以形成看涨的预期。具体而言，从4月20日到22日，形成了一个启明星形态。

如图11．5所示，通过对趋势线和蜡烛图指标的综合应用，我们获得了丰富的市场信息。这些信息的内容大体有如下几个方面：

1、在图示支撑线1（从1月底到2月初）的形成过程中，最初的2个决定点分别为1月29日的最低点和31日的最低点。2月7日是市场对该线的第三次尝试，并且这一天还是一根看涨锤子线。上述两个方面的要素综合起来，就构成了一个底部反转信号。对于在该区域买进的市场参与者来说，这根锤子线的低点可以用作设置保护性止损指令的参照水平。

2、图示支撑线2（从1月中到3月初）的意义比趋势线1重要，因为这根线维持有效的时间比后者长得多。3月2日，市场对该直线进行了第3次试探，并且形成了一根看涨锤子线。考虑到当时的主要趋势是上升的（正如向上倾斜的支撑线2所示），还有这根看涨锤子线，以及市场对该支撑线的成功的试探，这些因素相互验证，汇聚为3月2日的买入信号。在这种情况下，保护性止报指令的水平可以安排在这根锤子线的低点之下，或者设置在这根上升趋势线的下面。如果市场向下芽越了这根支撑线，则构成了警告信号，说明先前的上升趋势可能已经陷入困境。随后的孕线形态显露了最初一点端倪：当前趋势造上麻烦了。

本实例说明了采取止损措施的重要性。正如上述所讨论的，当市场以锤子线的形式试探支撑线2时，有不少理由可以推断市场还将进一步上涨。然而，市场却向下回落了。当我们人市交易时，一方面应当树立信心，但是另一方面，也应当始终留有几分余地，考虑到一定的不确定性。在市场操作中，尤其是在期货交易中，其中一个最重要的概念就是风险控制。采用保护性止报指令实际上是风险控制的同义词。

如图11．6所示，乌云盖顶形态1和2构成了一条阻挡线。乌云盖顶形态3恰好碰上了这条阻挡线，从而验证了这条线的技术意义：在这根线上，市场有充足的供给。在图11．7中A点之前曾有过一段上涨行情（本图来显示），这段行情就结束于A点。这里大约为0．6419美元，为市场准备了一个初步的阻挡区。在点B处，出现了一根长腿十字线。此外，还有一点理由也值得我们多加小心，这根十字线刚好出现在A点所形成的阻挡水平的附近。通过点A和点B两个初始点，就确定了图示的阻挡线。本图是一张小时蜡烛线图，如果您使用了这样的日内图表，自然就会注意，在该线附近，市场的上冲行情可能将失败，因而采取相应的对策——尤其是在您同时还看到了验证性的看跌蜡烛图指标的情况下。在点C，也有一根长腿十字线（与B点处的相像），而且这里也接近这条阻挡线。结果，市场掉头回落。在点D处，是一根具备长长的上影线的白色蜡烛线，这是一个流星形态。市场在这根阻挡线处再次遭遇失败。在这根白色蜡烛线之后，紧随着一根黑色蜡烛线，并且后者覆盖了前者。这两根蜡烛线组成了一个看跌吞没形态。

采取保护性止损措施的重要性

我们应当利用技术分析来用定风险／报偿的比例值。只有这样，才能为分析者提供一种行之有效的控制机制。由此形成以风险与盈利管理为基础的交易方式。所谓风险的确定，意味着通过设置保护性止报指令，帮助我们防范意料之外的不利价格变化。如果某位技术分析者没有采取止损措施，那么，他就白白地舍弃了技术分析最强有力的一部分长处。

我们应当在最初建立交易头寸的时候，就设置好止损水平：只有在这个时候，我们才是最冷静、客观的。只有在市场的演变符合我们本来的预期的条件下才能继续持有当初的交易头寸。如果后来的价格变化与我们的预期相反，或者哪怕只是未能证实我们的预期，届应当当机立断，平仓出市。如果市场的运动与您的头寸方向相反，您也许会认为，们必多此一举。实施止损措施呢——这不过是一段短暂的反方向变化。”这么一来，你就顽固地守着这个头寸不放，一心指望市场终将回到您的方向上来。请不要忘记下列两项事实：

1、所有的长期趋势都是由短期趋势开头的；

2、市场上绝无一厢情愿的余地，市场自行其是，既不在意您的想法，也不关心您的头寸。

市场并不在乎您是不是顺从了它的趋势。有一件事比犯错误还要命，那便是坚持错误。宁可放弃您的高见，不要丧失您的金钱。有能力及早地纠正自己的错误，其实是一件值得自豪的事。被市场落实了止报指令，就意味着认错服输。人们对承认错误深恶痛绝，因为这里面往往牵扯上了个人的自尊心和名声等。优秀的交易商从不过于固执己见。据说，著名的私人投资家汪伦．巴菲特信奉两项原则：

1、保全资本金；

2、绝不可忘记原因1。

采取止损措施与原则1实质上是相同的。我们的资源是有限的。因此，这些资源应尽最大可能地增长，至少，也应当妥善地加以维护。如果您在某个市场上遇到了市场方向与自己的头寸相反的情况，以这正是止损出市的时候也正是另寻好机会的时侯．想一想，何不将止损带来的损失看成您投资事业的成本。

既然如此之多的日本蜡烛图术语都发端于军事行话，我们不妨从这方面的意义上来看待止损这件事。每一笔交易都是一场战斗。在战场上即使是最伟大的将军，也不得不做出暂时的战术撤退；在市场上，我们同样不得不暂时地退却，战场上，统帅撤退的目的是要保存兵员和军火。我们的目的是挽救资金，保持心态的平衡。有时，你必须先输掉几仗，才能赢得最后的胜利。拿日本人的话来说，“只要钓得上鲑鱼，丢个把鱼钩是值得的。”如果您被止损出市，那就当失去一把鱼钩吧、没准，下一钩您就能钓上一条大家伙。

图11．8显示了两个吞没形态，其中吞没形态1对多头来说是个警告信号。几周过后又出现了其中第二个看跌的吞没形态。另一方面，吞没形态2的高点也是市场在图示阻挡线处的一次失败。图11．9所示为一根向上倾斜的阻挡线。这是一种连接逐渐上升的高点而成的趋势线。虽然这种趋势线不如在图11．1中所示的向上倾斜的支撑线流行但是对于多头者来说，这也是一种很有价值的研究手段。当市场向上逼近这类直线的时侯，多头者应当采取防范性措施，以防市场在此处向下回落。在这些防范性措施中，包括平回一部分多头头寸，实现部分利润，或者提高止损指令的水平，还可以卖出买权期权。尽管上述回落过程应该是暂时现象（因为主要趋势的方向是向上的），但是如果市场在此处遭到了失败，则可能构成了一个初步的、带有试验性质的指标，暗示市场可能从此开始新的下降趋势。

图 11．10所示为一根向下倾斜的支撑线、这类直线人们也不经常使用，但是在某些场合下，对卖出做空者而言是极有用途的。具体来讲，这类向下倾斜的支撑线是下降趋势的一个标志（它的向下倾斜的坡度说明了这一点）。不过，如果市场能够成功地维持于这类支撑线之上，那么空头者就应当采取防范性的措施，以防备价格向上反弹。

在观察图11．11的时候，我们的注意力首先放在图示的向下倾斜的支撑线上（直线A）这条线与图11．10所示的基本一致。连接低点L1和L2，就得到了这条试验性的支撑线。在L3所示的那蜡烛线上，起初市场已经差不多触及了这条直线，而后又从此向上反弹。这就证明这条支撑线是有效的。L4所示的低点，不仅标志着市场对这条向下倾斜的支撑线的试探成功，而且形成了一个着深刺透形态。这个时刻正是平回空头的大好时机——或者，至少也应当采取一定的保护性措施，比如降低止损指令的水平，或者卖出卖权期权。不过，此时还不是买进做多的良机，因为主要趋势依然是向下的（这一点就反映在当前两条疲软的管道线上，一条是向下倾斜的支撑线A，另一条是位于直线A上方的阻挡线,以虚线表示）。在本实例中，后来的结局表明，L4所示的低点正是一轮强劲的牛市行情的起点。这段上涨行情持续了几个月，直到出现了一个长腿十字线（这是一根黄包车夫线，因为它的开市价和收市价居于当日价格区间的中点），以及一根上吊线才结束。请注意，1O月19日和20日还组成了另一个刺透形态。

往下，我们还是研究图11．11所示的实例，再看一看图示的向上倾斜的阻挡线（直线B）。这根直线的轮廓与图11．9所示的基本一致。从1月15日开始，市场形成了一系列逐渐抬升的高点。根据这根直线（以及图上用虚线表示的那条支撑线），我们可以看出，市场当时正处于上升趋势中。3月6日，当市场在这条向上倾斜的阻挡线上遭到失败时，就对多头者发出了一个警告信号，要求他们采取防范性措施。请注意，市场在对该阻挡线的第三次试探过程中，还构成了一条流星线。它具有很长的上影线和小小的实体。在这条流星线之后，三根蜡烛线都是上吊线，或者是上吊线的变体．把上述各方面因素综合起来（市场从阻挡线上向下回落、流星线、相继出现的几根上吊线），就得到了一个明确的警告信号；市场将很快进入调整状态。

破低反涨形态与破高反跌形态

在绝大部分时间内，市场并不处于趋势状态，而是处在水平的波动区间中。在这样的情况下，市场就达到了某种相对和谐的状态，牛方和熊方相安无事、平分秋色。在日文中，用来描述安宁和平静的词是“和”。当市场处于横向的交易区间中时，我喜欢将这种状态看成一种“和”的状态。根据一份研究抽测，大约有70％的时间市场是处在非趋势状态的。如此一来，如果哪种工具能够在这种环境下提供有利可图的入市点。那么，这种交易工具将是极有实用价值的。事实上，针对这样的市场状况，我们有一套行之有效的技术工具。这就是所谓的“破高反跌形态”和“破低反涨形态”。如果将这两个概念应用在蜡烛图上，那么更是大有用武之地。破高反跌形态与破低反涨形态最初是根据理查德．威科夫的有关思想发展起来的，他于20世纪早期推广了这一思想。

正如前面所介绍，当市场处于“和”状态的时候，交易活动集中在一个平静的水平区间中。然而，即便在这样的水平区间中，熊方或牛方有时候也会不甘寂寞，企图冲击前一个高点或低点的水平。在这种情况下，交易机会就出现了。具体而言，如果市场向上暂时突破了某一阻挡水平，或者向下暂时突破了某一支撑水平，但又无力维持战果（也就是所谓的“伪突破”），那么，这种场合就为我们提供了一个颇有吸引力的交易良机、在这样的局面下，很可能将发生以下的价格变化：市场将从水平整理区间的这个边界回到与之相对的那个边界。

如图11．12所示，市场一度向上突破了一个阻挡水平，但无力维持这一局面，于是价格重新跌回过去的高点之下，形成了一个“伪突破”。在这样的情况下，我们应当卖出做空．并且将保护性止报指令的水平安排在当前的新高水平以上。价格目标是，市场再度向下试探这个水平整理区间的下边界。这类虚假的向上突破，就构成了所谓的“破高反跌形态”。如果在破高反跌形态的形成过程中，同时形成了某种看跌的蜡烛图指标，就实在是卖出做空的大好机会了。

同破高反跌形态相反的是破低反涨形态。在破低反涨形态中，价格起先曾经向下突破了以前的低点水平。后来，价格反弹回来，返回到曾被突破的支撑区的上方（如图11．13所示）。换句话说，这个新低水平是不能维持住的。在这种情况下，一旦价格向上推回到过去的低点水平以上，则应当买进。我们的价格目标是，市场将重新向上试探这个水平整理区间的上边界。止报指令的水平可以放置在破低反涨形态当日的最低点附近。利用破高反跌形态和破低反涨形态来进行交易是充分可行的，因为它们既提供了一个清晰的价格目标（即横向交易区间的另外一个边界），也提供了一个清晰的保护止损指令的参考水平（即“伪突破”当日所形成的新高或新低水平）。

图11．14是一个很好的实例，显示了一个蜡烛图上的破高反跌形态。A所示的这一天标志着整个水平交易区间的高点，这是一个阻挡水平（请注意它的前一天是一根上吊线，这根上吊线发出了警告信号，表明之前的上升趋势已经结束）。L1和L2所示的两个位于同一水平的低点，界定了这个水平交易区间的下边界。在B所示的这一天，出现一个破高反跌形态。这就是说，当日市场曾经向上突破了先前A处的高点，但是这个新高水平未能维持住。在B处，牛方无力维持这个新高水平，由此构成了一个看跌的信号。另处还有一项负面的因素，B所示的这一天同时也形成了一个流星线。有时候，流星线是破高反跌形态的一个组成部分。在这种情况下，就构成了我们卖出做空的有力动机。在本实例中，似乎一个看跌的破高反跌形态加上一根流星线还不足以让个方的脊梁骨浸透寒气，更有甚者，在B所示的日子之后，又出现了一根上吊线！通过B处的破高反跌形态，我们得出了一个价格目标，那就是该水平区间的下边界，即L1和L2所示低点的水平。

如图11．15所示，在5月1日，CRB指数向上触及248．44点，创出了当前上涨行情的新高。5月10日，个方使尽招数，使币场一度蹭到比这个水平高25个基本价格单位的位置。但是，他们不能够维持住这一新高水平。这一次失败的尝试构成了一个破高反跌形态。同时，5月10日也是一根流星线，标志着之前小规模上升趋势的终结。于是，我们有充分的理由卖出做空，并且把相应的保护止报指令设置在5月10日最高点附近。价格目标是，市场将重新向下试探当前交易区间的下边界，即大约 245．00的水平附近。

如图 11．16所示，4月 5日的最高点向上超过了3月初形成的高点，它位于 5．40美元附近的水平。然而，牛方却来能守住这块新高地。这就形成了一个破高反跌形态。在这个破后反跌形态的次日，是一根上吊线，由此证实了这个破高反跌形态的看跌意义。如图11．17所示，1987年7月，CRB指数在220点附近建立了一个底部，是通过一个孕线形态形成的。尔后一周的长长的白色蜡烛线对由这个孕线形态的低点进行了成功的试探。同时，这根白色蜡烛线也是一根坚挺的捉腰带线。在当年的第三季度，220．00的水平曾经被短暂地向下突破，但不久，市场剧烈地向上反弹，并且在向上反弹的过程中，产生了一根锤子线和一个破低反涨形态。根据这一破低反涨形态，这轮行情的价格目标是，市场重新向上试探先前的高点，即235点附近。

如图11．18所示，1月初的低点曾在2月下旬一度为市场向下穿破。但市场未能维持住这一新低水平，这就意味着这里形成了一个破低反涨形态。另一方面，该破低反涨形态当日也是一根锤子线。两个方面的看涨信号结合在一起，为技术分析者提供了充分的警告信号：市场即将回头向上，重新尝试1月、2月形成的价格区间上边界，即大约位于78美元的水平。有趣的是，后来的上涨行情果然于3月中旬时在接近78美元的位置告终，其反转形态是一个十字黄昏星形态。

如图11．19所示，在图示的孕线形态出现后，市场开始下滑。后来，市场在锤子线1处恢复了稳定。同时，这根锤子线也是市场对位于0．50美元附近的旧支撑水平的成功试探。在锤子线2处，又发生了一段小规模的向上反抽行情。在这根看涨锤子线上，市场如螨蜒点水，向下掠过位于夏天的低点之下的一个水平（比该低点低25个基本价格单位），但是熊方未能够坚守住这个新低水平。于是，形成了一个破低反涨形态，再加上一根锤子线、一个平头底部形态，汇聚成不容忽视的看涨的证据。如图11．20所示，在3月12日所在的一星期中，大豆市场向下触及了一个处于5．96美元的低点，形成了一个看涨吞没形态，然后便开始上涨。4月3日，价格曾向下跌破这个低点，创造了一个新低水平。不过，这一新低水平未能维持住，导致了图示破低反涨形态的诞生。更有甚者，这一天市场还构造了一个看涨吞没形态。

为什么破低反涨形态与破高反跌形态具有如此神奇的效用？要回答这个问题，就得诙到拿破仑的一段话．有人问他，他认为什么样的军队是最好的军队。他的回答简明扼要“获胜的军队。”。我们不妨把市场看作两支部队——牛方和熊方——拼杀的战场。当市场处于水平的交易区间中时，双方拼力争夺的地盘特别明确，就是这块水平区间。其上方的水平阻挡线是熊方必守的最后防线。下方的水平支撑线是牛方必守的最后防线。

有时候，交战的一方，比如大户交易商、商业帐户经理，甚至可能是自营交易商，会派出小股的“侦察兵”（这是我的说法，不是蜡烛图本来的术语），前去试探对方部队守土的决心。举例来说，牛方可能向上推一推。企图使价格上升到一条阻挡线之上。在这样的交火中，我们就得密切关注明方表现出的坚定程度。如果牛方这支侦察部队能够在敌方的土地上安营扎寨（这就是说，在数日内，市场的收市价都处于该阻挡线的上方），那么牛方的向上突破就成功了。牛方的新生力军将要增援这支先头部队，市场就将向上运动。只要这块滩头阵地掌握在牛方的手中（就是说，市场已经把这个旧的阻挡区转化为新的支撑区，并维持其支撑作用），那么牛方的部队就会控制着市场的局势。在图11．21中，显示了这种“火力侦察兵”现象的一个实例。

在5月下旬，市场曾在 3．54美元处形成了高点。后来，牛方的多支侦察部队都企图在 3．54美元之上的熊方领土上抢占一块立足点。但他们仅仅能够在日内价格变化过程中，将市场暂时推升到 3．54美元之上、牛方未能建立滩头阵地，也就是说，没有收市价进入熊方的势力范围。于是，牛方开始后撤，结果怎么样？市场重新回到了该水平区间的下边界，即3．45美元左右的水平。6月初，市场曾经形成过一个看跌吞没形态，这个蜡烛图信号说明，熊方依然控制若市场的动向。6月12日和13日的流星线同样也为上述景象增添了疲弱的气氛。     在本实例中，4月初也曾经发生了另一个“牛方侦察兵事件”。由于牛方未能维持在3月中旬的高点之上，他们不得不后撤。结果是，市场重新向下试探3月下旬的低点。上述失败过程也得到了一根看跌的流星线的验证。

极性转换原则

日本人有句谚语：“大红的真漆盘子毋需另加装饰”这种“简单的就是美好的”的概念，道破了市场技术分析理论的真谛。在蜡烛图表分析的实践中，我常常对这一原则身体力行。这一原则既简单明白。又犀利、得力——过去的支撑水平演化为新的阻挡水平；过去的阻挡水平演化为新的支撑水平。这，就是我所说的“极性转换原则”。图11．22就是支撑水平转化为阻挡水平的情形。图11．23是过去的阻挡水平转化为新的支撑水平的情形。这种极性转换现象的技术潜力的大小与以下几个方面成正比：

1、市场对过去的支撑／阻挡水平曾进行试探的次数；

2、每次试探时的交易量、持仓量的大小。

关于极性转换原则（在传统的用语中，这个概念不是这样描述的），在各种介绍技术分析基础知识的书籍中，都是作为一条基本原理来讨论的。虽然如此，这块技术分析的瑰宝并没有得到充分的重视。为了讲清楚这条规则如何具有普遍适用性、如何能够发挥其良好的功效，下面我们简要地研究一些实例。这些实例既覆盖了不同的市场，也照顾到不同的时间单位。

如图11．24所示，旧的阻挡水平转化为新的支撑水平的情况共有四处。如图11．25所示，1987年底和1988年中的几个低点后来演变成1989年全年的一个重要阻挡区。如图11．26所示，1987年位于27000点附近的阻挡水平一旦被向上突破，就转化成了1988年的一个重要支撑水平。

为了兼顾各种不同的时间尺度（在上述几个实例中，我们已经从日图、周图、月图上看到了这一原则的各种实例），我们还要研究一番日内图表，如图11．27所示。从本图明显可以看出，从7月初到7月中，市场的阻挡水平位于0．72美元。这个0．72美元的水平一旦在7月23日被向上突破，立即转变为支撑水平。而当7月24日和25日的高点0．7290美元被向上突破后，也转儿为一个支撑水平。

通过图11．28，我们可以体会到极性转换原则的实用价值。从1989年底到1990年，本市场发生了一轮毫不含糊的上涨行情。199O年上半年，市场一直处于图示的水平波动区间中，其支撑水平如虚线所示，位于1．85美元附近。1990年6月，当这个水平被市场向下突破后，下一个支撑水平在什么地方呢？在1989年底到1990年初的上涨行情中，从1．25美元到2．05美元的价格变化一蹴而就，基本上是直线上升，因此在这段行情中找不到明显的支撑水平。不过，当这里的1．85美元的水平被突破后，我们预期下一个支撑水平在1．65美元附近。我是从何处得出这一数字的呢？有两条理由。第一，上述幅度达 0．80美元的上涨行情的50％回撤水平在1．65美元上下。第二，这条理由更加重要，在点A所示的区域，前一个阻挡水平大约也在1．65美元左右。这就意味着现在这里将构成支撑水平。如图所示，一系列跌停板构成了6月的抛售行情。这个抛售行情果然在1．66美元收场。

随意拿起任何一张图表，日内的、逐日的、逐周的，或者更长时间单位的，都极有可能看得到极性转换原则的实例。为什么这一原则既如此简单、又极其有效呢？连本溯源，其原因在于技术分析之所以成立的根本道理：技术分析估量了交易圈和投资界的人群情绪，研究了市场参与者的群体行为。由此可见，一种技术分析工具越是能够有效地估量市场的群体行为，那么这种技术工具就越是能够发挥市场研究功效。极性转换原则之所以如此成效卓著，正是因为它建立在坚实的市场心理学原理之上。什么样的交易心理学原理呢？这关系到下面两种心理过程；当市场的变化与自己的头寸方向相反时，人们作何反应当人们判断自己可能会坐失市场运动的良机时，作何反应。

请您自问一下，在您的市场图表上，什么样的价格最重要？是当前趋势的最高价吗？是当前趋势的最低价吗？还是昨日的收市价？都不是。在任何市场上，最重要的价格就是您在开立头寸时的交易水平。人们与自己曾经买进或卖出的价格水平结下了强烈的、切身的、情绪化的不解之缘。

如此一来，在某个价格区域发生的交易活动越多，则越是有更多的市场参与者对这一水平牵扯上深深的情绪。上述心理过程与旧的阻挡水平演变为支撑水平、旧的支撑水平演化为阻挡水平这一事实有什么关系呢？让我们来看一看如图11．29所示的实例，找一找问题的答案。12月下旬，一场陡峭的抛售行情结束于5．53美元的水平（在点A处）。当市场再一次向下试探这个水平的时候，至少有三类市场参与者可能要考虑买进。

第一群市场参与者可能是那些在12月下旬的抛售行情中一直等待市场稳定下来的人。现在，他们发现市场在这里受到了支撑，于是得到了一个入市参考点——5．33美元的水平（点A所示的12月28日的低点）。几天以后，该支撑水平成功地经受住市场的试探，在这个过程中，很可能市场已经吸引了新的多头者加盟。

第二群市场参与者可能是那些原来持有多头头寸、但是在12月下旬的抛售行情中被止损平仓的人。在这些被止损出市的老多头中，当他们看到2月中旬从点B到点B1的上涨行情时，可能有一部分人会觉得当初判断白银市场为牛市是正确的，只不过买进的时机没有选择好。现在，是买进的时候了。他们希望借此机会，证明自己当初的看法是有道理的．于是，等到市场再度向下回落到点C的时候，他们便重新买进，建立多头头寸。

第三群市场参与者可能是那些曾经在A处和B处买进的人。他们也注意到了从B到B1的上涨行情，因此，如果有“合适的”价位，他们就可能为已有的头寸加码．在C处，市场返回了支撑水平，他们自然就得到了一个合适的价位。于是在C处，又出现了更多的买进者。依此类推，当市场再度向下撤回到D点的时候，自然还能吸引更多的多头者入市。

但是不久，多头者的烦恼就开始了、在2月下旬，价格向下突破了A、B、C和D处形成的支撑水平。曾经在这些旧的支撑区域买进的人，现在无一例外地处于亏损状态。他们当然希望以最小的代价来摆脱这些亏损的交易。当市场上冲到这些多头者买进的区域（在5．53美元附近）时，他们谢天谢地，赶紧乘机平回手上的多头头寸。这么一来，当初在A、B、C、D处买进的市场参与者，也许现在就变成了卖出者。这一点，正是过去的支撑水平演化成新的阻挡水平的主要缘由。

在过去的多头中，凡是在3月初较小的上涨行任中没有下决心出清亏损头寸的人，后来就不得不忍受煎熬，眼睁睁看着市场下跌到5美元左右。于是，他们便利用市场的下一轮上进行情平仓了事，求解脱。这一行情发生在4月初（E处）。图11．29显示了支撑水平是如何转化为阻挡水平的。阻挡水平转化为支撑水平的道理，与上面讨论的内容是一致的，只是方向相反而已。千万不要因为这一原则着似简单，就忽视了它的重要性。这一原则是行之有效的——如果将它与蜡烛图指标综合起来，则尤其得力。我们不妨拿E处的情况作个例子。请注意，这里有一根十字线，它出现在一条高高的白色蜡烛线之后，这就意味着，市场前途不容乐观。这一蜡烛图信号与图示的阻挡线不约而同地出现在同一个位置上．在点F处，市场再度上演了相同的一幕。

如图11．30所示，点A和B所示的高点在1986年底，以及在1989年内转化为一个支撑水平。请注意这条支撑线的力量是如何体现出来的。在1989年的低点处，市场在这个支撑水平上接连形成了两根锤子线。

如图 11．31所示，点A和点B分别出现在9月里和10月初，市场在这两处维持了一个位于1230美元上下的支作水平。1O月9日，一旦熊方将市场拖换到这一水平以下，1230美元附近就转化为一个阻挡区域。在点C处，市场对这个新的阻挡水平的第一次试探失败了，随后价格开始下跌。直至图示的看涨吞没形态出现，这段下跌行情才告一段落。在这个形态之后，跟随着一段小规模的上涨行情。但是，这个上涨行情在1230美元的水平上同样陷入了停顿。此外，市场在这里还形成了一个乌云盖顶形态。

谢选骏指出：人说——“支撑线或阻挡线的潜力的强弱，取决于以下几个方面：该直线曾经成功地经受市场试探的次数；每次试探时交易量的多寡；该直线维持有效的时间长短。”——我看“取决于……方面”越多，情况就越复杂，判断就越容易分歧和失准，蜡烛图本身的问责压力也就越小了。

【第十二章 蜡烛目与百分比回撤水平】

通常，市场既不会直线上升，也不会竖直跌落，而是进两步、退一步。在当前趋势继续发展之前，市场通常先要对已经形成的上涨进程或下跌进程作出一定程度的回撤。在这类回撤水平中，较为常用的是50％回撤水平，以及 38％和 62％的菲波纳奇回撤水平（如图12．1和12．2所示）。菲波纳奇是13世纪的一位数学家，他推导出一组特殊的数列。用不着太深的研究，只要我们把这些数字相互除一下，就能够推算出一组比例数——毫不奇怪，这当然就是菲波纳奇比率。

在这组比率中，包括61．8％（或者它的倒数1．618）和38．2％（或者它的倒数2．618）．这正是62％（618％取整）回撤水平和38％（38．2％取整）回撤水平之所以广为流行的原因。常见的50％回撤水平也属于菲波纳奇比率。50％回撤水平可能是最受人关注的一个价格水平。这是因为，不论是信奉江恩理论者，还是奉行艾略持波理论者，或者道氏理论的拥护者，统统应用了50％回撤水平。

如图 12．3所示，百分比回撤水平能够有效地帮助我们预测一轮熊市中的阻挡区域。在图示的黄金市场上，在过去的数年中，50％回撤水平一直是一个重要的阻挡水平。下面我们就来看看本图中3个具体的实例。在这些例子中，50％回撤水平同蜡烛图技术融为一体，为我们提供了重要的顶部反转信号。

50％回撤实例1——点A所示的高点（位于502美元）出现在1987年，是在一个看跌吞没形态中形成的。从1987年底开始的抛售行情终止于B点所示的刺透形态，此处为425美元。根据从A到B所示的这段抛售行情的50％回撤水平，市场在464美元处应当遭遇一个阻挡水平（首先将A处高点的价格减去B处低点的价格，再把其差基除以2，然后把这个结果加到B处低点的价格上，就得了这个数字）。因此，在464美元处，我们将仔细观字阻挡作用的发生，并且密切关注看跌的蜡烛图指标的出现，以验证这一阻挡水平。在点C处，果真形成了一个看跌吞没形态。同时地处最高点的价格是469美元，换言之，它与50％回撤水平仅有5美元之差。之后，市场开始了下一阶段的下跌行情。

50％回做实例2——从C处开始的抛售行情，终止于D处的一个启明星形态。从C处的高点469美元的水平出发，到D处的低点392美元的水平，其50％回撤水平在430美元，这是一个阻挡区。由此看来，在这一水平附近应当出现看跌的蜡烛图验证信号。在点E所示的区域，黄金市场达到了433美元的水平。在这两根蜡烛线上（l月28日所在的一周和12月5日所在的一周，后者即点E处），只差 0．50美元，黄金市场就可以形成一个看跌的吞没形态。从E点开始，又发生了一轮下跌行情。

50％回撤实例3——从E处的高点，到1989年F处的低点（为357美元），价格下跌幅度为76美元。（有意思的是，在上述三段抛售行情中，即从A到B、从C到D、从E到F的三段行情，价格下跌的幅度差不多都是77美元。）在6月5日的低点处，事先没有出现显示底部反转的蜡烛图指标。9月份，市场第二次向下尝试了这个低点，并形成了一根近似锤子线的蜡烛线。

下一个阻挡水平，也就是从E到F的下跌过程的50％回撤水平，是395美元。黄金市场价格后来向上超越了这一水平。不过，这一点并不太值得吃惊．为什么呢？这是因为，在1989年底，黄金市场向上突破了一条为期2年的阻挡线、另一方面，1989年黄金市场还在357美元的水平处形成了一个双重底反转形态，建筑了一个坚实的底部。如此一来，我们就不得不从更大规模上着眼，寻找更大价格运动的50％回撤水平。这就意味着，我们应当计算自1987年的高点A处到1989年的低点F处的整个下跌过程的50％回撤水平。由此提供了一个位于430美元的阻挡水平。在430美元附近，在11月20日所在的一周（点G处），市场发出了两个信号，标志着当前的上升趋势已经陷入重围．这两个信号就发生在425美元的水平上。其中一个是孕线形态，另一个是一根上吊线，并且后者是该孕线形态的一部分。几周之后，即在1月22日所在的一周，市场达到了当前趋势的顶峰，425美元．接下来一周的价格变化形成了另一根上吊线。从这里起，黄金市场开始下跌。

请看图12．4。位于18美元（点A处）的一个平头底部形态，与一个孕线底部形态结合在一起，构成了一轮幅度达 3．50美元的上涨行情的起点．这轮上涨行情在 22．15美元（点B处）以一个看跌的吞没形态收场。从A到B的上冲过程的 50％回撤水平是 20．36美元，意味着这将是一个支撑水平。在点C处，一个看涨的刺透形态形成于20．15美元、从C点开始，市场形成了一度较小的上升行情。因为点D处的乌云盖顶形态的出现，这段上升行情出了问题。有趣的是，点D处的最高点为 21．25美元，它与从 B到 C的下跌行情的50％回撤水平仅有10个基本价格单位的差距。

如图 12．5所示，从A到 B的上涨行情的62％菲波纳奇回撤水平为5．97美元。这一水平恰巧与市场当初在1月和2月形成的5．95美元的阻挡水平非常接近。现在，5．95美元的阻挡水平已经转化为新的支撑水平。4月2日和 3日，当市场向下回落时，5．97美元的价格水平起到了支撑作用，并经受住了考验。这两天的价格变化形成了一个孕线形态，标志着之前的较小的下跌行情的终结。此后，市场似乎为了证明这一回撤水平的可靠性，在4月中旬对这一支撑水平再次进行了成功的试探，然后图示的大豆市场便掉头而去！

如图12．6a所示为原油市场，从 7月L处的低点，到10月H处的高点，形成了一段幅度达21．70美元的上涨行情。这段上涨行情的50％回撤水平大致在 29．05美元。于是，根据上升行情的 50％回勤水平将构成支撑水平的理论，当10月的高点后发生了一轮快速的抛售行情的时候，我们应注意29．05美元上下的位置，这里可能出现看涨的蜡烛图指标。后来的情况果如所料。10月23日，一方面价格向下触及了28．30美元的低点，另一方面，在日蜡烛图上形成了一根锤子线．从这根锤子线起，市场上涨了5美元以上。在包含上述价格变化的日内图表上（如图12．6b所示），我们可以看到，10月23日的第一个小时也形成了一根锤子线。如此一来。在日蜡烛线图上，10月23日是一根锤子线，在日内蜡烛线图上，10月23日的的第一个小时也是一根锤子线、如图所示，这是一种罕见的、而且很有意义的巧合。请注意，在这张日内图表上，从上述锤子线开始，市场形成了一段较快的上升行情。后来当10月26日出现了一根上吊线时，这轮上涨行情才走上了本路。

谢选骏指出：“通常，市场既不会直线上升，也不会竖直跌落，而是进两步、退一步。在当前趋势继续发展之前，市场通常先要对已经形成的上涨进程或下跌进程作出一定程度的回撤。在这类回撤水平中，较为常用的是50％回撤水平，以及 38％和 62％的菲波纳奇回撤水平（如图12．1和12．2所示）。菲波纳奇是13世纪的一位数学家，他推导出一组特殊的数列。用不着太深的研究，只要我们把这些数字相互除一下，就能够推算出一组比例数——毫不奇怪，这当然就是菲波纳奇比率。”——我看这不就是“进两步退一步”、“一步三回头”吗？这是明显不过的“动物精神”；就像飞机的起飞和降落。

【第十三章 蜡烛图与移动平均线】

      

移动平均线是最早采用的、也最流行的技术分析工具之一。这种工具的长处就在于．它构成了一套追踪趋势的机制，使得技术分析析者有能力捕获主要的市场运动。因此，当市场处在趋势明显的状态时，这种工具最能发挥效能。无论如何，因为移动平均线是一种滞后的技术指标，所以只有在趋势形成之后，它才能捕捉到这种市场变化。

简单移动平均线

名符其实，最基本的移动平均线是所谓简单移动平均线。计算出有关价格数据的算术平均值，就得到了这样的平均线。举例来说，假定黄金市场最近的5个收市价格分别为380美元、383美元、394美元、390美元、382美元，那么，上述收市价的5日移动平均值就是:（＄380＋＄ 383＋＄394＋＄390＋＄382）/5=$385.8

其一般公式为：（P1＋P2＋P3＋P4＋P5）/N

其中，P1=最近的收市价；

P2=最近的收市价的前一个收市价，余者依此类推；

n=移动平均的数据点数．

在“移动平均线”术语中，“移动”的意思是，当我们计算新的平均值时，一般先从前一个移动平均值中减去最早的那个价格数据，然后再把最新的价格数据加到这个数值上。如此一来，随着新的数据的不断加入，平均值也就向前移动了。

从上述关于简单移动平均线的例子中我们可以看到，每一天的黄金价格在总的移动平均值中占有1／5的份额（因为这是5天移动线平均的例子）。在9天移动平均值中，每一天的价格在总的移动平均值中仅占 1／9的份额．由此可见，移动平均线的时间参数越大，则单个的价格数据对平均值的影响越小。

移动平均线的时间参数越短，则移动平均线越“贴近’价格图线。这类平均线对当前的价格变化更为敏感，从这个意义说，这是其有利的一面。它也有不利的一面，那就是引发“拉锯现象”的可能性也同时加大了。长期的移动平均线提供了较强的平滑效果，但是它们对当前的价格变化较为迟钝。

在比较流行的移动平均线中，对短线的交易商来说，包括4天、9天、18天移动平均线；对操作长期头寸的市场参与者来说，包括13周、26周、40周移动平均线。在日本，13周和40周移动平均线最为常用。使用移动平均线的市场参与者范围极广，其中既有日内交易商，也有保值交易商。前者对实时的交易数据应用移动平均方法，而后者眼里的移动平均线可能是按月、乃至按年来计算的。

在移动平均线的研究方法中，除了选择不同的时间参数之外，还有可能选择不同的价格数据来计算平均值。正如我们在前面的例子中所介绍，绝大多数移动平均线系统采用收市价格进行计算。不过，利用最高价、最低价，以及最高价与最低价之间的中间价来计算移动平均线的也大有人在。有时候，人们甚至用上了移动平均线的移动平均线。

加权移动平均线

在加权移动平均线的计算方法中，先对每一个有关的价格数据分配一个不同的权重，再计算它们的平均值。几乎所有的加权移动平均线都采取“前沿加重”的方式。这就是说，最近价格数据的权重显著大于过去价格数据的权重。分配权重的具体做法，取决于研究者个人的偏好。

指数加权移动平均线与MACD摆动指数

指数加权移动平均线是一种特殊的加权移动平均线。与一般的加权移动平均线一样，指数加权移动平均线也采取前沿加重方式。不过，与其它移动平均方法不同的是，在指数加权移动平均值的计算方法中，包括的不是一段数据，而是所有历史数据。在这种移动平均方法中，对全部历史价格数据分配了逐步减少的权重．每一个价格数据的权重都对后来的一个价格数据的权重按照指数形式递减。因此，这种方法就得到了所谓指数加权移动平均线的名称。

指数加权移动平均线最常见的用处之一，是应用在MACD方法中（移动平均线相互验证／相互背离交易法）。MACD方法由两条曲线组成。第一条曲线．表示的是两条指数加权移动平均线的差（通常采用26个时间单位和12个时间单位的两条指数加权移动平均线）。第二条曲线，是第一条曲线的指数加权移动平均线（通常采用9个时间单位作为时间参数），即第一根曲线所表示的两根指数加权平均线之差的指数加权平均线。第二条曲线称为信号线．在讨论图13．7和13．8所示的实例时，我们还要进一步探讨MACD方法。

移动平均线的用法

移动平均线能够为我们提供客观的交易策略，其中包括定义明确的交易规则、许多计算机化的技术型交易系统主要建筑在移动平均线的基础之上。怎样应用移动平均线呢？这个问题的答案多种多样，从不同的交易风格和交易哲学出发，就有不同的取舍。以下，我们列出了移动平均线的一些常见的用法。

l、通过比较价格与移动平均线的相对位置，构成一个趋势目标。举例来说，如果我们判断市场正处于中期的上升趋势中，那么有一个很好的衡量标准，就看价格是不是居于65天移动平均线的上方。而对于更长期的上升趋势来说，价格必须高于40周移动平均线。

2、利用移动平均线构成支撑水平或阻挡水平。当收市价向上超越某一条特定的移动平均线时，可能构成看涨的信号。而当收市价向下低于某个移动平均线时，构成看跌的信号。

3、跟踪移动平均线波幅带（也称为包络线）。这些波幅带是将移动平均线向上或向下平移一定的百分比后形成的，它们也起到支撑或阻挡作用。

4、观察移动平均线的斜率。举例来讲，如果移动平均线在一段持续稳步的上升之后转向水平发展，乃至开始下降，那么可能构成了一个看跌信号。在移动平均线上作趋势线，是监测其斜率变化的一个简单易行的办法。

5、利用双移动平均线系统来交易。这一方法本章稍后还要详细讨论。

在下面介绍的实例中，我们采用了各种移动平均线。它们的时间参数并不是按照最优化的要求选择的。今天最优的移动平均线，明天未必还是最优的移动平均线。这里既选用了一些人们广泛使用的移动平均线。也选用了一些不那么流行的移动平均线，不过，后者是以诸如菲波纳奇数字这样的工具为基础的。具体应当采用什么样的移动平均线。并不是我们这里的核心问题。我们真正关心的是，如何将移动平均线与蜡烛图技术综合起来。

我喜欢选用65天的移动平均线作为一种广谱的移动平均线。从我个人的经验来看，这种平均线似乎在许多期货市场上都有良好的表现。如图13．1所示，在①、②、③点所示的区域，一条65天移动平均线数度为市场提供了支撑。在这几处，除了该移动平均线为市场提供了支撑作用以外，我们在点①处看到了一个看涨吞没形态，在点②处还看到了一根锤子线和一个孕线形态，在点③处则是另一个锤子线。

如图13．2所示，4月2日和3日，若干技术因素汇集在一起。明眼的朋友由此可以得到一个警告信号：危机就在眼前。我们不妨具体分析一下这些技术因素。

l、早在3月初，价格已经向下跌破了65天移动平均线。从这一点看，这条移动平均线已经转化为一条阻挡线。

2、4月2日和3日的两根蜡烛线形成了一个乌云盖顶形态。同时，这个乌云盖顶形态也标志着市场向上试探由这条移动平均线构成的阻挡水平的失败。

3、4月3日不只是完成了上述乌云盖顶形态，也不仅是对该移动平均线的试探的失败，它与从A到B的下跌行情的50％回撤水平仅有7个基本价格单位的差距。

如图13．3所示，市场在 2月份对 65天移动平均线进行了试探，并形成了一根锤子线，从而验证了由该平均线形成的支撑水平。几天之后，市场重新向下试探了这些低点，进而形成了一个平头底部形态。

双移动平均线

两根移动平均线组合在一起的用法有很多种类．其中之一，是将它们构造成一个超买／超卖指标，也就是摆动指数。把较短期的移动平均线减去较长期的移动平均线，就得到了这个摆动指数的值。该指数既可以是正值，也可以为负值。当它的数值大于0时，就意味着较短期的移动平均线处在较长期的移动平均线的上方。当它的数值小于0时，就意味着较短期的移动平均线处在较长期的移动平均线的下方。这类做法的实质，是将短期的市场力度同长期的市场力度进行比较。正如我们前面所讨论的，因为短期移动平均线对最近的价格变化更加敏感，如果短期移动平均线相对来说较大幅度地高于（或低于）长期移动平均线，那么我们就认为市场处于超买状态（或超卖状态）。

双移动平均线的第二种用法是，通过观察短期移动平均线与长期移动平均线的交叉，获得交易信号。如果短期的移动平均线向上或向下穿越了长期移动平均线，可能就是趋势变化的一个早期警告信号。举例来说如果短期移动平均线向上穿越了长期移动平均线，这就是一个看涨信号。在日本，这样的移动平均线交叉信号称为黄金交叉。于是，如果3天移动平均线向上穿越了9天移动平均线，则构成了一个黄金交叉，与上述相反的情形，在日本的术语中称作死亡交叉。当短期移动平均线向下穿越长期移动平均线时，就构成了一个看跌的死亡交叉信号。

有些技术分析者监测当前的收市价与5天移动平均线之间的相互关系，以此构成一个短期的超买／超卖指标，如图13．4所示，举个例子。如果铜的5天移动平均值为1．10美元，当日的收市价为1．14美元那么，铜市场就具有0．04美元的超买程度。在本图所示的实例中，下半图的曲线就是由当前的收市价与5天移动平均线的差构成的。从这张图表可以看到，通过这种双移动平均线方法（可以将收市价看成时间参数为1的移动平均线——译者注）我们就能够了解，当它达到400点的超买水平（也就是说 0．04美元）时，市场就变得较为脆弱——特别是在同时具备看跌的蜡烛图验证信号的情况下。在点①所示的期间，下图的数值处于超买状态，同时上图有一个孕线形态。在点②所示的期间，下图的超买状态撞上了另一个孕线形态；在点③所示的期间，超买状态碰到了一根十字线；在点④处，超买状态又遇到了一个孕线形态。市场既可以通过抛售行情，也可以通过横向伸展行情来释放其超买状态。在本例中，在点①和③所示的期间，超买状态是通过横向仲展行情而得以释放的。在点②和④所示的期间，则分别借助了两段抛售行情。通常，当市场处于超买状态时，不应当卖出做空。当然，多头者面对这种市场状态，应当采取保护性措施。在超卖的市场上，则应当采取与上述相反的应对措施。

我们也可以把两条移动平均线同时绘制在相应的价格图表上。正如前面所说的，当较短期的移动平均线向上穿越了较长期的移动平均线时，构成了一个看涨信号，日本分析师称之为黄金交叉。在图13．5中，既有一个看涨的黄金交叉，也有一个平底锅底部形态。这个平底锅底部形态得到了7月2日的窗口的验证。请注意，这个窗口在7月上半个月是如何起到支撑作用的，还请注意，图示的较短期移动平均线是如何在市场的上涨行情中起到支撑作用的。

我们还可以利用两条移动平均线之差作为寻找相互验证／相互背离信号的工具、当价格上升时。技术分析师希望看到。短期移动平均线与长期移动平均线之间的距离也不断地扩大。这就意味着，表示两条移动平均线之差的曲线处于正值区内，并且其数值逐步增大。如果价格上涨，而短期移动平均线与长期移动平均线之间的差距却在缩小，那就表明，短期的市场力度正难以为继。这个迹象暗示上涨行情可能行将结束。

在图 13．6中．我们利用刷形图的形式显示了两条移动平均线之差。在点1和2所示的期间里，一方面价格在上涨，另一方面短、长期移动平均线的差距也在扩张，从而呼应了市场趋势，这就说明，较短期的移动平均线比较长期的移动平均线上升得更快。这是个好的征兆，显示当前的上升趋势仍将持续。在点3所示的期间内，市场碰到了问题，从 2月 23日开始，市场形成了一轮幅度达 0．50美元的上涨行情，但是与此相对照，其移动平均线之差却处在收缩过程中。这就反映出短期市场力度的减弱。雪上添霜的是，此处还形成了一个乌云盖顶形态，因此市场已经较为脆弱，容易酿成价格回抽行情。

这张刷形图也能够揭示短期移动平均线向上或向下穿越长期移动平均线的交叉信号。当刷形图处于零线之下时，短期移动平均线位于长期移动平均线的下方。当刷形图处于零线之上时，短期移动平均线位于长期移动平均线的上方。因此，当摆动指数向下穿越零线时，代表了一个看跌的死亡交叉信号；当它向上穿越零线时，代表了一个看涨的黄金交叉信号。

在A点所示的时间上，出现了一个黄金交叉信号。在形成该黄金交叉数日之前。市场还产生了一根看涨的倒锤于线。在B点处，发生了一个死亡交叉信号。在点C所示的期间，价格曾有所上涨，但是短期移动平均线却不能穿越到长期移动平均线的上方（这就是说，该摆动指数维持在零线之下）。另外，4月2日和3日，还形成了一个乌云盖顶形态，它也发出了看跌信号。

在 MACD方法中，也用到两条曲线。在图13．7的下半图上，显示了这样的两条曲线。其中的实线起伏较为频繁，这是信号线，当这条信号线向下穿越图示的较平缓的虚线时，构成卖出信号。在这一实例中，有两个看跌的吞没形态，它们的看跌意义都得到了对应的MACD指标看跌交叉信号的进一步印证（请看括号所指之处）。

如图13．8所示。在这张 MACD图上，7月初（请看括号所指之处），信号线向上推过了另一条较平缓的曲线。这就给出了一条引人注目的线索，说明市场也许正形成一个底部。再看看蜡烛图。第一个启明星形态的看涨意义被之后的乌云盖顶形态抵销了。由该乌云盖顶形态开始的下跌过程终止于另一个启明星形态。后来，虽然由于图示的上吊线的出现，市场形成了短暂的回落，但是市场的上升力度很快就恢复了。

谢选骏指出：“移动平均线”可以说是一种尺度，它可以用来测量和未来，却无法预测未来，更无法准确预测未来。可惜当大多数人明白这一点的时候，为时已晚了。蜡烛图本质上也与移动平均线是类似的东西——它们都可以用来测量距离，但却无法测出未来的里程到底多远。

【第十四章 蜡烛图与摆动指数】

   

图表形态识别技术常常带有主观色彩（这当然也包括蜡烛图技术）。不过，摆动指数是经过数学运算得出的一种技术工具，利用它来分析市场，能够得出更加客观的结论。人们广泛地应用了这类工具，它们也构成了很多计算机化交易系统的基础。

摆动指数

所谓摆动指数，包括下列各种技术分析工具相对力度指数，随机指数，以及动力指数等。

摆动指数能够从如下三个方面为交易者提供帮助。本章后面的内容将要对这些内容展开深入的探讨。

1、摆动指数可以用作相互验证／相互背离指标（这就是说，当价格运动方向与摆动指数变化方向不一致时，就构成了一个相互背离信号）。摆动指数能够发出警告信号，说明当前价格趋势也许即将陷入停顿。摆动指数与价格有两种相互背离的情况。一种是负面相互背离，或者说看跌相互背离，指当价格创出新高的时候，相应的摆动指数却没有达到新高，这意味着市场在本质上是疲弱的。另一种是正面相互背离，或者说看涨相互背离，指当价格处于新低的时候，相应的摆动指数却没有形成新低，这意味着当前市场的抛售压力正在衰退。

2、摆动指数也可以用作超买／超卖指标。摆动指数能够告诉交易者，当前市场行情是不是向某一方向伸展得太过分了，因而容易引起调整行情。不过，当我们采用摆动指数来作为超买／超卖指标时，必须谨慎从事，因为摆动指数在构造方法上的原因，它们主要适用于水平延伸的市场环境。在某个新的主要趋势刚刚开头的时候，如果我们只靠摆动指数来作为起买／越卖指标，则可能引出问题。举例来说，如果市场向上突破了一个水平调整的区间，这可能意味着新的牛市阶段的开端，但是与此同时，摆动指数可能总是维持在超买状态下。

3、摆动指数还能够用来衡量市场运动的力度。因此，可以利用它们检验一轮趋势性运动背后市场力量的大小。例如，动力指数通过对价格变化幅度的比较，显示了价格运动的速度。从理论上说，随着趋势的发展，价格变化速度也应当逐步加快。如果在趋势发展过程中，动力指数变成水平伸展，可能构成了一个早期的警告信号，说明当前价格运动正在减速。

在顺应当前主流趋势方向的条件下，我们可以采用摆动指数的信号来建立头寸。于是，当看涨的摆动指数信号出现时，如果当前主要趋势是上升的，则应当买进做多；如果当前主要趋势是下降的，则应当平回空头头寸。对于相反的摆动指数信号，我们应当采取与上述相同的应对办法，只是方向相反。绝不可仅仅因为出现了一个看跌的摆动指数信号，就卖出做空，除非当前的主流趋势方向向下。如果没有这样的先决条件，那么我们只能够利用这个看跌的摆动指数信号来出清多头头寸。

相对力度指数

在期货交易商中，相对力度指数（RSI）是最流行的技术工具之一。许多图表服务机构提供RSI的图表，很多交易者密切关注这项技术指标。RSI比较了一段时间内价格的上涨与下跌之间的相对力度。在RSI研究中9天和14天是最常用的两种时间参数。

如何计算RSI

RSI的计算方法是，首先分别累加出一定时间之内上涨的价格幅度之和与下跌的价格幅度之和，然后再求得两者的比值。在计算过程中，一般仅采用收市价作为价格数据。它的计算公式是：

RSI=100-（100/（1+RS））

其中，RS=该时期上涨价格幅度的平均值／该时期内下跌价格幅度的平均值。

因此，当我们计算14天的RSI的时候，首先将这14天内上涨了的收市价的上涨幅度相加（按照收市价对收市价的方式），再将所得的和除以14。然后，对其中下跌的日子进行同样的计算，从这两个数值就得到了相对力度的值RS。最后，我们把RS的值代人到RSI的公式中去。RSI公式将RS的值转化为指数形式，并且使得该指数的取值范围在0到100之间。

如何运用RSI

RSI的两个主要的用途是，构成超买／超卖指标，作为监测相互背离现象的工具。

RSI作为超买／超卖指标的使用方法是，当RSI向上趋近其取值范围的上边界时（即，当它高于70或80时），表明市场处于超买状态。在这样的情况下，市场也许变得比较脆弱，容易引发向下回落的过程，或者即将转入横向调整阶段。与此相反，当RSI处于其取值范围的下边界时（通常低于30或20），则认为RSI反映了超卖状态。在这样的环境下，市场有可能形成空头买入平仓行情。

利用RSI揭示相互背离现象的具体方法是，当价格向上创出当前趋势的新高时。RSI却没有形成新高，未能与之配合，这就构成了一个负面相互背离信号，可能是一个看跌信号；当价格向下跌出当前趋势的新低时，RSI却没有形成新低，则构成了正面的相互背离现象，在相互背离现象出现时，如果RSI摆动指数的数值正处在超买区或超卖区，则相互背离现象具有更强的技术意义。

在图14．1中，既显示了一个看涨的正面RSI相互背离现象的例子，也显示了一个看跌的负面RSI相互背离现象的例子，两者分别为蜡烛图分析提供了参考依据。在1月24日的低点处，RSI的数值为28％、二月31日，市场形成了当前趋势的新低点。此时。RSI的数值是39％、这个数字明显高于1月24日的28％，新低价格水平对应着较高的RSI水平，构成一个看涨的正面相互背离信号。除了该正面相互背离信号之外，1月31日的白色蜡烛线覆盖了前一根黑色蜡烛线，产生了一个看涨的吞没形态。

如图所示，3月14日是一根十字星线。次日，市场又形成了一根近似于上吊线的蜡烛线（这一天的下影线不够长。因此不能算作一个标准的上吊线）。就在上述潜在的看跌蜡烛图信号出现的同时，RSI也发出了一个警告信号。具体来说就是，对应于3月15日和16日的价格新高峰，RSI图线却呈现出逐步降低的局面。这就形成了一个看跌的负面相互背离信号。3月21日，市场又发动了另一轮向上的冲击，尽管这里也形成了价格新高，但是RSI的水平依然持续下降。结果，市场向下回落，一直达到了 3月形成的位于1．11美元处的支撑区。

图 14．2所示为从一个看跌吞没形态开始的下跌行情终止于一个刺透形态。从这个刺透形态看，市场的前景具有建设性。这一技术意义得到了RSI的正面相互背离现象的支持。有些技术分析师也对RSI的图线进行趋势线分析。在这一实例中，尽管3月29日价格创出了新低，但图示的RSI上升趋势的支撑线却维持着它的有效地位。

图 14．2解释了我们将蜡烛图与 RSI结合起来的另一个理由。有时候，RSI需要得到进一步的验证才能构成交易信号，而蜡烛图也许能抢先第三者一步，发出这样的看涨或看跌验证信号，具体说来，如果RSI先后满足了下列二个条件，有些技术分析者就将之归结为一个看涨信号。首先，RSI必须与价格形成正面相互背离；其次，RSI必须向上涨过前一个高点。在这一实例中，这就意味着RSI必须向上超过4月20日的数值（如点A所示）。根据上述要求，只有等到点B处，RSI的看涨信号才能够最后完成。然而，通过前面讨论的看涨蜡烛图指标（那根刺透线）与RSI正面相互背离信号的综合分析，早在点B几天之前，我们就有可能得出这个看涨信号。

在上升趋势的发展过程中，十字线的出现是一个警告信号。但是，同所有的技术线索一样，这也可能使我们误入歧途。如果我们要把这种误导的技术信号过滤掉，那么，参照其它的技术分析工具是一个办法。图 14．3显示了利用 RSI作为其验证工具的一个实例。5月中旬，市场形成了一根看跌的流星线，以及一系列十字线（点A所示的期间人这些信号标志当前的上升趋势已经结束，因此至少在此后的数周里，市场暂时转入一个水平的交易区内中．经过这个调整阶段后，市场在自B处形成了一轮上涨行情，将价格推到了新高水平。此处的新高价格水平，比A点处高点的水平高100个点．不过，在点B处,RSI的值却还处在点A处的水平。这反映出市场内部的上升动力已经有所不济。在点B处，还有一个孕线形态，这又为我们拉响了一次警报。

在点B所示的期间，市场从高位向下回落了100点。经过这一段调整，市场再度形成一段上涨行情。经过这一次上涨，市场在点C处向上触及了3000点的水平。此时的新高价位已经向上急剧地超越了点B处的市场价位，但是与此形成鲜明对照的是，RSI的水平却明显降低了。在点C处，除了上述看跌背离信号之外，市场还形成了图示的一根流星线一根十字线以及一根上吊线。这些蜡烛线的出现说明，尽管价格达到了新，但是市场的内部架构已经摇摇欲坠了。

随机指数

对期货市场的技术分析者来说，随机（摆动）指数也是一种常用工具。作为一种摆动指数，它既提供了超买和超卖状态的读数指示，也能够揭示相互背离现象，还提供了一套比较短期趋势与长期趋势的机制。随机指数把最近的收市价格，同一定时间范围内市场的总的价格范围进行比较。随机指数的数值处在0到100之间。当随机指数的读数较高时，就意味着当前的收市价格在一定时期的整个价格范围中接近上端的水平。当随机指数读数较低时，就意味着当前的收市价格在一定时期的整个价格范围中接近下端的水平。随机指数的设计思想是，当市场向上运动时，收市价格倾向于接近上述价格区间的高点；当市场向下运动时，价格往往集中在上述价格区间的低点附近。

如何计算随机指数

随机指数的图表由两根曲线组成，它们分别是％K线和％D线。其中，％K线称为原始随机线，或者称为快％K线。这条曲线最为灵敏，％K线值的计算公式是：

（收市价-N天内的最低价）/（N天内的最高价-N天内的最低价）*100%＝％K

其中，收市价=当前收市价；

N天内的最低价=N天内总的价格范围的最低价

N天内的最高价=N天内总的价格范围的最高价

公式中的数值‘100”将公式的数值转化为一个百分数值。因此，如果今天的收市价与我们所研究的时间范围内最高价一致，那么快％K值就等于100。上述的时间范围既可以选择为若干天，也可以选择为若干星期，甚至可以选择为若干个日内时间单位（比如若干小时）。9、14、21个时间单位是几个较为常见的时间参数。

因为快％K线十分起伏不定，所以通常我们以这条线为基础，每三个数值计算出一个移动平均值，得出一条较为平滑的三时间单位移动平均线。这条％K线的三时间单位移动平均线就称为慢％K线。绝大多数技术分析师用这条慢％K线代替那条变化无常的快％K线。下一步，我们对这条慢％K线再进行一次三时间单位的移动平均。得到了慢％K线的三时间单位移动平均线，称为％D线。实质上，这条％D线是移动平均线的移动平均线。如果想要弄清楚上述％K线与％D线之间的区别，那么我们不妨把它们设想为一个双移动平均线组合，其中慢％K线相当于一条较短期的移动平均线，而％D线相当于一条较长期的移动平均线。

如何应用随机指数

前面曾经说过，我们可以按照几种不同的方式来使用随机指数。其中最为常见的用法是将它用来揭示相互背离现象。绝大多数技术分析师在应用随机指数时，既从相互背离这一方面来跟踪随机指数的变化，也注意其读数是否显示了市场的超买／超卖状态。

有些技术分析师还采用了另一种研读随机指数的方法。这种方法约定，当慢％K线向下穿过％D线时，构成卖出信号；当慢％K线向上穿过％D线时，构成买入信号。这一点与双移动平均线的用法有相似之处。在双移动平均线系统中，当较快的移动平均线向上穿越（或向下穿越）较慢的移动平均线时，就形成了买入信号（卖出信号）。具体说来，为了构成一个买入信号，需要满足以下三个条件；首先，市场必须处在超卖状态（随机指数的％D值为25％或更低）；其次，市场已经发生了正面相互背离现象；最后，慢％K线向上穿越了％D线。

请看图 14．4所示的实例。1月3日是一根十字线，应当引起我们的警惕。如果一根十字线跟随在一根长长的白色蜡烛线之后，则显示“苗头不对”。在该十字线当天，市场向上推过了12月的高点，创出了新高水平。但是在其随机指数曲线上，并没有相应地形成新高，未能呼应价格的新高。这样一来，就形成了一个看跌的负面相互背离现象。对于蜡烛图十字线的看跌信号来说，这是一个重要的验证信号。

有些技术分析者不满足于上述背离现象，还进一步期待％K线向上穿过％D线。请看图 14．5。1989年年中，铜市场通过一根锤子线形成了底部反转。1990年初，市场上又出现了一系列的锤子线。这批锤子线是否标志着另一个市场底部的形成呢？答案很可能是肯定的，因为随机指数为我们提供了新的证据。锤子线B向下突破了锤子线A的低位，形成了新低水平。但是，在锤子线B处，随机指数的读数却高于锤子线A处的读数。这是一个正面相互背离信号。它的技术含义是，市场的卖出压力正在减弱。

另一方面，在随机指数上还发出了一个正面的交叉信号，即波动较频繁的实线——％K线——向上穿越了虚线％D线（如箭头所指）。一般认为，如果这类交叉信号发生在随机指数处于超卖读数的情况下，即当它低于25％时，则其技术意义更为重要。综上所述，在1990年初，市场出现了一系列近似的锤子线，形成了一个正面相互背离信号。最后还有一个发生在超卖市场状态下的随机指数正面交叉信号。上述技术指标汇聚在一起，构成了说服力极强的技术线索，表明之前的下降趋势已经完结。

如图14．6所示，4月12日和16日形成了一个乌云盖顶形态。在4月16日的黑色蜡烛线上，市场将价格推到了前一个高点，即3月的最高点之上。于是，价格创出了新高水平，但是，其随机指数却没有形成新高。上述乌云盖顶形态，加上这个负面相互背离现象，两个信号均要求我们在面对市场进一步的上涨行情时必须谨慎从事。当下一步的下降行情开始时，较快的％K线向下穿越了较慢的％D线（如图示的话号所指），形成了一个负面交叉信号，从而验证了当前的下跌趋势。

我不经常使用蜡烛图来研究英镑期货市场，因为它的许多交易日都具有较小的实体，或者干脆就是十字线。如图14．7所示，我们不难看出这一点。此外，在期货市场夜间关闭的时候，外汇市场仍然继续交易，因此，在这张图表上经常形成价格跳空（其它几种汇率期货也存在类似的问题）。尽管如此，在某些情况下，有些蜡烛图信号还是值得重视的，特别是当这些信号得到了其它方面技术指标的验证的时候，要得慎重。

在3月19日所在的一星期中，市场上出现了一个启明星形态的变体。通常情况下，启明星形态的第三根白色蜡烛线最好能够显著地向上推进到第一天的黑色蜡烛线的实体之内。这里的第三根白色蜡烛线不符合这样的理想状况。如果要判断某个形态的一种变体到底具有多大的份量，就应当扫描一下其它方面的技术证据。就在这个启明星形态（准确地说，是启明星形态的变体）出现的时候，价格向下触及了新低水平，但随机指数没有达到新低。这就构成了一个看涨的正面相互背离信号。此后不久，％K线便向上穿越了％D线，证实了这个背离信号。这样一来，虽然这个启明星形态并不符合理想条件，但是这一点欠缺只不过使我们稍稍推迟了市场底部已经形成的结论。随机指数为上述分析提供了充分的旁证。

动力指数

动力指数又称为价格速度指数。该指数度量的是，当前的收市价格与一定天数之前的收市价格之差。如果我们研究10日动力指数，那么我们比较的就是今天的收市价与10日之前的收市价。如果今天的收市价高于10天前的收市价，那么在动力指数的数轴上，今天的动力指数数值就是一个正值。如果今天的收市价低于10天之前的收市价，那么今天的动力指数值就取负值。从动力指数的角度来看，在上升趋势的发展过程中，上述价格差（今天的收市价与我们选择的天数之前的收市价之差）应当以逐步加快的速度增长。这样的情况显示了该上升趋势具有逐步增长的驱动力。换句话说，价格变化的速度也在加快。如果价格上涨，而动力指数转为持平，那么说明阶格趋势处于减速状态。这可能构成了一个早期的警告信号，说明当前的价格趋势可能会结束。如果动力指数向下越过零线，则形成了一个看跌信号；而当它向上穿越零线时，则是一个看涨信号。

动力指数也是一种现成的超买／超卖指标。举例来说，当动力指数为一个相对较大的正值时，市场可能就处在超买状态，容易发生回落行情。动力指数通常在价格达到顶峰之前预先达到顶点。根据这一特点，当动力指数处于极为超买的读数状况时，可能预示着一个价格高峰的形成。

在图 14．8中，1月的长腿十字线是一个警告信号，此时多头者应当留神了。这里还有其它因素也令人担心。在这根十字线上，价格创出了新高水平，但是相应的动力指数却显著地低于去年11月形成的前一个高点（如点A所示）的水平。2月初，动力指数明显地向下跌过了零线，这是进一步的证据，表明下降趋势可能即将来临。

动力指数的另一种用途是，它能够为市场的超买或超卖状态提供一个具体尺度（如图 14．9所示）。在这张取暖油市场的图表上，请注意数值为十200左右的动力指数读数（这就是说，当前的收市价比10天前的收市价高0．02美元）是如何代表着市场的超买状态的。对于这个市场来说，当动力指数处于一400点时，或者说在当前收市价比10天前的收市价低0．04美元的情况下，代表着市场的超卖状态。在200点的超买水平上，之前的上涨行情不可能继续发展，市场要么转入横向交易区间，要么形成回落行情。如果当动力指数处于超买状况时。同时出现了看跌的蜡烛图验证信号，那么出现顶部反转过程的机会就大为增加了。从这一点来看，2月份动力指标的超买状况恰巧与先后出现的一个黄昏星形态、一个孕线形态不期而遇。4月初，动力指数的超买状况与另一个黄昏星形态不谋而合。锤子线A和锤子线B分别伴随着3月份和4月份的动力指数超卖水平的出现。在这两点处，出现进一步的抛售行情的可能性甚微，市场要么通过横向延伸的价格行为，要么通过上涨行情来消解当前的超卖状态。

谢选骏指出：人说“摆动指数是经过数学运算得出的一种技术工具，利用它来分析市场，能够得出更加客观的结论。人们广泛地应用了这类工具，它们也构成了很多计算机化交易系统的基础。”——我看市场是活人互动的结果，很难用数学运算来预测，尤其考虑到，任何预测和基于预测的决策及其行为，都会直接破坏了预测的基础。这就像“穿越剧”，一旦穿越实现了，穿越行为的前提也就没有了！

【第十五章 蜡烛图与交易量、持仓量】

交易量的技术意义是，一段行情的交易量越重，则这段行情背后的市场力量越强大。只要交易量保持增长的态势，那么，当前的价格趋势就将持续下去。但是如果在价格趋势发展时，交易量不增反降，那么，判断当前趋势仍将继续发展的理由就不充分了。另外，我们还可以通过交易量来验证市场的顶部或底部过程。当市场向下试探某一支撑水平时，如果交易量较轻，则意味着卖出压力减弱了，因此构成了一个看涨信号。反过来，当市场向上试探先前的高点时，如果交易量较轻，则证明买进力量减弱了，构成了一个看跌信号。

虽然我们可以利用交易量来作为一项有力的辅助手段，衡量价格运动背后的市场强度，但是，有一些不利的因素在一定的程度上给交易量的技术意义打了折扣，特别是在期货市场上，这个问题尤为突出。首先，在期货市场上，交易量的数据是延迟一天后公布的。其次，差价套利交易有可能扭曲交易量的数字——特别是扭曲个别合约月份的交易量。另外，随着许多期货市场的期权交易日益盛行，交易量数据也可能被相应的期权套利交易所扭曲。尽管存在上述各种不利因素，交易量分析依然是一种很有价值的研究工具。在这一章中，我们来探讨将交易量与蜡烛图技术相结合的一些办法。

交易量与蜡烛图

如图15．1所示，将交易量与蜡烛图技术结合起来，有助于确认双重顶形态或双重底形态的形成。3月22日（即蜡烛线①），市场向上推进至2月底的高点的水平（在94美元附近）。蜡烛线①这一天的交易量为504000张合约（本章所列举的所有的交易量数据都是该品种所有合约月份的交易量的总和）。在接下来的几天中，市场曾经力图将价格推升到94美元的水平之上。但是，这些交易日的实体都比较小，反映出牛方的激情已经不足。在这些小蜡烛线处，较低的交易量也为上述看法提供了佐证。一周以后，牛方终于举手投降。3月下旬，市场在2个交易日之内下跌了两个整点。

下面，我们把注意力转向4月4日的高高的白色蜡烛线（蜡烛线②）。这根坚挺的蜡烛线是否预示着牛方已经重新聚积起力量了呢？答案很可能是否定的。首先我们注意到，这个上涨交易日的交易量相对来说是较轻的，仅有300000张合约。在此之前数日，有两根长长的黑色蜡烛线（即3月29日和30日），反而具有较大的交易量。其次，在蜡烛线②之后的价格变化中，还出现了其它的不良征兆。它的下一个交易日（蜡烛线③）具有较小的实体。蜡烛线②和③共同组成了一个孕线形态。它的技术含义是，先前的上升趋势已经结束了。还请注意，这根小实体蜡烛线也是一个看跌的上吊线的变体（理想的上吊线应当出现在水平交易区间的顶部，或者出现在上升趋势的顶部）。下一天（蜡烛线④），市场最后一次对94美元的水平发起冲击，结果形成了一根兆头不祥的黄包车夫线。另一方面，在这一轮上冲行情的背后，市场的支撑力量相对是较弱的。这一点反映在当天较少的交易量（370000张合约）上，与此形成对照的是，3月22日的交易量为504000张合约。当市场以较轻的交易量向上试探过去的高点时，就增加了下述可能性可能形成一个双重顶。当价格运动到3月30日的低点之下时，就证实了该双重须形态的形成。根据这个双重顶形态，市场最近的价格目标位于90美元

从上述讨论可见，当市场向上试探过去的高点时，如果交易量较轻，则可能标志着市场顶部的形成；如果同时还发生了蜡烛图的看跌信号，那么可能性更大。在这张图例中，我们还可以看到一个交易量／蜡烛图的复合市场底部信号的实例。4月27日，是一根十字线，根据我们在第八章的介绍，十宇线在上升趋势中比在下降趋势中更有可能形成反转信号。不过，只要得到了其它技术信号的验证，它们也能够充当底部反转信号。这一点在本图所示的长期国债市场也得到了体现。在4月27日十字线的3天之后，又出现了一根十字线，这就增加了前面这根十字线的重要性。相继出现的两根十字线已经不可小视了，但是请注意，这两天还发生了其它方面的技术现象。首先，两根十字线组成了一个平头底部形态（这就是说，两根十字线的低点基本上处于同一水平）。其次，请看这两天的交易量．4月27日的交易量是448000张合约，5月2日，即第二根十字线，其交量量几乎只有前者的一半，为234000张合约。当市场以较轻的交易量向下试探某一支撑水平时，构成一个看涨信号。后来的结局再明白不过了。

如图15．2所示，在4月底出现的看涨的吞没形态中，白色蜡烛线的交易量在最近的几个月内都是最多的。这一点有力地证明了牛方坚定的决心。后来，有一根类似于锤子线的蜡烛线重新向下试探了这一低点，它的交易量较轻，从而证实了一个坚实的市场底部的形成。

有很多种建立在交易量基础上的特殊技术分析工具。其中两个最常用的分别为权衡交易量（OBV）和即时交易量（TM）。

权衡交易量（OBV）

权衡交易量（OBV）是一种交易量的累计净值。从一个基准日开始，当某一天的收市价高于前一天的收市价时，则将该日的交易量数值加到前一天的权衡交易量数值上；如果某一天的收市价低于前一日的收市价，则该日的交易量就从前一天累计的权衡交易量数值中减去。

可以按照几种不同的方式来应用权衡交易量。一个办法是，用它来验证一个趋势。OBV应当朝着当前主要趋势的方向运动。如果价格与OBV双双上涨，则说明由买方引起的交易量正在上升，即便在较高的价位上，也能达成较高的交易量。这可能构成一个看涨信号。

如果情况与上述方向相反，价格与OBV一齐下跌，就反映出在较低的价位上，由卖方引起的交易量也在增长，说明价格下降的过程仍将持续。

在横向交易区间中，也可以应用OBV。如果在价格保持稳定时（最好是在较低的价位上保持稳定），OBV开始升高，这可能揭示了一个筹码搜集的过程。这种局面预示着上涨行情的到来。如果价格持平运动，而OBV正在下跌，则反映出一个筹码派发的过程。这种局面可能具有看跌的意义，特别是当它发生在高价格水平时。

OBV与蜡烛图

图15．3所示为白银市场。在 6月 13日沉重的抛售行情之后，跟着出现了一个小小的实体。这就形成了一个孕线形态，它将强烈的下降趋势转化为横向延伸趋势。此后数周，市场就处在该水平交易区间中。在这个期间，OBV在上升，反映了一个看涨的筹码搜集过程。6月25日，市场创出了新低，但是这一新低水平未能维持下去，结果形成了一根锤子线。OBV的正面背离现象、熊方无力维持新低水平，以及这根锤于线，三个方面归纳起来，标志着一个近期市场底部的形成。

即时交易量（TM）

在期货市场上，交易量要迟一天才能发布。为了规避这个障碍，许多技术分析者采取即时交易量TM作为一种替代品，以在日内时间单位的基础上找着几分交易量的“感觉”。即时交易量TM体现的是每个日内时间段内的成交笔数之和。它并下反映每笔交易成交的合约张数。举例来说，即时交易量可能显示在某一小时内共成交50笔买卖。在这50笔交易中，我们无从知道每笔到底有多少张合约。它们既可能是50笔单手的小额交易，也可能是50笔50～100手的大额交易。从这个意义上说，即时交易量不是真正的交易量。话说回来，即时交易量还是实用的，因为这是我们现场估量交易量的唯一手段，虽然较不精确，但更为及时。

即时交易量（TM）与蜡烛图

图15．4所示为一张日内的小时蜡烛线图，从中可以体会到即时交易量TM的用处。当5月4日形成了一根看涨的锤子线之后，价格开始上扬。但是，这一轮上涨行情却伴随着下降的即时交易量TM。这是一个迹象，表明牛方的信心不足。还有其它的迹象，那便是这些小小的白色实体。在5月8日的头3个小时里，发生了急剧的价格下滑，为当前的趋势创出了新低。5月8日后来的日内价格变化提供了一些线索，显示早晨的抛售行情可能持续不下去。在第三个小时的长长的黑色蜡烛线之后，出现了一根十字线，这两根蜡烛线组成了一个十车孕线形态。几个小时之后，出现了一根白色实体，它向上覆盖了之前的两根黑色实以这就形成了一个看涨的吞没形态，并且由于它向上吞没了两个黑色实体，从而具备了额外的份量。另外，这根白色的吞没线的低点与之前的一个低点还构成了一个平头底部形态。

要是您认为上述各方面线索还不足以构成一个底部反转信号的话，那么此处的即时交易量提供了进一步的证据，证实买方已经占据了上风。在上述的看涨吞没形态之后，价格开始上涨。在这一轮上涨行情中，交易量逐步扩张，并且各个蜡烛线实体的高度也呈逐步放大的态势。后来，当市场达到前一周形成的阻挡水平1340美元附近时，形成了一根流星线，这根流星线，加上上述阻挡水平，使当前的价格上涨暂时平息了下来。一旦市场以窗口的形式向上突破了1340美元的阻挡水平，则所有的疑虑一扫而光：牛方牢牢地把握着主动权。

如图 15．5所示，6月19日的一个锤子线是一个标志，说明市场可能正在探寻底部。在 6月20日的头一个小时，市场达到了16．62美元的新低水平（蜡烛线①）。这一小时的即时交易量TM仅有区区的324笔交易。同一天晚些时候，市场再度向下尝试这一水平，并形成了一根长长的黑色蜡烛线（蜡烛线②）。这一次，即时交易量TM仅有262笔交易。下一天，即6月21日，最有意思。在这个交易日的第三个小时，价格向下开创了当前趋势的新低水平，16．57美元。创造这个新低时的即时交易量TM（249笔交易）比前两次向下试探时（蜡烛线①和蜡烛线②）来得更轻。这就意味着抛售压力正在减弱。于是，价格向上反弹，并形成了一根锤子线。（根据第十一章对破低反涨形态的有关介绍，我们现在预期市场将向上试探前一个高点，即17．24美元附近的水平。）

持仓量

在期货市场上，当一位新的买人者与一位新的卖出者达成买卖协议时，就产生了一张新合约。因为这一原因，期货市场里流通的合约总额，可能超过相应的实物商品的实际供给量。持仓量是所有的敞口多头头寸或所有的敞口空头头寸单边的总和，而不是它们双边的总和。

持仓量的作用与交易量有些类似，也有助于衡量价格运动背后的市场力度。根据持仓量的增减，我们就可以判断资金是流入某一市场，还是流出某一市场，因此，它就具备了上述用途。持仓量的上升或下降，取决于两方面因素的消长对比；新入市的买入者或卖出者的数额，与新出市的原有交易者的数额。

价格趋势的发展应当伴随着逐步增长的持仓量，这一部分的焦点就是要交代清楚这一点的重要性。我们必须牢记以下重要原则，如果在价格趋势的演进过程中，持仓量呈上升态势，则有助于验证当前的价格趋势。举例来说，如果市场正在上涨，而持仓量也在增长，就说明新的多头比新的空头更为主动积极。上升的持仓量显示，既有新的买进者入市，也有新的卖出者人市，但是其中新的多头更为积极，大胆，因为尽管价格不断上扬，这群新的多头者依然继续买进。

另一种情形是，价格下跌，而持仓量逐步积累，这就反映出熊方的信念很坚定。这是因为，上升的持仓量表明，既有新的多头者人市，也有新的空头者入市，但是尽管是在不断下降的价格水平上，这群新的空头者仍然愿意卖出。综合上述，如果在上升趋势中持仓量是上升的，则一般说来，牛方占据主动，上涨行情仍将持续；如果在下降趋势中持仓量是上升的，则说明熊方占据主动，下跌行情仍将持续。

与上述情况相反，如果在市场趋势的发展过程中，持仓量下降，则构成了一个表示趋势或许难以为继的信号。为什么呢？因为持仓量的下降说明，原来持有头寸的市场参与者必定正在平仓出市，放弃这个市场。在理论上，一旦这些旧的头寸平仓完毕，则当前市场运动的驱动力量就将烟消云散。从这个意义上说，如果在市场上扬时，持仓量下降，那么这段上涨行情是由于空头买入平仓行为所引起的（以及原来的多头者趁机对冲头寸）。等到原有的这群空头者逃离了该市场，那么上述上涨行情（即空头买进平仓行情）背后的驱动力也随之瓦解，这就意味着当前的市场较为脆弱，容易诱发进一步的疲弱行情。

我们不妨打个比方，假定有一根水管接在自来水干线上。在自来水干线与这条水管之间安装了一个水龙头。上升的持仓量相当于打开了水龙头，从自来水于线向水管里输入自来水、那么，只要水龙头是开着的，就会不断地从水管里面流出水来（这就相当于上升的持仓量将价格进一步推高或推低）。下降的持仓量好像是关上了水龙头。开始，还有水从水管子里面流出来（因为水管于里面还有一些剩水），但是一旦剩水全部滴出来了，就不再有新的来源维持水流了。结果，水流（相当于价格趋势）就会枯竭．

关于持仓量，还应当考虑其它因素（比如季节性因素等），不过我们此处又打算对持仓量作一点简要的说明，不可能面面俱到。

持仓量与蜡烛图

图15．1所示为长期国债市场，其中显示出丰富的交易量信息。本图还展示了上升的持仓量在验证价格趋势方面的重要性。现在我们回头再来看看这张图表，不过，这一回请把注意力放在持仓量图线上。对图15．1，我们可以进行以下几个方面的分析。

从3月13日开始，长期国债市场形成了一轮较小的上冲行情，一直持续到3月22日。在这轮上涨行情的演化过程中，持仓量是下降的。这就意味着这一轮上涨行情是由于空头者买进平仓引起的。一旦空头者买进平仓的过程结束，这轮上涨行情也就结束了。这段上涨行情终止于蜡烛线①。这一天形成了一根黄包车夫线，并且标志着市场对2月底位于94美元附近的高点的试探的失败。4月9日，当图示的抛售行情开始的时候，持仓量也随之上升。上升的持仓量意味着新的多头者和新的空头者入市买卖。不过，熊方显然更为积极大胆，因为他们在逐步下降的价格水平上依然愿意卖出。在整个4月份的下跌过程中持仓量持续增长。4月27日和5月2日，市场形成了两根十字线（在88．5的水平上）。从这时起，持仓量开始水平伸展。这反映出能方卖出压力的衰减。

如图15．6所示，在整个5月里，价格上涨，持仓量也上涨，形成了一种健康的组合。但是在6月份，虽然价格继续上涨，持仓量却在下降，这种反差就显得不太正常了。这就说明，6月份的上涨行情在很大程度上是由于空头买进平仓所引起的。就上涨行情的进一步发展来说，这样的局面不是一个好的征兆。图示的流星线标志着市场顶部的形成，在接下来的4个交易日里，市场一下子便抹消了过去花费了约一个月积累起来的价格上涨。

当市场处于新高水平时，如果持仓量恰巧也达到了异乎寻常的高水平，可能预示着市场即将陷入困境，这是因为，上升的持仓量意味着新的空头者和新的多头者正在进入市场。如果市场处于稳步上涨的上升趋势中，那么，这些新的多头者将会随着价格水平的逐步上升，逐步提高卖出止报指令的水平。万一价格突然下滑，将引发执行止损指令的连锁反应，有可能导致价格的狂泻。图15．7所示的实例很好地体现了上述道理。该图选自原糖市场。从3月初开始，在2个月之内，市场始终在从0．15美元到 0．16美元的区间中波动。在 4月下旬发生的最后一段上涨行情中，持仓量发生了显著的增长。到5月初，持仓量已经达到了很不寻常的高水平。随着这个上涨行情的发展，新的多头者的卖出止报水平也就水涨船高，逐步抬升到较高的价位。这时出现了一系列十字线，它们暗示市场已经转入犹豫不决的状态，可能形成一个顶部。5月4日，市场受到打压，于是，一个止损指令接着一个止报指令被触发，如同多米诺骨牌，结果，市场直线下跌。

这种高水平的持仓量还有另一方面的特点。有一部分新的多头没有能够止损出市，被套牢在较高的价格水平上。这是因为随着持仓量的累积，新的多头和新的空头不断涌入市场。但是，由于这场急转直下的下跌行情，价格已经回落到了2个月内的最低水平。凡是在过去两个月中买进者，现在都处于亏损状态。那些在接近价格高点处买进的多头者更是备受“煎熬”。从接近0．16美元的高水平处的高额持仓量来判断，很可能有不少多头处在这种“备受煎熬”状况中。那么，他们将利用一切可能的上涨行情来平仓出市。这种情景展现5月中旬。当时市场曾经形成了一段较小的上涨行值，达到了0．15美元，于是马上招致了沉重的抛售压力。

谢选骏指出：人说——“交易量的技术意义是，一段行情的交易量越重，则这段行情背后的市场力量越强大。只要交易量保持增长的态势，那么，当前的价格趋势就将持续下去。但是如果在价格趋势发展时，交易量不增反降，那么，判断当前趋势仍将继续发展的理由就不充分了。”——我看通过交易量知道“这段行情背后的市场力量大小”不难，但要把握未来的“趋势”却比登天还要难。这是多数人注定遭遇的滑铁卢。

【第十六章 蜡烛图与艾略特波浪理论】

应用艾略特波浪理论的技术分析师为数众多，广泛分布在各种市场领域内。这一理论既适用于日内价格图表，也适用于以年为时间单位的超长期图表。在本章，我们只准备对艾略特波浪理论作一点粗浅的入门性介绍。如果详细介绍艾略特波浪理论的市场分析方法，恐怕非得专门写一本书不可。

艾略特波浪理论的基本概念

艾略特波浪理论是R．N．艾略特在本世纪初发现的。他从市场各个方面的特性中注意到，价格运动是通过下述基本过程形成的：先是五浪上涨，然后跟着调整性的三浪下跌。如图 16．1所示，上述八浪组成了一个完整的市场周期。其中，1浪、3浪、5浪称为主浪（也称推进浪），2浪和4浪称为调整浪（也称次浪），虽然在图16．1中，艾略特波浪的数浪情况反映出一个上涨的市场，但是，同样的概念也适用于下跌的市场。于是，在下降趋势的市场上，主浪的方向将是向下倾斜的，而调整浪则向上倾斜，与主要趋势方向相反。

艾略特另一方面的重大贡献是，将菲波纳奇数列引入了市场预测研究、因为菲波纳奇比数可以用来推算下一浪的价格目标，所以数浪技术与菲波纳奇比数是相辅相成的。举例来说，我们可以将1浪的高度乘以1．618，由此推测 3浪的高度；4浪可能将3浪的运动幅度往回调整38．2％。或者 50％；如此等等。

艾略特波浪理论与蜡烛图

本章所要说明的是，从蜡烛面上能够取得旁证，有助于确认艾略持波浪的终止点。在实际交易中，最重要的波浪是3浪和5浪。3浪通常是最强劲的一段行情；而在5浪的顶部，我们必须及时掉转头寸方向。在以下各例的数浪中，我从我的同组约翰．甘比诺那里获益良多，他对艾略特理论有专门的研究。艾略特波浪的数浪分析具有主观性（至少在波浪最终完成之前是这样的），因此，以下的数浪结论同其它分析者也许不一定相同。

如图16．2A所示，我们在本例中标数出一个五浪结构，以下将对每一浪作一番分析。推进浪①是从2月下旬的乌云盖顶形态开始的。3月中旬，出现了一个孕线形态，于是推进浪①结束。这一孕线形态出现，意味着之前市场向下的压力正在消退。随后，形成了一段向上反弹行情。这段反弹行情就是调整浪②，它结束于另一个小规模的乌云盖顶形态。推进浪③构成了主要的下跌过程。这段价格运动的范围，可以通过一个菲波纳奇比数和1浪的高度推算出来。估算的结果是，③浪的价格目标在17．60美元。在17．60美元的水平上，我们期望市场形成某种蜡烛图信号，以验证我们标数的③浪的底部。这一信号发生在4月11日。关于4月11日价格变化的详细情况，请看图16．2（b），这是上述原油市场的日内图表。

在4月11日的头一个小时内，原油市场从前一天的收市价起，向下狂泻了1美元。在这一时刻着来，这场抛售行情似乎还未终结。但是后来，出现了一些有趣的价格变化。这场抛售行情在 17．35美元处突然中断——这与艾略特理论预测的 17．60美元非常接近。其次，在这张小时线图表上［请看图16．2B]，随着这轮抛售行情的结束，当天的头一小时最后形成了一根经典的锤子线。在这个潜在的看涨指标之后，立即出现了一系列坚挺的长长白色实体。在这张小时图表上，这根看涨的锤子线，以及之后的这些白色蜡烛线，验证了我们标数的③浪的底部。在上面的日蜡烛线图上，也提供了一个底部反转信号。4月10日和11日的价格变化组成了一个刺透形态。接下来，我们预期市场将产生4浪的上涨行情。

根据艾略特波浪理论，④浪应当构成上涨行情，但是④浪的顶部不应当向上超过1浪的底部。在这个实例中，这个水平大约为19．95美元。当市场接近这一水平的时候，我们希望看到看跌的蜡烛图线索。结果，这种情况果然出现了。5月14日和15日，市场在20美元之下形成了一个十字孕线形态，以及一个平头顶部形态。于是，上涨过程陷人停顿，④浪达到了预部。

有趣的是，如果我们将④没进一步细分为（a）、（b）、（C）成分浪，则它们与蜡烛图信号相互印证的情形就更加一目了然了。在（a）处，是一根流星线，它的高点止于4月初出现的窗口的水平上。在（b）处，一个启明星形态标志着市场底部的形成。成分浪（C）浪的顶部也是④浪的顶部，此处出现的看跌蜡烛图指标计有：一个十字孕线形态、一个平头顶部形态。

如图16．3所示，⑤浪推进浪的方向向下，它们是从1989年12月的100．16美元的水平开始的。波浪标数的情况如图所示。在①浪的底部，市场形成了一个孕线形态。在②浪的顶部，形成了一个乌云盖顶形态。③浪底部没有出现蜡烛图指标。④浪的顶部构成了一个孕线形态。在本例的艾略特五浪形态中，最吸人的地方是其第⑤浪，即最后一个下跌浪。我们根据第③浪的高度和一个菲波纳奇比数，推导出了第⑤浪的价格目标。由此得到的目标价格水平为88．08美元。4月底，这段下跌行情的低点位于 88．07美元。在这个低点处，蜡烛图发出了一组强烈的看涨信号：一个平头底部形态，以及这个平头底部形态内部的两根十字线。交易量的变化也验证了这一底部的形成。请参见图 15．1，在那里，我们曾经详细讨论了在这个低点处蜡烛图与交易量相互印证的具体情况。

谢选骏指出：人说“艾略特波浪的数浪情况反映出一个上涨的市场，但是，同样的概念也适用于下跌的市场。于是，在下降趋势的市场上，主浪的方向将是向下倾斜的，而调整浪则向上倾斜，与主要趋势方向相反。”——我看这样的趋势可是说变就变，就像天气一样阴晴不定。

【第十七章 蜡烛图与市场剖面图】

在期货市场上，很多市场参与者使用市场剖面图。以前，只有亲临交易所内交易现场的人才能得到这种图表所提供的市场信息。市场剖面图有助于技术分析者理解市场的内在结构。它为我们分析市场的价格、时间、交易量三要素，提供了一种符合逻辑的、以统计科学为基础的研究方式。在市场剖面图上，人们采用了各种各样的分析工具。本部分，我们只准备探讨其中少数几种方法。关于不同类型的剖面图日（即所谓常规日、趋势日、中性日、长期市场活动图等情况），以及市场流动性资料库方面的题目，这里就不打算讨论了。我们的目的是提醒读者朋友，注意市场剖面图独特的市场分析视角，以及如何将它同蜡烛图相互参照。

下列几项基本要素构筑了市场剖面图的理论基础：

1、所有市场都是以便利和促进交易活动为目的的。

2、市场有一套自我调节机制。这种内在调节机制制约着价格、时间、交易量的相互关系。

3、市场为了便利和促进交易活动，往往以价格作为探针，尽力招揽卖出者和买进者。市场参与者对价格探针的反应，为我们判断市场的坚挺程度或疲弱程度，提供了极有价值的线索．

市场剖面图将每个交易日划分为以半小时为单位的若干时段，每个时段分配一个不同的字母，以组织每日的价格活动。因此十“A”所代表的，就是从上午8：00到8：30的交易时段（芝加哥时间），“B”代表的就是从上午8：30到9：00的交易时段，依此类推。对于那些开市时间早于上午8：00的市场（比如长期国债市场、货币市场、金属市场等），它们的头半个小时通常用“y”、“Z”表示。每一个字母称为一个TPO（即一个时间一价格机会点）。每个半小时时段的字母，代表了这半小时市场的价格区间。上述情况如图17．1所示。

我们把每个交易日头一个小时所形成的价格区间标为初始平衡区。正是在这个时间段里，市场初步探索了当日的交易区间。换句话说，这是市场为了发现价值而进行的最初尝试。在头一个小时的初始平衡区之后，如果市场又形成了新的高点或新的低点，则它们称为区间扩展。如图17．1所示，市场形成了卖出区间扩展，但由于在初始平衡区之后没有出现新高，本例没有形成买入区间扩展。

对于市场剖面图的分析者来说，价值的定义是，在一定时间范围内市场所接受的价格水平，市场接受的程度反映在有关的价格水平上成交量的多寡。由此一来，在决定价值的因素中，时间和交易量就成了两项关键的成分。如果市场在某一价格水平仅仅有短暂的交易，则表明市场排斥这一价格水平。也就是说，市场在这里没有发现“价值”。如是市场在某一价格水平持续了相对充分的交易时间，并且达成了较多的交易量，就意味着市场接受了这一价格水平。在这种情况下，市场就发现了价值。市场所接受的价格，处于一个交易量之和占据全日交易量70％的价格区间之内（对于熟悉统计学的朋友来说，这是一种取值范围为70％的标准分布）。这样的价格区间就定义为当日的价值区、举例来说，如果某日小麦市场70％的交易量发生在从3．30美元到3．33美元的区间中，那么这个区间就是当日的价值区。

所谓价格探针是指市场探求价值区范围的行为。从投机商到投资者，市场参与者群体对这种价格探针的反应，为市场剖面图的应用者提供了重要的信息来源。每当市场伸出一个价格探针后，都可能发生某种变化。一种可能性是，市场重新返回到既定价值区之内去；另一种可能性是，市场在这个新的价格水平重新确定价值区．市场对这一新价格是否接受，是否使之构成新的价值，可以通过这一价格水平上的交易量的增长情况。以及市场在这一价格水平处维待的时间长短来加以验证。

如果价格重新返回到既定的价值区，则表明市场否决了这一新的价格，认为这是一个不公平的过高水平或过低水平，在市场很快使否决某一价格水平的情况下，结果可能造成了一个极端点，我们把极端点定义为位于当日市场剖面图（除了最后半小时的时段之外）顶部或底部的2个或更多的TPO。一般地，市场剖面图顶部的极端点，是由于卖出者受到此处高价位的吸引而竟相卖出、但同时买进者数量不足所造成的。底部的极端点，则是由于买进者受到此处低价位的吸引蜂拥而至、但同时卖出者数量缺乏所造成的。在图17．1中，我们分别标出了买进极端点和卖出极端点。

另一方面，当日价值区与前一日价值区的相对位置，也为我们提供了极有意义的市场信息。市场剖面图的信奉者密切监视是否出现了所谓的发起性买进或卖出信号，还是出现了所谓回应性买进或卖出信号。这些信号是通过比较当日极端点和区间扩展发生的位置同前一日价值区的关系来判定的。具体说来，在前一日价值区之下发生的买进行为，就称为回应性买进。因为此处价格低于既定的价值，买入者判断这是低于价值的价格，并且采取了回应性行动。这些买入者预期价格将返回到价值上来。

在前一日价值区之下卖出的行为被说成是发起性卖出。因为这些卖出者愿意在低于既定价值的价格水平卖出，这就说明他们是大胆、积极的。这种情况意味着，他们相信价值区将向下运动。在前一日价值区之上的买进行为属于发起性买进。这些大胆、积极的买入者断定，价值区将向上运动到新的价格水平。否则，为什么要在现存的价值区之上买进呢？在前一日价值区之上的价格水平卖出者，称为回应性卖出者。他们预期价格将返回既定价值区，因此对偏高的价格水平采取了回应性行动。

我们应当顺着发起性买进或发起性卖出的方向交易，除非此处的价格很快将为市场否定。因此，如果在前一日的价值区之下，市场上出现了发起性卖出活动（即形成了极端点或者区间扩展），并且此处的交易量呈上升态势，这样的局面就具备看跌的意味。

市场剖面国与蜡烛图

如图17．2所示，7月 2日是一根十字线，下一天是一根上吊线，这是蜡烛图的顶部警告信号。那么，在同一期间，市场剖面图发出了什么样的信号呢？7月2日的剖面图同前一天相比，具有较小的价值区。而目，这一天的交易量也比较轻（当天的交易量为32000张合约，而前一天为303000张合约）。这一情形暗示，这里的价格水平过高，难以为市场所接受。换个说法，这样的价格水平对交易活动缺乏促进作用。另一方面，这一天的剖面图在上下两个方向均发生了区间扩展。这就显示出牛方和熊方的拔河赛正僵持不下。

7月3日也是一个交易量较轻的交易日（109000张合约）。这就给当日市场种种坚挺的表现打了很大的折扣——这一天，不仅发生了向上的区间扩展，而且收市价位于全日的最高点。下一天，即7月5日，市场的疲弱性质表露无遗。在当日较早的交易时间中，市场曾经为当前趋势创出了新高。在这个过程中，也形成了向上的区间扩展。市场通过这一区间扩展过程，试图吸引卖出者入市。结果，他们果然来了。在当日较晚的几个时段中（J、K、L上时段），市场上形成了一段抛售行情，使得收市价接近全日的最低点。7月6日，当市场开市时就出现了发起性卖出，因为当日的开市价处在前一日的价值区之下。这就表明，当日的抛售活动自开市即刻开始。另一方面，7月6日的交易量呈现出增长的态势，并且在“Y”时段内，形成了发起性卖出极端点（也就是说，位于当日剖面图顶部的单个的TPO）。这就证实当前市场已经陷入困境。

通过本实例，我们也能够看出上吊线的一个重要方面，有关内容我们过去有过介绍。仅在上吊线之后出现了看跌验证信号的条件下，上吊线才真正构成一个看跌信号。7月3日，是一根上吊线。从这一天的市场剖面图来看，它甚至还为市场发出了一些正面的信号。只有通过之后的几个交易日，即7月5日和7月6日，特别是7月6日的早晨，我们才从市场剖面图上得到了这个市场顶部的确认信号。

如图17．3所示，7月5日是一根赫然醒目的流星线。在这根蜡烛线出现后，本图所示的棉花市场连续狂跌了三个交易日。那么，在这根流星线出现之前，市场剖面图是否发出了什么明显的不良征兆呢？是的。的确如此。从6月29日到7月3日，虽然价格一路上涨，但是价值区却一路收窄。这就意味在当前的较高价位上，市场对交易活动的便利、促进作用有所减弱。市场在将这些高的价格水平接受为价值的过程中，遇上了困难。另一方面，如果我们统计每一天的TPO总数，以此衡量当日的交易量的话，那么，这几天的交易量也显现出日益下降的态势（这些交易日的真实交易量也是小的。无论如何，因为交易量的数据要迟一天才公布，所以我们需要统计TPO的总数，以估算当日的交易量）。请注意，7月5日的流星线标志着一个市场顶部。在当日的市场剖面图上，价值区接近当日价格范围的上端，但是未能招来跟进买入者。相反，由于受到这些高价位的吸引，卖出者纷纷入市，驱使市场下跌。结果，形成了图示的向下的区间扩展，以及一个疲软的收市价。这些情况构成了看跌的信号。

如果您觉得还需要更多的证据才能说明问题，那么，只要等到7月6日一开市，就真相大白了。在这一天开市时，市场在前一日的价值区之下形成了发起性卖出极端点。这就证实卖出者已经登台，市场前景堪忧。综上所述，通过市场剖面图的各种工具，图示流星线的看跌意义得到了验证。

在市场剖面图的思路与蜡烛图技术之间，存在着某些有趣的相似之处。如果市场剖面图的价值区较宽，则通常代表着市场对交易活动的促进，因此，这就增加了当前价格趋势持续发展的可能性。由此看来，在上升趋势中，我们期望看到逐步扩张的价值区。与此相似的是，在蜡烛图上，我们希望在上涨行情中看到一系列越来越长的白色实体，以证实当前价格运动背后的市场力量。

如果市场剖面图的价值区呈现出逐步收窄的局面，则反映了市场对交易活动的促进作用的减小，因此，判断当前价格运动能否持续发展，就少了几分把握。在蜡烛图的前方受阻形态和停顿形态中，情况与上述也是一样的。在这两种蜡烛图形态中，虽然价格趋势依然是上升的，但是在此过程中，白色实体的高度却在逐步缩小。这两类形态显示，当前的市场动力正在逐步衰减。

至于蜡烛图的星线，情况又怎么样呢？这是出现在上升趋势或下降趋势中的一种短实体的蜡烛线。它的出现，标志着牛方（上升趋势中的星线）斗志的消退，或者熊方（下降趋势中的星线）动力的减弱。在市场剖面图上，如果在一轮强烈的上涨行情（或下跌行情）之后，出现了一个小价值区，则说明了与上述相同的道理。这里的小价值区反映出市场对交易活动缺乏促进作用。这种情况可能是趋势即将生变的先兆。再看蜡烛图的锤子线。在剖面图上，由于低价位吸引了大量的买入者．从而产生了买入极端点，这种情况反应在蜡烛图上，可能就形成了一根锤子线长长的下影线。流星线呢？由于高价位吸引了强烈的抛售行为，造成了卖出极端点，这种情况反映在蜡烛图上，可能构成某个流星线长长的上影线。

谢选骏指出：人说——“在期货市场上，很多市场参与者使用市场剖面图。以前，只有亲临交易所内交易现场的人才能得到这种图表所提供的市场信息。市场剖面图有助于技术分析者理解市场的内在结构。它为我们分析市场的价格、时间、交易量三要素，提供了一种符合逻辑的、以统计科学为基础的研究方式。在市场剖面图上，人们采用了各种各样的分析工具。”——我看这怎么越看越像是看相和算命呢？市场的“价格、时间、交易量”，就像个人的“命运、八字、相貌”……据此就可以推断一切未知数了！

【第十八章 蜡烛图与期权交易】

有时候，期权交易同它所对应的一般市场比起来，有其独特优势。具体来说，期权交易提供了下述几方面的优势：

1、忍峙能力——买入期权的风险，仅限于最初支付的期权费。因此，当我们企图押一押市场顶部或底部时，期权是合适的工具。这类头寸风险极大，但是如果我们审慎地以期权作为交易媒介，则有助于减少这类交易的先天性风险。

2、在横向延伸市场状况下的获利能力——当相应的期货市场处于水平交易区间中时，通过期权的运用，我们仍可以从这种行情中获利（方法是卖出跨式期权或者其它的期权组合）。

3、交易策略的灵活性——借助期权交易，我们能够调整风险／报偿的参数，以适应自己对价格、市场波动性、交易时机等市场要素的预测。

4、在某些情况下，期权能够提供更高的资金杠杆率——举例来说，如果市场形成了快速的上涨行情，那么在特定的条件下，买入一份帐面利润为负的买权期权，也许能够比建立普通直接头寸获得更高的资金回报率。

期权的基础知识

在讨论如何将蜡烛图应用于期权交易之前，我们先来介绍一些关于期权的基础知识。为了确定一份期货期权合约的理论价格，我们需要五个方面的参数。它们分别是执行价格、有效期限、基本市场的预测价格、基本市场的波动性以及短期利率的水平（尽管期权价格受短期利率的影响相对较小），在这些自变量中，有三项是已知的（有效期限、执行价格、短期利率）。其它两项自变量是未知的，需要预先估计、以计算期权的价格（这两项分别是基本市场的预测价格以及它的波动性）。在决定期权价格的所有因素中，决不可以低估波动性的重要性。事实上，在某些情况下，波动性的变化对期权价格的影响，甚至超过了相应的期货合约的价格变化所带来的影响。

为了便于说明，我们假定一个帐面利润为正的黄金买权期现其执行价格为390美元，有效期限为60天。如果这一期权的波动性处在20％的水平测其理论价格为1300美元。如果波动性为15％，那么同一张期权的理论价格就可能为10OO美元。由此可见，波动性的高低对期权价格能够产生强大的影响。因此在期权交易中，必须始终将波动性考虑进来。

所谓波动性，指的是人们预期今后一年之内对应基本市场的价格变化范围（波动性水平是按年计算的）。为了不卷入深奥的数学理论，我们在这里仅作一点示意性的介绍。如果黄金市场的波动性为20％，则意味着从现在开始一年之后，黄金市场的价格有68％的可能性将局限于上限为当前价格水平加上20％、下限为当前价格水平减去20％的范围之内。并且，从现在开始一年之后，黄金市场的价格有95％的可能性将维持于上限为当前价格水平加上波动性的2倍（即40％）、下限为当前价格水平减去波动性的2倍（即40％）的范围之内。举例来说，如果黄金的当前价格是400美元，波动性为2O％，那么从现在开始一年之后，其价格有68％的可能性将处于从320美元到480美元的范围之内（即400美元分别加上和减去20％后所得的范围），有95％的可能性将处于从240美元到560美元的范围之内（即400美元分别加上和减去40％后所得的范围）。请记住，上述价格水平是根据概率计算得出的，有的时候，市场实际上可能超出这些水平。

波动性越大，则期权价格越昂贵。这种现象至少可以归结为三方面原因。首先，从投机者的角度来看，价格波动性越大，那么价格运动到形成帐面利润（或者进一步扩大帐面利润）的可能性便越大。其次从保值商的角度来看，价格波动性越高，等于价格风险越大，因此，更有理由买入期权，作为一种保值避险的手段；最后，由于较高的可见价格风险，期权的卖出者也要求得到更多的补偿。所有上述因素都会推高期权的价格。

波动性分为两类：历史波动性和蕴含波动性。历史波动性是根据相应基本市场的历史波动水平来计算的。通常，我们采用一定数量的交易日内累计的逐日价格变化，并将之年度化来表示历史波动性。在期货市场上，最常使用的是20天或30天的历史资料。但是，倘若某一期货合约的20天历史波动性为15％，单凭这一点，并不说明在其期权的有效期内，其历史波动性始终维持在这个水平上。因此，在期权交易中，必须对未来的市场波动性作出预测。预测市场波动性的一种方法是，由市场价格提供这样的预测值。事实上，这就是所谓蕴含波动性的来历。蕴含波动性，就是市场对期权有效期内相应的基本期货合约的波动性的估计。蕴含波动性与历史波动性是不同的，区别在于历史波动性是从基本市场的历史价格资料推算出来的。

蕴含波动性是蕴含在当前期权价格之中的波动性水平（因此，它得到了这样的名称）。如果我们推算蕴含波动性的数值，需要借助计算机进行繁复的计算。幸亏这种计算方法背后的理论还算是直接了当的。为了计算某一期权的蕴含波动性，需要输入5个自变量，它们分别是相应基本期货市场的当前价格、该期权的执行价格、短期利率、称权的到期日以及当前期权价格。如果我们将上述5个参数输入计算机，那么，通过期权价格计算公式的逆推，计算机将返回其蕴含波动性的数值。

从上可见，我们有两类波动性——一类是历史的，它是基于相应期货市场的实际价格变化计算得来的；一类为蕴含的，这是市场对从现在开始、到期权到期日为止的市场波动性的最好的估量。有些期权交易者主要关注历史波动性，也有些称权交易者主要关心蕴含波动性，当然还有人将历史波动性同蕴含波动性参照着研究。

期权交易与蜡烛图

如果市场具有强劲的趋势性，并将波动性水平推升到了异常高的水平，在这种情况下，当蜡烛图反转指标出现时，可能提供了一个有利的时机，我们可以卖出波动性，或者平仓了结已有的波动性多头交易（在联权定货公式中，除了波动性之外，其它变量要么是已知的，要么是需要人为剪裁的。从严格意义上说，期权价格取决于波动性。因此，在期权业行内，实际上人们习惯于以波动性作为期权买卖的询价、报价形式——译者注）从这个意义上说，最有效的蜡烛图形态、或许是那些标志着市场将转入牛方和熊方的休战阶段的形态。在这样的形态中，包括孕线形态，反击蜡烛线形态，以及我们在第六章讨论的各种形态。

如果我们根据蜡烛图信号预期市场当前的价格趋势即将发生变化，就可以卖出波动性。如果市场转入了水平的区间中，那么在其它各项因素均不变的条件下（也就是说，没有季节性因主对波动性水平的影响，没有即将公布的经济数字，如此等等），波动性可能将下降。甚至在价格向相反方向逆转的情况下，如果开始时波动性已经处在难得一见的历史高水平上，那么波动性可能也不会增加。这是因为，推动波动性水平上升的动力，可能已经在当初的强劲趋势中释放出来了。

在帮助技术分析者决定何时买入波动性方面（或者决定何时平仓了结已有的空头波动性头寸方面，比如说已经卖出了跨式期权组合，或者卖出了宽跨式期权组合人蜡烛图的反转信号也有可能发挥作用。具体说来，如果市场本来处在某个水平交易区间中，这时出现了一个看跌的蜡烛图反转信号，那么我们可能预期市场即将形成新的趋势。在这个蜡烛图反转信号出现时，如果波动性水平正处于相对较低的位置上，那么技术分析者预见的可能不只是价格新趋势的产生，还可能预见波动性将随之上升。如果上述反转信号不是一个孤立的技术信号，而是许多技术信号（包括其它蜡烛图信号，以及西方技术分析信号）汇聚在一起，它们统统在基本相同的价位上发出了反转信号，那么，上述局面演化成真的可能性特别大。

如果我们打算利用蜡烛图技术来揭示市场波动性的变化，就应当注意以下问题：蜡烛图信号所揭示的波动性的变化很可能发生在短期内，只有在这个意义上，才能把握好蜡烛图信号的真正意义。这就是说，如果我们根据蜡烛图发出的信号买入了波动性，结果波动性果然上升了，但是即便如此，也不意味着市场的波动性能够始终维持在这种高水平上，直到该期权的有效期结束。

如图18．1所示，5月中旬出现了两个顶部反转信号。第一个，是紧随在一根长长的白色实体之后的十字线。第二个，是一个三日乌鸦形态。随着由这些顶部反转形态引发的抛售行情的发展，该市场的历史波动性是扩张态势。当6月初的十字孕线形态形成后，这轮抛售行情也告终了。之后，价格趋势从下降转化为水平延伸。由于这一阶段横向延伸的价格环境，历史波动性开始收缩。可见，如果我们曾经在波动性上升的过程中入市买入的话，则有可能把这个十字孕线形态看成有用的信号，一方面，由此预期当前陡峭的价格趋势即将结束；另一方面，也预期市场波动性有可能随之开始下降。

根据我个人的经验，也出于其它某些原因，蜡烛图信号在研究历史波性方面效果较好，而在研究蕴含波动性方面，效果不及前者。尽管如此，正如图18．2所示，有时候，蜡烛图在预测蕴含波动性的短期变化方面，仍然是一项得力的辅助工具。1月份，市场形成了一轮剧烈的上进行情。在这一阶段，随着这个上升趋势的发展，市场的蕴含波动性也在逐步上升。在2月份的绝大部分时间中，本图所示的原糖市场局限于从0．14到0．15美元的区间中波动。在这个相对平静的市场阶段，波动性也缩小了。

如图18．2B所示，2月26日，出现了一根锤子线（其位置如 A 有所示）。并且，这根锤子线的下影线一度向下穿过了1月底形成的一个支撑水平。但是，这个新低水平没能维持住。这就表明，熊方曾经试图控制市场，但最终却失败了。相隔了3个交易日之后，也就是3月2日（其位置如B点所示），是一根白色蜡烛线，它的下影线成功地维持在1月中旬的低点之上。此外，3月2日的低点同上述锤子线的低点一起，完成了一个平头底部形态。将上述各项底部反转指标综合起来，就构成了一个强烈的信号：市场已经构筑了一个坚实的底部。因此，有可能发生不同凡响的上涨行情。正如图18．2B所示，A点B点处的波动性水平处于相对较低的位置上。考虑到一方面有可能出现强劲的价格上涨行情（根据上面所讨论的汇聚在一起的诸项底部在转信号来判断），另一方面当前波动性水平较低，我们可以预期，不论形成什么样的价格上涨行情，都会如影随形地伴随着波动性的扩张。结果确如所料。

期权与蜡烛图相结合，还有一种用途，即利用期权交易建立具有高度风险的抄顶或抄底头寸。随便打开哪一本关于交易策略的著作，都能找到警告您不要作这种尝试的忠告。不过，我们总得面对现实吧。谁都不例外。偶尔总会小试一把的。下面列举的例子充分体现了期权交易有限风险特性的优越性。在直接进行期货交易风险过大的情况下，期权交易为我们另辟区径，使我们依然可以入市建立头寸。如图18．3所示的交易方法值得推荐。如果没有期权的有限风险特性，我是不会提出这样的建议的。

本图所示为可可市场。从1989年11月的900美元开始，该市场形成了一轮主要牛市行情。在本图中，我们标出了艾略特波浪理论五浪结构的最后三浪。③浪的顶部，伴随着一根流星线，④浪的底部是一根看涨的斩回线、根据菲波纳奇比数，⑤浪的目标价位约为1520美元。于是，我们将在1520美元上下寻找蜡烛图信号，以验证市场顶部的形成。5月下旬，在市场向上触及了1541美元的高位之后，形成了一个看跌的吞没形态。这一水平接近艾略特波浪理论的预测目标1520美元，并且该形态是一个潜在的顶部信号。

在这里，艾略特理论的第⑤浪同这个看跌吞没形态形成了一个如此强有力的组合，叫我如何抵御它的诱惑！多亏期权帮了我的大忙！我建议买入一份执行价格为1400美元的卖权期权（因为当前的主要趋势是上升的，我更乐意在这里平仓了结已有的多头头寸。但是不幸的是，在这个上涨行情中，我没有持有多头头寸）。倘若关于顶部反转的预期是错误的，可可市场跳空上涨的话（就像5月中旬的情形一样），那么市场的波动性也将增长至较高水平，这可能有助于补救对我不利的价格变化。结果如图所示，这个看跌吞没形态和艾略特的第⑤浪不负所望，演变成一个重要市场顶部。

谢选骏指出：艾略特的五波浪，就像中国算命中，人的五波命运，十二年一波，六十年五波一个甲子，构成了人的一生。

 

【第十九章 利用蜡烛图进行保值交易】

过去，当人们需要保值避险的时候，在安排好保值交易的头寸后，往往将之抛到脑后。现在，这样的日子已经一去不返了。由于很容易获得大量的市场信息，保值商的操作手法越来越老练，对技术分析也越来越得心应手。自然，保值商越来越有能力作出合理的决策，选择恰当的时机，恰当的数量，对他们的现货头寸风险进行对冲。归根结底，这些决策的出发点，是以利润为中心的。这一章，我们要探讨如何在这样的决策过程中充分利用蜡烛图技术，使之成为一门极有价值的辅助工具。这是因为，许多蜡烛图指标均属于趋势反转信号，所以，它们能够提供可贵的线索，帮助我们抉择进行保值交易，取消保值交易，以及调整保值头寸的不同时机。

保值商为了冲抵现有现货头寸的价格风险，或者冲抵可预见的未来现货头寸的价格风险，需要在相应的期货市场或期权市场上建立相反方向的头寸。所谓空头保值商指的是，保值商所承担的现货头寸的价格风险来自价格下跌这一边。举例来说，一位铜冶炼商可能是银市场的空头保值商，而一位农场主则可能是农作物市场的空头保值商。为了规避由于价格下跌所带来的风险，空头保值商既可以卖出期货合约，也可以买人卖权期权，从而建立相应的空头头寸。一旦市场价格下跌，那么他在现货头寸上蒙受的亏损，从期货头寸或期权头寸的对应利润中至少能够得到部分的补偿。

现货商品的最终用户可能成为一位多头保值商。对于多头保值商来说，基本的现货头寸的风险来自价格上升这一边。举例而言，一位衬衫制造商在生产衬衫的过程中必须买入棉花，那么，他就可能成为棉花市场的多头保值商。为了规避由于价格上涨所引起的风险，这位衬衫制造商既可以通过买入期货合约，也可以通过买入买权期权来建立保值头寸。万一价格上升，那么，虽然他在现货商品市场必须付出较高的代价，但是同时至少能够从期货头寸或用权头寸的盈利中得到部分的补偿。

在很多情况下，如果仅仅在一个价位上建立保值头寸，还不足以完全冲抵相应现货头寸的风险。在这种情况下，保值有可能希望按照一定的比例、梯次，逐步建立保值头寸。如此一来，保值商就会经常碰上下面这个问题：在当前市场状况下，应当对风险总额的多大百分比例进行保值。蜡烛图技术能够帮助我们解决这道难题。通过研究以下列举的各个实例，您就能够从中体味到，如何借助蜡烛图来取得丰富的线索，从而决定何时应当调整现货头寸的保值比例。

对于实行100％保值的保值商来说，蜡烛图技术也是实用的、举个例子，假定您是一位种植玉米的农场主，当前玉米市场的趋势正与您的现货头寸方向相反（就是说，玉米价格正在下跌）。这就意味着，作为一个空头保值商，您的期货保值头寸是盈利的。如果市场上出现了一个坚挺的看涨蜡烛图反转形态，并且您确估价格即将上涨，那么，您也许打算平回一部分保值头寸、减小保值比例。在某些情况下，及时了结一个盈利的保值头寸也许有助于改善当前的现金状况。不过话说回头，绝不可以把保值头寸视为一种创造利润的市场策略。

如图19．1所示，1988年该市场发生了一轮爆炸式的上冲行情。价格从6美元飚升到11美元，几乎翻了一番。1988年年中，在这场上涨行情的顶部附近，蜡烛图给出了一个反转信号，即图示的看跌吞没形态。如果我们成一个顶部反转形态。根据西方理论，在这个顶部反转形态中，既要求第二根蜡烛线为当前趋势创出新高，也要求它的收市价低于前一周的收市价。但是，该吞没形态第二天的黑色蜡烛线并没有形成新高水平。于是，从西方观点看，这不属于顶部反转形态；而从蜡烛图来看，却是一个顶部反转形态。对于种植大豆的农场主来说，当这个看跌的吞没形态出现时，可以利用它作为警告信号，建立一个空头保值头寸，或者在没有对现货头寸进行完全保值的憎况下，增加保值的百分比例。

1989年，又有一个看跌吞没形态警示着市场顶部的到来（在这一例中，如果我们采用西方的技十分析工具。也不会把它看成一个顶部反转形态）。空头保值商可以利用这个机会，建立保值头寸。几周以后出现的窗口，是另一个看跌的蜡烛图信号。这个信号告诉空头保值商，增加他们持有的空头保值头寸（如果他们还没有100％保值的话）。10月里形成了一个看涨的刺透形态，我们可以利用这一信号了结一部分空头保值头寸，减少保值比例。对于寻找机会设立多头保值头寸的人来说，可以以这个刺透形态为信号，建立保值头寸。

如图19．2所示，在1988年9月的最后一周，以及在10月的头一周，市场上集中发生了一群看涨的蜡烛图信号。其中最显眼的，是一个看涨吞没形态。这两个星期同时也组成了一个平头底部形态。另外，其中的白色蜡烛线是一根坚挺的捉腰带线，并且它的收市价位于最高点。这根白色蜡烛线还一口气向上吞没了之前5根蜡烛线。对于多头保值商来说，这是一个很好的信号，既可以借此设立保值头寸，也可以增大现有的保值头寸。

在1989年初，出现了一个十字孕线形态（这是一种重要的反转信号），多头保值者不妨据此减小保值比例，平回一部分保值头寸。另一方面，这个十字孕线形态是由一根长长的白色蜡烛线和一根十字线组成的。这一事实可能意味着市场已经陷入了困境。正如我们在第八章中所讨论的，出现在一根长长的白色实体之后的十字线，常常是市场顶部的标志。

图19．3所示为原油市场。本例探讨了该市场的保值商，如何通过蜡烛图信号来获得一个及早的底部反转信号，然后再利用西方的技术分析工具对之加以验证，进而增持多头保值头寸。第一个尝试性的底部反转线索，出自7月5日的一根锤子线。考虑到这根锤子线从前一天的最低点向下跳空，我们就不应当草率地视之为看涨信号，除非在今后的几天中还有其它看涨指标对它进行了验证。下一个线索，是图示的看涨吞没形态，它为这根锤子线提供了验证信号。与此同时，这个吞没形态本身也是一个非常重要的底部反转信号。这是因为，其中7月9日的白色蜡烛线不只向上吞没了前一根蜡烛线，而是吞没了前两根蜡烛线。在这个时刻，原油市场的最终用户（即多头保值商）应当郑重地考虑是否建立保值头寸，或者增持已有的保值头寸。

接下来的一条线索是，点A、B（所示的价格低点，没有得到下半日的动力指数的验证。这就揭示出如下事实：价格下跌的速度正在放缓（也就是说，市场向下的动力正在减退）。

上面所列举的各项理由已经非常充分地预示，价格即将向上反弹。但是，本例还有其它以外的特征。紧接着上述底部反转信号，动力指数向上穿越零线，进入了正值区（请看着箭头所指处）；就在同一时刻，根据传统的西方技术分析理论，图示的下降楔换形也向上突破了上边界。根据下降楔形形态的理论，下一轮上进行用的价格目标应该在换形的起点处。对于这个问题，取决于您如何看待这个楔形形态的起点。其价格目标既可能设在6月的高点，即19美元的水平上下，也可能设在5月18日的高点，即20美元附近。当市场向上突破这个换形形态时，我们应当增持多头保值头寸。

从本例中我们可以看到，蜡烛图技术能够比西方技术分析工具更早地发出趋势反转警告信号。此处我们还可以看到，将蜡烛图技术同西方的技术分析方法结合起来，恰似如虎添翼一般，能够创造出一种强大的合成工具。相互验证的技术分析信号越多，那么准确地揭示趋势变化的把握也就越大。

谢选骏指出：人说“利用蜡烛图进行保值交易”，我看这犹如“利用生辰八字进行人生预测”——说他没理他有道理，说他有理他又不灵。总而言之，一切可测，但测不准。

【第二十章 我是如何应用蜡烛图的】

下面介绍的实例，是我在一个多月的时间中为梅里尔．林奇系统提供的一部分交易建议。在所有这些实例中，均或多或少地涉及到了蜡烛图技术。因为我研究的是期货市场，所以本章列举的实例以期货市场为取向。另外，我侧重于短期的市场分析，因此，这些实例都是从日内图表和逐日图表中采摘的。每位市场参与者都有自己独特的交易风格。您的交易方式不会等同于我的交易方式。所以在这些实例中，我并不指望您会经历与我一样的思考过程，或者采取与我相同的行动。

本章的目的，不是要为您提供一大套交易规则，其主旨是说明如何将蜡烛图技术融合到自己的交易方法之中。我希望通过这一章的示范。能够起到抛砖引玉的作用，促使您开步前进，走上将蜡烛图技术同自己的市场研究相结合的道路。

如图20．1所示，市场在 5月 29日向下跌破了一个头肩形形态的颈线。于是，市场趋势转而向下，根据西方技术分析理论，一旦某个头肩形形态的颈线被向下突破了，那么我们预期，首先有一个回向颈线的反扑过程然后，市场再恢复向下的压力。在6月11日所在的一周，市场便处在向上趋近这条颈线的过程中。6月11日，是一根坚挺的白色蜡烛线。在这一点上，卖出做空的主意并不大有说眼力。我需要证据，说明当前的上涨行情已经步入困境。下一天，是一根小的黑色实体，市场凭着这根蜡烛线发出了遇到麻烦的暗示。这就标志着前一天坚挺的白色蜡烛线可能难以为继了。

6月13日，我建议在6．27美元的水平卖出做空。其止损水平设置在颈线上方的 6．35美元。我们的价格目标是 5．90美元（这是根据当年早些时候形成的一个支撑水平作出的判断）。在这一星期余下的几个交易日中，随着市场的下滑，这笔空头头寸看上去挺不错。但是到了6月18日，市场发出明显的信号，显示当务之急是平回空头头寸。这些信号如下所列；

1、6月18日是一根高高的白色蜡烛线，它向上吞没了前一根黑色实体。于是，这两根蜡烛线组成了一个看涨吞没形态。

2、6月18日的开市价向下跌过了6月初的低点，为当前趋势创出了新低水平。然而，市场不久就重新回到了6月初的低点之上。这样一来，就形成了一个破低反涨形态。过去的低点虽然一度被跌破，但是市场不能维持这样的局面，根据这个破低反涨形态，我预期市场将向上重新尝试当前交易区间的上边界，即大约6．30美元的水平。

3、6月18日的蜡烛线是一根强劲的看涨捉腰带线。

4、当前的新低价位在随机指数曲线上没有得到相应的验证。这就形成了一个正面相互背离信号，表明熊方已经丧失了对市场的控制。

6月18日的价格变化显示，当前市场环境并不适合做空。第二天，我便在 6．12美元的水平平回了原来的空头头寸。在上述这一实例中，在开立头寸时我主要依据西方技术分析方法，但也采用了一些蜡烛图指标，并根据它们调整了自己对市场的看法。

如图20．2所示，从 5月下旬开始，我们看到了一系列逐步降低的高点，它们均处于图示的向下倾斜的阻挡线下方。这就表明当前的主要趋势是下跌的。0．92美元是一个支撑水平，这个支撑水平的形成一直可以回溯到3月底和5月初。6月14日，当图示的咖啡市场向下跌过了这些低点之后，正是寻找适当价位卖出做空的时候。6月14日是一根长长的黑色蜡烛线，它显示市场的抛售压力很沉重。但是，市场此时正处于严重超卖状态，不宜马上卖出做主。

有一根小实体出现在这根长长的黑色蜡烛线之后，由此构成了一个孕线形态．这个孕线形态告诉我，之前的下降趋势已经转化为中性行情，所以不可以鲁莽地建立空头头寸。现在，市场既有可能形成一个水平交易区间，也有可能发生上涨行情。结果，咖啡市场形成了一段小规模的上涨行情。这段上进行情恰巧终止于我们所预期的水平——0．92美元附近。为什么0．92美元的水平如此特别，能够成为阻挡水平呢？请回忆这样一条定理：过去的支撑水平能够转化为新的阻挡水平。3月底和5月初的低点位于0．92美元。这一水平现在转化为阻挡水平。在上述短暂的上涨行情中，一旦市场从0．92美元附近向下折回。我就了解到，熊方依旧把持若市场的控制权。6月20日的价格变化向下打开了一个窗口，这意味着市场将形成另一阶段的下降行情。6月21日，当我看到市场无力向上运动到这个窗口的阻挡区之上后，建议在0．9015美元卖出做空，并把止损水平安排在6月20日的高点处，即 O．9175美元，其价格目标在 0 8675美元（这是根据同一年早些时候的支撑水平提出来的）。后来，市场便开始回落。

在如图20．3所示的时间，原油市场正处于熊市之中。因此，我正在寻找市场回升的机会卖出做空。6月21日，当图示的锤子线出现后，市场开始了一段上升行情（请注意，我并没有采用这根锤子线来作为买进的信号。为什么呢？因为当前的主要趋势是向下的）。在这根锤子线的数日之后，接连出现了两个看跌吞没形态。在这种情况下，我建议卖出做空．在6月15日和6月18日之间，市场曾经打开了一个小窗口。因为我确位这个窗口将起到阻挡作用，所以把止损水平设置在稍高于这个窗口的水平，即 17．65美元．我的价格目标是，市场将重新向下试探前面的锤子线处的低点。后来在6月25日，市场又一次向上试探由上述吞没形态和窗口所形成的阻挡水平，但是很快由此向下反弹。

如图20．4所示，6月4日市场形成了一根锤子线，并且它的收市价成功地维持于在 4月底和 5月中的低点，即 2．65美元的水平之上。因为当日市场本来已经向下创出了当前趋势的新低水平，但是未能维持这样的战果，所以也构成了一个看涨的破低反涨形态。

虽然这是一根看涨的锤子线，但是我井没有立即建议买进，因为市场仅仅以细微的差距维持在2．65美元的支撑水平之上，所以，我还需要下一天进一步的验证信号。在这根锤子线的次日，市场开市于较高的价位，由此证实了上述信号。于是，我建议在2．68美元的水平买入，止报水平设在比上述支撑水平稍低的2．64美元。价格目标是，市场向上试探图示的向下倾斜的阻挡线，即 2．79美元。锤子线之后的这根坚挺的蜡烛线完成了一个启明星形态。

尽管在图20．5所示的实例中我们并未获取利润，但是这是一个很好的例子，说明了蜡烛图如何能够帮助我们识别良好的出、入市点。3月2日是星期五，这一天的价格变化发出了一些买入信号。首先，这是一根锤子线。其次，这根锤子线的小实体处于前一根高高的实体之内，形成了一个孕线形态。这个孕线形态意味着之前较小规模的下降趋势已经告终。最后，这根锤子线的低点已经向下跌破了2月初形成的支撑水平，但是这一新低水平未能维持下去。换句话说，熊方曾经力图向下突破，但是未能如愿以偿。这就构成了一个入市买进的良机。

3月5日，星期一，我建议在 21．38美元买入。其价格目标是一个非常近期的价格水平，即市场向上重新试探2月底的高点，22美元的水平。既然价格目标如此接近，那么止损指令的水平也应当成比例地位于很接近的水平。我把它安排在锤子线的低点稍下方，为21．10美元。在3月5日和6日，市场上升到了2月28日和3月1日的高点，21．75美元附近。市场未能向上超越这个近期的阻挡区。当我看到这一失败过程后，便将止损指令的水平向上调整到盈亏平衡点上。在3月7日市场的回抽过程中，这个头寸被止损平仓。一旦价格向下推进到了这根锤子线的低点之下，市场的下跌进程便势如破竹。

谢选骏指出：人说“一旦价格向下推进到了这根锤子线的低点之下，市场的下跌进程便势如破竹。”——我看这就像人之将死，挡都挡不住、拉都拉不回来。

【结语】

经过多年的学习研究和实际的历练，本书终于完成了，衷心希望本书能够为市场分析开辟一条新的道路。我确信，您同我一样，只要在蜡烛图技术上花上一些功夫．那么在日后的交易实践中，就再也离不开它所提供的独特的市场视野了。

我早已不再采用线图形式了，仅仅使用蜡烛图。但是，这并不意味着我仅仅使用蜡烛图的技术措标。虽然蜡烛图是不可或缺的市场分析媒介，但是我总是竭尽所能地采用手里掌握的所有的各种技术分析工具。这正是蜡烛图的一大优势。如果选择了蜡烛图，那么您既可以应用蜡烛图分析技术，也可以应用西方技术分析技巧，或者干脆将它们两者兼收并蓄。如果您是一位技术分析老手，那么您马上会发觉，东方和西方技术的融合，造就了一条精彩纷呈、令人兴奋的合成的市场研究之道。

研读图表，需要灵活的头脑。认清您的立足之处在市场技术分析的总体格局中所处的位置，比识别单独的某个蜡烛图形态重要得多。举例来说，在主要趋势为熊市的市场环境下，一个看涨的蜡烛图信号是不应当看作买入信号的。而在牛市环境下，一个看涨的蜡烛图形态，特别是当得到了其它技术信号的验证的时侯，则构成了一个买入点。

即使许多读者朋友选用本书为参考（这当然是我所希望的！），但是，这并不意味着每个人都会按同一个方式来应用蜡烛图技术。因此我并不担心，如果大家都学会了这门古老的投资技巧，就会使之失去效力。这是因为，蜡烛图技术与所有其它的各种图表分析方法一样，需要分析者的主观取舍。

两位蜡烛图分析师就像从同一所医科大学毕业的两位医生。也许他们对于人体的工作机理具有完全相同的知识、然而，由于每一位医生有他自己的治疗经验、医疗哲学和个人们好，所以，对同一位病人，他们会作出不同的诊断，采取不同的医治方案。甚至在患者的症状完全一样的情况下，也是如此。在上述诊断过程中，不可避免地带进了每位医生特有的个性和个人对医术的领悟。您与技术分析之间的关系与上述情况是一样的道理。您就是市场的医生。您通过蜡烛图技术对市场健康状况作出诊断，并据之实行应对措施，另一位蜡烛图研究者的做法未必同您的一致。您到底如何依据蜡烛图来进行交易，取决于您的市场哲学、您曾遭受的市场风险的困厄，以及您的情绪等各个方面。这些因素都具有极其强烈的个人色彩。

另一方面，每个市场也具有其自身独特的个性。正如日本分析者们所说，“市场的价格形态如同人的睑，没有两张脸是完全一样的。”举例来讲，在原油市场的日蜡烛线图上，乌云盖须形态似乎效果良好，而在锡市场的周蜡烛线图上，锤子线出现得相对较为频繁。通过对市场个性的研究，您就能揭开该市场在蜡烛图形态上的特点，正确识别它们的各种变体，从而发现哪些蜡烛图形态在本市场出现得最多，哪些在本市场最有效。

俗语说得好，“送我一条鱼只能吃今天一顿；但是教我捕鱼的方法，一辈子都有鱼吃。”我期望本书能够教给您一点取鱼经。希望您从本书所读到的，能够帮助您略窥蜡烛图技术的门径。

蜡烛图技术已经经历了数百年的锤炼。因此，无论我们将之单独运用，还是将之与其它技术分析手段参照着使用，它的分析能力都是无可匹敌的。这就是说，从初入门的技术分析新手倒久经沙场的职业技术分析师，每个人都能够从蜡烛图技术中汲取力量。

谢选骏指出：人说“蜡烛图技术已经经历了数百年的锤炼。”——我看《周易》都几千年了，难怪有人用它来进行“股市K线全息预测与操作”。

（另起一页）

【04、系统交易方法】

波涛

【目录】

引言 电脑与人

第一章交易系统的重要性

第一节什么是交易系统

第二节证券期货投资是致富快径吗

第三节谁是投资人最强大的对手

第四节投资分析、风险管理与投资心理

第五节交易系统的作用

第六节投资管理业的发展与系统交易方法的进步

第二章交易系统的基本结构

第一节交易系统的种类

第二节交易系统设计的基本步骤

第三章交易系统的检验方法

第一节交易系统检验的基本原则

第二节检验数据的准备

第三节确定检验的统计学标准

第四节系统参数值的设定

第五节交易系统的检验内容

第六节交易系统检验报告

第四章交易系统的优化与噪音控制

第一节优化陷阱

第二节交易系统的优化

第三节交易系统的噪音控制

第五章交易系统的后期维护

第一节交易系统的外推检验

第二节交易系统的实战检验

第三节交易系统的监测与维护

第六章世界著名投资方法与系统交易方法的比较

第一节Jesse L .Livermore

第二节W.D.Gann

第三节Warren Buffet

第七章计算机技术指标在交易系统中的应用

第一节计算机技术指标体系在交易系统中的地位

第二节交易系统操作信号生成的主要信息源

第三节市场价格态势变化与方向的计算机研判模型

第四节计算机预警系统的建立与趋势跟踪技术

第五节市场态势检测系统的建立及操作策略的选择

第八章基本分析模型在交易系统中的作用

后记

【第一章 交易系统的重要性】

一、什么是交易系统

什么是交易系统？交易系统是完整的交易规则体系。一套设计良好的交易系统，必须对投资决策的各个相关环节作出相应明确的规定。这种规定必须是客观的、唯一的，不允许有任何不同的解释。一套设计良好的交易系统，必须符合使用者的心理特征、投资对象的统计特征以及投资资金的风险特证。

交易系统的特点在于它的完整性和客观性。所谓完整性，即其对证券期货投资的一个完整交易周期中的各个决策点，包括进场点、退场点、再进场点、再退场点等的条件都有明确具体的规定。从而形成一个完整的决策链。所谓客观性，即其决策标准体现的唯一性。如果条件集合（ A ）发生，则决策B发生，这种因果关系具有唯一性。

交易系统的完整性和客观性，保证了交易系统结果的可重复性。从理论上说，对任何使用者而言，如果使用条件完全相同，则操作结果完全相同。系统的可重复性即是方法的科学性，系统交易方法属于科学型的投资交易方法。

投资交易的正确决策方式可划分为两大类型：一类为艺术型；另一类为科学型。历来著名的投资家和交易家，都可划属于上述类型之一。即或可属于艺术型的投资家或可属于科学型的投资家。从现代心理学的观点看，人的理性思维活动主要存在于两个层面之中，一为潜意识层面；一为意识思维层面。艺术型投资家的投资决策主要形成于潜意识层面之中，而科学型投资家的投资决策主要形成于意识思维层面之中。交易系统是意识层次理性投资决策过程的物化。

证券期货市场上的绝大多数投资民众，包括部分的专业投资人士，其投资决策的思维方式，既不属于艺术型，也不属于科学型．而是属于一种情绪型。情绪型的投资决策方式属于一种非理性的投资决策方式。

二、证券期货投资是致富捷径吗

股票和期货投资具有高度的假象。这种假象来源于其高度的流动性和波动性。如果我们观察国内外的股票投资人和期货投资人，我们会发现几乎没有什么人没有过赚钱的记录。甚至是“辉惶”的记录。但与此同时，我们还看到只有很少的人能够长期的、稳定的、持续的从股票中和期货投资中赚钱。中国的股市和期货市场的历史太短，大多数的投资人还看不清这一现象。在这个股票和期货市场发育初期，赢利的市场分配比国外发达国家相比更趋于平均化。但是随着市场发育的逐渐成熟，财富的逐步向少数人手中集中将是一个必然的历史趋势。

很少有投资人认真思考过这样一个问题：股票和期货的高度流动性说明了什么？意味着什么？市场流动性是指在每一特定时间及其相应价格上成交的难易程度。成交越容易越密集，则流动性越高。成交意味着什么？成交意味着买方和卖方形成了相反的价值判断。买方一定是认为现行价格低还有上行空间才会买，卖方一定是认为现行价格高没有上行空间才会卖。在每时每刻，买卖双方面对同样的市场信息，无论是企业的经营状况还是期货商品的供求状况，却形成完全相反的价值判断。市场流动性是以市场操作难易和价值判断难易的反比关系的存在为基础。市场操作越容易则价值判断越难。价值判断越容易则市场操作越难。股票市场和期货市场的涨停板或跌停板就是说明市场当时不存在相反的价值判断。当由于某种原因市场上形成了一致的看法时，市场上便不存在观点相对立的买卖双方，从而形成有行无市，即停板。与股票市场和期货市场相对的是房地产市场。房地产的流动性极低是由于它的价值判断容易，对一块房地产的评估很难产生差异很大的价值判断。因此，房地产市场价值判断容易，而市场操作难。明白了这个道理，每个股票和期货投资人每时每刻应当提问自己的一个问题是：我的每一笔交易都有一个竞争对手和自己相对立，我的竞争对手的判断将和我的判断完全相反，那么，我凭什么来保证自己的判断比对方的判断更趋于正确呢了？我的高明之处在哪里？

股票和期货合约的价值判断难，而且非常之难是每个投资人必须时刻铭记在心的首要问题。一个难于作出价值判断的投资对象决不可能是一个简捷的投资对象。

很少有投资人认真思考过这第二个问题：股价和期货价格的高度波动性说明了什么？意味着什么？多年来，现代投资理论以大量的精密的数学手段反复检测了股票波动特点，以无可辩驳的证据证明价格具有随机性特征。所谓随机性，是指数据的无记忆性，即过去数据不构成对未来数据的预测基础。投资理论界和投资实务界在股价随机行走特性上的争论，不在于随机性存在与否本身而在于对其程度的确认。理论界认为股价的波动是高度随机的。实务界认为股价的波动是相当部分随机的。股价随机特征的存在对投资意味着什么？意味着两点：① 任何投资人从局部而言从短期而言都有可能赚钱。② 投资人从全局而言从长期而言获胜的概率非常之低。打个比方说，如果投资人用掷硬币看正反的方法决定股票买卖策略，他的理论上的正确率趋近于50 ％。但是这个50 ％的胜率就导致了这个投资人是个必然的输家，而不是必然的赢家。这里的关键在于“成本”。投资人买卖股票期货要付手续费和其他连带开支。股票交易和期货交易都是一个“零和博弈”( Zero —Sum Game ) ，即赢家的钱来自输家的钱。我们前面讲过，投资分为两部分：一部分为投资本业：一部分为投资副业。在投资本业中，投资赢家的从业人员是由投资输家来养活的。不但如此，投资服务业的从业人员，包括政府管理人员、股评家、数据商，等等。从根本上而言也由输家来供养的。这个道理不难想通,只是很少有人认真去想一想。如果输家要养活包括自己在内的所有投资从业人员，那么输家不但从数量上还是资金量上都要远远超过赢家便成为股票市场和期货市场工常运转的前提条件。所以华尔街上流行这样一句话：市场一定会用一切办法来证明大多数人是错的。

所以，“大部分投资人在大部分时候是错的”。这一市场现象不但有投资人主观上的因素（这一点本丛书在有关地方还要详加论述），而且是市场得以正常运转的要求。一个客观上要求大多数人成为输家的投资对象决不可能是一个简捷的投资对象。 

上述市场现象在美国已被各种精密的统计数据所佐证，已是一个不争的事实。上述市场现象又可分为三个子现象：① 大部分个人投资人（业余投资人）在市场上是净输家。②大分专业分析师和评论家的观点在市场的重点转折点是错的。③大部分机构投资人的操作业绩低于市场平均表现。这里需要强调指出的是第三点，虽然大部分机构投资人的业绩低于市场平均表现，这并不意味着他们一定是净输家。因为对他们使用的参照系通常是一个市场平均尺度。如SP500 指数（普尔500指数）。赢利率低于SP500 上升幅度不一定意味净亏损。事实是，机构投资人的赢利分布比率要大大高于业余投资人。毫无疑问，股票市场和期货市场是竞争最为激烈的市场。

由于股票价格和期货价格的波动具有高度（注：其程度目前仍是一个争论中的问题）随机性，因此用什么态度进入该市场便成为至关紧要的问题。对任何投资人而言，都有下述两种态度可供选择：一种是赌博的态度；一种是投资的态度。

所谓赌博的态度，是指缺乏事先严密设计的具有正期望值（注：是期望值）赢利率的博弈计划，而在单纯利益心理驱动下进场下注。

所谓投资的态度，是指按照事先周密设计的具有正期望值赢利率的博弈计划进场操作。需要特别指出的是，这里说的投资，也同样包括投机。按西方投资界的定义，投资和投机不存在好与坏在道德判断上的区别（这一点国内人士目前普遍存在误解），而主要在于时间长度的区别，如果以长期操作为手段，则称之为投资；如果以短期操作为手段，则称之为投机。

因此，投资（包括投机）与赌博的根本区别在于是否依据一个具有正期望值的博弈计划或操作系统。如果投资人没有这样的计划，则股票市场或期货市场就变成了一个赌场。事实上，大多数股民和期货投资人是以赌博的心态进入市场的。如果投资人具备这样的计划，则甚至赌场也可以成为真正意义上的投资场所。事实上。历史上不断有职业赌博家（他们常常是伟大的数学家）依据精密的数学方法找到击败赌场的数学模型，其中有些对现代统计学和现代金融投资理论作出了重大贡献。

从股价和期货价格波动具有高度的随机性，可以引伸出下列的结论：在存在操作成本的前提下，具有正期望值的操作系统的发现是可能的；但该类系统的发现是非常困难的。如果价格波动是百分之百随机的，则具有正期望值的操作系统不可能存在。

价格波动的某种程度上的非随机特性的存在，是投资交易系统存在的基础。投资家（包括投机家、交易师）的主要任务就是：① 识别该特性的存在条件及其特征。② 据此制订出相应的交易系统。③ 实施拟订出的交易系统。

这里我们看到投资家和分析家的一个重要区别，即他们着眼点或分析目标的区别。大部分分析师的着眼点是过去价格与未来价格的关系，其目标是未来价格走势的预测或未来价位的预测。而对投资家来说，其着眼点是研究价格的分布特征，其目标是研究确立阶格波动中非随机性部分的统计特征。由于价格波动中随机性部分的强度远远大于非随机性部分，使得交易系统的研制成为一种非常困难的工作。同时，价格波动中无论随机性部分或非随机性部分的统计特征都存在相当程度的不稳定性，使得交易系统的维护成为一件非常困难的工作。投资家必须时时监测所用交易系统的工作状态并根据市场的数据统计特征的根本性变化来相应修正所用交易系统，甚至研究开发新的交易系统。这里提出了任何一个投资家都必须面对的巨大的心理素质间题。一方面，投资家必须有对按照交易系统发生的局部的甚至是连续的失败保持强大的心理承受能力；另一方面，投资家又必须有能力修正旧的交易系统以至开发出新的交易系统。这就好像战争中军事家一方面能够面对劣势实行必要的战略转移，同时又避免逃跑主义的错误。

交易系统或操作系统对投资家的另一要求是必须具备正确处理局部和整体关系的能力。这一能力是投资家必须具备而绝大多数分析师或评论家都不具备的。对于投资家而言，每一次符合其交易规则的失败的（赔钱的）投资都是对的；每一次偏离其交易规则的成功的（赚钱的）投资都是错的。由于价格波动的随机性因素的存在，投资家知道他根据已订的交易系统而发生的每一次交易的结果如何是一种随机的现象。这好比统计学中从暗袋中摸黑球和白球的实验。每一次摸到黑球或白球的可能性是随机的，但是总体上摸到黑球或白球的概率是确定的。这又好比看麦肯罗或格拉芙打网球，他（她）打每一个球的胜负是随机的（这就是运气），但他（她）打一年比赛的排名决不会是随机的，而是相当确定的（这就是实力）。投资家如果不能以这种概率统计的观点看待每一次交易的胜负得失，他就根本不可能成功。这是投资家必须具备的素质。制订和实施交易系统的能力是投资家实力的体现。这里我们已经看到，投资家和分析师的分析理念是如此的截然不同。对分析师而言，对市场未来走势预测是其分析的着眼点和归宿；对投资家而言，对风险收益的综合评估是其分析的重心。

在投资家眼中，① 市场风险是不可能根本回避的。无风险的投资是不可能存在的。因此，利润是对所承受风险的回报。② 在风险最小前提下追求利润最大化，才是投资的基本原则。交易系统的实质，不但是这里所说风险收益的综合评价体系，也是风险收益的综合执行体系。

对投资家和分析师而言，他们所追求的投资哲理也同样是截然不同的。分析师奉行的哲学是尽量的“对”，而投资家奉行的哲学是尽量“少错”，尽量“小错”。表面上看，两者之间的差别是细微的，但两者之间的差异实质上是巨大的。一个投资人如果不能把自己的投资行为建立在尽量少错的投资哲学上，则说明他还未能悟到投资的真谛。

常听到有人说，“风险越大，收益越大，收益与风险成正比”。这话不完全对。风险与收益之间既存在正相关的关系，也存在非正相关性的成分。这是因为价格波动有随机性成分；同时也存在非随机性成分。投资家的任务是：① 根据风险与收益间正相关的关系确定自己的投资对象。② 寻找风险与收益间非相关的关系以确定自己的投资操作。如果风险与收益间不存在正相关关系，则投资人不会有承受风险的投资动力。同样，如果风险与收益间不存在非正相关性关系，则投资家无法据以确定自己的操作策略。

由以上分析可以看出，由股票价格和期货价格波动的随机性特征以及股票市场和期货市场“零和博弈”的市场结构特征，决定了绝大多数投资人都认同“赚钱的经历=赚钱的能力”这一假象，而实际上赚钱的经历不等于赚钱的能力。投资人如果不能摆脱这个假象的影响，则难以成为最终的赢家。股票和期货投资作为一个行业来说。和社会上的任何一个行业都不相同。在西方发达国家，要想在任何一个职业性的行业赚钱，要先取得“赚钱的能力”，即资格认定，例如，大学教授要先获得博士学位才能教书，律师要先取得法律学位并通过律师资格考试，医生要先取得医学博士学位并通过医生资格考试及相应的实习规定等等。这种行业性的严格规定，使入门者一开始就铭记一条准则：“你必须有付出才能有获得”。也就是说你必须先有赚钱的能力然后才能有赚钱的经历。但在股票期货市场上，由于价格波动的随机性特性，凡乎所有的投资人都有赚钱的经历。这种市场现象助长了人们的不劳而获心理，以为可以不先取得赚钱的能力就可以得到赚钱的经历，或者以为既然有了赚钱的经历就证明了自己已经具备了赚钱的能力。正是股票期货市场的这种巨大的诱惑力，吸引了一代一代的投资人不断为市场注入新的资金．使二级市场以“零的博弈”为特征的市场结构得以维持强大的活力和延续力。

三、谁是投资人最强大的对手

很多投资人，很可能是绝大多数投资人，当一段时间的磨砺后，会从心里感受到一股“神秘”的市场力量的存在。在美国等发达的市场国家，人们常常用“他”来描述这股神秘的力量。在中国这个市场还在刚刚发育的国家（包括台湾地区），人们目前在用“庄家”来描述这股神秘的市场力量几乎无所不在，无所不能。它好像对投资人的心理活动了如指掌。例如，投资人A经过一再的犹豫、观望、再犹豫、再观望，等反反复复之后，终于认定这个涨势是看准了于是鼓足勇气杀了进去，但是好景不长，刚刚看到一点赚钱的苗头，市场急转直下，一下子把投资人深深地套牢。经过一段时间回头再看，原来投资人A 买到了几乎是市场最高点的区域。投资人A找来某刊物一看，原来说是“庄家”出货了（在美国：“原来是‘他’进场做空了”）。投资人A 于是做了几次深呼吸，稳住心神，决心不慌不乱，等市场反弹后也跟上“庄家”( ‘他’) 撤走。可谁想一盼再盼，这个反弹一直似有似无，就是不让投资人A 平身而退。而且慢慢地，市场在上上下下中离投资人A 的进场点越滑越远。这种日复一日的煎熬，越来越令投资人A 焦躁不安。再看看营业厅内股民从B 到Z 个个面如土灰，唉声叹气。终于有一天，投资人A 痛下决心，决定“割肉”出场，寻求一个自我解脱。谁想几天后，市场突然开始往上走，开始投资人A 还自我宽慰：“市场涨一点还会再跌，幸亏我下决心跑掉了，损失不会更加扩大了”。谁承想市场似乎不再回头，一波一波居然涨起来了。投资人A 这才恍然大悟，原来砍单砍到市场最低点上了。投资人A 气得捶胸叹气，原来打算割块肉寻求个自我解脱，没承想割去了一块大腿。经过一段时间的恢复伤痛，投资人A 决心总结经验。回想市场跌了以后，各位股评家纷纷评论，引用各种消息来源，把股价下跌的原因解释为庄家出货。再回想市场涨了以后，同样有不少股评家评论纷纷，描述庄家如何进场。思来想去，忽一日投资人A 猛然大彻大悟，原来是庄家在市场上神出鬼没，呼风唤雨，把该心得与股民B 到K 一交流（股民L到Z 已洗手不干），原来大伙都有同感。于是从股民A 到K 开始不再关注市场走势，而是成群结伙四处寻觅“庄家”踪迹。好在各种花钱不花钱的消息来源还真源源不断，只是苦于真真假假，真伪难辨。又是反反复复多少轮下来，投资人A 细细一算帐，确有几次似乎抓到了“庄家”的尾巴，跟上赚了一些钱，可是合下来，腰包还是又扁了一层。痛定思痛，投资人A 感到捕捉“庄家”的踪迹确实“有利可图”，只是太过若隐若现，太难捕捉了。上述投资人A 的经历虽然纯属杜撰，但是确实是颇为典型的一般投资人的心路历程。

市场上到底有没有能够左右市场的“庄家”（美国：神秘的“他”）？在回答这个问题之前，我们先应该回答另一个问题：“谁有资格回答这个问题？”我认为，“历史”或者说“历史统计”最有资格回答这个问题。它的回答也最公正，最权威。以市场最发达，历史数据最完备的美国来看，有两种人最接近投资人心目中的庄家的概念。一类为资金十分雄厚，有强烈企图垄断市场动机的外线投资人（或机构）；另一类为资金十分雄厚，有强烈企图垄断市场动机的内线投资人（或机构）。先不说这两类操作都是违法的。即使一部分人逃过了执法机构的监管，他们的操作结果如何历史统计也显示出明确的结论。多项依据历史数据做成的研究结果表明，多数企图操纵市场（指股票、期货等二级市场）的操作结果都以失败告终。其中最著名的案子是美国亨特家族企图逼死白银期货市场一案，结果以亨特家族倾家荡产而告终。从统计的观点看，垄断性操作难以获胜的首要原因是由于存在两个基本的制约因素：① 市场结构，即二级市场以零和博弈为特征。因为二级市场是纯粹的流通市场，不具备生产性，不产生附加价值。② 心理因素，即人们的利益驱动心理如何控制的问题。当操作人由于财力雄厚而能够影响市场价格时，他便面临一个十分困难的选择，即如何控制自己的“度”，如何不使自己成为市场上的“多数”。因为市场上的多数趋于成为市场的输家。很多投资经理（包括中国目前的投资经理）都有这样的体会，即当资金数额足以影响市场价格时，创造帐面赢利（浮动利润）的业绩是十分容易的，但是要想获得实际赢利则十分困难。这里的问题就是“度”的控制问题。当操作者由垄断性操作而有过获利经历后，他更加无法控制自己的心理欲望，很难不使自己逾越区分多数与少数的“度”的界线，而最终走向自己的反面。

一般投资民众之所以认为“庄家”能够赢钱，还来源于两个错觉。① 把相持能力等同于赚钱能力（这点在期货市场更为明显）。② 把价格影响力等同于赚钱能力。一般来讲，大额投资资金比小额资金相持能力强。但是，这不等于说大额资金容易赚钱。大额资金比较小额资金也有其自身的弱点：① 一般来讲大额资金都有成本，绝大多数机构投资人的操作资金都有成本，从而形成“成本压力”。② 一般来讲大额资金都有赢利目标和实现该目标的期限限制。从而形成“业绩压力”。因此，很多大额资金都是属于“压力资金”，而“压力资金”都较难摆脱操作者心理压力的影响，因而较难获胜。相反，小额资金只要风险控制得当，其相持能力并不一定因此削弱。大额资金比小额资金的真正绝对优势，主要在于：① 操作条件比较优越。② 科研能力比较强。但是小额资金特别是个人投资人中真正的风险资金，由于是非压力资金，因而更容易取得心理优势，从而更容易获胜。

第二个错觉是一般投资民众认为“庄家”有能力影响价格，因此有能力赚钱。这是因为一般投资民众看问题时容易形成某种偏向性。他们没有看到，如果某一机构在进场时由于资金量大而对价格产生影响，比方说股票操作，产生求大于供的上涨压力，如果其他条件不变，那么该机构在退场时，也同样会产生供大于求的下跌压力。因此，这种市场影响力是一柄双面刃，既能伤人，也能伤己。在西方投资界这种影响效应被称之为“回波”。精明的投资家对这种回波效应都是极其谨慎的。

现代心理学的研究成果表明，人的记忆具有选择性。从生理学的角度上看，人的记忆能力几乎是趋于无限大的。但是从实际上看，绝大多数人的记忆力是非常有限的。这里的差别就源于人的记忆时的意愿，即记忆的选择性。也就是说，人只能记忆自己愿意记忆的东西。在投资上，无论是一般股民还是机构投资经理，对自己的“胜绩”往往是“曲不离口”，但对自己的败绩却往往是“三缄其口”。由于这种记忆的选择性，使投资人对自己相信的东西愿意记忆，对自己不相信的东西不愿记忆。由于绝大多数投资人都缺乏严格的统计学的训练，因此很难依统计学的规则去观察问题。由于这个原因，以中国短暂的股市历史为例，个别机构大户的个别胜迹便被夸大到了严重偏离其统计意义的地步。

由于目前中国还缺乏精确的统计资料，因此无法全面了解机构大户在股市和期货市场的业绩。但是，有很多迹象可以暗示其一般状况。① 目前因炒作失败负债严重而导致破产或被兼并的经纪机构决不能仅仅被称之为个别现象。② 绝大多数股票和期货经纪机构都有市场操作的专门队伍，但是目前还几乎都从属于经纪业务，而不能独立成类似西方国家“交易公司”的经济实体。这说明这些机构的市场操作业绩还缺乏稳定性，它们还需要经纪业务收入的支持。③ 目前，绝大多数基金和信托资金都不以二级市场操作为主营项目。至于个人投资大户，已有媒体追踪报道称第一代个人大户已几乎尽被淘汰出局。

至于美国，前面已经提到具有垄断意图的外线操作和内线操作的一般状况。这里还要提一下另一类合法的内线操作，即由上市公司的高级主管和董事会成员买卖本公司上市股票。由于在美国这类买卖活动都要报备证券监管机构，因此统计资料十分详尽精确。一般投资民众倾向于认为内部消息对买卖股票的成败具有决定意义，因此这类内线投资人的动向十分引人注目。但是多年来的统计结果表明，从整体而言，这些内线投资人的投资业绩十分平淡，最多只能称之为微利。这种统计数据再次验证了股票价格确受多项复杂因素的影响，是企业经营状况，经济整体环境及市场心理因素综合作用的结果。而内线投资人虽然得就近观察之利，但也易犯“只见树木不见森林”的毛病。

综上所述，历史资料表明，投资二级市场上并不存在有能力垄断市场并获得长期稳定的垄断性利润的有形实体，即西方一般投资民众心目中的神秘的“他”和中国投资民众心目中的神秘的“庄家”。即使在中国目前市场发育的初级阶段，虽然这类违规操作的市场行为比较目前西方发达国家更容易发生，但是没有有力的证据证明其长期稳定获利的能力；而从长远发展看，这类市场行为将越来越不容于发育成熟的二级市场。

既然这股神秘的市场力量不是一个有形实体，那么它是什么呢？很多投资家认为，它是一股无形力量的总和，是众多投资人心理弱点的总和，是一种市场心理力量的总和。心理学研究成果表明，当理性的个人为了某种共同利益的追逐而集合成一个群体，并进而形成共同的群体心理特征时，个人的理性便不复存在而表现成群体的非理性集合。这一理论在本丛书的有关部分还要详加阐述。这里只想简单指出，由于在共同利益的驱使下，人性的弱点极容易相互感染，相互传递，相互增强，因此其合力远远大于简单的算术之和，极易由群体的非理性思维取代个体的理性思维。由于它是个体非理性思维的集合，它当然给人一种无所不在、无所不能的神秘力量的感觉。因为它既是自我，又是非我。

这种“庄家”的概念（或神秘的“他”) ，从心理学的角度上说，不但是个体人性弱点在群体水平上的集合。而且从实际上说，也是投资人在投资过程中不断处理心理矛盾的实际需要的产物。投资人需要一个无所不能的“庄家”（或神秘的“他”）的存在。

许多投资人需要用“庄家”( “他”）的存在来解释自己的失败。他们的逻辑是，这不是我不行，而是他更能。他们需要一个借口，他们需要一个强大的存在来解释自己的弱小。在失败面前，他们不敢面对自己的心理弱点。实际上，“庄家”的赢并不能解释这些投资人的输。因为按照定义，“庄家”存在的必要条件是有足以影响市场的资金。而这种影响必然需要一个由“量变到质变”的过程，无论是“庄家”的进场和出场都是如此。那么，任何一个输家所无法回避的事实是：你为什么没有识别这个过程？这个没有能力识别或识别了但没有能力作出反应才是输的直接原因。

许多投资人需要用“庄家”(“他”）的存在来维护自己的自尊。投资市场的一个残酷的事实是，每个投资人都必须面对赤裸裸的自我。面对公开公平的竞争，每个人的心理弱点和人性弱点都暴露无遗。很多投资人没有勇气面对这样的残酷的现实，无法承认自己存在这样严重的人格缺陷。为了维护一个完满的自我，他们需要一个超自然的力量来驾驭一切。这是人类有史以来一直沿袭的惯例，现代心理学对这一社会现象有极深刻的揭示。“庄家”概念不过是这一历史过程中在投资市场的一个具体表征。

为什么一般投资民众对维护“自我”或“面子”比其他行业的动力更直接、更强烈？主要原因是大部分投资人在其他行业或领域都是相当成功的人士。他们带有很高的自尊和自信进入投资市场。他们的信条是：既然我能在其他领域成功，那么我就能在投资领域获得成功。但是，投资市场与其他行业的一个根本不同点是，这里不承认任何先天的优越条件或先决条件。一个不可否认的事实是：在除投资市场以外的任何行业，相当多的成功者是依靠其竞争对手不具备的某种先决优越条件而获胜的。而在投资市场上，投资人的心理素质却成为能否成功的关键因素。很多投资人不能接受的事实是，帮助他们在其他领域成功的某些条件在投资市场不起作用甚至是起反作用。投资市场是世界上唯一的极其接近完全公平竞争的市场。

投资二级市场的高度公平性主要源于其参与者的高度自愿性。二级市场的投资者都是在完全自愿基础上作出的选择。这里不存在任何外在的强制性因素。而在任何其他的行业里，无论是务农、做工、求学、经商、当官等各行各业．人们往往都可以找到某种强制性因素迫使人们作出某种选择。由于广大参与者的某种不自愿性，使得某些参与者具备了强制他人的条件并得以依据这些条件获利。甚至连银行储蓄这类投资活动都具有某种强制性，如社会治安因素的考虑、通货膨胀因素的考虑等，使银行储蓄成为很多人保管流动性资产的唯一选择。但是股票和期货投资却是建立在完全自愿的基础上的，没有任何人可以强制投资人去做这种选择。由于投资二级市场的高度自愿原则，因此战无不胜的“庄家”的神话是与其根本相违背的。因为如果确实存在这么一个战无不胜的“庄家”（或“他”) ，那么别人完全有权利选择不和你做这个游戏。你如果要吸引别人长期地玩下去，只能使游戏建立在完全公平的游戏规则之上，使别人在理论上具有完全平等的获胜机会。因此，任何外在的强制性的优越条件都是与市场的完全自愿原则相违背的。在市场完全自愿原则的基础上，游戏双方较量的只能是自身的后天性条件，如专业能力，心理素质等。而心理素质的优劣则成为优胜劣败的终极障碍。这点和任何对抗性的体育运动都是相同的。

四、投资分析、风险管理与投资心理

正确分析只是成功投资的第一步。成功的投资不但需要正确的市场分析，而且需要正确的风险管理，正确的心理控制。这三者之间，心理控制是最重要的．其次是风险管理，再其次才是分析技能。这三者，也有人称之为3M 系统（Mind , Money，Market）。但是对99 ％以上的投资人来说，他们以为分析是最重要的。而根本不认识风险管理的重要性，更不知道心理控制的极端重要性。而在分析方面．他们又把注意力放在如何判断买点（或者进场点）上，而不知道判断卖点（或者出场点）是比判断买点更重要，也更难得多的事情。

那么，分析买点的重要性在整个正确的交易系统中又占多大比重呢？打个比方说，在分析方面，判断买点的重要性如果说占10％，那么判断卖点则占90％。而分析方面在整个系统（3M系统）中的重要性则也可以说占10％。这么说来，判断买点在整个系统中的重要性则不过占1％左右。市场分析是管理的前提。由正确的市场分析出发才能建立起具有正的数学期望值的交易系统；而风险管理只有在正期望值的交易系统前提下才能发挥最大效用。这里面的详尽道理在以后管理的专题下还会详细谈到。而心理控制则是这两者的基础和纽带。一个人如果心理素质不好，则往往会偏离正确的市场分析的方法，以主观愿望代替客观分析，也常常会背离风险管理的基本原则。

投资市场不同于社会生活的任何其他方面。当人们从事任何其他社会职业时，人性的弱点往往还可以用某种方法掩饰起来，但是在投资市场上，每个人都必然把自己的人性弱点充分地表现出来，这是根本无法遮掩的。所谓公开竞价，其实就是公开展示人性。

人性的弱点集中表现于四个方面：懒、愿、贪、怕。

1、“懒”．主要表现为不劳而获的心态。虽然人人都知道天下没有免费的午餐，但绝大多数人还是想获得免费的午餐。于是他们就不能从心里真正在确地回答下述问题：①股市投资是一项事业还是一种赌博。多数人是把它看成一种赌博。但是多数人绝不会在嘴上承认这一点。那么我们再问：②如果你把股市投资看成是一顶事业，那么你投入了多少时间和精力作投资的准备工作？如果一个人想当数学家、物理学家、电机工程师或者医生、律师等等，他们第一要做的事，一定是去上学以获取最必要的基础知识。股市投资比上述各项专业难度更高，因为潜在的高回报率吸引了大量的人才。但是，又有多少人付出了比作其他那些专家更多的时间和精力来研究投资市场的学问？③大多数人总是不时想从朋友处、证券商处或其地各种渠道打听所谓内部消息，或者十分注意报纸的所谓新闻。如果我们问，这些消息往往都是免费的，而免费的信息往往都是不值钱的。况且，市场上的任何信息都是有目的的。你怎么看？④很多股民热衷于打听相互对股市的看法，或者所谓专家对股市的看法，如果我们说打听别人的看法有百害而无一利，你信不信？总之，不劳而获的心态有多种，甚至可以说是无所不在的。不付出艰苦的劳动，是不可能从市场上得到相应的回报的。这里让我引用美国著名的投资家甘氏的一句话；“如果你想获得成功和赢取利润，你就必须着眼于更多的了解，无时不刻地学习永远不自满。如果你没有知识，你会失去你积累或继承的全部财产，而如果你掌握了知识，你便可以用很少的钱赚更多的钱。”

2、“愿”，就是一厢情愿的心态。它的表现主要有以下：①寻求对自己有利的消息。投资人从自己的利害得失出发，往往对市场走势有一种主观上的期盼，因而特别愿意得到对自己有利的小道消息。实际上，经验丰富的投资家都知道，市场上的绝大多数所谓“新闻、消息”都是为了某个特别的利益集团的利益而散布出来的。一厢情愿的心态之所以是失败者的心态．就在于它是着眼于眼前的事物，而市场永远是只关心未来的。投资人对市场的观察如不客观，便已经输了先手。②输了不认赔，还要加码。我们常常可以看到，很多人在得了绝症之后，便很容易上一些江湖骗子的当，相信什么祖传秘方或者什么特异功能。不少投资人在明知道已经做错了以后，还不愿认错，而是在所谓“套中”的借口下苦苦期盼。这些人犯的错误就是不尊重市场。当一个人输了的时候，就是市场明确告诉你犯了错误的时候。市场是客观的，对抗市场是决不会有好下场的。③人的本性有一种倾向，只愿意相信自己潜意识中愿意相信的事，而不是真实的事。只愿意听到自己潜意识中感到舒服的话，而不是真实的活。有经验的投资家都知道，一个成功的投资决策往往是决策时内心感到很不舒服的决策。投资决策过程经常就是一个选择过程。在多种可供选择的方案中，有一个让你最难受的方案。在绝大多数情况下，这个方案往往事后证明是最成功的方案。

3、“贪”，表现是很明显的。人人都知道贪不是好事，可是绝大多数人却戒不了贪欲。在股票市场上，由于交易规则的限制，投资人的买卖往往是一对一的，也就是说用一分钱买一分货，因此这种规则本身对投资人的贪欲是一种外在的限制。但在商品期货市场上，由于实行按金制度，投资人可以用一分钱买到十分货甚至二十分货，因此这个贪欲就往往会暴露无遗。绝大多数投资人在商品期货市场上失败的首要原因，往往是下手过重，或曰“交易过量”。他们往往期盼一夜暴富。在这种巨大利润的遣使下，他们会忽略相对应的巨大风险的一面，铤而走险。要有正确的风险管理，前提是戒贪。但戒贪实在是一件很难做到的事。

“交易过量”的另一种表现是交易过于频繁。投资人由贪欲遣使，往往患有一种华尔街称之为“市场症”的病症。就是说每时每刻都想进场交易的冲动。如果哪天甚至更短时间不能去经纪公司去看盘，就会觉得坐立不安，茶不思饭不想。这种贪欲的表现在股票投资人和期货投资人中都十分普遍。

贪的另一种表现就是我们常看到的“赚小钱赔大钱”的现象。大多数投资人由于贪欲遣使，当赚了钱时觉得“二鸟在林不如一鸟在手”急于获利了结。而当赔了钱时又死不认帐，企图扳回平手而导致越输越大。有经验的投资家都知道在输的时候戒贪难，而在赢的时候戒贪更是难上加难。有人甚至认为在赢的时候不能戒除贪欲是获得巨大成功的最后障碍。

4、“怕”，是指大多数普通投资人的“怕”。其实，经验丰富的投资家也有“怕”，只是他们的“怕”和普通投资人正好相反。投资家“怕”市场，但不怕自己。他们对市场十分“敬畏”，但对自己却十分自信。普通股民正好相反，普通股民对市场毫无畏惧，因此往往在最高点买进，而在最低点卖出。但是他们也有怕，那就是怕自己。在市场一涨再涨达到接近最高点时，他们怕自己误了班车而不怕市场已经十分脆弱。而在市场一跌再跌接近最低点时，他们怕世界末日到来而急于抽身逃跑。所以，成功的投资家的贪和怕，只不过和普通投资人正好相反。投资家是在普通股民贪的时候怕，而在普通股民怕的时候贪。普通股民的“怕”还表现在投资决策时既犹豫不决，又容易冲动。这是同一弱点的不同表现。这就是说，普通股民的“怕”是非常容易相互感染的，从而表现出一种强烈的群体性。当人们的情绪相互感染时，理智便不复存在。

上面所说的“懒、愿、贪、怕”，要完全克服是不可能的，因为它们是人性的表现，是与生俱来的。但是它们的表现程度是可以控制的。成功的投资家是能够成功地把它们控制在一个适度的范围内，不使其影响理智的思维。

道理虽然简单，但做起来却非常之难。因为它要求一个人能脱胎换骨地改造自己。就好像社会上流行的戒烟、减肥，其实方法都不复杂，但是又有几个人能持之以恒坚持到底呢？

所以，一句话，要想战胜对手，就要先战胜自己。不能战胜自我的人，是决不可能在投资市场最后成功的。

五、交易系统的作用

投资人若想在股票、期货投资中长期稳定地获胜，必须成功地解决两大难题：①如何在高度随机的价格波动中寻找到非随机性的部分。②如何有效地控制自身的心理弱点，使之不致影响自己的理性决策。很多投资家的实践都证明，交易系统在上述两个方面都是投资人的有力助手。

交易系统的期望值反映了研究者是否成功地分离了价格波动中的非随机性部分。交易系统的正期望值越高，则反映研究者对非随机性价格波动的认识程度越高。反之，如果交易系统的期望值小于零，则反映研究者还未能捕捉到非随机性价格波动。绝大多数投资人在开始进入市场的时候，完全没有系统的观点。所谓系统的观点是指以下两个方面：①操作者的操作方法是否高度定量比、条理地及其有系统的完整性。②操作者对其操作方法的效果是否具有根据数理统计原则指导下的认识。很多投资人根据对市场的某种认识，便以为寻找到了致胜的方法。他们不知道要想真正在市场上获胜，他们必须进一步确定其方法在统计上的显著性。无论是随机性的价格波动还是非随机性价格波动中不具备统计显著性的部分．只能给投资人以局部获胜的机会，但是决没有长期稳定获胜的可能。

很多投资人错误地以为投资的关键问题是正确地判断价格的走势．但是，当投资人具备了设计交易系统的基本概念和基本知识以后．便会发现走势判断在整个投资操作中只占从属的位置，很多成功的交易系统，甚至根本不包含走势判断的因素。即便需要对价格走势作出判断，投资人依据交易系统的设计原理也会发现，依靠走势判断进行的投资根据不具备可操作性。

交易系统可以帮助投资人在实际进入市场之前，就明确地百分之百客观地检验自己的操作方法从而节省大量的操作资金。这就好像任何现代的大型工业项目都要先经过设计、论证、实验、试生产，直到规模生产这样的程序一样。而不会在规模生产的水平上再去检验修改最初的设计思想。

交易系统的设计检验过程实际上是一个投资实验过程，其性质完全可以用“投资实验室”来描述。从这样的角度看问题，投资人应当能认识到交易系统对成功投资的重大意义、任何投资人的任何操作方法，在真正取得规模的长期的经济效益之前，都必须接受市场的严陷检验。交易系统的明显优势是可以帮助投资人大大节省试验成本。

由于人的记忆具有选择性，很多投资人的操作方法的形成是一种选择性记忆的结果。比如说，有的投资人听到某一所谓“庄家”的消息之后，奋勇跟进尝到甜头，便会在头脑中形成一种选择性记忆．对这一具体的案例形成深刻记忆，而对吃亏的案例则形成排斥性的模糊的记忆，并由于排斥心理而逐步淡忘。再比如说，有的投资人看到某一技术指标发生某一状态后 自己进场产生很大赢利，从而形成一种强烈的选择记忆、这些投资人的共同毛病是不去或者不会研究该种现象的统计学意义、交易系统如果是按照统计学原则形成的，则对投资入的记忆系统形成一种外在的强制，使系统样本的选择不是根据个人偏好而是根据统计规划。交易系统可以帮助投资人学习按照统计学的原则去观察市场。

交易系统可以帮助投资人有效地控制风险。实践证明，不使用交易系统的投资人是难以准确而系统地控制风险的。当没有交易系统作为指导时，投资人很难定量地评估每次进场交易的风险。或者，即使投资人能够运用某种技术手段对某次交易作出风险评估。但是由于没有交易系统的指导，投资人很难定量地评估各次风险在总体中的意义。交易系统可以告诉投资人每次交易的预期利润率 预期损失金额 预期最大亏损额度，预期连续赢利次数，预期连续亏损次数等等、这些都是投资风险管理的重要参数。风险管理是成功投资的极重要一环，投资人必须对其重要性有足够的认识。风险管理技术的重要性可以通过下面的例子加以说明。一个赢利期望值处于临界占附近的交易系统（本或略小于零）可以通过结合精确计算的风险控制技术而使其获得赢利。一些职业赌博者正是通过精确的风险控制拉木使负期望值的赌博游戏成为投资工具的。

交易系统之所以能帮助投资人有效地控制风险，关键在于其风险控制的有关参数都是事前（交易发生之前）计算得出的，而不是事后得出的。而且风险控制操作是交易系统中的一个有机构成。一个完整的交易系统，在进场占计算得出的同时，也能够同时给出风险控制点（止损点）以及风险控制点发生的概率。

投资人正是根据有关参数，综合做出投资决策。比方说：如果一个交易系统的最大连续赢利次数预期为六次、那么，当投资人取得连续进场赢利超过六次时便应考虑适量减少投资资金。反之，投资人当连续亏损超过预期次数时 便可以考虑适量增大投资资金。

很多有经验的投资人都有这样的体会：一是止损难；二是出场难。其中盈利出场为难中之难。这里的难在于心理障碍。机械操作的交易系统可以有效地帮助投资人克服心理障碍。

帮助投资人有效地克服心理弱点，可能是交易系统最大的功用。但是，设计成功了一套交易系统，还远远不等于投资人已经获得投资成功的保证。一套设计良好的交易系统，只是投资成功的必要条件，而不是充分必要条件。能够成功的执行交易系统，才是对投资人心理素质的最大考验。有人说“成功的交易系统的数量要远远多于能成功运用交易系统的交易师的数量。”就是这一状况的真实写照。

很多有经验的投资人都知道最痛苦的决策往往事后证明是最成功的决策。因为痛苦的阀值对大多数投资人都是近似的，因此谁能克服这一值域便使他领先于其他投资人。交易系统使这一决策过程更加程式化、公开比。投资人可以从由情绪支配的处于模糊状态的选择过程转变为定量的数值比的选择过程，即单纯判定信号系统的合用程度以及下决心去执行信号系统。

如果没有交易系统的帮助，投资人可能需要很多年的摸索才能使自身的心理素质达到成功投资所需要的水准。在交易系统的帮助下，这一过程有可能大大加快。投资人可以单纯地依据自己对信号系统的执行程度来判断自身心理素质的健全程度。当投资人能够长期地准确地全面地执行交易系统的全部操作信号时，可以说该投资人这时是真正推开了迈入成功殿堂的大门。不管这个交易系统是成功的或者不那么成功的，投资人由准确无误的操作而得到的投资心理素质的锻炼，使他面前不再有任问不可逾越的障碍。这种勇于面对自我的能力，不但使投资人何时取得投资成功成为一个纯粹的技术性问题，而目对他在其他领域的发展也将有巨大的帮助。

历史和当代许多著名的投资家都依据机械的交易系统进行投资操作，有些取得了相当的成功。对于心理素质和投资方法都还不十分成熟的投资人来说，在交易系统的帮助下逐步提高心理素质和完善投资方法更是一条十分可行的道路，它可以帮助投资人排除各种心理因素和市场因素的干扰，而时时把注意力放在自身心理素质、价格波动的统计特征以及风险控制这些关键性问题之上。

历史和当代有些著名的投资家不明显地使用机械的交易系统，这一现象本身并不排斥交易系统的价值。这些投资家仍然是用其地方式来体现交易系统的原则，即心理控制、统计分析及风险管理三原则。任何长期稳定的成功投资都决不可能离开这三项原则。交易系统不过是使这些原则条理化、定量化，并完全排除了人在执行操作过程中的主动功能。这些不明显使用机械交易系统的投资家，不过是在严格执行上述三原则的前提下，在执行操作过程中加入了人的主动部分。

六、投资管理业的发展与系统交易方法的进步

第二次世界大战以夹，以美国为代表的西方发达国家中的投资管理行业获得迅猛的发展。在这一过程中，投资管理业的发展与系统交易方法的开发起到相互推动的作用。系统交易方法已经成为投资管理业操作方法中的重要组成部分。绝大多数投资经理都把系统交易方法作为其重要的操作方式之一。其主要原因有以下几点：

1、投资管理资金庞大，手工操作的管理方法难以进行。以美国为例，目前正式注册的共同基金已达数千家之多，加上各种信托基金、养老基金、保险基金、管理帐户等，由专业投资经理管理的资金已达数万亿美元。这笔庞大的资金，单靠投资经理的手工操作的决策方式来进行管理，是非常困难的。例如，投资资金，需要时常根据经济和市场形势的发展，对投资组合的结构进行战略或战术调整，同时利用期货和期权等投资工具进行风险补偿。这时有些单个机构的资金在投资市场上的进出数量，每天便可高达数千万至数亿美元，而每天进出的期货或期权合约，也可高达数千至上万不等。这样巨额的投资流量，没有计算机化的决策方式作为辅助手段，是根本天法想象的。因此，系统交易方法作为计算机化的决策方式，无论是作为某一投资管理机构中的辅助性决策方式还是主导性决策方式，在绝大多数投资机构中都占有重要地位。

2、风险管理难度加大，手工操作方式难以驾驭。风险管理是现代投资理论的核心部分。投资分散化是风险管理的核心环节。在投资市场竞争加剧，投资资金日趋庞大，市场波动日趋激烈，资金流向日趋复杂，世界资金市场的联系日趋紧密的条件下，风险管理模式日益向计算机化的数学模型管理方式发展。因为需要考虑的经济变量与市场变量日趋增多，各变量间的相互关系日趋错综复杂，单靠投资经理个人的脑和手，已难以处理如此庞大复杂的信息流。例如，在现货市场和期货市场剧烈变动的情况下，对机构现货资产和期贷资产平衡关系的什算就是手工方式难以胜任的，需要依赖计算机的强大运算能力。再例如，在管理巨额投资资金的情况下，对不同风险分散方案的成本效益的比较研究，也不是手工操作方式能够胜任的。因此，在现代市场条件下，在投资管理机构的风险管理操作中，无论是决策前的方案选择，决策中的资金调度，决策后的监测调整，都需要计算机管理模式的强大支持。

3、市场波动加剧，后应时间缩短。“二战”以后，西方投资市场的明显特征之一是市场波动加剧。无论是证券、期货还是外汇市场，随着政府干预的逐步撤出，世界政治经济格局的不断变化，产业结构随技术革命的不断重组，各类资金市场的供求关系，常常出现剧烈的变动，并且带有振幅加大，周期缩短的特征。面对这种市场的剧烈震动，现代投资经理只有比历史上大大缩短的反应时间。因此，对大多数投资管理机构来说，他们都启用某种计算机化的交易系统来对市场剧烈变动作出反应。美国著名的“程序交易”就是这种市场现象的反映。对很多投资管理协构来说，市场突发事件允许他们的反应时间，常常不是以“天”为单位来计算，有时甚至是以“分’和“秒’来计算。这种在市场突发事件下的资金高速调整，如果不以计算机数学模型为指导，以计算机的强大计算能力为依托，是根本无法做到的。

4、全球资金市场国际比日趋深入，资金流向日趋复杂。“二战”后，西方投资市场的另一特征是资金市场的国际化。资金市场的国际比使资金流向日趋复杂。美国、日本 西欧等国的主要投资资金，都越来越深入的要利用海外投资渠道来提高利润回报的程度。这种错综复杂的国际资金市场网络，不但大大提高了现代投资经理的决策难度，而且大大提高了操作难度。他们不但要考虑国内市场的诸种经济与市场因素，还要考虑国际市场的诸种经济与市场因素，同时还要考虑国内因素与国际因素间的种种影响与反影响的关系。在这种复杂的市场关系下，投资经理的个人经验与手工操作，已使他们难以作出科学的决策。例如，某些美国著名的共同基金，其在美国国内及国际市场上同时持有的股票，可高达一两干种之多，加上其投资组合中每年要对数百上千种股票进行品种与数量上的调整，并利用期货期权市场进行风险控制操作，还需要利用外汇市场进行国内外资金调度与保值操作，同时还需要利用国内长短期资金市场进行机构流动力调整。这一系列的复杂日常操作，是根本不可能离开计算机比的操作模式的。

谢选骏指出：人说“一套设计良好的交易系统，必须对投资决策的各个相关环节作出相应明确的规定。这种规定必须是客观的、唯一的，不允许有任何不同的解释。一套设计良好的交易系统，必须符合使用者的心理特征、投资对象的统计特征以及投资资金的风险特证。交易系统的特点在于它的完整性和客观性。”——我看闻名世界的八大经典交易系统，你了解几个？既然有这么多的交易系统，那么“交易系统的特点在于它的完整性和客观性”又从何谈起？

【第二章 交易系统的基本结构】

一、交易系统的种类

交易系统，是指由相互关联的交易规则构成的完整规则体系。

由交易系统的定义可以看出：①一个交易系统至少应包括两条以上的交易规则。②这些规则应具有相互间的有机联系。③这个系统能完成至少一个完整的交易周期。

由交易系统的定义还可以看出，市场上的大多数投资人不使用任何交易系统。目前国内股票市场上的大多数投资人有三种基本的决策方式。第一种是由上市公司经营信息得出对企业经营状况的某种判断从而决定买进点。第二种是由根据对所谓“ 庄家”的动向而决定的买进点。三种是根据股票的跌幅而决定的买进点。这三种方式的共同点是：①只有买入点的规定而没有卖出点的规定，因此不能构成一个完整的交易周期，即完成一个进场和出场的循环。②这种决策方式都具有某种主观随意性，因而不能称之为规则。上述三种操作方法，由于不符合交易系统的定义，因此不是系统的交易方法。

交易系统大体上可分为下述几种类型。这里要强调指出，下面的例子只是为说明而举例，不包含任何作者本人对其效能的评断。交易系统的检验将在另外部分说明。

1、以技术指标为基础设计的交易系统。

例1：简单算术平均线系统。如果设定短期平均线向上穿越长期平均线为买入信号，短期平均线向下穿越长期平均线为卖出信号，则构成一个简单但是完整的交易系统、这个系统有明确的买入点的现定和对应的明确的卖出点的规定，有能力完成一个以上完整的买卖周期。

例2：如果设定RSI〈10为买入信号，RSI＞90为卖出信号，则有严重的设计缺陷。因为如果用于中长线信号，则RSI可能长期不能趋近于某一极值，从而得不到对应的操作信号，长期无法完成完整的买卖周期。

2、以数据统计分布模式为基础设计的交易系统。这类交易系统的设计者一般都有很强的数学根底，有能力对市场数据作统计分布特征的研究。

例1：如果某期货合约跳空高开若干点买入。利润达到X值出场或收盘价出场。亏损达到Y值止损。该例的设计思想是企图捕捉跳空开盘对后市的影响。

例2：如果在合约突破型跳空买入，衰竭型跳空卖出。这就不是一个交易系统。因为①某一类跳空可能长期不出现致使不能完成进出场周期；②对信号的定义具有某种主观随意性。

例3：如果按迪马克波动系列数终点为进场信号，反向迪马克波动系列数终点为出场信号。这不是一个交易系统，因为有时不能完成一个交易周期。

3、以图形分析为基础设计的交易系统。图形分析在技术分析中占有重要地位。很多交易系统以图形分析为基础。

例1：如果按维克多突破模式为买入信号，及向维克多突破模式为卖出信号。则是一个简单但是完整的交易系统。

例2：如果按罗斯钩式突破为买入信号，反向罗斯钩式突破为卖出信号。这是一个完整的交易系统。

例3：如果以卡尔汉数突破为买入信号，反向卡尔汉数突破为卖出信号。

上述三例都是完整的交易系统，因为双向信号都必然发生。

例4：如果按图形分析的W型反转为买入信号，按M型为卖出信号。则是一个有严重缺陷的系统，因为某一信号不是必然发生。

例5：以日式烛图为例。如果以晨星式为买入信号，以昏星式为卖出信号。则不成为一个交易系统。因为某一星式不是必然发生。

4、以其种数学理论为基础设计的交易系统。这种设计思想比较为有较强金融投资理论背景的人所偏好。

例1：飞镖系统。80年代末期，由美国投资理论界提出，由华尔街日报出面组织了一场历时数年的公开竞赛。一方是当时华尔街最著名的股票分析专家组成的若干专家组，一方是一支飞碟。方法：在墙上贴上华尔街日报股票报价版，用飞缥投掷报纸。所击中股票即定为买入股票。然后持股至规定前限卖出。同时，每一轮竞赛挑出一组最著名的华尔街股票分析家，根据他们公开推荐的买入股票买入，持股至规定期限卖出。然后比较两种方法所选择的股票产生的投资效益决定胜负。结果：飞镖法的投资效益始终以压倒优势战胜了华尔街股票分析家。飞碟投掷报纸选择股票是一个随机选择过程，此次长期竞赛是投资学术界的一次胜利。因为竞赛结果验证了投资学术界的随机行走理论。

例2：硬币法。抛掷质地均匀的硬币。落地后某一面向上为买入信号，另一面向上则为卖出信号。抛掷硬币后正面或反面落地是一个随机过程。因此这个交易系统也是以随机选择过程为基础。

例3：以满月为买入信号，以新月为卖出信号。这是一个以金融占星术理论为基础的交易系统。该方法以月球引力场的变化来解释地球生态系统的周期性变比。

5、以基本分析为基础设计的交易系统。

例1：当P/E RATIO（股价/收益比率）小于某一值为买入信号，当 P/E RRTIO大于某一值为卖出信号。

例2：当收益增长率大于某一值为买入信号，当收益增长率小于某一值为卖出信号。

这是以股票基本分析为基础的简单交易系统。

例3：每年某日买入白糖合约，若干月后平仓。每年某月卖出白糖合约，若干月后平仓。这是以白糖合约季节性波动为基础设计的交易系统。

例4：当新屋开工率持续回落若干月后卖出铜合约，若干月后平仓。当新屋开工率持续上升若干月后买入铜合约，若干月后平仓。这是根据新屋开工率和铜期货价格的相关关系和因果关系分析为基础设计的简单交易系统。

6、以心理分析为基础设计的交易系统。

例1：当市场传言开始传播时进场；当市场传言被证实时出场。

例2： 当投资咨询机构情绪综合指数进入高度乐观指数区域时为卖出信号：当该指数进入高度悲观指数区域时为买入信号。

上述例2是一个有严重缺陷的系统。虽然投资咨询机构情绪综合指数是一个相当有参考价值的指数，即投资咨询机构的总体情绪趋于一致时是市场的反转信号，但是其极值区域具有波动性，因此以此为依据有可能失去对应的操作信号。

由以上各类举例我们可以看出，交易系统的设计可以建立在各种不同的理论基础之上。我们的列举已包括了技术分析派、基本分析派、心理分析派和学术分析派。当然还有其他的理论可以据以建立交易系统。如人工智能分析、脑神经网络技术，混沌理论等。例如，按混沌理论，在模型参数高度聚会时设定进场点，在模型参数高度分散时设定出场点，等等。再例如，按模糊逻辑解读技术参数系统，当某一值域达到时执行某种操作，对应值域达到时执行反向操作。

总之，交易系统的关键特点在于的客观性和完整性。当根据任何一种理论形成的操作方法达到整体的客观性和整体的完整性时，它就已经成为了一个交易系统。

二、交易系统设计的基本步骤

一个交易系统的设计过程通常由下述几个基本步骤构成：①交易策略的提出。②交易对象的筛选。③交易策略的系统比。④交易系统的统计检验。⑤交易系统的优比。③交易系统的外推检验。⑦交易系统的实战检验。⑧交易系统的监测与维护。上述步骤可以归纳成以下工作流程图（见图2—1）。

从图2—1中，我们看到其中有四个步骤可以否定基本的交易策略思想，即①交易系统的统计检验。②交易系统的外推检验。③交易系统的实战检验。④交易系统的监测与维护。这就是说，一个正确的交易策略思想，必须依次通过基本统计数据库的检验，外推统计数据库的检验，实战统计数据库的检验以及长期统计数据库的检验。也就是说，一个正确的交易策略思想，必须能够经受历史数据的检验，模拟实战的检验，初期实战的检验以及长期实战的检验。上述任一环节上具有统计意义上的否定，或严重缺陷，都要求使用者必须重新研究交易策略思想。

（一）交易策略的提出

交易策略的形成，可以经由以下两种截然不同的方式：即从上到下和从下到上。

所谓从上到下，是指根据对市场的长期观察而形成某种理论认识再基于这种认识而形成某种战略战术。举例来说，道氏理论是本世纪初最早最完备的对股价波动特征的理论总结。道氏理论由十二个基本定义构成。其中道氏对趋势的定义，作者认为至今仍然是最完备的。由道氏理论出发，后来形成了一系列著名的战术思想，如“摆动交易法”，“三点交易法”等等。

所谓从下到上，是指从市场统计数据出发，根据统计分析得出的统计特征而寻找对应的战略战术。举例来说，前面提到过的简单交易系统“跳空高开若干点后买入，收盘价卖出”，就是根据时美国期货数据库的研究而发现所谓“跳空效应”，即跳空高开后价格上升的概率很高。而对这一市场现象的原因，至今理论界争论不休，没有一个一致的解释。这是一个纯粹由数据出发而形成的交易思想。

无论是从上到下形成交易策略或从下到上形成交易策略，历史上都有著名的成功战例和成功的投资家。例如美国著名的投资家R.M.Baruch, B.Graham， W.Buffett, J.Templeton, G.Soros， P.Lynch都同时是著名的投资理论家。他们在投资理论上都有很深的造诣，有的对投资理论的发展做出过杰出的贡献。

从系统交易的观点着，从上到下形成交易策略思想比起从下到上形成交易策略思想具有以下优点：

1、有利于把握局部的挫折与全局的失败的关系。系统交易强调的是长期的稳定的整体效益，而不是强调一时一地的得失。由于统计样本分布的不均衡，有时不利事件的发生具有集束性，即任何交易系统都必须面对的连续失败时期。在这种逆境时期，面对强大的心理压力，如果操作者理解该系统所据以形成的投资理论，就有可能清醒地评估每一统计样本的统计特征，从而决定这是由统计样本分布不均衡形成的逆境时期还是投资市场已经发生了新的根本性变比，以至于交易系统不能适应新的市场特性。

作者从多年的实践中体会到，深刻理解交易系统所依据的投资理念对于逆境时期保持心理平衡具有至关重要的意义。一些投资人花重金购买商业性出售的交易系统，一旦遭遇连续逆境时期便很容易放弃交易系统，往往其后不久这些投资人便发现该系统又重新恢复良好的表现。这里通常有两个问题：①任何交易系统都必然嵌入设计者的心理特征。如果系统使用者的心理特征与系统设计者的心理特征有较大差异，则该系统不适用于该使用者。②上面谈到的问题，由于商业化交易系统通常不透露其系统的设计思想及重要参数，从而使使用者无法从理论层次上理解该系统，进而导致逆境时期心理失衡。

2、有利于交易系统的风险控制。在交易系统没有编入风险控制规则的情况下，理解交易系统的投资理念可以使使用者对风险发生的程度、范围及时间后一定的预见性，从而大大增加风险控制的主动性和准确性。例如，如果使用者使用以趋势跟踪为设计理念的交易系统，那么使用者根据对趋势与非趋势市场的理论研究与长期体验，知道该系统的逆境时期是市场的盘整时期。如果使用者根据某种方法判断市场将进入盘整期，那么使用者便可采取减少资金投入量的风险管理措施，同时观察交易系统的表现。如果交易结果确实亏损次数增加，那么就证明判断的正确及保护措施的得当；如果交易结果亏损次数并无明显变化，那么就证明对市场态势的判断有误，使用者可逐步增大资金投入量。

3、有利于对交易系统的维护与修改。交易系统的使用中有一个相当难处理的矛盾统一关系，也就是既要在一定时期毫不动摇地执交易系统的所有信号，又要对交易系统对市场特性的偏离状况有所警觉以至在必要时修改交易系统。

由交易系统对市场特性的偏离所造成的对交易系统的修改主要有以下几种情况：

1、交易系统的参数值需要修改。由于任何交易系统的参数值都有某种程度的优化，随着时间的推移，有些参数值可能已不适应市场的特性。例如，很多技术指标的参数设定需要拟合市场价格波动的周期半径，而当该周期半径发生长期的显著偏移时，技术指标的参数设定区需要做某种修改。从美国股票和国际期货市场的长期发展趋势看，价格波动的周期半径目前呈现逐步缩小的趋势。

2、交易系统的个别规则需要增删。交易系统的基本交易策略思想是不能改变的，如果改变就成为另外的交易系统。但是围绕这一基本策略思想形成的具体做法是可以变动的。例如，在SP500（普尔500）指数急剧振荡的市场时期，进场指令可能需要由原来使用的市价单改为某种限价单以减少指令执行损失。出场规则也可能需要做某种凋整。

另外，一个比较常见的情况就是观测波和交易波的波长发生了比较显著的统计特性的变化需要对观测波和交易波重新定义。

还有其他一些常见现象，这里就不—一列举。

3、投资市场规则变化引起的修正。投资市场的游戏规则不是固定不变的，投资人必须时刻保持高度警觉。特别是在中国这种市场发展的初期阶段，市场操作规则的变动比较国外更加频繁。例如，停板制度的实施与撤销；停板幅度的变动；强制平仓的行政命令；交易制度的某种变动（如天津的钢材期货市场曾由分节交易制改为连续交易制）；期货保证金规定的变动；股票买卖时间差的规定；等等，这些规定的变化都可能对交易系统的使用产主某种影响，需要使用者时时保持关注。

由以上分析可以看出．交易系统使用中的维护与管理是一件相当复杂而困难的工作，如果没有对交易系统据以形成的投资理念有深刻理解，是难以做好这项工作的。对于“黑箱作业”方式的某些商业化交易系统来说，其使用者由于根本无法理解其投资理念、规则体系及技术参数，因此系统的维护管理工作是不可能进行的，从而难以长期地成功地使用该系统。

总之，不论是由上而下地形成交易策略思想，还是由下向上地形成交易策略思想，系统交易的第一步是必须形成明确的交易策略思想。这就相当于军事学上首先要有明确的战略战术。没有这种明确的交易指导思想，长期投资的成功是很难达到的。这也可以称之为投资中的“禅”。投资人需要先在“哲理”的层次上明确自己的基本思路：究竟倾向于贴近交易还是远程交易？究竟倾向于左侧交易还是右侧交易？究竟相信价格说明一切还是相信价格一切都不说明？究竟相信模式交易还是相信图式交易？究竟相信投资对象内在价值的确定性还是内在价值的不确定性？如何识别价格突变与价格噪音？究竟相信价格投资还是相信价值投资？究竟价格有序性反映投资对象的本质还是价格无序性反映投资对象的本质？等等。这一系列在哲理层次上的问题对任何职业投资家都是至关重要的，是需要长期认真思索的，这就相当武学中的“道”兵学中的“法”，佛学中的“禅”，哲学中的“理”，是指导具体行动的“灵魂”。

（二）交易对象的筛选

不是任何股票和期货合约都可以作为系统交易的对象。作为系统交易对象的股票和期货合约，必须做如下方面的检验，以决定是否具有可交易性。

1、检查是否具有足够的流动性。流动性是指若某一证券或商品具有足够大的流通单位，从而使大额交易发生时不致发生显著的价格波动。某一股票或商品期货是否具备最基本的流动性，对其能否成为活络交易对象以及能否吸引机构投资人至关重要。若某一投资工具的流动性达到某一基本规模从而能对机构投资人具有吸引力时，机构投资人的介入反过来又能大大增加该产品的市场流动性，进而逐步达到一种良性循环。

流动性对投资人之所以非常重要，是因为：

（1）流动性的高低直接关系交易成本的高低，流动性降低会导致交易成本增加。即使是对某些高流动性的市场，在非常事件的突发时期也会发生流动性的突发性降低。以作者的亲身实践为例，以市价进场的SP500期货合约，按一口合约为准，预期的成交价与实际的成交价相差最多时可达1000美金以上，约占当时规定保证金的10％左右。对一笔交易而言，这是相当高的成本。

（2）流动性的高低直接关系交易方法的选择范围。流动性越高，交易方法的选择范围越大。流动性越低，交易方法的选择范围越小。比如，对低流动性的市场来说，用尾随止损的操作方法就不可行，用趋势跟踪的操作方法就相当困难，突破的概念难以使用，等等。

（3）流动性的高低直接关系风险管理效率高低。流动性越低，风险管理越难。因为不管使用任何风险管理模型。其前提条件都是能够在低成本的条件下迅速进场和出场。在市场的低流动性情况下，因为上面提到的交易成本的提高和进出场效率的下降，使风险管理操作的困难程度大大提高。

因为市场流动性对投资成败具有至关重要的约束性，因此投资人在进入某一市场之前，一定要认真检查市场的流动性。

检查市场流动性主要包括以下几个方面的观察：

（1）检查价格运动的连续性。价格运动的连续性，是指平均实际成交价格间隔与市场规定最小价格运动间隔的偏高程度。该偏离程度越高，则价格运动连续性越低，进而说明市场流动性越低。例如，如果某一期货合约规定的最小价格变动为一点，但实际的平均成交价间用远远大于一点，则说明该价格的连续性低。直观地看，价格连续性低的市场在图形上存在大量跳空。即使对总体市场流动性高的市场而言，其期货合约的早期阶段也往往存在一段低连续性时期。

（2）检查买卖差价的大小。买卖差价，是指场外投资人在同一时点所能得到的实际买人差和实际卖出价的差。买卖差价越大，则反映市场流动性越低。这一检查主要适用于美国股票市场及国际期货与外汇市场。因为这些市场设有场内交易人制度。买卖差价是场内交易人提供买卖成交服务的成本。买卖越活跃，成交量超大，则该服务的单位成本越低。因此买卖差价是衡量市场流动性的重要尺度之一。买卖差价的大小除根据实际市场报价检查外，有时根据图形形态也能看出来。如果图存在大量等长线，则说明买卖差价大，成交不活跃。

（3）检查成交量的大小。成交量，是指交易对象在规定期间内标准交易单位的流通总量。需要指出，为了准确反映市场交易的活跃程度，成交量不使用交易对象的流动面值总额。而是流动单位的总量。例如，时期货合的来说，成交也是指成交手数的总量。对股票来说，成交还是指成交股数的总量。如果使用面值总额，则价格的高低会成为另一变数，影响该信息的准确性。对某些市场来说，由于市场信息的滞后性，人们使用某种替代性信息。例如，在SP500期货交易中，由于无法获得即时成交合约数量数字，人们使用换手次数来作为文易量的替代物。

成交量大小的检查包括两个方面，即成交量大小的绝对水平的成交过大小的相对水平。

成交过大小的绝对水平，是指某一交易对象的成交量规模要足以保证该产品的价格运动具有连续性。因此成交量的绝对水平不但对交易总规模有基本要求，而且对交易量的时间分布也有要求，即不但具有规模性，而且具有均匀性。例如，如果两个交易工具在日交易水平上，交易量规模相近，但是如果某一交易工具经常存在无交易时间区间，而另一交易工具始终保持交易活动，则显然后者更适合系统交易。

成交量大小的相对水平是指交易对象的成交量规模对投资人投资金额的对比关系。这一点显然对大额投资人有重要意义。一般认为，如果某一投资资金占有的市场份额大于10％，则会显著改变原有市场交易的均衡水平。因此对大额投资资金而言，不但要观察原有市场的成效规模，也要推算自身介入后市场交易流量可能的变化。大额投资资金必须关注币场价格的回波效应。通常情况下，市场份额在1％以下不会产生明显的回波效应。

2、检查是否具有足够长的交易历史。对于系统交易方法来说，交易对象必须有足够长的交易历史，才能够做为系统交易的候选对象。交易历史长度的衡量标准，对期货合约和股票而言，有很大的不同。

（1）期货合约数据长度的检查。对系统交易方法而言，每一个期货品种都被作为独立个体处理。每一期货品种能否适用于某一系统交易方法，都必须经过独立的检验。交易系统对某一期货品种的适用性与否不能推及另一期货品种。

对任何统计检验而言，样本数量最低不能低于30，否则不能保证统计检验结论的可靠性。由统计学对样本的基本要求出发，如果交易系统的交易信号在月线水平上产生，则可推算出一般该期货合约的数据库应有不短于5年以上的历史。如果交易系统的交易信号在15分钟以下水平上产生，则要求该合约数据库有不短于1年的历史。

这里需强调指出，这里所说的数据长度，是指期货品种的数据库长度，而不是某一具体合约的长度。例如，美国SP500指数期货（美国普尔500种股票综合指数）是且前世界上最集中交易的股票综合指数。该指数合约分为3月、6月、9月、12月四个交割期。由此得知，每交易合约的生的周期不超过1年，其中最集中交易的时期不超过3个月。SP50Q指数期货从1982年4月起在CME（芝加哥商品交易所）开始交易。这就是说，SP500指数期货的数据库历史是从1982年4月起算，但每一具体合约按从开始交易到交割日止计算。因此，对期货合约来说，作为检验对象的期货品种应当有足够长的数据库，以满足按系统交易原则下的统计检验。而一旦通过该种统计筛选，则可在单个期货合约的水平上提取交易信号。

由此可以看出，1年以下历史的期货品种，一般不能做为系统交易的检验对象和操作对象。投资人应耐心关注新交易期货品种的市场表现，观察其市场流动力的发展，对宏观经济信息的反应及价格变动的个性，以决定其是否适用于原有的交易策略思想或需要形成新的交易策略思想。

（2）股票数据长度的检查。对系统交易方法而言，每一个国家的股票市场可被作为独立个体处理。每一个国家的股票数据库，可以综合地进行系统交易方法的统计检验，而不必单独地对单个市场或单个股票独立地进行系统检验。而且，从实际经验的角度看，如果在单个市场或单个股票水平上进行检验，容易产生过度优化的缺陷，从而影响统计结论的可靠性。

对股票数据库而言，由于把某一国家的股票市场作为综合数据库处理，因此对其基本长度的要求是其数据库应不短于一个基本经济周期，即一个基本的经济扩张期和随后的一个基本的经济收缩期。这里需强调指出，经济周期应是国民经济意义上的一个完整周期。如果股票数据库覆盖的是上一经济周期的收缩期和下一经济周期的扩张期，则不能认为是一个完整的周期，这时应当把数据库至少扩展至上一周期的扩张期或下一周期的收缩期。

因此，在检查股票数据库的长度之前，首先应考虑数据库的结构，看其是否包括了国家证券市场的主体部分。以美国市场为例，应注意检查交易系统对NYSE、ASE、NASDAQ、OTC等主体市场的适应程度。以中国市场为例，应注意检查对上海证券交易所股票和深圳证券交易所股票的适应程度。

在检查经济周期的完整性时，应注意结合国民经济的宏观经济信息进行判断。以中国市场为例，从1991年至1996年底，中国股市共经历了五次主要的上升浪和四次主要的下降浪，即共构成四个主要的波动周期。而从宏观国民经济的结构看，这一时期对应的是一个宏观经济景气周期，即1991年到1994年的经济景气扩张期和1994年以来的经济景气收缩期。

无论对系统检验还是对系统操作来说，对某一股票的数据长度的基本要求是应该包括至少一个操作信号水平上的波动周期。因此，刚上市交易的股票一般不应作为系统交易方法的检验对象和操作对象。这一系统方法的要求也符合对新上市股票的统计研究。据美国多年对新上市股票的统计研究，新上市股票的价位一般有利于上市公司和发行商而不利于投资人。

3、检查是否有充足的信息源。作为系统交易操作对象的证券和期货合约，应当有充足的信息源。这就是说，按照公平公开的原则，任何投资人对有关公司的经营状况，对有关商品的供求状况，能够迅速及时地低成本地获得与投资决策有关的信息。信息源的充足与否的要求，不与系统交易遵循基本分析原理还是技术分析原理而改变。虽然在技术分析原理指导下，投资人对基本面信息源的利用要少于遵循按基本分析原理决策的投资人，但是充足的信息源是保证投资市场活动公开公平的重要条件之一。在任何一个国家证券期货市场发展的初期阶段，都会有相当数量的故意发布虚假信息的违法活动的存在，这是需要投资人高度警惕的现象。信息源的广泛充足，有利于对虚假信息的监督并可相对减轻其危害。对信息资料不充足的市场和投资工具，投资人应保持高度警觉并尽可能避免涉足。

4、检查是否有足够多的市场参与者。一个投资市场拥有足够多的市场参与者，是排除非市场性因素的重要条件之一。当一个市场拥有大量的市场参与者时，它可以有效地抵制：①个别投资人企图操纵市场的企图。②若干政策性因素对市场运行的干扰。当一个市场能够有效地排除非市场因素的干扰，而主要地遵循其基本经济规律运行时，才可以做为一个合格的投资对象。因为按照投资风险管理原则进行投资操作，能够有效地控制市场性因素带来的投资风险．而无法控制非市场性因素带来的投资风险。

一个投资市场中市场投资者的数量，是不能简单地从交易量中推断出来的，必须做更加细致的调查工作。

在美国等发达国家的市场及国际市场中，由于信息披露制度的完善，这类信息都可以经由有关渠道获得。例如，在美国，某一股票主要由哪些类别的投资人持有，机构投资人的参与程度，内部持股人的参与程度等信息，都可经由有关渠道获得。当然，该类信息都有一定的滞后性，不能作为投资决策的直接依据，但是是判断市场竞争程度的重要依据。另外，在期货市场上，各主要商品期货的机构投资人及个人投资人的大体构成及投资活动的活跃程度等信息，也可通过有关渠道获得。对投资人参与程度较低的市场，如木材、咖啡等国际商品期货，由此产生较严重的市场运行不平稳的问题，如连续停板、急剧波动、成交困难，等等。投资人应该经谨慎考虑其投资风险。

在中国，目前由于市场发育的不成熟及法律制度的不健全，投资人尤其应当注意检查市场的参与程度。个别商品期货交易所联合某些经纪公司，作为所谓“做势”商，以亏损补贴为条件换取人为炒作得到的所谓“交易量”，企图以此吸引投资人。这种“交易量”是一种虚假交易量。这种市场是一种虚假市场。投资人应注意识别并尽量避免这种虚假市场。

（三）交易策略的公式化

交易策略的公式化是指将交易策略思想转比成精确的数学公式或计算机语言公式，使之成为计算机可识别并可检验的公式系统。

很多投资人对自己的投资策略只能做出某种模糊的描述。比如我们经常在一些媒介上看到或听到类似的描述：“某某股票放量上攻”、“某某股票受到某日均线的压力”、“某某股票是小幅盘整”、“某某股票某日拉出一根大阳线”、“某某股票严重超买”或“超卖”，等等。这里的“放量”上攻，“压力”，“大阳线”中的“大”、“小幅盘整”中的“小幅”，严重超买或超卖中的“严重”及“超买超卖”、都缺乏严格的定量及定性，即缺乏教学语言的精确性及计算机语言的明确性，因此不能直接转化成数学模型及进行计算机检验。例如，如果投资人以“放量上攻”后跟进作为进场的策略思想，这里暂不提出场规则的定义，单是进场规则就是不明确的，不客观的，不可重复的，因而不可能进行统计检验。这里“放量”缺乏定性和定量。什么叫“放量”？“放量”是指绝对水平还是相对水平？如果是绝对水平，那么是多少？如果是相对水平，那么参明系是什么，参照标准又是什么？不准确回答这些问题，就无法达到数学公式意义上的精度。再例如，如果以某股票“拉出一根大阳线”后跟进作为进场的策略思想，那么这个“大”是如何定义的？是与自身对比为大，还是与其他股票对比为大？大了多少叫大？是绝对值还是相对值？等等，同样，不准确回答这些问题，就无法达到数学公式意义上的精度。

投资人必须首先把自己的交易策略思想转化为精确的数学公式或计算机语言才可能客观地利用计算机对大量的统计数据进行检验，进而评估其交易策略思想在统计意义上的准确度。

交易策略的公式比过程可参照以下基本步骤

1、定义交易规则：交易策略的定性比。定义交易规则，是指将交易策略思想归纳成明确的交易规则。定义交易规则的过程即是首先对交易策略思想定性的过程。以简单的平均线交易系统为例，如果交易策略思想是以短期平均线向上穿越长期平均线为买入信号；以短期平均线向下穿越长期平均线为卖出信号。则该交易策略思想可以定义为以下交易规则：

（1）期货交易系统：允许做空。

规则1，当短期平均线向上穿越长期平均线时，做多。

规则2，在做空信号发生前，持单。

规则3，当短期平均线向下穿越长期平均线时，做多平仓出场，转为做空。

规则4，在做多信号发生前，持单。

（2）股票交易系统：不允许做空。

规则1，当短期平均线向上穿越长期平均线时，买入。

规则2，在卖出信号发生前，持股。

规则3，当短期平均线向下穿越长期平均线时，卖出。

这里需强调指出，这里列举的简单平均线交易系统，只是为用来说明如何将交易策略思想转为明确的公式系统。这种列举不说明任何作者对该系统的评价。本书中的其他例子，除非特别说明者外，也均是如此。事实上，这里列举的平均线交易系统，在大部分情况下是一个亏损系统。

上面列举的（1）例，是一个连续交易系统，即始终在市场中持有未平仓单；（2）例，则是一个非连续交易系统。

2、定义交易规则变量及参数：交易策略的定量比。在将交易策略思想归纳为明确的交易规则体系后，还必须进一步对其中包含的变量及参数作出明确规定。

仍以简单平均线交易系统为例。

定义1：P=价格（定义所用价格）

定义2：t=今日（定义时间序列）

公式1：MA1(t)=(P1+P2+...PN1)/N1 {定义平均线1} 

公式2：MA2(t)=(P1+P2+...PN2)/N2 {定义平均线2}

定义3：N2＞N1（定义长期平均线）

定义4：若MA1（t）＞MA2（t） 但 MA（t—1）＜MA2（t—l）则买入（定义买入规则）

定义5：若MA1（I）＜MA2（t） 但 MA（t—l）＞MA2（t—1）则卖出（定义卖出规则）

当对交易系统所用变量及公式定义完成后，一个交易系统便从质和量上固定下来，研究者便可研究系统参数在不同值域中变化而使交易系统在给定数据库中的表现变化。

在该例1中，引参数为P1、N1、N2，即研究者可以变换价格定义及均线长度定义。例如，研究者可不使用收盘价，而使用开盘价、或最高价、最低价、甚至某种加工过的价格。均线长度也可根据需要加以变化。

3 编写计算机程序。当交易系统编写为公式和定义系统后研究者需进一步将其编写为计算机可直接使用的计算机语言或软件语言，以使交易系统能够直接上机运算。例如，上述简单平均线系统的定义及公式，编写成某种计算机软件语言后，便成如下形式：

Long Entry

If  Current Bar＞1 and Aveage[Close，length1]Crosses over Arerage [Close,length2]

Buy Next Bar at Market

Inputs

Length1

Length2

Long Exit

lf  Current Bar＞1 and Average[Close,Iength1]Croses Below Arevage[Close,length2]

Sell Next Bar at Market

Inputs

Longth1

Longth2

Short Entry

 If  Current Bar＞1 and Average[Close,Length1］Crosses below  Average[Close,Length2]

 Sell Next bar at market

 Inputs

 Longth1

 Longth2  

 Short Exit

If Current Bar＞1 and Average[Close,Length1]Crosses over Arevage[Close,length2]

  Buy Next Bar at market

 Inputs

 Length1

 Length2

以上述计算机软件语言形式，计算机便可直接按交易系统的规则进行运算。如果编写成计算机初级语言，如Basic,或高级语言，如C，则程序编写要更复杂一些。在该计算机程序中，参数为价格、此处定义为Close（收盘价），及均线长度（Length1，Length2）可由研究者按需要变动。

谢选骏指出：人说交易系统的结构——“一笔完整的交易由开仓和平仓两个动作构成，所以交易系统至少需要包含涉及开仓和平仓的两条规则。失败的交易亏损离场，成功的交易盈利离场。交易系统的基本结构至少包含开仓和平仓两条规则，仓位管理（或资金管理）是为开仓和平仓增加权重，或者是交易的动作增加重叠性。”——我看交易系统的结构犹如人生在世的结构，开仓犹如诞生，平仓犹如死亡——错误的交易往往匆促，失败的人生往往短促。所以交易和人生都需要避免急躁，需要慢慢体验“在场”的价值。

【第三章 交易系统的检验方法】

一、交易系统检验的基本原则

“接近实战”是交易系统检验的基本原则。交易系统检验时的条件越接近实战果件，则检验结果越具有实际应用的可靠性。

有丰富实际操作经验的系统研究者与缺乏实际操作经验的系统研究者的最大区别在于，前者明了什么是实际操作条件，从而能在系统开发时充分考虑到这些条件，并能在市场条件变比时，预先估测到该变比对系统表现的可能影响。而缺乏实际操作经验的系统研究者，例如市场分析师、数据商、计算机软件商及某些学术研究人员等等，往往在系统开发时倾向于选择对自己有利的条件，使交易系统的评估带有不同程度的倾向性。

按照“接近实战”的检验原则，作者在长期实践中体会到，在系统检验时如果面临多种条件的选择，应遵循“宁可从严，不可从宽”，“宁可不利于己，不可有利于己”的原则。遵循该项原则，研究者在对交易系统进行统计检验之前，还必须对下述条件进行分析，并将其参数编入计算机程序。

（一）交易成本

交易成本是指执行进出场指令所发生的直接成本。交易成本主要由以下两部分组成，即不变成本（手续费）和可变成本（指令执行价差）。

手续费是指经纪公司对执行交易指令收取的交易费用。

指令执行价差是指预期交易价格与实际交易价格的差。

当然，交易成本中还包括其他若干杂项成本。

手续费作为交易成本中的固定成本，其标准因国家、因市场而有很大差别。以美国为例，股票交易的手续费通常是按交易股数收取，交易股数越大，平均每股支付佣金越低，而期货交易通常按交易合约数的事先约定佣金标准收取，即无论是股票交易和期货交易，股票价位和期货价位的变动通常不影响手续费的收取标准。这一点对系统交易检验较为有利，因为可设定为一个固定参数值。

在中国，按目前的市场条件，股票交易收费与期货交易收费通常都与股票价应和期货价位有关，因为手续费通常按交易额的一个比例收取。这种规定使手续费成本的确定增加了难度。另外，对小额股票投资资金来说，一些经纪公司对未成交单也要收取费用，等等。总之在中国目前的市场条件下，手续费比较西方发达国家增加了若于不确定因素。在系统检验中，应本着“就高不就低”的原则进行，即宁可高估手续费成本，也不要低估手续费成本。

指令执行价差在美国等发达国家市场中是一个必须严肃对待的问题。由于买卖差价的存在及市场流动性变动的影响，指令执行价差变动范围很大，通常可为手续费的一至两倍。

在中国目前的市场条件下，由于进出场指令较为单一，通常只接受限价单，因此通常不存在显性指令执行价差的问题。对个别服务较好的经纪公司，可安排市价单指令，这时便会产生指令执行价差的问题。但是在中国目前市场服务较为单一的条件下，虽然通常不存在指令执行价差的问题，但研究者必须注意“隐性”指令执行价差的问题。由于中国股票与期货市场不设有场内经纪商与场内交易商制度以及单一限价指令制度，使得交易信号发生——给出指令——执行指令这一过程所需时间要大大长于在美国等发达国家市场进行交易，这一差别同样造成预期理想交易价位与实际交易价位的差别，而目有时这一差别还相当大。

为什么要如此认真地考虑交易成本的影响？因为：

1、交易成本是决定交易系统表现的重要条件之一。请看以下举例说明。设有两个交易系统：交易系统1和交易系统2。

假设经过六个同的操作，各项数据如下

交易系统1 交易系统2

所需操作资金5 0005 000

盈利（佣金前） 1000 1000

交易次数 520

很明显，对交易系统1而言，其临界交易成本为200；对交易系统2而言，其临界交易成本为50。若交易成本大于50，则交易系统2成为亏损系统。只有当交易成本大于200时，交易系统1才成为亏损系统。因此，当评估或比较交易系统时，交易成本是一个重要的参考因素。

2、交易成本是决定交易系统类型的重要条件之一。对任何交易系统而言，都存在一个临界交易成本。而对任何交易系统而言，依作者多年实践经验的体验和理论研究的心得，如果一个交易系统有能力成为一个实用的系统，则应当有能力在任何波长上交易（在下考虑成本和指令下达方式的条件下）按照Chase理论，模式结构在任何一个层次上都是相同的。这就是说，从单纯交易信号的角度来评价，交易波长应当不影响交易信号的成功率。比方说：如果一个人研究出一个交易系统，在日线上检验是成功的，但放到5分钟线上则存在明显缺陷，那么依作者多年实践经验，这样的系统是非常值得怀疑的。反之，如果一个系统在例如5分钟线上是成功的，但在日线上是不成功的，这个系统同样不可信任。如果一个交易系统的信号成功率在各层次波长上保持稳定，则可认为是一个稳定的系统。这时，该系统的最小交易波长，由交易成本和指令周转时间来决定。依作者多年实践经验，最小交易波长应当最好大于交易成本的5倍，最低不能小于3倍，否则会必然成为一个亏损系统。例如，SP500指数期货的交易成本中佣金设为50美金（一口合约），相当于10点图上运动。SP500的法定最小运动距离（1 Tick）=5点。假设指令执行成本为50美金,则交易成本=100美金=20点运动。设经过统计研究SP500在2分钟线上的平均波长为100点。则知2分钟波长=5X交易成本。由此可知，单由交易成本决定SP500的最小交易波长区大于2分钟线。同时，由指令周转时间也决定交易波长不能小于2分钟。依同样的原则，在中国目前的市场条件下，各证券和期货交易品种都可找到其最小交易波长。若交易周期小于最小交易波长，则必定成为一个亏损系统，而只能是一个对经纪公司有利的系统。

大多数投资人通常都忽略了这样一个重要研究：即进入任何一个市场之前，都应先确定该市场的最小交易波长。因此，在选择交易系统类型时，无论是长线系统、中线系统、或短线系统，交易成本都是一个重要决定因素。交易波长越大，交易成本越低，单次交易风险越大；交易波长越小，交易成本越高，单次交易风险越小，单次交易成本与单次交易风险的关系是相互消长（Toadeoff）关系，投资人的投资技巧中的一个重要表现就是能够在这种相互消长关系中寻找到动态平衡点。

交易成本的研究目的是：①确定交易系统的最小交易波长。②在交易成本与交易风险间寻找到动态平衡点。

（二）市场价格运动模式

交易系统检验过程就是交易系统仿真过程。在系统检验中，除必须考虑交易成本因素外，还必须对市场价格运动模式作如下研究：

1、指令类型与成交机会：实际成本与机会成本。很多交易系统的研究者由于本身缺乏操作经验，在交易系统检验过程中．往往忽略对成交机会的研究，而结果往往是高估了交易系统的表现。交易系统检验必须考虑机会成本因素。因为交易指令条件越灵活，则实际交易成本越高；交易指令条件越固定，则实际交易成本越低。但与此同时，交易指令条件越灵活，则机会成本越低；交易指令条件越固定，则机会成本越高。

因此：交易指令条件越灵活——实际交易成本越高——交易机会成本越低；

交易指令条件越固定——实际交易成本越低——交易机会成本越高。

很明显，在指令执行的实际成本和机会成本之间，存在着相互消长关系（trade off）。这种相互消长关系，是正确评价交易系统真实表现的重要条件之一，因此系统研究者和系统使用着应当引起高度重视。特别是一些缺乏国际市场操作经验的国内投资人，更应从国际市场操作规则中，了解正确判断市场操作机会成本的重要性。

在美国证券与期货市场上 有下列主要的交易指令：

（1）市场价指令（Marketl order）。市场价指令,是指在现有市场价格水平上指令买进或卖出。市场价应是场内经纪人在执行指令时所能尽力得到的最先价格。在存在买卖差价的情况下，投资人得到的通常是对其不利的价格。市场价是成交可能性最大的指令形式。

（2）限定价指令（Limit order）。限定价指令，是指在成交价不少于指定买入价或卖出价的价格水平上指令买进或卖出。限定价是在市场价格经过指定价位时，成交可能性最小的指令形式。这里应注意在美国等国外市场上限定价和中国目前市场条件下限定价之间的区别。在国外市场上，限定价的执行时机一定是在指令下达后，市场价格达到并通过指定价格之后。在中国目前市场条件下，限定价的执行时机不一定要等到市场价格达到并通过指定价格之后。在国外市场上，限定价的实际执行价格往往对指令发出人最有利，但成交可能性最小。在中国目前的市场条件下，中国现行的限定价制度是同时具备了国外市场价与国外限定价的缺点。因此，在交易系统检验时，研究者应待别注意对成交条件和成交机会的研究。

（3）止损价指令（Stop order）。止损价指令，并非顾名思义单纯被用于土损。在很多情况下，止损价指令被投资人用于进场指令。在用于进场指令时，止损价指令是一种顺势操作指令，在用于出场指令时，是一种上损方式。止损价指令，是指令在市场价格达到并通过指定价格时，以市场价指令形式按不利于指令发生操作方向操作的指令。

例如，卖出止损价指令（sell stop order）要使指定卖出价低于现行市场价格。买入止损价指令（buy stop order）要使指定买入价高于现行市场价格。换句话说，止损价指令是一种市场价格越跌越卖，市场价格越涨越买的指令形式。

（4）目标市场价指令（market If Touched order）。目标市场价指令，是指在市场价格达到指定价位时，以市场价指令形式按有利于指令发生操作方向操作的指令。例如，卖出目标市场价指令（sell MIT）要使指定卖出价高于现行市场价格。买入目标市场价指令（buy MIT）要使指定买入价低于现行市场价格。

换句话说，目标市场价格指令在用于进场指令时，是一种逆势操作方式。在用于出场指令时，是一种盈利出场方式。目标市场价指令是越跌越买，越涨越卖的指令形式。

上述四种基本的指令形式，按成交机会由大到小排列，依次为 Market Order, MIT Order, Stop Oder, Limit Order。

这里需强凋指出，在目前中国的市场条件下，虽然在交易所水平上和经纪公司水平上不能接受这些指令形式，但是有条件的投资人可以通过一定的组织形式近以地以人工方式模拟这些指令形式，从而获得类似的操作效果。

由上述四种基本的指令形式出发，还演化出下列常用的指令形式：

仅由收盘价止损指令（Stop close only order)

仅执行开盘价指令（opening only order)

按限定价止损指令（stop With Limit order）

优于指定价止损指令（stop limit order）

收盘时按市场价指令（Market on Close）（MOC）

先执行指令撤销未执行指令(order Cancels order）（O_C_O）等等。对这些指令形式，这里就不再作详细解释。因为不论指令形式如何变化，它们都必然遵循下列原则：

交易指令条件越灵活——实际交易成本越高——交易机会成本越低。

交易指令条件越固定——实际交易成本越低——交易协会成本越高。

从以上关系变比我们也可以看出，在交易系统的研究开发中，为什么要坚持“接近实战”的原则，为什么要遵循“从难从严”的原则。如果系统的设计者有意低估系统的交易成本以增加系统的表现，则市场一定会以提高交易机会成本的方式来惩罚系统的使用者。在商业化交易系统市场上，被系统设计者有意低估的系统交易成本最终会以机会成本提高的方式转嫁给交易系统的使用者。因此，如果系统研究者最终是系统的使用者，那么他一定不要因低估实际交易成本而导致最终承受增加的交易机会成本。如果系统的使用者是商业化交易系统的购买者，那么他一定要注意所购系统的交易条件，以防止系统开发者向自己身上转移交易机会成本。

根据作者多年来在系统研究开发中的经验，作者本人一般都遵循“最差”进出场价格原则，即“价位最差，时间最差”原则。例如，在系统检验时如果以日线为信号波波段。那么作者通常规定买入价（或做多价）为信号发生后第二线的最高价，买出价（或做空价）为信号发生后第二线的最低价，即：

由此可以推知，作者在系统研究时规定的操作条件，通常都劣于实战条件，以保证交易系统能最大限度的接近实战条件，并给系统的实际表现留有余地。因为在系统研究时，如果一个系统按假设的最坏市场操作条件都可以有令人满意的表现，那么系统在实战中的成功机率便可大大提高。

下面再看一个实际例子来说明为什么在系统检验时通常应规定较严的进出场条件。

例：上海股市：辽宁成大  此例为实战例子L=最低价

从上可以看出，14.00是短期支持价位，如果以限定价形式进场，设限定价为14.05，那么在1996年10用3日，10月9日，10月10日，11月1日，11月22日 都几乎不可能做到，只有12月7日才有较大可能。这是实际挥作情况但是如果以该图数据作为历史数据作系统检验，系统研究者如果假设在上述日期都可以在14.05以下价位成交，结果则会大大夸大系统在该阶段的表现。

2、价格涨跌停板。国内外一些市场规定有价格涨跌停板制度，其具体规定因市场不同而有很大差别，而且其具体规定又常会因时间推移而有所变化。价格涨跌降板是一种“有行无市”的市场状态，是市场供求关系极度失衡的结果。

对交易系统研究开发人员来说，必须认真排除涨跌停板对系统检验的影响。停板对交易系统检验的主要影响可归纳如下：

（1）若交易系统为趋势跟进类型，则涨跌停板会严重夸大系统表现。

（2）若交易系统为反趋势类型，则涨跌停板不会严重影响系统表现。

（3）若交易系统为其他类型，则涨跌停板的影响要视具体情况而定。

在趋势跟进类交易系统中，由于交易系统遵循的投资哲学是“越涨趋买，越跌越卖”，在价格涨跌停极发生时，因为有行无市，因此不可能买入或卖出。但是在利用历史数据进行系统检验，时如果不特别设计价格运动模式识别程序，则计算机无法识别涨跌停板，并会接在“涨停板时能够买入”和“跌停板时能够卖出”的结果处理。很明显这样做严重违背了实际们况。

例：上海国债期货92506（见图3—1）

注意图上用箭头标出的涨跌停板区域。同时，注意如果按照慢速KD信号作为进出场信号，则涨停板价位为操作信号执行价位，这时如果假设该公位为系统检验所用信号数据，则会高估系统操作表现，因为在实际操作中，该次交易无法进行，而在系统检验中则会进行一次“纸上”交易。

例：上海股市  活力28

1996年 12月12日O 13.26 H 13.53 L 12.15 C 12.50

12月13日 13.3012.5011.5111.60

12月16日 10.4410.4410.4410.44

12月17日  9.409.409.409.40

12月18日  8.5110.208.5110.00

其中12月16日，12月17日为全日跌停板，12月18日为开盘至跌停板。

假设按照美国其著名交易方法，则1996年11月～12月的一次交易如下：

1996年11月26日O 9.56  H  9.70 L  9.31 C  9.45

11月27日  9.65  9.959.519.72

进场点：9.70  进场方式：buy Stop 实际进场时间1996年11月27日

出场点：11.51 出场方式：Sell stop 实际出场时间1996年12月18日

“纸上”出场时间1996年12月16日

在实际操作中，1996年11月27日可望顺利进场。当日市场不活跃，成交价应在原订计划9.70附近。按预定出场计划，预定出场价为11．51。

如果12月16日股票不是开盘跌停顿并保持全日无交易，而是逐步下跌，则可望在11.51附近出场。但是按实际操作情况，由于受《人民日报》评论员文章的影响，上海深圳股市连续数日跌停板，使实际出场只可能在12目18日以后。假设实际出场价为12月18日中位价，即9.36，则出现以下情况（见下页列表）。

由此例可以看出停板制度对实际交易的影响。由于停板发生导致市场完全丧失流动性使一次获利的交易成为亏损交易。而从系统检验的角度来说，尽管发生了连续跌停板，如果不在计算机中编入特别说明程序，则纸上作业仍有对短期操作而言不错的获利，但实际作业效益则会劣于纸上作业。

3、跳空。跳空是指价格无成交区段。价格跳空现象对交易系统检验的影响同停板相似，主要对趋势跟进类系统以及按StOP进出场方式操作的系统较易产生影响。特别是对以开盘价作为进出场时机的交易系统影响最大。

当市场发生开盘跳空时，往往说明在两个交易日之间有严重影响市场供求关系的事件（或信息）发生或预期瞬即发生。这时如果投资入按STOP方式交易并选择以开盘为进场时机，则经常会受到价格波动的不利影响。

在美国等国，开盘价是场内经纪人和场内交易人在开盘价格区（opening range）内对供求关系进行平衡后的平衡点。这一工作在市场实际开盘前进行。如果投资人指令以开盘价交易，那么他实际得到的成交价并非事后公布的当日开盘价，而可能是开盘价格协议区内的任何一点且通常是对于他不利的一点。如果投资人选择在实际开盘后下达指令进场，那么由于跳空的产生是由于两个交易日之间市场供求关系产生失衡或市场心理发生重大变化，市场在实际开盘后的短时间内往往是急剧变动时期，这一时段有经验的投资家都了解通常是对场外投资人不利的进场时期。

因此，跳空行情增加，通常对投资人意味着交易成本增加。如果投资人使用较多的开盘进出场操作方式，在跳空行情增加的时期，则会显著增加交易成本和交易风险。在进行系统检验时如果数据中包括较多的跳空行情，这时如果使用开盘价作为所用的进出场价格，则会夸大系统的表现。

例：上海股市哈医药O H LC

1996年12月17日7.29 7.97 7.29 7.29

1997年 3月12日10.2810.37 9.9810.37

1997年 3月13日11.4111.4110.3710.95

1996年12月17日处于下跌趋势中，开盘价处于当日最低价一端。

1997年3月12日，3月13日处于上升趋势中，开盘价接近当日最高价一端。

注意这时如果投资人的操作方向与跳立方向一致，则开盘时期的价格趋于对他不利，开盘时进场趋于增加交易成本。

尽管跳空行情对投资人的影响是有选择性的、局部的，取决于投资人所用交易系统的类型，所选择的进场时机和进场方式，但是跳空仍是一项值得投资人严密注视的市场现象。如果跳空行情出现的频率提高，则说明市场流动力趋于不足，投资人应加强风险管理措施，并逐步减轻对该市场的参与程度。

在交易系统的研究检验过程中，研究者也必须充分估计到跳空行情时系统操作的不利影响。“最差”价位和时间进出场原则，基本上可以排除由跳空行情带来的交易成本增加对系统实际表现的不利影响。

（三）回波效应

回波效应，是指资金进出场对市场价格产生的影响。回波效应的发生会导致交易成本增加。但是回波效应又不同于前面提到的“指令执行差价”，尽管两者在性质上是相同的。“指令执行差价”一般是比较稳定的，可以预估的，投资人可以把它看成为回波效应的下限。也就是说，大额资金由于回波效应而增加的交易成本平均不会小于小额资主中的“指令执行差价”。

在交易系统的研究和检验中，必须首先确定该系统所操作的资金数额是否有回波效应。主要方法有：

1、经验法。如果投资人具有丰富操作经验，那么凭经验一般都可以判断出回波效应的存在与否及其大小。在美国市场上，交易指令执行后投资人迅即得到一张确认单，以后并会有一张正式的核对单。投资人从确认单上就可以看出是否有回波效应。在投资资金量大的情况下，成交会成为批次成交。若成交批次越多，批次间时间间隔越长，批次间成交价格分布越分散，则说明回波效应越大。在中国目前的市场条件下，有条件的投资人也可获得类似信息并可据以进行判断。

2、数据检验。主要按前文所说，对市场流动性进行详细检验。

在上述两个基本方法中，经验法最为可靠。

投资资金是否会带来回波效应，其结果对交易系统的表现有很大影响：

1、影响交易系统交易类型的选择：如果交易系统属于趋势跟进类型或统计模式类型，则回波效应的存在会对系统使用有很大影响，表现在交易成本增加，进场时间加长，严重时会使交易系统无法使用。因为，此类模型对进出场的条件限制较严，一般要求进出场快速准确。

2、影响交易系统交易波长的选择：如果回波效应还没有严重到必须否定所选择的交易系统类型，但是本身却大到足以影响系统的日常操作，那么系统研究者可以通过调整提高交易波长的方式来加以解决。

资金数量和交易波长的选择关系为：资金的全部进出场时间应小于市场数据的间隔时间。例如，如果系统所指挥的操作资金不能在60分钟内完成一次进场操作或出场操作，则从系统交易的角度看，则不适于以60分钟数据为基础的交易周期。

对机构投资人和大额投资人来说，注意排除回波效应对交易系统的影响十分重要。因为回波效应不但对交易系统的表现有负面影响，严重的甚至会使交易系统失去效用。交易系统的研究和检验必须充分考虑到回波效应带来的交易成本及操作可行性。

（四）突发事件

突发事件，是指对全球政治经济形势产生重大影响的突然爆发的事件。例如，战争、重大自然灾害（如地震、核事故等），国家元首被刺、政变，等等。这些事件的特点是完全不可预测（如地震），或可预期时间极短（如战争），同时对全球金融市场产生重大影响。

对交易系统的检验来说，一个交易系统的检验数据库必须覆盖一个以上的突发事件时期。也就是说，对设计中的交易系统，除了要检验它在市场正常运行时期的表现外，还必须考察它在市场非常时期的表现。

对交易系统在市场非常事件时期的检验，应遵循以下原则：

1、“排除获利的原则”。如果交易系统的操作信号捕捉到突发事件对市场的影响，即交易系统在突发事件时期是获利的，则应当在交易系统的总体盈利表现中排除突发事件时期的获利。也就是说，不把非常事件时期的获利看成正常盈利，而是看成“意外之财”。例如，一个交易系统的操作信号如果与1987年美国纽约股市的大崩盘，与黄金与外汇市场在海湾战争爆发时的市场波动，与前苏联的解体与政变，与前苏联核电站爆炸等事件对市场的最初影响相一致，则应当在系统检验时扣除该时期的获利。

当然，这不是说，一个好的交易系统，就没有能力捕捉到突发事件的影响。恰恰相反，作者一直认为，一个好的交易系统，应当有能力捕捉到突发事件的影响。从投资哲学的角度讲，市场上没有任何突发事件是突然发生的。突发事件本身只相当一个“导火索”。如果它真正能够对市场产生爆炸性的影响，必须在市场上有“炸药包”本身的存在，即某种市场供求状态的积累和发展。突发事件只能对这种已经存在的市场关系起到某种催化剂的作用。市场永远只选择它愿意选择的突发事件。突发事件永远不能使市场作180度的大转弯。突发事件永远只能使市场在原先已决定的轨道上加速或减速行进。

但是，突发事件既然是突发事件，由要发事件所引致的获利就是非正常非利，而不应该据此夸大交易系统的表现。

例1：1987年10月美国股市崩盘（见图3一2）。在1987年10月“黑色星期五”之前SP500指数已经连续下跌两个星期。整个跌幅为美国历史上第二大股票指数跌幅。按期货合约计算，跌幅超过每一合约6万美元。

例2：海湾战争爆发前后黄金期货价格（见图3—3）。战争爆发前，以美军为首的联军与伊拉克军队屯兵备战。一些人认为按战争规律“炮声一响，黄金万两”， 黄金价格被一些人预期看涨。但战争实际打响，黄金价格暴跌。如果观察黄金价格长期走势，海湾战争前后黄金价格一直处于疲软走势中，海湾战争未能改变黄金价格长期走势。

2、“包括亏损的原则”。如果交易系统的操作信号不能捕捉到突发事件对市场的影响，同时又由于突发事件的发生而形成亏损则应当把该种亏损归入交易系统的表现。这就是说，一个有实战价值的交易系统，必须有能力抵抗突发事件对系统表现的不利影响，有能力承受突发事件不利影响所造成的亏损。系统研究者不能认为这是突发事件造成的亏损而故意忽略不计，从而有意夸大系统的表现。

一些有坚实统计学基础的系统研究者最常见的错误就是有意无意的忽略突发事件的影响，即“小概率”事件的影响。因为根据经典统计学理论，他们假设“小概率”事件的影响等同于“大概率”事件，同时只由于心理学规律的作用，即人们趋于认同对他们预期结果有利的事件，因此这些系统研究者所开发的交易系统，没有特别的考虑和加强对突发事件的抵抗能力，导致这些系统在经过一段良好表现后最终无法承受该种沉重打击而失败。

一个有实战价值的交易系统，必须做到即使不能在操作信号上捕捉到突发事件的有利影响，也要在风险管理上有能力抵抗突发事件的不利影响。一个交易系统在研究开发阶段，不但要注意检验系统在市场正常运行期间的表现，而且一定要注意检验系统在市场非常时期的表现。一个交易系统在实际使用阶段，不但要注意监测它在市场正常运行条件下的表现，并且一定要有有力的风险管理措施以随时准备承受非常事件带来的不利影响。

二、检验数据的准备

（一）检查数据的完整性

检验数据的完整性准备应视交易系统的用途进行。除前文已提到的数据库的长度标准以外，还应注意下列价格成分是否完整：开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量以及对期货合约而言的持仓量。在检验数据库中，应当尽量做到无间断、无遗漏。检验数据库是否全部包括听列电部价格成分，应视交易系统的性质而定。例如，如果交易系统只使用收盘价，则检验数据库可以只包括收盘价。但是一般来说，虽然系统操作信号的检验可以口使用某一种价格成分，但是系统风验管理规则的检验则必须使用全部价格成分。因此检验数据库应尽量做到完整。例如，如果设定所用交易系统的操作信号只依据收盘价，同时该系统的风险控制操作也只使用收盘价，对用于期货合约的交易系统而言，是根本不可行的。因为两个收盘价之间的日间价格波动，振幅可能大到使交易保证金低到不符合交易所或经纪公司的约定，从而导致可能的强制平仓。

（二）检验数据的连接方式

1、股票数据。股票上市公司在股票价格达到某一水平后，为了方便交易和吸引更多投资者关注，有时会采取对股价以大小的做法，国外称之为SPLIT（国内称为“除权”）。当除权发生后，如果对股价不采甲适当的连接方式，则会破坏股价记录的连续性。

美国等国对除权的处理方式是，以除权发生当日股价为基准，以分解比例为依据，对以前所有历史数据按教学运算规则作技术处理，使得除权发生前后股价不发生间断性跳动，同时在数据软件中存入相应资料及公式，使用户在必要时可根据需要使股价恢复其历史实际状态。

这种做法的好处是：①保持了股价运动历史的平稳性。②给用户按个同情况相机处理的灵活性。

目前中国市场的数据商一般下对除权做任问处理，采取按实际市场价格记录的做法。这种做法虽然节省了数据商的工作量和数据软件的技术含量，但会给按技术分析方法做决策依据的用户造成不便。

例1：对除权股价进行技术处理可保持股价运动平滑性（见图3一4）：

西南贝尔公司（美国太平洋证券交易所）。美国西部公司（美国证券交易所）。

图中箭头及数字表示除权发生日期及比例。注意除权发生后价格为现实市场所用实际价格，除权发生前标价为按比例降低后的价格。

例2：对除权不进行技术处理造成股价运动不连贯性（见图3－5）。

上海股市。湖南海利（钱龙软件）。注意由除权造成虚假的图形下跌及虚假的指标下跌。

对除权前后股价进行枝术处理及不进行技术处理对系统交易方法有以下影响：

（1）实施股价的技术处理可使股价运动体现真买的历史趋势，不实施技术处理可破坏图形表示股价运动的真实历史趋势。例如，前例所举的西南贝尔公司与美国西部公司，其股价从1984年至1992年始终保持强劲的增长势头。这种增长势头从图形上可以一目了然。相反，尽管上海股市一些联系上市以来同样保持了良好的增长势头。但是，增长势头越大，进行除权次数越多的股票，其股价越呈现一种水平移动的态势。这种态势不利于投资人从图形上观察比较股价增长的历史趋势。

（2）实施股价的技术处理有利于交易系统的研究开发、数据检验与实际操作。不进行技术处理的数据不利于交易系统的开发使用。

对于增长型股票而言，除了以基本分析为基础的交易系统外，股价运动的间断会对交易系统的操作信号产生重大干扰。例如，上例所举上海股市湖南海利由不进行技术处理产生的价格噪音会破坏买入后持股策略的实施，导致交易系统可能产生虚假的出场信号，从而削弱交易系统的实际盈利能力。

因此，系统研究者对目前通行的在中国市场上不采用任何技术处理措施的原始股票市场数据，在系统检验的可考虑以下校正措施：

（1）按历史资料对原始数据进行技术处理，消除人为因素造成的价格间隔。这种处理后数据是最理想的股票数据。因为它既保持了最新时段价格的原始性，又保证了历史时段价格的连续性，从而既有利于交易系统的研究开发．又有利于交易系统的直接操作。

（2）如果无法对原始数据进行技术处理，那么交易系统必须建立相应的除权发生前后交易信号的校正规则，以期尽可自地排除价格噪音的影响，包括对进场规则进行噪音发生后的补偿，对出场信号进行延迟处理以及增加再进场规则，等等。

总之，由价格间断造成的交易系统噪音是一个相当严重的问题，需要系统研究者认真加以区别和处理。

2、期货数据。大多数期货合约的合约约定寿命在两年以下，实际交易活跃期的寿命在3个月以下。期货合约数据的短期性质不利于运用技术分析方法以及系统交易方法的使用。因此，投资人为了检验和实际使用交易系统，必须根据某些技术原理时分别的期货合约数据加以连接，使其已有足够的使用长度。

如果投资人使用的是已经由数据商加以连接的期货合约数据，则必须搞清数据商对数据连接所依据的原理和方法，以明了这种数据是否能满足自己的投资需要。

对绝大多数期货和约来说，绝大多数投资人仅集中交易最活跃的期货合约，一般为最接近交割明的期货合约。这一时期的交易对整个期货合约而言最具代表性。因此交易系统的检验和使用应集中引为期货合的交易的这一时段。

为解决期货合约寿命较短下能满足所需数据长度的矛盾，期货合约数据可按以下连接方式加以延长：

3、连续数据。连续数据，是指将交易最活跃期的期货合约依一定规则依次加以连接而成的合成数据。其合成方式最常用的有以下几种：

（1）依合约交割期日加以连接。每一合约到期，即开始最接近之下一合约。

（2）依特别指定日期加以连接。对最接近交割期日的合约，格定交割日前的某一日为准，作为停止合约开始新合约之日期。

（3）依合约交割期日，逐年更替。以交割期日为准，连接各年度同一交割月份的合约。

连接数据最主要的长处是具备可交易性，即每一最近期段的数据都是交易最活跃期间的合约数据，因此能够最直接地反映该期货品种的市场特征。

连续数据最主要的缺点是数据缺乏平稳住。由于期货市场上商品供求关系的变化，仓储成本的变化，资金成本的变化等多种因素的影响，经常使各个不同交割期的合约之间产生所谓“升水”或“贴水”现象，即对同一期货品种在不同交割期之间在同一交易日产生价差。在时期货数据按指定方式联接时该价差会使连接点出现价格空档，形成一个跳空点。该种跳空点会对以技术分析为基础的交易系统产生影响。

4、永久数据。永久数据，是指将最接近交割期前后的两个期货合约依加权平均方法处理后，形成的期货数据。永久数据由于对连接点前后的期货合约经过加工整理，因此通常能有效地消除连接点上的价格跳空现象。永久数据具有良好的平滑性，非常适于技术分析及系统研究。

永久数据的主要缺点是不具备可交易性。因为永久数据是经过重新计算后得出的数据，不是直接的市场数据，因此无法据此直接进行交易。

系统研究者应当注意检查根据永久数据开发出来的交易系统，是否对直接的市场数据具备完全的适应性。

三、确定检验的统计学标准

1、统计误差。交易系统检验中必须尽可能地减少统计误差。

根据统计厅准差与统计样本数目间的反比关系，我们知道统计样本数目越大，则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。

为了保证统计检验结果的最低可靠性，一般要求统计样本数不小于30。注意这里所讲统计样本不是指数据样本，而是指完成进出场周期的交易样本。例如，如果一个交易系统平均每20个数据样本可发生一次完整的交易周期，那么如果在周线数据上检验，检验窗口尺寸约为10～15年，即在大约10～15年的数据样本中可得到30次左右的交易样本。如果在日线数据上进行检验，则检验窗口尺寸的为3～5年。

2、自由度。自由度，是指统计学所讲对检验结果置信度的衡量尺度。自由度为检验信号发生数目与交易规则数目之差。在检验信号发生数目不变的情况下，交易规则数目越多，则检验结果的置信度越低。

自由度是对系统检验的一个重要概念。由自由度的概念出发，可得出一个重要的投资学理意，即交易方法越简单则交易结果越可靠。这也是为许多著名投资家所倡导的投资理念。系统研究者在对交易系统进行检验时，必须检查系统的自由度水平。在交易系统的设计过程中，研究者应当尽可能地减少所用变量的数目及对变量的限制条件。因为每增加一个所用变量或对变量的限定条件，在其他条件不变的情况下，系统检验的自由度就会相应降低，从而降低检验结果的置信度。

3、稳定性。稳定性，是指系统交易结果的一致性。系统交易结果的一致性越高，系统的稳定性越高，系统在实际使用中的可靠性越高。系统的稳定性可由系统仿真的统计分布参数来确定。系统仿真结果的标准离差越小，则系统的稳定性越高。

由系统统计稳定性的要求出发，同样提出了一个重要的投资学理念问题。一派投资家提出：应尽量追求盈利的幅度，即应以个别交易的巨大盈利来补偿多次小额亏损交易的损失。另一派投资家提出：应尽量追求盈利的频率，即以盈利次数的压倒多数来保证补偿亏损交易的损失。

这两派投资理念各有自已杰出的投资家作为代表，并且都有极为成功的实例。从单纯统计学的观点来看，后一派投资理念所指导的交易方法一般具有更高的统计稳定性。

系统研究者在系统设计和检验之间，必须明确自己遵循哪一种投资理念。这两种投资理念由不同的追求目标出发，导致使用不同的交易规则、不同的风险控制技术以及不同的交易结果评价系统。

四、系统参数值的设定

交易系统检验中的一项重要内容是对交易系统的内置参数值进行搜索比较，从而确定实际交易所用系统参数值。

系统参数值的搜索方法有多种，但常用的主要有两大类别，即纯数据型的搜索方式和纯市场型的搜索方式。在纯数据型的搜索方式中，常用的有以下方式：

1、网点法。网点法，是指对系统参数值按预先设定的间隔，在预先设定的值域内，对所有可能的结合方式逐一进行统计检验。例如，设某一简单交易系统的操作信号由两条算术移动平均线的交点给出。设两条移动平均线为MA1和MA2。MA1为短期均线，MA2为长期均线，设共进行6步搜索。设MA1的起点为3，步长为2，设MA2的起点为7，步长为3，并设MA2不少于MA1的两倍。

图3—6中所示每一网点，即要进行统计检验的每一种可能的MA1和MA2结合方式。

网点法的优点是搜索到全局优化点的概率较高，并有可能同时搜索出全局优化点和局部优化点，从而避免把局部优化点误识作全局优化点的错误。

网点法的缺点是计算量大。在变量增加的情况下，计算量很可能大到即使高速计算机也无法负荷。

网点法的另一缺点是由于缺乏理论指导，可能使搜索结果脱离市场实际及不符合实际的操作条件。

2、单点法。单点法，是指在参数值搜集过程中，每次只对单变量的参数值作步进式搜集，同时固定其他变量的参数值。当第一变量的搜索结束后，固定其优点，再依同样方法对第二变量进行搜索。依此类推直至全部变量搜索完毕。单点法搜索过程中变量搜索顺序依主观认定的变量在交易系统中的重要性依序排列，以重要者最优先。

单点法搜索的优点是可大大节省计算量。单点法搜索的缺点是可能遗漏全局优化点，而只搜索到局部优化点。同样，单点法搜索也缺乏理论指导，可能使搜索结果与实际条件不符。

纯数据型的搜索方式还有其他若干种，这里就不—一列举。

作为市场型的搜集方式，如果系统研究者有相当的实际操作经验，其结果往往比纯数学方法更加实用可靠。在市场型搜索方式中，主要介绍以下市场周期搜索方式。

3、趋势消除法。任何市场都必然存在市场周期。发现市场周期对成功地投资具有至关重要的意义。一般，市场周期（包括经济周期和自然现象周期）通常具有以下特征：

（1）重复性。市场周期波动依峰——谷——峰——谷的顺序循环往复，周期测量可按峰——峰方式，也可按谷——谷方式， 或峰——谷方式测量。周期长度可按以上任何测量方式量取。

（2）可靠性。市场周期是最可靠的一种市场特征。只要市场存在，市场周期就必然存在。根据现有资料统计，有的市场周期的存在可追寻至数百年前之久。

（3）独立性。市场周期的存在不以经济事件和政治事件的发生为条件，市场周期是由市场内在的运行条件所决定。很多投资人，包括很多投资书籍，强调经济和政治事件对市场的影响，这是对市场机制及市场周期缺乏深入研究的结果。经济和政治事件不但不是市场周期性波动的原因，相反，只是其波动的表征。重大经济和政治事件，包括战争、灾害、甚至政权更迭等，都只能干扰市场周期，而不能否定市场周期。即使在计划经济的强制性外部条件下，只要市场存在，市场周期就必然存在。

发现市场周期，有多种可靠的分析方法，其中趋势消除法是比较简便的方法。趋势消除法的原理是根据预先设定市场移动平均价格，计算出实际价格对平均价格的离散程度，并根据离散程度的波动测算出市场价格周期。

例：用趋势消除法发现周期长度（见图3－7）

英镑。用趋势消除法，可以发现长度平均10个月的市场周期存在。

趋势消除法的明显长处，是可以在相当程度上排除价格噪音的干扰，使市场周期的判断具有更高程度的客观性。

4、波谱分析法。波谱分析法是一种发现市场周期的强有力手段。当市场存在两个以上较强的市场周期时，使用趋势消除法便有一定困难。因为趋势消除法难以判定由两个以上强周期相互影响而产生的价格波动是否是一个独立存在的市场周期。这时使用波谱分析法便有突出的优点。波谱分析法可以较快地分解出市场存在的各强力周期。作者在讨美国股票市场进行分析研究时，曾用波谱分析技术分离出美国股票市场存在60周和90周两个中周期，这一结果验证了许多美国投资家和经济学家对美国股票市场这两个强力周期存在的体验。

但依作者使用波谱分析法的经验，认为使用波谱分析法时应注意分析结果的市场逻辑是否合理。有时波谱分析的分析结果根据实际操作经验较难给以合理的解释。

波谱分析法的另一个缺点是要求使用者有一定的数学基础和较强的计算手段，使缺乏教学背景和计算手段的投资人较难使用。

正确进行周期分析是合理运用许多计算机技术指标的前提。对于绝大多数以市场价格作为计算要素的技术指标来说，其技术参数的确定要以市场周期的发现为前提。

由于币场周期一般具有多波长周期并存性，并且波长具有一定程度的摆动性，即一定程度的扩张和收缩，因此一般下宜把周期波长看成为一个确定不变的固定值。系统研究者可以结合同期分析技术与统计搜索技术，来发现比较合理的系统参数值。做法是，先对投资对象进行周期分析，求得周期波长，再以周期半径为中心，向上和向下进行统计搜索。这样通常可以较快较可靠地获得具有实战价值的系统参数值。

五、交易系统的检验内容

当系统研究者根据不同的系统参数值对统计数据库进行交易规则的计算机交易测试之后，其检测结果应注意包括以下方面：

（一）净利

净利，是指交易系统在检测期间扣除交易成本和交易亏损之后的净获利额度。净利是一个绝对额度概念。系统研究者在对不同交易系统，不同交易对象，不同参数所获得的净利额度进行比较时，应遵循以下评价原则：

1、任何净利为负值的交易系统都不能作为实用的交易系统。

2、净利额并非越大越好。

研究者应注意对净利来源进行分析，观察盈利交易与亏损交易的分布是否均匀。一般来说，研究者应对净利来源集中于个别巨大获利交易的现象引起注意，因为这说明交易系统可能不是一个稳定的交易系统。

（二）最大盈利交易和最大亏损交易

最大盈利交易和最大亏损交易，是指已完成交易样本中最大一次的盈利额和最大一次的亏损额。最大盈利与最大亏损给系统研究者和使用者提供了重要的系统质量信息，如果最大盈利与平均盈利差距过大，则应视最大盈利额为偶然事件。

如果最大盈利额占总盈利额中的比重过大，则应怀疑系统的实际盈利能力和稳定性。如果最大亏损额与平均亏损额之间差别过大。则应进一步检查系统的风险控制能力，以确保系统有足够的能力抵抗巨大的突发事件的影响。如果系统检测中同时存在个别巨大盈利和个别巨大亏损，研究者可扣除个别巨大盈利并同时保留个别巨大亏损，以观察在该种条件下系统是否仍然盈利。如果系统在重新设定的条件下仍能获利，则系统的信任度可大大提高；后之，如果系统在重新设定的条件下不能获利，则系统不是一个可信任的交易系统。

（三）最大连续盈利次数与最大连续亏损次数

有经验的投资人都有这样的体验，即盈利与亏损有时有集中现象，有时投资人连盈不亏，有时投资人连亏不盈。这是因为，如果一个投资人已经形成了自己的投资哲学和操作规则，则该方法与市场形态的适应性有时呈周期性的正向和负向变动，出现适应与不适应的周期性波动，从而出现有时显得多，有时亏得多的现象。同样，如果一个投资人没有自己的投资哲学和操作规则，其投资操作方法带有相当程度的主观随意性，这时他的输赢基本上是一个随机事件。从统计学的观点看，随机事件的发生有时也出现集中现象，从而表现为有时赢得多，有时输得多的现象。当然，对该类投资人而言，只要交易次数足够多，则最后必须是输得多。

最大连续盈利次数与最大连续亏损次数对有经验的系统操作者是极重要的信息资源。它为系统操作者进行风险控制提供了极重要的依据。例如，如果在系统样本值足够大的情况下，最大连续盈利次数为5次，最大连续亏损次数为4次。则系统操作者在连续盈次达到4～5次之时，便应采取积极的防御态势，比如开始减轻每次交易投入的资金额度，使投资额度回复到第一次盈利的水平甚至低于该水平。同样，当系统连续亏损3～4次时，甚至5～6次时，投资人不但不应对所使用的交易系统丧失信心而放弃继续使用该系统，相反，投资人应当更有信心，应当采取更积极的进攻态势，如开始逐步增大每次交易的资金投入量，甚至开始使用加倍技术。

在美国西部的拉斯维加斯赌城和东部的大西洋赌城，比较受小额赌客喜爱的有老虎角子机。我们经常看到有经验的赌客和没有经验的赌客的区别。一般来说赌客都喜欢站在别的赌客身边看一会儿（当然这种行为为赌场所禁止）然后再选择自己玩哪台机器。有的人看到别人哗啦哗啦拉下很多钱并兴高采烈地起身离去后，便接手这种刚赢过大笔赌资的机器。另一类人则刚好相反。他们看到有的赌客输光了换来的赌资而失望离去后，便插手这种刚刚输过大笔赌资的机器。很显然，这后一类赌客有着更丰富的经验和更强的心理素质，因为从统计学的角度看，在连续输的机器上出现赢的事件的机会要高于在连续赢的机器上继续出现赢的事件的机会。

投资人在投资活动中应遵循同样的统计学原理。

下面我们举例说明在交易系统的使用中，投资人应以何种心态来对待系统的连续亏损事件。

以作者本人使用的上海股市交易系统为例。该系统对市场指数价格波动底部的搜索过程是100％客观的，没有任何主观判定因素在内。

1、上海股市第1次下跌期（1992年5月～1993年2日）

第一次底部搜索 460点附近一第一次搜索成功。

2、上海股市第2次下跌期（1993年2月～1994年9月）

第1次底部搜索  870点附近——第1次搜索失败。

第2次底部搜索  850点附近——第2次搜索成功。

第3次底部搜索  360点附近——第3次搜索成功。

3、上海股市第3次下跌期（1994年9月～1995年5月）

第1次底部搜索  690点附近——第1次搜索失败。

第2次底部搜索  560点附近——第2次搜索成功。

4、上海股市第4次下跌期：（1995年5月～）

第1次底部搜索 700点附近——第1次搜索失败

第2次底部搜索 540点附近——第2次搜索成功

第3次底部搜索 840点附近——第3次搜索成功

第4次底部搜索 940点附近——第4次搜索成功

底部搜索信号失败，是指信号发生后指数未上升至信号发生前制高点并跌破原低点。

底部搜索信号成功，是指信号发生后指数升破信号发生前制高点。

再次搜索行动在前次搜索信号失败后或前次搜索信号成功后进行。

从该交易系统的操作表现可以得出以下重要信息：

1、当底部搜索信号发生失败情形时，搜索信号成功的发生机会会大大增加。这时，投资人不但不应因此而失望，反而应当更加具有信心。

2、搜索信号失败的情况发生后，搜索信号成功时上升浪的力度趋于增加。

由以上重要的统计信息，我们可以知道，如果按照该交易系统底部搜索信号的统计规则，配合相应的风险控制操作规则，则操作最终亏损的可能性趋于零。

从以上操作实例作者想进一步强调指出，最大连续盈利次数和最大连续亏损次数是交易系统得出的极重要的统计信息。该统计信息配合以相应的风险控制规则，可以使交易立于不败之地。而该统计信息，是系统交易方法以外的任何方法都无法得到的。

从该交易系统对上海股市底部的搜索过程的实际表现看，从1992年至1997年4月，共有10次底部的搜索过程，其中失败3次，成功7次。

对成功搜索信号而言：

第 1次  460点～386.85点＜80点

第 2次  850点～774.54点＜80点

第 3次  360点～325.89点＜40点

第 4次  560点～524.43点＜40点

第 5次  540点～512.83点＜30点

第 6次  840点～754.10点＜90点

第 7次  940点～855.84点＜90点

可以看出，由交易系统给出的市场底部确认点与市场实际最低点相比，平均保持在相当接近的程度之内。由于交易系统执行的是百分之百客观的搜索识别过程，从而完全排除了市场心理因素和操作者心理因素的干扰，并且完全排除了各种市场信息噪音的干扰。因此，由交易系统执行的识别过程，其效果往往大大优于由投资人主观进行的识别过程。

（四）最大投资本金损失幅度

最大投资本金损失幅度，是指投资本金峰谷间的差额。这一信息对期货投资人尤其重要，因为投资人据此可以控制投资数额以保证足够的交易准备金。

对机构投资人来说，这一信息同样也很重要，因为它是控制投资组合的重要信息。对投资基金经理来说，这是控制现金准备的重要信息。同样，这一信息是投资人选择交易系统或选择投资市场的重要依据，如果投资人认为从心理上和资金上无法承受检测出的最大投资本金损失幅度，则投资人不适于使用该交易系统或进入该投资市场。

（五）总交易次数

总交易次数指对交易系统评价期内盈亏交易次数的总和。从统计学的观点看，为保证统计检验的有效性，总交易次数应当不少于30次。

（六）盈利次数比率与亏损次数比率

盈利次数比率，是指盈利交易（扣除交易成本之后）次数对总交易次数的比率。亏损次数比率，是指亏损交易（扣除交易成本之后）次数对总交易次数的比率。该比率是反映交易系统所依据的投资理念的主要指标。

投资也是一种商业活动。很多著名的投资家都曾指出，只有当投资人把投资活动当成一种实实在在的商业活动并切实遵循商业活动的游戏规则之后，投资人才有可能真正掌握投资技巧并有效控制自身的心理波动。任何商家对利润的获取部必然在下述两个原则之间取其一：一是“薄利多销”原则； 二是“暴利”原则。很多商家以为“暴利”是致富捷径，实在是一种错误观点。任何人如果潜心研究过世界著名企业的发展史，都可以看到“薄利多销”的经商原则贯彻其中。像著名的快餐连锁店麦当劳，一个汉堡包的盈利只有几分钱。像美国三大汽车公司，一辆1万～2万美元普通汽车的利润只有几百美元。正是靠这种百分之几的“蝇头小利”，它们才能发展成世界上最顶尖的跨国企业。

投资活动也是如此。有人倡导“以一次巨大盈利补偿九次小额亏损”。这种投资理念是相当危险的，但是是大多数投资民众所遵循的。一个稳定的交易系统，至少应当使盈利次数比率大于50％，即“盈多亏少”。系统研究者在系统检验时，如果发现盈利次数小于50％，应当首先检查系统设计的交易策略思想，看其所遵循的投资理念是否与自己相近。这样说，并非是说盈利次数比率小于50%的系统不是盈利系统。该比率小于50％的系统也有可能成为相当好的交易系统。但是，当盈率小于50％时，系统在市场分析上已不占优势，而是依靠风险控制技术取胜。显然，如果一个系统既占有市场分析优势又占有风险控制优势，则会有更大的安全性。

（七）平均盈利额对平均亏损额之比

该比率指扣除交易成本后比率。这是一个相对尺度。该比率的适当程度取决于前述盈利次数比率的高低。但是在一般情况下平均盈利额对平均亏损额之比应当高于1：1。随着交易系统盈利次数比率下降，该比率必须相应提高。

交易系统的检验还可包括其他内容，可由研究者根据需要设置，如盈利高差分析，以用来进一步考察系统的工作稳定性；毁灭性概率分析，以用来进一步考察系统对最坏环境的抵抗能力，等等。

六、交易系统检验报告

交易系统检验报告主要由两部分组成：即系统逐次交易记录和系统综合评估报告。这里应当强调指出，系统逐次交易记录是非常重要的。它可以帮助细心的系统研究者发现许多系统综合评估指标中看不到的问题，有时如不解决，可能会在系统的长期使用中造成灾难性的后果。

有交易系统研究和使用经验的投资人都会深切体会到交易系统检验报告的重要性。由于人的视觉误差、记忆误差及心理误差，人们倾向于肯定自己事先已有倾向性的事物。因此对几乎所有的人来说，都很难在对某一事物评判的时候保持真正的公正性。在交易方法的研究上，投资人非常容易产生某种偏爱或倾向性。例如，有时投资人在数次观察到某一技术指标的精确表现或某一价格模式的预测功能后，便会认定其有效性。但是，有计算机系统研究经验的投资人都会有这样体会，很多时候用肉眼观察到的某些成功率很高的分析技术，计算机检测结果却截然相反，表示其只有相当低的成功率。总之，只要计算机程序输入正确，计算机检验是最公正的。投资人必须认真分析交易系统检验报告，以观察计算机检测和本身的预期有何种差距，进而分析原因，找出解决的办法。

1、系统检验报告举例之一。下面列举的是“波涛SP500指数期货2号短线交易系统”的实际操作信号记录。这里强调指出：

（1）该记录不是计算机模拟交易记录，而是市场实际操作信号记录。因此其有效性是无可置疑的。由于该交易系统实际操作评估报告格式与内容与计算机系统检验报告相同，因此这里用来举例说明。

（2）这里使用市场实际操作信号记录而不是计算机检验记录，和前文列举上海股市交易系统一样，是进一步强调系统交易方法比较主观型的投资操作，在投资效益上可获得高度稳定性，从而具有不可替代的长处。

该例中的短线交易，是指进场后当天平仓或隔夜平仓。

例SP500指数期货短线交易系统（2号系统）实际操作信号统计：

1995年12月～1996年5月  [1点=5美元]

时间进场出场  盈(+)/亏(-)点数：时间进场出场  盈(+)/亏(-)点数：

规则：交易盈亏1点=5美元

交易时间长度：6个月

总交易次数：79次

其中：盈利次数66次亏损次数：13次

盈利净点数：12700-（1825+553）=10322点

其中：盈利点数：12700点亏损点数1825点

手续费折合点数 7 X 79（次）=553点

总平均每次交易净盈亏：130点

其中：平均盈利额度：192点

平均亏损额度：140点

盈利交易占总交易次数比率：83.5％

盈亏额度比率：1.37

最大连续盈利次数：12次

最大连续亏损次数：2次

最大单次盈利额度：1580点

最大单次亏损额度：1200点

最大投资本金损失额度： 1207点折合6035美元

6个月交易净利润率：258％

从以上综合分析指标着，该交易系统是一个相当稳定的系统。由总数79次交易样本可以推断统计检验的有效性。

该系统有抵抗灾害性事件的能力。由亏损情况看，主要亏损来源于一次逆于操作方向的大幅跳空开盘，造成1200点损失，占6个月亏损总额的67％。而从盈利情况看，盈利交易分布比较均衡，同时盈利次数比率达到83.5％。

这一次灾害性突发事件同样影响该期间盈亏额度比率（为192/140=1.37），如果不发生此次市场突发事件，盈亏额度比率可达3.69（=192/52）。一般该比率超过2就可以认为是一个比较高的比率。

该系统充分体现了“薄利多销”的经营原则。由于该系统对自身的市场判断能力深具信心、因此以频繁交易取得大量统计样本来求得统计稳定性和有效性。

该系统所依据的投资哲学同样相当稳固。它有机地结合了趋势交易和反趋势交易两大投资流派的长处，从而保证它能够取得较高的胜率。

2、交易系统检验报告举例之二。该列是由作者本人进行由计算机执行的交易系统检验报告。该报告格式系由计算机整理印出。

交易对象： 美国猪肉期货合约

数据长度：10年（1983年至1992年）

交易系统：简单算术移动平均线系统。

注意： 这并不是作者本人实际使用的系统 而是单纯为说明交易系统检验方法的举例。

参数：9期平均线，18期平均线

系统特征：连续交易方式

分析报告由以下部分组成：

（1）综合分析报告，包括总体分析，做多交易分析 做空交易分析。

（2）交易明细帐。

（3）交易信号标识图，在图中“1”指“买”，（做多或做空平仓），“一1”指“卖”（做空或做多平仓）。

由交易系统在周线上的表现看，趋向于认为是一个盈利系统但因为交易次数略不足（24次）故此有所保留。值得注意的是，总体盈利的来源基本上以做空交易为主，做多交易基本上只达到保本水平。

从总体上看，这不是一个好的交易系统。由最大单日帐户损失金额18584美元。可知帐户资本金最低额度应不低于18584美元 而10年间净利总额为 20980美元，净收益率仅为 113％，折合年单利为11.3％，年复利为7.85％。

从分析报告也可以明显看出，移动平均线在捕捉长期趋势上有长处，但在盘整行情中易遭受损失，在分析报告中，盈利交易的持单时间长度平均约为亏损交易的两倍，说明平均线系统要求价格波动波长长于平均线的参数定义长度。

谢选骏指出：人说“交易系统的检验方法，主要有经验法和数据检验。”——这是网络时代以前的说法。又有人说“一种交易系统错误检测方法，包括：获取交易标识；确定与所述交易标识对应的交易数据流向类别；查找与所述交易数据流向类别匹配的检测顺序表，所述检测顺序表包括按序排列的检查项，所述检查项的排列顺序符合合作交易系统中与所述交易数据流向类别对应的交易数据流向；确定所述合作交易系统中与所述交易标识对应的交易数据传输链路；依次按照所述检测顺序表中的所述检查项对所述交易数据传输链路进行检测。”——这是网络时代以来的说法。更有人这样表述——“交易成功的秘密：找到适合自己的交易系统。这个交易系统不是机械的，而是适合你自己个性的，有完善的交易思想、细致的市场分析和整体操作方案的。在风险市场的赢家都有自已的交易系统，因此寻找适合自已的交易系统与完善自已的交易系统是专业交易人士投资的一生几乎每天都在做的一件事。”——不过在我看来，这等于否定了一切交易系统的可靠性。

【第四章 交易系统的优化与噪音控制】

交易系统的优化，是指在对交易系统的参数值作进一步调试使之达到最佳状态的过程。交易系统的优化可选择在交易系统完成初步计算机检验，并确认具有实用价值之后进行。对计算机交易系统是否进一步进行优化，不同的系统研究者有不同的投资理念，总体上分为两大派别，即赞同优化和反对优化两派。赞同优化一派认为交易系统经过优化过程可使系统参数达到最佳工作状态，因而可使交易系统发挥最佳效益。反对优化一派认为市场周期与市场特征通常都具有某种程度不稳定性，优化过程会使计算机交易系统丧失“抗病力”，使交易系统无力抵御未来的市场变比，因此交易系统的调整不应追求“最佳”，而应追求“次佳”。

作者依据长期研究和使用计算机交易系统的经验，认为关键问题不在于是否对计算机交易系统进行优化，无论是对交易系统进行优化也好，或者完全不作任何优化也好，关键在于对计算机交易系统噪音水平的控制。如果交易系统的噪音水平已达到预期控制标准，则完全不应进一步优化。如果通过优化也达不到预期噪音控制标准，则必须修改交易系统。若修改后仍达不到噪音控制标准，则必须放弃该系统。

一、优化陷阱

对缺乏计算机交易系统知识的投资人而言，最需要注意的是避免陷入“优化陷阱”。很多商业化交易系统的设计者或推销商有意设置优比陷阱，而一些投资人由于利益欲念的驱使，也乐于堕身“优化陷阱”。

所谓优化陷阱，是指系统设计者根据测试数据的统计特征出发，使交易系统参数甚至系统规则与数据库达到相当接近的拟合，从而使交易系统对投资人有更强的吸引力这一种做法。“优化陷阱”最主要的特征是从测试数据出发，而不是从投资理念出发来进行交易系统的安装调试。

如何识别是否存在优化陷阱？依作者的经验，可注意以下几个方面：①注意噪音水平是否过低。噪音水平过低可视为一种警告信号，即可能存在过度优化现象。②注意全局优化点与各局部优化点的统计分布，看其峰值是否偏离过远。若偏离过远，应警惕可能存在过度优化现象。③进一步对交易系统进行“前瞻检验”。一般，过度优化的交易系统难以通过“前瞻检验”。④对交易系统进行多市场检验。一般，专一化的商业性交易系统都极可能存在优化陷阱。例如，如果一个商业化推销的交易系统定义只能在某一持定市场使用，如市场上出售的马克交易系统、黄金交易系统，等等，投资人都应有高度警觉。

一个好的交易系统，应当可以略加改装便可运用于不同的市场。如前文列举的SP500指数期货交易系统，上海深圳股市交易系统，其设计原理是相同的，只在结构上略有差别以适应不同市场的不同特性。上述系统不但可交易SP500指数期货和上海深圳股市，还一直用于国内外其他商品期货交易。

优化陷阱的本质是心理陷阱。一般投资人，包括系统研究开发人员在内，都在潜意识层面上存在一种欲念，即“又赢不输”的愿望。虽然在实际投资活动中，一般人可以被迫地接受“风险”的概念。并把风险作为投资活动的一种成本，但在潜意识层面上来说，却难以接受这样的概念。人从本能上说，有一种希望“不劳而获”的欲念。像在美国、中国、台湾、香港以及其他一些地区反复出现的疯狂高利集资骗局，像那种反复出现的有奖销售狂潮甚至那种大量的充斥市场的致富秘籍类书籍，都是在反映并在利用着人的这种欲念。

现代心理学的研究表明，儿童从出生以后接受的一系列教育的主导思想即是“回避风险”。从家庭教育到幼稚园教育，进一步到正规学校教育，以及社会各种媒体的影响，其教育的主流集中为一个“不”字，即教育人不要做什么以便最终能够获取什么。这里不详述这些研究成果。总之，由人的本性出发，由人的教育体系出发，由人的社会影响出发，一般人在意识层面上得到的是“有劳有得”的原则教育，但在潜意识层面上得到的却是“不劳而获”的实际信号。

在计算机系统检验过程中，由于检验过程是一个实验条件完全可以控制的模拟过程，人的这种“贪欲”缺少了制约条件，便很容易转化为意识层面的思维活动，变为追逐“完美”结果的实验过程。如果一个人回想内心深处，存在“如果有可能，最好还是能够不劳而获”这一类愿望，便是存在这种心理缺陷的证据。

计算机交易系统的优化过程，有一个“度”的界限，超过这个“度”的界限，优化过程就会危害交易系统的实用性。而这个“度”的把握，很大程度上是由心理欲念的“度”来控制的。投资人只有在潜意识层面上有效地控制住具有负面影响的贪欲，才可能有效地开发利用计算机交易系统。

二、交易系统的优化

交易的优化可以从两个方面入手：即微调交易规则和微调系统参数值。

（一）微调交易规则

微调交易规则，是指在不改变原有交易规则性质的前提下，增减系统变量或增减系统限制条件。这些修改的目的是改善原定交易规则的工作条件，而不是改造成新的交易规则体系。因为这样，就使原有被检测的交易系统转变成新的交易系统，从而具有不可比性。例如，在美国猪肉期期货市场检测的简单平均线交易系统，如果研究者打算进一步改善其表现，除微调系统参数值以外，还可在交易规则上进行修正，如把连续交易方式改变为非连续交易方式，增置滤波装置，增置信号确认装置，等等。这些都没有改变原有交易系统的工作原理，只有改变了原有交易系统的工作条件。 

（二）微调系统参数值

系统多数值在前文提到的确定交易系统检验方案的步骤中就已进行过筛选。交易系统优比过程中的参数值微调过程是在进一步明确优比目标的前提下，进一步对参数值的值域范围进行比较确定。

系统参数值在确定系统检验方案时的选定过程，其主要标准是考虑其是否符合对象的市场持征。这时的着眼点不是侧量于系统自身的工作状态，而是投资对象的自身特点以及交易系统的工作能否反映这些特点。例如，像前文提到的上海股票交易系统，系统参数值的最初确定过程中首先要发现市场周期的波长。这一波长的确定要符合市场供求关系变化的基本特征及市场参与者心理变比的基本特征，而不是接受纯数学的搜索结果。一些研究者在这一搜索过程中完全脱离实际投资经验给予的指导作用，这种做法是危险的。

系统参数值在系统优比过程中的微调过程，其主要原则是以选定的参数值为中心进行微调，而不是重新进行全面搜索。在这一微调过程中，如果系统优化目标没有跳跃式变动或显著变化，则说明系统工作有相当稳定性；反之，如果系统优化目标有显著变动，则说明系统结构存在内在不稳定性，需要系统研究者从根本上重新考虑。

以前面列举的简单平均线系统为例。

对原有均线1（MA1），和均线2（MA2）的原设定参数（9，18）为中心上下搜索，以总净利润为目标，得到矩阵图：

表4—l中数字为设定MA1、MA2后所获得总净利润（美元）。从该表中可以得出以下观察：

1、原参数值设定（9、18）基本合理。优化过程中所获得各对应总净利润围绕原设定值所获得总净利润（20，980）摆动。

2、优化搜索过程中未发现稳定的优化点。如参数值（9、16）所获得（32  580）、参数值（10，16）所获得（31，204）以及（9，19）所获得（30，056）都缺乏稳定性，表现为明显的峰值状态。

3、当 MA1的参数设定小于 7以后，交易系统的工作表现显著恶比。

因此结论为：

1、该交易系统参数值不需进一步优化。

2、该交易系统可能缺乏内在稳定性。可考虑通过增设内置过滤装置或内置控制规则的方式来增强其稳定性。

3、市场价格波动波长缩短对该系统的表现有强烈的负面影响。因此，如果该系统不能进一步配备内置市场周期波长自动跟踪及自动调整装置，则不直单独使用。

三、交易系统的噪音控制

把交易系统的噪音水平控制在一个适度范围内是成功构造交易系统的关键环节之一。作者根据长期研究和使用交易系统的经验，认为正确地形成投资哲学和准而地控制噪音水平是成功地构造交易系统的两个最重要的环节，这里所说的噪音，是指广义上的（社会科学和自然科学意义上的）噪音，即人在有目的活动中所必然遇到但本身并不用望其发生的信号或干扰。

在系统交易中，由交易系统给出的虚假信号即为系统噪音。在包括投资领域在内的人类活动的所有领域中，只要人的活动是按照预先设定的模式重复进行，这种重复过程就必然产生虚假信号或干扰．也就是这里所说的广义上的噪音。按照经典科学的世界观和方法论，数干年来人们一直把噪音（或差错）看为异于研究对象本质的、外在的强加的某种现象。在这一思想指导下，人类对噪音现象一直从本质上采取排斥态度，并以增强预期信号为主要手段达到减弱噪音信号的目标。在交易系统的检验中，系统优比的过程和方法反映的正是这种经典科学的世界观和方法尼在系统优化过程中，研究者期望达到增强有效信号强度的目标以期压抑和排除噪音信号。

按作者的看法，直到20世纪60年代Chaos理论建立之后，人们才可能以一种新的世界观和方法论来看待人类社会和科学活动中的噪音现象。

根据Chaos理论，噪音的分布有如下特征：

1、噪音分布既是随机的（random），又同时具有集串性。

2、噪音分布的上述特征在直到无限小的时间层次上同时存在。

根据以上认识，可以得出以下结论：

1、在任何层次上，人类都不可能完全消除噪音现象。人们必须接受噪音现象不可避免这一前提。

2、在噪音控制战略上，人们不能用无限增强有效信号的方法来排除噪音。人们必须接受有效信号的一定强度，并以大量重复的方式来发现和控制噪音。

Chaos理论从科学的世界观上和数学基础上准确地解释了为什么对交易系统过度优化会导致灾难性的后果。根据Chaos理论对噪音分布特征的描述，我们知道在过度优化的过程中，研究者寻找到的仅仅是分布有清洁信号的时间区段。但是由于噪音分布的集串性，噪音信号集串必然在其他时间区段上存在。因此，当系统交易到该时间区段时，必然会遇到连续的信号干扰。由于过度优化过程使系统使用者没有相应的操作策略准备，因此当该种连续干扰发生时，极易遭致交易失败。

由Chaos理论对噪音现象的解释告诉系统研究者一个原则，即任何交易系统的成功都必须以一定程度的失败信号的存在为前提。交易系统的成功不在于所产生信号的“清洁性”，如某些商业化交易系统企图使投资人相信的那样。交易系统的成功在于使噪音信号的总体水平能得到有效控制。交易系统所产生信号在一定程度上的“不清洁”，恰恰是保证交易系统成功的关键。

根据作者多年的经验，交易系统的噪音水平控制在10％～30％是较理想状态。噪音水平低于10％时，研究者应警惕过度优化现象的存在。这时，系统研究者可采取加长时间窗口或进行多重市场检验的方式来进一步观察噪音水平的变比，以期排除过度优化现象。当噪音水平高于30％时，一般认为噪音干扰过大。同样，研究者可以加长时间窗口或进行多重市场检验，以观完噪音过大是否是全局性现象或局部性现象。如果判定属于全局性现象，则暗示系统设计理论可能存在结构性缺陷，需要作进一步修改。

谢选骏指出：人说“交易系统的优化与噪音控制”，我看这等于否定了交易系统的可靠性。尤其考虑到，交易系统就像武器系统一样，直接关系到战场上的力量对比。最可悲的是，士兵可能成了武器系统的实验品。所以我看在交易中躺平或在战争中逃命，可能成为散户和小兵最好的自保途径。

【第五章 交易系统的后期维护】

交易系统后期维护工作的质量直接关系交易系统应用的有效性。交易系统后期维护工作的必要性是基干任何市场都存在着的相当程度的不稳定性。交易系统后期维护工作的着眼点在于保持交易系统的工作原理与市场波动的基本特征相吻合。如果交易系统的工作原理仍然与市场波动的基本特征相吻合，则不论交易系统处于怎样的逆境期，交易系统仍然处于有效工作状态。如果交易系统的工作原理与市场波动的基本特征不相吻合，则不论交易系统处于怎样的顺境期，交易系统不再处于有效工作状态。

如果交易系统不再处于有效工作状态，则视交易系统处于全局性失败阶段。交易系统后期维护工作的难点在于有效区别交易系统逆境期的性质，即判定它为局部性失利还是全局性失败。

一般来说，一个设计良好的交易系统，应当嵌入内部自动调整装置，使交易系统在不需系统研究者或使用者直接干预的情况下，能自动地跟踪市场特征的变动并自动作出反应。例如，作者设计的交易系统，通常装有市场周期自动识别功能。因此，市场周期波长的移动通常不会对所用交易系统构成严重伤害。而大多数系统设计者由于未能设置该种功能，使市场周期漂移成为对交易系统有效性的重要威胁之一。再例如，作者设计的以突破概念为基础的交易系统，通常装有对突破真伪性的自动识别装置。因此其有效性大大高于一般以突破概念为基础的交易系统。总之，当交易系统时输入信息具有自反馈及自动调整功能后，交易系统对市场的应变能力便可大大提高。通常设置有内部自动调整装置的交易系统，其后期维护工作量可大大降低。

当交易系统完成统计检验任务之后，其后期维护工作通常可包括以下环节：交易系统的外推检验（或多重市场检验）；交易系统的实战检验：交易系统的监测与维护。

从统计数据的角度看，上述各步骤的关系如图5—1：

 

一、交易系统的外推检验

在交易系统完成统计检验之后并在实际使用之前，最好进行交易系统的外推检验（包括多重市场检验）。

交易系统的外推检验，是指在对交易系统的所有参数全部固定之后，使用统计检验期间所用市场数据之后的市场数据（包括多重市场数据）再次对交易系统按检验现则进行计算机检验。对交易系统外推检验的系统表现评估报告与原有统对检验的评估报告进行比较，观察是否有显著变化。如果交易系统表现没有明显变比，则说明交易系统工作状态平稳，可用于实战需要。如果交易系统表现出现明显恶化， 则需要查找分析恶化原因，以求判断其性质属于局部性失利还是全局性失败。一般来说，如果交易系统外推检验所用数据及所得结果符合统计学要求，则一般应视交易系统存在根本缺陷，不应立即用于实战需要。

交易系统多重市场检验的目的与外推检验相同，都在于考察交易系统是否处于平稳工作状态。多种市场检验对所用数据应为交易系统统计检验时所用数据的同期数据或后期数据，但一般不可使用较统计检验所用数据的较前期数据。

一般来说，多重市场检验产生的对交易系统的评价比外推检验更可靠 一个稳定的交易系统，应当在绝大多数市场上是盈利系统。当一个交易系统在用于非主要投资对象的其他市场时，其盈利水平可能会略有下降，但从总体上决不应变为亏损系统。按作者的经验，对交易系统检验而言，多重市场检验是比统计检验本身和外推经验更可靠的检验。一个能在多个市场盈利的交易系统，应当有极高的成为稳定系统的置信度，在进行系统设计和检验时，作者通常都对至少10～20个市场进行考察，并且要求交易系统对绝大多数市场成为盈利系统。

判断交易系统在外推检验或多重市场检验时的失败属于局部性质还是全局性质，没有严格的统计学标准或客观标准。这里，研究人员的投资经验起着重要作用。研究者需对交易细节逐一分析，以研究失利交易的发生条件是否异常及交易系统的反应是否正常。

另外，连续最大亏损次数的变化也是一个重要指标。在交易系统工作状态平稳的条件下，即使交易系统遭遇逆境期而使亏损交易总次数增加，但连续最大亏损次数不应发生统计上的显著变化，即亏损交易的集串数且增加而不是集串本身显著加大。如果亏损交易的集串规模发生显著变比，则预示交易系统从结构上产生了对市场的不适应性，应当引起研究者的高度警觉。

二、交易系统的实战检验

当一个交易系统完成了严格的统计检验及其后的外推检验（或多重市场检验）后，便可运用于实战。系统使用者在实战中使用交易系统时，首要的要求是做好实战交易记录。很多投资人没有认真做好交易记录的习惯，是非常危险的，一个投资人是否训练有素，首先队交易记录是否准确上就能够看出来。

交易记录除包括对交易本身做详尽说明外，还应包括以下内容： 交易信号的性质及发生条件，指令执行速度，进场后市场后应，执行单量，等等。交易记录最好附加图表说明。交易记录的格式和内容应当规范统一，以便形成的记录具有统计价值。当日后查找时，各项内容均有其各自连贯性。交易记录的目的一方面在于帮助日后进行统计分析；另一方面在于帮助投资人克服心理障碍，保持投资心态稳定。而后者为绝大多数投资人所忽略。

依作者本人的经验，做好交易记录是系统地从市场中汲取经验的第一步。没有这一步，投资人很难从实际操作中迅速提高。没有大量完备的交易记录的帮助，一个投资人很难完成不断地从感性认识到理性认识再到感性认识这样反复的跨跃和循环。当你依靠交易记录的帮助经常地一幕幕地回忆过去许多交易的细节时，常常会有新的交易思想火花般地闪现出来。这种回忆能帮助潜意识层面的思维活动。而创造性思想常常易潜意识思维活动的结果。

另外，交易记录在帮助投资人克服心理不稳定方面也有重要帮助。

依作者本人的经验．心理不稳定容易产生于两个时期，即交易发生连续失败时和交易指令已执行并开始产生相当盈利时。

当交易发生连续失败后，投资人特别容易对所使用的交易方法产生怀疑情绪甚至常常产生放弃所用交易方法的念头。这时，投资人如果认真检查交易记录，一方面可以核对所进行的交易是否完全符合事先拟订的交易方法；另一方面，完备的交易记录可以帮助投资人重新确立信心。交易记录可以清楚地告诉投资人交易系统的胜率有利于投资人，交易系统有能力克服暂时的挫折。例如，SP500指数期货短线交易系统，当遇到负1200点意外亏损时，亏损交易以前的交易记录已经清楚地显示出该系统是一个设计良好，工作平稳的交易系统，交易系统有足够的能力克服这一亏损，操作者不必产生信心动摇。

当交易产生相当盈利时，也是投资人容易产生心理动摇时期。这时，投资人容易产生强烈的出场欲望，而不愿等待交易系统产生的出场信号。但是，大多数有长期使用交易系统经验的投资者都能体会到，尽管有时由主观判定的出场条件要优于由百分之百机械执行的交易系统决定的出场条件，以从总体而言，百分之百客观的系统出场方法要远远优于个人主观决定的出场点。交易系统可以帮助投资人克服心理动摇，坚持已有的市场头寸而不被强烈的市场波动震荡出局，直至获得更大的盈利。

在交易系统的实战阶段，影响系统表现的最大的障碍已经不是交易系统本身，而是系统操作者自己。交易系统的实战阶段所要考验的主要对象已不是交易系统本身，而是系统操作者自己。依作者本人的长期观察，80％的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上，90％的系统使用看不能把系统交易信号连续执行20次以上，能把系统信号连续执行超过100次以上的系统操作者决不会超过1％。

交易系统的实战阶段是最困难的阶段，是对投资人心理考验的最关键阶段。依作者的体会，一个投资人如果能够坚定不移地把一个交易系统的交易指令连续不间断地执行100次（一个交易周期为一次）以上，即使这个交易系统事后证明是一个设计有缺陷的亏损系统，这个投资人也已经取得了巨大的成功，并且无愧于一个优秀的职业投资家的称号。因为前文也已经反复提到，投资人心理上的成熟稳定是投资成功的最关键一环。具备了这一关键条件，交易方法是相对容易解决的问题，甚至通过购买商业化交易系统的途径也可以解决。把一个交易系统用于实战是帮助投资人迅速完成心理训练的最有效方式。这时，投资人所有暗藏的心理弱点，包括潜意识层面的心理弱点，包括懒、贪、怕、愿等人性弱点，都明白无误地揭示为人与交易系统的关系。投资人必须立即回答这一问题，执行还是不执行交易系统给出的交易指令？没有交易系统使用经验的人很难理解不折不扣地执行系统指令有多么困难。有的时候你会手握电话听简但是拿不起来，有的时候你会拿起电话听筒但是拨不出号码，有的时候你会拨出号码但是说不出话。这种下不出指令的现象不但会发生在亏损交易之后，也会发生在盈利交易之后。

交易系统的实战检验阶段是系统交易方法中的最困难阶段。

绝大多数系统使用者都不能通过这一阶段的考验。前文提到，系统交易方法中的第一个关键阶段是形成正确的交易策略思想。这一阶段主要是考验系统研究者的智力因素和经验。系统交易方法中的第二个关键阶段是实战阶段。这一阶段主要是考验系统使用者的意志力和心理素质。因此我们说交易系统的实战检验首先是对系统操作者的险验，其次才是对系统本身的检验。

三、交易系统的监测与维护

当投资人既是交易系统的设计者同时又是交易系统的使用者时，便面临交易系统的监测与维护任务。交易系统的监测与维护工作的目标是观察交易系统的设计思想是否与市场特性逐步偏离。监测工作的基础是完备的实际交易记录。如果在前一阶段，即交易系统的实战阶段，系统使用者由于心理障碍不能连续地不间断地执行交易系统给出的交易信号，则根本谈不到交易系统的监测与维护。交易系统的监测与维护以交易系统的实际使用为基础，其分析基础是完备的交易系统实战记录。

交易系统的监测与维护工作的难点在于一方面要保持交易系统的稳定性；另一方面又要根据市场变化对交易系统适时作某种修正。这里有一个“度”的把握问题。而这个“度”的把握的尺度就是心理健全程度。如果系统使用者已经能够克服心理障碍，能够完整地执行交易系统给出的交易信号，则这时才存在对交易系统作进一步修正的前提条件。反之，如果系统使用者存在巨大心理障碍，不能够无条件地执行交易系统给出的交易信号，则这时对交易系统的任何修正实质上都是放弃原有交易系统，是投资人由于心理弱点不能承受既定投资风险的表现。

当系统使用者已经获得符合统计学要求的完备的实战统计记录后，便可根据实战记录的统计特征与原有的系统检验综合报告中诸项指标进行比较，以观察是否有统计学意义上的显著变化。在这里，对交易系统作出修正的前提是由从统计特征的变比而推导出的市场持性的变比，从而导致的相应的投资策略的变化，而不是交易系统的盈亏总额本身。任何交易系统都有亏损期。任何著名的投资家也都有亏损期。亏损本身不能作为变更交易系统的理中。亏损，甚至是连续亏损，永远是投资所必须付出的成本之一。关键是透过亏损所表现出的投资策略思想，是否仍然适应市场的特点。这里最需要的是投资人保持冷静的头脑和心态。只有在亏损或盈利面前头脑冷静，心理稳定，才可能透过交易盈亏本身看到交易策略思想的问题和市场特性的问题。

交易系统监测与维护工作的另一个要点是，如果认为有必要对交易系统作进一步修正，这一修正只能阶段性地进行，而不能在交易当中随机地进行。所谓阶段性地进行，即交易统计样本已具备统计显著性之后，如大于30次之后才考虑通过分析研究加以修正。如果交易统计样本严重不足，特别是交易当中临时改变主意，修改事先拟订的交易方案，则为系统交易方法的大忌，是从根本上背离了系统交易的哲学思想和投资理念。

谢选骏指出：人说“交易系统后期维护工作的质量直接关系交易系统应用的有效性。”——我看这种说法十分荒唐，等于是要士兵变成武器改进者或是造商，或至少亲自去检查武器的质量！这种想法根本不专业嘛——还没等到检查结果出来，士兵早已命丧黄泉了。

【第六章 世界著名投资方法与系统交易方法的比较】

对各类投资方法及交易系统（包括成功的与失败的）进行深入研究与剖析透视其投资哲学，内在结构及运作方式，是交易系统开发者与使用者最重要的基本功之一。只有博采众家之长，避自家之短，才有可能研发出较实用的适合自身特点的交易系统。作者本人曾对上百种投资方法及交易系统进行过深入研究，深感这一工作对系统开发与使用的重要性。

对各类投资方法及交易系统的研究与剖析工作，应当达到以下标准：①推导该方法或系统操作成功所要求的外部制约条件。② 推导该方法或系统操作失败所面对的外部制约条件。③推导该方法或系统所要求的风险控制条件及操作程序。④推导该方法或系统对使用者所要求的心理特征及条件。

系统研究者对其他投资方法或交易系统的研究，只有达到以上标准，才算是从实战的要求上掌握了该方法或系统，从而才有可能进一步取其精华避其缺陷，推陈出新。

本章中作者将列举几种世界著名投资方法并与系统交易方法进行比较。这几种投资方法相当典型，包括了以技术方法为指导的投资方法和以基本方法为指导的投资方法。在以基本方法为指导的投资方法中，又包括了自下而上的决策模式和自上而下的决策模式。通过这种比较，我们可以看到系统交易方法具有以下突出的优点：①系统交易方法具有较高的操作稳定性。②系统交易方法具有较强的抗灾难性失误的能力。

系统交易方法，当采用百分之百客观的决策模式时，便把人完全地排除出信号发生过程。正是这一特点，使系统交易方法能够有效地排除人的主观意志和个体情绪对信号发生过程的干扰，使系统交易具有较高的操作稳定性及抗灾难性失误的能力。

一、Jesse.L.Livermore

J.L是20世纪初期美国最著名的股票投机家之一。他在美国股票市场上四起四落的惊心动魄的战史及其中表现出的惊人意志力和智慧，至今令人们十分敬佩。J.L是当今许多青年专业投资家的偶像。

J.L1877年生于麻省一个贫穷的农场工人之家。很小便从事辛苦的体力劳动以帮助家庭。极度的贫困使少年的J.L产生了强烈的挣钱欲望，十几岁时他便离家去波士顿打工。虽然他没有受过多少正规学校教育，但他具有极高的数学天赋。在小学时，他一年便自学完3年的小学课程。J.L对数字有惊人的记忆力，可以做到过目不忘。

到达波士顿，他在著名的Paine Webber经纪公司找到一份最低等的价格登录员的工作，周薪没有几美元。这是J.L一生中第一份也是唯—一份工作。从此以后地使再没有为任何人工作过。

由于J.L对数字惊人的记忆力和理解力，他在股票价格登录过程中很快发现了很多价格波动模式，并以最初的几十美元的规模开始了地的股票投机生涯。J.L的第一次股票投机是与朋友合伙购买了5股CBQ铁路股票，获利3.12美元。经过多次的失败及失败后的痛苦反思，J.L迅速地成熟起来，并于20周岁之前实现了他的人生第一目标：赚25万美金。这在当时是相当大的财富。几年后，他就实现了第二目标：赚100万美金。此后J.L便成为当时华尔街的风云人物。

J.L的投机理念基本上可以概括为以基本分析为背景，以技术分析为基础，以市场测试为出发点。

J.L对小道消息相所谓内部消息(Tips)深恶痛绝，认为是极害人的东西。他认为，投资人熟知下述原则是非常重要的：

1．投机是对即将发生事件的预期。

2．在市场未证实你的判断之前，不采取任何行动。

3、忘却白我，关注市场，市场永远是对的。

4．为保证投资的稳定成功，投资人必须形成自己的规则。

5．投机比投资更加安全。

6、投资人最大的故人是自己的人性弱点。

7．企图捕捉股票价格的日常被动是一种失败的战略。

在几十年的投机活动中，J.L形成成熟的具有独特个人风格的投资方法。他的投资方法可以图示如下：

J.L投资法的关键步骤是判定市场支点。根据已经完全确定的市场支点来确定进场点。如果根据进场点进场，则继续根据对波动调整的规则度过调整区，直至出场。

J.L投资法有以下重要特点：

1、100％的数字化、公式化和客观化。上述操作的各个步骤都是机械操作，因为价格波动的各阶段的确认及其相应投资决策都已转换为数学公式。

2、上升趋势和下降趋势的判断不是依据单一股票的走势，而是依据行业平均走势。

3、按预设水平过滤价格波动噪音，尽退避免被振荡出局，尽量避免心理干扰。

4、每个市场周期都会出现不同的市场领头股票。紧密跟踪市场领头股票。

二、W.D.Gann

W.D.Gann是20世纪初美国著名的投机家之一。他的精确的预测技巧及极高交易胜率至今难以有人超过，因此有“交易人师”的称号。在他数十年的交易生涯中，其交易利润估计超过5000万美元，这在本世纪初是非常巨大的数字。

W.D.Gann1878年生于美国德州Lufkin，卒于1955年。

Gann在中青年时期出于对自己的交易技术极有自信，因此多次公开进行文易演示，让观众公开观摩，从而留下—些极具公信力的交易记录，其中有些令专业投资家都叹为观止。例如：

1908年，Gann用30天时间把130美元帐户交易到12000美元。

1923年，Gann用60天时间把973美元帐户交易到30000美元

1933年，Gann在479次交易中422次胜，胜率为88％，利润率4000%。

1946年，Gann用3个月时间把4500美元帐户交易到13000美元。

1909年，Gann在为《报价(Tirker)》杂志所做的公开预测中指出：9月小麦期货合约在9月结束前应见到1．20美元价位。到9月30日，既9月最后—天时，芒加哥时间中午12点，9月小麦期货合约仍低于1．08美元，并且显示不出任何迹象有能力攀升到1．20美元。Gann这是仍自信的表示：“如果收盘前9月小麦合约不能达到1.20美元价格，那么就说明我的整个方法有严重错误。但是我相信小麦价格一定会升到此处”。令人惊叹的是，9月合约最后一小时向上冲刺，以1．20美元报收。

Gann极为提倡数学方法在投资学中的应用。他坚信股票期货价格活动遵循着某种下以人的意志为转移的外在客观规律。他为发现这些规律投入了毕生的心力，在晚年时期甚至极为投入地钻研金融占星术，以图破解这此客观规律之迷。

Gann是第一个使用精确的数学方法把时间分析引入价格分析的投资家，Gann也是第一个系统地分析和使用周期交易技术的投资家。可以说，时间系列分析和周期分析的系统化、公式化是从Gann开始。

Gann是最早强调交易规则化和系统化的投资家之一，认为交易规则化和系统化是帮助人们克服心理弱点的最有效手段。

Gann强调知识才交易成功的重要性，认为具有广博和专精的知识是发现市场规律的基础。

Gann的进场规则是可以做到100%公式化、规则化。出场规则则不是100%公式化，给个人判断留有余地。但进场合约都有100%严格公式化的保护措施。

Gann的投资技术可分为两大类：一类为市场预测技术，一类为交易技术。Gann的市场预测技术相当复杂，使用了多种数学方法，使市场预测技术具有非常繁复的形式。但是Gann的市场交易技术却相当简化。Gann一直坚持“简化”原则是成功交易的必要法则。Gann把交易进场点分为四大类，即最佳进场点、次佳进场点、较佳进场点和可接受进场点。对每类进场点的定义、时机及识别，Gann都有严格的公式化的规则，因此决不至于混淆。Gann的进场点有时具有极小的风险值。

结论：

1、从图示中明显可以看出，W.G的进场点定义有时会产生极佳的进场价位和进场时机。

2、W.G的进场点比较该交易系统具有更强烈的捕捉端点的意图。

3、从W.G信号产生的“最佳”和“次佳”进场点看，明显地存在风险/收益的反比关系，即“最佳”与“次佳”进场点同时具有更大的利润空间与更小的风险空间。“用最小的风险搏取最大的收益”是伟大投资家投资风格与投资能力的集中体现，仔细观察图示中进场点就可以明确地着出这一原则。一般投资人以为单纯博取最大收益是投资的终极目标，这不但是错误的，而且是非常危险的。

4、系统交易方法有更加稳定的风险／收益比率及更稳定的捕捉价格运动主干的能力。

三、Warren Buffett

Warren Buffett是美国当代最著名的投资家之一。他的老师——Benjamin Graham，创立了著名的价值投资学派。W.B作为该学派的最出色的代表人物之一，把该投资方法从理论上和实践上推到了一个新的高度。

按照B.Graham创立的价值学派的观点，任何股票所代表的公司都存在一个“内在价值”（Intrinsic Value）。B.Graham不同于前人之处，在于他把对这个“内在价值”的评估方法系统化，公式化。显然，如果一个上市公司确实存在这样一个内在价值，那么正确评估到该价值的投资人在股票投资上便具有极大的优势。因为按照价格围绕价值波动的原理，投资人对价格的合理性便具有以其内在价值作为可靠尺度的参照系。

按照 B.Graham，上市公司内在价值由四个主要因素决定：①公司对所运用资产获得的盈利能力和利润率。注意：这里所指盈利能力并非公司统计报表所公开之盈利。②实际支付之股利或近期及远期支付能力。③公司盈利能力增长趋势之预测。④公司未来经济价值预期的稳定性及可靠性。

考虑到上述及其他重要因素，推导公司内在价值的第一步骤为推导“资本化比率”（Capitalization rate）。该推导可由两种方式之一进行，一为推导“盈利乘数"（Multiplier for earnings）方式，一为推导“股利贴现率”（Discount Rate for dividends）方式。“资本化比率”的推导应在两个层次上进行，一为市场或工业部门层次，一为个股层次。在求导出资本化比率的基础上，研究者可进而推测出公司未来盈利流量，从而最终相知该公司的内在价值。例如，B.Gradm曾计算资本化比率为6.6，同期Dow Jones工业股10年平均盈利额为＄25.25，从而可计算Dow jones标定价值为＄383。

当市场价格低于＄383 X 80％时，为市价低价区，可买入D.J工业股。

当市场价格高于$383 X 120%时，为市价高价区，可卖出D.J工业股。

B.Gradam计算法的缺陷在于，当所计算的股份内在价值偏离市价波动范围后，会使投资人完全丧失进场机会或过早退出强力上升趋势。

W.Buffett把价值学派的方法向前推进了一步，使其更实用且更具有可操作性。

w.Buffett出生于一个有影响的家庭，其父为四届众议员。W.B很小便在他父亲经营的证券经纪公司做记录员，11岁时第一次买入股票，当时为3股城市眼务优先股，股价38美元，在经历了30％多的浮动亏损后，勉强打平出场，净赚5美元。W.B出场后该股猛涨至200美元一股，该次交易使 W.B获得他以后终生信仰的两条准则：①决不听信任何人的观点。②在交易结束前，决不告诉客户操作细节。

W.B从小就显示出赚钱的天才。初中时就通过与同学合伙经营糖果机生意赚钱买下了40公顷农场。高中时他通过课余经商获得的年收入已相当国会议员，足以支付他的高中学费。Buffett也曾入学著名的宾州大学沃顿学院，但未曾毕业。Buffett始终极为热衷股票交易，尝试过各种方法、直到他读到B.Graham的著作以后,才如获至宝，找到了自己的方向。他进入哥伦比亚大学，以便亲耳聆听B.Graham的教导，并从该校获MBA学位。毕业后在为Graham拥有的投资公司工作两年后，辞职回家开创自己的投资事业。此后，Buffett一直扎根于自己的家乡小镇Omaha。这对Buffett的投资成功颇有帮助。因为远离大城市的生融中心和商业中心地带，使Buffett对经济和金融形势的观察更加冷静客观，这也像后来著名投资家Templeton从Bahama岛上进行投资操作，以及J.Livermore的投资偶像在加州深山区进行股市操作一样，以取得避免信息干扰的效果。

Buffett 25岁时组成了他的10万美元的投资合伙公司，自己作为总合伙人。他按B.Graham的价值投资原理挑选投资对象，11年后资产增值了30倍，相当年增长率30％。

Buffett身上最突出地体现了伟大投资家最伟大的品格——“耐心”。1969年Buffett感到用他的投资方法已经难以操作，因为股市已经长期过热。他毅然解散了亲手创立的投资合伙公司，耐心旁观等待股市达5年之久，直到1973～1974年第一次石油危机造成股市长期低迷，Buffett才重新全力进入股市。他的勇气、耐心和眼光为他赢来巨大的收益。

Buffett称自己的投资方法是“85％B.Graham，15％ P.Fisher”。即85％价值学派方法，15％增长学派方法。Buffett认为价值学派方法和增长学派方法是同一事物的两个方面，即从两个不同的角度看同一事物。他认为股票投资最重要的原则是，当你研究是否买入某一公司的股票时，你的观察角度要和你打算买下整个公司一样。当你始终用购买整个企业的眼光来看待公司股票你才可能对股票的价值做出正确判断。

Graham—Buffett学派提出价值度量的五条标准和投资安全度量的五条标准。

价值度量的五条标准是：

1、盈利收益大于AAA级债券收益的两倍。

2、价格／盈利比率小于5年市盈率之和的40％。

3、股利收益大于AAA级债券收益的2／3以上。

4、股价小于每股固定帐面值的60％。

5、公司市价总值小于净流动资产的2／3。

安全度量的五条标准是：

1、负债小于资本。

2、流动资产大于流动负债的两倍。

3、流动资产大于总负债的1／2。

4、10年平均盈利增长率大于70％。

5、过去10年中年盈利跌幅大于5％的年度小于2次。

他们认为，上述度量标准只要各满足其中之一，就可视为安全投资。

Buffett把风险最小化作为投资的最先考虑。他认为，投资的最高原则是：①尽量避免投资损失。②水远不忘第一原则。而降低风险的最佳途径是：①只在机率对你有利的时机进场。②要有连续进场的准备。只有这样，才能把投资风险转移给你的投资对手。

图6—3  左图：时代公司。右图：ABC公司 （图中▲为Buffett操作信号。↑↓为系统操作信号）

1、Times（见图6—3）。Buffett于1982年开始买入该股票，平均价格＄29.56。1986年卖出，盈利的2倍。其买入价位相当于图上调整后价格的＄14.78。同期系统方法的买入信号发生于＄11左右，相当于未调整价格的＄22。系统信号优于 Buffett的进场时机。系统方法的出场信号在图上价格的＄39附近（1987年），同样优于1986年的出场价位。

2、Capital Cities／ABC（见图 6—3）。Buffett于1985年底至1986年买入该股票。同期系统方法有对应的进场信号。对该股票而言，系统方法的买入信号可提前至1980年。

四、George Soros

Soros是公认的当代最有影响的美国投资家之一。1969年Soros创立了自己的Hedge Fund。到1984年，该Fund从创立时的＄4m发展为＄2 Billon，最初投资人的股份增值了300倍。

Soros的投资皙学主要包括：

1、Theory of Reflexivity（反射理论）。市场永远是对的，还是市场永远是错的？Soros认为市场永远是错的，市场永远是有偏向性的，因为市场价格代表着人们对未来预期的错视。这种错视不但支配着人们自身的行为，而且因而影响未来事件自身的发展进程。在市场参与者的观念和市场发展进程之间存在着双向反馈渠道，对这种双向反馈机制的解释称之为“反射理论”。

2、假设与假设检验。Soros认为投资活动和任何科学实验活动一样，由两个基本阶段组成：

第一阶段：提出假设——对未来市场发展轨迹形成假说。

第二阶段：检验假设——以实际投资决策来验证其假设正确与否。

Soros认为一般投资人的投资决策过程偏离了这种科学的决策方式。一般投资人无法对未来市场事件形成假设，他们对事件的发展的看法是“断言”式的，即总是“我认为事物将如何如何”，或“我认为某个股票将如何如何”。

正统经济学认为市场供求关系的调整导致市场均衡价格的实现，因此正统经济学认为供求均衡状态是市场的正常形态。

Soros认为，由于市场参与者自身的买卖活动直接影响价格及市场供求关系，因此，不单纯是价格影响人们的市场行为，同时人们的市场行为同样影响市场价格。这种双向的影响的存在，导致市场价格经常处于波动状态，而不是均衡状态，结果，失衡状态而不是均衡状态，才是市场供求关系的常态。

市场参与者永远不可能获得对市场的完整的认识。由于市场参与者自身的思维支配他们的行为进行影响市场的发展进程，而反过来市场的发展又影响参与者对市场的观察。这种反复的交互影响，使市场参与者永远不可能获得无偏差的市场认知。市场参与者的思维作为主体，与市场参与者所面对的市场客观环境，作为客体，形成相互依赖，相互影响的反回路，并在无穷尽的循环中在失衡状态下向前发展。

反馈理论用数学模型可表达为：

客观事件可分为两大类：即日常性事件和历史性事件。日常性事件是可以被市场参与者准确理解和预期的，因此不对事件的未来发展构成影响。历史性事件是市场参与者水远不可能准确理解和预期的，而市场参与者的理解偏差又对事件的未来发展造成影响。

在证券市场上，人们对股票价值的估计永远是有偏差的，而这种认识的偏差又反过来影响股票价格和上市公司的价值。因此，股票价值的确认过程是上述所说的历史性事件过程，即人的认识和市场的发展永远处于交互影响的过程中，并且永远达不到均衡和统一。

市场与人的这种相互影响过程，使市场永远偏向某一方向或另一方向；能够影响它预期发生事件的未来发展轨迹。

这一过程可以图6—4图示如下：

由图6—4可以看出，市场价格的变动一旦形成某种趋势，由市场参与者的认识偏差引致的市场行为会形成对趋势的强化功能。这一自我加强的循环过程不是导向均衡状态而是进一步偏向失衡状态。因此，在股票市场上，下述三个基本要素相互影响（见图6一5）。

这种相互影响使股票价格向任一方向的运动都带有自我增强的特点。这一运动将持续到投资人的认知偏差与市场价格运动轨迹的偏差大到使市场价格的运动不再能承受其负荷时为止。这时，市场价格折向相反的方向运动，并与市场投资人之间重新开始新的相互影响的循环。

正是上述过程形成股票市场的上升或（牛市）与调整期（熊市）。在上述过程中，由投资人认知偏差所推动的价格运动成为虚假价格增长点。观测到这一虚假增长点并把握它的量变的极点是股票投资致胜的关键。

根据Soros的反馈模型，我们知道股票价格不但受基本面因素的影响（如基本分析学派所主张的那样），反过来，股票价格也影响基本面诸因素的变动。同时，投资人对基本面诸因素的认知水远是有偏差的，正是这种偏差推动股票价格有起有落。因此，基本分析方法是一种静态分析方法，而反射理论是一种动态分析方法。

和股票市场一样，外汇市场也同样存在着汇率和基本经济因素间互相影响的双向反射关系。这种反射关系的存在使汇率波动不是趋向均衡点或稳定点，而是不断从一种失衡状态进入另一种失衡状态。

根据Soros汇率决定模型，主要存在下述主要的相互反射关系（图6—6）

投机性资本流动会使已启动的汇率趋势自我增强。而不断自我增强的汇率趋势又加强人们对汇率的认知偏差，这种认知偏差又进一步推动汇率趋势进一步发展，直至汇率再无力承载投机性资本与认知偏差的负荷时为上。这时，汇率就会向相反的方向重新开始上述循环过程。

当Soros于1985年完整地形成这一套理论后，便以该理论为指导指挥了一系列重大的外汇市场投机战役，直到在外汇市场上共赚进数十亿美元。

下面是Soros根据形成的反射理论，在1985年8月开始的一系列市场操作的部分举例。为节省篇幅起见，这里不列举全面操作细节，这一系列操作总体上是相当成功的。从1985年8月～1986年7月，Quantum Fund实现利润率为125.7％。

把Soros的进场点和操作方向与作者所使用的基本交易系统的同期进场与和操作方向相比较,可以看出从总体而言，由交易系统形成的百分之百客观的进场点和操作方向，总体表现更加稳定。从进场点的进场时机和价位看，交易系统形成的信号更加及时准确。从操作方向看，由交易系统判定的操作方向有能力避免Quantum Fund在US Dollar Index上做空，在美国国债及石油上做空，在英镑和股票指数期货上做空所遭致的损失。

作者所设计使用的交易系统具有一个重要的特点，是完全使用交易系统对操作方向做出判断，而交易系统对市场方向的判断，则完全根据100％客观的市场信息。因此，交易系统的操作基本上可以排除人的主观判断失误所造成的损失。

Soros的操作方向和进场时机与同期前后交易系统发生操作信号逐一比较可见表6—4。

五、Peter Lynch

Peter Lynch是公认的当代最著名的美国投资家之一。美国《时代》杂志称地为“美国第一货币经理”。美国《财富》杂志称他为80年代最成功的超级投资巨星。他执掌下的美国著名Fidelity Magellan Fund. 从1977年起10年间，使股东投资增值19倍之多，使该基益成为股票共同基金中表现最佳者。

Peter Lynch毕业于波士顿学院，获科学学士学位。并从宾州大学沃顿学院获工商管理硕士学位。Peter Lynch管理下的Fidelity Fund规模庞大。投资股东数目超过100万人，资本金超过100亿美元，持股数目超过1000个。

P.Lynch的投资哲学是主张运用常识进行判断。他认为：

1、想投资成功必须能够完全忽略股票市场日常波动的影响。

2、一个投资组合的出色表现主要得力于捕捉到个别有巨大增长幅度的股票，即使其成功率只有十里挑一，也能大幅度改进投资组合的表现。

3、这种有巨大增长幅度的股票，其最可靠的信息源来自人们的生活常识。

在美国人的生活中，一般老百姓家喻户晓的产品或用品，如Apple Computer（著名电脑制造商）,Dunkin Donuts（著名点心制造商），Wal-Mart（著名连锁超级市场〕，Toys“R”Us（著名儿童玩具用具连锁超级市场），The Gap（著名青少年服装连锁店），L’eggs（著名女用丝袜制造商）等等。这些一般百姓日常生活离不开的著名产品背后，都有一个股票价格几十倍上百倍增长的历史。

P.Lynch的投资哲学下同于价值学派。他不强调购买物有所值的股票，而是强调上市公司资产的盈利能力分析。为此，他倾向避免机构投资人关注的热点股票，侧重损益表分析表现的强势地位。

在发现快速增长股票方面，他认为小股票通常比大股票增长速度快，而公司收益率在20%～25%为最佳区域。过低则说明公司欠缺增长动力，过高则预示公司欠缺长期稳定增长的基础。他强调从多方面研究公司的增长潜力，包括亲自去上市公司的实地调查。这方面的研究包括公司产品性能及市场前景的研究，生不与销售的稳定性研究及其对公司财务状况的相关影响，等等。

P.Lynch将可作为投资对象的市场股票分为六类，即：

1、缓慢增长股票 

2、稳健增长股票  增长类股票

3、高速增长股票 

4、周期性股票。

5、资产矿藏丰富类股票。

6、起死回生类股票。

其中，前三类为增长型股票，是应当关注的重点。同时在有利条件下，有选择地投资后三类股票。

在增长型股票中，股票在其中的相对地位是可以转换的（图6—11）；

同样，可以看到下述转换关系图6—12：

总之，股票从一种较差状态向一种较好状态的转换，为投资人提供了良好的投资机会。

在上述六类股票中，P.lynch基本上是把资金平均分布在六类股票之中，以组成投资组合。其中，增长类股票的总比重一般不超过 1／3。

这六类股票的观测要点可归纳如表6一5：

这六类股票的投资风险和效益关系可归纳如表6一6。

P.Lynch认为，最具增值潜力的股票应当是“最不起眼”的股票，无论是公司名称（公司名称实实在在），经营内容（经营产品简单易懂而不是复杂多变），公司渊源（由母公司的管束下分离出来），知名度（低知名度而非华尔街机构热门股票），公众形象（具有负面公众形象，如废弃物处理、丧葬服务业等等），产业归属（不属于增长型产业）等方面部保持低姿态，同时又对自身产品具有某种垄断力，消费者对其产品具有某种依赖性，公司经理层对自身企业具有高度的自信心。具有上述特点的股票常常极具增值潜力，有时会有几十倍甚至上百倍的增幅。

P.Lynch认为，投资人应避免投资“热门”股票。“热门”，是指某一时期为投资大众和投资业集中关注和抢手的股票。这种股票往往暴涨暴跌，因而不具长期投资价值。投资者还应避免追随成功者的企业的股票。每一个成功企业的后面，往往有很多企业蜂拥而起，企图复制成功者的成功故事。这种企图无一不以失败告终。因此，应避免这一类企业的股票。另外，投资人对企业兼并行为应持有高度警惕。如果一个企业不能准确理解和有效经营通过兼计所进入的新的市场领域，这种兼并会对公司及其股票带来灾害性后果。

比较 P.Lynch的某些操作与系统交易方法的对应信号，可以看到：

1、P.Lynch于1982年初买入Chrysler股票，持股两年后增长5倍。持股5年后增长15倍（见图6—13）。Chrysler是属于起死回生类股票，在80年代初股票曾大幅度贬值。P.Lynch的进场点与系统方法进场点相当。注意：①同期在Ford Motor和General Motors由系统方法同样都有明确的买入点，其中Ford Motor的增长率丝毫不逊于Chrysler。②系统方法的进场点略早于P.Lynch的进场时机。

2、1988年年初，P.Lynch买入Boeing（见图5—14）。P.Lynch的进场点与系统方法进场占相当。

3、P.Lynch 1988年遗漏了Delta Airline（图6—15）。他希望能够不遗漏Delta把它作为Fund的主要持股之一。从系统方法的角度看：①Delta在1988～1989年并非良好的投资对象。但如果操作，可在1988年中期—前期形成进场点。②从系统方法看，UAL Airline是最佳的投资讨象。

按系统方法挑选排序，投资候选对象在同期依次为：UAL Airline；AMR Corp；Delta Airlines；USAir。

谢选骏指出：谈论“世界著名投资方法与系统交易方法的比较”，就像谈论“世界著名军火大国及其武器系统的比较”——然后小国或是团体、个人等等，可以选择一家予以跟进……总比使用土枪土炮来得好。

【第七章 计算机技术指标在交易系统中的应用】

一、计算机技术指标体系在交易系统中的地位

计算机技术指标在很多交易系统中起行重要的构成作用。作者依长期研究使用计算机交易系统的经验体会到，一个好的交易系统，很难离开计算机技术指标的支持。反过来，单纯依赖计算机技术指际，也很难构造出一个好的计算机交易系统。交易系统相当于军事学中的兵法和战略战术以及作战方案的集成。而技术指标体系相当于军事学中的武器系统。在现代战争中，武器是重要的因素，但不是唯一重要的因素。

系统研究者很容易产生两种偏间，即完全忽略技术指标的作用和完全依赖技术指标的作用。这两种倾向部是片面的。前一种倾向主要见于经验型的投资人，特别是没有很强教育背景的投资人，后一种倾向主要见于学术型的投资人。例如，由数学家、工程师或软件开发人员转化成的投资人。这两种人都相当于古代寓言中的“盲人摸象”。投资领域，如某位著名投资家所说，是一个没有明眼人的盲人世界。在一个盲人的世界里，独眼人就是“王”。投资人必须尽可能地减少盲目性和片面性，减少主观随意性，争取成为一个“独眼人”。

一个系统研究者在什么条件下才能够创造性地运用计算机技术指标？只有当他能够完全不参考计算机技术指标也能够成功地进行交易的时候。这句话虽然看似难以理解，实则是一句至理名言。一个投资人的基本功在于能够单纯依靠最简单最直接的市场信息——“价格”——进行交易。这就相当于武学中徒手格斗是使用任何其他兵器的基础一样，一个武林高手只有首先精通拳法和腿法等徒手格斗的技法才有可能在兵器运用上精益求精。同理，现代高速歼击机飞行员的基本功是无仪表指示下的目测飞行。而计算机指标体系的作用恰好相当于现代航空器上的仪表系统。如果该仪表系统的作用由精确的飞行保障体系夸大为舍此则飞行员无法进行手动飞行，则飞行便成为高度危险的行为。

系统研究者能够创造性地运用计算价指标的另一标志是能够创立自己的计算机技术指标。系统研究者对技术指标体系的教学结构及其背后的投资哲学应当能够有相当深透的理解。这样才能深刻了解技术指际的工作原理及工作条件。一个系统研究者如果有一定的数学基础，又对广泛应用的技术指际有相当研究，自然能够在必要时创立自己所用的技术指标。在人类活动的任何领域都是先有独立制作然后才可能有所创新。

二、交易系统操作信号生成的主要信息源

交易系统操作信号主要可产生于三个主要的信息源①市场价格统计模型。②计算机技术指标统计模型。③宏观与微观基本分析数据统计模型。

现有已知交易系统中，多数交易系统的操作信号主要产生于上述第二个信息源，即计算机技术指标统计模型。产生干市场价格统计模型及基本分析数据统计模型的为少数。同时，现有已知交易系统中，绝大多数属于单一模型系统，即或者单纯依据价格统计模型，或者单纯依据计算机技术指标统计模型，或者单纯依据基本分析数据统计模型。例如，著名的开盘定价区域交易系统即为单纯以价格统计模型为基础的交易系统。著名的Parabolic交易系统即为单纯以计算机技术指标统计模型为基础的交易系统；著名的“货币量变动三步交易法”即为单纯以基本分析数据统计模型为基础的交易系统。

上述交易系统构造方法的优点是系统构造简单，易于维护和操作，但缺点是系统噪音大，且系统噪音水平不易稳定控制。

如果交易系统的操作信号由上述三个信息源中的两个以上同时生成，则忧点是可以有效地控制系统的噪音水平，但缺点是必须寻找到有效的信号台成途径。否则，会产生信号的相互干扰现象。

寻找有效的信号合成途径的关键是建立有效的市场价格统计模型。在有效的市场价格统计模型的基础上，合成技术指标模型信号或基本分析模型信号就是一个相对容易的工作。

三、市场价格态势变化与方向变化的计算机研判模型

绝大多数投资方法，无论依据何种技术或理论，都可划归于以下两大类别之一，即“顺势操作”和“逆势操作”。在以技术方法为基础的各类交易方法中，有按“顺势操作”原则而设计的指标体系，也有按“逆势操作”原则而设计的指标体系。在以基本方法为基础的各类投资方法中，有以“顺势操作”为宗旨的投资流派，例如股票投资中的“增长学派”；也有以“逆势操作”为宗旨的投资流派，例如股票投资中的“价值学派”。无论以技术方法为基础还是以基本方法为基础，无论采取“顺势操作”还是采取“逆势操作”，要想投资获利，投资人的操作方向都必须顺应市场价格的运动方向。叫“顺势操作”获利的基础是市场形成长期稳定的趋势态势。“逆势操作”获利的基础是市场形成长期稳定的盘整态势。

实际操作的难点在于，市场在趋势态势与盘整态势之间的相互转换是变化不定的。任何有经验的投资人都知道，对这种相互转换关系的把握是对投资人综合判断功力的最重大考验。

当市场处于“趋势态势”时，同时对“顺势操作”投资人和“逆势操作”投资人都形成巨大的心理压力。对“顺势操作”投资人的心理压力在于，投资人知道任何趋势都有终结点，但由于无力把握该终结点的时间与区位，投资人没有勇气充分利用趋势态势所提供给他的获利机会。对“逆势操作”投资人的心理压力在于这时投资人处于操作连续亏损阶段，由于无力把握趋势态势终结点的时间和区位。投资人无法获知何时应当重新开始进场操作。

同样，当市场处于“盘整态势”时，也会同时对“顺势操作”投资人和“逆势操作”投资人都形成巨大的心理压力。对“顺势操作”投资人的心理压力在于，这时投资人处于操作连续亏损阶段，由于无力把握盘整态势终结点的时间和区位，投资人无法获知何时应当重新开始进场操作。而若等待传统趋势确认技术的信号（如长期平均线系统），一般会使投资人错失风险最小的趋势早期阶段，而使投资人一进场就开始重新担忧趋势态势的终结点问题。对“逆势操作”投资人的心理压力在于，投资人由经验知道长期盘整态势一般会导致迅速猛烈的趋势态势的发生，从而引致巨大的交易亏损。因此，每一次盘整边界点的扩大或收缩都容易诱使投资人发生误判的错误。

因此，对这种相互转换关系的把握，无论对以何种技术或理论为基础的投资人来说，都成为一个至关重要的战略问题。

对市场态势相互转换关系的把握，体现在以下两项技术的把握上：

1、建立起市场价格方向变化的预警系统。这一系统要求具备较高的可靠性和稳定性。这里使用“预警系统”是强调这一信号系统对可能发生的价格趋势变化具备超前性。长期的投资实践证明，传统价格趋势确认技术对投资人的心理控制没有明显帮助，由于时间的滞后而带来的不确定感会使投资人始终处于巨大的心理压力之下。

同样需要强调指出，这里所说价格趋势变化的预警系统与传统所说的市场转折点的预测技术是完全不同的概念。根据对市场价格统计特征的研究，作者坚信不可能建立起具有统计可靠性的市场价格转折点预测技术。但是，建立起良好的实用的趋势变比预警系统则是完全可行的。

2、建立起市场价格态势状况检测系统。这一系统同样要求具备较高的可靠性和稳定性。建立起市场价格态势状况的检测系统，对于早期阶段及时研判市场是属于趋势态势还是盘整态势具有至关重要的意义。这一市场信息的解读对于投资人选择何种操作策略具有至关重要的意义。显而易见，当市场处于“趋势态势”时，投资人选择顺势操作策略是最佳选择；而当市场处于“盘整态势”时，投资人选择逆势操作策略是最佳选择。

上述两项技术，任何有经验的投资人都知道是成功投资所必须的核心技术；因此，一个设计良好的交易系统，应当包括有体现上述技术的模块；反之，如果一个交易系统不包括体现上述技术的模块，则交易系统会呈现较高的系统噪音，系统表现会呈现一定的不稳定性，即较长期连续亏损阶段的同期性出现。

四、计算机预警系统的建立与趋势跟踪技术

当市场处于长期稳定的趋势在势时，能否充分利用市场所提供的顺势操作的获利空间，其关键不在于是否有能力对现有趋势进行确认，而在于是否有能力对现有趋势的改变进行预警。由于所有传统趋势确定技术部以损失趋势行情的中前段运行空间为代价，因此留给顺势操作投资人的较稳定获利空间只有趋势行情的中间区段。

如果能够建立起趋势变比的计算机预警系统，则较稳定的获利空间可扩展至趋势行情的中前段及中后段。无疑，这对减轻投资人的心理压力及改善投资操作表现具有重要的意义。

下面列举作者所使用的跟踪趋势变化的计界机预警系统之一（见图7—1）该图为德国马克1989～1993年走势图，周线。

在该阶段，德国马克共有5段强趋势，即从B点至C点；D点至E点；E点至G点；G点至H点；l点至J点。

对照预警系统，可以看到：①系统信号具有较高的可靠性，全部始趋势都给出终结预报。系统共有信号C、E、G、H、I发生，表则趋势已临近结束。②系统信号具有较高的时效性。系统起预警功能。信号C、E、G、J具有超前性，即信号发生于趋势的实际终点之前，信号H与趋势的实际终点同步。③系统信号具有较低的噪色信号。C、E、G、J在发生之前一直保持清洁无噪音状况，只有信号H在形成之前产生过轻度噪音。该预警系统在国际期货的多个市场进行过长期的检测和实际应用，一直保持着稳定的工作状态，具备良好的系统可靠性。

由此可见，如果投资人对自己所使用的预警系统深具信心的话，那么在预警信号实际发生之前，其最佳操作策略应当是顺势操作，如图中BC段为做多阶段；DF段为做多阶段；EG段为做空阶段；GH段为做多阶段；IJ段为做多阶段。

因此，建立起可靠的计算机预警系统，可以为使用趋势跟踪技术建立起可靠的心理保障体系；反之，如果投资人仅仅使用传统的趋势确认技术的话，由于该类方法时间上的滞后性及较高的系统噪音，投资人会趋于将每一次的调整误认为趋势的终点，使其或者被过早振荡出局而错失良机，或者因过早反向操作而遭致损失。

下面再举例说明计算机预警系统在上海证券市场的工作状态（见图7—2），该图为上海股票1994～1997年走势图。

为方便比较 自主要市场转折点及对应计算机信号制成表7—1。

由该计算机预警系统在上海股市的工作状态看，该系统信号具有较好的时效性及较低的噪音水平，对市场的主要转折点有可靠的预警能力。

五、市场态势检测系统的建立及操作策略的选择

成功地投资于证券期货市场，除要求投资人有能力判断市场价格运动方向，特别是对运动终点有能力预警之外，还需要投资人有能力判断市场所的态势，即判断市场是处于强趋势态势还是处于盘整态势，以便选择相应的操作策略。对市场态势的检测，一般来说，计算机模型要优于人的主观判定，即使经验丰富的投资人，也很难经常准确地在市场态势的早期发展阶段做出判断。市场态势的性质反映于数据的统计特征之中，而数据的统计特征很难由人的肉眼直观地作出判断。

下面为作者所建市场态势检测系统举例。

例1：计算机市场态势检测系统对芝加哥咖啡市场态势的判定（见图7—3）。该图为美国芝加哥商品交易所咖啡1983～1993年走势图，月线。在该期间，由计算机市场态势检测系统判定出以下不同阶段（见表7—2）。

在表7—2中，第一列时间表示计算机检测系统给出对未来市场态势判定的时间，如第一行的1986年1月，第六行的1992年10月，等等。

由该检测系统的工作状况可以看出，计算机检测模型可以在市场态势发展的早期阶段便对其性质做出认定，且判定结果具有可靠性。

例2：计算机市场态势险测系统对上海股市市场态势的判定（见图7—4）。该图为上证指数1992～1997年走势图。在该期间计算机检测系统对上海股市的市场态势作出如下判断（见表7—3）：

表7—3中第一列时间指计算机检测系统对未来市场态势作出判定的时间。

股票或期货市场即将处于何种市场态势是非常重要的市场信息。上述计算机检测系统对市场态势的判定具有较高的准确性。投资人根据由计算机检测系统获得的这一重要市场信息，便可采取相应的适合自己特点的操作策略。

谢选骏指出：人说“计算机技术指标在交易系统中的应用——股票或期货市场即将处于何种市场态势是非常重要的市场信息。计算机检测系统对市场态势的判定具有较高的准确性。投资人根据由计算机检测系统获得的这一重要市场信息，便可采取相应的适合自己特点的操作策略。”——我看如果自己的“计算机检测系统”不如他人的“计算机检测系统”有效，则未战先败了。当然在战争中，也不乏使用劣势武器系统但却打败了先进武器系统的先例，所以可说“谋事在人”、“成事在天”。

【第八章 基本分析模型在交易系统中的作用】

基本分析模型，是指按照基本分析原则而建立起的以基本分析数据库为基础的分析模型。基本分析数据库与技术分析数据库的基本区别在于：技术分析数据库以市场内在数据为基础；基本分析数据库以市场外在数据为基础。

基本分析模型有两个基本类别，即基本分析预测摸型与基本分析统计模型。

基本分析预测模型的目标在于测定特定数据的未来趋势。在这方面，传统的预测技术，如经济计量模型与时间系列分析等，已经具有较成熟的技术体系。而一些较为前沿的技术，如脑神经网络技术等，出已经开始进入了实用性应用阶段。该类新兴预测技术与传统预测技术的主要区别在于次类新兴预测技术本身具有内在的自我学习还自我调整功能，因此预测结果趋于更紧密地追踪数据的波动，特别是突发性变动。

基本分析统计模型的目标在于测定特定数据的统计特征。这种统计检验的着眼点不在于单一数据内在的统计特征，而在于多重数据相互间关系的统计特征。基本分析模型在交易系统中通常起滤波器功能。该滤波功能表现为以下两方面：即交易时间的认定与交易对象的认定。

一个设计良好的交易系统，特别是股票交易系统，应当包括由基本分析模型构成的分析模块。基本分析模块为交易系统的进场时机与进场对相提供大的背景分析，从而会有效地提高交易系统的工作效率。例如，作者曾曾对经典CAPM模型做了进一步发展，使其发展为如下的具有时间变动系数的动态CAPM模型：

这里，RF为无风险利率（Risk Free Rate）；RP为风险补偿率（Risk Premium）；B为Beta；Up.t。为可观察噪音；U'1p.t  U'2p.t为动态噪音。

利用上述模型对纽约证券交易所（NYSE）从1968年至1987年20年间的795个股票进行检验，发现：①风险补偿率波动与商业周期波动具有一致性。Beta值越低，则该一致性越高。②风险补偿率波动可分解为三个主要部分：即不规则部分、趋势周期部分和季节性波动部分。其中，占主导地位的是不规则部分和趋势周期部分，而季节性波动不起重要作用。同时，在趋势周期部分，作者使用波谱分析技术，又进一步分解出NYSE存在两个明确的中周期，即60个月及90个月两个周期。

该分析模型为交易系统提供了强力的滤波功能：①交易时间的认定。由于该模型对证券市场周期提供了明确的认定，从而可为进出场时机划定明确的时间窗口。②交易对象的认定。由该模型分析结果得出，低Beta值股票是股票市场上升期中的主要参与者；同时，又是股票市场调整期中的主要参与者。因此，投资组合在市场上升期中应尽量包括低Beta值股票，而在市场调整中应尽量排除低Beta值股票。

由此可以知道，一个设计良好的交易系统，应当是由设计良好的系统模块构成的完整体系，其中各个不同模块完成各自不同的设计功能，同时各个不同模块之间又能形成强大的相互支持及良好的信息反馈，最终产生出低噪音的有效率的系统操作信号。

谢选骏指出：人说“基本分析模型在交易系统中的作用——基本分析数据库与技术分析数据库的基本区别在于：技术分析数据库以市场内在数据为基础；基本分析数据库以市场外在数据为基础。”又有人说“技术分析交易模型是指使用市场交易数据如开市价、收市价、成交量等，并通过计算机交易指标，经过系统化搜索检验，并进行优化处理的交易模型……”——我看这“基本分析数据库与技术分析数据库”的总和，犹如总参谋部在战争中所发挥的作用……最终影响了战争的决策，并决定了战争的走向，以及战争的结果。

（另起一页）

【05、股票趋势技术分析】

【选篇】

约翰·迈吉  罗伯特·D·爱德华

【作者简介】

罗伯特D·爱德华兹（Roben D．Edwards），道氏理论大师。道氏理论是由道、汉密尔顿和夏巴克发展起来的，爱德华兹提出形态分析、趋势和支撑—阻力面，将这个理论整理成章，加以扩展，精化为技术分析原理。

约翰·迈吉 [美国人] 毕来于麻省理工学院。他建立了著名的股价图表绘制方法。在本世纪中期对股票市场从工程角度进行了开创性的研究，被誉为“技术分析之父”。

这的确是一本历史悠久的著作。由本书两位合著之一罗伯特·D·爱德华先生撰写序言的该书第一版出版于1948年，而在我们手中的是1992年的第六版，此时本书的另一合著者约翰·迈吉已于1987年辞世。罗伯特·D·爱德华先生早在60年代就已故去，第六版是由约翰·迈吉公司于1991年为纪念约翰·迈吉而加以修订与编辑而成。

这的确还是一本非常重要的经典著作。著者约翰·迈吉及其合著者罗伯特·D·爱德华，对技术分析的奠基者查德·夏巴克等人的思想进行了全面的总结与进一步发展，迄今为止，他们在本书中对早期道氏理论的阐述被认为是最权威的论述。本书的很大一部分集中于股市趋势理论的论述，即股价趋势的发展及趋势反转时价格形态的分析。迄今为止，它被认为是股份趋势及形态识别分析的权威著作，被技术分析领域中趋势及形态分析流派奉为“圣经”，他们声称“一把直尺走天下”。

【内容简介】

一本20世纪中期写的书直到今天还保持着实用性和重要性，这不能不说是一件奇事。事实上，《股市趋势技术分析》一直是股市图表分析方面的权威著作。盗版、模仿和苍白的冒名顶替层出不穷，就如跟随在从事生产作业的渔船后面的海鸥。然而事实是它们都不曾给爱德华和迈吉原创的知识体系（迈吉参与修订直到第5版）增添任何新内容。

是什么原因使得一本书能极其不易地成为经典之作？不但成为经典，而且成为当前实战的指南和手册？

为了回答上面的问题，我们必须问另一个问题：什么是图表形态？由本书作者发现和分析的图表形态，是在复杂的多变量环境下的不变的人类行为的图形表示。

它们是与单一变量（即价格）相关的各种人类行为的描述。价格产生了一系列的影响和后果：害怕，贪婪，欲望，诡诈，恶意，天真，对利润的估计，经纪人需要收入，轻易受骗，职业理财师对业绩和工作稳定性的渴求，股票的供求，货币的流动性和货币流，自我毁灭，消极被动，设置陷阱，幕后操控，盲目自大，阴谋、欺骗和成倍的交易，月相和太阳黑子，经济周期及对其的信仰，大众情绪以及人类对“正确”的执著追求。

图表形态是市场的语言，它告诉我们这只股票正处于其死前的剧痛之中；那只股票正搭乘冲向月球的火箭；某只股票正涉及一场生死战；而另一只股票的多方刚刚打败空方正在转守为攻。

简言之，它们是人类本性在人类所经历的除战争之外的最大竞争中所留下的不可磨灭的指纹。

正如弗洛伊德绘制了人类心理的图像一样，爱德华和迈吉绘制了表现在金融市场中的人类智力和情绪的图像。他们不仅绘制了权威的图像，而且还发明了解释人和市场的行为并从中获利的方法。在辅以无法想象的计算机硬盘的人工智能取得新突破之前，很难想象在这一领域会有进一步的进展。

股市趋势技术分析，还没有明确统一的定义，一般认为是对股票价格和发行的趋势利用技术手段进行分析。在这个方面，业界人士和股民都非常关注罗伯特·D·爱德华编著的《股市趋势技术分析》一书，认为其是股市趋势技术分析的泰山之作。故人们要详细而深刻的了解股市趋势技术分析，必定需要拥有罗伯特·D·爱德华编著的《股市趋势技术分析》一书。到2009年，该书已经拥有至少9个版本了。权威性可见一斑。

作为经典中的经典、股市技术分析的权威之作，《股市趋势技术分析》仍牢牢处于无法超越的地位。他是每一个技术分析人员心中的圣经，有着无可替代的地位。《股市趋势技术分析》第一版出版于1948年，第十版（英文）修订于2012年。一本20世纪中期写的书直到今天还保持着实用性和重要性，这是一个伟大的奇迹。

【目录】

序言

第一部分 技术分析理论

第1章 交易和投资的技术分析法

第2章 图像

第3章 道氏理论

第4章 道氏理论的实际应用

第5章 道氏理论的缺陷

附录5A 20和21世纪的道氏理论

第6章 重要的反转模式

第7章 重要的反转模式：续篇

第8章 重要的反转模式：三角模式

第9章 重要的反转模式：续篇

第10章 其他反转现象

附录10A 潜在重要的短期现象

第11章 巩固形态

第12章 缺口

第13章 支撑和阻力

第14章 趋势线和通道

第15章 主要趋势线

附录15A 21世纪的指数交易

第16章 商品期货图像的技术分析

附录16A 商品期货图像的技术分析：一种21世纪的观点

第17章 总结和结论

附录17A 21世纪的技术分析和技术：电脑和互联网，投资工具与信息革命

附录17B 投资技术的进步

第二部分 交易技略

第18章 技略问题

附录18A 长线投资者的策略和技略

第19章 重要的细节

第20章 我们想要的那类股票：从投机者的角度出发

附录20A 我们想要的那类股票：从长线投资者的角度出发

第21章 制图股票的选择

第22章 制图股票的选择：续篇

第23章 选择和管理高风险的股票：郁金香股票、网络行业和投机狂热

第24章 你的股票的潜在运动

第25章 两个敏感的问题

第26章 是否要凑成整数

第27章 止损指令

第28章 什么是底部，什么是顶部

附录28A 基准点案例分析

第29章 行动中的趋势线

第30章 使用支撑面和阻力面

第31章 不要都放在一个篮子里

第32章 技术图像模式的衡量指向

第33章 图像行为的技略评述

第34章 技略方法的简明总结

第35章 技术交易对市场活动的影响

第36章 自动趋势线：移动平均值

第37章 “相同的老模式”

第38章 保持平衡和分散化

第39章 尝试和失误

第40章 用多少资本来交易

第41章 资本的实际运用

第42章 投资组合风险管理

第43章 握紧你的武器

附录A A~D章

第A章 股票的可能运动方向（第7版的第24章）

第B章 论综合杠杆力（第7版的第42章）

第C章 正常价格范围指数（第5版附录B）

第D章 股票敏感指数（第5版附录C）

附录B

附录C

附录D 参考资源

附录E 交易指南实例：最初的海龟交易系统和程序

【第一章 交易及投资的技术分析方法】

在过去的50年里，很少有人类的行为像买卖企业债券那样被如此众多的人士、从如此众多的角度进行乐此不疲的研究。股票市场对于那些正确理解的读者的回报是巨大的；而对那些粗心的、麻痹的、或者“不幸运”的投资者的惩罚也是灾难性的——难怪它吸引了许多世界上最精密的财务会计师、分析者研究人员，一些自命不凡的怪异人士，通灵人士及“特异功能者”，还有其他只是满怀希望的广大普通公众。

人们一直在绞尽脑汁，并将继续不断地探索安全、可靠的评定市场状态及趋势的方法，找出正确的股票并在合适的时间购买。这些深入的研究并非一天所获——远非如此。有许多成功的投资者与投机者（使用这一词汇并不带有任何偏见），他们采用这种或那种方法已经获得必要市场洞察力，以及能给他们带来盈利的市场判断、预见能力与所有重要的自我约束规则。

在数年股市研究过程中，产生了两种截然不同的思想流派，他们使用两种截然不同的方法来回答交易者提出的“何种股票”及“何时“的问题。用华尔街的行话来说，一种是被普遍称之为基本统计分析法、另一种则是技术分析。（近年来，第三种方法，周期分析法，已经取得了很大的进展，尽管仍然被极端狂热分子所困扰，它有望对我们关于经济发展趋势的理解给出许多答案。）

股市基本分析人士依靠各种统计数据，他不断的检查审计师的报表、损益报告、季节资产负债表、红利记录以及他所关注的企业股票的经营策略，他分析销售数据、管理状况、生产能力及竞争能力，他还关注银行及财政报告，生产指标、价格统计及收成预测，以评定总体业务状况、他经常仔细阅读报刊新闻以对今后业务状况作出评估。综合所有这些因素，他对其股票付出评估，如果其当前售价低于其评定的价值，他将认为可以购买。

（事实上，除了那些第一次触及股市投资的新手，在最初毫无经验的时期，以及在其经验不十分丰富丰富的时期，其他任何观点不仅是不合理的，也是不可理解的。）这些纯粹的基本分析人士实际上是十分罕见的凤毛麟角。即使那些市场权威人士，尽管它们装着对图表和图表分析人士不屑一顾，但并不是漠不关心自动纪录纸带机上的价格变化、同时也不隐藏他们对道氏理论的敬意，而不管他们是否意识到道氏理论在其本质上则是纯粹技术性的。

技术分析的定义 

技术这一词汇，在股市应用中，远不是一般辞典中定义的那样，他有其特殊的涵义。它是专指对市场本身行为的研究而非对市场交易的商品的研究。技术分析是记录（通常用图形方式）某一股票和“指数”的实际交易过程，并从其中推断出今后可能发展趋势的科学。

技术分析人士坚持认为：对某一股票评定一个内在的价值是毫无用处的。例如，一股美国钢铁公司的股票在１９２９年早秋价值２６１美元，但在１９３２年６月你可使用２２美元就可买到！到１９３７年３月，其售价是１２６美元，而仅仅１年以后只售３８美元。到１９４６年５月他又回升到９７美元，然而１０个月以后，在１９４７年又跌至７０美元以下，尽管此时该公司的收益一般认为接近历史记录，并且当时的利率总体上是接近历史地位。根据该公司的资产负债表，每股美国钢铁公司股票的价值在１９２９年底大约是２０４美元，１９３２年１８７美元，１９３７年１５１美元，１９３８年１１７美元，而１９４６年是１４２美元。这种人们认定的价值与其实际价值不一致的情况不是特例：而是永远不变的规则。事实上，每一美国钢铁公司普通股在任一特定时间的价值完全是由纽约证券交易所场内所反映的供求关系决定的。

当然，在这种供求关系中，基本分析人士所研究的一些统计材料也起了较大的作用——这是完全许可的。但是，还有许多其它因素的影响。市场价格所反映的不仅仅是许多正统证券评估专家的不同价值观，同时还包括许许多多潜在买方与卖方的期望、恐惧、猜测及很多有理或无理的情绪，以及他们的需求与资源——所有这些因素挑战我们的分析，并且许多因素是无法用统计数据加以衡量的。但是，每当买卖双方通过其代理商达成一笔交易时，所以这些因素都已综合反映在其成交的价格上了，而这一价格则包含了一切。

另外，技术分析人士有完全充足的理由认为，基本分析人士所考察的一大堆统计数据是过去的历史，已经过时了因而没有多大的用处，因为市场感兴趣的不是过去，甚至不是现在！市场总是不断地向前看，试图包含未来的趋势，他权衡无数交易者从不同的角度，通过不同的窗口为未来发展趋势的估价与推测。总而言之，由市场自身不断演进的价格已经包容了所有基本信息，基本分析人士只能希望去了解他（加上一些信息他还不得而知，只有一些为数不多的知情者了解），并且还包含许多其它的东西，这些也许同等重要和更为重要。

没有人会怀疑（如果他们有一定的市场经验），价格以一定的趋势演进，而这一趋势将一直延续下去，直到发生新的事情从而改变了供求平衡，并且这一改变通常会由市场行为本身体现出来。如果不是这一事实，前面所讨论的一切都将无关重要。出现在图表上的某一价格样式或形态、水平或区间从技术分析的观点出发可以放映未来可能发生的趋势。这并不是老不出差错的。但是，在许多情况下总是这样的。随着时间的推移，经验不断地积累并被验证，他们将会比那些消息灵通人士及最精明的统计学家更有先见之明。

技术分析人士可以走得更远。他可以在根本不知道某一股票的名称的情况下对其图表进行解析，只要其交易的记录是准确的，并且覆盖了足够长的时间以便他能研究其市场背景及习性。他可以在完全不了解某一公司所处行业，它生产什么，或销售什么或者其资本组成方式的情况下，仅仅依靠其技术图表就可进行交易并声称将获利。当然，不用说，这样的行为不值得推荐，但是，如果你的市场分析人士确实在这一行业富有经验，从理论上讲，他可以实现他所夸下的海口。

到此，读者如果认为前面所述的有关交易和投资的技术分析方法是十分恐怖的，也许他最好就此合书。因为、这基本上就是本书以后部分将要讨论的技术方法，或者说是技术分析理论。

谢选骏指出：人说——“读者如果认为前面所述的有关交易和投资的技术分析方法是十分恐怖的，也许他最好就此合书。”——我看不必合上书本，但是更加不能照本宣科、奉为信条。

【第二章 图表】

图表是技术分析师的工作工具。现在已经发展出了各种形式及体系的图表以记录市场发生的任何事情，或者绘制从其中引导出的各种指标。图表既可以是月图（整个一月的交易记录被压缩成一个单个记录），周图，日图，小时图，即时交易图，“点数图”等。它们可以建立在算术、对数或者平方根比例，或者映射成摆动指数。它们可以绘制成平均移动数据，交易量对价格变化的比例。最活跃股平均价格，零散成交数，卖空兴趣以及其他无数的关系，比例及指数——所有这些都是技术性的，因为它们都是直接或间接的根据交易所实际发生的交易引导出来的。

幸运的是，对于其中的绝大部分，我们无须关注，他们绝大多数只对职业经济分析家有价值。这其中许多都是从一些试图发现一种“机械”的指数，或者一些复合指数以随时自动地、永不出错地市场趋势发生变化时、给出警示的徒劳无益的努力中（至少到目前是这样）变化而来的，这些东西根据我们的经验晦涩难懂，并且经常在一些关键的时刻给出完全虚假的信号。而本书主要是针对那些初入股市者，以及那些不能把所有的时间投入其投资和交易活动中的业务人员，或者职业交易人士，而这些交易对他们来说又是足够的重要和有趣，从而能保证每天投入数分钟来进行他们的研究与管理工作。在此列出的理论与方法只需要最简单的一种图表——每个交易日的价格范围（最高及最低），收盘价及成交量。我们以后将要讨论这些以天为单位的图表为了某些目的将要需要周图或月图加以补充，而后者对大多数股票来说都可现成地买到。

几乎本书所有的图表都是这些日图的实例。他们更容易编制及保存，只需要一张图纸或截面纸，一份能全面及准确地报告交易所交易情况的报刊，一支铅笔及数分钟时间。

在绘制普通日线图的习惯做法是让横线轴代表时间，这样从左到右刻出的数值截线代表一系列日数。纵轴用以表示价格，每一水平方向的横线代表一定的价格水平。在纸张的下方通常留出一定的空间来绘制每日转手的股票数目，即成交量。能够刊登全部股票成交情况的报刊可以给出每日交易的数量（一些零散的交易目前已一些原因被去掉。）及成交量，每股当日售出的最高及最低价格，收市价格（即当日成交的最后一笔交易的价格），以及开市或者第一笔成交价格。在我们的图表上，每日价格区间只需要竖直连接分别代表当日最高及最低成交价格的两点，然后在收市价格的位置上水平的划一道短线，即可横切竖线或者从竖线向右划，有时，某一股票在整日中所有交易仅在同一价格成交，最高、最低及收市价格均在同一水平，这样在我们的图表上只需要划一水平横线代表收市价格。成交量从图表的基准线向上划一条竖直线。

开市价格不需要记录。经验告诉我们，开市价在估价未来发展趋势时（这是我们一般感兴趣的）很少有什么重要性，而收市价格是很重要的。事实上，这是许多不经心的读者的财经版上看到的唯一价格。它代表当时市场对该股票的最后估价。当然，如果接下去没有成交，它也可能是在最初一小时之内记录的数据，但是，他从为大多数交易者是制定其下一天交易计划的基准参考价格。因此，其技术上的重要性将在本书余后章节中各种概念中体现。

各种比例类型

有关股票图表绘制细节的许多特别建议，我们延迟到本书第二部分进行讨论，但其中一点有必要在此加以考虑。近年来，几乎所有股票的价格图表都是用我们所知道的普通或者说算术比例图表纸绘制的，但现在越来越多的特别分析师开始使用半对数坐标纸，有时也叫做比例或百分比坐标纸。就我们自己的经验来说，半对数坐标纸拥有一定的优点，而本书中绘制的图表均采用它。这两种比例的区别只要一眼就可以看出，在算术坐标纸上，竖直方向上，相同距离代表相同价格变化数量，而在半对数坐标纸上，它表示相同百分比变化。即是说，在算术坐标纸上，竖直方向从10到20之间的距离与从20到30及30到40之间的距离完全相同，而在半对数坐标上，从10到20之间的差距表示100%的增加幅度，与从20到40及40到80的增幅相同，它们均表示增加100%。

百分比变化的联系在证券交易中不用说是很重要的，半对数比例允许我们直接把高价股进行比较，从而更容易选择能提供一定投入资金更大百分比盈利的股票。他方便了止损指令的设置。一些价格形态在两种坐标纸基本相同，但一些趋势线在比例坐标纸上表现更加明显。几乎每个人都能很快的在半对数坐标纸上绘制图表纪录。我们推荐使用它。当然，其优点并不是如此巨大以致于要求那些经过长时间的熟悉与实践而宁愿使用算术坐标的人加以改变。这些百分点比例的计算可以先在另一张纸上或在头脑中进行，然后将其结果标于算术坐标图上。

好几家致力于绘图纸制造的公司其它工程与建筑商现在都提供专门为股票绘图用的图表纸，在其上面时间轴上每个第６天用粗线标明以定义各个营业周，价格轴上线分成８等分以表示美国境内所有交易所股票交易的标准最小单位。各种规格的图纸均可到，不论是算术坐标的还是对数坐标的，还带有交易量坐标。

在周线图上，每条竖直线代表一周的交易记录，该周的价格范围在图上显示出了，通常还有本周的总成交量，但收市价格可能没有标出。价格波动幅度是从发生在某一天的本周内最高价格到最低价格，这两个价格也许有时是发生在同一天内，但是在周图上并不按天加以区分。月图是按同样方式绘制而成，但一般并不记录成交量。这两种图表通常称为长期图表和主要图表，主要用于确定重要的支持与阻挡水平以及显示长期市场趋势。如果读者想要自己保存一份周图，可以很容易得从一些报刊的星期日早报上得到（例如《纽约时报》，或《巴伦商报与财政周刊》），其中刊登了上一周的主要成交情况。

总结本章，关于图表我们可以说它没有什么特别之处，其本身也不神秘。它只是我们感兴趣的一些股票的成交历史的图象化记录。如果一个人具有图象记忆能力，图表对他并不需要。他的头脑中记录了所有必要的数据——他在头脑中保留了图表。许多天才的数据记录专家拥有这种罕见的记忆能力，从不使用任何图表，从而使图表对他没有必要。但我们大多数人并没有如此幸运。图表的应用很有必要并且很有用，因为它可以让分析人员方便的辨识未来可能的情况。

对其效果在华尔街有一句话，“图表并没有任何错——问题是图表分析者”，这次从另一侧面表明了事情的本质，重要的不是图表本身，而是对图表的领会。图表分析不用说既不是一件轻而易举的事，也不是万无一失。然而在一些偶然场合，一些没有任何市场技术分析知识的投资人士随便拿起一张图表并在其中发现一些他一直没有警觉的东西，而这有效地让他免于一笔不利的交易，这样的情况并不是一点不常见。

如果从未用过股票图表，也从未留意过，一旦你开始认真的研究它，你将会对从中发现的一些重要东西感到十分惊奇。

谢选骏指出：股市图表体现出的，是十足的动物精神——看起来很像心电图的心跳，但是并非可以遵循的信条。使用图表似乎可以给人一种安全感，但其实这是虚幻的，而且可能产生误导作用，造成更大的恶果。

【第三章　道氏理论】

道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“方应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。或多或少都在留意它，但是从未意识到那是完全简单的技术性的，那不是根据什么别的，而是股市本身的行为（通常用指数来表达），并不是根据基本分析人士所依靠的商业统计材料。

值得一提的是，这一理论的创始者——查理斯·道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。道建立了道琼斯财经新闻服务社，并被认为他发明了股市平均指数。在理论是在其身后命名的。其基本原理主要罗列于他为《华尔街日报》撰写的文章中。１９０２年，在他去世以后，他的继承者《华尔街日报》的编辑威廉·P·哈密顿继承了道氏的理论，并在其２７年有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的道氏理论。

在详细介绍道氏理论之前，有必要对股票平均指数加以说明。在道氏所处的时代之前，许多银行家及商人都熟知，大多数上市公司的股票价格都倾向于同时涨跌；而那些与总体经济趋势相反地特例很少，并且一般说来不会持续这种相反的走势到几天或几周的时间。每当一个涨势出现后，某些股票比另外一些涨得快一些，涨幅也大一些，而当这一趋势开始转向熊市时，一些股票要迅速地下跌，而另一些则可表现出一定的抗拒力量，以阻止这种下拉市场的作用力——但这一事实仍然保持着：大多数股票都倾向于同时波动，不用说，他们现在这样，并且将永远如此。

上述事实已为人们所共知——但经常被人们视为理所当然的事，以致于重要性经常被忽视，除了在本书所及的各个方面外，无论从许多角度看都是十分重要的。学习市场技术分析的学生从道氏理论开始的一个最重要的原因，就是该理论强调总体市场趋势。

查理斯·道被认为是第一个试图通过选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映着体证券市场趋势（或更确切地说，水平）而做了彻底努力的人，最终在了１８９７年１月，形成了道氏在其市场趋势研究中使用的办法、我们仍在按其形式所使用的两个到道琼斯指数。其中之一自由２０家铁路公司股票组成的，因为在他那个时代铁路公司是主要的产业。另外一个是工业指数，代表所有行业，最初仅有有几只股票组成，其数量是在１９１６年增加到２０，而在１９２８年１０月１一增加到３０个。

基本要点 

回顾道氏理论，其基本要点如下：

１.平均指数包容消化一切（除了上帝“上帝的行为”）——因为他们反映了无数投资者的综合市场行为，包括那些有远见力的以及消息最灵通的人士，平均指数在其每日的波动过程中包容消化了各种已知的可预见的事情，以及各种可能影响公司债券供给和需求关系的情况。甚至于那些天灾人祸，但其发生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。

２.三种趋势——“市场”一词意味着股票价格在总体上以趋势演进，而其最重要的是主要趋势，即基本趋势。它们是大规模地上下运动，通常持续几年或更多的时间，并导致股价增值或贬值２０％以上，基本趋势在其演进过程中穿插着与其方向相反的次等趋势——当基本趋势暂时推进过头时所发生的回撤或调整（次等趋势与被间断的基本趋势一同被划为中等趋势——这是接下来的讨论中用到的一个很有用的术语）。最后，次等趋势由小趋势或者每一的波动组成，而这并不是十分重要的。

３.基本趋势——如前所述，基本趋势是大规模的、中级以上的上下运动，通常（但非必然）持续１年或有可能数年之久。只要每一个后续价位弹升比前一个弹升达到更高的水平，而每一个次等回撤的低点（即价格从上至下的趋势反转）均比上一个回撤高，这一基本趋势就是上升趋势，这就称为牛市。相反，每一中等下跌，都将价格压到逐渐低地水平，这一基本趋势则是下降趋势，并被称之为熊市（这些术语，牛市与熊市。经常在一些非严格场合分别用与各种上下运动，但在本书中，我们仅把它们用在冲道氏理论出发的主要或基本趋势的情形）。

正常情况下——至少理论上是这样——基本趋势是三种趋势中真正长线投资者所关注的唯一趋势。他的目标是尽可能在一个牛市中买入——只要一旦他确定它已经启动——然后一直持有直到（且只有到）很明显它已经终止而一个熊市已经开始的时候。他认为，他可以很保险地忽视各种次等的回撤及小幅波动。对于交易人士来说，他完全有可能关注次等趋势，在本书后面的章节中将会发现可能因此而获利。

４.次等趋势——这是价格在其沿着基本趋势方面演进中产生的重要回撤。它们可以是在一个牛市中发生的中等规模的下跌或“回调”，也可以是在一个熊市中发生的中等规模的上涨或“反弹”。正常情况下，它们持续３周时间到数月不等，但很少再长。在一般情况下，价格回撤到沿基本趋势方面推进幅度的１/３到２/３。即是说，在一个牛市中，在次等回调到来之前，工业指数可能稳步上涨３０点，其间伴随着一些短暂的或很小的停顿，这样在一轮新的中等规模上涨开始之前，这一次等回调可望出现一个１０～２０的下跌。然而，我们必须注意，这个１/３～２/３并不是牢不可破的，它仅仅是一种可能性，大多数次等趋势都在这里范围之间，许多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趋势推进幅度的５０％。很少有少于１/３的情况，但有些几乎完全看不出回调。

从而，我们有两个标准用以识别次等趋势。任何与基本趋势方向相反、持续至少三个星期并且回撤上一个沿基本趋势方向上价格推进净距离（从上一个次等趋势的末端到本次开始，略去小幅波动部分）至少1/3幅度的价格运动，即可认为是中等规模的次等趋势。尽管这样，次等趋势经常令人捉摸不透。对其识别、确定其开始并进一步发展的时间等，对道氏理论的追随者来说都是最困难的事情。对此我们还将在以后加以讨论。

5.小趋势——它们是非常简短的（很少持续三周——一般小于６天）价格波动，从道氏理论的角度来看，其本身并无多大的意义，但它们合起来构成中等趋势。一般的但并非全是如此，一个中等规模的价格运动，无论是次等趋势还是一个次等趋势之间的基本趋势，由一连串的三个或更多的明显地小波浪组成。从这些每日的波动中作出的一些推论经常很容易引起误导。小趋势是上述第三种趋势中唯一可被人为操纵的趋势（事实上，尽管这仍然值得怀疑，甚至在目前的情况下他们可能为有意操纵到很重要的程度）。基本趋势与次等趋势不能被操纵。如果这样做的话美国财政部的财源都会受到限制。

在我们接下去讨论下一个要点之前，花一点时间进一步说明上述三种趋势，我们用大海的运动与股市的运动进行对比。主要是趋势就像浪潮。我们可以把一个牛市比为一个涌来的浪潮，它将水面一一步地向海岸推动，直到最后达一个水位高点并开始反转。接下来的则是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，无论是涨潮还是退潮的时候，波浪都一直在涌动，不断冲击海岸并撤退。在涨潮过程中，每一个连续的波浪都较其前浪达到海岸更高的水平，而其回撤时，都不比其前次回撤低。在落潮过程中，每一个连续的波浪上涨时均比其前浪达到的水位低一点，而在其回撤均比其前浪离开海岸更远一点。这些波浪就是中等趋势——基本的或次要的则取决于其运动与海潮的方向相同还是相反。于此同时，海面一直不断地被小波浪、涟漪及和风冲击着，它们有与波浪趋势相同，有的相反，有的则横向穿行——这好市场中的小趋势，每日都在进行着的无关重要着小趋势。

浪潮、波浪及涟漪

一位海滨的居住者在有海潮来临时，也须将采用让一个来临的波浪推动在海滨中一只木桩到其最高点的方法来确定海潮的方向。然后，如果下一个波浪推动海水高出其木桩时，他就可以知道潮水是在上涨。如果他把木桩改换为每一波浪的最高水位记号，最终将会出现一个波浪在其上一记号处停止并开始回撤到低于这一水平，然后他就可以知道潮水已经回转了，落潮开始了。这样，事实上就是道氏理论定义的股市趋势。

浪潮、波浪及涟漪的比较在道氏理论最早的时期就已开始了。并且更有可能，大海的运动对道氏理论也有一定的启发。但是，这一比喻也不能走得太远，股市中的浪潮与波浪远不如大海的浪潮与波浪那样规则。用以预测每一次浪潮及海流的准确时间的时间表可以提前制作，但道氏理论却不能对股市给出一个时间表。以后我们还将回到这一比喻的某些地方，但现在我们将接着讨论道氏理论其余的要点与规则。

基本趋势的几个阶段 

６.牛市——基本上升趋势，通常（并非必要）划分为三个阶段。第一阶段是建仓（或积累），在这一阶段，有远见的投资者知道尽管现在市场萧条，但形势即将扭转，因而就在此时购入了那些勇气和运气都不够的卖方所抛出的股票，并逐渐抬高其出价以刺激抛售，财政报表情况仍然很糟——实际上在这一阶段总是处于最萧条的状态，公众为股市状况所迷惑而与之完全脱节，市场活动停滞，但也开始有少许回弹。第二阶段是一轮稳定的上涨，交易量随着公司业务的景气不断增加，同时公司的盈利开始受到关注。也正是在这一阶段，技巧娴熟的交易者往往会得到最大收益。最后，随着公众蜂拥而上的市场高峰的出现，第三阶段来临，所有信息都令人乐观，价格惊人的上扬并不断创造“崭新的一页”，新股不断大量上市。此时，你们某个朋友可能会跃跃欲试，妄下断言“瞧瞧我知道行情要涨了，看看买哪种合适？”——当它忽略了一个事实，涨势可能持续了两年，已经够长了，现在到了该问卖掉哪种股票的时候了，在这一阶段的最后一个时期，交易量惊人地增长，而“卖空”也频繁地出现；垃圾股也卷入交易（即低价格且不据投资价值的股票），但越来越多的高质量股票此时拒绝追从。

７.熊市——基本下跌趋势，通常（也非必定）也以三个阶段为特点，第一阶段是出仓或分散（实际开始远前一轮牛市后期），在这一阶段后期，有远见的投资者感到交易的利润已达至一个反常的高度，因而在涨势中抛出所持股票。尽管弹升逐渐减弱，交易量仍居高不下，公众仍很活跃。但由于预期利润的逐渐消失，行情开始显弱。第二阶段我们称之为恐慌阶段。买方少起来而卖方就变得更为急躁，价格跌势徒然加速，当交易量达到最高值时，价格也几乎是直线落至最低点。恐慌阶段通常与当时的市场条件相差甚远。在这一阶段之后，可能存在一个相当长的次等回调或一个整理运动，然后开始第三阶段。那些在大恐慌阶段坚持过来的投资者此时或因信心不足而抛出所持股票，或由于目前价位比前几个月低而买入。商业信息开始恶化，随着第三阶段推进，跌势还不很快，但持续着，这是由于某些投资者因其他需要，不得不筹集现金而越来越多地抛出其所持股票。垃圾股可能在前两个阶段就失去了其在前一轮牛市的上涨幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，这是因为其持股者一直坚持最后一刻，结果是在熊市最后一的阶段，这样的股票有往往成为主角。当坏消息被证实，而且预计行情还会继续看跌，这一轮熊市就结束了，而且常常是在所有的坏消息“出来”之前就已经结束了。

上文中所描述的熊市三阶段与其他研究这一问题的人士的命名有所不同，但笔者认为这是对过去三十年中主要跌势运动更准确、更实际的划分。然而，应该提醒读者的是，没有任何两个熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三个典型阶段中的一个或另一个，一些主要的涨势由始至终只是极快的价格升值。一些短期熊市形成没有明显恐慌阶段，而另一些则以恐慌阶段结束，比如１９３９年４月。任何一个阶段，没有都没有一定的时间限制。例如，牛市的第三阶段，就是一个令人兴奋的投机机会，公众非常活跃，这一阶段可能持续至少一年也可能不过一二个月，熊市恐慌阶段通常不是几天就是几个星期之内就结束，但是从１９２９年至１９３２年间的萧条期，则至少有五个恐慌波浪点缀其间。无论如何，我们应时刻牢记基本趋势的典型特征。假如你知道牛市的最后一个阶段一般会出现哪些征兆，就不至为市场出现看涨的假象所迷惑。

相互验证的原则 

８.两种指数必须相互验证——这是道氏原则中最有争议也是最难以统一的地方，然而他已经受了时间的考验。任何仔细研究过市场记录的人士都不会忽视这一原则所起到的“作用”。而那些在实际操作中将这一原则弃之不顾的交易者总归是要后悔的。这就意味着，市场趋势中不是一种指数就可以单独产生有效信号。 

以前面图示１（示图１　本图为假想日图，表明了一个指数如何与其他道氏信号相互引证失败，短水平线本出的收市价与垂直趋势线连接起来使每日趋势更清晰了。） 中虚拟的情况为例，在图表上我们假定一轮熊市已持续数月，然后由a到b，是一个次等反弹，工业指数（伴随着铁路指数）上涨至b，然而在其下一个跌势中，工业指数只跌至c，高于c，随之弹升至d，高于b：从这一点看，工业指数已经显示出趋势由跌至涨的“信号”。但我们再看一下这一时期的铁路指数，首先由b至c，低于a，随后由c涨至b。至此，铁路指数与工业指数未能相互验证，因而主要的趋势就仍认为是下跌的。如果铁路指数涨至高于b点的位置的话，我们就得到一个趋势转升的明确信号了，然而，就是在这样一个过程中，由于工业指数不会持续单独上扬，或迟或早总会为铁路指数再次阻碍，机会还是存在的，因而对于这一情况我们充其量只能认为主要趋势的方向还未定型。

上文阐述的不过是相互验证原则和应用的很多方式之一。同样我们看看Ｃ点，仓时间迟早考虑，也可以说工业指数并未与铁路指数的持续下跌形成相互验证：——但这种情况只有在一个现行趋势的持续或加强时才会出现。两种指数没有必要同一天确定。一般说来二者会常常一同达至一个新的高点（或低点），低在持续了几天、几周或一到两月的停滞状态之后会存在大量情况，一个交易者必须在错综复杂的情况下保持耐心，以等待市场自己显示出明显趋势。

９.“交易量跟随趋势”——人们谈起这一点，总是以一种庄严肃穆的口气，但图上去又那么令人难以理解，其实这一口头表达形式的意思就是主要趋势中价格上涨，那么交易活动也就随之活跃。一轮牛市中，当价格上涨时交易量随之增长。而在一轮熊市中，价格跌落，当其反弹时，交易量也增长。仓小范围讲，这一原则也适合于次等趋势，尤其是一轮熊市中的次等趋势中，当交易行为可能在短暂弹升中显示上升趋势，或在短暂回撤中显示下降趋势。但对于这一原则也存在例外，而且仅根据几天内的交易情况，或者更不用说单一交易时间段都是不够的，只有一段时间内全面相关的交易情况才有助于我们作出有效的判断，进一步而言，在道氏理论中市场趋势的结论性标志着在对价格运动的最终分析中产生的。交易量只是提供一些相关的信息，有助于分析一些令人困惑的市场行情。（我们将在以后章节中详细论及交易量与其他技术因素之间的联系）

１０.“直线”可以代替次等趋势——道氏理论术语中，一条直线就是两种指数或其中的一种作横向运动，像其在图表上显示出的那样，这一横向运动两到三周，有时甚至数月只久，在这一期间，价格波动幅度大约在５％Ｈ或更低一些。一条直线的形成表明了买卖双方的力量大体平衡，当然，最终，或者一个价格范围内已没有人售出，那些需要购入的买方只得提高出价以吸引卖方，或者那些急于脱手的卖方在一个价格范围内找不到买方，只得降低售价以吸引卖方。因而，价格涨过现存“直线”的上限就是涨势的标志，相反，跌破下限就是跌势标志。总的说来，在这一期间，直线越长，价格波动范围越小，则是最后突破时的重要性也越大。

直线经常出现，以至于道氏理论的追随者们认为它们的出现是必须的，它们可能出现在一个重要的底部或顶部，以分别表示出货或建仓阶段，但作为现行主要趋势进程中的间歇，其出现较为频繁。在这种情况下，直线取代了一般的次级波浪。当一指数要经历一个典型的次等回调时，在另一指数上形成的可能就是一条直线。值得一提的是一条直线以外的运动不论是涨还是跌，都会紧跟着同一方向上一个更为深入的运动，而不只是跟随因新的波浪冲破先前基本趋势运动形成的限制而产生的“信号”。在实际突破发生之前，并不能确定价格将向哪个方向突破。对于“直线”一般给定的５％限度完全是经验之谈；其中存在一些更大幅度的横向运动，这些横向运动由于其界限紧凑明确因而被看作十真正的直线。（在本书后面的进一步阐述中，我们会发现，道氏直线在很多方面与出现于个股图表中定义更严格的矩形形态极为相似。）

１１.仅使用收市价——道氏理论并不注重任何一个交易日收市前出现的最高峰和最低点，而只考虑收市价，即一个交易日成交股票最后一段时间售出价格的平均值。我们已经在有关图表制作一章中讨论过收市价的心理重要性，在此不再赘述。这是又一条经历了时间考验的道氏原则。其作用如下：假设一轮基本上升趋势中的中等趋势在某日上午１１点达到顶点，此时工业指数，比方说：是１５２.４５；然后又回跌到１５０.７０报收。那么前半日１５２.４５这一高点就忽略不计。如果下一个交易日收市价高于１５０.７０行情就仍看涨。相反，如果下一个上涨阶段使价格在某一天当中达到一个高点，比如１５２.６０，但这一天收市时价格却低于１５０.７０，那么牛市趋势是否持续就很难判定了。

近年来，市场研究人士对于一个指数突破前一限度（顶点或底部数字）以标志（或确认或加强）一轮售出趋势的范围存在很多观点。道和哈密尔顿显然是把收市价上任何的突破，哪怕是０.０１的突破都当作有效标志。而一些现代分析家已开始使用整点（１.００）。我们认为原有观点存在一个最大争议就是历史记录表明在实际结果中很少或几乎没有证据支持任何上述的修正。在下一章我们会谈到１９４６年６月的情况，其显示了这一传统规则的决定性优势。

１２.只有当反转信号明确显示出来，才意味着一轮趋势的结束——这一原则可能比其他道氏原则更招致非议。但如果对其理解正确，正如我们已列举过的其他原则一样，这一原则同样也是建立在实际检验基础上的，也的确具有可行性。对于过去急噪的交易者，这无疑是一个警告，告诫交易者不要过快地改变立场而撞到枪口上。当然这并不是说当趋势改变的信号已出现时还要作不必要的拖延，而是说明了一种经验，那就是那些过早买入（或卖出）的交易者相比，机会总是站在更有耐心的交易者一边。他们只有等到自己有足够把握时才会采取行动。这些机会无法以数字表示，比如２比１或３比１；事实上它们总在不断变化。牛市不会永远上涨而熊市也迟早会跌至最低点，当一轮新的基本趋势首先被两种指数的变化表现出来时，不论近期有任何回调或间歇，其持续发展的可能性都是最大的。但随着这一轮基本趋势的发展，其继续延伸的可能性就越来越小。因而每次接续的牛市再度确认（一个指数新的中等高点为另一指数一个新的中等高点所确认），都相应地具有更少的分量。当一轮牛市延展数月之后，买入的欲望，买入新的股票而能保证卖获利的前景都比这一轮牛市的初期更低或更不乐观，低但道氏理论的第十二条要点告诉我们：“持有你的头寸，直到出现相反的指令”。

这一要点的一个必然结果就是，趋势中的一个反转在这一轮趋势被确认后随时可能发生。这并象开始看上去那么矛盾。这就告诫道氏理论的投资者，只要他有任何一点头寸，他就应该虽时时关注市场。

谢选骏指出：人说——“道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为‘方应太迟’而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。”——我看任何理论都是一个概括，因此无法具体指导实战。

【第四章　道氏理论的实际运用】 

在这一点上，读者如果事先对股票市场没有任何认识，可能就难以在实际中消化这些内容。道氏理论内容极多，在前一章中我们事先对道氏原则作了解释以易于读者进一步理解。实际上，我们所列举的十二个要点并不是同等重要，基本规则包括在2，3，4，5，8，10和11中。当然，第1条是基本的假设，是这些原则的理论上的判断，其它几点(6，7，9和12)则属于"背景素材"，是作为新闻记者常使用的。

但道氏理论毕竟是用于分析市场。你也许能一字不差地记住道氏原则，然而一旦你试图将其运用到实际市场操作中时就会不知所措。只有真正具有几年的市场经验而且弄清楚道氏理论家眼中的市场行为是什么，我们才有可能将这一理论融会贯通。出于这一目的，我们以1941年后半年到1947年前期这一时段为例，来做一说明。这一时期包括了一轮熊市的收尾，一轮完整的长期牛市以及另一轮熊市的一部分，囊括道氏理论所涉及的市场现象中绝大多典型范例。 

道氏理论对市场5年历史的解释 

示图2是一简图，表明了两个道·琼斯指数从1941年1月1日至1946年12月31日的变化情况，在这一图表上，只标明了所有认同的中等涨跌(基本的和次等的)趋势而忽略了绝大多数小趋势的发展。我们将使用完整的每日图表来详细分析这一过程的某些部分。

1941年以一个小反弹开始。一轮基本熊市在1940年春季价格暴跌时就已表现出来，这一轮熊市现在仍作用于市场。5月恐慌之后，一个次等回弹出现，持续了五个多月，指数回升超过了前期跌落幅度的一半还多，工业指数收市价从6月10日的111.84回升至11月9日的138.12，铁路指数也由5月21日收市价22.14回升至11月14日的30.29(在这样一个长期熊市的次级阶段，偶尔交易量也会在反弹中趋向增长，这种暂时的反弹会使那些未能严守第1条准则的交易者认为这是一轮新的牛市的开始——我们在第三章"交易量"二节中作了说明)。然而，从11月高点起，这一涨势就再次回落。于是，如前所述，年末时又一轮小反弹形成，至1月10日达到顶点，工业指数收市为133.59，铁路指数为29.73，从这一顶点开始价格再次回落日2月14日两个指数分别跌至117.66和26.54。

图2，显示了道·琼斯工业指数和铁路指数，由1941年1月至12月所有的中等趋势以及一些扩展型的小趋势，工业指数价位在上边，铁路指数在下边。

第一次严峻的考验 

随后的几个月值得我们特别加以注意，因为这一阶段中道氏理论得到真正的检验，图3显示了1947年2月1日至8月31日七个月间每日市场交易量以及两指数的波动幅度和收市价位，在我们详细研究之前，先回顾一下2月14日的市场行情。1940年5至6月一轮熊市低点已显示出来。之后，一个大幅度中期回弹出现，工业指数升26.28点，铁路指数升8.15点。三个月内又分别下跌

20.46点和3.75点。这一轮下跌是由三个很明显的小波浪组成的，从前一轮趋势的时间和价格变化幅度来看--铁路指数46％，工业指数近78％--现在价格正在回升。道氏理论家对此保持警觉，如果两指数都持续上升直到高于其去年11月高点收市价(138.12和30.29)，那么就会造成一种印象，新一轮基本牛市已开始，1940年5月由市场撤出的资金会马上再次投入。我们也有必要回顾一下作为一轮熊市尾声的1940年5至6月低点和作为一轮新牛市开始的11月的上涨行情，以及作为其第一个次级回调的2月份下跌。但留意一下我们前一章提到的第十二条原则，我们就应该假定这仍是一轮熊市，直到相反的信号确定无疑地出现时为止。

回顾图3，我们来看一下实际情况是怎样的。工业指数回弹持续了六个星期，4月3日达至124.65。铁路指数在同一天涨至29.75，上涨百分比幅度达到工业指数涨幅的两倍。但两指数都低于其11月高点。然后工业指数滑落，两周之内就跌破其2月低点，接着跌至5月1日收市价115.30。工业指数此时仍处于中等下跌阶段，但铁路指数与此同时却有不同表现。由4月3日高点跌落两周后仍保持27.72，随后迅速回弹后，又再一次跌至5月31日的27.43。这一现象变得耐人寻味。两个指数之间产生背离，无法相互验证；铁路指数在两次转机之后仍与工业指数背道而驰。 

无法相互验证 

6月份价格开始上升，很多评论人士把这种"无法相互验证"作为一轮牛市的预兆。踌躇满志的投资者认为牛市已经来到，华尔街存在一种不容乐观的势头就是过于强调任何这种背离的作用，尤其是其出现一个有利的信号时。事实上，道氏理论认为，一个指数与另一指数无法相互验证就根本不会产生任何一种有效信号，而只意味着相互否定。背离有时产生在主要趋势的反转中，在市场的历史中已经出现好几个实例，而其中也许最明显的是在此之前1901年及19帕年发生的情况，而我们不久将检查另一个实例。但-如若没有主要反转形态形成；也至少会在有时以相等的频率出现，我们在这里论及的实例就属于后者。 

因而就主要趋势以及2月14日市场情形来看，1941年5月末的行情与道氏理论家预言正好相同。6至7月的回弹使铁路指数在3月1日突破30.88，工业指数也于7月28日达到130.06(与其1940年11月高点数字做一比较)。在"珍珠港"恐慌时价格加速落至最后低点。这一事件使工业指数比前一轮熊市低点(1940年6月10日的111.84)还要低，尽管铁路指数并未再度滑落。在这一次，两个指数都大幅度跌破前一中等底部界限(2月14日)。

下一个重要阶段开始于1942年4月。由于12月至4月间的详细图表并未涉及道氏理论有关问题，我们略去不谈。1月的一轮小反弹后铁路指数一路下滑，但有明显迹象表明在这一下滑(小箱度下跌)中，交易虽并未扩展，市场疲软，显示出典型的熊市后期特征。

图表4显示从1942年3月2日至10月31日每日指数变化。4月末，两个指数都出现1940年以来新的低点，铁路指数4月24日的23.72，工业指数4月明日的92.92。很快，一个值得注意的背离出现。仅七天反弹之后，铁路指数开始滑落，而同时工业指数却一路上升。交易活动仍不活跃(事实上直至9月末交易量都未见增长)，6月1日，铁路指数跌至又一新低点，在2日以23.31报收，6月22日工业指数有再次下跌势头，但只是几天后，几个月内一轮最大的反弹开始了，工业指数达到一新高点；比铁路指数4至5月所有跌幅还要大。交易活动也开始活跃起来，一天内的交易量就大于1月早期以来任何一天交易。

图3，1941年2月1日至8月31日道·琼期工业指数和铁路指数的收市价以及每日市场总交易量情况。垂直线表示每日收市价位到另一价位之间的变化。 

图4，1942年3月2日至10月31日道·琼斯工业指数和铁路指数的每日收市价以及每日市场总交易量。这一阶段极为一个为期四年主要牛市的开始阶段。　

主要反转信号 

道氏理论家再次对此保持了警觉，一个中等趋势明显推进，但除非我们能够证明，否则这一趋势只能被当作一轮正在影响中的熊市的次级趋势。但是这一主要跌势已持续近三年--和以往的最长记录几乎一样长--而且其最后一次下跌时并没有表现出很大的抛压，只是单纯的无生气的漂移运动。这一假定的次等趋势也可能产生反转，而代之以一轮新的基本趋势。对此现象的预见早在前十二个月中其他一些类似的情况中就已被否定，但这一次价格更低一些，而且对于市场有不同的感应。一般信息并未显示出令人乐观的形势，但是，道氏理论并不关注其他任何消息，而只关注市场本身产生的信息(它消化了所有的其它各种信息)。在任何市场情形中，我们无法选择，都只能等待，让市场以自己的时间和方式显示自己的行情。

七月早期，工业指数开始"标定时间"，十一周的时间里，都在5个百分点的范围内上下波动，出现一条道氏直线。从这直线开始，工业指数在9月后期出现了涨势。铁路指数同时达到新的高

点。到11月2日商个指数超越了1月顶点。此时，一些道氏理论家就准备宣布一轮牛市已表现出来。他们的理由中，除去一些本质上非技术性的观点，以及一些与道氏理论无关的论点外，主要有如下几点：

1.4至6月底部交易量明显的降低，这是一轮典型的熊市尾声(这是毫无疑问的)。

2.当时铁路指数并来追从工业指数跌至一新的主要低点水平，而是保持在1940年5月的收市价位之上。(这也是事实，但不见得有什么意义，下文将进一步探讨。)'。-，

3.工业指数形成了一条直线，而且又突破了这一直线。(这也是事实，但这一直线持续的时间稍嫌短了一些，而不足以具有主要趋势反转的重要性。

4.铁路指数持续了4个月，成功地产生了一系列较高的小顶部和底部。(这是事实，但这与一轮熊市次等趋势无明显差别。)更老练的道氏理论家坚持已见，他们坚信这一涨势必须经受考验，迟早会出现中等回调。他们承认，图表显示的情况无疑令人乐观，但引人注意的一个事实是，除第1点外，其它几点并没有好过1940年11月的行情。现在我们接着看看下五个月。图5是1942年11月至1943年6月30日的市场情况。 

图5，1942年11月2日至1943年6月30日道·琼斯工业及铁路指数每日收市价以及每日市场总交易量，这一图表可与图4做一比较。贯穿11月和12月上旬的铁路指数的下跌产生了6月以来第一个主要趋势。当这一指数于1943年2月1日回升，以高于11月2日的高价报收，依据道氏理论，一轮基本的牛市就开始出现了。

牛市信号 

11月2日以29.28报收后，铁路指数六周内几乎直线跌至12月14日的26.03。这一运动在时间上无疑是一个中等阶段，此轮跌势跌去了指数从6月2日低点以来全部涨幅的一半还多。然而工业指数仍稳定地保持贯穿11月、12和1月的另一窄幅直线。从12月14日铁路指数反转，最终在1943年2月1日以29.55报收，高于前一中等顶点(去年11月)29.28。但此时，工业指数已运行军一新高度。这一走势最终符合道氏理论每一个最严格的要求；一轮新的基本牛市开始产生影响，交易量也在秋冬两季的每一轮小涨势上不断增长。这一现象不必多言，只有价格运动才是决定性因素。铁路指数产生了一系列较高的中等顶部和底部。而工业指数中，道氏理论的中期回调也由直线表现出来。

我们有必要重申，1942年4至6月直到11月的上升趋势就是一轮牛市的第二个阶段。铁路指数由11月2日至12月14日的跌落现在被看作是主要趋势中的第一个次等趋势。

我们可以就此回顾一下对1942年6月铁路指数现象的评论。因为其保持在1940年5月低点之上，一些评论人士认为这一轮牛市真正开始是以上一年最后一个"确认"的低点为代表的，这使我们卷入了一些不现实的无益分析，如果不考虑1942年6月铁路指数高出的1.17，那么一轮真正的牛市直至那时也没有开始；我们猜想用不了几年，道氏理论家就会对1942年反应在铁路指数上的"无法相互验证"的重要性深表遗憾，记住，这一背离不会也不能产生任何有效信号：既使其产生时，也只是对另一指数的否定或质疑，只有随后一系列反方向上的运动才能表明趋势改变的存在。如果1942年5月铁路指数跌至低于22.14，但随后一系列运动却正如实际所发生的那样，一点一点地爬升，只不过在一个更低的水 平上进行而已，那么一轮牛市信号仍会在同一天出现，一天也不早，一天也不迟。

进一步说，一个背离并不意味着会随之出现反方向上的运动。对于这一点我们已经涉及了一个实例(1941年春季)，这一实例已产生了结果。从逻辑上来讲，如果一个验证失败(如1942年所发生的)可以作为一轮趋势反转的信号，那么相对而言，比如两个指数的确认或再次确认，对于一轮趋势的反转是否具有同等效力就有待探讨。然而，当两个指数趋同时要比背离时出现更多的主要反转，这是事实，我们并不想浪费读者的时间对此做更多的解释，但我们认为有必要提醒读者注意，当市场处于一轮熊市影响下时，每一次"相互验证失败"看上去都会令人乐观，但这只是一个假象而已。

回顾市场历史，1943年2月牛市信号明确出现时，两个指数收市价分别是125.88和29.51。理论上讲，严格遵循道氏理论的投资者此时应买进。(而那些看好1942年11月涨势的交易者则在指数大约114.60和29.20左右时就买进)。假定这一轮牛市是较为规范的，至今为止它并未显示任何第二阶段和第三阶段的特征，那么这一轮牛市就会继续发展下去。下面4个月没有较为瞩目的市场行情，我们可以一笔带过，来看看7月的市场情况，图6表明1943年7月1日至1944年1月31日的情况。 

第一次调整 

1943年7月14日工业指数以145.82报收后，再次滑波。铁路指数10天后推进至一新高点(38.30)，但工业指数却未加入这一轮上涨，接着面指数持续七个交易日持续暴跌，交易量增加，这一轮跌势是至当时为止牛市中最本的下滑。每个人都相信，市场在经历了数月的持续乎稳上涨后，已处于"调整"期了。无论从持续时间还是交易活动都不能把这一次下跌看成是一轮小趋势。接下来就是三个月内商指数小范围的零星波动。工业指数9月20日升至141.75，然后又再度滑落，此时铁路指数10月27日艰难回升至35.53。11月早期形成了又一轮快速突破，以一个高交易量的振荡告终。11月8日这一振荡使工业指数下跌3.56点，铁路指数下跌1.75。11月30日价格略有回弹后又再度跌落，达到一个新低点(从早春以来)--工业指数129.57，铁路指数31.50。

毫无疑问，现在一个已成熟的次等回调形成了。道氏理论家所要面临的问题就是这一回调是否会进一步发展，如果7月的首次滑坡被看作是一中等趋势，而8至10月的市场行为视为另一中等趋势，那么11月突破就是一轮熊市的标志。事实上，迄今为止，据我们所知还没有道氏理论家对这一看法认真考虑过。如前所述，无论从时间还是从回撤的百分点上看，7月滑坡并未被看作一轮中等趋势；1943年7月至11月的整个市场运行只是被看作是零星状态，属一个次等回调。真正的主要趋势出现在下阶段的上涨，不论这上涨形成于何时。如果下一上涨未能达至7月顶点，而价位随后又跌至一新低点，那么就意味着一轮熊市的确在作用中了。

这一决定过程经历了很长时间。价格开始再次上升，但工业指hN发展是缓慢而艰难的。铁路指数1944年2月17日突然加速冲过其7月顶点，3月21日达到一轮小趋势顶点40.48。工业指数3月13日涨至141点，但仍在低于其"发出信号"水平的5个点内徘徊，然后再次跌落。这是又一个明显的验证失败情况。对于那些对此持悲观态度的人士，这也许只意味着一轮熊市行情。而事实上，其全部意义在于一轮主要牛市运动的持续续还未被确认，只有两指数此时都下跌以低于11月30日底部的水平报收，2月份铁路指数单独出现的高点才会被忽略，一轮主要熊市才宣告开始，简而言之，从至今为止的主要趋势来看，3月末的市场行馈与铁路指数上升前1月初的行情并无不同。 

图6，道·琼斯工业及铁路指数1943年7月至1944年1月31日收市价以及市场总交易量。 

牛市的重新确认 

直至1944年6月15日，市场行情仍扑朔迷离，工业指数当日以145.86报收，差不多用了4个月的时间确认铁路指数，又用了近一年的时间对主要趋势予以重新确认。对于交易者来说，这一"信号"的影响是巨大的。接着的一天由于价格上跃一整点，交易量也随之增加了650，000股。

接下来的12个月，由于其并未产生与道氏理论有关的市场行为，因而不必详加探讨，7月中旬后价位不规则地滑落了九个星期，但亏损额并不是很大，接着1945年5月29日工业指数又升至169.08，铁路指数也在1945年6月26日升至团63.06。我们简单地看一下下面一段时期，这并不是因为出现了什么新行情，而是因为这一时期发生了两件大事，日本投降以及二次大战结束。

图7概括了1945年5月1日至11月30日的市场行为。工业指数保持稳定的同时铁路指数飚升至6月26日顶点。6月28日，价格暴跌，交易最猛增至三百万股，这是至当时为止牛市涨势中日交易量的最高点。但报纸的头条却对这一爆炸性转势毫无反应，工业指数6月26日达160.91，比顶点价格低了5％左右。然而铁路指数此时却暴跌。8月5日广岛原子弹爆炸，随后14日日本无条件投降。此时工业指数由7月26日低点回升，而铁路指数由于难以持稳而再次猛跌。于8月20日跌至最终底部51.48(本次运动范围内)，比6月顶点下降了近18％还多。 

图7，1945年5月1日至11月30日道·琼斯工业及铁路指数收市价以及每日市场总交易量。这一时期，正值二次世界大战结束，由1942年4-6月开始的牛市持续了三年之久，现在仅产生一个中等规模的次级调整阶段。 

铁路指数的徘徊 

在继续市场行为的分析之前，我们注意到铁路指数成为了我们叙述中的"主角"。由1942年6月其拒绝下跌至一轮新熊市的低点开始，铁路指数就成了每一次重要上涨的矛头，产生了最引人注目的弹升，与工业指数的82％相比，其涨幅在170％，回顾这一过程，原因显而易见，铁路是战争的主要受益对象。它们以这一时期空前绝后的速度积累利润，偿清债务，削减固定支出。当"公众"的跟睛还注视着传统的更公开的"战时工业指数"，远在珍珠港事件之时，市场就已开始估价和怀疑铁路指数这一空前赢利状况，但从这时起，形势变化了，铁路指数进入停滞状态。正如我们此时回顾的那样，同样显而易见，1945年7月市场开始出现一个转势。这恰恰证明了道氏理论的基本原理(要点1)。

回到我们的图表上来，我们看到，8月20日后价格再次以新的面貌上扬。两个指数都已经历了一个次等回调，现在道氏理论家不得不仔细关注一下，两指数是否会达到新的高点以使这轮主要涨势重新确认，工业指数8月24日以169.89报收，"上了一个台阶"，而铁路指数却有较大的空间待于回补，而且，由于它在6月-8月的下降趋势中形成了一系列的局部底部，因此每次回到这些局部底部水平时都遇到大量的抛盘(这一现象我们将在"支撑与阻力"一章中加以讨论)，直至1945年11月初，铁路指数收市于63.06以上才确认了工业指数给出的信号。从这一点看，指数再次宣告了这一轮主要牛市仍在作用中，至今已持续了三年半--比大多数的牛市要长，而其"第三阶段"的标志也很快出现了，公众踊跃购买，交易厅变得拥挤不堪，股市行情在每一个小城市报纸上都占据了头版头条，"垃圾股"也卷人其中，交易活动进入繁荣时期。

随着两指数新高点的出现，牛市再次确认，以前所有的低点此时都可以略去不计，比如，工业指数7月26日的底部10.91，以及铁路指数8月20日的51.48，此时在道氏理论中都不再具有深远意义，这一点，在此以前我们未作强调，但却十分重要。事实上也是对我们前面章节所罗列的规则加以补充。一旦一个主要趋势被确认或重新确认，过去的一切就都被忽略了，有效的信号只存在将来的市场行为之中，1945年末，随着"第三阶段"征兆的出现，市场行为变得加倍敏感起来。第三阶段可能持续两年之久(像1927年到1929年)，可能随时结束，下一张图表显示了1946年5月的情况。

1946年春季 

12月末市场经历了一轮小挫之后，1946年1月再次暴涨。这一小挫在该月份来说，被认为是正常情形，它通常归于"征税抛售"。1月8日日交易量首次突破五年前的三百万股。二月的第一个星期内，价格陷入胶着状态，没有明显的变化。在这一阶段，铁路指数最高收市价为2月5日的68.23，而工业指数最高收市价出现在2月2日的206.97。2月9日，两指数开始滑落，13日至16日暴跌，2月26日在一轮抛售高潮中崩溃，分别以60.53和180.02收市。工业指数跌露了20.95点，这是在整个这轮牛市中遭受的最大创伤；铁路指数仅次于上一年7月-8月的跌幅。前者稍高于10％，而后者为11％，自1945年夏季低点以来的涨势只回落了近乎一半。这一跌势至2月26日持续了三个星期，可视为一个完整的中等趋势--道氏理论中一个次等回调可能出现在一个现行的主要上升趋势中。

1946年1月初劳工纠纷就一直影响钢铁和汽车工业，而一场煤矿工人罢工也正在进行。2月的崩溃源于这些消息的进一步发展。但主要的原因似乎更像部分保证金交易的中止。联邦储备委员会(1935年改作联邦贸易委员会)1月宣布，2月1日后，股票只能以全额现金购买。因而1月末的上扬是由于"散户"把握了最后机会以部分保证金购人股票而产生的(在本次市场行为中跟风的交易者无疑在随之而采的很长一段时间里追悔莫及)。专业人士此时抓住时机抛出手中持股，而"散户"却由于临时资金短缺，其经纪商帐户被很快冻结。在这种环境下，正如我们所看到的，一轮更大的恐慌还未结束。但道氏理念家并末考虑这些。牛市早在2月初就已为两指数重新确认，因而在此以前所有的"信号"也宣告无效，由于2月26日低点持稳，价格开始回升，显然牛市影响还在作用中。工业指数很快回升，4月9日以一新高点208.03报收。铁路指数有所停滞。4月末市场开始出现疲软迹象时，铁路指数仍在2月初高点以下5个百分点内徘徊，这是否又是另一次"互相验证失败"呢· 

图8，道·琼斯工业指数与铁路指数由1945年12月至1946年5月31日的每日收盘价以及每日市场交易量。这一阶段值得注意的情况是：与4月-5目低交易量相比，在1月至2月所出现的最高交易量，以及工业指数4月达到一新高点后，5月末再次上升，而此时铁路指数却徘徊不前。而在后一阶段，根据道氏理论，2月低点依然是一个关健的下跌"信号"。 

最后一轮冲刺 

2月末的底部此时成了跌势中有争议的一点。如果两指数跌至那时创下的中等收市低点之下，在铁路指数达至一新高点68.23点以上之前(这一情况下，中等牛市信号也被忽略)，一轮熊市的信号将就此出现，但尽管煤矿工人罢工以及铁路工人罢工迫在眉睫，市场于5月中旬却再度转强，出现了一轮令人惊讶的反弹，这一反弹使工业指数1946年5月29日涨至212.50--将近6个点的一轮新牛市高点。铁路指数5月仅跌0.17，与其2月收市高点持平，稍有回落后又再度上升，最终6月13日以68.31报收，因而确认了工业指数所宣告的上升趋势。2月的低点(186.02和60.52)现已失去道氏理论中的标记作用，但由于其涉及了一些道氏理论追随者在此之后争论数月不休的问题，我们记住了这些数字。

图9与前图重叠，显示1946年5月4日直至10月19日的市场行为。应该注意的是，5月末及6月初的交易量并未高于1月末2月初的顶点或低于2月末的低点。市场疲软，尽管不祥之兆此时并末明显产生；6月13日铁路指数确认后：价格开始迅速下跌。7月初工业指数回调持续了两周，但铁路指数下跌。7月15日工业指数也再度崩溃，两指数持续下滑直至7月23日分别以195.22和60.41报收。一系列市场行为的发展，中等趋势已近尾声--基于第12条规则，这一中等趋势只被认为是一轮牛市中的一个次级回调，除非被证实已经反转，市场此时再度向上波动，但涨势缓慢。交易量增长了一万股。三周之后，工业指数达204.52(8月13日)，直到此时才升了其6月-7月跌幅的一半多一点，铁路指数达63.12(8月14日)，略高于其跌幅的三分之一。这一轮上涨符合一个中等趋势的最小要求。如果价格持续上涨最终冲破5月-6月顶点，这一轮主要牛市趋势就再次重新确认。但如果此时行情转跌，跌至7月23日收市水平之下，这就标志着本轮主要趋势的反转。 

图9，道·琼斯工业指数与铁路指数从1946年5月4日至10月19日的每日收盘价及每日市场总交易量，这一图表与图8部分重叠。可以将铁路指数6月13日的收盘价与2月5日的高收盘价做一比较。6月的市场运动使道氏理论上2月低点的重要性不再发挥效力。注意一下5月以后交易量形态的变化，尤其是在8月出现的反弹期间。 

熊市信号 

交易量图表上此时的形势显然极有争议，自5月末以来，交易量不仅在跌势中呈增长趋势，而且更为重要的是，在本次反弹中又出现萎缩。将图9与图7、8作一比较，可以看到这一点在8月中旬变得极为引入注目，价格转跌。而此时交易活动增加，8月27日收市时，工业指数191.04，铁路指数58.04，形势不容乐观。两指数表明，一轮持续了四年的牛市已经结束，而一轮熊市开始了。道氏投资者此时应该抛出所有持股(在两指数分别达到190和58左右时)。

清理一下市场记录，对于道氏理论家来说，此时有必要回顾并分别标出5月29日工业指数高点以及6月13日铁路指数高点，以作为本轮牛市的收尾。6月-7月跌势则成为新一轮熊市的首次主要趋势。7月23日至8月14日的上涨则看作主要跌势中的第一次次等回调。一轮第二阶段的主要趋势运动正在发展过程中。

上文中，你也许注意到一轮熊市已为两指数7月23日低点所标明出来，那么现在我们回顾一下上文中所提到的争议。一些道氏理论的研究者不把铁路指数6月13日新的高点当作是本轮牛市趋势决定性的重新确认。许多人认为上一收市水平至少要高出一 整点才可以确认工业指数先前给出的信号。而0.08的幅度说明不了什么问题。但这一观点，如果被接受的话，有一些逻辑上以后被证明是自相矛盾的结论。因为如果在6月本轮牛市末被重新确认，那么跌势之中关键一点仍是2月26日底部工业指数186.02和铁路指数60.53，所以，直到这些价格水平被两指数进一步下跌穿透之前，我们都还不能认为熊市开始，这一观点得到大量认同，尤其是那些对"琐碎的分析"不感兴越，而希望"考虑到仍然比较乐观的基本面，给市场以充分的机会"的人士。

当然，市场的确打破了2月低点，从那时起，恐慌阶段(第二阶段)就开始了。显然，正统的"任何穿透都有效"流派充分大显身手了，他们在工业指数上的抛售点至少高出了13点(铁路指数是6个点)。六周之后，1946年10月9日，这一第二轮及主要中等趋势以工业指数163.12，铁路指数44。69结束，而另一中等反弹运动开始。

在结束对道氏理论六年的历史回顾之前。我们应注意一下6月13日铁路指数出现的高点，因为这一高点为一轮趋势在确认或重新确认后，有可能随时反转这一原则提供了一个完美的实例，同时也表明，随着每一次基本趋势不断被再次确认，这一基本趋势继续持续的概率将会逐步减少。

谢选骏指出：“道氏理论的实际运用”和任何理论的实际运用一样，都是一项极大的冒险——弄得不好就象赵括的纸上谈兵一样，遭到全军覆灭的下场。 

【第五章　道氏理论的缺陷】

读者可能会认为前面章节所涉及的内容繁难冗长，在这一点上，有些读者会认为道氏理论不可思议。另一些人则会更注意其实际运用中的某些不足，同时，也提出许多异议。因而，在论及更多的图表之前，我们最好用一部分文字来对此做一说明。

首先，我们来看一下论及道氏理论时作者们常会使用的“第二猜测”，这是一种只要道氏理论家在关键时刻，他们所产生的意见发生分歧时，就会经常不断产生的指责（遗憾的是，经常如此）。即使是最富经验、最细心的道氏理论分析家已认为，在一系列市场行为无法支持其投机立场时就有必要改变其观点。他们并不否认这一点——但他们认为，在一个长期趋势中，这样暂时性的措施所导致的损失是极少的。许多道氏理论家将其观点定期发表出来，有助于交易者在交易前后和交易时作一参考，在前面章节中，如果读者留意这样的记录，就会发现当时所给出的阐述，就是事先由当时公认的道氏分析家做出的。

“信号太迟”的指责 

这是更为明显的不足。有时会由这样十分不节制的评论，“道氏理论是一个极为可靠的系统，因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”或者干脆就给出一个典型实例：１９４２年一轮主要牛市以工业指数９２.９２开始而以１９４６年２１２.５结束，总共涨了１１９．５８点，但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到１２５.８８是不会买入的，也一定要等到价格跌至１９１.０４时才会抛出，因而盈利最多也不过分６５个点或者不超过总数的一半，这一典型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在９２.９２（或距这一水平五个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有１００％的头寸，最终在２１２．５０时卖出，或者距这一水平五个点以内”，读者可以试一试；实际上，他会发现，甚至很难找出一打人，他们干得像道氏理论那样出色。

由于它包括了迄今为止过去６０年每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的六十年中的交易纪录。我们有幸征得查理·道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。从理论上讲，这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅１００美元的投资于１８９７年７月１２日投入道·琼斯工业指数的股票，此时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在，并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才会被售出或再次买入。

道氏理论的六十年交易的纪录

原投入资金$100.00 日　期 工业指数价格 百分比增长 收益

抛出 1910年5月3日 84.72 21.0 $312.6

收益再投入 1910年10月5日 81.91 　 　

抛出 1913年1月14日 84.96 3.7 $324.17

收益再投入 1915年4月9日 65.02 　 　

抛出 1917年8月28日 86.12 32.5 $429.53

收益再投入 1918年5月13日 82.16 　 　

抛出 1920年2月3日 99.96 21.7 $522.74

收益再投入 1922年2月6日 83.70 　 　

抛出 1923年6月20日 90.81 8.5 $567.17

收益再投入 1923年12月7日 93.80 　 　

抛出 1929年10月23日 305.85 226.1 $1,849.54

收益再投入 1933年5月24日 84.29 　 　

抛出 1937年9月7日 164.39 95.0 $3,606.61

收益再投入 1938年6月23 127.41 　 　

抛出 1939年3月31日 136.42 7.2 $3,866.29

收益再投入 1939年7月17日 142.58 　 　

抛出 1940年5月13日 137.50 -3.6 $3,727.10

收益再投入 1943年2月1日 125.83 　 　

抛出 1946年8月27日 191.04 51.9 $5,653.71

收益再投入 1954年1月19日 288.27 　 　

抛出 1956年1月10日 468.70 62.6 $11,236.65

简而言之，１８９７年投入资金１００美元到了１９５６年就变成了１１２３６.６５美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票，在熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间，投资者要做１５次买入，１５次卖出，或者是根据指数变化每两年成交一次。

这一纪录并非完美无缺。有一笔交易失误，还有三次再投入本应在比上述清算更高水平上进行。但是，在这里，我们几乎不需要任何防卫。同时，这一纪录并未考虑佣金以及税金，但是，也未包括一名投资者在这一期间持股所得的红利；不用说，后者将会对资金增加许多。

对于那些信奉“只要买入好股票，然后睡大觉”这一原则的初学者来说，对照上述纪录，在这五十年当中，他只有一次机会购入，就是在工业指数至最低点时，同样也只有一次机会抛出持股，即指数最高点。就是说，１８９６年８月１０日达最低点２９.６４时，１００美元的投资到这一时段的最高点，即６０年后１９５６年４月６日的５２１.０５，只增值到１７５７.９３元，这与遵循道氏规则操作所得结果１１２３６.６５元相去甚远。

道氏理论并非不出错 

这是理所当然，其可靠程度取决于人们对其的理解和解释。但是，再强调一下，上述纪录本身就说明了问题。

道氏理论常令投资者的疑惑不定 

有时这是可能的，但并不总是这样。道氏理论对主要趋势走向的问题总会给出一个预测，而这一预测在新的主要趋势开始的短期之内是未必清楚和正确的。有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”

然而，上述这一异议常常只是反映批评者本身难以接受“股价指数包容了一切信息和数据”这一基本概念。对于“做何种股票”这一问题，道氏理论的原则往往与其他途径所得的结果不相一致，因而他就对道氏理论产生了怀疑，而毫无疑问，道氏理论往往更接近于事实。

这一评论在另一方面也反映了一种急躁心理。道氏理论无法“说明”的阶段可能会持续数周或数月之久（例如：直线形成阶段），活跃的交易者往往本能地做出有悖于道氏理论的决策，但在股票市场中与其他情况下一样，耐心同样是一种美德——实际上，如果要避免严重的错误，这是必须的。

道氏理论对中期帮助甚少 

完全正确。道氏理论对于中期趋势的转变几乎不会给出任何信号。然而，如果选准了股票购买，那么交易者仅从主要趋势中就可获利颇丰了。一些交易者在道氏理论的基础上总结出一些额外的规则，运用于中期阶段，但结果却不尽人意。本书余下的章节将致力于阐述一些较好的手段以解决这一问题。

指数无法买卖 

这也完全正确，道氏理论只是以一种技术性的方式指示主要趋势的走向，这一点至关重要，正如我们在本章开始时所提到的，大多数的个股票走势都与主要趋势一致。道氏理论不会、也不能告诉你该买进何种股票。这也是我们后文所要阐述的问题之一。

谢选骏指出：“道氏理论的缺陷”和任何理论、概念、作品、设计……的缺陷一样，是必然的，就像瞎子摸象一样……因此本身不是问题，问题在于人们过度信任它们，结果丧失了自己的判断。我认为，这和“病人不能过度信任医生”、“客户不能过度信任律师”，是近似的道理。

【第六章　重要的反转形态】

从实际交易者的角度来看，我们所论及的道氏理论显然存在一些缺陷。我们也曾提及一个事实，就是道氏理论并不能指导我们去买卖何种股票。我们无法买进或抛出“指数”。一个保守而资金雄厚的投资者，会更重视安全性，而不是最大的获利数值。他通常可以将各种信息，以及旺季发行的“蓝筹股”做一个全面而彻底的罗列，然后在道氏理论认为一轮牛市开始时指示经纪人大量买进，从而保证其投资的安全。他的作法有些会比其他人正确，而有时也可能“失手”，但由于其广泛的选择将会平均下来得到一个相当满意的结果，如果我们知道在任意一段时间里如何选择购进当时最有价值的股票，又在其开始贬值之前把握机会果断出仓，转手他人，结果就会更好。

在一轮升势中先于道氏理论家安全地买进，而在市场已回跌并出现道氏熊市信号之前抛出，如果我们能做到这一点，当然也可能赢利。

我们另外提及的一个事实就是，道氏理论对于中期交易几乎没有帮助或意义不大。很显然，如果我们在每一轮升势中都赢利而同时又保证不会在每一轮回调时损失所得利润；我们就会获利颇丰。又或者我们可以在市场中既进行多头交易又进行空头交易，两种操作均可赚钱。

最后一点，尽管所有的股票都趋向于与以“指数”为标志的“市场”一同运动，实际上个股的价格也存在很大不同，毕竟一个指数只不过是一种把许多其它数据表示在一个数据中的工具而已。1946年5月29日，道·琼斯工业指数显示一轮主要牛市收尾，而泛美航空公司的股票却在1945年11月出现其最高价位；通用汽车公司股票顶点价位出现于1946年1月，Goodyear是在4月，Dupont则是在6月，而Schenley则是在8月，又有哪种方式可以将这些差异完全概括呢·

对于个股图表技术分析明确地回答了这四个问题中第一个，也是最重要的一个，如何选择个股的问题。它通常(并非总是如此)会给出我们在道氏理论上跑步的起点，同时，在很大程度上，关注中等趋势的问题，尽管这在有关交易策略及风险控制方面还存在一些保留，而关于这两者的一些问题我们将接着进行讨论。最后，细心的技术分析应该几乎在每一种情况下，先于指数给出的信号让我们在遭受任何相当可观的下跌之前，了结持有的那些已经“见顶”的股票，从而经常能及时将资金转向其它一些还没有完成其上涨过程的股票。

正如股价平均指数包容了所有已知的及可预见的、在总体上影响未来证券价格的因素一样，个股的市场行为以同样的方式反映了所有影响其发展前景的种种因素。这些因素以及其在图表上的表现，就是或多或少影响所有股票的总体市场环境，以及那些影响某一特定股票的特定情况，这其间也包括“圈内人士”的操作。

我们从一开始就假定读者不属于熟知内情的“圈内人士”。真正被称为“圈内人士”的人，他们对市场中的每一个细节、数字和前景等可能影陶其资金去向的因素都了如指掌——像这样一些人，我们不否认他们经常存在，有时也可能会对股票市场价格产生影响。但这样的“圈内人士”实际上并不是普通交易者想象的那么多，他们也不是像大家所说的那样，可以影响市场运动的十分之一，因此而招致公众的责备。而且圈内人士也可能出错，实际上，他们自己首先就承认了这一点。通常，他们的计划常常为一些难以预见的情形所打乱，或者由于对专业人士的忠告置若罔闻而陷人被动。而他们所取得的每一笔成功的交易，都是在交易所中简单的买进和卖出中所完成的。如果支配价格的供求平衡没有变化，他们就无用武之地了。无论他们如何操作，结果迟早也会反映在图表上，而所谓“圈外人士”同样也能看到。至少我们会知道“圈内人士”的操作和其他的主要市场因素正影响着市场的供求平衡。因而你并不一定要成为一名“圈内人士”，以便经常追踪他们。

重要的反转形态

股票的价格以趋势运动，有些趋势是直线的；而有些则是曲线的；有些短暂，有些持续时间较长；有些不规则且难以确定，另一些则极有规律地产生于一系列方向一致的运动和波浪中；迟早这些趋势都会转变方向；可能回落(由涨至跌)，也可能为一些横向运动所中断之后又再次沿原趋势方向发展。

绝大多数情况下，当一个价格走势处于反转过程中，不论是由涨至跌还是由跌至涨，图表上都会呈现一个典型的“区域”或“形态”，这就被称为反转形态。一些图表形成极为迅速，而另一些可能需要数周之后才会明确地显示出反转形态，总的说来，反转区域越大，其所具有的意义也越大；这其间价格波动的范围越大，其形成的周期也越长，这一阶段的交易量也就越多——笼统而言，一个大的反转形态会带来一轮幅度较大的运动，而一个小的反转形态就伴随一轮小的运动。无需多言，技术图表分析者首要的，也是最重要的任务就是研究重要的反转形态，从而从交易时机角度对其预示意义作出判断。

在一个交易日内出现并完成的明确的反转形态，我们称之为“一日反转形态”。有时也会出现这种情况，在任一上升或下跌的运动中，至少暂时会出现一个意味深远的停滞阶段，而就其一般的表现形式而言；却并不意味着会在相反方向上很快运动。这一形态极为有用，我们将在后面予以详细阐述。而在新的趋势推进之中，价格形态的形成是需要时间的。正如驾车一样，我仍不可能将一辆以时速70英里奔驰的大卡车立即停下，又在同一瞬间将其调转过来；在道路上沿相反的方向重新以每小时70英里的速度疾驰。

趋势反转所需时间

我们无需以赛车的类似情态来解释，力什么一个重要趋势反转的产生需要时间(交易量以及价格运动)。只要我们稍加探究，这其中的逻辑关系是显而易见的，我们可以轻而易举地以特定的术语描述所发生的情形(毫无疑问，我们可以多次这样做)。假定有一些消息灵通而且资金雄厚的投资者决定投资某公司的股票，现在的售价是40，价位很低，而这一公司的经营状况前景乐观，不久之后就会吸引众多的投资者，其股票也会上升到一个高的价位，可能是60或65。我们的这些投资者章识到，如果他们能熟练地把握其市场操作，而又没有以预见的情况影响其计划的话，在这一轮行情中就可以赚上20个点。所以此时他们就将开始买入所有的抛盘，而且尽可能不为人所知，直到他们已经建起足够的仓位，例如可能达到数千股，并实际上代表了该股票当前所有的流动供给数量，然后他们就持币观望，等待时机。现在专业人士也开始心生疑虑，市场传言四起，诸如“PDQ上有所动作”云云，或者有一些精明的交易者已经发现这一公司的前景看好，图表分析家也开始察觉股票运作中的建仓信号。现在买家发现此种股票告缺，市场上几乎已经没有，只得高价购入。一轮行情就开始了。

升势不断加速，越来越多的交易者为飚升的价格所吸引，良好的财务报表（高利润，分红增加等)对此推波助浪，而这正是我仍这群交易者所预计的。最终价格达至他们预期的获取利润的高度。但这一操作——即出清持股——比建仓时更要求足够的耐心和娴熟的技巧；假定他仍现在持股量是20，000股，就不能马上一次性出仓或分散。因为如果这样做最终会对其本身不利。他仍必须一点点地把趋势维持住，尽量避免引起注意，否则就会影响市场需求量，而导致价格狂跌。如果此时此种股票日交易量已达到一定水平，比方说每日成交2000股，那么他们可以一天抛出持股的500股，这样就不至于导致价格下跌。(迟早，他们都会和那些仿效其行动的交易者产生竞争，这些交易者车价位下跌时买入以期在涨势出现疲软轻信号时抛出从而获利)。因而在涨势看起来已经达到最大的能量；或者价格达到了他们的预期目标，但距离其最终可能达到的极限高度还有一段距离时，他们就开始抛售持股，而当其迅速抛售的同时；另一些买家正在迅速地买入。

不久之后，正如我们的一条道氏原则所提及的，在其出清所有持股之前；需求量会出现一个间歇。也许是有远见见的买家察觉到了供应量的增加，这时就出现了一个回调。我们的交易者马上停止出仓；甚至在此时购入一部分以维持价位，以免价格下跌过猛。由于市场供应量又出现短缺，下跌停止后又开始上扬。我们的交易者采取了任其发展的态度，直至价位又抬升到一个新的高度，这一涨势加强了其他持股者的信心，也吸引了更多的实家，一旦达到了预期的高点，我们的交易者就开始新一轮出仓，如果策略高明的话，也许在两至三周之内，市场需求疲软之前，这一轮出仓就已经完成了。

我们的交易者现在出清了持股而且获利颇丰，20，000股已转手他人。如果其对市场判断准确，在涨势转跌时的最高价位时出清持股，那么在未来的很长一段时间里，市场需求量都会得到满足。价格可能会一度回跌至前一轮跌势时他们所支持的价位；然后又由于那些专门等着这样一次回调时买进的交易者的操作而略有回升。而另外一些交易者由于在前一轮交易高峰期未能把握时机出手获利，现在正急于抛出持股，这一行为就导致了一个中等或主要的下跌趋势。

现在你应该清楚，在一轮典型的行情中，形成一个顶点区域，一张出仓的图表形态是需要时间和交易量这两种因素的，然而，我们没有必要一定要和那些知情人士或投资财团一争短长，或者，(更多的情况下)被其他投资者对于—种股票不同的态度和盲目的操作搞得无所适从。因为不论怎么做，结果是完全一样的。出仓，不过是“华尔街”上表述供给超过需求这一过程的一种方式，它需要用一定的时间将大量持股转手他人；我们将会十分惊奇地看到，这些出仓的形态，我们以后将简单地称为“顶部形态”，是如何倾向于与某些很好定义的形态相近。还有许多类似的形态是作为“底部”出现的，当然这一过程中所表明的是建仓或积累，而不是出仓或分散。

谢选骏指出：“底部”、“重要的反转形态”，这些只能是事后的聪明，因为历史不能完全重复，一切都是“只能作为参考”——虽然“太阳底下没有新的东西”，但是为了继续活命，最好还是“把每天都当做新的一天”来对待。

【第十六章 商品期货图表的技术分析】

想想前面讨论的股市图表中各种有趣而重要的形态，应该也出现在别的债券和商品的图表中，只要这些债券和商品在有组织的公开交易市场上能自由、持续和活跃地买卖。这种想法一般是正确。任何一种商品，如果其市价完全由供求关系的自由交互作用而决定，其价格趋势在图上作出时，呈现出与股市中同样的图形现象，比如说，上升和下降，积累和扩散，巩固，持续和反转等。无论涉及的商品是公司股票，还是未交割的棉花合约，其投机目的和投机者的心理都相同。

因而，在理论上，应该可以将技术分析的原理运用到任何一种活跃的商品期货中（小麦，玉米，燕麦，棉花，羊毛，可可，皮革，鸡蛋，等等），而这些期货的精确的每日价格和交易量数据都是公开的。如果为商品期货合约、股票和债券之间的固有差异设立了合适的保留条件，那么的确应该如此。

这本书的前几个版本中讲过，着眼于大额，迅速盈利的交易商，例如在小麦中，就被警告说：１９４７年的商品图表“帮助极小”。

有人指出，对商品期货图表的成功技术分析一直到１９４１或１９４２年都是可能的。但从那以后，政府条例、贷款和购买控制了市场——完全受控与关于谷物和别的商品的几个政府代理机构的、变动的（而且常常矛盾的）政策和条例——已严重地扭曲了正规的市场评价体系。那时趋势的极端反转可以而且确实在一夜之间发生，除了市场反应可以表现的以外，没有别的警告。供需平衡中普遍有序的波动，它们产生供技术师阅读的重要的明确的形态，但现在已经不存在了。而且，二战期间小麦、玉米和棉花期货中获得的盈利（和损失），可以肯定地讲，这些盈利（或损失）不是由图表产生的。

但是，在过去的五或六年中，商品交易中技术方法的应用已被重新研究。在今天的形势下（１９５６年），图表似乎为商品交易商最有用的工具。当今政府管制的效果已明显导致“更有序”的市场，而且丝毫不破坏市场的评价功能。在排除掉商品和证券间各种本质的区别后，基本技术方法可以运用。

下面来简要讨论商品期货与股票的内在的差异，给商品图表的某些特点。首先，最重要的差异是，未来交货的合约，是交易商品的营业工具，它有一定的期限。例如，任何一年的十月棉花合约有大约十八个月的交易寿命。它作为“新成员”登上“舞台”，进入交易，在这十八个月内交易量或多或少较稳定地增长着，直到最后到期。理论上该合约为独特的商品，与所有别的棉花交货分离。实际上，它极少与同期买卖的交货价格相差甚远，或者与仓库中的棉花实物“现金”价格有大差异。

但是，该合约有他有限独立的期限，因而长期支撑线和阻挡线不管怎样都无意义。

其次，商品期货中极大的交易量——在正常情况下，肯定有总合约的百分之八代表着商业套期保值而非投机。（它实际上是防范风险，避开投机。）所以，即使近期的支撑阻挡线，其潜力亦比股票中要小，而且，套期保值在相当大的程度上受控于季节因素，因此，商品价格趋势存在一定的季节性影响，这对商品投机者来说，即使仅仅只是评价在某个时期内这种现象完全没有出现的意义，也必须注意这种影响。

第三条差别在于交易量。理解股票的交易量相对容易些。但商品中交易量问题极其复杂，因为，理论上，对未来成交的期货合约数目没有限制，且期货合约可在成交日之前对冲。对任何一种股票，流通在外的份额数通常是已知的。比如说，在股东手上，持有Consolidated

Edison 普通股13,700,203股，这个数目多年未变，而且在将来几年内也不会变。Coned.Ed

的每笔交易都涉及到一个或多个已发行股票的转移。但在商品期货合约情况下——比方说，九月小麦——交易在很早之间就开始，那时没有人知道到九月份时会有多少蒲氏耳的小麦可以用来交货，而且有时未平仓头寸超过供应能力的许多倍——这都相当正常。

还有一个重要的差别。某种新闻——关于天气、干旱、洪水等的新闻，会影响生产的庄稼、如果我们交易一种农产品期货，新闻可以迅猛地改变期货市场的趋势，而且就现在的天气知识水平还无法预测这些新闻。股市极罕有类似情形。

在正常市场条件下，以最简洁最富逻辑性的方式来反映趋势变化的图表形态，使用于股票，同时也适用于商品期货。这些图表形态有，头肩形，圆顶和圆底形，基本趋势线。事实上，趋势线在期货中更易确定而且更有用。另外一些图表形态类型，与股票短期交易或成群分散和积累相联系，在期货中出现的较少，而且对随后运动的方向和程度的预测基本不可靠，比如：三角形，矩形，旗形等。如前所述，支撑和阻挡线在商品期货中强度要小；有时、支撑和阻挡线似乎在很好的起着作用，但正如一般情况一样，实际上没有发挥作用。由于类似原因，缺口的技术意义也较少。

有一条机械性的交易规则：无论何时，短期平均线移动到长期平均线下方、表明市场显示卖出信号。当短期线移动到长期线上方，则给出买入信号。当然，我们必须加上自己的判断，自己依据和约的交易量、正在形成的价格型态、下降三角形、矩形和“瀑布效应”等作出的判断。瀑布规则仅适用于经历了持久的主要上涨趋势或下跌趋势的期货合约。下跌趋势时，线性坐标图形呈现一轮近乎垂直的、为时几周或几个月的下跌——瀑布形态。价格巩固期随后形成，紧接着，三天移动平均值从下方穿过十天移动平均值。这是一个初步的买入信号，可以立即执行。无论怎样，在下跌价格运动中，前期收市价格低点紧下方必须设一防线。当三天移动平均从上部穿过十天移动平均时，持久的上涨趋势后会类似的给出卖出信号。瀑布买进或卖出信号一经发出，将一直有效，直至防线被一新的收市价低点所穿透。买入信号发出之后，随着三天移动平均线运动至十天移动平均线下方，将会出现可观的抛压及多头回补，这是因为假定紧急趋势反转信号已经给出，没准还是一主要趋势反转。无论结果如何，跟随性的技术分析都应采用常规方式。

本文目的不在于解释商品期货市场上的操作，也不在于为即将入市的经纪人提供建议。本章仅为希望进一步研究的读者设一开端。读者必须明白，商品期货中成功的投机需要极多的专业知识，需要更多的分分秒秒的专注。一般个人仅需要腾出空余时间到图表上，就可以希望的证券投资上获得一相当大的成功，但我建议，除非他准备以此为业，他最好不要涉足商品期货投机。

谢选骏指出：人说“除非他准备以此为业，他最好不要涉足商品期货投机。”——我看即使以此为业，90%以上的投机分子还是输的。所以，聪明的骗子都是用别人的钱进行投机，以此赚取中介费用，或者干脆吞掉别人的资金——他们可以使用“商品期货图表的技术分析”诈骗投资客户，这样就比较不易穿帮，因为需要拆穿它所需要证伪的时间较长。

【第十七章 概述及一些结论性评述】

在第一章，我们以为解决交易与投资的技术性问题中存在的哲学作为开端，展开了股票图表技术分析的研究。建议读者翻回原来那几页，对此论题重新获得一整体的思想，因为这种纲要性知识可能已被后来长篇大段的阅读所模糊。

在对股市图表呈现的众多而有趣的现象进行仔细研究时，很容易忽略图表是相当不完美的工具这一事实，我们的目的是用这种工具来衡量供需的相对力量，而只有这种相互作用才能完全决定一支股票将走多快、多远。

请记住，这里不是研究什么东西长生了供给和需求。供需的存在及之间的平衡自有其内在的机理。没有人，没有任何组织（我们一直意指逐字逐句）能了解并精确地评价现实数据的无限性、大众的情绪、个别需求、希望、恐惧、估计和猜测，而所有这些因素，凭着广泛经济背景下不断前进的微秒变异，综合起来形成共给和需求。但是，市场却能迅速地反映所有这些因素的综合效果。

继而，技术分析师的任务就在与理解市场本身的活动——阅读反应供需的市场波动。目前为止，图表是达到这个任务的最令人满意的工具。但是，为了防止你陷入图表机理研究中——每日波动的细节——要不断地问自己，“就供需而言，这种方应到底意味着什么？”

这里需要判断、预测和对首要的原则的不断怀疑。正如所讲而且永远不应忘掉的，图表不是一完美的工具；不是机器人；就任何人都能阅读并转变成盈利这点来讲，它没法给出迅速、简便和肯定的完全的答案。

许多技术理论、系统、指数和设备在本书中都未讨论到，主要因为他们倾向于捷径判断，用一纯机械的简单方法来研究实际上很深邃的问题。本书中介绍图表分析方法被证明是最有用的，因为他们比较简单，而且绝大多数容易理解；因为他们与一些基本原则紧密联系；因为它们具有让人不太依赖的特性；因为他们互相补充且合作得很好。

让我们来简单的复习这些方法。这些方法大体分为四个范畴。

Ⅰ.价格波动的区域形态，及相应的交易量共同指示了供需平衡中的重要变化。他们可以预示持续、修复或者为新的、与先前运动方向相同的运动积蓄力量。他们可以预示反转，即先前主导力量的衰竭，相反力量的胜利，并在相反方向形成的新运动。以上两种情况都可描述为能量积累或者压力增强以致推进价格运动（上升和下降），这种运动可转化为利润。有些区域形态和交易量，还可提供关于压力会将价格推至多远的指示。

Ⅱ.趋势和趋势线研究，作为决定基本方向和查觉反转变化的手段，他补充了区域形态，基本方向为价格正在运动的方向。尽管很多情况下，缺乏对区域形态的精确定义，在短期交易中，他们经常被用来判断“入市”和“出市”的机会，同时它们还可防止过早放弃可盈利的长期头寸。

Ⅲ.过去的交易和其他投资情况产生支撑和阻挡线。支撑和阻挡线可用来指出应该在哪里持有头寸，但他们更重要的技术功能是，表示运动在何处易减慢或终止，在哪个价位上会遇见供给或者需求的突然及重要的增加，具体视情况而定。进入交易之前，既要观察表征运动强度的初始形态，也要观察表征运动前进难易程度的支持－阻挡历史。支持－阻挡研究在提供“兑现”或“换手”信号时极为有用。

Ⅳ.广泛的市场背景，包括道氏理论。不要轻视这个久经考验的用来指示市场主要趋势的工具。道氏理论的信号“来得迟”，但，尽管有许多缺陷（缺陷之一是会导致某一期限内对交易活动相当大的虚假刺激），它仍不失为对技术型交易人士交易工具的无价补助。

股市的主要牛市和熊市周期各个阶段的通用特点，在道氏理论一章中讲过，必须经常关注。这把我们带回至整体透视这个思想，在我们的总结开头曾把他强调为成功技术分析师的关键素质。你确实不能买或卖“整个市场”，你只能交易单个股票。但在某种程度上，单个股票不随市场主要趋势应为一特别的例外。

这些图表形态，与交易量一起，为技术师提供绝大多数的“入市”信号和许多“出市”信号。交易量，在本书中没有作为处理价格行为的单独特性来讨论，而实际上，它自己也不能作为技术性的先导，这些都值得进一步探讨。记住，交易量是相对的，它在牛市顶部自然地倾向于高出熊市底部。交易量则会“跟随趋势”，即，整体为上涨趋势时，它在上涨中增加，而在回落时减少，反之亦然。但用这条规律时要谨慎；不要太依赖于几天的市场表现，同时要记住，即使在熊市中（除了惊恐运动期间），上升时也会有交易活动增多的轻微趋势。（“价格会因自身重力而下降，但要通过买入才能将价格抬高。”）交易量较前几天或几周有显著增长时，可能会预示着运动的开端（突破）或结束（高峰），暂时或终了。（更罕见的是，可能会表示“振仓”。）交易量在各种既定条件下的含义，要由它与价格形态的关系来决定。在牛市后期也是最令人激动地阶段，在令人沮丧的熊市中，购买一只相当好的股票，然后又不得不卖掉，此时的损失比任何别的损失都要惨重！

所以要从全局来看待整个市场景象。每一个股票的供需方程中，基本经济潮流是最重要的元素之一。对抗“公众”可能会大赚，但对抗真实潜在的市场趋势是决不会赚的。

整个有记录的经济历史中，主要牛市和熊市以相当规范的形态反复出现着，而且只要现在的系统存在，他们可能会继续重现。最好记住，当股价在历史最高点时，一定要小心；而当价格在历史最低点时，买盘一般将会最终表现得很好。

考虑到美国工业长期上涨的趋势和日渐下跌的美元价值，你也许会说当今的股市在“危险区域”，因为用道琼斯工业平均指数作为标准时，只要该指数高于２５０或低于１５０，情况肯定糟糕（尽管１９２９年上涨到３８１.１７、在１９３２年下跌至４１.２２，而在１９５６年４月６日到达５２１.０５）。（注：这些指导数据是基于１９４８年爱德华发表评论时列举的，显然，现在需要向上校正。）

如果发表自己对图表感兴趣的观点，马上就会有人对你说，图表分析师（正如道氏理论家一样）常常迟缓——他在价格已上涨之后才买入，或者直至“聪明男孩”已完成了积累很久之后，而且他在趋势已确凿无疑地反转之后才会卖出。你自己肯定也已发现，上面的说法有些正确。但成功的秘密不在于在最低的价格买入和在绝对顶部卖出，成功的秘密在于避免重大损失。（你有时会不得不遭受小损失。）

华尔街上迄今为止最成功的“交易员”之一，今天受到全国尊敬的亿万富翁，因为说了下面的话而扬名，即，在他的整个职业生涯中，他从没有在距底部５个点范围内成功的买进，或在距顶部５个点以内成功地卖出。

在结束理论探讨进入本书第二部分的实际应用和市场策略之前，我们要向读者再进一言。技术分析科学从没要求某人在市场中一直持有头寸。技术分析科学从没宣布每天必须发生什么。有些时间段——有时长达几个月——保守交易者的最佳策略是完全不持有头寸。技术分析科学也不会强迫市场前进并在几天内完成一项活动，尽管图表可能会这样预示；市场将会自己发展。股票交易中，耐心是优点，正如在别的人类活动中亦为优点一样。

图 183，1946年4月，Spiegel的熊市从对称三角形出发，而该对称三角形则变化成一个下降三角形。注意6月的反扑以及两个旗形。图184为本图的继续。

图 184，与图183有重叠，本图显示了继1947年初的宽广下降三角形之后的运动，运动高潮是5月19日的单日反转。注意各种细小和中等阻挡线。

谢选骏指出：概述、结论、评述都无法验证，所以需要“读者翻回原来那几页，对此论题重新获得一整体的思想”——这样一来，责任及落在了读者自己的头上，而不在本书作者的头上了。

【第十八章 有关交易策略的问题】

正像许多交易者所发现的那样，你完全有可能在一个牛市中赔钱——同样地，在一个熊市中卖空也亏钱。你有可能非常准确的认定了市场的趋势，你的长线交易策略有可能百分之百正确。但是，如果不采取一定的交易策略，如果缺乏在该领域中制定详细出入市计划的能力，你也许不可能充分发挥你所掌握的知识的优势。

交易者，尤其是那些缺乏经验的交易者，在市场中表现如此差劲有许多原因。在买入一只股票的时候，即使其价格不断上涨，而他们却没有目标价值，也不知道用何种手段以决定何时卖出以获取利润，而最终遭受了损失。其结果将是，他们经常先取了应获的利润，但其亏损的头寸不是立即止损出局，而是越来越对其不利。并且，还存在着这样一个心理缺陷。在买入（或卖空）股票时，每一笔交易都需征收一笔佣金或者零散头寸交易费，而在他结束这笔交易时，还要征收另外一笔费用。同时，因为它不可能抓住每一次回升的顶点和每一次回调的底谷，在大多数情况下，它必然发现当他发出其买卖指令后，价格已向对其头寸不利的方向运行许多距离。即使在一笔十分完美的交易中，在其预期的市场运动进行之前，他也可能看到１０％－１５％的帐面亏损（或者更多）。很显然，如果在这股票朝其所期望的有利方向运动之前，他动摇了并且在没有充足的理由情况下补回了头寸，他将遭受不必要的损失和完全丧失其获取利润的机会。

那些长线交易者，他们在接近市场底部的区域买入并保持头寸直到接近市场顶部的位置，然后获利出局，将其利润转为现金或存于政府债券，直到（也许很多年以后）出现另外一市场底部买入的机会，他们则不会面临这种何时买入或何时卖出的经常性的问题。这是假定他能够准确地知道何时已经达到了市场的底部，他也能知道市场趋势已经达到其极度的顶点（这个事实上是一个十分大胆的假设）。对那些获取巨额利润的长线投资者来说，并不如你所说的那样简单，“在其低点买入，接近顶部时卖出”。然而，这些巨大的利润的确在长期的交易中曾经获取过，而这是非常令人难以忘怀的。

而本书的这部分内容则更关注于证券的投机性买卖。

从投资和投机的角度看，有一些基本的差别。了解这些差别并确定你真的站在哪一边是很有用的。两种出发点都是无可指责的并且可行的，但是如果你混淆它们，很可能遇到极多麻烦并遭受很大损失。

作为一个投机者，区别之一是你对付的是这样的一些股票。确实，股票代表对一个公司的所有权，但它与该公司的确不是一回事。一个强大的公司的债券一般很弱，而有时一个弱小的公司的债券却特别强盛。认识到公司本身与其股票并不完全一样是很重要的。技术操作手法所关心的，仅是那些买、卖或拥有它的人士所认可的价值。

第二个差别是关于红利。“纯粹的投资者”，实际上是极其罕见的，一般认为他们仅考虑从股票上获得的收入和潜在的收入，即其投资以现金红利形成的回报。但是有很多股票，虽然一直维持稳定的红利，但却失去了百分之七十五或者以上的账面价值。而在另外一些情况有些股票虽然只支付名义性的红利或者根本没有，但却拥有巨大的盈利。如果红利像有些投资者所认为的那样重要，我们所需要的研究工具就只是一只计算尺来确定各种股票的收益率，从而确定其价值。按照这一理论，没有红利的股票就没有任何价值。

从技术观点来看，“收入”从资本收益与损失上分离开来，就没有什么特别意义。卖出一只股票所实现的价格减去支付的价格，再加上所有收到的红利，就是总收益，收益完全来自于资本增值、或完全来自于红利，或者两者的混合，没有任何区别。如果是卖空，卖空者还必须支付红利，但在此同样地，红利只是混在资本收益或损失中一个计算交易净盈亏的一个因子。

还有第三种误解。经常地，“纯粹的投资者”支持认为他曾用３０美元购买的股票现在市场是２２美元，由于他没有卖出故没有遭受损失。通常，他应告诉你他对这家公司充满信心，他将持有这只股票只到其市价恢复至３０美元。有时，它将特别声称，他从未遭受损失。

如果他于１９５３年在４０美元以上购买了斯蒂特贝克公司（Stude Baker）股票并且一直持有该股票到１９５６年，其市价大约在５美元左右，这样一位投资者如何纠正其头寸就很难说了。但对他来说，损失在“实现”之前并不存在。事实上，他对于股票最终将重新回到他购买时的价格的信心，也可能只是一种投机性的希望而已，而在这个例子中，则只是一个凄凉的希望。

另外，有人可能会问，他的解释是否一直保持一致？例如，假设该投资者以３０美元购买的股票现在市价是４５美元。他是否会告诉你，直到该股票售出时他没有考虑到利润或者损失？或者他是否会对人怂恿而谈起他在该笔交易中的“利润”。

从“实现了的”或者完成了交易基础上，或者从某一特定时间的市价基础上来考虑收益或者损失都是可以的，但如果只是使用其中某一方法来掩盖你的错误，而采用另一种方法以显示你的成功就有点自欺欺人了。许多财务上的悲剧的根源就是这种概念的混淆。

作为一个采用技术性交易方法的交易者，必将会发现最现实的观点是用累积的观点看待你的盈亏。就是说，在某一给定的时间的盈亏用股票当时的收市价来计算。

再次强调几点（a）避免把一支股票与其所代表的公司等同起来。（b）避免有意识或者无意识地在红利基础上评定一只股票的价值而不顾及其市场价格。（c）避免混淆“实现”了的与“累积帐面”盈亏。

技术型交易者不承诺采取“买起来搁着”的策略。有时，十分明显可以持有一份有利头寸达数月或数年。但有时，必须付出代价以离开市场，这有可能赚钱也可能是赔钱离开市场。成功的技术型交易者从来不会因为感情因素而处于明显不再有利的情况。

富有经验的交易者可以充分利用更短的中期趋势进行交易，并有可能其净赢利比完全采用主要趋势的净赢利大，即使除去更多的佣金成本以及对短线交易征收的更多的所得税。

但必须明白，任何这样额外的利润并不容易获得，这都是靠永远保持高度的警惕性，并持之以恒人地坚持系统的交易策略。对于被认为是一种博弈行为的市场来说，市场比扑克牌游戏及轮盘赌博更为严峻，不可能采用任何简单的数学跟踪系统来“敲打市场”。如果你对此怀疑的话最好在此停住而仔细研究一下那些诱惑你的这样的系统，对照实际市场长时间的运动记录进行检验，或者问一下自己是否曾经听说，有谁完全追随这样一套系统来指示自己的市场操作而取得了成功。

技术分析，尽管会理所当然地涉及一些数学的东西，但从另一面说远非一套数学性的系统。它完全清楚地意识到市场是一种敏感的机制，所有感兴趣的人士的不同观点都被一种竞争性的自由拍卖所缩减到一个单一的数字，从而代表任一特定时间该只股票的价格，从而根据这些图表，参考过去相似情况下的经验试图发现市场活动的一些情况。我们已经研究过的形态与形状并非毫无意义或十分主观武断。它们代表真正的价值、期望、希望、担忧、工业的发展状况及其它人们所知道的各种情况的变化。我们很有必要知道，那些特定的希望、担忧或其他因素都反映的某一特定的价格形态之中。我们能够意识到这种形态，并明白什么样的结果可能预期从中发生，这是非常重要的。

你可能会说，短线交易利润是在趋势不稳定情况下被洗出市场，以及为市场提供流动性的服务报酬。但相对于长线投资者来说，你将更快的持有头寸，更快地获取利润或者承受损失（如有必要）。你将不关心自己在市场某一特定股票中持有“头寸”（尽管你将会看到，我们将会试图根据市场的状态维持一种“总复合系数”）。在每一笔交易中，你将比长线投资者获得更小的利润，但你拥有可以频繁走出市场并在持有一份新的头寸之前检查整个市场状况的优势。

尤其是，在一些惊慌性的市场中你将会得到保护，有时（１９２９年的情形绝对并不是唯一的情况），长线投资者只能坐视其长时间慢慢积累起来的利润在几天时间里损失贻尽。短线交易者在这种灾难性情况下，将被其止损指令或者市价指令推出市场，而只遭受一定程度的损失，并一直保持其资本大部分未受影响，从而可以在新的趋势发展时继续使用。

最后，在我们接下去讨论交易策略的主题之前，有必要清楚我们所说及的操作是指中小规模的交易者。这里所建议的进入市场或者走出市场的方法都是针对零散的买卖来说的，１００股、２００股、有时达到１０００股或者更多一点，依据特定股票的活跃程度与市场而定。这些方法不能用于那些处理１００００股以上大规模交易（注：显然此言对于中国的一元面值的上市股票来说应当向上修正），因为在这种情况下，其自身的买卖将严重影响股票的价格，这种大规模操作属于特定研究领域，虽然也服从于基本的趋势和战略，但需要一种不同的市场操作策略。

图 185，有可能在牛市中持有股票而亏钱。注意，这一主要趋势的顶部形态不是发生在1929年，而是在1928年的夏天。在此之后的一年多时间里，大多数股票及平均指数均在继续运行牛市上升趋势。但是，Gudahy均稳步下跌，并在1929年的大恐慌之前很长时间就跌至50美元之下，并持续其下跌趋势达4年多的时间，最终达到20美元的售价。除了在8月21日的头部地方交易量有点不正常之外，这是一个典型的头肩形态，并在11月中旬出现一轮很完美的反扑。这验证了我们在以前曾经提到过的，那就是，一旦一只股票出现了头肩形顶部，即使其它股票仍然处在强势，也不能轻易忽略它。

头肩形，不论是一简单形态还是多重头成多重肩，有可能发生在主要趋势及中等趋势的顶部，或者相反的情况，发生在主要趋势及中等趋势的底部。它在交易量、持续时间及突破等几个方面都与矩形、上升及下降三角形有总体上看大致相同的特点。在保守型股票中，它更倾向于与圆形反转形态相似。

图 186，对Hudeom Motors你会怎样处理·在1929年10月至11月发生的大规模恐慌性运动，曾经导致道·琼斯工业指数从其9月份的历史高点386．10跌至11月份的低点198．69。其间的反弹，在1930年4月份指数回升至294．07，回升了95点，或者说总跌幅的51％，这是一个很规则的正常调整。

但是你并不能对指数进行交易。假设你已经在该只股票从其1929年的高点93 1/2下跌之后，于56美元的地方买入该只股票，并坚信37点的跌幅已经是跌得差不多了。在这张日线图上，你将看到在1930年初几个月里形成的形态(现在你将会认出它是—个下降三角形)。你将会在51美元的地方设置一个保护性止损指令吗？在HT突破并收市于54美元之下时，你是否已经于市场上卖出了你的股票？还是继续期望出现一轮反弹，甚至于继续进行讨价还价，在50，48，40的地方再度买入？当HT在6月份跌至25 1/2 美元的地步时，你是否仍然要继续持有你的股票而进行“长期投资”？而当它最终在1932年的底部跌到低于3美元的地步时，你是否仍然在持有的“HT”呢？

谢选骏指出：人说——“正像许多交易者所发现的那样，你完全有可能在一个牛市中赔钱——同样地，在一个熊市中卖空也亏钱。你有可能非常准确的认定了市场的趋势，你的长线交易策略有可能百分之百正确。但是，如果不采取一定的交易策略，如果缺乏在该领域中制定详细出入市计划的能力，你也许不可能充分发挥你所掌握的知识的优势。”——我看作者用出售“交易策略”的方式把责任下放给读者，却没有告诉读者，真正需要的是打通人脉、获得内部消息、进行内线交易！

【第二十七章 止损指令】

我们将考虑两种止损指令，或者更确切地说，两种完全不同应用机制的止损指令。

首先，让我们看一下保护性止损指令。最多，它不是一个令人愉快的主题。这种类型的止损指令就向灭火队。当他们投入操作时的情形不是令人高兴的时间。止损指令用于紧急补救，因为事情发展到十分不利的地步以致于看上去就没有合理的希望。

无论何处设置你的保护性止损指令，这都可能是最坏的可能性被触发。你将把它设置在某一底点以下一段安全的距离。股价发生突破，触发你的止损价位，然后继续推进以替下一轮上升在这一价位形成一个新的低谷，或者立即反弹并创出新的高点。但没有关系，你有设置这一止损的理由。股票并不像它应该行动的那样运动，情况并不像你以所期望的那样，最好出市，即使遭受损失，也比面临一段时间的担忧与焦虑强。如果股票开始朝不利的方向运动，你不能知道它将会表现得如何糟糕。如果你未能设置好止损，你可能会一直一天又一天地希望那从未到来的反弹，而你的股票价格却一天比一天低，最后你可能发现（正如数百万人发现的那样），那些开始看起来一个很小的回调，一点讨厌但数量较小的损失，最后变成一场严重的灾难。止损指令不总是能设置。在某种情况下，对于一些交易活跃的股票，交易所可能限制止损指令的使用。

问题是在什么地方以及在何时设置止损，而这并没有完美的规则。如果止损价位太近，你自然会遭受不必要的损失；你将会失去手中持有的股票，而它们最终向前推进，并完成你预先期望的上升幅度。如果止损太远，在你的股票决定性突破某一形态的情况下，你将会遭受不必要的损失。

你不应该对那些保守型的高价股设置与那些投机型的低价股一样的止损距离幅度，例如，像“ＡＴ”这样的高价股售价在８０美元，而“ＰＩＣ”这样的低价股售价在８美元，止损价位距离某一底部的距离幅度显然应该不相同的。

正如我们已经看到的那样，高价股变动的幅度更小。相反，低价股经常呈现宽幅运动。所以，对于低价股，我们应该为其留有更多的余地，对它们应该比那些波动性较小“蓝筹股”设置更远的止损价位。

同样地，我们可以根据我们的敏感度指标提供各股的脾性。尽管在某一时间，两只股票的售价可能完全相同，你可以预见像“ＧＦＯ”这样的股票将会比“ＣＦＧ”这样的股票产生较大幅度的波动。因此，你应该对“ＧＦＯ”设置比“ＣＦＧ”更远的止损。

我们必须考虑这些因素并总结出一些可以遵从的简单方便的规则，我们暂且假设一只想象的、中等脾性的股票，售价在２５。我们继续假设，在这种特定情况下，采用距离其上一局部底部５％的幅度作为止损距离能够拥有较好的效果。

对于一只拥有同样敏感度指标的售价在５美元的股票，我们可能需要再加上一半的止损空间，既是说，止损应该设置在距离其上一局部小底部７.５％的地方。我们之所以得到这一结论，是考虑到它们的正常价格变动幅度，并用一指数加以表示，平均售价在２５美元的股票，这一指数一般为１５.５左右，而与此相对应，平均售价在５美元的股票，这一指数一般为２４左右，这些只是相对的指标，只是表明售价在５美元的股票一般将波动２４％的幅度，而售价在２５美元的股票，约在１５.５％的幅度。我们用基本的止损距离５％乘以这一比较因子２４/１５.５，即大致得到７.５％。

用同样的方法，采用敏感度指标，我们引人股票的相对敏感度指标这一概念。如果这一指标为１.３３，我们将把止损距离再乘以这一数据，从而得到１０％。如果一只售价相同的股票其相对敏感度指标为２.００，我们是止损距离将为１５％，如果其相对敏感度指标仅为０.６６，则得到５％。

在任何情况下，用百分比表示的止损距离，都可以把“正常价格变动幅度”除以１５.５％，然后再乘以敏感度指标，并用５％乘以这一结果。（这种操作可以很容易地、快捷地用计算尺加以操作。）

上面所说这些，不用说，对一般读者来说也许显得十分复杂。我们意识到，许多人都不会如此花费精力与时间去计算出一个精确的、科学的止损价位幅度，去指导他们一年之中难以有几次的买卖交易。然而此处比较详细地给出了一套系统的、完整的确定何处设置止损的方法，从而其中所涉及到的原理已经十分明了，以便你可根据自己的经验对各种因素加以改变和修正。

对于一般常见的情况，一张简化的止损价格距离表已十分足够了。接下去的表格，将对不同股价群体及不同程度的敏感度的股票给出了通过上述方法能够计算出的大致止损距离。

止损距离表

（用股价的百分比加以表示）

保守型敏感度 中等敏感度 投机型敏感度

价格 低于0.75 0.75~1.25 超过1.25

超过100 5% 5% 5%

40~100 5% 5% 6%

20~40 5% 5% 8%

10~20 5% 6% 10%

5~10 5% 7% 12%

低于5 5% 10% 15%

注：在这些价格区间的股票不应该处于保守型股票群体中。

止损价格水平应该在你的图表上用一条水平线加以标准，一旦实际的或者理论上的交易开始后，它就应该维持下去，直到交易结束，或者直到跟进性的止损（我们马上将要加以讨论）开始设置以结束交易。在买入的情况下，止损价位一般要在上一个局部小底部以下保持上面显示的价格幅度之处。而在卖空的情况下，它一般要在上一个局部小顶部之上保持上述止损距离之处。

为了确定止损价位的位置，只要简单地计算出达到股价的多少百分比幅度。如果你正在交易售价为３０美元的股票，其止损距离为１０％，然后则在上一个局部底部以下给出３个点的距离。

为了让这一工作更容易，如果你使用的特克尼普拉（TEKNLPLAT）图纸，你会看到可以把组成图表两块数据中任一部分分成５段。如果该张图表的中心价位是１０，然后，这些间隔将是１０～１２，１２～１４，１４～１６，１６～１８及１８～２０。每一段都是由竖直方向上１６个最小的间隔组成。

在最低的每一部分，大约四个小间隔的区间即为５％，而在第二阶段，大约５个小间隔，第三阶段，６个小间隔，第四阶段为７个，而在最上面的一段，８个小间隔的区间构成５％。你可以很快学会在任何价格水平数出大致的１５％或８％或１２％止损距离。

几乎在任何情况下，即使对那些极度保守型的高价股，我们设置止损的幅度都不会低于５％。

而余下的问题还包括："怎样才是一个局部底部呢？怎样才构成局部的顶部呢？我们如何选取这些基准点以度量我们的止损距离？"我们将在下一章讲述怎样才算一个局部的底部或局部的顶部。暂时，我们接受这一建议，即，一旦我们进入市场我们将总是设置好我们的止损水平。

很显然地可以理解，我们的保护性止损价位在做多买入股票的情况下永远不向下移动，而卖空股票的保护性止损价位永远不向上移动。一旦股价已经朝向正确的方向移动了足够的距离以形成一个新的基准点，止损价位就将上移（买入）或下移（卖空）。确定新的止损价位的方法与我们确定初始止损价位的规则相同。

跟进止损

这里要考虑的是止损指令的另一种使用。跟进止损，用于股价已经朝获利的方向运动后结束交易，或者在另外一些情况下，股票在赢利性的运动完成之前或者跌破其上一个局部底部之前已经给出危险的信号。

你将发现在许多情况下，股票将朝先前的方向继续运行许多天，然后可能会出现特别异常的交易量。经常，这种情况发生在股价到达一条重要的趋势线或某一形态的边界或阻力区域。这种极大的成交量意味着下述两种情况之一。一般地它意味着此轮小运动已经达到了一个终点，从而这就是暂时的上涨局部项部。然而，在偶然的情况下，这种成交量也许标志着一种突破性的运动的开始，股价可能继续上涨好几个(或许多)点，并可能近乎竖直地上涨。(当然在相反的情况下，可能发展成下跌运动。)

如果注意到一轮可观的上涨随后而来的巨大成交量，并假定这一天标志着此轮运动的终点，你以市价或者限价售出了股票，但是，如果这只是一种不常见的情况，即，下一交易日该只股票以一个上升的跳空缺口高开，并在以后数个交易日里继续上涨3个，8个或者20点，此时你将会感到十分失望。而在另一方面，过去的经验已经告诉你，经常不能指望这种非分的赢利。你将会发现，十次之中有九次，你最好离开市场。

很好。当这样异乎寻常的成交量的交易日出现之后(假设这不是发生在突破上一个局部顶部而进入新的高顶的第一天)，取消你的保护性止损，并针对这一天设置一个止损指令，将之置于当月收市价格以下1／8点的地方。例如，你已在21美元的价位买入一只股票，它以中等规模的成交量上行，某一天，股价冲破以前在23处的局部顶部，并配以十分巨大的成交量，下一天，该只股票继续以中等规模的交易量上涨到23 3／4，第三天仍以中等规模的交易量上涨到24 1／4，而最后，到第四天，该股上涨到25美元，并出现了除突破23美元的那一天以外，比其余任何一天都更为巨大的成交量。当股价报收25美元以后的这天早上，你将要注意这一成交量信号。你应该取消你的保护性止损，例如它可能设在18美元的地方。单独对这一天，你应该在24 7/8设置一止损指令。在大多数情况下，这将意味着你的股票将要在当日的第一笔交易中止损出局，而你可能会比用市价指令得到稍低一点的价格。而另外一种情况是，当巨大的交易量出现以后，你不可能留在市场，应该有足够的卖盘在这—局部顶部附近，或在你止损价位附近把你赶出市场。

同时，如果股价继续朝限定的方向运动，你得到了保护而不致于失去这一股票。假设你在24 7／8处设定止损后的第二天早上，股价以—缺口在25 1／4开市，然后价格继续上涨，并在26收市。(在这种逃逸性的运动情况下，这天的收市价很可能在这天的最高处)，然后你将设置你的止损，同祥，只是单独对这一天，将它置于25 7／8。如果该股在26 3／8开市，上涨到28，你将在27 7／8处设置另外一个止损，我们假定，在下一天开市止损指令被触发并成交于27 5／8。在这个例子中，第一天只冒1／8点的风险，而最终得到2 5／8点的额外净赢利。必须指出，这完全是净利润，因为在两种情况下，你的佣金大致相同。

这种跟进性的止损可以在图表上使用你选择的任何标记加以显示。例如，一段较短的对角交叉线。当一只股愿连续数天以逃逸式的运动演进，你可以每日重复这一记号，在每一接续的交易日收市价以下1／8点处标注止损，直到最后，其中一个被触发。在卖空的情况下，一个买入的止损指令可以按我们刚刚讨论过的卖出止损完全相似的方法加以便用，以跟随股价以一急速的逃逸性跳水向下运动。

每当某一股票达到其合理的目标并伴随着极高的成交量，或者股价超出了其目标突破了其趋势通道，以及在某些情况下；股价未能达到其目标，这种止损指令的使用都应加以标明。

如果你的股票，例如，正在沿着一条通道上涨，在下部与上部趋势线大约一半的地方，突然，出现极大的成交量，此时，这种保护性收市价止损将会保护你遭受股价运动失败的威胁。在股价突破上一局部高点而创造出一个新的高点之前，这种情况下出现的极其巨大的成交量，一定是一警示与威胁。尤其是还存在一个缺口或者在这个地方出现单日反转的情形下，这尤其可靠。

在一只股票已经完成其既定的运动幅度并伴随着交易量给出一个局部顶部的信号情况下，你可以在第一天设置一个(1／8点)收市价止损指令。如果股价下一天继续上涨，没有出现异常的成交量，你可以每日都让止损价位在这同一点；直到出现另外一个“发泄日”或项部信号出现，即是说，直到你看到另外一个出现极大交易量的交易日，一个缺口，或者一个单日反转，然后把这一止损上移至该日收市价下1/8点处。这种方法经常比那种连续的跟进性收市价止损更好—些。

在极大的交易量已经出现后而收市止损没有被触及的那一天，股价应该创造出新的高点，并完全上涨过前一局部高点并在其以上收市。这种行为一船意味着股价的运动仍未完结。然而，如果这一运动再次继续创新高并显示出极重的成交量，即使只在接着出现的那一天，我们都应用一收市价跟进性止损加以保护。

在本章中，以及整个本书中，“极重成交量”这一词汇只是表示相对该只股票在你关注的近期一段时期的成交量而言。对于一些清淡的股累，1000股也许将是十分沉重的交易量，而10000股对于一些交易更为活跃的股票来说只是一种正常的交易。但某一天非同寻常的极重成交量产生时，成交量图自己也将由一个市场的峰顶加以显示。

应该明白，我们已经讨论过的跟进性止损为专门针对短期获利交易，或者在一个中等趋势的市场顶部结束一轮异乎寻常的逃逸性运动的交易。尽管需要这种操作手法的极端情形并不少见，但他们并不是市场常见的每日都出现的行为。对于一般的局部顶部，即使是在那些十分明显的情形下，例如，趋势通道，成交量峰值，及其它指标，许多交易者及投资者都宁可等待预期的回调，而不愿支付额外的佣金，或者失去假定仍然处于有利主要趋势之中的头寸。

总之，跟进性的止损是一种在某些情况下十分有用的工具，但并非用于处理一些特殊的及不怎么常见的情况。

相反，保护性的止损，是对—般交易者，那些不能整日研究市场的人士，或者那些还没有较多经验的交易者提供的一种工具，用以限制其可能的损失。这将保护他因自己不愿结束不利头寸而遭受损失，因此，他可以避免进入一种彻底失望的十分窘困的境况。因为他将自动地被赶出市场，不管他是赢利还是亏损，他将可以把他的资本用于更有希望的股票，而不会在股份已经购于其不利的方向运动了许多点数以后，不得不担忧其股票重新上涨的期望。

然而，如果一个人拥有足够的知识以及足够的决心，一旦市场趋势已经表现出确切的反转迹象，立即离开市场，止损指令则不是那么需要。没有它们，这样的人也能成功地操作，而这样做还有许多优点，因为止报报令经常会被虚假运动或延续的缓慢回调触发。对那些经验丰富的技术专家来说，不使用止损指令还有一点优势，他们是期望长期的赢利，并愿意等到次等回调出现以后才离开市场。但是，对一个人，他并不确信他的方法，最好当他用60美元买入的股票已跌至29或者到5的时候及早止损出局，停止持有这样的股票。

谢选骏指出：有人把“止损指令”比作刹车，不过这是错的。因为止损不是刹车，而是截肢——虽然好过断头。所以我看，只有抱定听天由命、任人宰割的态度，缺乏内线交易渠道的赌徒们才能使用止损指令安然进退如梦游。

【后记、理论可以研究但是不可交易】

网文《股市趋势技术分析》报道：

该书作者是罗伯特·D·爱德华兹，迈吉。

问题来源

在过去的50年里，很少有人类的行为像买卖企业债券那样被如此众多的人士、从如此众多的角度进行乐此不疲的研究。股票市场对于那些正确理解的读者的回报是巨大的；而对那些粗心的、麻痹的、或者“不幸运”的投资者的惩罚也是灾难性的——难怪它吸引了许多世界上最精密的财务会计师、分析者研究人员，一些自命不凡的怪异人士，通灵人士及“特异功能者”，还有其他只是满怀希望的广大普通公众。

人们一直在绞尽脑汁，并将继续不断地探索安全、可靠的评定市场状态及趋势的方法，找出正确的股票并在合适的时间购买。这些深入的研究并非一天所获——远非如此。有许多成功的投资者与投机者（使用这一词汇并不带有任何偏见），他们采用这种或那种方法已经获得必要市场洞察力，以及能给他们带来盈利的市场判断、预见能力与所有重要的自我约束规则。

在数年股市研究过程中，产生了两种截然不同的思想流派，他们使用两种截然不同的方法来回答交易者提出的"何种股票"及"何时"的问题。用华尔街的行话来说，一种是被普遍称之为基本统计分析法、另一种则是技术分析。（第三种方法，周期分析法，已经取得了很大的进展，尽管仍然被极端狂热分子所困扰，它有望对关于经济发展趋势的理解给出许多答案。）

股市基本分析人士依靠各种统计数据，他不断的检查审计师的报表、损益报告、季节资产负债表、红利记录以及他所关注的企业股票的经营策略，他分析销售数据、管理状况、生产能力及竞争能力，他还关注银行及财政报告，生产指标、价格统计及收成预测，以评定总体业务状况、他经常仔细阅读报刊新闻以对今后业务状况作出评估。综合所有这些因素，他对其股票付出评估，如果其当前售价低于其评定的价值，他将认为可以购买。（事实上，除了那些第一次触及股市投资的新手，在最初毫无经验的时期，以及在其经验不十分丰富的时期，其他任何观点不仅是不合理的，也是不可理解的。）这些纯粹的基本分析人士实际上是十分罕见的凤毛麟角。即使那些市场权威人士，尽管它们装着对图表和图表分析人士不屑一顾，但并不是漠不关心自动纪录纸带机上的价格变化、同时也不隐藏他们对道氏理论的敬意，而不管他们是否意识到道氏理论在其本质上则是纯粹技术性的。

技术定义

技术这一词汇，在股市应用中，远不是一般辞典中定义的那样，他有其特殊的涵义。它是专指对市场本身行为的研究而非对市场交易的商品的研究。技术分析是记录（通常用图形方式）某一股票和“指数”的实际交易过程，并从其中推断出今后可能发展趋势的科学。

技术分析人士坚持认为：对某一股票评定一个内在的价值是毫无用处的。例如，一股美国钢铁公司的股票在1929年早秋价值261美元，但在1932年6月可使用22美元就可买到！到1937年3月，其售价是126美元，而仅仅1年以后只售38美元。到1946年5月他又回升到97美元，然而10个月以后，在1947年又跌至70美元以下，尽管此时该公司的收益一般认为接近历史记录，并且当时的利率总体上是接近历史地位。根据该公司的资产负债表，每股美国钢铁公司股票的价值在1929年底大约是204美元，1932年187美元，1937年151美元，1938年117美元，而1946年是142美元。这种人们认定的价值与其实际价值不一致的情况不是特例：而是永远不变的规则。事实上，每一美国钢铁公司普通股在任一特定时间的价值完全是由纽约证券交易所场内所反映的供求关系决定的。

当然，在这种供求关系中，基本分析人士所研究的一些统计材料也起了较大的作用——这是完全许可的。但是，还有许多其它因素的影响。市场价格所反映的不仅仅是许多正统证券评估专家的不同价值观，同时还包括许许多多潜在买方与卖方的期望、恐惧、猜测及很多有理或无理的情绪，以及他们的需求与资源——所有这些因素挑战分析，并且许多因素是无法用统计数据加以衡量的。但是，每当买卖双方通过其代理商达成一笔交易时，所以这些因素都已综合反映在其成交的价格上了，而这一价格则包含了一切。

另外，技术分析人士有完全充足的理由认为，基本分析人士所考察的一大堆统计数据是过去的历史，已经过时了因而没有多大的用处，因为市场感兴趣的不是过去，甚至不是现在！市场总是不断地向前看，试图包含未来的趋势，他权衡无数交易者从不同的角度，通过不同的窗口为未来发展趋势的估价与推测。总而言之，由市场自身不断演进的价格已经包容了所有基本信息，基本分析人士只能希望去了解他（加上一些信息他还不得而知，只有一些为数不多的知情者了解），并且还包含许多其它的东西，这些也许同等重要和更为重要。

没有人会怀疑（如果他们有一定的市场经验），价格以一定的趋势演进，而这一趋势将一直延续下去，直到发生新的事情从而改变了供求平衡，并且这一改变通常会由市场行为本身体现出来。如果不是这一事实，前面所讨论的一切都将无关重要。出现在图表上的某一价格样式或形态、水平或区间从技术分析的观点出发可以放映未来可能发生的趋势。这并不是老不出差错的。但是，在许多情况下总是这样的。随着时间的推移，经验不断地积累并被验证，他们将会比那些消息灵通人士及最精明的统计学家更有先见之明。

基本要点

回顾道氏理论，其基本要点如下：

平均指数

平均指数包容消化一切（除了上帝“上帝的行为”）——因为他们反映了无数投资者的综合市场行为，包括那些有远见力的以及消息最灵通的人士，平均指数在其每日的波动过程中包容消化了各种已知的可预见的事情，以及各种可能影响公司债券供给和需求关系的情况。甚至于那些天灾人祸，但其发生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。

三种趋势

“市场”一词意味着股票价格在总体上以趋势演进，而其最重要的是主要趋势，即基本趋势。它们是大规模地上下运动，通常持续几年或更多的时间，并导致股价增值或贬值20%以上，基本趋势在其演进过程中穿插着与其方向相反的次等趋势——当基本趋势暂时推进过头时所发生的回撤或调整（次等趋势与被间断的基本趋势一同被划为中等趋势——这是接下来的讨论中用到的一个很有用的术语）。最后，次等趋势由小趋势或者每一的波动组成，而这并不是十分重要的。

基本趋势

如前所述，基本趋势是大规模的、中级以上的上下运动，通常（但非必然）持续1年或有可能数年之久。只要每一个后续价位弹升比前一个弹升达到更高的水平，而每一个次等回撤的低点（即价格从上至下的趋势反转）均比上一个回撤高，这一基本趋势就是上升趋势，这就称为牛市。相反，每一中等下跌，都将价格压到逐渐低地水平，这一基本趋势则是下降趋势，并被称之为熊市（这些术语，牛市与熊市。经常在一些非严格场合分别用与各种上下运动，但在本书中，仅把它们用在冲道氏理论出发的主要或基本趋势的情形）。

正常情况下——至少理论上是这样——基本趋势是三种趋势中真正长线投资者所关注的唯一趋势。他的目标是尽可能在一个牛市中买入——只要一旦他确定它已经启动——然后一直持有直到（且只有到）很明显它已经终止而一个熊市已经开始的时候。他认为，他可以很保险地忽视各种次等的回撤及小幅波动。对于交易人士来说，他完全有可能关注次等趋势。

次等趋势

这是价格在其沿着基本趋势方面演进中产生的重要回撤。它们可以是在一个牛市中发生的中等规模的下跌或“回调”，也可以是在一个熊市中发生的中等规模的上涨或“反弹”。正常情况下，它们持续3周时间到数月不等，但很少再长。在一般情况下，价格回撤到沿基本趋势方面推进幅度的1/3到2/3。即是说，在一个牛市中，在次等回调到来之前，工业指数可能稳步上涨30点，其间伴随着一些短暂的或很小的停顿，这样在一轮新的中等规模上涨开始之前，这一次等回调可望出现一个10-20的下跌。然而，必须注意，这个1/3-2/3并不是牢不可破的，它仅仅是一种可能性，大多数次等趋势都在这里范围之间，许多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趋势推进幅度的50%。很少有少于1/3的情况，但有些几乎完全看不出回调。

小趋势

它们是非常简短的（很少持续三周——一般小于6天）价格波动，从道氏理论的角度来看，其本身并无多大的意义，但它们合起来构成中等趋势。一般的但并非全是如此，一个中等规模的价格运动，无论是次等趋势还是一个次等趋势之间的基本趋势，由一连串的三个或更多的明显地小波浪组成。从这些每日的波动中作出的一些推论经常很容易引起误导。小趋势是上述第三种趋势中唯一可被人为操纵的趋势（事实上，尽管这仍然值得怀疑，甚至在的情况下他们可能为有意操纵到很重要的程度）。基本趋势与次等趋势不能被操纵。如果这样做的话美国财政部的财源都会受到限制。

正确使用

在算术坐标纸上，竖直方向上，相同距离代表相同价格变化数量，而在半对数坐标纸上，它表示相同百分比变化。即是说，在算术坐标纸上，竖直方向从10到20之间的距离与从20到30及30到40之间的距离完全相同，而在半对数坐标上，从10到20之间的差距表示100%的增加幅度，与从20到40及40到80的增幅相同，它们均表示增加100%。

百分比变化的联系在证券交易中不用说是很重要的，半对数比例允许直接把高价股进行比较，从而更容易选择能提供一定投入资金更大百分比盈利的股票。他方便了止损指令的设置。一些价格形态在两种坐标纸基本相同，但一些趋势线在比例坐标纸上表现更加明显。几乎每个人都能很快的在半对数坐标纸上绘制图表纪录。推荐使用它。当然，其优点并不是如此巨大以致于要求那些经过长时间的熟悉与实践而宁愿使用算术坐标的人加以改变。这些百分点比例的计算可以先在另一张纸上或在头脑中进行，然后将其结果标于算术坐标图上。

好几家致力于绘图纸制造的公司其它工程与建筑商都提供专门为股票绘图用的图表纸，在其上面时间轴上每个推6天用粗线标明以定义各个营业周，价格轴上线分成8等分以表示美国境内所有交易所股票交易的标准最小单位。各种规格的图纸均可到，不论是算术坐标的还是对数坐标的，还带有交易量坐标。

在周线图上，每条竖直线代表一周的交易记录，该周的价格范围在图上显示出了，通常还有本周的总成交量，但收市价格可能没有标出。价格波动幅度是从发生在某一天的本周内最高价格到最低价格，这两个价格也许有时是发生在同一天内，但是在周图上并不按天加以区分。月图是按同样方式绘制而成，但一般并不记录成交量。这两种图表通常称为长期图表和主要图表，主要用于确定重要的支持与阻挡水平以及显示长期市场趋势。如果读者想要自己保存一份周图，可以很容易得从一些报刊的星期日早报上得到（例如《纽约时报》，或《巴伦商报与财政周刊》），其中刊登了上一周的主要成交情况。

图表工具

图表是技术分析师的工作工具。已经发展出了各种形式及体系的图表以记录市场发生的任何事情，或者绘制从其中引导出的各种指标。图表既可以是月图（整个一月的交易记录被压缩成一个单个记录），周图，日图，小时图，即时交易图，“点数图”等。它们可以建立在算术、对数或者平方根比例，或者映射成摆动指数。它们可以绘制成平均移动数据，交易量对价格变化的比例。最活跃股平均价格，零散成交数，卖空兴趣以及其他无数的关系，比例及指数——所有这些都是技术性的，因为它们都是直接或间接的根据交易所实际发生的交易引导出来的。

对于其中的绝大部分，无须关注，他们绝大多数只对职业经济分析家有价值。这其中许多都是从一些试图发现一种“机械”的指数，或者一些复合指数以随时自动地、永不出错地市场趋势发生变化时、给出警示的徒劳无益的努力中变化而来的，这些东西根据经验晦涩难懂，并且经常在一些关键的时刻给出完全虚假的信号。而本书主要是针对那些初入股市者，以及那些不能把所有的时间投入其投资和交易活动中的业务人员，或者职业交易人士，而这些交易对他们来说又是足够的重要和有趣，从而能保证每天投入数分钟来进行他们的研究与管理工作。在此列出的理论与方法只需要最简单的一种图表——每个交易日的价格范围（最高及最低），收盘价及成交量。

在绘制普通日线图的习惯做法是让横线轴代表时间，这样从左到右刻出的数值截线代表一系列日数。纵轴用以表示价格，每一水平方向的横线代表一定的价格水平。在纸张的下方通常留出一定的空间来绘制每日转手的股票数目，即成交量。能够刊登全部股票成交情况的报刊可以给出每日交易的数量（一些零散的交易已一些原因被去掉。）及成交量，每股当日售出的最高及最低价格，收市价格（即当日成交的最后一笔交易的价格），以及开市或者第一笔成交价格。在图表上，每日价格区间只需要竖直连接分别代表当日最高及最低成交价格的两点，然后在收市价格的位置上水平的划一道短线，即可横切竖线或者从竖线向右划，有时，某一股票在整日中所有交易仅在同一价格成交，最高、最低及收市价格均在同一水平，这样在图表上只需要划一水平横线代表收市价格。成交量从图表的基准线向上划一条竖直线。

道氏理论

道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“反应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。或多或少都在留意它，但是从未意识到那是完全简单的技术性的，那不是根据什么别的，而是股市本身的行为（通常用指数来表达），并不是根据基本分析人士所依靠的商业统计材料。

值得一提的是，这一理论的创始者——查理斯·道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。道建立了道琼斯财经新闻服务社，并被认为他发明了股市平均指数。在理论是在其身后命名的。其基本原理主要罗列于他为《华尔街日报》撰写的文章中。1902年，在他去世以后，他的继承者《华尔街日报》的编辑威廉·P·哈密顿继承了道氏的理论，并在其27年有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为所见到的道氏理论。

在详细介绍道氏理论之前，有必要对股票平均指数加以说明。在道氏所处的时代之前，许多银行家及商人都熟知，大多数上市公司的股票价格都倾向于同时涨跌；而那些与总体经济趋势相反地特例很少，并且一般说来不会持续这种相反的走势到几天或几周的时间。每当一个涨势出现后，某些股票比另外一些涨得快一些，涨幅也大一些，而当这一趋势开始转向熊市时，一些股票要迅速地下跌，而另一些则可表现出一定的抗拒力量，以阻止这种下拉市场的作用力——但这一事实仍然保持着：大多数股票都倾向于同时波动，不用说，他们现在这样，并且将永远如此。

上述事实已为人们所共知——但经常被人们视为理所当然的事，以致于重要性经常被忽视，除了在本书所及的各个方面外，无论从许多角度看都是十分重要的。学习市场技术分析的学生从道氏理论开始的一个最重要的原因，就是该理论强调总体市场趋势。

查理斯·道被认为是第一个试图通过选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映着体证券市场趋势（或更确切地说，水平）而做了彻底努力的人，最终在了1897年1月，形成了道氏在其市场趋势研究中使用的办法、仍在按其形式所使用的两个道琼斯指数。其中之一是由20家铁路公司股票组成的，因为在他那个时代铁路公司是主要的产业。另外一个是工业指数，代表所有行业，最初仅有有几只股票组成，其数量是在1916年增加到20，而在1982年10月一增加到30个。

内容简介

作为经典中的经典、证券投资的最佳入门书、股市图表分析的权威之作，《股市趋势技术分析》至今仍牢牢处于无法超越的地位。在赢得了投资者的无数口碑之后，它进行了最新一次修订，这就是第9版。

本书强调了3条基本原理：股票价格倾向于有趋势地运动，成交量跟随趋势，一轮趋势一旦确立之后倾向于持续起作用。书中有大量内容讨论了常在某一趋势发生反转时形成的形态。作者主张交易者跟随趋势，而不是在一轮下降趋势完结之前就试图抓住市场的底部。这本书之所以伟大，是因为它用具体图表走势对道氏理论进行了细致和精彩的描述，堪称技术分析的巅峰之作。读这本书能够大幅度提升交易者的交易思想、交易技略以及技术分析的大局观。

谢选骏指出：这类股票趋势技术分析的“理论”，可以研究把玩，但是不可用来交易，否则你的血汗就变成了交给书商的学费了！

（另起一页）

【06、股民故事：回首十年股市路】

佚名

不知不觉中，我在股市里一身泥泞一身血汗的摸爬滚打已经有10年了。

华尔街有个说法：“你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”

这段话充分说明了时间在股市上的重要性！

一直到最近两年，我才领悟原来这世界上的每一份成绩都是用时间熬出来的。

然而十年之前，当我刚刚走进股市的时候，我根本没有预料到从股市大门口走进股市殿堂竟然让我走了足足五年多的时间！

当时我想的是：用1，2个月的时间应该够了。

真是黄毛丫头不知道天高地厚！

大学我学的是商业。毕业前夕，妈妈和校长的一席长谈改变了我后来的命运。我的同学们不是被分配到商业系统就是被分配到学校教书，只有我完全脱离了“商”字，进入一家事业单位坐办公室。

办公室里有两个老头，一个老太婆，还有四个年轻女孩，再加上我，正好五朵“金花”。工作轻松之极，除了吹牛就是看书看报，随随便便迟到早退，一周之内的事假还不会扣工资。简直是个养老的好地方！

但是我才22岁。我朝气蓬勃，心中充满理想。要我坐在办公室里嘻嘻哈哈终老一生，感觉简直生不如死。所以我很快（很快的意思就是我不知道办公室里有一位炒股票的老手）就和两位朋友开了一间服装店，一边上班一边有滋有味的做起了小老板。

那是一段让上帝都嫉妒的日子。直到今天我依然无限怀念当年如海盗般的生涯：一条进价100元的裙子竟然可以卖到1000多元！

合伙人之一的L姐，家境非常好，自己也长得非常漂亮，五官和气质都象港星林青霞。我们这间小店里的服装，有很多都是被她的朋友买去的。每天晚上，正在追求她的男朋友就开着凯迪拉克把我们接到各个娱乐场所疯玩，我常拿着麦克风把歌词改了乱唱：

“我是如此不凡，又是如此幸运，我要说声真高兴，在我生意中的每一天。”

然而好景不长。一年时间不到，合伙人之一的S因为父母离异，生活一下子由云端掉到地下，宣布退出。

静下心来细算帐，除去一大堆各式各样的衣服，服装店居然是亏损！原因：消费过度。

结果：兴趣大减，散伙！

于是我们三人高高兴兴吃了散伙饭，照了许多散伙照片，每个人抱着一堆清仓大甩卖都没卖出去的衣服回家，从此结束了做服装店老板的生涯。

我老老实实的回到办公室上班。大家都知道我的服装店关门大吉了，开玩笑的说：“就你们那破店，还天天坐凯迪拉克，早应该关门的！”

又帮我出主意：“租个门面做生意，仅每月房租就是一大笔支出，划不来。你不如和我们一样跟着W叔叔学炒股吧！”

W叔叔就是我们办公室里的两个老头中的一个，五十来岁，瘦瘦的。

炒股？我脑袋里马上把炒股和赌博划上等于符号。我从大学毕业都快一年了，从来没有在办公室好好坐上一天，竟然一点儿都不知道我们的办公室居然是个“炒股协会”！

W叔叔很热心，也不管我愿不愿意听，立刻滔滔不绝的给我说起了股市。

我才知道他是91年开始炒股的。当时的股市正跌得惨不忍睹，他东拼西凑凑足两万多块钱跑到深圳去买股票，满仓深宝安，抄到48点的历史大底，两万元一下子就变成了十多万，从此一发不可收拾，开始常年在股市里南征北战。后来他还把自己的这段难忘的经历写成文章发表在《股市动态》上。

人证物证都在，不由我不相信这股市是个如假包换的聚宝盆！我开始对股市有了兴趣。不仅仅只是有兴趣，简直就是有点迫不及待了。

“我要学炒股。”下班回家后我对妈妈说。

“你做服装生意还亏了3000元没还我呢。”妈妈提醒我。

“等我在股市上赚了再一道还给你好了。”我很轻松的说。然后我添油加醋的把W叔叔如何在股市上赚到十多万的情况说给她听。

妈妈把2万元交到我的手上：“那你去试试吧。”

第二天一早，我就让W叔叔带着我去办理了开户手续。

“最近股市在调整，正好是个买股票的机会。”W叔叔告诉我。

“买什么好呢？”我什么都不懂，只有一切行动听W叔叔的指挥。

W叔叔手一挥：“买深发展，0001，龙头股，安全！”

当时深发展的价位是28元多一股，我的2万元买了600股。

W叔叔买了一本《股市动态》放在我的手上，对我说：“好好学习。”

我随手翻开，看见一篇文章的大标题：“披着熊皮的牛”

我看不懂。

W叔叔凑过来看了一眼，笑道：“看来股市还是一头牛，这样我就安心了。”

既然W叔叔安心，我自然也就放心了。

一个人的一生里，总有几个日子是不会忘记的。

1993年5月28日，是我进入中国股市的日子，我永生难忘！

在这一天，我毫无准备的打开了股市之门。迎接我这个黄毛丫头的，并不是股评专家们说的一只披着熊皮的牛，而是一头刚刚降生的熊，并且在随后的三年里成长为一头13年股市里最狰狞的大熊！我睁眼瞎一般跑上去和它拥抱，结果被咬得伤痕累累，差点儿把命都丢掉。

现在回头看我当时进入股市的位置，实在是非常糟糕：沪深大盘双双从历史最高位回落到年线附近挣扎，巨大的头部象山一样紧紧压迫着如困兽般的指数。

但是当时人们根本无法从前期牛市的狂热中清醒过来。国内早期很有名的股评们都在说：“中期底部初成”；“三底不破构筑大底”......

我买的发展是刚刚除过权的，那一阵也跟着大盘垂死挣扎了一番。每天上班我就拿起报纸看深发展头天的收盘价，用计算器算算，哇，不错啊，赚了1600元钱！

在股市赚钱太简单了！我感叹，比卖服装轻松多了！想想我卖服装的日子，有时候半天没一个顾客走进店门，心中气恼，恨不得冲出门去站在大街上对着过往行人大喊：“呔，此树是我栽，此店是我开，要从此路过，留下买衣钱。”

“按照这个速度，1，2个月内我就能翻番！”我很骄傲的对办公室里的人宣布。办公室里算盘声劈哩叭啦响成一片，每个人都在埋头计算自己的纸上富贵。

好景不长。经过短期挣扎之后，大盘无情的跌破年线，并且头也不回的继续向下走去。我不仅没赚到1600元钱，反而倒亏了1600元。

我开始着急了，问W叔叔，W叔叔说：“亏钱很正常啊，大家的股票都在跌，你的自然不会例外。你害怕可以先把股票卖掉。”

可是我舍不得。卖掉了它又涨起来我不是更倒霉吗？

我开始拼命看股评。不过那时候的证券杂志少得可怜，每周就一本深圳那边出版的《股市动态分析》。我看了一遍又一遍，越看越糊涂，就知道一本杂志里股评们分成三派，一派说：“下跌是短暂的，下跌空间有限。”；一派说：“下跌过后是涨是跌？让我们一起等待。”；一派说：“熊来了，熊来了。”

谁说得对呢？我该听谁的啊？　W叔叔告诉我：“进入股市就是要抢劫那些时刻准备抢劫你的人，谁的话你都不能相信，包括我！”

我顿时傻眼了。办公室的同事都说：“别怕，别怕，只要不卖就不会亏的。我们大家的股票都没卖呢。”

我既然舍不得卖股票，就只有捂着它一条路走到黑了。看着自己的钱一天天减少下去却毫无办法，真不是滋味。

跑到交易大厅去找答案，看见大厅里的股民们为涨涨跌跌争得脸红脖子粗，疯人院一样。逛了几圈，发现只有一点是共鸣的，就是大家都在骂那几位喊熊来了的股评家。

多年以后的2001年，当我在网上看见无数股民破口大骂吴敬琏和许小年，就总会让我想起遥远的1993年。

十年人事几番新，但是股民的心态却依然毫无一点改变！无论大盘是在1993年的1500点还是在2001年的2200点。

所以杰西·利文摩尔说：“在华尔街，没有什么事是新奇的。投机就像山岳那般古老。股市上今天发生的事过去也发生过，而且将来会再次发生。我从没忘记这点。”

短短的一句话道尽了投机市场的百态。投机的本质是不会变的，因为人的本性不会变：贪婪、恐惧、绝望、狂喜，结局常常在开始的时候就已经注定。

我开始一边抱着股票挨市场的打，一边恶补证券理论知识。

现在还有无数的股民和我当初一样，被动抱着处于长期下降趋势里的股票不停努力思考：“我的股票为什么总在跌啊？它的成交量如此小，庄家怎么出得来呢？”

正确的方法应该是先把股票从市场上退出来再去当思索者。不要抱着股票一边挨打一边想，等想明白了，股价已经从天花板掉到了地板上，甚至可能永远都想不明白。股票下跌的原因有很多，原因可以等待，但是你止损的行动却不能迟疑！

但是在十年以前我根本不懂这个道理。我总是害怕自己把股票卖在最低价上，总是担心我一卖掉股票后股票就会疯涨。无知和侥幸左右我的整个操作。

唯一值得庆幸的是我开始学习股票知识了，而不像其他同事一样做鸵鸟，把股票丢在一边不闻不问。虽然10年后我明白当年我学习的东西几乎是毫无用处的垃圾。

当时波浪理论充斥报刊杂志，成为最热门的技术分析。几乎每个股民都在划浪数浪，连60岁的老太太和70岁的老头都满口“1，2，3，4，5啊，A，B，C”。

为了在和大家交流的时候不会说出“6，7，8，9浪”来出丑，我也纵身跳到波浪理论中开始浪打浪。我学得很用功，比当年高考还勤奋。每周的《股市动态》上各位股评们也在不停数浪，从1浪数到C浪，浪浪不落下，浪浪都落空。大家数浪数到7月底，深圳综合指数跌破200点，上证指数也跌到777点。我手中的发展股票跌到了19元。

我进入股市两个月，不仅没赚到一分钱，反倒亏损6000多元。对于1993年的内地居民来说，6000元可不是一个小数字。我记得当时我每个月的工资才200元左右。我在股市上两个月就亏掉了我三年的工资！真是一枚难以下咽的苦果！

我完全的不知所措，脑子里就剩下一个念头：我一定要把这只该死的股票马上卖掉！

说到做到，我马上乘车赶到交易大厅，填上单子在20元附近把600股深发展全部卖出。我卖出股票不久，沪深股市双双展开了一次大反弹，深圳综合指数从194点冲上300点，上证指数也重返1000点之上。

我把股票卖在了地板上，我被市场狠狠的打了一记耳光！天啊，我是多么的愚蠢啊！

“瞧瞧，怎么样？说了只要不卖就不会亏的，没错吧。”同事们喜气洋洋，办公室里算盘声劈哩叭啦又响成一片，大家开始不停的计算自己还差多少钱就可以完全解套。

我有苦说不出，有泪不敢流。唯一的行动就是再次乘车赶到交易大厅，填上单子多花了1000多元钱在22元附近把600股深发展全部买了回来。

深圳股市一周的成交量达到了60亿，报刊杂志上都在惊呼：“历史重现，领略牛市风采！”；“第三大浪完美出现！”；“让我们迎接红九月和红十月！”......

真的，在股市中没有什么事是新奇的。股市上今天发生的事过去也发生过，而且将来会再次发生。

1993年深圳综合指数从368点跌到194点的时候，就有股评人士在说，因为有新股不断发行上市，大盘指数已经失真，虽然那个时候深圳股市上的股票总数还不到40只。现在股市上有1000多只股票了，喊大盘指数失真的人不仅仅是股评，普通散户也加入其中。完全可以相信，等到今后股市上有10000只股票的时候，依然会有大批无聊之人继续叫嚷大盘指数失真。

老一代的股评数浪失败了，自有新一代股评后浪推前浪。只要股市还存在，波浪就永远数不尽。

无论大势如何下跌，只要中途有一两根月k线收出阳线，一样会继续有人高唱红一月到红十二月。

其实，任何技术分析都是一种规律统计。人们从大量股价运动现象中用统计的方法总结出一些规律，以此来帮助自己判断价格趋势的方向是改变还是继续。但是大多数人却忽略了这个关键，转而把技术分析当成预测价格会波动到某个具体位置的武器，并且在这条不归路上越走越远。

价格的变化是商品背后的人们群体行为的结果，价格运动的方式是由参与者心理决定的。人心是最难测的，千万年来只能总结出大规律，你一定要幻想把它做成数学或者物理学中的公式那样百分之百地精确，也是没有办法的事。

而规律是没有百分之百正确的。你只能在其中寻找出大概率来增加自己的胜算。

举一个最简单的例子，你打开上证指数日线图，标出一根250天年均线，然后统计这13年来，大盘跌破这根250天年均线一共有几次，每次跌破这根均线后大盘是如何运行的？你该采取怎样的策略？

回答：13年来大盘跌破250天年均线一共7次：

1992年10月－－12月

1993年7月－－1994年8月

1995年1月－－5月

1995年11月－－1996年5月

1997年10月－－12月

1998年8月－－1999年5月

2001年8月－－至今

策略：大盘每次跌破年线，避险是第一原则！小仓位开展游击战术，大仓位等待暴跌分批建仓。

答案是如此简单，简单到小学生都可以统计回答。

还有什么必要去学习那些雾里看花的波浪理论？

还有什么必要去研究易经八卦、神奇数字？

还有什么必要破口大骂、怨天尤人！

最让人感到滑稽可悲的，莫过于2001年初当处在历史高位的大盘在年线上垂死挣扎的时候，国内某些经济学家居然联手和大势抗衡，在大盘由缓慢走平转变为急挫的最后关头号召“全民炒股”。

股市是个逐利场所，股票交易是一种残酷的金融游戏，为了追逐巨额利润，部分机构完全会不择手段，无所不用其极。一场闹剧在事实面前慢慢收场，可怜的是无知的散户再一次成为“布局”的牺牲者。

难怪股神巴非特会说如果这世界上的经济学家和股评全部死光，对投资界而言一定是件大好事。

所以我一直对扶我上战马的w叔叔心存感激。10年过去了，我总记得当初他对我说的话：“进入股市就是要抢劫那些时刻准备抢劫你的人，谁的话你都不能相信，包括我！”

明白了吗，进入这个市场你就一定要学会独立思考，独立判断！

接着说我的1993年。

深发展一马当先，从19元涨到了27元。那一段日子我除了到单位报个到，大部分时间都跑到交易大厅去凑热闹。只要有行情，交易大厅总是人山人海，每个人都兴高采烈、夸夸其谈。

我挤到巨大的行情显示板最前面，看着我的深发展每天都在涨，立刻好了伤疤忘记痛，心里在不停合计：唔，发展涨到50元，我可就要赚到10000元啦！这样一想啊，简直就高兴得合不上嘴。瞧，还没解套就想着要赚大钱了，真是“目光远大”。

然而再一次好景不长（在大盘注定向下的大趋势里，好景怎么会长呢），深圳综合指数一路上升到334点，还没让我彻底解套，就开始一泻千里。我抱着我的600股发展坐了一次电梯，还没有从幻想中清醒呢，深发展的股价就从27元跌到了23元。

我割肉了。我不能接受再次眼睁睁看着它跌回22元甚至更低价位的结果，所以我在它还是23元的时候选择了割肉。

我的运气太差了！我哀叹。

当然，几年后我明白了，这次从194点到334点的上升并不是什么大盘转势，而是大盘跌破年线后的一次强劲技术回抽而已。

事情过去10年了，我还记得深圳综合指数上冲到334点的那一天的情形，那是一个周二。看着大盘发疯一般往上急窜，交易大厅里掌声如雷。股民们争先恐后挤到填写买入单的柜台去买进股票。

大厅里各种气味混杂在一起，乌烟瘴气，我实在是忍受不住了，就跑出去透气。

正在大口呼吸新鲜空气，一对夫妻走到了我的身边。我听见男的对女的说：“卖出去了，终于下决心全卖出去了。”“卖出去就好。”女的回答。

“这样好的行情居然要卖股票，真是傻瓜！”我忍不住在心中骂他们。

几分钟以后，大盘急转直下，市场再一次证明我才是十足的傻瓜！

我不认识那一对夫妻，以后的日子里也再没有碰到过他们。不过直到今天，我依然为他们精彩的逃掉那一次“屠杀”而喝彩！

上帝保佑他们！

我把发展从23元卖出以后，最深刻的体会就是“不能把鸡蛋全放在一个篮子里面！”

持股单一风险太大了。这是我进入股市几个月损失几千元后总结出来的第一条经验。所以我马上就改变策略，把鸡蛋分散到尽可能多的篮子里面，从一个极端走到另一个极端。

我的一万多元钱买了9只股票，以至于我每天都必须把股票代码和数量写在卡片上，否则我根本记不住自己究竟买的是些什么东西。

做长线是错误的，令我损失惨重。这是我总结的第二条教训。所以我决定做短线。

那个时候，深圳股市的股票是5分钱一个价位，上海股市的股票是1分钱一个价位。也就是说，上海股票的价格可以是10.01元，10.02元......而深圳方面却只能是10.00元，10.05元，10.10元......这样显示。而且，上海是实行“T＋0”交易，当天可以任意买卖多次，而深圳实行的是“T＋1”交易，就和现在是一样的。

所以我把战场转移到了上海股市。当时这两个股市在相互竞争。深圳股市总是摆出“投资，绩优”的高贵血统，嘲笑上海投机气氛太浓；而上海股市就用题材和概念来吸引股民，一会儿炒“东亚运动会题材”，一会儿炒“领袖家乡概念”。

在牛市和多头市场，各方面的主力都会高举“价值发现，绩优成长，投资”的大旗，这样出师有道，容易得到各方面资金的支持。就像战争，得道多助，失道寡助。而在熊市和空头市场，大主力大资金都偃旗息鼓，只有游资和小主力难耐寂寞，需要不断制造出各种概念和题材来吸引热钱进行局部战斗。

深圳股市要在熊市里讲投资，就好比乱世里做良民，自然敌不过上海股市在熊市里玩投机了。于是全国大量热钱都跑到了上海市场。这种现象一直持续到1996年牛市来临，深圳股市的“投资，绩优”才得以扬眉吐气，大大超过上海股市！

我接触到的第一个题材，就是“申奥”概念。1993年中国第一次“申奥”，题材难得，概念独特，庄家们自然磨刀霍霍。

我手持9只股票，天天在交易大厅里做“T＋0”追涨杀跌，看着股票一跌就卖一涨就买，一天买卖十几二十次简直不在话下，常常把自己弄到头晕脑胀，双眼发直。

中国“申奥”失败，“申奥”概念自然也是昙花一现。几个回合下来，我的钱又少了一截，把鸡蛋分散到尽可能多的篮子里面的短线战术再次宣告失败。

那个时候，我根本不懂股票价格是以趋势方式运动的。一轮趋势一旦形成之后，没有足够的时间和空间，原有趋势不会轻易发生改变。我根本不懂看大势，无论是大盘的趋势还是个股的趋势我都一窍不通。

我再次调整战术，把股票持有数量减少到5只以内，短线操作依旧。每天来到交易大厅，看着那些平凡却暗藏杀机的数字在眼前跳来跳去，我就倍感快乐和兴奋。

那一段时间，股市上最吸引人的就是开中国股市收购概念之先河的“宝延”收购大战。深宝安登陆上海滩收购延中实业，延中的股价从最低迷的8.9元炒到16元，然后继续被炒到42元。一时间沪股风起云涌，真空、小飞乐、爱使、申华、兴业等老八股、被收购概念热闹非凡。股评人士找到新的写点，号召“抛开大盘炒个股！”。但是深股却平静如水，收购方深宝安的股价无动于衷，一直在19元价位窄幅波动，让抛开大盘炒个股想投机占便宜的股民连呼上当。

我在18元的价位买进延中股票，然后很快在21元附近卖出，每股赚了3块钱，高兴得如同过节！但是没过多久，延中的股价就涨到30元，我没胆量再追上去，只好眼睁睁看着它继续飞上40元，和我半年股市生涯中最大的一次机会擦肩而过！

但是我没有多少后悔，也不生气。我最大的优点就是不会和大盘（个股）生气。倒不是我觉悟高，而是我有自知之明，知道自己在股市上是只菜鸟，所以从不敢和大盘（个股）论理。做错了，亏大了，我总往自己身上找原因，从来不敢责怪市场。当时我并不知道有“市场总是对的。”这一说法，我只是没有自信心，毫无底气，非常心虚。

“宝延”收购题材结束后，延中的股价就开始踏上回归之路，没过多久价格就“4折”出售，跌到了15元。沪深大盘如同泄气的皮球，缓缓下沉。

股评们开始拼命给大盘找一个下跌的理由：不是我们预测失灵，而是新股发行得太多太快！既然大家对波浪都厌倦了，就说说时间周期、神奇数字和支撑位的关系。

我沉浸在对每天股价波动的追逐中。但是无数次操作的失败，让我开始对波浪理论产生了怀疑，所以当专家们搬出新玩意来故弄玄虚，我已经没有了往日的热情。

报刊杂志上最著名的股评和特约博士还在争论：“二浪？C浪？”，有一天我突然省悟，无论是二浪还是C浪，它们的共同点都是下跌！分歧只是下跌幅度的长短而已。既然结局注定是一样的，还有什么必要为多跌几个点少跌几个点争论不休呢？

这次省悟让我第一次模模糊糊感觉到了股市中趋势的存在和执着于预测具体点位的可笑。

但是这次省悟似乎来得太晚了一点，因为我破产了。

不理会基本大势，持续不断频繁的短线操作，交易费用的蚕食，终于让我的一万多元钱所剩无几。我进入股市不过半年时间，两万元的本钱并没有象W叔叔那样膨胀成十多万。刚好相反，我破产了，手中只剩下不到三千元。

这是我第一次在股市中破产。我太年轻了，不过是个刚刚才满23岁的黄毛丫头，生活中最大的挫折也只是失过一次恋而已。我的意思是，我根本体会不到生活的艰辛和股市的残酷，哪怕是破产了，我也不知道造成我失败的真正原因。我只是认为是我自己的技术不行，所以失败了。

那几天的深圳股市爆出了“苏三山”假收购事件，一个普通散户利用几枚假公章制造出“北海正大置业收购苏三山股票”的假新闻，在各大媒体上广而告之，致使大量买盘疯狂追逐苏三山股票，令该股当日升幅达40％。

当晚深交所就辟谣了。第二天“苏三山”股票大幅下跌，让无数股民损失惨重。

因为我的钱已经所剩无几了，所以避开了这次陷阱。否则按照我当时的“快枪”水平，我早就奋不顾身的跳进去了。

不过对于我个人而言，跳不跳进去结果都是一样：破产。

那一段时间，我就忙着做一件事：千方百计筹集资金再进股市。我把自己工作一年来所有的存款（2000多元）取出来放进股市，集合起残余部队，也不过5000元左右。

正好，我的一个姨妈听说我在炒股，她随便问了我几句股市的情况，禁不住我说“大行情就在眼前”的煽动，把一万元钱放在了我的手上。

我用最快速度把钱放进了股市。啊，我又有钱炒股了，这样的日子真美好！我兴高采烈。

今天我坐在电脑旁细细回想当年的情景，却是泪盈于睫。

现在每当我在金银岛上听到股民对我诉苦：“我入市三年，亏损近半，不知道怎么办才好，请岛主帮我。”我总会很轻松的回答：“没关系，慢慢来，你的基础可比我当年好多了啊。”

的确，像我这样在不透支的基础上半年就输个干净的人，实在少见。两厢对比，我甚至有点儿嫉妒他们了。

在我抱着15000元第二次进入股市后，深圳方面也开始实施“T＋0”交易，我的主战场也随之再次转移到深圳股市。因为我第一次踏进股市就是买的深圳股票，而破产却破在上海股市上，所以我在心理上对深圳股市有一种依赖感，对上海股市就避而远之了。

自我总结破产的原因，觉得自己是输在技术不好上。怎么样来提高技术水平呢？波浪理论已经不灵了，看股评们计算时间周期、神奇数字，结果和数浪也差不多，周期周而复始，数字神奇无限，预测正确的凤毛麟角，错误的却多如黄河沙数。

靠水晶球算命吃饭的人，最终逃不掉预测失灵的命运。用这样的预测来指导操作，我真的怕了。

股评们的预测是靠不住了，那各种指标又怎么样呢？指标是电脑计算出来的，不会受到情绪和人主观意志的干扰，根据指标来买卖肯定错不了！我对自己的这个结论非常满意，马上花了两天时间把城市里大大小小的书店书摊逛了个遍，把能够买得到的所有关于股票技术指标的书全部买了下来研究。

我开始努力学习K线，KDJ，MACD，RSI......买了许多座标纸，每天手工画出大盘和自己手中个股的K线图：开盘价、收盘价、最高价、最低价......

市场再一次和我开起了玩笑。

我把资金全部买了深圳股市的股票，但是深圳股市却非常不争气，庄家股评们费尽心思挖掘出“广东概念”，“海南概念”，却得不到市场的认同，深圳综合指数一直在几十个点的范围内波动，拒绝上行。而我刚刚退出的上海股市却真被我胡乱说中了“大行情就在眼前”，再一次掀起一波大反弹，上证指数从700多点冲到1000点，上海行情显示板上的股票全线上涨。

我只好对自己说：我的命真苦啊。

但是我并没有再次冲到上海股市里去。对上海股市我心理上完全处于“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的状态中，无论它涨得如何漂亮，无论我心里如何冲动，我都控制住自己不进去。我很被动的学会了“放弃诱惑”这一课。

这是我第一次在股市上破产后得到的第二点有用的东西：放弃诱惑！在股市这个能让人性充分自由的市场里，面对眼花缭乱的各种诱惑，如果不懂得放弃，做不到“弱水三千，只取一瓢”，就永远不可能成功！

我得到的第一点有用的东西是明白了在股市上执着于预测大盘和个股的具体点位是一件既可悲又可笑的事。而想凭借精确的预测结果来指导操作，在市场上赚取钱财，更是不可能完成的任务。

我开始在深圳股市上按照各种指标发出的买卖信号来进行实战操作。KDJ金叉了，我马上买进；死叉了，我立刻卖出......我的胆子很大，从来不做模拟练习，总拿着真金白银去实践。而且我很笨，不知道把指标综合运用，而是一个一个指标的试验。KDJ运用一段时间，效果不好，放弃，换MACD来试试，MACD用一段时间，不行，丢开，再换RSI......

没有人教我。退一步来说，就算是有人教我我也不会相信。输光了钱后，我学会了不再相信波浪理论和神奇数字；不再相信专家和股评；更别说相信身边的股民。我是真正做到了W叔叔告诉我的：“进入股市谁的话你都不能相信，包括我！”我总是独自一个人摸索，开始在日记本上粗浅的写下每笔买卖的经过。我非常刻苦的学习，但是我做交易的成功率却很低，总是处在失败4，5次成功1，2次的比例中。

那个时候交易大厅的设备很简陋，只有两台电脑供散户使用。从早到晚电脑前总围着许多人，要看看自己的个股走势图，得排队。我特别羡慕那些坐在大户室里炒股的人，幻想自己也能坐到大户室去纵横驰骋，心中暗下决心：有朝一日我一定要坐到大户室去！

93年末94年初，市场上到处充斥着利空传言：新股大兵压境；法人股国有股全流通；征收股票所得税......2003年岁末的今天，空头的武器依然和10年前没有多少差别。瞧，时间再一次证明了股市上没有什么事是新奇的。市场上今天发生的事过去也发生过，而且将来会再次发生。

沪深大盘节节下挫，牛市只是一场难圆的梦。股评们开始无聊的讨论女人裙子的长短和股市涨跌的关系。在大家高喊政府救市声中，上海“777点铁底”被无情击穿；深圳股市单方面停止新股上市也挽救不了200点整数关口的丢失。

上海股市老调重弹，开始恶炒个股。面对界龙的腾空而起，东方明珠的闪闪发光，烫红的钢管，急升急泻的重庆药业，我心如止水。

值得一提的是连续在K线图上拉出11条阳线的重庆药业，在股价摸高23.80元后揭开了中国股市上崩盘式暴跌的序幕，一日之间高台跳水，跌去10元，当日跌幅达44％，并且连跌三日。无数跟风炒作的大小股民经此一役后从此消失在股市中......

我避开上海股市也就避开了这次浩劫。

深圳股市也出现一个热点：君安证券公司作为万科几个大股东的代言人向万科公司提出改组建议。市场人士立刻联想到这一举动会引发万科股权争夺战，于是大家闻风而动，万科股价立刻飙升。我马上全仓买进万科。但是万科第二天就停牌了，并且申明这不是收购事件。每一个买进万科股票的人都大失所望，我简直就是度日如年！

第二周万科复牌后股价宽幅震荡，并没有出现我相象中那样的暴跌，我松了一口气，瞅准盘中一个上拉的波动跑了出来，一进一出之间居然略有赢余。

和大多数人一样，我对自己每一次成功的战绩都印象深刻，对自己的失败操作却善忘。过去我一直以为这完全是自己的虚荣心使然。若干年后的今天，我的记忆却慢慢起了变化：我对自己的成功战绩常常淡忘，需要查看操作记录才能清楚，但是对自己的每一次失败操作却耿耿于怀，失误在哪一步非常明白。直到这个时候我才省悟，人类的记忆总偏重于记住“稀少珍贵”的东西，倒不全是虚荣心的问题。当年我成功的操作太少了，总是失败，所以我对每一次稀少的成功都难于忘怀！

正是因为这一点，使我在失败的大路上很难回头。每一次难得的成功操作都化为激励我在错误的道路上继续前进的力量。跌倒，再来；跌倒，再来......没有人能拦住我！唯一可以制止我行动的就是破产。

所以我第二次破产了，那是1994年春季的某一天。

我进入股市还不到一年时间，就破产了两次。

和我破产遥相呼应的，是上证指数跌破了600点，深圳综合指数跌破150点。

我第二次破产的原因和第一次一样，就是不顾基本大势进行持续不断频繁的短线操作，加上交易费用的蚕食。细节不同在于第一次是迷失在波浪理论里，第二次迷失在技术指标中。

但是当年的我并不知道这一点。而且我还不知道的是，虽然我已经不去相信股评了，但是每天大量接收报刊杂志上“抛开大盘炒个股”、“底部就在眼前，逢低吸纳”的主流言论却潜移默化了我的思想，从而影响到我的行动。

我只是知道我又一次破产了。对于23岁的我，这真是一个天大的打击。

更大的打击是，我突然发现如果当初我不卖那600股发展股票，一直捂到现在，按发展最新的15元收盘价计算，我的两万元本钱还可以剩8千元左右。而我卖掉发展以后进行短线操作，3.2万元的本钱却只剩下了3千元！

我完全傻掉了。

如果说第一次破产还让我得到两个教训的话，第二次破产我却稀里糊涂，一无所获。

我入市一年来刚刚在头脑中树立起来的一些观念一点技巧一缕感觉，全部面临推倒重来，全盘否定的结果。

等我的头脑可以继续思考以后，我做的最正确的一件事就是把我入市以来的所有交割单全部找出来，一笔一笔的交易对照整理。我把所有的交割单贴在我卧室的墙上，居然贴满了两壁墙！

家里的人都笑个不停，他们说我真是疯了。

那一段时间，正是亲戚朋友为我介绍对象的高峰期。前前后后介绍了6，7个对象吧，没有一个成功的。对方都怕我了，因为我根本心不在焉，和我说话吧，我不是答非所问就是双眼发直；想到我屋里看看吧，嘿嘿，对不起，房门紧闭，禁区莫入！

我仔细研究我的每一笔交易，发现我总是高买低卖：8元跑进去，7.6元跑出来；6.5元跑进去，6.4元跑出来......每一笔交易看起来损失都很小，不象买发展，抱了几个月，帐面上每股亏损10来元，很难看。但是就是这种看起来每一笔损失很小的交易，经过一段时间的累积，就变成一个大窟窿，造成了我两次破产的结局。

这次总结让我明白了千里之堤溃于蚁穴的道理。但是我依然没有察觉那个我自以为是很少的买卖股票的手续费用对我的危害。

我知道我必须放弃“T＋0”交易的引诱，必须减少我的交易次数！我把最后的3千多块钱买了200股深发展作为火种保存，继续每天到交易大厅去看股票，琢磨股市。

我没有老师，也不喜欢和其他人交流，所以自然是去找书来解决问题。书买了很多，数量里面出质量，总算买到了两本好书：《股票操作学》和《在华尔街的崛起》。

《股票操作学》是台湾作者张龄松写的一部很适合初学股票者看的股市书籍。张龄松在台湾股市闯荡20多年，赚到钱后全身而退，一本书写出来洋洋洒洒，水平自然是国内的半吊子们不能比的。他在这本书里比较详细的介绍了香港股市和台湾股市的兴衰史，让我第一次从宏观的角度了解到股市的潮涨潮落。在这本书里，我第一次接触到古老而伟大的道氏理论！第一次知道炒股票不仅需要技术还需要方法和策略。（虽然这方面的东西书中说的很浅，不多。）

《在华尔街的崛起》是美国投资大师彼得.林奇的代表作之一，由经济日报出版社出版，定价4.90元，至今是我案头必备！在这本书里，林奇告诉我，买股票要看公司的基本面（关于这一点，对中国股市而言不太具备参考性，财务上陷阱太多，一般人根本不可能具备刘姝威和贺宛男那样的火眼金睛。不过我们可以分析公司所处行业的基本面。）；要买成长性良好的公司的股票；当你喜欢的股票价格下跌25％后你应该买进而不应该卖出......彼得.林奇旗帜鲜明的反对短线炒作，他说：“人们在自己的住房问题上精明强干，但在自己的股票买卖上却愚昧不堪。报纸上地产专栏或许会有一篇文章，标题是‘住宅价格暴跌’，你不可能因为读了这篇文章而被吓得马上卖出你的住宅。新闻广播员也不会以价格变动最大的10所住宅为背景对你说‘某某大街100号住宅的价格今天下跌了10％，邻居们对此出乎意料的下跌感到困惑，难以说明其发生原因。’所以人们在地产市场赚钱，在股票市场亏钱，这毫不奇怪。”

他还说了一句重要的话：“只向那些你可以负担得起损失的领域投资，不要让这些损失在可以预见的将来影响你的日常生活。”翻译成大白话就是“只下你陪得起的注！”但是我最终忽略了这句话，犹如过眼云烟。当后来我第三次在股市上因为透支破产后，我打开这本书，发现这段话下面居然有我用黑笔划下的着重线条！真够讽刺的。这是后话，以后再说了。

在我第二次破产后的随后三个月里，沪深股市惨不忍睹地继续向深渊跌去。那一段时间的证券杂志都不谈A股了，股评们在杂志上说世界杯足球赛，说B股，说国债市场，无奈地唱：“请把我的股带回你的家，请把你的钱袋留下。”

现在许多人喜欢说2001年以来的股市下跌如何悲惨，但对于经历过94年那一轮暴跌的我而言，这几年的下跌和93，94年相比，实在是小巫见大巫：沪市93年从最高1558点跌到94年最低325点，跌幅79％；2001年从最高2245点跌到2003年最低1307点，跌幅41％。这样比较可能有人又要说指数失真的问题了，所以我先闭嘴，不再多说。

我买的200股深发展，由于受到10送5的利好刺激，跌到11元后掀起一波反弹，升到18元，然后又随大盘一同下跌。我吸取前两次的教训，又牢记彼得.林奇的教导，涨了不卖跌了也不卖，自以为这种被动的持股就叫理性的长线投资。

7月下旬，当上证指数跌破400点，深圳综合指数跌破100点后，每一个人都明白股灾发生了。股评们开始极度悲观地预测上海会跌破300点，深圳会跌到50点。当然也有见识不凡的股评认为大底当前，上海的曾平（笔名）先生就是其中的佼佼者。他的股评比较有全局观，和那些盲目预测下周股市会涨到哪跌到哪的股评不可相提并论。虽然我不相信股评，但还是喜欢看他每周写在《股市动态》上的文章。

我在股市上虽然一年内破产两次，惨到不能再惨，却也不是一无是处。经过一年的血雨腥风，我对市场跌到底部培养出一种敏锐的直觉。从我第一次破产后为了得到姨妈的一万元说中“大行情就在眼前”开始，一直到今天，我对股市上的每一次大底来临都有一种近乎本能的反应。

当深圳综合指数跌破100点后，我强烈的感觉到大机会来了。但是我除了手中的300股深发展（10送5），再也没有钱可以买股票了。

我的家人都知道我炒股票炒亏了，却从来没有过问具体情况，不知道我已经破产了。我也不好意思再问父母要钱。

就在我认为自己再没有机会扳本的时候，和我一起做过服装生意的L姐来家里看我。她瞧见我屋子里墙壁上到处贴着交割单和大盘走势图，笑得眼泪都出来了。我一本正经的对她说：“你有钱吗？现在正是买股票的大好机会！”

我的胆子大，没想到L姐比我的胆子更大。她听了我云遮雾罩的对股市大盘的一番分析，很赞同我的观点，马上就拍板要买股票。

第二天她就抱着6万元钱和我去交易大厅了。而且她嫌开户麻烦，把资金全存进了我的帐户中。我思想斗争了许久，终于鼓起勇气对她说：“你能借点钱给我吗？”

“你要多少？”L姐是个非常爽快的人。

“1万。”我说。L姐立刻就答应了。于是她用5万元买了6200股深发展，我用1万元买了1200股深发展，加上手中的300股，一共1500股。

那一天正好是1994年7月的最后一个交易日，29号，周五。几百平方的交易大厅里凄凄惶惶的坐着4，5个股民，巨大的行情显示屏下面贴着股民写的大字报，“股灾！”两个鲜红的大字触目惊心。

我们两个傻大胆创造了一个奇迹，抄到96点的历史大底。

周六，证监会出台3大救市措施：发展共同投资基金；培育机构投资者；限制扩容。

周一，我和l姐早早就冲到交易大厅，大厅里人山人海，和两天前凄风苦雨的景况相比，简直就是天壤之别。

大盘跳空而上，用现在的话说就是“井喷”。抬头一看发展的价位，9元多了。我们可是7元多买进的啊，l姐高兴疯了，马上就想去卖股票。我立刻劝阻她：“别卖，发展是龙头股，它肯定还会大涨！”

那一周的行情真可以用“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山。”来形容。5个交易日，沪指从333点直升到683点，升幅达104％；深指也有68％的升幅。这样的股市恐怕全世界也找不出第二家。

人们对股票的热情一夜之间就被唤醒。牛市来啦，股评大声宣告。这一次我完全赞同他们的观点。

l姐又拿出5万元放进股市，在11元附近加仓买了4300股深发展。

看见她有那样多的钱买股票，我真的是羡慕死了。

所以我开始游说家人和亲戚拿钱给我炒股票，l姐的奇遇成了现身说法。牛市来啦，我的胆子更大了（我根本没胆小过，无知者无畏）。

很快，我的手里就有了10多万。我在15元以上的价位全部买进了深发展。我最熟悉的股票就是深发展，因此我毫不犹豫的买进深发展这只股票。

深发展往18元的价位冲去。

大师就是与众不同，彼得.林奇说：“当你喜欢的股票价格下跌25％后你应该买进而不应该卖出。”瞧瞧他说得多对啊！我感慨。我简单的头脑理解能力实在有限，根本领悟不到这句话的深刻内涵。

深发展冲上18元之后开始平台调整。沪深大盘也同时在高位陷入僵局。但是大家都充满乐观，丝毫体会不到危险的临近。只有上海的曾平先生在杂志上说：“大主力开始步步撤退，小主力只顾拉车不看方向，后市走势告危。”可是我已经完全被牛市诱惑，听不进去和我观点相左的劝告。我开口趋势闭口趋势，自以为理解了趋势的含义。我把杂志上的沪深指数图画上两根趋势线，立刻出现一个上升通道。看见了吧，上升趋势！我得意洋洋，心里完全同意其他和我处在同样股盲水平的股评们的意见：“深发展是龙头股，8个交易日换手率53.6％，说明新主力趁机吸纳，行情再次展开在情理之中。”

多年以后，我把这一现象作为了我判断大势的指标之一。当各大网站上的散户股盲和各大报刊杂志上的股评股盲们在关键时候观点趋于一致时，我总会适当的反其道而行之。

当发展冲上18元的时候，我帐户上的市值已经达到了30多万。可怜的我进入股市一年来除了破产还是破产，现在终于可以扬眉吐气了！

“股市之难不过如此。”我在心里说。

1994年的我并不明白股市很少会以非常突兀的方式从牛转熊或者从熊转牛，仅从技术上说，牛熊趋势的转换需要经历一系列有阻力、有支撑，反复涨跌的过程。

我太渴望成功，必然会有失败向我示威。当时超级大主力们采用围魏救赵的策略，稳住深圳股市，然后在上海主战场大肆出货。我年纪小，头脑简单，哪里知道其中的厉害，看见上证指数跌破上升通道而深圳综合指数依然在上升通道中调整，就麻痹了。当然被麻痹的不仅仅是我，深圳方面的股评们个个幸灾乐祸，在杂志上冲上海股市笑道：“让我们拉哥哥一把。”

老奸巨猾的超级大主力享受了老二救老大的温暖，扬长而去。沪深股市顿时如同失去了支撑的大厦，轰然而塌。还没有等我从成功的喜悦中醒过来，深发展的股价已经跌到14元。我15元以上买进的股票全数被套。

现在的股市，超级主力为了达到自己的目的，对待大盘和个股的花样更多了。为了出货他们会在高位稳住大盘，拼命制造出形势一片大好的舆论，甚至顶级权威人物们也会成为他们手中的棋子，帮助他们在大势转变的最后关头号召“全民炒股”，自己却在个股上胜利大逃亡。同样，为了进场捡便宜，他们会不停上演“恐怖片”，在视觉上让大盘和一些个股跌出新低，通过种种渠道告诉大家：“跌破1300点已成定局，毫无悬念......”，“指数已经失真，现在我们其实是在1000点之下......”不管真假，先在心理上把你吓个半死再说。

如果当时的我能明白主动止损的重要性就好了，特别是当手中的钱不是自己的闲钱的时候，主动止损就是保证自己能活下去的唯一方法。

我以为我已经完全知道了在股市上赚钱的秘诀，我以为我已经懂得了投资之道，我以为我没有出错，我以为是市场错了。

后来我明白了，一个人无论是在生活中还是在股市上，固执地坚守错误，害得最惨的就是自己。

为了证明我是对的，是市场错了，我甚至把丢弃不用的波浪理论又搬了出来，我又开始数浪了。“现在是牛市的二浪调整，调整完毕后会出现爆发性的第三大浪。”我对L姐说。

但是L姐还是决定把股票卖掉，不是她不相信我的论断，而是她准备出国了。

“今后一段日子我会很忙，没有时间看股票了，还是卖了放心一点。”L姐说。

“我还借了你1万元呢，我也卖一点股票把钱还给你吧。”我对她说。

“不用了，你以后再卖吧。这些钱我现在也用不着，就暂时放在你这儿好了。”L姐把我当亲妹妹看待，对我完全放心。

L姐在14元把她手中的股票全部卖掉，专心去忙她出国的事情去了，也因此躲过了随后的暴跌。

过完国庆节，市场上利空频传，一是经过证实的从1995年1月1日起沪深股市取消“T＋0”交易，实行“T＋1”交易。二是总设计师“健康问题”的谣言象瘟疫一样在市场中蔓延。

深发展的股价三天之内就从14元跌到了12元，我的资金迅速缩水。

亲戚们讯问股票的电话接踵而来。“现在的下跌只是牛市中的正常调整，暂时被套，不用担心。暴跌之后必有暴涨。”我安慰大家，同时也是在安慰我自己。

暴跌停止了，深发展在11元之上开始横盘调整，然后碎步上行。我感到这是一个买进的机会：KDJ低位金叉，MACD金叉，5日均线刚好上穿10日均线。再用计算器算算，深发展从最高价18元跌下来，跌幅已经超过30％，符合彼得.林奇大师说的：“当你喜欢的股票价格下跌25％后你应该买进而不应该卖出。”无论从长线还是短线的角度看，这里都是一个买进的好机会。

我的心动了。L姐放在我帐户上的10多万元现金散发出无限的魅力。

“这个机会太难得了，我不应该放弃。”我对自己说，“L姐的钱我只动用几天，只要发展每股涨3元,涨到15元，我不仅可以完全解套而且可以赚钱！”

深发展红彤彤的阳线在拼命诱惑着我。

我犯下我这一生最严重的一宗罪：透支挪用L姐的资金。

第二天深发展高开，我生怕错失机会，把L姐放在我帐户上所有的资金全部在12元以上买进了发展。

深发展当天就收出中阴线。“这只是短线调整，就和前天的走势一样。明天肯定会涨。”我不停的比较最近几天发展走势图上日K线的模样，恨不得能亲手画一根阳线贴上去。

第二天深发展毫不留情的继续下行。我忍受不了啦，全部清仓而出。

庄家就像故意和我作对一样，我刚刚卖出一天，深发展的日K线又翻红了。我后悔得直骂自己是胆小鬼。

那几天，我最希望发生的事就是深发展的股价大跌。可是它就是拒绝下跌。两周过去了，它还一直在11元之上盘整。

我的心又动了。我总结上次失败的教训，觉得自己是输在心态不好上面，被庄家洗盘吓破了胆，所以失败。于是我鼓起勇气再次在11元之上满仓介入深发展。

那一段时间，沪深股市异常的冷清。大大小小的资金都转战国债市场去了，债市火爆，牛气冲天。只有我独自抱着满仓的深发展，一个人在股市上幻想大行情的来临。

时间如水一样流走，很快就到了年底。沪深大盘打破盘局，再次往下沉去。深发展也跌破11元往下走。我咬牙坚持住，不卖。可是发展就像看透了我的心思，不卖就继续跌，而且跳空下行，在日K线图上留下缺口不回补。我还是不卖，它就再跌！终于我的心理承受能力达到了极限，再也忍受不住，在它就要跌破10元的当口清仓而出。结果当天它就收出一根阳线来。左右两耳光，我被市场打得眼冒金星。

更残酷的是两天之后深发展拉出了大阳线，股价又回到了11元之上。“就差两天时间！我又被庄家骗了！”我的第一个反应就是这样想的，“现在庄家开始动手拉升了！”于是我毫不犹豫的全仓在11元之上买进。结果发展又大跌一周。

我完全被打蒙了，失去了所有的理智和判断能力。帐户上的巨额亏损让我根本无法相信无法面对，我连帐都不敢去算了，只知道机悈的追涨杀跌。我完全成了一个输红眼的赌徒，越是赔钱越是不愿意收手，只想冒更大的风险，希望成为命运的宠儿，让我在下一次交易里能全部赚回来。我用尽了所有的方法，甚至跑到庙里求菩萨保佑，就是不能停下手来。我心里明白我应该住手，但是巨额亏损就象鞭子一样时时刻刻在抽打我的心，逼着我不得不继续赌下去。我深深体会到当一个人面临生死问题的时候，所有的规矩、良心、道德都会成为无所谓的东西。

最终是L姐的电话让我停了下来。她要把她的钱取出去。

我还试图劝阻她不要把钱取走：“现在上证指数跌到500多点了，深圳都到120点了，离底部不会太远了。你现在可以买股票。”

“可是我没有时间。”L姐说：“我要走了。”

“那你还能不能借一点钱给我？”我做最后的努力。

电话的那一头沉默良久。“我真的要走了。”L姐轻轻的说。这句话等于宣判了我的死刑。

我把L姐的钱从帐户中取出来还给了她。而我的家人和亲戚拿给我炒股的10多万已经所剩无几了。

我第三次破产了。前前后后加起来，我差不多亏掉了20万。

那是1995年春季的某一天，市场送给我一份永生难忘的入市两年的纪念品。

我知道我闯下大祸了。如果说前两次破产还让我不觉得害怕的话，这一次我明白我的确是玩完了。

我不敢把真实情况告诉家人，更不知道该怎么办，每天就如行尸走肉一般，连交易大厅都不去了。我最怕听到的就是股票两个字，只要家人和亲戚一问到我股票的事，我就全身冰凉，四肢发颤，而且还要强颜欢笑的撒谎。

95年5月，证监会发出紧急通知，由于“327国债”事件在国内外造成很坏的影响，决定在全国范围内暂停国债期货交易。股市立刻再次“井喷”。报刊杂志马上热闹起来，“迎接主升浪”的喊声不绝于耳。我虽然不再去交易大厅，但是还是身不由己的在关心股市，何况办公室里还有W叔叔这位老股民。

股市暴涨3天。我帐户上还有一点零钱，但是我已经没有买任何股票的欲望了。看见W叔叔还在继续买股票，我对他说：“你不能买了，你得卖掉才对。”W叔叔没有听我的话，结果被套了。“5.18”行情匆匆而去，如同它匆匆而来。

后来W叔叔对我说：“你这个小姑娘厉害啊。”我苦笑无言。我从自己的亲身经历中已经明白股市上任何毫无征兆的暴涨都不会有好结果，特别是在大势没有真正转好之前。就像生活中一些突然暴富的人，结局往往是不妙的。

1995年的夏天，沪深股市一直运行在缓慢的上升通道中。看见股票有点起色了，我的一位亲戚想把股票卖了取钱出去。我的帐户上根本没有钱拿出来支付，我的谎言再也不能继续说下去了，只好把真实情况老老实实说给父母听。

父母知道真实情况之后，没有骂我，也没有说我。爸爸铁青着脸在家里来回度步，妈妈却流下了眼泪，眼里透出绝望。

我知道自己已经造成大错无法挽回，头脑一热，跳到桌子上就去开窗子。妈妈一边抓住我一边说：“你以为你死了之后父母就可以不替你还债了吗？”

这句话把我从悬崖上拉了回来。

那个晚上全家人都没睡觉。我把所有的交割单又拿出来，大家一起帮我算帐。一直到全部计算完毕，我才知道我过去一直忽视的股票手续费问题对我的危害远远超过任何一次失败的交易。

我这个人在生活上大大咧咧，对什么都不求甚解，吃亏上当也不善于总结。这个性格带到股市上来，让我吃尽苦头。所以我常对朋友说，我可能是股市上最笨的人了。如果股市上摆着100种苦头让人吃，我会吃到130种，因为有些苦头我会重复吃下去。

所以说一个人在股市上失败，很大的一个原因是由于自己的性格缺陷造成的。

父母认为我不仅仅是输掉钱的问题，更可怕的是我在人生的道路上走错了方向。他们做出三个决定：召开家族会议，把我在股市上损失的情况说明；联系学校让我再去读书，彻底离开股市；爸爸到沿海打工替我还债。

我同意我再去读书，却死也不愿意把我在股市上的帐户取消。我把剩下的一点钱又全部买进深发展，悲壮的说：“我一辈子都不卖它了，我就是要看看发展会不会跌到0元去！”父母为了让我尽早离开股市，只好妥协。

1995年10月，爸爸只身去沿海工作了。我也重返大学校园，和一群比我小6，7岁的弟弟妹妹们做起了同窗。

我没有机会去交易大厅了，也不能看盘。但是我依然每天下午5点钟准时收听中央人民广播电台的“证券广播网”节目。为了不惊动同学，我给小收音机配上耳机戴着听。

那真是一段悲凉的日子。看着同学们一张张无忧无虑的笑脸，我却再也找不到往昔读书的欢乐。每当想到爸爸一个人在外面打工替我还债，想到父母这样大的年纪还必须长期分居，想到亲戚们看着我的时候脸上各种各样的表情，我就掉眼泪。

我根本读不进去书，总在想我进入股市两年多所发生的事。晚上也难以入睡，在床上辗转反侧，结果常常什么都想不明白，只落得个偏头痛。

那一阵，同寝室的一个妹妹特别喜欢放台湾女歌星苏芮的歌。每当音乐响起，听见苏芮在唱：“亲爱的小孩，今天有没有哭，是否遗失了心爱的礼物，在风中寻找，从清晨到日暮......”听一次我就哭一次，听一次哭一次，眼泪比林黛玉的都还多。

我第一次读大学学的是商业，文科。第二次却转读理工科，每天面对本来就没有什么基础并且已经忘得干干净净的数理化，简直就如同看天书一样。

在学校里呆了不到三个月的时间，我就决定终止学业了。我实在是忍无可忍，坚持不下去了。

现在我已经忘了当年的我是从哪里来的勇气跑到家里把这一决定告诉了妈妈。但是我还清楚的记得妈妈听了我的决定后眼睛里流露出来的那种完全灰心失望的表情。她觉得是股市把我这个人毁掉了。

我对妈妈说：“我不会再去交易大厅了。”但是妈妈不相信。不过我真的做到了这一点。从此以后我就渐渐远离了去交易大厅抬头看行情的日子，并且把这个习惯保持到现在。现在在电脑网络上看行情非常方便，但是我很少看，看不懂。而且我也停止学习那些五花八门的炒股技术。人一停止学习就会倒退，我连过去学的那些技术和指标也开始模糊。所以我做股票的技术很糟糕，随随便便跳出来一个人，在这方面可能都比我在行。

做股票太沉迷技术太看重技术，必然会忽略全局。就像在生活中太沉迷美色，就会忽视对方的道德品质。特别是在科技日新月异的今天，人造美女美男太多，盲目追求，一不小心就会给自己和后代带来极大伤害。

我虽然不去交易大厅看行情，但是每周还是会买一本《股市动态分析》继续关注股市。人和市场保持了距离，站得远一点，视线自然就宽阔一点。1995年底，深发展的股价跌到6元多，我心中强烈感觉到大机会在慢慢靠近了。

但是我没有钱。妈妈不会再给我钱做股票，亲戚也一样。不仅如此，我还得面对某些亲戚嘲讽的目光和话语。

越是有太多的人想看着我栽看着我倒，我越是不就范！我的犟脾气使出来了。我去找外婆，我要外婆给我钱买股票，而且就是要买深发展。

那个时候，外公刚去世，所以外婆手上有一笔闲钱。我就问她老人家要那笔钱买股票。我对她说深圳综合指数已经跌到100点附近了，政府一年以前在这个点位没让股市崩盘，一年以后也同样不会让股市完蛋。

外婆听不懂我的这些“专业术语”，但是她却看懂了我背水一战的决心。外婆把钱给了我，她说：“国家不会让银行垮掉的，如果一个国家的银行都垮了，政权也就会垮了。你买了就不要再卖，一年涨不起来就等两年，两年涨不起来就等三年......”

听懂我“专业术语”的是我的男朋友。自从我从大学校园里跑回来以后，亲戚朋友给我介绍对象又掀起第二次高峰。介绍的多了，数量里面出质量，终于碰到一个合心的。

我的男朋友觉得我分析的不错（就算分析错了他可能也会认为我是对的。恋爱中的男男女女都一样，智商比较低。），他就把他自己的存款和他家里为他准备的娶媳妇的钱全部交给了我，让我去买股票。

于是我再次满仓买进深发展，价位在6.00－6.30元之间。

那是1996年早春的时候。

有朋友问我，说如果时光能倒流你还做股票吗？我想了半天说：“还是会做的。”我的青春和全部心血都献给中国股市了，历经苦难痴心不改，从不埋怨，从不申辩。我对股市的感情，就如同一首歌中所唱：“我会好好的爱你，傻傻爱你，不去计较公平不公平。”

1996年过完春节，沪深股市开始稳步上行。深发展从5元多很快就涨到8元附近，然后开始调整。我看着它走势图上的大阴线和极大的成交量，手又开始痒了。“趁它在调整之初卖了，一来可以回避风险，二来等它跌下去可以更便宜的捡回来。”我在心里打着小算盘。于是我在7.8元附近把发展全部卖出。我没有告诉任何人，我知道如果我说出来一定会遭到反对的。

深发展在8元一带调整了一段时间之后，不仅没有跌下去，反而开始继续上行。看着它天天上涨，我知道自己卖错了，于是又在9元附近把它全部买了回来。深发展初露龙头风范，很快就涨到了13元。看着它不停上涨，我害怕了，我的男朋友也开始担心了，我们商量了一下，就在13元附近把发展全部卖出。结果发展一路高歌，头也不回的涨到19元。

我知道我又做错了。在熊市里我总把每一次大级别的反弹当成牛市来对待，现在牛市来了，我又错把它看成熊市里的一次大反弹。我进入股市三年，从来没有碰到过真正的牛市，短视在所难免。但是我已经从我两次卖错发展的操作中明白了一个最简单的道理：如果我一直持有它不卖，我所获得的利润绝对比我进进出出忙个不停要多许多！

深发展要进行10送10的送股，我不敢再耽误，就在它股权登记日的前一天以18元多的价格再次满仓深发展。“我再也不会卖掉它了！”我对男朋友说。

96年97年的牛市是中国股市真正意义上的牛市。股市上的每一次阶段性回调都带来后面更疯狂的上涨。深圳股市长期坚持的“绩优、投资”观念在牛市里得到充分的释放，把投机性质特强的上海股市远远的抛在了后面。上海方面的主力都转战深圳股市了。深发展作为深圳股市的龙头股，万千宠爱集一身，倾国倾城，形成全国人民炒发展的奇观。“发展不倒，大势看好。”、“任何时候买进发展都是对的！”、“向发展的庄家致敬！”......所有能想得到的赞美语言铺天盖地而来。

我因为这几年和发展这只股票纠缠太深的缘故，深深从它的兴衰史上体会到什么叫“穷在闹市无人问，富在深山有远亲。”在发展股价低到不能再低的时候，大家都对它熟视无睹，除了嘲笑还是嘲笑，而一旦它的股价扶摇直上，是人是鬼都会跳出来大谈深发展的投资价值。

落一叶而知秋，从一只股票涨跌的轮回中，我慢慢领悟人间的世态炎凉。

股市上赚钱的示范效应吸引越来越多的人加入进来，无数的普通老百姓和大大小小的机构如同扑火的飞蛾奋不顾身的跳进股海，上演出一幕幕交织着贪婪、恐惧、绝望、狂喜的悲喜剧。

我因为手里只有发展一只股票，又发了誓再也不会卖的，再加上忙着恋爱，就冷落了股市。偶尔和男朋友手牵手去交易大厅看看，看着摩肩接踵的人群，感觉就如旁观者。“我们的发展下了崽，好好养着吧。”我对男朋友说。

我的一个朋友仅仅是在一级市场申购新股，96年一年下来收益率就有80％。后来看杂志上介绍说，许多地方的农民都不种地了，把卖牛的钱放进了股市里炒股。这种疯狂的情况终于引起中央的重视，最高管理层开始不断发出警告。但是被财富烧红了双眼的人们根本无视上面亮起的红灯，外围资金仍然源源不断涌进股市。深圳成份指数从3000多点继续冲上4500点，股评们都在说：“传统调控政策失灵了。”、“长线看好！”、“调整，何惧之有！”......

1996年12月15日，上海、深圳证券交易所决定，对股票基金交易实行10％价格涨跌限制。

1996年12月16日，《人民日报》发表特约评论员文章－－正确认识当前股票市场。文章分析了股市出现暴涨的原因，强烈批评了恶炒三线股的现象，告诫投机大众注意暴涨引发的暴跌风险。随后，国家计委、国务院证券委确定1996年股票发行规模为100亿，可跨年度使用。

12月16日，星期一。一大早我就跑到交易大厅去了。不过我不是去卖股票，而是怀着幸灾乐祸的心情去看热闹的。我手上的深发展经过10送10，从8元多涨到20元，我不仅把三次破产的所有损失全部拿了回来，而且利润丰厚。我觉得无论股市怎么跌，我都已经稳操胜券了，心里是100％的黄鹤楼上看船翻的心情，非常轻松。

结果一开盘深沪股市的大盘几乎就双双跌停，行情显示板上一片绿色。整个交易大厅刹那间一片死寂，那样多的人，居然一点声音都没有，很可怕。我看见许多股民，特别是年纪比较大的股民，他们的眼睛里充满泪水，在不停的用手拭擦着眼睛。更多的人脸上毫无表情，只是望着显示屏发呆。我还看见许多武警站在营业部工作人员的办公室里，严阵以待，估计是担心股民们闹事吧。

但是没有一个人闹事，也没有一个人有不服气的举动。一个多月以来，政府接二连三发出警告，你偏不听，一定要以身试法，总侥幸击鼓传花的鼓声不会在自己身边停下，现在除了怪自己还能怪谁呢？

那一天，深发展同样在劫难逃，跌停。虽然我坐赢不输，但是看见帐户上的利润一下子就去掉了10％，也高兴不起来了。而且我开始担心如果天天跌停，只需要一周时间，我的利润也就差不多会消失无踪了。

第二天，深发展在盘中打开了跌停板。虽然最后还是以跌停收盘，日K线上出现一个长长的倒“T”字，不过我却如同吃了一粒定心丸。

第三天，发展就拉出了一根大阳线。龙头股走势正常了，也就稳定住军心了，其他股票纷纷也不再跌停。许多人开始卖股票了，我看见一位老人也在填单子卖股票，就走过去对他说：“老人家，你别卖了，现在卖股票不太好。”老人很哀伤的看了看我，摇摇头，默默把卖出单递进柜台的窗口。

那一天，深沪证券交易所总经理都出面发表谈话，号召大家要对股市有信心，不要盲目杀跌。报刊杂志也在头版头条写出文章安抚人心。但是很多人已经被三天的暴跌被吓破胆了，只想快一点把股票丢掉。

我因为没有损伤，所以对股市的态度比较客观。我开始不停的想：为什么政府要救市呢？不过几天时间，怎么上面对待股市的态度就又变了？国家花那样大的代价难道真的只是为了对股民进行“风险教育”？

我怎么也想不明白。就在我的冥思苦想中，沪深股市又开始碎步上行。

一个多月以后，1997年2月18日，股市再次大跌。1997年2月19日，一代伟人邓小平与世长辞的消息在广播电视报纸上出现。

我突然领悟到一个月以前政府对股市一打一扶之间的苦心。我记起我的外公在去世前一个月，我们就开始在给他准备身后的一些事了。有时候，一个国家对某些事情的安排和一个家庭没有什么区别的。

我从这件事情上学会了从一个更高的角度看股市。我渐渐明白股市只是国家总体布局上的一颗棋子。为了全局取胜，这颗棋子有些时候需要牺牲，有时候需要支援。

也正是因为慢慢体会到这一点，1999年股市遭遇“导弹缺口”之后，我毫不犹豫的满仓入市。

1997年上半年的股市沿着标准的上升通道前行，“97香港回归概念”炒作得火热。政府又开始不停发出风险提示。但是人们都吸取了上次“风险教育”的经验，认为政府上次那样“凶狠”的打击都不能让股市趴下，现在有香港回归这样的大事件在背后支撑，股市肯定是不会大跌的。因此虽然防范风险的警告声不断，大家却置若罔闻，“两耳空声喊不停，股指又过万重山。”，深圳成份指数从年初的3000点冲到了6000点，上证指数也从1000点上升到1500点。

我抱着深发展一动不动。那一段日子是我彻底洗刷耻辱的日子，家人亲戚都知道我在股市突然暴发了，惊讶、赞扬、感慨、羡慕......各种声音扑面而来，大家都有意无意淡忘了我过去的种种愚蠢，钱从四面八方再次迅速汇集到我的手中：“你大着胆子去给我们买股票吧，亏了不会责怪你的。”每个人都显得很大方，对我很信任。

我受宠若惊，洋洋得意。我很不谦虚的把钱接过来，继续买进深发展，从20多元一路加仓到40多元。

为了控制住自己套现的欲望，锻炼耐性，我每晚跑到爷爷的屋子里去陪他听京剧、越剧、川剧......过去我最讨厌听戏曲了，咿咿呀呀半天唱不完一句词，受不了。那段时间天天逼着自己去听，去接受，后来差点儿迷上去变成票友。

股市处于牛市之中，“价值成长、长期投资”就是主旋律，因为牛市的大趋势是向上走的，抱牢股票（个股选择很重要）安坐不动就能避免利润的断层，这样往往会获得超越大盘的优秀成绩。但是反过来这又会导致对手中股票的盲目乐观和迷恋。当股市或者个股的趋势转变时，完全没有迎接坏消息的心理准备，否认的情绪非常强烈，特别是当自己还处于股盲股傻水平的时候。

股市的局势在慢慢发生变化。短短20天内，管理层针对股市过热出台了一系列严厉的措施：宣布1996年增加50亿新股额度；宣布提高两个千分点的印花税；宣布1997年的新股300亿额度；将4只顶峰作案的股票停牌审查；出台“严禁国有企业和上市公司炒作股票”的规定；继续对其他几只违规股票停牌审察；严处不听打招呼的各单位领导。对于乌纱帽高于一切的官员来说，违规炒股毕竟是次要的，因此滞留在股市里的各种大资金只有退出。

管理层反感的并不是股市涨跌本身，而是那些不明不白炒股资金的来源及造成的后果。每一次狂热之后，总要产生一批严重金融事件。如果制止晚了，后患无穷。随后果然出现了亚洲金融危机，但是由于政府的宏观调控得当，未雨绸缪，中国经济幸免于难。

1997年5月下旬，沪深股市再次双双暴跌。

深发展从49元开始一路下跌。一贯被冠以龙头股、人气指标股、绩优股、高成长股等桂冠的发展忽然又获得了一个“领跌股”的头衔，对深发展的利空传言满天飞，乌云压城，似乎深发展大难临头，万劫不复了。

1997年的中国股市是学习巴非特年。这位笑傲世界的投资大师成为中国股市上最耀眼的偶像，他的投资理念和投资事迹被市场中人广为传颂。不过每个人对大师的理解肯定是不一样的，正所谓横看成岭侧成峰。

我从深发展上胜利出局后，那份井底之蛙的得意心情简直不好意思用笔墨来形容，巴非特和彼得.林奇成为我嘴里最多的词汇。我觉得自己就是中国的巴非特，而且比巴非特当年还厉害，他30岁才成为百万富翁，而我还没到30岁呢。

我雄心勃勃的拿出纸和笔，计算我的钱如果每年翻一倍，多少年就可以成为亿万富婆，还很慎重的把它贴在书房的墙上。当时家人劝我拿一部分钱买房子，我手一挥，说：“买房子是小菜一碟，等等再说吧。房价怎么涨也不会比股市涨得快！”我开始在报刊杂志上发表一些炒股见解的文章；开始东施效颦，学习彼得.林奇从日常生活中发现投资机会的方法，我戴飞亚达的手表，看长虹的电视，用海尔电器，喝青岛啤酒......现在回过头看，我当年的种种幼稚举动中，唯一值得庆幸的就是生搬硬套彼得.林奇的这一招了。

在以后日积月累的时间里，我慢慢养成留心上市公司产品的习惯，让我能从生活的点点滴滴中很自然的捕捉到一些股市上的大机会。

亲戚们讯问股票的电话声又一次接踵而来。“没有关系，这只是牛市里的正常回调。调整结束后还会继续上行。”我很乐观的回答，完全是好了伤疤忘记痛。

两个月内深发展就跌到32元。我一算帐，不得了，我从20多元不停买进的股票等于一分钱都没赚到。妈妈和男朋友都着急了，一定要我把股票卖掉。可是我舍不得，我对深发展如痴如醉，我就是想一辈子不卖它。

妈妈说你自己赚的钱不卖就算了，但是你必须先把亲戚的钱和所欠的债务还了。我想想也对，就把发展在32元附近卖掉一部分，把我欠下的债务和亲戚们的钱全部还清了。不过最后还是有几位亲戚坚持把钱放在我这里，他们说这些钱5、6年都不会有急用，就放在我这里给我锻炼身手好了，只要不把老本亏掉就行。我的外婆索性把当初给我的钱送给我作为结婚礼物。

股市一下跌，股评就心慌。病急乱投医，报刊杂志上又出现数浪潮流，“时刻准备着迎接第三大浪”、“第五浪呼之欲出”的预测声不绝于耳。但是股市行情是需要资金推动的，有多大的资金就有多大的浪。散去资金和人气的股市犹如一盘散沙，需要时间重新集聚。

我继续握着手中剩下的发展股票，一直到8月份看着沪深大盘依然行走在明显的下降通道中毫无转机，才不得不在30元以上把深发展全部卖出。那种恋恋不舍的感觉宛如被迫和自己深爱的人分手。

这场规模宏大的财富绞杀，我实在力薄难当。但是我侥幸脱身了，不但脱身，而且很光彩。

1997年下半年的股市波澜不惊。受亚洲金融危机的影响，从大局出发，政府是不可能让股市上行的；但是“十五大”召开，通过股市融资使国企在三年内走出困境是国家经济发展的基本国策之一，股市如果大幅下跌也是不行的。政策的左右为难反映在股市上就是沪深指数的箱体调整。

我在股市上开始南征北战。上海股市我也再次进去了，手中有了银子，胆子大一点，忘性也大一点。

但是我的交易成绩非常不理想，包括我再次买进深发展也一样战败而退。我自以为是的买进一些所谓基本面很好的股票，最终也不赚钱。我似乎又回到了过去的厄运里，唯一比从前好一点的是我知道主动止损了。但是我买股票的目的好像不是为了赚钱，而是为了止损。买进－上涨－套牢－止损－再买进……如此循环往复，越止越损，资金在不断的买卖过程中快速缩水。我不仅没能让股市为我买上一套房子，反而损失了买两套房子的钱。

我只得停手，然后开始痛定思痛的写总结。我觉得自己对股票技术的基本功不扎实，没有一个比较固定的买卖准则，对股票的运行趋势没有一个清楚的认识，所以再次失败。我必须要找到一套适合自己的并且有成功率保证的操作方法。

我决心从头再来。我开始利用电脑的方便，把沪深股市上的所有股票一只一只认认真真、反反复复的研究。从它们上市的第一天K线开始看，每10天的走势为一个段落，然后是每20天的走势为一个段落，再然后是每30天为一个段落，依此类推，从短到长，细细琢磨体会什么叫趋势。而且我开始在趋势的基础上认识形态，抛弃太多无用的指标，筛选出比较适用的少数几个指标，对趋势进行反观察。

上班时间我全部用来阅读世界上证券界大师写的书籍，下班回家就坐在电脑旁研究股票。虽然已经结婚了，但是为了好好研究股票不分心，也为了不影响下一代的健康，我和老公商量决定暂时不要孩子。

我写下了上百本的股票走势资料。弟弟说：“你可以写在电脑上。”但是我嫌写在电脑上不方便同时看到走势图，就没有采纳。我慢慢的摸索总结，有一点感悟就直接用钱到股市中去验证。我还是不习惯模拟操作，只是注意控制投入的资金量。

书房、卧室、客厅、过道、饭厅，到处都贴有我从书本上摘录下来的股市箴言。家人对我的这些奇怪举动也习以为常，见怪不怪了。只是有客人来看见，会常常让他们笑得合不拢嘴。

1997年就这样在我的刻苦摸索中结束了。

那一年股评赵笑云开始显露锋芒，几年后变成臭名昭著的庄托流亡海外。

那一年凯凯一个人在杂志上孤单的数浪，几年后发展成顾问群继续股海浪打浪之旅。

那一年有一个叫鲁兆的人在不停计算股市的生命周期，几年后走火入魔，妄图用波浪理论、神奇数字、易经八卦、江恩和二十四节气等等来破解股市的生命基因，应验着大师们说过的一句话：“预测者的命运就是，只要预测了一次，就不得不一直预测下去。”

……

1998年的中国股市命运多舛。元旦刚过，亚洲金融危机越演越烈，波及到香港，百富勤被逼平仓，成为最先最大的牺牲者。港股大跌，累及B股，再传染给A股，刚刚有所企稳的沪深股市又坠入险境。政策面马上暖风频吹，不希望看见股市继续下跌，于是股市经过几个月的挣扎，慢慢走出一轮上扬行情。大家好不容易树起信心了，偏又碰到98年的特大洪水迎面扑来，股市立刻一个筋斗往下摔去。

1998年，港府迎战索罗斯，击退一波又一波国际游资的疯狂袭击，大获全胜。经此一役，索罗斯的“量子新兴市场成长基金”关门结业，“量子工业控股基金”和“类星体国际基金”合并，“配额基金”资产损失13％，索罗斯旗下5个基金中的2个基金经理辞职，基金总量120多亿美元要动大手术。

我从这场大战中体会到，在证券市场里，再强大的“庄家”，再多的钱，面对“趋势”也是一个弱者，特别是面对比自己强大许多，可以修改游戏规则甚至可以把游戏推倒重来的一国政府之“势”。

1998年，美国最著名的对冲基金－－长期资本管理公司面临倒闭，冲击整个世界金融市场。长期资本管理公司，因其成员包括名牌大学教授，前联储官员，著名投资银行的明星交易员甚至诺贝尔经济学奖获得者和证券界的顶级人士而闻名。拥有众多超级明星的长期资本管理公司，最重要的一条投资策略叫“比较价值投资”，他们利用经济学家，数学家和计算机程序员共同建立了一套复杂的计算机程序，来捕捉金融工具及其衍生品种价格之间的差别，当差别被发现后，他们就买入被“低估”的金融产品，同时卖空被“高估”的金融产品。

长期资本管理公司的净资产48亿美元，借贷超过一千亿美元，超过香港整个外汇储备总量，用一比二十的比例去借贷融资，在全球债券市场遭到惨败。它如果破产，后果太严重，最终格林斯潘出面协调，该公司以被收购而结束了其在投资界短短的寿命。

我从这个事件里明白了什么叫“机关算尽太聪明，反害了卿卿性命”。

1998年，我是在琢磨、测试自己的交易系统中度过的。因为股市的残酷，更因为自己资金的流失，逼着我学会了许多投机的规则。就如同江湖中的盗也有道，只要你想在这行生存下去，有些规矩你就得遵守，否则黑白两道都会对你恨之入骨，杀之而后快。股市上也同样，无论投资还是投机，有些交易规则你必须遵守，必须领悟，必须运用纯熟。否则盲目上阵搏杀，少则会付出金钱代价，多则就会付出生命代价。就像我在93－－95年一样。

我的交易时赚时亏，而且10次交易中亏损的交易占了6，7次，但是这并不防碍我的进步，从资金总量上可以看到亏损的速度大大减缓了，而且出现止跌回升的迹象。我一点一点的在实战中体会什么是“截断亏损，让利润奔跑。”，为什么“不要担心市场将出现怎样的变化，要担心的是你将采取怎样的对策回应市场的变化。”......

1998年我最成功的交易是买卖上海机场（虹桥机场），11元多的价位买进去，15元之上跑出来。不过因为交易的资金不多，也没能给我的总资金带来多大成绩。不过却让我懂得了应该在什么时候适当加仓的必要。我结合96年买发展的经历，更深的体会到交易之道的关键，就是持续掌握优势。

......

1998年，我最深的体会是认识到自己进入股市的态度是错误的。我进入股市是想着赚钱发财、快速致富来的，我想凭借自己的小聪明投机取巧，可以在股市中撞大运，不劳而获，我以为股市是个可以随随便便让我赚钱的地方。

前中国男足教练米卢说过“态度决定一切。”我的无知导致态度错误，让我在股市里一再失败。从97年下半年一直到98年结束，我坐在电脑旁对近千只股票走势进行认真总结反复研究，落下腰痛病，视力也大幅减退。我所付出的心血让我明白一个最简单的道理：任何真正的成功都不可能来自侥幸，天下没有免费的午餐。特别是在证券市场这种成功率低于其他行业的高风险场所，你要成功，所付出的代价更不能少。而且就算付出了超人的代价也常常会因为其他方面的失误导致最终失败。

一本书，真正读懂理解之后就会越读越薄，最后只留下关键的几句话在头脑中记忆。股市中的技术分析也是一样，特别是对于没有好的老师指导却又想在股市上成功的散户而言，认真钻研学习现有的普通技术是炒股基本功（就如武术中的劈腿、马步），但是你要明白所有的理论和技术都是在尊重市场趋势的前提下才能运用的好。一定要在认识趋势的基础上去熟悉、掌握普通的基本技术，然后超越它，最后跳出来忘掉它。

所以发明了一系列技术指标：相对强弱指数（RSI）、抛物线（PAR）、摇摆指数（SI）、转向分析（DM）、动力指标（MOM）、变异率（VOL）等等的举世闻名的指标发明家韦尔德最终把自己发明的指标统统抛弃，提倡“根据市场自己走出来的趋势作出相应的对策”，顺势而为，不要做趋势的预测者，要做趋势的追随者！这也正是道氏理论所强调的。

所以在金庸大师的小说《笑傲江湖》中，风清扬告诉令狐冲，要想使剑术达于极臻，一定要“忘掉一切招式”。令狐冲做到了，最后真正成为武林中数一数二的高手！但是如果令狐冲一开始对武学一无所知或者一知半解，便要他“忘掉一切招式”，他能最终拥有上乘的武功吗？这是绝不可能的。令狐冲能“忘掉一切招式”正是因为他先前已认真练习了武林剑术中各大门派的功夫，并把这些功夫融化在自己的举手投足之中，所以才能在“忘掉一切招式”之后领悟武学真谛，登上剑术最高峰！

1998年对中国的磨难是不寻常的。面对亚洲金融危机的冲击，面对洪水的刷洗，面对通货紧缩的困惑，面对从终点回到起点的沪深股市......每一个中国人或多或少都感受到了生活的压力。就在压力与焦急中，在希望与憧憬中，迎来了1999年。

1999年的沪深股市延续98年的跌势，缓缓下行，每一次反弹都带来逢高派发，上证指数在1000点之上苦苦挣扎。

一旦大势不好，资产重组题材和三线股行情就成了香馍馍。阿城钢铁因为重组令股价在一个月之内翻一倍的火爆场面极大地刺激着市场中人炒作垃圾股的热情。但是市场中的另外一股主要力量－－基金，对此不屑一顾。他们对高科技股票情有独钟，并且在证券杂志上偶有宣传。正好当时世界首富比尔.盖兹到中国访问，掀起高科技旋风；紧接着九届全国人大二次会议通过了《政府工作报告》，提出实施科教兴国战略，发展高科技。

我捕捉到这个基本面情况，就开始在股市上搜寻自己喜欢的高科技股票。沪深股市上的高科技股票，我最熟悉的就是深圳方面的深科技，在96年的大牛市里它的涨幅居然超过深发展，位居第一，我因此把它记得很牢，常常有意无意观察它的走势。深科技的股价当时一直在20多元徘徊，我嫌它贵了，就耐着性子等它慢慢往下跌。

1999年5月7日，周末，北约导弹袭击我驻南斯拉夫联盟大使馆。5月10日，周一，沪深股市跳空而下，“导弹缺口”炸在每个股民心中。很多人被吓怕了，纷纷卖出手中的股票，我却知道我一直等待的机会来了！1999年，中国政府正在为启动经济走出泥潭费尽心机，就在稍有好转之际，帝国主义亡我之狼子野心立刻暴露。中国股市虽然还不能成为中国经济的晴雨表，但却是中国经济的急先锋，这种时候如果管理层对股市的下跌置之不理，势必会重挫人民的信心，将国内良好的政治经济形势毁于一旦。

我开始买股票了。正好5月10日那天深科技送股除权，股价由20多元变成16元多，从视觉上看去便宜了一些。我开始分批买进，5月10日到5月21日，从16元买到14元，再由14元买到17元。本来我还想再稳一点，慢慢买，只是我肚子里的孩子在抗议了，我只好在21日那天全部满仓，然后住院生孩子去了。

等我再从医院回到家，股市里已经是热火朝天，无边利好萧萧下，不尽资金滚滚来。6月15日，《人民日报》发表了“坚定信心，规范发展”的特约评论员文章，指出近期股市是正常的恢复性上升，中国证券市场具备了长期稳定发展的基础。股市得到评论员文章的支持，如同吃了兴奋剂，很快就创下历史新高。股民们苦等了8年，一次又一次的希望与失望，管理层、股评、主力、大户，换了又换，终于在1999年把1558点踩在了脚下。上证指数冲破历史高点，中央电视台破例作为重要新闻播出，说：这是中国股市重要的历史转折点。

当时，主流言论都说政府启动股市是为了拉经济一把。许多书呆子纷纷发表文章说，政府把股市作为拉动内需，促进消费的重要手段，投资者赚了钱，有了财富，即所谓财富效应，并且对今后继续赚钱有了信心，就会想花钱，敢花钱。消费上去了，就促进生产和服务。并且拿美国“泡沫经济刺激实物经济”来作为比较。

但是我知道这种说法是不对的。我从自己的亲身经历以及周围人们对财富的渴求中已经深深体会到人性的贪婪。股市的疯狂上涨只会源源不断把各种资金吸引进来，很多本来用于消费和生产的资金也会因为看见股市的“快速增值”效应而放弃原来的用途转而流入股市以求得财富的更大化。更何况，中国的社会保障福利制度是不能和美国相提并论的。美国人对生存没有后顾之忧，所以它的泡沫经济可以适当刺激实物经济。中国正处于划时代的变革之中，不完善的社会构架让每个人体验到的是生活的压力。

我觉得政府启动“5.19”行情，政治意义远大于经济考虑。不过不管股市是为经济还是为政治而上涨，我都全心拥护。我的深科技从最低价14元涨到42元，令我再次重返百万富姐的行列。

1999年7月1日，《证券法》正式实施。沪深股市以大幅下挫的方式来迎接我国证券业的第一部大法。

股评家们都说在有政策支持的基础上这只是短线调整。湖南一位股评人士在杂志上说：“大思维赚大钱，目前的调整从时间上计算最多需要一个月，就可以重拾升浪。”只有一位叫阮华的股评人士在杂志上大唱反调，他列出了一组数据，说98年我国gdp的总值约八万亿元，而99年6月份沪深股市成交总额就约有一万亿元，相当于gdp总值的八分之一。投机过度必将招致泡沫破裂。如果说我对股市上的每一次底部都比较敏感的话，那我对每一次顶部来临就比较迟钝了。但是阮华先生的文章提醒了我，而且深科技的股价在大幅下跌。虽然我还是相信这次调整最多只是长期上升趋势中的中级调整走势，但是我的市值已经从最高峰回落了20％，我的交易系统也在提示我要把股票卖掉，为了保住胜利果实，让我百万富姐的头衔名副其实，我在30多元把深科技卖了，空仓休息。

经过“5.19”行情在深科技上大胜的这一战，我觉得自己终于掌握了股市的制胜法宝。如果说96、97年我买深发展赚钱是属于瞎猫碰到死耗子的运气，经过97年下半年到99年上半年这段时间的面壁苦练，我感觉自己已经脱胎换骨。我对政策的领悟，对股市趋势的掌握决不是一般股民可以相比的。而且，我有自己的经过实战验证的交易系统护身，深科技炒作的成功完全可以证明我今非昔比，再也不是93年在股市上两眼一抹黑的黄毛丫头了。经过5，6年的长途跋涉，我终于从股市的大门口走进了股市的殿堂！

我的老毛病又犯了，非常骄傲，走到哪里都是一副暴发户的嘴脸。

终于，我在股市上的种种情况传到了单位领导的耳朵里。领导对我在股市上的成功很感兴趣，尽管我还在休产假，没上班，他还是把我叫到单位去，详详细细讯问了我在股市上的情况。几次会见之后，他神秘的告诉我，单位有一笔钱要交给我去炒股票，如果盈利了，我可以获得利润的15％；如果亏损，我也必须负担损失的15％；如果本金损失15％，就结束全部操作。

“好啊。”我几乎想都没想就答应了。

“现在到年底有4个月时间，应该够了吧？”领导问。

“没问题，股市已经横盘调整了2个月了，长期均线显示它向上的趋势完好，而短期均线也面临金叉，现在正好是买股票的时候！”我趁机给领导上课。

对于个股的选择，我始终不渝地情有独钟高科技板块。当时网络已经很热门了，很多上市公司纷纷从箱底里翻出家谱来说自己和网络信息沾亲带故。我的弟弟也是个网迷，常常在家里给我补习这方面的知识。可是我对网络毫无兴趣，看到美国的雅虎、亚玛逊这样没有一点业绩支撑的企业，股价居然会成倍成倍的暴涨，觉得不可思议。在我心目中，美国股市可是成熟、规范的代表，没想到一旦发疯，中国股市顿时是小巫见大巫。

我还是决定买传统行业里有业绩支撑的高科技股票。我看中了深圳股市里的中关村。中关村的前身琼民源，因做假帐而被停牌达两年半之久，经过重组，在99年7月摇身变为中关村科技发展有限股份公司，在深交所挂牌上市。大家都认为它“概念独特，想象空间丰富。”我觉得它集高科技和重组概念于一身，而且它的股价经过大比例配股之后，股价在低位有筑底的迹象，再说，牛市里除权的股票都会走出填权行情（我的深科技就是这样的）.我买进的理由一大堆，现在万事俱备，只欠交易系统发出买进信号了。

才过了几天，证监会就发出通知，允许国企入市。听到这个消息我觉得简直就是天助我发财也。沪深股市大涨，中关村也大涨。虽然我的交易系统还没有发出买进信号，我还是迫不及待的在20元附近建仓三分之一。一周之后，中关村不理会大盘的横盘调整，继续上涨，我的交易系统已经发出买进信号，于是我在22元附近又买进三分之一。中关村价量配合得很好，继续上涨，几天后我在23元多的价位满仓。

我刚满仓，中关村就开始横盘调整了。而且大盘并未出现我想象中被政策利好刺激之后就结束调整再展升浪的走势，正好相反，大盘向下破位了。我开始感到不安，感觉又象回到了95年挪用l姐的钱买发展时的情景，但是我的交易系统没有发出卖出信号。是相信自己的感觉还是相信自己的交易系统？我非常矛盾。最后我还是决定相信交易系统，毕竟，交易系统是经过实战检验的，不受情绪干扰。何况大盘有可能是在做空头陷阱。

但是没过几天中关村就开始大跌。交易系统发出减仓信号了，我马上在21元减仓三分之一。减仓刚结束，中关村却企稳上升了，我没有再追进去，经过几年的锻炼，面对失手我不会再浮躁了，我知道出手错了之后最关键就是要平心静气，重新审视局势，看清楚自己的优劣势。我手中还有三分之二的筹码，不应该着急，等它真正向上突破前期高点再加仓不迟。

几天之后中关村随大盘再次下跌，交易系统提示空仓。在它跌破上次低点之后，我毫不犹豫全部卖出。不仅仅是因为交易纪律必须遵守，还和我亡羊补牢查看中关村的基本面有关。我从几个月前的一本杂志中发现，中关村其实是一家以房地产为主业的公司，以其说它是“高科技”公司，还不如说是房地产公司更符合实际一些。

我失败了。我开始反省失败的原因。我在遵守交易系统操作方面没有错误，错误在于对政策和大势的判断过于乐观。我对政策的依赖性很强，太迷恋政策，没有考虑到政策也会有失灵的时候。如果政策出台的时间和位置不合时宜，只会适得其反。还有就是我对公司的基本面了解太马虎，如果我多花一点时间查看它的基本面，我根本就不会买这样的伪高科技公司的股票。

我找到失败的原因后，开始重整旗鼓，在沪深股市里寻找新的目标进行跟踪。我的目标依然锁定在传统行业的绩优高科技股票身上。我买了许多证券报刊杂志，搜集有关上市公司基本面和行业基本面的文章，并把它们分门别类保存在文件夹里。那时候杂志上就有介绍沪深股市里有色金属类上市公司的专题文章，我也保留了下来。

我经过反复筛选，相中了沪深股市里大家公认的高科技绩优股东方电子。东方电子基本面的优良自然不用我再多言，更关键是我喜欢它是刚刚除过权的，深科技的填权行情我做成功了，因此后面无论是选择中关村还是东方电子，我的思路都是依葫芦画瓢。

离年底已经越来越近了，我担心领导要把钱收回去，就打电话问他。结果他说没关系，钱可以让我继续使用。我放心了，开始慢慢建仓。资金量大了，等到系统发出买进信号再建仓显然不行，只能提前一步行动。

建仓还未完毕，领导突然又打电话给我，说要把钱收回去。我如同当场被一拳狠狠击中，半天醒不过来。我才刚刚熬过东方电子巨额职工股上市的冲击，它的股价尚在低位，这时候卖出去，不仅仅单位的钱要出现亏损，根据事前协议，我还得赔偿亏损总额的15％！但是我毫无办法，暗地里把领导的祖宗十八代骂遍了也没有用，只能吐血卖股票。

2000年一开年，股市就迎来以网络为首的高科技风暴。上市公司触网忙，无论真假，只要名字沾上数码或者网络两字，股价就会扶摇直上。我自己的钱还放在东方电子上面，虽然不是网络概念，好歹有绩优高科技的帽子戴着，股价从14元涨到45元，也风光了最后一次。等它从45元跌到30多元，我全部卖掉了。不仅把我陪给单位的钱赚了回来，还有多余利润。

后来东方电子业绩造假的真相被媒体揭露，虽然我买它的股票的事情已经过去，还是被吓出一身冷汗！在中国股市里生存的环境太糟糕了，各种陷阱密布，要“投资”谈何容易，特别是在不能真正理解投资含义的时候，盲目照搬学习书本上投资大师们的经典理念，只会害人害己。

2000年是我代客理财最多的一年。因为牵涉的人和事太多，我不想具体叙述了。我只说说结果：辛辛苦苦一年下来，竹篮打水一场空。虽然不乏成功的操作，比如我的领导看见股市火爆，又要我为单位操盘，当时网络行情已经退潮，我就给单位买进东风汽车，5月份在5元多的价位进去，9月份7元多的价位出来，然后11月又在7元多的价位进去，第二年7月在10元附近出来......但是不可能每一次交易都能这样成功，因为钱是别人的，失败的交易会让客户非常不满，客户往往是不懂股市的人，他只懂看着自己帐户上短期内钱的增加和减少来判断我的成败。常常一个正常的回调就会让他们惊慌失措，拼命打电话给我，我需要不停解释，分分秒秒不得安宁。为了避免干扰，我把家里的电话线拔掉，不配手机。最关键的是，我受制于资金的使用时间！时间成了我头上的紧箍咒，令我压力倍增。

因为给单位操盘的缘故，我可以不用上班并照常领取工资。我坐进大户室了，但是大户室的环境我很不适应，新鲜了一阵，我还是回到家里。我不喜欢看盘，白天就睡觉；晚上大家都睡了，我却精神抖擞坐在书房里看股票，夜游神一般穿梭在书房、客厅、厨房、饭厅、花园之间。

我和老公的关系也很紧张，我的“非常生活”让老公无法接受。他觉得我代客理财非常愚蠢，我野心勃勃的样子也让他受不了。我们常常吵架，剑拔弩张。

这样的生活维持了一年，等到2000年结束以后，我自己省悟到私募是一条死路，慢慢退了出来。我自己的资金宽幅震荡了一年，年终以一根红十字星报收。幸亏那是在2000年，大势总体不错，如果不是我收手快，继续代客理财下去的话，在2001年－－2003年初的熊市里我可能会第四次破产。

“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一壶浊酒喜相逢，股金（古今）多少事，都付笑谈中。”我渐渐领悟《三国演义》开篇词的意境。

私募其实很可怜，拿着从各种渠道来的不明不白（挪用、借贷的情况最多）的资金到股市、期市搏杀，用身家性命去和时间竞赛、豪赌。但是你绝对无法得知市场何时会如你所预期的那样表现。通常情况下，市场不会拒绝你的祈求，只是会延迟时间应验而已！无数机构、券商、股民都是因此而倒下。首先他们资金来源不正当，受到时间限制，其次他们控制不了市场走势，最终结果逃不脱时间的惩罚，纷纷以失败收场。这也是天网恢恢，疏而不漏。

不过公募基金也好不到哪里去，虽然公募基金的子弹充足，不受时间的限制（相对而言），但是公募基金的致命伤是体制问题，人事变动往往会让老总们短视，只顾自己在位时候的利益和政绩，一朝天子一朝臣，非常不利于基金投资理念的培养和贯彻。更不用说基金内部有各种老鼠仓横行，或者和私募勾结，在股票高位的时候去接盘等等弊端。

在证券行业，真正的高手是依靠理念制胜。无论是巴非特、彼得.林奇、约翰.伯格尔还是索罗斯，他们的共同特点都是把证券市场当作自己思想理念的试验场，并且长期坚持，最终获得成功！

目前中国不缺乏大机构投资者，但是缺乏专业投资机构。两者的区别是明显的。前者依靠明显的资金和政策信息优势，后者却需要以专业理念和手法投资，并且一定要几十年如一日的坚持下去。

在中国做得最好的专业投资机构，笔者认为是哈里投资。多年以来，他们坚持的投资理念在二级市场上非常成功。他们做人做股都很低调，从不当英雄。买进的股票都是被公众遗忘且股价处于较低位的。经过周密详细调研，一旦持有就咬定青山不放松，股票不涨也能坚持几年不动摇，并且可以凭自己的实力影响公司的经营。等到自己的股票慢慢有了一定升幅之后，他们不贪心，不招摇，以“批发价”卖给那些后知后觉、发现了其价值的基金和机构，自己领先一步从容退出。一方面把最难啃的最后一段送给其他机构去发财，去当英雄，彻底避开出货困难伤及无辜，另一方面资金在手，可以持续保持优势，名利双收。

《孙子兵法》有云：“古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇功，故其战胜不忒。不忒者，其所措胜，胜已败者也。故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。”股神巴菲特也说：“在股市上不要试图越过七尺高的栅栏，我们需要四处寻找能轻松安全跨过去的一尺高的栅栏。”哈里投资深悟其道！他们的成功战例，无论是99年十大牛股之首的鞍山合成还是2003年的齐鲁石化、武钢股份，都是低价早早潜入，然后在升势中途从容退出，把最后的辉煌和失败留给别人。

在中国做得最差的专业投资机构，我个人认为是德隆。他们的做法正好和哈里截然相反，风光无限，英雄到底，有苦难言。

近年唐氏兄弟从幕后走到前台，到处展示德隆的丰功伟绩，请人著书立传写写德隆的英雄故事，到国外镀镀金，同国际著名的管理咨询公司抛抛媚眼，再和QFII牵牵手，让某些股评家站出来大谈德隆系二级市场上的几只股票如何具备投资价值，现在买进千值万值.....秀越做越大，不知道能不能坚持到中国股市完全开放的那一天。花重金请股神巴菲特买上一股德隆系的股票来捧场？或者坚持到中国股市能买空卖空的那一天来做空自己的股票？

记得当年的中国首富牟其中也是这样大展“宏图”，一会要到喜马拉雅炸山，一会要去美国收购银行，一会要放卫星上天，最终把自己送进监狱睡大觉。20世纪伟大炒家江恩曾研究过1920年之后30年间“华尔街所有其他大炒家的操作方法”，他最后总结道：“大多数炒家失败的原因是因为他们失去了均衡感，而且只渴望金钱带来的力量，妄图垄断市场。垄断把价格抬得很高......结果几乎所有试图这样做的人都落得了同样的下场。他们破产了。”

“刚者易折，上善若水。功遂身退，天之道。”失去平衡，不懂激流勇退，舍不得放弃，爬得越高，摔得越惨！德隆，一路走好。

就在我对一年代客理财生涯的反省和总结中，2000年结束了。2000年股市上最激动人心的话题就是2000年看2000点；最令人憧憬的话题就是拟在深圳推出创业板；最充满希望的话题就是转配股上市流通；最煽情的话题就是短线高手石开神话；最让人心动的话题就是股票质押贷款方案实施；最敏感的话题就是基金黑幕；最无可奈何的话题就是郑百文垂而不死......

一年又一年，曲终人难散。

刚刚迈进新千年，股评们“迎接完美风暴”的笔墨未干，中科系就开始上演全面崩盘的火爆场面。亿安科技也紧跟其后，再次暴跌。

吴敬琏老先生说：“现在这个市场连赌场都不如......”一石激起千层浪，国内经济学界五大高手一字排开，接招反驳：“我国经济形势很好啊，不是小好，是大好！股市是国民经济的晴雨表，所以股市应该继续上涨、上涨。全民炒股是件大好事，值得提倡！”......各大利益集团进入股市博弈，当彼此之间势均力敌，难分上下的时候，得散户者得天下。且把那个烧手焚身的火球抛出去，让大家接住了，自己就脱险。

还记得当时我写了一篇文章在一本很有名的证券杂志上发表。不过杂志有名我无名，所以我的文章被老编们大段删改。我在文章上写道：“......这一切都令人不容乐观，令人不能忽视调整的残酷性和持久性。迟到的监管和吴敬琏教授的谈活，管住的只是广大散户和一些来不及出逃的机构庄家。在这个时候，最难把握的不是大盘和个股的走势，而是股民自己的心态。保持一颗平常心，正确对待调整，不冲动、不侥幸，牢记‘现金为王’，有所不为才有所为。等到众人对股市失去耐心与信心的那一天，再做一名勇士，走进这个战场！”但是等我再从杂志上看到自己的文章，我写的这些东西全部不见了，只留下几句无关痛痒的话：调整来临，先休息休息吧。

从那个时候起，我就决定不再写文章到报刊杂志上发表了。店大欺客，人在屋檐下，焉能不低头。形势既然比人强，惹不起，就躲开吧。

不写文章容易，在文章上写退出股市休息也容易。不容易的是文章内外要言行一致，不仅说到，还要做到。我自己就无法做到把资金全部退出股市。

我代客理财还留有一些收尾工程没做完，特别是单位的资金，买了东风汽车走的好好的，交易系统一直提示持股，我不能因为认为“国之将亡，必有妖人；股市将亡，必有妖股。”就把它卖掉。

是跟随趋势还是在大众清醒之前提前一步退出？我日夜为这个问题苦恼。最后还是决定在跟随趋势的基础上按照交易系统发出的卖出信号来操作。

我的弟弟看见我整日在家里喂狗种花看影碟无所事事，就给我献计：“你可以上网玩啊。国内有许多财经证券网站，你可以在论坛发表帖子，没有人删改你的文章。”于是我给自己取了一个非常俗气的网名金银岛岛主（金银岛来源于一本非常著名的有关海盗和宝藏的探险小说，我觉得自己就是股海里的一个小海盗头目。），开始混迹在全国各大证券网站上。

当时我最喜欢到青海证券的网站0578论坛去，并在那里认识了几位不错的网友，后来当青海证券关闭0578论坛，他们就成为入住金银岛的第一批岛民。其中有一位叫信天游的姐姐，对我帮助极大，在和她一天天网络接触的日子里，她冰雪聪明、才华横溢、风情万种却又甘于平淡的生活智慧潜移默化了我，让我最终领悟到做股票只是生活这门艺术的一个旁支，人生最大的幸福就是守住自己，保持平衡！无论做股还是做人，都应该如此。

我家里的长辈们有很多优秀的人才，我的父母都是高级知识分子，在他们各自的工作领域中是专家权威。我从小就被灌输力争上游不甘平庸的思想，所以比较好强，无论是在学生时代练武术学跳舞夺得全省冠军还是毕业之后炒股票屡败屡战直到成功，都是勇往直前不服输的性格写照。

因为长辈们的长袖善舞，我在生活中吃的苦头很少，比较锋芒毕露，我行我素。这种性格带到股市里，经过市场的无数次教训，一点一点慢慢的在改变，只是我自己一时间还不能察觉出来。

2001年上半年的股市走得很顽强，每次大盘跌下去都以为行情会结束，结果又返身而上。一方面跳水的个股不断，另一方面热点频繁出现，很是吸引人。我明白这招叫冷水煮青蛙，结果会很糟糕，但我还是不能控制自己退出股市。

我觉得自己的资金量不大，跟随趋势比提前一步离开更合适。何况我把资金不均匀的分散在5，6只股票上面，就算大盘很快转势下跌，只要不出现象96年底那样连续的暴跌，我最多也是轻伤出局。把自己的优劣势看清楚之后，我开始做一个没有思维的机器人，一切按照交易系统发出的指令行动。

但是行情很难做。大盘虽然在不断创新高，个股走势却飘忽不定，常常出现帐面利润还没来得及兑现，又变成亏损，轻伤挂彩出来的情况。一段时间之后，我的总市值出现了17％的损失，我除了把一直持续赚钱的东风汽车保留以外，其他股票全部清仓退场。我发现自己的交易系统不灵了，无法适应新形势，需要改进。

我开始着手改进自己的交易系统。这项工作断断续续持续了一年多的时间，最终放弃了。我放弃的原因有三：

开始我是觉得很难把握交易系统中全局和细节之间的尺度问题。要追求精确必然对大局有所损伤，要保全大局就不可能做到精确和完美。就像寒夜里想通过对方身体热量取暖的两只刺猬，靠得太近了身上的刺就会伤到同伴，离远了也无法达到取暖目的。我比较笨，没有好办法让两者合而为一，只好顾全局弃细节。

那一段时间，最喜欢听邓丽君的“在水一方”，总感慨股市就和歌词里的佳人一样，我愿逆流而上，与她轻言细语，无奈前有险滩，道路又远又长；我愿顺流而下，找寻她的方向，却见依稀仿佛，她在水的中央。

放弃的第二个原因，是因为看李费佛的《股票作手回忆录》。这本书早在1998年我就买了，不过当时买的是企业管理出版社出版的，书名改成“指点股津”，翻译得非常糟糕，以至于我下了很多次决心看它，结果都半途而废。一直到2000年买了海南出版社的《股票作手回忆录》，立刻爱不释手，成为案头必备书之一。没事的时候我常常看它，每读一次都会有新收获。2001年，也不知道是第几次看这本书了，因为自己改进交易系统碰到困难无法克服，心情不好，看到这本书就更添一份绝望。我觉得像李文斯顿这样了不起的作手最终都失败了，以自杀作为本书最后的注脚，诠释了投机者最终的命运。我在这里不停捣鼓交易系统瞎折腾一气，只怕最终结果不是破产也是跳楼，比他好不了多少。

再联想到美国长期资本管理公司在98年倒闭的事，该公司拥有世界上第一流的债券运作高手梅里韦瑟（被誉为能点石成金的华尔街债券套利之父）和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才、诺贝尔经济学奖得主默顿和舒尔兹（他们因期权定价公式荣获桂冠），拥有国际上第一流的公关融资人才莫里斯（美国前财政部副部长及联储副主席），拥有世界上第一流的电脑程序人员，绞尽脑汁、机关算尽，设计出世界上第一流的证券套利策略和交易系统，最终却把自己设计到倒闭，逃不掉失败的命运。我一个普普通通的小女子，学生时代数学成绩就常常不及格，和这些大英雄大人物简直没有一点可比性，还妄想凭借交易系统打天下，真是井底之蛙，让人笑掉大牙。思前想后，觉得自己势单力薄、智商有限，想把交易系统改进得更好更完善也太自不量力。这样想想，一颗心也就慢慢淡了。

更关键的原因是随着时间的推移，我渐渐领悟到要在证券市场获得最终成功，最主要的是要守住自己，保持平衡，坚持正确的理念，相信时间的价值！

如果说股市是一片原始森林，各种技术分析、神奇软件就是你手中的刀枪棍棒等十八般武器，一门心思的幻想凭借武器的犀利就能走出茫茫原始森林是根本不可能的；你还必须利用指南针认清方向，如果分不清楚方向，你永远不可能走出森林。在股市上就是一定要看清楚趋势，看不懂趋势就只有失败；要走出这片原始森林，在认清方向的基础上你还需要找到（开辟）一条适合自己走的路，所以在股市上你也要在尊重趋势的基础上找到适合自己的交易系统。但是你一定得明白自己的目的是走出这片原始森林而不是修路！很多人常常对如何修路、如何对道路进行细节点缀津津乐道，反把自己的最终目的忘记了。更有一些居心不良的人趁机吹嘘自己在原始森林中修建了一条笔直的、地面是由黄金铺就而成的康庄大道，网住一些喜欢占便宜的人。

最后，你还必须明白，就算你手中有了称心的武器，认清楚了方向，找到了一条可以走出原始森林的路，你也不一定能活着走出去。因为一路上还有无数困难需要克服，在恶劣的自然环境下，面对生的渴望、死的威胁，面对突然袭来的危险、生理极限的挑战，甚至还要面对同路人的暗算……时时刻刻都在考验自己的智慧胆识、信念意志。很多人由于自身素质差，倒在了半路上。

在证券市场上，再正确的投资策略、再完善的交易系统，最终都需要人去实践操作。如果操作系统实施策略的人因为人性的弱点误入歧途，失败也就是必然的了。所以长期资本管理公司虽然拥有超一流的人才、梦幻组合的团队，但是由于贪婪过度，借贷杠杆过大，最后惨遭失败；所以江恩在他的《华尔街四十五年》里写到：李文斯顿赚了一大笔钱以后，就不再稳妥的进行交易。他贪心，有权利欲，试图让市场跟着他的意愿走，而不是等待市场自然地转势。李文斯顿最后自杀了，死时实际上已经破产。造成他失败的另外一个原因就是他除了学习如何赚钱以外，什么都不学。

纵观世界几百年的证券史，那些可歌可泣的英雄故事，最后纷纷以失败而告终的原因归根结底都是因为人的认识发生偏差，欲望膨胀，失去平衡，妄图超越时间，最后总会棋差一着，败走麦城。

滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一壶浊酒喜相逢，股金多少事，都付笑谈中......

威廉.江恩是20世纪伟大的投机（投资）家，年轻的时候曾经在25个交易日内炒作286次，264次赚钱，仅有22次亏钱，总获利率高达92.3％。江恩运用天文学、数学、几何学等方面的知识创立了独特的技术分析理论，包括波动法则、周期理论、江恩角度线、江恩四方形、江恩六角形等等。他在华尔街53年生涯中，赚到了五千万美元，最后功成身退。

江恩经历了1929－1933年的经济危机与大萧条，经历了第一次世界大战和第二次世界大战一系列动荡不安的非常年代，此间的道.琼斯指数大体是在41点－381点之间震荡。因为世界政治经济大局势的糟糕，股市小环境也不好（李费佛的《股票作手回忆录》中有对那个年代美国股市黑暗的详细描写），做投资肯定困难重重，所以江恩以技术分析起家，投机为主。但是到了晚年，经济政治和股市的环境都已经有了深刻变化，江恩也从一个投机者渐渐转变为投资家。

他一生中最有名的著作，就是他在晚年写下的《华尔街四十五年》，在这本书中，江恩走下神坛，说道：“我写这本《华尔街四十五年》，它记载了我的经验和新发现，以协助他人渡过难关。我现在已经72岁了，功名对我来说已毫无意义。我的收入远比我的开支多，因此我写这本书的唯一目的是要给他人最珍贵的礼物——知识！如果有一些读者能够发现进行安全投资的方法，那么我的目的就达到了，而且以这种方法投资的读者必将得到报偿。”短短数语，道尽了他从投机到投资历程的转变，也一语道破自己早年著作为何多隐晦多神秘的原因。

江恩年轻的时候喜欢炒短线，所以得到短线大王的称呼。但是到了老年却坚决屏弃这种方法。这样做并不是因为他年老体弱、反应迟钝，而是因为时代变了，游戏规则也随之变化。他在《华尔街四十五年》中写到：“变化了的环境在某种程度上已经改变了市场的行为。各种所得税法案使长线投资变得十分必要。跑差价已不再合算，因为短期的价格振荡难保它万无一失。呆在经纪人的办公室里解读即时行情的方法已经过失。许多股票变得十分平静，而且运动得更加缓慢，这就减少了在短时间内迅速获利的可能性。短期宽幅振荡的股票已不再比比皆是，你只能通过长线持有来赚钱。”

在《华尔街四十五年》中，江恩公布了12条股票交易规则和24条常胜规则。可以说这些是江恩毕生心血和功力的体现。但是后人对这些精华的东西却不怎么感兴趣，更喜欢陶醉在江恩年轻时候为了生活和探索成功而故弄玄虚的著作中出不来，以至于让自己的交易保证金越来越少，时间之窗越开越多。特别是一些靠写股评混饭吃的人，在一段时间上密密麻麻开上天窗，按照概率计算，窗子和神奇数字越多，蒙对的机会也就越多。

金庸大师的小说《神雕侠侣》中，杨过来到剑魔独孤求败埋剑的山谷，看到三柄长剑，有这样一段描述：杨过提起右首第一柄剑，只见剑下的石上刻有两行小字：“凌厉刚猛，无坚不摧，弱冠前以之与河朔群雄争锋。”；再伸手去拿第二柄剑，只提起数尺，呛的一声，竟然脱手掉下，在石上一碰，火花四溅，不禁吓了一跳。原来那剑黑黝黝的毫无异状，却是沉重之极，看剑下的石刻时，见两行小字道：“重剑无锋，大巧不工。四十岁前恃之横行天下。”；放下重剑，去取第三柄剑，这一次又上了个当。他只道这剑定然犹重前剑，因此提剑时力运左臂。那知拿在手中却轻飘飘的浑似无物，凝神一看，原来是柄木剑，年深日久，剑身剑柄均已腐朽，但见剑下的石刻道：“四十岁后，不滞于物，草木竹石均可为剑。自此精修，渐进于无剑胜有剑之境。”

这一段描写，说的就是一个人悟道、得道的经过。威廉.江恩一生的进步也是如此。江恩在年轻的时候“武功”非常繁琐复杂，但是到了老年，化繁为简，“不滞于物，草木竹石均可为剑。渐进于无剑胜有剑之境。”他在著作中非常注重时间，“时间优先”、“时间决定一切”是他一直强调的。但是时间在他年轻时候和老年时候所感受的含义是不一样的；时间在他作为投机者和作为投资家的时候所领悟的含义更是不一样！

投资家和投机客最大的区别，就是对价值的认识不一样。其中最主要的就是对时间价值的认识不同。虽然大家都赞同时间就是金钱，但是投机客对此的理解是时不待我、争分夺秒，不图长久、只争朝夕，所以他们无论做什么都精于计算，讲究速度，千方百计占时间的便宜。

投资家却坚信在投资方面，时间就是阿基米德的棍子！阿基米德说过一段著名的话：“给我一根足够长的棍子和一个支点，我可以撬起地球。”在投资方面，这根棍子就是时间，支点则是正确的投资理念和方法。时间会把若干最没有吸引力的投资变成最有吸引力的投资，时间越长，价值越高。所以几百年前一个普通的瓦罐、一枚最便宜的铜板几百年后都会变为价值不菲的古董文物。

禅宗中有著名的见山是山与见山不是山的公案。公案系出于宋代吉州（江西）青山惟政禅师的《上堂法语》。他说：“老僧三十年前，未参禅时，见山是山、见水是水；及至后来，亲见知识，有个入处，见山不是山、见水不是水；而今得个休歇处，见山只是山、见水只是水。”

时间一去不回头。几十年后，山还是那座山，水还是那条水，只是人的认识和境界已经发生了翻天覆地的变化。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红啊。

2001年6月，财政部《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》出台，成为压死股市这只骆驼的最后一根稻草。顿时股市上尸横遍野，一遍器抢地的声音。只有财政部眉开眼笑，说：“这是天大的利好！”。上市公司也心领神会，磨刀霍霍，增发行动纷纷在减持的名义下如火如荼的进行。

古代曹植曾经写下《七步诗》：“煮豆燃豆萁，豆在釜中泣。本是同根生，相煎何太急。”手足相残之事不仅古已有之，现代社会中也经常会出现。股市在现阶段的国民经济中扮演的角色常常就是釜中豆，更不用说股市里的男男女女、大小机构。可笑的是很多人不能摆正股市和自己的位置，不是拿“国民经济增长强劲，上市公司业绩整体上提高”诸如此类的宏观面情况拼命往股市这只罐子里装，就是一厢情愿呼吁“让股市恢复本色”、“请暂停新股上市”……可悲的是釜中豆们彼此之间还要勾心斗角、尔虞我诈，银河枪、南方剑、德隆不倒刀、涨停敢死棍、空头扫堂腿、骗线窝心拳源源不断使将出来，以为凭借自己英雄了得就可以逃出生天；可怜的是更多稀里糊涂的小豆子们一边眼巴巴盼着饥肠辘辘的主人停止煮豆，一边却又打着小算盘想占主人的便宜。呜呼！

我开始把手中最后一只股票东风汽车慢慢卖出。虽然交易系统还在提示我继续持股，但是政府对股市的态度已经由阶段性扶持变为阶段性煮豆，覆巢之下，焉有完卵？大势环境变了，自己的股市生存策略就要随之而变。

东风汽车陆陆续续卖了一个月时间，到2001年7月，我完全空仓退出了股市。闲下来后，我就常常琢磨江恩在《华尔街四十五年》里对李文斯顿最终失败的总结。江恩和李文斯顿是同一个时代的华尔街风云人物，两个人的私交不错，江恩曾经借钱给李文斯顿炒股，也帮助过李文斯顿东山再起。但是最后李文斯顿还是破产自杀了，而江恩幸存了下来。江恩在评价李文斯顿的时候指出，导致李文斯顿最终失败的原因之一是他除了学习如何赚钱，其他什么也不学。

江恩的这句话深深烙印在我的心中。因为我和李文斯顿一样，除了学习如何炒股赚钱，其他什么也不学。由于从小娇生惯养，生活中我素来是衣来伸手、饭来张口。我读高中的时候，连葱和蒜苗都分不清楚，有一次家人要我去菜场买葱，我居然要手持葱的样本才能把它买回来，这件事还被我的小姨写成文章发表在报纸上当反面教材。虽然我已经30多岁了，但是我从来没下过厨房，不会煮饭炒菜；虽然我有了孩子，但是我从来没有亲自动手给她做过一顿吃的，反而是女儿常常搬了个小凳子坐在我身旁，用稚嫩的小手剥葡萄给我吃......我所有的时间和精力都放在股市上去了，再体会不到生活的其他乐趣和意义。我就像一个推着巨石爬山的人，不敢有一丝一毫的倦怠，不敢有一分一秒的松懈。以至于我的妈妈常常对我发出警告：“你再这样继续下去，以后只怕会得到家庭不和、众叛亲离的结果。最后一个人抱着钱躺在病床上渡过一生。”

在2001年7月的某一天，我静静的坐在花园里，抚去岁月的风霜，穿越时空的隧道，再次聆听江恩这位先辈充满智慧的谆谆教导，从渐悟到顿悟，醍醐灌顶，真是有山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村的感觉。

过去我一直以为股市这座殿堂只是重檐单层建筑，到2001年才渐渐看清楚它是一栋现代高层建筑，而且是座落在生活这片广袤的土地上。

2001年下半年，当我从东风汽车的股票上出来以后，我做的另外一件事就是全面跟踪沪深股市里的汽车板块。早在1999年我就开始关注汽车板块的股票了。99年11月，中美就中国加入世贸组织达成了双边协议，为中国最终加入世贸组织扫清了障碍。中国入世后，短期内受到冲击最大的产业非汽车业莫属。消息传来,沪深股市上沾汽车两字的股票，见了风就是雨，齐刷刷地跑到跌幅榜前列，连摩托车股票都跟着遭殃，非常夸张。

我却认为中国入世是对汽车产业最大的利好。80年代我国家用电器市场由日本产品占据，许多忧国忧民的人也曾悲观预测日货的冲击会对中国制造业不利。结果国外产品不但没有压垮我们的民族电器产业，相反造就了一大批国产品牌崛起。汽车行业也一样！

我开始着手搜集汽车行业的资料。正好，我的一位在中国平安保险公司工作的朋友来看我。她给我刚出生的女儿带来各种保险单据。“为了你女儿一生的幸福平安，你至少应该给她买下一份保险。”她说，“只需要连续交纳20年的保费即可。”

“如果需要我连续20年交纳一笔固定的钱去为女儿预购幸福平安的话，我一定会选择股市。”在仔细看了她介绍的所有保险之后，我说。

“这不可能！股市风险太大了，特别是中国的股市。像买保险一样把一笔钱连续20年的投进股市买股票，傻瓜也不会这样做的！”朋友坚决摇头。

“我想我就是这样的傻瓜了。”我微笑着说道，“股市上的聪明人太多，做做傻瓜又何妨。”

每年在固定的时间拿出一笔固定等额的钱，买进一只固定的股票，这是一种固定等额投资的方法，是我敬重的三位世界重量级投资大师：巴非特、彼得.林奇和约翰.伯格尔异口同声对天下普通投资人推荐的长线投资方法。

从理论上说，短期内一只股票今年可能涨50％而明年又可能跌40％，但是如果长期持有，股票的波幅就会随时间的延长而降低。特别是固定投资法，它可以极大的降低（无法完全避免）投资风险。由于每次投入的是等量的钱，因而在股价高时买得就少，在股价低时买得就多，(它能让你避开在牛市中追高买进的贪婪和在熊市里杀跌卖出的恐惧。)那么实际上每股平均成本总会低于投资期间该股的平均价格。因此长期而言，总是赚钱的。

我之所以对这种方法感兴趣，一方面离不开大师们的教诲，另一方面也很想用这种方法在投资环境不太好、投机氛围非常浓的中国股市里试试，看看结果会如何。证券市场是人性化最集中的地方，非常的残酷和尖锐，要想赚钱就一定要在这个市场中采取一些和大众思维截然相反的策略和方法。虽然各种陷阱密布，但是我依然对中国股市的长期发展看好，沪深股市里1000多只股票，总会找到一只股票值得我10年、20年以钱相许吧。

在对自己比较感兴趣的房地产和汽车行业进行比较之后，我选中了汽车行业。理由很简单：房屋属于不动产，价格贵、周转慢；汽车属于消费品，更新换代快，渐渐富裕起来的国人今后买汽车会像八、九十年代买家用电器一样普遍。而且，中国的汽车制造商数量少过房地产商。

于是从1999年开始，我每年11月都为我的女儿买上一笔上海汽车的股票，一直持续到现在。从目前坚持了5年的结果看，效果不错。

我对长安汽车的关注开始于2001年5月份。当时一位朋友买了一辆崭新的“长安之星”，因为它的外型比较新颖，和司空见惯的国产面包车不一样，引起了我的注意。一个月后，“长安之星”就在街上遍地开花了，该公司的汽车销量如此之好，我自然把长安汽车这只股票纳入了我的视线范围。

在2002年底2003年初，我重仓介入上海汽车、长安汽车和一汽轿车的股票，获利丰厚。我终于体会到彼得.林奇说的“当你喜欢的股票价格下跌25％后，你应该买进而不应该卖出”这句话的真正含义！

喜欢一家公司的产品并不意味着马上就要购买该公司的股票。它只是你长期关注这只股票的一个必要条件。如果在错误的时间用错误的价钱买进一只好股票，中短期内不仅不能赚钱，反而会让你产生诸多怀疑，动摇持股信心，最后由于人性的弱点失去赚大钱的机会。

我很喜欢青岛海尔生产的家用电器，特别是他们的售后服务非常让我满意，但是我并没有因为喜欢用它的产品就盲目买下它的股票。从2001开始，它的股票就一直运行在一个长期下降趋势中，没有任何买进的好机会，所以我对它只是长期持续关注而已。2003年年底至今，青岛海尔的股票有大资金入驻的迹象，我对它的关注随之升级，如果今后某一时间我的交易系统同时对包括它在内的几只股票发出买进信号，我会优先把青岛海尔作为买入的股票考虑。

同样，房地产股票也是我持续关注却又避而不买的。因为整个地产行业的泡沫比较高了，新建房屋空置率居高不下，整体上看，开发商的建房速度和能力远大于人们买房的速度和能力。整个房地产行业基本面不容乐观。反映到股市上，就是房地产股票虽然价格低廉，但是几年来却一直萎靡不振，就算蓝筹在呼唤，就算其中的佼佼者昙花一现，也摆脱不了行业基本面不佳的尴尬。所以彼得.林奇说：“基本面好坏和股价的短期走势无关，但是长期而言，股价运行方向和基本面息息相关。”中国股市上房地产股票近几年的走势充分证明了这一点。当然，彼得.林奇也说：“身处困境的公司一旦复苏，就会赚大钱。”所以无论是对房地产股票还是对银行股票，我都一样关心如故。

不过我还是错过了TCL的股票行情。因为我对手机从来不关心。过去因为讨厌客户不停找我而拒绝配手机，而且家人买的手机都是国外企业的产品，所以我对国产手机没有一点印象。因此当TCL公司从彩电业跨到手机通讯业，率先杀出一条血路并获得成功时，我却毫不知情。自然我就错过了该公司股票大涨特涨的股市行情。为了让自己记住教训，我特意在2003年下半年为自己买了一款TCL的手机。

2002年上半年，我的重仓股票只有一只——深发展。在和它分别多年之后，我终于找到了重新买进它的机会。是买深发展还是买长安汽车，当时我犹豫了很久，最后还是感情占了上风，选择了深发展。毕竟，我和深发展之间的感情太深了，在机会同等的条件下，我实在不能让自己对它熟视无睹。

我从深发展跌破12元的那一天开始分批建仓，最后的平均成本在11元附近。等到它涨到15元，我就慢慢卖了，最终在它回落到14元之上时全部出局。一进一出完成整个交易，用了大半年的时间。

那一年，长安汽车的股票行情走得比深发展要好。我还以为再没机会买它了，所幸的是下半年它又跌了下来，喜出望外之余，我迫不及待地把它收入囊中。

2002－2003年是我自1993年踏进股市以来最清闲的日子。由于股市处于长期下降趋势中，大机会很少，有大把的时间空闲了出来。无聊之余，每当看见交易系统发出买卖信号，总会止不住手痒的进行小仓位主动出击。不过经过两年试验下来，效果还是不好，虽然其间不乏成功漂亮的操作，但是逆水行舟，事倍功半，所失大于所得，不如不做。

另外就是我接受了弟弟的建议，雄心勃勃的准备在金银岛上广收会员，另开一条财路。我30多岁，还不算老，又摆脱了朝九晚五的上班生涯，精力过剩，耐不住寂寞，总想找些事来折腾自己。在网上招会员，不用抛头露面，不会受制于时间，也不用看他人嘴脸。占岛为王，率领一帮小海盗在股海里劫杀富庄，过过三天打鱼两天晒网的幸福生活，说不定还真的可以做一番事业出来！

越想越激动，热血沸腾，提着一根棍子就冲到弟弟的公司去，逼着他和他的员工们熬夜加班，给我在金银岛上修建“投资学校”、“金牌会员区”、“银牌会员区”......

但是没过多久，我就发觉广收会员这条路对我而言是行不通的！首先是因为股市大势不好，在如此糟糕的环境中我实在无法在公众面前显示出自己有骑黑马捉疯牛的过人本事。熊市里多做多错，不做不错，这是小资金在股市里生存的原则。我不可能睁着眼睛说瞎话，为了广收会员就吹嘘“每周收益率5％很简单，每月收益率10％太容易......”或者抛出“短线英雄铁血战绩，我的黑马牛股交易系统锁定600XX8、000X8X，一剑封喉，本月轻轻松松赚取了30％利润......”等等诸如此类的广告语来挑逗股市里的弱智群体；更不屑和那种在股市里输得只剩下裤衩，然后弄个网站、聊天室，每天24小时时时刻刻张开嘴巴谈股论金，以图骗取一些喜欢占小便宜、不劳而获的人的会员费、提成费而跑到金银岛来寻求合作的人为伍。

我把在网上骗人的这条路一断，别提广招会员了，就连一些原本打算在金银岛上常住的人也耐不住时间的煎熬，纷纷离岛而去。最后只剩下我和4，5位死党每晚呆在聊天室里品茶吟诗、唱歌听曲、闲话家常，在一天又一天的网络时光里等候大机会的来临。

我开始意识到在证券市场上，散户群体失败的命运是不可能改变的。股市总是少数人赚多数人钱的地方，这是股市存在和不断运行的前提条件。如果妄想让多数人在股市上赚钱，完全就是逆势而行，根本不可能成功。

散户处于股市食物链的最下端，天生就是给处于食物链上端的上市公司、基金、机构等等“嗜血动物”来吃掉的。只有等到处于食物链最下端的散户们血流成河、频临绝种的时候，才能制约食物链上端的人停止屠杀行动，休养生息，以备今后可持续发展的吃下去。

更何况散户们虽然人多，却是一盘散沙。黑嘴们帮助黑庄卖力卖命，好歹还能得到金钱报酬，就算日后身败名裂，有银子在手，此处不留爷，自有留爷处，换一个国家和国籍，二十年后说不定又是一条好汉。帮助散户能得到什么呢？散户们无权无势，头脑简单，往往都是在快速发财致富的误导下心甘情愿跑进股市里来出钱做贡献的“傻瓜”。

股市上气氛紧张，难得以别人的种种不如意抚慰自己惶恐不安的心，多少有点心旷神怡的功能。特别是在金融界，当一个人不慎溺水之后，别人会掉过脸去向别出看，哪怕溺水的人曾经帮助过自己。

上海的杨百万杨怀定先生，几年如一日地在杂志上为散户们写文章，真诚指导散户们应该如何做人做股票，却常常换来散户的误解和嘲笑，还被别有用心的人把文章拿去断章取义，趁机混淆视听。最后杨怀定先生为求自保，不得不封笔退出，从此不再公开发表有关股市见解的文章。颇有点《笑傲江湖》中衡山派刘正风金盆洗手的味道。这也从一个侧面说明了股市的黑暗和帮助散户的悲哀。

有脑筋的人都知道，股市上散户的用处就是骗来杀的，决不是用来当作慈善对象帮助的。在这方面，某个私募基金的军师、代言人做得最出色。日本股神是川银藏曾经直率地说：“在60多年的投资生涯里，我遇见很多人，其中最讨厌的就是没有正义感的人。我最讨厌那些为了赚钱而不惜坑害他人的作手。当然，我也知道这种邪门歪道的做股票手法不可能长久持续下去，终将要面临失败的命运。可是在他们破灭之前，却会一直在股市里坑害无辜的投资大众。投资股票一定要堂堂正正，问心无愧。为了自己的利益而不惜坑害大众的人，最后必然不得善终。”

从某种角度上说，股市是一个专门为人性弱点设置的大陷阱。在社会生活的其他方面，人性的弱点可以用许多方法掩饰。但是在股市上，人性中太多的东西会在金钱的力量下不堪一击，溃不成军。赤裸裸面对的，是生命最实质的那一部分。

当用金钱剥开人性的弱点之后，做股票实质上就是人与人之间道德品行、智谋、价值观、人生观的较量！一个人格低下、道德猥琐的人，一个斤斤计较、患得患失的人，一个懒惰贪婪、机关算尽的人，一个野心勃勃、不择手段的人，不可能在股市上获得最终的成功！而一个品德高尚、心胸宽广、热爱生活、知足常乐的人，能正确认识金钱和时间的价值，心理健康，举止从容，只要辅助于一定的专业理论知识和操作技巧，再经过几年实战的磨练，一般都能成为股市里的赢家。如果悟性和机缘再高一些，为人做股再低调一点，造化就更大了。

在其他领域中，“追求卓越，拼搏进取，只争朝夕”是跨入成功的必备素质，但是在股市里，“知足常乐，守住自己，滴水穿石”才是成功者的金科玉律。特别是散户，财力不济，时运不佳，无权无势，专门知识和操作技能的掌握都比较单薄，永远属于股市里的弱势群体，做股票就更不能呈匹夫之勇，很多时候必须考虑用谋略来解决问题。运用成功的投资策略抓住股市上明显的大机会才是散户应该掌握的。

股市上千金难买好心态，它是成功的必然基础，但是凤凰涅磐升华后的心态却不是每个人都能领悟体验的。好心态的形成需要专业知识的积累、生活智慧的铺垫、几番生死的考验。

股市浓缩人生，一个人长达几十年的人生遭遇和体验在股市里会浓缩在短短的四、五年牛熊循环涨跌之中。几年一次轮回之后就会明白，做股如同做人，学习做股的过程就是不断克服人性各种弱点缺点的过程，就是逐步培养自己品格情操、综合素质的过程。

如果谁以为做股票仅仅是凭着读几年硕士博士，用用昂贵的智能软件，预测预测波浪和周期，信口开河地说说宏观微观面，采用足球篮球的人盯人紧逼战术看牢荧光屏上的股价走势图，再东拼西凑地打听来一些消息，或者以为自己是机构的核心成员、有强大的后台靠山，那就不仅是皮毛之见，而是大错特错了。诚然这些可以获得一个阶段的成功，但是不可能长久！

华尔街有个说法：“你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”

这段话充分说明了时间在股市上的重要性!当然这并不意味着时间熬多了就可以万事大吉。假如你一直在一个低层次上重复错误、循环后悔，那再长的时间也无济于事。在股市上依靠股票赚得丰厚利润并非不可能，但那必须有极认真的态度，很稳健的方法才行，并且离不开时间老人的帮助。当我们的头脑因一夜暴富的幻想而发热时，当我们的眼睛被各种诱惑吸引时，想想这个事实就会清醒了：世界上只有一个人靠投资股票成为首富的，那就是巴菲特。他以每年28.6％的复利率，用了40年才登上世界首富的宝座。

时间能雕刻出股市上的真赢家！我们用时间来交易的时候，还需要加上一些技艺。

一直到最近两年，我才领悟这世界上的每一份成绩都是用时间熬出来的。

这篇帖子到此就结束了。本来还想写详细一些，不过那会牵涉到生活中和金银岛上的一些事情，未免有做广告之嫌，更容易遭到网络攻击。所以我就不再公开发表了。

谢谢每一位真心交流的朋友。如果我的帖子能让你在股市上少走一步弯路，我的劳动也算物有所值了。

谢选骏指出：“回首十年股市路”，犹如“十年一觉扬州梦”——呜呼哀哉！那么如果“回首二十年股市路”呢？岂非“一回头已是百年身”乎！

（另起一页）

【07、金融之王——毁灭世界的银行家】

【选篇】

《金融之王》是一本描述自第一次世界大战后到大萧条时期国际金融史的著作，是一部视野宏大、极具震撼力的作品。作者围绕四位中央银行家展开全书的内容，书中所描述的每个人都具有鲜明个性，其优点和不足都是全方位的，并且都是非凡洞见和古怪行为兼具的人物，有飞扬跋扈的美国人斯特朗；傲慢、固执的德国人沙赫特；还有骄傲的英国人诺曼和法国人莫罗。

【内容简介】

《金融之王》一本介绍国际金融界大佬在大萧条中的群像著作。本书讲述了第一次世界大战后，欧洲和美国的政府和中央银行如何根据巴黎和会的安排，重建金融体系，并由此引发了20世纪30年代那场世界性的“大萧条”的故事。全书围绕英、美、德、法四个主要发达国家的中央银行行长展开，他们手握重权，力图重塑世界繁华；又个性鲜明，不少人盲目自信，最终饮恨沙场，把世界推入金融危机的深渊。本书角度独特，不仅如一部优美的传记，情节引人入胜；又如一部有独特视角的经济金融史。

【作者简介】

利雅卡特·艾哈迈德，职业投资经理人，拥有哈佛大学和哥伦比亚大学经济学学位，已从事投资工作20多年。曾任世界银行投行部主管，现为洛克-克里克集团（Rock Creek Group） 和罗哈廷集团（Rohatyn Group）等著名对冲基金的投资顾问，也是美国阿斯彭保险公司董事和布鲁金斯学会理事。本书历时4年创作完成，书中对几位中央银行家的批评和对“大萧条”的系统回顾，成为对当前金融危机的重要反思和借鉴。

【目录】

引言 谁是金融之王

第一部分 他们从战争中走来

欧洲的金融家们眼睁睁地看着自己的大陆正一步步滑向战争深渊，欧洲信用体系逐渐崩溃，世界股票市场关门大吉，金本位摇摇欲坠，但他们却依然抱有幻想，认为全球商业所遭受的干扰只是短暂的，将会很快回归到正常的贸易状态。很少有人想到，他们目前所遭受的对世界经济秩序的冲击是长期而严重的。

第1章美好时代的终结

第2章诺曼，一个奇怪孤独的人

第3章沙赫特，傲慢的年轻奇才

第4章斯特朗，美联储的最佳人选

第5章莫罗，被“流放”的天才

第6章谁将是无形帝国的君主

第二部分 金本位的“扑克游戏”

第一次世界大战以后，银行家们普遍认为世界应该重返金本位，而且越快越好。然而，持续了4年的强迫性战争已让欧洲各国几近破产，债台高筑，而美国则积累了总额近45亿美元的黄金储备，占四大经济体总共60亿美元黄金储备的绝大部分。金本位越发成为一种“扑克游戏”：所有筹码都集中在了一个玩家手里。

第7章史上最惨烈的货币贬值

第8章贪婪的夏洛克大叔

第9章重返黄金时代

第三部分 他们救赎了黄金毁灭了世界

斯特朗一直希望一旦欧洲主要国家都能回归金本位制，目前这种全球黄金流向美国的不均衡状况就能够自动纠正。但这从来都没有发生过。帮助欧洲摆脱噩梦的方法只有一个，那就是进一步降低美联储的利率。而当斯特朗通过降息为股市喝上一小杯威士忌时，他怎么也不会想到喝醉了的股市是如此疯狂。

第10章他是拯救德国的英雄

第11章道威斯计划的开端

第12章这是最伟大的成就还是最愚蠢的错误

第13章没有硝烟的法郎会战

第14章繁荣的代价

第15章为市场送上一小杯威士忌

第四部分 史无前例的大萧条来了

自1929年以来，经济危机已经几乎遍及世界的每一个角落，金融机构纷纷破产，货币体系近乎崩溃，全球笼罩在现代历史最严重的一次经济灾难的阴影之中。在这个特殊的时期，很多无知的人有很多无知的金钱。它缠住谁，谁就会成为投机分子；它要是不高兴了，人们就会感到恐惧。

第16章火山上的舞蹈

第17章大萧条来临

第18章这是没有赢家的战争

第19章一次失败的拯救

第20章席卷全球的金权梦魇

第五部分 余波未了

放弃金本位制这个不散的阴魂是经济复苏的关键，英国、美国和法国先后放弃了金本位， 但德国却是一个例外。作为那个时代最具有创新能力的银行家，沙赫特尽情展示了他那杰出的发明才能。为了到达未知之处，他以一种无所畏惧的心情前行，他常说为了恢复德国经济他宁愿与魔鬼做一个约定。

第21章金本位制的终结

第22章梅纳德·凯恩斯站起来了

尾声

【引言】

1931年8月15日，媒体公开发表一则声明：英格兰银行行长由于近几个月承受巨大压力而身体不适，根据医生的建议，他已经停止了所有工作并到国外休养。声明中提到的行长就是被授予“金十字英勇勋章”的蒙塔古·克莱特·诺曼，尽管他多次拒绝这个头衔，因为他并非许多人以为的勋爵或爵士，但他确实以此为荣，毕竟这是证明一个军官表现英勇的次高级别的勋章。 

诺曼对媒体界总是很提防，他在旅途中为了逃避多事的记者而假扮身份，故意错过火车，因此留下了不好的名声。甚至有一次他原本打算登上开往加拿大的约克公爵夫人号邮轮，为避开记者竟然借助一条绳梯从邮轮的一端滑到另一端，真令人难以置信。而这时，带着与生俱来的天赋，他对聚集在码头对岸的记者宣布：“我想我需要好好休息一下了，因为最近我非常辛苦，身体也大不如前了，我觉得在这艘豪华邮轮上旅行对我的身体应该是有益的。” 

在金融界中，诺曼精神脆弱早已被认为是一个公开的秘密，但很少有人知道真相——在过去的两周里，世界金融危机愈演愈烈，欧洲银行体系也正处于崩溃的边缘，由于巨大压力造成的精神失常使这位行长已经不能胜任目前的工作。英格兰银行的声明从旧金山传到了中国的上海，世界各地的投资者为之震惊。 

多年以后，人们很难想象在两次世界大战期间蒙塔古·诺曼拥有多大的权力和威望，他的名字如今也很少再为人所知。但在当时，他被公认为是世界上最具影响力的中央银行家，被《纽约时报》形容为“无形帝国的君主”。欧盟之父让·莫内（Jean Monnet）则认为英格兰银行是“堡垒中的堡垒”，而“蒙塔古·诺曼作为这个堡垒的管理者，令人敬畏”。 

在当政的10 年中，诺曼和其他三位中央银行行长一度被媒体戏称为“世界上最孤高排外的俱乐部”成员。诺曼和纽约联邦储备银行的本杰明·斯特朗、德意志银行的亚尔马·沙赫特以及法兰西银行的埃米尔·莫罗，形成了中央银行家的“四重奏”，他们承担着第一次世界大战后重建世界金融体系的重任。 

但是到了1931 年中期，诺曼成为最初的四人组中仅存的一位。斯特朗于1928 年逝世，享年55 岁；莫罗于1930 年退休；沙赫特在1930 年因和自己的政府发生争执而辞职，他正在向阿道夫·希特勒和纳粹示好。因此，重建世界金融体系的重任就落在了那个面带诙谐笑容、有着神秘的戏剧天赋、留着凡·戴克式的胡须、身穿神秘戏装、头戴宽边帽、身披下垂披肩、带着耀眼翡翠领带夹的谜一般的英国人身上。 

在世界经济进入史无前例的衰退时期的第二年，世界上最举足轻重的中央银行家精神失常实在是一件很不幸的事情。各国的生产大幅下滑——受打击最大的美国和德国下滑达40% 。工业国家的所有工厂——从底特律的汽车厂到鲁尔的钢铁厂，从里昂的丝绸厂到泰恩赛德的造船厂，要么关闭，要么只有少数开工。市场需求严重萎缩，导致大萧条后的两年中物价下跌了25% 。在工业国家，失业的工人遍布城市和乡村。在世界最大的经济体美国，有800 多万人失业，占其劳动力规模的15% 。在第二和第三大经济体英国和德国，分别有250 万人和500 万人加入失业大军。在世界最大的四个经济体中，只有法国似乎躲过了席卷世界的经济危机，但最终也跌入深渊。失业的人们无所事事地流落在街头、公园、酒吧和咖啡馆。在纽约和芝加哥，越来越多的人因失去工作而流离失所，只能住在货箱、废旧钢铁、兽皮、帆布甚至车皮搭建的窝棚里，连中央公园都变成了人们的宿地。在柏林、汉堡和德累斯顿的郊区，类似的窝棚区也比比皆是。在美国，成千上万的失业者逃离城市，四处找寻工作机会。

失业带来了暴乱和造反。在美国的阿肯色州、俄克拉何马州以及中部和西南各州都发生了抢夺食物的骚乱。在英国，矿工、纱厂工人和织布工人开始罢工。在柏林，几乎发生了内战。在1930 年9 月的选举中，纳粹利用人们对失业的恐惧对协约国、**者和犹太人等大加指责，说他们造成了德国人的痛苦，以此获取了650 万张选票，并使其在议会中的席位从12 个增加到107 个，成为继社会民主党之后的第二大党。随之，纳粹和**者常常在街头巷尾发生冲突。 

类似的政变也在葡萄牙、巴西、阿根廷、秘鲁以及西班牙发生。最大的威胁来自于银行体系的崩溃。1930 年12 月，美国银行（虽然这家银行以国家的名字命名，但它却是一家没有任何官方背景的私人银行）倒闭，这成了美国历史上最大的银行破产案，大约两亿美元的存款因此而遭到冻结。1931 年5 月，奥地利最大的银行——罗斯柴尔德家族（Rothschilds）的拥有亿美元资产的奥地利信贷银行破产。6 月20 日，赫伯特·胡佛总统宣布延期一年偿付战争债务和赔款。7 月，德国第三大银行达纳特银行破产，引发了整个德国银行体系的挤兑和资本外逃的浪潮。海因里希·布吕宁总理宣布银行暂停营业，限制民众从银行提款的金额，并暂停外国短期债务的偿付。当拥有大量德国债权的英国人发现德国违约后，危机于当月底席卷了伦敦。人们突然发现之前无须担忧的债权无法履约，世界各地的投资者又纷纷涌向伦敦提款，英格兰银行被迫向法国和美国的银行（法兰西银行和纽约联邦储备银行）借款亿美元，以避免其黄金储备被耗尽。随着失业的蔓延，银行破产，农产品价格暴跌，工厂关闭，仿佛世界末日就要来临了。 

6 月22 日，著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯告诉芝加哥人：“我们正处在现代世界最严重的灾难之中——灾难由所有的经济因素造成。据莫斯科人说，这是资本主义最后的、终极的经济危机，我们的社会将无法承受。”以研究文明的兴衰而著称的历史学家阿诺德·汤因比（Arnold Toynbee）在为皇家国际事务研究所（Royal Institute of International Affairs）撰写年度事件评论时说：“1931 年，世界各地的人们都在深思熟虑，并坦诚地讨论西方社会体系即将崩溃和走向终结的可能性。” 

当年夏天，蒙塔古·诺曼几个月前写给他法兰西银行的一位同僚克莱门特·莫雷的一封信见诸报端。诺曼声称：“除非出台有力的拯救措施，否则文明世界的资本主义制度将在一年内崩溃，这一点我确信不疑。”他还以尖刻的笔调补充道： 

“我希望这一预言能够存档，以备将来参考”。有传言说在赴加拿大修养之前，他坚持认为应该使用配给证，以避免当欧洲各国的货币普遍崩溃时，英国回到物物交换的境地。 

在经济危机中，中央银行家们也都纷纷恪守几个世纪以来母亲教导孩子的那句警言：“如果你不能说得完美，那就什么也不要说。”这句话让这些金融业官员们在处理危机时避免再次陷入尴尬局面——他们要么在公众面前坦承问题而造成市场恐慌，要么对公众漫天撒谎而维持相安无事。像诺曼这样如此德高望重的人愿意坦诚地谈论西方文明的崩溃，这充分说明面对“经济海啸”金融当局的无计可施和困惑。 

诺曼不仅是世界上最显赫的中央银行家，他还被金融界和政府官员们公认为具有良好的品质和判断力。一向趾高气昂的摩根财团资深合伙人托马斯·拉蒙特说诺曼是“他遇到过的最有智慧的人”。在政界，英国财政大臣菲利普·斯诺登，一位多次预言资本主义最终会灭亡的忠诚的社会主义者，真诚地称赞诺曼“不仅仅是女王跟前的最优雅的大臣”，“他对于国家所遭受苦难的同情心像母爱一样泛滥”，而且他“充满自信，富有感染力”。 

诺曼在很多事情上处理得当，赢得了经济界和金融界的好评。第一次世界大战后，他坚决反对向德国索取战争赔款。整个20 世纪20 年代，他一直在警告各国黄金储备的短缺问题。此外，他还较早地警告了美国股市的泡沫风险问题。但是也有少数人指责正是他推行的政策，尤其是教徒般死板地拥护的金本位制度，引发了席卷西方世界的经济危机，这其中包括约翰·梅纳德·凯恩斯和温斯顿·丘吉尔。在诺曼结束其加拿大的假期前夕，丘吉尔这位两年前在华尔街几乎倾家荡产的人从比亚里茨给他的前任秘书和好友埃迪·马什（Eddie Marsh）写信说：“我遇到的每个人都在警告金融业要发生问题……我希望把蒙塔古·诺曼吊死，我有重要的证据驳斥他。” 

1929—1933年的世界经济危机——现在叫做“大萧条”，是20世纪最重要的经济事件。没有任何国家逃脱厄运，它带来的负面影响持续了十多年时间，影响到社会和经济生活的方方面面，伤害了整整一代人。这场经济危机引发了欧洲20世纪30年代“堕落的十年”，导致了希特勒和法西斯的崛起，以及比第一次世界大战更为可怕的第二次世界大战。 

20 世纪20 年代的大繁荣向大萧条的滑落，可以通过多种方式来讲述。在本书中，我选择剖析当时的4 位主要中央银行家，他们分别管辖着英格兰银行、美国联邦储备系统、德意志银行和法兰西银行。 

1918 年，当第一次世界大战结束时，百废待兴，金融体系也岌岌可危。19 世纪后期，在金本位基础上发展起来的国家债券体系以伦敦为中心迅速发展，引起了国际贸易和经济的快速繁荣。1919 年，这一体系崩溃，英国、法国和德国几近破产，债台高筑，它们的国民因为物价飞涨而陷入贫困，其货币也几近崩溃。只有发了战争财的美国变得更为强大。 

政府认为是银行家发挥作用的时候了，因此解决世界金融危机的重任就集中到4 个重要国家的中央银行身上：英国、法国、德国和美国。 

本书讲述了第一次世界大战后这些中央银行家们重建国际金融体系的故事。20 世纪20 年代中期，他们似乎成功了：国际外汇市场稳定，资金流动自由，经济增长得以恢复。但繁荣的背后也出现了隐患，被公认为金融体系稳定基石的金本位制度约束了经济的发展。本书的后几章描述了中央银行家们在应对大萧条时那些无序和徒劳的努力。 

和现在一样，20 世纪20 年代的中央银行家拥有巨大的权力和威望。4 位中央银行家的故事贯穿了本书：英格兰银行的蒙塔古·诺曼，有些神秘和神经质；法兰西银行的埃米尔·莫罗，生性多疑且憎恨和恐惧外国人；德意志银行的亚尔马·沙赫特，死板、傲慢、才华横溢而又狡猾；纽约联邦储备银行的本杰明·斯特朗，表面上精力充沛、劲头十足，但其实是个深受伤害、不堪重负的人。

这4 个人都是那个时代的重要人物，处于舆论漩涡的中心。他们的生活和工作为我们了解20 世纪20 年代那段复杂的历史（未实现的和平、战争债务和赔款、恶性通胀、欧洲的衰落和美国的暴富、虚假的繁荣和彻底的破灭等不幸的故事）提供了一个很好的视角——更人性化、更深入浅出。 

他们各自的行事方式都体现了他们国家当时的国民心态。蒙塔古·诺曼对自己不完美的直觉有着堂吉诃德式的信心，他沉溺在大英帝国昔日的辉煌里，不愿意承认它在世界上的日渐衰落。偏执和满怀仇恨的埃米尔·莫罗，准确地体现了所有遭受战争创伤的法国人的心态。本杰明·斯特朗富有行动力，代表了美国的新一代，他们积极地利用自己的金融实力去干预世界事务。只有易怒和傲慢的亚尔马·沙赫特没有反映出战败后德国人的失落心态，或许他只是简单地把这种情绪隐藏了起来。 

他们曾经手握重权，但最后都几乎彻底退出了历史舞台。他们曾经家喻户晓，被媒体称为“世界上最孤高排外的俱乐部”成员，但随着时间的流逝，他们现在都已被人们遗忘。 

20 世纪20 年代是一个过渡期，它见证了一个时代的终结和一个新时代的开始。当时的中央银行还是私有的，主要目标是维护货币稳定和处理银行恐慌事件，而中央银行稳定经济的概念则刚刚开始萌芽。在19 世纪，英格兰银行和法兰西银行的领袖们还不为公众熟知，只是在金融界有人知道他们。而到了20 世纪20 年代，中央银行家们已经和今天一样家喻户晓了。媒体充斥着关于他们的决策和秘密会议的谣言，他们当时面临的很多经济事务和问题也和现在的中央银行家一样：股市的剧烈波动、外汇市场的动荡、大额资金在金融中心之间的流动等。然而，他们用以决策的信息却非常之少，可以实施的手段也很原始。当时，经济统计刚开始兴起，银行家们只能靠信件沟通，当时一封信从纽约寄到伦敦需要一个星期，在紧急时期也只能靠电报，只是到了 

后期，他们才能使用电话通信，而且还常常遇到麻烦。当时的生活节奏也和今天完全不同。因为没有飞机，横穿大西洋需要5 天时间，出门要带着侍从，晚宴要穿着礼服。当时，纽约联邦储备银行行长本杰明·斯特朗可以毫无顾虑地到欧洲出差4 个月——5 月份启程，花一个夏天在欧洲各国的首都穿行，和他的同行们商谈，其间在一些度假胜地稍事休息，最后于9 月份返回纽约。 

当时的人们既有国际化的思维，也有狭隘的地域观念。在那个时代，种族主义和民族主义偏见盛行，著名的金融巨头皮尔庞特·摩根的儿子杰克·摩根拒绝给德国发放贷款，因为“德国人是二等公民”，他还反对犹太人和天主教徒进入哈佛大学监督委员会，因为“犹太人总是认为他们是上等人，而美国人是二等人；罗马天主教徒则认为教皇至上，美国人次之”。在19 世纪末20 世纪初的金融界，无论是在伦敦、纽约、柏林还是巴黎，都存在着两种截然不同的银行。一种是盎格鲁– 撒克逊式的银行，比如J. P. 摩根、布朗兄弟、巴林银行；另一种则是犹太式的银行，比如罗斯柴尔德家族的4 个银行、拉扎德银行、德国犹太人的沃伯格– 库恩雷波银行，以及与众不同的欧内斯特– 卡塞尔爵士银行。当时的新教徒大都反对犹太人，这两个集团相互排斥，他们都自命不凡，鄙视对方。在那个时代，人们都沾沾自喜、自命不凡，对失业和贫困问题漠然视之。只有德国把这股偏见的暗流演变成了悲剧——这也是本书故事的一部分。 

当我开始写这4 位中央银行家以及他们如何应对大萧条的故事时，我发现另外一位当时最著名的经济学家也必须提及，他就是约翰·梅塞德·凯恩斯，1919 年他刚出道时才36 岁。当其他4 位主人公痛苦地应对各种麻烦时，他不甘寂寞，站在另一个立场发表观点。和其他人不同，他不是政策制定者，只是一位独立的观察员。在每个故事的转折点，他都坚持自我，其言论毫不客气而又充满智慧、满怀自信。 

在本书中，作为4 位主人公的对立面，凯恩斯不可或缺。4 位中央银行家都是金融界的大佬，受正统的职业准则的约束。相反，凯恩斯是一位牛虻、剑桥大学的教师、自我发家的百万富翁、出版者、编辑和畅销书作者，他不用担心那些可怕的表决制度而引起的麻烦。尽管他比其他4 位显贵只年轻了十几岁，但凯恩斯显然和他们不是一代人。 

要了解中央银行家们在大萧条中扮演了什么角色，首先需要了解一些中央银行及其运作的知识。中央银行充满神秘色彩，它们的核心工作严格对外保密，即使经济学家也很难理解它们。简而言之，中央银行垄断了货币的发行① 。这一权力使得它们拥有信用（利率）的定价权，因此可以决定在市场中投放多少货币。 

尽管中央银行充当了决定国内信贷政策的国有机构的角色，但在1914 年，大部分中央银行都是私有的，因此它们的角色十分奇怪、复杂。它们首先要对董事会负责，其股东主要是商业银行，必须对股东分红，但又被授予了非营利目的的非凡权力。与现在中央银行的稳定物价、实现充分就业的法定目标不同，1914 年的中央银行最重要的目标是维护币值的稳定。 

当时，大部分国家实行金本位制度，即将币值与一定重量的黄金挂钩。比如，1 英镑等于113 格令纯金，而1 格令等于麦穗中的一个麦粒的平均重量。同样，1 美元被定义为格令黄金。由于所有的货币都与黄金挂钩，因此它们之间的相对价值是固定的。因此，1 英镑等于113/即美元。根据法律，所有纸币都可以自由地兑换黄金，每家中央银行也都必须承担以金块兑换任何数量本国货币的责任。 

作为货币，黄金被使用的时间达千年之久。1913 年，全世界的金币大约有30 亿美元，占全世界实际流通货币量的25% 左右，另外有15% 的银币，其余的60% 为纸币。所以，在金本位制度下，黄金只是货币的一小部分。 

当时，世界上2/3 的黄金没有在经济中流通，而是以金砖的形式存放在银行的金库里。在每个国家，尽管每个银行都存有黄金，但绝大部分黄金还是存放在中央银行，作为银行体系的储备和黄金标准的“锚”，决定经济中的货币和信用规模。 

由于中央银行垄断货币发行权——实际上就是印钞票，因此为了防止这种特权被滥用，各国都以法律的形式强制它们持有一定数量的黄金，以作为纸币的支持。这些法规在每个国家都有所不同，例如在英国，英格兰银行最初可以发行7 500 万英镑没有黄金支持的纸币，多于这个数目的纸币则必须有等量的黄金作为支持。在美国，美联储发行的纸币需要有40% 的黄金支持，不允许发行没有黄金支持的纸币。尽管各国的法规不同，但最终的效果都是自动锁定各国的货币量，使其几乎机械地受制于各国的黄金储备。 

为了调控经济中的货币数量，中央银行使用利率工具，这类似于在一个巨大的货币调节器上将指针上下调节。当黄金过多时，信贷成本降低，吸引消费者和企业借款，为经济注入更多的货币；相反，当黄金紧缺时，利率提高，吸引消费者和企业存款，收紧流通中的货币。由于货币兑换黄金的价值以法律的形式确定，纸币发行的数量受黄金储备的约束，政府的行为由此也会受到黄金储备的限制，当现金短缺时，其价值也不会变动，因此不会发生通货膨胀。这对于采用金本位制度的国家来说是一种“荣誉的象征”，表明政府会保持稳定的货币制度，采用规范的金融政策。在1914 年，有59 个国家采用金本位制度。 

很少有人认识到这种制度有多么脆弱，其基础有多么不牢。有史以来，世界上开采出来的所有黄金加起来也只不过刚能填满一幢中等的两层小楼。而且，新的黄金产量既不稳定，也不可预测，时多时少，很少能满足经济的需要。因此，当发现新的金矿时（例如19 世纪50 年代美国加利福尼亚州和澳大利亚的黄金潮，以及19 世纪90 年代南非发现黄金），世界的商品价格就会下跌。并非没有人批评过金本位制度，但大多都是些奇怪肤浅的论断。有些人则认为，如果信贷受限于黄金数量，就会伤害企业和债务人——尤其是兼具两者特征的农民，这在通货紧缩时期尤为明显。 

支持宽松货币和扩大信用的最著名的代表是来自内布拉斯加这个农业州的议员威廉斯·詹宁斯·布赖恩（Williams Jennings Bryan），他积极呼吁取消黄金作为储备的特殊地位，将白银也列为储备金属。 

在1896 年的民主党大会上，他发表了美国历史上一篇重要的演讲——词藻华丽而又极具威严，他指责东部的银行家们：“请告诉我哪些城市受惠于金本位制度？我的回答是这些大城市依靠的是我们广袤肥沃的土地。假如你们的城市被摧毁，如果我们的农场还在，那么你们的城市就会很快魔术般地恢复；但如果我们的农场被摧毁，你们的城市也会变成一片荒野……你们不能把用荆棘做成的帽子扣到工人的头上，你们不能把人类钉在黄金的十字架上。” 

风水轮流转，在布赖恩发表演讲的10 年前的一个周末，南非的两位金矿勘探者在威特沃特斯兰德的一个农场散步时偶然发现了一片金矿，后来这里成为了世界上最大的金矿。到布赖恩发表演讲时，黄金产量暴涨了50% ，南非取代美国成为最大的黄金生产国，黄金匮乏的时代结束了，包括农产品在内的所有商品价格再次开始上涨。虽然布赖恩于1900 年和1908 年两次获得了民主党的选举提名，但始终没有当上总统。 

尽管在金本位制度下，黄金这一贵金属的供给时多时少，导致物价在一个大的经济周期内上下波动，但这种波动非常温和，最后物价也会回归到正常水平。金本位制度可以控制通货膨胀，但不可能阻止金融泡沫的产生和破灭。这些泡沫和危机好像是深深根植于人类的天性中，是资本主义制度所固有的。根据一项统计，自17 世纪早期以来，历史上曾经发生过60 次经济危机——有记载的第一次金融危机发生在公元33 年的台比留时期，当时的罗马帝国为了防止金融系统崩溃，向金融市场注入了100 万个金币。 

每次经济危机的特征都有所不同，有的发端于股票市场，有的发端于信贷市场，有的发端于外汇市场，有时甚至发端于商品市场。有的经济危机仅仅发生在一个国家内部，有的波及数国，个别的甚至波及整个世界。但是，所有的经济危机都具有一个相同的特征：是一个从贪婪滑向恐惧的可怕过程。 

在金融危机前期，投资者陶醉在财富膨胀的乐观情绪中。然后，银行家们开始漠视风险，乐观情绪转变为过度自信，有时甚至变成狂热。泡沫逐渐积累，达到人们难以想象的程度。最后，突发的扰动出现——破产、巨额损失或金融诈骗的流言等，不管事情本身如何，这些情况都将引起人们情绪的突然转变。接着，恐慌开始出现，投资者抛售资产，市场大幅下跌，损失难以估量，银行也收缩贷款，紧张的存款人蜂拥到银行提现。 

如果金融危机时期所谓的悲剧仅仅是那些愚蠢的投资者和债主们发生亏损，那么其他人也不会太在意，但问题是银行会担心其他银行出现问题。由于19 世纪的金融机构联系密切，相互之间借贷了大量资金，因此一家银行的经营困难就会波及到整个金融体系。正是因为危机具有传染性，能够威胁到整个金融体系，中央银行就必然会被卷入，所以中央银行除了具有稳定金本位制度的职责，还具有另外一个重要功能——预防银行恐慌和其他的金融危机。 

中央银行有很多有力的工具来处理这些突发事件——尤其是其货币发行权和其持有的大量黄金储备。中央银行处理金融危机的最终目的简单而又复杂——重塑银行的信用。金融危机并没有成为古董。当我于2008 年10 月开始本书的写作时，世界各国正处于金融危机之中：自1931—1933 年金融危机（这也是本书最后几章的重点）以来最严重的金融危机。信贷市场萎缩，金融机构囤积资金，银行现金很快被提光，股票市场暴跌。任何对银行体系的脆弱和金融危机威力的描写，都不如亲眼所见更令人印象深刻。观察各国的中央银行和金融当局处理当前金融危机的情形——千方百计重塑人们的信心，用令人难以想象和令人震惊的手段去引导市场情绪，我们进一步确信，在处理金融危机时没有神奇的手段和简单的规则。 

为了抚平投资者和市场的焦虑情绪，中央银行家们都在与最基本也是最不可预测的大众心理做斗争。这种处理不可预测的金融风暴的技巧，最终使得他们扬名立万或者名誉扫地。 

谢选骏指出：扬名立万也是死，名誉扫地也是死，伸头也是一刀，缩头也是一刀。这是人间的悲剧，也是神圣的喜剧。

【第1章：美好时代的终结】

人类经济发展史上一个特别的章节，在1914年8月走到了尽头。——约翰·梅纳德·凯恩斯，《和平的经济后果》

1914年，伦敦是以金本位为基础的国际信用体系的中心。这个体系的形成推动了全球贸易的急速扩张和繁荣。之前的40年里，整个世界风平浪静——既没有战争，也没有巨大变革。19世纪中期是科技进步的年代，铁路、轮船和电报的使用已经蔓延至全球，促进了金融结算和贸易的扩张。欧洲资本自由流动，充斥全球，为印度的港口、马来半岛的橡胶园、埃及的棉花种植、俄国的工厂、加拿大的麦田、南非的黄金和钻石矿、阿根廷的牧场、连接柏林和巴格达的铁路以及苏伊士和巴拿马运河提供融资，国际商务由此兴盛。虽然整个体系经常被金融危机和银行恐慌所动摇，但总体而言萧条期一般很短暂，整个世界经济形势总是很快复苏。 

金本位是那个时代的图腾，人们对它的信仰超越一切，甚至超越了对自由贸易、低税收、小政府等理念的崇拜。黄金是这一金融系统生命活力的源泉，大部分货币都与它挂钩，因此黄金构成了银行的基础，是战时或危机期间的安全储备。中产阶级是储蓄的主力军，随着这一阶层规模的不断壮大，金本位制度不仅是调整货币问题的有效机制，而且还有利于巩固和加强维多利亚时期的经济优越性以及公共政策的审慎性。H. G. 威尔斯（H. G. Wells）曾评价它是“愚昧的忠诚”。 

无论是伦敦还是纽约，巴黎还是柏林的银行家们都对它敬畏有加，他们怀着一种教徒般的虔诚，把它看做是上帝赐予的礼物、超越时空的行为准则。 

1909 年，英国记者诺曼·安吉尔（Norman Angell）在担任《每日邮报》（Daily Mail）法国版驻巴黎记者时出版了一本小册子《欧洲的幻觉》（Europe’s Optical Illusion）。这本小册子的主题是说战争的经济利益是虚假的，国家之间的贸易和金融联系如此广泛，但凡有点理智的国家就不应该考虑发动战争。强国之间的战争引发的经济混乱，特别是对国际信用体系的破坏，必然会伤害各方的利益，胜利者和失败者失去的一样多。即使战争偶然爆发于欧洲，它也将很快被终结。 

安吉尔因关于全球相互依赖关系的论述而著名。他的一生似乎都是在流浪中度过的。他出生于英国林肯郡一个中产阶级家庭，早年被送往法国圣奥梅尔的一所公立中学读书，17 岁成为日内瓦一家英文报纸的编辑，并在那里读完大学，之后由于对欧洲的未来感到失望而移民美国。虽然身高只有5 英尺，身体单薄，但他却一生从事体力劳动，在加利福尼亚的7 年中，他做过葡萄种植员、沟渠挖掘工、牛仔、邮递员以及采矿工，最终他安顿下来，成为《圣路易斯环球民主报》（）和《旧金山纪事报》（San Francisco Chronicle）的记者。1898 年，安吉尔返回欧洲，到达巴黎，在那里他加入了《每日邮报》。 

1910 年，安吉尔的小册子以书籍的形式出版，即《大幻觉》（The Great Illusion）。他认为，当战争因为没有经济效益而不再是展示国家力量的手段时，就没有那么残酷了，这种说法在那个物质主义的时代引起了共鸣。这本书受到了疯狂的追捧，截至1913 年已经卖出了100 多万册，并被翻译成22 种语言文字，包括中文、日文、阿拉伯文和波斯文等，有40 多个组织为传播书中的信息而成立。其中的观点被英国外交大臣爱德华·格雷爵士（Sir Edward Grey）、冯·梅特涅伯爵（Count von Metternich）、法国社会党领袖让·饶勒斯（Jean Jaurès）等引用，据说以好战闻名的德皇威廉对此理论也颇感兴趣。 

安吉尔最忠实的信徒莫过于伊舍子爵二世（Viscount Esher Ⅱ）——自由主义思想的奠基人，以及爱德华七世（King Edward Ⅶ）的心腹雷金纳德·布雷特（Reginald Brett）。虽然伊舍在政府中占据高位，但他却只想保留副警察局长和温莎城堡副总督的职位，并在幕后施加强大影响力。最重要的是，他是帝国国防委 

员会的建立者之一，这是一个建立于布尔战争之后的非正式但却强有力的组织，反映了大英帝国的军事战略。 

1912 年2 月，这个委员会就战时贸易债券问题进行了听证。很多德国商船都通过伦敦劳合社进行投保，劳合社主席证实，为了劳合社的荣誉，根据律师意见，他们必须为那些被英国皇家海军击沉的德国轮船进行偿付，这种说法让委员会目瞪口呆。也就是说，英德交战之时，英国的保险公司很可能被要求赔付德国的战舰损失。很难想象，在这种情况下欧洲会发生战争。 

毫无疑问，通过在剑桥大学和索邦神学院举办的一系列关于《大幻觉》的讨论，伊舍子爵想要表明的就是“新经济因素清楚地证明了战争的愚蠢”，而且欧洲战争带来的“商业灾难、金融损失和个人痛苦”如此巨大，令人难以想象。伊舍子爵和安吉尔关于战争低收益、高成本的看法无疑是正确的。但是，由于过分相信国家理性以及被那个时代的经济成果所诱导——一个后来被法国人称为“香格里拉美好时代”的阶段，人们最终还是误判了一场把所有欧洲国家都卷入的战争即将爆发的可能性。 

谢选骏指出：突发的战争改变了一切，包括苍蝇云集、群贤毕至的股市——因为人人都是不可救药的碳基生物！

【第2章：诺曼，一个奇怪孤独的人】

英国，1914 年 

任何一个去看精神病医生的人都应该好好检查一下自己的脑袋。——萨缪尔·戈德温 

1914年7月28日，星期二，蒙塔古·诺曼来到伦敦，他当时是布朗·希普利（Brown Shipley）这家盎格鲁–美国式商业银行的合伙人之一。时值假期，像所有和他同一阶层的人一样，他上个星期的大部分时间都在乡下度过。由于他正在解除合伙关系，因此暂时需要留在这个城市。据报道，当天下午奥地利已经对塞尔维亚宣战，并开始炮轰贝尔格莱德。但这一消息对他并没有影响，在巨大的谈判压力下，诺曼感觉非常不适，于是他决定返回乡下。 

诺曼和几乎所有其他的英国人都没想到，之后的几天里，这个国家将要面临历史上最严峻的银行危机，那个曾经让整个世界变得繁荣昌盛的国际金融体系即将彻底被摧毁，并且谁也没有料到，之后不到一周的时间里，大部分欧洲国家，包括英国在内，都盲目地加入到战争中。和他的大部分同胞一样，诺曼没有注意到过去几个月来欧洲危机正在酝酿。 

6 月28 日，在萨拉热窝，一名塞尔维亚民族主义者、喜剧乐队成员投掷炸弹暗杀奥地利王储弗朗茨·斐迪南大公和他妻子索菲的事件，在当时看起来似乎只是发生在混乱的巴尔干半岛上的另一起暴力事件而已。然而，到了7 月24 日，这起事件终于引起了人们的关注，奥地利对塞尔维亚发出最后通牒，指控它参与了谋杀，并威胁发动战争，这个消息上了英国报纸头条。 

但即使到了这个时候，大部分人仍然轻松地继续着他们的假期。发生在中欧的危机很难引起人们的特别关注，即使是首相H. H. 阿斯奎斯也有充分的理由继续轻松地在伯克郡打高尔夫过周末，而外交大臣爱德华·格雷爵士也像夏天的每个周末一样，启程到汉普郡钓鲑鱼去了。 

那是英国为数不多的阳光灿烂的夏季之一，一连几天万里无云，温度高达32 摄氏度。诺曼已经在美国度过了两个月的超长假期，像往常一样，他在纽约和缅因州逗留，打发时间。6 月底，诺曼启程返回英国，悠闲地在伦敦度过7 月，他享受着美好的天气，会一会来自伊顿的老朋友，并观看令其全家人为之着迷的板球比赛打发时光。最后，他终于与合伙人清算完毕，抽离了他的资本，双方分道扬镳。这是个痛苦的决定。他的祖父曾是布朗– 希普利银行（美国布朗兄弟投资公司的下属公司）长达35 年的资深合伙人，而诺曼自己从1894 年开始就在那里工作，但欠佳的身体以及与其他合伙人之间的一再冲突使他似乎别无选择，只能与之脱离关系。 

7 月29 日，星期三早上，诺曼返回格洛斯特郡，却发现有封加急电报催他回伦敦。于是他坐同一天的火车返回，由于傍晚才到达，所以没能赶上英格兰银行董事会的紧急会议。诺曼从1905 年开始就是这个“高级俱乐部”的成员。 

虽然已经43岁了，但诺曼仍然没有结婚，他一个人住在索普洛奇（ThorpeLodge）一栋大大的两层水泥房子里，旁边就是伦敦西部的荷兰公园。这所房子和他的7个仆人是他的两大财富。当他1905年买这栋房子的时候，它几乎是一片废墟，在之后的7年里，他致力于这栋房子的重建，亲自参与房屋内部结构和家具的设计。受威廉·莫里斯（William Morris）和工艺美术运动思想的影响，他雇用了最好的工匠，使用最昂贵的材料，甚至有时会在从城里回家的路上在工场停留，帮着做木工。

不得不说，他对于装饰的品位有点独特，甚至可以说是怪异。他的房子镶嵌着从非洲和美国进口的木头，使得整栋房子显得忧郁森严，像是百万富翁的修道院。房子几乎没有任何装饰：门廊用微微发光的砖砌成，乍一看像是珍珠蚌，但实际上却是一种工业硅树脂；两个巨大的日本屏风上绣着孔雀，还有一个巨大的17 世纪的意大利壁炉。但就是这样的一栋房子却是他远离尘世的避难所。他建造了一个宽敞的穹窿形的音乐厅，在这里他可以举办小型音乐会：演奏勃拉姆斯或舒伯特的四重奏，有时候专为他一个人而演奏。房子下面，他把一个小围场改造成一个精致的露台花园，间以果树遮阴，上面还有植物藤架，夏天他可以在这里用餐。 

虽然诺曼继承了遗产，但除了这栋房子以外，他的生活非常简单。他已经把位于赫特福德郡马奇哈德姆的他父亲的不动产转让给了他已经结婚、建立了家庭的弟弟，而他自己则满足于这片土地上有着农家院落的小别墅。 

诺曼的行为举止和穿着打扮怎么看都不像是个银行家。他身材高大，前额宽大，留着已经变白的小胡子，有一双修长的艺术家或音乐家的手，他看起来更像是一位委拉斯开兹（Velázquez）笔下的贵族或是查尔斯二世（Charles II）时代的朝臣。但是，除了外表，他的专业血统是无可挑剔的：他的父母皆来自于英国最有地位、最著名的银行家家庭。 

蒙塔古·诺曼生于1871 年，从童年时起，他似乎就与这个世界格格不入。他出生时体弱多病，当还是个小男孩时，他就饱受偏头痛之苦。他的母亲性格冲动，高度敏感，而且常常情绪低落，抑郁成疾，对诺曼更是常常小题大做。像他的祖父和父亲一样，他也在伊顿公学读过书。他的祖父、父亲、叔叔和弟弟都曾担任过11 人板球队的队长，但他却并不热衷于此，也没有什么运动细胞。他甚至有些与外界格格不入：孤独、忧郁、与世隔绝。 

1889 年，诺曼进入剑桥大学国王学院读书，但他仍然不快乐。因为不适应那种生活，一年之后他就退学了。刚成年的他也很难找到适合他的位置，那几年里他断断续续地在欧洲旅行，在德累斯顿住了一年，在那里他学会了德语，并对投机哲学产生了兴趣，之后又在瑞士待了一年。1892 年，他返回英国参与家族生意，进入他父亲和叔叔担任股东的马丁银行，在朗伯德街分行做实习职员。因为对商业银行这种枯燥的业务不感兴趣、缺乏热情，所以1894 年诺曼决定去他祖父的布朗– 希普利银行试试看。布朗– 希普利银行的主营业务是美国和英国之间的融资贸易，这至少可以让他离开伦敦，所以他在纽约布朗兄弟银行的办公室待了差不多两年。

在美国他终于找到了适合他的生活方式。在这里，社会约束很少，比起伦敦银行狭小的世界，这里更自由、更有活力，他甚至开始考虑定居美国。然而，战争改变了他的决定。1899 年10 月，布尔战争爆发。诺曼在1894 年就已经加入民兵组织，每个夏天都会花几周的时间训练，已经是上尉的他在战争爆发之初就立即加入到了现役部队中。诺曼并不是一个特别狂热的帝国主义者，他只是渴望历险、追求浪漫，或者只是企图逃避他平凡存在的状态。 

1900 年3 月他到达南非，拥有15 万人的英军正与仅有2 万人的布尔叛乱军进行着艰苦的游击战。诺曼被任命为一支平叛部队的指挥官，他的工作就是追捕、抓获布尔突击队员。在战场上，诺曼获得了新生。虽然条件艰苦、食物粗劣、天气炎热、缺乏睡眠，但他却在感受到危险的同时也重获自信。“我现在感觉像换了一个人似的，”他在给父母的信中写道，“曾经感觉前途渺茫，现在却决定安顿下来过文明的生活。” 

他最终获得了“金十字英勇勋章”，这是授予英勇指挥官的第二大荣誉，很多年来，即使他已经在世界上声名显赫，但这仍是他引以为豪的成就之一，在英国版的《名人录》（Who’s Who）中，他唯独坚持要把这一功勋载入他的条目中。恶劣的物质条件最终向他虚弱的身体敲响了警钟，1901 年10 月他因患上严重的胃炎而被遣返回家。 

恢复正常生活之后，他用了两年的时间来恢复健康，包括到里维埃拉地区的耶尔，住在他叔叔的别墅里修养，从那时起他爱上了著名的蓝色海岸。直到1905 年，他才重新开始在布朗– 希普利银行的全职工作，之后的6 年中他是4 个主要股东之一，由于陷入了与同事因商业战略不同而导致的无休止的冲突中，这几年成了让他最沮丧的几年。 

但是，相比之下他的个人生活给他的压力最大。1906 年，婚约破裂导致他第一次精神失常。之后，他表现出典型的狂躁抑郁症的症状：时而兴高采烈，时而又绝望透顶。很多时候，他最好的同伴都会被他那种持续几周的黑色忧郁所折磨，他变得暴躁易怒、失去理智，对周围所有人乱发脾气。1909 年以后，他的病症加重了，直到1911 年9 月他的精神彻底崩溃了。医生建议他彻底休息，因此后来的三年里他只是偶尔工作，日渐隐居起来。就好像要寻找什么似的，他到过很多地方旅行。1911 年12 月，他在埃及和苏丹度过了一个三个月的假期，一年之后离开，开始另一个更长的旅行：从西印度群岛到南美洲。 

在巴拿马时，有个银行经理友好地建议他去看一位瑞士的精神科医生卡尔·荣格博士（Dr. Carl Jung）。他立即返回欧洲，并安排与荣格在苏黎世见面。1913 年4 月，经过几天血液和脊髓液测试后，这位年轻的著名精神科专家告诉诺曼，他患的是一种精神错乱性全身麻痹症，即一种与三期梅毒并发的精神疾病，并且他可能会在几个月内死亡。精神错乱性全身麻痹症的某些症状与狂躁抑郁症非常相似——情绪在极度喜悦与极度消沉之间剧烈变化，有自杀倾向，之后却可能迸发出巨大的创造力，并且有着夸大妄想症，但这是个惊人的误诊。 

诺曼深受打击，又开始寻求另一位瑞士精神疾病专家罗杰·维托兹博士（Dr. Roger Vittoz）的帮助。之后，诺曼在他的照顾下在苏黎世住了三个月。维托兹发明了一种类似于冥想的方法帮助他的病人减轻精神压力，他教病人们将精力集中于一些精美的图案或一个单词从而平静下来。此后，维托兹在伦敦的几个社交圈里大受欢迎，他的病人包括奥特林·莫瑞尔夫人、朱利安·赫胥黎以及诗人艾略特等名人。 

对诺曼而言，这仅仅是伴随他一生的深奥的宗教信仰和精神修炼历程的开端。曾经有段时间，他专注于神学研究。20 世纪20 年代，诺曼成为法国心理学家埃米尔·库埃（émile Coué）的追随者，库埃鼓吹通过自我暗示掌控自身，这种有点儿像新世纪鼓吹正面思考的学说在那个时代非常流行。诺曼甚至曾经涉猎过灵异说，他脑袋里充满各种奇怪的思想，比如他甚至坚持要让他的一个同事相信他可以穿墙而过。他还患有某种恶作剧快乐癖，以用那些怪异的想法来嘲笑人们为乐，人们很难知道是否应该把事情当真。 

因此，诺曼因他的怪异而著称并不奇怪。他所在城市的熟人都认为他是一个奇怪而孤独的人，每天独自一个人在他的房子里沉湎于勃拉姆斯的音乐之中，常常引用中国哲人老子的名言。他确实从来没有试图融入那个城市热衷交际的氛围中。他的兴趣集中于美学和哲学，虽然他把为数不多的几个银行家引为知己，但却更喜欢混迹于那些折衷主义的艺术家和设计师们中间。

7月30日，星期四，事情已经很明显了，原本发生在巴尔干半岛上一个没落王朝和一个小国之间的争端正在升级为整个欧洲的战争。针对奥地利攻击塞尔维亚的事件，俄国已经做了全国总动员。国际政治危机随即带来了经济危机。柏林、维也纳、布达佩斯、布鲁塞尔和圣彼得堡的证券交易所都不得不延缓交易。欧洲所有的交易所，除了巴黎的已关闭外，有价证券的清算都集中在伦敦进行。 

7 月31 日，星期五，诺曼到达他位于英格兰银行北面的市区办公室，他发现金融界坚决反对英国卷入这场欧洲大陆的冲突。当时的英国财政大臣大卫·劳合·乔治事后回忆，英格兰银行沉默寡言、不善作秀的行长沃尔特·坎利夫热泪盈眶地恳求道：“我们一定不能卷入战争，否则将面临毁灭。” 

伦敦是世界金融中心，这个城市主要依靠向国外提供资金支持，而不是向本地工业提供资本。商业银行拥挤地坐落在英格兰银行周围的街道上，银行业的那些家族式的核心集团，如罗斯柴尔德银行、巴林银行、摩根– 格伦费尔公司、拉扎德公司、汉布罗公司、施罗德投资公司、克莱沃特公司以及布朗– 希普利银行等为伦敦城注入了神秘色彩，它们管理着世界上最大的贷款业务。每年数额高达10 亿美元的外国债券通过伦敦的银行对外发行。上一年度，巴林银行和汇丰银行向中国提供了亿美元的银团贷款；汉布罗公司为丹麦政府提供了一笔贷款；罗斯柴尔德银行承销了5 000 万美元的巴西债券，并正在谈判另一笔贷款业务；另外还有一些对罗马尼亚、斯德哥尔摩、蒙特利尔和温哥华的债券。4 月，施罗德投资公司通过购买债券借给奥地利8 000 万美元，而英国即将与奥利地开战。战争一旦爆发，所有这些资金和利息都将鸡飞蛋打。 

全欧洲证券交易所的关闭以及黄金可能会被禁运的风险使得整个金本位体系被打乱，同时带来了一个更直接的问题。对于欧洲人来说，他们很难把钱运到国外去偿付他们的商业债务，而为所有这些交易做过担保的商业银行则面临破产的危险。 

但是，不只是银行家们受到战争带来的世界金融秩序混乱的威胁，外交大臣爱德华·格雷爵士在所有内阁成员中是最把自己的职业生涯赌在与法国暧昧不清的“理解”之上的，也是最强硬的主战派，即使是他也警告法国大使说：“即将到来的冲突将使欧洲金融体系陷入困境，英国将面临前所未有的经济和金融危机，而英国保持中立或许是避免欧洲信用体系彻底崩溃的唯一途径。” 

星期五早上10 点钟，证券交易所门口张贴了一张告示，宣称在新的通知发出之前交易所将停止交易，这是自交易所1773 年成立以来破天荒的第一次。城市周边的银行开始拒绝向客户支付金币。很快地，针线街上的英格兰银行外排起了长队，因为它坚守法律义务，继续用英镑兑换金币。这里并没有什么恐慌，只是被焦虑的气氛所笼罩。人群中，那些焦急地用手指点钞的女士们被允许进入银行院子里，而更大一群发呆的旁观者则聚集到伦敦交易所对面的台阶上。 

《泰晤士报》报道说：“虽然有成百上千人一整天都在排队等候，其中很多是外国人，但秩序井然。”这与欧洲其他城市所报道的危机状况形成鲜明对比，《泰晤士报》不无傲慢地宣称，这主要归功于英国人“传统的冷静、镇定”的个性。第二天，聚集在银行外边的人群规模更大，但仍然没有什么真正恐慌的感觉。然而，为了以防万一，那些身着与众不同的浅橙色燕尾服和红色马甲、头戴高帽子的银行守门人员被授予了特别警察的权力——可以逮捕闹事的人。

街上并没有出现骚乱，但恐惧气氛却在商业银行宽敞的会议室里蔓延开来。之前的6 个月里，银行家们与英格兰银行就一旦发生这样的危机，英格兰银行黄金储备是否充足的问题进行着激烈的辩论。2 月份，一份备忘录在银行委员会内部传阅。这份备忘录警告说：“一旦战争爆发，外国人有权利，并且他们将毫不犹豫地使用要求兑换金币的权利，这将引起金融秩序的严重混乱。”现在，面临着伦敦大面积的破产风险、陷于恐慌中的商业银行家们开始把他们英格兰银行账户上的黄金抽离，这使得英格兰银行的黄金储备从7 月29 日（星期三）的亿多美元下降到8 月1 日（星期六）的不到5 000 万美元。而这时，为了吸收存款，维持迅速缩水的黄金储备，英格兰银行宣布把利息提高到前所未有的10%。 

与此同时，危机在欧洲大陆残酷地蔓延。德国于7 月31 日（星期五）发动全国动员令，以对抗俄国的全国动员，并对法国发出最后通牒，要求它宣布中立，并把图勒和凡尔登要塞移交给德国以表诚意。第二天，德国对俄宣战，而法国也发布了全国动员令。星期日，形势变得很明显，法国忠实于与俄国的联盟，也就 

是在几个小时内就会对德宣战。周末，诺曼发电报给纽约布朗兄弟公司的合伙人：“欧洲前景非常黯淡。” 经过一个周末，英国人的态度陡然转变成支持战争。正值8 月银行休假日的周末，成千上万的人兴奋过度，在大太阳下纷纷出门，涌入伦敦市中心，从特拉法尔加广场穿过白厅，到达白金汉宫，堵塞了所有的公共交通，他们欢呼并唱着《马赛曲》和《天佑吾王》等爱国歌曲，主动要求战斗。 

星期一，通常情况下人们都已经去度8 月的银行休假日了。然而，诺曼和其他150 多名银行家聚集在英格兰银行，进行了一场暴风雨般的会议。正如英国财政大臣劳合·乔治后来的评论所说：“处于惊恐中的银行家不会有英雄式的表现”。很多人不知道他们是否已经失去他们曾拥有的一切。人们的嗓门一再提高，甚至有个银行家对英格兰银行的董事挥起了拳头。会议决定向财政大臣提议把银行休假日再延长三天，以争取时间来平息恐慌。财政部同时宣布所有贸易债务将自动延期一个月，在这期间，英格兰银行将决定怎样才能最好地帮助受流动性丧失或破产威胁的商业银行走出困境。 

在最初的几天里，诺曼最关心的是如何保证布朗– 希普利银行摆脱困境，如若不然，他就没希望把他的资金拿回来了。这个周末，几百名公司的美国客户滞留在欧洲进退两难，他们聚集在帕尔摩街的办公室，想要兑现他们的信用证。随着状况逐渐好转，人们发现公司的很多业务集中在美国，而美国保持着乐观的中立，所以与此相关的业务损失不大。诺曼虽然是英格兰银行俱乐部的成员之一，但他却发现自己必须花费大部分时间在银行业务上，特别是要努力解决未付债务的难题。 

奇怪的是，在这样的紧张时期，繁重的工作使他几乎没时间沉思，这好像反而减轻了他的精神压力。他在写给美国一个朋友的信中说：“我从早到晚地工作，却从未感觉到疼痛或劳累，身体状况甚至比几年前还要好。”虽然奇怪但很真实，战争对他有好处。 

谢选骏指出：人民就像股民——鼠目寸光、锱铢必较、患得患失、沾沾自喜、不知老之将至。

【第3章：沙赫特，傲慢的年轻奇才】

德国，1914 年 

有证据表明，卑微的出身是年轻人野心的阶梯。——威廉·莎士比亚，《尤利乌斯·凯撒》 

就在那一周，人们被事件发展如此之快所吓倒，危机好像无处不在。虽然过去10年里，欧洲几乎有一半人渴望战争，却没人能想象到发生在6月底的奥地利大公暗杀事件会是这场战争的导火索。1914年7月，大部分德国人仍然过得很安心，即使在发生萨拉热窝刺杀事件之后，局势依然很平静，很大程度上这是德国政府刻意营造的假象。表象之后的事实是奥地利政府被柏林高层所诱导，以刺杀事件为借口攻击塞尔维亚，好让它再一次且一劳永逸地屈服。奥地利和德国的领导人在公共场合都煞费苦心地掩饰他们的真实意图，所有人都像往常一样假装继续度假。 

奥地利国王弗朗茨·约瑟夫（Franz Joseph）说整个7 月他会一直住在巴德伊舍的山间小屋打猎。德皇也于7 月6 日登上霍亨索伦王室号游艇启程前往挪威海峡，去度过他每年三周的假期。特奥巴登·冯·贝特曼·霍尔维格（Theobald von Bethmann-Hollweg）总理在7 月初前往柏林参加了一个紧急会议，之后马上重返他位于霍亨菲诺的面积达7 500 英亩的庄园度假。而在30 英里之外，总参谋部长赫尔穆特·冯·毛奇（Helmuth von Moltke）将军仍然在卡尔斯巴德泡温泉，而国务秘书戈特利布·冯·贾高（Gottlieb von Jagow）则在度蜜月。 

在那些对危机感到猝不及防的人中，有一个36 岁的柏林银行家，他有一个奇怪的名字：贺拉斯·格里莱·亚尔马·沙赫特（Horace Greeley Hjalmar Schacht）。虽然当局一直在故作姿态，精心掩饰，但早在7 月初，关于战争的流言就已经开始在德国银行界高层之间流传。其中从一开始就对局势看法十分消极的是马克斯·沃伯格（Max Warburg），他是声名显赫的汉堡银行家族的成员，以与皇室关系甚密而著称。以不慎重而著称的德皇是银行界流言的源头，因为他坚持要在全国总动员之前通知他的朋友艾伯特·巴林（Albert Ballin）——汉堡海运公司的总裁。也有人说是皇储泄密，他警告他财经界的朋友（包括德累斯顿银行的常务董事尤金·古特曼[Eugen Guttmann] 等）说虽然表面风平浪静，但柏林证券交易所里的乐观氛围是大错特错的，德俄之间很可能会爆发战争。 

亚尔马·沙赫特只是古特曼的德累斯顿银行的一位部门经理和助理董事，还没有资格参加柏林银行家高层的聚会。从当时的地位来看，他很难相信事态会发展到令人难以控制的程度——让国际竞争对手破坏德国经济奇迹看起来真是一件疯狂的事情。 

德累斯顿银行是德国两家最大的银行之一，虽然沙赫特在德累斯顿银行的地位不高，但作为没有家族关系的德国年轻人，他在这个行业已经取得了很大的发展，并且开始引人注意。危机爆发前的几个月，他一直在做一笔给布达佩斯的借贷业务，资金由德国、瑞士和荷兰银行组成的国际财团提供。之后，瑞士银行家费利克斯·索马莱（Felix Somary）评论道：“他的风头盖过他的同事、那些腰缠万贯的富豪们的儿子以及那些趋炎附势者。” 

沙赫特留着军人般的小胡子，短发从中间分开，很容易被人认做是普鲁士军官。他走路时腰背挺直，像是那种“被训练出来的奇怪的步法”。他姿态僵直，喜欢穿着带有浆挺的、高高的、闪着微光的赛璐珞领子的衣服，整个形象显得有点夸张。但他既不是普鲁士人，更无论如何都跟军人扯不上关系， 最

第3章：沙赫特，傲慢的年轻奇才（2）

他出生于一个中产阶级下层家庭，来自德国与丹麦接壤的地区，在整个王国最国际化的城市汉堡长大。 

终有一天沙赫特会因他无尽的野心和追求成功的强大意志而出名，这种个性部分来自于对他父亲长期失败的自然反应。他的父亲威廉·路德维希·利昂纳德·马克西姆利·沙赫特（Wilhelm Ludwig Leonhard Maximillian Schacht）出生在北石勒苏益格西海岸，这是一块细长型的陆地，连接丹麦和德国。 

迪特马尔申是一片盐碱地，有很多小的隔离开来的乳牛场，凄凉、寒风凛冽的乡村被大堤坝保护着，以免受北海长年累月的侵蚀。据说这里的人独立坚韧、简洁明了，甚至于粗暴无礼。石勒苏益格及其邻近的荷尔斯泰因历史上由丹麦王国统治，但这里的居民分为说德语和丹麦语两种，整个19 世纪，这两个地方的主权问题一直在普鲁士和丹麦王国之间存在争议。1866 年，经过两场短时战争后，俾斯麦吞并了石勒苏益格和荷尔斯泰因，把它们纳入普鲁士王国。第一次世界大战后的1920 年，经过公民投票，石勒苏益格的北部，包括沙赫特老家的地区都归还给了丹麦。 

威廉·沙赫特的父亲是一个乡下医生，共有11 个孩子。1869 年，因为对可能会应招入伍的前景感到不快，威廉·沙赫特和其他4 位兄弟移居到了美国，并在那里待了7 年。虽然他变成了一个美国公民，但却一直未能站稳脚跟，一直不停地更换工作。他曾经在布鲁克林的德国酿酒厂工作过一段时间，还在纽约一个偏僻小镇上的打字机制造厂干过。最后，到了1876 年，他决定返回德国。 

他返回之际，恰巧普法战争带来的经济繁荣已经结束，衰退即将来临，因此他的运气并没有好到哪儿去。之后的6 年里，他从事过各种职业，如教师、省报纸的编辑、肥皂制造厂的经理、咖啡进口公司的簿记员，但却无一成功。最后，他找到一份公平保险公司的工作，之后的30 多年他都待在了那家公司。沙赫特对他的父亲有些抵触情绪，说他父亲就是一个“不知疲倦的流浪者，永远不会在某一个地方安定下来”。与他父亲的软弱无能形成鲜明对比的是，沙赫特有着无以伦比的野心，以至于他在自传里忍不住说，他在25 岁之前就比他父亲赚钱更多了。与他笨拙且已退休的父亲相比，他的母亲康斯坦·贾斯廷·索菲·冯·埃格斯（Constanze Justine Sophie von Eggers）就显得“敏感、快乐，并且感情丰富”，即使是在最艰难的时候，她都保持着乐观的心态，把全部的热情都投入到家庭中。 

康斯坦·贾斯廷·索菲·冯·埃格斯出生在一个长期向皇族提供服务的丹麦家庭，和威廉·沙赫特结婚其实是把自己的社会地位降低了一大截。她的祖父是国王的法律顾问，曾致力于农奴解放运动，负责过18 世纪末的丹麦货币改革。但其家族逐渐没落，年轻的康斯坦·冯·埃格斯没有获得任何遗产。1869 年，她遇到当时还是身无分文的穷学生威廉·沙赫特，之后跟随他去了美国，三年之后在美国结婚。 

1877 年，也就是全家返回德国几个月之后，亚尔马·沙赫特出生在了北石勒苏益格的小镇廷莱夫。他被赋予了一个与众不同的名字贺拉斯·格里莱·亚尔马，他父亲之所以用贺拉斯·格里莱作为他的前两个名字，是因为他想用这种不切实际的方式表达对《纽约论坛报》（New York Tribune）创建人和编辑的歌颂，这是他在布鲁克林生活时最崇拜的人。然而，沙赫特的祖母却坚持他名字里必须有一个传统的德国或丹麦名字，因此亚尔马长大之后就改名为沙赫特，但在他之后的生活中，他的一些英国朋友和同事也会称他贺拉斯。

孩童时代的他因为父亲频繁更换工作而不断搬家，1883 年，他们最后定居在汉堡。19 世纪末的德国充满了矛盾。沙赫特生活在欧洲最严厉的阶级制度，实际上是最严格的等级制度之中——君主的独裁统治、容克军事架构以及精英阶层受教育的体系，然而就是在这样的环境下，他成功地拉近了作为小职员或教师的中产阶级下层与上层之间的距离。其实早在1886 年他9 岁的时候就被吸收进了约翰诺伊姆学校——汉堡最好的预科学校，在那里他接受了最严格的古典教育，主修拉丁文、希腊语和数学。 

他不能完全摆脱阶级压迫给他带来的困扰，因为家庭贫穷，他的学校生活充满了羞辱：有人嘲笑他住在老鼠洞般的贫民窟里，有人讽刺他长裤的布料廉价，还有人羞辱他因买不起而不得不与他人分享一件毕业礼服。由于受到那些富裕学生的冷嘲热讽，他不得不独来独往、努力学习、尽职尽责。 

1895 年，他从约翰诺伊姆学校预科毕业进入大学，最终获得了解放。之后的几年里，他的日子过得不错。他创作诗歌，加入了文学社，是柏林一份漫谈式小报《克莱内斯杂志》（Kleines Journal）的骨干职员，甚至为歌剧作词。他也继承了德国人爱转校的传统，在柏林、慕尼黑和莱比锡待过几个学期，1897 年的冬季学期则是在巴黎度过的。他一开始主修医学，并在文学和语言学习方面颇下功夫，最终以政治经济学专业毕业，并继续以“英国18 世纪的重商主义”为题目撰写了博士论文。 

拿到博士学位以后，沙赫特开始从事公共关系职业，开始是在一个出口贸易协会工作，同时兼职为一份普鲁士杂志写经济评论。他勤奋努力并且非常可靠，急切地想给他将要接触的银行家和商业巨头留下深刻印象。1902 年，他终于引起了德累斯顿银行某个董事会成员的注意，并在那里得到一份工作。他升职很快，1914 年就已经成为柏林一家大银行的中层管理人员。 

那时的德国，像沙赫特这种家庭背景的人只能从军队或文职中获得发展的机会。然而在战前的几年里，德国正在由一潭死水似的西欧边缘的农业社会向工业社会转变，甚至有超越英国的势头，其经济发展为许多野心家提供了无可限量的商业机会。对于银行家来说，这更是千载难逢的机遇，因为没有哪个国家的银行有这么大的势力。虽然作为国际金融中心，柏林仍不能与伦敦或巴黎相提并论，但德国大的商业机构控制了本地的经济命脉，长期以来都是工业资本的主要提供者。 

沙赫特极力用他那呆板的外交造型掩饰他内心的不安，而他似乎有种获得关注的天赋。1905 年，因为英语流利，他和另外一名德累斯顿银行董事会成员被派往美国，获得了美国总统西奥多·罗斯福的接见，并获得了对一个年轻银行家而言更为重要的机会：他们受邀到J. P. 摩根的股东餐厅去吃午餐。 

婚姻也成为他进阶的基石，他娶了一个普鲁士警官的女儿，这个警官曾被指派去为王室服务。1914 年，他们已经有了两个孩子，11 岁的丽萨和4 岁的杰恩斯，他们一直住在策伦多夫郊区花园西边的小别墅里。每天他在那里乘坐现代化的电气火车往返于工作地波茨坦和家之间，这种电气火车可以连接整个柏林。 

沙赫特眼见着国际危机不断发展，直到7月底，他还一直希望事件能够通过外交手段得到解决。虽然他坚持认为战争绝不可能爆发，但这种论断绝对是他的痴心妄想和一厢情愿。他在德国发展得很好，战争爆发可能会让他失去很多，而且他很难看着他的国家陷入战争而无动于衷。虽然有着自由主义的家庭背景，但他却是典型的德皇统治下的附属品：遵从、不问是非的国家主义倾向以及为国家及其物质和知识成果而备感自豪。

像其他大部分德国银行家和商人一样，他坚信罪魁祸首是英国。作为一个霸权衰落的国家，英国阴谋阻止德国获得应有的强国地位。正如他之后所言，“德国在世界市场上的发展进步已经引起了那些老牌工业国家的敌视，它们感觉到市场地位受到了威胁”，特别是英国，“它建立了一个强大的联盟，签订协议直接对抗德国”，想把德国包围起来。 

1914 年7 月的最后几天，战争的流言和对流言的反驳互相激荡。柏林陷入了战争声浪的漩涡，充满着歇斯底里和不安的气氛。从德累斯顿银行总部到贝贝尔广场上的歌剧院，沙赫特有一个就近的位子可以观看下面街道上正在上演的宏大史诗。每天，庞大的人群都会在菩提树下大街的古罗马边境城墙下游行，高唱着《德意志，德意志，高于一切》和其他爱国歌曲。那一周，愤怒的人群有几次几乎要涌入俄国大使馆，而这一切就发生在离他办公室几个街区的不远处。 

最后，7 月31 日（星期五）下午5 点，近卫团的一个中尉爬上了坐落在德累斯顿银行办公室外菩提树下大街正中的腓特烈大帝的骑马雕像，宣读一份以德皇名义起草的公告。俄国已经下令总动员，战争的阴云笼罩着德国，虽然离宣战还有一步之遥，但柏林已处于全面的军事管制之下。 

第二天，当德国宣布发起全国动员的时候，整个街道都洋溢着兴奋的气息。酒吧和露天花园啤酒店通宵营业，狂热的间谍在城市和乡间不断搜寻着什么，任何被怀疑与俄国有关联的人，包括一些德国士兵，都会马上被打死。8 月3 日，德国对法国宣战，为了攻打法国，德国的军队第二天早上入侵了比利时。从1839 年起担保比利时保持中立的英国向德国发出退兵的最后通牒，8 月4 日午夜，过了通牒规定的最后期限，英国对德国宣战。 

一大群“嚎叫着的暴徒”用石头砸碎了英国大使馆的所有窗户，并到隔壁的阿德隆酒店要求英国新闻记者的头目留在那里。一些奇怪的流言开始在整个国家传播开来。一份警察机关的报告称：“巴黎门德尔松银行试图经过德国运送一批价值一亿法郎的黄金到俄国。”搜寻“黄金车”成为全国上下痴迷的事情，无辜的德国人驾驶的车辆也受到武装农民和看守的盘查。一位德国的伯爵夫人和一位公爵夫人竟被意外射杀。 

然而，虽然公众陷入狂热之中，战争开始的前几天却显得相对缓和。德国似乎正在平稳地度过扫荡了欧洲的金融风暴。在沙赫特看来，德国的形势比英国好多了，仅有过几次小的崩盘：7 月的最后一周股票大跌，几家德国银行陷入困境；北德商业银行——这家汉诺威最大的银行不得不关门大吉。银行家自杀的老故事重复上演，图林根州一位著名的银行家于7 月29 日（星期三）饮弹自尽。第二天，波茨坦一位私营银行家在杀了他妻子之后吞食氰化物自尽。 

虽然在富豪中发生了一些骚乱，但普通公众却还保持着平静。德国各地的一些小型储蓄所的门外排着长长的队伍，大部分都是本地的仆人和工人，他们耐心地等在城市储蓄银行外面，想把他们的存款取出来。然而却没有人像往常战争发生时那样要求支取黄金，在开始的几天里，德意志银行5 亿美元的黄金储备只减少了2 500 万美元。 

德意志银行为应对战争爆发做了几年的准备，这并不是什么秘密。早在1911 年阿加迪尔危机后德国就开始认真地做财经方面的基础研究，那时德国为了争夺摩洛哥处心积虑地挑起与法国之间的争端。危机中期，德国受到了金融恐慌的严重打击。股票市场一天内暴跌30%，公众开始失去信心，国内爆发了银行挤兑，人们开始要求用货币兑换黄金。这种潮流在整个国家风起云涌，而德意志银行在一个月内就损失了1/5 的黄金储备。据传闻，这种状况是由法国和俄国的资金提取引发的，而法国财政大臣精心策划了这一切。德意志银行的黄金储备马上就要低于能够应付现金支付的最低法定储备金率了。面临着取消金本位制度的耻辱，德皇恺撒只能看着法国接管摩洛哥的大部分地区，而毫无反击之力。 

几个月后，心灵创伤还未平复的德皇召集了一批银行家，其中包括德意志银行行长鲁道夫·冯·哈芬施泰因，询问他们德意志银行是否有能力为一场欧洲战争提供支持。当这些银行家表现出犹豫的神色后，他告诫他们：“下次我问你们这个问题时，我希望从你们这些绅士们口中得到一个不同的答案。” 

在这段插曲之后，德国政府下定决心，不能再被金融问题所困扰了。政府要求银行加强它们的黄金储备，德意志银行把储备从阿加迪尔时期的两亿美元增加到1914 年的5 亿美元，相比较而言，英格兰银行却只有两亿美元的储备。政府甚至重启了一项早在18 世纪由腓特烈大帝最初构思的计划，成立黄金战争基金，把价值7 500 万美元的黄金和白银存放于柏林西郊斯潘道要塞的朱利叶斯城堡。同时，为了防止法国策划的摩洛哥危机事件的再次发生，德意志银行命令各银行限制外国人能够提取的存款数额。 

通过这些措施，到了1914 年8 月，德意志银行已经拥有足够多的黄金储备，他们坚信能够避免1911 年的悲剧重新上演。一旦危机抬头，从7 月31 日起，德意志银行先发制人，暂停黄金兑换。 

但是，当沙赫特看着身着迷彩制服的士兵们排着一列列长队，穿过柏林街头欢呼的人群时，他忍不住想起俾斯麦亲王。这位铁血宰相在位期间一直在努力确保德国在欧洲不被孤立，以至于面临着与俄国和法国的两线作战。他17 岁时曾参加过颂扬这位亲王的火炬游行，那时79 岁的俾斯麦已经退休，住在汉堡城外的撒克逊森林里的腓特烈斯鲁庄园。这位老人“极其严肃、好像已经预见到未来世界的沉重和黑暗”的形象给沙赫特留下了极其深刻的印象。他总是会想，俾斯麦在用他那深邃的目光直视着他，训诫他和其他人“不要让我终身致力的工作毁于一旦”。年轻时的沙赫特就有着大胆的想象力，对自己的命运有着宏伟的规划。 

谢选骏指出：人说“沙赫特，傲慢的年轻奇才”——我看沙赫特在希特勒面前卑躬屈膝谦卑得不如一条狗。

【第4章：斯特朗，美联储的最佳人选】

美国，1914 年 

一出悲剧，塑造一位英雄。——斯科特·菲茨杰拉德① 

1913年夏天的和平时期，数以千计的美国人来到了欧洲，时年41岁的美国信孚银行总裁本杰明·斯特朗和他年仅26岁的美貌妻子凯瑟琳也在其中。他们的旅行很从容，工作、娱乐融为一体。其岳父大人埃德蒙·康弗斯（EdmundConverse）退休之后，斯特朗在1月份被选举为银行总裁，这是他接任之后的首次长假。他在5 月中旬就离开了美国，在巴黎短暂出差之后，就到柏林和凯瑟琳碰面。在那里，他们和凯瑟琳的姐姐一起度过了几个星期。凯瑟琳的姐姐，安托瓦内特·冯·罗姆伯格男爵夫人（Baroness Antoinette von Romberg）曾在离婚之后因为孩子的监护权问题又和前夫争执了一场，弄得满城风雨。在那之后，1907 年她又从纽约来到了柏林，嫁给了马克西米利安·冯·罗姆伯格男爵（Baron Maximilien von Romberg），成了男爵夫人。罗姆伯格男爵是一位普鲁士贵族，担任第十八燧发枪手团的首领。之后，斯特朗一家去了伦敦，他们是在英国听说了奥地利大公被刺事件。然而，金融市场对此并没有强烈反应，他们也觉得没有匆忙回家的必要。事实上，他们在伦敦待了几个星期，直到7 月底才乘船回到美国。

回到纽约之初，他们对民主党政府对商业前景造成的潜在威胁满腹忧虑，但反倒对欧洲的紧张局势并不太在意。到了7 月份的最后一周，斯特朗已经回到了他位于华尔街14 号的办公室里。 

信孚银行的总部大楼有37 层高，是金融中心的标志性建筑之一，也是纽约城第三高的建筑。其顶部有一个7 层阶梯型的花岗岩金字塔，方圆几英里内都可以看到。从地板到天花板都是用最精致的乳白色意大利大理石装修，办公室的豪华程度在纽约屈指可数。 

在成立之后仅仅12 年的时间里，信孚银行的存款就增加了30 多倍，拥有近两亿美元的存款，成了美国第二大信托公司，并被公认为是华尔街最有影响力的机构之一。然而，它却依然带有某种神秘色彩。1912 年，普若委员会（Pujo Committee）针对纽约各家银行“货币信托”的影响力举行了听证会。在听证会期间人们才知道，尽管信孚银行股东众多，但所有的表决权都集中在三家受托人手中：亨利·戴维森，J. P. 摩根高级合伙人；伟凯律师事务所的乔治·凯斯（George Case），J. P. 摩根的主要法律顾问；丹尼尔·里德（Daniel Reid），J. P. 摩根控股的美国钢铁公司的创建人与行政执行官。在信孚银行大楼的第31 层，设有专门为J. P. 摩根建造的高级公寓。这无疑证实了人们心中的一个看法，即信孚银行不过是彰显摩根财团实力的又一个写照。 

华尔街的这个夏天显得格外宁静。20 世纪初，股市曾出现了一段牛市，并延续了几年时间。在之后的近4 年里，股市萎靡不振，交易量很小。交易所的会员们也都利用7 月份的交易淡季到长岛和新泽西海岸的别墅消夏。危机向纽约袭来的第一个信号出现在7 月28 日，这一天，奥地利向塞尔维亚宣战。道琼斯指数从79 点跌到76 点，下跌3 点，跌幅达4%。尽管从罗马到布鲁塞尔的欧洲主要交易市场，包括欧洲大陆最大的柏林交易市场，都中止了交易，但第二天似乎就恢复了稳定。7 月30 日（星期四），美国人一觉醒来，得知俄国进行了全国总动员，这才意识到欧洲局势的严重性。股票价格一路狂跌，创下了1907 年大恐慌以来的最大跌幅，单日高达7%。

尽管人们认为美国不可能卷入这场危机，但人们普遍担心，作为世界上最大的资本输入国，如果国际信贷资金停止流动，美国可能会受到严重影响。欧洲向美国提供的大约5 亿美元贷款将于8 月初至年底到期。在通常情况下，人们可以想当然地认为这些贷款将会展期。但是在目前的情况下，美国却面临着欧洲投资者要求立即还款的压力。与此同时，出口也可能因为航运风险而受到冲击。通常情况下，美元兑英镑的汇率固定在:1 ，但在接下来的几天里美元却迅速贬值，因为美国的债务人蜂拥而至，纷纷要求以黄金、欧洲货币尤其是英镑来偿付贷款。 

7 月30 日傍晚，斯特朗被召回J. P. 摩根位于百老汇大街15 号的临时办公室开会——位于华尔街23 号的公司总部正在重建。这次临时会议聚集了纽约银行界的核心人物：杰克·摩根，摩根财团的名誉领袖和缔造者之子；亨利·戴维森，J. P. 摩根高级合伙人；巴顿·赫本（A. Barton Hepburn），大通国民银行主席；弗朗西斯·海因（Francis L. Hine），第一国民银行总裁，以及信托投资担保公司（Guaranty Trust Company）的查尔斯·萨宾（Charles Sabin）。为了避免加重公众的恐慌心理，与会者采取了金融大佬们惯用的伎俩，到处散布缓解公众紧张情绪的言论，内容极其简洁，所表达的意思就是他们丝毫没有担心。杰克·摩根声称，在被叫来开会时他正在一个游艇上聚会，回去后将继续他的聚会，亨利·戴维森则说他打算回长岛的别墅度假。 

但是第二天早上，伦敦证券交易所被迫停牌的消息再一次震惊了纽约。这些银行家们不得不再次碰面，此外代表花旗银行的弗兰克·范德利普和J. P. 摩根的新合伙人之一德怀特·蒙罗也加入了其中。会议最终决定关闭纽约股票交易所。 

在参加星期五会议的8 个人中，亨利·戴维森对欧洲的动乱局势有着最深刻的见解，他也是杰克·摩根的得力助手。实际上，当杰克·摩根这个J. P. 摩根最大的资本合伙人在英格兰享受绅士生活时，正是戴维森在掌管着银行。会后几天，戴维森给他的同事托马斯·拉蒙特发了封电报，当时的拉蒙特正在蒙大拿钓鳟鱼。 

整个欧洲的信用已丧失殆尽：法国下达的暂停货币支付的命令已经生效，并延期支付债务；尽管英国还没有正式禁止，但实际上几乎所有欧洲国家都已如此。我们好像经历了一场地震，有些不知所措。不过，我们很快就会冷静下来，匡扶危局。 

就在当时，美元暴跌，资本大量流出，但债务人仍在尽力维持着偿付能力，直觉告诉戴维森一个新的时机即将来临，不仅对于他，对于摩根财团和整个国家都是如此。 

戴维森白手起家，对新的机会有着深刻的洞察力，仅从这一点来说，他也是了不起的。实际上，在那天参加会议的8 个华尔街金融大亨之中，继承过家族财富的只有杰克·摩根。巴顿·赫本在步入金融界之前是一个大学的数学教授；另外有几位甚至都没有受过高等教育；弗兰克·范德利普是在伊利诺伊州的一个农场长大的，从做记者起家；查尔斯·萨宾刚开始从事的是面粉销售工作，后来还是因为奥尔巴尼一家公司的棒球队需要他来当投手，才受雇于该公司开始进入银行业；戴维森则是在宾夕法尼亚州中北部的贫瘠山区长大，是一个卖耕犁的销售员之子。

在与会的8个人之中，本杰明·斯特朗年龄最小。他既非一生下来就坐拥万贯家产，也没有接受过高等教育，但却有着一个统治阶层的家庭背景，这能够给他提供很多其他优势。他身材瘦高，长相帅气，较高的发际线和高大的鼻子使他看起来显得有些冷酷，浑身散发着常春藤名校体育明星的气质。他出身优越，家族中有多位商人和银行家。 

追根溯源，其祖上来自一个清教徒家庭，1630 年从英格兰的汤顿来到了马萨诸塞州。本杰明的曾祖父也叫本杰明，是时任美国财政部长亚历山大·汉密尔顿的秘书，也是海员银行（Seaman’s Bank）的缔造人之一。他的家族有着极强的社会责任感，十分热衷于宗教事务。老本杰明·斯特朗是美国圣经协会执行委员会委员。斯特朗母亲的家族也有着同样的家庭背景——她的父亲曾官至部长且是长老会出版委员会的成员。 

1872 年，斯特朗出生在哈德孙河谷的一个小镇，在新泽西州的郊区长大，在兄妹五人中排行老四。1891 年他从蒙特克莱中学毕业后，打算跟随大哥去普林斯顿大学继续深造。但这时，正在帮助铁路大王、百万富翁莫里斯·杰瑟普（Morris）打理私人财务和慈善事业的父亲遇到了经济困难，斯特朗只好放弃读大学的愿望。他来到华尔街一家经纪公司上班，随后在1900 年跳槽到一家银行。

1895 年，斯特朗与玛格丽特·勒布蒂利耶（Margaret Leboutillier）结婚，1898 年迁居到新泽西州的恩格尔伍德，之后的5 年里他们生了两男两女，在那里安家落户，成了镇上的名流，前途一片光明。斯特朗喜欢打高尔夫和桥牌，还是恩格尔伍德网球队队员。他后来担任了恩格尔伍德医院的财务主管，也就是在那里他遇到了戴维森。 

之后的几年里，戴维森成了银行业的大腕。华尔街的一些人认为，他每天进城所乘坐的早上8:22 出发的火车载着他通往了名利双收的光明大道。如果你有幸结识了他并且被他看中，那么你的机会就要来了。虽然有些夸张，但这种说法也有几分根据。戴维森后来的两位合作者，托马斯·拉蒙特和德怀特·蒙罗都是戴维森的邻居，他们有幸被戴维森发现并被带进了华尔街。1904 年，戴维森给斯特朗提供了他一年前协助创建的美国信孚银行的一个秘书职位。 

斯特朗不仅在事业上要感谢戴维森，在生活上更是如此。1905 年5 月，斯特朗正在外地工作，他的妻子玛格丽特在生过第4 个孩子后患上了产后抑郁症，无人照料。由于所住的街区曾发生过一起入室盗窃案，斯特朗就买了一把左轮手枪以防不测，手枪被刚刚从亚特兰大疗养院回家不久的玛格丽特偶然发现，于是她自杀死去。第二年，他的大女儿死于猩红热。戴维森夫妇就把斯特朗的三个孩子——小本杰明、菲利普和凯瑟琳领到自己家里，当做自己的孩子来抚养。 

1907 年，经历了近两年的单身生活后，斯特朗再婚了，但是有些人认为他操之过急。他的第二任妻子凯瑟琳是一个18 岁的娇羞女孩，比斯特朗小17 岁，是埃德蒙·康弗斯之女。康弗斯富甲一方，时任美国信孚银行董事长，是J. P. 摩根的长期合伙人。亨利·戴维森在婚礼上当起了伴郎。婚后，他们从恩格尔伍德搬到了康弗斯的一所位于康涅狄格州格林威治的房子居住，以便凯瑟琳能离娘家近一些。

几个月后，到了1907年10月，美国遇到了一次严重的金融危机，举国震惊。与以前的危机一样，一家大型的投资公司倒闭，恐慌开始蔓延。 

这次的危机源于一对夫妇想要操纵铜矿公司股价。这对夫妇中的一人是位于布鲁克林的一家银行的总裁，有传言说他们的失败导致银行损失了5000万美元，其中大部分为银行吸收的社会存款，于是客户纷纷前来挤兑。10 月底，恐慌蔓延到整个纽约，该市的各类银行都出现了挤兑风潮，其中包括第三大银行——尼克伯克信托公司（Knickerbocker Trust Company）。 

在当时，美国是主要经济体中唯一没有设立中央银行的国家。在历史上，美国人对是否设立中央银行持有一种矛盾的心态。东海岸的金融家同时也是贷款人，一直在敦促政府设立一家职能广泛、有权监管国家货币体系的银行。但也有人认为，把这么大的权力集中在一家机构，这与美国的民主传统相悖。这种主张得到了不少人的支持，尤其是农民，他们是典型的借款人。由于这种根本的分歧，美国的银行政策从一个极端倒向了另一个极端。 

1791 年，当时的财政部长亚历山大·汉密尔顿创立了美国历史上第一家中央银行——美国第一银行。但该银行的管辖领域并不广泛，因为在当时除它以外美国只有4 家银行。1811 年，第一银行的章程到期失效。1816 年，美国又做了一次尝试，创立了所谓的美国第二银行。1836 年，美国又有了新的想法，在安德鲁·杰克逊总统的干预下，第二银行的章程没有续期，银行宣告解散。在随后的70 多年里，美国一直没有再设立中央银行，但也安然无恙，甚至还曾一度繁荣。但美国也为此付出了一些代价，即它的银行体系落后、零散、不稳定，易受周期性危机和恐慌的影响。 

1907 年，纽约的各家银行接连成为挤兑风潮的受害者。在没有中央银行可以求助的情况下，金融界开始求助于皮尔庞特·摩根，因为他是那个时代杰出的金融家，比任何其他银行家经历的危机都要多。1895 年，他甚至还为美国联邦政府解围。当时，政府黄金储备耗尽，无力偿还对欧洲的债务。 

尽管摩根银行根本不是美国最大的银行，但皮尔庞特·摩根本人获得的非凡荣誉和头顶的光环使他拥有了足够的权威，当然同时也是责任，他在这次危机中起到了领导作用。人们认为他不是简单的富有，而是像洛克菲勒家族、范德比尔特家族或安德鲁·卡内基家族一样非常富有。他严厉的目光和暴躁的脾气让绝大多数人生畏，甚至包括他的合伙人。后来的事实证明，他的财富被夸大了，他根本没有大多数人想象的那么富有——皮尔庞特·摩根在1913 年去世时只留下了一处价值8 000 万美元的庄园。当然，这一误解在当时对克服危机是有所帮助的。据说身价10 亿美元的约翰·洛克菲勒曾摇摇头说：“仔细想想，他连一个富人都算不上。” 

摩根迅速召集了最优秀的金融家展开救助工作，他让戴维森和斯特朗做主要助手。他们健壮、帅气、果断、自信，摩根喜欢这样的年轻人围绕在自己身边。这个救助小组有两个任务：第一个是判断这些深陷挤兑风潮的银行，哪些应该得到救助，哪些应该任其倒闭，这是戴维森和斯特朗的主要任务；第二个是筹集救助所需资金，由摩根亲自负责。到11 月初，摩根自己投进300 万美元，并从其他银行筹集了共800 万美元，财政部长承诺提供2 500 万美元贷款，约翰·洛克菲勒还提供了1 000 万美元。但即便如此，摩根还是没能消除民众的恐慌情绪，储户继续从银行提取存款。一家吸收了上亿美元存款的信托公司也徘徊在崩溃的边缘。

最后，在11 月3 日（星期日）晚上，摩根把纽约市主要银行的总裁召集到他的新图书馆开会。 

这座图书馆位于麦迪逊大道与第36 大街的交叉路口，是一处意大利文艺复兴时期风格的宫殿式建筑。图书馆紧挨着他的住宅，是摩根为了展示他所收藏的稀有图书、手稿以及其他艺术品而专门建造的。地板用大理石铺砌，天花板上嵌着壁画，墙上挂着挂毯，靠墙排列着用切尔克斯核桃木精心打造的三层结构的书架，里面塞满了罕见的圣经版本和中世纪的手抄本。在这样一个书香的环境中召开银行负责人会议显得很不协调。 

与会人员一到齐，摩根就把图书馆装修考究的铜门锁上，在与会者一致同意为救助行动再注资2 500 万美元之前，不允许任何人离开。 

1907 年的这次恐慌，暴露了美国的银行体系是多么的脆弱和不堪一击。尽管恐慌已被摩根等人的果断行动所遏制，但它却清楚地表明：美国不能再继续依赖某个人来确保其银行体系的稳定，尤其是当这个人已经70 多岁，处于半退休状态，且把主要精力都花在收集艺术珍品以及与成群的中年情妇游山玩水上时。 

受这次危机的影响，美国国会决定采取行动。1908 年，国会设立国家货币委员会（National Monetary Commission），委员会由9 名参议员和9 名众议员组成，参议员纳尔逊·奥尔德里奇（Nelson Aldrich）担任主席。委员会负责对整个银行体系进行研究，并提出改革建议。经过几年的研究，委员会向国会提交了数卷关于欧洲国家中央银行体系的研究报告，但除此以外毫无作为。但在此时，人们对银行系统濒临崩溃的记忆已模糊不清，相关的改革也因此止步不前。 

1912年，已是摩根合伙人的戴维森对银行体系改革止步不前的状况感到沮丧，他担心如果这样下去，下一次恐慌的来临将会造成更大的破坏。于是他打算召开一个专家会议，制订一个正式的计划来建立美国中央银行，这将是美国历史上第三个中央银行。只有5个人受到了邀请，除戴维森本人以外，还有参议员奥尔德里奇；48 岁的弗兰克·范德利普，美国最大的银行花旗银行的总裁；42 岁的保罗·沃伯格（Paul Warburg），库恩雷波公司的合伙人，他出身于著名的汉堡银行家族，尽管刚到纽约，却很可能是在筹建中央银行方面最了不起的专家；39 岁的小皮亚特·安德鲁（A. Piatt Andrew Jr.），财政部长助理，曾任哈佛大学教授，并曾随同国家货币委员会前往欧洲研究中央银行设立问题；还有39 岁的本杰明·斯特朗。 

戴维森担心，任何由华尔街银行家提出的计划都会立刻被人们怀疑为是银行家阴谋集团卑鄙、非法的产物，这种担心情有可原。因此，戴维森选择在佐治亚州海岸附近的一个私人小岛上秘密举行会议，这在事实上形成了引发公众怀疑的银行家小集团。会议的准备工作周到、细致。组织者告诉每位与会者于11 月22 日抵达新泽西州霍博肯火车站，在那里搭乘奥尔德里奇的私人火车，然后再转乘前往佛罗里达的火车。他们不能一起用餐，不能事先见面，只能单独出海，以捕猎野鸭做掩护，越低调越好。另外，他们只能使用自己的名字，而不能使用姓。斯特朗被称呼为本杰明先生，沃伯格被称呼为保罗先生。戴维森和范德利普则更隐蔽，各自取了一个响亮的假名，分别叫做威尔伯和奥维尔。此后，他们常称自己为“名字俱乐部”的成员。

这些赴会人员在佐治亚州不伦瑞克下车，然后乘船前往杰基尔岛，那是佐治亚州海岸附近一个较小的障壁岛。该岛归杰基尔俱乐部所有，这个俱乐部成立于1888 年，是北方富人打猎和冬天休憩的场所。 

这个被某些杂志描述为“世界上最富有、最具有排他性和最难加入的俱乐部”只有50 个会员左右，其中包括皮尔庞特·摩根、威廉·范德比尔特（William Vanderbilt）、威廉·洛克菲勒（William Rockefeller）、约瑟夫·普利策（Joseph Pulitzer）以及阿斯特家族与古尔德家族的人。现在俱乐部已经不接受新的申请，会员资格只能世袭。 

在之后的10 天里，会议小组包下了整个俱乐部及其侍从人员。俱乐部夏季活动暂停，几周后才会对其他人开放。他们从早上忙到午夜，在俱乐部宽大的会所里开会。会所修建得非常豪华，巍峨的炮塔、宽敞的大厅、迂回的走廊，还有能俯瞰大西洋的窗户。戴维森和斯特朗在破晓时就起床去骑马或游泳，回来吃过早餐后就投入工作。他们吃得非常滋润，成盘的新鲜牡蛎、乡村火腿以及野生火鸡让他们胃口大开。他们还一起庆祝感恩节，范德利普晚年曾写道，这是“我所经历的最高水平的知识分子交流场合”。会议结束时，大家都承诺将保守所有秘密。尽管4 年后有杂志提到了这次聚会，但在之后的20 年里没有任何参与者公开承认他们曾到过那里。 

会议期间，他们提出了一份计划，最终的细节由范德利普和斯特朗草拟完成，并于1911 年1 月16 日发布。这就是奥尔德里奇计划（Aldrich Plan），它的核心内容是设立一个机构——国家储备协会（National Reserve Association）。该协会其实就是一个中央银行，只是换了一个不同的名称，它可以在美国各地设立分支机构，负责货币发行和向商业银行放贷。尽管政府在协会的董事会中派驻代表，但协会本身由银行所有和控制，可以说是银行家的“合作社”。 

纳尔逊·奥尔德里奇也许是参议院中金融知识最渊博的人，但让他来主导美国中央银行的设立事宜却再糟糕不过了。在有“百万富翁俱乐部”之称的参议院里，他是最富有的人之一。据说他卖出了联合牵引公司和罗得岛电力公司的股份，得到了1 000 万美元，而且在罗得岛的纽波特还有庞大的地产。他的女儿嫁给了小约翰·洛克菲勒。他热情支持大公司，倡导高关税，极力反对政府管制；而且到处都有传言，说他接受金融业的献金，提供政治帮助。一句话，他是中央银行的反对者们害怕的所有因素的具体化身。 

后来的几个月里，保守派和来自中西部的共和党人联合扼杀奥尔德里奇计划，形势发展令斯特朗感到十分沮丧。幸运的是，1913 年初在参议员卡特·格拉斯的领导下，民主党人在国会以通过修改计划的方式保住了计划方案，提出了格拉斯计划（Glass Plan）。新计划不再主张建立中央银行，因为这样将导致权力过分集中，而是提出建立多个由各个地方自治的机构，他们称其为联邦储备银行。在由当地银行家管理各个机构的同时，再设立一个联邦储备委员会，负责监管整个联邦储备系统，其成员由总统任命。 

格拉斯计划采纳了奥尔德里奇计划的很多核心内容，但却遭到了极力反对。反对者认为，联邦储备系统的分散式架构将已困扰美国银行业多年的权力分散和各自为政问题固化下来，只会导致冲突和混乱。一贯务实的纽约银行家认识到，格拉斯计划至少能在一定程度上改善之前的状况，因此还是采取了支持的态度。最后，伍德罗·威尔逊总统于1913 年12 月23 日签署了格拉斯计划，《联邦储备法》生效。

1914年8月初，斯特朗忙于参加各种会议。8月1日早上，他还在纽约大都会俱乐部跟结算协会的其他银行家交换意见，当天晚上就又到了范德比尔特饭店，和曾宣布发行一亿美元紧急货币以克服危机的财政部长威廉·麦卡杜（WilliamMcAdoo）一起参加纽约银行家大会。第二天，他又去了华盛顿。 

斯特朗最为关心的问题是被困欧洲的美国游客。银行和酒店由于担心美元急剧贬值，害怕纸币贬值，都拒绝将旅行支票或银行汇票兑换成现金。数千名富有的美国人被困在欧洲大陆，没有现金可用。报纸上充满了关于美国游客被赶出酒店的报道，他们被迫夜宿火车站，或者在深夜徘徊在巴黎街头。那些成功将支票兑换成现金的人也付出了不小的代价，他们被迫同意1 美元仅兑换75 美分。 

信孚银行是向赴欧美国人签发旅游支票最多的银行。斯特朗比较幸运，负责公司外汇业务的弗雷德·肯特（Fred Kent）恰好在伦敦度假，他立即在华尔道夫饭店召开了2 000 人的会议，为受困的美国同胞提供临时资金援助。 

如果欧洲人不接受美元，最终的结果只能是美国人选择用黄金来支付。但是，现在欧洲大陆战事危急，怎样才能把黄金运到那里呢？一夜之间，私人航运的保险费率急剧上升，以至于令人望而却步。斯特朗设法说服了政府动用战舰运输私人黄金。8 月6 日，田纳西号巡洋舰装载着价值750 万美元的黄金从布鲁克林海军基地出发驶向欧洲大陆。 

斯特朗最善于处理这些紧迫的现实问题，虽然这意味着要吃一些苦头，但领导角色非他莫属。尽管他没有摩根财团的某些合伙人那样光鲜体面和见多识广，但人们都喜欢他，对他的强势性格也并不抵触，甚至在华尔街他也是一位让人羡慕的名人。有同龄人曾说：“无论走到哪里，他都是一个领导者。”然而，却很少有人敢说自己很了解斯特朗。在人们心目中，擅长社交的他也有一些负面性格，久而久之这些负面性格不免会表现出来。一位同事回忆说：“他有双重性格，平常彬彬有礼，但有时会突然暴怒。”这说明他也有痛苦和忧愁，只是在平常被很好地掩盖着罢了。 

整个8 月份，斯特朗不断往返于纽约与华盛顿之间，还不知刚刚设立的纽约联邦储备银行行长一职正向他悄然走来。如果建立中央银行的奥尔德里奇计划获得通过，戴维森、范德利普这些纽约银行界的领袖们可能早就把斯特朗作为该行的潜在领导人推选出来了。如今，他们在联邦储备系统① 下设立了许多储备银行，并在华盛顿设立了一个委员会。他们认为，由斯特朗领导纽约联邦储备银行将对他们最为有利。在根据《联邦储备法》设立的12 个区域性储备银行中，纽约联邦储备银行将会是最大的一个。他们的预见是正确的，纽约联邦储备银行，也就是他们的储备银行，由于规模最大和专业性最强，很可能在联邦储备系统中占据主导地位。 

斯特朗是最完美的候选人。他在银行界是出类拔萃的，在1907 年的恐慌时，他经受住了严峻的考验。自登上佐治亚州的那个海岛参加设立中央银行的会议之后，他已成为这一领域的专家。另外，摩根财团的合伙人对他都很熟悉。他虽然缺少戴维森的天赋或托马斯·拉蒙特的温文尔雅，但无疑是个稳重可靠的人。 

这个职位真是让斯特朗左右为难，他一开始时婉言谢绝。尽管他也像其他纽约银行家一样尽量去接受新的联邦储备系统，但他仍然认为该系统存在着重大缺陷，还曾竭力阻止过它的通过。他坚持说，个人收入方面的考虑不会对自己的决定产生影响，但要说一点儿影响也没有确实让人难以相信。他并没有从家族中继承财产，只是在41 岁这个年富力强的年纪被选为了信孚银行的总裁，但还没来得及积累财富。如果接受这个职位，他必须放弃目前担任的所有职位。而这个职位的年薪只有3 万美元，虽然也很诱人，但与他在纽约一家大银行做总裁的收入相比就显得微不足道了。他的老岳父尤其反对他接受这一职位，他说：“本杰明不能靠我的财产来生活。”据说，他老人家的财产有2 000 万美元之多，他的爱女、 

斯特朗之妻凯瑟琳将会继承一笔可观的家产。如果收入减少，斯特朗目前的生活方式将无以为继。就在一年前，他们一家，包括他们夫妻两人、他和前妻所生的三个孩子以及和现任妻子所生的两个女儿，刚刚搬进一套8 000 平方英尺的豪宅。这所豪宅坐落于派克大街903 号，这里的公寓在纽约享有盛名，每套公寓都占据一整层。斯特朗所支付的年租金高达15 000 美元。 

10 月初，戴维森和沃伯格邀请斯特朗到乡下共度周末。他们都举出了令人无可辩驳的理由，认为斯特朗接受这个职位义不容辞，因为他在这个职位上将能更好地为大众服务。戴维森善于言辞，要和他争辩可不容易，特别是斯特朗还欠了他很多人情。1914 年10 月5 日，纽约联邦储备银行正式宣布本杰明·斯特朗被选举为首任行长。 

谢选骏指出：美联储吃人不吐骨头，而且不受法律制裁，甚至还盘踞着道德高地——它的从业棺员是最佳人选——制造一出出悲剧，却把自己塑造为英雄。

【第5章：莫罗，被“流放”的天才】

法国，1914 年 

没有一个资本家，在他的有生之年，哪怕只有一天甚至一分钟，不曾设想过他能够……高尚地进行剥削……在每个人心里的某个角落，都藏着一个破碎的诗人梦。 

——古斯塔夫·福楼拜，《包法利夫人》 

1914年夏天的巴黎，身为法国殖民地阿尔及利亚和突尼斯中央银行总干事的埃米尔·莫罗和其他法国人一样，也在关注着卡约事件。这是一系列丑闻的最新情况，它们曾经美化了法兰西第三共和国的政治，并成为法国人茶余饭后的谈资。财政部长、激进党领导人约瑟夫·卡约主张将所得税引进法国。而在1914 年初，一向保守的《费加罗报》（Le Figaro）竟发起了抵制所得税的运动，并在首版刊登了卡约年轻时写给前任情人的情书。 

他的这位情人伯萨·盖登（Berthe Gueydan）在当时已经结婚，丈夫是个高级文职人员。由于卡约的插足，盖登与丈夫离婚，嫁给了卡约，成为他的第一任夫人。他们鸿雁传书之后，又发生了很多事情。卡约在迎娶盖登之后，又与另一位有夫之妇亨利埃特·克拉勒蒂（Henriette Claretie）有染。克拉勒蒂有着一头浅金色的头发，身材高挑，顾盼流芳，令卡约一见倾心。于是他就与盖登离婚，迎娶了这位新情人。 

1914 年3 月，第二任卡约夫人对丈夫的风流韵事被以如此卑劣的方式传播大为恼火。尽管这些事情都发生在他们开始交往之前，但她真正担心的是，说不定哪天他们婚前的私通信件也会落入媒体之手，以同样的方式被公之于众。于是她决定亲自解决这一问题。3 月16 日下午3 点，在梳妆打扮一番后，她离家前去参加晚上在意大利大使馆举行的招待会。途中她拐进一家精品手枪店，挑选了一支布朗宁自动手枪，掖在皮衣下，朝《费加罗报》编辑部走去。她等了报社编辑加斯顿·卡尔梅特（Gaston Calmette）一个小时，最后在他出现时，她靠上前去冷冷地说道：“你应该知道我为什么来这里。”然后拔出手枪，在极近的距离冷静地朝他连发6 枪，可怜的编辑当场死亡。 

对丑闻的态度将法国人分为了两个阵营，在巴黎甚至引发了暴乱。右翼分子游行抗议统治阶层的腐化堕落，并与卡约的支持者发生了暴力冲突。7 月20 日，法院开始审理这起案件。各家报纸都以头版头条报道庭审进程，整座城市都在关注着事态的发展。巴黎市民们更为关心的似乎是政客的荒淫无度与道德腐化、约瑟夫·卡约庞大的情人网络，以及他是如何勾引在此之前一贯单纯、娇羞的克拉勒蒂的。 

对于莫罗来说，这次审判具有更为重要的特殊意义。19世纪90年代早期，在巴黎自由政治科学学校读书期间，他曾是卡约的学生。当时的卡约年轻、富有、光鲜照人，前途一片光明。作为一名财政督察员，卡约是精英管理集团的成员，该集团是当年拿破仑为审计国家财政而设立的。巴黎自由政治科学学校，即通常所说的巴黎政治学院，是一所学费高昂的私立研究生院校，于1872 年普法战争后创建。它的缔造者试图为法国的统治精英打造一个新式培训基地，以便有效抵制法兰西共和国早期的“过度民主化”现象。学院的授课教师并不是学者，而是高级政治家、公务员或商人。在当时，巴黎政治学院的历史并不悠久，但已成为了国家高级公务员的主要培养基地。

时值莫罗在巴黎政治学院读书期间，整个法国，包括整个学院都因德雷福斯事件而分裂。1894 年，一个犹太裔炮兵军官阿尔弗雷德·德雷福斯被法院错判为叛国罪。其事实是，法国的情报官员图谋陷害，他们捏造证据，诬告德雷福斯是德国间谍。事件发生后，法国将何去何从，是继续维持一个狭隘的、保皇主义的、天主教化的国家，还是走向国际化、自由和开放，争议相当激烈。学院的院长是德雷福斯的忠实支持者，他与几个意见相左的教授发生了争论。最终，这些教授辞职以示抗议。 

与政治学院那些来自巴黎的家境富裕、背景深厚的同学不同，25 岁的莫罗是在1893 年来学院报到时才到巴黎的。他出生在普瓦捷，是一个地方治安法官的儿子，曾在当地上了大学，毕业时获得了法学学位。他的家族是一个小贵族，来自普瓦捷的一个古老村落普瓦图。他的祖先杜特龙·德·鲍尼亚（Dutron de Bornier）在18 世纪曾代表所在地方参加集会。1789 年，各个阶层正在凡尔赛宫举行着决定要发起革命的会议，当时莫罗的曾祖父约瑟夫·玛丽– 弗朗西斯·莫罗（Joseph）是第三阶层（Third Estate）的代表，并在后来参加了镇压革命的集会，为镇压的成功做了很多贡献。随后，他的曾祖父成了地方行政机关的重要人物——任职财政督察员，负责征收税赋，甚至在王权复辟后也是如此。 

1896 年，莫罗跟随着卡约的足迹，在竞争残酷的选拔考试中脱颖而出，成了一名财政督察员。尽管考试制度使督察员在很大程度上进入了这个精英阶层，但直到得到提拔前，督察员仍需双亲担保他们每人有2 000 法郎的个人年收入。莫罗现在是精英管理集团的成员，在那个年代他们掌握着真正的大权。而在形式上法国则由一些部长管理，他们在充斥着争吵和怒火的国民大会支配下，在内阁中你进我出、不断轮换。一个政府的存在时间通常不超过7 个月，从1870 年至1914 年，法兰西第三共和国只存在了44 年，但是更换的内阁却多达50 个，其中有的内阁仅存在过一天。在戏剧性的部长辞职、政府垮台、老面孔重新上台的背后，实质上是这些朴实、自信、能干、训练有素的政府要员们在统治着法国。 

进入公务员系统后，莫罗升迁得很快。1899 年，卡约当上了财政部长，他在这个位置上一干就是7 届，这是第一届，而莫罗就在他手下工作。到了1902 年，新任财政部长莫里斯·鲁维埃（Maurice Rouvier）亲自挑选莫罗做他的办公室主任。办公室就是部长的私人秘书处，通常由他的门徒和具有潜力的资质较浅的公务员组成，他们负责部长的各种活动，其中包括处理部长的信件、担任部长及其支持者之间的联络员、准备公文简报等。办公室主任则是部长的重要助手，也是其他职员们的领导，这个角色像管理岗位一样具有政治性。 

鲁维埃是个温和的共和党人，也是一个银行家，他是法兰西第三共和国培养的最有能力的财政部长之一。不幸的是，他总是被卷入丑闻。在那个充满污秽的时代，其中两件最臭名昭著的丑闻都与他有关。据透露，1887 年，儒勒·格雷维（Jules Grévy）总统的女婿、在爱丽舍宫工作的丹尼尔·威尔逊（Daniel Wilson）售卖奖章，从荣誉奖章到法国荣誉军团勋章无所不卖。尽管鲁维埃没有被直接牵涉到非法交易中，但作为内阁总理他难辞其咎，只好与惊慌失措的老总统一起辞职。

在下台仅两年后，鲁维埃就返回了政府机关，并担任财政部长。然而，1892 年巴拿马运河公司倒闭，大约有80 万法国投资者遭受了总金额高达两亿美元的损失，鲁维埃又受到牵连。随后的调查发现了一系列**、行贿和以权谋私的行径，这些都与巴黎的上层社会和政治界交织在一起。调查还发现，鲁维埃与这起事件的两个幕后核心人物之间有着广泛的交易。其中一个是雅克·德·雷纳克（Jacques de Reinach）男爵，一位拥有意大利国籍的德国犹太人，其死时的场景令人生疑，但令人难以置信的是，他却被宣布为自杀身亡; 另一个是科尼利厄斯·赫兹（Cornelius Herz），一个声名狼藉的国际冒险家和金融家，在事发后立即逃离了法国。在随后的国会询问中，鲁维埃被指控接受了贿赂，一同出来指控他的有104 名代表和无数的记者。鲁维埃自我辩护说，之所以收下钱，是因为他认为这项工程代表了国民利益。毕竟，在此期间他的财产并未非正常地增加过。尽管没有充分的证据可以对他定罪量刑，但鲁维埃再一次被迫辞职。之后的10 年里鲁维埃远离政坛，在1902 年莫罗开始为他工作时，他刚刚恢复名誉。 

鲁维埃对于公共道德的奇怪看法从未影响过莫罗对他的崇敬。尽管莫罗也承认，他“敬爱”的导师无法明确区分私人利益和公共义务，但他尽量回避这一点，他认为他的导师至少要比同时代的其他政治家要好——这也从一个侧面说明，当时整个社会的道德已经崩溃，政治领域更是如此。莫罗为了报答鲁维埃对他的慷慨帮助，一如既往地感激和忠诚于他。1905 年，鲁维埃第二次出任总理，莫罗成为他的左膀右臂。而仅仅过了两个月，他的政府就遇到了一次严峻的考验。同年3 月，一向说话不着边际的德皇造访丹吉尔，为了挑战法国在北非的优势地位，他公开宣称支持摩洛哥独立。刚开始，鲁维埃试图与德国协商解决问题。德皇感觉到了法国的软弱，不断提高谈判价码。 

因此，两国关系开始紧张，德国动员了预备役部队，法**队也开赴前线。在之后的几个月里，鲁维埃巧妙地化解了危机，不仅保住了法国在摩洛哥的特殊地位，而且还体面地从德法对抗中退出，并与英国展开谈判，为英法协约的缔结打下了基础。对于年仅36 岁的莫罗来说，他在这场重大的国际冲突中扮演了主要角色，这样的经历无疑是令人兴奋的。但遗憾的是，法兰西第三共和国的内阁只能持续几个月似乎成了宿命，鲁维埃政府很快就被解散。 

在20 多年的宦海沉浮中，特别是因为他那不怎么光彩的金融交易，鲁维埃树敌颇多。在鲁维埃下台后，这些敌人就把矛头对准了莫罗。在做了调任陈述后，莫罗被委派到阿尔及利亚银行，即阿尔及利亚与突尼斯的中央银行，而不是重新回到他的老东家财政部。这家银行与法国或任何其他大国的中央银行相比，就显得相形见绌了。对于一个飞黄腾达的财政部高官来说，这无疑是另一种形式的放逐。这个职位并不像想象中那样任务繁重，因为阿尔及利亚对法国来说地位特殊，所以银行的总部就设在巴黎的政治中心，距离国民大会和外交部只有一步之遥。阿尔及利亚银行属于私人所有，但它也是服务于法国殖民政策的一个重要机构。1911 年莫罗被提拔为总干事，他在阿尔及利亚酿酒业的发展中发挥了积极作用，并在与突尼斯柏柏尔人的高利贷斗争中站在了最前线。他与摩洛哥军事长官即后来的利奥泰元帅密切合作，在军事占领期间为公共建设工程以及在摩洛哥的进一步殖民提供融资。他不仅是一个银行家，更是一个服务于国家的公务员，而他也是这样看待自己的。1914 年1 月，他荣获了法国荣誉军团勋章，而能够获此殊荣的不足1 250 人。

虽然取得了这些成就，但对于雄心勃勃、天资聪慧的莫罗来说，阿尔及利亚银行依然是一潭死水。他以前在财政部的那些同事所掌控的绝不仅仅是某一殖民地的财政大权，而是整个国家甚至整个法兰西帝国的财政大权。每当回首往事，莫罗心里总不是滋味，他在这个没有希望的职位上已经耗费了8 年时间，明显已经被人们遗忘了。 

也许是和同僚相比，莫罗爬得太快、太高，引起了他们的嫉恨；也许是与别人不同：他寡言少语、态度生硬，甚至有些粗野，从未尝试过参加各种沙龙，更没有巴黎高级官员的气质和仪态。他来自外省，样貌土气，但他以此为荣。1908 年，他被选举为家乡圣莱马的镇长，这是一个只有几百个居民的小镇，但他一有机会就会回去。他拥有的弗瑞索纳尔庄园建造于1600 年，只有在那里，和童年的玩伴——如今的律师、公证人、治安法官在一起，他才感到最为舒心、惬意。 

通常，在每年7月的最后一周，莫罗肯定会急切地盼望着农业部长的通告，以敲定打猎日期。为了不虚此行，他会在猎季开始时就回到弗瑞索纳尔庄园。正如他经常所说，那里有很多鹌鹑、鹧鸪和野兔，会让人兴奋不已。但是这一年的7月底8月初，尽管天气晴好，他也不得不放下猎枪。 

7 月27 日，有几件事情虽说不大，但却能像风向标一样预示出巴尔干危机将进一步恶化。卡约夫人谋杀案的新闻逐渐从报纸头版退去，即使是巴黎的报纸对此也不再热心。每天傍晚总有一群人聚在位于波尔索里大道的《晨报》（Le Matin）编辑部办公室门外。《晨报》是当时法国非常流行的一份报纸，其编辑部办公室的窗户上贴有最新的简讯。斗争与冲突不可避免，但这次的冲突双方不再是简单的卡约的支持者与反对者，而是反对扩大军事行动的人与新的爱国运动的支持者。 

金币也开始神秘地从流通领域中消失。经历了两次灾难性的纸币改革实验——一次是18 世纪早期结局悲惨的密西西比骗局，另一次是大革命时期发行的纸币，如今的法国人只相信金属货币，对银行和其他一切机构毫无信任可言。出现问题的第一个标志是，许多人都把金币装进了乡下人缝织的长筒羊毛袜里，塞到床垫底下。据说法国农民就是这样保存他们为数不多的黄金的，或者是存放在公证人的保险柜里，就像资产阶级保存他们的储蓄一样。 

经过8 天的庭审，7 月28 日晚上9:30 ，这个由男性成员组成的陪审团投票，最后以11:1 的投票结果无罪释放卡约夫人。他们认为，是《费加罗报》的做法使得卡约夫人怒火中烧，才会失去理智做出了杀人举动，因此判定她在杀人时不具备刑事责任能力。这似乎更像是一个充满戏剧性的情节，也使判决结果显得有些苍白无力。在法院的大门外发生了冲突，大批警察被派往现场去驱散仇恨卡约的极端保皇党人。但此刻绝大多数巴黎人更为关心的则是如何购买生活用品，金币与银币很难得到，而店铺包括咖啡馆都不收受银行纸币，甚至雷阿勒的食品市场也突然关门停业。 

第二天凌晨4 点，几百人聚集在法兰西银行周围以纸币兑换黄金。当天下午，人群增加到3 万多人。他们排成一英里多的长队，环绕银行总部所在地图卢兹酒店一周，然后沿着拉齐维尔街，经过皇宫到达里窝利街，一直延伸到杜丽乐花园。有250 名警察到现场维持秩序。《泰晤士报》的一名记者被这一场景吓了一跳，他说：“社会各阶层民众排成冗长的队伍。法国人的节俭有着重要意义，无数的普通老百姓在国民银行里都有储蓄。” 法兰西银行宣布，只要有必要它将继续供应黄金，毕竟它是当时世界上最大的黄金储藏者之一。

1897 年，刚刚到任的行长乔治斯·帕林（Georges Pallain）召集手下，告诉他们法兰西银行的任务就是准备应对“任何不测事件”，实际上他在暗指要向德国报1870 年普法战争惨败之仇。在帕林的领导下，法兰西银行开始不断地积聚黄金。德意志银行每一次想要增加黄金储备，法兰西银行总是抢先一步，这有些类似于军备竞赛。到了1914 年7 月，法兰西银行所拥有的金条总值超过8 亿美元。 

法国中央银行万万没有想到，它费尽苦心所建立起来的黄金储备最后竟会流散到恐慌的国民手中，而这些黄金储备原本是国家战争融资的基础。十多年来，法兰西银行分散于法国各地的250 多家分支机构的负责人都保存着一个秘密信封。他们被告知，这些信封要锁入保险柜，放在随时可以拿到的地方，只有在国家全面动员时方可打开，而信封里装的就是带有蓝色花纹的通知书。 

在带有帕林签名的蓝灰色信纸上所写的是向各家分支机构负责人所做出的战时指示。一旦发布总动员，他们就要面对“艰巨而危险”的任务。他们需要冷静、警觉、主动而坚定地面对令人畏惧的考验。首要而紧急的任务便是停止兑换黄金。一旦分支机构所在城镇落入敌人之手，其负责人要动用所有权力尽己所能地保护银行资产。因此，当8 月1 日下午4 点总动员令发布时，法国的黄金储备立即被冻结了。 

一个小时之后，在巴黎已经找不到一辆出租车。所有交通工具，包括私家车、马车和公共汽车都被征用去运送部队，唯一的交通方式就是步行。24 小时之内，公共服务也突然停止，因为所有健全的男人都已奔赴火车站。甚至像丽兹和克里雍这样的豪华酒店也没有了男侍者，只有女服务员为客人服务。 

战争爆发后的几周，整座城市沐浴着8 月的阳光，陷入了大战之前的平静之中，这种平静让人感觉很不自然。巴黎闻名遐迩的街区商店已无人问津；交通停止，公共汽车都已开往前线，地铁时断时续；剧院和电影院也关门了，咖啡馆到晚上8 点就要歇业，饭馆到晚上9：30 也要关门。到了月底，随着外国人的离境，各大饭店也都显得冷冷清清。 

8 月底，平静突然被打破。德**队横扫比利时，以迅雷不及掩耳之势穿越法国北部。8 月29 日，德军离巴黎只有25 英里，在巴黎市内依稀能听到枪声，还有报道说有人在郊区看见了德国士兵。第二天是星期日，一架德国飞机在巴黎上空盘旋，随即就在巴黎火车站附近扔下了三颗炸弹，所幸没有人员伤亡。星期一，又一架飞机低空飞过，在九月四日街附近扔下几颗炸弹，据说这次轰炸的目标是法兰西银行。同样，这次也没有人员伤亡，只有几块玻璃破碎。 

几乎没有哪个法国人知道，8 月18 日，当德国入侵者还远在200 英里以外的布鲁塞尔时，法兰西银行就已经开始执行它的紧急计划。毕竟在之前的几百年间，巴黎曾三次落入外国人之手。法兰西银行的黄金储备——38 800 锭黄金和无数袋金币，重达1 300 吨，在高度保密的情况下通过火车和卡车被安全运送到事先安排好的中央高原与法国南部地区。这次大规模的运输活动相当顺利，其中只有一列火车在克莱蒙– 费朗脱轨。随即500 人被调往那里，将火车推进轨道，收拾散落的金币，驱散好奇的围观者。9 月初，法兰西银行在巴黎的金库已经是空空荡荡了。 

谢选骏指出：资本家剥削工人、工人剥削殖民地、殖民地灭绝野生动物——全球生态大灭绝进入倒计时……现代文明发动世界大战的使命，就是瓦解人类的生存基础。

【第6章：谁将是无形帝国的君主】

中央银行，1914—1919 年 

金钱是战争的万恶之源。——西塞罗，《腓力比克》 

1914年8月份的第一个星期可谓是性命攸关的一周，但银行家和财政部长们所关注的绝不是军事准备或军队活动，而是手中黄金储备的规模与耐用性。这种观念有些不合时宜，毕竟现在是1914年，而不是1814年。两百多年以来，纸币已被广泛使用，商人和交易商们也发展了极为先进的信用体系。战争的波及范围受制于手中黄金数量的观念似乎早就过时了。然而，伦敦的一家杂志《联合帝国》（United Empire）却断言说：“在战争爆发时，欧洲大陆所能掌控的硬币和金条数量将在很大程度上决定战争的强度以及可能持续的时间。” 这种对寡然索味的银行储备的关注，折射出了人们在战争刚开始几个月里的普遍自满情绪。尽管柏林、巴黎和伦敦的大街上到处都是歇斯底里的人群，但空气中却弥漫着一股异样的、不现实的气息。没有人完全理解“这场战争为什么会发生，打仗究竟是为了什么”，但可以肯定的是，没有人希望战争持续很长时间。尽管敌对双方的士兵都在摩拳擦掌，但每个人都不想拖泥带水，都希望可以让对方死得痛快些。将军们还向士兵许诺说，他们可以回家过圣诞节。受军队官员们积极观念的鼓舞，财政官员们也在盘算，既然战争很快就会结束，那么最重要的 

事情就是确保财政状况良好，即在战争结束时维持完整无缺的黄金储备。 

银行家和经济学家们简直是自以为是到一定程度了，竟然相信“健全货币”的纪律本身就能使每个人恢复理智，使战争不得不结束。1914 年8 月30 日，开战后近一个月，《纽约时报》的记者查尔斯·科南特（Charles Conant）报道说，“国际银行界信心十足地表示，不会发生纸币滥发及贬值问题”。而之前的战争都曾引致了恶性通货膨胀。这些银行家还自信地宣称，“现在人们对金融学的理解要比以前更到位”。 

费利克斯·舒斯特爵士（Sir Felix Schuster）是伦敦工会和史密斯银行（Smith’sBank）主席，也是伦敦最卓越的银行家之一。他自信地四处游走，并告诉大家战争将在半年内彻底结束，毕竟中断贸易的影响太大了。约翰·梅纳德·凯恩斯，剑桥大学国王学院31 岁的经济学家，因为在战争财政方面的见解而一夜成名。1914 年，他向朋友们宣称自己“敢肯定战争的持续时间将不会超过一年”，因为到那时能用来支持战争的流动资金将消耗殆尽，他甚至还对某些愚蠢的反对者感到十分恼火。1914 年11 月，《经济学人》预测，战争将在几个月内结束。当月，在巴黎举行的欢迎英国战争事务秘书、陆军元帅基奇纳勋爵（Lord Kitchener）的宴会上，法国财政部长还自信地宣称，在1915 年7 月前战争将不得不结束，因为到那时钱将被花光。事实上，不仅协约国的专家如此目光短浅，匈牙利财政部长雅诺什·特里斯基男爵（Baron Janos Teleszky）在接受内阁询问时说，匈牙利的国库仅能支持三个星期。 

欧洲的金融家们眼睁睁地看着自己的大陆正一步步滑向战争深渊，欧洲信用体系逐渐崩溃，世界股票市场关门大吉，金本位摇摇欲坠，但他们却依然抱有幻想，认为全球商业所遭受的干扰只是短暂的，很快就会回归到正常的贸易状态。很少有人想到，他们目前所遭受的对世界经济秩序的冲击是长期而严重的。

这些专家们似乎已经忘记，在战争中首先遭到破坏的不仅仅是真相，还包括稳健的财政体系。在上个世纪的历次战争中，比如拿破仑战争或美国内战，没有一场战争仅仅是因为黄金不足而罢战。在这些战争中，交战双方不惜动用一切资源——税收、借款、大规模印制纸币来筹集战争款项，到最后拼个你死我活。 

到了1915 年底，欧洲大陆已经有1 800 万人被动员投入到战争中。在西线，两支庞大的军队——300 万协约**队和250 万德**队在长达500 英里的前线相持不下，陷入僵局。战线从英吉利海峡开始，穿过比利时和法国，一直到达瑞士边境，就像一条冬眠的巨蛇蜿蜒在西欧版图之上，交战双方就这样僵持着。在种种荒诞的逻辑下，数以万计的人被引入了战场。同时，他们的惨烈牺牲仿佛更加强了战争的正当性，于是更多的人又被所谓的正义旗帜所号召。就这样，战争的残杀为其自身提供了源源不断的动力。 

尽管如此，战争初期的自满情绪还是一直延续了很长时间才渐渐淡去。甚至到了1916 年，速战速决的论调还颇为盛行，依然不断有将领放言说“再过6 个月就可以取得胜利”。此时的5 个大国——英国、法国、俄国、德国和奥匈帝国每个月的花费都高达30 亿美元，几乎占五国GDP 总和的一半。在人类历史上，还没有哪一场战争可以一次性消耗掉这么多国家如此之多的财富。虽然各国筹集战争费用的方式不尽相同，但其中的原理是相通的。如果仅仅通过税收方式筹集战款，税率势必高得与没收财产无异，因而也是不可行的。有鉴于此，没有一个国家尝试过这种做法，税收只占所筹资金的很小一部分。实际上，交战双方主要通过借款筹集费用。一旦再也找不到新的借款渠道，它们就会依赖一种几乎和战争本身一样古老的技术——通货膨胀。但是，它们制造通货膨胀的方式与中世纪的国王有所不同。国王要么削减金币或银币的重量，要么发行由便宜合金铸造的硬币，致使货币贬值。而现在的参战国政府则求助于中央银行，通过复杂的会计处理掩饰真相。此时，中央银行就会摒弃它们长期以来所奉行的原则——“以黄金为基础发行货币”，而改为简单地印票子。 

在欧洲的所有参战国中，英国拥有审慎财政的悠久历史，为了不违背传统，它采取了最负责任的财政政策。4年的战争，政府花在战争上的开销多达430亿美元，其中包括支援给比较贫穷的欧洲盟国110亿美元的贷款（主要是法国和俄国）。为了支付这些费用，英国一方面通过增加税收筹集到了90 亿美元，约占总金额的20%；另一方面通过向国内和美国长期借款筹集到了270 亿美元；其余的款项是从银行借来的，其中以英格兰银行的数额最大。因此，4 年内英国流通中的货币量翻了一番，商品价格也随之翻了一番。 

向英格兰银行借款并不是第一次，银行家们在19 世纪建立金融规则时就是如此打算的。事实上，英格兰银行在最初创立时并不是为了管制货币而是为了支付战争费用。 

詹姆斯二世（James II）是最后一位信仰天主教的英格兰和苏格兰国王，他于1688 年被迫退位。他因试图将罗马天主教作为英国国教而失去民心，议会邀请他的女儿玛丽和女婿威廉这两个新教徒继承王位。詹姆斯逃到法国国王路易十四那里寻求庇护，随后路易十四以“光荣革命”为由发起了对英格兰的战争，这就是著名的奥格斯堡同盟战争。

到了1694 年，经过与一个比自己大几倍的国家长达几年的战争，英国发现自己已接近破产。有一群城市商人，全部都是新教徒，其中许多都是由于路易十四不能容忍新教徒而被迫离开法国的胡格诺派（Huguenots），到英国财政大臣查尔斯·蒙塔古（Charles Montagu）那里表示愿意以8% 的利率永久性借给政府120 万英镑。作为回报，他们将被授权设立一家银行，该银行有权发行120 万英镑的钞票——这也是英国第一批被官方正式批准发行的纸币，同时被指定独家办理政府业务。由于急需用钱，蒙塔古便欣然接受了这个主意。1694 年底，新银行开业，名称是英格兰银行管理公司。 

在成立后的前150 多年里，尽管规模比竞争对手大很多，而且拥有独家办理政府业务之类的一些特权，这为其提供了主要的收入来源，但英格兰银行管理公司仍像其他银行一样运作着。它发行钞票，吸收存款，保有黄金储备，通过汇票贴现向商人提供短期贷款，为其贸易和商品运输融资。 

尽管英格兰银行的确没有把管理货币作为自己的任务，但随着时间的推移，由于规模较大且稳定性较好，它逐渐在英国银行业中取得了统治地位，其发行的纸币也成了英国最主要的纸币，规模较小的竞争对手则开始委托其管理自己的储备。英格兰银行逐渐演变成了一个银行家的银行——伦敦金融城的监护人和“保姆”。在这个过程中，它被亲切地昵称为“针线街的老太太”，但它的权力始终没有被固定下来，其角色和责任也都没有被准确定位。 

和英国当时的许多机构一样，英格兰银行的运行机制就像一家俱乐部。26位董事掌控着银行的大权，他们有一个古雅别致的名称——英格兰银行理事会，这个组织的成员主要来自于由伦敦市的银行家和商人所构成的一个封闭小圈子。这个圈子里的成员都曾在伦敦市的几所精英学校里读书，尤其是伊顿公学或哈罗公学，一些成员甚至还是从牛津大学或剑桥大学毕业的。他们都居住在肯辛顿或骑士桥，加入了同样的俱乐部，比较典型的是怀特俱乐部或布德尔俱乐部，并时常在他们位于伦敦周边各郡虽不豪华但很雅致的乡村别墅里相聚。他们的女儿偶尔也会嫁给地主贵族，但更多的情况是在圈子里的家庭之间婚配。世界上很少有哪个群体会像他们生活得这样惬意、自信、文明。 

英格兰银行理事会代表着伦敦市各个主要银行业家族的利益。一般情况下，巴林家族（Baring）、格伦菲尔家族（Grenfell）和戈申家族（Goschen）都会有一个代表，布朗·希普利和安东尼·吉布斯（Anthony Gibbs）也会有一个合伙人代表。尽管这个组织也有成员代表少数准男爵的利益，甚至偶尔也会有贵族代表，但从未出现过英国大地主的代表，因为他们都在政界。理事会还曾有一次吸纳了一个犹太人，他就是阿尔弗雷德·罗斯柴尔德（Alfred de Rothschild），从1868 年一直任职到1889 年。 

董事们通常在35 岁以后才会被邀请加入理事会，此后终身提名，直到他们老态龙钟、步履蹒跚。许多董事甚至到70 多岁或80 多岁都还在任职，一些董事的任职时间要超过半个世纪。这实际上是一个兼职工作，他们一周才见一次面，但任务并非十分繁重。此外，各位董事轮流担任每日常务委员会的委员，每天必须有三位董事亲自在银行值班，他们负责掌管金库钥匙，审计银行所持证券，与银行卫队的长官共进晚餐——卫队每晚都要从骑士桥附近的营房到银行执行守卫任务，十分辛苦。作为补偿，他们每年会得到2 500 美元的奖金，这相当于卫队一个团长的年薪或威斯敏斯特牧师会成员一年的津贴。

在理事会的所有职位中，只有行长和副行长是全职的，在这两个职位任职的董事需要暂时放下其他职务。理事会的每位成员都有机会，实际上是被期望在担任两年副行长之后再做两年行长。因此，在19 世纪和20 世纪早期，担任英格兰银行行长的人并不意味着具备什么特殊能力，而仅仅表明他具有相当显赫的家世和极好的耐性，可以长寿，生意盈利颇丰且合伙人同意其离职4 年。当时的任期仅仅为一年，也很少被延长。在任期的最后，退休的行长会再度成为一名普通的理事会成员，直到他去世或年迈体衰之时。 

正如19 世纪《经济学人》的伟大编辑沃尔特·白芝浩（Walter Bagehot）在揭示英国人生活中的奇怪悖论时所描述的那样，这些理事会成员常常是“安逸而严肃的人……（他们）生活得非常悠闲”。事实上，他觉得银行家忙得不可开交未必是件好事。“如果一个人十分繁忙，这实际上是种不祥之兆。或者忙于琐事，这些事情通常可以由下属做得更好，而他根本无须过问；或者忙于过多的投机……这些都可能使银行毁于一旦。” 

按照白芝浩的说法，这种安排使伦敦金融业的稳定性，甚至整个世界都掌控在“一个狡诈的执行官、一个由太过年轻而盲目自大的群体所组成的董事会、一个论资排辈、成员老迈的委员会”手中。这种做事方式有点蹊跷，甚至有些令人难以理解——英国最重要的金融机构，事实上是整个世界的金融界，竟被这样一群业余人士操控着，他们都有更喜欢的事情要做，而只是把掌舵英格兰银行看做是应尽的公民义务。 

尽管英格兰银行的董事们负责管理英国境内的信用扩张——后来扩展至全球范围内的货币供应管理，但他们并不假装很精通经济学、中央银行学或货币政策，反而对这些知识不以为然。20 世纪20 年代的一位经济学家曾把他们比喻为一批船长，称这些船长不仅拒绝学习航海的基本理论知识，而且还认为这些知识是无用的。 

但是，他们却坚持货币政策的一个教条，那就是贷款的“真实票据”理论， 这一理论在今天看来是明显错误的。这一理论认为，如果银行，包括英格兰银行在内，发放贷款只是为商品存货的增加提供融资，比如用来购买棉花、卷纸、铜线或钢筋等商品，而不为长期投资行为或股票、债券投机发放贷款，就不会引发通货膨胀。该理论的荒谬是显而易见的，在通货膨胀时期，随着商品存货价格的持续上涨，该理论却要求银行继续扩大信贷规模，这对于控制通货膨胀无疑是火上浇油。这一理论之所以不会导致货币灾难，是因为金本位制度，该制度能保持商品价格基本稳定，使“真实票据”理论无法在价格上涨的情况下得到运用。 

战时财政的特殊性改变了英格兰银行，它被迫发行越来越多没有黄金支撑的纸币，并日益成为满足联合王国财政部需求的附庸。虽说英格兰银行是一家全国性的机构，但多年来其掌门人都还十分谨慎地和政府保持着一定距离。他们都十分清楚，英格兰银行并不是政府的一部分，他们也丝毫不想使其如此。战前，一个杜撰的故事在伦敦广为流传。有一次，财政大臣在皇家委员会要求英格兰银行的一位董事作证。当被问及银行储备时，该董事只愿说储备“非常非常庞大”。在被迫给出哪怕是一个大概的数字时，他都会说“非常非常不情愿对所说内容再做任何补充”。

随着筹集战争款项的压力与日俱增，英格兰银行与政府之间的关系也日趋紧张，最终在1917 年陷入僵局。当时的行长是沃尔特·坎利夫，他身材高大，肩宽体阔，蓄着让人过目不忘的海象胡子，有着典型的英国人性格。坎利夫还是个有名的打猎爱好者，看起来更像是个乡绅而不是城市贵族。多年来，他判断问题日益专断和古怪，夸大自己作为中央银行行长的作用，他认为在与政府打交道时只能通过首相本人，甚至不能通过财政大臣。 

1917 年，坎利夫因为财政部的几位官员对其不恭而大为恼火，其中一位就是自命不凡、为人傲慢的新贵梅纳德·凯恩斯。坎利夫在伦敦以寡言少语而闻名，更以智力有限而为人所知，因为他常常做事不动脑子、不计后果。有一次因为怒火中烧，他在未与其他董事商量的情况下就给加拿大政府（当时的英国黄金储备北美管理人）发去电报，禁止他们以后再接受英国财政部的命令。在第一次世界大战进行得热火朝天时，英国政府逐渐陷入了一个极为尴尬的境地——无力支付美国供货商开出的票据。 

当时的英国首相劳合·乔治自然是大发雷霆，他把坎利夫召到唐宁街10 号，严厉地训斥了一顿，并威胁说政府要“接管英格兰银行”。经过幕后一系列微妙的协商，受到惊吓的坎利夫给财政大臣写了一封极尽谄媚的信，请求他“接受我为冒犯您的任何行为所做的毫无保留的道歉”。由于战争这一特殊原因，与传统不同的是，坎利夫再一次获得行长提名，又获得了两年的任期，此后就再未被提名。 

在战争期间，英格兰银行一直致力于承担着政府债务承办人和保险人的角色，它的几位经理承受着工作和责任的双重压力，压抑得喘不过气来。1915 年，副行长布赖恩·科凯恩（Brian Cockayne）邀请蒙塔古·诺曼担任顾问。尽管这个职位是非正式的且无报酬，但由于诺曼在离开布朗·希普利之后无所事事，于是就欣然同意了。1907 年诺曼36 岁时就曾加入过英格兰银行理事会，但这是拜传统所赐——对于布朗– 希普利银行的合伙人来说，成为理事会成员是一项惯例。的确，在开始的几年里诺曼很少到理事会去，对那里的工作也没有什么兴趣。但是，他和这一机构的联系却颇有渊源。他出身于伦敦两个最有名的银行家族，这两个家族属于产生英格兰银行理事会成员的贵族阶层，他的祖父和外祖父都曾是当时颇具声誉的长期董事。 

他的祖父乔治·沃德·诺曼（George Warde Norman）尽管不是一个全职的银行家，所继承的遗产也只是木材和房地产，但却通过婚姻得到了马丁银行很大一部分股份，并在1821 年被选举为该银行的董事。1830 年30 岁时，乔治·诺曼从他的全职工作中退了下来，为的是将全部时间都留给他位于肯特郡的私人庄园的生活，沉浸在对文学和历史的兴趣中，提高全家人都痴迷的板球运动水平，尽情享受7 个儿子相伴的日子。然而，50 多年来他仍是英格兰银行理事会的一个尽职尽责的成员。和典型的成员不同，他对货币经济学产生了浓厚的兴趣并通过学习成了专家。与维多利亚时代众多的悠闲绅士一样，他也出版了自己的小册子，是有关货币理论方面的书籍。他在货币理论上的成就使其成为将金本位制度编入法典运动的领导者，这一成果体现在1844 年的《银行法案》（Bank Act）之中。他还打破了英格兰银行的传统，断然拒绝出任该行的副行长和行长。他想不出任何理由可以让自己放弃生活中的诸多享受，而被公务缠身，承受那么多的责任和负担，于是他声称自己的神经适应不了那种紧张的生活，而他的孙子却不得不面对这些问题。

诺曼的外祖父马克·克莱爵士（Sir Mark Collet）与其祖父截然不同，他白手起家，从一家商业公司的店员做起，于1849 年移居纽约。两年后，克莱返回英国加盟布朗– 希普利银行，该银行是纽约和巴尔的摩的布朗兄弟商业银行在英国的分支机构，最后他成了该银行在伦敦的高级合伙人。1866 年，克莱被选举为英格兰银行理事会的成员，他在担任行长时兢兢业业，并曾因此受封爵位。 

拥有这样家族背景的诺曼在加入英格兰银行时，没有人感到吃惊。然而，当他在1915 年加入时，他的商业银行家职业生涯还并不长，没有什么特别的建树，在伦敦的知名度也不高。在诺曼刚刚加入的前几周，坎利夫曾听到有人评论说： 

“我们这里又来了一条蓄有姜黄色胡须、外表妖里妖气的小鱼。你知道他是谁吗？我一直在注意着，他在这里爬来爬去，无所事事，像丢了魂似的。”当时，还没有人能预测到这条“小鱼”会在这个机构里游向一个不同寻常的高度。他的背景并不能预示他将能很好地胜任中央银行行长一职。然而，三年之内他就被选举为副行长，两年之后又成为行长，并最终把持这个职位长达24 年之久，这是史无前例的。 

如果说英国是交战国中最负责任的，那么它的盟国法国就与其形成了鲜明的对比，是最不负责任的。法国政府为战争共花费了300亿美元。 

几乎没有哪个国家的人民会像法国人一样，对征税采取如此强硬的抵抗态度——哪怕是政府对财产状况的一个小小调查，也会被视为是对他们“私人生活最神圣而不可侵犯之处”的非正当介入，侵害了公民的基本权利。在开战的前两年，法国政府还对是否增税犹豫不决，直到1916 年国家财政体系面临崩溃时才痛下决心增税。为应付战争开支，法国政府通过增加税收所募集到的款项在总开支中所占的比重还不到5%。 

法兰西共和国之所以没有陷入经济崩溃，是因为政府还有另外两种资源可以利用：首先是以节俭著称的法国中产阶级，他们购买了150 亿美元的政府债券；其次是外国政府，尤其是英美政府，他们亲眼目睹了法国正在承受着世界大战的煎熬，向法国政府提供了100 亿美元的贷款。但这仍留下了一个巨大的缺口，于是，法国政府就通过增发纸币来填补。在英国，流通的货币量增加了一倍，而法国却增加了两倍。 

在法国，利用中央银行筹集资金要比英国容易很多——部分原因在于法兰西银行的行长一直以来都是由政府任命的高级公务员，而不是银行家。早在1911 年，当时的法国财政部长就未雨绸缪，提前通过法兰西银行设置了一个信用额度，以便在战争情况下使用。颇具讽刺意义的是，和英格兰银行一样，法兰西银行也是在战争中设立的。但与英格兰银行不同的是，法兰西银行建立的初衷不是为了募集战争款项，而是要在货币混乱时恢复秩序。 

1799 年，法国面临了一次严重的货币短缺。10 年的革命与动乱让法国付出了巨大的代价，金银大量流失国外，革命政府发行的兑换券又以失败告终，这使得法国民众对于缺乏黄金支持的纸币彻底失去了信心。两个金融专家，瑞士银行家让·弗雷德里克·佩雷格（Jean-Frédéric Perregaux）和鲁昂富商、大名鼎鼎的让·巴塞洛缪·康特卢克斯·康特勒（Jean-Barthélémy Le Couteulx de Canteleu），受命于法兰西共和国首位执政官拿破仑·波拿马，建立了一家以黄金支持纸币发行的新银行。这家银行持有3 000 万法郎资本，相当于600 万美元。

这家银行于1800 年1 月18 日正式开张，如果按照大革命期间强制施行的历法来算，是在革命8 年雪月28 日。它的资本主要是从商人和银行家族中募集而来的，这些人很多都是新教徒或瑞士裔。但是，以拿破仑为首的野心家们也想从中分得一杯羹，因为银行的预期利润是相当丰厚的。拿破仑本人持有30 股，每股价值1 000 法郎；他的秘书，也就是后来因为**而被开除，继而投靠路易十八而背叛拿破仑的路易·安东尼·佛瓦莱特·不列纳（Louis-Antoine Fauvelet de Bourrienne）持有5 股；拿破仑的内弟，后来的那不勒斯国王约阿西姆·穆拉特（Joachim Murat）持有9 股；拿破仑的继女和准弟媳，后来的荷兰皇后霍腾斯·博阿尔（Hortense de Beauharnais）持有5 股；后来的西班牙国王，拿破仑的大哥约瑟夫持有1 股。为了鼓励投资者，法兰西银行也像英格兰银行一样在对政府的关系上尽量保持独立。1803 年，银行被授予在巴黎发行纸币的垄断权。 

1805 年，刚刚发生过特拉法加海军灾难，正当拿破仑对奥俄联盟发动新一轮战争之时，恐慌情绪在巴黎商人中传播开来，造成了挤兑，险些导致刚成立不久的法兰西银行破产清算。就在关键时刻，前线传来了拿破仑在奥斯特利茨战役大获全胜的消息，商人们因此恢复了信心，银行得以挽救。尽管人们对这家新银行迅速恢复了信心，法国也得到了奥地利的大额战争赔款，但拿破仑仍然对他的这帮银行家在关键时刻的软弱无能大为恼火。 

从奥地利回国之后，拿破仑召开了部长会议，他大发雷霆，将财政部长免职。对于法兰西银行的三人管理委员会成员，他给出了两个选择：要么锒铛入狱，要么缴纳870 万法郎罚款。他们都选择了缴纳罚款。拿破仑下定决心不再受制于这些金融家，他修改了法兰西银行的条例，使政府有权直接任命行长和两名副行长，在当时这也就意味着由他亲自指定。拿破仑当时宣布：“法兰西银行不仅属于它的股东，也属于国家……我希望法兰西银行被牢牢地掌控在政府手中。” 

对于埃米尔·莫罗来说，战争就意味他将继续被“流放”在阿尔及利亚任总干事。1914 年，在亨利埃特·卡约被宣布无罪后，莫罗一定暗暗希望自己能够受到导师卡约的提携重返法国财政部。但是战争的爆发打消了他的念头，一向被视为对德软弱的卡约未能进入战时政府。 

事实上，在战争期间卡约把自己搞得更糟，因为他一贯判断失误。1916 年，有一帮声名狼藉的家伙涉嫌要与德国幕后媾和，卡约也卷入其中。其中一人叫做保罗·博洛·帕夏（Paul Bolo-Pasha），他曾经为埃及总督和德国情报部门服务，于1917 年被捕，受审后被判间谍罪而被枪毙。在随后席卷法国全国的反间谍运动中，卡约本人也被控犯有叛国罪，并被剥夺了国会豁免权，于1918 年受到监禁。他最终于1920 年在元老院受审，当时的元老院就相当于最高法院。尽管他并未被判叛国罪这一极刑罪名，但还是因与敌人“鲁莽地展开会谈”而被判处有期徒刑三年、剥夺公民权5 年，并被驱逐出巴黎。这是法国特有的一种古老的惩罚措施，通常适用于吸毒者、白人奴隶贩子和暴徒。 

看到导师悲剧性的、尴尬得有些滑稽的遭遇，莫罗肯定不止一次地想到，自己因为选错了导师而受到了诅咒。尽管法国政府要求阿尔及利亚银行为战争融资做出更大的贡献，但它只提供了大约2 000 万美元的贷款，这和更大、声望更高的兄弟银行法兰西银行所提供的40 亿美元相比是微不足道的。1919 年，莫罗甚至想过要在阿尔及利亚银行总干事的位置上干到退休，可见当时他已是心灰意冷。

德国支撑战争的战略主要依靠于围绕在德皇身边的那些人，他们相信战争不会持续很久，德意志帝国必将取得大胜，战争结束之后将由战败国支付战争费用。德国政府为战争花费了470亿美元，其中仅有1/10是通过税收的方式募集到的。由于缺乏英国那样完善而成熟的金融市场，缺少法国那样节俭 

而富有的中产阶级，在大西洋两岸也没有哪个国家可以借给它大量资金，因此德国只能严重地依赖于通货膨胀。战争期间，英国流通中的纸币增加了一倍，法国增加了两倍，而德国却增加了三倍。颇具荒谬性的是，这一灾难性政策的制定者是欧洲当时最称职的两个财政官员：卡尔·赫弗里希（Karl Helfferich）和鲁道夫·冯·哈芬施泰因。前者是德意志 

帝国财政部办公室书记，也就是德意志帝国的财政部长，后者是德意志银行行长。赫弗里希是德国当时最著名的经济学家，也是一所大学的教授，他在战前曾写过一部货币经济学大作《货币》（Das Geld），该著作连续印刷6 版，并被译成外文在许多国家出版，包括日本。哈芬施泰因是位经验丰富的律师，虽然没有赫弗里希那样的背景，但却是整个德意志帝国公认的最敬业、正直、忠诚的官员之一。他目光犀利，胡须长而繁茂，并被细心地打上蜡，他那别致的胡须使他看起来就像是维多利亚音乐大厅里的乐队指挥。事实上，和德意志银行的前两任行长一样，哈芬施泰因也是一个典型的德意志帝国的高级公务员。1857 年，他出生在勃兰登堡的一个地主家庭，大学研习法律，后来成为一名县级法院法官。1890 年，他入职普鲁士财政部，1908 年被提名为德意志银行行长。 

为帝国皇帝效命是威廉二世时期德国维持统治的基础，赫弗里希和哈芬施泰因对皇帝本人也是忠心耿耿。赫弗里希尤其明显，他是极右的民族主义者，对德国人的美好前途和领导者的历史使命深信不疑、热情支持。 

哈芬施泰因是个守旧的官员，他认为尽职尽责就是最高美德。正如一位银行家所写的那样,“服从与从属早已内化于他的血肉之中”。尽管在法律上国家银行的所有者是私人股东，但哈芬施泰因和其他的银行高官却是在对由政治家组成的董事会负责，其中包括帝国总理和其他4 名能代表德意志帝国的成员。国家银行的这种权力构造在缔造之初就已形成，它的创建人奥托·冯·俾斯麦伯爵深谙权力运行之道。除了积累个人财富外，俾斯麦对经济学毫无兴趣。然而，在1871 年创建德意志银行时，他的一位私人理财师和密友格森·布雷奇罗德（Gershon）曾告诫他，有时候政治方面的考虑要凌驾在单纯的经济判断之上，在这种情况下，中央银行太过独立反而会带来不少麻烦。 

战争期间，尽管德国的货币供应量激增，物价翻了两番，年通货膨胀率高达40%，但哈芬施泰因却成了民族英雄。荣誉和鲜花纷纷向他扑来，他成了家喻户晓的人物，甚至德皇都深情地昵称他是“金钱元帅”。 

尽管相信这场战争是一个错误，亚尔马·沙赫特还是像帝国的其他公民一样热情地为战争竭尽所能。他高度近视，因而可以免于军事服役。与其他人一样，他也深信德国必将胜利。战争刚刚爆发三个星期，他就开始忙着制订向法国索取战争赔偿的计划。沙赫特计算出了一个数字——100亿美元，这说明即使是最精明的观察家在估算战争代价时也会和实际偏离得很远。这个数目是1870 年普法战争后法国赔款的10 倍，但只是德国此次战争总预算的1/5 。

1914 年10 月，在西线战事陷入僵持阶段之时，沙赫特在银行业委员会谋得一职，负责监管德国所占领的比利时的财政运行，当时的比利时由军政府统治。 

他很快发现自己不习惯军队体制，森严的等级制度、狭隘的武夫视野、虚荣的职业军官世袭制都让他难以忍受。沙赫特似乎很容易树敌。刚到比利时不久，他就触怒了上级卡尔·冯·兰姆少校（Major Karl von Lumm）。兰姆是银行业委员会委员，在战前还是德意志银行的董事。沙赫特对地位非常敏感，他要求加入当时设在布鲁塞尔娱乐场的军官俱乐部。而兰姆这个在战前曾是巴伐利亚预备部队一员的老光棍，对自己的军旅生涯颇为自得，他毫不客气地拒绝了沙赫特的要求，他说沙赫特只是一介平民，而非军人。而沙赫特竟越过兰姆找到了冯·戈尔茨将军（General von der Goltz）， 戈尔茨是被侵占国比利时的总督，他们在战前就已相识。沙赫特最终得以加入军官俱乐部，但兰姆却因此对他怀恨在心。 

沙赫特的任务之一就是负责组建一个货币发行系统。德**队不再简单地强取豪夺他们需要的商品，而是通过在被侵占国发行特殊流通的比利时法郎来购买。在制度设计上，德国人能以极为优惠的汇率买到这些货币。市场对比利时法郎的需求极为强劲，1915 年2 月，沙赫特让他的战前老雇主德累斯顿银行购买了一大笔比利时法郎。兰姆立即指控他违反了公务员道德守则，使他面临调查委员会的调查。委员会通过调查认为，尽管沙赫特没有做违法的或不道德的事，但他试图掩盖曾涉入此事，委员会还给出了判定他近乎做了伪证的理由，“他对问题的回答态度不够诚恳，且在被指出不够诚恳后又找出牵强附会的理由狡辩”。这件事越闹越大，最后被提交到了内政部，沙赫特受到官方的斥责，被迫退出银行业委员会，但并没有被开除。 

毫无疑问，兰姆有点儿小题大做了。几年后，沙赫特曾私下说他在接受询问时并未说谎，但确实推卸了不少责任。这件事迷雾重重，无法说清，影响了沙赫特好多年。流言蜚语四处传播，有人说他挪用了大量现金，还有人说他借助获取的国家秘密来聚敛个人财富。 

战时服役刚满9 个月，沙赫特就重新回到了银行界。这一次，膨胀的野心再一次没让他得到什么好下场。回到德累斯顿银行之后，他表现得咄咄逼人，信誓旦旦地要加入董事会，在遭到回绝后他别无选择，只好辞职。之后，沙赫特到国民银行担任董事，这是一家总部设在柏林、口碑很好但次一级的银行。与大多数德国人的遭遇一样，战争对于沙赫特一家来说也是残酷的。他的两个同胞兄弟先后死去——奥卢夫死于疾病，最小的一个兄弟威廉也在索姆河战役中牺牲。食物十分匮乏，他们要自己种植蔬菜，还养了一只山羊，自己学着给羊挤奶。总之，生活过得非常艰难。 

对于美国来说，这场战争简直就是飞来横财。欧洲对美国物资和商品的需求迅速增加，刺激了美国经济的繁荣。这种需求尽管有一部分是靠美国每年向英国和法国提供的20亿美元借款支撑起来的，但它的积极作用在于促使大量黄金流入美国，美国的黄金储备从不足20亿美元一下子飙升到40亿美元。金本位制度的实行使黄金的流入造成了不同寻常的信用扩张，美元的供应量随之翻了一番。

在创建之初的几年里，美联储有些不知所措。它正试图建立自己的人才队伍。作为一个负责货币事务的机构，它还缺乏经验，其本身就是一个充满了政治妥协的产物，章程中也有不少自相矛盾的内容。作为纽约联邦储备银行的行长，本杰明·斯特朗很快就抓住机会利用了美联储内群龙无首的局面。尽管纽约联邦储备银行表面上看来只是12 家地区性联邦储备银行之一，在理论上要受到设在华盛顿的政治机构——联邦储备委员会的监管，但它实际上早已成为最大的联邦储备银行了。其行长斯特朗也绝不是一个等待别人发号施令的人，他要在整个联邦储备体系中发挥主导作用。因为和纽约银行家保持着特殊的关系，同时也是联邦储备体系的设计人之一，更由于他的性格，斯特朗在关于美国货币和财政政策的讨论中往往一言九鼎。 

各联邦储备银行持有的黄金越来越多，于是斯特朗开始担心两件事情：战争结束后将有大量的黄金重新流入欧洲各国，这会从根本上动摇美国的银行体系；相反，如果黄金继续留在美国，将导致欧洲各国黄金储备不足，也会在美国造成严重的通货膨胀。他认识到，无论哪种情况给美国造成的影响都是美联储无法单独应对的，它必须和欧洲各国央行协调行动。因此，1916 年2 月，他决定对欧洲进行一次“侦察之旅”。 

在斯特朗抵达欧洲时，战争已经持续了18 个月，即将进入最血腥的一年。西欧的战斗主要集中在比利时至法国东部的一条狭长地带上，居住在伦敦或巴黎的人们生活较为艰辛，但并不是特别危险。一年前，德国海军潜艇在爱尔兰海岸附近用鱼雷击沉了英国邮船卢西塔尼亚号，近1 200 人溺水身亡，其中包括124 名美国人。此后，美国国务院警告国民不要再到欧洲旅行。 

斯特朗首先前往巴黎会见了法兰西银行行长，随后抵达伦敦，也就是在这次访问英格兰银行时，斯特朗才第一次见到了诺曼。他们年龄相仿，初次见面就建立了良好的感情。与他在伦敦工作的同事不同，诺曼曾在美国生活过两年，他喜欢并羡慕美国人民，于是就邀请斯特朗前往索普洛奇共进晚餐。尽管斯特朗身为纽约联邦储备银行的行长，而诺曼只是英格兰银行副行长的顾问，但斯特朗自4 月份回到美国后，便开始和诺曼保持书信联系。刚开始，他们主要就贷款政策交换信息和看法。渐渐地，他们通信的内容越来越随意，谈论了很多私人事情，特别是诺曼要煞费苦心地照料斯特朗的长子本杰明。本杰明当时还是普林斯顿大学的大二学生，在美国以协约国身份加入战争之后，他于1917 年5 月以美国急救服务团志愿者的身份前往欧洲。 

斯特朗于1916年夏天从欧洲返回美国之后，在个人生活方面遭遇了一系列打击。他的妻子，只有28岁的凯瑟琳离他而去，还带走了两个年幼的女儿，去了美国西部的圣巴巴拉。实际上，他们的婚姻处于濒于破裂状态已有一段时间了。两人性格不合，彼此不适合对方——斯特朗性格外向、喜欢社交，而凯瑟琳则性格内向、胆小羞怯，而且他们的年龄也相差太多。他的岳父埃德蒙·康弗斯从一开始就反对他接受纽约联邦储备银行的这份工作，认为这是个有前途的半官方职位，两人的关系也因此不断恶化。他的收入减少，以至于后来捉襟见肘，凯瑟琳也无计可施，真可谓巧妇难为无米之炊。多年来，斯特朗一直希望他们有一天能够和解。1921 年，凯瑟琳没有征求他的意见就向法院提出了离婚请求，这令斯特朗伤心不已。事实上，自1916 年夏天开始，他们就再没有见过面。

就在婚姻破裂的这个夏天，斯特朗病倒了，咳嗽不止，病情日益恶化，到后来竟然咳血，胸痛难忍。7 月份，他被查出患上了肺结核。这种病在当时叫做肺痨，是一种高度传染性疾病，由空气中的致病细菌感染肺粘膜引起。当时，这是一种在欧洲和美国造成平民死亡的最主要疾病，各个阶层的民众都深受其害，患者以青壮年居多。第一次世界大战前，各工业城市通风极差的简陋棚户区已被设施更好的住房所取代，肺结核的发病率也因此显著下降，但战争却导致欧洲的发病率有所回升。斯特朗很可能就是在欧洲访问时染上该病的。 

19 世纪晚期，人们已经知道了肺结核的致病原因，但还没有有效的治疗措施，大约一半的患者在5 年内就会死亡。在当时，人们认为高海拔地区稀薄、干燥的空气有助于控制肺结核的传染，这是有一定道理的，因为空气中的氧气含量少将有助于降低该病的危害。人们还相信，病人如若完全停止运动，处于绝对休息状态，肺部便可自我修复，这样就能治愈肺痨，然而事实证明，这是错误的。在欧洲和美国，许多山地景区纷纷向富人和中产阶级提供奢侈的疗养地，在那里他们可以与世隔绝、安心疗养。 

斯特朗的医生们都认为他应该向纽约联邦储备银行请个长假。1916 年7 月，斯特朗去了科罗拉多州，在那里，有1/3 的人都是从外地过来治疗肺结核的。起初，他住在埃斯蒂斯帕克的一家疗养院里，这家疗养院坐落于科罗拉多– 落基山北部的山谷中。在这里，病人每天要花上几个小时在户外呼吸山地空气，除此之外别无其他事情可做，因此斯特朗感到十分压抑和沮丧。同年10 月，他搬到了丹佛，在那里，他搭起了一间小办公室以便与纽约方面保持联系。 

1917年4月，美国宣布参战，当时的斯特朗还在科罗拉多修养。6个星期后，他就返回了纽约。在接下来的18个月里，他全力以赴为战争筹集款项，美联储的其他目标也都从属于该任务。美国为战争大约花费了300亿美元，其中超过200亿是自己的实际花费，另外100亿则以贷款的形式借给了其他国家以支撑战争。为了避免美国南北战争时期在战争融资方面所犯的错误，财政部长、总统的女婿威廉·麦卡杜推出了一个大胆的计划，诱使美国民众购买战争债券。作为政府的银行，美联储负责销售这些所谓的自由债券，最终募集了近200 亿美元，大约有一半是由纽约联邦储备银行完成的。 

为了带头在纽约组织活动从而激起民众购买战争债券的热情，斯特朗突然发现自己已在不经意间走到了聚光灯下。他在卡耐基音乐厅或大都会歌剧院主持音乐会，带领爱国游行队伍穿过第五大道，在观看好莱坞明星玛丽·皮克福德（Mary Pickford）和道格拉斯·费尔班克斯（Douglas Fairbanks）等人主演的大片的集会上讲话，渐渐地他在公众中小有名气。宣传技巧对于这些活动非常重要。有一次，斯特朗与其他组织者在中央公园的绵羊草原上实地挖起了战壕，以展示西线战场上的士兵是如何生活的，这让环境保护主义者大为恼火。为了开展另一项活动，他们安排全市的每一个防空警报、警方警报、拖船鸣笛、消防警报和船舶雾笛等持续长鸣5 分钟。 

到战争即将结束时，美联储已经今非昔比。尽管在面对战争财政压力上它也像欧洲的许多中央银行一样不能置身事外，但不同的是，它抵制直接购买政府债券，只是为货币供应量的扩张提供间接帮助，因此赢得了信誉。更重要的是，战争一举改变了美国在世界各国经济和金融中的地位。1914 年刚刚成立的美联储，现在已坐拥世界上最大的黄金储备，这使得它能在国际金本位制度恢复时发挥主导作用。 

谢选骏指出：人说“金钱是战争的万恶之源”——我看金钱不过是人类原罪的投现。罗马鬼子西塞罗为了洗掉自己手上的鲜血，才把自己的邪恶责任，推卸给了一尘不染的金钱。

【08、对冲基金是个什么货色】

佚名

2006年美国股市连创新高，业内人士的年终奖自然水涨船高。高盛集团、雷曼兄弟公司、摩根士丹利等著名投资公司的高层人均年终奖高达6000万美元，而那些对冲基金经理带回家的红包据说更大。

美国奢侈品市场率先感受到了华尔街经理的消费潜力。康涅狄格州米勒车行标价25万美元的法拉利已供不应求；一位房地产经纪人捶胸顿足地遗憾手上有两位客户捏着现金要在曼哈顿买房，可他却没有足够的房源；那些已住百万美元级别墅的金融家们，开始给子女选购公寓。

在年终红包引发的消费热潮中，推波助澜的主要是那些年轻的对冲基金经理们。房地产经纪人克莱尔说：“我太爱这帮年轻人了，他们花钱不眨眼，房价上涨几十万，在他们眼里，根本就不是问题。”2006年的最后一周，克莱尔接到了一位30多岁的对冲基金经理的来电，此人两年前刚从他那里买了一套600万美元的公寓，如今，他又准备换套更大的房子。“新房打算买什么价位呀？”“不超过2000万美元吧。”

对冲基金经理们还给高档汽车市场带来了活力。在2006年全球车市出尽风头的限量版法拉利599GTBFiorano成了最受欢迎的车型。米勒车行的库佩尔曼说，车行最近有幸从法拉利公司订了一辆“有史以来动力最强劲的”12缸跑车，但来自华尔街的求购订单却多达50多辆，着实令他发愁。

于是，当国际上著名的金融大亨索罗斯在2008年的4月无比忧虑地说出“CDS市场如果失败将会引起连锁反应，触发下一次全球性的金融危机”时，资本本身拥有的天使和幽灵的双重个性，已经显现出了它那狰狞的一面。

而当CDS在过去十余年间为美国经济繁荣翻筋抖云的时候，也就注定了它必然会演变成为贪婪和投机的工具。

其实，在2005年前的十几年间，美国整体经济还能够承受这种放大起来的CDS市场泡沫，参与到游戏中的人们似乎感受不到什么大的风险。可是到了2005年底，随着美联储不得不连续降息，被放大起来的CDS市场随即便发生了180度的转变。因为最后一个花费了巨额资金买到CDS的投机者，还没来得及转手就突然接到消息，自己所买的CDS质量已严重下滑，风险极大，不得不被授信公司降级。于是，违约者连续出现，早已不是最初A所设想的那样了。没办法，最后的接盘者只能宣布倒闭。

这就像我们的收藏品市场上，当一个人通过多番轮战之后，用翻了数倍的价格最后赢了下来，突然有一天有个懂行的人告诉他，所竞拍下来的藏品只是一个赝品时，他的反应即是上文中的那个最后接盘者了。

此时，围绕CDS的机构和个人，也就像站好了的多米诺骨牌，等待着自己倒下的那一天。直到此时，不仅是华尔街，整个美国才都似乎突然发现，历史上最严重的金融危机已经迫在眼前。华尔街的金融游戏，再次把自己和整个美国玩到了漩涡之中。

而救市的呼声也就再次在美国高涨了起来。

在华尔街的资本与金融市场扩张，尤其是美国次贷市场中，对冲基金的身影可谓无处不在，甚至一度达到了呼风唤雨的程度。

所谓对冲（Hedging)，是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式就是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。例如，某公司购买一份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经营带来的风险。进行套期保值的人被称为套期者或对冲者（Hedger）。而对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，其英语名称为hedgefund，是投资基金的一种形式，属于免责市场产品。

对冲基金起源于上世纪50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。

1949年，世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪40年代末已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注。直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金更是进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，如英国《金融时报》2005年10月22日报道就称，全球对冲基金总资产额已经达到了1.1万亿美元。

对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有着本质区别。这种基金采用各种交易手段（如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等）进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。这些都已经超出了传统的防止风险、保障收益操作范畴。加之发起和设立对冲基金的法律门槛要远低于互惠基金，因此带来的风险进一步加大。正是看到了对冲基金的如上特征，北美的证券管理机构将其列入到高风险投资品种行列，严格限制普通投资者介入。

举个例子，在一个最基本的对冲操作中，基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（PutOption）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，HedgeFund的称谓亦徒有虚名。到目前，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

如今的对冲基金具有以下几个特点：

一是投资活动的复杂性。主要表现在，近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。

二是投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

三是筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。

四是操作的隐蔽性和灵活性。与面向普通投资者的证券投资基金相比，对冲基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别，而且在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。如平衡型基金要求在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金则侧重于高增长性股票的投资，共同基金规定不得利用信贷资金进行投资，但对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定。因此它可以利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。

由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

近些年来，随着人们对金融衍生工具作用的理解逐渐深入，加上有能力在熊市赚到丰厚的钱，对冲基金倍受青睐。从1999年到2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年则赢利11.2%。这一时期几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。

在发现并掌握了金融衍生工具的特点后，基金管理者们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。

不妨看看对冲基金常用的投资策略。

对冲基金最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。

短置①，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。

“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给了华尔街。

关于“量子”和“老虎”基金

对高回报的逐利需求，使得对冲基金想法设法对金融市场价格进行扰动，以引起对实质经济和货币体系的破坏，使这些价格向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，实施攻击的对冲基金也会越有利，而其结果就是对冲基金与民族国家之间不可避免的一次财富再分配。

4．关于“量子”和“老虎”基金

经济学界公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。而从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；如果从全球角度看，那就是一种净的福利损失。

目前，对冲基金中最著名的莫过于乔治·索罗斯的量子基金及朱里安·罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。只是，采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的同时，也为对冲基金埋下了不可预估的损失的风险。因为，大规模的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。

先来看看“量子基金”。

1969年，量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是其中最大的一个。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。

量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。据披露，之所以取量子这个词语，是源于海森堡的量子力学相应原理，而此定律与索罗斯的金融市场观又相吻合。索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。

量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆进行融资，从事全方位的国际性金融操作。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元，在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。正是凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场一度呼风唤雨。

再来看看老虎基金。

1980年，华尔街著名经纪人朱利安?罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大收益，老虎基金亦从此名声鹊起，成为众多投资者追捧的对象。这使得老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金之一。

20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%。到1998年，其总资产达到了230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。

1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的“老虎”、“美洲狮”、“美洲豹”三只基金的赎回期改为半年一次。但到2000年3月31日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布，结束旗下六只对冲基金的全部业务。

如今有人说，华尔街对冲基金玩家们信奉的真谛，就如同好莱坞那部名叫《华尔街》的电影中所说的一句台词：钱这样东西没有减少也没有增加，只是从这个人的腰包转到了另一个人的腰包而已。

可是，中国有句放之四海皆准的古话——物极必反！而名躁至今的大投机家巴菲特也说，金融衍生产品是“大规模杀伤性武器”，要是玩过了头，华尔街得到的就不仅仅是“明白”了。

谢选骏指出：“短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。”——我看短置策略犹如“股市里的革命行动”，是“真正的赌博”。

【09、外汇操盘技术-建仓和止损】

《TGFX：外汇建仓技巧分析》（TGFX行情软件 2021-07-21）报道：

投资外汇的门槛比股票高。新手炒外汇需要掌握很多技巧才能在外汇市场站稳脚跟。学习易于盈利的外汇投机和仓库建设技巧至关重要。同时，要清楚地理解外汇投资是什么意思，否则很难在外汇市场做出正确的判断。

科技分析+资金+良好的心态，是盈利的基本要素，虽然很多朋友都具备上述条件，但是仍然不能在外汇市场上获利，那就是缺少另一个基本要素，即操盘技术。

举例来说，错误的交易方式：

一、获利几分就逃，而入场被套后就死等，之所以叫死等，是因为它可能等到死，等到死的概念是：资金少，账户死；资金大，等到生命结束。

二。初次止损一次，二次加倍下订单，这样如果连错几次，可能就不能进行交易。尽管许多人已经能够避免上述情况，并且能够把握大势的走向，但是仍然不能盈利，比如刚刚止损它又回来，目标价格还没到它又掉头干掉了止损，让交易者无所适从。

若交易者能够认为自己能够把握外汇市场的大致走势，请采取下列交易策略，以确保您不会亏本。就拿现在的日元来说，我们认为，日元将继续上涨，突破接近或突破118。此前，20日均线122.30一线不会先突破，在此基础上，可采取以下交易策略：比如星期一开盘进日元120.50，止损定在哪里？定在122.60，利润挂单挂在哪里？不要挂，等它突破118。日元在121~119的运动过程中，如果交易者通过新闻、小时图和分钟图判断日元会回调，他们会立即平掉日元的支付，回调到多少日元再进入日元。不要限制它的目标价格，比如按小时图操作，通常回调50点到100点再进入。再次进入后，仍需将此单作为前单的继续，止损仍需挂在122.60。其中一个重点是短期回调是重建仓库的机会，而不是做反单的机会。这样继续操作。

关键是要把握好外汇市场的方向，这是很容易做到的。目前除了加元，所有这些都处于上升趋势是肯定的。也要掌握短期回调。这种操作模式会解决短期交易者最头疼的问题，就是两头止损，往往没有达到目标价格，反而止损。当然，交易者首先要明确，外汇的目的是为了盈利，盈利的方式是长期交易。经过多次交易，他们获得了利润，而不是每都赢。

重复要点:

1。把握好大势，大势转向的标志性价格是你止损的参考点，这一点和现价差无关。

二。把握短期趋势，短期回调，是重建仓库的机会，而非反手操作的时机。

三。假如短期趋势没有把握好，比如日元120.50建仓后，如果120.00以为它会回调，平仓，结果它没有回调，买不回来，就放弃，别追它。

《揭露外汇操盘手做单手法！难怪能稳定盈利，原来他做单得10个步骤，你几步》（2022-08-17 上海市）报道：

很多交易者为了能更好地做单，愿意去主动学习交易知识和技巧。但却容易忽视交易做单中一些最基本的事情，而越是交易高手越注重这些细节。

美国一些操盘公司经过仔细的研究发现，第一流的操盘手工作分10个步骤。

所以，想要成为优秀的操盘手，就需要在这10项任务上，都要采用第一流的操盘手所具备的信念，心态和战略战术，经过长期的练习达到质变。

如果从开始使用这些方法，至少可以先做到方向正确，不会走错路、走弯路。 成功操盘手操作的10个步骤，主要分3个方面：除了第一和最后一个方面之外，其他都是和交易直接相关的。

第一方面准备工作

01

Developing self-insight

培养对自己的洞察力

中国的哲人说：“吾日三省吾身。”

西方的哲人说：“世界上最难的时候是了解自己。”

我以前的老师也说过：做到赢利并不困难，难在很多人无法发现自己的问题。

如果有足够的对自己的了解，有良好的心态，你就能有信心未战先胜。比如说，正常情况下能发挥85%的能力，但是如果今天生病了，可能就无法正常发挥，失败的可能就很大。

经常问一下自己，我的感觉怎么样？

也问自己，到底自己想要什么？

我最大的目标是什么？

我最想实现的目标是什么？

我最最重要的事情是什么？

只有你自己意识到可能出了问题，才可能解决问题。每天写下自己要改进的地方，自己困惑的地方，然后考虑如何解决。

第二方面交易工作

02

Mental rehearsal

每天心理预演

中国古代的军事家孙武说：“夫未战而庙算胜者，得多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！吾以此观之，胜负见矣。”

每天开始工作前抽10分钟时间，在心里把自己要做的事情预演一遍到三遍。

越细节化、越具体越好，越详细越好，尽量做到“多算”。到时出现各种情况，你就能客观冷静地轻松对付。-

03

Developing low risk game plan

设计一个低风险的操作方案

如果风险牢牢地控制住了，回报自然而然地会提高。

新手首先考虑的是回报。我这一笔如果赚了，会赚多少多少。

老手首先考虑的是风险。入场之前，对这一笔亏损机率有多大、会亏多少，已经有了答案。

在这种情况下入场，心态会很不一样。因为有了底线，在交易中会更加灵活自如，较少受情绪的影响。我们追求的是低风险的回报。

A、收集数据

综合各种信息分析市场，对市场有个总体看法。选定交易目标及方向。很多新手认为这是最要的，但实际上分析市场的准确性，在操作中的重要性相当低。

B、分析胜率

根据经验考虑一下这笔交易赚钱的机会有多大。

C、决定何时入场，何时出场，多少仓位。

这是最重要的一步，要写出详细的书面计划。根据研究，书面计划得到执行的可能性更大。

如果只在心里想一下，执行时可能会发现有太多细节没有想到，因而会加大心理冲突，出现执行犹豫。计划越详细，执行的可能性越大，成功的可能性也越大。

这也正是前面说的“多算胜，少算不胜。结合对大势的判断和止损、分批出入仓的应用，就已经限制了较大的风险。

不是说使用这些方案现在就能赚到钱，但至少我们要做到在正确的路上走。

要注意，做操盘计划的时候，不要受其他人的影响，要独立，完全听自己的。

04

Stalking, search for entry signals, formations

跟踪，检查图表，寻找入场图形/点

我们在生活中可能会观察到：

小猫在看到鸟后就去追，但总追不到；而老猫是暗地跟踪，逐渐的接近鸟，在鸟最不经意的时候，把它抓住。这是老猫和小猫捕猎的区别。

这是自然界的生存技巧，也是操盘手需要的技能。

有经验的猎人都不会在看到猎物后立即开枪，而是逐渐接近，寻找最佳的方位和距离，在最有利于自己的时机下手。

有一种练习方式，大家可以参考。将一个品种列入跟踪目标后，可以在纸上作相反的交易。

比如本来计划买进，此时假设在纸上已经卖空了，然后持续观察。等到你实在无法忍受，必须把纸上把头寸平掉的时候，就是最好的买进时机。可以试着用这种方法来跟踪。

05

Action- entry

行动-入场

跟踪到一定时机后，一定要毫不犹豫地出击，采取行动。静若处子，动若脱兔。

很多人在这个关口止步不前了。即使有再好的方法，不行动也是白搭。当然这也取决于你前面几步是否认真做了。

我以前有个操盘手同事叫弗兰克。他是个典型的美国式花花公子，每个星期都要换个女朋友。他并不年轻了，个子不高，其貌不扬，头发乱蓬蓬，穿的也相当一般。

只从外表看，一点也不吸引人，而且也看不出来有钱。但他追hot girl（最炙手可热的女孩）成功率却相当高。

后来有一次我们大家向他请教秘诀是什么？

他说：我给自己订了一个“三秒钟原则”，就是说遇到漂亮姑娘三秒钟内上前搭话。

因为如果过了三秒，我可能就会失去勇气。他解释说一般女性会被这种快速行动的气势和自信所吸引，所以会成功。

当然我们并不推崇这种生活方式，在中国也不太可能照此办理，但他的三秒钟原则却可以借鉴在我们的操作中。如果你有一个计划，而且计划中的情况出现了，一定要毫不犹豫地执行。-

06

Monitoring

观察

一旦行动，就有了头寸，就进入观察阶段。不断观察你的持仓情况，很可能你原来入场的理由已经发生了变化，对你有利和不利的条件都会发生。

在你平心静气的情况下，问自己，对这个头寸的感觉如何？是否要采取行动？

07

Abort/take profits

终止 / 获利退出

这条是关于退出市场的，其实就是黄金规则 Cut the losses , let profits run! 

亏损退场

获利退场

可能会有人觉得这是很好的赚钱机会，但我们前面说过，职业操盘手首先考虑的是风险。

上下震荡的走势很不容易把握，会轻易触发止损，造成意外损失。在波动性变大或可能/即将变大时要出仓或至少是部分出仓，以回避风险。

08

Daily debriefing

每天小结（写操盘日记）

每天终止交易后写出小结，这是操盘手最重要的原始资料。

从小结里可以注意寻找这些问题：

严格按照自己的交易规则去做了吗？如果是，哪怕是赔钱也应该表扬自己。

今天的交易当中，到底犯了什么错误？我们目标是逐步的减少自己的错误。通过这些回顾，就能了解自己实际当中到底如何。

对你印象深刻的交易，至少要想出3种比你已经采取的策略更好的策略。然后告诉自己，下次我将采取这另外3种策略之一。

09

Periodic review

阶段性的总结

我建议大家每周和每月都进行一次总结。把所有的交易记录拿出来，看哪些做法有可以改进的地方。也可以看到最近都有哪些进步。

“温故而知新”是很好的学习方法，我到现在仍然时常回顾过去的记录，每看一遍都觉得有所收获。

第三方面境界提高

10

Being out of the market- balanced life style

置身于市场之外——平衡的生活方式

这条看起来和交易无关，但实际上是最重要的。这是操盘手长期稳定业绩的基石。

对于交易员来说，不做交易的时间是最重要的。

处理好交易以外的生活是非常重要的，包括对自己的身体/心理状态的调整，时间安排，人际关系的处理等等。

正如欣赏中国山水画，留白部分才是最重要的。

心理学家说，我们的心理构成有不同的组成部分。有的部分是希望得到刺激，有的部分是希望得到别人的注意，有的部分是希望得到安全感等等。

当你置身市场之外的时候，要让这些部分得到满足。否则的话，这些会在你的交易中显示出来，给你造成危险。

每一个人都会把自己心理上的问题带到市场上来，如果你意识到自己心理上有什么问题，就应该在汇市以外处理好，否则它肯定会在你的交易中出现，并造成损失。

所以一个成功的交易员一般都有一个平衡的生活，把家庭、健康、工作等每一方面都安排得很好，也较少会出现危机。

在进行交易的时候就非常放松，非常冷静，这是实现交易成功的条件之一。跟社会其他行业一样，位置越高的人，脾气越好，各方面处理得越完善。

希望大家把这10条牢牢记住，把标题抄下来，贴在电脑边上或其他随时看得见的地方。这项工作要立即进行。在将要开始的模拟中，我们就要照这个流程进行。

正确的工作程序的重要性超过市场分析和交易水平等能力。新手往往会忽视这一点，更多关注具体的交易手法。

有不少做了许多年的老手，往往会失败在这一点上。这10个方面要不断地训练，主动去留意，逐步地从每一个方面来提高自己。

像成功者一样思考，像成功者一样交易，像成功者一样处理你的生活！

谢选骏指出：人说——“像成功者一样思考，像成功者一样交易，像成功者一样处理你的生活！”——我看这都是外行说的或是系统编的；因为外汇交易者95%以上都是亏损的，因为他她们受到了外汇管制和外汇交易主局者们的设局重重限制，长期交易下来，必死无疑。

【10、黄金ETF基金？黄金ETF基金是什么意思？什么是SPDR Gold Shares？】

2008-07-24

黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF，属于实物黄金投资工具。黄金ETF基金（Exchange Traded Fund），是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。在中国内地尚处于“处女地”，国内投资者对于黄金ETF基金更是知之甚少，但在境外市场黄金ETF基金却异常火爆。

ETF最早产生于加拿大，而其发展与成熟则主要在美国。从1993年底到目前，全球ETF基金资产从8.1亿美元增长为逾8000亿美元，数量从3只扩张到1300只，已经遍布世界各大证券市场，是近10年来发展最为迅速的金融产品之一，成为一种大众化的投资工具。

黄金ETF的运行原理为：由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

黄金ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF。

投资优势

黄金ETF在全球投资热潮中迅速升温，并逐渐成为投资黄金的重要方式是与其投资特点密不可分的。在黄金ETF出现之前，人们投资黄金主要有以下几种方式，即购买各类金条、金币及黄金首饰，购买黄金期货、期权及掉期，购买黄金类上市公司股票，投资金矿矿山等。而相对于常规的黄金投资方式，ETF基金在以下方面享有无可替代的优势：

1.交易便捷。黄金ETF基金都在证券交易所上市，如StreetTracks Gold Trust（GLD）在纽约证交所上市，Gold Bullion Securities（GBS）在伦敦证交所和泛欧交易所上市，Gold Bullion Securities（GOLD）在澳大利亚证交所上市等，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF。

2.保管安全。投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。

3.交易成本低。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳约0.40%管理费用，比其它投资方式约2%~3%的费率具有明显优势。 

4.流动性强。黄金ETF存在一级和二级市场，同时有市场代理或做市商活跃市场交易，加之黄金ETF市场存量巨大，交易的流动性得到了极大保障。

5.交易透明。全球黄金交易是24小时连续的，且价格非常透明。

6.交易弹性大。在主要黄金ETF交易中可依需要设置市价单、限价单和止损单，此外，如GLD等基金还可以卖空并提供保证金交易选择，交易手段十分灵活。 

由于黄金价格较高，黄金ETF一般以1克作为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1克现货黄金价格减去应计的管理费用。其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。

黄金ETF的主要品种

第一只黄金ETF于2003年4月在澳大利亚股票交易所上市发行，2004年又相继在伦敦、纽约和南非约翰内斯堡的证券交易所推出。在纽约证交所上市的黄金ETF是净资产总价值最高的ETF(截至2008年6月30日，该ETF的黄金总值达到192.58亿美元)，黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的比例超过80%，最高是曾达到92%。该品种由美国黄金投资基金公司(STREETTRACKS GOLD SHARES)发行，依托的黄金实物由其向纽蒙特黄金集团购入。发行的一股黄金ETF代表了十分之一盎司(约等于3.1克)的实物黄金，买卖最低数量为一股。该ETF的托管人为纽约银行，负责基金的日常管理；实物保管人为汇丰银行，负责保管ETF所依托的实物黄金。

目前，全球范围内主要的黄金ETF产品有10只：

纽约证券交易所 streettracks Gold Trust & SPDR Gold Shares(GLD) ，WGC， 644.14吨

澳大利亚股票交易所 BULL_LSE ETFs , ETF Securities Ltd.

伦敦股票交易所和欧洲交易所 Lyxor Gold Bullion Securities (GBS)

欧洲交易所 The PowerShares DB Gold Fund (DLG) ,德意志银行

纽约交易所 iShares COMEX Gold Trust (IAU) , 巴克莱银行 , 3684394盎司

南非约翰内斯堡证券交易所 New Gold Debentures (New Gold)

瑞士证券交易所 ZKB Gold ETF (ZGLD) ,苏黎世银行 2007年8月黄金库存22吨

ETF Physical Gold (PHAU)

tral Fund of Canada (CEF) 2008年3月黄金库存约28.5吨 

Central Gold Trust (GTU) 截止2008年3月黄金库存超过5吨

黄金ETF快速发展的主要原因：

交易门槛低。3.1克的最低交易量，即只需约60美元就可以投资黄金。

安全可靠。基金代表的份额有相应的实金依托，且实金由商业银行保管，在受到严格监管的交易所内交易。

在交易所内发行交易，投资者通过经纪商即可购买或售出，十分方便。

在交易所上市，价格公开透明；且通过ETF方式，最大程度地体现了资产的市场价值。此外，由于伦敦黄金市场是大机构参与的市场，交易量最低为1000盎司；而美国的法律规定，养老基金和共同基金不得持有现货商品或商品衍生产品(包括黄金、白银等贵金属)，因此在美英两国，黄金ETF的推出为个人和中小投资者提供了投资黄金的便利，受到市场极大欢迎。

谢选骏指出：人说——“投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。”——我看这很像一个庞氏骗局，完全可以空手套白狼、吸尽天下血。

【11、什么是股票二八现象】

佚名

巴莱多定律(也叫二八定律)，有些处所也译为“帕累托定律”是19世纪末20世纪初意大利经济学家巴莱多（帕累托）创造的。

他觉得，在任何一组东西中，最首要的只占其中的一小部分，约20％，其余80％尽管是多数，却是次要的，因此又称二八定律。流传最广的一句说法是：“80%的收入滥觞于20%的客户。”也称为20/80法则。我国股市常说的二八现象其实就是20%的股票涨，80%的股票跌或不涨。在调剂市中，只有百分之二十的光阴在上涨，而百分之八十的光阴都在下跌。而我们许多投资者一直忙繁忙碌，频繁地进进出出，一年到头不但弄得身心疲倦，且亏损累累，真是费力不谄谀。真正的高手在这种市道中大宗的光阴都在休息，耐心地等候，待到时机出现时就动若脱兔，并一刀见血，决不拖泥带水。几个回合下来后，就取得了可观的收益。这样不但轻松自如，取得了不菲收益的同时，还享受了股市赚钱的乐趣。

沪深股市十三年来，每年都有一次赚钱的时机(即使在1993年大盘指数跌去80%的情况下，也出现过一次大反弹)，只是时机大小不同罢了。为什么仍有百分之八十的人亏钱呢?就是对进出的光阴把握得不好。在赚了钱后，不把利润锁定，在大盘见顶时还在频频出手，效果要么在大盘的下跌中被深套了，要么在不断割肉的历程中亏损加剧了。当其彻底弄坏了心态，胆子变小而不敢再贸然出手的时候大行情却来了，他却踏空了。这种恶性循环就是很多失败者的广泛特性。股票二八现象及利用法则股市中有80％的投资者只想着怎么赚钱，仅有20％的投资者考虑到赔钱时的应变策略。但效果是只有那20％投资者能长期盈利，而80％投资者却常常赔钱。

20％赚钱的人控制了市场中80％正确的有价值信息，而80％赔钱的人因为各种原因没有存心收集资讯，只是通过股评或电视控制20％的信息。

当80％人看好后市时，股市已接近短期头部，当80％人看空后市时，股市已接近短期底部。只有20％的人可以做到铲底逃顶，80％人是在股价处于半山腰时买卖的。

券商的80％佣金是来自于20％短线客的交易，股民的80％收益却来自于20％的交易次数。因此，除非有娴熟的短线投资技术，否则不要去贸然参与短线交易。

只占市场20％的大盘指标股对指数的升降起到80％作用，在研判大盘走向时，要密切关注这些指标股的表现。

一轮行情只有20％的个股能成为黑马，80％个股会随大盘起伏。80％投资者会和黑马失之交臂，但仅20％的投资者与黑马有一面之缘，能够真正骑稳黑马的更是少之又少。

有80％投资利润来自于20％的投资个股，其余20％投资利润来自于80％的投资个股。投资收益有80％来自于20％笔交易，其余80％笔交易只能带来20％的利润。所以，投资者需要用80％的资金和精力关注于其中最要害的20％的投资个股和20％的交易。

股市中20％的机构和大户占领80％的主流资金，80％的散户占领20％资金，所以，投资者只有把握住主流资金的动向，才干稳固获利。

成功的投资者用80％光阴学习钻研，用20％光阴实际操作。失败的投资者用80％光阴实盘操作，用20％光阴忏悔。

股价在80％的光阴内是处于量变状态的，仅在20％的光阴内是处于质变状态。成功的投资者用20％光阴参与股价质变的历程，用80％光阴休息，失败的投资者用80％光阴参与股价量变的历程，用20％光阴休息。

谢选骏指出：人说“沪深股市十三年来，每年都有一次赚钱的时机”——我看沪深股市十三年来，每年却有多次赔钱的时机，做的越多，输的越多。

【12、深度领悟主力的8种操盘手法】

主力最常用的运盘伎俩有：1震仓，2轧空，3变更成本，4指示，5定位，6定式，7协同，8逆反。

一、震仓的伎俩与目标

震仓的最首要法子有以下几个：

1、控盘建仓式震仓。某主力非常看好一个品种，在已有相当筹码的情况下，应用明显的弱于的降落通道趋势震仓，其特性是股价运行有规律且无量，日微观波动有逆盘特点(否则达不到建仓的目标)。2、清洗浮筹式震仓。一些主力在正式上涨发动前，为了达到最后的建仓与清洗浮筹的目标而应用短线快速下跌，其特性是有消息配合或者日交易光阴的最后一个小时的放量下挫。3、逆反作空法子震仓。市场大主力在大盘没有上涨空间或者市场背景明显给出作空提示的背景下，主力在没有明显盈利点时会大举作空，为后势腾出赢利空间，其作空震仓的首要目标是打出恐慌盘(此时会强反弹)并把指数打到低位(无恐慌盘出现，需要较长光阴的横盘处理或弱反弹)。4、操作经验对比丰厚的机构一般不轻易震仓，因为那样会有交易成本的丢失，短线庄股不宜震仓。但新机构对比喜欢震仓。效果主力自己也平白无故的丢失了大宗的交易成本。

二、轧空的首要作用

主力庄家在完成低部建仓后，要害就是使股价脱离成本区，此时需要轧空运作，轧空运作的首要交易光阴段对比容易产生在周末与周初，且在开盘交易的前一个小时，除了脱离成本区以外，不少主力机构还有以下目标，如持续搜集筹码1、长期重复

在低位箱体震动的冷门股，让市场猜测题材。2、根基面或者消息面产生渐进性的重大转机与题材。3、长期走上升通道的个股在出货前的最后蝉变猖狂。4、大盘进入末期的庄股。5、被重套的庄股拆来新的解套资金。

谢选骏指出：人说“深度领悟主力的8种操盘手法”——我看散户如果听信了主力的放风，只会输得更多。

【13、成交量、持仓量与价格运动的关系】

成交量是指某段时间内成交期货或期权合约的总数。通常以每个交易日来计算。一个成交清淡，持仓量微薄的市场很难吸引投资人入市。因为这样的市场会使你痴情空付，良机尽失。相应地，交投旺盛的市场也很难被大户所操纵。 

持仓量是指已成交但尚未进行交割或对冲的期货或期权合约总量。持仓量是期货市场纵深发展的风向，会影响到某个价位或区间买卖的能力。对于期市新手来说，对持仓量可能有一个误解。持仓量是这样计算的：一个多头和一个空头同时建立各自新的头寸（1个单位）时，持仓量则增加一个合约单位；如果已经持有一个多头头寸的投资人卖给一个想建立一个多头头寸的交易者，持仓量不变；如果持有一个多头头寸的投资人卖给一个想平掉空头头寸的交易者的话，持仓量就减少一个合约单位。 

多数资深的投资人都承认，成交量和持仓量是鉴定其他技术图形的必不可少的重要"辅助技术指标"。换句话说，投资人在进行技术分析时，会参照成交量和持仓量的变化来决定投资计划。 

例如，当期货或股票市场出现突发上涨行情时，如果成交量也相应放大，则表明上涨动力充沛；反之，如果价格涨幅较大或者已经创出新高，而成交量却有所萎缩，这种上涨的持久性则令人怀疑。价格的大涨或大跌若能伴之以相应放大的成交量，说明市场已经发出随之而行的强劲信号。如果市场在创出新高或新低之后，成交量并未有效放大，则表明市场离顶部或底部已经遥遥可期了。同样在趋势运行过程中，市场突然出现背道而驰的走势，且成量也随之增大，原有趋势很可能就此终结！反转行情也就不言而喻了。 

总体上来看，任何一种趋势的发展都应伴随成交量的增加。在上涨过程中，每一次的上涨，成交量也应逐级增加；每一次的回调，成交量应有所减少。在下跌过程中，每一次的下跌，成交量都应逐级放大，而每一次的回调，成交量应有所减少。 

持仓量也可以帮助确认其他技术指标。投资人可以根据持仓量的变化来判断有多少新资金注入市场，或者说有多少资金已经撤出市场。这对于趋势分析相对有好处。 

另外一项交易原则是，如果说成交量伴随持仓量不断放大，市场将持续现有的趋势——不管是上涨还是下跌。相反，如果成交量和持仓量不断减少，市场已发出现有趋势有可能逆转的信号。 

但是，持仓量相对于成交量来说有独立运行的特点：持仓量有时受季节影响，在许多期货市场，持仓量时高时低。在分析持仓量变化时，一定要考虑持仓量季节性变化。在价格上涨过程中，如果总持仓量也同步增长，且超过季节平均水平（5年的平均量），证明有新资金注入了市场，买单强劲，市场牛气冲天！可是，如果价格上涨，而持仓量低于季节平均水平，这种上涨往往是由于空头不堪亏损，急于逃逸，回补所致，上涨只是昙花一现，接下来市场通常将有一个下跌过程。 

下跌行情也一样。市场在下跌过程中，如果持仓量大大高出季节平均量，表明有大批空头入驻，市场下跌空间较大；相反，如果在下跌过程中持仓量低于季节平均水平，表明市场很可能是由于多头回补而将价格打低，市场下跌空间已经相当有限了。 

关于持仓量还有几项原则需要注意： 

1.市场运行至顶部时，如果持仓量庞大，市场将会经历一次急跌。 

2.市场在盘整或筑底阶段，如果持仓量持续增大，价格在突破区间时，会增加市场的爆发力度。 

好多理智的投资人会关注《商品期货委员会》定期公布的持仓报告，以观察大的投机机构及商业贸易者持仓量的变化。《商品期货委员会》要求投资人持仓量超过一定范围时要定期公布其持仓量。持仓报告每两周公布一次。

在期货图形技术分析中，成交量和持仓量的相互配合十分重要。正确理解成交量和持仓量变化的关系，可以更准确地把握图形K线分析组合，有利于深入了解市场语言。下面就成交量和持仓量相配合的4种动态情况进行分析。

成交量逐步增加，持仓量也同步增加。此种情况在期货走势中最常见，多发生在单边行情开始时期。此时，成交量的扩张是由于短线资金的积极进出，而持仓量的扩张则显示了多空能量的积蓄。在此情况下，可以从盘面上感受到多空力量强弱的变化，同时结合前期行情的走势，判断行情的变化方向。

成交量逐步减小，持仓量逐步增加。这种情况往往是大行情来临的前兆。成交的减少，是由于价格波动区间的逐步平衡，使短线资金无利可图；但持仓量的增加，意味着多空双方看法分歧加大。此情况后续走势很少有假突破发生，一旦爆发，至少应有中级行情出现。

成交量逐步增加，持仓量逐步减小。此情况一般发生在一段中继行情中，并且伴有多杀多、空杀空的现象。由于行情有利于多空其中的一方，从而使相反一方纷纷出逃，持仓逐步减少。然而价格快速波动为短线炒作提供了良机，因而短线资金积极介入，成交并未减少。这种情况下，可能产生中期转势的感觉，但其实原趋势仍将保持下去。

成交量逐步减少，持仓量逐步减少。此种情况多发生在一波行情逐步结束时，成交量和持仓量的同步收缩，证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金正逐步退场。这种情况如果持续发展，会为新资金介入提供有利的条件，成为变盘的前兆。

成交量是指某段时间内成交期货或期权合约的总数。通常以每个交易日来计算。一个成交清淡，持仓量微薄的市场很难吸引投资人入市。因为这样的市场会使你痴情空付，良机尽失。相应地，交投旺盛的市场也很难被大户所操纵。 

持仓量是指已成交但尚未进行交割或对冲的期货或期权合约总量。持仓量是期货市场纵深发展的风向，会影响到某个价位或区间买卖的能力。对于期市新手来说，对持仓量可能有一个误解。持仓量是这样计算的：一个多头和一个空头同时建立各自新的头寸（1个单位）时，持仓量则增加一个合约单位；如果已经持有一个多头头寸的投资人卖给一个想建立一个多头头寸的交易者，持仓量不变；如果持有一个多头头寸的投资人卖给一个想平掉空头头寸的交易者的话，持仓量就减少一个合约单位。 

多数资深的投资人都承认，成交量和持仓量是鉴定其他技术图形的必不可少的重要"辅助技术指标"。换句话说，投资人在进行技术分析时，会参照成交量和持仓量的变化来决定投资计划。 

例如，当期货或股票市场出现突发上涨行情时，如果成交量也相应放大，则表明上涨动力充沛；反之，如果价格涨幅较大或者已经创出新高，而成交量却有所萎缩，这种上涨的持久性则令人怀疑。价格的大涨或大跌若能伴之以相应放大的成交量，说明市场已经发出随之而行的强劲信号。如果市场在创出新高或新低之后，成交量并未有效放大，则表明市场离顶部或底部已经遥遥可期了。同样在趋势运行过程中，市场突然出现背道而驰的走势，且成量也随之增大，原有趋势很可能就此终结！反转行情也就不言而喻了。 

总体上来看，任何一种趋势的发展都应伴随成交量的增加。在上涨过程中，每一次的上涨，成交量也应逐级增加；每一次的回调，成交量应有所减少。在下跌过程中，每一次的下跌，成交量都应逐级放大，而每一次的回调，成交量应有所减少。 

持仓量也可以帮助确认其他技术指标。投资人可以根据持仓量的变化来判断有多少新资金注入市场，或者说有多少资金已经撤出市场。这对于趋势分析相对有好处。 

另外一项交易原则是，如果说成交量伴随持仓量不断放大，市场将持续现有的趋势--不管是上涨还是下跌。相反，如果成交量和持仓量不断减少，市场已发出现有趋势有可能逆转的信号。 

但是，持仓量相对于成交量来说有独立运行的特点：持仓量有时受季节影响，在许多期货市场，持仓量时高时低。在分析持仓量变化时，一定要考虑持仓量季节性变化。在价格上涨过程中，如果总持仓量也同步增长，且超过季节平均水平（5年的平均量），证明有新资金注入了市场，买单强劲，市场牛气冲天！可是，如果价格上涨，而持仓量低于季节平均水平，这种上涨往往是由于空头不堪亏损，急于逃逸，回补所致，上涨只是昙花一现，接下来市场通常将有一个下跌过程。 

下跌行情也一样。市场在下跌过程中，如果持仓量大大高出季节平均量，表明有大批空头入驻，市场下跌空间较大；相反，如果在下跌过程中持仓量低于季节平均水平，表明市场很可能是由于多头回补而将价格打低，市场下跌空间已经相当有限了。 

关于持仓量还有几项原则需要注意： 

1.市场运行至顶部时，如果持仓量庞大，市场将会经历一次急跌。 

2.市场在盘整或筑底阶段，如果持仓量持续增大，价格在突破区间时，会增加市场的爆发力度。 

好多理智的投资人会关注《商品期货委员会》定期公布的持仓报告，以观察大的投机机构及商业贸易者持仓量的变化。《商品期货委员会》要求投资人持仓量超过一定范围时要定期公布其持仓量。持仓报告每两周公布一次。

在期货图形技术分析中，成交量和持仓量的相互配合十分重要。正确理解成交量和持仓量变化的关系，可以更准确地把握图形K线分析组合，有利于深入了解市场语言。下面就成交量和持仓量相配合的4种动态情况进行分析。

成交量逐步增加，持仓量也同步增加。此种情况在期货走势中最常见，多发生在单边行情开始时期。此时，成交量的扩张是由于短线资金的积极进出，而持仓量的扩张则显示了多空能量的积蓄。在此情况下，可以从盘面上感受到多空力量强弱的变化，同时结合前期行情的走势，判断行情的变化方向。

成交量逐步减小，持仓量逐步增加。这种情况往往是大行情来临的前兆。成交的减少，是由于价格波动区间的逐步平衡，使短线资金无利可图；但持仓量的增加，意味着多空双方看法分歧加大。此情况后续走势很少有假突破发生，一旦爆发，至少应有中级行情出现。

成交量逐步增加，持仓量逐步减小。此情况一般发生在一段中继行情中，并且伴有多杀多、空杀空的现象。由于行情有利于多空其中的一方，从而使相反一方纷纷出逃，持仓逐步减少。然而价格快速波动为短线炒作提供了良机，因而短线资金积极介入，成交并未减少。这种情况下，可能产生中期转势的感觉，但其实原趋势仍将保持下去。

成交量逐步减少，持仓量逐步减少。此种情况多发生在一波行情逐步结束时，成交量和持仓量的同步收缩，证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金正逐步退场。这种情况如果持续发展，会为新资金介入提供有利的条件，成为变盘的前兆。

谢选骏指出：人说“成交量、持仓量与价格运动的关系”——我看既然如此，那么人为改变成交量和持仓量，就会造成价格的变动，这样既能打破僵局、又能引蛇出洞了。

【14、短线操盘八大纪律】

佚名

在空头市场的下跌趋势中，坚持纪律比赚钱更重要，因为他不会让你亏损更多：

第一趋势投资：大盘是决定能否做短线的前提，大盘不好，必须坚持持币；大盘转好，结合市场热点才有可能取得良好的收益。所以只要出现大盘跳空底开2%以上，所有的操盘计划全部取消。

第二周期操盘：在上涨和下跌周期应该采取不同的操盘策略，在下跌周期，一般都会在周三形成最低点，所以最佳买进的时间为周三的下午收盘前一个小时内，选择热门股介入都会有不错的收益；在上涨周期，一般都会在周五前后冲高回落，所以最佳买进时间为周五的下午收盘前一个小时内，最佳卖出时间为周二上午冲高卖出。 

第三择机买进：买进时间一般最佳为收盘前一个小时，选择股价维持在全天最高点附近的股票逢底介入；开盘后1个小时以内是卖出股票的好时机，15分钟以内不能买股票，但是可以按照八卦箱体的下强支撑位埋单，一般冲高后都会回落，试探支撑位。 

第四不赚钱不补仓：做短线绝对不能因为套住而改做长线，不管你是什么原因买入的，任何一只股票，不赚钱绝对不补仓，在任何时间亏损达到5％以上、10％以内，收盘前10－30分钟必须卖出50％！ 

第五坚持止损：不管是机构推荐的，还是有很强的利好消息，在任何时间亏损达到10％，必须立即止损，无条件全部卖出！ 

第六控制仓位：短线参与的资金不能过重，建议控制仓位在20%以下，并且持股不超过3只。 

第七坚持止赢：大盘趋势向上的时候，我们的止赢线是30%；大盘不好的时候，我们的止赢线是15%.建议赢利达到10%立即卖出一半。 

第八现金为王：牛短熊长，熊市中要尽量持币，不要频繁的买股，不要去抄底。严格控制仓位在半仓以下，甚至空仓。 

第九仓位决定心态，心态决定操作。

谢选骏指出：明明是八大纪律，为何列出了第九？

【15、二十七条股票买进经验】

佚名

第一条：成交量的变更往往领先于价格的变更。成交量一般不会骗人，地量地价，天量天价。低位放量上涨买入，高位放天量不涨卖出。

第二条：长期投资可以在月线和周线都处于低位的谷底分批买入；在月线和周线都处于高价的峰顶清仓，平均年收益10%是可以得到的。因为散户总体年均亏损17%，若计手续费，总体年均亏损不低于20%，能不亏损还能获得比银行利息高两倍，也算是高手了。

第三条：长期降落趋势向上突破是中长线最佳买入机会

。

第四条：成交量急速减少，表现有些筹码已锁定，强势可望继续；如果暴涨时仍大宗成交，表现高级

有筹码杀出。

第五条：成交量稳步放大是最佳买入机会。

第六条：出售公有股的上市公司往往是一匹黑马。因为买方的巨额资金需由二级市场赚回来，由买方做庄，卖方供给利好消息作为条件，互相配合，股价自然大涨特涨而成为大黑马了。

第七条：创新高可以引来大宗买盘，协助把股价推高，以利派发。

第八条：处于初创期和高速发展期行业的上市公司，其股性生动，获利时机多，一旦上升行情来临，往往会有突出的表现。

第九条：继续下跌，且跌幅已大，利空证实坚决买入。

第十条：短线操作：日线在底部时买入，日线在顶部时卖出；中线操作：周线在底部时买入，周线在顶部时卖出。

第十一条：短期降落趋势线向上突破是短线买入机会。

第十二条：多头市场中，股价虽然也有下跌，但这是上升历程中的回档，用不了多久，股价又会恢复升势。空头市场中，股价虽然也有上涨，但这是下跌历程中的反弹，用不了多久，股价又会恢复跌势。所以，多头市场的回档是吸纳的时机；空头市场的反弹是逃命的时机。

第十三条：当股市经过长光阴的下跌，明显呈跌不下去，出现地量时就可以考虑分批买进了。

第十四条：当股市跌到大家都失去信心的时候，一旦价升量增，往往是庄家起头进场建仓的信号。

第十五条：当股市上涨时，市场上总是在传播各种利好消息。当股市下跌时，市场上又在流传各种利空消息。

第十六条：当股价刚刚起步之时，投资者句应立即介入，如果错过了买入机会，别追涨，按兵不动，等候下一次时机。

第十七条：当股价涨跌的价格周期循环与光阴周期循环相重合的时候，往往是最容易产生反转的时候。

第十八条：当股价向上突破，黄金交叉，多头排列，出现大成交量时，表明洗盘收场，转入拉升阶段。

第十九条：价格上升，成交量放大，行情看好；价格上升，成交量减少，行情看淡。

第二十条：当价格朝某一方向运动了相当一段光阴，市场一边倒的时候，要警惕物极必反，价格向价值回归而出现反转。

第二十一条：当大众畏怯性抛售之后，该卖的都已卖了，跌势也就差不到头了。接着将会反弹，但反弹之后仍然会持续探明底部，所以不要急于抢反弹。第二十二条：当大市进入狂升阶段时，是绝佳的清仓时机；当大市惨淡已久时，是绝好的买入机会。

第二十三条：当打破僵局向上跳空突破，表明后市有可观上升空间。

第二十四条：当在高位时，若股市过热，鸡犬升天，价格严重高于价值，应走为上策。若此时政府出台利空政策，更应立即逃之夭夭，提币长期冷眼张望。

第二十五条：当确认升势之周，任何回落都是买入机会；当确认跌势之后，任何反弹都该当卖出。

第二十六条：当盘跌已久，跌幅日减。成交量突然放大时，是主力介入所为，市势有望止跌回升。

第二十七条：当月线和周线都在低位，牛市刚启动时全资投入，捂股不放，直至天量天价，月线和周线都在高位时整个清仓，离场休息几个月，这样可获得较好效益。

谢选骏指出：这“二十七条股票买进经验”，犹如纸上谈兵，叫人如何去大海里游泳，殊不知海浪千变万化，可以瞬间吞没所有的人。最后，唯一的幸存者，就是那些游说政府、坐庄股市的人。

（另起一页）

【16、股史风云话投资：散户投资正典】

杰里米 J·席格尔（Siegel,J.J.） 

【作者简介】

杰里米 J. 席格尔，一直担任宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授。他在麻省理工学院取得经济学博士学位，是研究证券投资的权威、美联储和华尔街优秀投资机构的顾问。同时，他也为Kiplinger's杂志写作专栏，并在《华尔街日报》《巴伦周刊》《金融时报》及其他国内外新闻媒体上发表多篇文章。

他的第一本著作《股市长线法宝》出版于1994年，具有重大影响力，被列为有史以来最好的十大投资著作之一，此后历经两次改版升级，并于2007年根据最新数据更新到第4版。十年磨一剑，他的第二本著作《投资者的未来》出版于2005年，引起国内外的热切关注和研究。

（一）

我写《美国股市风云200年》本书第1版时，有两个目的：描述过去两个多世纪以来各种主要金融资产的回报率；提供能使长期投资组合获得最大增长率的策略。从我的研究中可以充分体现出不仅股票的长期回报率超过其他所有的金融资产，而且采用购买力方式衡量时，股票的回报率比债券回报率更安全更具可预测性。我认为，股票很明显是寻求长期增长的投资者的首选。

本书的核心思想受到极大欢迎，对于这一点我感到非常高兴和荣幸。自从8年前第1版问世以来，我在美国国内和国外所作的关于金融市场和经济的讲座已经几百场了。我近距离地从听众那里聆听问题，我也收到了很多读者的来函来电和电子邮件。

第3版的新增内容

过去几年内出现的新事物使得第3版比第2版又多了很多新内容。几乎每一章都有新增的内容，还有几章都是彻底重写的。新的内容包括股市空前的上涨、科技股的衰落、成长型股票“正确”市盈率的计算方法、国家间多样化投资向行业间多样化投资的转移，还有一个新增部分是关于交易所交易基金和其他指数化投资工作的迅速发展。

在过去十年内股价非同寻常的增长使很多人对市场股价产生疑问。经过彻底的分析，我认为的历史市盈率不再合适，应该有所提高。但是很多投资者并没有意识到这一点，市盈率的提高也就意味着股票未来收益率会比过去有所下降。

本版还增加了另一个令人兴奋的话题，就是整整一章关于行为金融学的新内容。行为金融学是金融专业中一门得到越来越多认可的学科。所有投资者(包括我自己)在投资生涯中都经历过焦虑和犹豫，该章以对话的口吻叙述这些经历，意在引起投资者的共鸣。本章还提供了改进投资决策的方法和提高回报率的策略。

本书的最后一章提纲挈领地描述了如何构建一个充分多样化的长期投资模型。在前两版中，我强烈推荐将主要股票市场指数化，这个建议对很多投资者非常适用。虽然我依然认为指数化投资应该还是每个投资者长期投资组合的核心部分，但是我要提醒大家注意，某些指数，比如标准普尔500指数，使用太过广泛，以至于在进行指数化时带有一定的溢价，而这些溢价会降低未来收益。这就使得积极资金经理的表现很容易地超过标准普尔500指数。

多样化投资再一次成为主旋律。我一如既往地支持它。没有领会多样化投资精髓的投资纷纷遭受科技股的崩盘、网络公司的惨败，以及安然公司破产带来的损失。虽然当某些股票或行业在不断飙升时很难坚持多样化投资的原则，但是领会这样的原则最终会提高股票的长期表现。

市场、经济和本书

当本书的第1版在1994年出版时，道琼斯工业股票指数达到3,700点。随着利率的迅速上升(从很多角度看，1994年是债券市场表现最差的一年)，股票市场从1990年10月的低谷上升了60％，几乎没有预测者认为股票还会有进一步的盈利空间。没有人会预料到仅仅7个月后，股票市场迎来了历史上空前的大牛市。

第2版在1998年3月出版，还会印刷几次。当时道指达到8,800点，亚洲市场的崩溃引起道指创纪录地下跌了550点，以至于纽约股票市场被迫关闭，全球市场受到打击。在第2版出版几个月后，由于著名对冲基金——长期资产管理公司的崩溃又引起市场进一步的动荡。从1998年7月到9月初，道指下跌了20％。该基金运作的数千亿美元处在破产的边缘，这严重威胁到了金融市场的职能。这时美联储采取前所未有措施干预市场，以期恢复流动性。

美联储的连续三次迅速降息保住了投资者信心。由于离不可预测的2000年只有不到两年了，很少有人会认为1998年10月又是一个大牛市的开始。主要构成是高科技股票的纳斯达克市场市值很快翻了3番，在2000年3月超过5,000点。市值最大的股票的市盈率超过了100倍，这在股市历史上首次出现。

投资者普遍感到很乐观。互联网引起了一股淘金狂潮。由于支付了股票期权，很多处于萌芽状态的公司中的员工迅速成为百万富翁。风险投资家John Doerr将互联网的迅速上升称之为历史上创造财富的最大的合法行为。由于市场看起来可以确保所有参与者都能盈利，因此很多错过第一轮发财机会的投资者也被引诱到牛市中来了。

这种在自由市场上获得的成功被当作一种样板向全世界推广。看起来，全世界正处在一个经济空前发展的契机，而美国企业是经济发展的带头人。而通讯的革命又使得世界变得越来越小，国界也正在消失。东欧建立了民主主义，南非的种族隔离也被和平地消除，甚至是以色列和巴勒斯坦也近乎达成和平协议。

但是市场却在这时发生逆转。纳斯达克在2000年3月超过5,000点，但是在18个月后却下跌了70％还多。互联网股票的下跌更猛烈，国际恐怖主义也在美国引发了全面的进攻。从2000年3月到2001年9月，以Wilshire 5000指数衡量的股票价格下跌了40％，市值消失了5万亿美元。

未来十年内股票投资者应注意的建议

投资者在困难时刻曾认为股票变化无常，应该及时放弃。但是现在却坚持股权投资。投资者现在出售股票很明显会带来一些痛苦，但是调查显示几乎没有人对股票作为最佳长期投资方式失去信心。如果我的书能给股票投资者增加信心，我就很知足了。

但是，除了坚持把股票作为长期投资以外，“美国股市风云200年”这本书还有一些其他重要的知识。在长期看来，股票的长期实际年均回报率大约为7％。但是在本书出版后的8年内，即使是算上2000-2001年的熊市，股票的年均回报率也达％。从1982年8月大牛市开始到2000年3月为止，股票的实际年回报率达到％。在这两段时间内股票的回报率要明显高于长期平均水平。

在第2版的序言中，我提到担心牛市将投资者的期望推得太高。尽管存在最近的熊市，我还是认为有很多投资者对股市抱有不切实际的预期。短期收益的诱惑，“新经济”的吸引和对热门行业、热门股票的追逐都使得投资者放弃了他们的长期原则。每年7％的实际回报率，甚至是在10年内让财富翻番，这样的速度对在上一次牛市中获得投机利润的投资者来说实在是太慢。

但是所有想成为成功投资者的人都必须学会耐心。在1937年，John Maynard Keynes在《通论》(The General Theory)中说到：“老老实实进行长期投资在今天很难得到实施。”65年过去了，长期投资还是这么困难。就是因为这个原因，本书依然还是一本很重要的书。虽然股票的回报率最近有所下降，但是我们有充分的理由相信股票将依然是所有追求长期稳定收益投资者的最佳选择。

杰里米.J.席格尔

谢选骏指出：人说——“投资者在困难时刻曾认为股票变化无常，应该及时放弃。但是现在却坚持股权投资。投资者现在出售股票很明显会带来一些痛苦，但是调查显示几乎没有人对股票作为最佳长期投资方式失去信心。如果我的书能给股票投资者增加信心，我就很知足了。”——我看在“股票投资”的行为里，最可怕的事就是“增加信心”，因为信心越大，输的越惨、死的越快。

（二）

长期而言，买股票比银行定存还安全。——全球著名投资专家  席格尔教授

股票的短期风险巨大，应用波动博弈理论可以将短期风险降到零，并长期实现零风险前提下的利润最大化。——波动博弈理论创始人 周佛郎教授

由于股市大热，书店里布满了各类林林总总的股票书，令人眼花缭乱，目不暇接。可是读者却总是反映买了很多书学了又学，却一直没学到挣钱的方法。甚至有人说书看的越多赔得越多。

所以，我们先谈一下有几类书在购买时一定要慎重的。

(1) 教大家各种预测股价涨跌和股票走势的方法的图书。

几乎每个人都知道股价长期的走势是上涨的。所以，才有了买股票比银行定存更安全。买股票有风险，不买股票把钱存银行风险更大的说法。巴菲特名言，我最喜欢的持有期是永远。

可是，没有几个能等到永远，甚至一个月都等不得，他们要见到明天的上涨。

这类图书的作者通常都会介绍自己不可思议的收益率，动辄3倍，10倍，20倍，等等。这些收益率的神话使读者产生不可抑制的购买和阅读冲动，同时预测股价也正是每个股民梦寐以求的事情。

但是，这是不可能实现的，就算有，也是某个特殊时段的偶然成功个例，学来用在当下的股市上可能是无用的。

试想，如果他的预测是正确的，请你算一下，他10万元起步，很快就可以依靠自己准确的预测将全股市的钱尽数赚进自己腰包。

所以，当你拿起这类书打算学他的神奇预测的时候，请思考一下，你的账号上的钱，你的亲朋账号上的钱是不是已经几乎赔光了，如果不是，那说明他的预测不准，因为预测准确的话，这些钱应该已经不在你这里，而是应该全部被有非凡预测能力的人赚走了。

另外，如果有人预测如他所说，准确率90%以上，那么一定只有人买他推荐的股票，决不会有人愿意卖。试想，这会出现什么情景？

很多专家也研究过，一个人预测成功的概率，并不比一个猴子高，和飞镖投中的概率也相当，就是50%，这是一个真实的例子。

2007年5月有一个刚入市的新股民，听朋友电话推荐一只股票，说是一个预测准确率99%的专家推荐的，每次推荐的股票都涨幅惊人，赶紧买下。果然第二天开始连着6个涨停，打电话向朋友感谢。才知道，原来听错了代码，朋友推荐的不是这只，是另外一只，这位朋友非常郁闷，因为自己代码正确的股票只涨了10%。

这个例子说明，闭着眼睛摸到的股票也有更准确，涨幅更高的时候！

所以，任何人都会有预测(或者碰巧)成功的时候，总体来说大概一半几率。因为有几次预测成功，就认为这个人具有预测能力或者自认为有预测能力是盲目的。

事实上，世界上确有一些因为预测创造非凡业绩的天才，他们后来也都因为预测错误破产或自杀。巴菲特从来不做短期预测。

高收益率和具有预测股价的能力就像是两个美丽的魔鬼，引诱人失去理智，陷入深渊。

书中那些也许正中下怀的话，可能激活你心中潜伏的魔鬼，使它们膨胀，这会使你在股市的生活有很大的起伏，使你在黑暗中摸索更长时间，走更多弯路。

(2) 寻找黑马的书

寻找涨幅数倍、甚至数十倍的黑马，这也是一个实现不了的美梦。历史上有很多挑到黑马成功的例子，但是却不能复制。看到别人抓到黑马就积极钻进这个牛角尖的时候，要提前做好失望的准备。

(3) 成功个例的图书

有很多作者告诉我，他能很准地找到买入、卖出点，他有挖掘黑马的秘密武器，希望我能出版。我问他，如果公开，每个人都掌握的话，还能奏效吗？这个方法是否可以复制？他们仔细考虑后告诉我不行。我们商量后只好放弃。

谢选骏指出：“书”读的多就“输”的多了；所以赌鬼最怕读书，免得一直输下去。这也使得华人大多闭着眼睛瞎炒股。

（三）

如果是不能复制的方法，那么就意味着读者买到了一本没有用甚至有可能有害的股市书，这是我们非常害怕看到的，就像买到一只垃圾股，天天提心吊胆，不知道什么时候他会开始天天跌停、甚至退市的不归路。

(4) 涨时助涨，跌时助跌的书

很多书会教读者，入市先少买一些股票，等突破上涨阻力位就加仓，这样就是涨时助涨，下跌时一旦破了支撑位就卖出，这是跌时助跌。

美国有一段时间交易员都用计算机操作，到设置的止损位就会一起抛，结果股市就大幅下跌，大涨大落不仅害人，最终害己。

所以，在购买介绍涨时助涨、跌时助跌方法的书时，一定要慎重，因为即使会让你赢利也一定是短期行为，长期下来往往最后以赔钱出局。

我们也经常收到读者反馈，买了几百本股票书，却一直学不到挣钱的方法，非常迷茫，看到周佛郎老师的长线这本书才开始真正赢利了。有的甚至全家一起远道来致谢！我们欣慰的同时也很是担忧，很多股票书都一再介绍各种赢利的方法，却忽视了风险的重要性。而市场恰恰相反，最后赢利的并不是那些特别能挣钱的，而是那些特别能防风险的；都是对风险极度厌恶，并切实坚持风险第一，以及在零风险的前提下才去考虑赢利的那些人。

读者应该从书中学到的知识包括：

(1) 最新的股票知识，因为金融市场是不断变化的，所以，负责任的股票书应该都表明相关内容的具体证交所和时间段。

(2) 一定要看如何进行价值投资的图书，基本面分析的图书。

(3) 具体介绍做股票的游戏规则，就是怎么玩，很多人因为不知游戏规则而赔钱。

你首先要充分了解整个股票的操作流程和交易规则，越详细越具体越好，最好能做到像证交所营业部大厅窗口负责问题咨询的工作人员的程度。很多老股民也应该补补课，因为有很多新东西，以前的也有变化。有关趋势分析的内容要了解。

这类书书店或者网上有很多。

(4) 有关股市历史的书，例如，《股史风云话投资》。有关交易心理的书，例如《重塑证券交易心理》，有关正确交易方法，资金管理方法和规避风险的书，例如零风险波动博弈理论系列的书，《零风险证券交易实战策略》《波动博弈长线投资策略》等。

谢选骏指出：人说“买了几百本股票书，却一直学不到挣钱的方法”——我看这些书都是互相冲突的“瞎逼逼”，有人竟然都买下来了，自然把自己变成了顾此失彼的无头苍蝇。

（四）

任何一种股票操作方法，都曾经给一些人带来过丰厚的收益，不然就不可能在世上存在。但绝大部分方法，都只是某一时的某些人中成功了。.难免有运气的成分，似乎往往必须要有好运气才能赢利，很多人甚至因此赔钱，

零风险是唯一一种即使你是股市中运气最差的股民，也能获得赢利的方法。是没有任何消息和机构庇护的散户的护身符。

零风险理论，即使你是初学者，只要按照这个方法中最简单的不做错方向，那么你必然赢利。无论熊牛。

总之，大约两大类零风险操作方式。

●在股市中要不低位买入，坚持持有不操作。到最高位抛出.这是零风险理论参数设置的极限状态。比如，林园的方法，有一些必然，但不排除运气的成分，很多股票也不错，但是坚持持有也不一定都有很好的收益。不然，如果真的好股票都能这样持有收益很高的话，那就没有交易了.我本人认为，根据系列丛书中总结美国200年股市数据的结论，坚持持有也是一种不错的方法.但是这种参数设置方法只适合个别股票和某些时段。

●要不就将参数设置为4,5,10,20,50……等等，按照自己设计的零风险模型操作，既满足了游戏的乐趣，又实践了自己创造的赢利模式。这是目前唯一一种即使是运气最差的股民也能赢利的方法。那么，想象一下，在这个基础上，在加上你的好运气，+你的看盘经验，+你的技术分析……，想象一下，你怎么赔钱？！

没有这个理论，你在股市中怎么快乐？有了零风险的庇护，运气再差的人，也可以在股市中高枕无忧了。

究竟是牛市还是熊市，牛市什么时候结束？谁知道呢？而事后知道了分析又有什么用？

最近和周老师多次交流，发现他对趋势和涨跌的判断往往非常准，比如，前段时间有一个周末股市大跳水，很多专家、论坛都认为周一必然大跌，周老师说周一一定会涨。事后果然涨了。我们不是空仓所以没有踏空。这样的例子还很多。关键是，对明天的股价和行情预测得很准的周老师，却坚决地认为，短期的股价无法预测。

推广零风险，配合证监会做好股民的风险教育，让大家都能学到正确的炒股方法，涨时抑涨，跌时止跌，使中国股市平稳发展，使每个股民都能共同富裕。

请大家在每天看到周老师的提示后尽早将这个帖子贴到其他论坛，宣传的正确方法，只有每个人都用正确的方法，中国股市才能走上一个长期稳定的通途——慢牛，那时侯每个人只要长期持股就可以了.这是利人利己的大事，希望每个人都来做。

让我们一起努力把中国的股市变成中国人自己的提款机。

(1) 最基本的股票知识，交易规则等

(2) 分仓，建仓，减仓，1/4买卖方法

(3) 五大选股原则

(4) 轻松了解股票历史真实的数据

(5) 培养受益终身的良好投资习惯和轻松愉快的操作心理

(6) 涨时抑涨，跌时止跌的系统方法，可以复制，达到股市和谐共赢最佳理想

那些把自己的决窍捂着不让任何人知道的人，往往远远不如那些大大方方把它介绍给全世界的人，后者更容易成功，而且一旦成功往往是一个令人惊喜的奇迹。周老师第一个对股民进行普及教育的证券专家，他把这种普及教育当作自己的责任！

这套丛书有别于其它股市书籍，不是教你在股市中去如何寻找会涨的股票，而是系统地教投资者如何规避风险；教投资者一套正确的投资方法；教投资者在股市的博弈活动中如何胜出的投资方法。

所有投资方法力求用数学理论证明该方法的可行性和正确性。

谢选骏指出：上文所说的“零风险的前提下才去考虑赢利”，其实属于最大的谎言。人说“长期而言，买股票比银行定存还安全。”——我看人既然活着，就什么都不安全，庄子说“藏舟难固”，圣经说上帝随时就要了人的命。凑活活着就算不错了，还想要金融安全，那就正好入了虎穴狼窝，自然死得更快了。“巴菲特名言，我最喜欢的持有期是永远。”——我看他这是储存着大量受害者的尸骨呢。

（五）

有些人认为收集数据是一个令人极度厌烦的事情。还有些人认为这是一项具有挑战性的任务。而杰里米.J.席格尔却已经把它变成一种艺术。您不得不钦佩他的眼界、洞察力和sheer delight乐观态度。利用这些，席格尔教授为他的股票长期投资案例提供了有力的支持。

但本书的内容远不止于标题所涉及的范围。通过回顾令人神往着迷的资本市场和美国经济的变迁，您可以学到很多经济理论知识。席格尔教授充分运用历史进行论证，为经济数据赋予了生命和意义By using history to maximum effect，Professor Siegel gives the numbers a life and meaning they would never enjoy in a less compelling setting.。而且，他大胆地否定了与其结论不一致的历史事件，其中包括20世纪90年代疯狂的岁月。

因此，一定要注意他非凡的技巧——将实际上呆板无趣的理论变成了生动诱人的故事。将席格尔教授的方法在实践中实施并长期坚持，这和纸上谈兵是完全不同的。在第19章，他专门谈到很多投资者甚至是最老练的投资者在实际工作时都会遇到的令人痛苦的磨难和失败。

我经常回想起很久以前的经纪人公司做的广告。广告刻画的是三3个愁容满面的人围坐在桌子旁，正在研究一堆图表。第4个人一直在提醒他们说：“现在真难做出投资决策啊。”这是多么正确啊！尽管有丰富的历史经验可以借鉴，投资决策仍然举步维艰On an emotional level，the challenge is a mighty one，despite the mountains of historical experience.。即使我们可以利用的统计工具和概率法则十分精确，但是让投资者陷入疑惑的出人意料的事件总是不断发生。这样的疑惑恰恰证实了市场持久的波动性，如果知道前面将会发生什么，就可以用确定的市场价格为期货定价。我们的某些选择和决定导致了出人意料的结果，处理这些结果的能力就是投资获得成果的秘诀。

在本书中，席格尔教授慷慨地提供了大量的反面教训；他用大量的篇幅描写了短期投资的诱惑如何俘获了长期投资者的理性判断。但是，对于多样化股票投资组合而言，他绝大多数建议都与时间上的诱惑相关，或是强烈否定买入并持有策略。根据我的经验，当情况变得更加艰难时，当您的财富看起来正在消失时，潜藏于诱惑中的危险就更大。

However，remember that the notion of regression to the mean is important in all seasons. Yes，when the going is rough，the happy picture of stocks in the long run may provide comfort and reassurance. By the same token，however，regression to the mean does not sign off when markets are racing far ahead of long-term trends. Hoping that stock prices can soar to the sky—and stay there—is a perilous strategy，even in the most salubrious economic environments.然而，需要牢记的是股价回归均值在所有时期都至关重要。在股市情况不妙时，想想长期股市的美好前景可以给人带来一些安慰。出于同样的原因，在市场不符合长期发展趋势的情况下，股价回归均值就失去了意义。即使在最为健康的经济环境中，希望股价冲天并保持在最高点仍然是危险的战略。

实际上，席格尔教授最有价值的贡献是他有效地证明了20年或是更长时间内股票实际回报率的一致性。即使是被二战破坏的德国和日本的股票回报率也迅速反弹，达到了20世纪20年代以后美国和英国总体回报率的水平。事实上，如果历史数据中的这种一致性不是显而易见的话，并且如果这种一致性不会以其他形式再次出现的话，他是站不住脚的。而且，他认为这样的一致性是利益驱动体系的结果，在该体系中，企业是经济增长的动力，而对政治、社会和经济巨大变化的适应能力可能是最重要的性质。本书的第3部分“投资的经济环境”，描述的就是经济活动、经济周期、通货膨胀和政治因素之间的关系。这一部分是本书最重要的部分。

但是在学习这本书时，我们一定要谨记席格尔教授是不会轻易选择本书题目的。可行的区间为20年。在小于20年期限内的收益波动性是最大的。以本书最有启发性的图2-3为例，从图中我们可以看到，在大盘高点后的10年内，股票的表现非常糟糕。而市场在高点20年或更长时间后的表现却是令人欢欣鼓舞的。席格尔教授的著作着眼于长期投资，因此他坚持自己的观点。

而且，当历史重现时，我们应该永远记住的是历史所告诉我们的市场表现，而不是任何单个投资者的行为。在实际情况中，几乎没有那个投资组合的回报率和本书讲的基本相符，我大胆猜测一下，大部分投资组合回报率的波动性要大得多。市场本身是我们所能发现的多样化最充分的投资组合。因此，一个拥有多样化投资组合的人永远不会成为鸡尾酒会的焦点人物。这使得多样化投资组合不如积极管理一套投资来得令人兴奋。但是，多样化投资组合也永远不会被其他方法占优。

但是不管说什么做什么，未来总是对我们披着神秘的面纱。不管多么有借鉴意义，过去的总是过去了。因此，当我们前行时，一定要审慎地看待过去的经验。席格尔教授也很明确地向读者提出警告，他说：“和在自然界中等待被发现的光速与重力不同，由过去推知的回报率并不总是确定不变的。历史回报率必须要重新调整，修正的依据是投资者从过去的回报率中吸取经验、获得益处，这样才可能得到合适的未来回报率。”虽然这样的建议放在本书的前面会对投资者产生积极的作用，但是不确定性将会永远伴随你左右。

彼得·波恩斯坦(Peter Bernstein)

1、1802年以来股票和债券的回报率

我知道，只有了解过去才能决策未来—— 帕特里克·亨利，1775年

“每一个人都应该变得有钱”

1929年夏天的时候，一位名叫Samuel Crowther的记者采访了通用汽车的高级财务主管John J. Raskob，采访主题是：个人如何通过投资股票来累积财富。同年8月，Crowther在《妇女家庭(Ladies' Home Journal)》杂志发表文章刊登Raskob的观点，文章的标题大胆而新颖：“每一个人都应该变得有钱”。

在采访中，Raskob认为美国正处于工业大发展的起步阶段。他坚信投资者每月投15美元到一只优质普通股，在未来的20年内投资者可以预期他们的财富稳定地增长至80,000美元。也就是说，年回报率达24％，这样高的回报率是前所未有的，但是在20世纪20年代牛市的大环境下轻而易举地聚敛大笔财富并不是不可能的。股票让投资者兴奋，数百万的人们把他们的积蓄投入股市以期在短期内迅速获利。

1929年9月3日，也就是在Raskob观点发表不久，道琼斯工业平均指数到达历史高点：点。几周以后，股市崩盘。在接下来的34个月里，发生了美国历史上最具破坏力的股价下跌。

1932年7月8日，当这场灾难最终结束时，道琼斯指数仅剩点。世界上最大几家公司的市值缩水程度达到了令人难以置信的89％。数百万投资者赖以生存的积蓄消失了，成千上万名借钱投资股票的投资者被逼破产。美国陷入了历史上最严重的经济萧条。

随后的几年中，Raskob的建议受到了冷嘲热讽和强烈抨击。如果谁相信股市只涨不跌或者忽视了股票内在的巨大风险，那么他就被认为是无知和愚蠢的。印第安纳州参议员Arthur Robinson公开表示，Raskob应该为他鼓励普通老百姓在股市最高点购买股票而遭受股市崩盘的损失负责任。

1992年，也就是63年后，福布斯杂志在它的封面上加印大字标题“普遍的错觉和群众的疯狂”来告诫投资者不应过高估计股票价值。福布斯在一篇股市周期历史记载的回顾性文章中提到，历史上有些人认为股市是安全的积累财富的机器，而Raskob是这些人中“最激进的典范”。

传统认知认为Raskob的武断建议就是盲目狂热的缩影，而这种狂热周期性地横扫华尔街。然而，这样的判断公正吗？毫无疑问，答案是否定的。如果一个投资者耐心地按照Raskob的建议，每月投15美元在一只股票上，通过计算它的投资组合价值，您会发现不消4年，他累积的财富将超过用同样多的钱投资于国库券的收益。20年后，他的股票投资组合累积价值将近9000美元；30年后将超过60000美元。尽管不及Raskob计划的那么高，但是60000美元还是代表了令人不可思议的13％的投资资本收益率。这个收益远高于保守投资者即使在市场高点时进行国库券投资的收益。那些从来不买股票、常引用大崩盘来为他们保守投资而辩白的人，渐渐发现他们自己的收益远远地落后于耐心进行投资股票累积的投资者。

John J. Raskob声名狼藉的预测恰恰阐明了华尔街历史上一个重要的主旋律。这个主旋律不是在市场高点时盲目乐观，对于一个耐心的投资者来说，更重要的是保证累积投资股票的收益总是优于投资其他任何金融资产。即使像1929年这样灾难性的股市大崩盘事件也不能否定股票作为长期投资的胜人一筹的优势。

1802年以来的金融市场回报率

本章将分析美国及其他国家股票和债券的长期投资的回报情况。这两个世纪以来的时间可以划分为三个阶段。第一个阶段，从1802-1870年，美国完成了从农业经济向工业化经济的转变，这可以同当今拉美和亚洲国家这样的“新兴市场的形成”相比较。 第二阶段，从1871-1925年，美国成为世界上最主要的政治经济力量。 第三阶段，从1926年至今，包括1929-1933年股市大崩溃，经济大萧条以及战后的通货膨胀。这一阶段的数据被当作衡量历史回报率的标准，学术界和职业资金运营家都对其进行了广泛的研究。 图1-1再现了历史情况，它描述了从1802年至2001年投资于股票、长短期债券、黄金和日用商品的总收益指数。这里的总收益指的是在整个时间跨度中，把所有的回报—— 例如利息、股息和资本利得等―― 自动地再投资于该资产所产生的累积收益。

从上图很容易看出股票投资的总体回报要优于其他所有资产。即使是让整整一代投资者不敢沾染股票的1929年股灾，在股票回报指数上也仅仅表现为毫不起眼的一个点。严重打击投资者的熊市在猛烈上行的股票总回报率面前显得那么苍白无力。如果1802年投资1美元在股票上，并保证将投资所得再投资于股票，那么到了2001年您的财富将累积至近8,800,000美元。投资者可以按照股票市值间的比例来构建一个投资组合，只要这个组合含有尽可能多的股票，不用考虑公司的续存与破产，投资者即可实现上述回报率。

进一步看，以上的分析说明到2001年底，100万美元经过200年的投资再投资将会增长为令人难以置信的万亿美元，这个数字将近是整个美国股票市场资本总额的70％。

按目前的购买力，1802年的100万美元大约等于今天的1500万美元。这个数字对于19世纪早期工厂主和土地所有者来说虽然不是完全的天文数字，但也确实是不小。 而且，股市总财富或是整个经济体系里的财富的累积速度不可能像总回报指数这么快。那是因为投资者会消费掉他们大多数的股息和资本利得，充分享受他们过去积蓄的成果。

几乎没有人会不消费他的回报所得而一味长时间地累积财富。有人会为退休后的养老金计划或是想让继承人受益的人寿报单保单而积累财富，这是最典型的不触及本金和所得而持有资产的最长期投资了。即使是那些想把财富原封不动遗留下去的人，也要考虑到那些积累的财富往往被下一代挥霍一空。通过一代代人自律、自制，股市拥有把1美元变成数百万美元的魔力，但是几乎没有人有这样的耐心或希望看到这样的事情发生。

债券的历史数据

同股票相比，债券是一种最重要的金融资产。债券承诺在一段时间内支付稳定的货币。和股票明显不同的是，债券产生的现金流以契约形式设置了货币价值上限，并不随着企业盈利能力的改变而改变。当然，违约的情况是个例外。

图1-1中显示的债券数据基于可利用的政府长、短期债券。如果不能获得数据，其他高级别的证券也可以使用。为了获得整个阶段的可比性数据，剔除了所有利率中的违约风险溢酬。

图1-2显示的是跨越200年的长、短期债券(短期债券可称为国库券)的利率水平。19世纪和20世纪利率的波动幅度保持在一个较窄的范围之内。但是从1926年至今，长、短期债券利率表现出显著的变化。

图1-2  1800-2001年的美国利率

20世纪30年代大萧条期间，短期利率几乎跌至0，而政府长期债券利率也跌至历史最低的2％。为了弥补战时借款的赤字，在二战及战后初期政府保持低利率。由于联邦储备局在20世纪50、60年代对银行存款利率的严格限制(众所周知的Q条款)，存款利率也保持在较低水平。

70年代的走势表现出一种前所未有的变化。通货膨胀率达到两位数水平，利率水平也飙升到美国成立初期欧洲货币贬值后的最高点。如此长时期的高通货膨胀亘古未有。

公众强烈要求政府采取行动以平抑不断上升的物价水平。直到1982年，1979年上任的美联储主席Paul Volcker采取紧缩的货币政策才把通货膨胀率和利率拉回到更合适的水平。我们可以发现，利率水平和通货膨胀水平是密切相关的。因此，要理解固定收益资产回报情况就必须要了解物价水平是如何决定的。

物价水平和金本位制

图1-3描述的是过去200年内美国和英国的消费价格水平。两个国家在二战尾声阶段的消费价格水平同150年前基本持平。但是从二战伊始，反映通货膨胀的曲线就发生了明显的变化。在过去的55年内，价格水平几乎持续上升。上升总的来说是渐进的，但有时增长率也会达到两位数，比如70年代。除了战时，70年代美国经历了历史上最严重、最长时间的通货膨胀。

由此，最近通货膨胀趋势发生的显著变化就应该不至引起人们的惊讶了。在19世纪和20世纪早期，美国、英国和其他工业化国家实行的是金本位制。在第11章中会详细谈到，金本位制严格限制了货币供给量，因此也控制住了通货膨胀率。从30年代大萧条开始，经过二战，世界各国都转为纸币本位制。在纸币本位制下，货币发行量没有法定约束，因此通货膨胀受制于政治和经济的压力。物价的稳定取决于央行控制货币供给量的能力和政府对扩张性政策的控制。

美国和其他发达经济国家在二战后经历的长期通货膨胀并不能说明金本位制优于现行的纸币本位制。放弃金本位制的原因是其在经济危机面前缺乏可调性，尤其是20世纪30年代发生的大量银行破产。如果管理得当，纸币本位制可以避免银行挤兑恐慌和严重的经济萧条，而经济萧条正是困扰金本位制的问题所在。但是，这种稳定性的代价就是出现长期通货膨胀倾向。

图1-3  美国和英国物价指数，1800-2001年(假设1800年物价指数为1美元)

在过去的两个世纪内黄金价格走势和通货膨胀趋势大体一致并不令人奇怪。1980年1月黄金价格飙升到每盎司850美元，这趋势同之前十年来的高通货膨胀一致。当通货膨胀得到控制时，金价下跌。1802年价值1美元的金块到2001年底价值14.38美元。这个变化实际上小于全部物价水平的变化。长期看来，黄金给投资者提供了防止通货膨胀的保护，但别的作用就微乎其微了。在一个长期投资者的投资组合中，无论使用哪种贵金属进行套期保值，都必将使其回报率严重降低。

总体实际回报率

每个长期投资者关注的焦点应该是资产购买力的增长速度—— 货币形式的财富会随着通货膨胀的影响而变动。图1-4表示的是购买力的增长速度和股票、债券、国库券、黄金的实际回报率，这4种资产形式和图1-1中的一样。这些数据是采用美元存款利率来计算的，而且根据图1-3中显示的物价水平进行了修正。

图1-4  总体实际回报率率指数，1802-2001年

投资于股票所获得的购买力增长不仅优于投资其他资产，而且表现出非凡的长期稳定性。虽然在过去的两个世纪内，经济、社会、政治大环境发生了翻天覆地的变化，但是股票在每个主要阶段都获得了％～7％的实际收益。

股票收益曲线的来回摆动代表了股票在历史上所经受的牛市和熊市。长期的眼光可以完全改变一个人对股票风险的看法。股票市场的短期波动对于投资者来说可能显得很严重，但同股票长时期的上升趋势相比实在是微不足道。

同股票收益非凡的稳定性相比，固定收益资产的实际回报率在长期内明显下跌。在第一和第二阶段，债券和国库券的年回报率虽然不及股票，但还是明显大于零的。尽管自1926年以来，尤其是二战后，固定收益资产在去除通货膨胀因素后收益甚微。

长期回报率

表1-1汇总了美国股票在过去两个世纪内的年回报率。 带有阴影的一列代表的是去除通货膨胀因素后的以复利计算的股票实际年回报率。在过去的200年里，股权投资的实际年回报率平均为％。这意味着货币的购买力通过股票市场平均每十年就可以翻一番。如果能够保持以往的趋势，即通货膨胀率平均为3％，股票投资能够提供7％的实际回报率。那么也就是说在股票上每年可获得％的名义或货币价值回报率。

表1-1  股票市场的年回报率1802-2001年

comp=以复利计算的年回报率，arith=算术平均回报率，risk=算术平均回报率的标准差，所有数据均以百分比表示(%)

请注意，股票的实际回报率在所有主要阶段都表现出了出色的稳定性：1802年-1870年，年收益率％；1871-1925年，年收益率％；1926年至今，年收益％。即使是在二战后，发生了过去200年内最严重的通货膨胀，股票的年平均实际回报率也是％。事实上，这同过去没有发生全面通货膨胀的125年保持了一致。长期实际回报率的显著稳定性是投资回报回归均值的特性，它抵消了短期波动的影响，因此产生了更加稳定的长期回报率。

在过去的两个世纪里，我们的社会发生了翻天覆地的变化。在这些巨大的变化面前，回报率表现出的长期稳定性让人感到更加奇怪。美国从农业经济发展成工业经济，现在又向后工业化和服务、技术导向型经济发展。世界各国也从金本位制转向纸币本位制。一则消息，过去需要几个星期才能横跨国家传递，而现在可以同时在瞬间将信息传递到世界每一个角落。虽然基本因素发生的巨大变化为股东创造了财富，但股票回报率还是表现出令人惊讶的稳定性。

短期回报率

股票实际回报率的长期稳定性并不能掩盖其短期回报率的明显波动。事实上，很多时候股票的回报率同它的长期趋势是不一致的。表1-1的最下面一栏反映的就是二战后这些情况下的回报率。

1982-1999年的牛市带给投资者％的年实际回报率，这个数字几乎是历史平均值的两倍。这段时期较高的股票投资回报仅仅弥补了投资者在1966-1981年的15年内所遭受的灾难般的股票损失，那时的实际回报率是％。事实上，在当时牛市之前的15年内，股票回报率低于历史平均水平，但其差额要比在1982-1999年间大牛市时的股票回报高于历史平均水平的差额大得多。

在20世纪80年代初期，股市价值被严重低估。始于1982年的牛市开始从低点拉升股市。在最近十年内股票的优异表现使得收益率完全不可能保持以前的趋势，当然这并不意味着股票回报率在未来的十年内必须低于平均水平以平衡1982年开始的牛市。第7章我们将以过去20年的大牛市为基础分析股票的未来收益率。

固定收益资产的实际回报率

如果说股票投资的长期回报率具有稳定性，固定收益资产就不同了。表1-2反映的是与表1-1同时期长、短期债券的名义和实际回报率。国库券的实际回报率从19世纪早期的％急剧下跌至1926年仅存的％，其名义回报率略微地高于通货膨胀率。

长期债券的实际收益率表现出相似走势。债券的回报率从第一阶段丰厚的跌至第二阶段的％，第三阶段进一步下跌至仅存的％。如果未来的收益率还是保持过去75年的水平，那么要使资产的购买力翻一番，投资债券需要将近33年，投资国库券需要100多年，相比之下股票只需要10年时间。

固定收益证券平均实际回报率的下跌是惊人的。从1889年开始，短期政府债券在任何一个30年内平均年实际收益率达到2％的情况只发生过三次。从19世纪晚期开始，任何30年时间段的债券、国库券平均收益率很少达到最初70年   ％-5％的水平。1880年开始，任何一个30年时间段的长期债券实际回报率再也没有达到过4％，达到3％的也仅有17个这样的时间段。

我们不得不往前追溯150年，才能在1831-1861年内发现长、短期债券的某一个30年时间段的平均收益率能超过股票的水平。对于投资者而言，在长期的水平上，股票对固定收益证券占有压倒性优势。

固定收益回报率的下跌

股票的回报率可以完全弥补投资者遭受的二战以来日益严重的通货膨胀损失，而固定收益证券却不能。从金本位到纸币本位的货币本位制变化对固定收益资产的回报率造成了巨大的影响。20世纪40、50以及60年代早期的长期债券购买者并没有意识到在货币体系里会发生一连串引发通货膨胀的变化。除此之外，您还能怎么解释投资者为什么忽视了政府为避免通货紧缩却实际上导致通货膨胀的决策，而自愿地购买只有3%或4%票面利率的30年期债券呢？

但是，一定还有其他原因导致固定收益资产回报率的下跌。理论上讲，战后没有预期到的通货膨胀对短期债券和国库券的实际回报率影响应该小得多，因为短期利率应该频繁地变化以同步于通货膨胀率的变化。但事实上，就像前文提到的，短期债券实际回报率的下跌实际上要超过长期债券。

另外一个关于债券收益率下跌的解释就是投资者对大萧条中金融动荡的反应。20世纪30年代初的股市崩盘让整整一代投资者远离股票转而投资政府债券和新发行的有保障的银行存单。这些转变导致了他们收益率的下降。还有，很多投资者购买债券是因为广为流传(事实上是错误的)的一个预测：战后将发生新一轮衰退。

但是，并不仅仅因为投资者的风险偏好降低了固定收益率水平。联邦储备局在20世纪40年代的大部分时期积极支持债券市场，以保证政府利息费用处于低水平。这个支持政策在1951年被取消了，因为该政策同美联储保持低通货膨胀的主要目标相冲突。

最后，一定不要忽视19世纪短期投资从高度划分的市场到目前世界上最具流动性市场的转变。国库券的信用级别和合法性是其他资产无可比拟的。但是，也正因如此，它对投资者的溢价报酬显得相对不足。

股票溢酬

不管什么原因使得固定收益资产的实际收益率在20世纪里呈现下跌趋势，但可以肯定的是，债券未来的平均实际收益率要高于它们在过去70年内的表现。由于20世纪70年代通货膨胀的影响，债券持有者获得的长期债券票息里含有明显的通货膨胀溢酬。在绝大多数工业化国家，如果保持目前的通货膨胀水平，那么名义利率为5~6%的政府债券将实现2~3%的实际收益率。这个实际回报率比200年来的以复利计算的美国长期政府债券平均实际回报率低不了多少。而且，他们可以同与通货膨胀挂钩的浮动利率债券(1997年美国财政部新发行的债券)的回报率相提并论。

持有股票比持有短期债券的收益率的超额部分体现在图1-5中，它被称为股票风险溢酬，或简称为股票溢酬。 股票溢酬，可以通过计算30年期的以复利计算的股票和国库券实际年回报率的差额得到。在第一阶段是，第二阶段是，1926年之后是。

图1-5  股票风险溢酬(30年期的复利移动平均值，1831-2001年)

1926年以来不正常的高股票溢酬肯定是不稳定的。以30年为期所计算出来的平均股票收益的最高点，恰好落在债券实质收益率非常低的期间。由于企业大部分资本投资的融资方式是债券，那么低成本地获得这些资金就会增加股票投资者的回报。20世纪30、40年代明显严重低估股票价格而高估政府债券价格，因此导致股票不寻常的高回报率和债券的低收益。随着股票和债券的定价越来越正确，股票溢酬必将会缩水。第7章将进一步详细讨论股票溢酬及其在未来收益率中的含义。

世界各国的投资回报率

一些经济学家坚持认为股票回报率较高是因为统计分析的是美国的数据。美国在过去的200年内从英国的一个小殖民地逐渐转变成世界上经济力量最强大的国家。 但是，其他国家的股票收益率也明显高于同期固定收益资产的回报率。

图1-6描述了美国、英国、德国和日本从1926年至今的股票实际总收益指数。 很明显，从1926到2001年的76年内，德国和英国股票的累积实际回报率走势和美国很相近。这三个国家复利年均实际回报率的差距保持在1％之内。

日本在二战期间以及二战后发生的股灾比发生在其战败国联盟—— 德国—— 的股灾更为严重。在日本，工业财团卡特尔的倒闭、给工人的股票分配以及战后严重通货膨胀引起股票实际价值下跌了98％。

尽管发生了股市的崩溃，日本还是在20世纪80年代末完全挽回了落后于西方国家股市的劣势。1948-1989年，日本股市的实际年回报率达到了％，比美国市场高出将近50％。甚至算上最近的熊市，日本从1926年至今的股票年实际回报率已达％。而且日元兑美元一直处于升水，以美元计价的日本股市年均回报率达％。1926-2001年，无论用哪种货币衡量，无论在哪个主要国家，股票的实际回报率都超过固定收益资产回报率。

图1-6  美国、德国、英国和日本的股票实际回报率，1926-2001年

德国

尽管二战导致德国股价下跌了90％，但是并不是所有的投资者都抛弃了股市。战后巨额的回报率给了那些耐心持有股票的人丰厚的回报。 到1958年为止，战后德国股市总回报已超过战前水平。从1948年到1960年的12年内，德国股市去除了通货膨胀因素后仍以每年30％的速度上涨。事实上从1939年德国入侵波兰开始，到1960年，德国股市的实际回报率已经几乎同美国持平，也已经超过了英国的水平。尽管存在战争的破坏，但德国股市有力的反弹证明了在面对看起来极具破坏力的政治、社会、经济等压力时，股票表现出的勃勃生机。

英国

长期看来，英国的股票回报率几乎和美国股市的回报率一样不同寻常。同美国的历史不同的是，英国股市的大幅下跌发生在1973年和1974年，而不是在20世纪30年代。1973-1974年，难以控制的通货膨胀、政治动荡和工人罢工使英国股市蒸发了超过70％的价值。股市资产总市值下跌到可怜的500亿美元。这个数字甚至比许多互联网股票在1999-2000年网络概念最火热时的单只股票市值还要小，这个数字也比欧佩克成员国的年收入要小。欧佩克油价的上涨导致了股票价值的下跌。

实际上，欧佩克国家在20世纪70年代可以用不到一年的石油收入购买英国任何一个公开营业公司的控制权。对于英国来说，幸运的是欧佩克并没有这么做。1974年大跌以后，英国股市很明显地回升，而且在其他所有主要世界市场上的收益超过了美国。同时，在危机期间坚持持有英国股票的人都获得了  回报。

日本

尽管日本股市最近处于熊市，但日本股票在战后的上升趋势还是十分明显的。1949年5月16日首次发布了日经道式平均股票指数，它的构成类似于美国道·琼斯平均指数，包含了225种股票。这一天是东京股票交易所在1945年由官方关闭后的再次开放。在这一天，东京证券交易所指数是，事实上同当时美国道·琼斯工业股票指数相同。到1989年12月，东京证券交易所指数已经飙到将近40,000点，超过同期美国道琼斯指数15倍。受2001年9月恐怖事件的影响，日本的熊市将东京证券交易所指数拉低到10,000点以下，仅仅高于美国道琼斯指数的水平。2002年2月1日，东京证券交易所以9,791点报收，45年来首次低于道琼斯指数。

但是，若将美国和日本股票的指数相比较则会夸大日本股市下跌的幅度。用美元衡量在日本股市的收益要远远超过用日元来衡量。东京股票交易所开放的3个星期前，360日元兑换1美元，这个汇率持续了20多年。在这之后，美元汇率下跌到大约130日元。因此如果用美元来衡量，东京证券交易所指数在1989年攀升超过100,000点，目前的水平也超过30,000点。尽管过去十年大熊市一直困扰着日本，但这个指数仍然是其美国同业的3倍。

外国债券

国外的情况依然重复着与美国同样的事实：在整个长期阶段，股票收益率比债券占绝对优势。战后，日元从4日元兑换1美元缩水到360日元兑换1美元，严重的通货膨胀使得日本的债券投资者全军覆没。然而，没有任何损失可以同德国债券投资者在1922-1923年严重通货膨胀所遭受的打击相提并论。当时，德国马克贬值超过100亿兑1美元。德国所有的固定收入投资变得一文不值。但是股票由于代表了土地和资本的追索权而安然度过了危机。

图1-7总结了股票和世界各国债券的投资回报率。作为长期投资，股票相对于固定收入投资的优越性毋庸置疑。股票不仅在基本回报率上的表现比债券出色，而且在购买力方面体现出更加显著的稳定性。

图1-7  世界各国股票和债券的实际总体回报率率，1802-2001

结论

在过去的200年内，美国各种普通股的投资组合的复利实际年回报率将近7％，而且表现出极不寻常的长期稳定性。股票回报率持久性和长期稳定性的确切原因尚未可知。当然，股票回报率取决于资本的数量、质量、生产力水平和风险溢酬。但是，创造利润的能力同时也来自于高明的管理、尊重财产权的稳定政治体制和在竞争性的环境中提供顾客价值的程度。由于政治或经济危机引起的投资者偏好的改变会使得股票暂离它的长期趋势，但是促使经济增长的基本力量又会把股票拉回到它的长期超势上。也许，这就是为什么在过去的两个世纪内，尽管受到政治、经济和社会巨变的冲击，但股票的回报率依然如此稳定的原因。

股票在过去两个世纪一直保持较高的回报率，这也许可以用实行自由市场经济国家的优势地位来解释。可谁又能够在50年或是30年前预料到市场导向型国家的巨大成功呢？近几年来世界股票价格的勃勃生机，或许可以反映资本主义黄金时期的即将到来。资本主义目前占有绝对优势，但是它的命运在将来可能会衰落。因此，将来如果资本主义衰退了，目前还看不出有任何金融资产能保住价值。实际上，如果以史为镜，在当今纸币本位制下，对任何的政治经济剧变，政府债券的表现应该远远落后于股票。就如下一章描述的，以长远的眼光来看，债券的风险实际上要高于股票。

谢选骏指出：人说“以长远的眼光来看，债券的风险实际上要高于股票。”——我看这种说法完全抹杀了债券和股票在风险上的差异。

附录一：1802年至1871年的股票

最早交易活跃的美国股票是1791年发行的两只银行股：纽约银行和美洲银行。 两只股票的发行都取得巨大成功，而且很快获得了溢酬。第二年，由于Alexander Hamilton在财政部的助手William Duer试图操纵股市，从而引发崩盘，导致这两家银行宣告破产。1792年5月17日，纽约股票交易所的前身从这场危机中诞生了。

Joseph David，一位专门研究18世纪企业组织的专家，宣称股权资本时代即将来临，这不仅是针对每一个有望盈利的企业而言，用他的话说：“也是对处于巨大风险、离成功机会遥远的企业而言的”。 1801年以前，虽然有300多家企业受到政府的特许授权，但是只有不足10家可以进行正规的证券交易。这些1801年以前授权企业中有三分之二和运输业相关：码头、运河、公路和桥梁。其实，19世纪早期的重要股票都是金融机构：银行以及后来的保险公司。银行和保险公司拥有很多制造企业的债权和股权。当时，制造企业还没有发行股票的融资资格。19世纪金融企业股票价格的波动反映总体经济状况和它们拥有债权、股权的企业的盈利能力。第一个上市的大型非金融企业是德拉瓦-哈德逊远河(Delaware and Hudson Canal)，它在1825年发行股票，60年后成为道琼斯工业股票指数最早样本股之一。

附录二：算术平均回报率和几何平均回报率

算术平均回报率rA就是每年回报率的平均值。如果r1到rn是n年来的年回报率，那么rA =(r1 + r2... + rn)/n。几何平均回报率或者说复利回报率rG就是每年所有收入乘积的n次方根减去1。它的数学表达式就是rG = [(1 + r1) (1 + r2).. . (1 + rn)]l/n – 1。一项能够获得几何平均回报率rG 的资产在n年后累积的财富将是初始投资的(1 + rG)n倍。几何平均回报率约等于算术平均回报率减去年回报率方差σ2的一半，即rG≈rA –σ2。

投资者只有在长期才能预期实现几何平均回报率。几何平均回报率总是小于算术平均回报率，除非每年的回报率都完全相同。这个差额反映了年回报率的波动性。

用一个简单的例子来解释这个差额。如果一个投资组合在第一年下跌了50％，接着第二年又翻了一番(上升到原来的水平)，“买进并持有”的投资者就又回到了他的起点，总回报率为0。按照前面的定义，以复利或者几何利率计算是(1(1＋1)–1，它准确衡量了两年来为零的总收益率。

而算术平均年利率为(–50％+100％)/2=25％。对于两年期的情况，通过成功掌握市场时机，算术平均回报率可以逐渐靠近复利回报率或者总回报率。特别的，可以通过增加第二年投入的资金，而后就可以期待股票价格的回升。但是假如股市第二年又下跌了，这个策略就是不成功的，导致其总收益要低于“买进并持有”投资者的所得。

哪种投资能保证真正固定或者确定的收益呢？……本书的每一位读者都将很清楚地意识到，一个投资于债券的人实际上是在进行总体物价水平或是货币购买力的投机活动。

欧文·费舍(Irving Fisher)，1912

衡量风险和收益

风险和收益是金融和投资组合管理的基石。一旦某项资产的风险和预期收益被确定下来，投资者就可以根据现代金融理论确定最佳的投资组合。但是，股票和债券的风险和收益并不像光速或是重力等物理常量那样在自然界中等待被发现。投资者总是试图从过去的经验中获得回报率方面的启发。因此投资者若要正确调整未来的投资回报，则需对历史数据的参考价值做出正确判断。

在金融学领域，数据的缺乏并不是衡量风险和收益的难点。股票和债券的每日行情可以追溯到200多年以前，而某些农产品和工业产品的每月价格变动可以追溯到更远。但是，这些排山倒海似的数据并不能保证参数估计的精确性，因为您无法保证那些决定资产价格的基本因素保持不变。您不可能像在物理学中做限制性试验那样，保持其他因素不变，只改变要研究的那一个变量。就像诺贝尔奖获得者保罗·撒谬尔森喜欢讲的一句话：“我们只有一个历史样本。”

但是，为了掌握未来，您必须从过去开始着手。第1章阐述了这样一种现象，长期地看来，固定收益资产的回报率不仅明显低于股票，而且由于通货膨胀的不确定因素，固定收益资产的回报率还要承担很大的风险。本章将谈到这种不确定性使得投资组合的资产配置极大程度上取决于投资者的长远规划。

风险和持有期

对于大多数投资者来说，衡量风险最有效的方法是描绘出最糟糕的情况。图2-1反映的是从1802年开始分别投资于持有期为1~30年的股票、债券和国库券的最好和最差回报率。图中柱形的高度衡量了最好和最差回报率的差额。请注意，随着持有期的增长，股票和固定收益证券的回报率差额发生了明显而迅速的缩减。

毫无疑问，股票的风险在短期内要比债券和国库券大。但是从1802年开始，如果持有期为5年，则股票最差的回报率是每年-11％，这比债券或是国库券的最差回报率稍逊一筹。如果持有期为10年，则股票的最差表现实际已经优于债券或是国库券了。

如果持有期为20年，股票回报率就从未低于通货膨胀率。但债券和国库券的年回报率一度比通货膨胀率要低3％。如果一个每年3％的损失持续了20年，那么投资组合的实际购买力将会砍掉一半。对于30年的持有期，股票最差的年回报率比通货膨胀率稳稳地高出％，这仅次于固定收益资产30年的平均收益率。

图2-1  不同持有期内的最高和最低回报率，1802-2001

相对于债券和国库券，股票有很重要的一点是，如若持有期超过17年，则不会给投资者提供负的真实回报率。虽然表面看起来在积累长期财富方面，股票比债券的风险更大，但实际上同事实相反：保持购买力的最安全的长期投资显然就是股票的多样化投资组合。

表2-1反映了不同持有期股票收益率胜过债券或是国库券的百分比倍数。随着持有期的增长，股票表现优于固定收益资产的可能性越发明显。对于10年的持有期，股票的表现优于债券和国库券倍；20年期就是倍；对于30年期，就是实实在在的整一倍了。

表2-1  持有期比较：股票表现优于债券或国库券的优势百分比

持  有  期 时 间 阶 段 股票表现超过债券的百分比 股票表现超过国库券的百分比

1年 1802-2001

1871-2001

2年 1802-2001

1871-2001

5年 1802-2001 7

1871-2001

10年 1802-2001

1871-2001

20年 1802-2001

1871-2001

30年 1802-2001

1871-2001

正如第1章所述，债券回报率高于股票的最后30年结束于1861年。那一年爆发美国内战。这是一段应该记住的日子，当时股市的评论家频繁地指出利率尤其是长期政府债券利率的上升，对于股票价格来说有负面影响。这意味着投资者投资于债券的收益将优于投资股票。然而，在过去的150年中，从未有一个买家购买新发行的30年期的政府债券并将其持有到期以获得比在相同时期持有普通股多样化投资组合更多的回报。

虽然股票与债券相比优势一目了然，但是注意，持有期为1年多甚至2年的股票在5年中只有大约3年的表现优于债券或是国库券，这一点是很重要的。这意味着，5年中几乎有2年股票持有者的收益率将低于国库券或是银行券持有者的收益。短期表现很大机率上不如债券和银行券是很多投资者不愿长期持有股票的主要原因。

投资者的持有期

有些投资者不清楚持有期为10年、20年还是更长的时间是否同他们的长远规划相关。其实这个相关性要远远超过投资者所意识到的程度。投资者犯的最严重的错误就是低估他们持有期的长度。这是因为投资者总是考虑某一只具体股票、债券或是基金的持有期。事实上，投资组合的持有期是指持有股票或是债券时间的长度，而不用考虑在投资组合中单个的资产发生多大的变化。

图2-2以性别和开始购买资产的年龄作为分类基础，表示的是投资者持有金融资产的平均时间长度。它假设投资者在工作时累积储蓄，将来在65岁正常退休时获得足够的资产作退休金。65岁退休后的生活来源就是退休金，它来自于资产的收益和变现。还有一个假设就是，投资者要么计划在他们生命结束时花光所有的资产，要么在寿终正寝时保留一半的资产以防万一或是当作遗产。

无论在哪种假设下，图2-2显示了从30岁开始积累资产的投资者将持有金融资产40年甚至更长时间。即使是在快要退休时开始积累资产，投资者的持有期也在20年以上。值得注意的是，如今男性的预计寿命为82岁，女性的超过86岁，某些夫妇可达90岁。很多退休的人可以持有资产达20年或者更长的时间。而且，现在65岁以后继续工作的情况日益普遍，如果投资者工作超过65岁或是想留下更大比例的资产作遗产，那么平均持有期将比图2-2中显示的还要长。

图2-2  在65岁退休、正常寿命情况下的平均持有期(M＝男性，F＝女性)

市场高点时的投资者收益

很多投资者虽然对股票在长期投资方面的优势深信不疑，但他们认为当股票价格处于高点时不应该再投资股票。其实，这对于长期投资者来说是不正确的。图2-3显示的是20世纪6大主要股票市场持有期为10年、20年和30年的实际总体回报率。

即使是从市场高点开始，如果持有期是30年，那么通过股票积累的财富将是债券的4倍多，是国库券的5倍多。如果持有期是20年，那么股票的收益将是债券的两倍。如果持有期是10年，从市场高点开始，股票仍然比固定收益资产有微微的优势。而且，以上结果是根据股市的最差状况得出的。历史表明，无论市场高点看起来有多高，都没有充分的理由使得投资者明显减少股票的多样化投资组合，除非投资者认为在未来的5~10年内需要动用他们的储蓄才能保证其生活水平。

图2-3  20世纪主要市场高点后投资的实际平均总体回报率

当然，如果投资者能够确定股市的高点和低谷，那么他们的收益要比本书推荐的“买入并持有”策略更好。但是勿需多言，几乎没有一个投资者可以做到这一点。而且，即使投资者在高点卖出股票，也不能保证获得较高的收益率。当股票价格处于上升阶段而且每个人都看好股市时，是很难做出卖出决定的。而在市场低谷时，悲观主义盛行，几乎没有人有信心进行股票投资，就更难做出买入的决定了。

一些随势进出市场的投资者总是吹嘘自己如何在1987年股灾以前撤出他们所有的资金。很多人直到市场已经过了它以前的高点才返回市场。这些市场老手可能对他们在股市下跌以前就卖出股票相当满意，但是他们并不知道当他们再次进入市场的时候，他们的收益率就已经低于那些从来不试图划分市场周期的投资者。

风险的标准衡量方法

持有股票和债券的风险很大程度上取决于持有期的长短。图2-4显示了在将近200年历史数据基础上的股票、债券和国库券的风险。这里的风险被定义为实际年均回报率的标准差。这是运用在投资组合理论和资产配置模型中的风险衡量方法。

图2-4  不同持有期下实际回报率的风险，1802-2001年(历史风险与随机过程假设前提下的风险)

就像前面所提到的，股票在较短持有期内的风险要比固定收益投资品的大。但是，一旦持有期增长到15~20年，股票的实际年均回报率的标准差就小于债券和国库券平均回报率的标准差。如果持有期超过30年，股票风险就小于债券和国库券风险的3/4。随着持有期的增长，股票回报率的标准差近乎以两倍于固定收益资产的速度下降。

7这是当资产回报率遵循随机过程时，用数学的方法来衡量年均回报率的风险随着持有期的增长而下降得有多快。 随机过程就是未来的收益同过去的收益不相关或者完全独立的过程。图2-4中的空白条形表示的是在随机过程假设下预测的风险的下降部分。

但是，历史数据显示随机过程的假设并不总是成立，而且随着持有期的增长，股票风险下降要比预料的快得多。这就是由第1章所述股票回报率平均回归的特性引起的直接结果。

相对地，固定收益资产的风险下降得并不像随机过程理论预测的那样快。债券市场平均实际回报率标准差的下降缓慢是债券回报率平均回归的表现。 平均回归就是意味着，一旦资产的回报率偏离其长期趋势，那么它进一步偏离的可能性比返回正常水平的可能性更大偏离的幅度越来越大的机率会越来越高，而不会回复到比较正常的水准。平均回归的特性在描述日本和德国债券回报率的图1-6中得到充分体现。一旦通货膨胀开始加剧，债券投资者都没有机会弥补他们实际购买力的损失。相对而言，由于拥有实际资产的追索权，股票持有者很少遭受通货膨胀引起的永久性损失。

股票和债券收益率的相关性

无论平均收益率怎么低于股票，债券还是可以有助于让投资组合变得多样化并降低其总体风险。特别的，当债券和股票收益率负相关时，以上所得的结论是正确的。相关系数的取值范围是从-1~+1，它衡量了某项资产同投资组合中其他资产回报率之间的相关程度。相关系数越小，该资产对投资组合的多元化作用越明显。负相关的资产是特别好的风险分散资产。随着投资组合和某项资产回报率之间相关性的增加，该资产使得投资组合多样化的功能就下降。

图2-5  股票和债券回报率间的相关系数

图2-5显示的是1926-2001年间的4个阶段内股票和债券年收益间的相关系数。1926-1966年，相关系数稍大于零，这说明债券对于股票来说是很好的风险分散资产。1967-1989年，相关系数跳至+，接着1990-1997年相关系数进一步上升到+。这就意味着1926-1997年，债券的分散风险功能在明显地下降。

1970-1997年相关系数越来越大是有很多经济原因的。在20世纪20年代和30年代早期的金本位制度下，糟糕的经济时期总是同商品价格不断的下降相结合。因此，就如20世纪30年代的大萧条一样，当经济真正下滑、股市下跌时，政府债券的实际价值就上升了。

在纸币本位制下，糟糕的经济时期总是同通货膨胀相联系的，而不是通货紧缩。这就是为什么政府经常用扩张性的货币政策来挽回经济的颓势。该政策会导致通货膨胀，而且伴随着经济真实实力的下降，如20世纪70年代。通货膨胀对股票收益的短期负面效益将在第11章中详细叙述。

但是，图2-5还显示了自1998年开始的股票、债券短期相关系数的大逆转。实际上，在那段时间内股票价格很明显地同政府债券价格负相关。这个变化的原因可以从国际事件上理解。从1997年开始，由于源发于亚洲而后迅速波及全球的经济、金融动荡严重打击了世界市场。 在20世纪30年代有着类似的可怕情况，货币市场的崩溃伴随着商品价格的迅速回落，而当通货紧缩被控制住时只有政府债券是增值的资产。结果是，当经济动荡打击股票时国际投资者都逃到美国政府证券市场上了。美国政府的长期债券就变成了担心股市彻底崩溃的投资者的避难天堂。

这种当股票经历突然打击时投资者纷纷涌入美国长期国库券市场的趋势并没有因为美国和亚洲经济的复苏而有什么改变。结果，美国国库券就变成很好的短期分散股票风险的资产。这部分资产提高了投资组合的价格，但是降低了收益。还有一个未解决的问题是长期看来，股票和债券的负相关性是否会随着通货紧缩的减弱而逐渐回归。投资者在国库券获得的收益急于寻找短期的安全出路说明了长期投资者对政府债券并没有太多的兴趣，他们更注重在投资组合中追求风险和收益的平衡。

有效边界

现代投资组合理论阐述投资者如何通过改变资产组合来改变投资组合的风险和收益。图2-6根据股票和债券回报率过去200年的历史绘制而成，反映了在1~30年不同持有期下，由于投资组合中股票和债券比例的不同而导致的不同的风险和收益。

图2-6  不同持有期下风险收益抵换图，1802-2001年

每条曲线底端的小方框代表全部由债券组成的投资组合的风险和收益；而每条曲线顶端的小叉表示全部由股票组成的投资组合的风险和收益。在每条曲线中间的小圆圈表示结合股票和债券的投资组合的最小风险。连接以上各点的曲线表示的是从100％股票到100％债券之间各种投资组合的风险和收益。这条有效边界曲线是现代投资组合理论的核心，也是资产配置模型的基础。

投资者可以通过改变股票和债券的比例来达到曲线上的风险和收益的任何组合。沿着曲线向上移动就是意味着增加股票的比例同时减少债券的比例。将股票加到都为债券的投资组合中，可以预期收益增加、风险减小。这是一个投资者梦寐以求的组合。但是在达到风险最低点之后，再增加股票虽然会增加投资组合的收益，但也伴随着额外的风险。

有效边界上每一点的斜率表示的是该点组合的风险-收益比。通过寻找长期有效边界上与一年期曲线具有相同斜率的点，我们可以决定出同所有持有期具有相同风险-收益比的投资组合。

推荐的投资组合资产配置

表2-2反映的是根据标准投资模型所构建的投资组合中股票所占的比例。这个模型综合考虑了投资者的风险承受能力和持有期的长度。 在这里我们分析四类投资者：只要求最高的安全性而不管收益的极端保守投资者；可以接受较小风险而获得额外收益的保守投资者；风险中性投资者和原意承受较高风险而获得超额收益的激进投资者。

表2-2  投资组合中的资产配置：基于所有历史数据的推荐投资组合中股票的成分

风险承受能力 持  有  期

1年 5年 10年 30年

极端保守投资者

保守投资者

风险中性投资者

激进投资者

随着持有期的增长，上述组合中股票所占的比例明显增加。根据200年来的股票、债券收益历史数据可知，极端保守投资者在持有期超过30年的投资组合中愿意持有将近3/4的股票。这个比例是合理的，因为长期看来，股票的安全性用购买力来衡量比债券的要高。保守投资者应该在他们的投资组合中持有将近90％的股票，而风险中性投资者和激进投资者持有股票的比例应该超过100％。投资者在长期投资组合中100％持有股票的基础上，通过卖空或者融资买入全部由股票构成的投资组合就能达到以上的比例。

看了这些奇怪的结果，令人感到疑惑的是为什么在投资组合理论中从未考虑持有期的长度。这是因为现代投资组合理论是建立在理论研究还认为证券价格遵循随机过程的基础上。正如前面提到的，在随机过程下各种证券的相关风险并不随着时间而改变。此时投资组合的构成比例不取决于持有期的长度。但当股票收益表现出平均回归时，持有期的长度在投资理论中就变成至关重要的因素了。

通货膨胀指数债券

直到最近美国才出现了回报率能规避物价水平波动风险的资产。考虑到通货膨胀的不确定因素，股票和债券就都具有风险。1997年1月，美国财政部首次发行了有政府保障的通货膨胀指数债券。这种通货膨胀指数债券的利息和本金会随着物价指数的上升而增加。因此该债券持有者在获得利息或本金时不会遭受购买力方面的损失。既然所有的通货膨胀损失都被弥补，因此该种债券的利率就是实际利率或者说是经通货膨胀调整过的利率。

在2001年底，10年期通货膨胀指数债券的利率大约是％。虽然这比股票的历史回报率的一半还要低，但是这种债券对于那些不想考虑股票固有风险又害怕通货膨胀导致购买力损失的投资者来说是一个极具吸引力的选择。事实上，从1926年开始的所有10年期中，股票实际收益率低于％的年头占23％。

图2-7给出的是持有期为10年的有效边界和加入通货膨胀指数债券后获得的风险、收益可能性曲线。 在无风险回报率点可以作一条直线与有效边界相切，投资者可以沿着这条直线获得任何比例的风险-收益比。这个切点就是投资组合中风险资产组合的最优点。

图2-7  用通货膨胀指数债券构成的最佳投资组合(10年持有期)

通货膨胀指数债券的出现使得标准名义债券失去一些吸引力。根据历史数据，风险资产的最佳组合是185％的股票和-85％的债券！ 这就是说投资者应该卖出(或者说：“做空”)名义债券，用得来的收益去购买股票和通货膨胀指数债券。历史数据表明，标准名义债券完全处于股票和通货膨胀指数债券的下风。由于不能长期防止通货膨胀的不确定性，名义债券被完全排除在以风险-收益历史数据为基础的长期投资组合之外。

结论

不可否认，股票在短期确实比固定收益资产具有更高的风险。但是历史证明，长期以来的事实并不是这样。通货膨胀的不确定性使得固定收入并不等于“固定购买力”，它是美国以及世界各国都采取纸币本位制后与生俱来的问题。尽管在过去的10年里，物价稳定取得了显著的进步，但是从二、三十年前至今美元到底价值几何依然十分不确定。历史数据表明，持有期为30年的普通股组成多样化投资组合的购买力要比30年期美国政府债券所得的购买力更稳定。

总体看来，数字统治了世界。——琼恩·沃尔夫冈·歌德

市场平均指数

“今天股市怎么样？”一位股票投资者问另外一位。

“今天表现不错——它向上突破了70点。”

在过去100年间的大部分时间内，没有人会问：“什么向上突破了70点？”每一个人都知道这个答案，那就是全球使用最广泛的道琼斯工业平均股票指数。这个指数更经常地被简称为道指。这个指数非常出名，因此新闻媒体常常以道指代替股票市场。在第19章中将介绍一种称之为“道指倒霉蛋”的流行投资策略，它就是投资于股指中的股票。不管这个指数描述股价运动有多么的不完美，而且事实上也没有哪个资金经理会将自己的投资完全钉住它，但道琼斯指数实际上还是所有投资者了解股票市场的惟一途径。

但是这种情况将不再持续。因为随着1999-2000年科技的飞速发展，创建于1971年的纳斯达克电子自动报价股票交易所成为了股票交易最令人兴奋的地方。像微软、英特尔、思科、甲骨文、太阳这样飞速发展的高科技大公司拥有很高的交易量，它们可以轻松地超越在纽约股票交易所交易的股票。即使是在科技泡沫破灭后，纳斯达克股票在最活跃的股票名单中还是处于领先地位。

纳斯达克成分指数成了科技股的代表，它可以捕捉到交易员和投资者的想法。事实上，纳斯达克指数已经变得十分重要，以至于1999年道琼斯指数100多年来第一次离开被称为“主板”的纽约股票交易所，而选择了两只纳斯达克股票——微软和英特尔，把它们加入到计算股票价格指数的30只样本股中。在后面的章节中，我们会更详细地研究纳斯达克市场。而现在，让我们来看看世界上最古老、最悠久的平均股价指数。

道琼斯平均股票指数

道琼斯公司的创始人之一查尔斯道在19世纪末期编制了道琼斯平均股票指数，这个公司同时也出版《华尔街日报》。1885年2月16日，他开始每日公布大资本、交易活跃的12种股票(10种铁路股票和2种工业股票)的平均指数。四年后，又公布了基于20只股票(18只铁路股票和2种工业股票)的日平均指数。

随着工业和制造业企业的重要性逐渐超过铁路，1896年5月26日发布了由12只股票组成的道琼斯工业平均股票指数(见表3-1)。创建于1889年的旧的股票指数重新组建命名为铁路股票平均指数，并在1896年10月26日公布。1916年，工业平均股票指数增加到20只股票；1928年增加到30只股票。铁路股票平均指数1970年改名为交通运输业平均指数，它包含的股票数量保持了一个多世纪，一直为20只股票。

表3-1 道琼斯工业平均股票指数中的企业

早期的道琼斯工业平均股票指数主要集中的商品是：棉、糖、烟草、铅、皮革、橡胶等等。12家公司中有6家续存下来并一直经营相同的业务，但是只有一家公司不但保持了在道琼斯工业平均股票指数中样本股的地位而且其名字没有发生改变，这家公司就是拥有世界上最高市值的通用电子公司(GE)。

最初所有被选入道琼斯股票指数中的公司几乎都是获得成功的大公司，即使它们现在不在指数体系中了(详情见本章附录)。惟一的例外就是美国皮草公司，该公司于20世纪50年代被破产清算。清算时股东每股可获得美元和一股Keta石油天然气公司股份的赔偿。Keta石油天然气公司是早年被美国皮草公司兼并的公司。但是到了1955年，Keta石油天然气公司的总裁Lowell Birrell倾吞了公司的资产，后来他逃到巴西以躲避美国的制裁。因此，1909年还是全美第七大企业的美国皮草公司的股票，这时变得一文不值。

道琼斯股票指数的编制

最初的道琼斯平均股票指数就是简单地将样本股股价之和除以指数体系中股票个数。但是当构成股票指数的公司发生变化或者股票分割时，就需要调整除数以防止股价指数发生突变。因此，道琼斯指数的任何样本股每上升1点，会引起整个指数上升大约7点。

道琼斯工业平均股票指数是价格加权指数，就是说将样本股的价格加在一起再除以指数体系中公司的个数。结果就造成部分高价位样本股变动的影响明显大于低价位样本股变动的影响，而无论其公司规模有多大。价格加权指数有一个特性就是，当样本股分割时，该股票对股价指数的影响减小而其他股票的影响力会有微微上升。

价格加权指数并不很常见，因为公司相对规模的大小并不能反映在股价对股票指数的影响上。这是同资产加权平均指数相比明显的不同之处。例如在本章后面讲到的标准普尔指数就是资产加权平均指数。在2001年12月，道琼斯指数中30只样本股的总市值达到万亿美元，大约占整个美国股票市场资产总额的25％。美国资本额前十位的股票中，除了辉瑞制药(Pfizer)和美国国际集团(AIG)，其余的都列入了道琼斯工业平均股票指数。有三只样本股甚至不在前100强，他们是国际纸业公司(International Paper)、卡特彼勒公司(Caterpillar，Inc.)以及指数体系中最小的伊斯曼-柯达公司(Eastman Kodak)。伊斯曼-柯达公司排名低于300，它的市值大约只有最大样本股GE的2％。

道琼斯股票指数的长期趋势

图3-1描绘的是自1885年道琼斯工业平均股票指数诞生以来的每月股指的高点和低谷，这些指标是经过通货膨胀调整的。小插图表示的是未经通货膨胀调整的道琼斯工业平均股票指数。

图3-1  实际道琼斯工业平均股票指数，1885年2月至2001年12月。(以2001年美元衡量)

对道琼斯工业平均股票指数进行回归统计就可以得到时间趋势线和轨道线。从上边界到下边界的距离是一个标准差，或者说上下边界就是高于或低于平均趋势50％的边界。趋势线的斜率是每年％，道琼斯指数样本股的实际收益率从1885年开始每年以这个速度上升。道·琼斯工业平均股票指数和其他常用的股票指数一样，是不含股息的。所以指数的变化极大地低估了道琼斯指数样本股的总收益。由于这段时间的平均股息收益率为％，那么样本股复利年利率就为％，这就非常接近于第1章所述地股票长期实际回报率。

经通货膨胀调整后的道琼斯股票指数在3/4的时间里处于上下边界组成的轨道内。股票指数在1929年和20世纪60年代中期两次突破通道上边界，随后股票就遭受了很低的短期收益率。同样的，当股票指数向下突破通道时，股票随即就获得较高的短期回报率。

使用趋势线来预测未来收益

虽然使用趋势线和通道预测未来收益很吸引人，但是这种方法容易产生误导。过去长期存在的趋势现在被突破了。正如图3-1中插图显示的那样，未经通货膨胀调整的道琼斯工业平均股票指数在20世纪50年代中期突破了趋势线并一直处于其上方。这是因为采用了纸币本位制会导致通货膨胀，而通货膨胀又使得股票的名义价格调高至长期无通货膨胀趋势线的上方。那些采用名义趋势线分析股价或错误分析实际趋势线的人就会作出1955年卖出股票而不再进入股市的决定。

长期道琼斯股票实际指数的上半部分通道可能被永久性击穿的一个原因是股票指数总是高估资本总额，因而低估了包含股息的总收益率。随着近几年公司支付的股利占公司收益比重的下降，低估的程度在加剧。由于采用留存收益方式比股息方式支付的税金要少，公司管理层一般不支付股利而采用留存收益的方式提升股价。这就是说可以表现在股价指数上的资本利得方式在增加而不能表现股价指数上的股息方式在减少。

价值加权指数

标准普尔指数

尽管道琼斯工业平均股票指数于1885年开始发布，但它不可能是一个包含所有股票价格的指数，因为它只覆盖了30只股票。1906年，标准统计公司成立，它于1918年开始首次公布反映每只股票表现的指数，该指数以资产额或市值为权重。这项统计技术被认为是描述市场整体情况的最好方法，它在建立市场基准时也被广泛运用。1939年，Cowles经济研究基金会(Cowles Foundation for Economic Research)的创始人Alfred Cowles采用标准普尔的方法计算了从1871年开始的所有在纽约股票交易所上市股票的股价指数。

创立于1923年的标准普尔股价指数在1926年变成了包含90只股票的标准普尔指数。这个指数在1957年3月4日又扩展到500只股票，变成了标准普尔500指数。这时标准普尔500指数的价值包含了纽约股市上市股票总值的约90％。这500只股票包括425只工业股票，25只铁路股票和50只公用事业股票。直到1988年标准普尔公司改变了它的方针，每个领域里的股票数量才不严格地遵循上面的数字。

因为标准普尔500指数创建于1957年，所以从1941-1943年的数据中选取10只股票来计算那时的标准普尔500指数。结果发现每只股票的平均价格(位于45~50美元之间)非常接近于股票指数的大小。当时的投资者很容易就认同了标准普尔500指数的变化，因为该指数每1点的变化非常接近于股价的平均变动。

标准普尔500指数并不是包含规模最大的公司的500只股票，也并不都是美国公司的股票。例如，被认为是控股公司的沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈夏维公司就不在其中。而德国的德国皇家石油公司和联合利华公司就包括其中。另一方面，标准普尔500指数还包含着一些很小的公司，代表的是价值缩水但还没有被剔除出指数体系的公司。在2001年12月，标准普尔500指数所包含公司的总市值大约是万亿美元，但这仅占美国所有股票市值的80％，明显地小于40年前该指数刚发布时90％的比例。

纳斯达克指数

1971年2月8日，股票交易发生了革命性的创新。那一天一个称之为纳斯达克(Nasdaq 全美债券交易商自动报价)的系统为2,400只优质的场外交易(OTC)股票提供实时的买卖报价。在以前，这些不在主板上市的股票报价是由主要交易商和持有详细名单的经纪人公司提供的。现在，纳斯达克链接着全国500多家造市商的终端，形成了计算机系统的中心。

同纳斯达克股市不同，在纽约股市或者美国股票市场(AMEX)交易的股票会被指派一个单独的专家经纪人，他负责保持这只股票的供求有序。纳斯达克改革了报价方法，它不采取集中式报价，这样就使得股票对投资者和交易商都更有吸引力。

在纳斯达克创立之初，在主板(最好是纽约股票交易所)上市显然比在纳斯达克交易享有更高的名望。纳斯达克的股票大多是最近上市的新兴小公司或是达不到在大的股票交易所上市要求的小公司、新公司。然而，许多年轻的高科技公司认为纳斯达克的计算机系统是一个更加符合自然规律的地方。许多像英特尔和微软这样的公司即使已经达到要求，都没有选择迁入纽约股票交易所这样的“主板”。

纳斯达克指数是所有在纳斯达克交易的股票的资产加权指数，在1971年第一个交易日时设为100点。大约十年后，指数翻番到了200点；又过了10年，到了1991年指数到达500点。1995年7月，指数到达了它第一个具有里程碑意义的点——1,000点。

随着科技股收益的增长，纳斯达克指数也在上升。仅在3年后，指数翻番到了2,000点。在1999年的秋天，科技的飞速发展将纳斯达克送入了上升的轨道。从1999年10月的2700点上升到2000年3月10日的顶峰。

纳斯达克股票受欢迎程度的不断增加使得该交易所的规模迅速扩大。在1971年，纳斯达克的规模只相当于纽约股票市场很小的一部分。到了1994年，纳斯达克股票市场的股票数已经超过纽约股票市场。5年后纳斯达克股票市场的股票额也超过了纽约股市。

纳斯达克不再是小公司用来等待达到在主板上市要求的地方了。1998年，纳斯达克股票市场资本总额超过东京股票交易所。在2000年3月的市场高点，在纳斯达克交易的股票的市值总额达近到6万亿美元。这个数字超过纽约股市市值的一半，也超过世界上其他所有股市的市值。在市场高点，微软和思科是世界上市值最高的两只股票，在纳斯达克上市的英特尔和甲骨文公司也在前十强之列。即使后来纳斯达克遭受指数下跌和随之而来的熊市，但在最活跃的股票排名中，纳斯达克股票还是占据领先地位。

虽然纳斯达克股市和纽约股市存在着竞争，但是大部分投资者并不关心股票是在哪一个股市上市的。在纽约股市，小盘股都享有比较好的服务，有专家经纪人保证其流动性。但是它买卖报价的差额可能要比在纳斯达克造市商体系下交易活跃的股票小一些。无论股票在哪里上市，机构投资者总有自己的方式进行大笔股票买卖。

Wilshire 5000指数和罗素指数

Wilshire全市场指数(以前叫做Wilshire 5000指数)是包含美国公司最多的指数，它创建于1974年，目前包括了6,148只股票。 图3-2显示的是该指数所包含股票的规模和市值。世界500强的企业绝大部分和标准普尔500指数体系中的企业一致， 这些企业的市值占Wilshire指数体系总市值大约84％的比例。市值前1000强的企业组成了Frank Russell公司发布的罗素1000指数，该指数占整个股票市场价值的92％。罗素2000指数包括了接下来的2000强企业，它占整个股票市场价值的7％。罗素3000指数就是罗素1000和罗素2000的加总，它几乎包括了整个股票市场价值。剩下的3148家包括在Wilshire指数体系但不包括在罗素3000指数体系中的企业占整个股票市场不到1％的价值。

图3-2  Wilshire全市场指数

(在2001年10月31日拥有6,148只股票，其总市值为11,727万亿美元)

单个企业的全球排名

在2002年1月，通用电子(GE)公司以4060亿美元的市值成为全球第一大公司。微软、埃克森美孚、辉瑞制药、花旗集团紧随其后。一直垄断最有价值企业称号多年的日本电报电话公司(Nippon Telegraph & Telephone)自从1987年日本政府对其进行私有化后跌至全球第33名。它的附属公司NTT移动通信网(NTT Mobile Communications Network)(就是人们熟知的DoCoMo)排名第11。这两家公司联合起来将成为世界前5强企业。美国电报电话公司(AT&T)在NTT接管以前很多年保持世界第一大公司的地位，现在已经跌落到世界第46位。这是因为1993年政府指令把小贝尔(Baby Bells)公司和其他附属公司从AT&T公司分离出来。如果我们把这些公司都加上，就又形成当年全美最炙手可热的股票“Ma Bell”，它的市值将超过6000亿美元，成为世界第一大公司。

标准普尔500指数的改革

一些大型公司的历史反映了美国工业化的历史。1909年，美国钢铁公司拥有将近20亿美元的资产，是最大的公司。随后是只有美国钢铁公司1/5规模的标准石油公司(Standard Oil Company)、美国烟草公司(American Tobacco)、国际商用船队(International Mercantile Marine)(后改名为)和万国收割机公司(International Harvester)(现改名为航星国际公司Navistar)。

表3-2列出了1964年和2001年在标准普尔500指数体系中排名前20的公司。引人注意的是公司在基准指数中所占比值的变化。虽然根据我们的理解，公司规模随着兼并和收购应该越来越大，但事实却是大相径庭。最大几家公司占所有股票总市值比例越来越小的趋势很明显。前5大公司在1964年占市场总价值的28%，而到了2001年就下降到不足15％。

1964年前5强中如今只有新泽西标准石油公司(Standard Oil of New Jersey)依然榜上有名。1964年前20家企业中有8家是石油和能源公司，这个行业占标准普尔500指数体系价值的％。如今只留下埃克森美孚(Exxon Mobil)一家能源企业，这个行业所占的比重也下降到％。另一方面，4家制药企业在2001年前20强名单中占有一席之地，保健业占据了市场15％的比重。而在1964年的前20大企业中还没有保健企业，而且整个部门在市场中的比重也只有％。

当然，分别在1971年和1986年上市的新兴高科技大公司英特尔和微软也位列美国最具价值的10大企业。信息技术产业市值占整个市场价值的17％，而1964年只有该水平的1/3。但是盈利最多的企业并不是信息技术企业，而是金融企业。金融企业在1964年所占市场比重不足1％，而如今几乎达到20％。在前20强中有两家金融企业，花旗集团(Citigroup)和美国国际集团(AIG)。

从经济循环概念股票到成长型股票，股市发生了巨大的转变。如今标准普尔500指数中前20强中有15只是成长型股票。形成鲜明对比的是1964年的前20强中只有5只成长型股票。第8章我们将详细分析成长型股票和价值型股票的特性。

RETURN BIASES IN STOCK INDEXES股票指数的回报偏差

1964年的标准普尔500指数体系中的很多公司如今都不见了。那是因为它们要么被吸收合并了，要么是自身价值缩水而被排除在指数体系之外。有些小盘股，例如在罗素2000指数体系中的公司，可能被吸收合并进入大盘股行列，或者可能价值缩水以至跌出小盘股指数体系。

由于以上的指数一直在持续的上升更新，有些投资者认为常用的以资产规模为权重的指数都会产生偏差。因此长期下来，投资者都期望根据指数得来的收益要高于从整体市场得来的收益。

但实际情况并不是这样。事实是表现最好的股票自然会留在标准普尔500指数中，但它却忽视了那些强劲上行的小盘股和规模中等的股票。例如，微软直到1994年6月8日才加入到标准普尔500指数体系中，此时距它上市已经8年了。小盘股指数被誉为具有极大成长性的股票的孵化器，也包括一些从大盘股指数体系中淘汰出来的“堕落天使”。

如果投资者可以完全按照指数构成来复制投资或者按照指数构成配置资产，那么这个指数就不会产生衡量偏差。为了能够复制指数，那些加进到指数中或者从指数中删除的数据必须提前公布，以便于增加该买的股票而抛出该卖的股票。对于那些进入破产阶段的股票来说，很重要的一点是破产后的股价(也许为0)必须要解析（factored）反映在到指数中。值得注意的是所有主要的股票指数，例如标准普尔指数、道·琼斯指数和罗素指数，都可以被投资者完全复制都可以按比例来复制自己的投资组合。由于这个原因因此，从统计观点来看，没有理由相信以规模为准的指数是有偏差的价值加权的指数产生偏差就不能用统计的原因来解释了。

附录三：道琼斯工业指数中最初的12家公司后来命运如何

在这12家公司中，两家(通用电子GE和拉克莱德Laclede)保持他们最初的名字(和产业)；五家公司(美国棉业American Cotton，美国烟草 American Tobacco，芝加哥天然气Chicago Gas，国家铅业National Lead，美国北方集团North American)成为大型公众(public)公司，经营的还是以前的产业，一家公司(田纳西煤钢公司Tennessee Coal and Iron)被美国钢铁公司()兼并；两家公司(美国糖业公司American Sugar和美国橡胶公司)都在20世纪80年代被私有化。令人奇怪的是，只有一家公司(Distilling and Cattle Feeding)改变了它的生产线(从含酒精饮料业转变为石化产业，尽管还在生产无水乙醇ethanol)，只有一家公司(美国皮草公司)被破产清算。下列是12家公司的发展简介(以2002年1月的市值为准)：

美国棉油(American Cotton Oil)1923年改名为Best Food，1958年又改成Corn Products Refining，最后在1969年更名成CPC International—— 一个在58个国家有分支机构的主要食品生产商。1997年，CPC又创新推出玉米精炼业务，起名为Corn Products International。而它自己更名为Bestfoods。 Bestfoods在2000年10月被联合利华以203亿美元并购了。联合利华总部在荷兰，目前的市值为324亿美元。

美国糖业公司(American Sugar)在1970年变为美星集团(Amstar)，1984年被私有化。目前生产销售便携式电动工具。

美国烟草(American Tobacco)1969年改名为美国标牌(AMB)，1997年又改为好运集团(FO)。这是一家全球性的消费品生产控股公司，它的核心产品是酒类、办公用品、高尔夫设备和家用设备。它目前的市值是58亿美元。

芝加哥天然气公司(Chicago Gas)在1897年改名为大众天然气照明焦炭公司(People's Gas Light and Coke Co.) 1980年又变成大众能源公司(People's Energy Corp.),一个公用事业控股公司。大众能源公司(PGL)市值为13亿美元，到1997年5月还是道琼斯公用事业指数样本股。

美国蒸馏及离产公司(Distilling and Cattle Feeding)曾先后改名为美国制酒厂(American Spirits Manufacturing)及平安制酒厂(Distiller's Securities Corp)。禁酒令公布了两个月后，该公司改变了他们的公司章程，改成了Food Products Corp. 后来又更名National Distiller's and Chemical。在1989年又改成 Quantum Chemical Corp.，这是一家占统治地位的石化和丙烷供应商。在破产之际，被英美合资的Hanson PLC以34亿美元收购。1996年十月它又被分离出来，改名为 Millennium Chemicals (MCH) ，目前市值为亿美元。

成立于1892年的通用电子公司(GE)是惟一一家一直保持在道琼斯工业指数中的公司。通用电子是一家大型生产企业和拥有NBC、CNBC的广播联合公司。它的市值是世界上最高的，达到4130亿美元。

拉克莱德天然气(Laclede Ga)公司改名为拉克莱德集团，是一家在圣·路易斯地区的天然气零售商。它的市值为亿美元。

国家铅业(National Lead)在1971年改名成NL工业公司，主要生产二氧化钛和一些专用化工产品。其市值为亿美元。

美国北方公司(North American)于1956年改名为联合电力公司(Union Electric Co.)，主要给密苏里州和伊利诺斯州供电。1998年1月，联合电力公司和Cipsco (Central Illinois Public Service Co.) 合并成为Ameren (AEE) 公司，其市值为58亿美元。

田纳西煤钢公司(Tennessee Coal and Iron)在1907年被美国钢铁公司()购并，并在1991年5月改名为(X) 。2002年1月，公司又改名为美国钢铁集团( Corp)，其市值达16亿美元。

美国皮草公司是20世纪早期最大的鞋业生产商，它于1952年1月被破产清算。当时支付给股东的赔偿为每股美元加一股一家石油天然气公司的股票，但这家石油天然气公司现在已经破产。

美国橡胶公司于1961年更名为Uniroyal，并于1985年8月被私有化。

谢选骏指出：英美货币1800年到1950年，150年间按照黄金比价没有贬值，战后七十多年却因为废除了金本位制而贬值了六七十倍！这是明显的“政治决定经济”，而不是“经济决定政治”。

《散户炒股必然要经历的三重考验》报道：

许多朋友从事交易许多年，各项技巧了解也不少，但是几年下来，即使是大牛市，也抓不住时机，顶多赚点菜钱，这是为什么？这首要还是个人修炼不够，犯了多数人常犯的差错：贪婪与畏怯，追涨和杀跌。

如何避免或者减少这些弊病，我们只有不断进步个人的自身修养，在股市中处于不败之地，有所收获。只要你要经受住三大考验，你必然能有所收获：

一、寂寞的考验在股市，往往高手都寂寞，因为高手不人云亦云，不成天打探消息，不随波逐流，对股市有自己的独到见解，在股市火爆时能维持一份苏醒的脑子，在一片恐慌时能看到股市的时机，知道什么时候该进，什么时候该退。有的人明明在低位买了一只质地不错的股票，由于庄家还没有完整建好仓，庄家还在重复洗盘震仓，有时庄家建好仓后甚至会在往下挖个坑，耐不得寂寞的人，往往忍耐不了这个寂寞，有的在本该在坑里抢筹码的时候割肉跑了，有的在股票刚启动时刚解套就跑了，然而刚卖掉股票，就飙升，忏悔不已，有的人甚至大骂庄家太坏！你想想，庄家不是雷锋，它是来赚钱的，在底部，散户忍耐不了寂寞是很难赚着钱的，往往越是大黑马大牛股，在底部盘整光阴越长，俗话说：“横作多长，竖作多高”就是这个道理。

二、洗盘震仓的考验机构建好仓后，为了进步散户追涨的成本，一般会迅速拉高，脱离自己的成本区进行洗盘震仓，有时震动往往很厉害，短线和中线都会跌破，在这种情况下，高手往往能遭遇这种心理压力，会趁回调时持续加仓，而很多人在这个时候会选择抛出，有的人在高点没有卖出，跌下来后心里直忏悔，我怎么没有在什么什么价卖了，于是乎不是在回调到低位时卖掉，就是在刚涨时卖掉，效果一只大牛股让他错过，被庄家甩下马，自己顶多赚点菜钱。

三、各种诱惑的考验股票市场，天天都有涨停的股票，各种消息满天飞，真的假的都有，有的人分不清真假，四处探问消息，这个股票也好，那个股票也不错，到处都是黑马，真是满地都是黄金股，这个股该买，那只股也该买，光嫌自己的钱太少，而自己买的股票拿在手上，两三天不涨心理就着急了，心里就忍不住，就想卖掉去追疯涨的股票，效果一杀进去他就不涨了，刚卖掉的股票转眼就飙升，这就是卖啥啥涨，买啥啥跌。要知道，在股市里再多的钱都不算多，现在两市每天成交量超过壹千亿，几百万上千万都等于是没有钱，一两亿也把持不了一只股票，你能每只黑马都骑上？自己买的每天都涨停板？那是不现实的，就是机构大户也做不到。一波行情收场，涨100%，你的资金也能增加100%就不错了，能增加200%就很不得了，能增加200%以上就成神了。可以说，一波行情下来，80%以上的人不会赚钱，10%的人能小赚一点，只有不到10%的人能赚100%以上。所以说，要想在市场赚着钱，首先要进步自己的修养，摆正好心态！股市里的水太多，够自己喝就行了。

谢选骏指出：人说——“要想在市场赚着钱，首先要进步自己的修养，摆正好心态！股市里的水太多，够自己喝就行了。”——我看要想在市场赚着钱，无需进步自己的修养，只需一点动物精神——别贪股市里的水多，够自己喝的就行了。

（另起一页）

【附录、谁动了我的奶酪？】

Who Moved My Cheese?

[美]斯宾塞·约翰逊

* 世界上最流行的管理方法，带给您面对改变和危机的新视角

* 一则看似简单的寓言故事，提示您在今天变革时代笑对变化、取得成功的方法

* 运用这种方法，您就可以获得生命中最想得到的东西，也就是书中的"奶酪"——无论它是一份工作、健康、人际关系，还是爱情、金钱……

§再完美的计划也时常遭遇不测。——罗伯特·彭斯（1759-1796）

§生活并不是笔直通畅的走廊，让我们轻松自在地在其中旅行，生活是一座迷宫，我们必须从中找到自己的出路，我们时常会陷入迷茫，在死胡同中搜寻。但如果我们始终深信不疑，有一扇门就会向我们打开，它或许不是我们曾经想到的那扇门，但我们始终会发现，它是一扇有益的门。——A·J·克郎宁

§献给我的朋友

肯尼斯布兰查德博士

他对这个故事的热情，激励我写出了本书。有了他的帮助，这本书才得以面世和广为流传。

                                              

【目录】

代序：变化与困惑

一、我们多面的人性

二、故事背后的故事

三、芝加哥的同学聚会

四、"谁动了我的奶酪"的故事

五、讨论

作者简介

英文版节选

【代序：变化与困惑】

——汤小明

1949年新中国成立；

1978年中国实行改革开放政策；

2001年7月13日，在现代奥林匹克运动会创办105年之后，中国申奥终获成功；

2001年底，中国将加入WTO……

1978年，中国国内生产总值为3624.1亿元人民币；

1988年，中国国内生产总值为8964.4亿元人民币；

1999年，中国国内生产总值达到79552.8亿元人民币；

2001年，中国国内生产总值将达到8.9万亿元人民币，突破1万亿美元大关，实现历史性跨越；

2010年，中国国内生产总值将比2000年增加一倍

那么你呢？

回忆一下十年以前的你

再看看现在的你

是否想过十年以后，你又会怎样？

一个古老而又年轻的民族，一个活力四射并飞速发展的国家，正以前所未有的创造力向世界经济的顶峰攀登。飞速扩展的城市、飞速扩展的信息、飞速扩展的市场……

与此同时，年轻的效率也正付出年轻的代价。变化与困惑、规范与活力、增长与问题相拥而舞。

面对日新月异的变化，你可以抱怨、牢骚满腹；面对变化，你可以更加浮躁；面对变化，你也可以一直等待；面对变化，你还能否思考？

你的工作、你的财富、你的幸福、你的梦想、你的爱情、你的学识、或者仅仅是你的一份心情……

是谁改变了他们？究竟是谁动了你的"奶酪"？

你困惑！

也许没有人能说的清年轻的激情中理智的目光与感情的奔跑谁更重要；也许没有人能说得清崛起的效率中，变化的激情与思考的冷静谁更重要。

但中国还在、也必须大踏步地前进，因为中国还很落后；而科技文明已将全球经济变得更加一体化也更加多元化。

不管你是否愿意，你将面临更加波澜壮阔的变化，也将面临更具挑战也更加复杂的困惑。

思考、选择、行动与成功也应离你更近了，或许更远。

谁动了你的"奶酪"？

无人以答。这个国家、这个世界、这个时代，从无数的变化与困惑中、从你的思考与行动中、从你自由而积极的心态里脱颖而出

2001年夏末于北京

谢选骏指出：作者此刻还不知道，很快2001年9月9日“九一一恐怖袭击”就要降临美国了。这将带给共产党十八年的喘息时间——2001——2019年。

【一、我们多面的人性——简单的一面和复杂的一面】

故事中虚构的四个角色：老鼠嗅嗅和匆匆、小矮人哼哼和唧唧，用来代表我们的不同方面，即我们简单的一面和复杂的一面。

我们每个人都具有这些不同的方面，不论我们的年龄、性别、种族、国籍如何。

有时我们的行为像——嗅嗅——他能够及早地嗅出变化的气息；或者像——匆匆——他能够迅速开始行动；或者像——哼哼——他因为害怕变化而否认和拒绝变化，这会使事情变得更糟；或者像——唧唧——当他看到变化会使事情变得更好时，能够及时地调整自己去适应变化！

不管我们选择哪一面，我们都有共同的方面，那就是：

需要在迷宫中找到我们自己的道路，帮助我们在变化的年代获得成功。

谢选骏指出：多面、简单、复杂，都是“适者生存”的体现。

【二、故事背后的故事】

几年前，斯宾塞·约翰逊和我一起合著《一分钟经理人》的时候，给我讲了一个精彩的故事——"奶酪的故事"。自从我听到这个寓意深长的故事以后，我就一直盼望着他能把这个故事写成书，使我们大家都能读到它，一起分享书中的故事带给我们的快乐和教益，因为从那时起，我就一直在回味这个绝妙的故事，惊叹于它带给我的启迪。

现在，我怀着激动的心情向大家介绍这本《谁动了我的奶酪》，并给各位讲述有这个故事背后的故事。

《谁动了我的奶酪》讲的是一个关于"变化"的故事。故事发生在一个迷宫中，有四个可爱的小生灵在迷宫生活中所追求目标的一种比喻，它可以是一份工作，一种人际关系，可以是金钱，一幢豪宅，还可以是自由、健康、社会的认可和老板的赏识。或许它只是一种精神上的宁静，甚至还可以只是一项运动，如马术、高尔夫球等等。

我们每个人的内心都有自己想要的"奶酪"，我们追寻它，想要得到它，因为我们相信，它会带给我们幸福和快乐。而一旦我们得到了自己梦寐以求的奶酪，又常常会对它产生依赖心理，甚至成为它的附庸；这时如果我们忽然失去了它，或者它被人拿走了，我们将会因此而受到极大的伤害。

故事里的"迷宫"代表着你花时间寻求着的东西所在的地方，它可以是你效力的机构，你生活的社区，亦或是你生活中的某种人际关系。

我到世界各地演讲时就时常讲到这个各位即将在本书中读到的"奶酪的故事"，并且我常常听到人们在听完这个故事以后所发出的由衷的感叹，感叹这个故事带给他们的影响与改变。

信不信由你，这个小小的"奶酪的故事"已经获得了普遍的赞誉，它帮助了许许多多的人，因为它挽救了他们的事业、婚姻以及他们的生活！

这里我给大家讲一个真实的故事，主人翁就是深孚众望的NBC电视节目主持人查理·琼斯。他就是因为这个"奶酪的故事"，而使自己的事业生涯获得了转机。虽然电视节目主持人的职业很特殊，但是查理从故事中所学到的道理却适合于任何一种职业特性，并且人人都可以学习和掌握。

以下就是发生在查理·琼斯身上的故事：

查理早期所从事的主要工作，是报道奥运会中的田径项目，他在这项工作上很努力而且一直都干得非常出色。但是，突然有一天老板告诉他，下一届的奥运会将派他去报道游泳和跳水项目。听到这个消息，查理既吃惊又难过。

因为他对游泳和跳水这两个项目完全不熟悉，这样的安排使他有一种挫折感，觉得自己不被重用和赏识。他说当时他感到这样的安排对他来说太不公平了，他为此而愤愤不平。并且这种愤怒的情绪几乎影响到了他所做的每一件事情，他的生活开始变得一团糟。

就在这时，他听到了这个故事——"谁动了我的奶酪"。

听完故事后，他觉得自己以前的态度和行为十分可笑并迅速采取行动，进行调整。从此，他的工作和行为大大地改善了。因为他已经明白，老板只是拿走了他的奶酷而已，而他所应该做的就是调整自己，适应变化。于是他很快调整好自己的状态，以便适应新的工作，并开始下功夫去熟悉、了解游泳和跳水项目。在开展新工作的过程中，他惊奇地发现，做新的事情竟然使他感觉又焕发了青春。

不久，老板发现查理改变了工作态度，并且重新焕发出了新活力，于是，给他分派了更多的新的有挑战的工作。从此查理走上了不断成功的道路，并从中享受到了前所未有的喜悦。后来，他被推选为"职业足球名人堂"最佳播音员之一。

我听到很多人表示，这个故事对他们的职业生涯和情感生活产生了巨大的冲击和震撼，而查理·琼斯的故事只是真实生活中这许许多多例子中的一个。

我是如此地相信"谁动了我的奶酪"这个故事所具有的影响力和震撼力，以致于我把这个故事成书之前的一个版本，送给每一位同我们公司有合作的人（大约有二百多人）。我为什么这样做呢？

因为，一个公司的经营，不能只停留在求生存的阶段，而必须始终保持一种竞争的状态。我们布兰查德培训公司就是在不断地改变着，有人不断地拿走我们的"奶酪"。过去，传统的公司喜欢忠诚刻板的员工；而今天，我们更需要的是迅捷灵活的人而不是那种习惯于"按部就班"工作的雇员。

我们都知道，工作与生活就像不断翻滚的浪花，各种变化都在时时发生。生活在其中，的确使人感到紧张不安，除非有一种办法能使我们关注到这些变化，并且能够从中得到启迪。有一条找到这种办法的途径，那就是走进"奶酪的故事"。

当人们听我讲起这个故事后，就纷纷开始去读《谁动了我的奶酪》。而在阅读过程中，几乎每个人都感觉到这个故事让人有一种释放压力并开始放松的神奇的作用。各个部门的人一个又一个地跑来感谢我向他们介绍了这本书，并且告诉我这本书对他们的帮助是多么巨大，使得他们能够从不同的角度看待公司面临的种种变化。

请相信我，这则简短的寓言只需花费你不多的时间，但它带给你的影响将是深远的。

本书包括三个部分。

第一部分，"同学聚会"——讲述一群过去的同窗在一次聚会上讨论如何应对生活中的种种变化。

第二部分是全书的核心——"谁动了我的奶酪"的故事。

在故事中，你会发现，当面对变化时两个老鼠做得比两个小矮人要好，因为他们总是把事情简单化；而两个小矮人所具有的复杂的脑筋和人类的情感，却总是把事情变得复杂化。这并不是说老鼠比人更聪明，我们都知道人类更具智慧。但换个角度想，人类那些过于复杂的智慧和情感有时又何尝不是前进道路上的阻碍呢？

当你观察故事中四个角色的行为时，你会发现，其实老鼠和小矮人代表我们自身的不同方面——简单的一面和复杂的一面。当事物发生变化时，或许简单行事会给我们带来许多的便利和益处。

本书的第三部分，"讨论"——是那些同窗好友们围绕这个故事展开的讨论，他们讨论这个故事的意味，以及如何把这个故事带给人们的启迪运用到生活与工作中去。

有些读过成书之前的手搞的读者读完故事本身后就停下来，不再继续阅读关于这个故事的讨论。另外一些人则更乐于新闻记者故事后面的"讨论"，因为他们认为从中可以受到启发，可以思考如何将从故事中学到的东西运用到他们的实际生活中去。

无论怎样，我都真诚地希望各位像我一样，在每次阅读这个故事的时候，都能从中领悟到一些新的、有用的东西；希望它能帮助你妥善地应对各种变化，不论你的成功目标是什么，它都能助你走向成功。

我希望你们能欢欣于你们从故事中所发现的道理，并能享受到这一发现的乐趣。祝你们一切顺利。请记住一句话：随着奶酪的变化而变化。

谢选骏指出：奶酪本身并没有天生的所有权，因此也就没有固定不变的价值了。

【三、芝加哥的同学聚会】

芝加哥一个阳光明明媚的星期天，许多过去在学校曾是好朋友的同班同学聚在一起搞午餐会。前一天晚上，他们刚参加完全体高中同学的聚会。在一阵打闹嬉笑和丰盛和午餐后，他们坐下来开始了饶有兴致的交谈，希望彼此多了解一些分别后的生活经历。

安杰拉曾是班上最受欢迎的人之一，她第一个发表感慨："生活真的是跟我们做学生时想像的完全不一样，变化太多了。"

"的确如此！"内森附和道。内森正如大家所预料的那样，毕业后就进入了他的家族企业。这家企业的经营模式经年未变，在当地人的记忆中，那可是一家历史悠久的老字号了。因此，当内森若有所思地附和着安杰拉，并发出如此感叹时，大家都感到有些吃惊。

内森好像并未注意到大家的诧异，表情忧郁地接着说："你们是否注意到，当周围的事情已经发生变化时，我们却不想对自己有所改变。"

卡洛斯接着说道："我们拒绝改变，是因为我们害怕改变。"

杰西卡接过他的话："噢，卡洛斯，你可是学校的足球队长，我们心目中的英雄，我从没想过还有什么东西可以让你害怕的。"

大家都笑了起来。他们都意识到，尽管大家毕业后都在各自不同的方面发展——从在家里工作到在外经营管理公司——但好像都有着类似的感觉——害怕改变。

这些年来，每个人都试图应对发生在生活中的各种意想不到的变化。但大家都承认，他们找不到一种很好的应对办法。

这时，迈克尔发话了："我过去也一直害怕改变，直到有一天，我们的生意出现了一个重大的变故，但我们公司所有的人都不知道该怎样去应付，由于我们没能及时做出调整，使我们几乎丢掉了全部的生意。"

"后来，"迈克尔继续讲道："我听到了一个故事，这个故事使一切都改变了。"

"此话怎讲？"内森问道。

"喔，因为这个故事改变了我害怕改变的个性以及我对变化的看法——从害怕失去某些东西到期待获得某些东西——它教会我如何去做。从那以后，我的一切都迅速地改善了——无论工作还是生活。"

"是什么故事这么神奇？"好几个人异口同声地问道。

"一开始，我被这个故事显而易见的简单给苦恼了，它就像我们小时候听腻了的那些寓言故事一样。"

"再后来，我把这个故事告诉我们公司里的其他人，其他人又讲给其他人听。很快，公司里的业务有了明显的改进，因为我们大家都能及时地做出很好的调整以随时应对变化。与我的感受一样，许多人都说，这个故事使他们的个人生活大受裨益。"

"当然，也有人说他们从中没有得到什么，他们或者是知道这样的教训而且已经领教多次了。 或者，更普遍的是，他们觉得自己已经懂得够多，不需要再学习什么了。他们甚至假装看不到如此多的人正在从中受益。"

"我的一位有些呆板的高级主管就说，读这个故事只是浪费时间。然而大家都取笑他，把他比做故事中的一个角色——从不学习新的东西而且从不愿意改变。"

安杰拉有些迫不及待："别卖关子了，这究竟是一个什么样的故事？"

"故事的名字叫作'谁动了我的奶酪'。"

大家都哄笑起来。卡洛斯说："我想仅凭这个名字，我就已经喜欢上这个故事了。你能讲给我们听听吗？或许我们也会从中有所收获。"

"当然，"迈克尔答道："我非常愿意把这个故事讲给你们听。它并不长。"于是他开始给大家讲述这个故事。

谢选骏指出：同学聚会是世界上最为无聊的事情——在学校的时候都是互相竞争排挤践踏使坏勾心斗角的……以后还能修好吗？这正如人们活着的时候都是互相竞争排挤践踏使坏勾心斗角的……死了一个为何还要去进行追悼？

【四、"谁动了我的奶酪"的故事】

从前，在一个遥远的地方，住着四个小家伙。为了填饱肚子和享受乐趣，他们每天在不远处的一座奇妙的迷宫里跑来跑去，在那里寻找一种叫做"奶酪"的黄橙橙、香喷喷的食物。

有两个小家伙是老鼠，一个叫"嗅嗅"，另一个叫"匆匆"。另外两个家伙则是小矮人，和老鼠一般大小，但和人一个模样，而且他们的行为也和我们今天的人类差不多。他俩的名字，一个叫"哼哼"，另一个叫"唧唧"。

由于他们四个实在太小了，他们在干什么当然不太会引起旁人的注意。但如果你凑近去仔细观察，你会发现许多令人惊奇不已的事情！

两个老鼠和两个小矮人每天都在迷宫中度过，在其中寻找他们各自喜欢的奶酪。嗅嗅、匆匆的大脑和其他啮齿类动物的差不多一样简单，但他们有很好的直觉。和别的老鼠一样，他们喜欢的是那种适合啃咬的、硬一点的奶酪。

而那两个小矮人，哼哼和唧唧，则靠脑袋行事，他们的脑袋里装满了各种信念和情感。他们要找的是一种带字母"C"的奶酪。他们相信，这样的奶酪会给他们带来幸福，使他们成功。

尽管小老鼠和小矮人的目标各不相同，但他们做的事情是差不多的。每天早上，他们会各自穿上运动服和慢跑鞋，离开他们的小房子，跑进迷宫寻找他们各自钟爱的奶酪。

迷宫中有许多曲折的走廊和好像蜂窝似的房间，其中的一些房间里藏着美味的奶酪，但更多的地方则是黑暗的角落和隐蔽的死胡同，任何人走进去都很容易迷路。

同时，这座迷宫还有一种神奇的力量，对那些找到出路的人，它能使他们享受到美好的生活。

两个老鼠，嗅嗅和匆匆，总是运用简单低效的反复尝试的办法找奶酪。他们跑进一条走廊，如果走廊里的房间都是空的，他们就返回来，再去另一条走廊搜寻。没有奶酪的走廊他们都会记住。就这样，很快地他们从一个地方找到另一个地方。嗅嗅可以用他那了不起的鼻子嗅出奶酪的大致方向，匆匆则跑在前面开路。然而迷宫太大太复杂，如你所料，他们经常会迷路，离开正道走错了方向，有时甚至还会撞到墙上。

而两个小矮人，哼哼和唧唧，则运用他们思考的能力，从过去的经验中学习。他们靠复杂的脑筋，搞出了一套复杂的寻找奶酪的方法。

哼哼和唧唧的方法比他们的老鼠朋友要高效，因此他们走进死胡同和碰壁的情况要比小老鼠们少得多。他们也为此而时常沾沾自喜很是得意，甚至有些看不起低智商的老鼠朋友。然而有时候，人类复杂的头脑所带来的复杂感情也会战胜他们理性思维，使他们看问题的眼光变得黯淡起来。这也使得他们在迷宫中的生活更加复杂化，也更具有挑战性了。

但是不管怎样，这四个家伙——嗅嗅和匆匆，哼哼和唧唧，都以他们各自的方式不懈地追寻着他们想要得到的东西。最后，终于有一天，在某个走廊的尽头，在奶酪C站，他们都找到了自己想要的奶酪。

这里真是一个天堂，四个小家伙被眼前的情景惊呆了，无数各式各样的奶酪堆积如山，闪着诱人的光亮。四个小家伙呆了半晌，然后疯了般地冲进奶酪堆，开始狂欢。

从那以后，这四个家伙，小老鼠和小矮人，每天早上穿上他们的跑步装备后便毫不犹豫地直奔奶酪C站。不久，他们都建立了熟悉的路线，并形成了各自的生活习惯。

嗅嗅和匆匆仍旧每天都起得很早，然后沿着相同的路线跑进迷宫中。

当老鼠们到达目的地后，他们脱下自己的跑鞋，有条不紊地将两只鞋系在一起，挂在脖子上——以便需要的时候能够很快穿上。然后，他们才开始尽情地享用奶酪。

在刚开始的一段时间里，哼哼和唧唧也是如此行事，每天早晨赶到奶酪C站，按部就班的把鞋子挂在脖子上，享用在那里等着他们的美味佳肴。

然而，不久以后，小矮人们改变了他们的常规。

哼哼和唧唧每天起得比老鼠们晚一些，懒懒地穿好运动服，然后信步走到奶酪C站。不管怎样，反正已经找到了奶酪。

他们从没想过，奶酪是从哪里来的，是谁把它们放在那里的。他们只是理所当然地认为，奶酷总是会在那里的。

每天，哼哼和唧唧到达奶酪C站以后，就像回到了自己家一样，舒适地呆在那里。他们脱下身上的运动衣，把它们挂起来，甩掉脚上的鞋子，换上拖鞋。他们找到了奶酪，感觉实在是太惬意了。

"真是太好了！"哼哼说："这里有这么多的奶酪，足够我们享用一辈子了。"小矮人们充满了幸福和成功的感觉，觉得从此可以无忧无虑了。

不久，哼哼和唧唧更理所当然地认定，他们在奶酪C站发现的奶酪就是"他们自己的"奶酪了。这里的奶酪库存是如此的丰富，于是他们决定把家搬到更靠近奶酪C站的地方，还在周围一带开展了他们的社交活动。

为了使这里有更象家的感觉，哼哼和唧唧把墙壁装饰了一通，还在墙上写了一些格言，并且精心地画上了一些非常可口的奶酪的图案。他们看着这些图画和格言，会心地笑了。其中一幅图画的内容是：

拥有奶酪，就拥有幸福。

有时，他们会带朋友来参观他们在奶酪C站里成堆的奶酪，自豪地指着这些奶酪说："多么美妙可口的奶酪呀，不是吗？"有时，他们还会与朋友们一起分享这些奶酪，而有时则单独享用。

"我们应该拥有这些奶酪，"哼哼说，"为了找到它们，我们可是付出了长期而艰苦的努力的，我们当然有资格拥有它们。"他一边说着一边拿起一块鲜美的奶酪放进嘴里，享用起来，脸上流露出幸福的光彩。

然后，就像往常一样，哼哼享受完奶酪便睡着了，梦中还露出满足而惬意的笑容。

每天晚上，小矮人们在美美地饱餐了奶酪后，就摇摇摆摆地走回家，第二天早上他们又会信心十足地走进奶酪C站，去享用更多奶酪。

这样的境况维持了相当长的一段时间。

逐渐地，哼哼和唧唧的自信开始膨胀起来。面对成功，他们开始变得妄自尊大。在这种安逸的生活中，他们丝毫没有察觉到正在发生的变化。

随着时间的流逝，嗅嗅和匆匆日复一日地重复着他们的生活。每天早早地赶到奶酪C站，四处闻一闻、抓一抓，看看这区域和前一天有什么不一样。等到确定没有任何异常后他们才会坐下来细细品味奶酪，好好享受一番。

一天早上，当嗅嗅和匆匆到达奶酪C站时，发现这里已经没有奶酪了。

对此，他们并不感到吃惊。因为他们早已察觉到，最近好像有一些奇异的事情正在奶酪C站里发生，因为这里的奶酪已经越来越小，并且一天比一天少了。他们对这种不可避免的情况早有心理准备，而且直觉地知道该怎么办。

他们相互对望了一眼，毫不犹豫地取下挂在脖子上的跑鞋，穿上脚并系好鞋带。

两只小老鼠对此并没有做什么全面细致的分析，事实上，也没有足够复杂的脑细胞可以支持他们进行这么复杂的思维。

对老鼠来说，问题和答案都是一样的简单。奶酪C站的情况发生了变化，所以，他们也决定随之而变化。

他们同时望向迷宫深处。嗅嗅扬起他的鼻子闻了闻，朝匆匆点点头，匆匆立刻拔腿跑向迷宫的深处，嗅嗅则紧跟其后。

他们开始迅速行动，去别的地方寻找新的奶酪，甚至连头都没有回一下。

同一天的晚些时候，哼哼和唧唧也像往常一样地来到奶酪C站，一路上哼着小曲。他们过去一直没有察觉到这里每天都在发生的细小变化，而想当然地以为他们的奶酪还在那里。

面对新的情况，他们毫无准备。

"怎么！竟然没有奶酪？"哼哼大叫道，然后他开始不停地大喊大叫，"没有奶酪？怎么可能没有奶酪？"好象他叫喊地声音足够大的话，就会有谁把奶酪送回来似的。

"谁动了我的奶酪？"他声嘶力竭力地呐喊着。

最后，他把手放在屁股上，脸憋得通红，用他最大的嗓门叫道："这不公平！"

唧唧则站在那里，一个劲地摇头，不相信这里已经发生的变化。对此，他同样没有任何心理准备，他满以为在这里照旧可以找到奶酪。他长时间地站在那里，久久不能动弹，完全被这个意外给惊呆了。

哼哼还在疯狂地叫嚷着什么，但唧唧不想听，他不想面对眼前的现实，他拼命地告诉自己，这只是一个噩梦，他只想回避这一切。

他们的行为并不可取，而且也于事无补，但我们总还是能够理解的。

要知道找到奶酪并不是一件容易的事情。更何况，对这两个小矮人来说，奶酷绝不仅仅只是一样填饱肚子的东西，它意味着他们悠闲的生活、意味着他们的荣誉、意味着他们的社交关系以及更多重要的事情。

对他们来说，找到奶酪是获得幸福的惟一途径。根据不同的偏爱，他们对奶酪的意义有各自的看法。

对有些人而言，奶酪代表的是一种物质上的享受；而对另一些人来说，奶酪意味着健康的生活，或者是一种安宁富足的精神世界。

对唧唧来说，奶酪意味着安定，意味着某一天能够拥有一个可爱的家庭，生活在名人社区的一座舒适的别墅里。

对哼哼来说，拥有奶酪可以使他成为大人物，可以领导很多很多的人，而且可以在卡米伯特山项上拥有一座华丽的宫殿。

由于奶酪对他们实在太重要了，所以这两个小矮人花了很长时间试图决定该怎么办。但他们所能够想到的，只是在奶酪C站里寻找，看看奶酪是否真的不存在了。

当嗅嗅和匆匆已经在迅速行动的时候，哼哼和唧唧还在那里不停地哼哼唧唧、犹豫不决。

他们情绪激动地大声叫骂这世界的不公平，用尽一切恶毒的语言去诅咒那个搬走了他们的奶酪的黑心贼。然后唧唧开始变得消沉起来，没有了奶酪，明天会怎样？他对未来的计划可是完完全全都建立在这些奶酪的基础上面的啊！

这两个小矮人就是不能接受这一切。这一切怎么可能发生呢？没有任何人警告过他们，这是不对的，事情不应该是这个样子的，他们始终无法相信眼前的事实。

那天晚上，哼哼和唧唧饥肠辘辘、沮丧地回到家里。在离开之前，唧唧在墙上写下了一句话：

奶酪对你越重要，你就越想抓住它。

第二天，辗转难眠了一晚上的哼哼和唧唧早早地离开家又回到奶酪C站，不管怎样，他们抱着一线希望，他们不断地欺骗自己，假定昨天走错了地方，他们仍然希望找回他们的奶酪。奶酪站的位置没有变化，然而奶酪的的确确早已不复存在。两个小矮人顿时手足无措，不知道该怎么办。哼哼和唧唧只是站在那里，一动不动，就像两座毫无生气的雕像。

唧唧紧紧闭上眼睛，用手捂住自己的耳朵，他只想把一切都堵在外面。他不愿相信奶酪是逐渐变得越来越少的，他宁愿相信奶酪是突然之间被全部拿走的。

哼哼则把现在的情况分析了分析，他用他那复杂的大脑把他所有的信条都翻了个遍。"他们为什么要这样做？"他终究没能找到答案，"这里究竟发生了什么事情？"

终于，唧唧睁开了眼睛，朝周围看了看说："顺便问一下，嗅嗅和匆匆现在在哪里？你是否觉得他们知道某些我们还不知道的事情？"

"那两个弱智，他们能够知道些什么？"哼哼的语气中充满了不屑。

他继续说："他们只是头脑简单的老鼠，他们只会对发生的事情做出简单的反应。而我们是机灵聪明的小矮人，我们比老鼠有头脑。我们应该能够推测出这里的情况。"

"我知道我们更聪明，"唧唧说，"但是，我们现在的行为好像并不怎么聪明。我们周围的情况已经发生了变化，哼哼，也许我们需要做出一些改变，去做点什么不同的事情。"

"我们为什么要改变？"哼哼问道，"我们是小矮人，我们是不一样的。这样的事情不应该发生在我们的身上。即使出现了这样的情况，我们至少也应该从中得到一些补偿。"

"为什么我们应该得到一些补偿呢？"唧唧问。

"因为我们有这样的权力。"哼哼宣称。

"有什么样的权力？"唧唧不明白。

"有拥有我们的奶酪的权力。"

"为什么？"唧唧还是不明白。

"因为这个问题不是我们引起的，"哼哼说，"是某些别有用心的人制造了这个局面，而不是我们，所以我坚持认为我们总应该从中得到些补偿。"

"也许我们应该停止这种无用的分析，"唧唧提议，"分析问题到此为止。在我们还没有被饿死之前，我们应该赶紧出发去找新的奶酪。"

"噢，不！"哼哼反对说，"我就快要找到问题的根源了，要知道，我们曾经拥有过那么多、那么好的奶酪啊！"

当哼哼和唧唧还在争执着试图决定该怎么办的时候，嗅嗅和匆匆已经在很顺利地做他们的事情了。他们进入到了迷宫的更深处，走过一条又一条走廊，在每一个他们遇到的奶酪站里仔细寻找着奶酪。

除了倾尽全力地寻找新的奶酪，他们并不考虑任何别的事情。

有好一段时间，他们找得很辛苦却一无所获。直到他们走进迷宫中一个他们从未到过的地方：奶酪N站。

他们高兴得尖叫起来，他们终于发现了他们一直在寻找的东西：大量新鲜的奶酪。

他们简直不敢相信自己的眼睛，这是他们所见过的最大的奶酪仓库。

而与此同时，哼哼和唧唧仍然呆在奶酪C站，对他们目前的处境进行揣摩。他们正在忍受着失去了奶酪的痛苦，挫折感、饥饿感和由此而来的愤怒紧紧围绕着他们，折磨着他们，他们甚至为陷入眼前的困境而相互指责。

唧唧仍然时时想起他的老鼠朋友，猜想他们现在是否已经找到了奶酪。他相信他们也许过得很困难。在迷宫中穿行，总会面临许多难以预料的事情。但他也知道，什么事情也得有不容易的一个阶段。

有时，唧唧会想象出嗅嗅和匆匆已经找到了奶酪并正在享用它们的情景。他忽然有一种冲动，想到迷宫中冒险去寻找新的奶酪。在迷宫中探险，找到新的奶酪并尽情享用，这一切该是多么的美好啊！想到这里，他觉得仿佛自己已经尝到了新鲜奶酪的美味。

正在寻找和享用新的奶酪，这样的情景在唧唧的头脑中越来越清晰。他觉得自己越来越想离开奶酪C站，出发去寻找新的奶酪。

突然，他大声宣布道："我们走吧！"

"不！"哼哼很快做出了反应："我喜欢这里。我只熟悉这里，这里很好很舒服。再说，"离开这里到外面去是很危险的。"

"不会的，"唧唧说："以前我们也曾经到过这个迷宫中的许多的地方，我们还可以再去其他地方找找看。"

"我觉得自己已经有些老了，不能再做这种跑来跑去到处冒险的事了。"哼哼说："而且，我也不想象个傻瓜似的，时常迷路。你觉得呢？"

听哼哼这么一说，失败的恐惧感又袭上了唧唧的心头，他的那点发现新奶酪的希望又逐渐消退了。

就这样，这两个小矮人继续做着以前每天所做的事。他们仍然每天都去奶酪C站，发现还是找不到奶酪，然后怀着忧虑和挫败的心情回到家里。

他们试图否认眼前发生的一切，开始失眠，力气一天比一天小，变得越来越烦躁易怒。

他们的家，也不再是美好舒适的地方。他们睡不上一个安稳觉，而且每晚的时光伴着找不到奶酪的噩梦度过。

但他们仍然每天都回到奶酪C站，仍然每天在那里等待。

哼哼说："你知道，如果我们再努力一些，我们也许会发现事情并没有发生太大的变化。奶酪也许就在附近，它们也许只是被人藏到墙后面去了。"

第二天，哼哼和唧唧带了工具回到奶酪C站。哼哼拿着凿子，唧唧则用锤子敲打。他们费了九牛二虎之力，终于在墙上打出了一个洞，朝里面窥视，却依旧没有发现奶酪的踪迹。

尽管他们感到非常失望，但他们仍然想念问题会得到解决。以后，他们起得更早，工作得更长、更努力。但是，一段时间以后，他们得到的只是一个个更大的空洞。

唧唧开始认识到行动和结果的区别。

"也许，"哼哼说："我们只需要坐在这里，看看到底会发生什么事情。迟早他们会把奶酪再送回来。"

唧唧希望他说的是真的。这样，他每天回家休息，然后勉强陪着哼哼去奶酪C站查看情况。但是，奶酷始终没有再出现。

由于焦虑和饥饿，这两个小矮人已经变得有些虚弱。唧唧已经开始厌倦等待——完全被动地等着状况自己发生好转。他开始明白，他们在奶酪C站等待的时间越长，情况只会变得越糟糕。

唧唧明白，他们正在失去自己的优势。

终于，有一天，唧唧开始自己嘲笑起自己来了："唧唧呀唧唧，看看你自己吧！你居然等到每天重复同样的错误，还总是奇怪、怀疑为什么情况还没有得到改善，还有什么比你这种做法更可笑的呢？这如果不是荒谬，就是滑稽。"

唧唧并不想再到迷宫中去奔波。他知道他可能会迷路，而且他也不知道究竟应该到哪儿去寻找新的奶酪。但当他明白正是他的恐惧感使他如此裹足不前、坐以待毙的时候，他嘲笑起自己的愚笨。

他问哼哼："我们的运动衣和慢跑鞋放到哪里去了？"他花了很长的时间才翻出了那些运动装备。当初，他们在奶酪C站找到奶酪以后，就把鞋啊什么的都有扔到一边去了，因为他们满以为再也不会需要这些玩意儿了。

当哼哼看到他的朋友穿上运动服时，他说，"你不是真的要到迷宫中去吧？你为什么不留下来，和我一起在这里等，等着他们把奶酪送回来？"

"因为如果这么做，我们将永远不会得到那些奶酪，"唧唧大声说："不会有人把奶酪送回来了，现在已经到了去寻找新奶酪的时候了，不要再想那些早已不存在的奶酪了！"

哼哼争辩说："但是如果外面也没有奶酪怎么办？或者，即使有奶酪，但你找不到，又怎么办？"

"我不知道。"唧唧不耐烦地说。同样的问题，他已经问过自己多少遍了。他又感到了那种使他停滞不前的恐惧感。奶酪的喜悦再度鼓起了他的勇气。

他最后问自己："你希望到哪里去找奶酪——这里还是迷宫中？"

于是他的脑中出现了一幅图画，他看见自己面带微笑地在迷宫中探险。

这样的景象让他有些惊慌，他发现自己终于克服了再次进入迷宫的恐惧。他看见自己在迷宫中迷了路但仍然满怀信心地在那里寻找新奶酪，一切美好的事物都随之而来。他又重新找回了自己的勇气。

于是，他尽量发挥自己想象力，在脑海中为自己描绘了一幅他最信赖的、最具有现实感受的图画——他在寻找和品尝新的奶酪。

他仿佛看见自己坐在一大堆奶酪中央，正在尽情品尝各种奶酪，像蜂窝状的瑞士奶酪、鲜黄的英国切达干酪、美国奶酪和意大利干酪，还有美妙又柔软的法国卡米伯特奶酪，等等。

唧唧简直想入了神，直到他听到哼哼在一边嘟囔着什么，他才意识到自己仍然还在奶酪C站。

于是唧唧转身来对哼哼说："哼哼，有时候，事情发生了改变，就再也变不回原来的样子了。我们现在遇到的情况就是这样。这就是生活！生活在变化，日子在住前走，我们也应随之改变，而不是在原地踟蹰不前。"

唧唧看着他那因饥饿和沮丧而显得有些憔悴的朋友，试图给予他分析一些道理。但是，哼哼的畏惧早已变成了气恼，他什么也听不进去。

唧唧并不想冒犯他的朋友，但是，他还是忍不住要嘲笑他们自己，因为现在看起来他们俩真的是又狼狈又愚蠢。

当唧唧准备要出发的时候，他觉得自己整个人都变得都充满了活力，他挺起了胸膛，他的精神开始振作起来："让我们出发吧。"

唧唧大笑着宣称："这是一个迷宫的时代！"

哼哼笑不起来，他几乎没有任何反应。

唧唧拾起一块尖硬的小石头，在墙上写下一句恳切的话，留给哼哼去思考。他没有忘记自己的习惯，在这句话的周围画上奶酪的图案。唧唧希望这幅画能给哼哼带来一丝希望，会对哼哼有所启发，并促使哼哼起身去追寻新的奶酪。但是哼哼根本不想朝墙上看一眼。

墙上的话是：

如果你不改变，你就会被淘汰。

在墙上留完言后，唧唧伸出脑袋小心翼翼地朝迷宫中望了望，回想着到达奶酪C站以前所走过的路线。

他曾经想过，也许迷宫中再也没有奶酪了，或者，他可能永远也找不到奶酪。这种悲观的情绪曾经那样深地根植于他的心底，以到于差一点就毁了他。

想到这里，唧唧会心地微笑起来。他知道，哼哼现在一定还在原地懊恼："究竟是谁动了我的奶酪？"而唧唧此刻想的却是："我为什么没有早点行动起来，跟随着奶酪移动呢？"

当唧唧终于走出奶酪C站踏入黑暗的迷宫时，他忍不住回头看了看这个曾经伴随他和哼哼很长一段时间的地方。那一瞬间他几乎无法控制自己，又想走回那个熟悉的地方，又想躲进那个虽已没有奶酪但很完全的地方。

唧唧又有些担心起来，拿不准自己是否真的想要进入到迷宫中去。片刻以后，他又拿起石块在面前的墙上写下一句话，盯着它看了许久：

如果你无所畏惧，你会怎样做呢？

他对着这句话苦思冥想。

他知道，有时候，有所畏惧是有好处的。当你害怕不做某些事情会使事情变得越来越糟糕时，恐惧心反而会激起你采取行动。但是，如果你因为过分害怕而不敢采取任何行动时，恐惧心就会变成前进道路上最大的障碍。

他朝迷宫的右侧瞧了瞧，心中生出了恐惧，因为他从未到过那里面。

然后，他深吸了一口气，朝迷宫的右侧缓步跑去，跑向那片未知的领地。

在探路的时候，唧唧有些担心起来，一开始他还在奶酪C站犹豫了那么久，因为很长时间没有吃到奶酪了，他有些虚弱。现在，在迷宫中穿行要比以前更加吃力，花的时间更长。他打定主意，一旦再有机会，他一定要尽早走出舒适的环境去适应事情的变化。他觉得立刻采取措施会使事情更容易一些。

想到这里，唧唧无力地微笑了一下，感叹道："迟做总比不做好。"

接下来的几天里，唧唧在周围偶而能够找到一点奶酪，但都吃不了多久。他曾经希望能够找到足够多的奶酪，带回去给哼哼，鼓励他离开原地，走进迷宫。

但是，唧唧还是感到有些信心不足。他不得不承认，身在迷宫中，他感到十分困惑。里面很多地方跟以前完全不一样了。

他这样想着朝前走去，他觉得自己已经走了好远，却又好像就要迷失在迂回曲折的走廊中了。这就好像是在走两步退一步，对他来说这真是一种挑战。不过他还是要承认，回到迷宫中寻找奶酪，其实并不像他想象的那样可怕。

随着时间的流逝，他开始有些怀疑，找到新奶酪的希望是否能变成现实。有种幻觉，有时他怀疑是否自己嘴里的奶酪太多而嚼不过来，这时，想到自己根本没有东西可嚼，他不禁哑然失笑。

每当他开始感到泄气的时候，他就提醒自己正在做什么。尽管现在很难受，但这样总比呆在没有奶酪的地方更实际。他在掌握控制权，而不是听天由命、束手无策。

他还提醒自己，如果嗅嗅和匆匆能不断前行，那么自己也能做到！

后来，唧唧回想起过去的事情，他终于明白奶酪C站的奶酪并不是像他曾经相信的那样一夜之间突然消失的。奶酪的数量是逐渐变少，直至完全消失的。而且，剩下的那一点也已经陈旧变质，美味丧失殆尽了。

那些陈旧的奶酪上面或许已经生出了霉菌，只是他没有注意到罢了。他还得承认，只要他愿意，应该能够注意得到。可惜他当初没有留意这些变化。

唧唧还认识到，如果他一直能够察觉到这些变化而且能够预见到这些变化，那么，这些变化就不会让他感到吃惊。也许，嗅嗅和匆匆一直就是这样做的。

他打定主意，从现在起，他要时刻保持警觉。他要期待着发生变化，而且还要去追寻变化。他应该相信自己的直觉，能够意识到何时发生变化，并且能够做好准备去适应这些变化。

他停下来休息了一会儿，并在迷宫的墙上写道：

经常闻一闻你的奶酪，

你就会知道，

它什么时候开始变质。

一段日子以后，好像已经很久没有找到奶酪了。这天，唧唧遇到了一个很大的奶酪站，看起来里面似乎装满了奶酪。他走进去以后，却发现里面空空如也，他失望至极。

"这种空空的感觉，对我来说太平常了。"他叹息道，他觉得自己就快要放弃了。

唧唧的体力正在慢慢地丧失。他知道自己迷路了，此刻他有些担心自己能不能活下去。他想转身回到奶酪C站去。回去后，至少哼哼还在那里，唧唧就不会孤单一人了。这时，他又问了自己一个同样的问题："如果我无所畏惧，我又会怎样做呢？"

唧唧觉得他正在克服和超越自己的恐惧，但他又越来越经常地感到害怕，害怕得甚至无法对自己承认。他常常难以确定自己到底害怕什么，但是在目前这样虚弱的状况下，他知道，他只是害怕一个人独自前行。唧唧其实并不清楚这一点，他只是在跟着这种感觉走，因为他一直在被这些恐惧的念头压迫着。

唧唧想知道哼哼是否已经离开了C站开始出发去寻找新的奶酪，或者是否仍然被自己的恐惧所吓倒，仍旧裹足不前。这时，唧唧想起他在迷宫中度过的时光，那些他曾经觉得是最美好的时光，其实正是他一个人穿行在迷宫中找寻奶酪的时候。

他又在墙上写下了一句话，以便提醒自己。同时，这句话也是一个标记，留给他的朋友哼哼，希望哼哼会跟上来。

朝新的方向前进，

你会发现新的奶酪。

唧唧朝着黑暗深遂的通道中望去，又有一阵恐惧袭来。前面有些什么？是不是什么都没有？或者更糟，里面潜藏着危险？他开始想象各种可能降临到他头上的可怕的事情。他越想越怕，快把自己吓死了。

忽然，他又觉得自己真是可笑。他意识到，他的畏惧只会使事情变得更糟糕。于是，他采取了当他无所畏惧的时候会采取的行动。他朝一个新的方向跑去。

当他跑向这条黑暗的走廊时，他笑了起来。唧唧还没有认识到这一点，但他觉得他的灵魂得到了丰富。他正在放开自己，对前景充满了信心，尽管他并不能确切地知道前面究竟有些什么。

出乎意料，他开始对自己感到越来越满意。"为什么我感觉这么好？"他不明白："我并没有找到奶酪，而且也不知道要到哪里去。"

不久，他就明白了他为什么会感觉这么好。

他停下脚步，在墙上写道：

当你超越了自己的恐惧时，

你就会感到轻松自在。

他认识到，他原来是被自己的恐惧感给控制住了。如今朝一个新的方向迈进，使他获得了自由。

这时，从迷宫中吹来习习的凉风，使人感到神清气爽。他深吸了一口气，不觉振作起来。一旦克服了自己的恐惧感，他觉得一切比原来自己想像的要好得多。

唧唧已经很久没有这种感觉了。他几乎就快要忘记了这种感觉是多么的惬意。

为了使事情更顺利地进行，他又开始在头脑中描绘一种景象。想像中，他在一种很棒的现实环境，坐在各种他喜欢的奶酪中间——有切达奶酪还有布里奶酪！他看见自己在吃许多他喜欢吃的奶酪。这样的景象使他获得一种享受，他想像着这些奶酪的滋味该是多么美啊！

这种享受新奶酪的情景，他看得越清楚，就越相信这会变成现实。现在，他有一种感觉，他就快要找到奶酪了。

他又在墙上写道：

我发现奶酪之前，

想像我正在享受奶酪，

这会帮我找到新的奶酪。

唧唧一直在想的是他将会得到什么，而不是考虑他会失去什么。

他不明白，为什么自己过去总是觉得变化会使事情变得更糟。而现在他认识到，变化将会使事情变得更好。

"为什么以前我不明白这一点？"他反问自己。

于是，他以更大的勇气和力量快速灵敏地穿行在迷宫中。不久他就发现了一个奶酪站。当他在迷宫的入口处发现一些新奶酪的碎屑时，他变得兴奋起来。

这是一些他从未见过的奶酪，但看起来挺不错。他尝了尝，真是美味啊！他吃掉了大部分能找到的小块奶酪，把剩下的放进口袋，以后也许可以和哼哼分享。他的体力也开始得到恢复。

他怀着兴奋的心情走进去。但是，让他感到惊愕的是，里面竟然是空的。有人已经来过这里，只留下了一些零星的小块奶酪。

他认识到，如果能早一点行动，他就很有可能早已在这里发现大量的新奶酪了。

唧唧决定回去，看看哼哼是否愿意和他一起行动。

在返回的路上，他停下来，在墙上写道：

越早放弃旧的奶酪，

你就会越早发现新的奶酪。

不久，唧唧就回到了奶酪C站，找到了哼哼。他给哼哼一些新的小块奶酪，但被拒绝了。

哼哼很感激朋友的心意，但是他说："我不喜欢新奶酪，这不是我习惯吃的那一种。我只要我自己的奶酪回来。除非可以得到我想要的东西，否则我是不会改变主意的。"

唧唧失望地摇了摇头，不情愿地一个人踏上了自己的旅程。当走到他到达过的迷宫最深处时，他怀念起他的朋友来，但他明白，他喜欢的还是他的探险过程。虽然以前他想自己希望的是得到充足的新奶酪，但现在他清楚使自己快乐的并不仅仅是奶酪而已。

他高兴的是，他不再受自己的恐惧感的驱使。他喜欢自己正在做的事情。

明白了这一点，唧唧不再像在奶酪C站时，在没有奶酪的日子里感到那样虚弱了。他知道，他不会再让恐惧感阻碍自己。他选择了一个新的方向，他的身心得到了滋养，体力得到加强。

现在，他觉得，找到自己想要的东西只是一个时间问题。事实上，他感到他已经找到了他一直在寻找的东西。

当他认识到这一点的时候，他不禁微笑起来，并在墙上写道：

在迷宫中搜寻

比停留在

没有奶酪的地方更安全。

唧唧还认识到，就像他曾经体会过的那样，你所害怕的东西根本没有你想像的那样糟糕，在你心里形成的恐惧比你的实际处境要更坏。他曾经是如此害怕找不到新的奶酪，以致于他根本不想开始去寻找。然而一旦开始寻找的旅程，他就发现迷宫的走廊中有足够的奶酪使他继续找下去。现在，他期待着找到更多的奶酪。只要朝前看，他就会因为有所期待而兴奋起来。

他过去的思想被恐惧和忧虑蒙蔽了。过去考虑的总是没有奶酪，或者没有可以维持足够长时间的奶酪。以前总是觉得会把事情做错，而不是考虑把事情做好。

在离开奶酪C站以后的日子里，一切都改变了。

过去他习惯于认为，奶酪绝不会被拿走，改变总是不对的。

现在，他知道，变化会不断地发生，这是很自然的事情，不管你是否希望如此。只有当你不希望变化，也不想追寻变化的时候，变化才会让你感到吃惊。

当唧唧认识到自己的信念发生了改变时，他停下来，在墙上写道：

陈旧的信念

不会帮助你

找到新的奶酪。

唧唧还没有找到奶酪，但在迷宫中穿行的时候，唧唧在想自己从中学到了什么。

他意识到，他的新的信念鼓舞着他采取新的行动。他的行为再不同于以往，再也不是总要回到同一个没有奶酪的地方。

他知道，当你改变了自己的信念，你也就改变了自己的行为。

你可以相信，变化对你有害，你可以拒绝它；或者，你会相信寻找新奶酪对你有好处，你会拥抱这种变化。

这些都取决于你选择相信什么。

他在墙上写道：

当你发现

你会找到新的奶酪

并且能够享用它时，

你就会改变你的路线。

唧唧知道，如果他能够早一些离开奶酪C站，早一点应对这些变化，他现在的状况就会更好一些。他的身体会更强壮，精神也会更坚强，会更好地去迎接挑战——寻找新奶酪的挑战。事实上，如果他不是浪费时间，否认已经发生了的变化，如果他能够期待改变，也许他已经找到奶酪了。

他再一次运用自己的想像力，看见自己正在发现和品尝新奶酪。他决定到更多的地方去，去迷宫中那些他还没有到过的地方。在这些地方，他偶尔找到一些小块的奶酪。唧唧又开始恢复了体力和信心。

当他回顾自己是怎么走过来的时候，他很高兴他在很多经过的地放的墙上都留下了字迹。他相信如果哼哼决定离开奶酪C站的话，这就是留给哼哼的路标，能帮助哼哼穿过迷宫。

唧唧只是希望自己在朝着正确的方向前进。他还想到了这种可能性——哼哼将会读到墙上的字迹，并且循着它找到出路。

于是他又把这段时间以来他一直在思索着的心得写在了墙上：

尽早注意细小的变化，

这将有助于你

适应即将来临的更大的变化。

此时此刻，唧唧早已把过去抛在脑后，正在适应现在。

他继续以更充沛的体力和更快的速度穿越迷宫。不久，期待已久的事情终于发生了。

当他感觉一直在迷宫中前行，而且好像永远都会在迷宫中前行的时候，他的旅程——至少是现阶段的旅程——即将愉快地结束了。

唧唧正沿着一条走廊前进，这是一条他从未到过的走廊，拐过一个弯，在他的面前出现了奶酪N站，这里堆满了新鲜的奶酪！

当他走进奶酪N站的时候 ，他被眼前的景象惊呆了。到处都是堆积如山的奶酪，他从未见过如此巨大的丰盛的贮藏。他并不完全认识这些奶酪，有些品种是全新的。

眼前的景象太壮观了，他犹豫了一会儿，不能肯定这是否是真的，或许这只是他的幻觉。直到他看见了他的老朋友——嗅嗅和匆匆，他才相信这一切是真的。

嗅嗅冲唧唧点了点头，表示欢迎，匆匆则朝他挥了挥爪子。他们胖胖的小肚子表明，他们在这里已经有一段时间了。

唧唧很快向他们打了招呼，然后赶紧把他喜欢的各种奶酪都咬了一口。他脱掉鞋子，把两只鞋子系在一起，然后挂在脖子上，以便需要的时候能够迅速找到它们。嗅嗅和匆匆会心地笑了，并且赞许地点了点头。而唧唧已经一头扎进了奶酪堆中。一顿饱餐之后，唧唧高兴地举起一块新鲜的奶酪欢呼："呼啦，变化万岁！"

唧唧享受新奶酪的同时，也在反思自己学到了什么。

他认识到，当他害怕变化的时候，他一直受困于对那已不存在的旧奶酪的幻想而无法自拨。

那又是什么使他发生了改变呢？难道是害怕饿死的恐惧？想到这里，唧唧笑了，他心里明白，这种恐惧当然起过很大的作用。

唧唧忽然发现，他已经学会自嘲了，而当人们学会自嘲，能够嘲笑自己的愚蠢和所做的错事时，他就在开始改变了。他甚至觉得，改变自己的最快方式，就是坦然嘲笑自己的愚笨——这样，你就能对过往云烟轻松释然，迅速行动起来，直面变化。

唧唧相信他从他的老鼠朋友嗅嗅和匆匆那里，学到了一些有用的东西——不畏惧改变，勇往直前。老鼠朋友们简单地对待生活，他们不会反复分析，也不会把事情搞得很复杂。当形势发生改变，奶酪被移走了的时候，他们会迅速随之改变，循着奶酪移动的方向而移动。唧唧告诉自己，要牢记这些体会。

唧唧相信拥有了这些体会，凭借自己聪慧的头脑，再遇到任何变化时他一定能做得比老鼠朋友更好。

他的头脑里出现了清晰的图画，他的生活将会变得更美好，而且他还会在迷宫中发现一些更好的东西。

唧唧不断地反思自己过去犯下的错误，他要汲取这些经验教训，去构划自己的未来。他知道，自己完全可以通过总结和学习，掌握如何应对变化：

首先要更清醒地认识到，有时需要简单地看待问题，以及灵敏快速地行动。

你不必把事情过分复杂化，或者一味地让那些惊恐的念头使自己慌乱。

其次必须要善于发现一开始发生的那些细微的变化，以便你为即将来临的更大的变化做好准备。

他知道，他需要做出更快的调整。因为，如果不能及时调整自己，就可能永远找不到属于自己的奶酪。

还有一点必须承认，那就是阻止你发生改变的最大的制约因素就是你自己。只有自己发生了改变，事情才会开始好转。

最重要的是，新奶酪始终总是存在于某个地方，不管你是否已经意识到了它的存在。只有当你克服了自己的恐惧念头，并且勇于走出久已习惯的生活，去享受冒险带来的喜悦的时候，你才会得到新奶酪带给你的报偿和奖赏。

唧唧还认识到，有些畏惧是需要加以认真对待的，它会帮助你避开真正的危险。但绝大部分的恐惧都是不明智的，它们只会在你需要改变的时候，使你回避这种改变。

唧唧曾经那样地惧怕改变，他真的希望生活能够永远按照原有的样子继续，但现在他意识到，生活并不会遵从某个人的愿望发展。改变随时有可能降临，但积极地面对改变却会让你发现更好的奶酪，真的是塞翁失马，焉知非福。

唧唧已经看到了变化更好的一面。

当他回想起这些自己所学到的东西时，他不由得想起了他的朋友哼哼。他不知道哼哼是否读到了那些他在奶酪C站和迷宫各个角落墙上的留言，不知道哼哼是否已经走出了迷宫。

哼哼是否已经决定放开已经失去的过去并开始行动？他是否已经重新回到迷宫中，并且发现了能使他的生活变得更好的东西？

或者，他因为不肯改变，还在那里迟疑不前？

唧唧在考虑回到奶酪C站去，看是否能找到哼哼——但首先得肯定自己能找到回来的路。如果找到了哼哼，他会把自己学到的东西告诉他，帮助他摆脱困境。但唧唧又想起已经试图改变过他的失败经历。

哼哼必须自己发现适合自己的道路，摆脱安逸，超越恐惧。没有人可以代替他做到这一点，或者告诉他应该怎样去做。他必须迈出第一步，否则他永远不会看到改变自己所带来的好处。

唧唧知道自己已经给哼哼留下了足够的标记，只要他能够迈出第一步，读到墙上的字迹，他就会找到出路。

于是唧唧打消了回C站的念头，他站起来走到奶酪N站最大的一面墙前，把他一路上得到的心得体会的要点写了下来。他拿起一块很大的奶酪，这是他见过的奶酪中最大的一块。唧唧品尝着新鲜的奶酪，望着自己写下的体会，脸上绽出了微笑：

奶酪墙上的话

变化总是在发生

他们总是不断地拿走你地奶酪。

预见变化

随时做好奶酪被拿走的准备

追踪变化

经常闻一闻你的奶酪，

以便知道它们呢什么时候开始变质。

尽快适应变化

越早放弃旧的奶酪，

你就会越早享用到新的奶酪。

改变

随着奶酪的变化而变化。

享受变化！

尝试去冒险，去享受新奶酪的美味！

做好迅速变化的准备

不断地去享受变化

记住：他们仍会不断地拿走你的奶酪。

唧唧在想，自从他在奶酪C站和哼哼分道扬镳以来已经有多久了。他知道自己前进了一大步，但他也很清楚，如果他过分沉溺于N区的安逸生活之中，他就会很快滑落到原来的困境。所以，他每天都仔细检查奶酪N站的情况。他在做一切力所能及的事情，以尽量避免被意料之外的变化打个措手不及。

当他还有大量的奶酪贮备时，他就开始经常到外面的迷宫中去，探索新的领地，以便使自己与周围发生的变化随时保持联系。现在的他非常明白，了解各种实际的选择，要比呆在舒适的环境里把自己孤立起来安全得多。

"窸窸窣窣"，他听到了什么，唧唧竖起耳朵听了听，他觉得是从迷宫里传来的走动的声音。这声音渐渐大起来，他知道有人正向着这边跑来。

会是哼哼到了吗？他会循着那个弯转过来吗？

唧唧念了几句祈祷语，他真的希望——像他以前曾多次希望的那样——也许，他的朋友终于能够……

随着奶酪的变化而变化，

并享受变化！

结局……

或者是新的开始？

谢选骏指出：《谁动了我的奶酪？》，讲的是一篇“动物精神的寓言”——被理性所束缚的人类，还不如鼠辈；因为能给无神论者指明前途的，仅仅是动物精神。

【五、讨论】

同一天傍晚，故事讲完以后的讨论

迈克尔讲完他的故事以后，环顾四周，发现他的老同学们都在微笑着倾听。

有几个人站起身来向他表示感谢，说他们从故事中得到了很多启发。

内森问大家："一会儿我们聚在一起讨论一下这个故事，你们觉得怎样？"

大多数人都表示他们的确很想谈一谈自己的感受。于是，他们决定先去喝点东西，再吃晚餐，然后一起讨论一下这个故事。

当天晚上，他们聚集在饭店的房间里，相互开着玩笑说，看见他们自己在迷宫中寻找各自的"奶酪"。

安杰拉要大家安静下来，并询问道："你们觉得自己是这故事中的谁？嗅嗅和匆匆，还是哼哼或唧唧？"

卡洛斯第一个回答说："呃，整个下午，我都在考虑这个问题。我清楚地记得，有一段时间，在我开始我的运动器材生意之前，我曾遇到过一次突如其来的改变。"

"我不是嗅嗅——我没能及早嗅出潜在的危机并看出已经发生的变化。我也不像匆匆——因为我没有立即投入行动。"

"我想我更像是哼哼，当时我只愿意呆在自己熟悉的领域。事实上，我根本不想去应对改变，我甚至不想看到变化。"

迈克尔和卡洛斯在学校时是好朋友，现在还是像从前一样亲密，他不解地问道："兄弟，你所说的那个突然的改变究竟是怎么回事？"

卡洛斯说："那是工作上的一个意想不到的变化。"

迈克尔笑了起来："你被开除了？"

"噢，还不如说，我只是从来不曾想过要去寻找新的奶酪。我曾经想到很多理由，总觉得变化不应该发生在我身上。老实说，那段时间，我感到非常沮丧。"

刚开始的时候，有几位同学一直没有参加讨论，现在听了迈克尔的话也都开始了议论。首先是已经应征入伍的弗兰克。

"哼哼使我想起了我的一位朋友，"他说："所有迹象显示他所在的部门将被裁撤，但他不肯面对这个现实。公司为所有人做了重新安排。我们都试图劝说他，只要愿意改变，公司里还有很多其他的机会，但他始终觉得自己没有必要改变。当他所在的部门最终关闭时，他是惟一惊讶得不知所措的人。现在，他正在做出艰难的调整，以适应他认为不该发生的变化。"

杰西卡说："我也一向认为这种事情不会发生在我身上，但我的奶酪的确已经不止一次地被拿走了，尤其是在我的个人生活中。但最后我总能找到我的奶酪。"

除了内森以外，大家都笑了。

"也许，这就是关键之处，"内森说："变化发生在我们每一个人身上。"

他补充道："我真希望我的家人以前就听到晕过这个故事。不幸的是，我们每一个人都不愿意面对发生在我们家族企业中的变化。现在为时已晚——我们不得不关闭我们的许多家店铺了。"

内森的话让很多人吃了一惊，因为大家一向都很羡慕内森的幸运，认为他可以躺在自己的家族企业中，年复一年地依靠它。

"发生了什么事？"杰西卡急于问个究竟。

"当超级商场进入小镇时，我们的小型连锁店突然显得过时了。他们有大量丰富且价格低廉的商品，我们完全无法与之竞争。"

"现在我终于明白了，这一切后果归咎于我的家人都不是嗅嗅和匆匆，我们就像哼哼。我们呆在原来的地方固步自封，拒绝改变；我们故意忽略外面的世界，企图对发生的一切视而不见。现在我们陷入了麻烦，这一切只是因为我们不愿意嘲讽自己，不愿意改变所做的一切。我们真应该从唧唧身上学到些什么。"

劳拉已经是一位很成功的商人，到现在为止，她很少说话，一直在聆听。"这个下午，我也一直在思考这个故事，"这时她说："我不知道自己要怎样做才能更像唧唧，才能够看到自己的错误，坦然面对自己，改变自己，并将一切做得更好。"

沉默了一会儿，她继续说："我想知道，我们这里有多少人害怕改变？"见没有人回答。于是她又提议："请举手示意。"

只有一个人举了手。"很好，看起来，我们之中总算还有一个诚实的人！"她说，并继续道："也许你们更愿意回答下一个问题。有多少人认为别人害怕改变？"这一次几乎每个人都举了手。见此情景，大伙都大笑起来。

"刚才的现象说明了什么？"

"我们都拒绝承认自己害怕改变。"内森回答。

"确实是这样，"迈克尔表示赞同，"有时候，连我们自己也没有意识到我们在害怕，或者说我们在努力想掩盖自己的恐惧。我知道我就是如此。当我第一次听到这个故事的时候，我就非常喜欢这句话，'当你无所畏惧时，你会怎样？'"

杰西卡接口道："我从这个故事中得到的启示是，变化无时无处不在发生，无论我们是害怕改变还是喜欢改变，但如果我们能尽快调整自己适应变化，我们应该可以做得更好。"

"我还记得几年前我们公司发生的事情。当时我们正在销售一套百科全书，全套书有二十多本。有个人想要说服我们，他告诉我们应该把整套百科全书做成一张计算机光盘，只卖现在价格的零头。这样做，既可以及时更新，又可以使生产费用大为减少，而且将有更多的人买得起并可以使用上它。但是当时我们拒绝了这个建议。"

"你们为什么要拒绝呢？"内森问道。

"因为当时我们确信，我们企业的主力，是我们挨家挨户地推销的庞大销售队伍，我们的高价产品使我们的销售人员可以获得高额佣金从而更加卖力气地工作。长期以来，我们一直都这样做并且做得很成功，我们都认为这种方式还会继续有效。"

劳拉说："也许这就是故事里所要表明的，哼哼和唧唧由于成功而形成的傲慢。他们从来没有想过，他们需要改变那些曾经的有效的东西。"

"这方法就是你们的奶酪！"内森说："并且你们认为这块旧奶酪是你们惟一的奶酪。"

"的确如此，我们甚至想依靠这种方法直到永远。"

"当我回过头去想发生的事情时，我发现，奶酪不仅仅会被移走。奶酪也有自己的生命，终究有被吃完的一天。"

"结果怎么样呢？"劳拉问。

"我们没有变。一个竞争者却做了改变，所以我们的生意一落千丈，一直到现在我们都很艰难。如今，在这个产业领域里技术上已经发生了很大的变化，但我们公司里却没有一个人想去应对这种变化。这看起来很不妙，我想我快要失业了。"

"这真是一个迷宫的时代！"卡洛斯忽然叫道。大家都笑了起来，杰西卡也笑了。

卡洛斯转向杰西卡说道："你已经可以坦然地嘲笑你自己了，这很好啊。"

弗兰克附和说："这也是我从故事中得到的体会，我们常常过于认真地看待自己。我注意到在故事里，当唧唧终于能够坦然嘲笑自己错误的过去时，他得到了应对变化的方法。关键就在于要敢于否定自己，勇敢地嘲讽自己做的傻事，难怪他的名字要叫作唧唧。"

大家都模仿这个词，发出哼哼唧唧的声音。

安杰拉问大家："你们认为哼哼是否会改变，是否能够找到新的奶酪？"

依莱恩说："我想他会的。"

"我认为不会，"柯瑞说："有的人绝对不肯改变，并为此付出了代价。在我行医的时候，我见过像哼哼这样的人。他们觉得他们天生具备拥有自己的奶酪的资格和权力，当奶酪被拿走以后，他们觉得自己是受害者并为此而指责别人，抱怨能够抱怨的一切。他们比那些最终能够放开自己去行动的人要病得厉害得多。"

这时，内森轻轻地、好像自言自语般地说道："我觉得，真正的问题是，'我们需要放弃什么，以及应该朝哪里行动？'"

好一会儿，大家都不说话。

"我必须承认，"内森又说："当我看到其他地方的商业经营运作方式在改变时，我完全有时间有能力改变自己去应对这种变化，然而我们当时只是一厢情愿地认为这种变化不会影响到我们。所以我认为，率先变化比对变化做出反应和调整要强得多。也许，我们应该做的就是移走我们自己的奶酪。"

"你的意思是……"弗兰克问。

内森回答说："我不禁在想，如果当初我们卖掉我们商店的不动产，建立一个大型的现代化商场去与那些超级商场竞争，结果又会是怎样？"

劳拉说："也许这就是唧唧写在墙上的意思'尝试冒险，与奶酪一起变动'。"

弗兰克说："我现在认识到，如果我很早就随着我的'奶酪'移动，我会好得多。但我觉得有些东西是应该保持不变的，例如，我们的基本价值观。"

"噢，迈克尔，这真是一个有意义的小故事。"理查德说，他是班上的怀疑论者，"但是，我们究竟应该怎样把它实际运用到我们的生活中去呢？"

大家都不知道，但理查德自己的生活正在经历某些变化。最近，他和妻子离婚了，因此他既要做好工作又要照顾好十几岁的孩子。

迈克尔回答说："你知道吗？以前我的工作就是处理每天正在发生的问题。现在我发现实际上我应该做的是，朝前看，把注意力放在我们公司发展的大方向上，而不是不断地应付眼前的小事。"

"我整个人都投入到处理这些枝节问题中去了——一天二十四小时，感觉不到任何乐趣。我陷入老鼠赛跑的圈子，无法跑出来。"

"所以，你总是为琐事纠缠无暇喘息，而其实你更应该抽身出来，主动支配时间。"劳拉说。

"确实如此。"迈克尔说："后来，当我听到'谁动了我的奶酪'的故事后，我认识到我的工作应该是描绘一幅'新奶酪'的图景——公司全体员工希望追寻的'新奶酪'，然后将这新奶酪清晰、真实地呈现在所有员工的面前。这样，我们才会享受到变化和成功的喜悦，不论是在工作中还是在生活中。"

内森问道："你在工作中是怎样去做的？"

"喔，我问我们公司里的人，他们是故事中的谁，发现我们公司中这四种角色都有。我看到了嗅嗅、匆匆、哼哼和唧唧，每一种角色都需要区别对待。"

"我们的嗅嗅能够敏锐地嗅出市场的变化，以便我们能够及时调整公司的战略。公司鼓励他们去识别哪些变化会影响到顾客对新产品和服务的需求。嗅嗅们喜欢这项工作，他们告诉我，他们喜欢在这样的环境中工作，在这里他们能够识别变化并及时做出调整。"

"我们的匆匆喜欢做事，在公司的新战略中，他们被鼓励去采取行动。他们只需要稍加引导，以免跑错了方向。公司获得了新奶酪，这应归功于他们的行动。他们喜欢在这样的公司里工作，在这里能够体现行动的结果和价值。"

"那么，哼哼们和唧唧们又怎样呢？"安杰拉问道。

"不幸的是，哼哼们就像是船锚想使我们停下来，"迈克尔说："他们或者是太在意享受眼前的安逸，或者是过分害怕改变。不过当我向他们展示了具体的景象，并说明变化将会带来的好处时，有些哼哼最终改变了。"

"我们的哼哼们说，他们想要在一个安全的环境下工作，所以，变化应在他们所能接受的范围内增加安全感。然而当我让他们认识到僵化不变的可怕时，其中有些人发生了改变，而且干得不错。这种景象便许多的哼哼变成了唧唧。"

"对那些没有改变的哼哼，你们怎么办呢？"弗兰克问道。

"我们不得不让他们走人。"迈克尔黯然答道："我们希望留下所有的员工，但我们清楚，我们必须要迅速而充分地改变，否则我们全体都陷入麻烦之中。"

他又说："我们的唧唧们起初还有些犹豫，值得欣慰的是，他们思想开放，乐于去学习新的东西，及时调整并付诸实施，从而使我们获得成功。"

"他们甚至开始期待变化而且积极地寻求变化。他们了解大家究竟想要什么，和我们一起描绘出一幅实际可行的新奶酪的美景图，让所有的人充满期待并积极行动起来。"

"他们说他们希望在这样的组织中工作，能够给人自信和变化的工具。在我们追随新奶酪的过程中，他们还给我们带来了许多迎接挑战的乐趣。"

理查德揶揄道："没想到你从一个小故事中得到了这么多东西？"

迈克尔笑了："因为我并没有仅仅停留在听故事的层面上，而是从中找到了我想要的东西，并且采取了行动。"

安杰拉点头表示同意："这做法真的很有趣。因为在我看来，这故事中最有影响力的部分就是，当唧唧勇敢地嘲笑自己的畏惧，开始在头脑中描绘一幅自己在享受新奶酪的情景，然后充满信心和喜悦地走进迷宫，追寻新的奶酪，并最终获得了成功。我想这也是我常常想要做的事情。"

弗兰克笑了一下："所以，甚至哼哼有时也能看到变化的好处。"

卡洛斯笑起来："比如说保持工作的好处。"

安杰拉补充说："甚至还有得到提拔的好处。"

理查德一直皱着眉头若有所思。这时他说："我的上司一直在告诉我，公司需要有所改变。我想她实际上是想告诉我应该做出某些改变，但我实在不想听到这些。我觉得自己真的不知道，她想让我们去找的'新奶酪'是什么，或者，我能从那新奶酪中得到些什么。"

说到这里，一丝微笑掠过他脸庞："听了这个故事我必须承认，我开始喜欢这个想法，看见新奶酪并想像自己正在享用它。这种想法能使每件事都变得更有希望。当你想到变化能使事情变得更好时，你就会有很大的兴趣去促成变化的发生。"

"也许我应该把这些观念和方法运用到我的个人生活中去，"他补充说："我的孩子们觉得他们的生活不应该改变。我看他们也有点像哼哼——当事情发生改变时，他们会愤怒。因为他们不知道改变后会怎么样。这也许是我没有给他们描绘出一幅'新奶酪'的美景的缘故。或许因为连我自己都害怕变化，连我自己都没有看到那'新奶酪'的美景吧？"

听了番话，所有人都想到了自己的生活，大家安静下来。

"呃，"杰西卡清了清嗓子，打破了宁静，"大家好像都在谈论自己的工作，但是我听到这个故事以后，却想到了我的个人生活。我觉得我目前的情况，我的家庭关系，就像一个'旧奶酪'，上面长满了霉菌。"

柯瑞笑出声来，表示赞同："我也是。也许我现在最该采取行动的就是让一段不愉快的关系尽快过去。"

安杰拉反驳道："我不同意你的观点，也许这个'旧奶酪'只是一种旧的行为方式。我们需要放弃的只是引起这种状况的旧的行为方式，而不是这个'奶酪'。这样我们才会朝更好的思维和行为方式转变。"

"对呀！"柯瑞受到启发，"好观点。新奶酪就是用新的积极的行为方式与一个人建立新关系。"

理查德说："我在想，也许这个故事还有更多有建设性的启发等待我们挖掘。我同意安杰拉的观点——需要放弃的是旧的行为方式而不是关系本身。一成不变的行为方式还是会导致同样的结果。"

"就工作而言，或许我应该成为帮助公司进行改变的人之一，而不是因为害怕公司的改变而辞去工作。如果早这么想、这么做的话，我现在也许就会有一个更好的职位了。"

贝基生活在另一个城市，这次特意赶来参加同学聚会。这时她说："当我在听这个故事，以及听到大家的讨论时，我真的禁不住要讥笑我自己。许久以来，我一直像哼哼那样，害怕改变，凡事迟疑犹豫，拒绝改变，为此我不知道丢掉了多少美味的奶酪。我不知道其他人怎样，我恐怕已经在不知不觉中，把这种哼哼式的思想传给了我的孩子们。"

"当我反复思考这个问题和身边的一些人和事后，我在想或许变化真的能把你带到一个崭新的、更好的地方，尽管当时你担心事情的变化将并非如此。"

"我记得有一段时间，在我儿子上中学二年级的时候。因为我先生工作的需要，我们必须从伊利诺伊搬到佛蒙特去，儿子为此很难过，因为他不得不离开他的朋友们了。他是学校里的游泳明星，但在佛蒙特的高中里却没有游泳队。因此，他对我们即将面临的变化感到很生气。"

"然而后来的情况是，他疯狂地迷上了佛蒙特的山区，开始学习滑雪，并参加了大学里的滑雪队和登山队。现在，他有了更多的新伙伴，他愉快地生活在科罗拉多。"

"如果当初面对改变时，我们全家能端上一杯热巧克力，一起享受这个故事的乐趣，或许我们家庭中的许多无谓的压力和紧张气氛早就烟消云散了。"

杰西卡赶忙说，"没错，我回去后，要把这个故事和全家分享。我还要问我的孩子们，我像故事中的谁——嗅嗅、匆匆，还是哼哼和唧唧——他们又觉得自己像谁。我们还要讨论，我们家的'旧奶酪'是什么，'新奶酪'又应该是什么。"

"这的确是个好主意！"理查德大声赞同，把大家吓了一跳，连他自己都奇怪怎么会这么大声。

弗兰克也受到了快乐情绪的感染，喜悦之情溢于言表："我觉得自己越来越像唧唧，我已经做好准备随着奶酪的移动而移动，并且能够从中得到快乐！我也要把这个故事讲给我军中的朋友们，他们正担心离开部队后生活的变化。这一定会引起一场有趣的讨论。"

迈克尔接着说："对，这也是我们当初改进我们企业的方法。我们搞过几场讨论，讨论我们从故事中学到了什么，以及如何把它们运用到我们的实际工作中去。"

"这很重要。因为我们有了轻松的、共同的语言，用来谈论怎样应对变化，包括公司和个人生活的。这方法非常有效，它已经深深地渗入到我们公司的各个方面。"

内森问道："'深深地'是什么意思？"

"喔，是这样的，我们发现，越是组织的内层，就越缺乏活力。可以理解，他们比外层人员更加害怕改变，害怕上面强加给他们的改变会发生在他们身上。所以，他们拒绝改变。"

"简言之，强加的改变是最易遭到反抗及阻力的改变。"

"当'奶酷的故事'以书面的形式在我们机构中分发出去以后，它改变了大家看待变化的态度。对于自己过去的畏惧，每个人都笑起来，至少是微笑了。每一个人都开始主动地考虑'改变'这个题目。"

"但我要是能够早点听到'奶酪'的故事并把它用于公司讨论就好了！"迈克尔加了一句。

"为什么？"卡洛斯不理解地问。

"因为当我们开始向变化靠拢的时候，我们的企业已经一团糟了。生意一落千丈，我们不得不解雇一些员工，正如前面提到的，甚至包括一些好朋友。这对我们大家来说都是一件痛苦的事情。惟一值得欣慰的是，所有留下来的和大多数离去的人都说，奶酪的故事使他们改变了看问题的方式，使他们能够更好地对付各种局面。"

"那些离开公司，出去找新工作的人说，开始时确实很艰难，但是，每每回想起这个故事，就会得到极大的帮助。"

安杰拉问道："对他们最大的帮助是什么？"

迈克尔回答："他们告诉我，超越自己的恐惧的最大好处是，他们认识到外面到处有新奶酪等着被发现，只要他们愿意去寻找。"

"他们说，头脑中存有一幅新奶酪的景像——看见自己在新的工作中干得很好——会使他们的感觉好一些。尤其是使他们面试的时候表现得更为出色。有些人还因此得到了比原来更好的工作。"

劳拉问："那些留在公司里的人又怎么样了呢？"

"噢，"迈克尔说："人们不再抱怨市场环境正在发生的种种变化。他们说'既然我们的旧奶酪已经不见了，那么让我们去找新的奶酪吧。'这省去了公司许多的协调时间，也减少了公司内部的紧张感和压力。"

"不久前还完全拒绝变化的人，如今也透过这个小故事看到了变化的好处。他们越来越喜欢变化，并且积极创造有利于公司发展的变化。"

柯瑞说："是什么使得他们改变了呢？"

"我认为这和公司里面存在的同事之间的相互影响力有关系，"迈克尔答道："如果这种影响力改变了，人们就会跟着发生改变。"

"大家可以回想一下，在你呆过的机构里面，当上级宣布一项改变时，大多数人会有什么反应？大多数人会说这改变是一个好主意还是一个坏主意？"

"一个坏主意。"弗兰克答道。

"没错。"迈克尔表示同意，又接着问道："为什么会这样呢？"

卡洛斯说："我想是因为大多数人都喜欢稳定和有安全感，他们觉得改变会带给自己麻烦甚至有可能对自己不利。当有一个人说这种改变是一个坏主意时，其他人通常会随声附和。"

"的确如此，但这些随声附和的人在心里也许并不真的这样认为。"迈克尔说："只是他们为了看起来和最先提议反对的那个人一样聪明以及显得合群，就会随声附和。这就是我所说的同事之间的相互影响力。这种影响力通常会阻碍机构中发生的变化。"

贝基问道："那么当人们听到奶酪的故事以后，情况又怎么样了？"

迈克尔耸了耸肩膀，轻松地说："情况是同事之间的相互影响力改变了，因为大家都不希望自己被别人叫作哼哼！"

大家听了都哈哈大笑了起来。

"他们都想提前嗅出变化的味道，并且赶快投入行动，而不再是落在后头哼哼不停。"

内森说："这是一个好点子。我想我们家的人也都不愿做哼哼，他们很可能也会因为这个故事而改变。上一次同学聚会时，你为什么没有告诉我们这个故事？要不然，它早就起作用了。"

"它确实有用。"迈克尔说。

"而且非常有用！尤其是当你的机构中的每个人都知道它时——不管是大公司，还是小企业，或者是你的家庭——因为，只有当其中的多数人的心态发生改变以后，一个组织才会发生变化。"

最后，迈克尔又给大家介绍了一个经验："当这个故事对我的公司起作用以后，我们便把这故事告诉给那些我们希望能和他们在生意上有所合作的人，因为我们知道任何一个公司都正面临着变化和选择。我们提议说，也许我们公司就是他们正在找寻的'新奶酪'，也就是说，我们可能就是能让他们的生意更成功的合作伙伴。这方法的确为我们带来了许多新的机会和生意。"

这番话使杰西卡受到启发，她想起明天上午要谈的几笔业务。她赶紧看了看时间，说："喔，时间到了，该是我离开这个奶酪站，去寻找新的奶酪的时候了"。

大家都会心地笑了起来，然后站起身来互道晚安，尽管许多人觉得兴就未尽，还想继续聊这个话题，但时间的确已经不早了。分手的时候，他们再一次感谢迈克尔。

迈克尔说："我非常高兴你们觉得这个故事对你们有所帮助，我也衷心希望你们有机会尽快与别人分享这个故事。"

谢选骏指出：人说——“我非常高兴你们觉得这个故事对你们有所帮助，我也衷心希望你们有机会尽快与别人分享这个故事。”——我看事实正好相反，对人们有帮助的故事从来不会和人分享，和人分享的都是让人误入歧途的故事。所以，当有人向你免费推荐好东西的时候，你就要想一想，他她们这样慷慨的原因是什么？她他们为何没有把自己的钞票与你分享？

【作者简介】

斯宾塞·约翰逊，医学博士。他是享誉全球、深孚众望的思想先锋、演说家和作家。他的许多观点，使成千上万的人发现了许多生活中的简单真理，使他们的生活更健康、更成功、更轻松。

面对复杂的问题提出简单有效的解决办法，在这方面，他被认为是最好的专家。

他是许多最畅销书的著作者或合著者。他的《谁动了我的奶酪？》，是如何应对变化的极好方法。他与传奇式的管理咨询专家肯尼斯·布兰查德博士合著的《一分种经理人》一书，持续出现在畅销书排行榜上，并且成为世界上最受欢迎的管理方法之一。

他还写了许多其他的畅销书，包括《珍贵的礼物》——成了备受钟爱的礼物；《是或不》——成了人们的决策指南；《道德故事》——成了最受欢迎的儿童德育读物；还有"一分钟系列"里的其他五本书：《一分种销售》、《一分种母亲》、《一分种父亲》、《一分种老师》和《一分种的你自己》。

他所受的教育及工作经历包括：南加州大学心理学学士、皇家医学院医学博士、哈佛大学医学院及Mayo诊所的医生。

约翰逊博士是Medtronic交流（研究）机构的医学指导，是心脏起博器的发明人；他还是"跨学科研究机构"——一个思想库中的医学研究人员，以及加州大学医学院人格研究中心的顾问。

他的书成为许多媒体特别介绍的对象，这些媒体包括：CNN、《今日表演》、金赖瑞现场、《时代杂志》、《商业周刊》、《纽约时报》、《华尔街日报》、《今日美国》、联合出版社和联合国际社。

斯宾塞·约翰逊博士的书已经被译成26种语言，在世界范围内广泛传播，并深受欢迎。

（为了给喜欢英语的朋友更多的美味，特附上部分英文内容）

First Chapter

ONCE, long ago in a land far away, there lived four little characters who ran through a maze looking for cheese to nourish them and make them happy. 

Two were mice, named "Sniff" and "Scurry" and two were littlepeople-beings who were as small as mice but who looked and acted a lot like people today. Their names were "Hem" and "Haw." 

Due to their small size, it would be easy not to notice what the four of them were doing. But if you looked closely enough, you could discover the most amazing things! 

Every day the mice and the littlepeople spent time in the maze looking for their own special cheese. The mice, Sniff and Scurry, possessing only simple rodent brains, but good instincts, searched for the hard nibbling cheese they liked, as mice often do. 

The two littlepeople, Hem and Haw, used their brains, filled with many beliefs, to search for a very different kind of Cheese - with a capital C - which they believed would make them feel happy and successful. 

As different as the mice and littlepeople were, they shared something in common: every morning, they each put on their jogging suits and running shoes, left their little homes, and raced out into the maze looking for their favorite cheese. 

The maze was a labyrinth of corridors and chambers, some containing delicious cheese. But there were also dark corners and blind alleys leading nowhere. It was an easy place for anyone to get lost. 

However, for those who found their way, the maze held secrets that let them enjoy a better life. 

The mice, Sniff and Scurry, used the simple, but inefficient, trial-and-error method of finding cheese. They ran down one corridor and if it proved empty, they turned and ran down another. 

Sniff would smell out the general direction of the cheese, using his great nose, and Scurry would race ahead. They got lost, as you might expect, went off in the wrong direction and often bumped into walls. 

However, the two littlepeople, Hem and Haw, used a different method that relied on their ability to think and learn from their past experiences, although, they would sometimes get confused by their beliefs and emotions. 

Eventually in their own way, they all discovered what they were looking for - they each found their own kind of cheese one day at the end of one of the corridors in Cheese Station C. 

Every morning after that, the mice and the littlepeople dressed in their running gear and headed over to Cheese Station C. It wasn't long before they each established their own routine. 

Sniff and Scurry continued to wake early every day and race through the maze, always following the same route. 

When they arrived at their destination, the mice took off their running shoes, tied them together and hung them around their necks-so they could get to them quickly whenever they needed them again. Then they enjoyed the cheese. 

In the beginning Hem and Haw also raced toward Cheese Station C every morning to enjoy the tasty new morsels that awaited them. 

But after a while, a different routine set in for the littlepeople.

Hem and Haw awoke each day a little later, dressed a little slower, and walked to Cheese Station C. After all, they knew where the Cheese was now and how to get there. 

They had no idea where the Cheese came from, or who put it there. They just assumed it would be there.

As soon as Hem and Haw arrived at Cheese Station C each morning, they settled in and made themselves at home. They hung up their jogging suits, put away their running shoes and put on their slippers. They were becoming very comfortable now that they had found the Cheese. 

"This is great," Hem said. "There's enough Cheese here to last us forever." The littlepeople felt happy and successful, and thought they were now secure. 

It wasn't long before Hem and Haw regarded the Cheese they found at Cheese Station C as their cheese. It was such a large store of Cheese that they eventually moved their homes to be closer to it, and built a social life around it. 

To make themselves feel more at home, Hem and Haw decorated the walls with sayings and even drew pictures of Cheese around them which made them smile. One read:

Sometimes Hem and Haw would take their friends by to see their pile of Cheese at Cheese Station C, and point to it with pride, saying, "Pretty nice Cheese, huh?" Sometimes they shared it with their friends and sometimes they didn't. 

"We deserve this Cheese," Hem said. "We certainly had to work long and hard enough to find it." He picked up a nice fresh piece and ate it. 

Afterwards, Hem fell asleep, as he often did. 

Every night the littlepeople would waddle home, full of Cheese, and every morning they would confidently return for more. 

This went on for quite some time. 

After a while Hem's and Haw's confidence grew into arrogance. Soon they became so comfortable they didn't even notice what was happening. 

As time went on, Sniff and Scurry continued their routine. They arrived early each morning and sniffed and scratched and scurried around Cheese Station C, inspecting the area to see if there had been any changes from the day before. Then they would sit down to nibble on the cheese. 

One morning they arrived at Cheese Station C and discovered there was no cheese. 

They weren't surprised. Since Sniff and Scurry had noticed the supply of cheese had been getting smaller every day, they were prepared for the inevitable and knew instinctively what to do. 

They looked at each other, removed the running shoes they had tied together and hung conveniently around their necks, put them on their feet and laced them up. 

The mice did not overanalyze things. And they were not burdened with many complex beliefs. 

To the mice, the problem and the answer were both simple. The situation at Cheese Station C had changed. So, Sniff and Scurry decided to change. 

They both looked out into the maze. Then Sniff lifted his nose, sniffed, and nodded to Scurry, who took off running through the maze, while Sniff followed as fast as he could. 

They were quickly off in search of New Cheese. 

Later that same day, Hem and Haw arrived at Cheese Station C. They had not been paying attention to the small changes that had been taking place each day, so they took it for granted their Cheese would be there. 

They were unprepared for what they found. 

"What! No Cheese?" Hem yelled. He continued yelling, "No Cheese? No Cheese?" as though if he shouted loud enough someone would put it back. 

"Who moved my Cheese?" he hollered. 

Finally, he put his hands on his hips, his face turned red, and he screamed at the top of his voice, "It's not fair!" 

Haw just shook his head in disbelief. He, too, had counted on finding Cheese at Cheese Station C. He stood there for a long time, frozen with shock. He was just not ready for this. 

Hem was yelling something, but Haw didn't want to hear it. He didn't want to deal with what was facing him, so he just tuned everything out. 

The littlepeoples' behavior was not very attractive or productive but it was understandable.

Finding Cheese wasn't easy, and it meant a great deal more to the littlepeople than just having enough of it to eat every day. 

Finding Cheese was the littlepeoples' way of getting what they thought they needed to be happy. They had their own ideas of what Cheese meant to them, depending on their taste. 

For some, finding Cheese was having material things. For others it was enjoying good health, or developing a spiritual sense of well-being. 

For Haw, Cheese just meant feeling safe, having a loving family someday and living in a cozy cottage on Cheddar Lane. 

To Hem, Cheese was becoming A Big Cheese in charge of others and owning a big house atop Camembert Hill. 

Because Cheese was important to them, the two littlepeople spent a long time trying to decide what to do. All they could think of was to keep looking around Cheeseless Station C to see if the Cheese was really gone. 

While Sniff and Scurry had quickly moved on, Hem and Haw continued to hem and haw. 

They ranted and raved at the injustice of it all. Haw started to get depressed. What would happen if the Cheese wasn't there tomorrow? He had made future plans based on this Cheese. 

The littlepeople couldn't believe it. How could this have happened? No one had warned them. It wasn't right. It was not the way things were supposed to be. 

Hem and Haw went home that night hungry and discouraged. But before they left, Haw wrote on the wall:

The next day Hem and Haw left their homes, and returned to Cheese Station C again, where they still expected, somehow, to find their Cheese. 

The situation hadn't changed, the Cheese was no longer there. The littlepeople didn't know what to do. Hem and Haw just stood there, immobilized like two statues. 

Haw shut his eyes as tight as he could and put his hands over his ears. He just wanted to block everything out. He didn't want to know the Cheese supply had gradually been getting smaller. He believed it had been moved all of a sudden. 

Hem analyzed the situation over and over and eventually his complicated brain with its huge belief system took hold. "Why did they do this to me?" he demanded. "What's really going on here?" 

Finally, Haw opened his eyes, looked around and said, "By the way, where are Sniff and Scurry? Do you think they know something we don't?"

【附录2、预测市场走向就好像预测疯子的行动】

《美传奇投资人警告2024年市场泡沫 经济灾难》（2023年12月31日）报道：

几乎没有人预料到美国股市会在2023年大涨，但他们大错特错，标普500指数今年上涨24%，道琼斯指数上涨14%，纳斯达克综合指数则飙升43%，创下2020年以来的最佳年度表现。这与2023年伊始许多人的担心大相径庭。当然，许多投资者说现在宣布美联储已成功实现经济软着陆为时尚早，一些投资者预测明年将出现经济低迷，美国传奇投资者吉姆?罗杰斯（Jim Rogers）就警告，2024年或出现巨大的市场泡沫和经济灾难。

据报道，罗杰斯近期接受一档财经网红节目采访时说：债券是泡沫，许多国家的房地产是泡沫，股票也在迎来泡沫。他计划在时机成熟时，抛售最热门的股票来获利。罗杰斯称，他看到了崩盘即将来临的“警示信号”，这些信号包括今年只有少数股票推动主要指数走高，以及新手投资者向朋友吹嘘炒股赚钱有多容易。

这位与索罗斯共同创立量子基金和索罗斯基金管理公司而出名的市场大佬表示，他已经迫不及待地想做空号称“七雄”的苹果、Alphabet、亚马逊、微软、Meta、特斯拉和英伟达股票。因为当市场走到尽头时，最后的高飞股就是最好的做空对象。81岁的罗杰斯还预测，美国经济很快就会因债务膨胀而陷入困境。自2008年金融危机以来，还没有出现过长时间的经济衰退，但从那时开始，全球债务负担已经膨胀。因此，下一次经济衰退一定是自己有生以来最严重的一次，因为债务多得令人难以置信。罗杰斯还建议人们持有贵金属，因为在恐慌时期，贵金属往往比其它资产更能保值。不过，罗杰斯这些年都预测将发生有生以来最严重的经济衰退，但还没有被市场和经济数据证实。正如2023年的美国股市，如果说投资者在2023年学到了什么的话，那就是，准确预测市场下一个转折点的难度太大了。

谢选骏指出：既然准确预测市场下一个转折点的难度太大了，为何还有“股神”的存在呢？

《巴菲特经典语录350则》（2022-02-27 来自雪球）报道：

1，19世纪属于英国，20世纪属于美国，21世纪属于中国。人们应该按此进行相应地投资。

2，我们遇到的最好的事情是当一家伟大的公司陷入暂时的麻烦时……我们想在他们被抬上手术台时买下他们。

3，把损失的概率乘以可能损失的数量，从收益的概率乘以可能收益的数量。这就是我们要做的。这是不完美的，但这就是一切。

4，在20世纪，美国经历了两次世界大战和其他痛苦而昂贵的军事冲突、大萧条、十几次衰退和金融恐慌、石油冲击、流感流行，以及一位名誉扫地的总统辞职。然而道指从66点升至11497点。

5，在金融市场上，我发现很容易预测会发生什么，也很难预测什么时候会发生。我认为泡沫时期的情况很清楚，最终会发生什么。

6，我们认为“价值投资”这个词本身是多余的。如果“投资”不是一种寻求价值的行为，至少不足以证明支付的金额是合理的，那么“投资”是什么？有意识地为一只股票支付高于其计算价值的价格——希望它能很快以更高的价格出售——应该被贴上投机的标签（这既不是非法的、不道德的，也不是——在我们看来——增利的）。

7，有一次，一个漂亮的女人坐在查理旁边，问他成功的原因是什么，不幸的是，她坚持要用一个词来回答。他准备了一篇要讲几个小时的演讲稿。但当他被迫将其归结为一个词时，他说这是“理性”。你知道，他有理性的能力，他把理性运用到商业中。他并不总是把它应用到其他地方，但他把它应用到商业上，这使他获得了巨大的商业成功。

8，黄金是一种长期承受恐惧的方式，而且它一直是一种很好的长期承受恐惧的方式。但你真的希望人们在一两年内变得比现在更害怕。如果他们变得更害怕你赚钱，如果他们变得更少害怕你赔钱，但黄金本身不会产生任何东西。

9，在过热的市场中进行购买的投资者需要认识到，即使是一家优秀的公司，其价值也往往需要一段较长的时间才能赶上他们支付的价格。

10，如果你不做傻事的话，银行业是很好的生意。

11，你能做的最好的投资，就是对自己的投资。。。你学的越多，赚的就越多。

12，看一个人要看三样东西：智慧、活力和正直。如果他们没有最后一个，甚至不用为前两个操心。

13，不要将花剩下的钱存下，而是要将存起来后多余的进行花费。

14，我们不必比其他人聪明。我们必须比其他人更有纪律。

15，信任就像我们呼吸的空气——当它存在时，没有人真正注意到；当它不存在时，每个人都注意到。

16，从错误中吸取教训是好的。最好从别人的错误中吸取教训。

17，钱不是万能的。在说这些废话之前一定要赚很多钱。

18，成功的投资需要时间、纪律和耐心。不管你的天赋和努力有多大，有些事情都需要时间：你不能在一个月内让九个女人怀孕。

19，诺亚法则：预测降雨没意义，建造方舟才有实际意义。

20，我们享受的过程远远超过收益。

21，如果你不能控制你的情绪，你就不能控制你的钱。

22，总是与比你强的人为伍。

23，年轻人能做的最大的投资是在他们自己的教育中，在他们自己的头脑中。因为钱来来往往。关系来来往往。但你所学到的东西会永远留在你身边。

24，华尔街是唯一一个人们坐劳斯莱斯去从坐地铁的人那里得到建议的地方。

25，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。

26，不管你的天赋和努力有多大，有些事情是需要时间的。

27，最幸福的人未必拥有最好的东西，他们只是欣赏他们拥有的东西。

28，成功人士和真正成功人士的区别在于，真正成功的人对几乎所有事情都说不。

29，不管你喜欢做什么，把它当成一种爱好，不管这个世界喜欢做什么，把它当成一项生意。

30，千万不要同时用两只脚去测试河水的深度。

31，每天读500页。知识就是这样工作的。它像复利一样累积起来。

32，工作强度是卓越的代价。

33，诚实是一种非常昂贵的礼物，不要指望小人会诚实。

34，时间是美好事业的朋友。这是糟糕生意的敌人。如果你做了很长一段时间的差事，你会得到一个差劲的结果，即使你买得便宜。如果你在一个很好的行业里呆了很长时间，即使你花了太多的钱进去，如果你呆了很长时间，你会得到一个很好的结果。

35，规则一：永远不要赔钱。第二条：永远不要忘记第一条。

36，成功的关键是情绪稳定。

37，牛市就像性爱，在结束前感觉最好。

38，当人们告诉我他们从经验中学到了东西，我告诉他们诀窍就是从别人的经验中学到东西。

39，我认为你应该尽你所能去读。就我而言，在10岁的时候，我在奥马哈公共图书馆读过每本关于投资的书，大约读过两次。你需要用各种相互竞争的想法填满你的头脑，并决定哪种想法是有意义的。

40，这些年来，我通过以诱人的价格收购优秀的公司，由优秀的人经营，来赚钱。我不想在某个时候买进，在另一个时候卖出。

41，和比你更好的人在一起更好。挑选出行为比你好的同事，你就会朝着这个方向发展。

42，你必须控制你的时间，除非你拒绝，否则你不能。你不能让别人安排你的生活日程。

43，当其他人都对股票感兴趣时，大多数人都对股票感兴趣。当别人都不感兴趣的时候，才是开始感兴趣的时候。你不能买受欢迎又做得好的东西。

44，股票市场的目的是把钱从浮躁的人转移到有耐性的人身上。

45，杰出的长期成果主要是通过避免愚蠢的决定而产生的，而不是通过做出卓越的决定。

46，对投资者来说，最重要的品质是气质，而不是智力。

47，有三种人：a，创新者；b，模仿者；c，白痴。

48，比赛是由专注于赛场的球员赢得的，而不是那些眼睛盯着记分牌的球员。

49，提前远离麻烦比招惹麻烦之后脱身要容易得多。

50，失败来自自我，贪婪，嫉妒，恐惧，模仿。我成功不是因为我聪明，而是因为我理性。

51，风险来自于不知道你在做什么。

52，我犯了很多错误，我也会犯更多的错误。这是游戏的一部分。你只需要确保正确的事情能战胜错误的事情。

53，唯一的问题是你今天还是明天去做。如果你一直说你明天要做，那你永远也做不到。所以你今天必须上。

54，永远不要依赖单一的收入来源。

55，人们总是试图阻止你做正确的事情，如果它是非传统的。

56，我所要做的就是思考，不要被别人影响。

57，对一个机会说“不”比说“是”更重要。

58，培养好奇心，每天努力变得聪明一点。

59，我发现生活水平与生活费用不成正比。生活中的诀窍是做一些总是有趣的事情。

60，如果你想像老鹰一样在生活中翱翔，就不能和火鸡成群结队。

61，市场先生是你的仆人，不是你的向导。

62，世界上买股票最愚蠢的理由是因为它在上涨。

63，我们不会因为忙碌而得到报酬，我们会因为正确而得到报酬。

64，诀窍是，当无事可做时，什么也不做。

65，我不想跳过7英尺高的栏杆：我四处寻找可以跨过的1英尺高的栏杆。

66，了解自己能力的优势很重要。如果你认为你知道的比你知道的多，你就会惹上麻烦。

67，真正的投资者欢迎波动。。。一个剧烈波动的市场意味着不合理的低价格将周期性地依附于稳固的业务。

68，我第一次买股票是在1942年，也就是42年夏天。我那时11岁。75年过去了。我也不知道第二天市场会做什么。这不是我的游戏。我的游戏是决定我是否在正确的经济体中，从那时起，美国肯定是这样的。在此期间，道琼斯指数已从100点升至21000点。不管头条新闻怎么说，或者发生了什么可怕的事情——我第一次买股票的时候，我们在太平洋战争中输了。

69，风险来自于不知道你在做什么，所以只有在投资者无知的情况下才需要广泛的分散投资。只要你不做错太多事情，你一生只需要做几件事。

70，智者提前做好功课，愚者痴迷于买卖。

71，你不需要付出非凡的努力就能取得非凡的成绩。你只需要把平凡的，日常的事情做好。

72，金钱总是会流向机会，而在美国有很多机会。

73，多样化可以保存财富，但集中可以创造财富。

74，我们只是试图在别人贪婪的时候害怕，只有在别人害怕的时候才贪婪。

75，你能做的最重要的投资就是你自己。。。没有人能征税或从你身上夺走它。

76，你能做的最重要的投资就是你自己。很少有人能把潜在的马力转化为生活中实际输出的马力。对很多人来说，潜力是无法实现的……最好的资产就是你自己。你可以在很大程度上成为你想成为的人。

77，在我所认识的亿万富翁中，金钱只是揭示了他们的基本特征。如果说他们在有钱之前是混蛋，那他们不过是身家过亿的混蛋。

78，我认为你在股票上犯的最严重的错误是根据当前的头条进行买卖。

79，要建立声誉需要20年，而要毁掉声誉则需要5分钟。如果你考虑一下，你会做不同的事情。

80，你知道的。。。你一直在做同样的事情，你一次又一次地得到同样的结果。

81，知道要漏掉什么和知道要关注什么一样重要。

82，我十一岁时做了第一笔投资。在那之前我一直在浪费生命。

83，感情化妆比技术更重要。

84，走这条大路，远没有那么拥挤。

85，对自己投资是你能做的最好的事情。如果你有天赋，没人能从你身上夺走。

86，对投资者来说，说不的能力是一个巨大的优势。

87，向理财规划师征求理财建议就像向理发师询问是否需要理发。

88，我可能比你有钱，但钱没什么区别。如果你和我之间有什么不同的话，那可能只是因为我每天起床，有机会做我喜欢做的事。如果你从我这里学到什么，这是我能给你的最好的建议。

89，你需要长期的好奇心。

90，永远不要放弃寻找你热爱的工作。试着找一份工作，如果你是独立致富的话。别提薪水了。当你和你爱的人在一起，做你爱的事，并没有比这更好的了。

91，只买那些如果市场关闭10年你会非常乐意持有的东西。

92，关注你的客户，带领你的员工，就好像他们的生活取决于你的成功一样。

93，当下黄金雨的时候，拿一个桶去接，而不是顶针。

94，其他人可能喜欢看《花花公子》，而我喜欢看年报。

95，我一直知道我会很富有。我想我从来没有怀疑过。

96，学习如何生活比学习如何谋生重要得多。

97，富人投资于时间，穷人投资于金钱。

98，永远不要投资于你无法理解的事业

99，只有当你把健全的智力和情感纪律结合起来，你才会有理性的行为。

100，我坚持要花很多时间，几乎每天，坐下来思考。这在美国商界是很少见的。我读书思考。所以我比大多数商界人士做更多的阅读和思考，做更少的冲动决定。我这样做是因为我喜欢这种生活。

101，我很幸运有合适的英雄。告诉我你的英雄是谁，我会告诉你你会变成什么样。你敬佩的人的品质是你稍加练习就能创造出属于你自己的品质，如果加以练习，就会形成习惯。

102，如果你有能力在不输给竞争对手的情况下提高价格，那你的生意就非常好。如果你必须在提价前做一次祷告，那么你的生意就糟透了。我两者都接触过，我知道两者的区别。

103，无视股市，无视经济，买一家你理解的公司。

104，投资专业的学生只需要两门训练有素的课程——如何评价一家企业以及如何考虑市场价格。

105，如果你为公司赔钱，我会原谅的。如果你失去名誉，我会无情的。

106，只有当投资者不了解他们在做什么时，才需要广泛的多样化。

107，要在一生中成功投资，不需要极高的智商、非同寻常的商业洞察力或内部信息。我们需要一个合理的智力框架来做决定，并有能力防止情绪侵蚀这个框架。你必须提供情感训练。

108，我能给你的一个建议是，做让你兴奋的事。做点什么，如果你有世界上所有的钱，你仍然会做。你一定要有理由早上从床上跳下来。

109，指出自己的错误总比让别人给你指出要好。

110，我主要是通过阅读来学习的。所以我觉得我没有什么独到的想法。当然，我说的是读格雷厄姆的书。我读过菲尔·费舍尔。所以我从阅读中得到了很多想法。你可以从别人那里学到很多东西。事实上，我认为如果你基本上是从别人那里学习的话，你不需要靠自己获得太多的新想法。你可以把你所看到的最好的应用到你身上。

111，投资很简单，但并不容易。

112，在犯新错误之前回顾过去的错误是个好主意。

113，不管是袜子(socks)是股票(stocks)，我都喜欢在降价时买高质量的商品。

114，如果你非常富有，而且你有孩子，我的理论是，你给他们足够的钱让他们可以做任何事，但是没有足够的钱让他们什么也做不了。

115，只要你不做错太多的事，你只需要做一些正确的事情。

116，我不需要15间房子。拥有房地产对我来说意义不大。我不喜欢那样想。我不需要12艘船，甚至不需要世界上最大的80人的船。我得照顾他们，担心他们。没有了所有的铃声和口哨，我的生活变得更加有趣。

117，太多的时候，大量的财产最终会在精神上吞噬它的主人。

118，不是我想要钱。这是赚钱和看着它成长的乐趣。

119，衍生品是大规模杀伤性金融武器。

120，在商界，最成功的人是那些做自己喜欢做的事的人。

121，我读了我正在看的公司的年报，也读了竞争对手的年报——这是主要的材料来源。

122，不要为了对你来说无关紧要的东西而搭上了对你来说重要的东西。

123，嗯，我认为最大的错误是没有及早学会适当储蓄的习惯。因为储蓄是一种习惯。然后，努力快速致富。慢慢富裕起来是很容易的。但快速致富并不容易。

124，当你周围的世界失去理智的时候，你要做的就是保持理性。

125，造成低价的最常见原因是悲观情绪——有时普遍存在，有时特定于公司或行业。我们想在这样的环境下做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它所产生的价格。乐观主义是理性买家的敌人。

126，如果你投资一个非常低成本的指数基金——你不把钱一次性投进去，但平均10年以上——你会比90%同时开始投资的人做得更好。

127，你可以肯定，在接下来的10年里，你会看到一些你认为不可能的事情。

128，在危机时期，现金加上勇气是无价的。

129，我从不试图预测市场。

130，只有当潮水退去时，你才会发现谁一直在裸泳。

131，如果你买了你不需要的东西，你很快就会卖掉你需要的东西。

132，黄金在非洲或其他地方被挖出来。然后我们把它融化，再挖一个洞，再把它埋起来，然后付钱请人站在旁边看守它。它没有任何用处。任何从火星上观看的人都会挠头。

133，生活就像一个雪球。重要的是找到湿雪和一个很长的山。

134，如果做某件事的原因是其他人都在做，那就不是一个足够好的理由。

135，股票是人们在价格上涨时唯一乐意购买的东西。

136，我是一个更好的投资者，因为我是一个商人，一个更好的商人，而不是一个投资者。

137，如果你找不到在睡觉的时候都能赚钱的方法，你就会工作到老。

138，如果你觉得在家乡报纸的头版上看到它会让你的朋友和家人看到而感到羞耻，那你就不要在生活中做这类事。

139，寻找利润率高的公司。

140，很多成功都可以归因于不浮躁。大多数投资者无法抗拒不断买进卖出的诱惑。

141，如果你认为自己一辈子只有20次在纸片上打孔的机会，而每一个财务决策都用了一次打孔机会，你就会变得非常富有。你会抵挡住尝试的诱惑。你会做出更多好的决定，你会做出更多重大的决定。

142，你必须能够在生活中沟通，也许学校会低估这一点。如果你不能与人交谈或写信，你就是在放弃你的潜力。

143，人们总是问我他们应该去哪里工作，我总是告诉他们去为他们最崇拜的人工作。

144，当然，也有一些投资经理非常优秀——尽管从短期来看，很难确定一个好的记录是由于运气还是天赋。然而，大多数顾问在赚取高额费用方面远胜于在赚取高额回报方面。事实上，他们的核心能力是销售技巧。无论大小投资者，都应该阅读杰克·博格尔的《常识投资小书》，而不是听他们的警笛声。

145，投资的成功与智商无关，一旦你超过25岁，一旦你拥有普通的智力，你需要的是控制冲动的气质，这种冲动会让其他人在投资中陷入困境。

146，事实是，我生命中发生的一切。。。我当时认为这是一个毁灭性的事件，结果变得更好了。

147，有钱人总是会说，你知道，只要给我们更多的钱，我们就会出去花更多的钱，然后这些钱就会流到你们其他人身上。但这在过去的10年里没有起到作用，我希望美国公众能够领悟。

148，黄金有两个明显的缺点，既没有多大用处，也没有繁殖能力。

149，有阶级斗争，好吧，但这是我的阶级，富人阶级，制造冲突，我们赢了？

150，把市场波动看作朋友而不是敌人；从愚蠢中获利而不是参与其中。

151，要想成功，你应该专注于公司的世界，而不是神秘的会计数学。

152，一个企业的价值是它未来将产生的现金流总量。

153，投资时，悲观是朋友，乐观是敌人。

154，作为一个资本规模较小的投资者，人们应该更喜欢资本回报率高、增长所需增量投资少的企业。

155，我见过越来越多的人因为喝酒和杠杆作用而失败——杠杆作用就是借钱。在这个世界上你真的不需要太多的筹码。如果你聪明，不用借钱就能赚很多钱。

156，不要错过今天有吸引力的东西，因为你认为明天你会发现更有吸引力的东西。

157，在投资上，就像在棒球上一样，要想在记分牌上跑动，就必须看球场，而不是记分牌。

158，如果你不能与他人沟通和交流，不能理解你的想法，你就放弃了你的潜力。

159，当被迫选择的时候，我不会为了额外的利润而牺牲一个晚上的睡眠。

160，如果你是一个投资者，你会关注资产的走势，如果你是一个投机者，你通常会关注对象的价格走势，这不是我们的游戏。

161，好的重大决定根本不需要时间，耗费大量时间的投资标的，往往就是风险。

162，如果你在10年内不喜欢拥有某样东西，那就不要在10分钟内拥有它。

163，我知道我想做什么，去做是有意义的。

164，你喜欢做的事应该是你的爱好，但世界上做的事应该是你的事。

165，永远要长期投资。

166，投资相当于就是买下一家公司，而不是租用股票。

167，在竞标战中，最聪明的一方是输家。

168，我们只想和我们喜欢、钦佩和信任的人建立联系。。。我们不希望与那些缺乏令人钦佩的素质的经理们一起工作，不管他们的业务前景多么诱人。我们从未成功地和坏人做过一笔好交易。

169，做你想做的事是免费的，对你所做的事有激情是最重要的。

170，我们打鼾时赚的钱比活跃交易时赚得多。

171，你应该像天主教徒结婚一样投资：终身。

172，永远不要放弃寻找你热爱的工作。

173，我想解释我的错误。这意味着我只做我完全理解的事情。

174，我们不会因为活动而得到报酬，只是因为我们是对的。至于我们要等多久，我们会无限期地等下去。

175，今天有人坐在阴凉处，因为很久以前有人种了一棵树。现在坐在树荫下的人应该感谢种植和照料那棵树的人。这包括历史上创造、发明、资助、生产、维护和改善我们今天所享受的一切的所有人类。

176，投资的关键不在于评估一个行业将对社会产生多大的影响，也不在于它将增长多少，而在于决定任何一家公司的竞争优势，尤其是这种优势的持久性。

177，我的办公室墙上没有内布拉斯加大学的毕业证书，也没有哥伦比亚大学的毕业证书，但我的戴尔·卡内基毕业证书却被骄傲地展示出来。

178，在许多交易过程中，如果你的假设是正确的，你的事实是正确的，你的推理是正确的，那么你是对的。真正的保守主义只有通过知识和理性才能实现。

179，民意测验不能代替思想。

180，没有什么比大量不费吹灰之力获得的金钱更能让人丧失理智。

181，造成低价的最常见原因是悲观情绪——有时普遍存在，有时特定于公司或行业。我们想在这样的环境下做生意，不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢它所产生的价格。

182，买入比卖出容易得多。

183，没有必要为了获得非凡的结果而做非凡的事情。

184，我们的方法很大程度上得益于缺乏变革，而不是变革。有了箭牌口香糖，正是缺乏改变吸引了我。我不认为它会被网络伤害。这是我喜欢的生意。

185，计划本身就是机会主义。在那之前没有计划。

186，我做所有的投资决定，我自己做所有的分析。

187，一盎司的预防胜过一磅的治疗。

188，重要的是要继续比赛，与弱小的对手比赛，为大赌注而比赛。

189，活跃交易是投资回报的敌人。

190，收购具有强大盈利历史纪录和主导商业特许经营权的公司。

191，这项非同寻常的业务不需要良好的管理。

192，你无法通过买入受欢迎的投资标的而获得优异投资回报。

193，公司的问题就像厨房里的蟑螂。你永远不会仅仅只发现一只。

194，你不需要成为火箭科学家。投资不是一个智商160的人打败智商130的人的游戏。

195，牛市和熊市会模糊数学定律，它们无法完全避开数学定律。

196，不活跃的交易行为给我们的印象是聪明的行为。

197，我衡量成功的标准是有多少人爱我。被爱的最好方式就是保持低调。

198，当然，投资者可以通过自己的行为，使股票的持有具有很高的风险。很多人都会。活跃的交易、试图“计时”市场波动、不充分的多样化、向管理者和顾问支付高额和不必要的费用，以及使用借来的资金，都可能破坏股票终身所有人本来可以享受的体面回报。事实上，借来的钱在投资者的工具箱里没有一席之地。

199，首席执行官的行为会对管理者产生巨大影响。

200，当我看一家公司的年报时，如果我不明白，他们就不想让我明白。

201，他们说习惯的枷锁太轻了，人们感觉不到，直到它们太重而无法打破。你现在给自己戴上的枷锁在你一生中会产生巨大的后果。

202，有一件事是肯定的：如果一位CEO对一项特别愚蠢的收购非常感兴趣，那么他的内部员工和外部顾问都会提出任何必要的预测来支持他的立场。只有在童话里，皇帝才会被告知他实际上赤身裸体。

203，19岁的时候，我读了一本书《聪明的投资者》，76岁的时候，我现在所做的就是用我从19岁读的书中学到的思维过程来处理事情。

204，不要指望能卖个好价钱。让购买价格如此吸引人，即使是平庸的销售也能带来好的结果。

205，智者曾说，投资要趁早。

206，如果你不着急的话，合理的投资可以让你变得非常富有。

207，但是3亿美国人，他们的贷款机构，他们的政府，他们的媒体，都相信房价会持续上涨。而这一数字被计入了20万亿美元的住宅市场。放贷是基于此，每个人都做了很多愚蠢的事情。

208，预测可能会告诉你很多关于预测者的事情；它们不会告诉你任何关于未来的事情。

209，赚钱不是我们指导目标的支柱，赚钱是我们指导目标的副产品。如果你在做你喜欢的事情，你就更可能全力以赴，这通常等同于赚钱

210，如果你对粗略估计资产的未来收益感到不自在，那就忘掉它，继续前进吧。没有人有能力评估每一种投资可能性。但是全知不是必要的，你只需要理解你所采取的行动。

211，投资需要的是耐力，而不是智力。

212，你得翻过很多岩石才能找到那些小异常。你必须找到那些不在地图上的公司。你可能会发现当地的公司一点问题也没有。我发现一家公司，西方保险证券，当时的股价是3美元/股，当时的每股收益是20美元！！我试着买尽可能多的。没有人会告诉你这些生意。你必须找到他们。

213，现在投资是为了将来能赚更多的钱。

214，凯恩斯本质上说，不要试图搞清楚市场在做什么。找出一个你理解的生意，集中精力。

215，我真的很喜欢我的生活。我已经安排好我的生活，这样我就能做我想做的事。

216，仅仅集中精力是不够的；投入时间去承诺也是取得成功的关键。

217，如果了解历史使你富有，图书管理员将是亿万富翁。

218，生活的目的是在你想爱你的人中尽可能多地被爱。

219，会计是商业语言。

220，我们不盲从别人的意见。我们想了解事实，然后思考。

221，如果一家公司做得好，股票最终会跟着走好。

222，做你最喜欢的事，为你最崇拜的人工作，你给了自己一生中最好的机会。

223，尽可能多地投资你自己，你是目前为止你自己最大的资产。

224，基本上，评估一个企业最重要的决定就是定价权。

225，查理和我都不是简历的忠实粉丝。相反，我们关注的是候选人的智慧、激情和正直。

226，当我每天都能做我喜欢做的事情时，我很高兴。那是我的奢侈品。

227，投资中最重要的一个词…安全边际。

228，合理化比理性化容易。

229，最后，炼金术，不管是冶金还是金融，都失败了。基础业务不可能通过会计或资本结构的技巧而变成黄金业务。自称是金融炼金术士的人可能会发财。但易受骗的投资者而非商业成就通常是他的财富来源。

230，如果你想让你的企业生存100年，你就必须在100年的每一天都坚持下去。99.9%的时间是不够的。

231，当机会来临时，你会做一些事情。我一生中有过这样的时期：我有很多想法，我也经历过很长时间的枯燥期。如果我下周有个主意，我会做点什么的。如果没有，我什么都不会做。

232，在某种程度上，金钱有时会让你置身于更有趣的环境中。但这无法改变有多少人爱你，也无法改变你有多健康。

233，购买股票的时间总是随着时间的推移而变化的。你不应该抱着“我必须得到一定的回报”的想法去购买你的投资，你应该尽可能地寻找最好的回报，并学会接受它。但你不应该试图让你的投资赚你认为你需要的。不是那样的。股票不知道你拥有它。

234，你必须了解会计，你必须了解会计的细微差别。这是一种商业语言，也是一种不完美的语言，但是除非你愿意努力学习会计——如何阅读和解释财务报表——否则你真的不应该自己选择股票。

235，我们的领导人要求“共同牺牲”，但当他们这样做时，他们饶过了我。我和我那些超级有钱的朋友们沟通了一下，想知道他们在期待什么样的牺牲。结果他们和我一样也毫发无损。

236，我们的目标是以合理的价格找到优秀的企业，而不是以便宜的价格找到平庸的企业。

237，投资者需要的是正确评估选定业务的能力。注意“选择”这个词：你不必成为每家公司的专家，甚至很多公司的专家。你只需要能够在你的能力范围内评估公司。这个圆的大小不是很重要；但是，知道它的边界是至关重要的。

238，查理和我有很多过滤器，在我们考虑投资之前，必须进行过滤。

239，传统智慧重传统，轻智慧。

240，很高兴有很多钱，但你知道，你不想永远把它留在身边。我更喜欢买东西。否则，这有点像为你的晚年储存性能力。

241，当一个了不起的企业遇到一个一次性的巨大但可以解决的问题时，就会出现一个巨大的投资机会。

242，不要满足于你的激情之外的任何东西-如果你有幸找到它。

243，没有什么比写作更能迫使你思考并理清思路。

244，风险是上帝游戏的一部分，对人类和国家都一样。

245，当被问到他是如何在投资领域如此成功时，巴菲特回答说：“我们每年都会阅读成百上千份年报。

246，当心那些能引起掌声的投资活动；这些伟大的举动通常都会受到人们的鄙视。

247，市场上任何事情都有可能发生。没有顾问、经济学家或电视评论员，也没有查理和我能告诉你什么时候会发生混乱。市场预测者会充盈你的耳朵，但永远不会充盈你的钱包。

248，重资产企业通常获得较低的回报率——这些回报率通常难以提供足够的资本来满足现有企业的扩张需求，而实际增长、分配给所有者或收购新企业的回报率却所剩无几。

249，首次公开募股就像是一个协商的交易——卖方选择何时上市——而且不太可能是对你有利的时机。

250，当对一些宏观事件的担忧达到顶峰时，我们通常会做出最好的购买。恐惧是时尚主义者的敌人，但却是原教旨主义者的朋友。

251，……我会给你两条建议。尽可能多地投资于自己，你是目前为止你自己最好的资产。那就跟着你的激情走吧；你想每天早上起床都很兴奋。

252，你得翻过很多岩石才能找到那些小异常。你必须找到那些不在地图上的公司。

253，如果你让我选择成为通用电气、IBM或通用汽车的首席执行官或送报纸，我会选择送报纸。我会的。我喜欢那样做。我不必做任何我不想做的事。

254，冒着失去你所需要的风险去追求你所渴望的东西是疯狂的。

255，对于绝大多数投资者来说，低成本指数基金是最明智的股权投资。我的导师本·格雷厄姆（Ben Graham）多年前就担任过这个职位，从那以后我所看到的一切都让我相信了这个职位的真实性。

256，我对预测和预测毫无用处。他们制造了一种明显精确的错觉。他们越细心，你就越应该担心。我们从不看预测，但我们非常关心，并且非常深入地看，跟踪记录。如果一家公司业绩不佳，但前途光明，我们将错失良机。

257，开支票可以把承诺和谈话区分开来。

258，相反的方法和跟随人群的策略一样愚蠢。我们需要的是思考而不是投票。

259，拥有一个强大的全球品牌是持续成功的关键。

260，房子是大多数人购买过的最重要的资产之一。家也是制造回忆的地方，你想和你可以信任的人一起工作。

261，在投资中，你真正想做的是弄清楚什么是重要的，什么是可以知道的。如果它不重要或不可知，你就忘记它。

262，在商业中做出好的决定的一部分是要认识到你所做的糟糕的决定，以及为什么它们是糟糕的。我犯了很多错误。我要做更多。这是游戏的名字。你不想期望自己完美。你要努力做到最好。要求太高了，不能指望你自己完美。

263，我不想做香烟。但如果我拥有-我们确实拥有好市多。他们卖烟吗？对。所以我持有股票没问题。但我只是不想-我不想自己做。我基本上认为，如果有什么东西足够反社会的话，社会应该对此有所行动。但这是另外一个问题。但我不认为有哪家公司是百分之百的纯粹。

264，一个非常富有的人应该留给他的孩子足够做任何事，但不足够什么都不做。

265，如果你有合适的英雄，你的生活是幸运的。我建议你们尽可能选出几个英雄。

266，买入一家公司是因为你想拥有它，而不是因为你想股票上涨。

267，人们充满贪婪、恐惧或愚蠢的事实是可以预见的。这个顺序是不可预测的。

268，今天的投资者不能从昨天的增长中获利。

269，我试着去买那些非常棒的公司的股票，一个白痴都可以经营它们的那种公司，因为迟早会发生这种情况的。

270，现在投资是放弃消费，以便日后有能力消费更多。

271，市场先生是个醉酒的疯子。有些日子他变得非常热情，有些日子他变得非常沮丧。当他真的很有热情的时候，你就卖给他，如果他情绪低落，你就从他那里买。这没有道德上的污点。

272，我们打算继续只与我们喜欢和钦佩的人合作的做法。这项政策不仅使我们取得好成绩的机会最大化，而且确保我们度过一个非常好的时期。

273，例如：

（1）就好像受牛顿第一运动定律支配一样，一个机构将抵制与当前方向偏离的任何变化；

（2）正如工作扩展以填补可用时间一样，企业项目或收购将成为现实，以吸收可用资金；

（3）领导者的任何商业渴求，无论多么愚蠢，将很快得到他的部队准备的详细回报率和战略研究的支持；

以及（4）同行公司的行为，无论是扩张、收购、设定高管薪酬还是其他什么，都将被盲目模仿。

274，我选择和每个和我一起工作的人一起工作。这最终成为最重要的因素。我不与我不喜欢或不欣赏的人交往。这是关键。就像结婚一样。

275，今天，持有现金等价物的人感觉很舒服。他们不应该这样做，他们选择了一种可怕的长期资产，一种几乎不支付任何费用，而且肯定会贬值的资产。

276，20年后，马克·扎克伯格将成为许多年轻企业家心目中的英雄。比尔盖茨将成为其他人心目中的英雄，他们会像我十几岁时读过关于洛克菲勒或卡内基的书一样关注那些人。

277，有各种各样的生意我和查理都不明白，但这不会导致我们熬夜。这就意味着我们要放弃他们并继续寻找下一个，这就是个人投资者应该做的。

278，没有人能够通过长期做空美国获利。

279，你怎么打败鲍比·费舍尔？除了下棋，你什么游戏都可以和他玩。我尽量留在我有优势的比赛中。

280，我向你、评级机构和我自己保证，将永远用充裕的现金管理伯克希尔。我们决不想指望陌生人的好意来履行明天的义务。当被迫选择的时候，我不会为了额外的利润而牺牲一个晚上的睡眠。

281，无条件爱的力量。我是说，世上没有比无条件的爱更强大的力量了。

282，对投资者来说，最重要的品质是气质，而不是智力。你需要一种既不因与人群在一起也不因与人群作对而获得极大乐趣的气质。

283，我告诉大学生，当你到了我这个年纪，如果你希望拥有爱你的人，真的爱你，你就会成功。

284，我们试着运用泰德·威廉姆斯的纪律。在他的书《击球的科学》中，特德解释说，他把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。他知道，在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400；在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230。换言之，等待肥沃的球场就意味着去名人堂旅行；胡乱挥杆就意味着出局。

285，总是承诺“创造数字”的管理者在某个时候会被诱惑去创造数字。

286，当有人说你不必真的拿出我的钱来让你很容易做到的时候，你可以对你的收入撒点谎，或者我们给你100%的抵押贷款，你就去做，因为每个做过的人都被证明是对的。你有社交工具，如果你不这么做，你会觉得自己像个白痴，因为房子更贵。

287，买股票就像买日用品，而不是买香水。

288，我查了一下保险精算表，6岁儿童的死亡率最低。所以我决定像个六岁的孩子一样吃饭。

289，根本不值得做的事不值得做得好。

290，不要试图预测股市、经济或选举的走向。

291，很久以前，本·格雷厄姆教过我“价格是你付出的，价值是你得到的。”无论我们谈论的是袜子还是股票，我都喜欢在降价时购买高质量的商品。

292，商学院奖励高难度的复杂行为多于奖励简单行为，但奖励简单行为往往更有效。

293，有了一笔好生意，你就知道会发生什么；你就不知道什么时候会发生。你不想专注于什么时候，你想专注于什么。如果你是对的，你不必担心什么时候。

294，投资不像成为一流的桥牌选手那么难。它所需要的只是看到事物的本来面目。

295，被炒鱿鱼能给CEO可以拿到特别丰厚的薪水。事实上，他在清理办公桌的时候，一天就能挣到比一个美国工人一辈子打扫厕所赚得更多的钱。忘了那句老话：没有什么能比成功更成功：今天，在高管团队中，最流行的规则是，没有什么能比失败更成功。

296，我们说，我们正试图以一个体面的价格收购那些由诚实和能干的人经营的、具有出色经济效益的企业。我们购买的证券很少，所以我们把它看作是“集中”投资。

297，我们的政策是集中持股。我们尽量避免在对生意或价格冷淡的时候买一点这个或那个。当我们确信自己的吸引力时，我们就相信买有价值的东西。

298，如果你拥有一家很棒的公司…最好的办法就是保住它。你要做的就是把你的好生意换成一大笔现金，这不如生意好，你还有投资其他生意的问题，而且你可能要在这两者之间交税。所以，我对任何一个拥有一家好公司的人的建议是持有它。

299，如果你有一个有40个女人的后宫，你永远不会很了解她们中的任何一个。

300，我们的投资数量仍然很少，概念也很简单：真正的大投资理念通常可以用一小段话来解释。我们喜欢一家拥有持久竞争优势的企业，由有能力和以业主为导向的人经营。当这些属性存在时，当我们能够以合理的价格购买时，就很难出错（这是我们定期设法克服的挑战）。

301，我一直告诫合伙人，我认为至少三年才能确定我们是否在“表现”。

302，从长远来看，业绩高于平均水平的根本基础是可持续的竞争优势。

303，一个人的目标应该是把事情做对，快点，把事情解决掉。你的问题不会随着年龄的增长而改善。

304，我常常觉得，研究商业失败可能比研究商业成功收获更多。

305，投资者。。。不能选择比平均水平好的股票。随着时间的推移，持有股票是件好事。只有两件事你可以做错：你可以买错，你可以在错误的时间买卖。事实是你永远不需要卖掉它们。

306，关注净资产回报率，而不是每股收益。

307，生活的关键是找出谁是蝙蝠侠。

308，你的优质品牌最好是提供一些特别的东西，否则它不会得到业务。

309，如果你选错了方向，奔跑是没有用的。

310，我知道很多我20岁时做的事。我读了很多书，我渴望尽我所能了解这门学科。

311，我不会仅仅为了增加我们公司回报的一小部分而关闭一家盈利能力低于正常水平的企业。我也觉得，即使是一家利润异常丰厚的公司，一旦出现无休止的亏损，也不适合为一项业务提供资金。亚当·斯密不同意我的第一个主张，卡尔·马克思不同意我的第二个主张；中间立场是唯一让我感到舒服的立场。

312，除非你的答案明显更好，否则请抄袭你的好朋友的答案。

313，如果你不懂珠宝，就认识珠宝商。

314，如果你做了聪明的事情，利用杠杆，一路上做了一件错误的事情，它可能会把你扫地出门，因为任何乘以零的东西都是零。但当你周围的人成功地利用杠杆盈利来，你也成功地做到了这一点，这就更像是舞会上的灰姑娘。

315，在一个人人都干傻事的市场上，我们会做得最好。

316，企业界的许多股票期权正是以这种方式运作的：它们之所以增值，仅仅是因为管理层保留了收益，而不是因为它手中的资本运作良好。

317，我的财富来自于生活在美国、一些幸运基因和复利的结合。

318，我从不相信为了追求我的家人和朋友所没有和不需要的东西而冒险。

319，如果你不犯错误，你就不能做决定。

320，世界上有很多大财富都是靠拥有一家出色的企业而获得的。如果你了解这个行业，你不需要拥有很多。

321，市场奥秘对投资建议消费者的价值则是另一回事。在我看来，投资成功不会由神秘的公式、计算机程序或股票和市场的价格行为所发出的信号所产生。相反，投资者将通过将良好的商业判断与将其思想和行为与围绕市场的超级传染性情绪隔离开来的能力相结合而获得成功。

322，一颗钻石不经磨擦就不能磨光，一个人不经试验就不能完美。今天有人在乘凉，因为很久以前有人种了一棵树。

323，在商界，后视镜总是比挡风玻璃更清晰。

324，你既不是对的，也不是错的，因为别人同意你。你是对的，因为你的事实是对的，你的推理是对的——这是唯一能让你正确的东西。如果你的事实和推理是正确的，你就不必在意别人的看法。

325，股票投资者最大的敌人是开支和情绪。

326，在这个世界上你真的不需要太多的筹码。如果你聪明，不用借钱就能赚很多钱。我这辈子从来没有借过一大笔钱。从未。永远不会。我对它没有兴趣。

327，如果股价在短时间内价值下跌50%，会给你带来严重的痛苦，你就不应该从事股票投资。

328，如果你处在人类最幸运的百分之一，那么你应该为人类的其余部分考虑另外的百分之九十九。

329，上述投资罪过的委托不仅仅限于“小人物”，作为一个整体，大型机构投资者长期以来的表现一直逊于单纯坐稳几十年的老练指数基金投资者。一个主要的原因是收费：许多机构向顾问支付大笔费用，而顾问反过来又推荐高收费的经理。那是个愚蠢的游戏。

330，当我们购买证券时，让证券在数月或数年内都不做任何价格调整对我们有利。

331，我什么都看。那是我的工作。我真的每天都这样。我什么都想。

332，我很幸运，出生在一个社会重视我的才能的时代和地方，给了我良好的教育来培养这种才能，并建立了法律和金融体系，让我做我喜欢做的事，赚很多钱。我至少能帮你付这些钱。

333，好的利润与好的行为并不矛盾。

334，我不看经济预测。我不看这种滑稽的文章。

335，华尔街靠活动赚钱。你靠不活动赚钱。

336，有意识地为一只股票支付高于其计算价值的价格——希望它能很快以更高的价格卖出——应该被称为投机。

337，一个投资者通常应该持有一个优秀企业的一小部分，其坚韧程度与一个拥有者拥有所有该企业时所表现出来的一样。

338，当涉及到自负和虚荣心时，人们会做不该做的事情。

339，投资者应该记住，兴奋和支出是他们的敌人。

340，所以有些人可能知道如何用可可豆赚钱，但我不知道，所以我就让他有了可可豆。但我必须明白。它必须是一个有着良好经济基础的企业。必须是一个我喜欢、信任和钦佩的管理层。一定要有合理的价格。

341，你最好抛弃杠杆，杠杆是聪明人破产的唯一途径。

342，此外，只要公司的内在价值以令人满意的速度增长，企业成功被认可的速度就没有那么重要。事实上，延迟确认可能是一个优势：它可能给我们机会以便宜的价格购买更多的好东西。

343，先胜而后求战。

344，如果仅仅靠书本知识就能成为伟大的投资者，那么图书管理员都会很富有。

345，时间是你的朋友，冲动是你的敌人。利用复利，不要被市场的汽笛声迷住。

346，大宗商品的问题在于，你押注的是其他人在6个月内将支付多少。这种商品本身不会为你做任何事……买一块东西并希望两年后有人为那块东西付给你更多的钱，这是一个完全不同的游戏，而不是买一些你希望随着时间推移为你创造收入的东西。

347，如果你希望在你的一生中继续购买股票，你应该欢迎价格下跌作为一种方式，以更便宜的方式增加股票到你的投资组合。

348，我喜欢买我能理解的东西。我做了很多的研究。

349，我的意思是你知道午夜一切都会变成南瓜和老鼠，对吧？但如果晚上继续下去，我是说，你知道，男人们总是看起来更好，音乐听起来更好，越来越有趣，你想我为什么要在12点半离开。我12点两点离开。但问题是，墙上没有钟。大家都认为他们会在12点半离开。

350，永远不要太纠结于。

谢选骏指出：说话说半句——“永远不要太纠结于”；永远不要太纠结于什么？下头没有了。但是巴菲特的同伙查理芒格却又一条“智慧幽默语录”进行了补充——“99%的人始终是处于底层的99%，这就是现实！”

因为在我看来，预测市场走向就好像预测疯子的行动；而所谓的“股神”，就是了解疯子和玩弄疯子的变态医生。

预测市场走向就好像预测疯子的行动——这不是一个“人”能够胜任的工作。而“股神”的工作，其实不是预测市场，而是进行内线交易——以便操纵市场！然后假装他能真的预测市场。

（另起一页）

书名

股市动物精神

Stock Market Animal Spirits

作者

谢选骏

Xie Xuanjun

出版发行者

Lulu Press, Inc.

3101 Hillsborough

St.Raleigh, NC 27607—5436 USA

免费电话1—888—265—2129

国际统一书号ISBN:

定价US$

2023年12月第一版

December 2023 First Edition 

谢选骏全集第264卷

Complete Works of Xie Xuanjun Volume 264